Tema 1 - Decisiones Financieras

1
MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

Decisiones de Financiamiento
2
Se producen en mercados financieros. Ello significa que se debe evaluar cual

de estos segmentos del mercado es más propicio para financiar el proyecto o
actividad específica para la cual la empresa necesita recursos. Cuando se toma
tal actitud con el propósito de modificar las proporciones de la estructura de
capital de la empresa. Ninguna empresa puede sobrevivir invirtiendo solamente
en sus propias acciones. La decisión de recomprar debe incluir la distribución de
fondos no utilizados cuando las oportunidades de inversión carecen de
suficiente atractivo para utilizar estos fondos. Por consiguiente, la recompra de
acciones no puede tratarse como decisión de inversión.
 Diferencias entre decisiones de inversión y financiamiento:
 Las decisiones de inversión son más simples que las decisiones de
financiamiento.
 El número de instrumentos de financiamiento está en continua expansión.
 En las decisiones de financiación hay que conocer las principales
instituciones financieras.
 La venta de un título puede generar un VAN positivo para usted y uno
negativo para el que invierte.
 Las decisiones de financiación no tienen el mismo grado de
irreversibilidad que las decisiones de inversión. Son más fáciles de
cambiar completamente, o sea, su valor de abandono es mayor.
Alternativas de Financiamiento
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Existen distintas alternativas de financiamiento:

 Una de ellas es solicitar el préstamo a una institución bancaria a
un plazo conveniente, puede ser a corto, mediano y a largo
plazo.
 Otra forma de obtener es mediante la emisión de papeles

comerciales y/o bonos deudas, los cuales poseen la ventaja en
comparación el préstamo que la empresa fija las condiciones del
financiamiento, aunque esta debe tener un buen índice de
riesgo.
 Mediante la venta de acciones de la empresa se puede adquirir

capital en efectivo necesario para el plan de financiamiento.

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 Sistemas tradicionales de Financiamiento

 Bancario
Pagarés
Líneas de Crédito
Créditos Hipotecarios
Factoring y leasing
Arrendamientos
 Mercado de Capitales
Emisión de Acciones
Papeles Comerciales
Obligaciones Varias
 Asociaciones Civiles (Sector Inmobiliario)
Nuevas Alternativas de Financiamiento
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 Real Estate Investment Trust – REIT’S

Los REIT’s son corporaciones que funcionan como un fondo mutual para
bienes inmuebles bajo un marco legal específico, donde los inversionistas
obtienen el beneficio de un portafolio diversificado bajo la gerencia
profesional de quienes los operan y administran.
 Tipos de REITS del total de REIT’s.
• Capital – propietarios de  Ventajas
inmuebles, sus ingresos provienen • Liquidez.
principalmente de las rentas.
• Minimizan el riesgo.
Representan el 97 % de los REIT’s.
(específicos por área) • Transparencia.
• Hipotecas – prestan dinero a los • Ingreso corriente.

propietarios de los inmuebles. • Crean valor agregado al
Representan al 2 % de los REIT’s. producto inmobiliario.
• Híbridos – combinan las estrategias • Transformación del mercado
de inversión de los mencionados inmobiliario.
anteriormente. Representan el 1%
MSc. Lic. Isaías Luna Ortega • Marco legal claro y definido.
6 Inversionistas Institucionales
 Fondos Privados
 Fondos que se constituyen con el objetivo de tomar participación en
compañías ya establecidas que necesitan capital para crecer.
 Venture Capital – VC’s
 Instituciones cuyo objetivo es realizar inversiones en empresas nuevas
o en formación. Su participación es de alto riesgo y alto potencial
de retorno.
 Ventajas  Descuento importante en el
 Aportes sustanciales de capital. proceso de valoración.
 Posibilidad de “follow ons”:  Tenencia de un porcentaje
Inversiones posteriores de capital importante de acciones de la
de ser requeridos por la empresa. empresa.
 Los inversionistas aportan  Horizonte de Inversión (3 a 8
Gerencia y Network. años).
 Know how particular de la  Control significativo sobre la
industria. gerencia.
 Posibilidad de conflicto entre los
intereses de los empresarios y el
de los inversionistas.
7 Fondos de Pensiones
 Crea ahorro a largo plazo

 Incremento del ahorro interno:
 Sector Privado: inversión para la reactivación del aparato
productivo.
 Sector Público: inversiones a largo plazo mediante papeles de
renta fija emitidos por el estado.
 Financiamiento de la deuda pública.
 Reducción del déficit fiscal
 Infraestructura.

8 Factoring
 Este sistema consiste en transformar los activos tales como: cheques,

facturas, letras, pagarés, contratos y otros documentos por cobrar, en
recursos líquidos inmediatos, a través de la cesión de facturas y/o
créditos documentados. En la práctica, estas instituciones compran
documentos por cobrar y técnicamente entregan un financiamiento, el
cual tiene un costo bastante conveniente.
 Además, el factoring actúa como unidad de cobranza, encargándose
de que los deudores de los documentos paguen sus cuentas, sin que la
empresa tenga que preocuparse de ellos.
 Para acceder a esta alternativa de financiamiento es necesario pasar la
etapa de evaluación de los montos y capacidad de pago, como
también la acreditación de estados de situación, informes comerciales
sin antecedentes y la existencia de un negocio con una antigüedad
mínima exigida, requisitos básicos a la hora de acceder a este servicio.
 De esta manera, las PYMES encuentran la solución a su problema de
liquidez y pueden continuar con sus negocios y compromisos
comerciales con sus proveedores y empleados, sin tener que arriesgar
más de lo necesario.
9 Factoring
Ventajas
 Mejora el flujo de caja al transformar ventas a
crédito en ventas al contado.
 Fundamentalmente para financiar necesidades
de capital de trabajo.
 No es pasivo exigible para efectos de balance.
Desventajas
 Puede copar líneas de crédito.
 Más costoso frente a crédito tradicional.

10 Leasing
Es el contrato mediante el cual el Dador conviene transferir al
Tomador la tenencia de un bien cierto y determinado para su uso
y goce, contra el pago de un canon y le confiere una opción de
compra por un precio.
 Participantes:
 El Dador es el titular del bien y financia la transacción adquiriendo
el bien de acuerdo a las necesidades y requerimientos del
Tomador. El Tomador es quien usará el bien y tendrá la posibilidad
de comprarlo al vencimiento de la operación, o bien antes que
finalice el contrato.
 El Canon:
 Es la cuota que le paga el Tomador al Dador, en forma periódica,
por el uso del bien. El monto es acordado entre ambas partes. El
Tomador comienza a pagar el canon desde el momento en que
dispone del
MSc. bien
Lic. Isaías para su uso.
Luna Ortega
11 Leasing
 Ventajas
 Da liquidez a activos de uso muy específico.
 La cuota de arrendamiento genera ahorro
tributario.
 No es pasivo exigible para efectos de balance.
 Desventajas
 Pérdida de control sobre activos.
 Más costoso frente a un crédito bancario
tradicional.

Costos de las Alternativas de
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Financiamiento
 Los costos en su mayoría están representados en los interés que
en este se pueden generar dependerá del plazo y de la tasa
fijada el costo de financiamiento por una institución bancaria.
 A nivel de una emisión de deuda o papel comercial el coste en

semejanza al préstamo bancario será proporcional al interés que
se pague por esa deuda y en lo que concierne a la certificación
de riesgo de la institución.
 En relación a la venta de acciones, se generara costos residuales

por la venta de acciones aunque se producirá en realidad
cambios en la forma de gestionar la empresa por la entrada de
nuevos accionistas al directorio de la misma.
13 Presupuesto De Efectivo
 El presupuesto de efectivo es un informe de las entradas y salidas de

efectivo planeadas de la empresa que se utiliza para calcular sus
requerimientos de efectivo a corto plazo, con particular atención a
la planeación en vista de excedentes y faltantes de efectivo. Una
empresa que espera un excedente de efectivo puede planear
inversiones a corto plazo, en tanto que una empresa que espera
faltantes de efectivo debe disponer del financiamiento a corto
plazo.
 La información necesaria para el proceso de planeación financiera

a corto plazo es él pronostico de ventas, este pronostico es la
predicción de las ventas de la empresa correspondiente a un
periodo especifico, que proporciona el departamento de
mercadotecnia al gerente financiero. Con base en este pronostico,
el gerente financiero calcula los flujos de efectivo mensuales que
resultan de las ventas proyectadas y de la disposición de fondos
relacionada con la producción, el inventario y las ventas.
Necesidades de Financiamiento
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 Una empresa, al igual que una familia, tiene la necesidad de

crecer económicamente; es decir, generar mayor riqueza que
pueda ser distribuida entre los miembros que la configuran.
Normalmente, este crecimiento económico se da a través de
proyectos de expansión que requieren de cuantiosas inversiones.
 Por su parte, los administradores de una empresa, al igual que el
jefe de una familia, tienen tres formas de obtener el dinero que
necesitan para realizar los proyectos de crecimiento:
1. Generar excedentes de efectivo después de cubrir sus necesidades
actuales de operación. Esta es la opción más sana, financieramente
hablando.
2. Pedir un préstamo.
3. Asociarse con alguien que tengas interés en los planes de la
compañía y que suministre total parcialmente los fondos para
llevarlos a cabo.
Ciclo Del Efectivo
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 Ciclo de caja o Ciclo del flujo de efectivo: Es uno de los mecanismos que
se utilizan para controlar el efectivo, establece la relación que existe entre
los pagos y los cobros; o sea, expresa la cantidad de tiempo que
transcurre a partir del momento que la empresa compra la materia prima
hasta que se efectúa el cobro por concepto de la venta del producto
terminado o el servicio prestado.
 Al analizar el ciclo de caja es conveniente tener en cuenta dos factores
fundamentales:
1. Ciclo operativo.
2. Ciclo de pago.
El ciclo operativo no es más que una medida de tiempo que transcurre
entre la compra de materias primas para producir los artículos y el cobro del
efectivo como pago de la venta realizada; está conformado por dos
elementos determinantes de la liquidez:
 Ciclo de conversión de inventarios o Plazo promedio de inventarios.
 Ciclo de conversión de cuentas por cobrar o Plazo promedio de cuentas por
cobrar.MSc. Lic. Isaías Luna Ortega
Ciclo Del Efectivo
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El ciclo de pago tiene en cuenta las salidas de efectivos que se

generan en las empresas por conceptos de pago de compra de
materias prima, mano de obra y otros, este se
encuentra determinado por:
 Ciclo de conversión de las cuentas por pagar o Plazo promedio de
las cuentas por pagar.
La combinación de ambos ciclos dan como resultado el ciclo de
caja:
Ciclo de caja = Ciclo operativo – Ciclo de pago
 Rotación de caja: Expresa el número de veces que rota

realmente la caja de la empresa, tiene como objetivo central
maximizar la ganancia a través del efectivo y se determina:

Ciclo Del Efectivo
17
 Existe una relación inversa entre el ciclo de caja y la rotación de

caja, cuando disminuye el ciclo la rotación aumenta, lo contrario
también es válido, por tanto las empresas deben dirigir sus
estrategias para lograr disminuir el ciclo de caja, pues de esta
forma garantizan que las entradas de efectivo se produzcan más
rápido; esto no indica que las entidades deban quedarse sin
saldo en caja para operaciones, ya que existen una serie de
razones por las cuales las se mantiene un saldo de efectivo
mínimo en caja:
 Ciclo operativo.
 Ciclo de caja.
 Incertidumbre en las entradas de efectivo.
 La cobertura o posición de crédito.
 El aprovechamiento de las oportunidades que brindan nuevos negocios.
Ciclo Del Efectivo
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 La entrada neta de las operaciones puede calcularse en dos

formas equivalentes:
 Flujo de efectivo = Ingresos - Gastos de efectivo - Impuestos
 Flujo de efectivo = Ingresos netos + Gastos no realizados en efectivo
= (Ingresos - Gastos totales - Impuestos) + Gastos no
realizados en efectivo
 Los dos métodos siempre darán por resultado las mismas

estimaciones del flujo neto obtenido de las operaciones.

El ciclo del efectivo en Bolivia
Cías. de seguridad y Entidades de crédito Sector No

transporte Financiero
Entrega Comercio
Fabricación Emisión Distribución Mostrador
Bases
Almacén Sucursales
Destrucción
Emisión ATM´s
SDA
Diseño
Retirada
Tratamiento
Petición
Tratamiento
Bases
Almacé Retirada Recogida Sucursales Público
n
TIPO DE FINANCIAMIENTO QUE DEBE
20
SEGUIR UNA EMPRESA.
Crédito Comercial: Es el uso que se le hace a las cuentas por pagar de la empresa, del pasivo a corto plazo
acumulado, como los impuestos a pagar, las cuentas por cobrar y del financiamiento de inventario como fuentes de
recursos. El crédito comercial tiene su importancia en que es un uso inteligente de los pasivos a corto plazo de la
empresa a la obtención de recursos de la manera menos costosa posible. Por ejemplo las cuentas por pagar
constituyen una forma de crédito comercial. Son los créditos a corto plazo que los proveedores conceden a la
empresa.
Crédito Bancario: Es un tipo de financiamiento a corto plazo que las empresas obtienen por medio de los bancos
con los cuales establecen relaciones funcionales. El Crédito bancario es una de las maneras mas utilizadas por
parte de las empresas hoy en día de obtener un financiamiento necesario. Casi en su totalidad son bancos
comerciales que manejan las cuentas de cheques de la empresa y tienen la mayor capacidad de préstamo de
acuerdo con las leyes y disposiciones bancarias vigentes en la actualidad y proporcionan la mayoría de los servicios
que la empresa requiera.
Línea de Crédito: La Línea de Crédito significa dinero siempre disponible en el banco, durante un período
convenido de antemano. Es importante ya que el banco esta de acuerdo en prestar a la empresa hasta una
cantidad máxima, y dentro de cierto período, en el momento que lo solicite. Aunque por lo general no constituye
una obligación legal entre las dos partes, la línea de crédito es casi siempre respetada por el banco y evita la
negociación de un nuevo préstamo cada vez que la empresa necesita disponer de recursos.

21 SEGUIR UNA EMPRESA.
Pagaré: Es un instrumento negociable el cual es una "promesa" incondicional por escrito, dirigida de una persona
a otra, firmada por el formulante del pagaré, comprometiéndose a pagar a su presentación, o en una fecha fija o
tiempo futuro determinable, cierta cantidad de dinero en unión de sus intereses a una tasa especificada a la orden
y al portador. Los pagarés se derivan de la venta de mercancía, de préstamos en efectivo, o de la conversión de una
cuenta corriente. La mayor parte de los pagarés llevan intereses el cual se convierte en un gasto para el girador y
un ingreso para el beneficiario. Los instrumentos negociables son pagaderos a su vencimiento, de todos modos, a
veces que no es posible cobrar un instrumento a su vencimiento, o puede surgir algún obstáculo que requiera
acción legal.
Papeles Comerciales: Es una Fuente de Financiamiento a Corto Plazo que consiste en los pagarés no garantizados
de grandes e importantes empresas que adquieren los bancos, las compañías de seguros, los fondos de pensiones
y algunas empresas industriales que desean invertir acorto plazo sus recursos temporales excedentes.
Las empresas pueden considerar la utilización del papel comercial como fuente de recursos a corto plazo no sólo
porque es menos costoso que el crédito bancario sino también porque constituye un complemento de los
prestamos bancarios usuales. El empleo juicioso del papel comercial puede ser otra fuente de recursos cuando los
bancos no pueden proporcionarlos en los períodos de dinero apretado cuando las necesidades exceden los límites
de financiamiento de los bancos. Hay que recordar siempre que el papel comercial se usa primordialmente para
financiar necesidades de corto plazo, como es el capital de trabajo, y no para financiar activos de capital a largo
plazo.

22 SEGUIR UNA EMPRESA.
 Financiamiento por medio de la Cuentas por Cobrar: Es aquel en la cual la empresa consigue
financiar dichas cuentas por cobrar consiguiendo recursos para invertirlos en ella. Es un método de
financiamiento que resulta menos costoso y disminuye el riesgo de incumplimiento. Aporta muchos
beneficios que radican en los costos que la empresa ahorra al no manejar sus propias operaciones de
crédito. No hay costos de cobranza, puesto que existe un agente encargado de cobrar las cuentas; no
hay costo del departamento de crédito, como contabilidad y sueldos, la empresa puede eludir el
riesgo de incumplimiento si decide vender las cuentas sin responsabilidad, aunque esto por lo
general más costoso, y puede obtener recursos con rapidez y prácticamente sin ningún retraso costo.
 Financiamiento por medio de los Inventarios: Es aquel en el cual se usa el inventario como
garantía de un préstamo en que se confiere al acreedor el derecho de tomar posesión garantía en
caso de que la empresa deje de cumplir. Es importante ya que le permite a los directores de la
empresa usar el inventario de la empresa como fuente de recursos, gravando el inventario como
colateral es posible obtener recursos de acuerdo con las formas específicas de financiamiento
usuales, en estos casos, como son el Depósito en Almacén Público, el Almacenamiento en la Fabrica,
el Recibo en Custodia, la Garantía Flotante y la Hipoteca.

FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL Y LA
23 EFICIENCIA DEL MERCADO
El proceso que permite la obtención de recursos financieros a las
empresas, ya sean éstos, propios o ajenos, se le llama
Financiamiento”. Todo financiamiento es resultado de una necesidad, es
por ello que se requiere que el financiamiento sea planeado, basado en:
⚫ La empresa se da cuenta que es necesario un financiamiento, para

cubrir sus necesidades de liquidez o para iniciar nuevos proyectos.
⚫ La empresa debe analizar sus necesidades y con base en ello:
A. Determinar el monto de los recursos necesarios, para cubrir sus

necesidades monetarias.
B. El tiempo que necesita para amortizar el préstamo sin poner en peligro
la estabilidad de la empresa, sin descuidar la fecha de los
vencimientos de los pagos, e incluso períodos de gracia.
C. Tasa de interés a la que está sujeto el préstamo, si es fija o variable, si
toma la tasa líder del mercado o el costo porcentual promedio e
incluso, tomar varios escenarios (diferentes tasas con sus respectivos
cuadros de MSc.
amortización),
Lic. Isaías Luna Ortega
así como la tendencia de la inflación.
D. Si el préstamo será e moneda nacional o en dólares.
El análisis de las fuentes de financiamiento. En este contexto, es

importante conocer de cada fuente:
a. El monto máximo y el mínimo que otorgan.
b. El tipo de crédito que manejan y sus condiciones.
c. Tipos de documentos que solicitan.
d. Políticas de renovación de créditos (flexibilidad de reestructuración).
e. Flexibilidad que otorgan al vencimiento de cada pago y sus
sanciones.
f. Los tiempos máximos para cada tipo de crédito.
La aplicación de los recursos. Como son:

a. En capital de trabajo y como se manejará éste y el monto mínimo
necesario.
b. Compra de mobiliario y equipo, sin descuidar la calendarización para
su adquisición, en el caso de que ésta sea escalonada.
c. Para la construcción de oficinas, en éste caso calendarizar los
préstamos en función de la construcción y la necesidad de éstas
(programa de construcción).
Sin embargo, no basta solo conocer las necesidades monetarias que
requiere la empresa para continuar su vida económica o iniciarla, es
necesario, que se contemplen ciertas normas en la utilización de los
créditos:
a. Las inversiones a largo plazo (construcción de instalaciones, maquinaria,

etc.) deben ser financiadas con créditos a largo plazo, o en su caso con
capital propio, esto es, nunca se deben usar los recursos circulantes para
financiar inversiones a largo plazo, ya que provocaría la falta de liquidez
para pago de sueldos, salarios, materia prima, etc.
b. Los compromisos financieros siempre deben de ser menores a la
posibilidad de pago que tiene la empresa, de no suceder así la empresa
tendría que recurrir a financiamientos constantes, hasta llegar a un ponto
de no poder liquidar sus pasivos, lo que en muchos casos son motivo de
quiebra.
c. Toda inversión que se realice debe provocar flujos, los cuales deben ser
analizados con base en su valor presente, que permita un análisis objetivo
y racional, basado en los diferentes métodos de evaluación.
d. En cuanto a los créditos, se debe contemplar que sean suficientes,
INTERRELACIÓN DE LAS DECISIONES DE
26 FINANCIAMIENTO DE INVERSIÓN.
Una decisión de inversión implica un desembolso de fondos que la empresa no
espera recuperar durante el año o ejercicio actual. Se espera que el desembolso se
recobrará durante varios años venideros, y sí el proyecto tiene éxito, se recuperará
algo más.
Esto significa, específicamente que predicciones de costos de operación, ingresos

sobre ventas, costos de mantenimiento, etc. deben de hacerse para varios años en
adelante. Esa necesidad de evaluar una inversión en función de sus consecuencias
para un futuro más bien lejano plantea dos problemas básicos. Esos flujos de fondos
se producen en distintos momentos, y las cantidades previstas centrarán distintos
grados de incertidumbre.
La comparación entre dos inversiones requiere una apreciación de la “futuridad” y

la incertidumbre de los respectivos flujos de fondos. Los inversionistas deberán
considerar varios factores de carácter personal antes de negociar con valores como:
- Metas de un programa de inversiones.
- El grado de riesgo que un inversionista está dispuesto a asumir.
- Cantidad de dinero que puede incluir en el portafolio.
FINANCIAMIENTO CON DEUDA A LARGO
27 PLAZO
El financiamiento con deuda a largo plazo se puede obtener de dos formas, la

primera consiste en obtener prestado directamente, y se pueden conseguir en
diversas instituciones financieras. La segunda opción es mediante la venta de
pasivos negociables en forma de bonos, lo cual le permite vender pequeña parte de
financiamiento del total del adeudo a varias personas.
La deuda a largo plazo se definió como la deuda que tiene vencimiento mayor a un
año. Suelen ser con vencimientos de 5 a 20 años y posee características especiales;
cuando la deuda se esta venciendo, muchos contadores colocan esta como pasivo a
corto plazo, ya que para ese momento la deuda se a convertido a corto plazo.

COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO
28
El costo del financiamiento a largo plazo es mayor que el de corto plazo, esto es motivado por
el grado de incertidumbre relacionado con el futuro. Los factores principales que afectan el
costo de la deuda a largo plazo, son los siguientes:
✓ Vencimiento del préstamo; como no se puede predecir con exactitud el comportamiento

futuro de las tasas, se exige una mayor rentabilidad.
✓ Tamaño del préstamo; los costos de administración del préstamo pueden disminuir al
aumentar el tamaño del préstamo, pero también hace que aumente el riesgo.
✓ Riesgo financiero del prestatario; cuanto mayor sea la razón PLP/Capital, mas
financieramente riesgosa será la empresa, debido a esto los prestamistas exigen una mayor
tasa que compense el riesgo asumido.
✓ Costo básico del dinero; en vista de que el costo del dinero es la base para el cálculo del
interés este incidirá sobre el costo de la deuda a largo plazo.

FINANCIAMIENTO CON DEUDA A CORTO
29
PLAZO
El Descuento: Esta es una operación que consiste en que el banco adquiere en

propiedad, letras de cambio o pagarés. Esta operación es formalizada mediante la
cesión en propiedad de un titulo de crédito, su otorgamiento se apoya en la
confianza que el banco tenga en la persona o en la empresa a quien se le toma el
descuento.
Préstamo quirografario y en colateral: Llamados también préstamos directos, el

primero toma en consideración para su otorgamiento, las cualidades personales del
sujeto del crédito como son: su solvencia moral y económica.
En cuanto al préstamo con colateral, es igual al directo, salvo que opera con una
garantía adicional de documentos colaterales provenientes de letras, o pagarés de
compra-venta de mercancías o de efectos comerciales. Son préstamos directos
respaldados con pagarés al favor del banco y cuyos intereses son especificados, así
como los moratorios en su caso. Este tipo de créditos tiene un plazo máximo de 180
días renovableMSc.
una o más veces, siempre y cuando no exceda de 360 días.
FINANCIAMIENTO CON DEUDA A CORTO
30
PLAZO
Préstamo Prendario: Este tipo de crédito existe para ser otorgado por una garantía
real no inmueble. Se firma un pagaré en donde se describe la garantía que ampara
el préstamo. La ley bancaria establece que éstos no deberán exceder del 70% del
valor de la garantía, a menos que se trate de préstamos para la adquisición de
bienes de consumo duradero.
Créditos Simples Y En Cuenta Corriente: Son créditos condicionados, en los cuales,

es necesario introducir condiciones especiales de crédito y requiere la existencia de
un contrato. Estos créditos son operaciones que por su naturaleza solo deben ser
aplicables al fomento de actividades comerciales o para operaciones interbancarias.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO
31
PLAZO
Créditos Comerciales: Este tipo de financiamiento se caracteriza por el otorgamiento de un
proveedor a su cliente una línea de crédito mediante la cual se surte facturas de mercancías y estas
son pagadas con posterioridad en la fecha pactada del crédito.
Cuentas De Gastos Acumulados: Estas representan las cantidades que se deben pero que aun no han
sido pagadas por salarios, impuestos, intereses y dividendos. Su utilización es muy poca en virtud de
no se puede retrasar el pago de los conceptos arriba indicados.
Papel Comercial: Este tipo de crédito es un préstamo sobre una base a corto plazo a través de
mercado de dinero donde los documentos en muchas ocasiones no están garantizados. Normalmente
las grandes empresas y que cuentan con buena reputación crediticia, tienen acceso a el.
Prestamos Bancarios A Corto Plazo: Es una de las fuentes de financiamiento a corto plazo mas caras
en el mercado. Su costo es elevado en virtud de que en ocasiones son otorgadas sin ser garantizadas
(afectaciones, gravámenes, etc.) ya que se considera por el banco como “auto liquidables” en virtud
de que estos se emplearan y generaran flujos de efectivo que automáticamente pueden cubrir el
préstamo.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO
32 PLAZO
Valor Colateral O Garantía Colateral: Es donde el cliente entrega como garantía un

bien inmueble propiedad de la empresa o de sus accionistas.
Prestamos Sobre Cuentas Por Cobrar: Son uno de los activos mas líquidos de la
empresa sin embargo, normalmente son castigadas o ajustadas a un 80%, 60%, 50%
de su valor en relación a los controles administrativos de la empresa que garanticen
el cobro de las mismas.
Prestamos Sobre Inventarios: El banco castiga o ajusta su valor para poder

conceder el crédito, sin embargo adicionalmente se valúa la negociabilidad de los
productos, posibilidad de deterioro o artículos obsoletos, estabilidad del precio,
salida del mercado del producto y el gasto necesario para vender el inventario en
caso de que la empresa no cumpla con el pago.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A LARGO
33 PLAZO
Hipoteca: Es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado por el

prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de garantiza el pago del
préstamo.
Acciones: Las acciones representan la participación patrimonial o de capital de un

accionista dentro de la organización a la que pertenece.
Bonos: Es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondicional,

certificada, en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada en una
futura fecha determinada, en unión a los intereses a una tasa determinada y en
fechas determinadas.
Arrendamiento Financiero: Es un contrato que se negocia entre el propietario de

los bienes(acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de
esos bienes durante un período determinado y mediante el pago de una renta
específica, susMSc.
estipulaciones pueden variar según la situación y las necesidades de
cada una de las partes.
¿CÓMO SE ADOPTAN LAS PRINCIPALES
34 DECISIONES DE FINANCIAMIENTO?
Los siguientes factores son tomados en cuenta para las

decisiones de financiamiento:
 Objetivos de las empresas
 Análisis de la empresa y su tendencia
 Políticas de financiamiento
 Decisiones de financiamiento
 Inversiones y financiamiento
 Entorno nacional e internacional (político - social)
 Entorno monetario y bursátil
 Cálculo de tasa de retorno de la inversión (Return on investment
ROI), de la piramidación (gross up), tasas de interés nominal,
efectiva, real y ponderada
 Financiamiento en moneda extranjera

¿CÓMO SE ADOPTAN LAS PRINCIPALES
35 DECISIONES DE FINANCIAMIENTO?
 No existe una receta mágica que otorgue a la empresa el

financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de
financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un
costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un
portafolio de financiamiento, el cual debe buscar minimizar el
costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de riesgo.
 Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a
fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se
encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo,
también se puede acceder al mercado de valores, que puede
poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de
la banca comercial como son: reducciones en el costo
financiero, mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento,
mejoramiento en la imagen de la empresa, etc.
 Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un
análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan, debiendo
estudiar los costos
MSc. yOrtega
Lic. Isaías Luna beneficios de cada una de ellas.
¿CÓMO TOMAR LA DECISIÓN:
36 CAPITAL VS. DEUDA?
Los siguientes elementos son tomados en cuenta para decidir sí se

incrementa capital o deuda:
 Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa, a veces se

teme perder el control de la misma.
 Las acciones no garantizan ninguna rentabilidad, la que dependerá
del desempeño de la empresa. En cambio, las obligaciones
comprometen a un pago de intereses según calendario definido.
 Las acciones no tienen plazo de vencimiento, en tanto que las
obligaciones sí lo tienen.
 Las obligaciones son ventajosas tributariamente para el emisor porque
los intereses pagados se deducen como gastos; en tanto que las
utilidades (que influyen el valor de la acción) pagan impuestos.
 La emisión de obligaciones da una señal positiva al mercado respecto
al emisor, por cuanto sólo las empresas más solventes suelen colocar
instrumentos de
MSc. deuda.
Lic. Isaías Luna OrtegaSi el mercado percibe mucho riesgo respecto
a la emisión exigirá se le paguen mayores intereses.

37 Finanzas Internacionales
 Los movimientos de capital entre países pueden dividirse entre

pagos corrientes e inversiones de capital. Los pagos corrientes
se refieren a los pagos entre países por exportaciones e
importaciones, así como al pago de intereses y dividendos.
Durante un año cualquiera, un determinado país tendrá déficit
o superávit en sus transacciones corrientes. Las inversiones de
capital se refieren a la compra-venta de títulos valores de un
país por parte de otro. Estas transacciones también pueden dar
lugar a un déficit o a un superávit. Un déficit neto de las
transacciones corrientes y de las inversiones de capital refleja el
flujo neto de recursos financieros que han salido de un país; un
superávit neto refleja los recursos financieros que han entrado
en el país.

38 Finanzas Internacionales
 Cada país tiene su propia unidad monetaria, o moneda, en la
que exigirá que se le paguen los superávits netos. Por ejemplo,
Alemania tiene el marco alemán, Bélgica el franco belga y
Francia el franco francés. El valor de una moneda en términos
de otra depende de qué país de los dos tiene un déficit neto
frente al otro. Por ejemplo, si Estados Unidos tiene un déficit
neto en sus relaciones con Francia, el valor del franco francés
aumentará en relación con el dólar. Este valor relativo es el
reflejo del tipo de cambio, que expresa el coste de una
unidad de una determinada moneda en términos de otra. El
aumento del valor del franco francés hace que las
exportaciones francesas a Estados Unidos sean más caras y
que las exportaciones de Estados Unidos a Francia sean más
baratas. Por lo tanto, el déficit tendría que equilibrarse
automáticamente. Por ello, el tipo de cambio es muy
importante dado su papel a la hora de reequilibrar los déficits y
superávitsMSc.
entre
Lic. Isaías los distintos países.
Luna Ortega
ANÁLISIS DE CASOS Y PROBLEMAS
39
EXPLICADOS
 Convencionalmente, un inversor que anticipe una subida en el precio del
grano de trigo compraría directamente el grano y lo almacenaría,
esperando venderlo luego para obtener un beneficio, si el precio sube.
Imaginemos que el precio del grano de trigo es de 600 Ptas. /kilo y que el
inversor compra un kilo; de este modo habrá gastado 600 Ptas. Otra manera
de beneficiarse de una subida en el precio del grano de trigo sería comprar
una opción call, esto es comprar una opción de compra sobre un kilo de
grano de trigo a 600 Ptas. en un período de tres meses. Esta opción costaría 5
Ptas. por kilo, con lo que la cantidad pagada hoy sería 5 Ptas. (más adelante
veremos cómo calcular el precio de una opción).
 Tres meses más tarde: Como se esperaba, el precio del grano de trigo ha
subido hasta las 700 Ptas. /kilo. Esto es una buena noticia tanto para el
comprador del grano de trigo como para el de la opción. Examinemos la
posición del inversor que ha comprado el grano de trigo físicamente:
Precio de compra 600 Ptas.
Precio de venta 700 Ptas.
Beneficio 100 Ptas.

Rentabilidad 16,7%
40 EXPLICADOS
Veamos ahora la posición del comprador de la opción: tres meses antes
entró en un contrato que le confería el derecho, pero no la obligación, de
comprar grano de trigo a 600 Ptas. En un mercado eficiente el derecho a
comprar a 600 Ptas. cuando el precio de mercado es 700 Ptas., valdrá 100 Ptas.
Precio de compra 5 Ptas.
Precio de venta 100 Ptas.
Beneficio 95 Ptas.
Rentabilidad 1.900%
Como vemos, en términos porcentuales la operación con opciones es
mucho más beneficiosa que la operación de compra física. Un aspecto
importante en las opciones es que son instrumentos negociables en el mercado,
además no es necesario materializar la compra del activo subyacente al
contrato para realizar la operación, lo que suele ocurrir comúnmente es que las
opciones se compran y se venden; es decir, una opción comprada a 5 Ptas.
puede ser vendida en el mercado a 100 Ptas. con un beneficio de 95 Ptas. sin
que el inversor nunca haya tenido la intención de comprar el activo
subyacente.
41
EXPLICADOS
2.- Supóngase que dos empresas tienen diferentes grados de apalancamiento
pero son idénticas en todos los demás aspectos. Cada una ha estimado
utilidades en efectivo anuales de $80,000, antes de intereses e impuestos. La
empresa A no tiene deuda; la empresa B tiene bonos perpetuos en circulación
por un valor de $200,000, al 15%. Por tanto, los cargos financieros anuales totales
para la empresa B son $30.000, mientras que la empresa A no tiene cargos
financieros Si las utilidades para ambas empresas resultan ser 75% inferiores a lo
esperado, es decir, $20,000, la empresa B se encontrara en imposibilidad de
cubrir sus cargos financieros con las utilidades en efectivo. Entonces se puede
observar que la probabilidad de la insolvencia de efectivo aumenta con los
cargos financieros en que incurra la empresa.
El segundo aspecto del riesgo financiero incluye la dispersión relativa de la
utilidad disponible para los accionistas comunes. Supóngase que los EBIT en
operación anuales futuros estimados durante los próximos cinco años pero las
empresas A y B fueran variables subjetivas tomadas al azar en las que los valores
estimados de las distribuciones de probabilidades fueran pero cada una
$80,000 y las desviaciones estándar $40,000. Al igual que antes, considérese que
la empresa A no tiene deuda, pero en vez de 4,000 acciones comunes con
valor a la par de $10 pendientes, mientras que la empresa B tiene $200,000 en
bonos al 15% y 2,000 acciones comunes con valor a la par de $10 pendientes.
42
EXPLICADOS
 Las utilidades esperadas disponibles pero los tenedores de
acciones comunes de la empresa A son iguales a $48,000,
mientras que pero la empresa B esta cantidad solamente es
igual a $30,000. Sin embargo, dividir las utilidades esperadas
disponibles pero los tenedores de acciones comunes entre
el numero de acciones comunes pendientes, revela que la
empresa tiene una cantidad mas grande de utilidades por
acción esperadas que la empresa A, $15.00 y $12.00
respectivamente. La desviación estándar de las utilidades
por acción se determina en $6.00 pero la empresa A y
$12.00 pero la empresa B.

43 PROBLEMAS
1.- Nos encontramos ante la posibilidad de realizar un proyecto de inversión
cuyo desembolso inicial es de 1.000.000 de euros. Este desembolso puede
realizarse ahora mismo o demorarse hasta tres años en el tiempo sin variar su
cantidad. El valor actual de los flujos de caja que se espera genere este
proyecto es de 900.000 euros. La desviación típica de los rendimientos sobre el
valor actual de los flujos de caja es del 40%. El tipo de interés sin riesgo es del 5%.
El valor actual neto toma, por tanto un valor:
VAN = -1.000.000 + 900.000 = - 100.000 < 0 No efectuar
La empresa dispone de una opción de compra, que expira dentro de tres
años, con un precio de ejercicio de 1.000.000 euros sobre un activo subyacente
cuyo valor medio es de 900.000 euros. El IR para esta opción, en la fecha de
vencimiento, es igual a:
La MSc.
varianza acumulada
Lic. Isaías Luna Ortega es igual a s2 x t = 0,42 x 3 = 0,48
La desviación típica acumulada es s = 0,6928
44 Problema Nº 1
Una opción con las características anteriores toma un valor del 28,8% del
subyacente, es decir, 0,288 x 900.000 = 259.200 euros.
El VAN total de esta inversión es igual a:
VAN total = VAN básico + opción de diferir = -100.000 + 259.200 = 159.200 euros > 0
 Esto significa que si realizásemos hoy el proyecto de inversión perderíamos

100.000 euros, pero si posponemos la decisión hasta un máximo de tres años es
muy posible que las condiciones cambien y aquél llegue a proporcionar una
ganancia. Así, aunque el VAN<0, el IR>1, o lo que es lo mismo aunque E>S, el
VA(E)<S. Lo que quiere decir que esperamos que el valor del activo subyacente
aumente a una tasa superior al tipo de interés sin riesgo en los próximos tres años,
posibilidad que viene reflejada en el valor de la opción. Concretando, el valor
actual neto total es positivo porque el valor de la opción de diferir el proyecto es
suficiente para contrarrestar y superar la negatividad del VAN básico.
45 Problema Nº 2
El proyecto Z producirá un solo flujo de tesorería, previsto en 1 millón de

dólares en un año. Es considerado como el riesgo medio, indicado pero
descontar un 10 por ciento del coste de capital de la compañía.
C1 1.000 .000
VA = = = 909 .100 $
1+ r 1,1
 Pero, ahora descubre que los ingenieros de la compañía están tras un
programa' de desarrollo de la tecnología deseada pero ese proyecto.
Están “seguros” de que funcionara, pero admiten una pequeña posibilidad
de que no funcione. Todavía `t como el resultado mas probable 1 millón de
dólares, pero también ve alguna posibilidad de que el proyecto Z genere
cero de flujo de tesorería el próximo año
 Ahora, las perspectivas del proyecto están menos claras por su nueva
preocupación por la tecnología. Debe valorarse en menos de los 909.100 $
que calculo antes de que esta preocupación surgiese. Pero, ¿cuanto
menos? Hay alguna tasa de descuento (10 por ciento más del factor
adicional), la cual dará el valor correcto. Pero no sabemos cual es la tasa
de descuento ayustada.
46 Problema Nº 3
Pawlowski Supply Company necesita aumentar su capital de

trabajo en $4.400.000. Dispone de las tres alternativas siguientes de
financiamiento (suponga un año 360 días):
 - No aprovechar los descuentos por pronto pago, otorgados sobre

una base de 3/10, neto 30, y paga en la fecha pagadera final.
 - Tomar prestado del banco $ 5 millones al 15%. Esta alternativa
necesitaría mantener un saldo compensatorio del 12%.
 - Emitir $4.7 millones en papel comercial a seis meses para producir
$ $4.400.000. Suponga que se emitirá nuevo papel cada 6 meses.
Suponiendo que la empresa prefiriera la flexibilidad del

financiamiento bancario, siempre y cuando el costo adicional de
esta flexibilidad no fuera más del 2% anual, ¿ Qué alternativa
seleccionaría Pawlowski? ¿Por qué?
47 Problema Nº 3
Costos Anuales:
 Crédito Comercial: (3/97)(360/20) = 55.67%
 Financiamiento Bancario: ($5.000.000 *0,15)/($4.400.000) =

17,05%
 Papel Comercial: ($300.000/$4.000.000) * 2 = 13,64 %
 El financiamiento bancario es aproximadamente 3,4 % más

alto que el papel comercial, por lo tanto, debe emitirse papel
comercial.MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

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Se producen en mercados financieros. Ello significa que se debe evaluar cual

Existen distintas alternativas de financiamiento:

 Otra forma de obtener es mediante la emisión de papeles

 Mediante la venta de acciones de la empresa se puede adquirir

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

 Sistemas tradicionales de Financiamiento

 Real Estate Investment Trust – REIT’S

• Hipotecas – prestan dinero a los • Ingreso corriente.

 Crea ahorro a largo plazo

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

 Este sistema consiste en transformar los activos tales como: cheques,

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

 A nivel de una emisión de deuda o papel comercial el coste en

 En relación a la venta de acciones, se generara costos residuales

 El presupuesto de efectivo es un informe de las entradas y salidas de

 La información necesaria para el proceso de planeación financiera

 Una empresa, al igual que una familia, tiene la necesidad de

El ciclo de pago tiene en cuenta las salidas de efectivos que se

Ciclo de caja = Ciclo operativo – Ciclo de pago

 Rotación de caja: Expresa el número de veces que rota

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

 Existe una relación inversa entre el ciclo de caja y la rotación de

 La entrada neta de las operaciones puede calcularse en dos

 Los dos métodos siempre darán por resultado las mismas

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

Cías. de seguridad y Entidades de crédito Sector No

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

⚫ La empresa se da cuenta que es necesario un financiamiento, para

A. Determinar el monto de los recursos necesarios, para cubrir sus

El análisis de las fuentes de financiamiento. En este contexto, es

La aplicación de los recursos. Como son:

a. Las inversiones a largo plazo (construcción de instalaciones, maquinaria,

Esto significa, específicamente que predicciones de costos de operación, ingresos

La comparación entre dos inversiones requiere una apreciación de la “futuridad” y

El financiamiento con deuda a largo plazo se puede obtener de dos formas, la

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

✓ Vencimiento del préstamo; como no se puede predecir con exactitud el comportamiento

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

El Descuento: Esta es una operación que consiste en que el banco adquiere en

Préstamo quirografario y en colateral: Llamados también préstamos directos, el

Créditos Simples Y En Cuenta Corriente: Son créditos condicionados, en los cuales,

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Valor Colateral O Garantía Colateral: Es donde el cliente entrega como garantía un

Prestamos Sobre Inventarios: El banco castiga o ajusta su valor para poder

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

Hipoteca: Es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado por el

Acciones: Las acciones representan la participación patrimonial o de capital de un

Bonos: Es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondicional,

Arrendamiento Financiero: Es un contrato que se negocia entre el propietario de

Los siguientes factores son tomados en cuenta para las

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

 No existe una receta mágica que otorgue a la empresa el

Los siguientes elementos son tomados en cuenta para decidir sí se

 Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa, a veces se

a la emisión exigirá se le paguen mayores intereses.

 Los movimientos de capital entre países pueden dividirse entre

MSc. Lic. Isaías Luna Ortega

Precio de venta 700 Ptas.