MAF – 2019

Valuación de Opciones III:

Opciones sobre índices, monedas y futuros

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Opciones Europeas sobre activos que pagan dividendos continuos

• Resulta equivalente desde el punto de vista de la distribución de probabilidades
considerar que
o El activo posee inicialmente un precio S0 y paga dividendos en forma
continua a una tasa = q
o El precio inicial del activo es S0 e-qT y éste no paga ningún tipo de
dividendos

• Teniendo en cuenta esto

o Podemos valuar entonces una opción europea reduciendo el valor inicial del
activo por los dividendos que pagará durante la vida de la opción (S0 e-qT) y
considerando luego que no paga dividendos

• Las expresiones analíticas vistas para puts y call se modifican de la siguiente

manera:

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Activos que pagan dividendos continuos (cont.)

call = S 0 e − qT N (d1 ) − K e − rT N (d 2 )

put = K e −rT N (−d 2 ) − S 0 e −qT N (−d1 )

donde,
ln(S 0 / K ) + (r − q + σ 2 / 2)T
d1 =
σ T
ln(S 0 / K ) + (r − q − σ 2 / 2)T
d2 =
σ T

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Árboles binomiales con dividendos continuos

• En un mundo neutral al riego, todos los activos tienen un retorno esperado igual
a la tasa libre de riesgo (r). En consecuencia, el precio del subyacente debe
crecer a una tasa r-q (de modo que cuando consideremos los dividendos se
obtenga un retorno neto igual r)

• Entonces, la probabilidad p de un incremento en el precio de S será

e ( r − q )T − d
p=
u−d

• Y el precio del derivado en un modelo de un período seguirá estando expresado

por,

X 0 = e − rT [(1 − p ) X d + p X u ]

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Opciones de moneda
• Cuando tratamos con opciones de moneda entra en juego una nueva tasa de
interés, la tasa libre de riesgo de la segunda moneda (rf)

• Al comprar una unidad de otra moneda por un precio de S0 pesos, el retorno de la

inversión realizada resulta igual a rf S0 pesos

• Por lo tanto, podemos pensar a las monedas como activos que proveen una tasa
de dividendo continua igual a rf

• Esta analogía permite utilizar las mismas expresiones que para opciones sobre
activos que pagan dividendos. Sólo es necesario asociar:
o S0 con el tipo de cambio spot (cantidad de unidades de moneda local por
unidad de moneda extranjera)
o Los dividendos q con la tasa libre de riesgo internacional rƒ

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Formulas para opciones de monedas

− rf T
call = S 0 e N (d1 ) − K e − rT N (d 2 )

−rf T
put = K e −rT N (−d 2 ) − S 0 e N (−d1 )

donde,
ln(S 0 / K ) + (r − rf + σ 2 / 2)T
d1 = ,
σ T
ln(S 0 / K ) + (r − rf − σ 2 / 2)T
d2 =
σ T

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Utilizando contratos futuros como subyacente

• Una alternativa al uso directo del activo como subyacente, es el empleo de
contratos futuros sobre el mismo. En ese caso tenemos
F0 = S 0 e rT ,
call = e −rT [F0 N (d1 ) − K N (d 2 )],

put = e −rT [K N (−d 2 ) − F0 N (−d1 )],

donde,
ln( F0 / K ) + σ 2T / 2
d1 = ,
σ T
d 2 = d1 − σ T

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Opciones de futuros
• Cuando se ejerce un call sobre futuros, el poseedor del mismo recibe
o Una posición larga en el contrato futuro subyacente
o Un monto de cash igual a la diferencia entre el precio futuro y el strike price

• Cuando se ejerce un put sobre futuros, el poseedor del mismo recibe

o Una posición corta en el contrato futuro subyacente
o Un monto de cash igual a la diferencia entre el strike price y el precio futuro

Payoffs

• Si la posición en el futuro se cierra inmediatamente, tenemos que

o Payoff del call = F0-K
o Payoff del put = K-F0

dónde F0 es el precio futuro al momento de ejercicio

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Valuación neutral al riesgo en opciones de futuros

• Aplicando un procedimiento análogo al realizado para derivados sobre acciones,
se llega a la siguiente expresión cuando el subyacente es un futuro

1− d
p=
u−d

• Y el precio del derivado seguirá siendo,

X 0 = e − rT [(1 − p ) X d + p X u ]

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Sensibilidad del precio de las opciones

• DELTA
o Delta (Δ) es la tasa de cambio del precio de la opción respecto a la variación
del precio del subyacente: Δ = ∂f / ∂S

Precio de la
opción

B pendiente = ∆

A S

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Delta (cont.)
• Delta hedging:

o Implica mantener un portafolio Δ neutral (sin variaciones frente a cambios

de primer orden en el precio de las opciones)

• Delta de opciones europeas:

o Call: ΔC = e–qT N (d1)

o Put: ΔP = e–qT [N (d1) – 1]

• Una cobertura delta neutral es una posición dinámica y debe ser rebalanceada
frecuentemente
• Esto puede implicar costos de transacción muy altos porque se realizan
“comprando caro” y “vendiendo barato”
• Por lo tanto no se “hedgea” derivados individuales sino carteras completas

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Más sensibilidades
• THETA
o Es la tasa de variación del precio de un derivado respecto del tiempo:
Θ = ∂f / ∂t

S 0 N ′(d1 ) σ e − qT
ΘC = − + q S 0 N (d1 ) e − qT − r X e − rT N (d 2 )
2 T
S 0 N ′(d1 ) σ e − qT
ΘP = − − q S 0 N (−d1 ) e − qT + r X e − rT N (−d 2 )
2 T
• GAMMA
o Es la tasa variación de Δ respecto al precio del activo: Γ = ∂2f / ∂S2
N ′(d 1 ) e − qT
Γ=
S0 σ T

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