POSTGRADOS UVM

GRADOS UVM POSTGRADOS UVM

POSTGRA

ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN
DE ESTADOS FINANCIEROS

Nicolás E. Iglesias García

Introducción

Los estados financieros son los depositarios de la información

para tomar las decisiones en el área financiera. Tienen la ventaja
de que la información que contienen está hoy estandarizada,
pero también un par de grandes desventajas. Por una parte, hay
que decir que son muy complejos y por tanto hay que tener cierta
especialidad para leerlos y entenderlos, y por otra, considerar que
hay estados financieros que se construyen siguiendo la lógica
tributaria y otros siguiendo la lógica financiera.

1
Para hacer la contabilidad tributaria se usa la Ley de la
Renta DFL 824 en nuestro país, incluyendo conceptos
como corrección monetaria y siguiendo criterios de
contabilización, que están en función de determinar
la base imponible para el pago de impuestos. Para
hacer la contabilidad financiera las empresas utilizan
IFRS (International Financial Reporting Standard), que
representan los valores con criterios financieros y por
tanto la corrección monetaria no tiene sentido ya que
se contabiliza a valores de mercado. Como corolario,
es evidente que ambas contabilidades entregan
resultados distintos.
Entonces, ¿Cuáles estados debemos utilizar? , aquí
la respuesta inequívoca, son los que provienen de
la contabilidad financiera, en particular en IFRS y
auditados, pues significa que todas las partidas están
a valores de mercado de acuerdo al objetivo de las
IFRS.
Cuando necesitamos tomar decisiones financieras,
lo hacemos a valor de mercado. Esto puede parecer
confuso si se está recién aprendiendo sobre este
tema, pero a modo de ejemplo. Si queremos conocer
el nivel de endeudamiento de una compañía,
debemos comparar la Deuda con el Patrimonio. Si
comparamos estos valores según lo que figura en
los libros de contabilidad, que se refleja luego en el
Balance, estaríamos cometiendo un gran error. Eso
debe medirse a valor de mercado de la deuda, que
puede ser menor y en particular, y el Patrimonio se
calcula con las acciones a valor de mercado, que
normalmente es muy distinto a su valor de emisión,
que es el que figura en los libros de contabilidad. Si
la gestión ha sido exitosa, el valor de mercado de
una acción es bastante mayor que su valor nominal
o contable.
Otro caso demostrativo, es el valor de los activos
fijos sujetos a depreciación. En libros, a su valor neto
después de depreciación, pueden valer bastante
menos o bastante más que a valor de mercado.
Los estados financieros a considerar, en principio son
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
(1) Van Horne James [2010]: pp.127-168
2
dos, Balance y Estado de Resultados, sin embargo,
todavía hay un tema importante por aclarar. La
utilidad que figura en cualquier estado de resultados,
tiene una connotación contable, ya que por ejemplo
hay rebaja de utilidades por la depreciación calculada
en el ejercicio comercial, entonces evidentemente la
utilidad no es sinónimo del dinero disponible en caja.
Un activo, cualquiera que sea, y una empresa no es una
excepción, vale por los flujos que genera. La gallina de
los huevos de oro no vale por la facha de la gallina,
vale por la cantidad de huevos de oro que pone en
su vida útil. Entonces necesitamos conocer los flujos
de efectivo para valorar, esto significa que a las cifras
que entrega el Estado de Resultados, tendremos que
hacerle algunos arreglos para llegar a conocer el flujo
de efectivo que genera la empresa.
1. ANÁLISIS FINANCIERO (1)
Este análisis tiene como función obtener una visión
comparativa de la situación financiera interna de la
compañía. Se realiza ocupando como herramienta los
indicadores o razones financieras, estas por si solas no
permiten arrojar un solo diagnóstico, por lo tanto, se
deben comparar con la industria, con años anteriores
y, dependiendo de la utilización e interpretación que
los analistas le pueden otorgar, le entrega valor a
estos instrumentos.
Es decir, los ratios son un medio de entrelazamiento,
que los analistas necesitan para obtener una clara
perspectiva del desempeño y salud financiera de la
empresa en cuestión.
2. RAZONES FINANCIERAS
Las razones financieras se clasifican en seis tipos:
Liquidez, Endeudamiento, Rentabilidad, Eficiencia
y Rotación, Cobertura y Bursátiles. La mayoría de la
información para realizar los cálculos se extrae de
los Estados Financieros, ya sea Balance General y
Estados de Resultados. Excepto los datos para razones
bursátiles que se obtienen en el mercado de valores.
Se debe tener en cuenta que los índices no se calculan
siempre con la misma fórmula, ya que obedecen a
ciertos patrones. En consecuencia, recomendamos Activo Corriente − Inventarios
verificar método de cálculo, antes de utilizar los Razón Ácida = (veces)
valores en forma directa. A continuación, se explicarán
Pasivo Corriente
las razones financieras basadas principalmente en
los siguientes autores: Van Horne, Jiménez Berdejo
Patricio, Bravo Fernando y Gitman Larence J. 2.2 RAZONES DE ENDEUDAMIENTO

2.1 RAZONES DE LIQUIDEZ
“Las razones de liquidez se utilizan con el fin de
determinar la capacidad de una empresa para cumplir
con sus obligaciones a corto plazo. A partir de dichas
razones se puede obtener bastante información
acerca de la solvencia de las empresas y de su
capacidad para seguir siendo solventes en caso de
una adversidad” (2).
“Razones que permiten conocer el grado en que las
empresas son financiadas con deuda” (3) . Éstas miden
el nivel en que los activos de la compañía han sido
financiados por capital propio o por terceros. Mientras
más bajo sea su valor, menor será el porcentaje de
apalancamiento que mantiene con terceros.

• Razón Corriente
Muestra la cantidad de veces en que el activo
circulante cubre el pasivo a corto plazo. Es decir, es la
capacidad que tiene la empresa de responder frente
a préstamos, deuda y obligaciones con terceros. Si
es inferior a 1 la compañía no es capaz de enfrentar
sus responsabilidades, ni hacer frente a situaciones
anormales o imprevistas. El rango establecido como
ideal puede fluctuar dependiendo de la industria que
se analice.

Activo Corriente
Razón Circulante = (veces)
Pasivo Corriente

• Prueba Ácida
Capacidad que posee la entidad en responder a sus
compromisos tomando en cuenta sus activos más
líquidos, en otras palabras activo circulante menos
inventario. A diferencia con el indicador anterior, la
prueba ácida muestra la cantidad de veces que cubren
los pasivos con activos disponibles, o sea que se
puede contar con estos a la brevedad. Se prefiere que
el valor resultante no sea inferior a 1, dependiendo
de que cada empresa establezca sus políticas de
endeudamiento, y por ende de liquidez.
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

(2) Van Horne James, op.cit.:p.138

(3) Van Horne, op.cit.: p.140

3
• Razón Deuda a Capital
“Este índice busca mostrar la relación que existe entre
los fondos ajenos y los fondos propios, evaluando así Costo de Ventas Anual
Rotación de Existencias = (veces)
la composición de la estructura deuda-capital”(4) . Existencias
Los datos son expresados en Porcentaje.
• Período Promedio Cobro
Revela el tiempo en días que demoran los compradores
en pagar las deudas contraídas con la compañía.
“Además, indica la eficacia de la empresa para cobrar
sus ventas y refleja la política de crédito de la
• Razón Deuda a Activo Total empresa.”(6) Su resultado proviene de la rotación de
Muestra la proporción de activos totales cuentas por cobrar, que cuantifica las veces dentro de
pertenecientes a la compañía, que son costeados un año, en que las cuentas por cobrar son canceladas
por acreedores. ”Cuanto más baja sea, más alto por sus deudores.
será el nivel de financiamiento de las empresas
proporcionado por los accionistas”(5) . El resultado se Ventas anuales
mide en Porcentaje. Rotación de las Cuentas por Cobrar = (veces)
Cuentas por Cobrar

365
Rotación de las Cuentas por Cobrar = (veces)
Periodo P
r omedio de Cobranza

2.3 RAZONES DE EFICIENCIA Y ROTACIÓN

Cuentas por Cobrar × 365
Periodo Pr omedio de Cobranza = (días )
Ventas Anuales
Estos indicadores tienen como fin mostrar si los
activos y recursos económicos concernientes a la • Período Promedio Pago
organización son ocupados de forma eficiente, Da a conocer en días la capacidad de pago que posee
manifestando los factores que impidan optimizar la la compañía, para hacer frente a las responsabilidades
compañía en cuanto a administración. que contrajo con terceros, en el lapso de un año.
Puede emanar de la rotación de cuentas por pagar
• Permanencia de Inventario que calcula el número de veces que la compañía paga
Expresa en días la permanencia de las existencias en las las cuentas que mantiene con sus proveedores en el
bodegas antes de ser vendidas, y pasen a conformar trascurso del año.
las cuentas de efectivo y cuentas por cobrar. Se deriva
mediante la rotación de inventario que muestra la Costo de Ventas Anual
Rotación de las Cuentas por Pagar = (veces)
cantidad de veces en que las existencias circulan en Cuentas por Pagar
un año.
365
Rotación de las Cuentas por Pagar = (veces)
Periodo P
r omedio de Pago
Existencias × 365
Periodo Pr omedio de Existencias = (días )
Costo de Ventas Anual
Cuentas por Pagar × 365
Periodo Pr omedio de Pago = (días )
Costo de Ventas Anual

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

(4) Jiménez Berdejo Patricio[1999]:p.28

(5) Van Horne, op.cit.:p.137

(6) Bravo Fernando, op.cit.:p.136

4
• Rotación de Activo la capacidad de la compañía para generar utilidades
“Indican que tan eficientemente está utilizando la operacionales. Valor en Porcentaje.
administración su inversión en activos totales para
generar ventas”(7) , es decir, la capacidad que tiene la
compañía para producir ingresos. Calculado en veces. Ganancia Bruta
M arg en de Ganancia Bruta = (% )
Ventas

Ventas
Rotación de Activos = (veces)
Total Activos • Margen Neto
Expresa en porcentaje cuan rentable han sido las
ventas de la compañía, luego de descontar los gastos
2.4 RAZÓN DE COBERTURA financieros e impuestos a la renta.

“Las razones de cobertura fueron diseñadas para

Ganancia Neta
relacionar los cargos financieros de una empresa con M arg en de Ganancia Neto = (%)
su capacidad para pagarlos o cubrirlos”(8) Ventas

• Cobertura de Intereses
Indica la capacidad de pago que tiene la institución • Rentabilidad Sobre Activo (ROA)
para cubrir los intereses generados en base al Evalúa el desempeño de la gestión administrativa, en
apalancamiento que mantiene con terceros. Ambas cuanto a la utilización de los recursos para generar
fórmulas se miden en veces. utilidades. Es de esperar que indicador sea lo más
alto posible. Cuantificado en porcentaje.
UAII
Razón de Cobertura de Intereses = (veces)
Costos Financieros
Ganancia
ROA = (%)
Total Activos
2.5 RAZONES DE RENTABILIDAD

“Las razones de rentabilidad son de dos tipos: las
que presentan la rentabilidad en relación con las
ventas y las que lo hacen con respecto a la inversión.
Juntas, estas relaciones permiten conocer la eficacia
operativa de la empresa”(9).
• Retorno Sobre Patrimonio (ROE)
“Muestra la eficacia con la cual se utiliza el
patrimonio de los accionistas comunes y la
capacidad de la empresa para generar utilidad a
favor del propietario” (11). Medido en porcentaje.

• Margen Bruto
“Esta razón indica la utilidad de la empresa en
relación con las ventas, después de deducir el costo Ganancia
de producción de los bienes” (10). Además, al tomar ROE = (% )
el indicador como base se puede apreciar la destreza Patrimonio
para establecer los precios de los bienes, reflejando
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

(7) Bravo Fernando, op.cit.:p.137

(8) Van Horne, op.cit:p.138

(9) Van Horne, op.cit.: p.146

(10) ibid.

(11) Bravo Fernando, op.cit.:p.127

5
• EBITDA
• Razón Pago de Dividendos
Sigla en inglés Earnings Before Interest, Taxes, “Mide la proporción de beneficios que se reparte
Depreciation and Amortization, es decir, es la como dividendos”(15).
Utilidad Antes de Intereses, Impuestos, Depreciación
y Amortización. Es una “medida de beneficios
económicos generados por una compañía a partir
de sus actividades operacionales durante un
determinado período”(12) . El EBITDA desecha temas
tributarios y financieros, así también, situaciones
• Razón Dividendo – Precio (16)
contables que no corresponden a desembolsos de
Corresponde al porcentaje de rentabilidad por
dinero.
dividendo en un período determinado.

2.6 RAZONES BURSÁTILES

“Tienden a reflejar, en una base relativa, la evaluación

de los accionistas comunes de todos los aspectos
del pasado de la empresa y el desempeño futuro
esperado”(13). Específicamente, mide el valor de
mercado, según información bursátil.

• Utilidad por acción

“Ratio utilizado para determinar las utilidades netas
por acción común”(14).

Ganancia
UPA = (veces)
N ° de acciones en circulación

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
(12) Cornejo S. Edinson y Díaz S. David. [2008]:p.37

(13) Gitman Lawrence J.,op.cit.: p.60

(14) Aching Guzmán Cesar [2006]: p.29

(15) Brealey Myers Allen [2010]: p.798

(16) Amat Oriol [2008]: p.188

6
 3. ANÁLISIS HORIZONTAL
Tipo de análisis financiero, que tiene como función
especificar la variación de las diversas estructuras de
la empresa, considerando estructura de inversión,
financiamiento o deuda- capital y de resultados, que
han sufrido cambios con respecto al período anterior.
El análisis horizontal mide específicamente dos cosas
(17):
• “Si los procesos de crecimiento o de deterioro
de las estructuras son homogéneas y consistentes, o
por el contrario, son aleatorios y sin sentido ni lógica.”
dedicación al relacionarlo con otros instrumentos de
análisis financiero, ya que así no se corre el riesgo
de obtener resultados erróneos y provocar ciertos
problemas para su interpretación.
4. ANÁLISIS VERTICAL (18)
“El análisis vertical es una de las herramientas del
análisis financiero tradicional que busca medir
variaciones experimentadas en las tres estructuras
en que se mueve la empresa” (19) . Considerando:
estructura de inversiones, deuda-capital y de
resultados.

• “Analizar el comportamiento de un rubro A diferencia del análisis horizontal, éste realiza

en particular durante varios años y evaluar si sus
variaciones siguen un patrón que permita establecer
algún algoritmo que ayude al pronóstico sobre su
estado futuro.”
La ecuación toma como base el período anterior,
arrojando como resultado el porcentaje de variación;
definiéndose como:
proporciones de las cuentas con el todo, es decir, da
como resultado el porcentaje que equivale éstas con
respecto a la estructura en general.
Si se complementa con el análisis financiero
tradicional, muestra detalladamente las variaciones
ocurridas con respecto al año anterior.

En donde:

• Es un incremento si el valor es de signo

positivo.

• Es una disminución si resulta con signo

negativo.

Existen limitantes al momento de realizarlo, tal como la

inflación, falta de referencia o información, diferencia
de valores y escases de completitud, requiriendo de

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
(17) Jiménez Bermejo Patricio[1999]: pp.62-63

(18) Jiménez Bermejo Patricio, op.cit.:Capítulo 3

(19) Jiménez Bermejo Patricio, op.cit.: p.45

7
El modelo consiste en la división de las tres estructuras,
detallando sus componentes:
a) Estructura de inversiones
b) Estructura de deuda-capital
c) Estructura de Resultados
El modelo es capaz de identificar situaciones implícitas
que no se observan en los estados financieros,
como políticas aplicadas por la empresa (compras o
financiamiento), evaluar si los bienes comercializados
disminuyen debido a la demanda, amplitud de
productividad e incorporación de nuevos productos,
tomando en cuenta las existencias con la inversión
total.
8
En consecuencia, si se ejecuta el análisis vertical junto
al análisis financiero, es posible estimar las estrategias
que funcionan en la compañía, permitiendo apreciar
el efecto de éstas en las diversas aéreas de situación
financiera.
5. EJEMPLO PRÁCTICO DE ANÁLISIS FINANCIERO
EMPRESA CRISTALERIA CHILE S.A.
A continuación se analizarán financieramente las
empresas Cristalerías Chile S.A (Consolidado e
Individual) y su filial Sociedad Anónima Viña Santa
Rita.
5.1 RAZONES DE LIQUIDEZ
. Razón Corriente
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
En el caso de Cristalería Chile a nivel consolidado,
se puede visualizar una caída de 21% de liquidez
en el 2006 con respecto al período anterior, debido
al aumento de las obligaciones con bancos e
instituciones financieras a corto plazo, este préstamo
se destinó a la implementación de la planta Llay- Llay
inaugurada en marzo del 2007. En el siguiente año, la
empresa repunta su liquidez, pero sufre nuevamente
un fuerte descenso en el año 2008 cubriendo 2,58
veces sus pasivos a corto plazo, generado por el
incremento considerable de sus obligaciones a
corto plazo, especialmente Dividendos por pagar,
y Documentos y cuentas por pagar con empresa
relacionadas, acompañado de la disminución de los
Activos Circulante (Valores negociables, Deudores
por venta y otros activos circulantes).
Este período se ve afectado por la Crisis Subprime que
detonó una crisis económica a nivel mundial, la cual la
compañía supera exitosamente en el año 2009.
Tomando en cuenta Cristalería Chile S.A. de forma
individual, esta razón se mantiene constante en los
períodos 2005 y 2006 con un valor de 7,02 veces. En
el siguiente año la firma incrementa su liquidez a 8,58
veces provocado por una reducción de documentos
por pagar junto con el alza de los depósitos a
plazo y deudores por venta. En el período en que
ocurrió la crisis económica, sus pasivos aumentan,
principalmente dividendos por pagar acompañado
por un alza de cuentas por pagar a empresas
relacionadas y por la baja de los activos circulantes,
especialmente valores negociables. Finalmente en
el año 2009 la entidad se recupera debido a una
disminución (67%) de los pasivos circulantes.
Considerando Viña Santa Rita, el grafico nos muestra,
al igual que su matriz sufre un descenso en el 2006
debido al alza de las deudas que mantiene con
instituciones financieras a corto plazo además de
Documentos por Pagar, continuando con la misma
tendencia en el período siguiente. Al contrario en el
año 2008 comienza un proceso de crecimiento en su
liquidez, ya que existe un alto cambio en sus activos
circulantes, esencialmente: Caja y Depósitos a plazo,
formando una base para que el 2009 crezca a mayor
escala.
• Razón Ácida
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
Las tres divisiones mantienen un comportamiento
similar, mostrado por el indicador anterior, es decir,
Cristalería Chile (Consolidado) se ve afectada por
descensos en los años 2006 y 2008, debido a un alza
de los pasivos circulantes, sumado a un incremento
de 15% y 5% respectivamente en las existencias
de esta compañía, el crecimiento de estas arriesga
que la empresa no pueda responder con eficiencia
ante situaciones de emergencia, haciendo grandes
esfuerzos para convertirla en efectivo.
Además, Cristalería Chile (Individual) presenta su
mayor nivel de liquidez en el año 2007 aunque
hayan aumentado las existencias en un 27%, es
decir, la razón se ve afectada por una disminución
de los documentos por pagar y por el incremento de
depósitos a plazo. Este indicador cae abruptamente
el año siguiente, llegando a 2,25 veces generado por
la correlación negativa en los factores anteriormente
explicados, es decir, los activos caen en un 24%
mientras que los pasivos aumentan en un 156%,
recuperándose el 2009.
Asimismo, la razón acida de Viña Santa Rita cae
consecutivamente el 2006 y 2007, por el aumento
del inventario en 6% y 8%. Este factor perjudica al
indicador, por los motivos explicados en el caso de su
matriz.
5.2 RAZONES DE ENDEUDAMIENTO
• Pasivo-Patrimonio
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
9
En el horizonte de tiempo a analizar, Cristalerías
Chile (consolidado) mantiene sus políticas de
financiamiento por medio de terceros alrededor de
un 60%, es decir, que solo el 40% de la compañía es
financiado por capital propio. Esto se ve reflejado con
la deuda que mantiene con terceros, proveedores y
con los propios accionistas, tanto a corto como largo
plazo. Los mayores niveles de apalancamiento se
presentaron: en el año 2006, debido a la construcción
de la planta Llay Llay, generando que la compañía
solicitara recursos a terceros, por lo mismo, se
aplazó el tiempo de pago en sus obligaciones con
los proveedores. Sin embargo en este período hubo
un aumento de patrimonio de un 7% que no fue
significativo en el resultado del indicador. En el año
2008 por la crisis económica mundial, obliga a la
empresa a financiarse por medio de otras alternativas
y no por instituciones externas. Para cumplir con los
acuerdos ya pactados la entidad opta por modificar
su política de dividendos para poder responder
uniformemente ante terceros, es decir, la cuenta de
Dividendos por pagar creció en más de un 2.000% y
también la cuenta por pagar a empresas relacionadas
se eleva en más de un 1.000%, ambas con respecto al
año anterior.
Cristal Chile de manera individual a partir del período
2005 presenta una trayectoria descendente hasta el
2007, pasando de 45,24% a 39,97%. Esto es causado
por un incremento consecutivo del patrimonio.
Sin embargo, al año siguiente la tendencia cambia,
aumentando su nivel de deuda, ya que la empresa
prefiere retener dividendos de los accionistas para
combatir los efectos de la crisis económica, superando
este problema el 2009 logrando su valor mínimo de
apalancamiento en los períodos estudiados.
Con Respecto a la filial la razón deuda capital en el
período 2006 presenta un nivel superior con el año
anterior (23,4%), esto se debe a la adquisición de
Gualtallary y la Consulta, zonas agrícolas ubicadas
en la provincia de Mendoza. Esta compra se realiza
bajo financiamiento por terceros, aumentando las
obligaciones con bancos e instituciones financieras.
Al contrario en el año 2008 la empresa presenta una
menor razón deuda/capital en comparación al 2007
teniendo un valor de 42,4%, por la creación de Santa
Rita USA CORP. (Oficina en Estados Unidos), financiada
por capital propio, provocando que su capital propio
crezca un 16% con respecto al año 2007.
10
• Pasivo – Activo
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
Cristalería Chile muestra a través de los 5 años que la
proporción de activos totales costeados por terceros
bordea entre 33% y 36%. El restante pertenece a la
proporción de activos aportados por los dueños o
accionistas. Enfatizando en el año 2007 el índice da
un valor menor comparado con el anterior, esto se
puede explicar por el aumento de los Activos Totales
(existencias, deudores por venta y depósito a plazo), y
además de una reducción de los Pasivos a Largo Plazo.
Por otro lado en el año 2009 nuevamente el indicador
baja por la disminución de los activos totales en un
7% y por la reducción del pasivo circulante en un 50%,
a pesar de que el pasivo a largo plazo aumenta en un
20%. La baja de las obligaciones a corto plazo se debe
a la asertiva estrategia implementada en el 2009 para
la recuperación de la crisis económica que afectó a
todo chile el año anterior.
Individualmente la empresa durante los años
evaluados muestra una tendencia a la baja en este
indicador, excepto el año 2008 por motivos externos
a la entidad (crisis económica mundial) aumenta
el porcentaje de activos aportados por terceros. En
conclusión, no exhibe variaciones importantes con
respecto a sus períodos anteriores, es decir, la empresa
varía el nivel de activos financiados por acreedores en
un rango de 25,84% (2009) a 31,15% (2005), haciendo
que los accionistas aporten la cantidad restante.
En el caso de viña Santa Rita en el año 2007 el 33%
de los activos de la empresa son financiados por
acreedores, siendo el resultado más alto de los 5
períodos. Esto es consecuencia del alza sustancial de
los pasivos circulantes, principalmente obligaciones
a corto plazo y Cuentas por pagar a empresas
relacionadas. El incremento de estos factores se explica
por las nuevas propiedades adquiridas en Argentina
el año anterior. En cambio el 2008 la empresa costea
sus activos por medio de instituciones externas en un
29,8%. Esto se ve reflejado por el incremento de los
activos totales especialmente la cuenta construcción
y obras de infraestructura (creación Santa Rita USA
Corp.) acompañado de una leve disminución de un
1% de los pasivos a largo plazo.
5.3 RAZONES DE EFICIENCIA Y ROTACIÓN
• Permanencia de Inventario
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
A nivel consolidado, la matriz en el horizonte de
tiempo concretado presenta una tendencia difusa
con su política de inventario. Ésta varía entre 129
días en el 2005 y 175 días en el año 2009. A su vez,
en el período del 2007, el aumento de la rotación de
inventario hace que la permanencia tenga una baja
respecto al año anterior. Las fluctuaciones se deben
al comportamiento de los costos de explotación, ya
que las existencias en los 5 años manifestaron una
tendencia alcista. Se considera que tener un alto nivel
de permanencia de inventario implica un mayor costo
de oportunidad, ya que el dinero obtenido por éstas
se podría utilizar en otras situaciones.
Analizando esta empresa en forma individual, al
igual que su matriz muestra un comportamiento
poco claro (fluctuando entre 46 y 67 días). El mínimo
resultado se obtiene en el 2007, en donde la empresa
no fue capaz de reducir sus costos ya que crecieron
en un 38%, es decir, el valor del indicador de este año
no señala que la empresa tuvo un mayor nivel de
ventas, sino por la razón anteriormente explicada. El
mayor resultado fue en el año 2009, debido a que sus
costos de explotación sufrieron un descenso de 13%,
haciendo que el valor de la rotación de existencia sea
el más alto comparado con los años anteriores.
En la empresa Viña Santa Rita se aprecia que la
permanencia de inventario ha ido creciendo
consecutivamente a través de los cinco años, debido
al sostenido incremento de las existencias junto con
el descenso de los costos de explotación. El rango de
este indicador varía de 151 a 260 días. El alto valor
de la razón no quiere decir que existe deficiencia en
la política operacional de esta compañía, ya que los
factores que producen este resultado son un indicio
de que la organización está implementando un
eficiente sistema de economía de escala.
• Período Promedio de Cobro
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
Destacando la matriz, podemos presenciar que
el resultado de este indicador es bastante bajo,
teniendo un comportamiento ondulante. Los puntos
más elevados son en los años 2006 y 2008, ya que
existe una disminución en la rotación de cuentas por
cobrar, generado por una baja en las ventas y un alza
de los documentos por cobrar. Además, se demora
menos en cobrar en el 2007 por un aumento de los
ingresos de explotación, derivando una alta rotación
de cobranza, y en el año 2009 existió una baja en los
documentos por cobrar, logrando una rotación de
cobro de 107, 42 veces permitiendo a la empresa
recaudar en menos días sus ventas a plazo.
11
Cristal Chile al tener el control de su industria, debe
tener necesariamente una alta rotación de existencias,
por ende debe recaudar en forma rápida sus ventas
para luego abastecer su gama de clientes con la nueva
producción, formando un ciclo operativo que influye
netamente en el período de cobranza. En los cinco
años la razón muestra una trayectoria zigzagueante,
teniendo su mayor valor en el año 2008 (3,98 días)
debido a la reducción de las cuentas por cobrar y de
las ventas, bajando su nivel de rotación. Del mismo
modo, el menor valor fue en el año 2009 (0,86 días)
generado por la subida de su rotación causado por la
baja de las cuentas por cobrar en un 81%.
Viña Santa Rita ostenta la trayectoria de esta razón
como un movimiento ondulatorio en el tiempo
evaluado. El rango de los resultados no varía a gran
escala ya que presentan una desviación estándar de
1,06, por esta razón el valor más alto fue en el año
2006 por una baja en sus ventas de un 7% haciendo
que la rotación de cobranza disminuya. A su vez, en
el período 2009 existe un menor número de días al
cobrar, debido a los dos factores que influyen en la
rotación, ya sea la variación de ingresos de explotación
(alza) y documentos por cobrar (baja) con respecto al
año anterior, concibiendo que el período de cobro
baje.
• Período Promedio de Pago
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
A nivel consolidado, Cristal Chile cancela sus
obligaciones con proveedores en promedio 29,51 días,
mostrando su menor resultado en el año 2008 debido
a la reducción de las cuentas por pagar en un 32%,
alzando la rotación de pago, causando la disminución
del índice a 22,97 días. A su vez, la empresa muestra
su más alto período de pago a proveedores en el 2006
12
por el incremento de las cuentas por pagar en un 34%
a pesar de que las existencias y costos de explotación
hayan aumentado en un 15% y 1,6% respectivamente.
Esta razón se ve afectada netamente por la cuentas
por cobrar ya que el aumento sostenido de las
existencias en cada período no fue significativo en el
resultado de éste.
Especificando en Cristalería Chile individual manifiesta
su mayor promedio de pago en el año 2006 con 36,47
días, generado por el alza de las cuentas por cobrar
en un 100% con respecto al 2005 aunque los costos
de explotación e inventarios hayan crecido en un 7%
y 19%. Sin embargo, la empresa presenta su menor
período de pago en el año 2008, debido a un aumento
de la rotación de pago provocado por el descenso
de las cuentas por cobrar en un 55%. En promedio
la entidad paga en 24,53 días en los cinco años,
favoreciendo en su gestión ya que se deduce que
existe una eficiente política operacional, o sea, que la
empresa cobra en menor tiempo de lo que se demora
en pagar, no incurriendo en costos de oportunidad al
mantener recursos ociosos.
La filial presenta una política operacional similar
a su matriz, ya que se tarda menos en cobrar que
cancelar a sus proveedores, teniendo un promedio
de pago de 20,31 días en el horizonte de evaluación.
Las variaciones mostradas en el gráfico son causadas
por las cuentas por pagar, es decir, éstas tienen una
relación directa con este índice e inversa con la rotación
de pago, por ejemplo el año 2009 obtiene como
resultado 16,85 días, lo que significa que las cuentas
por cobrar disminuyeron un 6% , incrementando la
rotación. El poco tiempo que tarda la compañía en
cancelar sus cuentas la favorece con los proveedores,
pudiendo optar a mejores trato por parte de éste.
• Rotación de Activos
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
A lo largo de los cinco años, Cristalería Chile
(Consolidado) ha tenido leves oscilaciones en
ocupar sus activos para generar ingresos, teniendo
una desviación estándar de 0,02. En general, la
organización rota sus activos en un promedio de
0,388 veces en los cinco años, pudiendo extraer
buenas conclusiones, ya que al tener un menor valor
en este indicador no significa que sólo sus ventas
hayan disminuido, sino que también sus activos
totales se han ido incrementando. Podemos tomar
como ejemplo el año 2006 en donde existe una baja
en sus ventas en un 0,1% y además se produce un
aumento de sus activos totales en un 7,6%, haciendo
que su valor llegue a 0,356 veces.
La empresa individualmente presenta un promedio
de este indicador menor que el de su matriz, con un
valor de 0,21 veces. Se puede enfatizar la relación
de los años 2006 y 2007 ya que en el primer período
se implementa la planta de Llay-Llay haciendo que
los activos totales aumenten, esto causa que en el
siguiente período, luego de inaugurada dicha fábrica,
se genere un alza en las ventas resultado una rotación
de activos mayor con respecto al 2006.
Viña Santa Rita (individual) tiene una trayectoria bajista
durante los años 2005 al 2009 siendo interrumpido el
año 2007. Esta tendencia se debe al alza de los activos
totales junto a una baja de los ingresos de explotación
en el 2006 con respecto al 2005. También, se divisa
una baja en el 2009 en relación con el período anterior
por el crecimiento de los activos totales en un 7%. El
quiebre de esta tendencia ocurre debido al aumento
de los ingresos operacionales en un 4,1% comparado
con el año anterior.
5.4 RAZÓN DE COBERTURA
• Cobertura de intereses
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
Cristal Chile (Consolidado) a lo largo del período a
evaluar, tiene la capacidad de cubrir más de tres veces
los intereses generados en base al apalancamiento
que mantiene con terceros, tomando en cuenta el
año 2006 se logra ver un incremento de esta razón
(5,24 veces), producido en base al alto nivel que logro
la empresa en su Resultado antes de impuesto a la
Renta, junto con una disminución de un 5% en los
gastos financieros. La tendencia al alza se mantiene
hasta el año 2008 obteniendo un máximo valor de
6,05 veces, ya que la empresa decidió implementar
una estrategia distinta para hacer frente a la crisis
económica que afecto en dicho período, es decir
Cristalerías Chile S.A prefirió no distribuir dividendos
a sus accionistas que apalancarse con terceros con
la finalidad de reutilizar los fondos a favor de la
empresa, haciendo que los gastos por interese sean
menores. Concluyendo con el año 2009 existe una
baja en su cobertura de financiera debido al aumento
de los interés en un 23% con respecto al 2008, que
no alcanza a ser contrarrestado con el incremento del
resultado operacional antes de impuesto a la Renta
en un 15%.
La compañía a nivel individual cubre sus intereses
en un rango de 4,54 veces a 7,33 veces. El
comportamiento volátil de esta razón se debe a la
conducta del resultado antes de impuesto e interés,
aunque los gastos financieros, desde el 2005 al
2009, hayan seguido una tendencia bajista, ya que
éstos variaron en menor proporción que el factor
anteriormente mencionado.
13
Los resultados obtenidos por el indicador son un
indicio de que la gestión administrativa tiene un
eficiente desempeño financiero, ya que aunque la
empresa presente apalancamiento es capaz de cubrir
los intereses generados por éste sin dificultad.
En base al año 2006, la filial alcanza un ínfimo valor de
cobertura, llegando a un resultado de 1,63 veces, ya
que existió una importante baja de 41% en el resultado
antes de impuesto con respecto al 2005. Además,
esta situación fue provocada por el endeudamiento
sostenido por la empresa, para realizar la compra de
las zonas agrícolas en Mendoza. El período siguiente
muestra una recuperación notoria, haciendo que
la capacidad para cubrir interés alcance 3,18 veces,
debido a los buenos frutos obtenidos por la compra
de los terrenos mencionados anteriormente,
beneficiando la utilidad antes de impuesto.
La compañía mantuvo este comportamiento hasta
el 2009, en donde se muestra el mayor nivel de este
indicador llegando a 4,74 veces, provocado por una
disminución de los pasivos circulantes en un 50%.
5.5 RAZONES DE RENTABILIDAD
• Margen Bruto
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
En el gráfico se puede apreciar la existencia de una
tendencia bajista en el margen bruto de Cristal Chile
Consolidada, generado por la disminución uniforme
de los ingresos de explotación de un período con
respecto al anterior, a excepción del año 2007 que
presenta un alza de este factor (ventas), acompañado
por el aumento del costo operacional haciendo que
14
la razón se compense. Durante los cinco períodos la
empresa tiene una capacidad de generar utilidades
operacionales en un 32,9%. La caída de los ingresos
consolidados en el año 2009 pudieron verse afectado
por la crisis en el mercado publicitario, el negocio
de Ediciones e Impresos y Ediciones Financieras,
estimando que estas últimas tuvieron una baja de un
13% en los ingresos provenientes de la publicidad.
Individualmente, la compañía obtiene una trayectoria
a la baja desde el 2005 al 2008, recuperándose el
2009. El máximo valor es en el período 2005, el cual ha
ido descendiendo hasta el año 2007 por el aumento
de los costos de explotación, aunque hayan variado
las ventas, ya que éstas crecieron pero en menor
proporción. La baja del siguiente período se debe al
comportamiento diferente al año anterior, es decir, los
ingresos y costos operacionales cayeron, pero en este
caso la variación de las ventas (-8,9%) influye más que
la variación de los costos (-1,4%). Finalmente, existe
una leve recuperación en el último período evaluado
(aunque el margen de explotación haya caído un 6%)
por la baja en los costos operacionales en un 13,2%
que no fueron contrarrestados con el descenso de las
ventas en un 11,5%. Una explicación para la baja de
estas últimas se debe a la reducción de exportación de
envases a países Sudamericanos y al menor consumo
en Chile que afectó el crecimiento en los mercados a
los que está orientada la producción.
Viña Santa Rita en los cinco períodos muestra
una senda alcista provocada por una disminución
promedio de un 3% en sus costos operativos, pero
ésta es interrumpida por el descenso del índice en el
año 2006. A pesar de la caída en los costos (5,5%), la
razón de este quiebre se explica por la disminución
en mayor proporción en las ventas (6,8%) causado
por el menor consumo de vinos familiares que
se vieron afectador por el alza en los precios. El
resultado máximo se presentó en el 2009, ya que se
ve beneficiado por los dos factores que componen
la razón, o sea, los costos operacionales caen y los
ingresos crecen (debido al mayor precio alcanzado
en el mercado), incrementando la brecha de margen
de explotación, permitiendo que la utilidad de la
empresa en relación con las ventas aumente.
• Margen Neto
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
A nivel consolidado la empresa proyectó en el tiempo
valorado un comportamiento ondulante, arrojando
un promedio de 11,9% de rentabilidad sobre las
ventas luego de descontar los gastos financieros
e impuesto. En el ejercicio 2006 la empresa tuvo
su mayor rentabilidad en relación a sus ventas,
originado principalmente al buen fruto obtenido
en las inversiones a empresas relacionadas, junto
al aumento en los ingresos financieros, y además
la entidad no fue perjudicada por diferencias de
cambio monetario; en consecuencia estos factores
alzaron la utilidad neta con respecto al año anterior.
Al contrario, en el 2008 se produjo el menor resultado
de esta indicador, explicado por las repercusiones
derivadas por la crisis económica, como lo son
la corrección monetaria, diferencias de cambio e
ingresos financieros, reduciendo abruptamente las
ganancias obtenidas por las ventas.
Al igual que su Matriz, Cristal Chile presenta su mayor
nivel de margen neto en el año 2006 y su menor
nivel en el 2008. El primero se debe al aumento de
la utilidad neta influido por situaciones externas,
tales como: resultado fuera de explotación, ingresos
financieros, disminución en la pérdida en empresas
relacionadas, caída de gastos financieros y beneficios
en las diferencias de cambio, y no por el aumento de
los ingresos. El segundo resultado se explica por el
menor consumo ocasionado por la crisis, haciendo
que los ingresos disminuyan un 8,9%, acompañado
del perjudicial valor de la corrección monetaria. Se
puede visualizar que el nivel de Margen neto de la
matriz se ve influido negativamente por sus filiales, ya
que la empresa individualmente presenta un valor de
27,5% de rentabilidad en promedio.
En general, la filial muestra un desempeño rentable
en relación a sus ventas de manera positiva en el
lapso de tiempo observado, esto es consecuencia
de una eficiente economía de escala reflejada en
la disminución de los costos operacionales cada
año, haciendo que la utilidad neta se incremente
consecutivamente. En promedio la empresa Viña
Santa Rita genera un 4,3% de utilidad sobre ventas.
Se resalta el resultado del 2009 por obtener el mayor
nivel de Margen Neto, gracias al resultado fuera
de explotación, variaciones en el tipo de cambio,
disminución de los gastos financieros, así también, por
el aumento en el consumo de vino a nivel nacional.
• Rentabilidad Sobre Activos
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
Cristal Chile (Consolidado) genera una rentabilidad
promedio de 6,5% sobre sus activos totales en los
años analizados. Los valores más altos se alcanzaron
en los años 2006 y 2009 llegando en ambos períodos
un 7%. El primer caso sucede por el incremento del
resultado antes de impuesto e intereses, ya que
varió en un 42% con respecto al año anterior, a pesar
de que los activos totales hayan crecido un 7,6%, a
diferencia del primer caso, en el 2009 caen los activos
totales en un 7,4% mientras que el resultado antes de
impuesto e intereses subió en un 15%. La empresa
renta más sus activos en el último año, ya que a pesar
de que los activos hayan disminuido, la entidad logra
aumentar su margen de utilidad con respecto al
año anterior. Cabe mencionar que en el año 2008 se
produce el menor ROA, debido a la disminución de
los ingresos operacionales y diferencias en el tipo de
cambio, influyendo en el resultado antes de impuesto
e interés, que no alcanzan a ser contrarrestados por la
caída del 1,3% de los activos totales.
15
A nivel individual se genera una rentabilidad sobre
activos totales de un 7,4% promedio durante los
períodos investigados, obteniendo su mejor resultado
en el año 2006 causado por el alza del resultado antes
de impuesto e intereses en un 55%, no obstante el
aumento de los activos totales, especialmente la
inversión de aproximadamente 60 millones de dólares
en activos fijos para la construcción e implementación
de maquinarias y equipos de la Planta Llay - Llay, no
repercutió significativamente en la razón. El menor
resultado de este indicador se forjó en el período 2008
producto de la disminución de los gastos financieros
en un 15,2% y el descenso de la utilidad antes de
impuesto e interés en un 22,14%.
La filial presenta una trayectoria ascendente desde
el año 2006 al 2009, teniendo en promedio una
rentabilidad sobre activos de un 3,4%. Su mayor
resultado (2009) se debe al el incremento del
resultado fuera de explotación, la variación ventajosa
en el tipo de cambio y una leve alza en las ventas
especialmente la categoría de vino fino, estas en
conjunto favorecen la utilidad antes de impuesto. A
su vez, la menor cifra pertenece al año 2006, en donde
se ve afectada negativamente por la baja en los
ingresos operacionales en un 6,48%, seguido por una
disminución de los ingresos financieros en un 61,62%
y al incremento de los activos totales en un 9,22%.
• Rentabilidad sobre Patrimonio
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
En esta situación, los componentes de la razón, para
Cristal Chile Consolidado e Individual, presentan los
mismos valores. A lo largo de los cinco períodos, la
empresa varía su patrimonio existiendo una tendencia
alcista en los años 2005 al 2007 para luego descender
16
hasta el 2009, siendo afectado por los mismos factores
para ambos casos. El comportamiento del patrimonio
se asocia a las utilidades retenidas junto a las reservas
para dividendos futuros. En cuanto a las utilidades,
se obtiene el mismo saldo pero generado por otros
elementos, específicamente el resultado antes de
impuesto e interés.
Con respecto al indicador en sí, la capacidad que
tiene Cristal Chile para generar utilidad a favor de los
propietarios es de un 8,3% promedio considerando los
cinco períodos analizados. El aumento del patrimonio
hizo que en el año 2006 la empresa obtuviera su
mayor ROE, debido a la implementación de la Planta
Llay-Llay. Asimismo, su mínimo resultado fue en el
período 2008 por la baja de la utilidad del ejercicio en
un 16,1%, que no es compensado por la disminución
del patrimonio variando en un 4,82%.
Con respecto a Viña Santa Rita, la rentabilidad sobre el
patrimonio mantiene una trayectoria al alza durante
los períodos evaluados. Esto se manifiesta en la
similar conducta que tienen sus componentes, es
decir, el patrimonio presenta una variación positiva
en promedio de 5,8% además del incremento de
la utilidad final con una diferenciación de 48,19%.
Finalmente, la entidad posee un ROE promedio de
3,2%, en la que no sufre una importante volatilidad
en sus cifras, ya que su desviación estándar es de 0,01.
• EBITDA
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
Cristal Chile a nivel Consolidado, presenta un EBITDA
promedio de 56.558.233 (en miles de pesos), en
donde su menor nivel fue en el 2006, debido a la
subida en los costos operacionales y en los gastos de
administración y ventas en un 1,65% y 6,2%. La baja
en los ingresos de explotación de un 7% para el área
de comunicaciones (Mega) y para Viña Santa Rita, 253% producto del alza de los intangibles en un 11%,
hace que las ventas operacionales de la empresa comparado con el período anterior.
consolidada bajen en un 0,1%. Además, su mayor
grado se produjo en el año 2007, generado por el 5.6 RAZONES BURSÁTILES
aumento de los ingresos de explotación en un 14%
con respecto al período anterior. Esta variación • Utilidad por acción
positiva surge gracias al incremento de un 12% de
los ingresos de Mega, seguido por el alza de un 4% y
24% de las ventas en el área vitivinícola y en el área de
envases de vidrio. A partir de este período, el EBITDA
de la empresa ha ido disminuyendo por el descenso
de los ingresos operacionales que responden
fundamentalmente al comportamiento de este
indicador. En general, la compañía muestra resultados
acordes a sus ingresos y egresos operacionales, ya que
su nivel de ventas no baja de los 219.000.000 (en miles
de pesos) y no supera costos y gastos de 170.000.000
y 44.000.000 (en miles de pesos).
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
En el tiempo analizado, la empresa tiene 37.831.005
Valores y Seguros.
(en miles de pesos) de EBITDA promedio, presentando
una tendencia bajista, en donde el 2007 es el período
En los cinco años la Matriz mantiene su capital
sobresaliente en esta trayectoria, presentando un
accionario de 64.000.000 de acciones, es decir, este
aumento de 6,6%, a pesar de que los gastos de
índice solo varía de acuerdo a las utilidades netas
administración y ventas incrementaran en un 4% y que
obtenidas por la firma. A causa de lo anterior se puede
costos operacionales crecieran un 38% con respecto
explicar que los resultados obtenidos en los años
al período anterior, provocado principalmente por
2007 y 2008 muestren una tendencia hacia la baja, ya
la restricción de gas natural y por el aumento en los
que las utilidades netas obtenidas en estos períodos
precios de la electricidad, gas licuado y petróleo. Sin
fueron menores con respecto a su año anterior. En
embargo el alza de este indicador se debe al ascenso
general los resultados obtenidos se deben a los
de los ingresos en un 24% generado por el incremento
cambios de ingresos y costos de explotación, junto
de ventas de: envases para el área vitivinícola, envases
con los gastos de administración y venta.
no retornables, botellas para bebidas analcohólicas,
envases para ron y envases para la industria de
• Pago de Dividendos
alimentos.

Para Viña Santa Rita existe una trayectoria al alza en

este indicador, en donde su menor nivel es en el año
2006, provocado por la reducción de los ingresos
operacionales en un 7%, aunque los costos y gastos
hayan caído en un 6% y 5% respectivamente. En
el período 2008 la empresa tiene su máximo nivel
de EBITDA a pesar de que los ingresos hayan caído
un 1% con respecto al 2007. Este descenso fue por
el incremento en los precios y por la disminución
del consumo de vino generado por la situación
económica vivida en ese período. Aunque se haya Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
producido este efecto, la empresa aumenta levemente Financieros publicados por la Superintendencia de
su participación de mercado, de un 28,3% a 28,7%. El Valores y Seguros.
factor que influye en el resultado de este indicador
es la amortización de intangibles, la que asciende un

17
En el caso de Cristalerías Chile S.A. se ve que este
indicador crece en el año 2006 con respecto al 2005
por un aumento de los dividendos por acción de un
34% aunque la utilidad final haya incrementado en
un 18%. En los dos períodos siguientes se mantiene la
trayectoria al alza, llegando en el 2008 con su máximo
valor, éste se debió a una reducción de la utilidad
final y no por la política de dividendos acordado por
el directorio. Finalmente, se aprecia un caso distinto
para el año 2009, ya que la razón muestra una fuerte
caída provocada por la disminución de dividendos
por acción (73%), junto con el aumento de la utilidad
en un 13%.
• Dividendo Precio
Fuente: Elaboración propia en base a los Estados
Financieros publicados por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
Para Cristal Chile el porcentaje más alto de rentabilidad
por dividendo fue en el año 2006, este alcanzó 1,96%,
reflejando el alza del dividendo por acción a pesar
que el precio transado obtuvo un cambio positivo
de un 11%. Al año 2008 la razón fue a la baja a causa
del desplome de las bolsas a nivel mundial afectando
negativamente el valor de la acción; adicionalmente la
empresa opta en este año una política de dividendos
más conservadora. A pesar de que en el siguiente
período el precio de la acción aumentó, el directorio
mantiene su postura bajando aún más los beneficios
por acción a los dueños, llegando este año a un valor
de 0,42%, siendo éste el menor resultado de los años
evaluados.
18
CONCLUSIONES
El desarrollo del análisis financiero permite establecer
las siguientes conclusiones finales para cada empresa:
• Liquidez
La liquidez de la compañía se ve afectada
negativamente el período 2006 debido al aumento
del apalancamiento a corto plazo, el cual se utiliza en
la ejecución de la nueva planta ubicada en Llay-Llay,
adicionalmente este período las existencias aumentan
un 15% con respecto al año anterior. Similar situación
se presenta el período 2008 generada específicamente
por el no pago de los dividendos a los accionistas de
la entidad y el incremento de Documentos y cuentas
por pagar con empresa relacionadas, estos factores se
ven afectados por la Crisis económica a nivel mundial
que impacta fuertemente este año. Sin embargo se
debe destacar que la organización no llega en ningún
período a niveles críticos, es decir, menores a 1, al
contrario esta sobre este valor, indicando que podría
incurrir en costos de oportunidad al mantener dinero
ocioso.
• Endeudamiento
En concordancia con la liquidez, los niveles más altos
de endeudamiento se presentan los períodos 2006
y 2008. El primer caso se debe al aumento de las
obligaciones con instituciones financieras para logar
la implementación de la nueva planta, el segundo
suceso ocurre por el difícil momento económico que
atraviesa el mundo este período, esto genera que
la organización deba buscar nuevas alternativas de
financiamiento, por lo que decide no hacer efectivo
el pago de dividendos aumentando en un 2000% y
apalancarse con las compañías relacionadas en un
1000%, ambas situaciones con respecto al período
anterior. En promedio el 62,3% de la institución y
el 34,8% de los activos totales son financiados por
medio de terceros.
• Eficiencia y Rotación
Se aprecia que la organización ha ido aumentando
el nivel de existencias, pero con fluctuaciones tanto
positivas como negativas en los costos, no aplicando
una economía de escala. Además la permanencia de
inventario en promedio es de 147 días, esto implica
que sea mayor el plazo en que recupera su dinero;
en cobrar menos de 5 días, mientras que tarda más • Bursátil
de 22 días en pagar a sus proveedores, brindándole
una brecha amplia de tiempo para utilizar el dinero La compañía ha mantenido el mismo nivel de
de forma eficiente. Estos factores nos indican que los acciones a través de los cinco años examinados,
recursos económicos pertenecientes a la compañía llevando a que la utilidad por acción varié en función
han sido ocupados de forma correcta, manifestándose de las utilidades netas, alcanzando un promedio de
en el incremento de los activos totales, generado en $431,74 por acción. Se puede ver que el valor de la
base a las optimizas decisiones tomadas por parte de acción va en correlación a la especulación sobre
la administración. la compañía, es decir, como reflejo de los buenos
resultados del período 2006 el valor de la acción
• Cobertura sube $570 con respecto al período anterior, situación
opuesta experimenta el 2008 en donde el precio de
La institución posee una excelente posición para cubrir la acción cae producto del desplome de las bolsas
los intereses generados en base a apalancamiento, mundiales. Aun así la peor relación dividendo precio
en promedio 5,23 veces. Se esperaría que los años se manifiesta el 2009, a pesar del repunte en el precio
con nivel de endeudamiento alto tuvieran una baja de la acción, es más fuerte, la política de dividendos
cobertura, pero al contrario el 2006 se ve un alza ya que esta disminuye abruptamente (73%).
debido al excelente resultado antes de impuesto
obtenido en el período, siguiendo con esta tendencia
el 2008 se presenta el mayor nivel de cobertura, esta
situación se presenta debido a una estrategia de
financiamiento distinta que no considera generar
compromisos con instituciones financieras, evitando
costear las altas tasas de impuesto que se imponen
ante prestamos, de esta forma obtiene ayuda para
sobresalir de la crisis de que abate este período de
forma más económica.

• Rentabilidad

En cuanto a la rentabilidad con las ventas, el margen

bruto en promedio de la compañía es de 32,9%, el
cual ha tenido una trayectoria descendiente en el
horizonte de tiempo evaluado, al contrario el margen
neto no presenta una tendencia clara, obteniendo el
2006 su mayor resultado generado por los resultados
positivos obtenidos por las inversiones a empresas
relacionadas, y el menor valor se obtiene el 2008
ya que se ve perjudicado por los altos gastos de
administración y ventas. Respecto a la rentabilidad
sobre la inversión, ya sea originado por los activos
o por el capital aportado por los accionistas, ocurre
la misma situación con los valores extremos, que
se explica mediante el resultado positiva el 2006 y
variación negativa en el año 2008 de la utilidad antes
de impuesto. A pesar de los bajos resultados obtenidos
el 2008 la compañía logra recuperarse el período
siguiente de manera satisfactoria demostrando su
eficacia operativa.

19
 Bibliografía

Ross Stephen, Westerfield Randolph y Jaffe Jeffrey (2012) Finanzas Corporativas, 9 Edición McGraw-Hill.

• Capítulo 2: Estados financieros y flujo de efectivo, Páginas 20 a 41.

• Capítulo 3: Análisis de estados financieros y modelos financieros, Páginas 44 a 84.

Otras Referencias Bibliográficas:

Fundamentos de Administración Financiera, 13 Edición. Año 2010. Autores: James C. Van Horne y John M.
Wachowicz, Jr. Capítulo 6: Análisis de Estados Financieros, Páginas 127 a 168.

Ratios Financieros y Matemáticas de la Mercadotecnia, Edición 2006. Autor: Aching Guzmán César.

Análisis de Estados Financieros: Fundamentos y Aplicaciones. Gestión 2000. Año 2008. Autor: Amat Oriol.

Análisis Financiero Texto y Casos. Editorial Andrés Bello. Año 2006. Autor: Bravo Fernando

Paper Medidas de Ganancia. Universidad de Chile. Año 2008. Autores: Cornejo S. Edinson y Díaz S. David.

Técnicas de Análisis Financiero para la Interpretación de Balances. Primera Edición. Año 1999. Autor: Jiménez
Bermejo Patricio. Capítulo 2: Análisis de Ratios.

Principios de Finanzas Corporativas, 9 Edición. Año 2010. Autor: Brealey Myers Allen.
Capítulo 29: Análisis y Planeación Financieros, Página 785 a 818.

20