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Contenido
INFORMES FINANCIEROS Apalancamiento Operativo y Financiero .............................................................................................................................. IX-1

PREGUNTAS Y RESPUESTAS ................................................................................................................................................................................................................................................................................. IX-4

Apalancamiento Operativo y Financiero

Informe Financiero
Ficha Técnica más que confirmar que las decisiones aparición del riesgo económico no es una
financieras llevan implícitas niveles de consecuencia exclusiva del apalancamien-
Autor : CPC Luis Gerardo Gómez Jacinto* riesgos que se tienen que asumir en busca to operativo, existen otros factores que
de mayores rentabilidades. El efecto apa- influyen en la determinación del nivel de
Título : Apalancamiento Operativo y Financiero lancamiento operativo se genera cuando beneficios operativos, como son la varia-
una empresa decide operar en mayor bilidad de las ventas, la competitividad
Fuente : Actualidad Empresarial, N° 171 - Segunda
Quincena de Noviembre 2008 medida con costos fijos en relación a los empresarial, la variabilidad de los costos,
costos variables; mientras que el efecto la diversificación de la producción, la
apalancamiento financiero se genera demanda de productos, etc. El riesgo eco-
cuando una compañía decide financiar nómico es, pues, una consecuencia directa
1. Introducción de las decisiones de inversión. Por tanto, la
sus activos en mayor medida con fondos
Las decisiones financieras que toman las ajenos que con fondos propios. estructura de los activos de la empresa es
empresas para poder mantenerse operati- responsable del nivel y de la variabilidad
vas en el corto como el largo plazo tienen En el ámbito empresarial, se denomina de los beneficios de explotación. Por otra
como objetivo la creación de riqueza para riesgo a la variabilidad asociada con una parte, está el riesgo financiero que está re-
los dueños o accionistas. Los beneficios que corriente de beneficios esperados por ferido a la variabilidad o dispersión de los
las empresas logran alcanzar provienen de un inversionista. El riesgo implica que beneficios netos o de libre disposición de
las decisiones de inversión y de las deci- el beneficio esperado no tenga por qué los accionistas (BN). El riesgo financiero,
siones de financiamiento. Las decisiones coincidir con el beneficio realizado (ambos al derivarse de la estructura de capital dé
de inversión están referidas a cómo una coincidirán si no hay riesgo). El riesgo la empresa, genera la posibilidad de insol-
empresa va a conformar sus inversiones y empresarial se puede descomponer en vencia de la empresa en caso la compañía
cómo se va hacer para poderlas explotar muchos tipos de riesgo, pero aquí vamos a no pueda cubrir sus acreencias con los
de manera adecuada. Estas decisiones centrarnos en dos tipos muy importantes: flujos de efectivo que genera producto de
generan que los directivos tomen deci- el riesgo económico –derivado del apalan- las ventas realizadas. Con esto, podemos
siones, en cuanto a la conformación de la camiento operativo– y el riesgo financiero, entender que el riesgo financiero es una
estructura de costos que permitan generar que se deriva del apalancamiento finan- consecuencia directa de las decisiones de
beneficios. Por otro lado, las decisiones de ciero. El riesgo económico está referido a financiamiento. En la figura 1, podemos
financiamiento tienen que ver con la polí- la dispersión relativa o variabilidad de los darnos cuenta como las decisiones de
tica de endeudamiento de una empresa, beneficios antes de intereses e impuestos inversión y financiamiento influyen en los
es decir, se tiene que decidir cómo se va a (BAII). Pero hay que manifestar que la resultados de una empresa.
conformar la estructura de financiamiento
con la cual la empresa piensa financiar sus Figura 1: Las decisiones de inversión y financiamiento y su impacto en los resultados
activos. La estructura de los costos para el
poder explotar de una manera adecuada
los activos genera la aparición del apa- Activos Pasivos Ventas
lancamiento operativo, mientras que la Activos Fondos
determinación de la estructura financiera Corrientes Ajenos BAII
de la empresa trae como consecuencia la
Activos Fondos
aparición del apalancamiento financiero. No Corrientes Propios Beneficio Neto
Estos dos efectos influyen de manera
determinante en los beneficios operativos
y netos de una organización empresarial,
lógicamente que el decidir con qué nivel 2. Apalancamiento Operativo empresa utilizando costos fijos o variables
de costos fijos y variables operar, y con determina el nivel de apalancamiento
qué nivel de endeudamiento financiar las El apalancamiento operativo aparece
cuando existen costos operativos fijos en operativo de una empresa. Los costos
inversiones genera la aparición de riesgos: variables son aquellos que fundamen-
el económico y el financiero. Esto no hace la estructura de costos de una empresa
y mide la sensibilidad o variabilidad del talmente están en función a los ingresos
beneficio antes de intereses e impuestos que generan una repercusión directa en la
* Profesor de Finanzas de la Universidad Nacional de Piura,
MBA por la Universidad de Alcalá de Henares - España, (BAII) ante variaciones en las ventas. La medida que los ingresos se incrementen o
Doctorado en Economía y Empresa por la Universidad de Salamanca
decisión de explotar los activos de una disminuyan. Esto genera ciertas ventajas
- España. ggomezjacinto@yahoo.com

N° 171 Segunda Quincena - Noviembre 2008 IX-1

 IX Informe Financiero
para empresas que no tienen procesos
productivos constantes en el tiempo. Las
empresas pesqueras son un claro ejemplo
de empleo de mayores costos variables
en su proceso productivo, debido a que
las restricciones en la extracción de los
productos hidrobiológicos generan una
disminución de la producción en épocas
de veda. Los costos fijos tienen un com-
portamiento independiente del nivel de
ingresos de una compañía. En ese sentido,
si los niveles de costos fijos se incremen-
tan y los ingresos también siguen esa
tendencia, entonces el nivel de beneficios
antes de intereses e impuestos (BAII) o
beneficio operativo se incrementará en
mayor medida. Pero, de igual manera,
si los ingresos disminuyen, los beneficios
operativos caerán en mayor medida. En
ese sentido, son los costos fijos los que
generan el efecto apalancamiento de
los beneficios de explotación, es decir,
que pequeñas variaciones en las ventas
generan significativas variaciones en los
beneficios antes de intereses e impuestos
(BAII). Cuanto más alto es el nivel de
costos fijos en la empresa, mayor será el
nivel de apalancamiento operativo y ma-
yor será la variabilidad de los beneficios
antes de intereses e impuestos (BAII) ante
variaciones en las ventas.
El apalancamiento operativo puede me-
dirse; a la medición se le denomina Índice
de Apalancamiento Operativo (IAO), el
cual se calcula de la siguiente manera:
ΔBAII
IAO =
ΔVentas
Ventas - Costos Variables
IAO =
BAII
Ahora, que significa para el analista
financiero el cálculo del índice de apa-
lancamiento financiero. Por ejemplo,
que pasa si el IAO = 2 veces. Significa
que si las ventas se incrementan en 1%,
los beneficios antes de intereses e im-
puestos se incrementaran dos veces 1%,
es decir, variará en 2(1%) = 2%. Si los
ingresos disminuyen en 10%, entonces
el beneficio antes de intereses e impues-
tos disminuirá dos veces 10%, es decir,
2(10%) = 20%. Es, en este sentido, que
el índice de apalancamiento financiero
se constituye en un “efecto multiplica-
dor” del beneficio antes de intereses e
impuestos (BAII), ante variaciones en las
ventas. Cuanto más elevado es el índice
de apalancamiento operativo es porque
la empresa tiene elevados costos fijos en
la estructura económica de la empresa. La
figura dos resume la relación del apalan-
camiento operativo en la relación de las
ventas con el beneficio antes de intereses
e impuestos (BAII), lo que genera que el
nivel de costos fijos en la empresa genera
un mayor impulso en la rentabilidad
económica de una empresa.
IX-2 Instituto Pacífico
Figura 2: Apalancamiento
operativo en la empresa
ΔVentas ΔBAII
Rentabilidad Económica
3. Apalancamiento Financiero
El apalancamiento financiero en una
empresa surge cuando aparecen costos
financieros fijos que se derivan del nivel
de endeudamiento que se asume para
financiar proyectos de inversión. Se
entiende que cuanto mayor es el nivel
de endeudamiento asumido por una
empresa, mayores serán los intereses
que una empresa tiene que asumir.
Estos intereses, también llamados gastos
financieros producen en efecto en el nivel
de beneficios netos ampliándolos o redu-
ciéndolos, según como varíen los niveles
de beneficios operativos de una empresa.
El empleo del endeudamiento puede ser
beneficioso para el accionista siempre
que la empresa se encuentre en una
situación de crecimiento del negocio, o
de estabilidad del mismo. Sobre todo en
este último caso, es cuando más pequeño
es el riesgo económico y más seguro es el
valor esperado del BAII, lo que permite
apalancar más la empresa sin un aumen-
to excesivo del riesgo financiero, puesto
que en el momento que este aumente
peligrosamente el costo del endeuda-
miento aumentará poniendo en peligro
la solvencia de la empresa. No hay que
olvidar que el “efecto palanca”, no sólo
impulsa hacia arriba la rentabilidad finan-
ciera de una empresa sino que también lo
hace hacia abajo. Por ello, la utilización
del endeudamiento es aconsejable para
aquellas empresas que tengan un riesgo
económico bajo y no así para las que lo
tengan alto, por ejemplo, las empresas de
alta tecnología. Esto quiere decir que el
apalancamiento financiero relaciona las
variaciones que se generan en el benefi-
cio neto ante variaciones en el beneficio
antes de intereses e impuestos (BAII), sin
Figura 3: Apalancamiento operativo y financiero en la empresa
ΔVentas ΔBAII
Rentabilidad Económica
Como se podrá observar en la figura 3,
el apalancamiento financiero genera una
relación directa entre el beneficio antes de
intereses e impuestos (BAII) y el beneficio
neto. Este efecto palanca genera una am-
pliación de los beneficio de libre disposición
N° 171
olvidar que el beneficio operativo varía
ante variaciones en las ventas. Al igual
que el apalancamiento operativo, la me-
dición del apalancamiento financiero se
le denomina Índice de Apalancamiento
Financiero (IAF), el cual se puede calcular
de la siguiente manera:
ΔBeneficio Neto
IAF =
ΔBAII
BAII
IAF =
BAII - Intereses
Los analistas financieros interpretan el Ín-
dice de Apalancamiento Financiero como
los cambios en el beneficio, después de
impuestos o beneficio neto varía debido
a variaciones que se dan en el beneficio
antes de intereses e impuestos (BAII).
Así, por ejemplo, si el Índice de Apalan-
camiento Financiero es 3 veces, significa
que si el beneficio antes de intereses e
impuestos (BAII) se incrementa en 1%,
el beneficio después de impuestos se
incrementará 3 veces 1%, es decir, variará
3(1%) = 3%. Si el beneficio antes de
intereses e impuestos (BAII) disminuye
en 5%, el beneficio después de impues-
tos o beneficio neto disminuirá 3 veces
5%, es decir 3(5%) = 15%. El índice de
apalancamiento financiero se convierte
en el “efecto multiplicador” del beneficio
después de impuesto ante variaciones en
el beneficio antes de intereses e impues-
tos (BAII). El índice de apalancamiento
financiero se elevará en la medida que
los intereses provenientes del nivel de
endeudamiento de una empresa se
incrementen. Indudablemente que el
apalancamiento financiero se orienta
fundamentalmente a elevar el nivel de
rentabilidad financiera producto de las
decisiones de financiamiento de la empre-
sa; con esto lo que se pretende manifestar
que para una empresa el endeudamiento
no es perjudicial, en la medida que se ten-
ga una seguridad razonable que el nivel
de ingresos se va a incrementar, porque
de lo contrario las pérdidas serían de la
misma manera significativas.
ΔBenefio Neto
Rentabilidad Financiera
de los accionistas. Asimismo, la ampliación
del beneficio neto proviene del nivel de in-
gresos que una empresa logre alcanzar, sino
las pérdidas tanto a nivel económico como
a nivel financiero podrían ser mayores, allí
radica el riesgo económico y financiero.
Segunda Quincena - Noviembre 2008