17.5: ¿Un nuevo consenso en política macroeconómica?

Hacia fines del siglo XX la mayoría de los economistas suscribía a los siguientes postulados:
1) En el LP, el nivel de actividad está dominado por los movimientos en el PBI potencial.
2) En el LP, el nivel de los precios está determinado por la cant de dinero, y la tasa de inflación por
la tasa de expansión monetaria.
3) Es posible que en el CP el nivel de actividad se encuentre por debajo del potencial debido a
impactos negativos de la DA o a shocks monetarios que elevan la tasa de interés por encima de su
equilibrio. La vuelta al equilibrio macroeconómico se dará automáticamente, pero no
inmediatamente, una vez que se ajuste la tasa de interés a su nivel de equilibrio.
4) Es posible que en el CP el nivel de actividad se encuentre por debajo del potencial debido a
políticas monetarias contractivas que colocan la inflación por debajo de lo esperado y que
desequilibran el mercado trabajo porque los salarios nominales están pactados con una
expectativa de inflación más alta. La vuelta al equilibrio se dará automáticamente, pero no
inmediatamente, una vez que la tasa de inflación esperada se ajuste a su nuevo nivel.
5) Cuando el nivel de actividad se encuentra debajo del potencial por una caída en la DA, una
política monetaria expansiva puede reducir las tasas de interés, y acelerar el retorno al equilibrio
macroeconómico. Alternativa o complementariamente, la política fiscal puede contribuir a
alcanzar el equilibrio macroeconómico, remplazando demanda privada con demanda pública.
6) Cuando el nivel de actividad está por debajo del potencial porque el salario nominal está por
encima de su equilibrio, una inflación mayor de la esperada puede equilibrar el mercado trabajo.
7) En el CP la tasa de inflación puede superar a la de LP (que está definida por la política
monetaria) si la economía está por encima de su potencial, y ser inferior a ella si hay una tasa de
desempleo mayor que la ficcional.
En las grandes economías del mundo que los que conducen la política económica comparten el
consenso arriba descritos. Un concepto muy utilizado en el debate es la NAIRU (non-accelerating-
inflation-rate-of-unemployment). La NAIRU es la tasa de desempleo que mantiene la inflación en
su nivel de LP. Si la política económica intenta reducir el desempleo más allá de la NAIRU, la
inflación aumentará.
Un concepto asociado a la NAIRU es la regla de Taylor, una guía aproximada para los bancos
centrales a la hora de decidir sus tasas de descuento. Según esta regla, cuando la inflación está en
el nivel deseado por la autoridad monetaria y el PBI se encuentra en su nivel potencial, la política
monetaria debe mostrarse ni expansiva ni contractiva, con la tasa de descuento simplemente
reflejando la combinación de la tasa de inflación observada y la tasa de interés real de LP.
En cambio, si la inflación se encuentra por debajo del nivel deseado y/o el PBI es menor que el
potencial, la política monetaria debe ser expansiva, o sea, el BCRA debe prestar dinero a una tasa
más baja que la que se obtiene de la combinación entre la tasa de interés real de LP y la tasa de
inflación. Al estar prestando por debajo de esa tasa de interés nominal, se estimula el gasto
privado, lo cual empujará a la inflación y el PBI a los niveles deseados.
La regla de Taylor no es solamente una propuesta normativa sino también una proposición descriptiva que
postula el comportamiento de los bancos centrales, al menos en los países desarrollados.