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PROBLEMA 1
Sean dos proyectos de inversión con la siguiente dimensión financiera (cifras en u.m.):
Proyecto 0 1 2 3
A -700 400 450
B -700 200 300 400
PROBLEMA 2
Con los datos recogidos en la tabla precedente sobre los proyectos A y B, y sabiendo
que la tasa de retorno sobre el coste de Fisher es igual al 30’76923%, se pide:
4. ¿Para qué valores del coste del capital jerarquizarían VAN y TIR igual los tres
proyectos de inversión?
PROBLEMA 3
Cierta empresa se plantea su decisión de inversión para los próximos años. Para ello
dispone de dos proyectos de inversión mutuamente excluyentes y con la siguiente
estructura de flujos:
Proyecto Desembolso Q1 Q2
inicial
A -1.050 1.120 -
B -1.375 250 Q2B
(cifras en u.m.)
1. Si k fuese el 10%, ¿para qué valores de Q2B se igualaría el valor actual neto de
ambos proyectos de inversión?
2. Suponga de aquí en adelante que Q2B =1.365; ¿para qué valores de k coinciden
VAN y TIR en la jerarquización de ambos proyectos de inversión?
3. ¿Cuál debería ser el valor de Q2B para el que la tasa de retorno sobre el coste de
Fisher hiciera que el valor actual neto de ambos proyectos se igualara a cero?
PROBLEMA 4
1. ¿Cuál de las alternativas es más rentable de acuerdo con el criterio del VAN?
¿Qué inversión acometería la empresa?
2. Según la TIR, ¿qué alternativa es más rentable y qué inversión acomete?
3. ¿Cuál debería ser el coste del capital para que los dos criterios de selección de
inversiones coincidiesen en la aceptación de los dos proyectos? ¿Y en la
jerarquización?
4. Si la tasa de reinversión de los flujos fuese del 4% ¿se alterarían los resultados
de los cuatro apartados anteriores? Exponga sus nuevas conclusiones.
5. Si los dos proyectos tienen el mismo VAN cuando k=10% ¿cuál es la tasa de
reinversión aplicada?
6. Si los dos proyectos tienen la misma TIR cuando k=10% ¿cuál es la tasa de
reinversión aplicada?
PROBLEMA 5
Sea el proyecto de inversión "no simple" definido por los flujos netos de tesorería
siguientes: A= 4; Q1= 7; Q2= -2; Q3= 3 u.m. Sabiendo que la inversión puede llevarse a
cabo por la empresa Cableados Eléctricos, S.A. (CESA) cuyo coste del capital previsto
para los próximos períodos asciende al 10%, se pide:
1. Valor actual neto de la inversión.
2. Determinar si se trata de un proyecto de inversión puro o mixto.
3. Relación funcional y rentabilidad relativa del proyecto para el coste de capital
previsto.
Sabiendo que el coste de capital que viene utilizando PROCALSA para el análisis de
sus inversiones es del 10%, la dirección de PROCALSA desea obtener respuesta para
las siguientes cuestiones:
1. ¿Cuál es el VAN o valor capital y la TIR del proyecto de inversión? ¿Resulta
rentable la concesión?
2. Si los flujos netos de tesorería se reinvierten al 8 por 100, ¿cuál es el valor actual
neto y la rentabilidad en exceso sobre el coste de capital? ¿Es adecuada la
inversión en la concesión?.
SORSA RISA
* Cobros por actividades productivas 100.000.000 150.000.000
* Cobros por actividades extraordinarias 10.000.000 7.000.000
* Dinero obtenido por emisión de deuda 20.000.000 20.000.000
* Pagos por actividades productivas 70.000.000 100.000.000
* Pagos por actividades extraordinarias 5.000.000 6.000.000
* Pagos por alta dirección 6.000.000 8.000.000
* Pagos por intereses 1.000.000 1.000.000
* Pagos por dividendos 8.125.000 13.000.000
* Impuesto sobre sociedades pagado (nota) ? ?
* Amortizaciones y Provisiones 3.000.000 2.000.000
Las cifran se expresan en euros
Además se dispone de la siguiente información:
a) Actualmente D. Luis posee otras empresas dedicadas a servicios de mantenimiento
y limpieza que, como consecuencia de la competencia de SORSA y RISA, ven
reducidos anualmente sus flujos netos de tesorería en 1.500.000 y 3.000.000 de €,
respectivamente. Si procediera a incorporar cualquiera de las dos empresas a su
cartera de activos, el establecimiento de acuerdos reduciría al 75% dichas
cantidades; si bien, si se adquiriesen las dos empresas, la reducción sería tan sólo de
un 10%. En ambos casos, los flujos netos de tesorería de SORSA y RISA no se
verían afectados.
b) SORSA realiza su actividad en un local por el que paga un alquiler por un importe
de 2.000.000 de € anuales, computados en el epígrafe de "Pagos por actividades
productivas". En caso de ser comprada, SORSA podría desarrollar su actividad en
un local propiedad de D. Luis, si bien éste había negociado su posible alquiler por
900.000 € anuales.
c) Las economías que se producirán como consecuencia de incorporar las empresas a
las posesiones de D. Luis pueden suponer un ahorro de 3.000.000 de € anuales para
cada una de ellas en la rúbrica "Pagos por alta dirección", pues harían uso de los
Servicios de Dirección General del grupo empresarial de D. Luis, sin modificar los
pagos que se realizaban anteriormente por dicho concepto.
d) El valor de liquidación de cada empresa al final del horizonte de análisis, que se
establece en 10 años, se estima en 5.000.000 de €.
e) Considere que los datos de los apartados anteriores ya incluyen el ajuste fiscal
correspondiente.
De acuerdo con los datos que anteceden y suponiendo que el 20% es una estimación
adecuada del coste del capital a efectos de valorar estas inversiones, se desea dar respuesta
a las siguientes cuestiones:
1. Según el criterio clásico de selección de inversiones del valor actual neto o valor
capital (VAN), determinar el precio máximo que D. Luis estaría dispuesto a pagar si
adquiriera SORSA, RISA o ambas empresas.
2. Supuesto que el precio de compra fuera de 90 y 100 millones de € para SORSA y
RISA, respectivamente, determine la rentabilidad absoluta (VAN) de las posibles
inversiones. ¿Qué decisión debería adoptar D. Luis?
Nota: Corresponde al 35% sobre los beneficios. Para el cálculo de los beneficios la
corriente de ingresos y gastos se corresponde con la de cobros y pagos del ejercicio, y
todos los gastos contables son fiscalmente deducibles.
PROBLEMA 8
PROBLEMA 9
PROBLEMA 10
PROBLEMA 12
La empresa Dinero Rápido se ha unido a la corriente de participar en negocios en los
que internet supone la herramienta fundamental y está evaluando la posibilidad de
instalar un pequeño locutorio para correo electrónico, navegar, chats, remesas de dinero
y actividades conexas. Para ello va a hacer uso de un local de su propiedad que en la
actualidad tiene alquilado y por el que percibe una renta de 700 € al final de cada año.
Al final del período de explotación del locutorio, que se estima en cuatro años, se podrá
realizar un traspaso de los activos a otras empresas del sector por un importe de 200 €.
Se sabe que el coste del capital para evaluar la inversión es un 7%. Se le pide que
aconseje a la empresa Dinero Rápido y para ello responda a las siguientes cuestiones:
PROBLEMA 13
La empresa Computer ha sido durante muchos años líder en el mercado del ensamblaje
y venta de ordenadores personales en la ciudad de Segovia. Aprovechando esta
circunstancia está analizando la posibilidad de realizar un nuevo emprendimiento
empresarial: la puesta en marcha de una red de locutorios telefónicos en la comunidad
de Castilla y León.
Los flujos de tesorería operativos de la inversión aparecen recogidos en la siguiente
tabla (cifras en miles de euros).
t=1 t=2 t=3
Proyecto de inversión
Locutorios 300 -600 900
El negocio de locutorios requiere una inversión de 100.000 euros, de la que el 70%
corresponde a activos fijos que serán amortizados de forma lineal, estimándose un valor
residual de los activos fijos al final de la vida del proyecto de 10 mil euros, momento en
el que además se recupera íntegramente el resto de la inversión, que corresponde a
activos circulantes.
PROBLEMA 14
El Sr. Rubio, director financiero de MAGENTA, S.A. está evaluando dos proyectos de
inversión altamente arriesgados, pero que de ser llevados a cabo permitirían a su
empresa introducirse en el sector informático y el de las telecomunicaciones. Las
dimensiones financieras de ambos proyectos son:
Para afianzar su decisión, el Sr. Rubio se interesa a continuación por la sensibilidad del
criterio de la rentabilidad relativa ante posibles variaciones en las magnitudes que
definen la inversión en el sector de la informática, en principio más arriesgada. A tal fin:
4. Efectúe los análisis de sensibilidad que procedan para garantizar la validez de la
decisión previamente adoptada, de acuerdo con la rentabilidad relativa, acerca
del orden de preferencia entre ambas inversiones.
PROBLEMA 15
PROBLEMA 17
A finales de 2007 la empresa ALUTESA se está planteando la realización de una nueva
inversión cuya fecha de inicio sería el 1 de enero de 2008, coincidiendo con el comienzo
del año natural. El desembolso inicial que requiere el nuevo proyecto asciende a 3.800
u.m., cuantía que se destina a la adquisición de activos fijos. La duración estimada de la
inversión es de 5 años. La inversión se estima que producirá unos ingresos anuales de
3.000 u.m. y unos gastos de funcionamiento de 1.600 u.m. La depreciación de los
activos adquiridos con la cuantía inicial se calculará en línea recta al 20% anual,
asumiendo un valor residual nulo a finales de la vida de la inversión. Sabiendo que la
tasa impositiva es del 30%, se le pide:
1.- El valor actual neto de la inversión supuesto un contexto de certeza para un coste de
capital del 10%.
2.- El período de recuperación descontado (pay-back descontado).
3.- Determinar el intervalo de variación con el criterio del VAN para el flujo de
tesorería anual constante.
4.- Justificar los resultados que daría una evaluación de la inversión con la TIR, sin
necesidad de proceder a su cálculo, sabiendo que los datos iniciales son previsiones
y que, en un contexto de incertidumbre, la prima de riesgo adecuada para ajustar la
tasa de descuento asciende al 5%.
PROBLEMA 18
Papeles y Derivados, S.A. (PADESA) es una compañía que se ha dedicado, a lo largo
de su historia, a la fabricación de cartonajes a partir de celulosa.
En los últimos años está asistiendo un estancamiento de la demanda de su producto
dada la creciente comercialización de embalajes a partir de cartón reciclado. Ante esta
situación, el equipo directivo de PADESA se plantea la conveniencia de emprender una
de las dos oportunidades siguientes:
Entrar en el sector europeo de tiendas libres de impuestos.
Incorporarse al núcleo de accionistas de la compañía petrolera Petróleo y
Energía, S.A. (PESA) cuya privatización será efectuada en próximas fechas
mediante una OPV (oferta pública de venta).
La dirección financiera de PADESA ha realizado una estimación de las dimensiones
financieras de estos dos proyectos. Ambas inversiones generarán anualmente flujos
netos de tesorería de manera perpetua; siendo el valor medio del flujo neto de tesorería
anual generado por la inversión en el negocio de tiendas libres de impuestos igual a 225
millones de euros y el correspondiente generado por la inversión en PESA igual a 150
millones de euros. El desembolso inicial exigido por ambos proyectos coincide y
asciende a 900 millones de euros. El coste de capital de cada proyecto asciende al 18%,
para el negocio de tiendas libres de impuestos, y al 15% para la inversión en PESA. Con
esta información y considerando que estos proyectos son mutuamente excluyentes,
responda a las siguientes preguntas:
1.- Suponiendo que el criterio de selección es la TIR, ¿cuál sería la decisión óptima de
inversión?
2.- De acuerdo con el criterio VAN ¿qué proyecto elegiría?
3.- ¿Cuál es el límite inferior de variación del desembolso del proyecto de inversión en
PESA que permite mantener la decisión anterior?
4.- ¿Cuál es el límite inferior de variación del flujo neto de tesorería de la inversión en
el negocio de tiendas libres de impuestos que permite seguir manteniendo la misma
decisión?
5.- ¿Para qué valores del coste de capital coinciden los criterios del VAN y la TIR en la
jerarquización de ambos proyectos de inversión?
PROBLEMA 19
La liberalización del sector eléctrico en España permite que otras empresas extranjeras
operen en nuestro país. Esta posibilidad ha despertado el interés de UnionCity, una de
las principales compañías eléctricas europeas, presente en varios países de la Unión. Los
directivos de UnionCity estudian extender su negocio eléctrico a la Península Ibérica y
planean lanzar una Oferta Pública de Adquisición para hacerse con el 75% del capital de
Espatrasa, principal eléctrica española.
Conscientes de la importancia que supone para UnionCity la expansión hacia el
mercado ibérico, le encargan a usted efectuar un cuidadoso análisis de la operación. Se
le informa que el desembolso previsto para hacer frente al pago de los títulos
representativos del 75% del capital de Espatrasa asciende a 200 millones de euros
siendo la corriente de cobros y pagos esperada del total de la actividad llevada a cabo
por Espatrasa la siguiente (valores en millones de euros):
Finalmente, se conoce que los flujos netos de tesorería que genere la concesión se
reinvertirán al 5% anual y que la rentabilidad exigida a este tipo de proyectos, dado su
nivel de riesgo, es del 10% anual. Con estos datos se pide:
Nota: Téngase en cuenta que el flujo neto de tesorería de cada año se obtiene por
diferencia entre los cobros y los pagos que, en este ejercicio, coincide con la diferencia
entre ingresos y costes.