12 - PROYECCIONES FINANCIERAS 313
6. CASO PRÁCTICO
Un grupo de inversionistas está interesado en
llevar adelante un proyecto para la elaboración
de un bien de consumo. La formulación del
proyecto proporciona la siguiente información,
expresada en unidades monetarias del año uno
del proyecto:
1. El volumen de ventas, para el año en el cual
el programa de producción sea del 100%,
se ha estimado en 50.000 unidades. El pre-
cio de venta por unidad es de 1.240 unida-
des monetarias.
2. La fase de inversión tiene una duración de
2 años.
3. La inversión inicial requerida en gastos
preoperativos e inversiones fijas es de 33,8
millones, distribuidos así:
• Gastos de capital previos a la producción,
o gastos preoperativos: 1.200.000, en el
primer año de inversión, y 600.000 en el
segundo.
• Terrenos: 6.000.000, en el primer año de
inversión.
• Edificios: 10.000.000, en el primer año
de inversión, y 6.000.000 en el segundo.
• Maquinaria y equipos: 4.000.000, en el
segundo año de inversión.
• Vehículos: 4.000.000, en el segundo año
de inversión.
• Muebles y enseres: 2.000.000, en el se-
gundo año de inversión.
4. El costo estimado de los materiales e
insumos requeridos por unidad producida
es de 80 unidades monetarias.
5. La mano de obra por unidad producida tie-
ne un valor de 100 unidades monetarias.
6. Los gastos generales de fabricación (suel-
dos y salarios de la mano de obra y de los
empleados no directamente vinculados a
la producción, material auxiliar, suminis-
tros de oficina, servicios, reparación y
mantenimiento) ascienden a 20 unidades
monetarias por unidad producida.
7. Los gastos generales de administración tie-
nen un valor anual de 14 millones.
8. El valor anual de los gastos generales de
ventas es de 8 millones.
9. Los gastos generales de distribución as-
cienden a 4 millones anuales.
10. La empresa se constituirá como una socie-
dad limitada y, de acuerdo con el sistema tri-
butario del país, deberá pagar por concepto
de impuestos el 30% de su utilidad bruta.
Para simplificar, se supondrá que los im-
puestos se pagan en el año en que se causan.
11. Los empresarios piensan operar la fábrica
durante 6 años, al final de los cuales ven-
derán el terreno por un valor equivalente,
en términos financieros, al de su costo, y
el edificio y la maquinaria y equipos por
un valor igual al valor en libros.
12. La empresa comenzará operando a un 60%
de su capacidad en el primer año, subirá al
80% en el segundo y al 100% en el terce-
ro y restantes.
13. El período de depreciación de las inver-
siones fijas es: edificios, 20 años; maqui-
naria y equipos, 10 años; muebles y ense-
res, 10 años; vehículos, 5 años. Para cal-
cular el cargo por depreciación se utiliza-
rá el método de la línea recta. Habrá repo-
sición, con dineros que genere el proyec-
to, de los activos fijos que se deprecien
totalmente durante la vida del proyecto.
Los gastos de capital previos a la produc-
ción, o gastos preoperativos, se amortiza-
rán durante los 6 años de operación del
proyecto.
314 PARTE 2: FORMULACIÓN DE PROYECTOS
14. La inversión inicial cuenta con las siguien-
tes fuentes de financiación:
Un préstamo bancario para cubrir el valor
de la maquinaria y equipos, con intereses
del 36% anual sobre saldos, y pago del
mismo mediante 5 cuotas anuales iguales,
siendo efectiva la primera en el primer año
de la fase operacional.
Los socios respaldarán el resto de la in-
versión inicial.
15. Para efectos del cálculo del capital de tra-
bajo se establecen las siguientes necesi-
dades mínimas:
➤ Necesidades mínimas de activo co-
rriente:
✓ Efectivo en caja para cubrir la mano de
obra directa, los gastos generales de
administración, los gastos generales de
fabricación, los gastos generales de
ventas y los gastos generales de distri-
bución. La cobertura mínima del efec-
tivo en caja debe ser de 15 días.
✓ Cuentas por cobrar: un mes de carte-
ra, cuantificada a costos de operación.
✓ Existencias o inventarios:
30 días de inventario de materiales e
insumos.
9 días de inventario de productos en pro-
ceso, cuantificado a costo de ventas.
15 días de inventario de productos ter-
minados, cuantificado a costo de ven-
tas más gastos generales de adminis-
tración.
➤ Necesidades mínimas de pasivo corriente:
✓ Cuentas por pagar: se considera que
el valor de las cuentas por pagar por
concepto de proveedores equivale a un
período de 45 días sobre el valor de
materiales e insumos.
Con la información anterior, elaborar los dis-
tintos estados financieros del proyecto:
• Estado de pérdidas y ganancias o estado de
resultados
• Cuadro de fuentes y usos de fondos de efectivo
• Balance proyectado
• Indicadores para los análisis financieros
• Punto de equilibrio para cada uno de los años
de la fase operacional del proyecto.
• Análisis de sensibilidad del punto de equili-
brio del año cinco del proyecto, consideran-
do variaciones en el precio de venta, varia-
ciones en los costos de operación variables
y variaciones en los costos de operación fi-
jos, con excepción de la depreciación. Ela-
borar gráfica.
Solución:
El caso se resuelve a través de una serie de
cuadros, con las correspondientes explicacio-
nes, referidas a los distintos numerales del
enunciado del caso práctico.
En primer lugar se calculan los ingresos por
concepto de ventas, los cuales se muestran en
detalle en el Cuadro 12.9. Para poder prose-
guir se debe preparar la información que per-
mita cuantificar los costos de operación y de
financiación y las inversiones en el proyecto.
Cuadro 12.9
INGRESOS POR CONCEPTO DE VENTAS
(Millones del año 1)
Fase Inversión Operacional
Año 1 2 3 4 5 6 7 8
Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%
Unidades vendidas 30 40 50 50 50 50
(miles)
Precio de venta 1.240 1.240 1.240 1.240 1.240 1.240
(unidades monetarias)
Ingresos por ventas 37,20 49,60 62,00 62,00 62,00 62,00
(millones)
• Las unidades vendidas en cada uno de los años de la fase operacional
son iguales al volumen de ventas para el nivel de producción del 100%,
50.000 unidades según numeral 1, multiplicado por el nivel de producción
del respectivo año, numeral 12.
• El precio de venta por unidad es 1.240 unidades monetarias, numeral 1.

➤ Costos de operación y de financiación.
Para poder conocer la magnitud de los cos-
tos de operación y de financiación se deben
determinar previamente las siguientes par-
tidas: depreciación anual de las inversiones
12 - PROYECCIONES FINANCIERAS 315
fijas, amortización anual de diferidos, cos-
tos anuales de financiación, costo anual de
la materia prima de las unidades vendidas y
costo anual de la mano de obra de las unida-
des vendidas.

Cuadro 12.10
DEPRECIACIÓN DE INVERSIONES FIJAS
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8 Valor en
libros
en el
Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%
año 8
ACTIVO FIJO
Edificios 0,80 0,80 0,80 0,80 0,80 0,80 11,20
Maquinaria y equipos 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 1,60
Vehículos 0,80 0,80 0,80 0,80 0,80 0,80 3,20
Muebles y enseres 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,80
Herramientas

TOTAL 2,20 2,20 2,20 2,20 2,20 2,20 16,80

• La depreciación anual, según el método de línea recta, es igual al Depreciación anual de vehículos = 4/5 = 0,80 millones
valor de adquisición del activo fijo, numeral 3, dividido entre el Depreciación anual de muebles y enseres = 2/10 = 0,20 millones
período de depreciación, numeral 13, así:
• El valor en libros en el año 8 es igual al valor de adquisición del
Depreciación anual de edificios = 16/20 = 0,80 millones activo fijo menos la sumatoria de las depreciaciones anuales has-
Depreciación anual de maquinaria y equipos = 4/10 = 0,40 ta el año 8, inclusive. Así, por ejemplo, en el caso de edificios:
millones Valor en libros en el año 8 = 16,00 - 0,80(6) = 16,00 - 4,80 = 11,20.

Cuadro 12.11
AMORTIZACIÓN DE DIFERIDOS
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8

Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

Amortización de diferidos 0,30 0,30 0,30 0,30 0,30 0,30

• La amortización anual de diferidos es igual a los gastos preoperativos, numeral 3, divididos entre el período de amortización, numeral
13. Para el caso ejemplo:
Amortización anual de diferidos = 1,8/6 = 0,30 millones
316 PARTE 2: FORMULACIÓN DE PROYECTOS

Cuadro 12.12
COSTOS DE FINANCIACIÓN Y PAGO PRÉSTAMO
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8

Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

Costos de financiación (intereses) 1,44 1,15 0,86 0,58 0,29 0,00

Pago de préstamos 0,80 0,80 0,80 0,80 0,80 0,00

• Los costos financieros corresponden a los intereses por concepto de préstamos, numeral 14. Para el ejemplo se calculan como sigue:

Año Valor del préstamo Costos de financiación Pago préstamo

(millones) (millones) (millones)
3 4,00 4,00 (0,36) = 1,44 0,80
4 4,00 - 0,80 = 3,20 3,20 (0,36) = 1,15 0,80
5 3,20 - 0,80 = 2,40 2,40 (0,36) = 0,86 0,80
6 2,40 - 0,80 = 1,60 1,60 (0,36) = 0,58 0,80
7 1,60 - 0,80 = 0,80 0,80 (0,36) = 0,29 0,80
8 0,80 - 0,80 = 0,00 0,00 0,00

Cuadro 12.13
COSTO DE MATERIA PRIMA DE LAS UNIDADES VENDIDAS
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8

Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

Unidades producidas (miles) 30 40 50 50 50 50

Costo unitario (unidades monetarias) 80 80 80 80 80 80

Total costo materia prima (millones) 2,40 3,20 4,00 4,00 4,00 4,00

• El costo de la materia prima de las unidades vendidas es igual a las unidades producidas y vendidas en cada uno de los años de la fase
operacional, numeral 12, multiplicadas por el correspondiente costo unitario de la materia prima, numeral 4.
 12 - PROYECCIONES FINANCIERAS 317
Cuadro 12.14
COSTO DE LA MANO DE OBRA DE LAS UNIDADES VENDIDAS
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8

Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

Unidades producidas (miles) 30 40 50 50 50 50

Costo unitario (unidades monetarias) 100 100 100 100 100 100

Total costo mano de obra (millones) 3,00 4,00 5,00 5,00 5,00 5,00

• El costo de la mano de obra de las unidades vendidas es igual a las unidades producidas y vendidas en cada uno de los
años de la fase operacional, numeral 12, multiplicadas por el correspondiente costo unitario de la mano de obra, numeral 5.

Cuadro 12.15
GASTOS GENERALES DE FABRICACIÓN DE LAS UNIDADES VENDIDAS
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8

Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

Unidades producidas (miles) 30 40 50 50 50 50

Costo unitario gastos generales de
fabricación (unidades monetarias) 20 20 20 20 20 20

Total gastos generales de

fabricación (millones) 0,60 0,80 1,00 1,00 1,00 1,00

• Los gastos generales de fabricación de las unidades vendidas son iguales a las unidades producidas y vendidas en
cada uno de los años de la fase operacional, numeral 12, multiplicadas por el valor unitario de los gastos generales
de fabricación, numeral 6.
318 PARTE 2: FORMULACIÓN DE PROYECTOS

Cuadro 12.16
COSTOS DE OPERACIÓN Y DE FINANCIACIÓN
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8

Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

Materiales e insumos 2,40 3,20 4,00 4,00 4,00 4,00

Mano de obra directa 3,00 4,00 5,00 5,00 5,00 5,00
Gastos generales de fabricación 0,60 0,80 1,00 1,00 1,00 1,00
Depreciación 2,20 2,20 2,20 2,20 2,20 2,20

1. COSTO DE VENTAS 8,20 10,20 12,20 12,20 12,20 12,20

Gastos generales de administración 14,00 14,00 14,00 14,00 14,00 14,00

Gastos generales de ventas 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00
Gastos generales de distribución 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00
Amortización de diferidos 0,30 0,30 0,30 0,30 0,30 0,30

2. GASTOS OPERATIVOS 26,30 26,30 26,30 26,30 26,30 26,30

COSTOS DE OPERACIÓN (1+2) 34,50 36,50 38,50 38,50 38,50 38,50

COSTOS DE FINANCIACIÓN (intereses) 1,44 1,15 0,86 0,58 0,29 0,00

TOTAL COSTOS DE OPERACIÓN

Y DE FINANCIACIÓN 35,94 37,65 39,36 39,08 38,79 38,50

• Los valores correspondientes a materiales e insumos, mano de obra directa y gastos generales de fabricación se
encuentran en los Cuadros 12.13, 12.14 y 12.15, respectivamente.
• El valor anual de la depreciación se muestra en el Cuadro 12.10. Los valores correspondientes a los gastos
generales de administración, gastos generales de ventas y gastos generales de distribución son los que se mencio-
nan en los numerales 7, 8, y 9, respectivamente.
• La amortización de diferidos y los costos de financiación se muestran en los Cuadros 12.11 y 12.12, respectiva-
mente.

➤ Inversiones en el proyecto. Para poder deter-
minar el valor total de las inversiones en el pro-
yecto es indispensable cuantificar el capital de
trabajo que requiere el proyecto, para lo cual
12 - PROYECCIONES FINANCIERAS 319
sirve de apoyo la información del numeral 15.
En primera instancia, se calcula el saldo de
efectivo requerido en caja y posteriormente
el capital de trabajo.

Cuadro 12.17
CAPITAL DE TRABAJO - SALDO DE EFECTIVO REQUERIDO EN CAJA
(Millones del año 1)

Días de Coeficiente de Año

cobertura renovación
1 2 3 4 5 6 7 8

Materiales e insumos
Mano de obra directa 15 24 0,13 0,17 0,21 0,21 0,21 0,21
Gastos generales de fabricación 15 24 0,03 0,03 0,04 0,04 0,04 0,04
Gastos generales de administración 15 24 0,58 0,58 0,58 0,58 0,58 0,58
Gastos generales de ventas 15 24 0,33 0,33 0,33 0,33 0,33 0,33
Gastos generales de distribución 15 24 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17

Saldo de efectivo requerido en caja 1,23 1,28 1,33 1,33 1,33 1,33

• Coeficiente de renovación, R = 360/días de cobertura mínima.

• Los días de cobertura mínima se establecen en el numeral 15.
• Los valores anotados para cada uno de los años son iguales al correspondiente valor que aparece en el Cuadro
12.16, dividido entre el coeficiente de renovación. Así, por ejemplo, para la mano de obra directa:

Año

3 4 5 6 7 8

Saldo de efectivo requerido en caja, para cubrir mano de obra directa 3,00 4,00 5,00 5,00 5,00 5,00
24 24 24 24 24 24

0,13 0,17 0,21 0,21 0,21 0,21

320 PARTE 2: FORMULACIÓN DE PROYECTOS

Cuadro 12.18
CÁLCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO
(Millones del año 1)

Días de Coeficiente de Año

cobertura renovación
1 2 3 4 5 6 7 8

Activo corriente
1. Saldo de efectivo
requerido en caja 1,23 1,28 1,33 1,33 1,33 1,33
2. Cuentas por cobrar 30 12 2,88 3,04 3,21 3,21 3,21 3,21
3. Existencias o inventarios:
Materiales e insumos 30 12 0,20 0,27 0,33 0,33 0,33 0,33
Productos en proceso 9 40 0,21 0,26 0,31 0,31 0,31 0,31
Productos terminados 15 24 0,93 1,01 1,09 1,09 1,09 1,09
Total activo corriente 5,44 5,86 6,27 6,27 6,27 6,27
Incremento del activo corriente 5,44 0,42 0,42 0,00 0,00 0,00

Pasivo corriente
1. Cuentas por pagar
Materiales e insumos 45 8 0,30 0,40 0,50 0,50 0,50 0,50
Mano de obra directa
Gastos generales de fabricación
Gastos generales de administración
Gastos generales de ventas
Gastos generales de distribución
Total pasivo corriente 0,30 0,40 0,50 0,50 0,50 0,50
Incremento del pasivo corriente 0,30 0,10 0,10 0,00 0,00 0,00

CAPITAL DE TRABAJO
(Activo corriente menos pasivo corriente) 5,14 5,45 5,77 5,77 5,77 5,77

Incremento del capital de trabajo 5,14 0,32 0,32 0,00 0,00 0,00

Activo Corriente Productos en proceso = (Costo de Ventas, Cuadro 12.16 ) / 40

1. Saldo de efectivo requerido en caja. Se anota el valor que aparece
en el Cuadro 12.17. Para el año 3 es 1,23
Las otras partidas se calculan como sigue, apoyados en la infor-
mación del numeral 15, en los valores del Cuadro 12.16 y en el
respectivo coeficiente de renovación.
2. Cuentas por cobrar = (Costos de Operación, Cuadro 12.16 )/12
Cuentas por cobrar, año 3 = 34,50 / 12 = 2,88
3. Existencias:
Materiales e insumos = (Materiales e Insumos, Cuadro 12.16)/12
Materiales e insumos, año 3 = 2,40 / 12 = 0,20
Productos en proceso, año 3 = 8,20 / 40 = 0,21
Productos terminados = (Costo de Ventas, Cuadro 12.16, más
Gastos Generales de Administración, Cuadro 12.16 ) / 24
Productos terminados, año 3 = (8,20 + 14,00) / 24 = 0,93
Pasivo Corriente
1. Cuentas por pagar, por concepto de materiales e insumos =
(Materiales e Insumos, Cuadro 12.16) / 8
Cuentas por pagar, año 3 = 2,40 / 8 = 0,30
El último renglón del Cuadro 12.18 indica la magnitud de la
inversión anual requerida en capital de trabajo.
 12 - PROYECCIONES FINANCIERAS 321
Cuadro 12.19
INVERSIONES EN EL PROYECTO
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8

Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

1. Inversiones fijas
(Iniciales y reposiciones)
Terrenos 6,00
Edificios 10,00 6,00
Maquinaria y equipos 4,00
Vehículos 4,00 4,00
Muebles y enseres 2,00
Herramientas
Total inversiones fijas 16,00 16,00 4,00
2. Gastos preoperativos 1,20 0,60
3. Incremento del
capital de trabajo 5,14 0,32 0,32

TOTAL INVERSIONES 17,20 16,60 5,14 0,32 0,32 4,00

• La inversión fija inicial y los gastos preoperativos se
describen en el numeral 3.
• Los valores del incremento del capital de trabajo co-
rresponden a los presentados en el último renglón del
Cuadro 12.18
• De los activos fijos los únicos que se deben reponer
durante la fase operacional del proyecto son los vehí-
culos. Se supone que el valor de la reposición, en el
año 8, es igual al de la inversión inicial; es decir, cuatro
(4) millones del año 1.
322 PARTE 2: FORMULACIÓN DE PROYECTOS

➤ Estados financieros del proyecto. Los prin-
cipales estados financieros que se preparan,
para cada uno de los años del proyecto, son:
✓ Estado de pérdidas y ganancias o esta-
do de resultados, en forma simplifica-
da y en la forma que lo exige la banca
comercial.
✓ Cuadro de fuentes y usos de fondos de
efectivo, o estado de origen y aplicación
de fondos, el cual se elabora desde el
punto de vista del proyecto. También se
presenta en forma simplificada y en la
forma que lo exige la banca comercial.
✓ Balance proyectado.

Cuadro 12.20
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS O ESTADO DE RESULTADOS
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8

Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

Ingresos por concepto de ventas 37,20 49,60 62,00 62,00 62,00 62,00
Más otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Menos costos de operación
y de financiación 35,94 37,65 39,36 39,08 38,79 38,50
Menos otros egresos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Utilidad antes de impuestos 1,26 11,95 22,64 22,92 23,21 23,50

Menos impuestos (30%) 0,38 3,58 6,79 6,88 6,96 7,05

Utilidad neta 0,88 8,36 15,85 16,05 16,25 16,45

Menos dividendos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Utilidades no repartidas 0,88 8,36 15,85 16,05 16,25 16,45

Utilidades no repartidas acumu- 0,88 9,25 25,09 41,14 57,39 73,84
ladas (reservas)

• Los ingresos por concepto de ventas son los indicados en el Cuadro 12.9
• Los costos de operación y de financiación son los que aparecen en el Cuadro 12.16
• El enunciado del caso no menciona otros ingresos ni otros egresos.
• La tasa de impuestos es del 30% anual, de acuerdo con lo establecido en el numeral 10.
• No se plantea política alguna sobre la distribución de utilidades; es por esta razón que se supone que el porcentaje
de dividendos es nulo.
 12 - PROYECCIONES FINANCIERAS 323
Cuadro 12.21
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS O ESTADO DE RESULTADOS
(En la forma que lo exige la banca comercial)
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8

Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

Ingresos por concepto de ventas 37,20 49,60 62,00 62,00 62,00 62,00
Menos costo de ventas 8,20 10,20 12,20 12,20 12,20 12,20

Utilidad bruta en ventas 29,00 39,40 49,80 49,80 49,80 49,80

Menos gastos operativos 26,30 26,30 26,30 26,30 26,30 26,30

Utilidad operativa 2,70 13,10 23,50 23,50 23,50 23,50

Más otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Menos otros egresos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Menos costos de financiación 1,44 1,15 0,86 0,58 0,29 0,00
(intereses)

Utilidad antes de impuestos 1,26 11,95 22,64 22,92 23,21 23,50

Menos impuestos (30%) 0,38 3,58 6,79 6,88 6,96 7,05

Utilidad neta 0,88 8,36 15,85 16,05 16,25 16,45

Menos dividendos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Utilidades no repartidas 0,88 8,36 15,85 16,05 16,25 16,45

Utilidades no repartidas acumu- 0,88 9,25 25,09 41,14 57,39 73,84
ladas (reservas)

• Los ingresos por concepto de ventas son los indicados en el Cuadro 12.9
• El costo de ventas es el que aparece en el Cuadro 12.16
• Los gastos operativos se muestran en el Cuadro 12.16
• El enunciado del caso no menciona otros ingresos ni otros egresos
• Los costos de financiación (intereses) se muestran en el Cuadro 12.12
• La tasa de impuestos es del 30% anual, de acuerdo con lo estipulado en el numeral 10.
• No se plantea política alguna sobre la distribución de utilidades; es por esta razón que se supone que el porcentaje
de dividendos es nulo.
324 PARTE 2: FORMULACIÓN DE PROYECTOS

Antes de preparar el cuadro de fuentes y usos
de fondos de efectivo, o estado de origen y
aplicación de fondos, también denominado flu-
jo de caja del proyecto, es indispensable de-
terminar:
Activos totales que se adquirirán en cada uno
de los años de la vida del proyecto, fases de
inversión y operacional.
Recursos financieros que requiere el proyec-
to. Éstos no son más que las fuentes de fi-
nanciación del proyecto.
El cálculo de esta información es como sigue:

Cuadro 12.22
ACTIVOS TOTALES
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8

Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

Inversiones fijas
(Iniciales y reposición) 16,00 16,00 4,00
Gastos preoperativos 1,20 0,60
Incremento del activo
corriente 5,44 0,42 0,42 0,00 0,00 0,00

TOTAL 17,20 16,60 5,44 0,42 0,42 0,00 0,00 4,00

• Las inversiones fijas (iniciales y reposición) y los gastos preoperativos son los que aparecen en el Cuadro 12.19.
• El incremento del activo corriente corresponde al valor que aparece en el Cuadro 12.18.
• Es importante recalcar que los totales de este cuadro corresponden a los activos totales que se proyecta adquirir en
cada uno de los años del proyecto. No es el activo total del balance.
 12 - PROYECCIONES FINANCIERAS 325

Cuadro 12.23
RECURSOS FINANCIEROS
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8

Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

Aportes de capital o
capital social 17,20 12,60 5,14 0,32 0,32
Crédito de los abastecedores
Préstamos bancarios 4,00
Rendimientos financieros
Incremento del pasivo corriente 0,30 0,10 0,10
Otros recursos (arrendamientos,
participaciones, etc.)

TOTAL 17,20 16,60 5,44 0,42 0,42 0,00 0,00 0,00

• El valor anual de los aportes de capital o capital social se determina después de conocer el valor total de los activos
que el proyecto adquirirá en cada uno de los años de sus fases de inversión y operacional y de tener identificadas
plenamente las demás fuentes de financiación. Así, por ejemplo, se sabe, según numeral 14, que de las inversiones
fijas iniciales sólo la maquinaria y equipos se cubrirán con un préstamo bancario; las otras se cubrirán con aportes
de capital social. La inversión en reposición de vehículos, en el año 8, se puede cubrir o con aportes de capital
social, o con un préstamo bancario, o con un crédito de los abastecedores, o con dineros que genere el proyecto.
Según el numeral 13, la reposición se hará con dineros que genere el proyecto. El incremento del capital de trabajo
se puede cubrir con aportes de capital social, ó con un préstamo, o con dineros que genere el proyecto. En el
presente caso se supone que se cubren con capital social.
En conclusión, el capital social requerido en cada uno de los años del proyecto es igual al valor de los activos totales
que se adquieren cada año menos la sumatoria, para el año en consideración, de los aportes de las otras fuentes de
financiación diferentes a capital social.
• El préstamo bancario se detalla en el numeral 14.
• El incremento de los pasivos corrientes es el valor que aparece en el Cuadro 12.18, Cálculo del Capital de Trabajo.
326 PARTE 2: FORMULACIÓN DE PROYECTOS

Cuadro 12.24
CUADRO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS DE EFECTIVO
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional Valor

rema-
Año 1 2 3 4 5 6 7 8 nente
en el
Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100% último
año

ENTRADAS DE EFECTIVO
1. Recursos financieros 17,20 16,60 5,44 0,42 0,42 0,00 0,00 0,00
2. Ingresos por concepto de 37,20 49,60 62,00 62,00 62,00 62,00
ventas
3. Valor remanente en el último 28,57
año
TOTAL ENTRADAS DE EFECTIVO 17,20 16,60 42,64 50,02 62,42 62,00 62,00 62,00 28,57

SALIDAS DE EFECTIVO
1. Incremento de los activos to- 17,20 16,60 5,44 0,42 0,42 0,00 0,00 4,00
tales
2. Costos de operación, netos 32,00 34,00 36,00 36,00 36,00 36,00
de depreciación y de amorti-
zación de diferidos
3. Costos de financiación 1,44 1,15 0,86 0,58 0,29 0,00
(intereses)
4. Pago de préstamos 0,80 0,80 0,80 0,80 0,80 0,00
5. Impuestos 0,38 3,58 6,79 6,88 6,96 7,05
6. Dividendos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
TOTAL SALIDAS DE EFECTIVO 17,20 16,60 40,06 39,95 44,87 44,25 44,05 47,05

ENTRADAS MENOS SALIDAS 0,00 0,00 2,58 10,06 17,55 17,75 17,95 14,95 28,57

SALDO ACUMULADO DE EFECTIVO0,00 0,00 2,58 12,65 30,19 47,94 65,89 80,84 109,41

• Los recursos financieros son los que aparecen en el Cuadro 12.23

• Los ingresos por concepto de ventas son los indicados en el Cuadro 12.9
• El valor remanente en el último año, llamado también valor residual, es igual a la depreciación no causada; es decir, valor en libros en el
último año de la fase operacional del proyecto, de los activos depreciables, 16,8 millones, según Cuadro 12.10; más el valor de los
terrenos, 6 millones, según Cuadro 12.19; más el capital de trabajo que se tenga invertido en el proyecto en el último año de la fase
operacional, 5,77 millones, según Cuadro 12.18.
• El incremento de los activos totales corresponde a los valores del Cuadro 12.22
• Los costos de operación, netos de depreciación y de amortización de diferidos, y los costos de financiación (intereses) se obtienen a
partir de los valores del Cuadro 12.16
• El valor del pago de préstamos aparece en el Cuadro 12.12
• El valor de los impuestos se muestra en el Cuadro 12.20
 12 - PROYECCIONES FINANCIERAS 327
Cuadro 12.25
CUADRO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS DE EFECTIVO
(En la forma que lo exige la banca comercial)
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional Valor

rema-
Año 1 2 3 4 5 6 7 8 nente
en el
Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100% último
año

ENTRADAS DE EFECTIVO
1. Recursos financieros 17,20 16,60 5,44 0,42 0,42 0,00 0,00 0,00
2. Utilidad operativa 2,70 13,10 23,50 23,50 23,50 23,50
3. Depreciación 2,20 2,20 2,20 2,20 2,20 2,20
4. Amortización de diferidos 0,30 0,30 0,30 0,30 0,30 0,30
5. Valor remanente en el último 28,57
año
TOTAL ENTRADAS DE EFECTIVO 17,20 16,60 10,64 16,02 26,42 26,00 26,00 26,00 28,57

SALIDAS DE EFECTIVO
1. Incremento de los activos to- 17,20 16,60 5,44 0,42 0,42 0,00 0,00 4,00
tales
2. Costos de financiación 1,44 1,15 0,86 0,58 0,29 0,00
3. Pago de préstamos 0,80 0,80 0,80 0,80 0,80 0,00
4. Impuestos 0,38 3,58 6,79 6,88 6,96 7,05
5. Dividendos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
TOTAL SALIDA DE EFECTIVO 17,20 16,60 8,06 5,95 8,87 8,25 8,05 11,05

ENTRADAS MENOS SALIDAS 0,00 0,00 2,58 10,06 17,55 17,75 17,95 14,95 28,57

SALDO ACUMULADO DE EFECTIVO 0,00 0,00 2,58 12,65 30,19 47,94 65,89 80,84 109,41

• La utilidad operativa se indica en el Cuadro 12.21

• El valor de la depreciación anual aparece en el Cuadro 12.10
• El valor de la amortización anual de diferidos aparece en el Cuadro 12.11
• Para la explicación de las otras partidas ver las notas al pie del Cuadro 12.24
El saldo acumulado de efectivo, última fila del cuadro, nunca puede pasar a ser negativo. Si esto ocurre es necesario reformular el
proyecto, bien sea incrementando el precio de venta, o aumentando el capital social, o reduciendo los costos de operación, o
disminuyendo las inversiones, etc.
328 PARTE 2: FORMULACIÓN DE PROYECTOS

Cuadro 12.26
BALANCE PROYECTADO
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8
Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

ACTIVOS
Activos corrientes
1. Efectivo 3,82 13,93 31,52 49,27 67,22 82,17
2. Cuentas por cobrar 2,88 3,04 3,21 3,21 3,21 3,21
3. Inventario de materias primas 0,20 0,27 0,33 0,33 0,33 0,33
4. Inventario productos en proceso 0,21 0,26 0,31 0,31 0,31 0,31
5. Inventario de productos terminados 0,93 1,01 1,09 1,09 1,09 1,09
6. Inventario de repuestos y suministros
Total activos corrientes 8,02 18,50 36,46 54,21 72,16 87,11
Activos Fijos
No depreciables
7. Terrenos 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00
Depreciables
8. Edificios 10,00 16,00 15,20 14,40 13,60 12,80 12,00 11,20
9. Maquinaria y equipos 4,00 3,60 3,20 2,80 2,40 2,00 1,60
10. Muebles y enseres 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80
11. Vehículos 4,00 3,20 2,40 1,60 0,80 0,00 3,20
12. Herramientas
Total activos fijos 16,00 32,00 29,80 27,60 25,40 23,20 21,00 22,80
Activos Diferidos
13. Gastos preoperativos 1,20 1,80 1,50 1,20 0,90 0,60 0,30 0,00
Total activos diferidos 1,20 1,80 1,50 1,20 0,90 0,60 0,30 0,00

TOTAL ACTIVOS 17,20 33,80 39,32 47,30 62,76 78,01 93,46 109,91

PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivo
14. Pasivos corrientes 0,30 0,40 0,50 0,50 0,50 0,50
15. Préstamos a corto, mediano y 4,00 3,20 2,40 1,60 0,80 0,00 0,00
largo plazo
Total pasivo 0,00 4,00 3,50 2,80 2,10 1,30 0,50 0,50
Patrimonio
16. Capital social 17,20 29,80 34,94 35,25 35,57 35,57 35,57 35,57
17. Reservas 0,88 9,25 25,09 41,14 57,39 73,84
Total patrimonio 17,20 29,80 35,82 44,50 60,66 76,71 92,96 109,41

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 17,20 33,80 39,32 47,30 62,76 78,01 93,46 109,91

El valor de las distintas partidas del balance se obtiene como
sigue:
➤ El valor de la partida 1, efectivo, es igual al saldo de efectivo
requerido en caja, Cuadro 12.17, más el saldo acumulado de
efectivo, Cuadro 12.24.
➤ El valor de las partidas 2 a 6 se encuentra en el Cuadro 12.18,
Cálculo del Capital de Trabajo.
➤ El valor de los activos fijos se obtiene al tomar como base la
información del Cuadro 12.19, Inversiones en el Proyecto. La
cifra que aparece en el balance es igual al valor inicial de la
inversión menos la correspondiente depreciación, la cual se
muestra en el Cuadro 12.10.
➤ El valor del activo diferido es el valor de los gastos
preoperativos, que aparece en el Cuadro 12.19, Inversiones en
➤ Indicadores para los análisis financieros.
En el Cuadro 12.27 se presentan los dife-
rentes indicadores para los análisis finan-
cieros, los cuales fueron calculados de
acuerdo con las relaciones que se muestran
en el Cuadro 12.8.
➤ Punto de equilibrio. Para el cálculo del pun-
to de equilibrio, en cada uno de los años de
la fase operacional del proyecto, se tiene en
consideración lo siguiente:
✓ El precio unitario por unidad, p, es 1.240,
de acuerdo con lo estipulado en el nume-
ral 1.
✓ El costo unitario variable, v, es igual a:
Materiales e insumos: 80
Mano de obra: 100
Gastos generales de fabricación: 20
200
12 - PROYECCIONES FINANCIERAS 329
el Proyecto, menos la correspondiente amortizacion de los
gastos preoperativos.
➤ Los pasivos corrientes se muestran en el Cuadro 12.18, Cálcu-
lo del Capital de Trabajo.
➤ El valor de los préstamos a corto, mediano y largo plazo, es
igual al valor inicial del préstamo, Cuadro 12.23, menos el
total de pagos o abonos efectuados hasta el respectivo año, el
cual aparece en el Cuadro 12.12.
➤ El valor del capital social es el acumulado hasta el respectivo
año, de la partida aportes de capital o capital social, del Cua-
dro 12.23.
➤ El valor de las reservas, utilidades no repartidas acumuladas,
se muestra en el último renglón del Cuadro 12.20, Estado de
Pérdidas y Ganancias o Estado de Resultados.
✓ Los costos fijos están constituidos por:
- Gastos generales de administración:14
millones del año 1
- Gastos generales de distribución: 4 mi-
llones del año 1
- Gastos generales de ventas: 8 millo-
nes del año 1
- Depreciación:2,2 millones del año1
- Amortización de diferidos: 0,3 millo-
nes del año 1
- Costos de financiación: tienen un va-
lor diferente para cada año. Cuadro
12.16
Los resultados del análisis del punto de
equilibrio se presentan en el Cuadro
12.28, obtenidos mediante aplicación de
las expresiones (12.3), (12.4) y (12.6).
330 PARTE 2: FORMULACIÓN DE PROYECTOS

Cuadro 12.27
INDICADORES PARA LOS ANÁLISIS FINANCIEROS
(Millones del año 1)

Fase Inversión Operacional

Año 1 2 3 4 5 6 7 8

a. INDICADORES DE LIQUIDEZ
1. Razón corriente o circulante (No. de veces) 26,73 46,25 72,92 108,42 144,32 174,22
2. Prueba ácida o razón ácida (No. de veces) 22,30 42,43 69,46 104,96 140,86 170,76
3. Respaldo de activos fijos (No. de veces) 8,00 9,31 11,50 15,88 29,00
4. Capital de trabajo neto (unidades monetarias) 7,72 18,10 35,96 53,71 71,66 86,61

b. INDICADORES DE APROVECHAMIENTO DE RECURSOS

1. Rotación de inventario de materia prima (No. de veces) 5,41 6,27 6,94 6,94 6,94 6,94
2. Disponibilidad de inventario de materia prima (días) 66,50 57,38 51,90 51,90 51,90 51,90
3. Rotación de inventario productos terminados (No. de veces) 8,86 10,12 11,18 11,18 11,18 11,18
4. Disponibilidad de inventario de productos terminados (No. veces) 40,61 35,59 32,21 32,21 32,21 32,21
5. Rotación de cartera (No. de veces) 12,94 16,31 19,32 19,32 19,32 19,32
6. Período promedio de cobros (días) 27,82 22,08 18,63 18,63 18,63 18,63
7. Rotación de activo corriente o circulante (No. de veces) 0,22 0,37 0,59 0,87 1,16 1,40
8. Rotación de cuentas por pagar (No. de veces) 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00 8,00
9. Período promedio de cuentas por pagar (días) 45,00 45,00 45,00 45,00 45,00 45,00
10. Rotación del activo fijo (No. de veces) 1,25 1,80 2,44 2,67 2,95 2,72
11. Rotación del activo total (No. de veces) 0,95 1,05 0,99 0,79 0,66 0,56

c. INDICADORES DE ESTRUCTURA O ENDEUDAMIENTO

1. Indice de endeudamiento total (%) 11,83 8,90 5,92 3,35 1,67 0,54 0,45
2. Indice de endeudamiento a corto plazo (%) 0,76 0,85 0,80 0,64 0,54 0,45
3. Indice de endeudamiento a largo plazo (%) 8,14 5,07 2,55 1,03 0,00 0,00
4. Indice de cobertura de intereses (No. de veces) 0,88 10,37 26,20 39,80 80,60 0,00
5. Indice de participación patrimonial (%) 100,00 88,17 91,10 94,08 96,65 98,33 99,47 100,00
6. Razón deuda a largo plazo a capital 0,00 13,42 8,93 5,39 2,64 1,04 0,00 0,00

d. INDICADORES DE COSTOS
1. Indice de costos de ventas (%) 22,04 20,56 19,68 19,68 19,68 19,68
2. Indice de gastos operativos (%) 70,70 53,02 42,42 42,42 42,42 42,42
3. Indice de costos financieros (%) 3,87 2,32 1,39 0,93 0,46 0,00

e. INDICADORES DE RENTABILIDAD
1. Indice de rendimiento bruto en ventas (%) 77,96 79,44 80,32 80,32 80,32 80,32
2. Indice de rendimiento operativo en ventas (%) 7,26 26,41 37,90 37,90 37,90 37,90
3. Indice de rendimiento neto en ventas (%) 2,37 16,86 25,56 25,88 26,21 26,53
4. Indice de rendimiento patrimonial (%) 2,46 18,79 26,12 20,92 17,48 15,04
5. Indice de rendimiento de la inversión (%) 2,24 17,68 25,25 20,57 17,39 14,97
 12 - PROYECCIONES FINANCIERAS 331
Cuadro 12.28 La información del cuadro anterior se presen-
PUNTO DE EQUILIBRIO
ta en forma gráfica en la Figura 12.5.
Fase Inversión Operacional
✓ Variaciones en los costos de operación
Año 1 2 3 4 5 6 7 8 variables
Nivel de producción 60% 80% 100% 100% 100% 100%

Expresado en unidades 28.788 28.510 28.231 27.962 27.683 27.404

29.360.000
x=
Expresado en unidades 1.240 − 200 K
monetarias (millones) 35,70 35,35 35,01 34,67 34,33 33,98
Tasa de utilización de la
capacidad en el punto 57,58 57,02 56,46 55,92 55,37 54,81  29.360.000 
I = 1.240 
 1.240 − 200 K 
de equilibrio (%)

➤ Análisis de sensibilidad del punto de equi-

29.360.000
librio del año 5 NU =
62.000.000 - 50.000 (200 K)
✓ Variaciones en el precio de venta. Para
el año 5 los costos fijos, F, son iguales a 2.936
28,5 millones más 0,86 millones, co- NU =
62 − 10 K
rrespondientes estos últimos a los cos-
tos de financiación.
K: variación, en tanto por uno
Es decir, F = 29.360.000. Por lo tanto:

29.360.000
x=
1.240 K − 200
 29.360.000  Variación Punto de equilibrio expresado en
I = 1.240 K  de los Costo
1.240 K − 200  costos de unitario Unidades Ingresos Porcentaje
29.360.000 operación variable (miles) (millones) utilización
NU = variables capacidad
50.000(1.240 K) − 10.000.000 K, (%)

K: Variación, en tanto por uno 350% 700 54,37 67,42 108,74%

300% 600 45,88 56,89 91,75%
Variación Punto de equilibrio expresado en 250% 500 39,68 49,20 79,35%
del precio Precio 200% 400 34,95 43,34 69,90%
de venta de venta Unidades Ingresos Porcentaje
180% 360 33,36 41,37 66,73%
K, (%) (miles) (millones) utilización
capacidad 160% 320 31,91 39,57 63,83%
150% 300 31,23 38,73 62,47%
120% 1.488 22,80 33,92 45,59%
140% 280 30,58 37,92 61,17%
115% 1.426 23,95 34,15 47,90%
110% 1.364 25,22 34,40 50,45% 130% 260 29,96 37,15 59,92%
105% 1.302 26,64 34,69 53,28% 120% 240 29,36 36,41 58,72%
100% 1.240 28,23 35,01 56,46% 110% 220 28,78 35,69 57,57%
95% 1.178 30,02 35,36 60,04% 100% 200 28,23 35,01 56,46%
90% 1.116 32,05 35,77 64,10% 90% 180 27,70 34,35 55,40%
85% 1.054 34,38 36,24 68,76%
80% 160 27,19 33,71 54,37%
80% 992 37,07 36,77 74,14%
70% 140 26,69 33,10 53,38%
75% 930 40,22 37,40 80,44%
70% 868 43,95 38,15 87,90%
60% 744 53,97 40,15 107,94% La información del cuadro anterior se presen-
50% 620 69,90 43,34 139,81% ta en forma gráfica en la Figura 12.5.
332 PARTE 2: FORMULACIÓN DE PROYECTOS

➤ Variaciones en los costos de operación fi- Variación en costos Punto de equilibrio expresado en
jos, con excepción de la depreciación de operación fijos,
con excepción de la Unidades Ingresos Porcentaje
K (F - Depreciación) + Depreciación depreciación (miles) (millones) utilización
x= K, (%) capacidad
1.240 - 200

K (29.360.000 - 2.200.000) + 2.200.000 200% 50,11 62,14 108,69%

x=
1.040
150% 41,29 51,20 82,58%

27.160.000 K + 2.200.000 100% 28,23 35,01 56,46%

x=
1.040 90% 25,62 31,77 51,24%

1.240 80% 23,01 28,53 46,02%

I= (27.160.00 K + 2.200.000)
1.040 70% 20,40 25,29 40,79%

60% 17,78 22,05 35,57%

27.160.000 K + 2.200.000
NU = 50% 15,17 18,81 30,35%
52.000.000

2.716 K + 220
NU = La información del cuadro anterior se presen-
5.200
K: Variación, en tanto por uno ta en forma gráfica en la Figura 12.5.

PUNTO DE EQUILIBRIO
(M iles de (Ni vel de

uni dades ) util izació n, N U)

140%
70
V ar iación en el V ar iación en los cos t os de oper ación

pr eci o de vent a f ijo s , con ex cepción de la depr eciación

120%
60

100% NIV E L DE P R OD U C C I ÓN D E L 100 %

50

80%
40
V ar iación de los cos t os

de oper ación var iables

60%
30

40%
20
P r eci o de vent a para punt o

de equil ibr io del proyecto

20%
10 Cos t os f ij os con ex cepci ón de

la depreciación, par a punto de

Cos t o var iable uni tar io para
equil ibr io del pr oyecto
punto de equil ibr io del pr oyecto

0
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 300 320 340
V ARIACIÓN K (%)

Figura 12.5 Resultados del análisis de sensibilidad sobre el punto de equilibrio