Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
7
8
Introducción
“El oro es una reliquia primitiva”. ¿Cuántas veces has
escuchado este dicho? Si, como yo, escribes y hablas en
público sobre el oro, lo has escuchado miles de veces. Es parte
de una letanía bien ensayada de aquellos que confían
completamente en el papel moneda y no, en el oro. No bien
alguien dice algo bueno sobre el oro, aparece la respuesta
automática de los buenos y geniales fanáticos del dinero
fiduciario.
9
A estos enormes opositores al oro se les ha unido ahora una
generación más joven educada (o mal educada) para creer que
el oro no ocupa ningún lugar en el sistema monetario. En este
grupo se encuentran bloggers y comentaristas prominentes,
tales como Barry Ritholtz, Matt O’Brien, Dagen MacDowell y
Joe Wiesenthal. El hecho de que la mayoría de las personas de
este grupo no había nacido la última vez que el mundo vio algo
parecido a un patrón oro no ha atenuado su seguridad en la
materia. Según ellos, el oro es una reliquia primitiva.
10
posibles, incluso convenientes, y que incluso en ausencia de un
patrón oro oficial, las personas deberían tener un patrón oro
personal comprando oro para preservar su patrimonio.
11
6. El oro no tiene valor intrínseco.
12
Keynes era, por sobre todo, un pragmatista. En julio de 1914, a
comienzos de la Primera Guerra Mundial, Keynes fue la voz
más persuasiva para seguir con el patrón oro clásico que había
prevalecido desde 1870. La mayoría de los países que se
unieron a la guerra abandonaron el patrón oro de manera
inmediata para financiar la guerra con el oro que tenían. El
Ministerio de economía británico y el Banco de Inglaterra
querían hacer lo mismo.
13
En 1925, mientras el Ministro de Economía de ese entonces,
Winston Churchill, contemplaba el regreso del Reino Unido al
patrón oro a la paridad previa a la guerra, Keynes le dijo que
sería un desastre deflacionario. Keynes no apoyaba el patrón
oro, pero insistía en que si el Reino Unido iba a tener uno, era
clave fijar el precio adecuado. Keynes recomendó un precio
mucho más alto para el oro. Churchill no le hizo caso. El
resultado fue una depresión y deflación masiva en el Reino
Unido durante los años previos a que la depresión golpeara al
resto del mundo.
14
medio, menospreció de manera apropiada el funcionamiento de
un patrón oro defectuoso. Recuerda la opinión matizada de
Keynes sobre el oro la próxima vez que alguien te salga con el
fundamento de la “reliquia primitiva”.
15
Se necesitan algunas suposiciones para realizar este cálculo.
¿Qué moneda será incluida en el patrón oro? ¿Qué masa
monetaria (M0, M1, etc.) debería usarse a tal fin? ¿Qué
relación oro-dinero es mejor? Estas son preguntas de política
legítimas que los bancos centrales han respondido de manera
diferente a lo largo del tiempo.
16
oro, el precio implícito del oro estaría en unos US$50.000 la
onza.
17
El suministro de oro no aumenta lo
suficientemente rápido para
respaldar el crecimiento mundial
18
lo cual deja mucho margen para que los gobiernos adquieran
oro).
19
¿Qué tasa de crecimiento es el valor atípico?
20
la producción de oro no respalda el crecimiento mundial
inflacionario. Eso es verdad. La inflación transfiere la riqueza
de ricos a pobres, de ahorristas a deudores y de ciudadanos a
gobiernos. La inflación es la política preferida de los
socialistas y los progresistas que están a favor de la
redistribución de los ingresos y los impuestos más altos. La
objeción al oro sobre la base de la producción no es que
obstruye el camino del crecimiento, sino que obstruye el
camino del robo.
21
régimen”, que significaba que las grandes empresas y las
personas ricas se negaban a destinar capital debido a que no
tenían certeza acerca de los costos de las políticas regulatorias,
fiscales y laborales. El capital quedó al margen y el
crecimiento languideció.
22
Unido y Francia juntos en 1936) recibieron un beneficio
económico inmediato. Es cierto que los países que devaluaron
recibieron un beneficio a corto plazo, pero el mundo no. El
beneficio de Francia en 1925 se produjo a expensas del Reino
Unido. El beneficio del Reino Unido en 1931 se produjo a
expensas de Estados Unidos. El beneficio de Estados Unidos
en 1933 se produjo a expensas del Reino Unido y Francia.
23
la paridad significaba que la masa monetaria tenía que ser
reducida a la mitad. Esto fue muy deflacionario. Le dio a
Francia una ventaja comercial de 1925 a 1931 cuando el Reino
Unido finalmente eliminó la vieja paridad. Esta devaluación le
dio al Reino Unido una ventaja, en especial frente a Estados
Unidos hasta 1933 cuando Estados Unidos eliminó también su
vieja paridad. No fue el oro el que causó la Gran Depresión,
sino un precio del oro políticamente calculado y una política
monetaria discrecional incompetente.
24
El oro no ofrece rendimientos porque no se supone que así lo
haga. El oro es dinero y el dinero no ofrece rendimientos
porque no implica ningún riesgo. El dinero puede ser un
instrumento de cambio, una reserva de valor y una unidad de
cuenta, pero el verdadero dinero no es un activo de riesgo.
25
bancos centrales extranjeros y otras acrobacias monetarias. Los
depositantes bancarios en Chipre en 2013 y Grecia en 2015
recibieron una lección dolorosa sobre la diferencia entre un
depósito bancario y el dinero. En ambos casos, se cerraron los
bancos, los cajeros automáticos y el papel moneda comenzó a
escasear. En Chipre, los depósitos de algunos fueron
convertidos a la fuerza en acciones del banco. En Grecia, las
tarjetas de crédito locales no podían ser procesadas y comenzó
a emerger una economía de cuasipermutas con rapidez.
26
El oro no tiene valor intrínseco
27
sistema socialista. Todo este análisis descansaba en el
fundamento del valor intrínseco.
28
ende, una forma de dinero en su rol de reserva de valor). De
acuerdo con la teoría del valor subjetivo, el precio del oro va a
variar sobre la base de la utilidad para alguien que desea o
quiere dinero.
29
una, que el oro no ofrece rendimientos, es correcta, pero no en
la forma que los críticos la plantean. No es una crítica, es una
obviedad y es consistente con la visión de que el oro es dinero.
Esto no quiere decir que no haya problemas con el uso del oro
como dinero. Todo patrón tiene problemas. La creación de un
nuevo patrón oro, por ejemplo, requeriría un trabajo técnico
extensivo en temas de paridad con otras monedas y
mantenimiento de esas paridades. Este trabajo técnico se
asemejaría a los ocho años de investigación que exigió la
convergencia de múltiples monedas europeas en el euro entre
el Tratado de Maastricht (1991) y el lanzamiento oficial del
euro (1999).
30
Por ejemplo, algunos defensores del oro sostienen que no hay
oro en Fort Knox. ¿Es así? Si el oro fuera tan valioso como
sostienen sus defensores, ¿por qué el gobierno de Estados
Unidos lo perdió de vista?
31
pretexto de que el oro es trivial. Una auditoría respeta el valor
del oro y eso es lo último que quiere el gobierno.
Así que dejemos de lado a los críticos y los defensores del oro
más tendenciosos y dispongámonos a explorar la importancia
de este metal en este mundo digital e hiperactivo en el que
estamos inmersos. Será un viaje fascinante.
32
Capítulo 1
33
su región. Por “en bancarrota”, queremos decir insolvente, un
exceso de deudas con respecto a los activos que da como
resultado un patrimonio neto negativo. Dejando de lado las
definiciones, queda la pregunta: ¿La Fed está en bancarrota?
34
Sólo se necesitaría un 1,3% de pérdida sobre los activos de la
Fed para aniquilar su capital completamente. En mercados de
bonos y acciones normales, hay caídas del 1,3% todo el tiempo.
Por ende, el balance de la Fed está muy apalancado y pende de
un hilo, pero no es insolvente técnicamente.
35
No son los suficientemente volátiles como para producir un
impacto importante en la solvencia de la Fed, incluso ajustados
al mercado. No ocurre lo mismo con los bonos a 10 y 30 años.
Ambos instrumentos son muy volátiles. De hecho, la
volatilidad (llamada técnicamente “duración”) aumenta a
niveles más bajos de tasa de interés. De hecho, las tasas de
interés han estado a sus niveles más bajos durante los últimos
seis años, así que esto hace que estos instrumentos sean
especialmente vulnerables a grandes oscilaciones del valor de
mercado.
36
cuantitativo (conocido como QE, por su sigla en inglés). A su
vez, la Fed de Nueva York brinda una lista detallada de todos
los títulos valores que posee en su Cuenta del Sistema de
Operaciones de Mercado Abierto (SOMA, por su sigla en
inglés). Usando esta información detallada sobre los títulos
valores, un ticker de precios diarios y matemáticas de bonos
convencionales es posible ajustar esta porción del balance de la
Fed al mercado.
37
rendimientos del 1,5 por ciento al 3 por ciento produjo
pérdidas de ajuste de mercado masivas en esa porción de la
cartera de la Fed; más que suficientes como para aniquilar ese
colchón ligero de capital de US$60.000 millones.
38
capital. Hay muchos bancos centrales en todo el mundo
carentes de capital”. Yo le dije, “Tomo nota de su punto,
funcionario. Técnicamente, los bancos no necesitan capital.
Aun así, eso significaría una sorpresa para el pueblo
estadounidense. Hay buenas razones para pensar que esto
podría ser un problema para la campaña presidencial de 2016”.
En ese momento, me di cuenta de que nuestro anfitrión se
estaba poniendo inquieto así que la conversación giró hacia
temas más agradables como el vino y el esquí.
39
A principios de 2015, tuve una comida en el centro de
Manhattan con otro funcionario de la Fed. Esta vez no era un
miembro del Consejo Directivo, sino un especialista
académico elegido por Ben Bernanke y Janet Yellen para
encargarse de la comunicación de las políticas de la Fed. No
era un especialista en relaciones públicas ni nadie muy
conocido. Era una persona con información privilegiada
importante con una oficina enfrente a Bernanke y Yellen en la
sede de la Fed en Constitution Avenue en Washington D.C.
(un hecho que Bernanke me confirmó personalmente más
adelante cuando hablé con él).
40
solvente al momento de nuestra charla. Aun así, quería hablar
del tema porque las tasas podían aumentar nuevamente
causando nuevas pérdidas de mercado. Estaba interesado en el
tema de la confianza.
41
libro, la cuenta aparecía en el balance por US$11.000 millones.
Esa cuenta muestra el costo histórico, la convención contable
usual de la Fed. ¿Qué pasaría si fuera ajustada al valor de
mercado como los bonos?
42
objeciones fundadas en la Quinta Enmienda, “… ni se tomará
propiedad privada para uso público sin una justa
compensación”. El Tesoro tomó el oro de la Fed, pero dio una
“justa compensación” en forma de certificados de oro.
43
También es interesante señalar que la cantidad de oro que tiene
el Tesoro, unas 8000 toneladas, es aproximadamente
equivalente al monto de oro que reporta la Fed en su balance;
también unas 8000 toneladas. Las reservas de oro de Estados
Unidos cayeron de unas 20.000 toneladas en 1950 a unas 8000
toneladas en 1980. Esta caída de 12.000 toneladas se produjo
en dos fases. Unas 11.000 toneladas se perdieron a causa de
reembolsos de dólares de socios comerciales extranjeros de
1950 a 1971. Luego, otras 1000 toneladas se perdieron en el
mercado por la supresión del precio de 1971 a 1980. De
repente, el esquema de supresión de precio fue abandonado y
Estados Unidos no se ha involucrado en casi ninguna venta
oficial desde 1980.
¿Esto se debe a que el Tesoro teme tener menos oro que el que
teóricamente le debe a la Fed? ¿Las 8000 toneladas son un
mínimo en las reservas de oro de Estados Unidos porque esa es
la cantidad que la Fed informa en su balance? Si es así, esa
relación es muy significativa porque significa que Estados
Unidos no puede vender más oro físico en el mercado. Sólo
puede alentar a otros, como el Reino Unido, a vender su oro o
44
jugar el juego del oro papel a través de operaciones de alquiler.
El Tesoro está fuera de juego como fuente de reservas.
45
oro con respecto al dinero y temas relacionados que la Fed
dejó de lado en la década de los setenta. Sin embargo, el oro
todavía es importante en el sistema monetario internacional. Es
por ello que los bancos centrales y los gobiernos conservan oro
en sus bóvedas a pesar de menospreciar su rol públicamente.
46
Capítulo 2
El oro es dinero
47
¿Qué es el dinero?
48
tiene ninguna atracción particular como forma de dinero.
Incluso economistas sofisticados, tales como el ex presidente
de la Reserva Federal, Ben Bernanke, han descripto a la
continua reserva de oro en las bóvedas de Estados Unidos
como una “tradición”, sin sugerir que haya algo más útil para
decir al respecto.
49
un símbolo de una o dos letras, junto con alguna información
útil como el peso atómico, la masa atómica o el punto de
ebullición. Un total de 103 elementos están representados de
esta manera, del hidrógeno (número atómico 1) al lawrencio
(número atómico 103). El punto importante a nuestros fines es
que no hay nada en el mundo conocido que no esté hecho de
uno de estos elementos o de alguna composición molecular de
ellos. Si buscas dinero, lo encontrarás aquí.
50
temperatura ambiente y son tan poco prácticos como los gases.
Otros elementos son descartados porque son venenosos. El
arsénico (As) y algunos otros tampoco califican por ese motivo.
51
(Cu) y el plomo (Pb) no califican porque se corroen u oxidan.
Suficiente tenemos cuando el banco central devalúa el dinero
como para portar dinero que se degrada solo.
52
tienen un punto de fusión relativamente bajo y, por ende, es
fácil convertirlos en monedas, lingotes y joyas. La plata se
deslustra, reacciona con cantidades mínimas de azufre en el
aire. Es por eso que le damos al oro un valor especial”.
53
forma digital. Los electrones que guardan dígitos no se oxidan
tampoco, pero no escasean ni un poco.
54
radicalmente en diez años. Ese no es un problema del oro, es
un problema del dólar.
El oro no es un commodity
55
industriales además de ser un metal precioso. Otras
commodities mineras son usadas como materias primas en la
producción y fabricación; el oro no. El oro se usa en la
electrónica para revestimientos, conexiones, y cosas por el
estilo, pero estos usos son limitados, nada concreto.
56
En cuestión de meses, desde abril de 1933, el gobierno de
Estados Unidos impulsó el precio del oro aún más de
US$20,67 la onza a US$35,00 la onza. El gobierno hizo eso
para causar inflación; estaban desesperados por escapar de la
deflación y el oro marcó el camino por decreto. Pronto
siguieron los precios de las acciones y las commodities. El oro
no funcionó en lo más mínimo como commodity. Actuó como
dinero. Hoy, los gobiernos le temen nuevamente a la deflación
y buscan una inflación que los ayude a reducir la carga real de
la deuda soberana. Puede que el oro sea reclutado nuevamente
para catalizar la inflación que los bancos no han podido
producir.
57
con una baja en los precios de la energía y los metales básicos
(que da cuenta del movimiento del índice) y una demanda
creciente de oro de Rusia y China (que da cuenta del
movimiento del oro). De repente, el oro había dejado de
negociarse como commodity y empezado a negociarse como
dinero. Este comportamiento fue un anticipo del futuro.
El oro no es papel
58
GLD tiene la estructura legal de un fideicomiso y el
administrador tiene algo de oro físico en una bóveda. En
general, esto es así en todos los ETF de oro. Las bóvedas de
GLD están en Londres. Hay un conjunto de participantes
autorizados que crean un mercado para las acciones de GLD.
Estos son los miembros grandes de LBMA, tales como
Goldman Sachs, JPMorgan, entre otros.
59
lograr una ganancia. Hoy en día, el oro reposa en una bóveda
de la LBMA o de GLD dependiendo del flujo del arbitraje.
60
satisfacer los posibles reclamos de todos los compradores de
oro no asignado. Los bancos pueden vender US$10 o más de
estos contratos por cada US$1 de oro físico que poseen. Tienen
la esperanza de que no se presenten todos los tenedores a la
misma vez y pidan el oro porque, si lo hacen, no lo van a
recibir.
61
demanda o compras impulsadas por el pánico y el precio del
oro se dispara, estos contratos van a fracasar, porque no habrá
suficiente oro físico como para satisfacer todos los reclamos.
Sólo el oro físico que no se encuentra bajo custodia bancaria es
verdadero oro.
El oro no es digital
62
efectivo que usas es pequeña en relación con el volumen de tus
transacciones económicas.
63
¿De qué sirve tener una cartera de miles de millones de dólares
si puede ser aniquilada de la noche a la mañana?
64
convertibilidad del dólar con el oro en 1971. El colapso
monetario en 1971 no debería haber sorprendido. El sistema
monetario internacional, en realidad, colapsó tres veces en el
siglo XX —1914, 1939 y 1971— y, previamente, estuvo cerca
de colapsar en 1998 y 2008.
65
Por ejemplo, luego del colapso de 1914, se llevó a cabo una
conferencia monetaria en 1922 en Génova, Italia, donde las
grandes potencias volvieron a escribir las reglas de juego e
intentaron reintroducir el patrón oro. Luego del colapso de
1939, se llevó a cabo una conferencia monetaria internacional
famosa más grande en Bretton Woods, New Hampshire, en
1944 donde se reescribieron las reglas de juego con respecto al
patrón oro-dólar. Luego del colapso de 1971, cuando Nixon
suspendió la convertibilidad del dólar con respecto al oro, se
llevaron a cabo un número de conferencias. Entre las más
famosas se encuentra el Acuerdo Smithsoniano en diciembre
de 1971. Numerosas negociaciones subsiguientes se realizaron
a través del Plaza Accord o Acuerdo Plaza en 1985 y el Louvre
Accord o Acuerdo Louvre en 1987, que reescribieron las reglas
de juego nuevamente.
66
US$800 la onza. La inflación se disparó. El valor del dólar se
redujo más de la mitad.
67
guerras. Por 30 años, desde 1980 a 2010, el mundo no tuvo un
patrón oro sino un patrón dólar. Ahora, no tenemos ningún
patrón ni ninguna convertibilidad en el sistema monetario
internacional. No debería sorprender que, desde 2007, estemos
viviendo en un estado de confusión, volatilidad, y desempeño
subóptimo en los mercados y la economía.
68
La realidad es que el oro nunca desapareció. Las elites de
poder dejaron de hablar de él y lo ignoraron públicamente,
pero lo conservaron. Si el oro tiene tan poco valor, ¿por qué
Estados Unidos tiene más de 8000 toneladas? ¿Por qué
Alemania y el Fondo Monetario Internacional poseen,
aproximadamente, 3000 toneladas cada uno? ¿Por qué China
está adquiriendo miles de toneladas de manera oculta y Rusia,
más de cien toneladas al año? ¿Por qué se lo busca tanto si no
cumple ningún papel en el sistema?
69
El oro y el sistema monetario
internacional
70
El FMI juega un papel crucial en el sistema monetario mundial,
con mucho más poder e influencia que lo que uno pensaría
sobre la base del comportamiento burocrático y tecnocrático.
Al FMI le gusta posicionarse como una especie de amigo
benigno ante países emergentes y pequeños, pero en realidad
es una corporación enorme y rapaz que hace una donación
caritativa ahora y luego muestra realmente lo generoso que es.
71
que fuera necesario para lograr un superávit de la cuenta
corriente. Una vez que la cuenta de capital lograba un
superávit, se podía devolver el préstamo a corto plazo otorgado
por el FMI.
72
La reputación del FMI sufrió mucho durante la crisis
financiera asiática entre 1997-1998. Se vio sangre en las calles
y no metafóricamente hablando. La gente estaba muriendo en
disturbios en Jakarta, Indonesia y Seúl, Corea. Muchas
personas hasta hoy, entre los más famosos el ganador del
premio Nobel Joseph Stiglitz, culpan al mal asesoramiento del
FMI por esta crisis financiera.
73
El FMI tiene su órgano de gobierno propio, pero es interesante
que si uno mira los miembros por país, hay mucha
superposición con los miembros del G20. Los países miembros
del G20 y los países de los 24 miembros del comité ejecutivo
del FMI son, en su mayoría, los mismos. El G20 era un grupo
de jefes de estado que no tenía un equipo, mientras que el FMI
ya tenía un equipo preparado. Desde 2009, las cumbres del
G20 han trabajado de la mano de los analistas, el equipo y las
capacidades técnicas del FMI. Nuevas líneas de crédito se han
politizado ampliamente como se ha visto en Ucrania y Grecia.
74
Uno los temas más importantes de gobierno en el mundo de las
finanzas internacionales en este momento involucra cambiar
estos acuerdos de voto. Si se encara el tema en términos de
tamaño de PBI como porcentaje del PBI mundial y se lo
compara con el voto del FMI, los países ricos tienen un exceso
de peso y los mercados emergentes una escasez. China es un
buen ejemplo. China representa cerca del 14% del PBI mundial,
pero su voto en el FMI es de menos del 5%. La legislación que
cambiaría esto para darle a China un peso más grande ha
estado trabada en el Congreso de Estados Unidos desde 2010.
El reconocimiento del lugar correcto de China en la jerarquía
del FMI ha sido retrasado por Estados Unidos para lograr un
buen comportamiento de China en la batalla de la
manipulación monetaria contra el dólar estadounidense.
75
Esta nueva oleada de préstamos requiere de nuevos recursos de
financiamiento para el FMI mismo. Si se va a prestar dinero,
¿de dónde se saca? Los bancos pueden tomar depósitos,
prometerles activos a los bancos centrales o crear dinero de la
nada. El FMI no tiene una ventanilla de cajero donde uno
puede realizar un depósito, pero sí se endeuda. Emite bonos.
Resulta interesante que estos bonos no están denominados en
dólares. Están denominados en Derechos especiales de giro
(DEG), que tienen un valor cercano a US$1,40 cada uno a la
fecha de este libro, aunque el valor de los DEG fluctúa con el
mercado.
76
con una cuota, que es simplemente la palabra que usan para
referirse a la porción de un país. Si se tiene una cuota del 5%
en el FMI y el FMI está emitiendo 100.000 millones de DEG,
entonces se recibirá 5000 millones de DEG o un 5% del total
emitido. Muchos miembros del FMI tenían cuotas, pero no
necesitaban DEG y querían otras monedas en su lugar.
77
Si eres Hungría y el FMI te da DEG, tu reacción será decir que,
en realidad, necesitas francos suizos para que tu banco central
pueda ayudar a que los bancos locales devuelvan los préstamos
interbancarios. Ahora llamas a la mesa de negociaciones del
FMI y dices, “Ofréceme dólares por mis DEG”. La mesa de
negociaciones del FMI va a llamar a un lugar como China y
dirá, “¿Quieren comprar DEG?”. China dice, “Sí, queremos”.
China le enviará dólares al FMI, obtendrá DEG a cambio y
Hungría recibirá los dólares, los venderá de inmediato para
comprar francos suizos y luego usar los francos para ayudar a
sus bancos. Así es como se convierten los DEG en una moneda
si es necesario.
78
destruir la confianza. Puede que tengan algo de capacidad legal,
pero están al límite de lo que pueden hacer creíblemente.
79
de la deuda privada a la deuda soberana hasta la deuda
multilateral emitida por el FMI. El FMI es el último eslabón,
no se puede retrasar más cuando se llega a esa instancia. Lo
único que los respalda son las 3000 toneladas de oro y el oro
que tienen sus miembros en Estados Unidos y Europa.
Es por eso que sigo volviendo al tema del oro. Es por eso que
sigo calculando relaciones oro/dinero, oro/PBI y desarrollando
proyecciones de un precio de US$10.000 la onza, posiblemente
más alto. Si se pierde la confianza en el dinero nacional y se
intenta rescatar al sistema con una forma diferente de dinero
fiduciario, específicamente el DEG, ¿de qué sirve? Si funciona,
será por dos razones. Una, casi nadie entiende cómo funciona,
y dos, no vamos a tener DEG en el bolsillo. Los DEG serán
usados por países y entre ellos, no por personas. Los DEG no
serán transparentes. Existirán y serán muy inflacionarios si se
emiten en cantidades suficientes, pero nadie los va a ver
porque son la forma más técnica y abstracta de dinero que se
haya creado jamás.
80
es probable que pierdan la confianza. En ese caso, el único
recurso será el oro.
81
que posee Estados Unidos, pero el tamaño de su economía es
de sólo una octava parte la de Estados Unidos, así que el ratio
es comparable. Sin embargo, Rusia es una de las naciones que
está adquiriendo más oro y parece estar determinada a superar
a Estados Unidos e igualar a la eurozona. Japón y el Reino
Unido son economías importantes, pero su ratio de oro es
pobre; sólo cerca de un 0,7 por ciento.
82
base de cualquier restablecimiento monetario y las nuevas
“reglas de juego”.
83
es líquido, pero poco negociado. Si las intenciones y las
acciones de China fueran reveladas por completo, el precio del
oro sería mucho más alto. Esto siempre es así cuando un gran
comprador aparece en un mercado débil. China quiere
mantener el precio del oro lo más bajo posible hasta que
finalice con su programa de adquisición.
84
resultado. Esto quiero decir cuando hago referencia al patrón
oro oculto.
Conclusión
85
inteligentes que están invirtiendo en oro físico para protegerse
de las fuerzas económicas complejas y la inestabilidad que
enfrentamos en el siglo XXI.
86
Capítulo 3
El oro es protección
87
Sistemas y modelo de complejidad
88
redondeada en la parte superior para que entre más aire debajo
del ala que arriba; la curvatura de la parte superior lo bloquea.
Esto hace que el avión levante vuelo.
¿Cómo hace el avión para que el aire se mueva debajo del ala?
Tienen motores que lo empujan. Con el empuje y el aire en el
ala, despega. Pero ahora quiere doblar, porque el controlador
de tráfico aéreo dice que tiene que ir para otro lado. ¿Cómo
hacen eso los aviones? Usan una palanca de mando. Cuando el
avión tiene que descender hay flaps que cambian la forma
debajo del ala. Y así sucesivamente.
89
El presidente de la Fed está sentado en la sala de directorio de
la Reserva Federal en Washington pensando en la economía
como si fuera un avión que no está yendo lo suficientemente
rápido o volando lo suficientemente alto, así que un poco de
impulso mediante la emisión de liquidez, tal vez un poco de
palanca de mando en términos de preanuncio monetario y tal
vez un poco de aumento de altitud en términos de relajamiento
cuantitativo va a ayudar a que el avión logre su objetivo. Ese
es un modelo de equilibrio.
90
Miremos el caso del sistema bancario. Los bancos nunca
repararon el daño de la crisis de 2008 ni los problemas que
llevaron al colapso en primer término. Van a oír a muchos
comentaristas y reguladores decir que el balance está más
sólido y que los ratios de capital bancario están más altos. Eso
es verdad en cierta medida, pero no lo suficientemente sólidos
en comparación con los riesgos y el sistema todavía es
inestable.
Los cinco bancos más grandes de Estados Unidos hoy son más
grandes que en 2008. Tienen un porcentaje más grande de
activos bancarios totales y sus libros de derivados son
significativamente más grandes. Todo lo que era “muy grande
para fracasar” en 2008 está más grande y más peligroso hoy.
91
lo llamemos contagio de disturbio financiero o derrame, tiene
el mismo efecto dominó en el sistema bancario.
92
Un día cae un copo de nieve, golpea en la montaña y
descontrola a otros copos. Esto da inicio a una pequeña
cascada que se convierte en un desprendimiento más grande.
Cobra impulso, acumula otros copos de nieve y adquiere
fuerza. De repente, toda la montaña se desestabiliza, derrumba,
mata a los esquiadores en la pista y sepulta al pueblo que yace
al pie.
93
la gente que salió corriendo recibió un mensaje de alguien o
estaban atrasados para algo. De cualquier forma, te quedas
sentado escuchando el resto de la presentación.
94
si sólo salen corriendo unas pocas personas, pero puede que
toda la audiencia de repente salga corriendo en pánico cuando
más de unos pocos salen corriendo. Es difícil saber cuál es el
momento crítico que provoca la conducta de pánico a gran
escala.
95
masivos de resultado pueden catalizarse mediante pequeños
cambios en condiciones iniciales.
96
economía no garantizan buenos modelos. Cuando se aplica el
modelo equivocado, se obtiene la predicción equivocada todo
el tiempo.
Redes internacionales
97
En 1997, tuvimos el colapso asiático, en 1998, el colapso de
Long-Term Capital, en 2000, el colapso de las empresas de
tecnología y, en 2008, pánico financiero absoluto. ¿Por qué
siguen ocurriendo estas crisis? El motivo es que la Fed está
sentada en la cabina de mando intentando volar el avión, pero
no es un avión, es algo mucho más complejo.
98
Fue en Tokio en septiembre de 2007 justo luego de que se
desplomara el mercado inmobiliario estadounidense con
Lehman Brothers y AIG, pero la crisis realmente comenzó el
verano de 2007. Mientras el mercado de valores de Tokio caía,
mis colegas japoneses no podían ver las conexiones. Entendían
que había un problema con las hipotecas en Estados Unidos,
pero no entendían cómo se relacionaba eso con los mercados
japoneses.
99
relacionan entre sí, los problemas en el mercado inmobiliario
de Estados Unidos causaron una caída simultánea en el
mercado de acciones japonés. Myron Scholes, ganador del
Premio Nobel, llamó a esto “correlación condicional”. Es una
correlación entre dos mercados que no existe usualmente pero
que, de repente, aparece tras el acontecimiento de una
condición específica. La correlación condicional es un ejemplo
perfecto de lo que un físico reconocería como propiedad
emergente en un sistema complejo.
100
Estados Unidos tiene conexiones ocultas, en consecuencia, con
tensiones geopolíticas en aumento entre Estados Unidos y
Rusia involucrando a Ucrania. Puede que la conexión no haya
sido obvia cuando las tensiones se intensificaban, pero
“emergieron” de la dinámica compleja.
101
cambiamos el engranaje? Este es un ejemplo imaginario en el
cual el movimiento del reloj ha pasado de una transición de
fase de partícula sólida a líquida. Ahora, el conocimiento del
fabricante de relojes lo defrauda. Los modelos viejos no
funcionan.
102
Esta es una buena metáfora para describir dónde está el mundo
hoy. Estamos en un estado viejo que existía desde antes de
2007, pero no hemos adoptado el nuevo estado todavía.
Estamos en esa superficie turbulenta y burbujeante, y la gente
está muy confundida por esto.
La financialización de la economía
103
Cuando ocurrió la crisis de 2008, el sector financiero de la
economía de Estados Unidos representaba cerca del diecisiete
por ciento de la capitalización del mercado bursátil y un
diecisiete por ciento del PBI. Ese es un porcentaje enorme para
una actividad de facilitación. ¿Por qué el sector bancario
debería representar el diecisiete por ciento del PBI? Debería
representar, tal vez, un cinco por ciento, que está cerca de su
porcentaje histórico. Sin embargo, las finanzas se han vuelto
un fin en sí mismas, impulsadas por la avaricia y la capacidad
de los banqueros para idear formas secretas de extraer riqueza
de esta sociedad compleja. El problema es que los medios que
usan los banqueros para extraer riqueza agregan complejidad y
no valor. Este tipo de financialización casi destruyó la
economía mundial en 2008.
104
Resulta interesante que las acciones de las empresas
productoras de oro han estado aumentando al mismo ritmo que
la población mundial, lo cual produce “dinero honesto”. Es
casi como si la escasez de oro hubiera caído del cielo para
poder crecer al mismo ritmo que la población y así poder tener
dinero honesto.
105
con grandes bancos, prohibir la mayoría de los derivados y
contener la masa monetaria.
106
tienen acciones del Banco de Reserva Federal de Nueva York.
El mismo patrón se repite en todo el país
107
“operadores primarios”. Cuando la Fed le compra bonos a un
operador primario, el operador le paga a la Fed y el dinero
desaparece. Es así de simple.
108
puede disminuir más, ¿cómo se ejerce influencia sobre las
tasas a largo y mediano plazo?
109
Los inversores ya saben que la tasa a corto plazo hoy y mañana
será de cero. La idea es identificar qué tasa a corto plazo será
la del año que viene y, tal vez, la del año siguiente. Esto es lo
que la Fed estaba haciendo cuando inventó las frases “período
extendido” y “paciente” para describir la política de tasas de
interés.
110
tienen, obviamente, también un impacto en esas tasas de
interés. Ambas cosas se combinan para disminuir las tasas que,
en teoría, provoca que los valores de los activos aumenten
según describí. El proceso es manipulativo, atenuado y
complicado, pero así piensan ellos. Esos son los canales. Están
usando el preanuncio monetario y las compras de activos a
largo plazo para hacer que la gente gaste más dinero.
111
el desempleo y la inflación en diciembre de 2012 y luego los
abandonaron cuando resultaron no tener sentido. Hablaron de
un objetivo nominal de PBI y extendieron el preanuncio
monetario durante el curso de cinco años en 2011, 2012, 2013,
2014 y 2015.
Tasas de interés:
nominales vs. reales
112
la tasa de interés real es la inflación o la deflación. El concepto
es simple, aunque es ignorado o incomprendido ampliamente.
113
aparece la deflación. Se puede definir a la deflación como
“inflación negativa”. Cuando se resta un negativo, se tiene que
agregar el valor absoluto para obtener el resultado. Entonces, si
la tasa nominal es del 5% y la deflación es del 2%, ¡la tasa de
interés real es del 7%! (5— (-2) = 7. Se vuelve incluso menos
intuitivo cuando las tasas nominales son negativas (como lo
son en la eurozona y en Suiza) y la deflación aparece. Ahora,
el cálculo es negativo menos negativo. Por ejemplo, si las tasas
de interés nominales son un 1% negativas y la deflación es del
2%, entonces la tasa de interés real es positiva un 1% (-1 - (-2)
= 1). El objetivo aquí no es dar una clase de matemáticas, sino
simplemente ilustrar la diferencia entre tasa de interés nominal
y real y mostrar cómo la diferencia puede no ser intuitiva
cuando las sumas son negativas.
114
almacenamiento, el transporte, el seguro y las comisiones, pero
la tasa de interés real tiende a dominar a los otros. Uno podría
querer tener oro incluso cuando las tasas de interés reales son
altas sobre la base de las expectativas, pero la tasa de interés
real alta ciertamente afectará la decisión de la mayoría de los
inversores.
115
cero porque uno devuelve menos que lo que pidió prestado en
términos reales, ya que el dinero no vale lo mismo debido a la
inflación. En un mundo de tasas de interés reales negativas,
casi todos los proyectos tienen sentido y se despierta el
“espíritu animal” (la famosa frase de Keynes) de los
emprendedores. Si se obtiene un crédito al 2,5%pero la
inflación es del 3,5%, la tasa real es negativa en un 1%;
lograrás pagarle al banco en dólares más baratos. Ese es el
poder de las tasas de interés reales negativas.
116
las tasas de interés negativas es la inflación. La Fed ha
intentado casi todo para crear inflación, incluso recortes de las
tasas, relajamientos cuantitativos, guerras de divisas,
preanuncios monetarios, objetivos de empleo nominales y otras
medidas. Todas fracasaron. Esto se debe a que la inflación es,
fundamentalmente, una función de la velocidad del dinero o
movimiento y ese es un fenómeno psicológico y de
comportamiento. La Fed no ha tenido suerte en su intento por
cambiar la psicología deflacionista de los ahorristas y los
inversores. La Fed está intentando lograr tasas de interés reales
negativas. El problema es que no está funcionando.
La inflación y la deflación
117
La deflación es mucho menos intuitiva. La deflación no ha
sido un problema económico serio en Estados Unidos desde la
década de los treinta. Los inversores y los ahorristas no están
acostumbrados a ella y no siempre están al tanto de los
peligros que involucra.
118
resultante en la demanda agregada puede llevar a despidos,
quiebras y depresión económica. La deflación es una amenaza
seria para las finanzas del Gobierno, es por ello que éste hace
todo lo posible para evitarla.
119
De hecho, los índices de precios están demostrando muy poco
cambio; cerca de un 1% por año. Esto se debe a que las fuerzas
de la inflación y la deflación se están empujando una contra
otra en cierta medida y se están neutralizando.
120
El problema económico con la deuda es que se rige por leyes y
contratos que miran a la deuda desde una perspectiva nominal.
Si pido prestado un dólar, debo un dólar. En términos reales,
podrían ser US$1,50 o, tal vez, 50 centavos en términos de
poder adquisitivo dependiendo de si tenemos inflación o
deflación al momento de pagar la deuda, pero sigo debiendo un
dólar.
121
Estados Unidos sigue en el mismo camino que Grecia y Japón,
aunque el paso ha sido un poco más lento últimamente.
122
de valores en China. Se supone que el oro es un “refugio
seguro” en tiempos de estrés. ¿Por qué no subía el precio?
123
Si el precio en dólares del oro cae aún más, es probable que
otros precios e índices importantes estén cayendo también.
Esto sería común en un entorno de gran deflación o que está
colapsando. El resto de las cosas van a caer aún más en un
mundo extremamente deflacionario. Así que si el oro está
retrocediendo en términos nominales, pero todo lo demás está
cayendo más, el metal seguirá preservando la riqueza cuando
se mida en términos reales.
124
los otros precios se ajustarán con rapidez a este nuevo precio
más alto del oro. Esto se debe a que un precio en dólares más
alto significa que el valor del dólar ha caído en comparación
con cierta cantidad de oro. Se necesitan más dólares para la
misma cantidad de oro. Una caída en el valor de la moneda en
cuestión es la definición de inflación. El Gobierno siempre
puede fijar el precio del oro para lograr lo que la inflación no
puede obtener de otras formas.
125
En un período de deflación extrema hoy, el Gobierno podría
llevar el precio del oro de manera unilateral de US$3000 a
US$4000 la onza o aún más alto, no para recompensar a los
inversores en oro (aunque lo podría hacer), sino para causar
una hiperinflación generalizada por única vez. En un mundo
con un oro a US$4000, de repente el petróleo está a US$400 el
barril, la plata a US$500 la onza y el combustible a US$7 el
galón en las estaciones. Aumentos de precios de esta magnitud
cambiarían las expectativas inflacionarias y acabarían con la
deflación.
Así que tenemos dos caminos para impulsar los precios del
oro: la inflación y la deflación. Es difícil saber cuál va a
prevalecer, porque las fuerzas son muy fuertes en ambas
126
direcciones. Lo bueno del oro es que preserva la riqueza en
ambos estados del mundo. En inflación, el precio del metal
sube como ocurrió en la década de los setenta. En deflación, el
precio del oro sube no solo, sino por orden del Gobierno como
ocurrió en la década de los treinta. El oro tiene un lugar en la
cartera de cada inversor porque es uno de los pocos activos que
ofrece un buen rendimiento tanto en inflación como en
deflación.
Complejidad y política
127
¿Qué hacen las patrullas de esquí en la montaña de Aspen
cuando ven que hay peligro de avalancha? Salen temprano por
la mañana antes de que llegue el primer esquiador, suben la
línea montañosa y dinamitan la zona. En realidad, lo que hacen
es volar la nieve para que caiga sin ocasionar daño ni matar a
ningún esquiador. ¿Qué hace el Servicio de Estados Unidos
cuando ve que hay riesgo masivo de incendio forestal?
Empieza un fuego controlado para quemar parte de la madera
seca y evitar que el fuego de un campamento o un relámpago
de inicio a un incendio aún más grande que cause más daño.
128
Deberíamos dividir a los bancos en unidades más pequeñas
para que cumplan una función útil y se les pague una cantidad
justa por sus funciones, pero no más que eso. Dividirlos no
quiere decir que no puedan quebrar, sólo que cuando lo hagan,
no importará. El punto no es eliminar el fracaso. El punto está
en eliminar el colapso catastrófico provocado por el fracaso.
También deberíamos prohibir la mayoría de los derivados,
volver a la Ley Glass-Steagall, que mantenía los bancos
alejados de las empresas muy apalancadas y de valores muy
riesgosos.
129
largo plazo de no sufrir un colapso van a sobrepasar los costos
a corto plazo de reducir el sistema. Ese no es un cálculo que
los responsables de las políticas son capaces de hacer, porque
no entienden la dinámica en juego de los sistemas complejos.
130
Capítulo 4
El oro es inmutable
131
mismo. Obtengo menos oro por mi dinero, entonces, el valor
del dólar bajó.
132
20%, entonces, si eres un inversor en yenes, el oro en realidad
subió.
Para tener una perspectiva global sobre el oro, hay que analizar
no solo su precio en dólares, sino también los tipos de cambio
cruzados en todas las monedas. Este fue el problema en la
India un par de años atrás. La rupia se derrumbó frente al dólar
y las ventas de oro en el país disminuyeron. Esto no ocurrió
porque los hindúes perdieron interés en el oro. Si estuvieses
pagando con rupias en el momento que el oro había disminuido
frente al dólar, en realidad, el valor en rupias estaba
aumentando. Esto explica por qué algunas de las compras
indias disminuyeron. Es un mundo complicado, pero tienes que
decidir cuál es la moneda de base y luego pensar en el oro en
ese contexto, no sólo en el contexto frente al dólar.
133
Sin embargo, a nivel práctico, observas el precio en dólares del
oro todos los días. Es bastante volátil. Esa es la razón por la
cual hay que tener una colocación de oro cercana al 10% de tus
activos líquidos. El oro es una parte atractiva de tu cartera,
pero siempre es prudente diversificar.
134
forwards y contratos sin asignación – forman parte del
mercado de oro papel.
135
El mercado de papel está orientado a ciertos depositantes en
Nueva York y Londres y bancos intermediarios que son
miembros de la LBMA. Si se toma el oro físico en Nueva York
y se traslada a Frankfurt, disminuye la oferta variable
disponible para los contratos de alquiler de oro en Nueva York.
No hay un mercado bien desarrollado de alquiler de oro en
Frankfurt. El resultado de trasladarlo de Nueva York a
Frankfurt conlleva a una reducción del disponible para cubrir
posiciones cortas en Nueva York. Eso puede incrementar el
apalancamiento sistémico o hacer que sea necesario que el que
tenga una posición en corto la cubra en otro lugar del mercado
físico.
136
vendedores, entonces la única manera de que un operador
pueda obtener oro es directamente de las refinerías. Las
refinerías tienen retrasos de, aproximadamente, cinco o seis
semanas. Así de limitada está la oferta física.
137
del mundo no es suficiente, por lo que compra oro adicional a
través del mercado. Lo hace sigilosamente, a través de
operaciones encubiertas y activos militares con el fin de evitar
el impacto del precio que ocasionan las adquisiciones
transparentes en el mercado.
138
el oro que puede producir, cerca de 20 toneladas por semana,
de las cuales diez toneladas se envían a China por semana, un
total de unas 500 toneladas por año de una sola refinería. Los
chinos quieren más, pero él no les venderá porque tiene que
cuidar a otros clientes como Rolex y clientes de larga data que
necesitan oro para sus negocios. Vendió un año por adelantado
y está teniendo dificultades para obtener el oro.
139
bases militares vacías situadas en las grandes montañas de los
Alpes. En su interior hay túneles y cámaras que fueron usadas
por el ejército suizo como depósito de provisiones, municiones
y armas. El ejército suizo está abandonando algunos de estos y
se los está ofreciendo a los operadores de bóvedas para que
almacenen oro. Las empresas de logística de seguridad
supervisan el traslado del metal de bancos, tales como UBS,
Credit Suisse y Deutsche Bank a lugares de almacenamiento
privado en lugares, tales como Brinks, Loomis y otros
operadores de bóvedas.
140
Por un lado, están los bancos centrales, los bancos que realizan
operaciones de metales y fondos de cobertura y por el otro, los
grandes compradores e inversores individuales. Tarde o
temprano un equipo se rendirá o la soga se romperá. Cualquier
interrupción inesperada en la entrega de oro físico podría dar
comienzo a una compra por pánico con precios que se irán a
las nubes. Tal alteración podría ser provocada por un
incumplimiento de entrega de oro según lo acordado, un
incumplimiento de pago de una transacción de oro o el suicidio
de un financiero prominente. Todas estas cosas y más están en
juego.
141
estrepitosamente, sus clientes hicieron una fila para comprar
que dio vuelta de la manzana.
142
Existe una explicación simple de la disminución del precio del
punto más alto en 2011. A comienzos de 2013, el dólar se
fortaleció de manera continua en base al ajuste monetario real
y percibido de la Fed. Esto incluyó el comienzo de “la charla
sobre el tapering” en mayo de 2013, el “tapering” (reducción
de las inyecciones de liquidez) real de la emisión de dinero de
la Fed que comenzó en diciembre de 2013 y las charlas
continuas sobre incrementos de las tasas de interés en 2015.
143
ha permitido la apreciación del dólar y la depreciación de otras
divisas porque estos países necesitaban ayuda de manera
desesperada. La economía japonesa estaba desesperada de
tener inflación. La economía europea había sufrido su segunda
recesión en la depresión global que comenzó en 2007. Estados
Unidos permitió que el dólar subiera para permitir que el yen y
el euro bajaran, lo cual fue como lanzarles un salvavidas de
tranquilidad monetaria mediante una divisa más barata.
144
económica. Ambos caminos son de carácter alcista para el
precio en dólares del oro.
La manipulación
145
estás obteniendo lo que quieres y no es necesaria una
manipulación adicional. La manipulación realmente entra en
acción cuando el oro es fuerte y parece que se está escapando.
Observamos esa situación en agosto de 2011, cuando
rápidamente se estaba acercando a US$2000. Esa fue una
barrera psicológica importante y el precio del commodity
podría haber aumentado mucho más desde allí, por lo que los
bancos centrales tuvieron que hacer un esfuerzo extraordinario
para bajar el precio.
146
practicar el “dumping” en el mercado de lingotes de oro de
Londres para suprimir el precio.
147
ese momento, inundó el mercado con cerca de 2/3 del oro
británico en 1999 cerca del precio más bajo de los últimos 35
años.
148
que esperar un poco antes del cierre y emitir una orden de
venta masiva. Al hacer esto, asustas a la otra parte del mercado
para que baje el precio de oferta; ellos retroceden. Ese precio
más bajo luego se proclama alrededor del mundo como el
“precio” del oro, lo cual desalienta a los inversores y afecta la
opinión. Esto también puede asustar a los fondos de cobertura
y hacer que apliquen el “dumping” de más oro mientras llegan
a los límites “stop loss” en sus posiciones. Un momento
gratificante se establece cuando las ventas generan más ventas
y el precio baja en espiral sin ninguna explicación en particular,
excepto que alguien lo quiso de esa forma. Eventualmente, se
establece un piso y los compradores ingresan, pero para
entonces el daño ya está hecho.
149
por lo que hay anonimato a través del bróker y mucho
apalancamiento.
150
que se ha asustado. Ahora, le llevo al fiduciario las acciones
para cobrarlas y así comprar oro físico. Entrego el oro físico
para cubrir mi posición en corto y me quedo con la diferencia.
Es como un arbitraje (casi) libre de riesgos.
151
comprando oro que no verá la luz del día por un período de
tiempo indefinido porque lo están almacenando. Una vez que
llega a China, no sale. Los chinos no son negociantes por el día
o a corto plazo. Están comprando cantidades enormes de oro y
lo están colocando en lugares de almacenamiento donde se
quedará.
152
otro extremo, estaban los grandes tenedores, los fondos
soberanos de inversión y los bancos centrales. En el medio, no
había ninguna institución que se involucrara de ninguna forma.
Eso no es tan así hoy. Los fondos de cobertura están
comenzando a llenar el terreno del medio entre los minoristas y
los fondos soberanos.
153
Si un fondo de cobertura en particular quiere manipular el
mercado del oro desde el lado de la venta en corto, todo lo que
tienen que hacer es generar una gran orden de venta, empujar
hacia abajo el oro hasta cierto monto y una vez que se alcanza
dicho monto, se disparan estas órdenes “stop-loss” en los
fondos con posiciones en largo. Cuando un fondo de cobertura
alcanza su precio “stop-loss”, ese fondo vende
automáticamente. Eso lleva a que el precio disminuya más. El
próximo fondo alcanza su límite. Luego, ellos también venden
lo que hace que el precio decaiga otra vez. Esto cobra impulso
y, de repente, todos están vendiendo.
154
Alquiler y forwards
de oro no asignado
155
No difiere de cualquier otro tipo de operación bancaria de
reserva fraccional. Los bancos nunca tienen en efectivo la
misma cantidad con la que cuentan en depósitos. Los
depositantes del banco piensan que pueden entrar y retirar el
efectivo que quieran, pero todo banquero sabe que no tienen
tanto dinero disponible. El banco usa el efectivo para otorgar
préstamos o comprar valores; son instituciones con niveles
muy elevados de apalancamiento. Si todos se presentan en la
entidad para retirar su dinero al mismo momento, el banco no
sería capaz de pagarles a todos. Es por ese motivo que tu
prestamista de último recurso, la Reserva Federal, puede emitir
dinero si es necesario. Sucede lo mismo en el mercado físico
de oro, con la excepción de que no hay una institución de
última instancia que preste oro.
Los bancos venden más oro del que tienen. Si todos los
titulares de oro no asignado se presentan a la misma vez y
dicen: “Por favor, entrégueme mi oro”, no habrá la cantidad
suficiente. Sin embargo, en su mayoría, las personas no
quieren el oro físico. Hay riesgos involucrados, costos de
transporte y de seguros. Están dispuestos a dejarlo en el banco.
156
Lo que puede que no sepan es que el banco tampoco lo tiene
realmente.
157
Nada de esto es especulación. Puedes revisar los balances
anuales del BIS y mirar las notas al pie en donde se revela la
existencia de los contratos de alquiler con los bancos centrales
y comerciales. No mencionan los nombres de los bancos, pero
la actividad en sí misma queda en evidencia de forma clara.
Nosotros sabemos cuáles son los bancos comerciales porque
tienen que ser miembros del LBMA y sabemos quiénes son los
bancos centrales que lo alquilan, por lo que no hay necesidad
de especular sobre lo que está sucediendo.
158
El grupo más grande se junta para ciertas reuniones pero el
grupo exclusivo conformado por 10 se reúne por su cuenta,
cierra la puerta y lleva a cabo sus propios acuerdos. Esta es la
institución menos transparente en el mundo. Incluso las
agencias de inteligencia como la CIA son víctimas de
filtraciones ocasionales, pero no se ha sabido de filtraciones
del BIS. No escriben mucho en su sitio Web. Llevan a cabo
investigaciones técnicas a las que uno puede acceder y
realmente cuentan con estados contables auditados, pero no
hacen menciones sobre sus deliberaciones. No hay actas que
detallen lo que sucede a puertas cerradas y no hay conferencias
de prensa luego de la reunión de banqueros. Esta es la vía ideal
con la que cuentan los bancos centrales para manipular los
mercados financieros globales, incluido el oro, con una falta
total de transparencia.
La combinación de las
técnicas de manipulación
159
GLD en Londres. Esto es lo que pueden hacer. Primero,
recurren al mercado de futuros y vapulean el precio del oro.
Esto asusta al inversor pequeño que comienza a vender sus
acciones GLD, lo que genera que el precio de la acción baje.
Mientras tanto, el inversor experimentado ve una oportunidad
para entrar. El inversor pequeño está abandonando sus
acciones GLD mientras que los grandes jugadores están
comprando oro físico. Esto da inicio al spread entre el oro
físico y las acciones GLD.
160
¿Quién está detrás
de la manipulación?
161
porque están desesperados por tener inflación. No quieren que
el dólar desaparezca o colapse, pero un dólar más económico
hará que las importaciones cuesten más, lo que ayuda a la Fed
a cumplir con sus objetivos de inflación. Estados Unidos es un
importador neto. Un dólar más barato significa un incremento
de los precios de las importaciones y la inflación se alimenta a
través de la cadena de suministros en Estados Unidos.
162
Fed quiere lo contrario. Sin embargo, es importante tener
presente que a largo plazo la Fed no está interesada en una
política de dólar débil/oro fuerte.
163
El comportamiento del precio del oro estaba perdiendo el
control. La Fed manipuló la baja del precio no porque quería
en última instancia un precio bajo, sino porque estaban
preocupados por un incremento desordenado. A la Fed no le
molesta un ascenso ordenado siempre y cuando no suba
demasiado y cambie las expectativas inflacionarias. La Fed
aparece en el mercado para manipular cuando lo cree necesario.
164
Asiático teme que la inflación vaya a erosionar el valor de sus
tenencias del Tesoro.
165
A diferencia de muchas de las especulaciones, China no está
comprando oro para lanzar una moneda respaldada por el
metal, por lo menos no en el corto plazo, sino para proteger su
posición en el Tesoro. El Tesoro tiene que adaptarse a eso o
China reducirá su posición allí.
166
Vencer la manipulación
167
Pool, a US$ 1.900 por onza en 2011, el precio más alto de
todos los tiempos. Hay nuevas técnicas de manipulación
llevándose a cabo actualmente, pero siempre fracasan al final.
El precio en dólares del oro reanudará su marcha más elevada.
168
pequeña que los honorarios de la administración no cubren los
gastos del seguro, almacenamiento, gestión y otros.
169
su economía, más rápido que el de Estados Unidos, no llegaría
a lograr el objetivo oro-PBI.
170
Capítulo 5
El oro es resistente
171
El oro ha mantenido su capacidad de recuperación durante
colapsos monetarios en el pasado y lo seguirá haciendo en
colapsos futuros. Lo mismo ocurrirá, en particular, de cara a
una amenaza nueva y poderosa: las guerras ciber financieras.
172
interrumpir los mercados bursátiles en Estados Unidos y en
otros lugares.
173
como una forma de alertar a los inversores de la posibilidad de
que lo peor estaba por venir. Era una advertencia.
174
intensificar el espacio financiero porque, a fin de cuentas, tenía
más por perder que Rusia.
175
Otro peligro es el lanzamiento accidental de una guerra ciber
financiera. Si se le pide a un pirata informático que encuentre
una forma de cerrar la Bolsa de Valores de Nueva York, tiene
que practicarla. Tiene que poner en marcha una investigación.
Por ejemplo, podría ocurrir que los piratas rusos no deseen
crear pánico financiero, pero estén llevando a cabo pruebas y
accidentalmente provoquen pánico económico o el cierre de
sistemas de negociación. Ese es un escenario mucho más
preocupante ya que no se necesita irracionalidad. Sólo se
necesita un accidente y, por supuesto, los accidentes suceden
todo el tiempo.
176
era que Estados Unidos tenía la economía más grande y, si su
economía colapsaba, arrastraría consigo al mundo. Un dólar
más barato era la clave para el crecimiento, por lo cual se
abandonó la noción del dólar sólido.
177
denominadas en dólares y esos dólares tuvieron que atravesar
un sistema de liquidación controlada por la Reserva Federal y
el Tesoro de Estados Unidos, quedaron sujetos a la jurisdicción
de Estados Unidos, a pesar de que no había nada en el cuerpo
de la operación misma que esté sujeto a la legislación
estadounidense.
178
puede contar en dólares, tarjetas de béisbol o tapas de botellas.
Cualquier numéraire o unidad de cuenta que las partes
acuerden es suficiente a tal fin. Esto significa que una amplia
gama de divisas pueden servir como monedas de intercambio.
El yuan chino califica en este aspecto.
179
Dicho esto, no hay duda de que a Rusia, China y otras naciones
les gustaría salir de esta hegemonía del dólar. Les gustaría un
sistema que no se base en el dólar, pero hay obstáculos en el
camino.
180
En la década de los setenta, durante las administraciones de
Nixon y Ford, Estados Unidos y Arabia Saudita cerraron un
acuerdo petrodólar. Estados Unidos garantizaría la seguridad
nacional de Arabia Saudita a cambio de que el país árabe
cotizara el petróleo en dólares. Cuando el precio del petróleo
fuera denominado en dólares, el mundo entero necesitaría la
divisa porque todos necesitan petróleo. Este acuerdo creó una
base muy sólida para mantener el dólar como moneda de
reserva mundial.
181
China y Rusia anunciarían que, desde ese momento en adelante,
si querías comprar energía rusa o productos manufacturados
chinos, no tomarían más dólares, sólo aceptarían esta nueva
moneda. Si querías un poco de esta moneda, podrías ganarla,
pedirla prestado o depositar tu oro junto con el oro ruso y
chino y obtendrías un monto denominado en esa nueva
moneda del banco británico. El banco la emitiría, por supuesto,
y estaría respaldada por ese oro.
182
sistema monetario internacional. Nos acusaron de hacerles
perder el tiempo a todos.
183
Vimos indicios de esto en julio de 2014 con el anuncio de
tratados multimillonarios de desarrollo y comercialización de
gas natural y petróleo en dólares entre China y Rusia por
varios años. En ese entonces, Rusia anunció un acuerdo similar,
un poco más pequeño pero significativo, con Irán. Tanto Irán
como Rusia están experimentando sanciones económicas de
Estados Unidos. Irán, en realidad, fue echado del sistema de
pago en dólares por un tiempo. No ha sucedido lo mismo con
Rusia por el momento, pero Estados Unidos la amenaza cada
tanto. Irán y Rusia también están uniendo sus fuerzas para
escapar de la trampa del dólar a través de nuevos acuerdos que
incluyen armas, reactores nucleares, oro y alimentos.
184
sanciones de Estados Unidos, puede actuar como intermediaria
en la venta de petróleo de Irán a China (también bajo las
sanciones de Estados Unidos) y seguir manteniendo al margen
a los chinos.
185
El rol de los mercados emergentes
186
Sudáfrica incrementar las tasas de interés sin agudizar sus
serios problemas de desempleo? Estos interrogantes surgen en
todo el mundo. La Fed no está siendo sincera sobre el tema de
ignorar el impacto de la política monetaria de Estados Unidos
en el resto del mundo.
187
capital. Muchos de los bancos centrales en estos mercados,
incluidos Jordania, Malasia, Las Filipinas y Vietnam, han
estado incrementando sus reservas de oro en los últimos años
como protección contra esta inestabilidad del dólar.
188
Esto es lo que sucedió en 1997 y 1998; los mercados de
capitales alrededor del mundo estuvieron a punto del colapso.
Ese colapso en particular comenzó en Tailandia, se extendió
por Indonesia, Corea del Sur y, finalmente, por Rusia. La
entrada en default de Rusia condujo al colapso de Long-Term
Capital Management (LTCM). Yo me encontraba en LTCM en
ese momento, por lo que tenía un asiento en primera fila. Casi
produjo el colapso de todos los mercados de acciones y bonos
del mundo hasta que la Fed y el FMI intervinieron. Esto mismo
puede suceder de nuevo.
Caos y colapso
189
problema en los ciclos de políticas públicas o buena voluntad
para adoptar soluciones.
190
precio anterior a la guerra fue desastrosamente deflacionario.
El Reino Unido tuvo que achicar la masa monetaria para
restablecer la vieja paridad oro-dinero. El Reino Unido debería
haber reconocido el hecho de que había emitido dinero y
relanzado el oro a un precio mucho más alto por onza.
191
más alto para el oro con el fin de restaurar la confianza
mundial. No son números que elaboro para ser provocativo o
estar en los titulares. Es un análisis sencillo sobre la base de
información disponible.
192
aplicación de ideas científicas erróneas por los economistas.
Muchas de estas deficiencias analíticas surgen de ciertos
rasgos cognitivos que forman parte de la naturaleza humana. El
colapso no es algo que alguien quiera, pero es algo que
podemos experimentar ya que las personas responsables de las
políticas o de cambiar el sistema, tales como los líderes de
bancos centrales, ministros de economía, representantes del
FMI, cabezas de estado y los líderes del G20, no entienden los
riesgos y no toman medidas para cambiar el sistema. Por lo
tanto, veo el caos como el resultado más probable.
193
las señales, empiezo a entender en qué camino estamos. Por
ejemplo: Vivo en el área de Nueva York. En el camino hacia
Boston, los restaurantes que están al lado del camino son
McDonald’s y, en el camino a Filadelfia, los restaurantes son
Burger King. Si veo un local de Burger King sé que no estoy
yendo a Boston, por lo que elimino aquel posible resultado. Si
puedes hacer una primera estimación razonable y aciertas las
señales, tendrás una herramienta poderosa para descifrar el
camino por dónde estás yendo. Esta misma técnica puede
aplicarse a la política de tasas de interés y a otros aspectos de
la economía. Ya sea se trate de derechos especiales de giro
(DEG), oro, múltiples monedas de reserva o algún tipo de
colapso, hay herramientas analíticas poderosas disponibles que
facilitan el análisis de predicción y la resolución de problemas.
194
Luego del colapso, puede que se instaure un patrón oro o algún
tipo de DEG respaldado por oro modificado. El oro o los DEG
son dos de los resultados más comunes y, tal vez, un DEG
respaldado por oro sea lo mejor. Existen dos formas de llegar
allí: por las buenas o por las malas.
195
La mayoría de los inversores y los ahorristas perderán dinero
cuando los bancos caigan, una buena razón para tener algo de
oro ahora. El oro en su forma física, fuera del sistema bancario,
es inmune a esto. No dejaría todo mi dinero en el banco o en
posiciones, tales como acciones o bonos. Se necesita algo de
dinero en el banco como capital de trabajo, pero tendría algo
en oro físico fuera del sistema bancario. Aquellos que tengan
cuentas bancarias van a estar sujetos a recapitalizaciones y
congelamientos durante la próxima crisis.
Posibilidades de recapitalización
interna (Bail-in)
196
forma de depósitos y pagarés exceden sus bienes. En esa
situación, no hay suficiente dinero y los acreedores del banco y
depositarios son sujetos a un recorte.
197
que ciertamente cubre a depositantes pequeños; sin embargo,
los individuos adinerados, jubilados con muchos ahorros,
cuentas societarias, cuentas de empresas o instituciones pueden
tener mucho más dinero que ese en la cuenta de un banco. Si
vendes tu casa por US$2 millones, puede que depositen un
cheque por US$2 millones en tu cuenta bancaria el día de la
venta. Aunque el depósito no esté mucho tiempo en el banco,
estás expuesto por ese tiempo. Los montos que superan el
seguro están en riesgo, aunque la mayoría de las personas no se
dan cuenta o dan por sentado que el banco es seguro.
198
causar que el banco colapse si los valores de los bienes bajan.
Así es como funciona el contagio. No siempre es una línea
recta.
199
2013 y en Grecia en 2015. Después de Chipre, un número de
entes reguladores, incluidos aquellos en Europa y Estados
Unidos, dijeron que las recapitalizaciones eran un modelo a
usar en episodios de pánico futuros. Hay que tener en cuenta
que este enfoque de modelo fue ratificado por el G20 y el FMI
en la Cumbre de los Líderes del G20 que se llevó a cabo en
Brisbane, Australia, en 2014. Cuando la próxima ola de pánico
bancario ocurra y las recapitalizaciones se lleven a cabo en
masa, los depositantes bancarios no van a poder decir que no lo
vieron venir. Los prudentes extraerían los montos depositados
y comprarían oro por adelantado. Esa porción de su patrimonio
se preservará.
200
jurisdicción es limitada, aunque Estados Unidos podría
confiscar todo lo que se encuentre en tierra o bancos
norteamericanos.
201
cuando FDR confiscó el oro de los estadounidenses, se
confiaba mucho en el Gobierno, se temía sobre la economía y
se creía que el presidente sabía qué era lo mejor. Muchos
estadounidenses creían que tenían la obligación de entregar su
oro si el presidente se los pedía. En la actualidad, esas
precondiciones cambiaron. Hay falta de confianza en el
gobierno y ya no se cree que los políticos sepan qué es lo
mejor. Podría haber mucha desobediencia civil en lo que
respecta a la entrega física del oro privado por lo que el
gobierno, probablemente, ni siquiera pueda intentarlo.
202
ganancias no realizadas (lo que forzaría a muchas personas a
vender su oro para pagar los impuestos).
203
todas las técnicas de confiscación que se puedan imaginar
están disponibles.
204
La guerra contra el dinero
en efectivo
205
problema? La digitalización parecería conveniente”. Yo
concuerdo. Uso tarjetas de crédito y débito, PayPal y Apple
Pay al igual que diez millones de estadounidenses. Pero la
tendencia digital tiene algunas implicancias importantes.
206
los traficantes de drogas, los terroristas y los evasores de
impuestos, entre otros. Es por ese motivo que no permitimos
que las personas tengan efectivo”.
207
¿Cómo hizo el Gobierno para que las personas entregaran sus
monedas de oro? Lentamente, los bancos sacaron de
circulación las monedas (como ocurre hoy con el efectivo), las
derritieron y refundieron en barras de 400 onzas. Nadie iba a
andar por ahí con barras de 400 onzas en los bolsillos. Luego,
les dijeron a las personas, “Ok. Se puede tener oro pero no será
en monedas, sino en barras. Dicho sea de paso, estas barras son
muy caras”. Eso significaba que se necesitaba mucho dinero
para tener solo una barra que no se podía llevar a ningún lado.
Quedaban en la bóveda del banco.
208
moneda esté completamente fuera de circulación, el gobierno
empezará a confiscar la riqueza digital. No se podrá recurrir al
efectivo a esa altura. Las personas no se darán cuenta hasta que
sea demasiado tarde.
209
Unidos vende monedas de oro de una onza de Águila
Americana y Búfalo Americano. Ambas tienen una onza de
oro puro, pero el Águila también tiene una aleación de metal
para su durabilidad.
210
Probablemente, sea muy tarde para obtener más efectivo. La
guerra contra el efectivo casi ha terminado y el Gobierno ha
ganado. Sin embargo, no es tarde para conseguir oro que
mantiene su valor como una reserva física de riqueza y no se
ve afectado por la digitalización de otras formas de dinero.
El retroceso
211
nivel de US$1200 la onza. Estaba esperando lo que describe
como el “retroceso del 50%” y que eso sería la señal a
considerar para adquirir más oro. Este enfoque técnico de
negociación no alteró nuestra visión global fundamental de que
el precio del metal se dirige, en última instancia, a niveles más
altos, tal vez US$10.000 la onza o más. La idea del retroceso
estaba relacionada con las oportunidades de negociación a
corto plazo y los puntos de entrada para nuevas inversiones, en
lugar del argumento fundamental a favor del oro.
212
iguales. El escenario final para el oro en un mundo donde se
pierde confianza en el papel moneda es de, por lo menos,
US$10.000 la onza, posiblemente más ya que se necesita un
precio más alto para restablecer la confianza durante una etapa
de pánico sin causar deflación. Si crees que es poco probable
que surja el pánico en el futuro o que la confianza en el papel
moneda seguirá de forma indefinida entonces, tal vez, el oro no
es tu tipo de moneda preferida. La historia ha demostrado que
la aparición de pánico y pérdida de confianza es solo cuestión
de tiempo. En esas circunstancias, el oro es la reserva de valor
más segura.
213
ser capaces de obtener más oro físico a cualquier precio. Sin
embargo, va a llegar un momento en el cual las casas de la
moneda dejarán de realizar envíos, los pequeños operadores se
atrasarán con las entregas y no se va a poder obtener la
cantidad de oro que se quiera sin importar el precio. Es por ello
que es una buena idea adquirir oro ahora, para que no te
quedes al margen cuando el precio comience a aumentar de
forma descontrolada y desordenada.
Conclusión
214
circunstancias económicas que originaron este análisis no han
cambiado. La resistencia del metal en momentos de confusión
ha sido comprobada una y otra vez.
215
216
Capítulo 6
217
Por otro lado, este mercado es muy pequeño. Que sea muy
pequeño significa que el volumen de oro que se comercializa
es bastante bajo en relación con el volumen total. Lo que hace
que esto sea inusual es que los mercados pequeños no son, en
general, tan líquidos. En el caso del oro, es un mercado que no
es muy profundo en términos de volumen; sin embargo, cuenta
con liquidez en términos de participantes dispuestos a realizar
transacciones. Esta es una combinación inusual.
218
largo plazo se podrían rehusar a vender incluso si el precio se
disparara. Normalmente, los precios altos impulsan a los
vendedores a vender para restablecer el equilibrio. Esa es la
función básica de la oferta y la demanda que todos aprendemos
al comienzo de nuestros cursos de economía. Sin embargo,
cuando los “precios altos” representan, en realidad, un colapso
de la confianza en las divisas, ningún monto de dinero es
suficiente para provocar una venta. Los precios más altos
pueden generar que los tenedores estén menos en vez de más
dispuestos a vender, ya que ellos ven la escena final del
colapso total. En ese momento, sólo las ventas masivas de oro
del Gobierno o un nuevo precio fijo del metal serán suficientes
para frenar la “compra generada por el pánico”.
219
perdido mucho dinero en acciones e inmuebles y sus bancos no
ofrecen nada significativo para sus ahorros. Entonces ¿qué más
podría hacer un inversor chino? Comprar oro.
220
como sustituto. Esto se saldría de control rápidamente y
provocaría otra compra por pánico.
221
encontrarlo. Lo prudente es comprar oro hoy, guardarlo en un
lugar seguro y, cuando llegue la compra generada por el pánico,
vas a estar bien.
Almacenamiento
222
almacenamiento que no sea un banco, vas a tener más
posibilidades de sobrevivir a eso.
223
pero hay muchas otras empresas más pequeñas con buena
reputación y comodidades también. Neptune Global y Anglo-
Far East ofrecen opciones de compra y almacenamiento donde
eres dueño directo del oro, pero ellos se ocupan de todos los
detalles.
Otra forma de tener oro físico sin tener que custodiarlo uno
mismo es invirtiendo en un fondo de empresas exploradoras y
productoras de oro que te ofrezca una logística de seguridad y
un reembolso inmediato en efectivo u oro. Técnicamente, eres
titular de unidades en un fondo, no del oro en sí. Sin embargo,
estos fondos no son como ETFs, futuros o contratos sin
asignación de la LBMA. El tipo de fondo que recomiendo solo
tiene oro, totalmente asignado y te lo entregará al día siguiente
mediante el reembolso de tus unidades previa solicitud. A tal
fin, tanto el Physical Gold Fund y Sprott son recomendables.
224
El problema es que en el momento en que uno más quiere oro
es cuando las condiciones sociales se desentrañan más
rápidamente. Puede que haya disturbios e interrupciones de la
red eléctrica. Si vives en Estados Unidos, ¿cómo llegarás a
Suiza a retirar el oro? Mis amigos adinerados dicen que usarán
sus aviones privados; sin embargo, no tienen en cuenta que no
se puede cargar un avión cuando la red eléctrica y las
bombeadoras de combustible no funcionan. Suiza puede ser
seguro en el corto plazo (lo es), pero no es la jurisdicción más
práctica a largo plazo si las redes de transporte dejan de
funcionar junto con la sociedad civil.
225
seguridad de todas es simplemente no dejar que nadie sepa que
tienes oro en primer lugar.
226
custodios no bancarios no son cuentas bancarias y no generan
ingresos, así que no hay impuestos a las ganancias. Esas
cuentas de almacenamiento deberían estar disponibles para
ciudadanos estadounidenses.
227
En 2003, visité las bóvedas en Suiza cerca de Zúrich donde el
Physical Gold Fund guarda su oro. Viajé con los representantes
del fondo y nos acompañaron dos socios de los auditores del
fondo, Ernst & Young. Fuimos para inspeccionar y auditar el
oro del fondo guardado para los inversores.
228
Bueno, del otro lado de esa puerta hay otra. Bajan la primera
puerta detrás de ti y abren la segunda frente a ti. Ingresas a una
segunda área de carga que tiene cemento y barreras de acero
reforzado justo adelante, por lo que si intentas la técnica de
chocar, no llegarías muy lejos. Descargan el oro del camión a
un ángulo de 90 grados, por lo que cualquier auto que intente
abrir su paso chocando rápidamente llegará a un punto muerto.
229
El punto es que los bancos se encuentran muy regulados por
gobiernos mundiales y el almacenamiento de oro allí podría
estar sujeto a embargos de estos gobiernos o, por lo menos,
sería más fácil de embargar cuando llegue el momento.
230
Con estas refinerías produciendo todo este oro, ¿dónde
consiguen el oro para refinar? Existen tres fuentes principales.
Uno de ellas es el oro semi refinado, denominado Doré, que es
puro en aproximadamente un 90% y proviene de las mineras;
está el que se llama “scrap” u oro recuperado, que es el de
joyería, collares, pulseras, relojes y cosas que provienen de una
variedad de fuentes; luego, hay barras que se convierten en
barras más pequeñas. Estas barras de buena entrega de 400
onzas de la London Bullion Market Association se transforman
en barras de 1 kilo conforme especificaciones chinas.
231
refinerías, sus propios sellos y especificaciones. Shanghái se
está convirtiendo en el centro del mercado mundial de oro,
dejando atrás a Londres.
232
Las acciones de las mineras de oro siguen al oro en gran
medida, pero son más volátiles. Tradicionalmente, se les ha
descripto como una inversión con apalancamiento en el metal
físico. Existen razones técnicas para ello que tienen que ver
con la diferencia entre los costos fijos y variables pero,
básicamente cuando el oro sube, las acciones de las mineras de
oro suben aún más. Cuando el commodity baja, puede que
tengan un rendimiento peor y caigan más rápido que el propio
metal. Las acciones de las mineras de oro son como oro con
esteroides.
233
empresas mineras tendrá una característica única relacionada
con la calidad del mineral, las cualidades de la administración,
las finanzas de la empresa y otros factores únicos.
234
Hay personas que realizan investigaciones de calidad sobre
mineras de oro, como por ejemplo John Hathaway y sus
colegas en Tocqueville Gold Fund y Doug Casey y la gente de
Casey Research.
235
inversores más hábiles, empresas mineras grandes y
depredadores como Goldman Sachs, prefieren mineras en
quiebra con activos disponibles para la venta a precios de
quiebra. Como tenedor de acciones de una minera apalancada
previo a la presentación de quiebra, no se puede esperar nada.
236
No funciona de esa forma; no voy a saber cuándo sea ese día.
Tengo algo de conocimiento sobre la magnitud del colapso
próximo y sus consecuencias. Es más probable que el quiebre
suceda antes de lo esperado, tal vez en meses o dentro de un
año o dos. Es poco probable que pasen cinco años sin que se
desate un pánico financiero severo. Independientemente de la
fecha específica del colapso, este es el momento para
prepararse. Puede que no sepa la fecha, pero estoy haciendo lo
mejor para prepararme.
237
Por ejemplo, puede que la economía se vuelva más fuerte en
términos nominales con una inflación en ascenso. En dicho
escenario, el precio de las acciones y el oro suben juntos
porque los inversores de acciones observarán ingresos más
altos, ya que la inflación y los inversores de oro usan el oro
como protección con la expectativa de que la inflación
empeore.
238
Tampoco hay nada malo con las acciones que tienen activos
tangibles subyacentes. Un buen ejemplo es Warren Buffett,
que compra activos en el sector ferrocarril y petrolífero.
Warren Buffett es un inversor clásico de acciones, pero
invierte en empresas que tienen activos tangibles, tales como
energía, medios de transporte y suelo, y esas acciones deberían
tener un buen rendimiento en un entorno inflacionario. La
cartera correcta es aquella que cuenta con una buena
combinación de activos con un 10% en oro.
239
los niveles de deuda sean sostenibles. Este es un proceso que el
ex presidente de la Fed, Rick Mishkin, denominó “dominio
fiscal”.
240
precio indicativo no deflacionario de US$10.000 resulta de la
hipótesis que Estados Unidos, la eurozona y China están
incluidos y un M1 con un respaldo de oro del 40% será la
medida correcta de dinero y oro. Otra hipótesis producirá
resultados distintos, algunos alcanzarían los US$50.000 la
onza si se aplica una masa monetaria M2 con un respaldo de
oro del 100%. No hemos llegado allí todavía, podría llevar
varios años, pero creo que vamos en esa dirección. Aun así,
puede ser un camino bastante tortuoso.
241
y no voy a decirlo ahora, que se debería vender todo y comprar
oro. No creo en la idea de ir al 100% en una sola inversión.
242
embargo, si sube un 500%, algo que espero, entonces te irá
muy bien con esa colocación del 10%. Esa es una ganancia del
50% en tu cartera proveniente de una sola inversión.
Recomiendo la colocación del 10% debido a la asimetría en el
potencial de crecimiento versus el potencial de pérdida. Con
esas tres reglas: el oro es volátil, evitar el apalancamiento y
realizar una colocación del 10%, estarás listo para enfrentar la
tormenta.
243
244
Conclusión
245
combinación del tamaño del sistema y su función de densidad
o grado de conexión dado su tamaño.
246
Al usar estos aportes simples de escala y densidad en un
sistema complejo, es fácil ver que el próximo colapso
financiero será exponencialmente más grande que la crisis de
2008 ya que el sistema en el cual ocurrirá ha crecido
enormemente. Los entes reguladores no entienden las
propiedades estadísticas del riesgo en el sistema financiero que
regulan. Están usando modelos de equilibrio anticuados y
defectuosos que involucran riesgos distribuidos normalmente
(para los cuales no hay soporte empírico). El conjunto de
herramientas de administración de riesgos de los entes
reguladores es obsoleto.
247
manera en que lo hace el oro. Las obras de arte y las
propiedades inmobiliarias cuentan con la misma cualidad de
refugio que el oro, pero aun así suman diversidad a la cartera.
No se necesita que sea el fin del mundo para que suceda esto.
Sólo cambios pequeños y justos en el comportamiento y la
percepción de los potenciales compradores de oro son
suficientes para que el precio del metal se dispare. Luego de
eso, la curva de realimentación empieza a funcionar y el
frenesí de la compra de oro toma vida propia.
248
fondos de cobertura y los clientes con contactos en las
refinerías serán quienes obtengan todo el oro. Los pequeños
inversores no podrán obtener nada.
249
250
AGRADECIMIENTOS
251
las series de entrevistas ni para el libro sin sus acertadas
preguntas.
252
del negocio de trabajar para una editorial. Este libro se
benefició ampliamente por dos de los mejores. Zach Gajewski
tomó las transcripciones crudas y las organizó en un primer
borrador. Will Rickards tomó los últimos borradores y los
transformó en un libro mejor. Zach y Will fueron como
correctores de relevo que pasan el testimonio desde las
primeras etapas hasta el final. Estaré ínfimamente agradecido
por su atención al detalle y la calidad.
253