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ESTRUCTURA DE CAPITAL
CONCEPTO DE EVIDENCIA
La evidencia consiste en una disposición mental, una vez obtenidos los resultados de los
relación con cualquier forma de presentación de los mismos.[ CITATION Dic \l 12298 ]
CONCEPTO DE EMPÍRICO
concepto central de la ciencia y del método científico es que cualquier evidencia debe
experimentos.
Nos indica como manejan las empresas la estructura de capital, Nos indica como
FINANCIERA
que este costo es, también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras.
Dentro de éste tópico bajo análisis. Deberemos considerar, que el costo del capital de
emprendimiento.
actualización o de descuento que iguala el valor actual de los fondos recibidos por la
empresa, netos de todo gasto, con el valor actual de las salidas de fondos previstas para
menos preciso y más difícil de calcular, que se deriva de un mayor endeudamiento. Con
que Ayer, para mantener la misma afección a la empresa; siendo este mayor coste del
Como el monto que las empresas pagan en concepto de intereses sobre la deuda, son
deducibles de la base imponible del impuesto que grava la renta de las sociedades
(Impuesto a las Ganancias); a las empresas que obtienen beneficios el hecho del
un abaratamiento del coste del crédito, al igual que ocurre con la inflación, que también
abarata el coste del crédito, en virtud del principio nominalista consagrado por el
derecho de obligaciones.
Al analizarse el costo de capital, se tiene como premisa base, que las fuentes específicas
de capital para la empresa, éstas deben ser de largo plazo, pues son las que otorgan un
el largo.
Cada una de éstas, tienen un costo específico asociado; que consolidado determina el
Costo Total del Capital Invertido en la Sociedad. A continuación, unos temas necesarios
Plantea que la estructura financiera óptima será aquella que maximice el valor de
mercado de la empresa y minimice el costo del capital. Nos enseña tres proposiciones:
endeudamiento
La teoría del balance estático, por una parte, asegura que una firma debe endeudarse
hasta el punto en que los beneficios del escudo fiscal igualen a los costos de quiebra.
THEORY):
Por otro lado, la teoría del orden jerárquico surge de la necesidad de responder por qué
endeudamiento relativamente bajo. La teoría afirma que las compañías deben optar por
el financiamiento interno, es decir, a través de las utilidades, antes de optar por métodos
TESIS TRADICIONAL:
Shwartz (1959)
TEORÍA DE LA IRRELEVANCIA:
TEORÍA DE LA RELEVANCIA:
Las empresas deben endeudarse lo máximo posible para aprovechar los beneficios
(1963)
considera otras deficiencias de mercado que generan una estructura óptima de capital de
las firmas, tales como problemas de agencia, ni considera el riesgo de bancarrota que
atenuar dichos problemas puede dar lugar a nuevos problemas de agencia que surgen
Meckling (1976).
TEORÍA DE SEÑALES:
La emisión de deuda actúa como una señal positiva que incide en el valor de la empresa.
emiten con un mayor nivel de deuda. Ross (1977), Heinkel (1982), David y Sarig
(1991).
TEORÍA DE DISEÑO DE TÍTULOS VALORES
a sus beneficios marginales. Chem y Kim (1979), Myers (1984) y Bradley, Jarrel y
Kim (1984).
Stein (1992).
ACCIONISTAS Y DIRECTIVOS.
los intereses y los impuestos. También podemos obtenerlo restando los intereses y
Cash Flow.
financiara enteramente con capital propio, aislando los efectos impositivos del
financiamiento. Debe ser definido con una base “después de impuestos” antes de
deducir los gastos financieros como intereses. Obsérvese que el impuesto es calculado
sobre el EBIT, para ver cuál es el impuesto que hubiera pagado la firma si no hubiera
utilizado deuda. Obsérvese también que el FCF no tiene en cuenta los beneficios
se define como el flujo de fondos total para inversores, la suma de los cash flows que
éstos perciben, esto es, dividendos para los accionistas, cambios en el nivel de deuda e
intereses para los obligacionistas. El Capital Cash Flow también puede obtenerse a
partir del Free Cash Flow: puesto que el FCF no tiene en cuenta el escudo fiscal,
sumamos éste para llegar al Capital Cash Flow, que representa el cash flow total
disponible para los inversores, pero ahora considerando el efecto del ahorro fiscal.
Por tanto, el valor actual de un proyecto (VPA) es igual al valor del proyecto
sin apalancamiento financiero (VAN) más el valor presente neto de los efectos de la
financiación o ahorros fiscales (VANF).
Donde:
generadoras de recursos para el pago de los servicios de dicha deuda es elevado, lo cual
firmas en Latinoamérica
de capitales
menor nivel de endeudamiento. Así es que, por ejemplo, se espera que una firma con
una mayor capacidad de diversificación del riesgo de quiebra pueda por un lado tener
diversificación del riesgo de quiebra, su nivel de endeudamiento podrá ser mayor. Por
otra parte, firmas con mayores activos tangibles tendrán la posibilidad de utilizarlos
Por todo ello, se debe tener en consideración las características particulares de las firmas
que influyen en la estructura del capital de las firmas como son: la capacidad de
tamaño de los flujos de fondos (esto está relacionado con los problemas de agencia entre
capitales
por los problemas de monitoreo. Ante esta situación, por una parte, se produce un menor
lo cual priva a empresas con cierto perfil de negocio de acceder a dichos fondos dada la
empresa y aquellos que le suministran financiamiento (tanto sobre los acreedores como
de capital de las firmas radica en: su relevancia para garantizar una mayor certidumbre
eliminar problemas de riesgo moral que puedan surgir de una mala calidad institucional.
En economías con alta inestabilidad institucional las empresas enfrentan un contexto
sujeto a una alta probabilidad de sufrir cambios bruscos de las reglas de juego y están
firmas.
Así, cuando el país tiene problemas en el cumplimiento de las leyes, y, por ende, de los
las firmas dado el hecho de que los prestamistas en dichos países tienen dificultades de
para que los préstamos rindan en consideración del riesgo de incobrabilidad y/o de la
posibilidad que los plazos para el cobro de los mismos sean muy superiores a los
pautados en un principio, deberán requerir un interés elevado, lo cual hace que muchas
actividades no puedan generar la rentabilidad suficiente como para hacer frente a dicho
costo de financiación.
comportamientos paternalista del gobierno que rescata a los deudores, genera riesgo
especulando con la posibilidad, alta en economías como las analizadas aquí, de que ante
institucionales de los países no son independientes entre sí, sino que guardan una
planificar con un mayor nivel de certeza y ello afecta tanto las decisiones de inversión
como de financiamiento.
crisis políticas con consecuentes cambios bruscos en el gobierno, todo lo cual agrava el
que no caben dudas que una baja calidad institucional compromete el logro de un
otra metodología de estimación. Por ello, para salvar estos inconvenientes, es que se
el modelo que mejor se ajusta a las estimaciones que se quieren realizar, en tanto que
una vez determinada la estructura del modelo se procederá a realizar las estimaciones de
la 29 metodología de Arellano-Bond en una etapa (esto es así dado que los coeficientes
de las estimaciones en una etapa del modelo de paneles dinámicos tienen interpretación
Pero antes de comenzar las estimaciones se debe plantear la posible problemática que
puede surgir de las variables que caracterizan la calidad institucional de los países. Por
2007)
CAPITAL.
Ha habido cientos, quizá miles de documentos, que han probado las teorías de la
estructura de capital. Solo podemos cubrir aquí los aspectos más relevantes,
QUIEBRA.
Los estudios recientes que realizaron los profesores Van Binsbergen, Graham, Yang y
Korteweg sugieren que cl beneficio neto promedio del apalancamiento (es decir, el valor
Estos estudios también demostraron que el beneficio neto de las deudas aumenta
lentamente hasta que alcanza un nivel óptimo, pero disminuye rápidamente a partir de
ese momento. En otras palabras, no es muy costoso para ser un tanto inferior del nivel
El modelo de Miller supone que el valor de una empresa apalancada se ve afectado por
las tasas fiscales personales, así como por las tasas fiscales corporativas. Por lo tanto,
con todo lo demás sin cambio, una reducción de la tasa de impuestos en los dividendos
impuestos personal efectiva sobre las acciones, lo cual es consistente con la predicción
pronunciado en las empresas con una alta razón de propietarios individuales (quienes
están sujetos al impuesto al ingreso o sobre la renta personal) en comparación con las
empresas con una alta razón de propietarios institucionales (como los fondos de
La evidencia empírica muestra con claridad que los costos de los Impuestos
realidad la disyuntiva entre las ventajas fiscales y los costos de quiebra. (Ehrhardt &
Brigham, 2007)
OPORTUNIDAD DE MERCADO.
que los directivos de una empresa tienen mejor información que los inversionistas en
cuanto al valor de sus acciones, lo cual implica que los directivos emitirían las acciones
mercado y, por lo tanto, la teoría de la disyuntiva sugiere que la empresa debería emitir
Además las empresas tienden a emitir deuda cuando los precios de las acciones y las
tasas de interés son bajos. El vencimiento de la deuda emitida parece reflejar un intento
ascendente, pero emiten deuda a largo plazo si la estructura de plazos es constante. Una
vez más, estos hechos indican que los directivos tratan de hacer el seguimiento de la
Numerosas empresas tienen menos deuda de lo que podría esperarse y muchas tienen
cantidades grandes de inversiones a corto plazo. Esto es verdad sobre todo para
empresas con razones altas de valor de mercado a valor en libros (lo cual indica muchas
influyen en los ¡intentos por mantener en reserva cierta capacidad para solicitar
préstamos.
También es consistente con las consideraciones fiscales, porque las empresas de
crecimiento bajo (que ¡tienen más deuda) se beneficiarán con mayor probabilidad de la
jerárquico, en la que las empresas de crecimiento bajo (que a menudo tienen un flujo de
efectivo libre dc alto costo) serían capaces de evitar la emisión de deuda obteniendo
Pan resumir estos resultados parece que las empresas intentan capturar las ventajas
estática fijada como objetivo que implica la teoría del equilibrio estático.
De hecho, los profesores Harry DeAngelo, Linda DeAngelo y Tom Whited amplían el
modelo de dicha teoría, mostrando que las empresas a menudo emiten deliberadamente
deuda para aprovechar las oportunidades inesperadas de inversión, aún si esto provoca
que excedan su razón de endeudamiento fijada como meta. (Ehrhardt & Brigham, 2007)
Los directivos deberían considerar explícitamente las ventajas fiscales cuando tomen
decisiones de estructura de capital. Las ventajas fiscales obviamente son más valiosas
para las empresas con tasas altas de impuestos. Las empresas pueden utilizar las
del dinero en el tiempo significa que las ventajas fiscales son más valiosas para las
Por lo tanto, una empresa cuyas ventas sean relativamente estables puede adquirir sin
peligro más deuda e incurrir en cargos fijos más altos que una empresa con ventas
inestables.
activos para satisfacer las necesidades de liquidez. Los activos de uso general que
garantía adecuada, en contraste con los activos para propósitos especiales. Así, las
empresas inmobiliarias están por lo general muy apalancadas, a diferencia de las que
Es un coste observable.
Mayor facilidad de cálculo que el coste del capital.
Se utiliza el coste efectivo de la deuda después de impuestos.
Tasa de interés nominal o también representado como la tasa j es aquella que se paga
Tasa efectiva.
expresado como tanto por ciento anual, que muestra el costo o rendimiento efectivo de
un producto financiero.
Tasa real (r).
La tasa de interés real indica el rendimiento que este obtiene luego de considerar el
tasa de interés de mercado después de descontar la inflación. Por ello se considera que
la tasa de interés nominal no refleja el rendimiento real de una inversión, pues no toma
Ke mide el riesgo del proyecto más NO el de la empresa rendimiento esperado por los
dueños. El equity es el nombre con el que se conocen en inglés los fondos propios de
una empresa.
El Modelo de Valoración del Precio de los Activos Financieros o Capital Asset Pricing
Model (conocido como modelo CAPM) es una de las herramientas más utilizadas en el
área financiera para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo.
BETA
equity.
Con el valor de la deuda, ke y kd, y la tasa de los impuestos las ganancias t, podemos
más detallado de la empresa se puede determinar que esto no es así ya que en repetidas
Es así que cuando decimos que aumentar las ganancias siempre es bueno debemos
considerar que en muchas ocasiones el análisis que se ha realizado para aprobar esa
1. Muchas de las ocasiones la base para realizar estos análisis no considera que las
interpretación de un resultado.
Cuando hablamos de ROE debemos primero considerar que este indicador tiene como
Este indicador es altamente popular tanto entre analistas como directivos es utilizado
Pese a ser una medida de obtención muy rápida la misma padece de deficiencia en dos
En el caso del patrimonio neto contable, éste surge de restar al activo total el
pasivo total. Por lo tanto, más deuda para financiar los mismos activos significa
Es importante tener en cuenta que aun en el caso en el cual el ROE mejore, producto del
descenso en las tasas de interés en una empresa este comportamiento del ROE no refleja
que el desempeño de la misma este siendo el correcto. Por el contrario, cuando el ROE
destrucción del valor como empresa. Disminuyendo el valor presente del flujo de
efectivo.
que tienen el mismo riesgo que los proyectos existentes y que son financiados con la
misma mezcla de financiamiento, pero no para aquellos que son más seguros o más
arriesgados que los existentes. Es fundamental considerar que cada proyecto debe
WACC será aceptada y cualquiera que tenga un rendimiento inferior al WACC será
rechazada. Como veremos, utilizar el WACC para todo tipo de proyectos puede dar
Se debe tener presente que en muchos de los casos el crecimiento no significa siempre
algo bueno en muchos casos resulta mucho mejor que la empresa no crezca ya que al
hacerlo podría destruir su valor como empresa. Teniendo en cuenta esta consideración
resulta factible considerar que para que el crecimiento de una empresa signifique algo
Dentro de este mito se pueden presentar múltiples casos los cuales describiremos
brevemente a continuación:
Puede ser entendido desde la perspectiva de la firma como el flujo de efectivo positivo
es felicidad, pero resulta que es todo lo contrario, el cash flow negativo es felicidad
Se debe considerar que el VAN y la TIR están relacionadas directamente con el largo
plazo. Utilizando estas dos herramientas se proyectan flujos de efectivos por varios
negocio. Por otro lado, los gerentes a su vez deben tomar decisiones de corto plazo
empresa
http://diccionarioempresarial.wolterskluwer.es/Content/Documento.aspx?
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A1OQQGZapUt-ckhlQaptWmJOcSoAYqOx-jUAAAA=WKE#I17
http://lasfinanzas.blogspot.com/2007/09/distincin-entre-estructura-financiera-y.html
-Bradley, M., G. Jarrell and E.H. Kim (1984), “On the Existence of an Optimal Capital
-Brander, J. y Lewis, T. (1986), “Oligopoly and financial structure: the limited liability
effect. The American economic Review. Vol. 76, No. 5, December, pp. 956-970
Evidence from Libya”, The University of Liverpool. Research Papers Series, August.
García del Barrio, A. (2015). Los diferentes Cash Flows [Mensaje en un blog].
Recuperado de https://www.ieb.es/los-diferentes-cash-flows/
Burjan, A. (2016). Valor Presente Ajustado - VPA. Finanzas Corporativas. Enciclopedia
Financiera. Recuperado de https://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-
corporativas/valor-presente-ajustado-VPA.htm