Econometría dinámica y

financiera
Introducción a la econometría financiera.
Modelos ARCH

Profesora: Dolores García Martos

E-mail:mdgmarto@est-econ.uc3m.es
 Introducción

• Los modelos que hemos visto son lineales

• Los modelos se pueden linealizar tomando logaritmos
Las propiedades de los estimadores lineales son conocidas
• En el análisis de series temporales seguido se ha trabajado bajo un esquema estacionario
(con transformaciones si fuese necesario)
Media constante
Varianza constante
Correlación entre variables solo depende del desfase temporal entre ellas
Los modelos ARIMA parten del análisis del comportamiento de las covarianzas (téngase
en cuenta que la correlación es igual a la covarianza dividida por la varianza)

• No siempre se puede mantener la hipótesis de varianza constante. Es necesario realizar

contrastes de varianza constante:

Problema con la eficiencia de los estimadores, por amplios intervalos de confianza (alta
volatilidad)

•También puede ocurrir que la propia naturaleza del fenómeno económico que estemos
analizando requiera conocer no solo aspectos de su nivel sino también de su varianza (o
volatilidad)
 20111
20101
20091
20081
20071
20061
20051
20041
20031
20021
Propiedades series financieras

20011
20001
IBEX-35

19991
19981
19971
19961
19951
19941
19931
19921
19911
19901
19891
19881
19871

18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
 Propiedades series financieras

IBEX-35 (primera diferencia)

2000
1500
1000
500
0
-500
-1000
-1500
-2000
-2500
19871
19881
19891
19901
19911
19921
19931
19941
19951
19961
19971
19981
19991
20001
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20041
20051
20061
20071
20081
20091
20101
20111
Estimado un modelo ARIMA para esta serie, los residuos recogerán
todo el efecto de la variabilidad de la serie, ya que ésta no se ha
tenido en cuenta en el modelo
Los modelos lineales no pueden recoger esta variabilidad
 Propiedades series financieras

El apuntalamiento es mayor que el de una distribución normal (la curtosis es

igual a 3)*
Las colas son distintas a las de una normal. Son más pequeñas.
Es una distribución asimétrica
*Ver histograma de la serie en logaritmos en anexo 2
 Propiedades series financieras

Correlograma de la primera diferencia del IBEX

 Propiedades series financieras

Modelo de medias móviles estimado para la primera diferencia del IBEX

 Propiedades series financieras

Correlograma de los residuos

Propiedades series financieras

Gráfico de los residuos

 Propiedades de series financieras

Histograma de los residuos

 Propiedades series financieras

•Las series financieras no presentan, en general, una varianza

o variabilidad constante.
Interesa la relación precio-volatilidad
•Las estructuras lineales son incapaces de explicar
determinados aspectos que suelen estar presentes en las
series financieras:
Leptocursis. Es más apuntalada que una distribución
normal (en una distribución normal es igual a 3).
Volatilidad de los mercados financieros que aparecen
por rachas. Altos retornos suelen ir seguidos de altos
retornos y viceversa.
Asimetría: La volatilidad aumenta más cuando hay
caídas de precios que cuando hay aumentos.
 Propiedades series financieras

•En las series financieras, la varianza presentan:

• Comportamiento autorregresivo: la variabilidad actual
suele depender del comportamiento volátil habido en el
pasado reciente
• Contagio: los periodos en los que la volatilidad es alta
suele mantenerse en el tiempo, lo mismo ocurre en
periodos de baja volatilidad.
• Asimetría: las caídas son más intensas y bruscas que
las subidas.

•La volatilidad es un concepto de relevancia en el mundo de las finanzas:

Medida del riesgo en los mercados de activos
• Una media de los riesgos del mercado requieren la estimación o previsión
de los parámetros de volatilidad
 Propiedades series financieras

•En los mercados financieros, la estabilidad o inestabilidad se suele

relacionar con su comportamiento anterior y que tras un “sobresalto” se
produce una variabilidad que dura un cierto periodo de tiempo, tras el cual
vuelve a la normalidad.
•En definitiva, dicha variabilidad se refleja en la varianza que no será
constante.
•Existen diferentes tipos de modelos no lineales, entre ellos los más
populares son los ARCH y GARCH para predecir la volatilidad.
ARCH: Modelos autorregresivos condicionales heteroscedásticos
 Engels (1982)
Determinan un patrón de comportamiento estadístico para la
varianza.

La información pasada de una variable y su volatilidad son factores que explican su

comportamiento presente y, por tanto, podrá ser extrapolado a futuro
 Propiedades series financieras

•Engels establece tres situaciones que justifican el uso de los modelos

ARCH:
Decisiones relativas a activos financieros en los que se tiene en
cuenta la rentabilidad media de los mismos y su volatilidad
Existencia de periodos de gran variabilidad con respecto a un valor
central frente a otros de escasa variabilidad
 No se trata de tendencia en la volatilidad
Modelos con parámetros variables en modelos estructurales

• Un modelo que atienda en la predicción a los valores de la varianza en el

pasado servirá para realizar estimaciones a futuro más precisas.
• Los agentes económicos deciden sobre el mantenimiento o venta de activos
financieros a partir de la información proveniente del pasado: con respecto a
su rentabilidad media y a la volatilidad que ésta ha tenido.
 Propiedades series financieras

• En los modelos manejados se ha trabajado bajo hipótesis de

estacionariedad
Los residuos del modelo tienen estructura de ruido blanco
Son lineales
Distribuciones normales (Gaussianas) simétricas
• En el ruido blanco:
 E(at )= 0
 Var(at )= σ2
 Cov(at ,at-j )=0 para todo j
• Bajo estos supuestos, la correlación indica independencia temporal
• Es decir, no existe información en el pasado que sirva para predecir el
futuro.
 No se puede establecer ninguna relación entre a t y a t-j de forma
lineal
 Propiedades series financieras

•El que no exista correlación temporal en un modelo lineal no

significa que ésta no pueda existir de forma no lineal
Puede haber alguna relación de forma cuadrática u otra
forma no lineal.
•Los modelos ARCH son utilizados para modelizar y predecir
volatilidad.
Se diferencia de los modelos ARIMA en que los modelos
ARCH trabajan con series heterocedásticas.
No son modelos excluyentes.
 Correlaciones de los cuadrados

¿Cómo contrastar la no linealidad?

• La decisión de elegir entre modelos lineales y no-lineales es compleja y depende

de cómo se comporten los datos
• Hay que decidir si una especificación lineal es suficiente para describir los
principales aspectos que reflejan los datos.
• Los instrumentos utilizados hasta ahora (correlogramas, por ejemplo) son
insuficientes (miden estructura lineal).
• Existen diferentes test para contrastar la no linealidad
Un primer paso sería observar el correlograma de los residuos al
cuadrado o de la serie heterocedástica en cuestión
• En el marco que nos movemos de volatilidad autorregresiva, ésta puede ser
contrastada a partir de estimar una regresión de los valores de los residuos al
cuadrado y distintos retardos de estos.
• Estadísticamente, la relación de la volatilidad con el pasado se refleja a partir de
la esperanza condicional.
Conocida y fija la información hasta el momento anterior.
 Correlaciones de los cuadrados

Correlaciones al cuadrado de los residuos del modelo estimado para la serie del
IBEX en primeras diferencias

La serie de los cuadrados presenta

correlaciones significativamente distintas
de cero que se prolongan en retardos
lejanos
• Las innovaciones de la volatilidad
persisten en el tiempo
 Rendimientos

• En finanzas, el punto de partida lo constituye el precio

El precio de las acciones de Telefónica
• Es preferible trabajar con la serie de rendimientos, que además tienen
la ventaja de que están libres de unidades
• La serie de rendimientos es:
Rt = (pt - p t-1 )/ p t-1 x 100
• Por tanto,
La serie de rendimientos se puede obtener como:
Recordad que la diferencia
de los logaritmos se
 Rt = ln pt -ln pt-1 = ln (pt /pt-1 ) aproxima a una tasa
•Se conoce como el logaritmo de los precios relativos
Las series de precios o índices bursátiles suelen ser paseos aleatorios. Por tanto,
sus tasas siguen procesos ruido blanco.
Otras variables, como tipos de cambio o de interés, al aplicar una primera diferencia
se convierten, en general, en ruido blanco
 Modelos no lineales

• Entre los distintos modelos propuestos en la literatura econométrica para

representar la dinamicidad de la volatilidad se hallan, entre otros, los
modelos ARCH.
 Se basan en la idea de condicionalidad de los momentos (media,
varianza y covarianza).
La variabilidad del periodo actual depende de la evolución en
periodos precedentes
 La volatilidad es una función de los cuadrados de las observaciones
pasadas.
• Estos modelos reproducen las características de las series financieras:
 exceso de cúrtosis (leptocurticas)
 correlación de los cuadrados de la serie
 agrupamientos de la volatilidad.
 Modelos ARCH

• En la modelización de la volatilidad, la correlación de la serie de los

cuadrados se utiliza como primer indicio de la dependencia temporal en los
segundos momentos condicionales.
 Los agrupamientos de la volatilidad se traduce en correlaciones
positivas en la serie de los cuadrados
• Los modelos ARCH se basan en el concepto de varianza condicional:
 La varianza condicional de yt se escribe como σ2t
 σ2t = var (yt / yt-1 ,y t-2 ,……….) = E[ (yt -E(yt ))2 / yt-1 ,yt-2 ,………)=
= E( y2t / yt-1 ,yt-2 ,………) , bajo el supuesto de que E (yt)=01
La varianza condicional es igual a la esperanza condicional de los
valores al cuadrado
• σt es una función de yt-1 ,y t-2 ,….

1.En general, la variable con la que se trabaja es la de residuos de un modelo,

salvo que la serie con que se trabaje sea directamente un ruido blanco
 Modelos ARCH (1)

Modelo ARCH de orden 1:

 yt = εt σt (1)
 σ2t = w + α y2 t-1

 yt = εt (w + α y2 t-1)½
Donde εt es una secuencia de variables aleatorias independientes e
igualmente distribuidas (iid) con media cero y varianza unitaria; σt
es un factor denominado volatilidad.
•Si εt tiene una distribución normal, estaríamos ante un proceso
ruido blanco
•El proceso yt es un proceso estacionario. Por tanto α < 1
•Los momentos condicionales en “t” al valor de “t-1” es una
realización concreta conocida ( no es aleatoria)

(1) Se utiliza la variable y en términos genéricos. En general, será la variable residual.

 Modelos ARCH (1)

Momentos marginales y condicionales

**Esperanza:
• Marginal
E(y t )= E(εt (w + α y2 t-1)½) = E(εt) E((w + α y2 t-1)½)=0
• Condicional
Et-1 (yt )= Et-1 (εt (w + α y2 t-1)½) = Et-1 (εt) Et-1 ((w + α y2 t-1)½)
=0
En definitiva, la esperanza marginal y la condicional coinciden y son cero
 Modelos ARCH (1)

Momentos marginales y condicionales

**Varianza:
• Marginal
E(y2 t )= w/(1-α) σ2 = w/(1-α)
• Condicional
Et-1 (y2 t )= Et-1 [(εt (w + α y2 t-1)½)]2 =
= Et-1 (ε2t) Et-1 (w + α y2 t-1)= σ2 (w + α y2 t-1)=
= (w + α y2 t-1)

En definitiva,
• la varianza marginal es constante
• la varianza condicional depende de y t-1 , por tanto, no es
constante.
 Modelos ARCH (1)

Momentos marginales y condicionales

**Covarianza de orden 1:
•Marginal
E(y t yt-1 )= E [(εt (w + α y2 t-1)½) y t-1] =
= E (εt ) E ((w + α y2 t-1)½) y t-1) = 0 , debido a
que εt es un ruido blanco
•Condicional
• Et-1 (y t y t-1 )= Et-1 [(εt (w + α y2 t-1)½) y t-1] =
= Et-1 (εt ) Et-1 ((w + α y2 t-1)½) y t-1) =0

Es decir, no hay correlación lineal: no hay relaciones

lineales
 Modelos ARCH (1)

Momentos marginales y condicionales

**Covarianza de orden uno de la serie al cuadrado:

cov (y2t y2t-1 ) = γ 2

γ 2 (1) = 2w2 / (1-α)2 (1-3α2) ≠ 0 (1)

Es decir, el proceso presenta correlación de forma cuadrática:

hay dependencia cuadrática

(1) Bajo la hipótesis de que la varianza de ε es igual a la unidad.

 Modelo ARCH (q)

• Una extensión del modelo ARCH(1) es el ARCH (q).

 yt = εt σt
 σ2t = w + α1 y2 t-1 + α2 y2 t-2 +………..+ αq y2 t-q

• El proceso εt es un proceso idénticamente distribuido, con media nula y

varianza unitaria
Si εt es gaussiano y se distribuye como una normal, yt es
condicionalmente normal y su varianza es σ2t
• Los parámetros han de ser positivos. La suma de αi ha de ser menor
que uno, para garantizar la estacionariedad.
 w>0, αi >0 i= 1……q, Σαi < 1
Anexo 1
 Tipo de cambio euro/dólar

Serie original Primeras diferencias

 Tipo de cambio euro/dólar

Histograma primera diferencia

 Tipo de cambio euro/dólar

Correlograma Correlograma
primera diferencia variable al cuadrado
 Tipo de cambio euro/dólar

Modelo ARCH(9) Correlograma residuos al

cuadrado modelo ARCH(9)

Hay que probar otro tipo de modelo, ya que sigue quedando significatividad en el
correlograma de los residuos al cuadrado
Anexo 2
 Histograma de la primera diferencia del IBEX en logaritmos

Al expresar la serie en logaritmos, se observa que permanece el apuntalamiento

y la asimetría