Análisis Fundamental:

Valoración de Empresas
Ausias Fuster & Ismael Vargas
 ¿Cómo analizar una empresa?

Análisis técnico: gráfico de cotizaciones,

indicadores técnicos, osciladores, volumen de
negociación

Análisis Fundamental: Estados Financieros y

análisis macro.
 Análisis técnico

Análisis técnico se fija en el comportamiento del precio en el

pasado.
 Análisis fundamental

Para valorar empresas cotizadas por fundamentales observaremos los datos de:
• Balance: Estructura de la empresa
• Cuenta de resultados: Beneficio de la empresa
• Estado de flujos de efectivo: Dinero que entra / sale de la empresa

Utilizaremos las cuentas consolidadas (Empresa matriz + dependientes). Esta

información es pública en la CNMV
Precio vs Valor
El precio no siempre
refleja el valor real de
una acción.

Infravaloración vs
Sobrevaloración

Análisis fundamental
tiene por objetivo
obtener el valor de
una acción
 Cómo obtener los datos
Copiar los datos a Excel:
http://www.cnmv.es/ipps/ -> Datos de los segundos semestres (contiene datos anuales)
 Cómo obtener los datos
Para ver la memoria: http://www.cnmv.es/portal/Consultas/BusquedaPorEntidad.aspx -> informes
financieros anuales
 Análisis de Balance
Rentabilidad / Riesgo del
Patrimonio Neto
(acciones)

>
Rentabilidad / Riesgo del
Pasivo
(deuda)

Activo = Todo lo que tiene una Empresa

Patrimonio Neto = Todo lo que aportaron los socios / accionistas
Pasivo = Todo lo que prestan los acreedores
Análisis de Balance
 Análisis de Balance
Deuda Financiera Neta Fondo de Maniobra
 Análisis de Balance – Deuda Financiera Neta
Deuda Financiera: Es la suma de todas las deudas que suponen pago de
intereses.
• Deuda Financiera = Pasivos Financieros no Corrientes + Pasivos Financieros
Corrientes.
Deuda Financiera Neta: Deuda financiera después de descontar los activos
más líquidos.
• Deuda Financiera Neta = Deuda Financiera – Efectivo – Activo Financiero
Corriente.
Deuda Financiera Neta Negativa = Exceso de caja
Análisis de Balance – Deuda Financiera Neta
 Análisis de Balance – Fondo de Maniobra

Fondo de Maniobra: Excedente de activo corriente una vez se ha hecho frente

a todas las obligaciones de corto plazo (pasivo corriente)

Fondo de Maniobra = Activo Corriente – Pasivo Corriente

 Análisis de Balance – Fondo de Maniobra

Fondo de maniobra debe ser positivo para evitar problemas de liquidez a

corto plazo.
A tener en cuenta:
• Acumulación de existencias pueden llevar a un FM positivo
• FM no debe ser excesivo: recursos ociosos
• Periodo de cobro < Periodo de pago -> FM negativo no implica problemas de
liquidez
 Análisis de Balance - Ratios
Current Ratio = Activo Corriente / Pasivo Corriente (> 1)
• Fondo de Maniobra expresado en ratio: Valor relativo
Solvencia de LP = Patrimonio Neto / Activo Total (>)
• Porcentaje de PN sobre el Total del Balance
Debt to Equity = Deuda Financiera Neta / Patrimonio Neto (<)
• Proporción de PN respecto la Deuda Financiera Neta
Análisis de Resultados

EBITDA

• Partidas que NO implican

entrada / salida de dinero

• Criterio de devengo: Ingresos /

Gastos cuando son reconocidos
(NO cuando son Cobrados /
Pagados)

• Puede ser manipulable.

 Análisis de Resultados - EBITDA y EBIT
EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos depreciaciones y
amortizaciones (Resultado Bruto de Explotación)
Medida aproximada del beneficio recurrente de una empresa. Solo considera
la actividad productiva (sin deuda, amortizaciones y depreciaciones).
EBIT (Resultado de explotación): Beneficio antes de intereses e impuestos.
 Análisis de Resultados - Márgenes
Los márgenes miden la eficiencia de una empresa.
• Margen EBITDA = EBITDA / Ventas
• Margen EBIT = EBIT / Ventas
• Margen Neto = Beneficio Neto / Ventas
 Análisis Resultados - Ratios
ROA = Resultado Neto / Activos
• Mide la eficiencia de los activos para generar Beneficios

ROE = Resultado Neto / Patrimonio Neto

• Mide la rentabilidad de los fondos invertidos por los accionistas

Deuda Financiera Neta / EBITDA (>2; <4)

• Número de años necesarios para pagar la DFN con el EBITDA
 Valoración por múltiplos – PER & RPD
Cualquier Método de Valoración tiene en cuenta el número de acciones
• BPA (Beneficio por acción) = Beneficio Neto / Número de Acciones
• DPA (Dividendo por acción) = Dividendos Pagados / Número de Acciones
• Pay-Out = DPA / BPA
 Valoración por múltiplos – PER & RPD
La valoración por múltiplos compara el múltiplo actual con el histórico.

P / E = Precio / BPA
• Número de veces que el beneficio por acción está contenido en el precio.
• PER alto: Altas expectativas de crecimiento / Cotiza caro
• PER bajo: Se esperan que caigan los beneficios / Cotiza barato
• PER histórico medio => alrededor de 15

RPD = DPA / Precio

• Rentabilidad por Dividendo
• RPD baja: Altas expectativas de crecimiento / Cotiza caro / Inversiones
• RPD alta: Se espera que caigan los BPA y DPA / Cotiza barato / Pago accionistas
• RPD depende de la rentabilidad de la renta fija
Valoración por Múltiplos – P/S, P/B & EV/EBITDA
Cualquier Método de Valoración tiene en cuenta el número de acciones
• Ventas por Acción = Ventas / Número de Acciones
• VCA (Valor Contable por acción) = Patrimonio Neto / Número de acciones
• EV = Número de Acciones x Cotización + Deuda Financiera Neta

La valoración por múltiplos compara el múltiplo actual con el histórico:

P / S = Precio / Ventas por acción
• Número de veces que las ventas por acción están contenidas en el precio.
• P / S alto (bajo): márgenes altos (bajos) / cotiza caro (barato)

P / B = Precio / VCA
• <1 : Cotización por debajo del valor contable (Barato) / Malas expectativas

EV / EBITDA
• Compara el valor de una empresa con el EBITDA.
• Interpretación similar al PER
Valoración por Múltiplos - Abertis

¿Y los múltiplos de las

empresas comparables?

Múltiplo actual vs.

Múltiplo histórico
 Valoración por Múltiplos - Abertis
P/E EV / P/S P/B RPD
EBITDA
Valor Medio 15,55 9,92 2,67 2,96 4,71%
Valor Hoy 17,85 9,17 2,69 3,61 5,21%

¿Está cara o barata?

 Valoración por Múltiplos - Abertis

Ejemplo:
P / E medio * BPA = Precio teórico
del P/ E

Cotización hoy: 12,64 Euros

Media de todos los criterios = 13,684 euros

Está cotizando un 8,2% por debajo de la valoración por múltiplos

 Otros datos a tener en cuenta
• Coste de la deuda: tipo de interés al que se financia la empresa
• Internacionalización: % de ventas en el exterior
• Tipo de dividendo: en efectivo, acciones, etc.
• Mercado regulado
• Tipo de empresa: cíclica, en crecimiento, estable, etc.
• Estado de flujos de efectivo
 Gracias por la atención

¡Suerte con el concurso!