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Cap113 PDF
Cap113 PDF
DEL Captulo
MOVIMIENTO
DE RECURSOS
*
ADMINISTRACION FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES
Oscar Len Garca S.
olgarcia@epm.net.co
342 Captulo 13
El trmino Fuente suele reemplazado por el trmino "Origen"; el trmino Aplicacin por
el trmino "Usos" y el trmino Fondos por el trmino "Recursos", de forma que tambin
puede decirse "Estado de Origen y Usos de Recursos" o cualquier otra combinacin de
estas palabras. Estado de Cambios en la Posicin Financiera o Estado de Movimiento
de Fondos son dos nombres con los que tambin puede identificarse este estado
financiero.
Debe entenderse que las conclusiones a las que se llega estudiando ambos estados El anlisis del EFAF y el EFE
financieros son las mismas, lo que significa que entre ellos existe una ntima relacin. conduce a las mismas
Como lo explicaremos en el presente captulo, el EFE es la simple expresin del EFAF conclusiones.
pero en trminos de efectivo.
Para qu sirven el EFAF y el EFE? En la medida en que ellos muestran de dnde CONCEPTO CLAVE
provienen y en qu se utilizan los recursos, o el efectivo, y que dicho movimiento es Utilidad del EFAF y el EFE
consecuencia de las decisiones que toman los administradores de la empresa, la El EFAF y el EFE son estados
confrontacin entre las fuentes y las aplicaciones nos ilustrar acerca de lo acertado o no financieros que sirven para
ayudar a evaluar la calidad de
de esas decisiones. las decisiones gerenciales
Ayudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales es, por lo tanto, el objetivo
del EFAF y el EFE.
En trminos muy elementales podramos afirmar, igualmente, que estos importantes El EFAF y el EFE ayudan a
estados financieros ayudan a responder la pregunta que muchas veces y hasta con responder la pregunta: Dnde
molestia se hacen muchos empresarios, sobre todo pequeos y medianos: dnde est, est el dinero del negocio?.
pues, el dinero en esta empresa?, pregunta que surge del hecho de que por concentrar su
atencin en la observacin del Balance y Estado de Resultados, estos empresarios se
olvidan de la importancia que tiene saber cmo transitan los recursos econmicos de
la empresa, es decir, cmo terminan siendo aplicados a las diferentes actividades que en
ella se desarrollan.
las fuentes a las que ha recurrido la empresa se han aplicado adecuadamente; o dicho de
otra forma, si las aplicaciones de recursos se ajustan o son razonables con respecto a los
tipos de fuentes que se han utilizado.
Existe una relacin lgica Lo anterior implica que debe existir alguna relacin lgica entre las fuentes y
entre las fuentes y las aplicaciones. Inicialmente veamos que esto s es as utilizando un sencillo ejemplo.
aplicaciones.
Sera razonable encontrar que una empresa est financiando la compra de una mquina
con un prstamo a largo plazo o un aporte de capital, pero no lo sera si estuviera
recurriendo al crdito de sus proveedores o a una disminucin de su inventario. Se
supone que la mquina proveer los recursos para su pago con las utilidades que a travs
del tiempo, o sea en el largo plazo, ella produce, y por lo tanto, recurrir a una fuente de
corto plazo implicara una posible descapitalizacin del negocio en la medida en que
vera disminuido el volumen de su capital de trabajo operativo con los consecuentes
riesgos que ello implica.
Las principales fuentes de Un empresario puede recurrir a cuatro fuentes de recursos: Aportes de Capital,
recursos son: Prstamos, Desinversiones y Generacin Interna de Fondos.
Aportes de capital.
Prstamos. Aportes de capital. Cualquier aporte que hagan los socios, en efectivo o en especie, se
Desinversiones. constituye en una fuente de fondos en la medida en que la administracin dispone de
Generacin Interna de dichos recursos para realizar las operaciones propias del negocio, es decir, para
Fondos (GIF).
aplicarlos.
Por ejemplo, si un socio aporta un vehculo por $8.000.000, debe entenderse que para la
empresa hubo una fuente cuyo valor es de $8.000.000, que se aplic aumentando el
valor del activo fijo. Por lo tanto, el vehculo representa una aplicacin de fondos por
$8 millones que fueron financiados con el aporte de un socio, es decir, aumentando el
capital.
Los aportes se consideran un recurso de largo plazo ya que se supone que los fondos que
provienen de esta fuente, permanecern por tiempo indefinido en la empresa.
Lo ms lgico, por lo tanto, es que el EFAF y el EFE muestren a los aportes financiando
aplicaciones a largo plazo, como por ejemplo compras de activos fijos.
Prstamos. Este tipo de fuente est representado por todas las deudas que asume la
empresa tanto a corto como a largo plazo, tales como obligaciones bancarias, bonos,
crdito de proveedores de bienes y servicios, prestaciones sociales, impuestos, etc.
344 Captulo 13
Se supone que los pasivos a corto plazo deben financiar aplicaciones a corto plazo tales
como aumentos temporales del capital de trabajo, pues si esto se hiciera con un pasivo a
largo plazo implicara la posibilidad de que en un momento determinado la empresa
tenga efectivo ocioso. Por ejemplo, si para financiar los incrementos de inventario y
cartera que en los almacenes por departamentos se presentan a finales del ao y
principios del siguiente, se recurriera a un prstamo a largo plazo, en el momento en que
la cartera se convierta en efectivo habra unos excesos de liquidez que posiblemente la
empresa no tenga cmo utilizarlos de manera eficiente; an si se pensara en que podra
realizar inversiones financieras a corto plazo como depsitos a trmino, podra incurrir
en costos de oportunidad, ya que estas inversiones tienen un rendimiento inferior al
costo de la deuda a largo plazo.
Anlogamente, los pasivos a largo plazo deberan financiar aplicaciones a largo plazo
tales como adquisiciones de activos fijos, inversiones en compaas subsidiarias, cuentas
por cobrar a largo plazo, etc.
Teniendo en cuenta que una parte del capital de trabajo de la empresa se mantiene a El activo corriente permanente
travs del tiempo, por ejemplo el inventario mnimo requerido de materia prima, las se financia con fuentes de
cuentas por cobrar que corresponden a los das que la poltica de crdito tiene largo plazo.
establecidos, etc., debemos asumir que esta porcin constituye para ella una inversin
permanente y por lo tanto puede ser financiada con fuentes de largo plazo tales como el
capital y los prstamos a largo plazo. El grfico 12.1 que aparece ms adelante ilustra la
situacin que acabamos de describir.
A travs del tiempo los activos totales de la empresa tienen el comportamiento que
ilustra la lnea ondulada: tienden al crecimiento en el largo plazo pero su
comportamiento en perodos menores es cclico debido a la estacionalidad de las
operaciones que se presenta en casi todos los negocios. Los activos fijos tienen,
igualmente, tendencia al crecimiento tal como lo muestra la lnea ascendente que los
representa, como mnimo debido al mayor valor nominal que implica su reposicin.
La lnea punteada que toca los nodos inferiores de la curva del activo total da
significacin al hecho de que parte de los activos corrientes se mantiene a travs del
tiempo y por eso los denominaremos "Activos Corrientes Permanentes". La parte
sombreada por encima de la lnea punteada representa los "Activos Corrientes
Transitorios", o sea aquellos que la empresa mantiene slo por un corto tiempo debido a
los factores estacionales ya mencionados.
Anlisis del Movimiento de Recursos 345
Financiacin con
fuentes de corto plazo
ACTIVO CORRIENTE
TRANSITORIO
ACTIVO CORRIENTE
PERMANENTE Financiacin con
fuentes de largo plazo
ACTIVOS FIJOS
Tiempo
Grfico 13-1 Forma ideal de financiacin de los activos de la empresa
El grfico sugiere, por lo tanto, que una parte de los activos corrientes de la empresa
puede ser financiada con fuentes de largo plazo, en contraste con lo que podra pensarse
en el sentido de que todo lo que tenga que ver con los activos corrientes se relaciona con
el corto plazo.
Las desinversiones representan Desinversiones. Cuando se recurre a la liquidacin de los fondos representados en los
disminuciones en los activos. activos, para utilizarlos (aplicarlos) en otras actividades del negocio y en rubros
diferentes de los que originalmente provenan, se dice que hay una "Desinversin". A
este fenmeno tambin se le denomina "liberacin de fondos".
Por ejemplo, si se decide vender una mquina que ya no se necesita, con la finalidad de
utilizar el dinero en la compra de materias primas para aumentar el nivel de inventario y
garantizar as la estabilidad de la produccin, lo que se est haciendo es liberar unos
fondos que antes estaban en el activo fijo, es decir, que se estn tomando como una
fuente, para aplicarlos en activos corrientes (en este caso activos corrientes
permanentes). O sea que se disminuye la inversin en un rubro (se desinvierte), para
aumentarla en otro (se invierte). Cuando la empresa vende mercanca a crdito se
presenta una desinversin en inventario (fuente) a costa de una inversin en cartera
(aplicacin).
En general podemos decir que una desinversin relacionada con el activo corriente es
una fuente de corto plazo y que una desinversin relacionada con el activo a largo plazo
es una fuente de largo plazo en la medida en que la empresa ha recurrido a unos fondos
que se supone ha mantenido por largo tiempo e igualmente espera mantener por un lapso
indefinido.
CONCEPTO CLAVE Generacin Interna de Fondos. GIF Tambin denominada "Recursos Propios" o
Generacin Interna de "Fondos Propios", esta fuente es la ms importante de todas ya que representa los
Fondos fondos que directamente se producen en la operacin del negocio y da la pauta para
GIF
evaluar las posibilidades a largo plazo de la empresa tales como posibilidades de
Son los recursos que
directamente se producen en crecimiento, de reparto de dividendos, de recuperacin econmica, etc.
la operacin del negocio y da
la pauta para evaluar las Se define como el resultado de:
posibilidades a largo plazo
de ala empresa. Utilidad Neta del perodo
+ Depreciaciones del perodo
+ Amortizaciones de diferidos del perodo
346 Captulo 13
Estos datos se obtienen del Estado de Resultados. Un ejemplo sencillo nos puede CONCEPTO CLAVE
aclarar la anterior definicin. Supongamos el caso de una persona que compr un taxi a Clculo de la GIF
principio del ao por $10 millones de pesos y toma una pliza de seguro por La GIF es igual a:
$1.600.000. Todos los das, despus de prestar los servicios con el vehculo y una vez Utilidad neta del perodo
cubiertos todos los gastos que su operacin implicaba (gasolina, aceite, repuestos, etc.), + Depreciacin del perodo
adems de lo necesario para su sustento personal, esta persona depositaba el dinero que + Amortizaciones de
diferidos del perodo.
le quedaba como remanente en una entidad financiera. Al final del ao retira todos los
ahorros y se encuentra con que tiene disponibles $5 millones. Si el taxista llevara una
contabilidad de su negocio de taxi acogindose a las normas y principios generalmente
aceptados, cul fue el valor de la utilidad neta durante el primer ao?
La depreciacin es del 20% del valor del vehculo pues stos se deprecian a 5 aos. La
amortizacin del seguro es del 50% ya que su vigencia es de dos aos. Para simplificar
la explicacin no consideraremos los impuestos.
En el ejemplo, la GIF coincidi con el saldo final de efectivo en poder del propietario
del taxi, pero esto no siempre es as en las empresas. De hecho el taxista pudo no haber
acumulado al final del ao $5 millones sino por ejemplo $4 millones debido a que
durante el perodo adquiri unas herramientas por $700.000 y un hotel de la ciudad le
qued debiendo $300.000 por servicios prestados. Lo anterior no obsta para afirmar
que la generacin fue de todas maneras $5 millones. Lo que pas fue que dichos fondos
quedaron repartidos, o sea aplicados, as:
En efectivo $4.000.000
En un activo fijo (herramientas) 700.000
En una cuenta por cobrar 300.000
Total 5.000.000
Para destacar esa importancia hagamos una analoga con la medicina y digamos que la La GIF es la fuente de
GIF es a la empresa como la mdula sea es al cuerpo humano. Recordemos que la financiacin ms importante
mdula sea es un agente vital en el proceso de produccin de glbulos rojos, los cuales de todas
entran al torrente sanguneo y se combinan con un elemento externo que es el oxigeno,
1
Al final del captulo veremos como pueden existir otros valores que deben considerarse en el clculo de la
GIF.
Anlisis del Movimiento de Recursos 347
mezcla que permite que la sangre mantenga el nivel de calidad que el cuerpo requiere
para mantenerse en buenas condiciones.
CONCEPTO CLAVE
Lo anterior sugiere que, desde el punto de vista de lo que debera ser una sana poltica
Financiacin del crecimiento financiera, el crecimiento de una empresa debe financiarse en forma combinada entre la
El crecimiento de una GIF por un lado y los aportes y prstamos en una proporcin que no altere la estructura
empresa debe financiarse financiera adecuada de la empresa por el otro3, donde la GIF debera tener una
combinando GIF, prstamos participacin importante sin implicar ello un efecto negativo sobre la poltica de
y aportes de socios. La GIF dividendos. Se excluyen de esta afirmacin las desinversiones ya que ellas son un
debe tener una participacin recurso limitado y ocasional.
importante sin que ello
implique afectar las
Expliquemos esto con ms detalle y formulemos para ello la siguiente pregunta: tiene
expectativas de reparto de
utilidades a los propietarios. sentido afirmar como principio financiero que una empresa debera financiar su
crecimiento nicamente con pasivos? La respuesta tiene que ser negativa, pues aunque
pueda contratar pasivos a un costo menor que la rentabilidad del activo ello no significa
que pueda tomarlos ilimitadamente ya que podra llegarse a una situacin en la que la
alta rentabilidad del negocio ya no compense el riesgo que se correra por tener
demasiado endeudamiento, o que el flujo de caja libre no sea suficiente para atender el
servicio a la deuda, tal como se analiz con todo el detalle en el captulo 11.
Sobra mencionar que sera imposible esperar que el crecimiento se financie solamente
con desinversiones ya que esta es una fuente limitada a la disponibilidad de activos de la
empresa.
Ahora bien, podra afirmarse como principio financiero que la GIF debe ser la nica
fuente que financie el crecimiento de la empresa? Posiblemente si lo pueda ser pero a
costa de un gran sacrificado: el propietario; se supone que esta fuente debe financiar
primero que todo el reparto de utilidades y luego ser acompaada por las otras fuentes
CONCEPTO CLAVE en el proceso de financiar el crecimiento.
Clasificacin de las Fuentes
Las fuentes de recursos se Del anlisis de las fuentes de fondos a las que puede recurrir una empresa podemos
clasifican en tres grandes concluir que stas se clasifican en tres grandes categoras:
categoras:
Fuentes de corto plazo Fuentes de Corto Plazo (FCP)
(FCP).
Fuentes de Largo Plazo (FLP)
Fuentes de largo plazo
(FLP). Generacin Interna de Fondos (GIF)
Generacin interna de
fondos (GIF). Por ltimo destaquemos que el trmino Fondos o Recursos Propios, que tambin se
utiliza para referirse a la GIF, muchas veces se refiere a un concepto ms amplio que
sta en la medida en que tambin incluye eventuales desinversiones en activos fijos y
capital de trabajo.
2
El concepto de Sistema de Circulacin de Fondos se explica con detalle en el captulo 8 dedicado al anlisis
de la liquidez.
3
La forma de determinar la estructura financiera adecuada se estudia en el captulo 11 dedicado al anlisis
del endeudamiento.
348 Captulo 13
Y son precisamente esos conceptos mencionados los que representan las aplicaciones Las principales aplicaciones de
que de los fondos disponibles puede hacer una empresa. Analicemos individualmente recursos son:
cada una de las aplicaciones. Pago de pasivos.
Inversiones.
Pago de pasivos. Cuando una empresa cancela pasivos est utilizando fondos que Dividendos.
debern provenir del corto o largo plazo dependiendo del tipo de pasivo que se est
cancelando.
La GIF puede apoyar, igualmente, este tipo de aplicacin. Al fin y al cabo la empresa
toma deudas con la finalidad de "librarlas" en la misma forma que el taxista del ejemplo
citado al principio compraba el taxi para "librarlo" con el producido de los servicios
prestados con ste. Y esa liberacin se hace en parte o totalmente con recursos propios.
Inversiones. Son otra forma de aplicar recursos e implica un aumento del valor total de
los activos (corrientes y fijos), aumentos que pueden ser considerados de corto o largo
plazo segn el compromiso de fondos que representen, de lo cual depender el tipo de
fuente que se utilice para financiarlas, entendindose que la GIF, tal como se explic,
tambin puede aparecer apoyando la financiacin de esta utilizacin de recursos.
En lo concerniente a la inflacin debemos tener claro que su efecto sobre el capital de La inflacin hace que deban
trabajo se refleja en trminos del mayor volumen de pesos que se requieren perodo tras aplicarse recursos en capital
perodo para mantenerlo intacto, pesos que debern provenir necesariamente de los de trabajo. Su efecto es, por lo
tanto, parte del aumento del
recursos generados internamente.
KTNO en el perodo.
Y esto tiene directa relacin con el concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo
(KTNO), explicado en el primer capitulo.
All se afirm que del flujo de caja que generaba la empresa, y con el fin de poder
mantenerse en operacin, una parte era retenido por sta con el fin de garantizar la
reposicin del capital de trabajo. Dicho flujo de caja fue denominado flujo de caja
bruto. Pues bien, esa parte que debe ser retenida, es decir, que no puede destinarse ni a
atender el servicio a la deuda ni al reparto de utilidades, corresponde al efecto dos
factores: la inflacin, que hace que los inventarios y la cartera deban reponerse a precios
cada vez mayores, y el crecimiento mnimo que la empresa debera experimentar como
consecuencia del crecimiento de la economa.
Por lo tanto, como aplicacin, la inflacin debe reflejarse como un aumento de los
activos corrientes y la cuantificacin de su efecto slo puede lograrse a partir de la
descomposicin del incremento del KTNO en la parte que corresponde al incremento
del volumen y la que corresponde al incremento de los precios.
El EFAF y el EFE permiten El EFAF y el EFE son herramientas que permiten evaluar la poltica de dividendos de la
evaluar la poltica de empresa, aunque no las nicas. Se supone que una poltica de este tipo debe tener
dividendos. congruencia con las utilidades obtenidas, los compromisos de pasivo e inversin y la
liquidez de la empresa y la informacin para analizar estos elementos est contenida
adems de los dos anteriores, en otros dos estados financieros que son: el Estado de
Resultados, y el Presupuesto de Efectivo.
CONCEPTO CLAVE Del anlisis de las aplicaciones de recursos que realiza una empresa podemos concluir
Clasificacin de las que stas se clasifican en tres grandes categoras:
Aplicaciones
Las aplicaciones de recursos Aplicaciones de Corto Plazo (ACP)
se clasifican en tres grandes
categoras:
Aplicaciones de Largo Plazo (ALP)
Aplicaciones de corto Dividendos (GIF)
plazo (ACP).
Aplicaciones de largo Otras aplicaciones. Cuando en una empresa los egresos son mayores que los ingresos,
plazo (ALP). la prdida que de aqu se deriva se incurre a costa del deterioro del patrimonio de los
Dividendos (DIV). propietarios, que en trminos operativos implica una repercusin desfavorable sobre los
activos corrientes, los cuales deberan ser repuestos con capital de los socios si no se
quiere colocar a la empresa en situacin riesgosa debido a la descapitalizacin que dicha
prdida implica. Otra opcin puede ser la liquidacin de activos fijos que no se utilicen
en la operacin. Y otra, aunque muy riesgosa sera la deuda.
Cuando una empresa opera Veamos un ejemplo. Supongamos que se constituye una empresa con capital de $100
a prdida, el efecto millones aportados en efectivo por los socios, con los cuales luego se adquieren
inmediato de esta situacin, inventarios. Durante el perodo se vende todo el inventario por $120 millones pero los
en el da a da de su gastos de administracin y ventas son $30 millones, lo cual implic una prdida neta de
operacin, es un $10 millones. El balance al final mostrar lo siguiente:
permanente deterioro del
capital de trabajo. ACTIVOS PATRIMONIO
Caja $90 Capital $100
Prdida acumulada (10)
Total Activos 90 Total Patrimonio 90
Obsrvese que la prdida ha sido financiada por la disminucin del efectivo que
inicialmente era de $100 millones (o sea que se deterior el activo corriente). Si el
capital de trabajo que la empresa requiere es de $100 millones, los socios debern
reponer los $10 millones perdidos o conseguirlos prestados, si ello es viable, para poder
garantizar la continuidad de la empresa.
El EFAF y el EFE mostrarn, por lo tanto, cmo una empresa "financia" las prdidas en
caso de incurrir en ellas.
4
En el EFE este concepto es reemplazado por el denominado Efectivo Generado por las Operaciones
350 Captulo 13
Otro tipo de aplicacin que podemos encontrar son las recompras de acciones, que Las prdidas y las recompras
suponen una disminucin del capital de la empresa. de acciones son dos tipos de
aplicaciones de recursos que
tambin pueden darse.
PRINCIPIO DE CONFORMIDAD FINANCIERA
Del anlisis de las diferentes fuentes y aplicaciones puede concluirse que la financiacin
del crecimiento de la empresa se realiza a travs de una combinacin de las fuentes
mencionadas, donde la GIF debe representar el papel de "fuente lder".
Este principio establece que las fuentes de corto plazo deberan financiar las CONCEPTO CLAVE
aplicaciones de corto plazo; las fuentes de largo plazo deberan financiar las Principio de Conformidad
aplicaciones de largo plazo; la generacin interna de fondos debe financiar primero Financiera
que todo los dividendos y lo que quedare debe aplicarse a corto y/o largo plazo Refleja lo que debera ser
dependiendo de la poltica de crecimiento de la empresa. una sana poltica
financiera en la empresa y
Por ejemplo, si la estrategia empresarial est encaminada a aumentar el nivel de sugiere que las fuentes de
utilizacin de la capacidad instalada, que implica a su vez un fuerte aumento del capital corto plazo deberan
de trabajo operativo (se requieren ms inventarios y cartera por el mayor volumen de financiar las aplicaciones
produccin y ventas), lo ms lgico es que la generacin interna de fondos est de corto plazo; las fuentes
apoyando en buena proporcin la financiacin de esta inversin. Y as debe aparecer de largo plazo deberan
reflejado en el EFAF y el EFE. financiar las aplicaciones
de largo plazo; la
generacin interna de
ELABORACION Y ANALISIS DEL EFAF fondos debe financiar
primero que todo los
Se dijo al comienzo de este captulo que el EFAF sirve para ayudar a evaluar la calidad dividendos y lo que
de las decisiones gerenciales, las cuales son tomadas por los ejecutivos en concordancia quedare debe aplicarse a
con los objetivos, estrategias y polticas de la empresa. Todas esas decisiones afectan de corto y/o largo plazo
una u otra forma, a corto o a largo plazo, la situacin financiera de la empresa la cual se dependiendo de la poltica
refleja, en ltimo trmino, en el Balance General (BG). de crecimiento de la
empresa.
Lo anterior quiere decir que si comparamos el BG de principio del perodo con el del
final, las diferencias en las diferentes partidas son consecuencia, ni ms ni menos, que
de las decisiones tomadas durante el perodo cubierto por dichos balances. Por lo tanto,
un EFAF requiere por lo menos de dos balances para su elaboracin.
Entendido lo anterior elaboremos un EFAF explicando los diferentes pasos que deben Para elaborar el EFAF se
seguirse, para lo cual emplearemos la siguiente informacin relacionada con la empresa requieren como mnimo dos
"Confecciones Modafina S.A. que se dedica a la fabricacin de ropa para dama y que balances.
tambin fue utilizada en el captulo 7 en la introduccin al diagnstico financiero.
Anlisis del Movimiento de Recursos 351
Confecciones Modafina
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
1998 1999
Efectivo 88 52
Cuentas por cobrar 1.173 1.678
Inventarios 397 646
Activo Corriente 1.658 2.376
Confecciones Modafina
ESTADOS DE RESULTADOS
Millones de pesos
1998 1999
Ventas netas 4.800 6.537
CMV 2.689 3.922
Utilidad Bruta 2.111 2.615
Gastos de Administracin 511 655
Gastos de Ventas 818 981
UTILIDAD OPERATIVA 782 979
Gastos financieros 168 240
Otros egresos 6 34
UAI 608 705
Impuestos 184 211
Utilidad Neta 424 494
Paso No.1: Establecer las diferencias en las cuentas de los Balances Generales. El El primer paso en la
clculo de las diferencias aparece en la columna denominada "Paso 1" de los balances elaboracin del EFAF es
que se presentan ms adelante. Es til para efectos prcticos colocar los signos (+) y (-) establecer las diferencias en
las cuentas de balance.
dependiendo de si se ha presentado un aumento o una disminucin en los diferentes
rubros.
Paso No.2: Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones. Teniendo en El segundo paso en la
cuenta lo aprendido en las secciones dedicadas al anlisis de las fuentes y las elaboracin del EFAF es
aplicaciones, y con el fin de determinar la categora de cada una de las variaciones determinar si esas diferencias
son fuentes o aplicaciones.
encontradas en el primer paso, a continuacin se enuncia el criterio a aplicar: los
aumentos en cuentas de activo son aplicaciones y las disminuciones son fuentes; los
aumentos cuentas de pasivo o de patrimonio son fuentes y las disminuciones son
aplicaciones. El cuadro 12-1 resume el enunciado.
En la columna denominada "Paso 2" de los balances que aparecen adelante se colocar
una letra F o una letra A segn las diferencias sean fuentes o aplicaciones.
Confecciones Modafina
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
Es preferible, por lo tanto, calcular la variacin de todas las cuentas del activo fijo en
trminos de su valor neto.
El tercer paso en la Paso No.3: Elaboracin de la Primera Hoja de Trabajo. Es una primera aproximacin
elaboracin del EFAF es al EFAF y consiste en elaborar un primer cuadro que resume, de un lado, todas aquellas
elaborar la primera hoja de variaciones que representan fuente (las simbolizadas con la letra F), y de otro lado,
trabajo. aquellas que implicaron aplicacin (las simbolizadas con la letra A).
Confecciones Modafina
PRIMERA HOJA DE TRABAJO
Millones de pesos
FUENTES APLICACIONES
Disminucin del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582
Aumento prstamos a corto plazo 581 Disminucin de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200
Aumento de utilidades retenidas 11 .
TOTAL 1.386 TOTAL 1.386
El EFAF debe proporcionar Lo que sigue ahora es determinar si este primer cuadro que hemos elaborado cumple
informacin con respecto a las con el propsito del EFAF, es decir, nos permite evaluar la calidad de las decisiones
decisiones de inversin, gerenciales. Para ello debemos preguntarnos si las cifras contenidas en ste pueden
financiacin y dividendos. darnos una idea de la forma como fueron tomadas las decisiones de inversin,
financiacin y dividendos.
Preguntas como las siguientes requieren ser hechas por el analista que desee evaluar
esas decisiones:
Qu quisiera saber un usuario del EFAF acerca de las decisiones de inversin tomadas
en el perodo? Pues simplemente cunta inversin se realiz en capital de trabajo y
activos fijos (y si es del caso, en inversiones a largo plazo).
conforman.
En relacin con las decisiones de inversin, s es posible saber el aumento del capital de
trabajo neto operativo (KTNO), pues al aparecer cada una de las variaciones de las
cuentas que permiten calcularlo, bastar con establecer la diferencia entre el total de las
que son fuentes y las que son aplicaciones. Veamos.
El resultado positivo quiere decir que hubo inversin, o sea aplicacin de recursos, en
capital de trabajo.
MAQUINARIA Y EQUIPO
(Costo de adquisicin)
Saldo dic.1998 $915
DEPRECIACION ACUMULADA
MAQUINARIA Y EQUIPO
$135 Saldo dic.1998
Con respecto a las decisiones de financiacin vemos que los aumentos o disminuciones
en los pasivos s pueden encontrarse en el cuadro ya que en l se muestran las
variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Ahora bien, aunque lo que
constituye fuente de financiacin es un aumento del pasivo, una disminucin de este
rubro no deja de ser una decisin de financiacin puesto que bien podra una empresa
presentar una disminucin general neta de sus pasivos como consecuencia, por ejemplo,
de un aumento de su capital, es decir, una cambio de estructura financiera (o estructura
de financiacin).
Cuando de hayan dado En relacin con los pasivos debe tenerse en cuenta que cuando se hayan dado
reestructuraciones de la deuda, movimientos que hayan tenido un efecto trascendental en la situacin financiera de la
deben mostrarse con el mayor empresa, como es el caso de una reestructuracin financiera, debe realizarse el desglose
detalle posible.
respectivo. Por ejemplo, si una empresa decide tomar un prstamo a largo plazo para
reemplazarlo por uno en moneda extranjera, tambin de largo plazo, por considerar que
ello le implicara un ahorro de costos financieros por efecto de la devaluacin, en el
EFAF debera aparecer el nuevo prstamo como una fuente y la cancelacin del
prstamo en moneda extranjera como una aplicacin.
Los aportes de capital tambin aparecen en el cuadro, reflejados como un aumento neto
en la cuenta correspondiente. A este respecto sobra cualquier otro comentario.
Las ventas y abandonos de activos fijos no aparecen, pues como ya dijimos, si esto
hubiera sucedido, su efecto estuviera incluido o reflejado en la variacin neta de la
maquinaria y equipo (vase de nuevo el anlisis de las cuentas T).
La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del perodo, elemento bsico para
su clculo, est incluida en el aumento de la cuenta de utilidades retenidas de $58, la
cual tambin se afecta por los dividendos del perodo. Veamos en una cuenta T de que
manera se mueve la cuenta de utilidades retenidas.
UTILIDADES RETENIDAS
$152 Saldo dic.1998
En resumen, de los datos que se requieren para analizar el EFAF, faltan los siguientes en
la primera aproximacin:
Paso No.4: Llevar a cabo la depuracin de la informacin relacionada con las El cuarto paso en la
cuentas de utilidades retenidas y activos fijos. Comencemos explicando el de las elaboracin del EFAF es
utilidades retenidas por ser el ms sencillo. El movimiento de la cuenta en trminos de depurar la informacin
relacionada con la utilidad
fuentes y aplicaciones es el siguiente:
retenida y los activos fijos.
+ $11 F
FUENTES APLICACIONES
Disminucin del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582
Aumento prstamos a corto plazo 581 Disminucin de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 483
UTILIDAD DEL PERIODO 494 .
TOTAL 1.869 TOTAL 1.869
Ya hemos eliminado, pues, el primer escollo. Ahora nos falta eliminar el segundo, o sea
hacer "desaparecer" el aumento de maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer las
fuentes y aplicaciones que lo generaron. Este es un anlisis un poco ms complejo y
para explicarlo comencemos mostrando el movimiento que se ilustr en las cuentas T
pero en forma conjunta.
Saldo a Saldo a
Dic.31/98 Aumento Disminucin Dic.31/99
Maq. y equipo $915 + Compras - Retiros = $1.571
Deprec.acumulada 135 + Depr.perodo - Retiros depr. = 209
Maq. y Eq.neto 780 1.362
+ $582 A
Debemos, por lo tanto, averiguar el valor de los aumentos y disminuciones en las dos
cuentas para lo cual tendremos que recurrir a pedir informacin a la contabilidad,
aunque es posible que el valor de la depreciacin del perodo aparezca en el estado de
resultados. En nuestro ejemplo no aparece, pero en la informacin adicional, que se
supone proviene de la contabilidad, dice en el numeral 3 que sta fue de $208 millones
con lo que, por diferencia, podemos calcular el valor de los retiros de depreciacin. Es
decir, que si el aumento neto en la depreciacin acumulada fue de $74 y la del perodo
fue de $208, necesariamente tuvo que haberse presentado una disminucin de $134.
Hasta aqu el movimiento en la cuenta de maquinaria y equipo quedara as:
Saldo a Saldo a
Dic.31/98 Aumento Disminucin Dic.31/99
Maq. y equipo $915 + Compras - Retiros = $1.571
Deprec.acumulada 135 + 208 - 134 = 209
Maq. y Eq.neto 780 1.362
Por lo tanto, cuando la depreciacin del perodo es mayor que ese aumento neto,
siempre aparecer otro valor en la columna de disminuciones. La presencia de esta cifra
significa que la empresa retir activos (porque los vendi o porque decidi retirarlos de
la operacin por obsoletos o inservibles), cuya depreciacin acumulada al momento de
ese retiro es igual al valor de la disminucin.
358 Captulo 13
Saldo a Saldo a
Dic.31/98 Aumento Disminucin Dic.31/99
Maq. y equipo $915 + 866 A - 210 = $1.571
Deprec.acumulada 135 + 208 F - 134 = 209
Maq. y Eq.neto 780 76 F 1.362
Entonces, cmo se resuelve lo referente a las disminuciones en las cuentas del activo
fijo?
FUENTES APLICACIONES
Disminucin del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866
Aumento prstamos a corto plazo 581 Disminucin de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 483
UTILIDAD DEL PERIODO 494
DEPRECIACION DEL PERIODO 208
VR.LIBROS MAQUINA VENDIDA 76 .
TOTAL 2.153 TOTAL 2.153
Las prdidas en venta de Significa que en el EFAF dichas prdidas en venta de activos fijos deben reflejarse
activos fijos, por ser gastos como fuentes de recursos por el hecho de ser gastos que no implican un desembolso de
que no se desembolsan al efectivo y, por lo tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinaria
causarse ni implican un
retirada debera descomponerse en dos partidas, as: $46 como una fuente
desembolso en el futuro,
como las depreciaciones y correspondiente al valor recibido por la venta y $30, tambin como una fuente,
amortizaciones, se tratan correspondiente al gasto por prdida en venta de maquinaria. Por lo tanto, nuestro EFAF
como fuentes en el EFAF. queda as:
FUENTES APLICACIONES
Disminucin del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505
Aumento de CxP proveedores 531
Aumento de inventarios 249
Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866
Aumento prstamos a corto plazo
581 Disminucin de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 334
UTILIDAD DEL PERIODO 494
DEPRECIACION DEL PERIODO 208
GASTO PERDIDA EN VTA. DE MAQ. 30
VALOR MAQUINA VENDIDA 46 .
TOTAL 2.153 TOTAL 2.153
Se han colocado con maysculas los cambios con respecto a la primera aproximacin
para destacar el efecto y la importancia de los refinamientos en el EFAF.
360 Captulo 13
Estas provisiones, por lo tanto, deben considerarse en el clculo de la GIF y ser tratadas
como una fuente en la presentacin del EFAF.
Por lo tanto, podemos concluir que, en definitiva, la Generacin Interna de Fondos es CONCEPTO CLAVE
igual a: Clculo de la GIF
La GIF es igual a:
Utilidad Neta del perodo Utilidad neta del perodo
+ Depreciaciones del perodo + Depreciacin del perodo
+ Amortizaciones de diferidos del perodo + Amortizaciones de
+ Prdidas en ventas de activos, si la hubiere diferidos del perodo.
+ Provisiones para proteccin de activos + Prdidas en ventas de
activos fijos, si las hubiere.
+ Provisiones para
Las provisiones que se causan a costa de un aumento de los pasivos como son las de proteccin de activos.
prestaciones sociales e impuestos, por ejemplo, no se consideran en el clculo de la GIF
puesto que son gastos que si bien al causarse no implican un desembolso de efectivo, s
lo implicarn en el futuro.
Paso No.5: Elaboracin del EFAF definitivo. El EFAF al que llegamos despus de El quinto paso en la
realizar las depuraciones propuestas ya contiene toda la informacin que se requiere elaboracin del EFAF consiste
para poder evaluar las decisiones de inversin, financiacin y dividendos. Necesitamos en darle presentacin
definitiva.
ahora darle presentacin, para lo cual agruparemos las fuentes y aplicaciones de acuerdo
con las categoras en que dijimos se clasificaban, que eran:
FUENTES:
- De corto plazo (FCP)
- De largo plazo (FLP)
- Generacin interna de fondos (GIF)
APLICACIONES:
- De corto plazo (ACP)
- De largo plazo (ALP)
- Dividendos (DIV)
Agrupando las diferentes partidas del EFAF obtenido en el paso No.4, en la forma
sugerida, obtenemos la siguiente presentacin clasificada:
Anlisis del Movimiento de Recursos 361
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos
Ao 1.999
FUENTES APLICACIONES
De corto plazo: De corto plazo:
Disminucin del efectivo $36 Aumento de cuentas por cobrar $505
Aumento CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de impuestos por pagar 27 TOTAL ACP 754
Aumento Prstamos a corto plazo 581
TOTAL FCP 1.175 De largo plazo:
Adquisicin de maquinaria y equipo 866
De largo plazo: Disminucin de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 TOTAL ALP 916
Venta de maquinaria y equipo 46
TOTAL FLP 246 Dividendos 483
El sexto paso en la elaboracin Paso No.6: Anlisis del estado de fuente y aplicacin de fondos. Al principio de este
del EFAF es realizar el anlisis captulo en la parte dedicada a explicar para qu sirve el EFAF se dijo que la evaluacin
confrontando las fuentes y las de las decisiones se hace observando si las aplicaciones de recursos se ajustan o son
aplicaciones.
razonables con respecto a los tipos de fuentes que se han utilizado.
Sin embargo, la cantidad de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el
anlisis puesto que no es siempre fcil encontrar una relacin directa entre ellos. Por
ejemplo, las aplicaciones dejan entrever que la poltica de la empresa en el perodo en
cuestin consisti en incrementar la capacidad instalada y que las principales fuentes
fueron, en orden de importancia, los proveedores, los prstamos a corto plazo y las
utilidades del perodo. A pesar de esto no podemos asegurar que haya una relacin
directa entre estos conceptos puesto que las dems partidas pudieron haber tenido,
tambin, un peso importante si las consideramos conjuntamente. Por ejemplo, el
incremento del capital de trabajo operativo (KTO), representado por el aumento de la
cartera y el inventario por un total de $801 millones es un valor casi similar al del
aumento de la maquinaria y equipo, con lo que establecer una relacin directa entre esos
rubros y una fuente especfica de financiacin podra no ser fcil cuando se tiene una
lista muy grande de rubros.
El EFAF nos alerta sobre En este sentido podramos emitir una primera conclusin con respecto al EFAF: El
decisiones que pudieron ser EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su funcin,
inadecuadas. ms bien, es alertarnos sobre eventuales problemas que pueden estar implcitos en las
decisiones que aparecen cuantificadas en las cifras que refleja.
Por ello, y con el fin de facilitar el anlisis, se sugiere un mtodo que consiste en
observar los totales para cada categora de fuente y aplicacin, relacionndolos luego a
la luz del principio de conformidad financiera. A continuacin se resumen dichos
totales.
362 Captulo 13
Con estas cifras resumidas comenzamos a establecer ahora su relacin, aplicando, como
ya dijimos, el principio de conformidad financiera. Veamos.
Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones slo fueron $754
quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o al pago de dividendos,
lo cual tenemos que deducir por eliminacin.
Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque todos los
$246 se emplearon en financiar aplicaciones a largo plazo.
Si la generacin interna de fondos fue de $732 millones y los dividendos $483 millones
y estos ltimos deben ser financiados con aquella, la diferencia, $249, necesariamente
debi destinarse a financiar aplicaciones a largo plazo.
Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, tambin
deben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo.
421
249
Esta forma de resumir el EFAF nos da una idea supremamente clara de la poltica
financiera (o poltica de financiacin), adoptada por la empresa durante el perodo de
anlisis, la cual se refleja en las cifras del rectngulo central del cuadro. Es esa columna
central la que el analista debe tratar de interpretar para poder determinar la presencia o
no de decisiones peligrosas o desacertadas.
Si observamos detenidamente las cifras del rectngulo puede verse cmo, a la luz del
principio de conformidad, hay un aspecto que no se ajusta a ste: la destinacin de
fuentes a corto plazo por $421 millones para ayudar a financiar las aplicaciones a largo
plazo. Este dato significa que la empresa utiliz parte de su capital de trabajo y/o
recurri a prstamos a corto plazo para la mencionada aplicacin lo que en principio se
supone es una decisin peligrossima para la empresa pues est comprometiendo su
liquidez.
En el EFAF ya agrupado puede verse cmo en las fuentes a corto plazo los rubros ms
significativos son el aumento de cuentas por pagar a proveedores y el aumento de los
prstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores financian
es capital de trabajo operativo, es decir, cuentas por cobrar e inventarios, la relacin
debe establecerse entre los prstamos a corto plazo y la inversin en maquinaria y
equipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al prstamo, al menos $421 se
destinaron a apoyar la financiacin de la compra de maquinaria.
Anlisis del Movimiento de Recursos 363
Entonces diremos que la decisin clave que refleja el EFAF fue la utilizacin de deuda a
corto plazo con el fin de ayudar a financiar parte de la maquinaria adquirida, lo cual,
como ha quedado implcito en lo estudiado en el presente captulo es una decisin
peligrosa ya que lo ms probable es que el flujo de caja libre que generar la nueva
inversin en maquinaria no ser suficiente para cumplir con el compromiso de pago de
la deuda en el plazo convenido, que por definicin es menor que un ao. Lo anterior,
como es lgico de suponer, colocar a la empresa en situacin de alto riesgo de iliquidez
en el ao siguiente, o sea el ao 2000; riesgo que se aumenta si se dificulta la renovacin
del prstamo a corto plazo.
Ahora bien, el resto del prstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiacin de
la compra de maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con el
incremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde a
capital de trabajo permanente o activo corriente permanente tal como lo definimos al
principio del captulo, esta forma de financiarlo tampoco es la ms razonable.
Las cifras muestran que se viene dando un deterioro de este indicador. Obsrvese que
calculado considerando las cuentas por pagar a proveedores, es decir, utilizando el
KTNO en el numerador, se nota una disminucin en 1999, lo cual no es necesariamente
bueno ya que como podr constatarse observando los das de proveedores, ello se debi
al aumento de stos, con los consiguientes costos financieros que ello implica.
Calculado a partir del KTO en el numerador, es decir, sin considerar las cuentas por
pagar, se observa un aumento de casi diez puntos en dos aos, lo cual es el reflejo de la
acumulacin de fondos ociosos. Ello afecta no slo el flujo de caja libre, sino tambin la
rentabilidad del activo. La observacin de las rotaciones de inventarios y cartera
confirman lo anterior.
Las cifras sugieren, entonces, que parte de los aumentos de cuentas por cobrar e
inventarios se deben a la acumulacin de fondos ociosos, es decir, a ms das de
inversin en esos rubros, que estn siendo financiados en parte con el crdito de los
proveedores y en parte con deuda de corto plazo. Lo ideal en este caso de situaciones es
que la financiacin sea con recursos propios de la empresa para neutralizar el efecto que
sobre el flujo de caja, y en general la operacin, puede tener este tipo de problema. De
todos modos recordemos que la solucin cuando se presentan fondos ociosos no es
financiarlos indefinidamente. La solucin es eliminarlos.
De acuerdo con lo anterior podemos afirmar que si bien el EFAF no nos dice si las
decisiones fueron buenas o malas, al menos sirve como punto de partida para el
anlisis de stas y para poder llegar a conclusiones razonables debemos apoyarnos en
otras herramientas tales como los ndices financieros. De todas maneras obsrvese que
un anlisis financiero completo de un negocio no puede hacerse con una sola
herramienta sino con varias (las que ms se pueda), puesto que todas contienen
informacin distinta que complementada puede conducirnos a anlisis muy acertados.
Concluimos, pues, que el estudio del EFAF se complementa con el estudio de los El anlisis del EFAF se
indicadores financieros. Y lo contrario tambin ocurre, pues si estuviramos analizando complementa con el anlisis de
los ndices financieros de Confecciones Modafina, concretamente los que acabamos de los indicadores financieros.
ilustrar, la pregunta que surgira sera: cmo est financiando la empresa los
incrementos de capital de trabajo operativo? Y la inversin en maquinaria? La
respuesta, obviamente, la encontramos si analizamos el EFAF de la empresa.
421
249
El EFAF nos ayuda a hacer Una ltima conclusin surge de lo que acaba de explicarse: el EFAF nos ayuda a hacer
preguntas inteligentes con preguntas inteligentes que pueden conducir a la determinacin de las verdaderas causas
respecto a los problemas de la de los problemas de la empresa.
empresa.
Por ltimo, es importante tener en cuenta que el cuadro de resumen no reemplaza al
EFAF clasificado sino que por el contrario lo complementa, ya que permite visualizar en
forma global lo que en este ltimo aparece detallado.
Como se present una disminucin, sta se entiende como una fuente y de acuerdo con
la ltima presentacin clasificada, el EFAF se mostrara as:
366 Captulo 13
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos
Ao 1.999
FUENTES APLICACIONES
Disminucin del capital de De largo plazo:
trabajo neto contable 421 Adquisicin de maquinaria y equipo 866
Disminucin de bonos por pagar 50
De largo plazo: TOTAL ALP 916
Aumento de capital 200
Venta de maquinaria y equipo 46 Dividendos 483
TOTAL FLP 246
FCP 421
421
249
Compare el lector este cuadro con el elaborado anteriormente y encontrar que las El anlisis del EFAF utilizando
conclusiones a las que se llegara seran las mismas, pues justamente la disminucin del el aumento o la disminucin
capital de trabajo neto contable coincide con lo que antes habamos determinado que era del capital de trabajo neto
operativo conduce a las
la destinacin de fondos de corto plazo para financiar aplicaciones a corto plazo, o sea
mismas conclusiones, aunque
$421 millones. El efecto de este mtodo consiste en que simplemente resume las ACP es menos informativo que el
con las FCP mostrando la diferencia como fuente o aplicacin dependiendo de si las anlisis que se hace utilizando
primeras son menores o mayores que las segundas. las variaciones en los recursos
totales.
Aunque por cualquiera de los dos mtodos se llega al mismo cuadro de resumen, es
preferible usar el mtodo propuesto en este captulo por tres razones:
Basta recordar que las utilidades retenidas de una empresa estn compuestas realmente
por dos rubros:
Las utilidades que an no se han repartido como dividendos pero que los dueos
pueden en cualquier momento destinar para tal fin. Generalmente aparecen bajo el
nombre de "Utilidades a disposicin de los socios" o "Utilidades no apropiadas".
Las utilidades que a pesar de ser de los dueos no pueden repartirse ya que as lo
han determinado las leyes (reserva legal) o los socios (reservas estatutarias y
reservas ocasionales). Aparecen con el nombre de "Utilidades apropiadas" o
"Reservas".
Las reservas no tienen efecto Si sumamos las dos partidas de utilidades retenidas volvemos a los saldos que aparecen
alguno sobre el movimiento de en el balance mostrado inicialmente, o sea $152 en 1.998 y $163 en 1.999. Sin
recursos. embargo, si quisiramos profundizar ms en las diferencias, el detalle del movimiento
de las dos cuentas nos mostrar la clave del asunto.
UTILIDADES A DISPOSICION
DE LOS SOCIOS
Dividendos repartidos $483 $100 Saldo dic.1998
Utilidades apropiadas
como reservas en 1999
$50 $494 Utilidad neta 1999
RESERVAS
$52 Saldo dic.1998
Desde ahora es importante advertir que las conclusiones a las que se llega con el EFE
son exactamente las mismas a las que se llega con el EFAF y en este sentido debe
entenderse que ambos estados deben considerarse complementarios ms que
independientes.
El EFE no es una herramienta nueva; muchas empresas la han utilizado por aos. En la Las conclusiones a las que se
actualidad ha adquirido una importancia tal que ya se le considera, inclusive, como un llega con el EFAF son las
estado financiero que debe acompaar a los tres que a lo largo del texto hemos mismas que las conclusiones a
destacado como los principales: Balance General, Estado de Resultados y EFAF. las que se llega con el EFE.
El Federal Accounting Standard Board (FASB), entidad que en los Estados Unidos
estudia y emite normas acerca de los procedimientos contables considera que el Flujo de
Efectivo es un estado financiero tan importante como los mencionados antes y sugiere
que deba ser presentado por las empresas junto con ellos. Las asociaciones de
contadores de muchos pases de Latinoamrica han adoptado el EFE como estado
financiero principal y muchas empresas, conscientes de su importancia, lo presentan en
sus informes financieros y lgicamente lo utilizan como herramienta de anlisis.
Efectivo generado por las operaciones (EGO). Si en el estudio del EFAF se insinu El Efectivo Generado por las
que la partida ms importante era la generacin interna de fondos (GIF), en el Estado de Operaciones es el concepto
Flujo de Efectivo esta partida debera llamarse Generacin Interna de Efectivo nombre clave en el anlisis del EFE.
que siendo razonable realmente no se usa, utilizndose ms bien el de "Efectivo
Generado por las Operaciones", que se convierte en el elemento clave en torno al cual
gira el anlisis del EFE. Veamos a continuacin la forma de obtener esta cifra y para
ello utilicemos la siguiente analoga.
Cuando utilizamos informacin financiera, esta puede estar disponible en tres idiomas La informacin financiera
diferentes: el idioma contable, el idioma de los recursos y el idioma del efectivo. puede venir expresada en tres
idiomas: contable, recursos
y efectivo.
El estado de resultados y el balance general estn expresados en el idioma contable,
mientras que el EFAF esta expresado en el idioma de los recursos. El EFE est
expresado en el idioma del efectivo.
As tenemos que la GIF es la simple expresin, en el idioma de los recursos, de una La GIF es la traduccin del
cifra que est expresada en idioma contable, la utilidad neta, que al resumir el estado estado de resultados al idioma
de resultados nos permite afirmar que la GIF es, entonces, la traduccin del estado de de los recursos.
resultados al idioma de los recursos, lo cual se hace simplemente sumando a la utilidad
neta aquellas partidas que no representan, al momento de su causacin, un desembolso
de efectivo, ni lo implicarn en el futuro.(depreciaciones, amortizaciones de diferidos,
provisiones para proteccin de activos, prdidas en venta de activos si la hubiere).
Anlisis del Movimiento de Recursos 369
El EGO es la traduccin del Por lo tanto, podra afirmarse que el efectivo generado por las operaciones es la simple
estado de resultados al idioma traduccin del estado de resultados al idioma del efectivo.
del efectivo.
En el caso de Confecciones Modafina estamos ante la siguiente situacin:
Digamos, en sentido figurado, que haciendo una traduccin literal, que se llevara a
cabo traducindolo partida por partida.
Por ejemplo, las ventas, que estn expresadas en el idioma contable, en el idioma del
efectivo representaran recaudos de cartera y ventas de contado. La expresin del costo
de ventas en el idioma del efectivo corresponde a los pagos a proveedores. Y as, todos
los rubros del estado de resultados se reemplazan por el movimiento de efectivo que
implican con el fin de obtener el EGO. Veamos:
Las ventas, traducidas al idioma del efectivo, arrojaran el siguiente resultado para
Confecciones Modafina.
Como no todas las ventas pudieron haber sido a crdito, la forma de denominar el
ltimo rengln de esta relacin considera este hecho.
Como el costo de ventas afecta el efectivo en trminos de los pagos a proveedores que
se hacen por concepto de las compras y pagos de costos indirectos de fabricacin (CIF),
su valor se obtiene reconstruyendo el juego de inventarios, as:
Por lo tanto el resto de la depreciacin por $28 millones que est incluida en los gastos
de administracin, debemos restarla del valor que aparece en el estado de resultados por
$655 millones con lo que el desembolso por este concepto de gasto sera de $627
millones, cifra que debemos someter a una depuracin adicional junto con los gastos de
ventas ya que parte de esos gastos operativos (administracin y ventas), pudieron haber
quedado pendientes de pago al final de 1.999, en cuyo caso debera realizarse la
reconstruccin del movimiento de la cuenta de gastos acumulados por pagar en la misma
forma que lo hicimos para la cartera y los proveedores, con la consideracin adicional
de las depreciaciones y similares, as:
Con respecto a los otros ingresos por $34 millones recordemos que de ese valor, $30
millones corresponden al gasto por la prdida en la venta de maquinaria y equipo, por lo
que la diferencia, o sea $4 millones representan desembolso en efectivo.
Como en el balance aparecen impuestos por pagar, se supone que debe realizarse la
reconstruccin del movimiento de esta cuenta as:
Resumiendo los valores obtenidos para los diferentes componentes del estado de
resultados, obtenemos el efectivo generado por las operaciones, as:
Anlisis del Movimiento de Recursos 371
La forma de calcular el EGO Esta forma de calcular el EGO se denomina Mtodo Directo.
expresando las diferentes
partidas del estado de La relacin entre la utilidad neta, la GIF y el EFE sera, entonces:
resultados en trminos de
efectivo se denomina Mtodo
Directo.
UT.NETA GIF EFE
$494 $732 $536
Idioma de los Idioma del
recursos efectivo
Elaboracin del EFE. Calculado el EGO continuamos con la obtencin del EFE
traduciendo, al idioma del efectivo, cada una de las partidas del EFAF. Para ello
recordemos la presentacin clasificada que habamos logrado para este estado
financiero:
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos
Ao 1.999
FUENTES APLICACIONES
De corto plazo: De corto plazo:
Disminucin del efectivo $36 Aumento de cuentas por cobrar $505
Aumento CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de impuestos por pagar 27 TOTAL ACP 754
Aumento Prstamos a corto plazo 581
TOTAL FCP 1.175 De largo plazo:
Adquisicin de maquinaria y equipo 866
De largo plazo: Disminucin de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 TOTAL ALP 916
Venta de maquinaria y equipo 46
TOTAL FLP 246 Dividendos 483
Si observamos las diferentes partidas del EFAF encontramos cmo en el clculo del
EGO ya han sido consideradas, es decir, estn incluidas, algunas de las variaciones que
all aparecen plasmadas. Comencemos a analizar partida por partida y determinemos si
ya ha sido, o no, considerada en el clculo del EGO.
La disminucin del efectivo se deja para el final, pues justamente es la cifra que
372 Captulo 13
El aumento de impuestos por pagar tambin est incluido en el clculo del EGO y
por lo tanto tampoco aparecer en el EFE. Dicho aumento tambin le proporcion
efectivo a la empresa ya que se le pag al Estado menos dinero ($184 millones), del
que se caus a su favor en el ao 1999 ($211 millones). Recordemos el movimiento
de esta cuenta:
El aumento del inventario En la misma forma que las cuentas por cobrar, el aumento del inventario tambin
implica una demanda de est incluido en el EGO, al obtener el valor de las compras a partir del costo de
efectivo. ventas va juego de inventarios. Este aumento le demand efectivo a la empresa
en la medida en que hubo de incurrirse en ms compras y CIF ($3.581 millones),
de lo que fue el costo de ventas del ao ($3.285 millones). Recordemos el
movimiento de esta cuenta.
Por lo tanto, si volvemos sobre el EFAF, encontramos que las cifras que estn incluidas
en el clculo del EGO son las que aparecen tachadas con una lnea en el cuadro
siguiente.
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos
Ao 1.999
FUENTES APLICACIONES
De corto plazo: De corto plazo:
Disminucin del efectivo $36 Aumento de cuentas por cobrar $505
Aumento CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249
Aumento de impuestos por pagar 27 TOTAL ACP 754
Aumento Prstamos a corto plazo 581
TOTAL FCP 1.175 De largo plazo:
Adquisicin de maquinaria y equipo 866
De largo plazo: Disminucin de bonos por pagar 50
Aumento de capital 200 TOTAL ALP 916
Venta de maquinaria y equipo 46
TOTAL FLP 246 Dividendos 483
Hecho el anlisis del efecto que sobre el movimiento de efectivo tuvieron las diferentes
partidas del EFAF, procedemos ahora a elaborar una primera aproximacin al estado de
flujo de efectivo, que consiste en colocar a un lado las fuentes de efectivo y al otro las
aplicaciones de efectivo, as:
374 Captulo 13
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Flujo de Efectivo
Ao 1.999
Y en la misma forma que lo hicimos para el EFAF, dmosle ahora presentacin el EFE,
clasificando las diferentes partidas.
Actividades
EGO de Financiacin
CAJA
Si fusemos a resumir el movimiento de la caja en funcin de las variables mencionadas El EGO y las actividades de
en el prrafo anterior, diramos que en resumidas cuentas a la caja se le proporciona financiacin le proporcionan
efectivo por dos grandes conceptos: el efectivo generado por las operaciones y el efecto efectivo a la caja de la
empresa.
de las decisiones de financiacin (aportes, prstamos, desinversiones y generacin
interna), que denominaremos Actividades de Financiacin. En caso de que el EGO sea Ocasionalmente puede darse el
negativo hablaremos de Efectivo Demandado por las Operaciones y se tratara como caso en que la operacin
una salida de caja. demande efectivo.
Anlisis del Movimiento de Recursos 375
Las actividades de inversin, De la caja sale efectivo por tres grandes conceptos: las decisiones de inversin, que
los dividendos y las actividades denominaremos Actividades de Inversin, el reparto de utilidades, o dividendos, y de
de financiacin le demandan nuevo por el efecto de las decisiones o actividades de financiacin.
efectivo a la caja de la
empresa.
Es decir, que las actividades de financiacin pueden, tanto proporcionar, como
El efecto neto de las demandar efectivo; y en el EFE se mostrar su efecto neto como efectivo proporcionado
actividades de financiacin. o efectivo demandado por las actividades de inversin.
puede ser proporcionar o
demandar efectivo. De acuerdo con lo anterior, el EFE clasificado tomara la siguiente presentacin:
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Flujo de Efectivo
Ao 1.999
Al observar la presentacin que le hemos dado al EFE y entendiendo que con el EGO
deben ser cubiertos los dividendos, volvemos de nuevo al problema encontrado cuando
el anlisis del movimiento de recursos lo hacamos utilizando el EFAF, que era el apoyo
de la financiacin de la compra de maquinaria con una alta proporcin de prstamos a
corto plazo.
Por ejemplo, en estricto sentido el Efectivo Generado por las Operaciones no es la cifra
de $536 millones que aparece en el cuadro ya que este concepto no debera considerar el
pago de intereses, pues como se ha definido a lo largo de este texto una cosa es la
operacin propiamente dicha de la empresa, es decir, la relacionada con su actividad
generadora de renta, y otra es la forma como se financia dicha operacin, entonces los
intereses deberan excluirse de dicha partida y trasladarse al grupo del efectivo utilizado
en actividades de financiacin. Recuerde el lector el concepto de Utilidad Operativa
explicado en el captulo 2.
Y dado que la forma como la norma contable sugiere que debe ser calculado el EGO es
como lo hemos hecho hasta este punto de la explicacin, es decir, expresando cada
partida del estado de resultados en trminos de efectivo, procedimiento que ya dijimos
376 Captulo 13
se denomina Mtodo Directo, debemos reconocer que all est implcito un error
conceptual: la inclusin de los intereses, que son el resultado de una decisin financiera
y no de una decisin operativa; y por definicin, el EGO es un resultado que recoge
solamente el efecto de las decisiones operativas.
Si nos acogemos a este criterio, que es conceptualmente el correcto pero que muy poco Los intereses no deberan ser
se aplica en la prctica, para Confecciones Modafina el verdadero EGO hubiera sido de incluidos en el clculo del
$776 millones, obtenido de acuerdo con el siguiente detalle: EGO.
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Flujo de Efectivo
Ao 1.999
Al analizar las cifras notamos que a pesar del error conceptual implcito en la primera
presentacin ilustrada, las conclusiones a las que se llega seran las mismas, por lo que
debe reconocerse que a pesar de dicho error, el anlisis no se afecta, es decir, que ste
es, para propsitos del anlisis del EFE, irrelevante.
La presentacin acogida por las normas contables, que es la sugerida por el Federal
Accounting Standard Board en su norma nmero FASB 95, comete el error conceptual
que acabamos de describir, es decir, que considera los intereses en el clculo del EGO.
La exclusin de los intereses en el clculo del EGO y su inclusin en las actividades de Excluir los intereses en el
financiacin, es, en opinin del autor, una excelente alternativa para ver con claridad no clculo del EGO permite
slo el verdadero potencial de generacin de efectivo que una empresa posee, sino visualizar el atractivo del
negocio desde el punto de
tambin para ver en que proporcin los intereses absorben una parte del efectivo
vista operativo.
generado, lo cual podra conducir a concluir que muchas empresas desde el punto de
vista operativo son negocios atractivos, pero que por estar financieramente mal
estructuradas no dan la posibilidad a los dueos de disfrutar del flujo de caja que ellas
Anlisis del Movimiento de Recursos 377
Por otro lado, los dividendos bajo la norma FASB 95 se incluyen dentro de las
actividades de financiacin, lo cual corrobora el citado error conceptual ya que los
intereses y los dividendos tienen un propsito comn: retribuir a los beneficiarios de la
empresa, es decir, a aquellos que han comprometido su capital para darle vida, que tal
como se explic en el primer captulo cuando se estudi el concepto de flujo de caja
libre, son los acreedores financieros y los socios. Entonces, si los dividendos se incluyen
dentro de las actividades de financiacin, por qu no los intereses?
Otra variante en la presentacin consiste en considerar la venta del activo fijo como una
forma de financiacin que la empresa utiliz con el fin de facilitar la compra de los
nuevos equipos. Bajo este punto de vista los $46 millones recibidos se agruparan en las
actividades de inversin.
Realizando las dos modificaciones sugeridas en los dos prrafos anteriores, es decir,
colocando los dividendos en las actividades de financiacin y la venta de maquinaria en
las de inversin, el EFE adoptara la siguiente presentacin:
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Flujo de Efectivo
Ao 1.999
Existe otra forma de calcular el Efectivo generado por las operaciones - Mtodo Indirecto. Existe un procedimiento
EGO. Se denomina Mtodo alternativo para el clculo del EGO, ms simple por cierto, denominado Mtodo
Indirecto. Indirecto.
Para ello recordemos la relacin que existe entre la utilidad neta, la GIF y el EGO,
manteniendo en este ltimo el error conceptual de incluir los intereses, lo cual
obviaremos luego.
378 Captulo 13
Y son justamente esos movimientos los que permiten determinar dnde qued la
diferencia entre la GIF y el EGO. Continuemos, entonces, con la conciliacin de las
partidas mencionadas sumando o restando las variaciones en las cuentas por cobrar,
inventarios y cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios, que son
precisamente las cuentas del activo y del pasivo corriente que tienen relacin directa de
causalidad con la operacin del negocio, dependiendo de si esos aumentos o
disminuciones proporcionaron o demandaron efectivo.
Pero recordemos que todava mantenemos el error conceptual de incluir los intereses por
$240 millones, los cuales deberamos sumar a los $536 millones con el fin de hallar el
verdadero valor del EGO que es de $776 millones, tal como ya se explic.
Incluyamos los intereses en la conciliacin anterior y analicemos las cifras all reflejadas
relacionndolas con el concepto de flujo de caja libre.
Anlisis del Movimiento de Recursos 379
Flujo de caja libre y efectivo generado por las operaciones. En este punto de la
explicacin recordemos la forma de calcular el flujo de caja libre estudiada en el primer
captulo de este texto.
Si relacionamos el clculo del FCL con la conciliacin entre utilidad neta y EGO que
aparece arriba encontramos lo siguiente:
El flujo de caja bruto es igual a Que el flujo de caja bruto es, ni ms ni menos, que la GIF ms los intereses.
la GIF ms los intereses. Recordemos que los similares a la depreciacin son las amortizaciones de gastos
diferidos, las provisiones para proteccin de activos y las prdidas en venta de
activos fijos si las hubiere.
Juntos, los aumentos en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar a
proveedores e impuestos por pagar, representan la variacin del capital de trabajo
neto operativo de 1998 a 1999, concepto que tambin se explic en el primer
captulo y que en este caso, que es lo que normalmente se espera que suceda,
represent un aumento que debe ser restado del flujo de caja bruto. En ocasiones la
variacin del KTNO representa una disminucin, en cuyo caso se suma al flujo de
caja bruto.
He aqu, pues, los $196 millones que estbamos buscando cuando preguntbamos por la El EGO es igual al flujo de
diferencia entre la GIF y el EGO, diferencia que al considerar los intereses es la que caja bruto ms o menos la
resulta, realmente, entre el flujo de caja bruto y el EGO. Veamos. variacin en el KTNO.
Recordemos que lo normal que se espera que ocurra es que los activos de la empresa
tiendan al crecimiento y por lo tanto ese ser tambin el comportamiento esperado en el
KTNO. Si el KTNO crece entonces ello implica una demanda de efectivo. As, podra
afirmarse que, en general, el EGO es igual al flujo de caja bruto menos el incremento del
KTNO. En casos excepcionales, si el KTNO disminuye de un perodo a otro como
consecuencia de aumentos en las cuentas por pagar a proveedores en mayor proporcin
que el capital de trabajo operativo (KTO), o sea la cartera y el inventario, deber
sumarse al flujo de caja bruto. El KTNO tambin puede disminuir si se dan
disminuciones substanciales del inventario o la cartera como consecuencia, por ejemplo,
de mejoras operativas como la implementacin de programas de justo a tiempo.
De manera que la nica diferencia entre el EGO y el FCL es el valor de la reposicin de El flujo de caja libre es igual al
los activos fijos. EGO menos la reposicin de
activos fijos.
Presentacin definitiva del EFE. Como hemos visto, el estado de flujo de efectivo En la presentacin del EFE se
comienza con la expresin del EGO y este puede ser calculado de dos formas recomienda el mtodo
diferentes, la directa y la indirecta. Es recomendable, por lo tanto, encabezar este indirecto, pero excluyendo el
efecto de los intereses.....
estado financiero mostrando el EGO detallado por cualquiera de las dos formas o
mtodos. Por su sencillez y contenido, el autor recomienda el mtodo indirecto pero
excluyendo el efecto de los intereses, es decir, evitando el error conceptual ya explicado.
En cuanto al resto del EFE, el autor sugiere que se separen los dividendos con el fin de .....igualmente, se recomienda
visualizar con detalle la forma como estos han sido cubiertos. En caso de que se mostrar los dividendos en
presenten ventas de activos fijos se sugiere presentarlas dentro de las actividades de forma separada.
financiacin, de forma que pueda medirse el efecto que sobre el flujo de caja tuvieron
Anlisis del Movimiento de Recursos 381
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Flujo de Efectivo
Ao 1.999 - millones de pesos
Debe recalcarse la importancia del EFAF y el EFE como paso intermedio en el anlisis
de las decisiones de dividendos ya que nos dicen en qu han sido aplicadas o "dnde
estn" las utilidades obtenidas por la empresa con lo cual los administradores y socios
podrn formarse una idea acerca de la posibilidad futura de repartir o no algn
dividendo.
CUESTIONARIO DE EVALUACION
1. Qu muestra y para qu sirve el Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos? En
qu se diferencia del Estado de Flujo de Efectivo?
2. La Generacin Interna de Fondos de una empresa es equivalente al Efectivo
Generado por las Operaciones? Explique.
3. Explique la GIF como concepto clave en el anlisis del Estado de Fuente y
Aplicacin de Fondos. Por qu se le considera la fuente de financiacin ms
importante? Sera lgico que el crecimiento de la empresa se financiara
nicamente con esta fuente?
382 Captulo 13
4. Es posible que una empresa que haya venido obteniendo altas utilidades se vea en
dificultades para cumplir con el pago de sus pasivos?
5. Qu relacin encuentra usted entre la generacin interna de fondos y la liquidez, la
rentabilidad y el endeudamiento respectivamente?
6. Un miembro de la junta directiva de una pequea sociedad hizo el siguiente
comentario: "Es difcil para m entender por qu el efectivo ha aumentado de
manera constante durante los dos ltimos aos mientras que las utilidades han sido
mnimas en esos mismos perodos. No hemos pagado dividendos ni hecho nuevos
aportes y las cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar, activos fijos,
deudas a corto y largo plazo han permanecido prcticamente estables".
Haga o escriba un breve comentario explicando si puede existir en la empresa esta
situacin y por qu.
7. Explique claramente cmo el concepto de "Generacin Interna de Fondos" ayuda al
administrador financiero en la determinacin del potencial de crecimiento a largo
plazo de la empresa.
8. El presidente de una compaa qued confundido al observar que el efectivo
generado por las operaciones fue de slo $100 millones, mientras que segn el
informe del contador la generacin de fondos haba sido de $850 millones. Por
favor aclare esta confusin al presidente de la empresa.
9. Explique claramente cmo un Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos puede
ayudar a determinar errores en la toma de decisiones de financiacin.
10. Puede una empresa generar fondos internamente aun cuando haya incurrido en una
prdida neta durante el perodo?
11. En que caso puede darse un EGO negativo? Qu nombre adoptara?
12. En el captulo 8 dedicado al anlisis de la Liquidez se explic e ilustr grficamente
cmo la inflacin "participaba" en el ciclo de liquidez de la empresa. Explique
claramente cmo se refleja el efecto de esa participacin en el EFAF.
13. Qu diferencia existe entre el EGO y el FCL?
14. Explique claramente cmo el EFAF puede contribuir a la evaluacin de las polticas
de dividendos y de manejo del capital de trabajo de la empresa.
15. Explique la diferencia esencial entre el EFAF preparado con base en la variacin
del capital de trabajo y el EFAF preparado de acuerdo con la metodologa utilizada
en este captulo.
16. Sera suficiente un Estado de Flujo de Efectivo para evaluar las decisiones
tomadas por la gerencia?
17. Los socios de una empresa que obtuvo 420 millones de pesos de utilidad en el
ltimo ao, decidieron constituir reservas para futuros ensanches por 120 millones y
para proteccin de activos por 70 millones. Igualmente decretaron dividendos por
100 millones, los cuales esperan pagarse en un lapso de aproximadamente seis
meses.
Explique claramente el efecto de estas decisiones sobre el movimiento de fondos de
la empresa y en general sobre su situacin financiera (Liquidez, Rentabilidad,
Endeudamiento).
18. Cuando una empresa incurre en prdidas, lo cual se refleja en el EFAF como una
aplicacin, Cul cree usted que debera(n) ser la(s) fuente(s) que financien dicha
aplicacin?
19. Por qu una disminucin del KTNO debe sumarse con el fin de encontrar el EGO?
Anlisis del Movimiento de Recursos 383
1997 1998
Efectivo 20 25
Cuentas por cobrar 56 67
Inventarios 88 40
Inversiones temporales 2 2
Activo Corriente 166 134
Proveedores 81 95
Impuestos por pagar 7 7
Prstamo a corto plazo 4 9
Pasivo corriente 92 111
Capital 80 85
Utilidades retenidas 51 55
TOTAL PATRIMONIO 131 140
1997 1998
Ventas netas 428 514
CMV 338 406
Utilidad Bruta 90 108
Gastos de Admn. y ventas 50 60
UTILIDAD OPERATIVA 40 48
Intereses 6 9
Otros egresos 0 4
UAI 34 35
Impuestos 7 7
Utilidad Neta 27 28
Notas de balance:
384 Captulo 13
ACTIVOS Ao 1 Ao 2
Efectivo $599 $653
Cuentas por cobrar 38 45
Inventarios 975 833
Total Activo corriente 1.612 1.531
Activos diferidos 5 4
TOTAL ACTIVOS 3.661 3.659
PASIVOS Ao 1 Ao 2
Proveedores $162 $50
Obligaciones bancarias 84 73
Total pasivo corriente 246 123
PATRIMONIO Ao 1 Ao 2
Capital 3.000 3.000
Utilidades retenidas 315 336
TOTAL PATRIMONIO 3.315 3.336
Se dio de baja mobiliario inservible por $8 el cual tena una depreciacin acumulada
por el mismo valor
Se vendi un edificio por $40, cuyo valor de compra fue de $50 y tena una
depreciacin acumulada de $10.
Se adquiri maquinaria por $170
La depreciacin maquinaria del perodo fue de $60.
Anlisis del Movimiento de Recursos 385
Ao 1 Ao 2
Ventas netas $3.464 $4.023
Costo de ventas 2.660 3.150
Utilidad bruta 804 873
Gastos administr. y ventas 200 245
UAII 604 628
Intereses 79 68
Utilidad antes de impuestos 525 560
Impuestos 40% 210 224
UTILIDAD NETA 315 336
OBJETIVO
Margen bruto 32%
Margen operativo 20%
Margen neto 12%
Rotacin de inventarios 3
COMPAIA VERDE
Estado de Resultados ao 1999
(Millones de pesos)
COMPAIA VERDE
Estado de Utilidades Retenidas 1999
(Millones de pesos)
COMPAIA VERDE
Balances Generales
(Millones de pesos)
ACTIVOS Ao 1 Ao 2
Efectivo $33 $28
Cuentas por cobrar 150 95
Inventarios 35 55
Gastos pagados por anticipado 10 8
Total activo corriente 228 186
PASIVOS Ao 1 Ao 2
Cuentas por pagar $20 $45
Obligaciones bancarias 30 5
Anticipos de clientes 3 2
Total pasivo corriente 53 52
PATRIMONIO Ao 1 Ao 2
Capital $150 $200
Prima en colocacin de acciones 50 80
Utilidades retenidas 94 158
TOTAL PATRIMONIO 294 438
COMPAIA INMACULADA
Balances Generales
(Millones de pesos)
PASIVOS
Cuentas por pagar proveedores 201,6 192,4
Obligaciones bancarias 52,7 45,0
Acreedores varios 15,0
Impuestos por pagar 3,2
Total pasivo corriente 254,3 255,6
PATRIMONIO
Capital 500,0 600,8
Prima en colocacin de acciones 55,6 55,6
Utilidades retenidas 279,8 230,1
TOTAL PATRIMONIO 835,4 886,5
COMPAIA INMACULADA.
Estados de resultados
(Millones de pesos)
1997 1998
Ventas netas $800,0 $900,0
Costo de ventas 560,0 706,1
Utilidad bruta 240,0 193,9
Gastos administr. y ventas 134,0 136,1
UAII 106,0 57,8
Intereses 57,0 50,0
Otros ingresos 0,0 0,3
Impuestos 40% 17,2 3,2
UTILIDAD NETA 31,8 4,9
Presente, adems, una relacin de cifras que concilie la utilidad neta, el flujo de
caja bruto, la GIF, el EGO y el FCL, en la forma explicada al final del captulo.
NOTAS