AF4 - APALANCAMIENTO

Ventas segn Estado de la Economia

Q (Recesion)

Valor de venta
C.Variable
C.Fijo oper
Alquileres

100

9,000

Q (Normal)

10,000

Q (Auge)

11,000

40
150,000
50,000
200,000

Prstamo:

200,000

TEA:

15.00%

Inters

30,000

a) Estados de resultados
Recesin

Normal

Auge

Ventas

900,000

1,000,000

1,100,000

(-) Costo variable

360,000

400,000

440,000

Margen contribucin T.

540,000

600,000

660,000

(-) Costo fijo operativo

200,000

200,000

200,000

U.O

340,000

400,000

460,000

Escenario

(-) Intereses

30,000

30,000

30,000

U.A.impuestos

310,000

370,000

430,000

(-) Impuestos

93,000

111,000

129,000

U.Desp.Imp.

217,000

259,000

301,000

217,000

259,000

301,000

1,000

1,000

1,000

217

259

301

(-) Dividendos preferentes

Util.disponible para AC
(entre) # acciones comunes
UPAC

b) Grados de apalancamiento
Tomando la variacin de escenario Normal (siempre referencia) a escenario de Recesin
GAO =

-15.0%

1.50

-10.0%
GAF =

-16.2%

1.08

-15.0%

GAT =

-16.2%
-10.0%

1.62

c) Sensibilidad del apalancamiento ante cambios en los costos fijos:

i. Variacin en los costos operativos fijos, exceptuando intereses (apalancamiento operativo)

C.F. oper
GAO
GAF
GAT
150,000
1.33
1.08
1.44
200,000
1.50
1.08
1.62
250,000
1.71
1.10
1.89
300,000
2.00
1.12
2.24
El grado de apalancamiento operativo aumenta notoriamente cuando crecen los costos fijos operativos.
El grado de apalancamiento financiero tambin vara apenas en el mismo sentido, como efecto del
aumento de la UAII.
El grado de apalancamiento total crece como consecuencia de las anteriores variaciones.

Ejemplos reales

Aumento en los costos de personal administrativo y de ve

Aumento en los gastos de publicidad y marketing
Adquisicin de un activo que genera depreciacin (costo fi

ii. Variacin en los gastos financieros fijos "intereses" (apalancamiento financiero)

Intereses
GAO
GAF
GAT
20,000
1.50
1.05
1.58
30,000
1.50
1.08
1.62
30,000
1.50
1.11
1.67
50,000
1.50
1.14
1.71
El grado de apalancamiento operativo no se ve afectado pues no cambia su estructura.
El grado de apalancamiento financiero se eleva conforme suben los intereses (aunque no muy relevante
El grado de apalancamiento total tambin vara en funcin a la variacin del GAF.
Ejemplos reales
Aumento en la tasa de inters del prstamo o en las comi
Mayor monto adeudado.
RESUMEN Y CONCLUSIONES
El grado de apalancamiento esta relacionado a la sensibilidad de una variable respecto a otra. En estos
* Variables operativas (costos y gastos)
* Variables financieras (intereses, dividendos preferentes)
Mientras mayor sean los costos y gastos fijos, mayor ser el grado de apalancamiento.

Se recomienda un mayor grado de apalancamiento si se espera un crecimiento de las ventas (expansin

y, en caso se contraigan las ventas (recesin econmica), conviene tener el menor grado posible.

La informacin del grado de apalancamiento permite, por un lado, determinar la estructura de financiam
conveniente, y por otro, da una idea inicial del nivel de riesgo que la empresa tiene.
Clave:

El Gerente Financiero utiliza esta informacin para tomar decisiones sobre

con la idea de beneficiar al accionista lo ms que pueda.

QU ESTRUCTURA LE CONVIENE A LA EMPRESA Y AL ACCIONISTA?

Tomamos los mismos datos operativos anteriores:
Valor de venta

100

Q (Recesion)

9,000

C.Variable

40

Q (Normal)

10,000

C.Fijo oper

200,000

Q (Auge)

11,000

Y le agregamos las siguientes decisiones financieras:

Cap. propio:

Necesidad:

1,000

acciones comunes

1,000

S/accin comun

S/. 200,000
Ms acciones comunes?

Banco?

Acciones preferentes?

TEA

1,000 S/accion preferente

15%

15% dividendo preferente

Dentro de un escenario Normal en las operaciones, las posibilidades de financiamiento seran:

Financiamiento va

Banco

A.preferente

+ A.comn

Deuda bancaria

200,000

Monto acciones preferentes

200,000

Monto nuevas acc.comunes

200,000

Ventas

1,000,000

1,000,000

1,000,000

(-) Costo variable

400,000

400,000

400,000

Margen contribucin T.

600,000

600,000

600,000

(-) Costo fijo operativo

200,000

200,000

200,000

U.O

400,000

400,000

400,000

(-) Intereses

30,000

U.A.impuestos

370,000

400,000

400,000

(-) Impuestos

111,000

120,000

120,000

U.Desp.Imp.

259,000

280,000

280,000

30,000

259,000

250,000

280,000

(-) Dividendos preferent

Utilidad disponible Acc.Comunes
(entre) N acciones comun

1000

1000

1200

UPAC

259

250

233

GAO =

1.50

1.50

1.50

GAF =

1.08

1.12

1.00

GAT =

1.62

1.68

Cmo se observa, el financiamiento va acciones aumenta la utilidad despus de impuestos, pero en tr

UPAC, an la opcin de financiamiento bancario sigue siendo la ms alta, seguida por financia va accion
Cuando complementamos este anlisis con los grados de apalancamiento, vemos que el GAO no se afec
decisiones financieras, pero s el GAF, el cul se reduce para el financiamiento va acciones comunes.
Qu decidir? Depende del contexto: si es recesivo (acciones comunes) o si es expansivo (ba

de la Economia

Normal-->Recesin Normal-->Auge.

-10.0%

10.0%

-15.0%

15.0%

-16.2%

16.2%

-16.2%

16.2%

nto operativo)

s costos fijos operativos.

do, como efecto del

ariaciones.

al administrativo y de ventas.
dad y marketing
era depreciacin (costo fijo)

aunque no muy relevante).

l prstamo o en las comisiones

especto a otra. En estos casos,

de las ventas (expansin econmica)

nor grado posible.

a estructura de financiamiento ms

a tomar decisiones sobre la estructura del capital,

1.50

e impuestos, pero en trminos de

da por financia va acciones comunes
os que el GAO no se afecta por estas
va acciones comunes.
) o si es expansivo (banco).