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7 Fraudes Inocentes Capitales PDF
7 Fraudes Inocentes Capitales PDF
de la poltica econmica
Warren Mosler
Traduccin:
Cristina Snchez Asensi
Florian Tebar
en ese momento. Esto no tiene nada que ver con la deuda pblica de
hoy: una mayor deuda pblica en la actualidad no reduce la produccin
futura - y si se motiva el uso racional de los recursos de hoy, puede aumentar la productividad de la economa en el futuro.
Los dficits pblicos aumentan el ahorro financiero privado -contablemente, dlar por dlar. Las importaciones son un beneficio, las exportaciones son un coste. No pedimos prestado a China para financiar
nuestro consumo: el prstamo que financia la importacin de China
es realizado por los consumidores de EE.UU a travs de un banco de
EE.UU. La privatizacin de la Seguridad Social solamente reorganizara la propiedad de las acciones y bonos dentro de la economa: transfiriendo los activos de riesgo a las personas mayores y los ms seguros
a los ricos, sin tener otros efectos econmicos. La Reserva Federal fija
los tipos de inters como quiere.
Todos estos son algunos de los sencillos principios establecidos en
este pequeo libro. Tambin se incluye, una atractiva descripcin de
la educacin de un banquero y un programa de accin para salvar a la
economa estadounidense de la crisis que supone el elevado nivel de
desempleo. Warren propone logarlo suspendiendo las contribuciones
a la seguridad social lo que proporcionara a cada trabajador americano un aumento salarial aproximado de un 8 por ciento despus de impuestos; concedera una subvencin calculada per cpita a los gobiernos regionales y locales para subsanar sus crisis fiscales; y promovera
un programa pblico de empleo que ofrezca un puesto de trabajo con
un salario modesto a todo el que quiera trabajar. Esto eliminara los
peligros no deseados del desempleo y permitira, sobre todo a nuestros jvenes, el acceso a un trabajo til.
Los hroes de Warren de entre los economistas son, adems de mi
padre, Wynne Godley y Abba Lerner. Godley - un hombre maravilloso que acaba de morir ha configurado gran parte de este trabajo con
sus coherentes modelos macroeconmicos de flujos de stocks, que han
demostrado ser una de las mejores herramientas de prediccin en ese
campo. Lerner defendi las finanzas funcionales, es decir que las polticas econmicas pblicas deben ser juzgadas por sus resultados en el
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James K. Galbraith
Universidad de Texas (Austin)
12 de junio 2010
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Keynes (sobre todo en los aos que siguieron a la crisis de 1929), la estratagema preferida fue la distorsin y recuperacin del pensamiento
de Keynes. El objetivo fue extirpar los elementos juzgados como los
ms subversivos en su obra. El resultado fue la sntesis neoclsica que
abri las puertas a la crtica que vendra vestida de neo-monetarismo
y de expectativas racionales. La teora macroeconmica se convirti en
un baile de mscaras en el que los enemigos de Keynes se disfrazaron
de keynesianos y neo-keynesianos para abrirle el espacio central en la
pista de baile a la nueva macroeconoma clsica en cuyos postulados
se encuentra la negacin absoluta de toda la obra de Keynes. En este
ballo in maschera, la msica la proporciona la orquesta de fraudes inocentes.
Por fortuna subsistieron los pensadores y acadmicos que han sido
agrupados bajo el nombre de post-keynesianos, comenzando con Joan
Robinson y los colegas y colaboradores originales de Keynes, hasta llegar a los trabajos de Wynne Godley, Hyman Minsky, Victoria Chick y
Paul Davidson, entre otros. Para estos pensadores, pensar en la inestabilidad intrnseca del capitalismo no quita el sueo, lo que permite
por la maana, cuando sale el sol y las sombras del oscurantismo se
retiran, pensar en soluciones para problemas como prevenir la crisis
o, si sta ya ha estallado, superarla sin causar ms daos al cuerpo
social. Mosler hace referencia a este cuerpo de pensamiento y destaca
la importancia de las alternativas de poltica macroeconmica que se
desprenden de este anlisis.
Cabe hacer un pequeo parntesis para traer al frente del escenario
uno de los fraudes inocentes ms importantes de todos los tiempos. La
idea de que en alguna parte del universo existe una teora que demuestra que las fuerzas competitivas en el mercado conducen a la formacin
de precios de equilibrio es quizs la falsificacin ms extendida. Aunque hoy sabemos que la teora neoclsica del mercado en su versin
ms desarrollada, la teora de equilibrio general, nunca pudo ni podr
demostrar que los precios de equilibrio se forman por las fuerzas del
mercado, este secreto se conoce en un reducido crculo en la academia.
La falacia persiste y cabalga por todos los paisajes, desde los planes de
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Alejandro Nadal
Coyoacn. Ciudad de Mxico
Octubre de 2014
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Prlogo
pueda. Sin embargo nunca pudieron encontrar una magnitud de oferta monetaria que hiciese lo correcto ni tampoco pudo encontrar nunca
la Reserva Federal una forma de controlar las cantidades de dinero con
las que experimentaron.
Paul Volcker fue el ltimo presidente de la Fed en intentar controlar
directamente la oferta de dinero. Despus de un perodo prolongado
de intervenciones que slo demostraron lo que la mayora de los bancos centrales conoca desde hace mucho tiempo - que no haba tal cosa
como el control de la oferta de dinero- Volcker abandon el esfuerzo.
La poltica monetaria ha sido redefinida rpidamente como una
poltica que utiliza los tipos de inters como instrumento de poltica
monetaria en lugar de controlar la cantidad de dinero. Y las expectativas de inflacin pasaron a ocupar los primeros puestos de la lista como
causa de la inflacin, debido a que la oferta monetaria ya no jugaba un
papel activo. Curiosamente, el dinero ya no aparece en ninguna parte
de los ltimos modelos matemticos monetaristas que abogan por el
uso de las tasas de inters para regular la economa.
Cada vez que hay graves depresiones econmicas, los polticos necesitan resultados -en forma de ms puestos de trabajo- para seguir en
el cargo. Primero, observan cmo la Reserva Federal baja los tipos de
inters, esperando pacientemente a que los bajos tipos contribuyan
de alguna manera. Desafortunadamente, la manipulacin de los tipos
de inters nunca parece contribuir. Entonces, como el aumento del
desempleo pone en peligro la reeleccin del presidente del gobierno y
la de los parlamentarios de turno, los polticos recurren a las polticas
keynesianas de bajada de impuestos y aumento del gasto. Estas polticas se implementan con grandes objeciones y con las predicciones
pesimistas de la mayora de los bancos centrales y de la corriente principal de economistas.
Fue Richard Nixon quien, durante la depresin econmica de doble cada de 1973, pronunci las clebres palabras Ahora todos somos
keynesianos. Pese a la declaracin de Nixon, la visin keynesiana de
Galbraith perdi frente a los monetaristas cuando la Gran Inflacin
de los aos 70 envi ondas de choque a travs de la psique estadounidense. Las polticas pblicas volvieron a la Reserva Federal y a su
manipulacin de las tasas de inters como la forma ms eficaz para
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intento de evitar que los precios del petrleo cayesen por debajo de los
30 dlares por barril. La produccin se redujo en ms de 15 millones
de barriles al da, pero no fue suficiente, y se ahogaron en el mar del
exceso de produccin mundial de petrleo al mismo tiempo que las
empresas elctricas continuaban cambindose a otros combustibles.
Este libro est dividido en tres secciones. La primera parte desvela los siete fraudes inocentes que son los obstculos ms arraigados
para la prosperidad nacional.
Se presentan de modo que no requieren ningn conocimiento previo o entendimiento del sistema monetario, de la economa o de contabilidad. Los tres primeros se refieren al dficit presupuestario del
gobierno federal, el cuarto a la Seguridad Social, el quinto al comercio
internacional, el sexto a los ahorros y a la inversin, y el sptimo vuelve al dficit en el presupuesto federal. Este ltimo captulo es el mensaje central, cuyo propsito es promover un entendimiento universal
de estos temas crticos que afronta nuestra nacin.
La segunda parte narra la evolucin de mi conocimiento acerca de
estos siete fraudes inocentes capitales durante mis ms de tres dcadas de experiencia en el mundo de las finanzas.
En la tercera parte, aplico los conocimientos de los siete fraudes
inocentes capitales a los principales problemas de nuestro tiempo.
En la cuarta parte, expongo un plan de accin especfico para que
nuestro pas comprenda nuestro potencial econmico y podamos restaurar el sueo americano.
Warren Mosler
67 Chimney Corner Circle
Guilford, CT 06437-3134
15 de abril 2010
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PRIMERA PARTE
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es lo mismo que cuando usted utiliza la banca en lnea para ver el saldo
de su cuenta bancaria en la pantalla de su ordenador. Supongamos que
el saldo de su cuenta es de 5.000 dlares y usted realiza un pago por
transferencia al gobierno por 2.000 dlares. Cuando se compensa (se
procesa), qu sucede? El 5 se convierte en un 3 y su nuevo saldo se
ha reducido a 3.000 dlares. Todo ante sus propios ojos! El gobierno,
en realidad, no necesita obtener nada tangible para drselo a otra persona. No existe una moneda de oro que caiga en la caja de caudales de
la Reserva Federal. Solamente se cambian los saldos en varias cuentas
bancarias, nada ha ido a ninguna parte.
Y qu pasa si va a su oficina de Hacienda para pagar sus impuestos con dinero en efectivo? En primer lugar, entregara el dinero al
funcionario que corresponda. A continuacin, despus de contarlo, le
darn un recibo y, con suerte, las gracias por ayudar a pagar la seguridad social,los intereses de la deuda pblica y la guerra de Irak . A
continuacin, despus de que usted, el contribuyente, haya salido, el
funcionario coger ese dinero ganado duramente y lo destruir en una
trituradora
S, ser destruido Por qu?! No les sirve para nada ms. Al igual
que una entrada de la final de Copa. Al entrar al estadio, el portero le
coge la entrada -que quizs valiese 1000 dlares- la rompe y la tira. De
hecho, usted puede comprar ese mismo dinero triturado por Hacienda
en Washington, D.C.
As que si el gobierno tira a la basura el dinero en efectivo que recauda cmo puede ese dinero en efectivo pagar por algo, como la Seguridad Social y el resto de los gastos del gobierno? No lo hace. Se da
cuenta ahora de por qu no tiene ningn sentido pensar que el gobierno tiene que obtener dinero mediante impuestos para poder gastarlo?
El gobierno en ningn caso obtiene nada que posteriormente utilice.
As pues si el gobierno no consigue nada cuando grava con impuestos,
qu y cmo gasta?
Cmo gasta el gobierno federal?
Imagnese que usted est esperando un ingreso de la Seguridad Social de 2.000 dlares, en una cuenta en la que ya cuenta con 3.000 dlares. Si usted est observando su cuenta en la pantalla del ordenador,
podr ver cmo el gobierno gasta sin tener nada para gastar. Ale hop!
De repente, el estado de su cuenta, que indicaba 3000 dlares, pasa a
indicar 5.000 dlares. Qu ha hecho el gobierno para darle ese dinero? Simplemente, ha cambiado el saldo de su cuenta de 3000 a 5000
dlares. No haca falta una moneda de oro que meter a martillazos en
el ordenador. Todo lo que hizo falta fue cambiar un nmero en el saldo
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La analoga comienza con unos padres que crean cupones que luego
utilizan para pagar a sus hijos a cambio de diversas tareas en el hogar.
Adems, para impulsar el modelo, los padres exigen a los nios que
les paguen un impuesto de 10 cupones a la semana para evitar castigos. Este ejemplo se aproxima a los impuestos en la economa real, en
la que tenemos que pagar nuestros impuestos o enfrentarnos a sanciones. Los cupones son ahora la nueva moneda domstica. Piense en
cmo los padres gastan esos cupones comprando servicios(tareas
domsticas) de sus hijos. Con esta nueva moneda del hogar, los padres
-al igual que el gobierno federal- son ahora los emisores de su propia
moneda. Esto permite apreciar cmo una casa con su propia moneda
se parece mucho a un gobierno con su propia moneda.
Hagmonos algunas preguntas acerca de cmo funciona esta nueva
moneda domstica. Los padres han de conseguir primero los cupones
de sus hijos para poder pagarles por realizar las tareas? Por supuesto
que no. De hecho, los padres tienen que gastar primero sus cupones
pagando a sus hijos por realizar las tareas- para poder cobrarles despus el impuesto de 10 cupones a la semana. Cmo, si no, podran
los nios obtener los cupones que necesitan para pagar a sus padres?
Del mismo modo, en la economa real, el gobierno, al igual que este
hogar con sus propios cupones, no tiene que conseguir mediante impuestos o prstamos o cualquier otro mtodo los dlares que gasta.
Con la tecnologa moderna, el gobierno ni siquiera tiene que imprimir
los dlares que gasta, al contrario que los padres, que necesitan imprimir cupones.
Recuerde: el gobierno ni tiene ni deja de tener dlares, como la bolera nunca tiene una caja llena de puntos. Cuando se trata del dlar, el
gobierno es el marcador. Y cuntos cupones tienen los padres en la
analoga de los cupones entre padres e hijos? No importa. Los padres
podran incluso acabar escribiendo en un pedazo de papel el nmero de cupones que les deben los nios, cuntos cupones ha ganado
cada nio y cuntos han pagado cada mes. Cuando el gobierno gasta,
los fondos no vienen de ninguna parte, al igual que los puntos no
vienen de algn lugar situado en el estadio de ftbol o en la bolera.
Tampoco la recaudacin de impuestos (ni los prstamos) incrementan
de alguna manera los fondos del gobierno disponibles para el gasto.
De hecho, los funcionarios del Tesoro de EE.UU. que gastan el dinero (incrementando los saldos de las cuentas bancarias) ni siquiera
tienen los nmeros de telfono ni estn en contacto con los funcionarios de Hacienda que cobran los impuestos (lo que hace disminuir los
saldos de las cuentas bancarias), ni de esos otros funcionarios del Tesoro de EE.UU. que se ocupan de la deuda pblica (de emitir los bonos
del Tesoro). Si importara cunto se recauda o qu cantidad de deuda se
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As, mientras que nuestros polticos creen realmente que el gobierno necesita conseguir dlares, ya sea mediante impuestos o endeudamiento, para conseguir los fondos con que hacer frente al gasto gubernamental, la verdad es:
Necesitamos el gasto del gobierno federal para obtener los fondos
necesarios para pagar nuestros impuestos.
Nosotros no cambiamos los nmeros como hace el gobierno federal (o
la bolera o el estadio de ftbol).5
Al igual que los nios tienen que ganar o conseguir de alguna manera cupones para pagar en cupones, nosotros tenemos que ganar o
conseguir de alguna manera dlares para pagar nuestros impuestos.
Como comprender, esto es lo mismo que ocurre en cualquier hogar
que emite sus propios cupones. Los cupones que los nios necesitan
para hacer los pagos a sus padres tienen que venir de sus padres.
Y, como ya se dicho anteriormente, el gasto del gobierno no est
en ningn caso limitado operativamente por los ingresos (pagos de
impuestos y emisin de deuda).
Pueden existir y existen limitaciones auto impuestas al gasto
establecidas por el Congreso, pero eso es un asunto completamente
distinto. Estas limitaciones incluyen reglas al techo de deuda, reglas
del Tesoro relativas a los sobregiros y restricciones a la Fed sobre la
compra de ttulos del Tesoro. Todas estas restricciones son impuestas
por un Congreso que no tiene un conocimiento prctico del sistema
monetario. Y con las actuales disposiciones monetarias, todas esas limitaciones autoimpuestas son contraproducentes con respecto a fomentar el bien pblico.
Lo nico que hace el Congreso es interferir en el correcto funcionamiento de los circuitos monetarios, y de vez en cuando, crear problemas que no se daran de otro modo. De hecho, fue una de esas interferencias autoimpuestas lo que provoc que la ltima crisis financiera se
extendiese a la economa real, contribuyendo a la recesin.
El hecho de que el gasto pblico no est limitado operativamente
en forma alguna por los ingresos significa que no existe riesgo de solvencia. Dicho de otra forma, el gobierno siempre puede hacer frente a
no puede generarlas. Si su banco no tiene ninguna, el cheque que usted emiti se convierte en un
sobregiro en la cuenta de reserva de dicho banco. Un descubierto es un prstamo de la Reserva
Federal. As que, en todo caso, los fondos para hacer los pagos a los gobiernos federales slo
puede venir del gobierno federal.
5
Slo un recordatorio rpido de que nuestros gobiernos estatales y locales son los usuarios del
dlar de EE.UU., y no los emisores, como lo es gobierno federal. De hecho, los estados de Estados
Unidos estn en una posicin similar a la del resto de nosotros: ambos necesitamos conseguir
fondos en nuestra cuenta bancaria antes de otorgar nuestros cheques o los cheques se emitirn
sin fondos. En la analoga de padres e hijos, nosotros y los estados de EE.UU. estamos en la misma posicin que los nios, que necesitan cobrar primero antes de que puedan gastar.
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Gruen levant la mano y solt esa frase tan familiar a todos los estudiantes moderadamente avanzados de economa: Si el tipo de inters
de la deuda es superior a la tasa de crecimiento del PIB, la deuda del
gobierno ser insostenible. Ni siquiera se presentaba como una pregunta, sino como un hecho.
Entonces yo le respond: David, dime: qu quieres decir con la
palabra insostenible? Quieres decir que, si el tipo de inters es muy
alto, en 20 aos la deuda pblica habr crecido tanto que el gobierno
no va a ser capaz de pagar los intereses de la deuda? Y que, si a continuacin el gobierno emite un cheque a un pensionista, ese cheque
estar sin fondos?
David se qued callado, sumido en sus pensamientos, pensando en
ello. Sabe? cuando vine a esta conferencia, no pens que tendra que
analizar cmo funciona la compensacin de cheques del Banco de la
Reserva afirm, en un intento de hacerse el gracioso. Pero nadie en
la sala se ri ni emiti un solo sonido. Todos estaban totalmente concentrados en cul podra ser su respuesta. Era un cara a cara sobre el
tema. David finalmente dijo: No. Pagaramos el cheque, eso causara
inflacin y la moneda se devaluara. Eso es lo que la gente entiende por
insostenible.
Hubo un silencio mortal en la habitacin. El largo debate haba terminado. La solvencia no supone un problema, incluso para una economa pequea y abierta. Bill y yo, conseguimos al instante un elevado
nivel de respeto que adopt la forma habitual de bueno, claro, eso
es lo que siempre hemos dicho por parte de los antes dubitativos y
escpticos asistentes.
Continu con David Gruen: Bueno, creo que la mayora de los jubilados estn preocupados por si los fondos no estarn all cuando se
jubilen y por si el gobierno australiano podr pagarles. A lo que David
respondi: No, creo que estn preocupados por la inflacin y el valor del dlar australiano. Entonces, el profesor Martin Watts, jefe del
Departamento de Economa de la Universidad de Newcastle exclam:
Eso no te lo crees ni t, David!. En ese momento, David reconoci
muy pensativo: S, supongo que tienes razn.
Por lo tanto, qu les qued confirmado realmente a los acadmicos
de Sdney que asistieron ese da? Que los gobiernos, usando su propia
moneda, pueden gastar lo que quieran, cuando quieran, al igual que
el estadio de ftbol puede poner los puntos que desee en el marcador.
Las consecuencias de un gasto excesivo podran ser la inflacin o una
perdida de valor de la moneda, pero nunca los cheques sin fondos.
El hecho es que el dficit pblico nunca puede provocar que un gobierno deje de pagar sus obligaciones. No hay ningn problema de solvencia. No puede faltar dinero cuando el gasto solo consiste en cambiar
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los impuestos funcionan para reducir la demanda agregada. El trmino demanda agregada es un trmino elegante para decir poder
adquisitivo.
El gobierno crea impuestos reduciendo as el dinero disponible para
gasto por una razn: para que tengamos mucho menos dinero que gastar, lo que hace que el dinero sea mucho ms escaso y valioso. Crear
impuestos tambin puede considerarse una forma de dejar espacio
para que el gobierno gaste sin causar inflacin. Piense en la economa
como unos grandes almacenes llenos de todas las mercancas y todos
los servicios que producimos y ponemos a la venta cada ao. Imaginemos que todos nosotros (trabajadores y empresarios) tenemos conjuntamente los salarios y beneficios como para comprar todo en esos
grandes almacenes, en el supuesto de que nos gastsemos todo el dinero que ganamos y todos los beneficios que generamos. (Y si pedimos
prestado para gastar, podemos comprar incluso ms de lo que hay en
esa tienda.) Pero cuando parte de nuestro dinero se destina a pagar los
impuestos, nos quedamos por debajo de la capacidad de gasto que tenemos para comprar todo lo que est a la venta en los grandes almacenes. Esto le da al gobierno el espacio para comprar lo que quiere y as
el gasto combinado de gobierno y el resto de nosotros no es excesivo
comparado con lo que est a la venta en los grandes almacenes.
Sin embargo, cuando los impuestos del gobierno son demasiado
altos- en relacin a su gasto - el gasto total del gobierno y la sociedad
no es suficiente para asegurarse de que esos grandes almacenes puedan venderlo todo. Cuando las empresas no pueden vender todo lo
que producen, muchos trabajadores pierden sus puestos de trabajo y
tienen menos dinero para gastar, por lo que las empresas venden todava menos. En consecuencia, ms trabajadores pierden sus puestos de
trabajo y la economa entra en una espiral descendente que llamamos
recesin.
Tengamos en cuenta que la finalidad pblica por la que el gobierno
hace todo esto es proporcionar una infraestructura pblica. Esto incluye el mantenimiento del ejercito, del sistema judicial, el poder legislativo y el poder ejecutivo del gobierno, etc. Por lo que hasta los votantes
ms conservadores, estarn de acuerdo en mantener buena parte de lo
que hace el gobierno.
As que yo lo veo de esta manera: Para la cantidad correcta de gasto gubernamental que suponemos necesaria para el buen funcionamiento del pas como nos gustara que funcionase, qu presin fiscal
deberamos tener? La razn por lo que lo veo as es que la cantidad correcta del gasto pblico es una decisin econmica y poltica que, bien
entendida, no tiene nada que ver con las finanzas del gobierno. Los
costes reales de funcionamiento del gobierno son los bienes y servicios
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reales que consume todo el coste en mano de obra, combustible, electricidad, acero, fibra de carbono, discos duros, etc., que de otro modo
estara disponible para el sector privado. As que cuando el gobierno
retiene esos recursos reales para sus propios fines, deja muchos menos
recursos disponibles para la actividad del sector privado. Por ejemplo,
el coste real del tamao correcto de un ejrcito con suficientes soldados para la defensa es que hay un menor nmero de trabajadores
disponibles en el sector privado para producir los alimentos, construir
los coches, atender los hospitales, vendernos acciones, pintar nuestras
casas, cortar el csped, etc. etc. etc.
Por lo tanto, tal y como yo lo veo, lo primero que se debera hacer es
establecer el tamao del gobierno en el nivel adecuado para atender
la infraestructura pblica, basado en beneficios y costes reales, y no en
consideraciones financieras.
El sistema monetario ser entonces la herramienta que utilicemos
para lograr nuestros objetivos econmicos y polticos de verdad, y no
la fuente de informacin para establecer cuales seran esos objetivos.
Entonces, despus de decidir lo que tenemos que gastar para tener un
gobierno con el tamao adecuado, ajustaramos los impuestos para
que todos tuvisemos suficiente poder adquisitivo para comprar lo
que est todava a la venta en los grandes almacenes, despus de que
el gobierno terminase de hacer sus compras. En general por las razones ya expuestas y que ampliar ms adelante, yo esperara que los
impuestos fuesen un poco ms bajos que el gasto pblico. De hecho,
un dficit presupuestario en torno al 5% de nuestro producto interior
bruto podra llegar a ser la norma, lo cual a niveles econmicos actuales son unos 750.000 millones de dlares anuales. Sin embargo, ese
porcentaje en si mismo no tiene ninguna consecuencia econmica en
particular y podra ser mucho mayor o mucho menor, dependiendo de
las circunstancias. Lo que importa es que el propsito de los impuestos
debera ser equilibrar la economa y asegurarse de que no est sobrecalantada ni demasiado fra. Y que el gasto del gobierno federal se fije
en la cantidad correcta, en funcin del tamao y alcance del gobierno
que queremos.
Eso significa que no deberamos aumentar el tamao del gobierno
para ayudar a salir a la economa de una desaceleracin. Ya deberamos
tener el tamao adecuado de gobierno y, por lo tanto, no necesitaramos ampliarlo cada vez que la economa se desacelera. As, aunque el
aumento del gasto del gobierno durante una desaceleracin hace que
la economa se reactive y termine la recesin, para m eso es mucho
menos deseable que lograr lo mismo con los suficientes recortes de
impuestos para restaurar el gasto del sector privado a los niveles deseados.
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Peor an es aumentar el tamao del gobierno slo porque el gobierno tiene supervit. La finanzas pblicas no nos indican en absoluto
qu tamao debe tener el gobierno. Esa decisin es totalmente independiente de las finanzas pblicas. La cuanta optima de los gastos del
gobierno no tiene nada que ver con los ingresos fiscales o la capacidad
de endeudarse, ya que ambos son slo herramientas para la actuacin
poltica en favor del bien pblico y no razones para gastar o no gastar
ni fuentes de ingresos necesarias para que tenga lugar el gasto pblico.
En apartados posteriores de este libro, ser mas especifico sobre
la funcin que debe desempear el gobierno, pero pueden estar seguros de que mi idea es la de un gobierno mucho ms gil y eficiente que se centre de verdad en los conceptos bsicos del bien pblico.
Afortunadamente, existen ya infinitas formas de hacerlo, todas ellas
razonables. Podemos crear los incentivos adecuados para encauzar las
fuerzas del mercado hacia la mejora del bien pblico con mucha menos
regulacin. Esto dara lugar a una cultura de gobierno que sera la envidia del mundo. Sera un gobierno que transmitira nuestros valores de
recompensa por el trabajo y la innovacin, promoviendo la igualdad de
oportunidades, el reparto equitativo y leyes y reglamentos de las que
estaramos orgullosos.
Pero me estoy desviando. Volviendo al asunto de cun elevados tienen que ser los impuestos, hay que recordar que, si el gobierno simplemente comprase lo que necesita y no disminuyese en nada nuestro
poder adquisitivo con impuestos, habra demasiado dinero tratando
de comprar muy pocos bienes y, como resultado, inflacin. De hecho,
como se mencion anteriormente, sin los impuestos, nada se pondra
a la venta a cambio del dinero emitido por el gobierno.
Para evitar que el gasto del gobierno cause ese tipo de inflacin,
el gobierno tiene que quitarnos capacidad de gasto mediante los impuestos; no para pagar realmente nada, sino para que sus gastos no
causen inflacin. Un economista lo dira as: los impuestos funcionan
para regular la demanda agregada, no para aumentar los ingresos per
se. En otras palabras, el gobierno nos grava y se lleva nuestro dinero
para evitar la inflacin, no para conseguir realmente dinero que gastar.
Recalquemos una vez ms: Los impuestos funcionan para regular la
economa y no para obtener dinero para que el Congreso lo gaste.
Digmoslo nuevamente: el gobierno ni tiene ni deja de tener dlares, simplemente cambia los nmeros en nuestras cuentas bancarias hacia arriba cuando gasta y hacia abajo cuando grava. Todo esto
lo hace, presumiblemente, con el propsito de regular de la economa.
Pero, mientras el gobierno siga creyendo -en el primer error de los
siete errores letales- que tiene que obtener dinero de impuestos o endeudamiento para poder gastarlo va a seguir apoyando polticas que
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Piense en todos esos coches japoneses que nos vendan por menos
de 2.000 dlares hace aos. Ellos han tenido esos dlares en sus cuentas de ahorro de la Reserva Federal (que poseen en forma de bonos del
Tesoro de EE.UU) y si ahora se quieren gastar esos dlares, probablemente tengan que pagar ms de 20.000 dlares por coche, si es que
quieren comprarnos coches. Qu pueden hacer al respecto? Llamar
al gerente y quejarse? Nos han vendido millones de coches en perfecto
estado a cambio de saldos acreedores en los libros de la Fed que solamente pueden comprar lo que les permitamos comprar. Y observe
lo que ha pasado recientemente: la Reserva Federal redujo las tasas
inters, lo cual redujo lo que Japn ganaba con sus bonos del Tesoro
de EE.UU (esta discusin contina en un fraude inocente posterior).
Todo esto es perfectamente legal, al igual que cada ao la produccin se divide entre los vivos. Nada de la produccin real se tira a
causa de la deuda pendiente, no importa cun grande sea. Tampoco la
deuda pendiente va reducir la produccin ni el empleo, excepto, por
supuesto, cuando polticos mal informados deciden tomar medidas
contra el dficit que reducen la produccin y el empleo. Por desgracia,
eso es lo que est pasando actualmente. Por eso es un fraude capital.
Hoy (15 de abril de 2010), est claro que el Congreso est reduciendo nuestro poder adquisitivo a travs de impuestos que no necesitan
para dejar espacio a su propio gasto. Aun despus de lo que gastemos
todo lo que queramos y de que el gobierno realice su enorme gasto,
seguir quedando mucho sin vender en esos grandes almacenes que
son la economa nacional.
Cmo lo sabemos? Fcil! Cuente las personas en las colas del desempleo. Observe el enorme exceso de capacidad de la economa. Observe lo que la Fed llama desfase de produccin, que es la diferencia
entre lo que podramos producir con pleno empleo y lo que ahora estamos produciendo. Es enorme.
Claro que existe un dficit y una deuda nacional rcord, que, ya
sabe, significa que tenemos demasiado ahorro en las cuentas de la Fed
llamadas bonos del Tesoro. Dicho sea de paso: el dficit presupuestario acumulado de EE.UU., ajustado al tamao de la economa, sigue
siendo muy inferior al de Japn y est muy por debajo de la mayor parte de Europa y muy lejos de los dficits estadounidenses de la Segunda
Guerra Mundial que nos sacaron de la Gran Depresin (sin consecuencias para la deuda).
Si ha ledo hasta aqu, ya debe de saber por qu el tamao del dficit
no representa ningn problema para las finanzas. Y con suerte, habr
comprendido que los impuestos funcionan para regular la economa
y no para aumentar los ingresos, como piensa el Congreso. Cuando
miro al estado de la economa en la actualidad, me est diciendo que el
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En 1971, los EE.UU. abandonaron el patrn oro para las cuentas internacionales, terminando
as formalmente la garanta del gobierno a la convertibilidad del dlar de EE.UU.
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5. El sector no gubernamental tiene ahora nuevamente sus 100 billones de vuelta en las cuentas corrientes y tiene 100 billones de nuevos ttulos del Tesoro.
En pocas palabras: el dficit de gasto de 100 billones ha agregado
directamente 100 billones de dlares de ahorro en forma de nuevos
ttulos o bonos del Tesoro a los ahorros no gubernamentales (no gubernamentales quiere decir todo el mundo, excepto el gobierno).
Los ahorros del comprador de los 100 billones de dlares de nuevos
bonos del Tesoro pasan de su cuenta corriente a tenerlos en bonos del
Tesoro (cuenta de ahorro). Luego, cuando el Tesoro gasta 100 billones
de dlares, provenientes de la venta de los bonos del Tesoro, los ahorros de los receptores de esos 100 billones de dlares de gasto ven sus
cuentas corrientes aumentar en la misma cantidad.
As pues, el dficit de gasto no slo transvasa activos financieros
(dlares y bonos del Tesoro) fuera del gobierno. El dficit de gasto
directamente incrementa exactamente esa cantidad de ahorro de los
activos financieros a los sectores no gubernamentales. Y del mismo
modo, un supervit del presupuesto federal directamente resta exactamente la misma cantidad de nuestros ahorros. Y los medios, los polticos e incluso los principales economistas piensan que es exactamente
AL REVS!
En julio de 1999, la primera pgina del Wall Street Journal tena
dos titulares. A la izquierda haba un titular elogiando al presidente
Clinton y el record de supervit presupuestario del gobierno por lo
bien que funcionaba la poltica fiscal. A la derecha de la portada haba
un titular diciendo que los estadounidenses no ahorrbamos lo suficiente y que tendramos que trabajar ms para ahorrar ms. Luego,
en las pginas interiores, haba un grfico que mostraba con una lnea
el ascenso del supervit y con otra lnea el descenso del ahorro. Eran
casi idnticas, pero yendo en sentidos contrarios, lo que mostraba a las
claras que el aumento en el supervit del gobierno igualaba aproximadamente la disminucin en el ahorro privado.
No puede existir un supervit presupuestario con el ahorro privado
aumentando al mismo tiempo (incluyendo los ahorros de no residentes en activos financieros de EE.UU). No existe tal cosa, sin embargo,
ni un solo economista o funcionario del gobierno lo comprende.
Al Gore
A principios de 2000, en una cena para recaudar fondos que se celebr en una casa particular en Boca Raton, FL, me sent junto al entonces candidato presidencial Al Gore para debatir sobre Economa. La
[ 49 ]
primera pregunta que me hizo fue en qu pensaba yo que debera gastar el prximo presidente el previsto supervit, que se esperaba, que,
fuese de 5,6 trilln en los prximos 10 aos. Le explique que no habra
un supervit de 5,6 trillones porque ello significara una cada de 5,6
trilln en el ahorro no gubernamental, lo cual era una perspectiva ridcula. En ese momento, el sector privado no tena tampoco una gran
cantidad de ahorro que pudiese ser gravado por el gobierno y el ltimo
excedente de varios cientos de billones de dlares ya haba eliminado
ms que suficientes ahorros privados como para pasar del auge de la
era Clinton a la prxima recesin.
Le explique a Al Gore que los ltimos seis perodos de supervit en
nuestros ms de doscientos aos de historia haba ido seguidos de los
nicas seis depresiones en nuestra historia. Tambin mencion que la
prxima recesin se debera a que se haba creado un supervit presupuestario que haba hecho disminuir nuestros ahorros, y que resultara en una recesin que no terminara hasta que el dficit fuese lo suficientemente alto como para volver a incrementar nuestros ingresos
y ahorros, generando la demanda agregada necesaria para restablecer
la produccin y el empleo. Le indiqu que el excedente de 5,6 trillones
que se prevea para la prxima dcada probablemente se convertira
en un dficit de 5,6 trillones Pues las necesidades de ahorro normales
seran probablemente del 5% del PIB de media durante ese perodo de
tiempo.
Eso fue, ms o menos, lo que pas. La economa cay y el presidente Bush invirti temporalmente la tendencia con su gasto masivo
en 2003. Pero despus -antes de que hubiese habido suficiente gasto
para reemplazar los activos financieros perdidos en los aos de supervit presupuestario de Clinton (un supervit presupuestario se lleva
exactamente la misma cantidad en ahorros del resto de nosotros), permitimos que el dficit bajase demasiado nuevamente. Y despus del
estallido de la burbuja de la hipotecas de alto riesgo, de nuevo se vino
abajo debido a un dficit que ha sido y sigue siendo demasiado reducido para las circunstancias.
Estamos siendo gravados demasiado para el actual nivel de gasto
del gobierno, y no tenemos suficientes ingresos despus de impuestos
para comprar lo que est a la venta en esos grandes almacenes que
llamamos la economa.
De todos modos, Al Gore era un buen estudiante, repas todos los
detalles, estando de acuerdo en que tena sentido y que, de hecho, era
lo que podra suceder.
Sin embargo, dijo que no poda asumir ese tipo de discurso. Yo le contest que comprenda las realidades de la poltica. Despus, l se levant
y dio su charla acerca de cmo iba a gastar los prximos excedentes.
[ 50 ]
Robert Rubin
Hace diez aos, en torno al ao 2000, justo antes de que todo se
viniese abajo, me encontr, en una reunin con un cliente privado en
Citibank, con Robert Rubin, ex secretario del Tesoro de EE.UU. durante la presidencia de Clinton y con cerca de 20 clientes de Citibank. El
Sr. Rubin dio su opinin sobre la economa e indic que la baja tasa
de ahorro podra llegar a ser un problema. A solo unos minutos de
finalizar, le dije que yo estaba de acuerdo en que la baja tasa de ahorro
podra ser un problema y aad: Bob, alguien en Washington se da
cuenta de que el supervit presupuestario reduce el ahorro de los sectores no gubernamentales? l respondi: No, el excedente se suma
a los ahorros. Cuando el gobierno tiene un supervit compra bonos
del Tesoro en el mercado y esto se suma a los ahorros y a la inversin.
A lo cual que respond: No, cuando nos encontramos con un supervit, tenemos que vender nuestros bonos a la Fed (efectivo en nuestras
cuentas de ahorros en la Fed) para obtener el dinero para pagar nuestros impuestos y nuestros activos y ahorros financieros netos bajan
en la misma cantidad que el supervit. Rubin dijo: No, creo que te
equivocas. No contest y la reunin termin. Ya tena la respuesta a
mi pregunta. Si l no comprenda que los supervits hacen disminuir el
ahorro, entonces nadie en la Administracin de Clinton lo entendera.
Y la economa cay en recesin poco despus.
Cuando el informe de ahorro de enero de 2009 se hizo pblico y la
prensa conoci que el incremento del ahorro haba crecido hasta el 5%
del PIB, el ms alto desde 1995, no se dieron cuenta de que el dficit
presupuestario superaba igualmente el 5% del PIB, y tambin era el
ms alto desde 1995.
Claramente, el pensamiento econmico predominante todava no
se da cuenta de que los dficits hacen aumentar los ahorros. Y si Al
Gore lo comprende, no est haciendo nada al respecto. As que cuidado con este ao, ya que el dficit federal sube y el ahorro tambin
aumenta. Una vez ms, la nica fuente de ahorro monetario neto(activos financieros) para los sectores no gubernamentales combinados
(residentes y no residentes) es el gasto del gobierno de EE.UU cuando
genera dficit.
Pero observen cmo las mismas personas que quieren hacernos
ahorrar ms son, al mismo tiempo, las que quieren equilibrar el presupuesto quitndonos nuestros ahorros, ya sea a travs de recortes de
gastos o de aumentos de impuestos.
Estn contradicindose. Son parte del problema, no de la solucin.
Y estn en las ms altas esferas.
[ 51 ]
A excepcin de uno:
El profesor Wynne Godley
El profesor Wynne Godley, responsable de Economa retirado de la
Universidad de Cambridge y con ms de 80 aos de edad fue ampliamente reconocido como el experto que con ms xito haba pronosticado la evolucin de la economa britnica durante varios decenios. Y
lo hizo todo con su anlisis sectorial, que se basaba en el hecho de
que el dficit pblico es igual a los ahorros de los activos financieros
de los otros sectores combinados. Sin embargo, pese al xito de sus
previsiones, el slido apoyo de la contabilidad basada en hechos y el
peso de su departamento (que contina hasta el da de hoy), an no ha
podido convencer a la corriente econmica predominante de la validez
de sus enseanzas.
As que ahora sabemos lo siguiente:
- Los dficits gubernamentales no son los fenmenos trgicos que
la corriente econmica predominante cree que son. S, los dficits importan. El exceso de gasto puede causar inflacin. Pero el gobierno no
va a ir a la quiebra.
- Los dficits gubernamentales no supondrn una carga para nuestros hijos.
- Los dficits gubernamentales no solo mueven los fondos de una persona
a otra.
- Los dficits gubernamentales aumentan nuestros ahorros.
Entonces, cul es el papel de los dficits en la poltica? Es muy
simple. Siempre que el gasto se quede corto para sostener nuestra
produccin y el empleo, es decir, cuando no tenemos suficiente poder
adquisitivo para poder comprar lo que est a la venta en esos grandes
almacenes que llamamos la economa, el gobierno puede actuar para
asegurarse de que nuestra produccin se venda ya sea bajando los impuestos o bien aumentando el gasto pblico.
Los impuestos sirven para regular nuestro poder adquisitivo y la
economa en general. Si el nivel adecuado de fiscalidad, necesario
para apoyar la produccin y el empleo, pasa a ser mucho menor que el
gasto pblico, el dficit presupuestario resultante no debe preocuparnos por cuestiones de solvencia, sostenibilidad, o porque vayamos a
perjudicar a nuestros hijos.
Si la gente quiere trabajar y ganar dinero, pero no quiere gastarlo,
muy bien! El gobierno puede, o bien mantener la reduccin de impuestos hasta que decidamos gastar y comprar nuestra propia produccin, y /o comprar la produccin l mismo (adjudicando contratos para
reparaciones de infraestructura, seguridad nacional, investigacin
mdica o similares). Se trata de opciones polticas. El tamao adecua[ 52 ]
Warren: Est bien, volver a la cuestin de las inversiones ms adelante, pero djeme continuar. Bajo su propuesta de privatizacin, el
gobierno reducira los pagos de la Seguridad Social y los trabajadores
podran comprar con ese dinero acciones en el mercado de valores.
Steve: S, alrededor de 100 dlares al mes, y slo en acciones de alta
calidad.
Warren: De acuerdo, y el Tesoro de EE.UU. tendran que emitir y
vender ttulos adicionales para cubrir la reduccin de ingresos.
Steve: S, y tambin estara reduciendo al mismo tiempo los pagos
de la Seguridad Social.
Warren: De acuerdo. As que para seguir con mi idea, los empleados que compran las acciones tienen que comprarlas de otras personas, por lo que todo lo que hacen es cambiar las acciones de manos. No
existe nuevo dinero que vaya a la economa.
Steve: As es.
Warren: Y la gente que vendi las acciones tiene entonces el dinero
de la venta, que es el dinero con el que compra los bonos del gobierno.
Steve: S, se puede ver de esa manera.
Warren:Asi pues lo que ha sucedido es que los trabajadores dejan de
contribuir a la Seguridad Social , lo cual hemos acordado que es como
comprar un bono del gobierno y en lugar de eso compraran acciones.
Y otras personas venderian sus acciones y compraran las nuevas emisiones de bonos gubernamentales. Luego mirandolo desde el nivel
macro , todo lo que ha sucedido es que algunas acciones han cambiado
de manos y algunos bonos cambian de manos. El total de acciones se
mantiene y el total de bonos se mantiene , al contar las contribuciones
a la seguridad social como bonos, permaneciendo aproximadamente
iguales.Y entonces esto no debera tener efecto sobre la economa o en
el total de ahorros, o hay algo ms aparte de la generacin de costes
de transaccin?.
Steve:Si supongo que se puede ver de esa manera , pero yo lo veo
como privatizar , y yo creo que las personas pueden invertir mejor su
dinero que como lo pueda hacer el gobierno
Warren:OK pero ests de acuerdo en que la cantidad de acciones
mantenidas por el pblico no han cambiado, asi pues esta propuesta
no cambia nada en la economia como un todo
Steve: Pero s cambia las cosas para los participantes en la Seguridad
Social
Warren: S, exactamente con un cambio en sentido opuesto para
otros. Y nada de esto ni siquiera ha sido discutido por el Congreso ni
por ningn economista de la corriente predominante. Me parece que
esta propuesta tiene un sesgo ideolgico hacia la privatizacin; es una
propuesta retorica en lugar de ser una propuesta sustentada.
[ 56 ]
Recuerde que en los fraudes inocentes anteriores, los EE.UU. pueden apoyar SIEMPRE la produccin interna y sostener el pleno empleo
mediante la poltica fiscal (recortes de impuestos y /o gasto gubernamental), aun cuando China o cualquier otro pas, decide enviarnos
bienes reales y servicios que desplazan a nuestras industrias, que
previamente hacan esos trabajos. Todo lo que tenemos que hacer es
mantener el gasto estadounidense suficientemente alto como para ser
capaces de comprar tanto lo que los extranjeros quieren vendernos y
todos los bienes y servicios que podemos producir nosotros mismos
con niveles de pleno empleo. S, pueden haberse perdido puestos de
trabajo en algunas industrias. Pero con la correcta poltica fiscal, siempre existir suficiente capacidad de gasto nacional como para se pueda
crear empleo para todos aquellos que estn dispuestos y sean capaces
de trabajar, produciendo otros bienes y servicios para el consumo pblico y privado. De hecho, hasta hace poco, el desempleo se mantuvo
relativamente bajo, aun cuando nuestro dficit comercial fue cada vez
ms alto.
As que qu pasa con todo el ruido sobre que EE.UU. se comporta
como marinero borracho endeudndose para financiar nuestros hbitos de consumo? Tampoco es cierto: Nosotros no dependemos de China para comprar nuestros bonos ni para financiar nuestros gastos de
ninguna otra forma. Esto es lo que realmente est pasando: la creacin
de crdito domstico financia el ahorro externo.
Qu quiere decir eso? Veamos un ejemplo de una transaccin tpica. Suponga usted que vive en los EE.UU. y decide comprar un coche
hecho en China. Usted va a un banco de EE.UU. y consigue un prstamo y se gasta el prstamo en el coche. Usted ha cambiado el prstamo
por el coche, la compaa de automviles china tiene un depsito en
el banco y el banco tiene un prstamo de usted y un depsito perteneciente a la compaa de automviles de China en sus libros. En primer lugar, todas las partes son felices. Usted prefiere tener el coche
a tener el dinero del prstamo, o no lo habra comprado, por lo que es
feliz. La empresa china prefiere tener los fondos a tener el coche, o no
lo habra vendido, por lo que es feliz. El banco quiere dar prstamos
y tener depsitos, o no habra hecho el prstamo, por lo que es feliz.
No hay un desequilibrio. Todo el mundo est feliz. Todos han conseguido lo que queran. El banco tiene un prstamo y un depsito, por
lo que estn felices y en equilibrio. La compaa de coches china tiene
los dlares que queran en una cuenta de ahorro, por lo que estn felices y en equilibrio. Y usted tiene el coche que deseaba y el pago por el
coche que usted acord, por lo que est feliz y en equilibrio tambin.
Todo el mundo est feliz con lo que tienen en ese momento.
[ 61 ]
Y la creacin de crdito interno - el prstamo bancario ha financiado el deseo de la compaa china de tener un depsito en dlares
americanos en el banco, que tambin llamamos ahorro. Dnde est el
capital extranjero? No hay ninguno! Toda esa idea de que los EE.UU.
dependen del capital extranjero no se sostiene. En lugar de ello, son
los extranjeros los que dependen de nuestro proceso de creacin de
crdito interno para financiar su deseo de ahorrar en activos financieros estadounidenses. Es un caso de crdito interno financiando el
ahorro externo. Nosotros no dependemos de los ahorros extranjeros
para financiar nada.
Una vez ms, es nuestra hoja de clculo y si quieren ahorrar nuestro
dinero, tienen que jugar conforme a nuestras reglas. Y qu opciones
tienen los ahorradores extranjeros para sus depsitos en dlares? Pueden no hacer nada o pueden comprar otros activos financieros de otras
personas que estn dispuestos a venderlos o comprar bienes y servicios
reales. Y cuando lo hagan, los comprarn a precio de mercado y de nuevo
ambas partes estarn contentas: el comprador conseguir lo que quera productos o servicios reales, etc. Los vendedores conseguirn lo
que queran los depsitos en dlares No existen desequilibrios. Y
no existe la mnima posibilidad de que los EE.UU. dependan de capital extranjero, pues no existe ningn capital extranjero involucrado en
ninguna parte de este proceso.
por un momento para asegurarse de que lo comprende antes de continuar). Si alguien intenta ahorrar gastando menos de lo que ingresa, al
menos otra persona debe gastar lo que usted no gast, ms sus propios
ingresos, o bien la produccin de la economa no conseguir venderse.
La produccin no vendida significa exceso de stocks, bajada de
ventas y, como consecuencia, recortes en medios de produccin y en
empleo. Recortes y, por lo tanto, menos ingresos totales. Y ese dficit
de ingresos es igual a la cantidad que no gasta la persona que trata de
ahorrar. Piense en alguien que est tratando de ahorrar (sin gastar sus
ingresos), pierde su trabajo y luego no puede conseguir ingresos porque quien tendra que emplearle no puede vender toda la produccin.
As que la paradoja es: las decisiones de ahorrar no gastando resultan en menores ingresos y ningn ahorro neto. Del mismo modo, las
decisiones de gastar en mayor cantidad que los ingresos personales (endeudndose) producen un aumento de los ingresos y pueden impulsar
la inversin real y el ahorro. Considere un ejemplo extremo para ilustrarlo: Supongamos que todo el mundo pide un coche hbrido de nuestra
industria automovilista nacional. Debido a que la industria no puede
actualmente producir tantos coches, nos contratan a nosotros y se endeudan para pagarnos por construir la primera de las nuevas fbricas
para satisfacer la nueva demanda. Eso significa que todos estaramos
trabajando en nuevas plantas y bienes de equipo y cobrando. Pero an
no habra nada que comprar, as que estaramos, necesariamente, ahorrando nuestro dinero para el da en que los nuevos coches saliesen de
la nueva lnea de montaje. La decisin de invertir en los coches nuevos,
en este caso, tiene como resultado menos gasto y ms ahorro. Y los fondos gastados en la produccin de los bienes de capital, que constituyen
la inversin real, conducen a una cantidad igual de ahorros.
A m me gusta expresarlo de esta manera: El ahorro es el registro
contable de la inversin.
El profesor Basil Moore
Mantuve un debate al respecto con el profesor Basil Moore en 1996
en una conferencia en New Hampshire y me pregunt si poda utilizar
esa expresin en un libro que quera escribir. Me complace informar
de que el libro se public con ese nombre y me han dicho que es una
buena lectura (estoy esperando mi copia firmada).
Desgraciadamente, el Congreso, los medios de comunicacin y la
corriente dominante de los economistas no lo comprenden y -de alguna manera- llegan a la conclusin de que necesitamos un mayor ahorro
para invertir. Lo que parece tener sentido a nivel micro, es, de nuevo,
totalmente equivocado en el nivel macro. Del mismo modo que los
[ 63 ]
[ 65 ]
SEGUNDA PARTE
La era de los descubrimientos
[ 67 ]
sacar a los Estados Unidos del patrn oro. Estbamos en una recesin,
la inflacin haba alcanzado el 3% y Francia haba tratado de llevarse
su oro de Fort Knox.
Cuando me gradu en 1971, experiment por primera vez una recesin. Recuerdo una entrevista de trabajo en la empresa National Cash
Register que comenz con este simptico saludo del director de recursos humanos: No s por qu usted y yo estamos aqu. En este momento estamos haciendo reduccin de plantilla.
Pas los siguientes dieciocho meses haciendo trabajos ocasionales,
incluyendo un perodo como encargado de piscina en Miami Beach,
donde colocaba colchonetas y sombrillas por propinas de 25 centavos
y 20 dlares a la semana de salario bruto. Para poder sobrevivir con esa
pequea paga, la direccin tambin me permita dormir en el almacn.
Finalmente consegu un trabajo de verdad en 1973, cuando me cort el pelo y volv a presentarme para un trabajo en la Caja de Ahorros
de Manchester, mi ciudad natal (me dijeron despus de contratarme
que me haban rechazado la primera vez porque llevaba el pelo demasiado largo).
Empec en el departamento de prstamos personales del banco,
donde mi primera responsabilidad era la de cobrar los prstamos morosos. Paul Coupe, el jefe de departamento, me entreg los prstamos
pendientes de cobro y aadi con una sonrisa,hay oro en esos expedientes.
Una vez que el prstamo se converta en moroso, mi trabajo consista en encontrar la manera de recuperar el dinero. Eso poda significar cualquier cosa, desde llamadas de telfono tratando de conseguir
que el prestatario pagase, a recuperar la posesin del automvil u otro
colateral y venderlo por tanto como fuese posible. Los mtodos para
recuperar los prstamos incluan igualmente visitas a domicilio, el uso
del sistema legal para asegurar juicios contra los deudores y embargar
cuentas bancarias o salarios para recuperar directamente el dinero que
se adeudaba al banco.
Rpidamente, me di cuenta de que este era el lugar donde se pona
en prctica la teora que hace funcionar todo el sistema de crdito. Sin
la recuperacin de los prstamos no hay posibilidad de que funcione
el sistema crediticio. Los prstamos eran buenos slo en la medida
en que pudiesen recuperarse. Aos ms tarde, comprendera que lo
mismo era vlido para la propia moneda, y que el dlar era valioso en
la medida en que gobierno federal fuese capaz de recaudar impuestos
(ms adelante lo explicar).
Despus de un ao trabajando en el departamento de morosos,
Paul me dio autoridad para conceder prstamos de hasta 1.000 dlares. Esa fue una responsabilidad que me tom muy en serio. Ahora yo
[ 70 ]
No mucho despus de que me hubiesen dado autoridad para conceder prstamos, el banco ejecut la hipoteca de un pequeo motel
(quizs 50 habitaciones) en el centro de Manchester llamado Pianos
por sus anteriores propietarios. Paul me envi para administrarlo. El
objetivo era mejorar sus operaciones lo suficiente como para lograr
venderlo a la mayor brevedad posible, a tan buen precio como fuese
posible. Estbamos en el negocio bancario y no queramos estar en el
negocio de los moteles.
Cuando llegu al motel, me di cuenta de que faltaban todas las
bombillas. Bienvenidos a lo que sucede cuando los prestatarios quiebran, pens para m mismo. Lo primero que hice fue conseguir un
cierto mantenimiento bsico para el motel, incluyendo nuevas bombillas. Tambin comenc a implementar una estrategia para aumentar
los ingresos por habitacin, para que un potencial comprador pudiese
ver algn flujo de caja real, aumentando la probabilidad de que pudisemos venderlo.
En primer lugar, calcul el total de gastos fijos mensuales, suponiendo una tasa de ocupacin del 50%. Entonces, hice los clculos al
revs, y calcul que, si podamos alquilar la mitad de las habitaciones a
49 dlares por semana, tendramos un punto de equilibrio. Esto slo
significaba 7 dlares por da, un precio significativamente ms bajo
que la tarifa de 15 dlares por da de la mayora de los moteles en ese
momento. Pero una vez que tenamos la mitad del motel lleno al precio
semanal relativamente bajo, todos nuestros gastos estaban cubiertos.
A continuacin, los alquileres diarios del resto de las habitaciones nos
haran rentables. No pareca haber ningn riesgo a esta estrategia,
pero tena que obtener la aprobacin los superiores del banco.
Hice una presentacin al Vicepresidente de nuestro banco, Bill
Johnson, donde expuse mi estrategia. Bill me dio fcilmente el visto bueno. Puse mi primer anuncio en el peridico local anunciando el
nuevo precio por semana y en pocos das las habitaciones comenzaron
a llenarse. Me qued muy sorprendido y complacido al comprobar que
haba una demanda para mi nueva oferta. Al final result que un buen
nmero de respetables profesionales locales tena de vez en cuandoproblemas internos y necesita un lugar donde quedarse durante
algunas semanas.
Llenamos las habitaciones y el motel empez a dar beneficios.
Pronto pudimos venderlo a un precio decente y nos dio algn beneficio
sobre el prstamo original.
No mucho despus, el presidente del banco se retir y Bill Johnson
tom su relevo. Bill haba estado dirigiendo la seccin de valores. Creo
que a Bill le gust la forma en que haba gestionado la ejecucin hipotecaria del motel, por lo que me ascendi agestor de inversionesy me
[ 72 ]
Wall Street
George Weisse era un corredor de bolsa de Bache and Company y
era uno de los corredores de mi lista a los que llamar cuando necesitbamos hacer cualquier transaccin. Nunca hicimos mucho negocio
real, pero mantuvimos varias discusiones sobre mercados financieros
y estrategias de negocio. George estaba haciendo un gran negocio con
sus actividades de intermediacin centrados en la compra y venta pblica de valores del petrleo y servicios pblicos.
En 1975, George estaba buscando un ayudante que pudiera asistirlo con su negocio de valores y encargarse al mismo tiempo de lo que se
llama instituciones de segundo nivel para otros productos de Bache,
incluyendo bonos y otros valores de renta fija. Me ofreci un salario
inicial de 15.000 dlares al ao, que era aproximadamente un 50%
ms de lo que me pagaba el banco y la oportunidad de ganar ms si tena xito. Ese ao me un a Bache como asistente de George. Recuerdo
entrar a trabajar un da y ver a George tendido en el suelo hablando
[ 76 ]
Tambin recuerdo los debates de esos das que marcaron mi comprensin de las operaciones monetarias. En algn momento, mientras
yo estaba en Bankers, la Fed elev la tasa de descuento. Nuestro gerente de comercio, Alan Rogers, dijo que esperaba que la Fed no diese dinero a los bancos. Afirm que la oferta monetaria era demasiado alta y
que la Fed tena que retirar parte de la oferta monetaria. Pens en ello
por un momento y le dije que la Fed tena que suministrar el dinero, ya
que no poda venir de ninguna otra parte. El sistema bancario era slo
una cuenta T con activos y pasivos y no se pueden quitar simplemente
los activos. Entonces, l me dijo: Bueno, hay 300 mil millones dando
vueltas por Europa y podran usar algo de eso.
Le contest que esas eran tambin todas cuentas T, por lo que no
era una posibilidad contable. El caso es que yo deba de haber estado
pensando en ello desde hacia tiempo, tal vez en conversaciones con
Jay y otros, para haber sido capaz de utilizarlo con confianza en una
discusin de relativamente alto nivel con el director del departamento
de operaciones.
Bueno, Erich Heiniman, economista de Morgan Stanley, fue de la
misma opinin que Alan y su opinin fue publicada en el Wall Street
Journal. Mi futuro socio, Cliff Viner, un gestor de cartera de la mutua de seguros Phoenix de Hartford, me ense la editorial de Morgan
Stanley en la que se argumentaba, en la lnea de Alan, que esta vez la
Fed no debera dar los fondos a los bancos. Le expliqu a Cliff cmo
funcionaba y por qu la Fed necesariamente tena que darles a los
bancos los fondos. Cliff llam a Morgan Stanley, quien le dio una respuesta ambigua. Le di a Cliff la respuesta a esa otra respuesta, volvi a
llamarlos y entonces se retractaron de su posicin. La Fed, por supuesto, inyect las reservas al da siguiente al abrir los mercados. La alternativa hubieran sido descubiertos bancarios, que tienen un tipo de inters ms alto que el tipo interbancario federal, pero que, de cualquier
modo, son prstamos de la Fed que funcionan de manera algo distinta.
Hubo otros ejemplos. Recuerdo a Alan preguntndose de donde
saldran los 2 billones de dlares necesarios para comprar los pagars
del Tesoro a 2 aos. Yo le respond que es el mismo dinero del dficit
el que usan para comprar los bonos del Tesoro. No s cmo ni por qu
vine a saber este tipo de cosas en aquellos tiempos, cuando nadie ms
pareca entenderlo, incluidos los miembros de la Fed y del Tesoro.
En 1978, uno de mis clientes, Colonial Mortgage, incumpli la obligacin de comprar ttulos GNMA que yo les haba vendido. Cuando
lleg el momento de pagar los valores, no tenan el dinero y el precio
de los valores haba bajado. As que nuestro departamento de operaciones los vendi con prdidas. Este incumplimiento se produjo poco
despus de que el departamento de crdito de Bankers Trust hubiese
[ 78 ]
enviado un equipo de inspeccin de crdito a visitar Hipotecas Colonial a establecer sus lneas de crdito tras un extenso anlisis.
Como Vicepresidente Adjunto de Ventas y Trading, mis responsabilidades no incluan determinar la solvencia de mis clientes. De hecho, no se me permita hacerlo. Ese era trabajo del departamento de
crdito. Mi trabajo consista en ayudar a Bankers Trust a ganar dinero
usando las lneas de crdito que haban sido establecidas a tal efecto,
despus de un largo anlisis.
A pesar de que yo no tena nada que ver con el anlisis de la solvencia de Colonial Mortgage, se me culp por su incumplimiento. All vi
de primera mano la burocracia empresarial en accin mientras los distintos responsables, entre ellos los del equipo de crdito que no haba
podido evaluar con precisin la solvencia crediticia de Colonial, competan por evitar cualquier responsabilidad. Nadie vino en mi defensa.
Con eso lo he dicho todo sobre conocer de primera mano la estructura
institucional en el trabajo.
Mientras tanto, yo estaba contribuyendo bastante a las ganancias
generales del departamento de operaciones. Uno de febrero: Jay estaba de vacaciones y yo me puse a realizar las operaciones de bolsa. Ese
ao, febrero fue un mes de 28 y el fin de mes caa en fin de semana.
Los tipos de inters eran de cerca del 12% y yo saba que los valores
GNMA pagaban intereses sobre la base de un mes de 30 das, incluso
cuando un mes slo tena 28 das. As que empec a realizar compras y
ventas muy ajustadas. De hecho, ofrec comprar o vender GNMA al mismo precio. Sin embargo, mi oferta (el precio al que iba a comprar) era para
el viernes antes de fin de mes y mi precio de venta ofrecido era para el lunes despus de finalizado el mes. Los dos das extra de inters que obtendra por comprar el viernes y vender el lunes al mismo precio significaban
ms de 500 dlares por cada milln de dlares de valor de los ttulos.
Al ser conscientes de estos dos das extra de inters, nuestro equipo
de ventas tena las ofertas ms altas de compra y las ofertas ms bajas
de venta de todas las empresas de Wall Street: hicimos un montn de
operaciones y muchsimo dinero. Cuando los resultados de intermediacin febrero se dieron a conocer en marzo, Alan Rodgers ley con
calma los resultados de cada trader. Para tener perspectiva, en aquel
entonces, tener 1 milln al ao de beneficio total para todo el departamento de trading se consideraba muy positivo. Alan anunci lo conseguido por cada trader individualmente: bonos a 2 aos - sube 10.000
dlares, bonos a diez aos baja 5.000..... Y luego dijo: GNMA: sube
432.000 dlares, pero eso es solo mantenimiento. Resulta que estaba
menospreciando el dinero que haba ganado (por no hablar de la cuota
de mercado obtenida), ya que lo haba hecho sin asumirriesgo real de
mercado.
[ 79 ]
Cuando lleg el momento de las primas de xito, los acontecimientos volvieron a cambiar a peor. Mi gerente de ventas, Rich Molre, dijo
que yo no iba a recibir primas porque mi negocio se deba principalmente a valores GNMA, y Bankers Trust era una agencia de compra
venta de ttulos del Gobierno. Le suger que echara un vistazo a las
cuentas que tena asignadas y as podra ayudarme a identificar algo de
negocio con bonos del Estado. Mir la lista y se dio cuenta que todas
las cuentas eran bancos hipotecarios y de ahorro y bancos de prstamo que solamente hacan negocios GNMA y ninguno de ellos haca
negocios con bonos. As que me dijo que me dara algunas cuentas de
bonos para ver lo que poda hacer.
La primera que me dio fue Chase Advisors, dirigida por Bill Burke, quien se convirti en un buen amigo mo. Lo primero que hice fue
organizar una reunin de investigacin en la que los visit con Alan
Lerner, nuestro economista jefe. Hicimos una presentacin para su
grupo que sali bien y, al da siguiente, Chase nos recompens con
un pedido de algunos pagars del Tesoro a 2 aos que nos proporcionaban un beneficio de unos 200 dlares como mucho. Rich me felicit
y me dijo que eso era lo que quera ver.
La otra cuenta era Larry Burke, de Oppenheimer. Era un operador
agresivo de bonos del gobierno y empezamos haciendo un poco de
negocio con bonos (no muy rentable, pero ciertamente muy activo)
El problema era que nuestro departamento de operaciones no estaba
preparado del todo para tratar con un corredor de verdad, por lo que
perdimos una gran cantidad de operaciones que otra empresa ms preparada hubiera hecho.
Ms interesante fue el da en que Larry me llam y me dijo que tena que vender de inmediato cerca 10 millones en bonos a largo plazo.
Yo saba que nuestro operador de bonos a largo plazo, Paul Lagrande,
no estaba en condiciones de hacer una oferta competitiva para un importe como ese. Suger a Larry que dejase que Paul lo hiciera lo mejor
que pudiese y darle una pequea comisin por ayudar a vender los bonos. Larry estuvo de acuerdo y le dije a Paul que tena una orden de
venta de bonos de Larry para que los vendiese lo mejor que pudiese y
con un margen de beneficio de 1.500 dlares, independientemente de
los precios que obtuviese.
Pues bien: Paul no lo captaba. Nunca haba recibido una instruccin de venta de bonos similar. Se puso a la defensiva y dijo: Hay una
oferta 99 1/2 en la pantalla, pero no puedo pagar eso. Le dije que ya
lo saba y no le estaba pidiendo que comprarse los bonos de Larry por
adelantado. Le expliqu que slo tena que vender 10 millones de bonos a los corredores al mejor precio que pudiera conseguir. Tras un par
de idas y vueltas, vendi los bonos a los corredores a un buen precio
[ 80 ]
Chicago
Mudarme a Chicago desde la ciudad de Nueva York fue como quitarse unos zapatos apretados. No te das cuenta de que aprietan hasta
despus de quitrtelos. NYC poda tener 5 tintoreras en cada manzana
y Chicago slo una, pero slo se necesita una. Era lo mismo con la gente.
Chicago permite a la gente ser ms agradable, ms amable, sin dobleces
. En Nueva York existe a menudo una agresividad sin propsito. Pareca
una forma de vida en pelea continua comparado con Chicago.
Mientras estuve en Wm Blair, me hice con dos socios: Justin
Adams, de la oficina de First Boston, Corp. de Nueva York y Cliff Viner
de Phoenix Mutua en Hartford, Connecticut. Justin era un operador
de GNMA en First Boston, donde trabaj con Larry Fink, quien despus pas a fundar Blackrock, que es probablemente la empresa de
gestin de activos con ms xito en del mundo. Conoc a Justin cuando
yo estaba trabajando en Bankers Trust. Cubra a Jay con la gestin
de cartera de GNMA cuando estaba de vacaciones. Recuerdo que, en
algn momento del mes de febrero, los bonos GNMA que pagaban 8
% con vencimiento en marzo estaban 3/4 de punto ms caros que
los de vencimiento en abril. Era muy tentador vender los vencimientos
de entrega en marzo y al mismo tiempo comprar los vencimientos de
entrega en abril, con la esperanza de que el margen se reducira antes
del momento de entregar los bonos que haba vendido para entregar
en marzo. El problema era que slo quedaban unas semanas para que
[ 81 ]
Muchas de esas primeras ganancias vinieron de arbitrar los contratos de futuros de reciente introduccin - los mercados de efectivo.
Fuimos de los primeros en comprender el concepto de opciones dentro
de los diversos contratos de futuros. Por ponerle un ejemplo de lo que
significa todo esto, cuando a principios de los 80 se anunci el nuevo
contrato de futuros para pagars del Tesoro, lo primero que hicimos
fue intentar averiguar cules seran los precios correctos de los futuros
contratos. El contrato de futuros era un conjunto de reglas que te indicaba los precios que usted pagara si compraba un contrato de futuros,
lo mantena hasta que expiraba y entonces aceptaba cualquiera de los
valores del Tesoro a 10 aos disponibles. Y, as continua hacindose en
la actualidad: cada tres meses, el Tesoro de EE.UU. subastar miles de
millones de pagares a 10 aos del Tesoro. Conociendo el precio actual
de los valores del Tesoro de EE.UU. a diez aos disponibles, se poda
calcular cuales deberan ser los precios para los nuevos contratos de
futuros a 10 aos del Tesoro.
Pero haba otro elemento: los nuevos contratos de futuros tendran
fechas de vencimiento en marzo, junio, septiembre y diciembre, como
todos los dems contratos de futuros. El primer contrato tena vencimiento en marzo y el segundo tena vencimiento en junio. Sin embargo, lo que era distinto en los vencimientos de marzo y junio era que el
nuevo pagar a 10 aos se subastara en mayo, por lo que obviamente
no podra tener vencimiento en marzo, antes de su emisin, si no que
tendra vencimiento en junio. Adems, en ese momento, cada nuevo
bono a 10 aos que el Tesoro de EE.UU. subastaba tena un rendimiento ms alto que los antiguos valores del Tesoro. Esto significa que caba
esperar que el contrato de junio tuviera un precio ms bajo que el contrato de marzo, debido a que el nuevo bono del Tesoro a subastar en
mayo, ms barato, afectara a los contratos de futuros de junio, pero
no al contrato de futuros de marzo.
Aproximadamente una semana antes de la apertura del contrato, la
CBT (Chicago Board of Trade) llev a cabo sesiones prcticas de tradingpara los corredores. Solicit informacin acerca de cules seran
los precios de los futuros para marzo y junio para la sesin prctica.
Result que el contrato de marzo se negociaba a 100 y el de junio 100
1 /2. Calculamos que, con el contrato de marzo a 100, el de junio slo
vala 99 1/2. Parece que los corredores que hacan la prctica no se daban cuenta de que los nuevos bonos a 10 aos que seran subastados
en junio bajaran el valor del contrato de junio, pero no el del contrato
de marzo, que reflejaba el valor actual del pagare a10 aos.
Con la apertura del nuevo contrato en pocos das, empezamos a
debatir a qu corredor recurrir. Aproximadamente en ese momento,
recibimos una llamada de un tal Vince Ciaglia, quien trabajaba en una
[ 83 ]
entregsemos los bonos en junio, pero que los precios haban cambiado, y nosotros tendramos que efectuar una reposicin de margen de
un milln o bien cerrar la posicin y tener una prdida de un milln.
l pregunt qu sucedera si esperbamos hasta junio. Le expliqu que
obtendramos tanto el milln de beneficio contratado como un milln
de margen. Tambin le dije que no haba ninguna garanta de que la
posicin no se movera aun ms en nuestra contra, pero en cualquier
caso para la fecha de entrega en junio tendramos de nuevo todo el
capital, ms 1 milln.
Ned hizo la llamada, dijo que estaba de acuerdo con nuestro plan
para permanecer en la posicin y la reunin termin. Otros departamentos de operaciones de Wall Street no fueron tan afortunados. Haba historias de gerentes obligndoles a salir de sus posiciones inmediatamente con prdidas sustanciales.
No mucho tiempo despus de esa reunin, los precios del oro y la
plata se derrumbaron, al igual que los futuros de los bonos del Tesoro que habamos vendido en corto, recuperamos nuestro margen y se
realizaron los beneficios esperados. Y tambin descubrimos lo que haba sucedido entre bastidores. Los multimillonarios hermanos Hunt
(cuando eso era un montn de dinero) haban estado comprando los
mismos futuros del Tesoro que nosotros habamos vendido en corto,
con las ganancias que estaban haciendo de la compra de plata, haciendo que los precios se disparasen hasta casi 60 dlares/oz (hoy el precio
de la plata aun est a menos de 20dolares/oz). Eso es lo que haba causado nuestra prdida temporal de ajuste al valor del mercado. Y fue el
colapso de los precios del oro y la plata lo que oblig a los hermanos
Hunt a liquidar tanto sus posiciones de plata como sus posiciones en
futuros y devolvi la rentabilidad a nuestro negocio. Lo que hizo todo
esto ms interesante fue la forma en que sucedi. Al parecer, los propietarios de COMEX, la bolsa de NY donde se negociaban los futuros
de la plata, vendieron corto de sus cuentas personales cuando la plata
supero los 50 dlares/oz, y luego aumentaron drsticamente los requisitos de margen para los Hunt, obligndoles a liquidar y perder miles
de millones (restaurando nuestros beneficios) al caer el precio de la
plata por debajo de 10 dlares/oz. Todo esto era perfectamente legal
en aquel momento.
En 1982, Justin, Cliff y yo ramos conscientes de que el mercado
era lo suficientemente grande como para que nosotros gestionsemos
ms capital sin perjudicar la rentabilidad de nuestros inversores. No
tena sentido hacer eso dentro de la estructura jurdica de una sociedad de intermediacin como William Blair. Ned nos ayud a recaudar
ms capital y mantener el negocio separado de William Blair. Formamos nuestra propia empresa, Illinois Income Investors (ms tarde
[ 86 ]
La Epifana italiana
Ahora me remonto a principios de los aos noventa para concluir
este relato que conduce a los siete fraudes inocentes letales. Fue entonces cuando las circunstancias me llevaron a un nivel superior de
comprensin del funcionamiento real de una moneda.
En aquel entonces, era el gobierno de Italia, en lugar de los Estados
Unidos, el que se encontraba en crisis. El profesor Rudi Dornbusch,
un economista acadmico influyente en el MIT, insista en que Italia
estaba al borde del impago debido a que su ratio de deuda respecto al
PIB haba superado el 110% y el tipo de inters de la lira era ms alto
que la tasa de crecimiento italiano.
Las cosas estaban tan mal que la deuda pblica italiana denominada en liras pagaba aproximadamente un 2% ms que el coste de los
prstamos en liras de los bancos. El riesgo percibido de poseer bonos
del gobierno italiano era tan alto que se poda comprar deuda pblica
italiana en torno al 14% y pedir prestadas las liras a los bancos para
pagarla a slo un 12% para la totalidad del plazo del bono de deuda
pblica. Era un regalo del 2% bruto para cualquier agencia de bonos
como la ma, aparte de una sola cosa: el riesgo de impago por parte del
gobierno italiano. Era dinero fcil de ganar, pero slo si uno saba con
seguridad que el gobierno italiano no dejara de pagar.
La posibilidad del regalo ocupaba todos mis pensamientos. La recompensa por convertir esto en un margen libre de riesgo era inmensa. As que comenc una lluvia de ideas con mis socios sobre el tema.
Sabamos que ninguna nacin haba dejado de pagar la deuda en su
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TERCERA PARTE
Inters pblico
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Las funciones de gobierno son aquellas que mejor sirven a la comunidad al realizarse de forma colectiva. Incluyen: el ejrcito, el sistema
judicial, las relaciones internacionales, la polica, la salud pblica (y el
control de enfermedades), la financiacin pblica de la educacin, los
pilares estratgicos, el manteniendo del sistema de pagos y la prevencin de carreras a la baja entre los estados, incluyendo las normas
medioambientales, regulatorias y judiciales.
Lo que ha hecho a la economa estadounidense ser la envidia del
mundo ha sido que los trabajadores ganaban suficiente dinero para poder comprar la mayora de los bienes y servicios que desean y estn a la
venta. Y lo que las empresas estadounidenses hacen es competir por su
dinero con los bienes y servicios que ofrecen a la venta. Aquellas empresas que producen bienes y servicios deseados por los consumidores
son a menudo recompensadas con grandes beneficios, mientras que
aquellas que no lo hacen se quedan por el camino. La responsabilidad
del gobierno federal es mantener los impuestos lo suficientemente bajos como para que la gente tenga el dinero suficiente para poder adquirir los bienes y servicios que prefieran de las empresas de su eleccin.
Hoy, por desgracia, estamos siendo groseramente sobregravados
para el actual nivel de gasto pblico, como lo evidencia el alto nivel de
desempleo y el gran exceso de capacidad productiva en general. Se exprime tanto a los trabajadores que ya no ganan lo suficiente para pagar
sus hipotecas, las letras del coche y los gastos generales de sus hogares
y no digamos para cualquier otro gasto extra.
Para combatir la actual crisis financiera y el colapso econmico, recomiendo una serie de propuestas en las siguientes pginas.
Reparto de ingresos
Mi segunda propuesta es dar a los gobiernos estatales de Estados
Unidos una inmediata inyeccin, sin restricciones, de 150 mil millones
partiendo de un clculo per cpita (de unos 500 dlares per cpita). La
mayora de los estados estn en una situacin desesperada, ya que la
recesin ha interrumpido sus fuentes habituales de ingresos. Repartir
los fondos federales conforme a un sistema per cpita, sera justo para
todos y no recompensara el mal comportamiento especficamente.
Esta distribucin le dara a los estados el alivio inmediato necesario
para mantener sus servicios esenciales. A medida que la economa se
recuperase, sus ingresos volveran a aumentar a los niveles previos a la
recesin e incluso ms.
de 5.000 dlares estara cubierto por una forma de Medicare. No existiran restricciones en la compra de seguros privados.
Esta propuesta supondra una atencin sanitaria universal, maximizara la eleccin, empleara a las fuerzas competitivas del mercado
para minimizar los costes, liberara tiempo que el mdico usaba previamente en discusiones con las compaas de seguros, premiara el
buen comportamiento y reducira la participacin de la compaa de
seguros. Esto reducira en gran medida las exigencias sobre el sistema
mdico, aumentara sustancialmente la oferta de tiempo disponible
mdico /paciente y asegurara que todos los estadounidenses tuviesen
garantizado el acceso a la salud. Para garantizar que se toman las medidas preventivas, la bonificacin de fin de ao podra depender, por
ejemplo, de que el individuo realice un chequeo anual para conseguir
su bonificacin de 4000 dlares. Y a pesar de que sera financiado por
el gobierno federal, podra ser administrado por los estados, que tambin podran establecer sus normas y requisitos.
No existe una escuela de pensamiento econmico que sugiera que
el cuidado de la salud debe ser lo que se llama un coste marginal de
produccin que significa que es malo para la economa y para todo
nuestro nivel de vida que las empresas tengan que pagar por la sanidad. Esta propuesta elimina ese problema para la economa estadounidense de una manera que proporcionara atencin mdica para todos,
ahorrara costes reales, pondra los incentivos adecuados, promovera
la eleccin y guiara a las fuerzas competitivas a trabajar en favor del
inters pblico.
Reservas estratgicas
Cuando las familias viven en granjas remotas, por ejemplo, es de
sentido comn almacenar tal vez un ao o ms de alimentos para paliar
la prdida de cosechas y otras posibles interrupciones del suministro de
alimentos. Sin embargo, las familias que viven en las ciudades, debido
a razones prcticas, slo ahorran dlares EE.UU. Desafortunadamente, en el caso de escasez de alimentos y otros suministros estratgicos,
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el dinero de las cuentas bancarias, obviamente, no paliara la situacin. Por lo tanto, es una cuestin de inters pblico asegurar de que
existan reservas estratgicas reales para el consumo de emergencia.
Actualmente contamos con una reserva estratgica de petrleo. Esto
debera ampliarse al almacenamiento de otros artculos de primera
necesidad con la finalidad de consumo de emergencia. El objetivo no
debe ser apoyar grupos de inters especial, sino para proporcionar al
consumidor bienes y suministros de consumibles reales para los das
de escasez.
Una propuesta de vivienda para la crisis financiera:
1) Si el dueo de una casa a punto de ser embargada quiere permanecer en la casa, lo notificara al gobierno, que comprara el saldo de la
hipoteca restante de la casa durante la venta por ejecucin hipotecaria
a un precio menor o al valor de mercado.
2) El gobierno alquilara la casa al antiguo propietario a un alquiler
de mercado justo.
3) Despus de dos aos, la casa se pondra a la venta y el antiguo
propietario /inquilino tendra el derecho de tanteo para comprarla. Si
bien esto requiere de mucha participacin directa del gobierno y de
gasto, y si bien hay espacio para el fraude a muchos niveles, este es
mejor que cualquiera de los planes propuestos en relacin al inters
pblico, que incluye:
a) Mantener a las familias en sus hogares a travs de alquileres asequibles;
b) No interferir con el derecho contractual existente para
contratos hipotecarios;
c) Reducir al mnimo la interferencia del gobierno en los resultados para los poseedores de valores respaldados por
hipotecas;
d) Reducir al mnimo el problema de riesgo moral.
Con esta propuesta, se permitira que el proceso de ejecucin hipotecaria funcionase de acuerdo a la ley, por lo que no existira incumplimientos de contratos. Y alquilar la vivienda al antiguo propietario
a un precio de alquiler de mercado justo no es una subvencin, como
tampoco lo es la opcin de recompra a un precio de mercado justo.
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Inters Pblico
Para m, toda la poltica pblica federal comienza y termina con el
inters pblico. Comienzo con una breve lista de las funciones del gobierno, lo cual comprende lo que puede llamarse infraestructura pblica, que en mi opinin sirve al inters pblico y debe ser provista en
consecuencia.
Lo primero es la defensa. Es mi firme creencia de que sin adecuadas
defensas militares, las democracias del mundo (una palabra que usare
para la mayora de las formas de gobiernos representativos) estn en
riesgo de invasin fsica y de dominacin por naciones con dictaduras
y otras formas similares de totalitarismo. Mientras las democracias
tienden a defenderse, en el mundo actual, lo que ocurre a menudo es
que son las dictaduras que las que atacan militarmente a otras naciones sin que exista una amenaza o provocacin militar. Como ejemplos
podemos citar a Pakistn amenazando a India, Corea del Norte amenazando no slo a Corea del Sur, sino tambin a otros pases de la regin, Rusia apoyando a las acciones militares en contra de cualquier
democracia occidental, Israel bajo la constante amenaza de ataque por
todas las dictaduras de la regin y los talibanes intentando tomar el
control de Afganistn y desbaratar cualquier intento de establecer un
gobierno representativo. Es evidente para m que si las democracias
occidentales decidieran abandonar todas las medidas de defensa de
inmediato estaran sujetas a una invasin hostil en mltiples frentes.
Por lo tanto, es de inters pblico crtico que se proporcione asignacin
de recursos reales a la defensa nacional. El siguiente paso consistira
en fijar los objetivos a nuestros esfuerzos en defensa. Hubo un tiempo
en que esto inclua la capacidad de librar una guerra prolongada en
dos frentes muy parecidos a los frentes de Europa y el Pacfico de la
Segunda Guerra Mundial. Otros objetivos han incluido la capacidad
de ataque en cualquier parte del mundo en un determinado nmero
de horas con una fuerza de tamao predeterminado, de mantener
superioridad area y ser capaces de lanzar armas nucleares contra la
Unin Sovitica y otras naciones potencialmente hostiles que puedan
dirigir armas nucleares contra los EE.UU. y, ms recientemente, tener
la capacidad de utilizar aviones no tripulados para asesinar individuos
hostiles de forma remota en cualquier lugar del mundo.
Todos estos son objetivos militares. Algunos son objetivos de tipo
general, otros son muy especficos. En los Estados Unidos, son en ltima instancia opciones polticas. Para m esto significa que el presidente,
como Comandante en Jefe, presente este tipo de objetivos militares de
alto nivel al Congreso para su aprobacin, y despus trabajar para alcanzar esos objetivos proponiendo opciones militares ms especficas para
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extranjeros suben los precios del petrleo pueden hacer que las expectativas de inflacin aumenten, al igual que lo puede hacer que la gente
se asuste por tener dficits presupuestarios, o por que se asustan de
que la Fed esta asustada. As que el trabajo de la Fed respecto al control de la inflacin se convierte en la gestin de las expectativas de
inflacin.
Es por eso por lo que en todos los discursos de la Fed hay una seccin en la que se incide sobre la forma en que estn trabajando arduamente para controlar la inflacin, y lo importante que es para ello.
Ellos tambin creen que la correcta direccin de la economa depende
de las expectativas, por lo que siempre pronostican modestos crecimientos o mejor, lo que ellos creen que puede ayudar a provocar ese
resultado. Y nunca van a pronosticar pblicamente un colapso, porque
creen que eso podra causar un colapso en s mismo.
As que para m, nuestro mayor riesgo de inflacin en este momento, como en la crisis de 1970, es el precio de la energa (en particular de
la gasolina). La inflacin vendr a travs del lado de los costos, a partir
de una fijacin de precios por parte de un grupo de productores, y no
de las fuerzas del mercado o el exceso de demanda. En sentido estricto, es una historia de valor relativo y no una historia de la inflacin,
al menos al principio, que ms tarde se convierte en una historia de
inflacin cuando los superiores costos de importacin se abren paso a
travs de nuestra estructura de precios y con el gobierno haciendo ms
dao por su parte al pagar esos precios ms elevados y por lo tanto
redefiniendo, en el proceso, el valor de la moneda a la baja.
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OPINIONES
[ 113 ]
[ 116 ]
ndice
Prefaci a la edicin en ingls
13
Prlogo
19
Primera parte
Los siete fraudes letales inocentes de la poltica econmica
23
Segunda parte
La era de los descubrimientos
67
Tercera parte
Inters pblico
95
Opiniones
113
[ 119 ]