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Ven a Vivir una Experiencia Internacional

Contrastes de rentabilidad, creacin

de valor y riesgo entre empresa
familiar y no familiar
Jos L. Gallizo
Universitat de Lleida

Cualidades de la Empresa Familiar

Mantenimiento

de la propiedad y el control de la
empresa en manos de un grupo de personas que
comparten lazos familiares,

Transferencia

del

control

las

futuras

generaciones
Fuerte preferencia por el control dentro de la EF

El carcter familiar tiene razones emocionales

Forma parte de los beneficios no pecuniarios
2

Riesgos limitados
El

crecimiento de la EF est condicionado a los

recursos con que cuenta la familia, manteniendo los
riesgos bajo control:
Limitando

la financiacin con deuda

Manteniendo el patrimonio familiar
diversificado
Restriccin
financiera
Es una restriccin adicional de la EF a
las que tiene cualquier empresa de
carcter comercial, tecnolgico, etc.
que limita su expansin, apertura de
mercados, su crecimientoetc
3

Esa restriccin debera amenazar su supervivencia,

a no ser que la EF tuviera alguna ventaja, por su condicin

de EF, que actuara como factor de compensacin

+ Factor de compensacin
La presencia de miembros de la familia en la
gestin, crea unos vnculos y expectativas entre
los agentes econmicos de la empresa,
sustentados en aspectos psicolgicos distintos a
los contractuales, basados en

emociones,

sentimientos y

valores
que determinan un mejor funcionamiento de la EF
y de sus decisiones (Schulze et al, 2001)

+ Riqueza socioemocional (SEW)

Potencial paradigma dominante en el campo de estudio de las

empresas familiares (et al. Gmez-Mejia, L., 2012)

Creado como una extensin de la

Teora de la
Agencia

Lo fundamental de esta T es que en las empresas se

toman decisiones dependiendo de quienes sean los
directores de las firmas y en el caso de directores
familiares, el nfasis lo ponen en preservar la SEW
6

Cmo se preserva la SEW?

Manteniendo la propiedad y el control de la empresa

Que
Que ese
ese control
control se
se transfiera
transfiera a
a las
las siguientes
siguientes generaciones
generaciones

Para su consecucin la EF se tiene que regir por:

Dar una baja retribucin al capital (bajos dividendos)
Destinar sus beneficios en mayor medida a
autofinanciacin (renovacin y expansin de activos)
Restringir su inversin a unos lmites que le permitan
tener el control sin demasiada exposicin a riesgos de
endeudamiento por su patrimonio personal
Limitar la entrada de socios externos evitando
ampliaciones de capital
7

La EF no es ajena a su entorno, y tiene que gestionar

sus relaciones con los agentes econmicos
teora

de stakeholders, se centra en la idea de que

la empresa representa un conjunto multilateral de

relaciones entre agentes econmicos, quienes, a su vez,
pueden influir en los objetivos organizacionales y ser
afectados por sus logros (Freeman, 1999)

Se puede conciliar la teora de stakeholders con la

SEW de una empresa familiar?
por preservar la SEW, la EF reparte el valor ec.
generado de una forma diferente a las ENF?
8

+ Lo analizaremos mediante el modelo de

reparto de valor aadido

Valor aadido es la riqueza generada por la empresa en el

desarrollo de sus actividades que luego es distribuida entre los
agentes que han contribuido a su formacin.

Podemos extraer de la contabilidad de las empresas los datos

necesarios para la preparacin de un estado de reparto de VA

As lo hacen muchas empresas como por ejemplo BAYER:

10

Distribucin de Valor Aadido en Bayer AG

Enfoque de la distribucin de Valor Aadido

Metodo de adicin
Remuneracin para:
Adquisicin

Adquisicin
Bienes
dede
bienes
y
servicios

y Servicios

Valor

VALOR DE LA
PRODUCCIN
de la
Produccin

Proveedores
de Bienes
y Servicios

Empleados

Empleados

Valor

VALOR
AADIDO
Aadido

Estado

Estado

Prestamistas
Prestamistas
Accionistas
Accionistas
Empresa
Propia Empresa

11

Mtodo de sustraccin

12

El EVA muestra como la EF cuida su riqueza socioemocional

EMPLEADOS

Gastos de
Personal

Las EF tienen fuerte compromiso con la

calidad de vida y bienestar de sus
empleados. La propiedad familiar
disminuye la probabilidad de recortes de
plantilla. (Stavrou y Swiercz, 1998)

Las prcticas retributivas EF se

fundamentan ms en recompensas no
monetarias y en permanencia del
empleado, que en complementos ec
(Gmez-Mejia et al, 2003)

Hay resultados que indican que los

propietarios familiares se preocupan ms
por su reputacin de responsabilidad
social que los de ENF, Esa preocupacin
les lleva a evitar despidos numerosos
(Block, 2010)

El EVA muestra como la EF cuida su riqueza socioemocional

ACCIONISTAS

Los propietarios familiares reclaman

menos dividendos para evitar recurrir a
fuentes de financiacin y as seguir con el
control de la E (Galve y Salas, 2011)

Dividendos

Las EF tienen polticas de dividendos ms

restrictivas que fomentan la retencin de
b a favor de mayor autonoma financiera

BANCOS
Gastos
financieros

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Las EF tienen menor coste de

financiacin de la deuda, puesto que
tienen estructuras de incentivos que dan
lugar a un menor nmero de conflictos de
agencia entre la propiedad y los bancos
(Anderson, R, y Reeb, D.V. 2003)
Las EF poseen menos deuda a largo
plazo y por tanto menos carga financiera
(McConaughy and Philips, 1999)

El EVA muestra como la EF cuida su riqueza socioemocional

ESTADO

Impuestos

PROPIA
EMPRESA
(Autofinanciacin)
Dotaciones a
amortizaciones y
reservas

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Las empresas contribuyen a travs de

los impuestos al sostenimiento de la
comunidad en general y esa es otra
parte de VA distribuido. Las
administraciones pblicas apoyan con
incentivos la presencia de EF por el
enraizamiento que mantienen en su rea
geogrfica de origen, alejndose de
fenmenos de deslocalizacin
(outsourcing) (Lewin y Peeters, 2006)

Las EF tienen una fuerte inclinacin a

la retencin de beneficios, por eso
tienen un patrimonio neto ms fuerte
que sus contrapartes ENF. Anderson,
R.C. and Reeb, D.V. (2003)

+ Tensin empresarial en el reparto de VA

existe > tensin en la EF que en la ENF?

B retenidos
10%
Amortizacin
24%

Al personal
43%

A los
A capital
accionistas
ajeno Al Estado
10%
4%
9%

15

Qu cabra esperar en las EF en cuanto al reparto de VA

en una poca de crisis? Se producira tensin interna?

Partcipes del VA

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Trabajadores

Reaccin esperada en la EF
Que las EF no reduzcan plantilla (se
espera que tengan mayor gasto de
personal relativo que las ENF)
Que las EF aumenten la proporcin
de GP sobre VA

Aportantes de capital
propio (Accionistas)

Las EF reducirn los dividendos para

evitar acudir a financiacin ajena

Propia empresa

La EF pretende una estructura fuerte de

PN, se espera la retencin de beneficios

Aportantes de
capital ajeno
(Bancos)

Las EF tienen menor deuda a l/pl,

soportarn la crisis con menores gastos
financieros
Los bancos influirn en las EF, para
priorizar el pago de sus obligaciones
financieras a costa del resto de partcipes

+ Tensin interna con los bancos

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Estado de Valor Aadido del grupo Barcel

Cuentas
Ingresos operativos

2011

816.005

912.575

68.171

67.709

Aprovisionamientos

-161.230

-199.071

Otros gastos

-339.491

-361.136

VALOR AADIDO

383.455

420.077

Gastos de personal

271.237

70,74

302.765

72,07

Gastos financieros

45.055

11,75

40.930

9,74

607

0,16

999

0,24

65.071

16,97

65.270

15,54

1.485

0,39

10.113

15,54

0,00

0,00

Otros ingresos operativos

Participacin Estado (Impuesto s/b)

Amortizacin

Reservas
Dividendos
VALOR AADIDO

383.455 100,00

Elaboracin propia a partir del Informe anual de Barcelo (miles de )

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2010

420.077 100,00

+ Conflictos en la EF cotizada en poca de crisis

En empresas cotizadas, la crisis provoca demandas de

accionistas que desean seguir percibiendo sus dividendos y
trabajadores que se oponen a recortes en las nminas o en las
plantillas.

19

El efecto de los conflictos, puede reflejarse en la cotizacin

de las acciones
En las crisis econmicas aumentan los problemas
laborales, huelgas, paros etc

Pero adems puede haber problemas internos ante la decisin de

endeudarse para crecer y soportar gastos financieros, frente al deseo de
no hacerlo y esperar a generar autofinanciacin, dotando reservas

Lo anterior hace creer en la existencia de una tensin interna surgida del

reparto del valor aadido, entre los sujetos econmicos, la cual queremos
medir.

+ Estudio emprico
Objetivo:
Queremos medir la tensin empresarial que se
produce en el seno de las empresas observada
desde el reparto de valor aadido, distinguiendo su
carcter de EF y ENF, (2005-2012)
Muestra: EF y ENF cotizadas en bolsa
Hemos tomado empresas cotizadas, entre otras
razones por que hay estudios que afirman que las
EF pueden tener ms alto valor de mercado que
las ENF (McConaughy & Matthews, 2001)
permitindonos ver como influye la tensin
empresarial en el precio de las acciones.
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+ Mtodo y resultados

Hemos efectuado un anlisis factorial aplicado a los porcentajes de

reparto de VA, y utilizado el mtodo de componentes principales

Aplicando el criterio Kaiser obtenemos 2 factores que hemos

denominado:

El factor Tensin Empresarial (TE) opone el % de

Gastos de Personal frente al % dedicado a
Dividendos.
El factor Tensin Financiera (TF) opone el % de
Gastos financieros frente al % dedicado a
Reservas, cuyo comportamiento es claramente
opuesto.
La correlacin entre los 2 factores es significativamente
positiva, mostrando la existencia de una tendencia

21

+ Tensin empresarial

22

+ Tensin financiera

23

Analizamos el efecto directo ejercido por una serie

de covariables sobre los factores encontrados:

Antigedad. La vida de la EF es superior a la de las ENF.

La EF cuando es joven y pequea depende del fundador, pero cuando va
creciendo consigue financiacin de los bancos y puede acceder a mercados de
capitales.

Tamao
En deudas a l/pl los bancos exigen mayores garantas inmobiliarias, requisito
que slo pueden cumplir las empresas de mayor tamao.

Rentabilidad (ROA)
La rentabilidad ha sido relacionada por muchos autores con el endeudamiento,
con la edad, tamao

Deuda bancaria
Las EF poseen menos deuda que las ENF

Precio de la accin en bolsa

Sector_familia

Sector_CEO familiar

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+ (CEO Chief Executive Officer)

CEO
DE
EMPRESA
FAMILIAR

MIEMBRO DE LA
FAMILIA

25

GERENTE EXTERNO

26

Tensin empresarial con CEO familiar

27

Tensin financiera con CEO

28

Influencia del CEO familiar para preservar el SEW

+ Resumen y conclusiones
Bajo la presuncin de que preservar la SEW es un objetivo para
las EF, hemos querido comprobar su efecto en los resultados.

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Para ello, hemos analizado los % de reparto de VA en las EF y

ENF, y comprobado si las decisiones basadas en SEW, mejoran
o ponen en peligro los resultados, lo cual requiere delimitar los
factores que condicionan el impacto de esas decisiones

Mediante el mtodo de componentes principales hemos

obtenido 2 factores que hemos denominado: Tensin
empresarial y Tensin financiera, as mismo hemos analizado el
efecto de las covariables sobre los factores encontrados

Obtenemos lo siguiente:

+ Resumen y conclusiones

Ser Empresa Familiar ejerce un efecto + en el factor Tensin

Empresarial (TE) (aumenta GP frente a Dividendos).

Los menores niveles de TE estn en las ENF. La Empresa Familiar

demuestra un fuerte compromiso con sus empleados con un empleo
ms estable, incluso en los aos de crisis.

Los mayores niveles de Tensin Financiera corresponden a las

empresas del sector de la construccin sobre todo a partir del ao
2008.

En TF, no se aprecian diferencias significativas sistemticas entre las

empresas familiares y no familiares y llama la atencin el alto nivel de
Tensin Financiera en las empresas no familiares del sector
servicios a partir del ao 2010 por el alto grado de crecimiento de sus
gastos financieros.

Hemos comprobado que en EF industriales cuando el CEO no es de la

familia, la tensin financiera es ms alta que en aquellas que tienen un
CEO miembro de la familia.

30

+ Resumen y conclusiones
Cul es el inters de los resultados obtenidos?
qu efecto tienen estos 2 factores sobre la rentabilidad (ROA) y
los precios de las acciones?

Al incorporar las covariables en el modelo, obtenemos que tanto la

rentabilidad, como el precio de las acciones, estn
inversamente relacionadas con los factores de tensin.

Si hemos dicho, que en poca de crisis, el hecho de ser EF ejerce

un efecto positivo en el factor tensin empresarial,

Se podra deducir que la decisin de preservar la SEW en poca de

crisis pone en riesgo la rentabilidad y la cotizacin de las acciones
de la empresa familiar

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+ Bibliografa citada
Berrone, Cruz and Gomez-Mejia (2012) Socioemotional Wealth in Family Firms: Theoretical
Dimensions, Assessment Approaches, and Agenda for Future Research, Family Business Review, 25, 3,
258-279.
Block, J. (2010). Family management, family ownership, and downsizing: Evidence from S&P 500 firms.
Family Business Review, 23, 109130.
Freeman, R.E. (1999). Divergent stakeholder theory. Academy of Management Review, 24(2), 233236.
Gallizo, Gargallo and Salvador (2002) Sharing Wealth: Evidence from Financial Ratios in Spain.
Journal of International Financial Management and Accounting, 13:3, 214-234.
Gmez-Mejia, Larraza & Makri (2003) The determinants of executive compensation in family-controlled
public corporations. Academy of Management Journal, 46, 226-237.
McConaughy & Matthews, (2001) Founding Family Controlled Firms: Efficiency, Risk and Value,
JSBM, 39, 1, 31-49.
Naldi, Cennamo and Gomez-Mejia (2013) Preserving Socioemotional Wealth in Family Firms: Asset or
Liability? The Moderating Role of Business Context, Entrepreneurship Theory and Practice, 37,6
Salas, V. y Galve, C. (2011) Determina la propiedad familiar diferencias en las relaciones entre
preferencias, comportamiento y resultados en las empresas espaolas cotizadas?, Revista de
Economa Aplicada, 57, 5-34.
Stavrou, E. & Swiercz, P. (1998). Securing the future of the family enterprise: A model of offspring
intentions to join the business. Entrepreneurship Theory and Practice, 23(2), 1939
32