Libro de Matematicas Financieras PDF

MATEMTICAS FINANCIERAS PARA CONTADORES Y
ADMINISTRADORES
INDICE
-INTRODUCCIN
1. Operacin financiera
1.1. Concepto.
1.2. Elementos
1.2.1. Personales
1.2.2. Temporales
1.2.3. Objetivos
1.3. Clases
2. Rdito y tanto de inters
-CAPITULO 1.- CAPITALIZACIN SIMPLE..
1. Operaciones en rgimen de simple
1.1. Capitalizacin simple
1.1.1. Concepto
1.1.2. Descripcin de la operacin
1.1.3. Caractersticas de la operacin
1.1.4. Desarrollo de la operacin
1.1.5. Clculo del capital inicial
1.1.6. Clculo de los intereses totales
1.1.7. Clculo del tipo de inters
1.1.8. Clculo de la duracin
1.2. Tantos equivalentes
1.2.1. Concepto
1.2.2. Relacin de tantos equivalentes
1.3. Descuento simple
1.3.2. Descuento racional
1.3.3. Descuento comercial
1.3.4. Tanto de inters y de descuento equivalentes
2. Equivalencia financiera de capitales
2.1. Principio de equivalencia de capitales: concepto
2.2. Aplicaciones del principio de equivalencia: sustitucin de cpaitales
2.2.1. Determinacin del capital comn
2.2.2. Determinacin del vencimiento comn
2.2.3. Determinacin del vencimiento medio
3. Descuento de efectos (Letras)
3.1. Concepto
3.2. Clasificacin
3.3. Clculo financiero del descuento
3.4. Letra devuelta
3.5. Letra de resaca o renovacin
3.6. Descuento de una remes de efectos (letras)
4. Cuentas corrientes
4.1. Definicin
4.2. Clases de cuentas corrientes
4.3. Liquidacin de cuentas corrientes
4.3.1. Mtodo directo
4.3.2. Mtodo indirecto
Matemticas Financieras para Contadores y Administradores
9
10
10
11
11
11
12
12
12
15
15
15
15
15
15
16
17
18
19
20
21
21
22
22
22
24
24
26
28
28
29
29
32
34
37
37
37
37
38
40
40
42
42
43
44
44
44
1
4.3.3. Mtodo hamburgus o se saldos

5. Crdito bancario: La pliza de crdito
5.1. Costos derivados del uso de una pliza de crdito
5.2. Liquidacin de la cuenta de crdito
-CAPITULO 2.- CAPITALIZACIN COMPUESTA.
1. Capitalizacin compuesta
1.1. Concepto
1.2. Descripcin de la operacin
1.3. Caractersticas de la operacin
1.4. Desarrollo de la operacin
1.5. Clculo del capital inicial
1.6. Clculo de los intereses totales
1.7. Clculo del tipo de inters
1.8. Clculo de la duracin
1.9. Estudio comparativo de la capitalizacin simple y compuesta
2. Tantos equivalentes
2.1. Relacin de tantos equivalentes
3. Tanto nominal (Jk)
4. Descuento compuesto
4.1. Concepto
4.2. Caraqctersticas de la operacin
4.3. Descuento racional
4.4. Descuento comercial
4.5. Tantos de inters y de descuento equivalentes
5. Equivalencia de capitales en compuesta
5.1. Aplicaciones del principio de equivalencia: sustitucin de capitales
-CAPTULO 3.- RENTAS.
1. Rentas
1.1. Concepto
1.2. Elementos
1.3. Valor financiero de un renta en el momento t (Vt)
1.4. Clases
1.4.1. Segn la cuanta de los trminos
1.4.2. Segn el nmero de trminos
1.4.3. Segn el vencimiento del trmino
1.4.4. Segn el momento de valoracin
1.4.5. Segn la periodicidad del vencimiento
1.4.6. Segn la ley financiera
2. Rentas constantes
2.1. Renta constante, unitaria, temporal, pospagable, inmediata y entera
2.1.1. Clculo del valor actual
2.1.2. Clculo del valor final
2.2. Rentas prepagables
2.3. Rentas perpetuas
2.4. Rentas diferidas
2.5. Rentas anticipadas
3. Rentas variables en progresin geomtrica
44
49
50
50
55
55
55
55
55
56
57
58
58
59
61
62
63
65
67
67
67
68
70
71
73
73
73
74
74
78
78
78
78
79
79
79
79
80
80
80
80
81
81
81
84
87
88
91
92
96
99
2
3.1. Renta variable en progresin geomtrica temporal, pospagable, inmediata y

entera
3.4. Rentas diferidas
3.5. Rentas anticipadas
4. Rentas variables en progresin aritmtica
4.1. Renta variable en progresin aritmtica, temporal pospagable, inmediata y
entera
4.4. Rentas diferidas y anticipadas
5. Rentas fraccionadas
5.1. Rentas fraccionadas constantes
5.1.1. Mtodo del tanto equivalente
5.1.1.1. Rentas fraccionadas pospagables
5.1.1.2. Rentas fraccionadas prepagables
5.1.2. Mtodo del factor de transformacin
5.2. Rentas fraccionadas variables en progresin geomtrica
5.2.1. Valor actual
5.2.2. Valor final
5.2.3. Prepagable
5.2.4. Perpetua
5.3. Rentas fraccionadas variables en progresin aritmtica
5.3.1. Valor actual
5.3.2. Valor final
5.3.3. Prepagable
5.3.4. Perpetua
6. Rentas contnuas
6.1. Renta constante, temporal, pospagable, inmediata y contnua
6.2. Renta contnua variable en progresin geomtrica
6.3. Renta contnua variable en progresin aritmtica
7. Rentas a inters simple
7.1. Valor actual
7.2. Valor final
-CAPTULO 4.- PRSTAMOS.
1. Concepto de prstamo
1.1. Principales sistemas de amortizacin de prstamos
1.2. Nomenclatura para prstamos de amortizacin fraccionada
1.3. Generalidades
2. Reemblso nico sin pago peridico de intereses prstamo simple
3. Reembolso nico con pago peridico de intereses prstamo americano
4. Amortizacin con trminos amortizativos constantes mtodo francs
4.1. Pasos a seguir
99
100
102
103
103
104
104
105
106
107
108
108
109
110
110
110
111
112
112
112
114
115
119
121
121
122
122
123
125
126
126
126
128
128
130
132
133
133
137
142
142
142
143
144
146
147
148
149
3
4.1.1. Clculo del trmino amortizativo (a)

4.1.2. Clculo de las cuotas de amortizacin: Ley de recurrencia
4.1.3. Clculo de la primera cuota amortizacin (A1)
4.1.4. Clculo del total amortizado despus de K periodos (mk)
4.1.5. Clculo del capital vivo a principio del periodo K+1 (Ck)
4.1.6. Clculo de la cuota de inters del periodo K+1 (Ik+1)
5. Mtodo de cuota de amortizacin constante mtodo lineal
5.1. Pasos a seguir
5.1.1. Clculo de la cuota de amortizacin (A)
5.1.2. Clculo del total amortizado despus de k periodos (mk)
5.1.3. Clculo del capital vivo a principios del periodo K+1 (Ck)
5.1.4. Clculo de cuota de inters del periodo K+1 (Ik+1)
5.1.5. Clculo de lo trminos amortizativos: Ley de recurrencia (ak)
6. Mtodo de amortizacin con trminos amortizativos variables en progresin
geomtrica
6.1. Pasos a seguir
6.1.1. Clculo de los trminos amortizativos (ak)
6.1.2. Clculo de las cuotas de amortizacin (Ak)
6.1.3. Clculo del total amotizado despus de k periodos (mk)
7. Mtodo de amortizacin con trminos amortizativos variaqbles en progresin
aritmtica
7.1. Pasos a seguir
7.1.3. Clculo del total amortizado despus de K periodos (mk)
8. Prstamos diferidos
8.1. Carencia con pago de intereses: Carencia parcial
8.2. Carencia sin pago de intereses: Carencia total
9. Prstamos con intereses fraccionados
9.1. Prstamo fraccionado con cuota de amortizacin constante
9.1.1. Clculo de la cuota de amortizacin (At)
9.1.2. Clculo del total amortizado despus de t periodos (mt)
9.1.3. Clculo del capital vivo a principios del periodo t+1 (Ct)
9.1.4. Clculo de las cuotas de intereses del periodo t+1 (It+1)
9.2. Prstamo francs fraccionado
9.2.1. Resultando constante el trmino amortizativo nico equivalente que
se situara en el momento de las amortizaciones
9.2.2. Siendo constante la cuanta satisfecha en el momento de amortizar
(tanto por amortizacin como por intereses)
10. Sistema de amortizacin Sinking-Fund
11. Prstamos con intereses prepagables
11.1.
Caso particular mtodo alemn
11.1.1. Pasos a seguir
11.2.
Prstamo con intereses prepagables y cuotas de amortizacin
constante
149
149
150
151
152
153
155
155
155
155
156
156
156
158
159
159
160
161
161
162
164
164
164
165
166
166
167
168
169
169
172
173
173
173
173
174
174
176
176
181
184
189
191
191
196
196
4
11.3.
Prstamo con intereses prepagables con trminos amortizativos
variables en progresin geomtrica
11.4.
Prstamo con intereses prepagables con trminos amortizativos
variables
12. Valor financiero del prstamo usufructo y nuda propiedad
12.1.
Caso particular: Frmula de Achard
12.2.
Valoracin en una fraccin de periodo
12.3.
Valoracin de prstamos con intereses fraccionados
13. Tantos efectivos
13.1.
Tanto efectivo acreedor o del prestamista (ia)
13.2.
Tanto efectivo deudor o del prestatario (id)
14. Prstamos con inters revisable
14.1.
Reclculo del trmino amortizativo
14.2.
Mantenimiento del importe del trmino amortizativo sin cambios
14.3.
Plan de amortizacin sin cambios
-CAPTULO 5.- EMPRSTITOS.
1. Concepto. Generalidades
1.1. Personas que intervienen en el emprstito
1.2. Terminologa
1.3. Principales derechos econmivcos de los obligacionistas
1.4. Problemtica de los gastos del emisor de un emprstito
1.5. Planteamiento inicial del emisor
1.6. Clasificacin de los emprstitos
2. Emprstito Clase I. Tipo I. Puro
2.1. Pasos a seguir
2.1.2. Clculo de ttulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)
2.1.3. Clculo de ttulos amortizados en el primer sorteo (M1)
2.1.4. Clculo del total de ttulos amortizados (mk)
2.1.5. Clculo de ttulos vivos a principios de cada periodo (Nk+1)
2.1.6. Clculo del importe a pagar de cupones en el periodo K+1
2.2. Emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante con
caractersticas comerciales.
3. Emprstitos Clase I. Tipo II.
3.1. Emprstito de cupn peridico con igual nmero de ttulos amortizados
3.2. Emprstito de cupn peridico constante con anualoidad variable en
progresin geomtrica
3.3. Emprstito de cupn peridico y anualoidades en progresin geomtrica.
3.4. Emprstito de cupn peridico constante con anualidad variable en
progresin geomtrica
3.5. Emprstito de cupn peridico y anualoidades en progresin aritmtica con
caractersticas comerciales
3.6. Emprstito con difrerimiento
3.7. Emprstito con cupn fraccionado
3.8. Emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante con primas
4. Emprstito Clase I. Tipo III.
4.1. Pasos a seguir
4.1.2. Clculo de ttulos amortizados (Mk)
199
199
201
201
204
206
206
209
210
210
212
213
213
214
220
220
220
221
221
222
223
225
226
227
227
227
229
230
230
232
235
243
244
248
255
259
266
270
273
277
282
282
282
5
5.
6.
7.
8.
9.

4.1.4. Clculo de ttulos vivos a principios de cada periodo (Nk+1)
4.1.5. Clculo de importe a pagar de cupones en el periodo K+1
Emprstito de cupn peridico prepagable
5.1. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con anualidad
constante y puro
5.2. Emprstito de cupn peridico constante prepagable y anualidad constante
con caractersticas comerciales
5.3. Emprstito de cupn peridico constante prepagable y anualidad variable
5.4. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con igual nmero de
ttulos amortizado en cada sorteo
5.5. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con anualidad vairable
en progresin geomtrica y puro
5.6. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con anualidad variable
en progresin aritmtica y puro
Emprstito Clase II. Tipo I. Puro.
6.1. Pasos a seguir
6.1.2. Clculo de ttulos amortizados: Ley de recurrencia (Mk)
6.1.3. Clculo de ttulos amortizado en el primer sorteo (M1)
6.1.5. Clculo de ttulos vivos a principio de cada periodo (Nk+1)
6.1.6. Clculo del importe a pagar de cupones en un periodo K+1
6.2. Emprstito de cupn acumulado constante y anualidad constante con
Emprstitos Clase II. Tipo II.
7.1. Emprstito de cupn acumulado con igual nmero de ttulos amortizados en
cada sorteo
7.2. Emprstito de cupn acumulado y anualidad variable en progresin
geomtrica puro.
7.3. Emprstito de cupn acumulado constante y anualidades en progresin
geomtrica con caractersticas comerciales
Tantos efectivos
8.1. Tanto efectivo deudor o del emisor (ie)
8.2. Tanto efectivo acreedor o del conjunto de obligacionistas (io)
8.3. Rentabilidad de un ttulo TIR (r)
Probabilidad en los emprstitos
9.1. Vida media o esperada de un ttulo (Vm)
9.2. Vida mediana (Vmed)
9.3. Valor, usufructo y nuda propiedad de un ttulo
9.3.1. Emprstitos clase I Tipo I normal.
9.3.2. Incidencia de las doistintas caractersticas comerciales
9.3.2.1. Prima de amortizacin
9.3.2.2. Amortizacin seca
9.3.2.3. Lotes
9.3.2.4. Gastos de Administracin
9.3.2.5. Cupn fraccionado
9.3.3. Emprstitos Clase II, tipo I, normal
9.3.4. Valor, usufructo y nuda propiedad en una fraccin de periodo
9.4. Vida financiera o matemtica
283
283
283
284
285
285
291
294
295
298
302
305
306
306
306
308
309
309
311
313
316
317
321
327
330
331
331
331
338
339
343
347
347
353
353
356
358
359
361
363
368
371
6
-CAPTULO 6.- VALORES MOBILIARIOS.

1. Introduccin
1.1. Concepto
1.2. Motivos para invertir en valores mobiliarios
1.3. Clases de valores mobiliarios
1.4. Formas de adquisicin de valores mobiliarios
1.5. Esquema de una operacin de compra-venta en un mercado secundario
1.6. Terminologa
1.7. Caractersticas de una emisin de Renta fija
1.8. Caractersticas de una emisin de Renta Variable
1.8.1. Derechos y obligaciones del accionista
2. Ampliaciones de capital
2.1. Clases de ampliaciones de capital
2.2. Valor terico del derecho de suscripcin preferente
2.2.1. Ampliacin simple sin diferencias econmicas
2.2.2. Ampliacin doble sin diferencias econmicas
2.2.3. Ampliacin simple con diferencias econmicas
3. Ampliacin blanca
4. Operaciones al contado con acciones
4.1. Valor de compra de las acciones
4.2. Valor de venta de las acciones
4.3. Beneficio neto (antes de impuestos) de una operacin de compra-venta
4.4. Rentabilidad de una operacin de compra-venta
5. Operaciones a crdito con acciones
5.1. Compras a crdito
5.2. Ventas a crdito
6. Deuda Pblica
6.1. Instrumentos de deuda del Estado
6.1.1. Letras del Tesoro
6.1.2. Bonos y obligaciones del Estado
6.1.3. Bonos y obligaciones segregables. Los strips de Deuda Pblica
6.2. Clculo de rentabilidades
6.2.1. Clculo de la rentabilidad de las Letras del Tesoro
6.2.2. Clculo de la rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estado
6.2.3. Clculo de la rentabilidad de un Repo
6.3. Otros activos de renta fija
6.3.1. Pagars de empresa
6.3.2. Obligaciones simples
6.3.3. Obligaciones subordinadas
6.3.4. Bonos y obligaciones indicada, referenciadas o indexadas
6.3.5. Obligaciones bonificadas
6.3.6. Obligaciones convertibles y canjeables
6.3.7. Bonos y obligaciones con Warrant
6.3.8. Ttulos hipotecarios
6.3.9. Bonos y obligaciones de titulizacin hipotecaria
6.3.10. Bonos de alto rendimientos bonos basura o Junk Bond
7. Pignoracin de valores mobiliarios
7.1. Posibilidades ante un cambio de cotizacin de los ttulos pignorados
7.1.1. Clculo de la mejora de garanta
7.1.2. Clculo de la redeuccin de prstamo
7.2. Pignoracin de varias clases de valores
383
383
383
383
383
384
384
384
384
385
386
387
391
391
391
394
396
398
403
403
404
405
405
406
406
411
416
416
417
417
418
419
419
422
423
424
425
427
427
428
431
435
436
436
437
438
438
441
441
442
7
444
LIBRO: Operaciones Financieras
Este libro trata de una recopilacin de las operaciones financieras agrupadas en cinco
grandes reas, muy interrelacionadas entre ellas, pero al mismo tiempo con rasgos
particulares: capitalizacin, rentas, prstamos, emprstitos y valores mobiliarios.
El enfoque pretendido ha sido el de combinar el rigor de las operaciones con
planteamientos prcticos que huyen de los desarrollos matemticos complejos, dando
especial importancia a la resolucin de supuestos prcticos.
La obra va dirigida a personas que en su trabajo necesitan conocimientos financieros, as
como a alumnos de Formacin Profesional de la rama administrativa, universitarios y
opositores que tienen que superar algn ejercicio de operaciones financieras.
Introduccin
Cuando se dispone de una cantidad de dinero (capital) se puede destinar, o bien a
gastarlo -satisfaciendo alguna necesidad-, o bien a invertirlo para recuperarlo en un futuro
ms o menos prximo, segn se acuerde.
De la misma manera que estamos dispuestos a gastarlo para satisfacer una necesidad,
estaremos dispuestos a invertir siempre y cuando la compensacin econmica nos resulte
suficiente. En este sentido el principio bsico de la preferencia de liquidez establece
que a igualdad de cantidad los bienes ms cercanos en el tiempo son preferidos a los
disponibles en momentos ms lejanos. La razn es el sacrificio del consumo.
Este aprecio de la liquidez es subjetivo pero el mercado de dinero le asigna un valor
objetivo fijando un precio por la financiacin que se llama inters. El inters se puede
definir como la retribucin por el aplazamiento en el tiempo del consumo, esto es, el
precio por el alquiler o uso del dinero durante un perodo de tiempo.
Esta compensacin econmica se exige, entre otras, por tres razones bsicas:
Por el riesgo que se asume.
Por la falta de disponibilidad que supone desprenderse del capital durante un

tiempo.
Por la depreciacin del valor del dinero en el tiempo.
La cuantificacin de esa compensacin econmica, de los intereses, depende de tres

variables, a saber:
La cuanta del capital invertido,
El tiempo que dura la operacin, y
El tanto de inters al que se acuerda la operacin.
Por otra parte, cuando se habla de capital financiero (C; t) nos referimos a una cuanta
(C) de unidades monetarias asociada a un momento determinado de tiempo (t).
Finalmente, en una operacin financiera no tiene sentido hablar de capitales iguales
(aquellos en los que coinciden cuantas y vencimientos), sino que siempre estaremos
refirindonos a capitales equivalentes, cuya definicin se dar ms adelante, si bien se
adelanta la idea de que hay equivalencia entre dos capitales cuando a su propietario le
resulta indiferente una situacin u otra. Es decir, si a usted le resulta indiferente cobrar
hoy 1.000 u.m. a cobrar 1.050 u.m. dentro de un ao, entonces diremos que ambos
capitales (1.000; 0) y (1.050; 1) son equivalentes.
De una manera ms general, dos capitales cualesquiera, C1 con vencimiento en t1 y C2

con vencimiento en t2, son equivalentes cuando se est de acuerdo en intercambiar uno
por otro.
El concepto de equivalencia no significa que no haya ganancia o costo en la operacin.
Todo lo contrario, la equivalencia permite cuantificar ese beneficio o prdida que estamos
dispuestos a asumir en una operacin concreta.
Para que una operacin financiera se realice es necesario que a los sujetos intervinientes
las cuantas que dan y reciben les resulten equivalentes. Es necesario que deudor y
acreedor se pongan de acuerdo en cuantificar los capitales de los que se parte y a los que
finalmente se llega. Esto implica elegir un mtodo matemtico que permita dicha
sustitucin: una ley financiera. La ley financiera se define como un modelo matemtico
(una frmula) para cuantificar los intereses por el aplazamiento y/o anticipacin de un
capital en el tiempo.
Conociendo las diferentes leyes financieras que existen y cmo funcionan se podrn
sustituir unos capitales por otros, pudindose formalizar las diferentes operaciones
financieras.
1. OPERACIN FINANCIERA
1.1. CONCEPTO
Se entiende por operacin financiera la sustitucin de uno o ms capitales por otro u otros
equivalentes en distintos momentos de tiempo, mediante la aplicacin de una ley
financiera.
En definitiva, cualquier operacin financiera se reduce a un conjunto de flujos de caja
(cobros y pagos) de signo opuesto y distintas cuantas que se suceden en el tiempo. As,
por ejemplo, la concesin de un prstamo por parte de una entidad bancaria a un cliente
supone para este ltimo un cobro inicial (el importe del prstamo) y unos pagos peridicos
(las cuotas) durante el tiempo que dure la operacin. Por parte del banco, la operacin
implica un pago inicial nico y unos cobros peridicos.
La realizacin de una operacin financiera implica, por tanto, que se cumplan tres puntos:
1. Sustitucin de capitales. Ha de existir un intercambio de un(os) capital (es) por
otro(s).
2. Equivalencia. Los capitales han de ser equivalentes, es decir, debe resultar de la
aplicacin de una ley financiera.
10
3. Aplicacin de una ley financiera. Debe existir acuerdo sobre la forma de

determinar el importe de todos y cada uno de los capitales que compongan la
operacin, resultado de la consideracin de los intereses generados.
1.2. ELEMENTOS
1.2.1. Personales
En una operacin financiera bsica interviene un sujeto (acreedor) que pone a disposicin
de otra (deudor) uno o ms capitales y que posteriormente recuperar, incrementados en
el importe de los intereses.
La accin de entregar por parte del acreedor y de recibir por parte del deudor se
considerar la prestacin de la operacin financiera. La operacin concluir cuando el
deudor termine de entregar al acreedor el capital (ms los intereses); a esta actuacin por
ambas partes se le denomina la contraprestacin de la operacin financiera.
En toda operacin financiera las cantidades entregadas y recibidas por cada una de las
partes no coinciden. El aplazamiento (o adelantamiento) de un capital en el tiempo
supone la produccin de intereses que formarn parte de la operacin y que habr que
considerar
cuantificar.
Por
tanto,
prestacin
contraprestacin
nunca
son
aritmticamente iguales. No obstante, habr una ley financiera que haga que resulten
financieramente equivalentes, es decir, que si valorsemos prestacin y contraprestacin
en el mismo momento, con la misma ley y con el mismo tanto, entonces s se producira la
igualdad numrica entre ambas.
Tanto la prestacin como la contraprestacin pueden estar formadas por ms de un
capital que incluso se pueden solapar en el tiempo.
1.2.2. Temporales
Al momento de tiempo donde comienza la prestacin de la operacin financiera se le
denomina origen de la operacin financiera. Donde concluye la contraprestacin de la
operacin financiera se le llama final de la operacin financiera. Al intervalo de tiempo
que transcurre entre ambas fechas se le denomina duracin de la operacin financiera,
durante el cual se generan los intereses.
11
1.2.3. Objetivos
La realizacin de la operacin financiera exige un acuerdo sobre aspectos tales como: la
cuanta del capital de partida, la ley financiera que se va a emplear y, finalmente, el tanto
de inters (coste/ganancia) unitario acordado.
1.3. CLASES
1. Segn la duracin:
A corto plazo: la duracin de la operacin no supera el ao.
A largo plazo: aquellas con una duracin superior al ao.
2. Segn la ley financiera que opera:
Segn la generacin de intereses:

o
En rgimen de simple: los intereses generados en el pasadono se

acumulan y, por tanto, no generan, a su vez, interesesen el futuro.
En rgimen de compuesta: los intereses generados en el pasado s se

acumulan al capital de partida y generan, a su vez, intereses en el futuro.
Segn el sentido en el que se aplica la ley financiera:

o
De capitalizacin: sustituye un capital presente por otro capital futuro.
De actualizacin o descuento: sustituye un capital futuro porotro capital

presente.
3. Segn el nmero de capitales de que consta:
Simples: constan de un solo capital en la prestacin y en la contraprestacin.
Complejas (o compuestas): cuando constan de ms de un capital en la prestacin

y/o en la contraprestacin.
2. RDITO Y TANTO DE INTERS

Se entiende por rdito (r) el rendimiento generado por un capital. Se puede expresar en
tanto por cien (%), o en tanto por uno.
Si en el momento t1 disponemos de un capital Q y ste se convierte en un capital C2 en
un determinado momento t2, el rdito de la operacin ser:
12
Sin embargo, aunque se consideran las cuantas de los capitales inicial y final, no se tiene
en cuenta el aspecto temporal, es decir, en cunto tiempo se ha generado ese
rendimiento. Surge la necesidad de una medida que tenga en cuenta el tiempo: el tanto
de inters (i).
Se define el tipo de inters (i) como el rdito por unidad de tiempo, es decir:
Rdito y tanto coincidirn cuando el intervalo de tiempo es la unidad.

EJEMPLO
Un capital de 1.000 euros se sustituye hoy por otro de 1.100 disponible dentro de un ao.
Cul es el rdito de la operacin? Y el tanto de inters anual?
Pero si la operacin dura 2 aos:
13
Por lo tanto, el rdito permanece constante ante variaciones del horizonte temporal, no
ocurriendo lo mismo con el tipo de inters que es, permaneciendo invariable el resto de
elementos, inversamente proporcional al plazo de la operacin.
14
CAPTULO 1. Capitalizacin simple

1. Operaciones en rgimen de simple
Las operaciones en rgimen de simple se caracterizan porque los intereses a medida que
se van generando no se acumulan y no generan intereses en perodos siguientes (no son
productivos). De esta forma los intereses que se producen en cada perodo se calculan
siempre sobre el mismo capital -el inicial-, al tipo de inters vigente en cada perodo.
Este rgimen financiero es propio de operaciones a corto plazo (menos de un ao).
1.1. Capitalizacin simple
1.1.1. Concepto
Operacin financiera cuyo objeto es la sustitucin de un capital presente por otro
equivalente con vencimiento posterior, mediante la aplicacin de la ley financiera en
rgimen de simple.
1.1.2. Descripcin de la operacin
Partiendo de un capital (C0) del que se dispone inicialmente -capital inicial-, se trata de
determinar la cuanta final (Cn) que se recuperar en el futuro sabiendo las condiciones en
las que la operacin se contrata (tiempo -n- y tipo de inters -i-).
Este capital final o montante se ir formando por la acumulacin al capital inicial de los
intereses que genera la operacin peridicamente y que, al no disponerse de ellos hasta
el final de la operacin, se aaden finalmente al capital inicial.
Los intereses no son productivos, lo que significa que:
A medida que se generan no se acumulan al capital inicial para producir nuevos
intereses en el futuro y, por tanto

Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el capital inicial, al tanto de
inters vigente en dicho perodo.
15
Grficamente para una operacin de tres perodos:
1.1.4. Desarrollo de la operacin

El capital al final de cada perodo es el resultado de aadir al capital existente al inicio del
mismo los intereses generados durante dicho perodo. De esta forma, la evolucin del
montante conseguido en cada momento es el siguiente:
Momento 0: C0
Momento 1: C1 = C0 + I1 = C0 + C0x i = C0x (1 + i)
Momento 2: C2 = C0 + I1 + I2 = C0 + C0x i + C0x i = C0x (1 + 2 i)
Momento3: C3 = C0 + I1 + I2 + I3 = C0 + C0x i + C0x i + C0 i = C0x (1 + 3 i)
...
Momento n: Cn = C0 + I1 + I2 + ... + In = C0 + C0x i + ... + C0x i = C0 + C0x nx
i
Cn = C0 x (1 + n x i)
Expresin aplicable cuando el tipo de inters de la operacin se mantiene constante todos
los perodos.
A partir de la expresin anterior (denominada frmula fundamental de la capitalizacin
simple) no solamente se pueden calcular montantes sino que, conocidos tres datos
cualesquiera, se podra despejar el cuarto restante.
Finalmente, hay que tener en cuenta que n lo que indica es el nmero de veces que se
han generado (y acumulado) intereses al capital inicial, por tanto, esa variable siempre ha
de estar en la misma unidad de tiempo que el tipo de inters (no importando cul sea).
EJEMPLO 1
Calcular el montante obtenido al invertir 2.000 u.m. al 8% anual durante 4 aos en
rgimen de capitalizacin simple.
16
C4 = 2.000 x (1 + 4 x 0,08 ) = 2.640 u.m.

EJEMPLO 2
Se quiere conocer qu capital podremos retirar dentro de 3 aos si hoy colocamos 1.000
u.m. al 5% de inters anual para el primer ao y cada ao nos suben el tipo de inters un
punto porcentual.
En este caso la frmula general de la capitalizacin simple no es aplicable al ser diferente
el tipo de inters en cada perodo. El montante ser, igualmente, el resultado de aadir al
capital inicial los intereses de cada perodo, calculados siempre sobre el capital inicial
pero al tipo vigente en el perodo de que se trate.
C3 = C0 + I1 + I2 + I3 = 1.000 + 1.000 x 0,05 + 1.000 x 0,06 + 1.000 x 0,07 = 1.180 u.m.
1.1.5. Clculo del capital inicial
Partiendo de la frmula de clculo del capital final o montante y conocidos ste, la
duracin de la operacin y el tanto de inters, bastar con despejar de la misma:
Cn = C0 x (1 + n x i)
despejando C0 resulta:
EJEMPLO 3
Cunto deber invertir hoy si quiero disponer dentro de 2 aos de 1.500 u.m. para
comprarme un vehculo, si me aseguran un 6% de inters anual para ese plazo?
17
1.1.6. Clculo de los intereses totales

Bastar con calcular los intereses de cada perodo, que siempre los genera el capital
inicial y sumarlos.
Intereses totales = I1 + I2 + ... + In = C0x i1 + C0x i2 + ... + C0x in
C0 x (i1 + i2 + ... + in)
Si i1 = i2 = ... = in = i se cumple:
Intereses totales = I1 + I2 + ... + In = C0x i + C0x i + ... + C0x i
C0 x i x n
Conocidos los capitales inicial y final, se obtendr por diferencias entre ambos:
In = Cn - C0
EJEMPLO 4
Qu intereses producirn 300 u.m. invertidos 4 aos al 7% simple anual?
Por suma de los intereses de cada perodo:

Intereses totales = I1 + I2 + I3 + I4 = C0x i + C0x i + C0x i + C0x i = C0 x i x 4 = 300 x 0,07 x 4
= 84 u.m.
Tambin se puede obtener por diferencias entre el capital final y el inicial:
C4 = 300 x (1 + 0,07 x 4) = 384
In = 384 - 300 = 84 u.m.
18
EJEMPLO 5
Qu inters producirn 6.000 u.m. invertidos 8 meses al 1% simple mensual?
In = C0 x i x n = 6.000 x 0,01 x 8 = 480 u.m.
1.1.7. Clculo del tipo de inters
Si se conocen el resto de elementos de la operacin: capital inicial, capital final y
duracin, basta con tener en cuenta la frmula general de la capitalizacin simple y
despejar la variable desconocida.
Cn = C0 x (1 + n x i)
Los pasos a seguir son los siguientes:
Pasar el C0 al primer miembro:
Pasar el 1 al primer miembro (restar 1 en los dos miembros):
Despejar el tipo de inters, dividiendo por n la expresin anterior:
EJEMPLO 6
Determinar el tanto de inters anual a que deben invertirse 1.000 u.m. para que en 5 aos
se obtenga un montante de 1.500 u.m.
19
1.1.8. Clculo de la duracin

Conocidos los dems componentes de la operacin: capital inicial, capital final y tipo de
inters, partiendo de la frmula general de la capitalizacin simple y despejando la
variable desconocida.
Punto de partida:
Cn = C0 x (1 + n x i)
Pasar el C0 al primer miembro (dividir por C0 la ecuacin anterior):
Cn
--- = 1 + n x i
C0
Pasar el 1 al primer miembro (restar 1 a los dos miembros):
Cn
--- - 1 = n x i
C0
Despejar la duracin n, dividiendo por i:
20
EJEMPLO 7
Un capital de 2.000 u.m. colocado a inters simple al 4% anual asciende a 2.640 u.m.
Determinar el tiempo que estuvo impuesto.
1.2. Tantos equivalentes

Normalmente los tipos de inters suelen venir expresados en trminos anuales, pero no
siempre se devengan con esa periodicidad, sino que, en la mayora de las ocasiones, la
acumulacin de los intereses al capital inicial se hace en perodos ms pequeos (meses,
trimestres, semestres, ...).
La cuestin es por el hecho de modificar la frecuencia de clculo de intereses me
beneficiar o, por el contrario, me ver perjudicado? En este sentido, lo lgico es pensar
que cualquiera que sea el nmero de veces que se calculen los intereses, al final el
importe total de los mismos no haya variado, esto es, el resultado final de la operacin no
se vea afectado.
En consecuencia, si se cambia la frecuencia de clculo de los intereses habr que
cambiar el importe del tanto de inters aplicado en cada caso. Surge el concepto de
tantos equivalentes.
1.2.1. Concepto
Dos tantos cualesquiera, expresados en distintas unidades de tiempo, se dice que son
tantos equivalentes cuando aplicados a un mismo capital inicial durante un mismo perodo
de tiempo producen el mismo inters o generan el mismo capital final o montante.
21
1.2.2. Relacin de tantos equivalentes

Los tantos de inters equivalentes en simple son proporcionales, es decir, cumplen la
siguiente expresin:
i = ik x k
donde k se denomina frecuencia de capitalizacin y se define como el nmero de partes
iguales en las que se divide el perodo de referencia (considerando como tal el ao),
pudiendo tomar los siguientes valores:
k = 2 -> semestre i2 = tanto de inters semestral
k = 3 -> cuatrimestre i3 = tanto de inters cuatrimestral
k = 4 -> trimestre i4 = tanto de inters trimestral
k = 12 -> mes i12 = tanto de inters mensual
EJEMPLO 8
Determinar el montante resultante de invertir 700 u.m. durante 3 aos en las siguientes
condiciones:
a) Inters anual del 12%
Cn = 700 x (1 + 3 x 0,12) = 952 u.m.
b) Inters semestral del 6%
Cn = 700 x (1 + 3 x 0,06 x 2) = 952 u.m.
c) Inters mensual del 1%
Cn = 700 x (1 + 3 x 0,01 x 12) = 952 u.m.
1.3. Descuento simple
Se denomina as a la operacin financiera que tiene por objeto la sustitucin de un capital
futuro por otro equivalente con vencimiento presente, mediante la aplicacin de la ley
financiera de descuento simple. Es una operacin inversa a la de capitalizacin.
Los intereses no son productivos, lo que significa que:
A medida que se generan no se restan del capital de partida para producir (y

restar) nuevos intereses en el futuro y, por tanto
Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el mismo capital, al tanto de
inters vigente en dicho perodo.
22
En una operacin de descuento el punto de partida es un capital futuro conocido (Cn) cuyo
vencimiento se quiere adelantar. Deberemos conocer las condiciones en las que se quiere
hacer esta anticipacin: duracin de la operacin (tiempo que se anticipa el capital futuro)
y tanto de inters aplicado.
El capital que resulte de la operacin de descuento (capital actual o presente C0) ser
de cuanta menor, siendo la diferencia entre ambos capitales los intereses que el capital
futuro deja de tener por anticipar su vencimiento. En definitiva, si trasladar un capital
desde el presente al futuro implica aadirle intereses, hacer la operacin inversa, anticipar
su vencimiento, supondr la minoracin de esa misma carga financiera.
Grficamente:
Elementos:
D: Descuento o rebaja.
Cn: Valor final o nominal.
C0: Valor actual, inicial o efectivo.
i d: Tanto de la operacin.
Por tanto, el capital presente (C0) es inferior al capital futuro (Cn), y la diferencia entre
ambos es lo que se denomina descuento (D). Se cumple la siguiente expresin:
D = Cn C0
Adems, el descuento, propiamente dicho, no es ms que una disminucin de intereses
que experimenta un capital futuro como consecuencia de adelantar su vencimiento, por lo
tanto se calcula como el inters total de un intervalo de tiempo (el que se anticipe el
capital futuro). Se cumple:
D = Capital x Tipo x Tiempo
23
Y, segn cul sea el capital que se considere para el cmputo de los intereses, estaremos
ante las dos modalidades de descuento que existen en la prctica:
Descuento racional, matemtico o lgico, y
Descuento comercial o bancario.
En todo caso, y cualquiera que sea la modalidad de descuento que se emplee, en este
tipo de operaciones el punto de partida es un capital futuro (Cn) (conocido) que se quiere
sustituir por un capital presente (C0) (que habr de calcular), para lo cual ser necesario el
ahorro de intereses (descuento) que la operacin supone.
1.3.2. Descuento racional
El ahorro de intereses se calcula sobre el valor efectivo (C0) empleando un tipo de inters
efectivo (i).
Al ser C0 (el capital inicial) aquel que genera los intereses en esta operacin, igual que
ocurra en la capitalizacin, resulta vlida la frmula de la capitalizacin simple, siendo
ahora la incgnita el capital inicial (C0).
As pues, a partir de la capitalizacin simple se despeja el capital inicial, para
posteriormente por diferencias determinar el descuento racional:
Cn = C0 (1 + n x i)
Clculo del capital inicial:
Cn
C0 = ------------1+nxi
Clculo del ahorro de intereses (Dr):
Cn
Cn x n x i
Dr = Cn C0 = Cn -------------- = -------------1+nxi
1+nxi
De otra forma:
Cn
Cn x n x i
Dr = C0 x i x n = --------------- x i x n = ----------------1+nxi
1+nxi
1.3.3. Descuento comercial

Los intereses generados en la operacin se calculan sobre el nominal (Cn) empleando un
tipo de descuento (d).
24
En este caso resulta ms interesante calcular primero el descuento (Dc) y posteriormente

el capital inicial (C0).
Como el descuento es la suma de los intereses generados en cada uno de los perodos
descontados (n), y en cada perodo tanto el capital considerado para calcular los intereses
como el propio tanto se mantiene constante, resulta:
Dc = Cn x d + Cn x d + + Cn x d = Cn x n x d
<---------------------------------->
n veces
El capital inicial se obtiene por diferencia entre el capital final (Cn) y el descuento (Dc):
C0 = Cn Dc = Cn Cn x n x d = Cn x (1 n x d)
C0 = Cn x (1 n x d)
EJEMPLO 9
Se pretende anticipar al momento actual el vencimiento de un capital de 100 u.m. con
vencimiento dentro de 3 aos a un tanto anual del 10%. Calcular el capital inicial y el
descuento de la operacin.
Caso 1:
Considerando que el capital sobre el que se calculan los intereses es el inicial (descuento
racional):
100
C0 = ---------------- = 76,92 u.m.
1 + 3 x 0,1
Dr = 100 76,92 = 23,08 u.m.
o bien:
Dr = 76,92 x 0,1 x 3 = 23,08 u.m.
25
Caso 2:
Considerando que el capital sobre el que se calculan los intereses es el nominal
(descuento comercial):
Dc = 100 x 0,1 x 3 = 30 u.m.

C0 = 100 30 = 70 u.m.
o bien:
C0 = 100 x (1 3 x 0,1) = 70 u.m.
1.3.4. Tanto de inters y de descuento equivalentes
Si el tipo de inters (i) aplicado en el descuento racional coincide en nmero con el tipo de
descuento (d) empleado para el descuento comercial, el resultado no sera el mismo
porque estamos trabajando sobre capitales diferentes para el cmputo del clculo de
intereses; de forma que siempre el descuento comercial ser mayor al descuento racional
(Dc> Dr) como ocurre en el ejemplo 9.
No obstante resulta interesante, para poder hacer comparaciones, buscar una relacin
entre tipos de inters y de descuento que haga que resulte indiferente una modalidad u
otra. Ser necesario, por tanto, encontrar un tanto de descuento equivalente a uno de
inters, para lo cual obligaremos a que se cumpla la igualdad entre ambas modalidades
de descuentos: Dr = Dc.
Sustituyendo los dos descuentos por las expresiones obtenidas anteriormente:
Cn x n x i
------------- = Cn x n x d
1+nxi
Y simplificando, dividiendo por Cn x n:
i
------------ = d
1+nxi
26
Obtenindose el tanto de descuento comercial d equivalente al tanto i:

i
d = ------------1+nxi
Anlogamente, conocido d se podr calcular el tanto i:

d
i = -------------1nxd
La relacin de equivalencia entre tipos de inters y descuento, en rgimen de simple, es

una funcin temporal, es decir, que un tanto de descuento es equivalente a tantos tipos de
inters como valores tome la duracin (n) de la operacin y al revs (no hay una relacin
de equivalencia nica entre un i y un d).
EJEMPLO 10
En el ejemplo 9 si consideramos que el tanto de inters es del 10% anual. Qu tipo de
descuento anual deber aplicarse para que ambos tipos de descuento resulten
equivalentes?
Si i = 10%
Entonces se ha de cumplir:
0,1
d = ---------------- = 0,076923 = 7,6923%
1 + 3 x 0,1
Comprobacin:
Calculando el valor actual y el descuento considerando un tipo de inters del 10%
(descuento racional):
100
C0 = ---------------- = 76,92 u.m.
1 + 3 x 0,1
Dr = 100 76,92 = 23,08 u.m.
27
Calculando el valor actual y el descuento considerando el tipo de descuento antes

calculado del 7,6923% (descuento comercial):
Dc = 100 x 0,076923 x 3 = 23,08 u.m.
C0 = 100 23,08 = 76,92 u.m.
o bien:
C0 = 100 (1 0,076923 x 3) = 76,92 u.m.
2. Equivalencia financiera de capitales
Cuando se dispone de varios capitales de diferentes cuantas y situados en diferentes
momentos de tiempo puede resultar conveniente saber cul de ellos es ms interesante
desde el punto de vista financiero (porque valga ms o menos que los dems). Para
decidir habra que compararlos, pero no basta con fijarse solamente en las cuantas, se
tendra que considerar, a la vez, el momento de tiempo donde se encuentran situados.
Adems, la comparacin debera ser homognea, es decir, tendran que llevarse todos los
capitales a un mismo momento y ah efectuar la comparacin.
Comprobar la equivalencia financiera entre capitales consiste en comparar dos o ms
capitales situados en distintos momentos y, para un tipo dado, observando si tienen el
mismo valor en el momento en que se comparan. Para igualar los capitales en un
momento determinado se utilizar la capitalizacin o el descuento.
2.1. Principio de equivalencia de capitales: concepto
Dos capitales, C1 y C2, que vencen en los momentos t1 y t2 respectivamente, son
equivalentes cuando, valorados en un mismo momento de tiempo t, tienen la misma
cuanta.
Esta definicin se cumple cualquiera que sea el nmero de capitales que intervengan en
la operacin.
Si dos o ms capitales se dice que son equivalentes resultar indiferente cualquiera de
ellos, no habiendo preferencia por ninguno en particular. Por el contrario, si no se cumple
la equivalencia habr uno sobre el que tendremos preferencia y, en consecuencia, lo
elegiremos.
Si el principio de equivalencia se cumple en un momento de tiempo concreto, no tiene por
qu cumplirse en otro momento cualquiera (siendo lo normal que no se cumpla en ningn
otro momento). Consecuencia de esta circunstancia ser que la eleccin de la fecha
donde se haga el estudio comparativo afectar y condicionar el resultado.
28
2.2. Aplicaciones del principio de equivalencia: sustitucin de capitales

La sustitucin de un(os) capital(es) por otro u otros de vencimientos y/o cuantas
diferentes a las anteriores, slo se podr llevar a cabo si financieramente resultan ambas
alternativas equivalentes.
Para ver si dos alternativas son financieramente equivalentes se tendrn que valorar en
un mismo momento de tiempo y obligar a que tengan las mismas cuantas. A este
momento de tiempo donde se realiza la valoracin se le denomina poca o fecha focal o,
simplemente, fecha de estudio.
Para plantear una sustitucin de capitales el acreedor y el deudor han de estar de
acuerdo en las siguientes condiciones fundamentales:
Momento de tiempo a partir del cual se computan los vencimientos.
Momento en el cual se realiza la equivalencia, teniendo en cuenta que al variar

este dato vara el resultado del problema.
Tanto de valoracin de la operacin.
Decidir si se utiliza la capitalizacin o el descuento.
Casos posibles:
1. Determinacin del capital comn.
2. Determinacin del vencimiento comn.
3. Determinacin del vencimiento medio.
Es la cuanta C de un capital nico que vence en el momento t, conocido, y que sustituye
a varios capitales C1, C2, , Cn, con vencimientos en t1, t2, , tn, respectivamente, todos
ellos conocidos en cuantas y tiempos.
Para su clculo se valorarn en un mismo momento al tanto elegido, por una parte, los
capitales de los que se parte y, por otra, el capital nico desconocido que los va a
sustituir.
29
Si la equivalencia se plantea en 0:
Realizando la valoracin con tipo de inters (i):
de donde se despejar C.
Realizando la valoracin a tipo de descuento (d):
C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d)
despejando finalmente C, queda:
Si el estudio se realiza en el momento t, habr que tener en cuenta que aquellos capitales
que tengan un vencimiento inferior a t habr que capitalizarlos (empleando un tipo de
inters i), mientras que aquellos capitales con vencimientos superiores habr que
descontarlos, pudindose emplear bien un tipo de inters o bien de descuento.
30
Se despejar C, pues todo lo dems se conoce.

EJEMPLO 11
Un seor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 u.m. con vencimientos a los 6, 8 y 10
meses, respectivamente.
Propone sustituir las tres deudas por una sola a pagar a los 9 meses.
Se pide:
Calcular el importe a pagar si la operacin se concierta al 8% de inters simple anual.
1.er caso: fecha de estudio en 0:
C = 11.032,53 u.m.
31
2. caso: fecha de estudio en 9:
C = 11.033,56 u.m.
Es el momento de tiempo t en que vence un capital nico C, conocido, que sustituye a
varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... , tn, respectivamente, todos
ellos conocidos.
Se tiene que cumplir:
Para obtener este vencimiento habra que proceder de la misma forma que en el caso del
capital comn, siendo ahora la incgnita el momento donde se sita ese capital nico. As,
por ejemplo, si la equivalencia se realiza en el origen a tanto de inters (i):
32
simplificando:
Realizando la valoracin a tipo de descuento (d):

se quitan los parntesis y queda:
C1- C1 x t1 x d + C2- C2 x t2 x d + ... + Cn- Cn x tn x d = C - C x t x d
reordenando en el primer miembro:
C1 + C2 + ... + Cn- d [C1 x t1 + C2 x t2 + ... + Cn x tn] = C - C x t x d
de donde se despeja t.
33
EJEMPLO 12
De acuerdo con el acreedor acuerdan hoy sustituir las tres deudas por una sola de 11.200
u.m.
Se pide:
Calcular el momento de pago si la operacin se concierta al 8% de inters simple anual.
La fecha de estudio es el momento cero.
t = 11,41 meses
varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... , tn, respectivamente, todos
ellos conocidos.
C = C1+ C2 +... + Cn
El clculo es idntico al vencimiento comn, lo nico que vara es la cuanta del capital
nico que sustituye al conjunto de capitales de los que se parte, que ahora debe ser igual
a la suma aritmtica de las cuantas a las que sustituye.
Realizando el estudio de equivalencia en el origen y empleando un tipo de descuento d,
quedara as:
34
quitando los parntesis:
C1- C1 x t1 x d + C2- C2 x t2 x d + ... + Cn- Cn x tn x d = C - C x t x d
reordenando en el primer miembro:
dividiendo la ecuacin por d:
En definitiva, el vencimiento medio resulta ser una media aritmtica ponderada de los
vencimientos de los capitales de partida, siendo el importe de dichos capitales los factores
de ponderacin.
EJEMPLO 13
De acuerdo con el acreedor acuerdan hoy sustituir las tres deudas por una sola de 11.000
u.m.
35
Se pide:
Calcular el momento de pago si la operacin se concierta al 8% de descuento simple
anual. La fecha de estudio es el momento cero.
t = 8,55 meses
De otra forma:
36
3. Descuento de efectos
3.1. CONCEPTO
El descuento bancario es una operacin financiera que consiste en la presentacin de un
ttulo de crdito en una entidad financiera para que sta anticipe su importe y gestione su
cobro. El tenedor cede el ttulo al banco y ste le abona su importe en dinero,
descontando el importe de las cantidades cobradas por los servicios prestados.
3.2. CLASIFICACIN
Segn el ttulo de crdito presentado a descuento, distinguimos:
Descuento bancario, cuando el ttulo es una letra de cambio.

Descuento comercial. Cuando las letras proceden de una venta o de una
prestacin de servicios que constituyen la actividad habitual del cedente.
Descuento financiero. Cuando las letras son la instrumentalizacin de un
prstamo concedido por el banco a su cliente.
Descuento no cambiario, cuando se trata de cualquier otro derecho de cobro

(pagars, certificaciones de obra, facturas, recibos).
3.3. CLCULO FINANCIERO DEL DESCUENTO

El importe anticipado por la entidad al cliente se denomina efectivo o lquido, y se
obtiene restando del importe de la letra (nominal) el importe de todos los costos
originados por el descuento (intereses, comisiones y otros gastos).
Intereses: cantidad cobrada por la anticipacin del importe de la letra. Se calcula en
funcin del nominal descontado, el tiempo que se anticipa su vencimiento y el tipo de
inters aplicado por la entidad financiera.
t
Intereses = N x ------- x d
360
siendo:
N: Nominal del efecto.
t: Nmero de das que el banco anticipa el dinero.
d: Tipo de descuento anual, en tanto por uno.
Comisiones: tambin denominado quebranto o dao, es la cantidad cobrada por la gestin
del cobro de la letra que realiza el banco.
37
Se obtiene tomando la mayor de las siguientes cantidades:
Un porcentaje sobre el nominal.
Una cantidad fija (mnimo).
Otros gastos: son los denominados suplidos, donde se pueden incluir los siguientes
conceptos: el timbre, y el correo, segn la tarifa postal.
EJEMPLO 14
Se desea descontar una letra de 3.250 u.m. cuando an faltan 60 das para su
vencimiento en las siguientes condiciones:
Tipo de descuento: 14% anual.
Comisin: 3 (mnimo 5 u.m.).
Otros gastos: 2 u.m..
Se pide:
Conocer el efectivo recibido por el cedente.
Nominal
3.250,00
Intereses (3.250 x 0,14 x 60/360) 75,83

Comisin protesto (3.250 x 0,003) 9,75
Otros gastos
2,00
Total gastos
87,58
Efectivo
-----------3.162,42
3.4. LETRA DEVUELTA

Es aquella que se devuelve al cedente al no ser atendido su pago a su vencimiento por
parte del librado.
Si la letra haba sido descontada previamente, el banco se la cargar en cuenta del
cliente, junto con los gastos originados por el impago.
38
Gastos de devolucin:
Comisin de devolucin.
Correo.
Gastos de protesto:
Comisin de protesto.
Costo del protesto.
Intereses:
Cuando el banco cobre con posterioridad a la fecha de vencimiento de la letra
devuelta por impagada. Se calcularn sobre la suma del nominal de la letra
impagada ms el importe de todos los gastos originados por el impago, por el
perodo transcurrido entre vencimiento y cargo.
EJEMPLO 15
Llegado el vencimiento de la letra del ejemplo 14, sta es devuelta por impagada,
cargndose en la cuenta del cedente por los siguientes conceptos:
Comisin de devolucin: 1.
Comisin de protesto: 2.
Correo: 2,50 u.m..
Se pide:
Determinar el importe adeudado en la cuenta corriente del cedente.
Nominal ..
3.250,00
Comisin devoluc. (3.250 x 0,001) . 3,25
Comisin protesto (3.250 x 0,002) . 6,50
Correo ..
2,50
Total gastos .
12,25
Adeudo en c/c .
-----------3.262,25
39
3.5. LETRA DE RESACA O RENOVACIN

Se designa as a aquella que se emite para recuperar otra anterior que ha sido devuelta,
junto con los gastos que origin su devolucin.
Se trata de determinar cul ha de ser el nominal de esta nueva letra de forma tal que
todos los gastos se le repercutan a quien los origin (el librado).
Para su clculo se tratar como una letra que se emite y descuenta en unas condiciones
normales, con la particularidad de que ahora el efectivo es conocido (la cantidad que se
desea recuperar nominal impagado ms los gastos de la devolucin ms los gastos del
giro y descuento de la nueva letra) y el nominal es desconocido (que hay que calcular).
EJEMPLO 16
Finalmente para recuperar la letra devuelta por impagada del ejemplo 15 se llega al
acuerdo de girar una nueva letra con vencimiento a 30 das, en las siguientes
condiciones:
Tipo de descuento: 15%.
Comisin: 3.
Otros gastos: 10 u.m.
Se pide:
Determinar el importe de la nueva letra.
E = N (I + C + F)
3.262,25 = N N x 0,15 x 30/360 0,003 x N 10
N = 3.323,77 u.m.
3.6. DESCUENTO DE UNA REMESA DE EFECTOS
En ocasiones no se descuentan los efectos de uno en uno, sino que se acude al banco
con un conjunto de ellos, una remesa de efectos, agrupados por perodos temporales,
para descontarlos conjuntamente en las mismas condiciones generales.
El documento en el que se liquida el descuento de la remesa se denomina factura de
negociacin.
40
Proceso de liquidacin:
Confeccionar la factura con todos los efectos que componen la remesa.
Sumar cada una de las tres siguientes columnas:

Importe nominal.
Importe intereses.
Importe comisiones.
Si han existido gastos (correo, timbres, etc.) sus importes se consignarn aparte.
El importe lquido resultante de la negociacin se obtendr restando del nominal

total de la remesa el montante de todos los gastos habidos.
EJEMPLO 17
Se presenta a descuento la siguiente remesa de efectos:
Efecto Nominal Das de descuento
A
B
C
30.000
20.000
15.000
20
25
30
Las condiciones del descuento son:
Tipo descuento: 12%.
Comisin: 5 (mnimo 90 euros).
Correo: 6 u.m./efecto.
Se pide:
Descontar la remesa anterior.
41
Solucin:
Efecto Nominal Das Tipo Intereses Porcentaje Comisin Correo
A
B
C
30.000
20.000
15.000
65.000
20
25
30
12%
12%
12%
5
5
mnimo
200,00
166,67
150,00
516,67
Nominal
150
100
90
6
6
6
340
18
65.000,00
Inters. 516,67
Comisin 340,00
Correo .. 18,00
Total gastos ..
874,67
Efectivo .
------------64.125,33
4. Cuentas corrientes
4.1. DEFINICIN
Un contrato de cuenta corriente es un acuerdo entre dos partes con relaciones
comerciales frecuentes, por el que ambas se comprometen a ir anotando el importe de las
operaciones que hagan entre ellas para liquidarlas todas juntas en la fecha que sealen.
Pueden pactarse estas cuentas corrientes entre empresas o particulares, pero donde ms
se usan es en las relaciones entre los bancos y sus clientes.
Las cuentas corrientes bancarias, a su vez, pueden ser de dos tipos: de depsito y de
crdito.
Una cuenta corriente de depsito es un contrato bancario por el que el titular puede
ingresar fondos en una cuenta de un banco, o retirarlos total o parcialmente sin previo
aviso. En la cuenta corriente de crdito es el banco quien concede al cliente (acreditado)
la posibilidad de obtener financiacin hasta una cuanta establecida de antemano (lmite
del crdito).
42
Comenzaremos estudiando las primeras, que si bien es cierto que se trata ms de un

instrumento de gestin en virtud del cual el banco se compromete a realizar, por cuenta
de su cliente, cuantas operaciones son inherentes al servicio de caja, pueden llegar a
convertirse en una fuente de financiacin (descubierto bancario).
4.2. CLASES DE CUENTAS CORRIENTES
Las cuentas corrientes de depsito se pueden clasificar segn diversos criterios.
I. Segn sus titulares:
Individual: abierta a nombre de un solo titular.
Conjunta: cuando hay dos o ms titulares, exigindose que cualquier acto deba
ser realizado conjuntamente por todos los titulares, exigiendo la entidad la firma de
todos ellos.
Indistinta: cuando hay dos o ms titulares, pudiendo disponer cualquiera de ellos

de los fondos utilizando nicamente su firma.
II. Segn el devengo de inters:
Cuentas corrientes sin inters: son aquellas en las que no se paga ningn tanto
por el aplazamiento de los capitales.
Para hallar la liquidacin bastar calcular la diferencia entre el Debe y el Haber de
dicha cuenta.
Cuentas corrientes con inters: en este caso los capitales producen inters por el
perodo que media entre la fecha valor de la operacin y la fecha de liquidacin de
la cuenta.
En las cuentas corrientes con inters, ste puede ser:
Recproco: cuando a los capitales deudores y a los acreedores se les aplica el

mismo tanto de inters.
No recproco: cuando el tanto aplicado a los capitales deudores no es el mismo

que el aplicado a los capitales acreedores.
Para liquidar estas cuentas no bastar con calcular la diferencia entre las sumas del Debe
y del Haber sino que deberemos hallar tambin el inters.
43
4.3. LIQUIDACIN DE CUENTAS CORRIENTES

Conocidos los capitales y el tanto de inters, que se fija de antemano, slo falta hallar el
tiempo durante el cual produce intereses cada capital. Para ello se pueden seguir tres
mtodos: directo, indirecto y hamburgus. A continuacin se comentar brevemente el
funcionamiento de los dos primeros y se estudiar con ms detalle el mtodo
hamburgus, que es el sistema que actualmente se emplea.
4.4.1. Mtodo directo
Considera que cada capital, deudor o acreedor, devenga intereses durante los das que
median desde la fecha de su vencimiento hasta el momento de liquidacin.
4.4.2. Mtodo indirecto
En este sistema los capitales generan intereses desde la fecha en la que se originan
hasta una fecha fija denominada poca. Ello supone un clculo de intereses que no se
corresponden con la realidad, por lo que cuando se conozca la fecha de liquidacin deben
rectificarse.
4.4.3. Mtodo hamburgus o de saldos
Este mtodo recibe el nombre de hamburgus porque se us por primera vez en
Hamburgo. Y de saldos porque los nmeros comerciales se calculan en base a los saldos
que van apareciendo en la cuenta (y no en funcin de los capitales).
Los pasos a seguir para liquidar la cuenta por este mtodo son los siguientes:
1. Se ordenan las operaciones segn fecha-valor.
2. Se halla la columna de saldos como diferencia entre el Debe y el Haber de
capitales. Cada vez que hagamos una anotacin cambiar el saldo de la
cuenta.
3. Hallar los das, que se cuentan de vencimiento a vencimiento, y del ltimo
vencimiento a la fecha de cierre.
4. Se calculan los nmeros comerciales multiplicando los saldos por los das y
se colocan en el Debe si el saldo es deudor, o en el Haber si el saldo es
acreedor.
5. A partir de aqu terminaremos la liquidacin del siguiente modo:
44
1. Clculo del inters.

Intereses deudores = Suma de nmeros deudores x Multiplicador fijo del banco
Intereses acreedores = Suma de nmeros acreedores x Multiplicador fijo del
cliente
El multiplicador fijo es el cociente resultante de dividir el tipo de inters de
liquidacin (anual) entre el total de das del ao (360 365).
2. Clculo del IRC (Impuesto de Rentas de Capital) sobre los intereses acreedores.
3. Clculo del saldo a cuenta nueva.
EJEMPLO 18
Liquidar por el mtodo hamburgus la siguiente cuenta, cuyo titular, scar de Lzar, ha
realizado los siguientes movimientos:
Fecha Concepto
06-05
14-05
23-05
11-06
Ingreso apertura
Cheque a compensar a su favor
Cheque c/c
Ingreso en efectivo
Cuanta Signo
35.000
20.000
5.000
10.000
Haber
Haber
Debe
Haber
Las condiciones de liquidacin son las siguientes:
Fecha de liquidacin el 30 de junio
Por cada apunte una comisin de 3 u.m.
Retencin en la Fuente: 15%
El inters anual aplicado es el 6%
45
Liquidacin del perodo 06-05 al 30-06.

Fecha Movimiento
06-05
14-05
23-05
11-06
Ingreso
apertura
Ch./ comp. s/f
Cheque c/c
Ingreso
efectivo
Cuanta Signo Saldos Signo Das
35.000
20.000
5.000
10.000
H
H
D
H
35.000
55.000
50.000
60.000
H
H
H
H
30-06
Nmeros
acreedores
8
9
19
19
280.000
495.000
950.000
1.140.000
55
2.865.000
Clculo de los nmeros comerciales acreedores:

35.000 x 8 = 280.000
55.000 x 9 = 495.000
50.000 x 19 = 950.000
60.000 x 19 = 1.140.000
---------------Total
2.865.000
Clculo de los intereses acreedores:
Retencin impuestos (15% de 470,96) = 70,64

Comisin de administracin (nmero de apuntes) = 3 x 4 = 12
Saldo despus de la liquidacin: 60.000 + 470,96 70,64 12 = 60.388,32
EJEMPLO 19
Liquidacin por el mtodo hamburgus de la siguiente cuenta corriente, cuya titular es la
seora Manuela Jimnez Orgaz, en la que se aplican las siguientes condiciones:
Tipo anual de inters para saldos acreedores: 1%
Tipo anual de inters para descubiertos: 12%
Comisin sobre mayor descubierto: 2% sobre el mayor saldo descubierto contable

en el perodo de liquidacin.
Fecha de liquidacin: 30 abril.
La entidad bancaria utiliza 365 para calcular los intereses deudores y acreedores.
Retencin en la fuente: 15%
46
A lo largo del perodo se han producido los siguientes movimientos:

Fecha
Concepto
01-03
14-03
14-03
27-03
30-03
10-04
Cuanta
Apertura
Ingreso en efectivo
Letra a su cargo
Transferencia a su favor
Recibo luz
Entrega en efectivo
Vencimiento
0
30.000
6.000
18.000
45.000
20.000
01 marzo
15 marzo
05 marzo
28 marzo
03 abril
11 abril

Fecha
Operac.
14-03
14-03
27-03
30-03
10-04
Concepto
Letra a
s/cargo
Ingreso
efectivo
Transferencia
s/f
Recibo luz
Entrega
efectivo
Cuanta Signo
6.000
30.000
18.000
45.000
20.000
D
H
H
D
H
Fecha
Nmeros Nmeros
Saldos Signo Das
Valor
acreedores Deudores
05-03 6.000
15-03 24.000
28-03 42.000
03-04 3.000
11-04 17.000
30-04
D
H
H
D
H
10
13
6
8
19
56
312.000
(1)
252.000
(2)
323.000
(3)
887.000
(4)
60.000
(5)
24.000
(6)
84.000
(7)
Saldo antes de la liquidacin: 17.000.

Clculo de los nmeros comerciales acreedores:
(1) 24.000 x 13 = 312.000
(2) 42.000 x 6 = 252.000
(3) 17.000 x 19 = 323.000
-----------Total
887.000
Clculo de los intereses acreedores:
Al mismo resultado habramos llegado aplicando la frmula de inters simple (carrete):

Intereses (15-03 a 28-03) = 24.000 x 13/365 x 0,01 = 8,55
47
Intereses (28-03 a 03-04) = 42.000 x 6/365 x 0,01 = 6,90

Intereses (11-04 a 30-04) = 17.000 x 19/365 x 0,01 = 8,85
-------Total
24,30
Clculo de los nmeros comerciales deudores:

(5) 6.000 x 10 = 60.000
(6) 3.000 x 8 = 24.000
--------Total
84.000
Clculo de los intereses deudores:
Al mismo resultado habramos llegado aplicando la frmula de inters simple (carrete):
Clculo de retenciones sobre los intereses acreedores (rendimiento de capital mobiliario):

15% x 24,30 = 3,65
Clculo de comisin sobre mayor descubierto:
La comisin se calcula sobre los saldos en fecha operacin, no en fecha valor. Por tanto,
para ver si procede sta habr que ordenar los movimientos segn se han producido
realmente (fecha operacin).
48
Fecha operac.
14-03
14-03
27-03
30-03
10-04
Concepto
Letra a s/cargo
Ingreso efectivo
Transferencia s/f
Recibo luz
Entrega efectivo
Cuanta
6.000
30.000
18.000
45.000
20.000
30-04
Signo Saldos Signo Das

D
H
H
D
H
6.000
24.000
42.000
3.000
17.000
D
H
H
D
H
0
13
6
8
19
46
Se podr cobrar una comisin sobre el mayor descubierto en fecha operacin (en el
supuesto de que ocurriera ms de uno durante el perodo liquidado). Estando prohibidas
las comisiones de apertura y similares en los descubiertos en cuenta corriente por
valoracin. As pues, de acuerdo con las fechas operacin, slo se ha producido un
descubierto provocado por el pago del recibo de la luz el 30 de marzo por importe de
3.000 sobre el que se aplicar el 2% establecido:
2% x? 3.000 = 60
Saldo despus de la liquidacin: + 17.000 + 24,30 27,62 3,65 60 = + 16.933,03
5. Crdito bancario: la pliza de crdito

Difcil es encontrar una empresa que no disponga de al menos una pliza de crdito
contratada con una entidad financiera. Y ello es porque al mismo tiempo que como
instrumento de financiacin (la ms usada) es la va a travs del cual se articula gran
parte de los cobros y pagos de la actividad ordinaria.
En primer lugar, conviene diferenciar el crdito frente al conocido prstamo bancario. La
diferencia est bsicamente en dos puntos:
El crdito permite la disposicin gradual de las cantidades necesarias, en la

cuanta y por el tiempo que se desee. Mientras que en el prstamo se dispone de
una sola vez de toda la cantidad prestada.
En la pliza se paga por la cantidad dispuesta y en funcin del tiempo de

disposicin. Por el contrario, en el prstamo se paga por el total aunque no se
haya usado.
49
Los crditos se formalizan en una pliza en la que se establecen las condiciones de

funcionamiento: lmite del crdito, tipo de inters, comisiones, frecuencia de liquidacin,
etc., instrumentndose a travs de una cuenta bancaria que funciona y se liquida de
forma parecida a las cuentas corrientes y que permite cuantificar cmo se ha usado el
dinero del banco y, en consecuencia, calcular el coste de la operacin.
5.1. COSTOS DERIVADOS DEL USO DE UNA PLIZA DE CRDITO
Intereses: calculados sobre los diferentes saldos vigentes, en funcin del tiempo de su
vigencia y del tipo contratado:
Intereses deudores (o normales), por aquella parte del crdito que se haya
dispuesto, siempre que no haya superado el lmite contratado.
Intereses excedidos, por aquella parte dispuesta por encima del lmite de crdito
acordado.
Comisin de apertura: en funcin del lmite de crdito concedido (cuanta que, en

principio, podemos disponer como mximo), pagadera de una sola vez al principio.
Comisin de disponibilidad: en funcin del saldo medio no dispuesto, es lo que hay que
pagar por la parte del crdito contratado (lmite) y no utilizado.
Comisin de excedido: sobre el mayor saldo excedido, es decir, sobre la parte utilizada
por encima del lmite del crdito.
Se habla de comisin sobre el mayor saldo excedido, porque solamente se podr cobrar
una comisin de excedido por cada perodo de liquidacin, por lo que calcular sobre el
mayor habido en dicho intervalo de tiempo.
5.2. LIQUIDACIN DE LA CUENTA DE CRDITO
La liquidacin de estas cuentas se lleva a cabo por el mtodo hamburgus, sistema que
realiza los clculos a partir de los saldos que va arrojando la cuenta a medida que se
registran, por orden cronolgico, los movimientos que se vayan produciendo.
Los pasos para la liquidacin son:
1. Clculo del saldo de la cuenta cada vez que se realiza un nuevo movimiento.
2. Hallar los das que cada saldo est vigente.
3. Clculo de los nmeros comerciales, multiplicando cada saldo por los das que
est vigente, clasificando los nmeros a su vez en: deudores, excedidos y
acreedores, segn que los saldos sean deudores, excedidos o acreedores,
respectivamente.
50
Esto debe hacerse as porque despus se aplica distinto tanto de inters al saldo
deudor de los saldos excedidos del crdito (los que superan el lmite contratado),
as como a los saldos acreedores (a favor del cliente), aunque tal situacin no es
muy frecuente.
4. La suma de nmeros deudores, excedidos y acreedores.
5. Clculo de los intereses, que sern:
Intereses
deudores
Nmeros
deudores
Intereses
excedidos
Nmeros
excedidos
Intereses
acreedores
Nmeros
acreedores
x
x
x
Multiplicador
deudor
Multiplicador
excedido
Multiplicador
acreedor
El multiplicador fijo es el cociente entre el tipo de inters a aplicar (en tanto por
uno)
el
nmero
de
das
que
tiene
un
ao
(360
365).
Una vez calculados los intereses, se cargarn en cuenta los deudores y los
excedidos y se abonarn los intereses acreedores.
6. Se calculan y se cargan en cuenta:
La comisin sobre saldo medio no dispuesto, teniendo en cuenta que:
Saldo medio no dispuesto = Lmite de crdito Saldo medio dispuesto
siendo:
Suma de nmeros deudores
Saldo medio dispuesto = ------------------------------------Das que dura el crdito
7. La comisin sobre el saldo mayor excedido.

8. Por ltimo se halla el saldo a cuenta nueva como diferencia entre el Debe y el
Haber de capitales.
EJEMPLO 20
El seor don Javier Casal de Blas ha contratado con su banco una pliza de crdito en las
siguientes condiciones:
Lmite de crdito: 20.000 u.m.
Inters deudor (dentro del crdito concedido): 10%
Inters excedido: 22%
51
Inters acreedor: 1%
Comisin de disponibilidad: 5 trimestral
Comisin por mximo excedido: 1 trimestral
Liquidacin por trimestres vencidos.
A lo largo del primer perodo de liquidacin se han producido los siguientes movimientos:
15-04 Concesin de la pliza. Cargo de 400 u.m. por comisiones.
20-04 Pago de una factura de 5.000 u.m.
10-05 Pago de un taln de 10.000 u.m.
A lo largo del segundo perodo de liquidacin se han producido los siguientes
movimientos:
08-08 Pago facturas varias 6.000 u.m.
16-09 Ingreso en efectivo de 22.000 u.m.
A partir de estos datos se realizarn las siguientes liquidaciones:
Fecha Concepto Cuanta Signo Saldo Signo Das
Nmeros
deudores
Comisin
aper.
15-04
Pago
20-04
factura
10-05
Pago
taln
5
20
66
2.000
108.000
1.016.400
91
1.126.400
400
5.000
10.000
D
D
D
400
5.400
15.400
D
D
D
15-07
Nmeros
excedidos
Nmeros
acreedores
Clculo de los nmeros comerciales deudores:

2.000
400 x 5 =
108.000
5.400 x 20 =
1.016.400
15.400 x 66 =
------------Total
1.126.400
Clculo de los intereses deudores:
52
Clculo de la comisin de disponibilidad:
Saldo medio no dispuesto = 20.000 12.378,02 = 7.621,98

Comisin por disponibilidad = 0,005 x 7.621,98 = 38,11
Saldo despus de la liquidacin: 15.400 312,89 38,11 = 15.751,00
Liquidacin del perodo 15-07 al 15-10
Fecha
Concepto
Cuanta Signo Saldo Signo Das
Liquidacin
15-07 Pago
351
08-08 factura
6.000
16-09 Ingreso
22.000
efectivo
D
D
H
15.751
21.751
249
D
D
H
15-10
Clculo nmeros
deudores
24
39
29
378.024
780.000
68.289
92
1.158.024
68.289
Clculo nmeros
excedidos
15.751 x 24 = 378.024
1.751
20.000 x 39 = 780.000
----------------------------Total
Nmeros Nmeros
Nmeros
deudores excedidos acreedores
39
68.289 249
7.221
7.221
Clculo nmeros
acreedores
x
29
7.221
1.158.024
Clculo de los intereses
Clculo de la comisin de disponibilidad
53
Saldo medio no dispuesto = 20.000 12.587,22 = 7.412,78

Comisin por disponibilidad = 0,005 x 7.412,78 = 37,06
Clculo de la comisin por mximo excedido:
Comisin por nico excedido = 0,001 x 1.751,00 = 1,75
Saldo despus de la liquidacin: + 249 321,67 41,73 + 0,20 37,06 1,75 =
153,01
54
CAPTULO 2. Capitalizacin compuesta.

Las operaciones en rgimen de compuesta se caracterizan porque los intereses, a
diferencia de lo que ocurre en rgimen de simple, a medida que se van generando pasan
a formar parte del capital de partida, se van acumulando, y producen a su vez intereses
en perodos siguientes (son productivos). En definitiva, lo que tiene lugar es una
capitalizacin peridica de los intereses. De esta forma los intereses generados en cada
perodo se calculan sobre capitales distintos (cada vez mayores ya que incorporan los
intereses de perodos anteriores).
1. Capitalizacin compuesta
1.1. CONCEPTO
Operacin financiera cuyo objeto es la sustitucin de un capital por otro equivalente con
vencimiento posterior mediante la aplicacin de la ley financiera de capitalizacin
compuesta.
1.2. DESCRIPCIN DE LA OPERACIN
El capital final (montante) (Cn) se va formando por la acumulacin al capital inicial (C0) de
los intereses que peridicamente se van generando y que, en este caso, se van
acumulando al mismo durante el tiempo que dure la operacin (n), pudindose disponer
de ellos al final junto con el capital inicialmente invertido.
1.3. CARACTERSTICAS DE LA OPERACIN
Los intereses son productivos, lo que significa que:
A medida que se generan se acumulan al capital inicial para producir nuevos

intereses en los perodos siguientes.
Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el capital existente al inicio
de dicho perodo.
55
Grficamente para una operacin de tres perodos:
1.4. DESARROLLO DE LA OPERACIN

El capital al final de cada perodo es el resultado de aadir al capital existente al inicio del
mismo los intereses generados durante dicho perodo. De esta forma, la evolucin del
montante conseguido en cada momento es el siguiente:
Momento
0:
C0
Momento 1: C1 = C0 + I1 = C0 + C0 x i = C0 x (1 + i)
Momento 2: C2 = C1 + I2 = C1 + C1 x i = C1 x (1 + i) =
= C0 x (1 + i) x (1 + i) = C0 x (1 + i)2
Momento 3: C3 = C2 + I3 = C2 + C2 x i = C2 x (1 + i) =
= C0 x (1 + i)2 x (1 + i) = C0 x (1 + i)3
Momento n:
Cn = C0 x (1 + i)n
Expresin que permite calcular el capital final o montante (Cn) en rgimen de compuesta,
conocidos el capital inicial (C0), el tipo de inters (i) y la duracin (n) de la operacin.
Expresin aplicable cuando el tipo de inters de la operacin no vara. En caso contrario
habr que trabajar con el tipo vigente en cada perodo.
A partir de la expresin anterior (denominada frmula fundamental de la capitalizacin
compuesta) adems de calcular montantes, podremos, conocidos tres datos cualesquiera,
despejar el cuarto restante.
EJEMPLO 1
Calcular el montante obtenido al invertir 200 u.m. al 5% anual durante 10 aos en rgimen
de capitalizacin compuesta.
56
C10 = 200 x (1 + 0,05 )10 = 325,78 u.m.

Si se hubiese calculado en simple:
C10 = 200 x (1 + 0,05 x 10) = 300 u.m.
La diferencia entre los dos montantes (25,78 u.m.) son los intereses producidos por los
intereses generados y acumulados hasta el final.
1.5. CLCULO DEL CAPITAL INICIAL
Partiendo de la frmula de clculo del capital final o montante y conocidos ste, la
duracin de la operacin y el tanto de inters, bastar con despejar de la misma:
Cn = C0 x (1 + i)n
de donde se despeja C0:
EJEMPLO 2
Cunto deber invertir hoy si quiero disponer dentro de 2 aos de 1.500 u.m. para
comprarme un coche, si me aseguran un 6% de inters anual compuesto para ese plazo?
1.500
C0 = ----------------- = 1.334,99 u.m.
(1 + 0,06)2
57
1.6. CLCULO DE LOS INTERESES TOTALES

Conocidos los capitales inicial y final, se obtendr por diferencia entre ambos:
In = Cn C0
EJEMPLO 3
Qu intereses producirn 300 u.m. invertidos 4 aos al 7% compuesto anual?
300 I4?
C4 = 300 x (1 + 0,07)4 = 393,24 u.m.

In = 393,24 300 = 93,24 u.m.
1.7. CLCULO DEL TIPO DE INTERS
Si se conoce el resto de elementos de la operacin: capital inicial, capital final y duracin,
basta con tener en cuenta la frmula general de la capitalizacin compuesta y despejar la
variable desconocida.
Cn = C0 x (1 + i)n
Los pasos a seguir son los siguientes:

Cn
---- = (1 + i)n
C0
Quitar la potencia (extrayendo raz n a los dos miembros):
58
Despejar el tipo de inters:
EJEMPLO 4
Determinar el tanto de inters anual a que deben invertirse 1.000 u.m. para que en 12
aos se obtenga un montante de 1.601,03 u.m.
1.000 x (1 + i)12 = 1.601,03
1.8. CLCULO DE LA DURACIN

Conocidos los dems componentes de la operacin: capital inicial, capital final y tipo de
inters, basta con tener en cuenta la frmula general de la capitalizacin compuesta y
despejar la variable desconocida.
Punto de partida:
59
Extraemos logaritmos a ambos miembros:
Aplicamos propiedades de los logaritmos:
Despejar la duracin:
EJEMPLO 5
Un capital de 2.000 u.m. colocado a inters compuesto al 4% anual asciende a 3.202 u.m.
Determinar el tiempo que estuvo impuesto.
2.000 x (1 + 0,04 )n = 3.202

log Cn log C0
log 3.202 log 2.000
n = ---------------------- = ------------------------------ = 12 aos
log (1 + i)
log 1,04
60
1.9. ESTUDIO COMPARATIVO DE LA CAPITALIZACIN SIMPLE Y COMPUESTA

Si el estudio se realiza con un capital de 1.000 u.m. colocados a un tipo del 10% efectivo
anual, durante 6 aos, el siguiente cuadro recoge el montante alcanzado al final de cada
perodo en un caso y otro:
Aos
En simple.......... 1.100,00 1.200,00 1.300,00 1.400,00 1.500,00 1.600,00

En compuesta... 1.100,00 1.210,00 1.331,00 1.464,10 1.610,51 1.771,56
Donde se observa que el montante obtenido en rgimen de simple va aumentando
linealmente, cada ao aumentan 100 u.m. (los intereses del ao, generados siempre por
el capital inicial de 1.000 u.m.). Por su parte, en la operacin en compuesta, cada ao se
van generando ms intereses que en el perodo anterior: la evolucin no es lineal sino
exponencial, consecuencia de ser el capital productor de los mismos cada ao mayor (los
intereses generan nuevos intereses en perodos siguientes).
Grficamente:
Transcurrido un perodo (1 ao si se considera tipos anuales) el montante coincide en

ambos regmenes, para cualquier otro momento ya no existe ninguna coincidencia, siendo
las diferencias entre ambos sistemas cada vez mayores.
De la misma forma, se cumple que para perodos inferiores al ao el montante es mayor
en rgimen de simple y, a partir del ao, es mayor en compuesta. ste es el motivo de la
preferencia de la capitalizacin simple en operaciones a corto plazo y la compuesta para
el largo plazo.
61
2. Tantos equivalentes
La definicin de tantos equivalentes es la misma que la vista en rgimen de simple, esto
es, dos tantos cualesquiera, expresados en distintas unidades de tiempo, son tantos
equivalentes cuando aplicados a un mismo capital inicial y durante un mismo perodo de
tiempo producen el mismo inters o generan el mismo capital final o montante.
Como ya se coment cuando se hablaba del inters simple, la variacin en la frecuencia
del clculo (y abono) de los intereses supona cambiar el tipo de inters a aplicar para que
la operacin no se viera afectada finalmente. Entonces se comprob que los tantos de
inters equivalentes en simple son proporcionales, es decir, cumplen la siguiente
expresin:
i = ik x k
Sin embargo, esta relacin de proporcionalidad no va a ser vlida en rgimen de
compuesta, ya que al irse acumulando los intereses generados al capital de partida, el
clculo de intereses se hace sobre una base cada vez ms grande; por tanto, cuanto
mayor sea la frecuencia de capitalizacin antes se acumularn los intereses y antes
generarn nuevos intereses, por lo que existirn diferencias en funcin de la frecuencia de
acumulacin de los mismos al capital para un tanto de inters dado.
Este carcter acumulativo de los intereses se ha de compensar con una aplicacin de un
tipo ms pequeo que el proporcional en funcin de la frecuencia de cmputo de
intereses. Todo esto se puede apreciar en el siguiente ejemplo, consistente en determinar
el montante resultante de invertir 1.000 u.m. durante 1 ao en las siguientes condiciones:
1. Inters anual del 12%
Cn = 1.000 x (1 + 0,12)1 = 1.120,00
2. Inters semestral del 6%
Cn = 1.000 x (1 + 0,06)2 = 1.123,60
3. Inters trimestral del 3%
Cn = 1.000 x (1 + 0,03)4 = 1.125,51
Los resultados no son los mismos, debido a que la capitalizacin de los intereses se est
realizando con diferentes frecuencias manteniendo la proporcionalidad en los diferentes
tipos aplicados.
62
Para conseguir que, cualquiera que sea la frecuencia de capitalizacin, el montante final
siga siendo el mismo es necesario cambiar la ley de equivalencia de los tantos.
2.1. RELACIN DE TANTOS EQUIVALENTES EN COMPUESTA
Los tantos en compuesta para que resulten equivalentes han de guardar la siguiente
relacin:
1 + i = (1 + ik)k
donde k es la frecuencia de capitalizacin, que indica:
El nmero de partes iguales en las que se divide el perodo de referencia que se

tome (habitualmente el ao).
Cada cunto tiempo se hacen productivos los intereses, esto es, cada cunto
tiempo se acumulan los intereses, dentro del perodo, al capital para producir
nuevos intereses.
Esta relacin se obtiene a partir de la definicin de equivalencia vista anteriormente,

obligando a que un capital (C0) colocado un determinado perodo de tiempo (n aos)
genere el mismo montante (Cn) con independencia de la frecuencia de acumulacin de
intereses (i o ik):
Utilizando el tanto anual i, el montante obtenido ser:
Cn = C0 x (1 + i)n
Utilizando el tanto k-esimal ik, el montante obtenido ser:
63
Cn = C0 x (1 + ik)nk
Si queremos que el montante sea el mismo en los dos casos, se tiene que producir la
igualdad entre los resultados de ambas operaciones, esto es, dado que la operacin es la
misma ya que lo nico que ha cambiado es la frecuencia de clculo de los intereses, se
debe conseguir el mismo capital final en ambos casos, por tanto, obligando a que se
cumpla esa igualdad de montantes:
C0 x (1 + i)n = C0 x (1 + ik)nk
Simplificando la igualdad, eliminando C0 y la potencia n:
C0 x (1 + i)n = C0 x (1 + ik)nk
Quedando finalmente:
(1 + i ) = (1 + ik)k
Expresin que indica la relacin en la que han de estar los tantos, i e ik, para que
produzcan el mismo efecto, es decir, para que sean equivalentes.
El valor de i en funcin de ik ser:
i = (1 + ik)k 1
El valor de ik en funcin de i ser:
ik = (1 + i)1/k 1
EJEMPLO 6
Determinar el montante resultante de invertir 1.000 u.m. durante 1 ao a un tanto del 12%
efectivo anual, suponiendo:
1. Devengo anual de intereses:
i = 0,12
Cn = 1.000 x (1 + 0,12)1 = 1.120,00 u.m.
2. Devengo semestral de intereses:
Puesto que el tipo que se conoce es anual y ahora la frecuencia de clculo es
semestral, habr que calcular previamente el tanto semestral equivalente al anual
de partida, para despus calcular el montante.
i2 = (1 + 0,12)1/2 1 = 0,05830
64
Cn = 1.000 x (1 + 0,05830)2 = 1.120,00 u.m.

3. Devengo trimestral de intereses:
Igual que en el caso anterior, habr que calcular el tanto trimestral equivalente al
anual conocido.
i4 = (1 + 0,12)1/4 1 = 0,028737
Cn = 1.000 x (1 + 0,028737)4 = 1.120,00 u.m.
Los resultados son los mismos, debido a la utilizacin de intereses equivalentes.
3. Tanto nominal (Jk)
Por una parte, nos encontramos con la necesidad de aplicar la relacin anterior de
equivalencia de tantos si queremos que, aun trabajando en diferentes unidades de
tiempo, los resultados finales sigan siendo idnticos. Por otra, hay que ser conscientes de
la dificultad que supone el conocer y aplicar dicha expresin de equivalencia. En este
punto surge la necesidad de emplear un tanto que permita pasar fcilmente de su unidad
habitual (en aos) a cualquier otra diferente y que financieramente resulte correcta: el
tanto nominal.
El tanto nominal se define como un tanto terico que se obtiene multiplicando la
frecuencia de capitalizacin k por el tanto k-esimal:
Jk = ik x k
Expresin pensada para pasar fcilmente de un tanto referido al ao (el tanto nominal) a
un tanto efectivo k-esimal, ya que el tanto nominal es proporcional.
As pues, en compuesta, los tantos de inters pueden ser tantos efectivos (i o ik) o
nominales (Jk), teniendo en cuenta que el tanto nominal (tambin conocido como
anualizado) no es un tanto que realmente se emplee para operar: a partir de l se
obtienen tantos efectivos con los que s se harn los clculos necesarios.
A continuacin se muestran las relaciones existentes entre tantos nominales y tantos
efectivos anuales.
Tabla de conversin de tantos nominales a tantos anuales efectivos (TAE)
La frmula de clculo es:
i = (1 + ik)k 1 = (1 + Jk/k)k 1
65
Frecuencia de capitalizacin
k=1
k=2
k=4
k = 12
Inters nominal
Anual
Semestral Trimestral Mensual
8%
8,000%
8,160%
8,243%
8,300%
9%
9,000%
9,202%
9,308%
9,381%
10%
10,000% 10,250%
10,381%
10,471%
11%
11,000% 11,303%
11,462%
11,572%
12%
12,000% 12,360%
12,551%
12,683%
El tipo de inters efectivo anual correspondiente a un tipo nominal aumenta a medida que
aumenta el nmero de capitalizaciones anuales. Es decir, cada tipo nominal est
calculado para trabajar en una determinada unidad de tiempo y slo en sa; si se quiere
cambiar a otra unidad distinta, habr que volver a recalcular el tanto nominal, para que el
resultado final no cambie.
Tabla de conversin de tantos efectivos anuales (TAE) a tantos nominales
La frmula de clculo es:
Jk = ik x k = [(1 + i)1/k 1] x k
Frecuencia de capitalizacin
k=1
k=2
k=4
k = 12
Inters
efectivo anual
Anual
8%
8,000%
7,846%
7,771%
7,721%
9%
9,000%
8,806%
8,711%
8,649%
10%
10,000%
9,762%
9,645%
9,569%
11%
11,000% 10,713%
10,573%
10,482%
12%
12,000% 11,660%
11,495%
11,387%
Semestral Trimestral Mensual
66
El tipo de inters nominal correspondiente a un tipo efectivo anual disminuye a medida

que aumenta el nmero de capitalizaciones anuales.
Igual que antes, si queremos conseguir un mismo tanto efectivo anual a partir de un tanto
nominal, ste deber ser diferente en funcin de la frecuencia de capitalizacin para la
cual se haya calculado.
4. Descuento compuesto
4.1. CONCEPTO
Se denomina as a la operacin financiera que tiene por objeto la sustitucin de un capital
futuro por otro equivalente con vencimiento presente, mediante la aplicacin de la ley
financiera de descuento compuesto. Es una operacin inversa a la de capitalizacin.
4.2. CARACTERSTICAS DE LA OPERACIN
Los intereses son productivos, lo que significa que:
A medida que se generan se restan del capital de partida para producir (y restar)
nuevos intereses en el futuro y, por tanto.
Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el capital del perodo
anterior, al tanto de inters vigente en dicho perodo.
En una operacin de descuento el punto de partida es un capital futuro conocido (Cn)

cuyo vencimiento se quiere adelantar. Deberemos conocer las condiciones en las que se
quiere hacer esta anticipacin: duracin de la operacin (tiempo que se anticipa el capital
futuro) y tanto aplicado.
El capital que resulte de la operacin de descuento (capital actual o presente C0) ser
de cuanta menor, siendo la diferencia entre ambos capitales los intereses que un capital
deja de tener por anticipar su vencimiento. En definitiva, si trasladar un capital desde el
presente al futuro implica aadirle intereses, hacer la operacin inversa, anticipar su
vencimiento, supondr la minoracin de esa misma carga financiera.
Al igual que ocurra en simple, se distinguen dos clases de descuento: racional y
comercial, segn cul sea el capital que se considera en el cmputo de los intereses que
se generan en la operacin:
Descuento racional.
Descuento comercial.
67
4.3. DESCUENTO RACIONAL

Para anticipar el vencimiento del capital futuro se considera generador de los intereses de
un perodo el capital al inicio de dicho perodo, utilizando el tipo de inters vigente en
dicho perodo. El proceso a seguir ser el siguiente:
Grficamente:
Paso a paso, el desarrollo de la operacin es como sigue:

Perodo n: Cn
Perodo n1:
Cn-1 = Cn In = Cn Cn-1 x i
Cn-1 x (1 + i) = Cn
Cn
Cn-1 = ------------(1 + i)
Perodo n2:
Cn-2 = Cn-1 In-1 = Cn-1 Cn-2 x i
Cn-2 x (1 + i) = Cn-1
Cn-1
Cn
Cn-2 = ------------ = -----------(1 + i)1
(1 + i)2
Perodo n3:
Cn-3 = Cn-2 In-2 = Cn-2 Cn-3 x i
Cn-3 x (1 + i) = Cn-2
Cn-2
Cn
Cn-3 = ----------- = ---------(1 + i)1
(1 + i)3
Perodo 0:
C0 = C1 I1 = C1 C0 x i
C0 x (1 + i) = C1
68
C1
Cn
C0 = ---------- = -----------1+i
(1 + i)n
Los intereses se calculan finalmente sobre el capital inicial, es decir, sobre el que resulta
de la anticipacin del capital futuro. Se trata de la operacin de capitalizacin compuesta,
con la particularidad de que el punto de partida ahora es el capital final y se pretende
determinar el capital actual.
De otra forma, partiendo de la expresin fundamental de la capitalizacin compuesta,
Cn = C0 x (1 + i)n, se despeja el capital inicial (C0):
C
C
n
----------
0
(1 + i)n
Una vez calculado el capital inicial, por diferencia entre el capital de partida y el inicial
obtenido, se obtendr el inters total de la operacin (Dr), o descuento propiamente dicho:
Dr = Cn x [1 - (1 + i)-n]
EJEMPLO 7
Se desea anticipar el pago de una deuda de 24.000 u.m. que vence dentro de 3 aos. Si
el pago se hace en el momento actual, qu cantidad tendremos que entregar si la
operacin se concierta a un tipo de inters del 5% anual compuesto?Cunto nos
habremos ahorrado por el pago anticipado?
C0 x (1 + 0,05)3 = 24.000
69
24.000
C0 = -------------- = 20.732,10 u.m.
1,053
Dr = 24.000 - 20.732,10 = 3.267,90 u.m.
De otra forma ms directa, sin tener que calcular el capital inicial previamente:
Dr = 24.000 x [1 - (1 + 0,05)-3] = 3.267,90 u.m.
4.4. DESCUENTO COMERCIAL
En este caso se considera generador de los intereses de un perodo el capital al final de
dicho perodo, utilizando el tipo de descuento (d) vigente en dicho perodo. El proceso a
seguir ser el siguiente:
Grficamente:
Paso a paso, el desarrollo de la operacin es como sigue:

Perodo n: Cn
Perodo n-1:
Cn-1 = Cn - In = Cn - Cn x d = Cn x (1 - d)
Perodo n-2:
Cn-2 = Cn-1 - In-1 = Cn-1 - Cn-1 x d = Cn-1 x (1 - d) =
= Cn x (1 - d) x (1 - d) = Cn x (1 - d)2
Perodo n-3:
Cn-3 = Cn-2 - In-2 = Cn-2 - Cn-2 x d = Cn-2 x (1 - d) =
= Cn x (1 - d)2 x (1 - d) = Cn x (1 - d)3
Perodo 0:
C0 = Cn x (1 - d)n
Una vez calculado el capital inicial, por diferencia entre el capital de partida y el inicial
obtenido, se obtendr el inters total de la operacin (Dc):
Dc = Cn - C0 = Cn x [1 - (1 d)n]
70
Se desea anticipar un capital de 10.000 u.m. que vence dentro de 5 aos. Si el pago se
hace en el momento actual, qu cantidad tendremos que entregar si la operacin se
concierta a un tipo de descuento del 10% anual? Cunto nos habremos ahorrado por el
pago anticipado?
C0 = 10.000 x (1 - 0,10)5 = 5.904,90 u.m.

Dc = 10.000 - 5.904,90 = 4.095,10 u.m.
De otra forma ms directa, sin tener que calcular el capital inicial previamente:
Dc = 10.000 x [1 - (1 - 0,10)5] = 4.095,10 u.m.
4.5. TANTOS DE INTERS Y DE DESCUENTO EQUIVALENTES
Una vez estudiados los dos procedimientos de descuento, se intuye que descontando un
capital cualquiera, el mismo tiempo y con el mismo tanto, los resultados sern diferentes
segn se realice por un procedimiento u otro.
Sera conveniente encontrar la relacin que deben guardar los tantos de inters y los
tantos de descuento para que el resultado de la anticipacin fuera el mismo cualquiera
que sea el modelo de descuento empleado. Se trata de buscar la relacin de equivalencia
entre tantos de descuento y de inters.
Esta relacin de equivalencia debe conseguir que el resultado final sea el mismo en uno y
otro caso, es decir, se tiene que cumplir la igualdad entre ambos descuentos Dr = Dc, por
tanto:
simplificando, dividiendo por Cn:
71
Restando la unidad y, posteriormente, multiplicando por 1:

1
---------- = (1 - d)n
(1 + i)n
Finalmente, extrayendo raz n a la ecuacin, queda la relacin de equivalencia buscada:
1
1 d = -------1+i
El tanto de descuento comercial d equivalente al tanto i ser:
i
d = --------1+i
Anlogamente, encontraremos un tipo de inters equivalente a un d:
d
i = --------1d
Hay que tener en cuenta que la relacin de equivalencia es independiente de la duracin
de la operacin. Por tanto, se cumple que para un tanto de inters solamente habr un
tipo de descuento que produzca el mismo efecto (sea equivalente) y viceversa, sin tener
en cuenta el tiempo en la operacin.
EJEMPLO 9
Se desea anticipar el pago de una deuda de 24.000 u.m. que vence dentro de 3 aos. Si
el pago se hace en el momento actual, qu cantidad tendremos que entregar si la
operacin se concierta?
1.er caso: a un tipo de inters del 5% anual compuesto (descuento racional):
C0 x (1 + 0,05)3 = 24.000
24.000
C0 = -------------- = 20.732,10 u.m.
1,053
2. caso: a un tipo de descuento del 5% anual compuesto (descuento comercial):
C0 = 24.000 x (1 - 0,05)3 = 20.577,00 u.m.
Por tanto, aplicando un tipo de inters y de descuento idnticos los resultados son
distintos, siendo mayor el valor actual obtenido en el descuento racional debido a que el
capital productor de intereses es el capital inicial (ms pequeo) y en consecuencia menor
el ahorro por la anticipacin.
72
Para conseguir el mismo resultado habra que calcular el tipo de descuento equivalente al
5% de inters mediante la relacin de equivalencia:
0,05
d = ------------ = 0,047619
1 + 0,05
Actualizando comercialmente al nuevo tipo de descuento, el resultado ser:
C0 = 24.000 x (1 0,047619)3 = 20.732,10 u.m.
5. Equivalencia de capitales en compuesta
Para comprobar si dos o ms capitales resultan indiferentes (equivalentes) deben tener el
mismo valor en el momento en que se comparan: principio de equivalencia de capitales.
El principio de equivalencia financiera nos permite determinar si dos o ms capitales
situados en distintos momentos resultan indiferentes o, por el contrario, hay preferencia
por uno de ellos.
Ya vimos en las operaciones en simple la definicin y utilidad de la equivalencia de
capitales. El principio de equivalencia de capitales y sus aplicaciones siguen siendo
vlidos. La diferencia fundamental viene dada porque en rgimen de compuesta la fecha
donde se realice la equivalencia no afecta al resultado final de la operacin, por tanto, si la
equivalencia se cumple en un momento dado, se cumple en cualquier punto y, si no se
cumple en un momento determinado, no se cumple nunca.
5.1. APLICACIONES DEL PRINCIPIO DE EQUIVALENCIA: SUSTITUCIN DE
CAPITALES
La sustitucin de unos capitales por otro u otros de vencimientos y/o cuantas diferentes a
las anteriores slo se podr llevar a cabo si financieramente resultan ambas alternativas
equivalentes.
Para ver si dos alternativas son financieramente equivalentes se tendrn que valorar en
un mismo momento de tiempo y obligar a que tengan el mismo valor, pudindose plantear
los siguientes casos posibles:
Es la cuanta C de un capital nico que vence en t, conocido, y que sustituye a varios
capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... ,tn, respectivamente, todos ellos
conocidos.
73

varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... ,tn, respectivamente, todos
ellos conocidos.

varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... ,tn, respectivamente, todos
ellos conocidos.
C = C1 + C2 + ... + Cn
EJEMPLO 10
aos, respectivamente, llegando al acuerdo con el acreedor de sustituir las tres deudas
por una sola a pagar a los 9 aos.
Se pide:
Calcular el importe a pagar en ese momento si la operacin se concierta al 8% de inters
compuesto anual.
1.er caso: fecha de estudio en 0:
2.000
4.000
5.000
----------- + ---------- + ----------- = --------1,086
1,088
1,0810
1,089
resultando:
C = 11.469,05 u.m.
74
2. caso: fecha de estudio en 9:
5.000
2.000 x 1,083 + 4.000 x 1,08 + ---------- = C
1,08
resultando:
C = 11.469,05 u.m.
EJEMPLO 11
Un seor tiene dos cobros pendientes de 5.000 y 8.000 u.m. con vencimientos a 3 y 5
aos, respectivamente. Si quisiera sustituir ambos capitales por uno slo, acordndose la
operacin a un tipo de inters del 6%, calcular el momento del cobro nico en los
siguientes supuestos:
1. La cuanta a recibir fuera de 12.000 u.m.
2. La cuanta a recibir fuera de 13.000 u.m.
1.er caso: vencimiento comn
75
5.000
8.000
12.000
----------- + ----------- = ----------1,063
1,065
1,06t
12.000
4.198,10 + 5.978,07 = ---------1,06t

12.000
10.176,17 = ----------1,06t
12.000
t
1,06 = ---------------10.176,17
12.000
log ---------------10.176,17
0,071597
t = -------------------------- = ---------------- = 2,83 aos
log 1,06
0,025306
2. caso: vencimiento medio
5.000
8.000
13.000
---------- + --------- = -----------1,063
1,065
1,06t
76
13.000
10.176,17 = ----------1,06t
13.000
log ---------------10.176,17
0,106359
t = -------------------------- = ---------------- = 4,20 aos

log 1,06
0,025306
Nota. En compuesta no se puede aplicar la frmula vista en rgimen de simple para el

clculo del vencimiento medio:
C1 x t1 + C2 x t2 + ... + Cn x tn
t = vencimiento medio = -------------------------------------------C1 + C2 + ... + Cn
77
CAPTULO 3. Rentas
1. Rentas
Hasta ahora las operaciones financieras que venimos realizando se componan de un
capital nico (o pocos) tanto en la prestacin como en la contraprestacin. Sin embargo,
hay un gran nmero de operaciones que se componen de un elevado nmero de
capitales: la constitucin de un capital, los planes de jubilacin, los prstamos, ... En todas
ellas intervienen muchos capitales y sera difcil y poco prctico moverlos de uno en uno,
como lo hemos hecho hasta ahora.
Surge la necesidad de buscar un mtodo matemtico que nos facilite la tarea de
desplazar un elevado nmero de capitales con relativa facilidad: las rentas. Se trata de
unas frmulas que en determinados casos permitirn desplazar en el tiempo un grupo
de capitales a la vez.
1.1. CONCEPTO
La renta se define como un conjunto de capitales con vencimientos equidistantes de
tiempo.
Para que exista renta se tienen que dar los dos siguientes requisitos:
Existencia de varios capitales, al menos dos.
Periodicidad constante, entre los capitales, es decir, entre dos capitales

consecutivos debe existir siempre el mismo espacio de tiempo (cualquiera que
sea).
1.2. ELEMENTOS
Fuente de la renta: fenmeno econmico que da origen al nacimiento de la renta.
Origen: momento en el que comienza a devengarse el primer capital.
Final: momento en el que termina de devengarse el ltimo capital.
Duracin: tiempo que transcurre desde el origen hasta el final de la renta.
Trmino: cada uno de los capitales que componen la renta.
Perodo: intervalo de tiempo entre dos capitales consecutivos.
Tanto de inters: tasa empleada para mover los capitales de la renta.
78
Grficamente:
1.3. VALOR FINANCIERO DE UNA RENTA EN EL MOMENTO t (Vt)

Es el resultado de llevar financieramente (capitalizando o descontando) todos los trminos
de la renta a dicho momento de tiempo t.
Casos particulares
Si t = 0 (siendo 0 el origen de la renta) nos encontramos con el valor actual, esto es,
resultado de valorar todos los trminos de la renta en el momento cero.
Si t = n (siendo n el final de la renta) se define como el valor final, resultado de desplazar
todos los trminos de la renta al momento n.
1.4. CLASES
1.4.1. Segn la cuanta de los trminos
Constante: cuando todos los capitales son iguales.
Variable: cuando al menos uno de los capitales es diferente al resto, pudindose

distinguir:
Variables sin seguir una ley matemtica, cuando varan aleatoriamente.
Variables siguiendo una ley matemtica, cuando lo hacen con un orden.
En progresin geomtrica.
En progresin aritmtica.
1.4.2. Segn el nmero de trminos
Temporal: tienen un nmero finito y conocido de capitales.
Perpetua: tienen un nmero infinito o demasiado grande de capitales.
79
1.4.3. Segn el vencimiento del trmino
Pospagable: los capitales se encuentran al final de cada perodo de tiempo.
Prepagable: los capitales se sitan a principio de cada perodo.
1.4.4. Segn el momento de valoracin
Inmediata: valoramos la renta en su origen o en su final.
Diferida: cuando se valora la renta en un momento anterior a su origen.
Anticipada: el valor de la renta se calcula con posterioridad al final.
1.4.5. Segn la periodicidad del vencimiento
Entera: el trmino de la renta viene expresado en la misma unidad de tiempo que

el tanto de valoracin, cualquiera que sea la unidad tomada.
No entera: el trmino de la renta viene expresado en una unidad de tiempo

distinta a la del tanto de valoracin.
Fraccionada: el trmino de la renta se expresa en una unidad de tiempo menor

que aquella en la que viene expresada el tipo de valoracin de la renta.
1.4.6. Segn la ley financiera
Simple: emplea una ley financiera a inters simple, para desplazar los capitales.
Compuesta: la ley financiera empleada es la de capitalizacin compuesta.
Para el correcto empleo de las frmulas financieras de las rentas, ser necesario clasificar
las rentas atendiendo a cada uno de estos criterios y, en funcin de la combinacin que
presente habr que aplicar una u otra, segn proceda.
A las diferentes rentas que estudiemos a continuacin se les va a hallar el valor actual y
final y para ello bastar con recordar la frmula matemtica que permite sumar una serie
de trminos que varan en progresin geomtrica, creciente o decreciente. Estas
expresiones son las siguientes:
a1- an x r
S = -----------------1-r
80
frmula de la suma de n trminos en progresin decreciente,

an x r - a1
S = ----------------r-1
para el caso de la suma de n trminos en progresin creciente, donde a1 es el primer
trmino de la progresin, an es el ltimo trmino y r es la razn que siguen los trminos.
2. Rentas constantes
Las rentas de cuanta constante pueden, a su vez, subdividirse en unitarias o no unitarias,
pospagables y prepagables, temporales o perpetuas, inmediatas, diferidas o anticipadas,
enteras y fraccionadas. Iremos analizando cada uno de estos supuestos.
2.1. RENTA CONSTANTE, UNITARIA, TEMPORAL, POSPAGABLE, INMEDIATA Y
ENTERA
Vamos a estudiar una renta constante (trminos de igual cuanta), temporal (tiene un
nmero determinado de capitales), pospagable (los trminos vencen al final del perodo),
inmediata (valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (trminos y tanto estn en
la misma unidad de tiempo). Aunque no se diga expresamente se calcular en rgimen de
compuesta (renta compuesta).
Comenzaremos por la renta constante ms fcil, la que tiene como trmino la unidad
(renta unitaria), cuya representacin grfica es la siguiente:
Aplicando la definicin de valor actual y llevando los trminos uno a uno, descontando en
rgimen de descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde estn cada uno de
los capitales hasta el origen se obtiene el valor actual, que se nota con la siguiente
terminologa ani, donde n representa el nmero de capitales e i el tanto de valoracin:
81
que supone la suma de n trminos en progresin geomtrica decreciente de razn:
que se puede calcular con la siguiente expresin:
que permite sumar n trminos en progresin decreciente, donde a1 es el primer trmino de

la progresin, an es el ltimo trmino y r es la razn.
Aplicando dicha frmula a los trminos actualizados de la renta y simplificando
posteriormente:
expresin que permite mover n capitales de una unidad monetaria equidistantes entre s
hasta su origen al tanto de inters i.
Sin embargo, el importe de los capitales no suele ser unitario. En el supuesto de
encontrarnos con una renta constante cuyos trminos fueran de cuanta c, el valor actual
se representa por Ani y se obtendra de la siguiente forma:
Sacando factor comn el trmino c:
82
Donde el corchete es el valor actual de la renta unitaria, temporal, pospagable, inmediata

y entera de n trminos, ani:
La expresin Ani indica, pues, que la renta es constante de cuanta diferente de la

unidad.
EJEMPLO 1
Calcular el valor actual de una renta de tres trminos anuales vencidos de 100 u.m. cada
uno a un tanto de inters del 10% efectivo anual.
Moviendo los capitales uno a uno:
Utilizando la renta:
EJEMPLO 2
Calcular el valor de la imposicin que tendremos que realizar en un banco que capitaliza
al 12% de inters efectivo anual compuesto, si queremos disponer de 20.000 u.m. al final
de cada uno de los prximos 5 aos.
83
Las cantidades a recibir en el futuro constituyen una renta constante, temporal,

pospagable, inmediata y entera. Por tanto, para que exista equivalencia entre la
imposicin y los reintegros, aqulla debe coincidir con el valor actualizado de estos
ltimos. As, la imposicin inicial ser el valor actual de la renta formada por los reintegros
al tanto que genera la operacin.

Seguimos trabajando con la misma renta constante, unitaria, temporal n capitales,
pospagable, inmediata y entera; pero ahora vamos a calcular su valor final, es decir,
valoraremos todos los trminos de la renta en su final (momento n), quedando
grficamente as:
Aplicando la definicin de valor final y llevando los trminos uno a uno, capitalizando en
rgimen de capitalizacin compuesta al tanto de la renta i, desde donde se encuentra
cada uno hasta el final, se obtiene el valor final, que se nota con la siguiente terminologa
sni siendo n el nmero de capitales e i el tanto de valoracin:
Que no es sino la suma de n trminos en progresin geomtrica creciente de razn r = 1 +

i, que se puede calcular con la siguiente expresin:
84
donde a1 es el primer trmino de la progresin, an es el ltimo trmino y r es la razn.

Aplicando dicha frmula a los trminos capitalizados de la renta y simplificando
posteriormente queda:
Al mismo resultado hubisemos llegado si se capitaliza el valor actual de la renta hasta su

final empleando el mismo tanto de valoracin:
por tanto el valor final de la renta ser la capitalizacin de su valor actual.

Comprobacin:
En el supuesto de ser los trminos de cuanta c, el valor final (Sni) se calcular as:
Simplificando, tomando factor comn el trmino c:
Donde el corchete es el valor final de la renta unitaria, temporal de n trminos,

pospagable, inmediata y entera, sni:
Y, de igual forma, se puede obtener capitalizando el valor actual:
85
EJEMPLO 3
Calcular el valor final de una renta de tres trminos anuales vencidos de 100 u.m. cada
uno a un tanto de inters del 10% efectivo anual.
Desplazando los capitales uno a uno:

V3 = 100 x (1 + 0,1)2 + 100 x (1 + 0,1) + 100 = 331 u.m.
Capitalizando el valor actual:

V3 = 248,69 x (1 + 0,1)3 = 331 u.m.
EJEMPLO 4
Calcular el importe acumulado en un banco al cabo de 5 aos, si imponemos al final de
cada uno de ellos 20.000 u.m. siendo el tipo de inters de la cuenta el 12% efectivo anual.
El importe acumulado despus de 5 aos ser el valor final de la renta formada por las
imposiciones que se han realizado, utilizando como tanto de valoracin el tipo de inters
de la propia cuenta.
86
EJEMPLO 5
Calcular el nmero de ingresos de 25.000 u.m. que tenemos que realizar al final de cada
ao para reunir 209.845,94 u.m. en un banco que capitaliza al 6% efectivo anual.
En este caso se conoce la cuanta a imponer peridicamente, que constituye una renta
constante, y el saldo que queremos tener constituido (el valor final de la renta); lo que se
desea conocer es el nmero de imposiciones a realizar, esto es, el nmero de trminos de
la renta (n) que constituyen las imposiciones.
y mediante logaritmos se despeja la incgnita n:
2.2. RENTAS PREPAGABLES

Vamos a estudiar una renta constante (trminos de igual cuanta), temporal (tiene un
nmero determinado de capitales), prepagable (los trminos vencen al principio del
perodo), inmediata (valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (trminos y tipo
de inters estn en la misma unidad de tiempo). Aunque no se diga expresamente se
calcular en rgimen de compuesta (renta compuesta).
87

Comenzaremos por la renta constante que tiene como trmino la unidad (renta unitaria),
cuya representacin grfica es la siguiente:
rgimen de descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde est cada capital
hasta el origen se obtiene el valor actual que notaremos por ni:
que supone la suma de n trminos en progresin geomtrica decreciente de razn:
que se puede calcular con la siguiente expresin:
Aplicando dicha frmula a los trminos actualizados de la renta y simplificando

posteriormente:
88
expresin que permite mover n capitales de una unidad monetaria equidistantes entre s
hasta su origen, al tanto de inters i.
Otra posibilidad consiste en calcular el valor actual de la renta prepagable valorando por
separado el primer capital, que ya est en el origen, y el resto de capitales (n 1) como
renta pospagable inmediata:
Para rentas constantes cuyos trminos fueran de cuanta c, el valor actual (ni) se
obtiene valorando en el origen cada uno de esos capitales:
Sacando factor comn c:
Donde el corchete es el valor actual de la renta unitaria, temporal, prepagable, inmediata y

entera, ni:
La expresin ni indica que la renta es constante de cuanta diferente de la unidad.
89
Nota: los valores actuales y finales de las rentas prepagables se obtienen a partir de las
rentas pospagables multiplicando por (1 + i), es decir, las rentas prepagables son el
resultado de capitalizar un perodo las rentas pospagables.
EJEMPLO 6
Calcular el valor actual y final de una renta de tres trminos anuales situados a principios
del ao de 100 u,m, cada uno a un tanto de inters del 10% efectivo anual.
Valor actual
Valor final

V3= 100 x (1 + 0,1)3+ 100 x (1 + 0,1)2+ 100 x (1 + 0,1) = 364,10 u.m.
90
Capitalizando el valor actual:

V3 = 273,55 x (1 + 0,1)3 = 364,10 u.m.
2.3. RENTAS PERPETUAS
Las rentas perpetuas son aquellas cuyo nmero de trminos es infinito. Por este motivo a
este tipo de rentas slo se le podr calcular valor actual pero nunca el valor final, y todo
ello con independencia de que sea pospagable o prepagable, constante o variable, etc.
El valor actual de estas rentas se obtendr viendo qu ocurre si aplicamos las frmulas
empleadas para rentas temporales y en lugar de utilizar un nmero finito de capitales (n)
trabajamos con infinitos trminos (). En definitiva, se trata de trabajar con el concepto
matemtico de los lmites, cuando la duracin de la renta (y por tanto, el nmero de
capitales) tiende a infinito.
En el caso de renta constante, pospagable, inmediata y entera:
Renta unitaria:
Renta no unitaria:
Ser la cuanta del trmino multiplicado por la renta unitaria:
91
En el caso de una renta constante, prepagable, inmediata y entera, se puede hacer uso
de la definicin de renta perpetua, pero tambin se puede hacer uso de la regla habitual
de calcular la renta prepagable multiplicando por (1 + i) la misma renta considerada
pospagable.
Renta unitaria:
Renta no unitaria:
Hallar el valor actual de una renta perpetua semestral con un trmino de 25.000 u.m. si el
tanto de valoracin es el 12% nominal capitalizable por semestres, en los siguientes
casos:
a) Si los capitales son pospagables.
b) Si los capitales son prepagables.
a) Pospagables:
b) Prepagables:
2.4. RENTAS DIFERIDAS

Son aquellas que se valoran con anterioridad a su origen. El tiempo que transcurre entre
el origen de la renta y el momento de valoracin se denomina perodo de diferimiento de
la renta.
Si partimos de una renta unitaria, temporal (de n trminos) y pospagable se trata de
valorar los capitales directamente, uno a uno, en el momento de valoracin elegido.
Grficamente quedara:
92
Al aplicar la definicin de valor financiero en el momento t:
Sacando factor comn:
quedar:
Donde el corchete representa el valor actual de la renta unitaria, temporal (n trminos),

pospagable, inmediata y entera (ani), que posteriormente se descuenta como un capital
nico, al mismo tipo (i), durante el perodo de diferimiento (d). Por tanto, se obtendra el
mismo resultado si valoramos la renta en su origen (se considera como inmediata y se
calcula su valor actual) y posteriormente se descuenta dicho valor actual (como un solo
capital) hasta el momento t elegido, en rgimen de descuento compuesto al tanto de
inters vigente durante el perodo de diferimiento. Grficamente sera:
93
Analticamente quedara as:
Expresin esta que puede notarse de forma abreviada de la siguiente forma: d/ani,
donde n representa el nmero de trminos de la renta, i, el tanto de valoracin y d, el
perodo de diferimiento.
Si la renta fuera constante, pero de cuanta diferente de la unidad (no unitaria) todo lo
dicho seguira siendo vlido y bastara con multiplicar el valor de la renta unitaria por la
cuanta del trmino.
El diferimiento solamente afecta al valor actual, por tanto, si lo que se quiere calcular es el
valor final de la renta, aplicando la definicin de valor final se tratar como una renta
inmediata, aunque tambin se podra obtener dicho valor final a partir del valor actual
diferido:
94
Vn = V0 x (1 + i)n = Vt x (1 + i)d+n
EJEMPLO 8
Calcular el valor actual y final de una renta cuya duracin es de 5 aos, con trminos
anuales prepagables de 2.700 u.m. sabiendo que se empiezan a devengar dentro de 3
aos. Tanto de valoracin 11% efectivo anual.
Se trata de una renta diferida 3 aos, con trminos prepagables y 5 trminos.
Valor actual:
95
Valor final:
El diferimiento no afecta al valor final, que se poda haber calculado como el de una renta
inmediata de 5 trminos prepagables:
2.5. RENTAS ANTICIPADAS

Son aquellas que se valoran con posterioridad a su final. El tiempo que transcurre entre el
final de la renta y el momento de valoracin se denomina perodo de anticipacin de la
renta.
Si partimos de una renta unitaria, temporal (de n trminos) y pospagable se trata de
valorar los capitales directamente, uno a uno, en el momento de valoracin elegido.
96
Grficamente quedara:
Al aplicar la definicin de valor financiero en el momento t:

Vn+h = (1 + i)h+ (1 + i)h+1 + (1 + i)h+2+ ... + (1 + i) h+n-1
Sacando factor comn (1 + i)h quedar lo siguiente:
Vn+h = (1 + i)h x [1 + (1 + i) + (1 + i)2+ ... + (1 + i)n-1]
Donde el corchete representa el valor final de la renta unitaria, temporal (n trminos),
pospagable, inmediata y entera (sni), que posteriormente se capitaliza como un capital
nico, al mismo tipo (i), durante el perodo de anticipacin (h). Por tanto, si primero se
valora la renta en su final y posteriormente capitalizamos el valor final, como un solo
capital, se obtendra el mismo resultado.
97
Analticamente quedara as:
Expresin esta que puede notarse de forma abreviada de la siguiente forma: h/s ni,
donde n representa el nmero de trminos de la renta, i, el tanto de valoracin y h, el
perodo de anticipacin.
La anticipacin solamente afecta al valor final pero no al valor actual, que se realizar
como si de una renta inmediata se tratara, cumplindose la siguiente relacin entre
diferentes valores de la renta:
Todo lo anterior se cumple, de igual forma, para rentas constantes de cuanta diferente a
la unidad (no unitarias).
EJEMPLO 9
Calcular el valor actual y final de una renta de 3 trminos anuales de 1.000 u.m.
pagaderos por vencido si la valoracin al 7% anual se efecta a los 8 aos de comenzada
la renta.
Se trata de una renta anticipada, puesto que la valoracin se realiza 5 aos despus de
haberse hecho efectivo el ltimo capital. No obstante, la anticipacin no afecta al valor
actual que se resolver como una renta inmediata.
98
Valor actual:
Valor final:
tambin:
V8 = V0 x (1 + 0,07)8 = 2.624,32 x (1 + 0,07)8 = 4.509,06 u.m.
3. Rentas variables en progresin geomtrica
Este tipo de rentas sirve para valorar un conjunto de capitales equidistantes en el tiempo
cuyas cuantas son variables siguiendo una ley en progresin geomtrica, esto es, cada
trmino es el anterior multiplicado por un mismo nmero (que se denomina razn de la
progresin geomtrica) y que notaremos por q.
Para calcular cualquier trmino basta con conocer, por tanto, el primero de ellos (c) y la
razn de la progresin (q).
3.1.
RENTA
VARIABLE
EN
PROGRESIN
GEOMTRICA,
TEMPORAL,
POSPAGABLE, INMEDIATA Y ENTERA

Vamos a estudiar una renta variable (trminos que siguen una progresin geomtrica),
temporal (tiene un nmero determinado de capitales), pospagable (los trminos vencen al
final del perodo), inmediata (valoraremos la renta en su origen y su final) y entera
(trminos y tanto estn en la misma unidad de tiempo). Aunque no se diga expresamente
se calcular en rgimen de compuesta (renta compuesta).
99

La representacin grfica de la renta anteriormente citada es la siguiente:
Se trata de valorar en el origen todos los trminos que componen la renta. Para ello
llevaremos, uno a uno, descontando en rgimen de descuento compuesto al tanto de la
renta i, desde donde est cada capital hasta el origen, obtenindose el valor actual, que
se nota con la siguiente terminologa: A(c; q) ni, expresin que recoge la informacin de
la renta (n trminos al tanto i) y tambin datos de la progresin que siguen los capitales
(primer trmino c y razn de la progresin q):
Sacando factor comn:

c
---------(1 + i)
se obtiene:
donde el corchete es la suma de n trminos en progresin geomtrica creciente de razn:

q
r = -------1+i
100
Aplicando la expresin que suma trminos que siguen esta ley:

a1 an x r
S = --------------------1r
siendo a1 el primer trmino de la progresin, an, el ltimo trmino y r, la razn.
Aplicando dicha frmula a los trminos actualizados de la renta, el valor actual de la renta
queda de la siguiente forma:
de donde finalmente se puede obtener:
expresin que solamente se podr utilizar cuando q 1 + i.

Cuando se cumple: q = 1 + i, la expresin del valor actual quedar de la siguiente forma:
sacando factor comn:
El corchete, al simplificarse, no es ms que la suma aritmtica de n veces la unidad,

quedando el valor actual as:
101

A partir del valor actual se podr calcular el valor de la renta en cualquier otro momento,
utilizando la relacin que existe entre los valores financieros en los diferentes momentos
de tiempo. En concreto, el valor final ser el resultado de capitalizar el valor actual antes
calculado.
EJEMPLO 10
Hallar el valor actual y final de los ingresos anuales vencidos de un trabajador que el
primer ao va a ganar 20.000 u.m. y espera que crezcan un 5% anual de forma
acumulativa para un horizonte temporal de 4 aos.
a) Suponiendo una tasa de valoracin del 7%.
b) Suponiendo una tasa de valoracin del 5%.
102
a) Valorando al 7%:
b) Valorando al 5%:
Nota. A idnticos resultados se hubiera llegado si desplazamos uno a uno los capitales a
la fecha de estudio.

Para una renta variable con trminos en progresin geomtrica, temporal (n capitales),
pospagable, inmediata, entera y valorada en compuesta, la representacin grfica queda
de la siguiente forma:

Una posibilidad consiste en valorar los n capitales moviendo, por una parte, el primer
capital, que ya est en el origen y el resto de capitales, n1, como renta pospagable
inmediata de n1 trminos:
103
Otra posibilidad consiste en convertirla en pospagable multiplicando por (1 + i) todos los

trminos.

Se puede obtener capitalizando el valor actual de la misma renta.

El clculo de la renta en progresin geomtrica perpetua se realiza, como las dems
rentas perpetuas, a travs del lmite cuando el nmero de trminos de la renta (n) tiende a
infinito:
104
resultando finalmente que el lmite, y por tanto el resultado del valor actual, est en
funcin de la relacin existente entre el valor de la razn de la progresin (q) y (1 + i), y
slo tendr sentido financiero cuando q < 1 + i, quedando el siguiente valor actual:
3.4. RENTAS DIFERIDAS

Cuando se valoran con anterioridad a su origen. El tiempo que transcurre entre el origen
de la renta y el momento de valoracin se denomina perodo de diferimiento de la renta.
Para valorar la renta diferida, primero valoraremos renta en su origen (se considera como
inmediata y se calcula su valor actual) y posteriormente descontaremos dicho valor actual
(como un solo capital) hasta el momento t elegido, en rgimen de descuento compuesto al
tanto de inters vigente durante el perodo de diferimiento. Grficamente sera:
El resultado final quedara as:
El diferimiento solamente afecta al valor actual, por tanto, el valor final se calcula como en
una renta inmediata.
105
3.5. RENTAS ANTICIPADAS

Son aquellas que se valoran con posterioridad a su final, siendo el perodo de anticipacin
de la renta el tiempo que transcurre entre el final de la renta y el momento de su
valoracin.
Valoraremos la renta, tratndola como renta inmediata, en su final y posteriormente
capitalizamos este valor, al mismo tipo (i), durante el perodo de anticipacin (h). Tambin
se podr valorar la renta en su origen y posteriormente capitalizamos hasta el punto
deseado.
El resultado ser:
La anticipacin solamente afecta al valor final pero no al valor actual, que se realizar
como si de una renta inmediata se tratara, cumplindose la siguiente relacin, como en
cualquier otro tipo de renta, entre diferentes valores de la renta:
106
Vn
Vn+h
V0 = --------------- = ---------------(1 + i)n
(1 + i)n+h
EJEMPLO 11
Determinar el valor actual de los ingresos de una empresa para los prximos 15
semestres si para el primer perodo ascienden a 500 u.m. y se estima un incremento
semestral del 8% durante los primeros 10 semestres y mantenindose constante a partir
de entonces. Tipo de valoracin el 10% efectivo semestral.
Los 15 ingresos constituyen una renta, pero tomados conjuntamente sera aleatoria. Por
el contrario, si se consideran en primer lugar los 10 primeros trminos (renta en
progresin geomtrica inmediata) y a continuacin los 5 ltimos (renta constante y
diferida), podremos emplear frmulas de rentas.
As:
4. Rentas variables en progresin aritmtica

Este tipo de rentas se refiere a un conjunto de capitales cuyas cuantas van variando y lo
hacen siguiendo una ley en progresin aritmtica, esto es, cada trmino es el anterior
aumentado (o disminuido) en una misma cuanta (que se denomina razn de la
progresin aritmtica) y que notaremos por d, siempre expresada en unidades
monetarias.
107
Para calcular cualquier trmino basta con conocer, por tanto, el primero de ellos (c) y la
razn de la progresin (d).
4.1. RENTA VARIABLE EN PROGRESIN ARITMTICA, TEMPORAL, POSPAGABLE,
INMEDIATA Y ENTERA
Vamos a estudiar una renta variable en progresin aritmtica, temporal (tiene un nmero
determinado de capitales), pospagable (los trminos vencen al final del perodo),
inmediata (valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (trminos y tanto estn en
la misma unidad de tiempo).
La representacin grfica de la renta anteriormente citada es la siguiente:
rgimen de descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde estn hasta el origen
se obtiene el valor actual, que se nota con la siguiente terminologa A(c; d) ni, expresin
que adems de recoger la informacin de la renta, recoge la informacin de la progresin
(c; d):
de donde finalmente se puede obtener la siguiente expresin:
108
que se puede convertir en esta otra frmula de clculo:
Nota: se ha prescindido del desarrollo matemtico de esta demostracin, reflejando el

resultado final del mismo.

A partir del valor actual se podr calcular cualquier otro valor financiero, utilizando la
relacin que existe entre los diferentes valores financieros en los distintos momentos de
tiempo:
Valor final:
EJEMPLO 12
Hallar el valor actual y final de una corriente de gastos anuales vencidos de un negocio
que el primer ao van a ser 2.000 u.m. y se espera que aumenten 100 u.m. cada ao,
suponiendo una tasa de valoracin del 7% y para un horizonte temporal de 4 aos.
Valor actual:
Valor final:
109
Nota: a idnticos resultados se hubiera llegado si valoramos uno a uno los capitales en la
fecha de estudio.

En este caso, basta con multiplicar por (1 + i) el valor actual o final (segn proceda) de la
renta pospagable.

El clculo de la renta en progresin geomtrica perpetua se realiza, como para cualquier
renta perpetua, a travs del lmite cuando la duracin (n) tiende a infinito:
resultando finalmente:
Todas las frmulas se han desarrollado suponiendo que la razn es positiva (d > 0), es
decir, que los trminos van aumentando, aunque siguen siendo vlidas para el caso
contrario, bastara con cambiar el signo de la razn (d) en las frmulas.
4.4. RENTAS DIFERIDAS Y ANTICIPADAS
Sern diferidas cuando se valoran con anterioridad a su origen y anticipadas cuando se
valoran despus de su final.
110
Como en cualquier otro tipo de renta, se pueden establecer relaciones entre diferentes
valores de la renta. As:
Vn
Vn+h
V0 = ------------ = -------------(1 + i)n
(1 + i)n+h
5. Rentas fraccionadas
El fraccionamiento de las rentas consiste en dividir cada perodo de varios sub-perodos
(k) asociando a cada subperodo un capital. Por tanto, el fraccionamiento de una renta de
n perodos la transforma en otra de n x k trminos referidos a otros tantos subperodos.
A la hora de estudiar este tipo de rentas distinguiremos entre:
Rentas fraccionadas constantes.
Rentas fraccionadas en progresin geomtrica.
Rentas fraccionadas en progresin aritmtica.
Todas las frmulas vistas hasta ahora son vlidas para rentas enteras, ya fueran
constantes o variables. Pero, servirn para cuando la renta es fraccionada? La
respuesta es afirmativa, siempre que se hagan los ajustes previos para convertirlas en
rentas enteras.
111
5.1. RENTAS FRACCIONADAS CONSTANTES

Son aquellas en las que la unidad de tiempo en la que viene expresado el tanto de inters
de la renta es mayor que el tiempo del trmino, cualquiera que sea una y otra.
Para resolver este tipo de rentas fraccionadas se puede proceder de dos formas distintas,
que lgicamente llegan al mismo resultado final:
Utilizando el tanto equivalente.
Utilizando el factor de transformacin (o de conversin).
5.1.1. Mtodo del tanto equivalente

Se trata de transformar el tipo de inters del problema en otro equivalente en la misma
unidad de tiempo que los capitales de la renta.
5.1.1.1. Rentas fraccionadas pospagables
Haciendo el estudio para el caso de una renta temporal de n perodos, siendo los trminos
constantes de frecuencia k, vencidos e inmediata y el tanto de valoracin i (en la unidad
del perodo), la representacin grfica ser:
En primer lugar, a partir del tipo de inters i se calcula el tanto equivalente que venga
expresado en la unidad de los capitales (k-simos), para ello utilizaremos la relacin de
tantos equivalentes en compuesta:
ik = (1 + i)1/k 1
Resultando una renta constante (de cuanta c), temporal (de n x k trminos), pospagable,
inmediata y entera (al tanto ik):
112
Si queremos calcular el valor actual se deberan actualizar a un tanto ik todos los

capitales:
Finalmente:
Para el caso de renta perpetua:
El valor final se calcular, bien valorando los trminos uno a uno hasta el final de la renta
al tanto ik, quedar de la siguiente forma:
o bien capitalizando el valor actual previamente calculado:
EJEMPLO 13
Determinar el valor actual de una renta de 5 aos de duracin, siendo el tanto de
valoracin el 7% efectivo anual y sus trminos de 850 u.m. trimestrales pospagables.
Al venir el tipo de la renta en aos y los trminos en trimestres, la renta es fraccionada.
Teniendo otras caractersticas: constante, temporal (20 trminos trimestrales), pospagable
e inmediata.
113
Para su clculo se convierte el tipo anual en un tipo trimestral equivalente, tratndose

como una renta entera.
5.1.1.2. Rentas fraccionadas prepagables

Si seguimos la renta del caso anterior, pero introduciendo un nico cambio consistente en
que los capitales se sitan al principio de cada subperodo, la situacin queda as:
resultando una renta constante (de cuanta c), temporal (de n x k trminos), prepagable,
inmediata y entera (al tanto ik):
El valor actual se calcula actualizando a un tanto ik todos los capitales:
Finalmente:
114
El valor final se calcular, a partir de los trminos de la renta, uno a uno hasta el final de la
renta al tanto ik:
5.1.2. Mtodo del factor de transformacin

En este caso se trata de emplear los datos del problema y la informacin complementaria
que se suministrara. En principio, lo normal ser contar con tablas de valores actuales
unitarios (ani) , y de tantos nominales [Jk (i)], referidos al tanto i del supuesto.
Haciendo el estudio para el caso de una renta temporal de n perodos, siendo los trminos
constantes de frecuencia k, vencidos e inmediata y el tanto de valoracin i (en la unidad
del perodo). La representacin grfica ser:
Para el clculo del valor actual partimos de la expresin empleada anteriormente con el
mtodo del tanto equivalente:
Pero ahora, en lugar de utilizar el tanto ik y trabajar con una renta de n x k trminos,
vamos a tener en cuenta las siguientes expresiones:
115
La relacin de tantos equivalentes en compuesta:

(1 + i) = (1 + ik)k
que generalizando para n perodos y elevando ambos miembros a (1), queda:
(1 + i)-n = (1 + ik)-n x k
El tanto nominal equivalente al tipo efectivo i:
Jk (i)
que nos permite conocer ik a partir del nominal:
Jk (i)
ik = ----------k
sustituyendo estos cambios en el valor actual de partida queda:
1 (1 + i)-n
1 (1 + i)-n
V0 = c x ------------------- = c x k x -------------------Jk (i)
Jk (i)
--------k
Si multiplicamos y dividimos el segundo miembro por i:
simplificando, queda:
siendo el cociente:
i
----------Jk (i)
el denominado factor de transformacin.
116
Al mismo resultado se hubiera llegado si sustituimos los k trminos de un perodo por un

nico capital equivalente expresado en la unidad del tanto i y repitiendo esa operacin
para el resto de perodos se habr convertido la renta en entera (tanto de valoracin y
trminos de la renta en la misma unidad de tiempo en la unidad del tipo de inters de
partida). Este capital equivalente puede tomarse al final del perodo (pospagable) o al
principio (prepagable), sin que eso afecte al resultado final.
As, si el capital equivalente se considera pospagable, ser el valor final de la renta
formada por los k trminos fraccionados constantes llevados al final de perodo:
Una vez calculado X, se tratara de actualizar una renta constante, de n trminos de

cuanta X, pospagable y entera.
117
El valor final se calcular, bien valorando los trminos uno a uno hasta el final de la renta
al tanto ik:
Para rentas prepagables:
EJEMPLO 14
Se trata de resolver el ejemplo anterior a travs del factor de transformacin, por tanto, se
pide el valor actual de una renta de 5 aos de duracin, siendo el tanto de valoracin el
7%
efectivo
anual
sus
trminos
de
850
u.m.
trimestrales
pospagables.
Contamos con la siguiente informacin adicional:
EJEMPLO 15
Determinar el valor actual de una renta perpetua, siendo el tanto de valoracin el 7%
efectivo anual y sus trminos de 850 u.m. trimestrales prepagables. Se dispone, como
informacin adicional, del tanto nominal trimestral equivalente al 7% efectivo anual: J4
(0,07) = 0,0682341.
118
Es una renta constante, perpetua, prepagable, inmediata y fraccionada (tanto de

valoracin anual y trminos trimestrales).
5.2. RENTAS FRACCIONADAS VARIABLES EN PROGRESIN GEOMTRICA

Son aquellas en las que los trminos siguen una progresin pero la razn de la variacin
se produce en una unidad de tiempo mayor que aquella en la que vienen dados los
capitales, cualquiera que sea el tipo de inters de la renta. Por ejemplo, el caso de la
renta formada por las nminas de un individuo que cobra mensualmente y tiene subidas
salariales anuales calculadas sobre el sueldo del ao anterior: los sueldos varan
anualmente pero se mantienen constantes dentro del ao.
Conviene recordar que las frmulas de las rentas en geomtrica utilizadas slo se pueden
aplicar cuando los trminos, el tanto de valoracin y la razn de la renta estn expresados
en la misma unidad (obligatoriamente la de la razn, para que haya progresin).
Por tanto, el ejemplo anterior (y cualquier caso parecido) no se podra resolver aplicando
directamente las frmulas de las rentas en progresin geomtrica sin ms.
Deberemos trabajar obligatoriamente en la unidad de tiempo en la que se produce la
variacin de los capitales (la unidad de la razn), lo que supondr transformar, si es
necesario, el tanto de valoracin del problema (a travs de la expresin de tantos
equivalentes en compuesta). Por lo que se refiere a los capitales, stos se mantienen
119
constantes a nivel de subperodo, dentro de cada perodo, y slo varan de un perodo a

otro (en el caso del ejemplo anterior, los sueldos se mantienen constantes dentro del ao
y varan de un ao para otro), y de la misma manera que se cambia el tipo de inters, se
debern sustituir los trminos por otros equivalentes en la unidad de la razn de la
progresin.
En el ejemplo de partida, la situacin quedar grficamente como sigue:
Se calculan trminos anuales equivalentes a los trminos constantes k-esimales:
No obstante, bastar con obtener el primero de ellos, porque segn se observa los dems
varan en progresin con la razn de partida (q).
Con carcter ms general, una renta variable en progresin geomtrica de razn q, con
trminos k fraccionados, pospagables, temporal (de n perodos), al tanto i de valoracin,
la representacin ser la siguiente:
120
El clculo del primer trmino equivalente c1 ser:
y a continuacin se tratar como una renta en progresin geomtrica entera.

5.2.1. Valor actual
Si se quiere emplear una terminologa en la que se aprecie el fraccionamiento, la

expresin del valor actual queda as:
Siendo:
k: la frecuencia de fraccionamiento.
b x k: la suma aritmtica de los capitales del primer perodo de la renta.
q: la razn de la progresin.
n: el nmero de perodos (en la unidad de tiempo de la razn).
i: el tipo de inters en la unidad de tiempo de la razn.
A partir del valor actual pospagable se puede obtener el resto de valores: prepagable,
final, perpetuo, diferido y anticipado, sin ms que tener las consideraciones ya
comentadas para estos clculos en cualquier tipo de renta.
5.2.2. Valor final
121
5.2.3. Prepagable
Es importante resaltar el hecho de que en las rentas prepagables, cuando se convierten

en pospagables multiplicando por (1 + tipo de inters) habr que hacerlo con el tanto en el
que vienen los capitales (1 + ik).
5.2.4. Perpetua
EJEMPLO 16
Calcular el valor actual de la siguiente renta:
Duracin: 3 aos.
Trminos semestrales vencidos de 1.000 u.m. durante el primer ao.
Aumento anual acumulativo de los trminos de un 10%.
Tanto de valoracin del 8% efectivo anual.
Se trata de una renta variable en progresin geomtrica (aumento de tipo acumulativo)

por aos, con trminos semestrales vencidos (fraccionada), temporal e inmediata.
122
Clculo del valor actual empleando la terminologa del fraccionamiento:
Clculo del valor actual empleando el trmino equivalente:
Clculo del valor final:
5.3. RENTAS FRACCIONADAS VARIABLES EN PROGRESIN ARITMTICA

Al igual que en el caso de las geomtricas fraccionadas, los trminos varan, en este caso
de forma lineal (aumento/disminucin constante), producindose la variacin con una
unidad de tiempo mayor que aquella en la que vienen los capitales, cualquiera que sea el
tipo de inters de la renta (por ejemplo, variacin anual y capitales semestrales; variacin
trimestral y capitales mensuales, ).
123
Las frmulas de las rentas en aritmtica slo se pueden aplicar cuando los trminos, el
tanto de valoracin y la razn de la renta estn expresados en la misma unidad
(obligatoriamente la de la razn, para que haya progresin).
Por tanto, las situaciones anteriores (y cualquier caso parecido) no se podrn resolver
aplicando directamente las frmulas de las rentas en progresin aritmtica sin ms.
Deberemos trabajar obligatoriamente en la unidad de tiempo en la que se produce la
variacin de los capitales (la unidad de la razn), lo que supondr transformar, si es
necesario, el tanto de valoracin del problema (a travs de la expresin de tantos
equivalentes en compuesta). Por lo que se refiere a los capitales, stos se mantienen
constantes a nivel de subperodo, dentro de cada perodo, y slo varan de un perodo a
otro y de la misma manera que se cambia el tipo de inters, se debern sustituir los
trminos por otros equivalentes en la unidad de la razn de la progresin.
Para el caso de una renta variable en la que los trminos aumentan peridicamente una
cantidad d (progresin aritmtica de razn d), con trminos fraccionados, pospagables,
temporal (de n perodos), al tanto i de valoracin, la representacin ser la siguiente:
Calculando el primero de los trminos equivalentes (c1):
el resto de trminos equivalentes se obtienen a partir del primero, porque varan en

progresin aritmtica, siendo la razn el valor final de la renta que forma los aumentos
constantes (d):
124
Trabajando en la unidad de variacin de los capitales (la de la razn):
5.3.1. Valor actual
Si se quiere emplear una terminologa en la que se aprecie el fraccionamiento, la

expresin del valor actual queda as:
Siendo:
k: la frecuencia de fraccionamiento.
b x k: la suma aritmtica de los capitales del primer perodo de la renta.
d x k: la suma aritmtica de los aumentos de un perodo respecto a otro (razn de la
progresin).
n: el nmero de perodos (en la unidad de tiempo de la razn).
i: el tipo de inters en la unidad de tiempo de la razn.
final, perpetuo, diferido y anticipado, sin ms que tener las consideraciones ya
comentadas para estos clculos en cualquier tipo de renta.
125
5.3.2. Valor final
5.3.3. Prepagable
En las rentas prepagables, cuando se convierten en pospagables multiplicando por (1 +

tipo de inters) habr que hacerlo con el tanto en el que vienen los capitales (1 + ik).
5.3.4. Perpetua
EJEMPLO 17
Calcular el valor actual y final de la siguiente renta:
Duracin: 3 aos.
Trminos semestrales vencidos de 1.000 u.m. durante el primer ao.
Aumento anual de los trminos de un 10% sobre las cuantas del primero de ellos.
Tanto de valoracin del 8% efectivo anual.
Se trata de una renta variable en progresin aritmtica (aumento de tipo lineal) por aos,
con trminos semestrales vencidos (fraccionada), temporal e inmediata.
Grficamente:
126
Clculo del valor actual empleando la terminologa del fraccionamiento:
Clculo del valor actual empleando el trmino equivalente:
Clculo del valor final:
127
6. Rentas continuas
Ser una renta continua todo conjunto de capitales separados entre s por perodos
infinitesimales. Parece, pues, que este tipo de rentas se pueden entender como rentas
fraccionadas donde el fraccionamiento tiende a ser infinito dentro de cada perodo.
En la prctica se pueden considerar rentas continuas aquellas cuya frecuencia de
fraccionamiento del trmino sea superior a 12.
6.1. RENTA CONSTANTE, TEMPORAL, POSPAGABLE, INMEDIATA Y CONTINUA
Comenzaremos por la unitaria, tomando como referencia la unidad en la que viene
expresado el tanto, y subdividiendo los perodos en infinitos subperodos.
Si queremos calcular el valor actual de una renta unitaria, temporal, pospagable,

inmediata y fraccionada, tendiendo este fraccionamiento a infinito (an i), el desarrollo es
el siguiente:
por otra parte:
aplicando la regla de L'Hopital:
el resultado final es:
128
Cuando la renta es constante de cuanta c:
Iguales resultados se obtendran si la renta se considera prepagable, puesto que al ser

infinitesimal el subperodo no hay diferencias entre el inicio y el final del mismo.
El clculo del valor final se obtendra capitalizando el valor actual:
Las rentas perpetuas son aquellas cuya duracin tiende a infinito. El valor actual de estas
rentas se obtendr con el concepto matemtico del lmite, cuando la duracin de la renta
tiende a infinito.
Cuando la renta es constante de cuanta c:
Conclusin: las rentas continuas, a efectos de clculo, se pueden considerar como una
renta fraccionada con frecuencia de fraccionamiento superior a 12, pudindose aplicar
todas las frmulas de las rentas fraccionadas cambiando el Jk (i) por Ln (1 + i).
EJEMPLO 18
Calcular el valor actual y final de la renta formada por los ingresos generados por una
empresa sabiendo que stos son de 100 u.m. diarios durante 5 aos, siendo el tanto de
valoracin el 12% efectivo anual. Considrese ao comercial.
Al venir los trminos en una unidad de tiempo (das) inferior a la del tanto de valoracin
(ao), se trata en principio de una renta fraccionada.
Pero, como adems, la frecuencia de fraccionamiento es superior a 12, la trataremos
como renta continua. Temporal de 5 aos e inmediata.
129
Si se hubiese resuelto como renta fraccionada, a travs del tanto equivalente, en cuyo
caso habra que calcular el tanto diario a partir del tanto anual de partida, el resultado
sera el siguiente:
Como se puede apreciar, existen ciertas diferencias entre los resultados obtenidos por
uno y otro sistema, debido a que al trabajar con el tanto equivalente no se ha tenido en
cuenta la consideracin del lmite que las otras expresiones s que llevan implcitas.
6.2. RENTA CONTINUA VARIABLE EN PROGRESIN GEOMTRICA
Se trata de una renta fraccionada en progresin geomtrica con la particularidad de que
ahora en lugar de haber un nmero finito de subperodos consideraremos infinitos.
130
Considerndola temporal e inmediata, la representacin grfica ser la siguiente:
El valor actual de la renta, tanto pospagable como prepagable, quedar:
EJEMPLO 19
Calcular el valor actual y final de la renta formada por los ingresos de una persona,
sabiendo que stos son de 100 u.m. diarios durante 5 aos, aumentando de manera
acumulativa un 3% cada ao, siendo el tanto de valoracin el 12% efectivo anual.
Considrese ao comercial.
Al venir los trminos en una unidad de tiempo (das) inferior a la del tanto de valoracin
(ao), se trata, en principio, de una renta fraccionada. Pero, como adems, la frecuencia
de fraccionamiento es superior a 12, la trataremos como renta continua. Temporal de 5
aos e inmediata.
Valor actual:
131
Valor final:
No obstante, se podra haber resuelto como renta fraccionada, a travs del trmino anual
equivalente:
Valor actual:
Valor final:
Como se puede apreciar, al igual que en los ejemplos anteriores, existen ciertas
diferencias entre los resultados obtenidos por uno y otro sistema.
A partir del valor actual pospagable se puede obtener el resto de valores: final, perpetuo,
diferido y anticipado, sin ms que tener las consideraciones ya comentadas para estos
clculos en cualquier tipo de renta.
6.3. RENTA CONTINUA VARIABLE EN PROGRESIN ARITMTICA
Se trata de una renta fraccionada en progresin aritmtica, de razn d, con la
particularidad de que ahora en lugar de haber un nmero finito de subperodos
consideraremos infinitos.
Partiendo de una renta temporal e inmediata, cuya representacin grfica es la que sigue,
obtendremos el resto de posibles casos que nos podemos encontrar.
132
El valor actual de la renta, tanto pospagable como prepagable, quedar:
Siendo D la razn de la progresin aritmtica:
final, perpetuo, diferido y anticipado.
7. Rentas a inters simple
Se trata de valorar un conjunto de capitales con vencimientos equidistantes en un
determinado momento pero la duracin de la operacin no supera el ao, por tanto, se
trata de operaciones a realizar en rgimen de simple.
A diferencia de lo que ocurra con las rentas valoradas en rgimen de compuesta, en las
rentas en simple (que emplean leyes financieras en rgimen de simple), por las
particularidades de este tipo de leyes, habr que distinguir a la hora de calcular valores
actuales y finales. De hecho, solamente se obtienen expresiones fciles de emplear
cuando los valores actuales se realizan a tipo de descuento y los valores finales a tipo de
inters.
7.1. VALOR ACTUAL
Para el caso de una renta pospagable, temporal, constante, inmediata y entera valorada a
un tipo de descuento (d) la situacin ser:
133
Aplicando la definicin de valor actual empleando descuentos comerciales simples:

V0 = c x (1 d) + c x (1 2d) + c x (1 3d) + ... + c x (1 nd)
Simplificando:
V0 = c x [(1 + 1 + + 1) (d + 2d + 3d + + nd)]
Dentro del corchete el primer parntesis es una suma de n veces la unidad y el segundo
es una suma de n trminos en progresin aritmtica, por tanto:
Si, en cambio, la renta fuera prepagable, mantenindose las dems caractersticas sin
cambios, el clculo ser:
Aplicando la definicin de valor actual empleando descuentos comerciales simples:

V0 = c + c x (1 d) + c x (1 2d) + c x (1 3d) + ... + c x [1 (n 1) d]
Simplificando, igual que en el caso anterior:
134
Finalmente:
A idnticos resultados hubiramos llegado si en lugar de calcular los valores actuales de

los n capitales iguales hubiramos considerado un nico capital igual a la suma de todos
ellos, que se hiciese efectivo en el vencimiento medio.
En efecto, para el caso de trminos, n trminos pospagables, el vencimiento medio
vendra dado por:
1+2+3++n
Vm = -------------------------n
Siendo el numerador la suma de n trminos en progresin aritmtica que ser la
semisuma de los extremos por el nmero de trminos, queda:
(1 + n) x n
--------------2
(1 + n) x n
n+1
Vm = ------------------ = ------------------ = --------n
2n
Por tanto, habr que descontar desde ese punto un nico capital de cuanta c x n:
resultando:
135
En el caso de capitales prepagables, el vencimiento medio sera:

[0 + (n 1)] x n
---------------------0 + 1 + 2 + 3 + + (n 1)
Vm = ------------------------------------- = ---------------------n
(n 1) x n
n
n1
Vm = ----------------------------- = ------------------2n
Por tanto, habr que descontar desde ese punto un capital nico de cuanta c x n:
Obteniendo el mismo resultado que moviendo los capitales uno a uno:
EJEMPLO 20
Calcular el valor actual de la siguiente renta:
Duracin: 1 ao.
Trminos cuatrimestrales de 100 u.m.
Tipo de descuento: 2% simple cuatrimestral.
a) Suponiendo trminos vencidos.

b) Suponiendo trminos prepagables.
a) Trminos vencidos:
136

V0 = 100 x (1 0,02) + 100 x (1 2 x 0,02) + 100 x (1 3 x 0,02) = 288 u.m.
Aplicando la frmula:
b) Trminos prepagables:

V0 = 100 + 100 x (1 0,02) + 100 x (1 2 x 0,02) = 294 u.m.
Aplicando la frmula:
7.2. VALOR FINAL

Para el caso de una renta pospagable, temporal, constante, inmediata y entera la
situacin ser:
137
Aplicando la definicin de valor final empleando capitalizacin simple:

Vn = c + c x (1 + i) + c x (1 + 2i) + c x (1 + 3i) + ... + c x [1 + (n 1) i]
Simplificando:
Vn = c x [(1 + + 1) + (i + 2i + 3i + + (n 1)) i]
Dentro del corchete el primer parntesis es una suma de n veces la unidad y el segundo
es una suma de n1 trminos en progresin aritmtica (semisuma de los extremos
multiplicando por el nmero de trminos), por tanto:
Resultando finalmente:
En el caso de una renta prepagable, mantenindose sin cambios las dems

caractersticas:
138
Aplicando la definicin de valor final empleando capitalizacin simple:

Vn = c x (1 + i) + c x (1 + 2i) + c x (1 + 3i) + ... + c x (1 + ni)
Simplificando:
Vn = c x [(1 + + 1) + (i + 2i + 3i + + ni)]
Siendo el primer parntesis n y el segundo la suma de n trminos en progresin aritmtica
i + ni/2 x n, resulta:
Finalmente:
A idnticos resultados hubiramos llegado si en lugar de calcular los valores finales de los
n capitales iguales hubiramos considerado un nico capital igual a la suma de todos
ellos, que se hiciese efectivo en el vencimiento medio.
En efecto, para el caso de n trminos pospagables, el vencimiento medio vendra dado
por:
1+2+3++n
Vm = -------------------------n
Operando en el numerador:
(1 + n) x n
---------------2
(1 + n) x n
n+1
Vm = -------------------- = ------------------ = ---------------n
2n
Por tanto, habr que capitalizar desde ese punto un capital nico de cuanta c x n:
139
Resultando:
En el caso de capitales prepagables, el vencimiento medio sera:

[0 + (n 1)] x n
---------------------0 + 1 + 2 + 3 + + (n 1)
(n 1) x n
Vm = ------------------------------------- = -------------------------- = -------------------n
2n
n1
Vm = -------------2
Por tanto, habr que capitalizar desde ese punto un capital nico de cuanta c x n:
140
obteniendo el mismo resultado que moviendo los capitales uno a uno:
http://www.matematicas-financieras.com/files-matematicas/tablas-interes.pdf
141
CAPTULO 4. Prstamos
1. Concepto de prstamo
El prstamo es una operacin financiera de prestacin nica y contraprestacin mltiple.
En ella, una parte (llamada prestamista) entrega una cantidad de dinero (C0) a otra
(llamada prestatario) que lo recibe y se compromete a devolver el capital prestado en el
(los) vencimiento(s) pactado(s) y a pagar unos intereses (precio por el uso del capital
prestado) en los vencimientos sealados en el contrato.
La operacin de amortizacin consiste en distribuir con periodicidad la devolucin del
principal (C0), junto con los intereses que se vayan devengando a lo largo de la vida del
prstamo. Los pagos peridicos que realiza el prestatario tienen, pues, la finalidad de
reembolsar, extinguir o amortizar el capital inicial. Esto justifica el nombre de operacin de
amortizacin y el de trminos amortizativos que suele asignarse a estos pagos.
1.1. PRINCIPALES SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE PRSTAMOS
Segn la finalidad a la que se destinen los trminos amortizativos es posible admitir
diversas interpretaciones de amortizacin, es decir, diferentes formas de llevar a cabo la
amortizacin (devolucin) del capital inicial: es lo que se denomina sistema amortizativo
o sistema de amortizacin del prstamo.
a) Prstamos amortizables mediante reembolso nico del principal al final de la operacin.
Sin pago peridico de intereses: prstamo simple.
Con pago peridico de intereses: sistema americano.
b) Prstamos reembolsables mediante una serie de pagos peridicos que constituyan

renta, esto es, fraccionamiento del principal en varios pagos parciales (cuotas de
amortizacin) con vencimientos peridicos, que se pagan conjuntamente con los
intereses, formando los trminos amortizativos.
Segn la cuanta de los trminos amortizativos, podemos distinguir los siguientes casos:
Trminos amortizativos constantes.
Trminos amortizativos variables:

Cuota de amortizacin constante.
Trminos amortizativos variables en progresin geomtrica.
Trminos amortizativos variables en progresin aritmtica.
Todo ello con independencia de que los intereses se paguen con una frecuencia u otra,
sean fijos o variables, pagaderos por anticipado o al final de cada perodo.
142
Estudiando la evolucin de la deuda pendiente se observa que sta crece en el interior de

cada uno de los perodos en los que se divide la operacin, para disminuir al final de los
mismos como consecuencia de la entrega del trmino amortizativo.
Se producen, por tanto, dos movimientos de signo contrario en cada uno de los perodos:
uno de crecimiento por efecto de los intereses generados y otro de disminucin por el
pago del trmino amortizativo.La suma de estos dos movimientos nos da la variacin total
de la deuda pendiente al final del perodo. Esta variacin supondr una disminucin de la
deuda caso de ser el trmino amortizativo mayor que los intereses generados en el
perodo y supondr un incremento de la deuda en el supuesto contrario, es decir, la cuota
de inters mayor que el trmino amortizativo. En el caso concreto de que la cuanta del
trmino amortizativo coincida con la cuota de inters no habr variacin de la deuda.
El grfico de evolucin de la deuda pendiente de un prstamo y los pagos realizados
durante tres perodos ser el siguiente:
1.2. NOMENCLATURA PARA PRSTAMOS DE AMORTIZACIN FRACCIONADA

La terminologa utilizada ser la siguiente:
C0: Importe del prstamo, cantidad financiada.
n: Nmero de pagos a realizar durante el tiempo que se mantiene contrada la deuda.
i: Tipo de inters efectivo convenido (coste de la financiacin).
ak: Trmino amortizativo al final del perodo k, pago total realizado por el prestatario en
cada vencimiento (mensual, trimestral, semestral, ...).
ak = Ik + Ak
Ik: Cuota de inters del perodo k, cantidad destinada a remunerar al prestamista por el
perodo correspondiente.
Ak: Cuota de amortizacin del perodo k, cantidad destinada a devolver deuda en cada
vencimiento.
143
Ck: Capital pendiente de amortizacin en el momento k. Tambin se llama capital vivo,

saldo de la operacin o reserva matemtica.
mk: Capital total amortizado al final del perodo k.
1.3. GENERALIDADES
1. Los intereses de cada perodo se calculan sobre el capital vivo a principio del perodo.
Ik = Ck-1 x i
2. El parmetro que amortiza directamente el capital es la cuota de amortizacin (A), e
indirectamente el trmino amortizativo.
3. El capital a amortizar siempre es la suma aritmtica de todas las cuotas de
amortizacin.
C0 = A1 + A2 + + An
4. El capital vivo (pendiente) es la suma aritmtica de las cuotas de amortizacin que
queden por amortizar.
Ck = Ak+1 + Ak+2 + + An
Aunque tambin se obtiene por la diferencia entre el importe del prstamo y el total
amortizado hasta ese momento.
Ck = C0 (A1 + A1 + + Ak) = C0 mk
Sin embargo, y a pesar de la sencillez de los sistemas anteriormente comentados, lo ms
frecuente consiste en fraccionar la devolucin de la deuda destinando los trminos
amortizativos simultneamente a pagar los intereses devengados en el perodo y cancelar
parte de la deuda pendiente.
En estos casos resulta til recoger en un cuadro el proceso de amortizacin del capital,
reflejando de forma clara y concisa el valor que toman las principales variables en los
diversos vencimientos de la operacin.
La denominacin ser la de cuadro de amortizacin, y en l vamos a reflejar las cuantas
de los trminos amortizativos (ak), las cuotas de intereses (Ik) y las cuotas de amortizacin
(Ak) correspondientes a cada uno de los perodos, as como las cuantas del capital vivo
(Ck) y del capital amortizado (mk) referidos a cada perodo de la operacin.
144
El cuadro resultante es:

Trmino
Perodos
amortizativo
0
1
2
a1
a2
inters
Cuota de
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
I1 = C0 x i1
I2 = C1 x i2
A1 = a1 I1
A2 = a2 I2
m1 = A1
m2 = A1 + A2
Capital vivo
C0
C1 = C0 A1
C2 = C0 A1 A2
EJEMPLO 1
Construir el cuadro de amortizacin del siguiente prstamo:
Importe: 30.000 u.m.
Devolucin del principal en tres pagos anuales vencidos de igual cuanta.
Tipo de inters anual del 10%.
Grficamente, el esquema de pagos de la operacin es:
Cuadro de amortizacin:
(5)
(4)
(1)
(2)
(3)
Trmino
amortizativo
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
Capital
vivo
0
1
2
3
13.000,00
12.000,00
11.000,00
3.000,00
2.000,00
1.000,00
10.000,00
10.000,00
10.000,00
10.000,00
20.000,00
30.000,00
Total
36.000,00
6.000,00
30.000,00
Aos
30.000,00
20.000,00
10.000,00
145
Descripcin de los pasos a seguir para construir el cuadro:

(1) Se calcula la cuota de amortizacin a travs del fraccionamiento en pagos iguales del
importe del prstamo.
(2) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortizacin
practicadas hasta la fecha.
(3) La deuda pendiente se obtendr de restar al capital a principios de cada perodo la
cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo (C0) se le
resta el total amortizado (2) ya acumulado.
(4) Las cuotas de inters se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada
perodo (3).
(5) El trmino amortizativo de cada perodo ser la suma de las columnas (1) y (4).
2. Reembolso nico sin pago peridico de intereses prstamo simple
Se trata de diferir la devolucin del capital y de los intereses devengados hasta el final de
la operacin, pagando todo conjuntamente de una sola vez.
Grficamente:
Para el prestatario esta operacin solamente produce dos flujos de caja: uno de entrada
(cobro) en el origen, por el importe del prstamo, y otro al final, de salida (pago), por el
importe del prstamo ms los intereses devengados y acumulados.
La acumulacin de intereses se puede realizar tanto en rgimen de capitalizacin simple
como en compuesta.
146
EJEMPLO 2
Se solicita el siguiente prstamo simple:
Capital prestado: 100.000 u.m.
Duracin: 3 aos.
Inters del 12% anual.
Se pide:
Determinar el capital a devolver.
3. Reembolso nico con pago peridico de intereses prstamo americano

Se trata de diferir la devolucin del capital y de los intereses devengados hasta el final de
la operacin, pagando todo conjuntamente de una sola vez.
Grficamente:
Para el prestatario esta operacin solamente produce dos flujos de caja: uno de entrada
(cobro) en el origen, por el importe del prstamo, y otro al final, de salida (pago), por el
importe del prstamo ms los intereses devengados y acumulados.
La acumulacin de intereses se puede realizar tanto en rgimen de capitalizacin simple
como en compuesta.
147
EJEMPLO 2
Se solicita el siguiente prstamo simple:
Capital prestado: 100.000 u.m.
Duracin: 3 aos.
Inters del 12% anual.
Se pide:
Determinar el capital a devolver.
4. Amortizacin con trminos amortizativos constantes mtodo francs

Este sistema de amortizacin se caracteriza porque:
Los trminos amortizativos permanecen constantes, y
El tanto de valoracin permanece constante.
ambos durante toda la vida del prstamo.

De esta forma al principio la mayor parte de la cuota son intereses, siendo la cantidad
destinada a amortizacin muy pequea. Esta proporcin va cambiando a medida que el
tiempo va transcurriendo.
Grficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el prestatario el prstamo
es el siguiente:
148
Donde C0 representa el importe del prstamo, n el nmero de pagos en los que se

amortiza el prstamo, a el trmino amortizativo e i el tipo de inters de la operacin.
4.1. PASOS A SEGUIR
Se trata de ver los clculos a realizar con el fin de construir el cuadro de amortizacin del
prstamo, esto es, saber la cantidad a pagar en cada momento (trmino amortizativo) y su
descomposicin en cuota de amortizacin (Ak) y cuota de inters (Ik), as como otros datos
como capitales vivos en cada momento (Ck) sobre los que calcular los intereses y el total
amortizado (mk).
Los pagos constantes que se realizan durante la vida del prstamo incorporan, en parte el
coste del aplazamiento (cuota de inters), en parte la devolucin de una porcin de la
deuda (cuota de amortizacin). Para eliminar los intereses bastara con actualizar los
trminos amortizativos a la tasa de inters del prstamo, con lo cual slo quedaran las
cuotas de principal, que sumadas coinciden con el importe del prstamo.
Es decir, planteamos una equivalencia financiera en el origen entre el importe del
prstamo y la renta formada por los trminos amortizativos:
de donde se despeja el trmino:
4.1.2. Clculo de las cuotas de amortizacin: ley de recurrencia

4.1.2.1. 1. posibilidad: a travs de la estructura del trmino amortizativo
Una vez calculado el trmino amortizativo, se cumple lo siguiente:
Perodo 1: a = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo dems se conoce).
Perodo 2: a = I2 + A2 = C1 x i + A2 = (C0 A1) x i + A2, y despejamos A2.
Perodo 3: a = I3 + A3 = C2 x i + A3 = (C1 A2) x i + A3, y despejamos A3.
y as se continuara hasta calcular el resto de cuotas de amortizacin.
149
4.1.2.2. 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de

amortizacin
Al ser constante el trmino amortizativo las cuotas de amortizacin necesariamente
tendrn que ir creciendo, mientras que las cuotas de intereses decrecern (porque se van
calculando sobre capitales vivos cada vez menores). Y adems, lo hacen siguiendo una
ley matemtica (ley de recurrencia).
La ley de recurrencia es la relacin en la que se encuentran dos trminos consecutivos,
en este caso, las cuotas de amortizacin y para buscarla se relacionan por diferencias los
trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera, as:
Perodo k: a = Ik + Ak = Ck-1 x i + Ak
Perodo k+1: a = Ik+1 + Ak+1 = Ck x i + Ak+1
------------------------------------------
a a = (Ck-1 Ck) x i + Ak Ak+1

siendo Ck-1 Ck = Ak, queda:
0 = Ak x i + Ak Ak+1
de donde se obtiene:
Ak+1 = Ak x (1 + i)
Al aplicar esta ley para cualesquiera dos perodos consecutivos, se observa que varan
siguiendo una progresin geomtrica de razn 1 + i , por tanto, cualquier cuota se puede
calcular a partir de la anterior, de la primera o de cualquiera conocida. Con carcter
genrico, se pondrn en funcin de la primera que es la ms fcil de obtener:
Ak+1 = A1 x (1 + i)k
Es por esto, el aumento de las cuotas de amortizacin con el transcurso del tiempo, por lo
que a este sistema se le conoce como mtodo progresivo.
4.1.3. Clculo de la primera cuota de amortizacin (A1)
Una vez calculada la primera cuota, todas las dems se podrn obtener aplicando la ley
de recurrencia anterior. El clculo de la primera cuota de amortizacin se puede realizar
de dos formas posibles:
4.1.3.1. 1. posibilidad: a travs de la estructura del primer trmino amortizativo
Perodo 1: a = I1 + A1 = C0 x i + A1 ---> A1 = a C0 x i
150
4.1.3.2. 2. posibilidad: por la definicin de capital prestado

En todo prstamo se cumple que la suma aritmtica de todas las cuotas de amortizacin
es el importe del prstamo:
A1 + A2 + A3 + + An = C0
Adems en este sistema amortizativo todas las cuotas de amortizacin se pueden poner
en funcin de la primera de ellas, como se ha visto anteriormente:
A1 + A1 (1 + i) + A1 (1 + i)2 + + A1 (1 + i)n-1 = C0
Simplificando la expresin, sacando factor comn en el primer miembro A1:
A1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + + (1 + i)n-1] = C0
donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de n
trminos (el nmero de cuotas de amortizacin) al tanto del prstamo, por tanto:
de donde:
4.1.4. Clculo del total amortizado despus de k perodos (mk)

Conocer la totalidad de la deuda amortizada en un momento de tiempo concreto se puede
hacer de dos formas posibles:
Por diferencia, entre el importe del prstamo y lo que an se debe:
mk = C0 Ck
Por sumas de cuotas de amortizacin practicadas hasta la fecha:
mk = A1 + A2 + + Ak
Adems todas las cuotas de amortizacin se pueden poner en funcin de la primera de
ellas:
mk = A1 + A1 (1 + i) + A1 (1 + i)2 + + A1 (1 + i)k-1
Simplificando la expresin:
mk = A1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + + (1 + i)k-1]
donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata, de k
trminos al tanto del prstamo, por tanto:
151
4.1.5. Clculo del capital vivo a principio del perodo k+1 (Ck)
4.1.5.1. 1. posibilidad: a travs de las cuotas de amortizacin
Bien considerando las cuotas de amortizacin ya satisfechas (mtodo retrospectivo):
Bien considerando las cuotas de amortizacin pendientes (mtodo prospectivo):
4.1.5.2. 2. posibilidad: a travs de trminos amortizativos

Al trabajar con los trminos amortizativos se debern hacer en trminos financieros (no
bastar con sumar y restar aritmticamente, como en el caso anterior) puesto que los
trminos incorporan intereses y principal; habr que mover financieramente las cantidades
correspondientes.
152
4.1.5.3. 1. posibilidad: mtodo retrospectivo, a travs de los trminos amortizativos

pasados
En k se debe cumplir:
lo que se debe en k = [lo recibido lo pagado]k
Por tanto en k:
4.1.5.4. 2. posibilidad: mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos

futuros
En k se debe cumplir:
lo que supondra la cancelacin total en k = [cantidades pendientes de pagar]k
Por tanto en k:
4.1.6. Clculo de la cuota de inters del perodo k+1 (Ik+1)

Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de la deuda pendiente a
principios de ese perodo, al tanto efectivo vigente durante el mismo.
Ik+1 = Ck x i
153
EJEMPLO 4
Duracin: 3 aos.
Tipo de inters: 10% anual.
Trminos amortizativos anuales constantes.
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
Trmino
amortizativo
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
Capital
vivo
0
1
2
3
40.211,48
40.211,48
40.211,48
10.000,00
6.978,85
3.655,59
30.211,48
33.232,63
36.555,89
30.211,48
63.444,11
100.000,00
Total
120.634,44
20.634,44
100.000,00
Aos
100.000,00
69.788,52
36.555,89

(1) Se calcula el importe del pago total a realizar (trmino amortizativo) a travs de la
frmula anterior.
(2) La cuota de inters se calcula sobre el capital pendiente a principios del perodo
correspondiente (5) y se pagan al final del perodo anterior.
(3) La cantidad destinada a amortizar ser la diferencia entre el total pagado en el perodo
(1) y lo que se dedica a intereses (2).
154
(5) La deuda pendiente se obtendr de restar al capital vivo a principios de cada perodo
la cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo se le
resta el total amortizado (4) ya acumulado.
5. Mtodo de cuota de amortizacin constante mtodo lineal
En este tipo de prstamos, el prestatario se compromete a devolver todos los perodos la
misma cantidad de capital, esto es, la cuota de amortizacin (Ak) se mantiene constante
durante todo el prstamo.
Considerando que el importe del prstamo es C0, con un tipo de inters constante i, y
amortizable en n perodos, en este caso debe cumplirse que:
A1 = A2 = A3 = = An = A
5.1. PASOS A SEGUIR
En este caso, se calcula en primer lugar todo lo que tenga que ver con las cuotas de
amortizacin, fciles de calcular, a continuacin los intereses y, finalmente, los trminos
amortizativos.
Sabiendo que la suma de todas las cuotas de principal es el importe del prstamo y que,
adems, stas se mantienen constantes se debe cumplir:
C0 = A1 + A2 + A3 + + An = A x n
C0
A = -------n
155
Si se conoce lo que se amortiza en cada momento, el total amortizado hasta una fecha
ser la suma aritmtica de las cuotas ya practicadas.
mk = A1 + A2 + + Ak = A x k
5.1.3. Clculo del capital vivo a principios del perodo k+1 (Ck)
Se realizar a travs de las cuotas de amortizacin (pasadas o futuras).
5.1.3.1. 1. posibilidad: por el mtodo retrospectivo, el capital pendiente ser el

importe del prstamo disminuido en la totalidad de las cuotas de amortizacin ya
practicadas
Ck = C0 mk = C0 [A + A + + A] = C0 A x k
5.1.3.2. 2. posibilidad: por el mtodo prospectivo, el capital pendiente ser la suma
aritmtica de las cuotas de amortizacin an pendientes de realizar
Ck = Ak+1 + Ak+2 + + An = (n k) x A
5.1.4. Clculo de cuota de inters del perodo k+1 (Ik+1)
Ik+1 = Ck x i
5.1.5. Clculo de los trminos amortizativos: ley de recurrencia (ak)
Puesto que los trminos amortizativos son la suma de la cuota de inters (decrecientes
porque se calculan sobre capitales cada vez menores) y la cuota de amortizacin (en este
caso constantes), los trminos variarn como lo hacen las cuotas de inters y seguirn
una ley matemtica.
156
5.1.5.1. 1. posibilidad: calcular el importe del trmino amortizativo a travs de su

propia estructura, calculando la cuota de inters y aadiendo la cuota de
amortizacin constante ya conocida
Perodo 1: a1 = I1 + A = C0 x i + A
Perodo 2: a2 = I2 + A = C1 x i + A = (C0 A) x i + A
...
5.1.5.2. 2. posibilidad: consistir en calcular el primer trmino y obtener todos a
travs de la ley de recurrencia que stos siguen y que se obtiene al relacionar, por
diferencias, dos trminos amortizativos consecutivos cualesquiera
Perodo k: ak = Ik + A = Ck-1 x i + A
Perodo k+1: ak+1 = Ik+1 + A = Ck x i + A
------------------------------------------------------ak ak+1 = (Ck-1 Ck) x i
siendo: Ck-1 Ck = A, queda:
ak ak+1 = A x i
ak+1 = ak A x i
lo que indica que cualquier trmino amortizativo es el anterior menos una cuanta
constante, es decir, los trminos varan en progresin aritmtica de razn (A x i), por lo
que todos los trminos se pueden calcular a partir del primero de ellos:
ak+1 = a1 k x A x i
EJEMPLO 5
Construir el cuadro de amortizacin de un prstamo de 300.000 u.m., al 10% de inters
anual, amortizable en 3 aos, con cuotas de amortizacin anuales constantes.
157
(5)
(4)
(1)
(2)
(3)
Trmino
amortizativo
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
Capital
vivo
0
1
2
3
130.000,00
120.000,00
110.000,00
30.000,00
20.000,00
10.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
200.000,00
300.000,00
Total
360.000,00
60.000,00
300.000,00
Aos
300.000,00
200.000,00
100.000,00

(1) Se calcula la cuota de amortizacin a travs del fraccionamiento del importe del
prstamo en pagos iguales.
300.000
A = ----------- = 100.000
3
(3) La deuda pendiente se obtendr de restar al capital pendiente a principios de cada
perodo la cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo
se le resta el total amortizado (2) ya acumulado.
perodo (3) y se pagan al final del mismo.
geomtrica.
Este mtodo se caracteriza porque:
Los trminos amortizativos varan en progresin geomtrica, y
El tanto de valoracin y la razn de la progresin permanecen constantes, durante

toda la operacin.
De esta razn va a depender la variacin que se ir produciendo en las cuotas. As, a

mayor razn menor es la cuota inicial y mayor ser la final.
158
Adems se pone de manifiesto que cuanto mayor es la razn de la progresin mayor es el

importe de los intereses pagados a lo largo de toda la operacin.
Grficamente, el esquema de cobros y pagos de la operacin para un prstamo de C0, a
amortizar en n perodos, con pagos que varan en progresin geomtrica de razn
conocida q, al tipo de inters i, es el siguiente:
6.1. PASOS A SEGUIR

Los pagos que se realizan durante la vida del prstamo incorporan la cuota de inters y la
cuota de amortizacin. Para eliminar los intereses bastara con actualizar los trminos
amortizativos a la tasa de inters del prstamo, con lo cual slo quedaran las cuotas de
principal, que sumadas coinciden con el importe del prstamo.
Es decir, planteamos una equivalencia financiera en el origen entre el importe del
prstamo y la renta en progresin geomtrica formada por los trminos amortizativos,
cuyo valor actual se pondr en funcin del primer trmino y la razn de la progresin.
Al desarrollar esta equivalencia pueden darse dos casos segn la relacin entre la razn
de la progresin que siguen los trminos y el tipo de inters del prstamo:
159
En ambos casos la variable desconocida y que se despeja es el primer trmino

amortizativo (a1), que ser la incgnita a calcular.
Una vez calculado el primer trmino amortizativo, al seguir los dems una progresin
geomtrica, el resto de ellos se calcular a travs de dicha ley, as:
a2 = a1 x q
a3 = a2 x q = a1 x q2
...
ak+1 = ak x q = a1 x qk
an = an-1 x q = a1 x qn-1
Una vez calculados los trminos amortizativos, se cumple lo siguiente:
Perodo 1: a1 = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo dems se conoce)
Perodo 2: a2 = I2 + A2 = C1 x i + A2 = (C0 A1) x i + A2, y despejamos A2,
Perodo 3: a3 = I3 + A3 = C2 x i + A3 = (C1 A2) x i + A3, y despejamos A3,
amortizacin
Al ser variable el trmino amortizativo, las cuotas de amortizacin normalmente tambin
variarn, si bien el sentido de esta variacin (creciente o decreciente) estar en funcin de
la razn de la progresin y el tipo de inters del prstamo. No obstante, se puede
comprobar si lo hacen siguiendo alguna ley matemtica (ley de recurrencia).
Se trata de encontrar la relacin matemtica que siguen dos cuotas de amortizacin
consecutivas. Para ello se relacionan por diferencias los trminos amortizativos de dos
perodos consecutivos cualesquiera:
Perodo k: ak = Ik + Ak = Ck-1 x i + Ak
Perodo k+1: ak+1 = Ik+1 + Ak+1 = Ckxi + Ak+1
------------------------------------------------------------------
ak- ak+1 = (Ck-1- Ck) x i + Ak - Ak+1

siendo: Ck-1- Ck = Ak, queda:
ak - ak+1 = Ak x i + Ak- Ak+1
160
de donde:
Ak+1 = Ak x (1 + i) + ak+1- ak
y como: ak+1 = ak x q, la expresin puede quedar:
Ak+1 = Ak x (1 + i) - ak x (1 - q)
expresin que permite calcular una cuota de amortizacin a partir de la cuota de
amortizacin anterior.
Ley que puede resultar poco prctica, ya que adems de conocer la cuota de
amortizacin anterior se debe considerar el trmino amortizativo de aquel perodo, por lo
que quiz sea ms prctico hacer uso del primer sistema de clculo anteriormente
comentado.
Por diferencias, entre el importe del prstamo y lo que an se debe:
mk = C0- Ck
mk = A1 + A2 + .... + Ak
En este tipo de prstamos el clculo del capital vivo a travs de las cuotas de
amortizacin resulta poco prctico, salvo que nos encontremos muy cerca del principio o
del final de la operacin. Pretendemos buscar un sistema que permita calcular el capital
pendiente a partir de los trminos amortizativos del prstamo.
Al trabajar con los trminos amortizativos se debern hacer de forma financiera (no
bastar con sumar y restar aritmticamente) puesto que los trminos incorporan intereses
y principal; habr que mover financieramente las cantidades correspondientes.
161

pasados
en k se debe cumplir:
por tanto en k:
6.1.4.2. 2 posibilidad: mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos

futuros
por tanto en k:

Ik+1 = Ck x i
162
EJEMPLO 6
anual, amortizable en 3 aos, con anualidades que van aumentando un 5% cada ao de
forma acumulativa.
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
Trmino
amortizativo
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
Capital
vivo
0
1
2
3
3.838,50
4.030,43
4.231,94
1.000,00
716,15
384,72
2.838,50
3.314,28
3.847,22
2.838,50
6.152,78
10.000,00
Total
12.100,87
2.100,87
10.000,00
Aos
10.000,00
7.161,50
3.847,22

(1) Se calcula el importe del pago total a realizar en el primer perodo (trmino
amortizativo) a travs de la frmula anterior.
(2) La cuota de inters se calcula sobre el capital pendiente a principios de cada perodo
(5).
cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo (C0) se le
resta el total amortizado (4) ya acumulado hasta ese momento.
163

Aritmtica.
Este mtodo amortizativo se caracteriza porque:
Los trminos amortizativos varan en progresin aritmtica, y,

toda la operacin.
Es importante el estudio de la razn aplicada. De esta razn va a depender la va-riacin

que se ir produciendo en las cuotas. As, a mayor razn menor es la cuota inicial y mayor
ser la final.
Adems el importe de la razn es proporcional al total de los intereses paga-dos. As,
tenemos que a mayor razn, mayor es el importe de los intereses pagados y a la inversa.
Esto se debe a que una mayor razn hace que al principio amorticemos un menor capital,
o que incluso el importe de la cuota no llegue a cubrir el importe de los intereses, con lo
que stos se acumularn al capital y volvern a generar intereses.
Grficamente, el esquema de cobros y pagos de la operacin para un prstamo de C0, a
amortizar en n perodos, con pagos que varan en progresin aritmtica de razn
conocida d, al tipo de inters i, es el siguiente:
7.1. PASOS A SEGUIR

Planteando una equivalencia financiera en el origen entre el importe del prsta-mo y la
renta en progresin aritmtica formada por los trminos amortizativos, cuyo valor actual
se
pondr
en
funcin
del
primer
trmino
la
razn
de
la
progresin.
Al desarrollar esta equivalencia resulta la siguiente ecuacin donde la variable a despejar

ser el primer trmino amortizativo (a1).
164
Una vez calculado el primer trmino amortizativo, al seguir los dems una pro-gresin
aritmtica, el resto de ellos se calcular a travs de dicha ley, as:
a2 = a1 + d
a3 = a2 + d = a1 + 2d
...
ak+1 = ak + d = a1 + k x d
...
an = an-1 + d = a1 + (n - 1) x d
Una vez calculados los trminos amortizativos, se cumple lo siguiente:
Perodo 1: a1 = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo dems se conoce)
Perodo 2: a2 = I2 + A2 = C1 x i + A2 = (C0- A1) x i + A2, y despejamos A2,
Perodo 3: a3 = I3 + A3 = C2 x i + A3 = (C1 - A2) x i + A3, y despejamos A3,
amortizacin
Al ser variable el trmino amortizativo las cuotas de amortizacin variarn, de-pendiendo
de la razn de la progresin y el tipo de inters del prstamo. No obstante, se puede
comprobar si lo hacen siguiendo alguna ley matemtica (ley de recurrencia).
Se trata de encontrar la relacin matemtica que siguen dos cuotas de amortiza-cin
consecutivas. Para ello se relacionan por diferencias los trminos amortizativos de dos
perodos consecutivos cualesquiera:
Perodo k: ak = Ik + Ak = Ck-1 x i + Ak
Perodo k+1: ak+1 = Ik+1 + Ak+1 = Ckx i + Ak+1
---------------------------------------------
ak - ak+1 = (Ck-1- Ck) x i + Ak - Ak+1

siendo: Ck-1- Ck = Ak, queda:
ak- ak+1 = Ak x i + Ak - Ak+1
adems, se cumple:
ak+1 = ak + d
165
Ak+1 = Ak x (1 + i) + d
expresin segn la cual cada cuota de amortizacin se puede obtener a partir de la
anterior de manera fcil. No obstante, si lo que se quiere es calcular cualquier cuota a
partir de la del primer perodo, la expresin a aplicar ser:

Por diferencias, entre el importe del prstamo y lo que an se debe:

mk = C0 Ck

mk = A1 + A2 + + Ak
Como en el caso de los prstamos con trminos amortizativos en progresin geomtrica,
la forma ms fcil de calcular capitales pendientes ser a partir de los trminos
amortizativos, realizados o pendientes, valorados financieramente en el momento en que
se quiera calcular la deuda viva (momento k).
166

pasados
por tanto en k:
7.1.4.2. 2. posibilidad: mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos

futuros
por tanto en k:

Ik+1 = Ck x i
EJEMPLO 7
anual, amortizable en 3 aos, con anualidades que van aumentando 100 u.m. cada ao.
167
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
Trmino
amortizativo
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
Capital
vivo
0
1
2
3
3.927,49
4.027,49
4.127,49
1.000,00
707,25
375,22
2.927,49
3.320,24
3.752,27
2.927,49
6.247,73
10.000,00
Total
12.082,47
2.082,47
10.000,00
Aos
10.000,00
7.072,51
3.752,27

(1) Se calcula el importe del pago total a realizar en el primer perodo (trmino
amortizativo) a travs de la frmula anterior.
(2) La cuota de inters se calcula sobre el capital pendiente a principios de cada perodo
(5).
cuota de amortizacin de ese mismo perodo, o bien, al importe del prstamo se le resta
el total amortizado (4) ya acumulado.
8. Prstamos diferidos
Tambin denominados prstamos con carencia, son aquellos en los que, desde su
concesin y durante una parte de su vida, no se realiza devolucin de capital. Por tanto,
los prstamos diferidos son aquellos en los que se retrasa el pago de la primera cuota de
amortizacin.
168
Puede ocurrir que durante este primer tiempo en el cual no se amortiza deuda, se vayan
pagando peridicamente los intereses a medida que stos se van devengando y con la
periodicidad acordada: estamos refirindonos a prstamos con carencia parcial. Cuando
durante este primer perodo no se realiza pago alguno, estamos ante una carencia total.
En este ltimo caso, los intereses devengados y no satisfechos se acumularn al capital
de partida (capitalizacin de intereses).
Una vez pasado el perodo de carencia, estaremos ante un prstamo normal cualquiera
que sea el sistema de amortizacin que presente (francs, lineal, con trminos en
progresin, ...).
Pueden darse dos situaciones:
8.1. CARENCIA CON PAGO DE INTERESES: CARENCIA PARCIAL
8.2. CARENCIA SIN PAGO DE INTERESES: CARENCIA TOTAL
169
Importante. En ambos casos se plantea la amortizacin efectiva del prstamo desde d

hasta n y el perodo de amortizacin es n d.
El tipo ms extendido es el de carencia de capital (parcial), esto es, durante el perodo de

carencia slo pagamos intereses. Esto se debe a que en la gran mayora de las
operaciones las garantas solicitadas son las necesarias para el principal solicitado. En
este sentido, en el caso de carencia total (sin pago de intereses) la deuda es mayor que
aquella para la que se solicitaron las garantas.
Si bien es cierto que la carencia en los prstamos supone un alivio financiero durante un
cierto perodo de tiempo al pagar slo los intereses (o nada, en el caso de carencia total),
el prstamo al final se encarece considerablemente, ya que una vez finalizado este
perodo de diferimiento tendr que hacer frente a unos pagos posteriores superiores.
EJEMPLO 8
anual y 4 aos de duracin. Se amortizar por el sistema lineal con cuotas de
amortizacin anuales, sabiendo que el primer pago de principal se realiza transcurridos 3
aos.
1.er caso: con pago de intereses durante el diferimiento.
100.000
A = -------------- = 50.000
2
170
(5)
(4)
(1)
(2)
(3)
Trmino
amortizativo
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
Capital
vivo
0
1
2
3
4
10.000,00
10.000,00
60.000,00
55.000,00
10.000,00
10.000,00
10.000,00
5.000,00
50.000,00
50.000,00
Total
135.000,00
35.000,00
100.000,00
Aos
50.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
50.000,00
2. caso:
100.000 x (1,1)2
121.000
A = ---------------------- = ------------ = 60.500

2
Aos
2
(5)
(4)
(1)
(2)
(3)
Trmino
amortizativo
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
Capital
vivo
0
1
2
3
4
72.600,00
66.550,00
12.100,00
6.050,00
60.500,00
60.500,00
Total
139.150,00
18.150,00
121.000,00
60.500,00
121.000,00
100.000,00
110.000,00
121.000,00
60.500,00
171
9. Prstamos con intereses fraccionados

Son aquellos prstamos en los que los intereses se hacen efectivos con mayor frecuencia
que la empleada para amortizar el principal, cualquiera que sea la unidad de tiempo
elegida. Es decir, las cuotas de inters se pagan fraccionadamente dentro del perodo de
tiempo elegido para la amortizacin del capital, mientras que las cuotas de amortizacin
no se fraccionan y se abonan al final de dicho perodo.
Por lo tanto, lo que caracteriza al prstamo con intereses fraccionados es:
1. Las cuotas de amortizacin no se fraccionan, siguen venciendo al final de cada
perodo (sea cul sea el elegido).
2. Se fracciona el pago de intereses, es decir, en lugar de hacer un slo pago junto
con la cuota de amortizacin al tanto efectivo expresado en la unidad de tiempo de
amortizacin (i), se hacen k pagos al tanto efectivo ik por cada pago de principal,
resultando dividido el perodo en k subperodos a efectos de pago de intereses.
Grficamente, para un prstamo de tres aos con amortizacin anual y pago semestral de
intereses, la operacin supondra los siguientes pagos:
El fraccionamiento se puede presentar en cualquiera de los sistemas de amortizacin

conocidos (francs, lineal, con trminos en progresin, ) e, incluso, puede presentarse
con diferimiento. A continuacin se estudia para los sistemas amortizativos ms
frecuentes: lineal y francs.
172
9.1. Prstamo fraccionado con cuota de amortizacin constante

En este prstamo los intereses se harn efectivos fraccionadamente dentro del perodo de
amortizacin, mientras que las cuotas de amortizacin constantes no se fraccionan y se
abonan al final del perodo.
Considerando que el importe del prstamo es C0, amortizable en n pagos, con un tipo de
inters constante i, expresado en la unidad en la que se amortiza el principal.
Por tanto, debe cumplirse que:
A1 = A2 = A3 = ... = An = A
En primer lugar se calcular todo lo que tenga que ver con las cuotas de amortizacin, ya
calculadas, a continuacin los intereses y, finalmente, por suma, los trminos
amortizativos.
C0 = A1 + A2 + A3 + ... + An = A x n
C0
A = -----n
9.1.2. Clculo del total amortizado despus de t perodos (mt)
Conociendo lo que se amortiza en cada momento (A), el total amortizado hasta una fecha
ser la suma aritmtica de las cuotas ya efectuadas.
mt = A1 + A2 + ... + At = A x t
9.1.3. Clculo del capital vivo a principios del perodo t+1 (Ct)
Se realizar a travs de las cuotas de amortizacin (pasadas o futuras).
173
1. posibilidad: por el mtodo retrospectivo, el capital pendiente ser el importe del

prstamo disminuido en la totalidad de las cuotas de amortizacin ya practicadas
Ct = C0 - [A1 + A2 + ... + At] = C0- mt = C0 - A x t
2. posibilidad: por el mtodo prospectivo, el capital pendiente ser la suma
aritmtica de las cuotas de amortizacin an pendientes de realizar
Ct = At+1 + At+2 + ... + An = (n - t) x A
9.1.4. Clculo de las cuotas de intereses del perodo t+1
principios de ese perodo (Ct), al tanto efectivo fraccionado (ik)vigente durante el mismo.
Por tanto, dentro del perodo de amortizacin, habr k pagos de intereses, cuyo importe
se calcula as: It+1 = Ct x ik

Los trminos amortizativos se obtendrn finalmente como la suma de la cuota de inters y
la cuota de amortizacin, cuando sta tenga lugar (al final de cada perodo).
As resulta para el perodo t:
Los primeros k1 subperodos slo incluye intereses:

at, j = It+1
El ltimo subperodo, adems de inters incluye la cuota de amortizacin del

perodo:
at, k = It+1 + At
174
EJEMPLO 9
Duracin: 3 aos.
Cuotas de amortizacin anuales constantes.
Intereses semestrales al 6% efectivo semestral.
(3)
(4)
(1)
(2)
(5)
Perodos
Capital
vivo
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
Trminos
amortizativos
1.1.
1.2.
300.000,00
300.000,00
18.000,00
18.000,00
100.000,00
100.000,00
18.000,00
118.000,00
2.1.
2.2.
200.000,00
200.000,00
12.000,00
12.000,00
100.000,00
100.000,00
200.000,00
12.000,00
112.000,00
3.1.
3.2.
100.000,00
100.000,00
6.000,00
6.000,00
100.000,00
200.000,00
300.000,00
6.000,00
106.000,00
72.000,00
300.000,00
Total
372.000,00

(1) Se calcula la cuota de amortizacin a travs del fraccionamiento del importe del
prstamo en tres pagos iguales.
300.000
A = ------------- = 100.000
3
175

perodo (3) al tanto efectivo semestral.
9.2. Prstamo francs fraccionado
Al ser un prstamo fraccionado los intereses se harn efectivos fraccionadamente dentro
del perodo de amortizacin, mientras que las cuotas de amortizacin no se fraccionan y
se abonan al final del perodo.
Considerando que el importe del prstamo es C0, y el tipo de inters constante es ik,
expresado en la unidad de tiempo en la que se pagan los intereses, durante n perodos,
caben dos posibilidades de llevar a cabo el fraccionamiento en este tipo de prstamos:
Resultando constante el trmino amortizativo nico equivalente que se situara en

el momento de las amortizaciones.
Siendo constante la cuanta total satisfecha en el momento de amortizar (tanto por

amortizacin como por intereses).
9.2.1. Resultando constante el trmino amortizativo nico equivalente que se

situara en el momento de las amortizaciones
En este caso, al tratarse de un sistema francs y dado que el fraccionamiento slo afecta
a los intereses, se trata de calcular en primer lugar las cuotas de amortizacin (que se
obtienen con las reglas vistas anteriormente para el caso del prstamo francs, sin
fraccionamiento), a continuacin los capitales pendientes y, finalmente, los intereses y
trminos amortizativos.
Pasos a seguir:
1. A partir del tipo de inters de partida calcular el tanto efectivo equivalente expresado
en la unidad de tiempo en la que se amortiza el capital.
i = (1 + ik)k 1
2. Clculo de la primera cuota de amortizacin, siguiendo las frmulas empleadas en el
prstamo francs cuando no existe fraccionamiento de intereses, puesto que dicho
fraccionamiento slo afecta a los intereses pero no a las cuotas de amortizacin que se
siguen calculando de la misma forma.
176
siendo n el nmero de cuotas de principal con las que amortizamos el prstamo.

3. Clculo del resto de cuotas de amortizacin, que variarn en progresin geomtrica
creciente de razn (1 + i).
At+1 = At x (1 + i) = A1 x (1 + i)t
4. Clculo del total amortizado, mt, por sumas parciales de las cuotas de amortizacin,
que se pueden calcular una a una y sumndose posteriormente, o bien, se pueden sumar
directamente a travs de la ley que siguen:
5. Clculo del capital vivo, Ct, restando al capital pendiente del perodo anterior la cuota
de amortizacin del perodo en curso o bien restando al importe del prstamo el total
amortizado hasta el momento:
Ct = Ct-1 - At = C0 - mt
6. Clculo de las cuotas de inters, It+1, que se pagarn con la frecuencia acordada y
siempre a partir del capital pendiente a principios del perodo a que se refiera empleando
el tanto efectivo expresado en la unidad en la que se estn pagando los intereses (ik).
It+1 = Ct x ik
7. Clculo de los trminos amortizativos, por suma de lo que en cada subperodo se est
pagando: siempre intereses y en el ltimo de cada perodo, adems, cuota de
amortizacin.
Los primeros k1 subperodos (slo intereses):

at, j = It+1
El ltimo subperodo (inters y amortizacin):

at, k = It+1 + At
Otro camino alternativo, vlido para este tipo de prstamos, consiste en calcular el
trmino amortizativo anual equivalente para, a partir del mismo, calcular los capitales
vivos, las cuotas de inters y finalmente las cuotas de amortizacin y los trminos
amortizativos en cada momento.
177
Pasos a seguir:
1. A partir del tipo de inters de partida calcular el tanto efectivo equivalente expresado
en la unidad de tiempo en la que se amortiza el capital.
i = (1 + ik)k- 1
2. Clculo del trmino amortizativo equivalente, siguiendo las frmulas empleadas en el
prstamo francs.
3. Clculo del capital pendiente a principios del perodo t + 1.

Mtodo retrospectivo, a travs de los trminos amortizativos pasados.
Mtodo prospectivo, a travs de los trminos amortizativos futuros.
4. Clculo de las cuotas de inters pagadas dentro del perodo t + 1.

Los intereses de cualquier subperodo se calcularn a partir de la deuda pendiente a
principios de ese perodo, al tanto efectivo fraccionado vigente durante el mismo.
It+1 = Ct x ik
5. Clculo de la cuota de amortizacin del perodo t + 1
Se debe mantener la equivalencia financiera entre el trmino amortizativo equivalente
calculado inicialmente y los pagos que realmente tienen lugar dentro del perodo, las k
cuotas de inters k-esimal y la cuota de amortizacin satisfecha a final del perodo. Por
tanto, el trmino amortizativo equivalente, al final del perodo, debe coincidir con las
cuotas de inters (conocidas) del perodo llevadas al final de dicho perodo ms la cuota
de amortizacin (que se desconoce). De esa equivalencia se obtendr la cuota de
amortizacin del perodo.
178
De donde se despejara At+1.

El resto de cuotas de amortizacin se puede obtener de la misma forma, para cada
perodo o bien, siguiendo la ley de recurrencia que mantienen (en progresin geomtrica
de razn 1 + i).
amortizacin.

at, j = It+1
El ltimo subperodo (intereses y amortizacin):

at, k = It+1 + At
EJEMPLO 10
Importe: 1.000.000 de u.m.
Duracin: 3 aos.
Sistema francs:
Cuotas de amortizacin anuales.
179
I1,1 = I1,2 = C0 x 0,05

I2,1 = I2,2 = C1 x 0,05
I3,1 = I3,2 = C2 x 0,05
(3)
i = 1,052 - 1 = 10,25%
(4)
(1)
(2)
(5)
Perodos
Capital
vivo
1.1.
1.2.
1.000.000,00
1.000.000,00
50.000,00
50.000,00
301.385,81
301.385,81
50.000,00
351.385,81
2.1.
2.2.
698.614,19
698.614,19
34.930,71
34.930,71
332.277,86
301.385,81
633.663,67
34.930,71
367.208,57
3.1.
3.2.
366.336,33
366.336,33
18.316,82
18.316,82
366.336,33
633.663,67
1.000.000,00
18.316,82
384.653,15
Total
Cuota de
Cuota de
Total
Trminos
inters amortizacin amortizado amortizativos
206.495,06 1.000.000,00
1.206.495,06

(1) Se calcula el importe de la primera cuota de amortizacin, a travs de la frmula
prevista para calcular A1 en el prstamo francs, y, a partir de ella, todas las dems,
multiplicando la cuota anterior por 1,1025.
180
9.2.2. Siendo constante la cuanta satisfecha en el momento de amortizar (tanto por
amortizacin como por intereses)
Pasos a seguir:
1. Clculo de la ley de recurrencia entre cuotas de amortizacin consecutivas, de forma
que resulte constante la cuanta total pagada al final de cada perodo. Para ello obligamos
a que el pago total a efectuar al final de dos perodos consecutivos cualesquiera coincida:
Pago total al final del perodo t:

At + Ct-1 x ik
Pago total al final del perodo t + 1:

At+1 + Ct x ik
Obligando a que sean iguales ambas cuantas, resulta:

At + Ct-1 x ik = At+1 + Ct x ik
Operando en la igualdad, pasando Ct x ik al primer miembro:
At + Ct-1 x ik- Ct x ik = At+1
Sacando factor comn ik en el primer miembro:
At + (Ct-1- Ct) x ik = At+1
Siendo:
Ct-1- Ct = At
Resulta finalmente:
At + At x ik = At+1
De donde se obtiene:
At+1 = At x (1 + ik)
Siendo ik el tanto al que se va a calcular los intereses a pagar en cada subperodo.
181
siguiendo una progresin geomtrica de razn 1 + ik, por tanto, cualquier cuota se puede
calcular a partir de la anterior, de la primera o de cualquiera conocida. Con carcter
genrico, se pondrn en funcin de la primera que es la ms fcil de obtener:
At+1 = A1 x (1 + ik)t
2. Clculo de la primera cuota de amortizacin a travs de la siguiente expresin:
En todo prstamo se cumple que la suma aritmtica de todas las cuotas de amortizacin
es el importe del prstamo:
A1 + A2 + A3 + ... + An = C0
Adems, segn la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortizacin, se pueden
poner todas en funcin de la primera de ellas:
A1 + A1 (1 + ik) + A1 (1 + ik)2 + ... + A1 (1 + ik)n-1 = C0
A1 x [1 + (1 + ik) + (1 + ik)2 + ... + (1 + ik)n-1] = C0
Siendo el corchete el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de n
trminos (el nmero de cuotas de amortizacin), al tanto ik al que se calculan las cuotas
de inters, por tanto:
De donde:
3. Clculo del resto de cuotas de amortizacin, que siguen como ley de recurrencia una
progresin geomtrica de razn (1 + ik).
A2 = A1 x (1 + ik)
A3 = A2 x (1 + ik) = A1 x (1 + ik)2
...
At+1 = At x (1 + ik) = A1 x (1 + ik)t
4. Clculo del total amortizado, mt, por sumas parciales de las cuotas de amortizacin, ya
practicadas.
mt = A1 + A2 + ... + At
5. Clculo del capital vivo, Ct , restando al capital pendiente del perodo anterior la cuota
de amortizacin del perodo en curso o bien restando al importe del prstamo el total
amortizado hasta el momento:
Ct = Ct-1- At = C0- mt
182
6. Clculo de la cuota de inters, It+1, que se pagar con la frecuencia acordada y

siempre a partir del capital pendiente a principios del perodo a que se refiera empleando
el tanto efectivo expresado en la unidad en la que se estn pagando los intereses (ik).
It+1 = Ct x ik
amortizacin.

at, j = It+1
El ltimo subperodo (inters y principal):

at, k = It+1 + At+1
EJEMPLO 11
Importe: 1.000.000 de u.m.
Duracin: 3 aos.
Sistema francs:
Cuotas de amortizacin anuales.
183
Se ha de cumplir:
A1 + C0 x 0,05 = A2 + C1 x 0,05 = A3 + C2 x 0,05
(3)
(4)
(1)
(2)
(5)
Perodos
Capital
vivo
1.1.
1.2.
1.000.000,00
1.000.000,00
50.000,00
50.000,00
317.208,56
317.208,56
50.000,00
367.208,56
2.1.
2.2.
682.791,44
682.791,44
34.139,57
34.139,57
333.069,00
317.208,56
650.277,56
34.139,56
367.208,56
3.1.
3.2.
349.722,44
349.722,44
17.486,12
17.486,12
650.277,56
349.722,44 1.000.000,00
17.486,12
367.208,56
Total
Cuota de
Cuota de
Total
Trminos
inters amortizacin amortizado amortizativos
203.251,38 1.000.000,00
1.203.251,38

(1) Se calcula el importe de la primera cuota de amortizacin, a travs de la frmula
correspondiente, y, a partir de ella, todas las dems, multiplicando la cuota anterior por
1,05.
10. Sistema de amortizacin Sinking-Fund
Tambin se le conoce con el nombre de sistema de amortizacin con fondo de
amortizacin.
184
Este sistema de amortizacin consiste en el pago peridico de los intereses al prestamista

(prstamo americano), y al mismo tiempo una aportacin a un fondo para construir un
capital, con el que cancelar el principal del prstamo americano a su vencimiento.
Desde un punto de vista operativo, al mismo tiempo que se contrata el prstamo
americano se abre un fondo asociado al prstamo. De esta forma, el prestatario de la
operacin de amortizacin al mismo tiempo se le considera deudor en el prstamo
americano y acreedor en fondo que est constituyendo para devolver el prstamo.
Por tanto, los pagos a satisfacer por el prestatario pueden calcularse como suma de dos
conceptos:
1. Los intereses de un prstamo de cuanta C0 al tanto de inters i (constante o
variable) estipulado en el contrato de prstamo, que sern siempre del mismo
importe, C0 x i (si el tipo no vara).
2. La aportacin peridica a un fondo de una cuanta F, tal que invertida al tanto del
fondo i', generalmente menor que i, reproduzca al final de la vida del prstamo el
capital C0 que tiene que entregar al prestamista.
Datos necesarios para el desarrollo de la operacin
Del prstamo:
Importe: C0.
Duracin: n.
Tipo de inters: i.
Sistema de amortizacin: americano.
Del fondo:
Tipo de inters: i'.
Frecuencia y cuanta (constante o variable) de las aportaciones.
Duracin: por defecto, la del prstamo.
Por lo que se refiere al prstamo, los trminos amortizativos coincidirn con la cuota de
inters de cada perodo (C0 x i), salvo en el ltimo pago en el que se incrementa en el
importe del principal (C0 x i + C0).
185
En cuanto al fondo que se va constituyendo para hacer frente a la devolucin del

prstamo americano, ste va creciendo por dos motivos: las aportaciones peridicas
efectuadas y por los intereses que genera el saldo que permanece acumulado en el
mismo.
Para el clculo de las aportaciones al fondo se tendr en cuenta la equivalencia financiera
entre las aportaciones efectuadas al fondo y el capital que se quiere constituir finalmente
(el importe del prstamo), empleando como tanto el aplicado al propio fondo (nunca el del
prstamo). Al final de la operacin se tiene que verificar lo siguiente:
Grficamente:
De la equivalencia se obtiene una ecuacin donde el primer miembro es el valor final de la

renta (constante o variable, segn se establezca) formada por las aportaciones al fondo y
donde la nica incgnita es el importe de las aportaciones a efectuar al fondo:
De donde se obtiene la cuanta a aportar (F) en el caso de que sta sea constante o la
primera de ellas en el caso de que las aportaciones constituyan renta en progresin
geomtrica o aritmtica (Fi).
En cualquier caso, estas aportaciones al fondo de constitucin no tienen la condicin de
cuota de amortizacin, porque el importe del prstamo no decrece en el tiempo, sino que
permanece constante durante toda la vida del mismo (no hay amortizacin de capital).
Grficamente esta operacin conjunta prstamo-fondo se muestra en la siguiente figura
(para tres perodos):
186
Estructura del cuadro del prstamo

Cuota
Trmino
Perodos
de
amortizativo
inters
0
1
2
3
I1
I2
I3 + C0
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
Capital
vivo
C0
C0
C0
C0
C0
C0
I1
I2
I3
Estructura del cuadro del fondo

Aportacin Intereses
Perodos
al fondo
fondo
0
1
2
3
F1
F2
F3
I'2
I'3
Variacin
anual del
fondo
Capital
constituido
Capital pendiente
F1
F2 + I'2
F3 + I'3
F1
F1 + F2 + I'2
F1 + F2 + I'2 + F3
+ I'3
C0
C0 F1
C0 F1 F2 I'2
C0 F1 F2 I'2 F3
I'3
187
EJEMPLO 12
Construir el cuadro de amortizacin de un prstamo de 1.000 u.m. contratado al 15% de
inters anual, amortizndose el principal de una sola vez a los 4 aos y pagndose
anualmente los intereses.
Sabiendo que el prestatario se compromete a realizar aportaciones anuales constantes y
pospagables en un fondo que devenga intereses del 10% anual, construir el cuadro de
constitucin del capital, que permita hacer frente a la devolucin del prstamo anterior.
Cuadro de amortizacin del prstamo
Aos
Trmino
amortizativo
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
0
1
2
3
4
150,00
150,00
150,00
1.150,00
150,00
150,00
150,00
150,00
1.000,00
Total
1.600,00
600,00
1.000,00
Total
amortizado
1.000,00
Capital
vivo
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
Cuadro de constitucin del capital
Clculo de la aportacin constante a realizar:
188
Aos
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
Aportacin al
fondo
Intereses
Variacin anual
del fondo
Capital
constituido
Capital
pendiente
0
1
2
3
4
215,47
215,47
215,47
215,47
21,55
45,25
71,32
215,47
237,02
260,72
286,79
Total
861,88
138,12
1.000,00
215,47
452,49
713,21
1.000,00
1.000,00
784,53
547,51
286,79

(1) Clculo de las aportaciones al fondo (F).
(2) Los intereses se calculan sobre el capital constituido al principio del perodo.
(3) Suma de la aportacin al fondo (1) y los intereses generales durante el perodo (2).
(4) En el primer perodo coincide con la aportacin al fondo primero efectuado. Los
siguientes se obtienen aadiendo al capital constituido en el perodo anterior la variacin
anual del fondo del perodo donde estamos (3).
(5) El capital pendiente se obtiene de restar al capital inicial el capital constituido en cada
momento.
11. Prstamos con intereses prepagables
Este tipo de operaciones se caracteriza porque los intereses se pagan anticipadamente, al
principio del perodo correspondiente, a tipos de inters prepagables (i*), mientras que las
cuotas de amortizacin siguen siendo pospagables.
El esquema de flujos de caja en un prstamo de cuanta C0, a amortizar en n pagos, a un
tanto de inters i* es el siguiente:
189
La estructura genrica del trmino amortizativo pagado en un momento k cual-quiera

ser, por tanto, la siguiente:
ak = Ik+1 + Ak
Es decir, cada pago realizado incluye los intereses del perodo que empieza y la cuota de
amortizacin correspondiente al perodo que acaba.
Para un prstamo amortizable en tres perodos el grfico que recoge la evolucin de la
deuda pendiente y la composicin del trmino amortizativo ser el siguiente:
EJEMPLO 13
Devolucin del principal en tres pagos anuales vencidos de 10.000, 30.000 y

40.000 u.m., respectivamente.
Tipo de inters anual del 10% pagadero al principio de cada pe-rodo.
190
Grficamente, el esquema de pagos de la operacin es:
Trmino
Cuota de
Cuota de
Total
Aos amortizativo inters amortizacin amortizado
0
1
2
3
Total
8.000,00
17.000,00
34.000,00
40.000,00
8.000,00
7.000,00
4.000,00
10.000,00
30.000,00
40.000,00
99.000,00 19.000,00
Capital
vivo
80.000,00
10.000,00
70.000,00
40.000,00
40.000,00
80.000,00
80.000,00
11.1. Caso particular mtodo alemn

En este caso los trminos amortizativos permanecen constantes, a1 = a2 = = an = = a,
mantenindose tambin constante el tipo de inters i* para todos los perodos. Adems
habr que tener en cuenta un primer trmino en el origen que recoja los intereses
prepagables del primer perodo. El esquema de la operacin para un prstamo de cuanta
C0, amortizable en n perodos, es:

11.1.1.1. Clculo del trmino amortizativo (a)
A)
1.
posibilidad:
travs
de
la
equivalencia
financiera
en
el
origen
En el momento cero, inicio de la operacin, la cantidad que recibe el prestatario debe ser
igual al valor actualizado, al tanto del prstamo i*, de los pagos que realizar durante
toda la operacin. Al ser un inters anticipado el descuento ser del tipo comercial.
191
C0 = C0 x i* + a x (1 - i*) + a x (1 - i*)2 + ... + a x (1 - i*)n

Simplificando:
C0- C0 x i* = a x (1 - i*) [1 + (1 - i*) + (1 - i*)2 + ... + (1 - i*)n-1]
C0 x (1 - i*) = a x (1 - i*) [1 + (1 - i*) + (1 - i*)2 + ... + (1 - i*)n-1]
En el segundo miembro el corchete no es ms que una suma de trminos en progresin
geomtrica decreciente, por tanto, y simplificando, queda la siguiente expresin:
1 - (1 - i*)n
C0 = a x ---------------i*
De donde se obtendr el importe del trmino amortizativo del prstamo (a).
B) 2. posibilidad: a travs de equiparacin del prstamo a otro equivalente con intereses
vencidos (francs)
A partir del tipo de inters anticipado (i*) calculamos el equivalente pospagable en
compuesta:
i*
i = -----------1 i*
El cambio de tipo afecta al importe del prstamo, que ser el de partida minorado en los
intereses del primer perodo que se pagan en el origen:
C'0 = C0- C0 x i* = C0 x (1 - i*)
El resultado es un prstamo de cuanta C'0, inters vencido i, n perodos y trminos
amortizativos constantes (a). Planteando una equivalencia financiera en el origen entre el
importe del prstamo y la renta formada por los trminos amortizativos:
De donde se despeja el trmino:
11.1.1.2. Clculo del capital vivo a principio del perodo k+1 (Ck)
En un determinado momento de la vida del prstamo la deuda pendiente coincide con el
valor actualizado de los pagos pendientes (incluida la cuota de inters situada en el
momento de estudio que corresponde al primer perodo pendiente):
192
Planteando la equivalencia en el momento k:

Ck = Ck x i* + a x (1 - i*) + a x (1 - i*)2+ ... + a x (1 - i*)n-k
Simplificando:
Ck- Ck x i* = a x (1 - i*) x [1 + (1 - i*) + (1 - i*)2 + ... + (1 - i*)n-k-1]
Ck x (1 - i*) = a x (1 - i*) [1 + (1 - i*) + (1 - i*)2 + ... + (1 - i*)n-k-1]
De donde se obtiene la deuda pendiente:
1 (1 i*)n-k
Ck = a x --------------------i*
Expresin similar a la obtenida para el clculo del trmino amortizativo (paso 1.), con la
diferencia de la fecha donde estn planteadas una y otra.
Adems, en el origen se conoce la deuda pendiente (el importe del prstamo) y se
desconoce el trmino amortizativo, mientras que en k ocurre al contrario, se desconoce la
deuda pendiente y se conoce el importe del trmino amortizativo.
11.1.1.3. Clculo de cuotas de amortizacin: ley de recurrencia (Ak)
A) 1. posibilidad: a travs de la estructura del trmino amortizativo
Una vez calculado el trmino amortizativo, se cumple lo siguiente:

Perodo n: a = An
Perodo n-1: a = Cn-1 x i* + An-1 = An x i* + An-1 -->
--> An= An x i* + An-1--> An-1= An x (1 - i*)
193
Perodo n-2: a = Cn-2 x i* + An-2 = (An+ An-1) x i* + An-2 -->

--> An= (An+ An-1) x i* + An-2
An-2 = An- Ani* - An-1i* = An x (1 - i*) - An-1i*
Y as se continuara hasta calcular el resto de cuotas de amortizacin, hasta llegar a la
primera.
B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortizacin
La ley de recurrencia se obtiene al relacionar por diferencias los trminos amortizativos de
dos perodos consecutivos cualesquiera, as:
En k: a = Ik+1 + Ak= Ck x i* + Ak
En k+1: a = Ik+2 + Ak+1 = Ck+1 x i* + Ak+1
-------------------------------------------
a - a = i* x (Ck - Ck+1) + Ak- Ak+1

siendo: Ck- Ck+1 = Ak+1, queda:
0 = i* x Ak+1+ Ak- Ak+1
Ak = Ak+1 x (1 - i*)
En definitiva, las cuotas de amortizacin en este tipo de prstamos siguen una progresin
geomtrica decreciente de razn (1 i*), empezando siempre por la ltima cuota de
principal, que coincide con el trmino amortizativo de ese ltimo perodo de amortizacin
del prstamo, pondremos todas a partir de la ltima:
Ak = An x (1 - i*)n-k
11.1.1.4. Clculo del total amortizado despus de k perodos (mk)
Como en cualquier sistema amortizativo, el total amortizado se puede obtener de dos
maneras posibles:
Por diferencias entre capitales pendientes consecutivos:

mk = C0 Ck
Por suma de las cuotas de amortizacin practicadas:

mk = A1 + A2 + + Ak
194
EJEMPLO 14
Duracin: 3 aos.
Tipo de inters: 10% anual prepagable.
Aos
Trmino
Cuota de
amortizativo inters
Cuota de
Total
amortizacin amortizado
0
1
2
3
30.000,00 30.000,00
110.701,11 21.033,21
110.701,11 11.070,11
110.701,10
89.667,90
99.631,00
110.701,10
Total
362.103,33 62.103,32
300.000,00
Capital
vivo
300.000,00
89.667,90
210.332,10
189.289,90
110.701,10
300.000,00

(1) Se calcula el importe del pago total a realizar (trmino amortizativo) a travs de la
frmula anterior.
1 (1 0,1)3
300.000 = a x ------------------0,1
a = 110.701,11
(2) Conocido el trmino amortizativo del ltimo perodo, tambin se conoce la cuota de
amortizacin de ese perodo (ya que coinciden al no tener intereses ese trmino).
(3) A su vez, la cuota de amortizacin del ltimo perodo coincide con el capital vivo a
principios del ltimo perodo, y al aplicarle el tipo de inters se conocer la cuota de
inters del ao 3, que se safisface en el ao 2.
(4) Del pago hecho en el ao 2, ya se sabe cunto es inters (la cuota de inters del ao
3) y el resto, por diferencia, se destina a amortizar (cuota de amortizacin del ao 2).
195
(5) La deuda pendiente del penltimo perodo ser la suma del capital pendiente en el
perodo siguiente ms la cuota de amortizacin del ao 2.
(6) El resto del cuadro se realiza de la misma manera, hasta llegar al momento inicial
donde solamente se pagan los intereses del primer perodo.
11.2. Prstamo con intereses prepagables y cuotas de amortizacin constante
Considerando que el importe del prstamo es C0, con un tipo de inters anticipado i*, y
amortizable en n perodos, en este caso debe cumplirse que: A1 = A2 = A3 = = ... = An = A
En este caso, al igual que ocurra cuando se vio el prstamo lineal con intereses vencidos,
se calcula en primer lugar todo lo que tenga que ver con las cuotas de amortizacin,
fciles de obtener, a continuacin los intereses y, finalmente, los trminos amortizativos.
11.2.1.1. Clculo de la cuota de amortizacin (A)
C0 = A1 + A2 + A3 + ... + An = A x n
C0
A = -------n

mk= A1 + A2 + ... + Ak = A x k
11.2.1.3. Clculo del capital vivo a principios del perodo k+1 (Ck)
El carcter prepagable de los intereses no afecta a las cuotas de amortizacin que sigue
siendo pospagable.
A) 1. posibilidad: por el mtodo retrospectivo
196
El capital pendiente ser el importe del prstamo disminuido en la totalidad de las cuotas
de amortizacin ya practicadas.
Ck = C0- mk = C0 - [A + A + ... + A] = C0 - A x k
B) 2. posibilidad: por el mtodo prospectivo
El capital pendiente ser la suma aritmtica de las cuotas de amortizacin an pendientes

de realizar.
Ck = Ak+1 + Ak+2 + ... + An = (n - k) x A
11.2.1.4. Clculo de cuota de inters de perodo k + 1 (Ik+1)
principios de ese perodo, al tanto efectivo vigente durante el mismo, pero se pagan al
principio de dicho perodo, as en el momento k (principios de k + 1) se pagan los
intereses del perodo k + 1.
En k:
Ik+1 = Ck x i*
197
11.2.1.5. Clculo de los trminos amortizativos: ley de recurrencia (ak)

Puesto que los trminos amortizativos son la suma de la cuota de inters (decrecientes
porque se calculan sobre capitales cada vez menores) y la cuota de amortizacin (en este
caso constantes), los trminos variarn como lo hacen las cuotas de inters y seguirn
una ley matemtica.
1. posibilidad: calcular el importe del trmino amortizativo a travs de su propia
estructura, calculando la cuota de inters y aadiendo la cuota de amortizacin constante
ya conocida:
En 0: a0 = I1= C0 x i*
En 1: a1 = I2 + A = C1 x i* + A
En 2: a2 = I3 + A = C2 x i* + A = (C1 - A) x i* + A
...
2. posibilidad: consistir en calcular el primer trmino y obtener todos a travs de la ley
de recurrencia que stos siguen y que se obtiene al relacionar, por diferencias, dos
trminos amortizativos consecutivos cualesquiera:
En k: ak = Ik+1 + A= Ck x i* + A
En k+1: ak+1 = Ik+2 + A = Ck+1 x i* + A
------------------------------------------ak- ak+1 = (Ck- Ck+1) x i* + A - A
siendo: Ck - Ck+1 = A
resulta:
ak - ak+1 = A x i*
De donde se obtiene: ak+1 = ak A x i*, lo que indica que cualquier trmino amortizativo es
el anterior menos una cuanta constante, es decir, los trminos varan en progresin
aritmtica de razn (A x i*).
198
11.3. Prstamo con intereses prepagables con trminos amortizativos variables en

progresin geomtrica
El esquema de la operacin para un prstamo de cuanta C0, amortizable en n perodos,
con inters prepagable i*, con trminos amortizativos variables en progresin geomtrica
de razn q, conocida, es:
Siendo: a1; a2 = a1 x q; a3 = a1 x q2; ...; an = a1 x qn-1

11.3.1.1. Clculo del primer trmino amortizativo (a1)
En el momento cero, inicio de la operacin, la cantidad que recibe el prestatario debe ser
igual al valor actualizado, al tanto del prstamo (i*), de los pagos que realizar durante
toda la operacin:
C0 = C0 x i* + a1 x (1 - i*) + a2 x (1 - i*)2+ ... + an x (1 - i*)n
puesto que los trminos varan en progresin geomtrica de razn q:
C0 = C0 x i* + a1 x (1 - i*) + a1 x q x (1 - i*)2+ ... + a1 x qn-1 x (1 - i*)n
donde todo es conocido salvo a1.
11.3.1.2. Clculo del capital vivo a principio del perodo k + 1 (Ck)
En un determinado momento de la vida del prstamo la deuda pendiente coincide con el
valor actualizado de los pagos pendientes (incluida la cuota de inters situada en el
momento de estudio que corresponde al primer perodo pendiente):
Planteando la equivalencia en el momento k:

Ck = Ck x i* + ak+1 x (1 - i*) + ak+2 x (1 - i*)2+ ... + an x (1 - i*)n-k
199
Simplificando:
Ck = Ck x i* + ak+1 x (1 - i*) + ak+1 x q x (1 - i*)2+ ... + a k+1 x qn-k-1 x (1 - i*)n-k
Ck(1 - i*) = ak+1 x (1 - i*) + ak+1 x q x (1 - i*)2+... + ak+1 x qn-k-1 x (1 - i*)n-k
Ck(1 - i*) = ak+1 x (1 - i*) x [1 + q x (1 - i*) + q2 x (1 - i*)2 + ... + qn-k-1 x (1 - i*)n-k-1]
Ck x (1 - i*) = ak+1 x (1 - i*) x [1 + q x (1 - i*) + q2 x (1 - i*)2 + ... + qn-k-1 x (1 - i*)n-k-1]
De donde se obtiene la deuda pendiente (Ck).
Ck = ak+1 x [1 + q (1 - 1*) + q2 (1 - i*)2 + ... + qn-k-1 x (1 - i*)n-k-1]
Siendo el corchete una suma de nk trminos (los que quedan pendientes desde la fecha
de estudio hasta el final), que vara en progresin geomtrica de razn q x (1 i*).
11.3.1.3. Clculo de cuotas de amortizacin (Ak)
Una vez calculado el trmino amortizativo, se cumple lo siguiente
Perodo n: an = An
Perodo n-1: an-1 = Cn-1 x i* + An-1 = An x i* + An-1--> An-1
Perodo n-2: an-2 = Cn-2 x i* + An-2 = (An-1 + An) x i* + An-2--> An-1
Y as se continuara hasta calcular el resto de cuotas de amortizacin, hasta llegar a la
primera.
Como en cualquier sistema amortizativo, el total amortizado se puede obtener de dos
maneras posibles:
Por diferencia entre capitales pendientes consecutivos:
mk = C0 Ck
Por suma de las cuotas de amortizacin practicadas:
200
mk = A1 + A2 + ... + Ak
11.4. Prstamo con intereses prepagables con trminos amortizativos variables
El esquema de la operacin para un prstamo de cuanta C0, amortizable en n perodos,
con inters prepagable i*, con trminos amortizativos variables en progresin aritmtica
de razn d, conocida, es:
Siendo: a1; a2 = a1 + d; a3 = a1 + 2d; ...; an = a1 + (n-1)d

Los pasos a seguir sern los mismos que en el caso anterior, cuando los trminos eran
variables en progresin geomtrica.
12. Valor finaciero del prstamo usufructo y nuda propiedad
Partiendo de un prstamo cualquiera del que se conocen los componentes del cuadro de
amortizacin (o al menos los pendientes desde la fecha de estudio hasta el final) y que
grficamente responde al siguiente esquema:
201
Si nos encontramos en un momento cualquiera k (fecha de valoracin), los trminos

amortizativos pendientes (ak+1, ak+2, ..., an) representan para el acreedor (prestamista) un
derecho de cobro futuro y para el deudor (prestatario) una obligacin de pago. Si en este
punto se quisiera cancelar anticipadamente la operacin, el deudor debera entregar, en
principio, la deuda pendiente (Ck).
Sin embargo, puede ocurrir que las condiciones del mercado hayan cambiado desde que
se concert la operacin hasta la fecha actual. En este sentido, para determinar si esta
cancelacin resulta o no conveniente, sera necesario valorar los trminos amortizativos
pendientes con un criterio nuevo ajustado a las condiciones actuales, esto es, valorarlos
al tanto que en el mercado se est aplicando para operaciones anlogas.
Surge la necesidad de valorar el prstamo en condiciones de mercado. La valoracin de
prstamos implica, pues, conocer las cuantas de los pagos pendientes desde la fecha de
estudio y su actualizacin a dicho momento a un tipo adecuado (tanto de mercado im).
Definiciones:
El acreedor (titular del capital pendiente) puede transferir los derechos que el prstamo
por l concedido genera en su conjunto o segregados (por una parte los intereses y por
otra el principal): surgen los conceptos de usufructo, nuda propiedad y valor del prstamo.
Usufructo de un prstamo a principios del perodo k+1, Uk, es el resultado de actualizar al
tanto de mercado (im) todas las cuotas de inters pendientes.
Nuda propiedad de un prstamo a principios del perodo k+1, Nk, es el resultado de

actualizar al tanto de mercado (im) todas las cuotas de amortizacin pendientes.
Valor de un prstamo a principios del perodo k+1, Vk, es el resultado de actualizar al

tanto de mercado (im) todos los trminos amortizativos pendientes.
Representa la cantidad que el deudor tendr que pagar para cancelar su deuda o, desde
el punto de vista del prestamista, lo que debera recibir por transferir los derechos futuros
que el prstamo supone, en las condiciones actuales del mercado.
202
Para calcular el importe del valor, usufructo y nuda propiedad de un prstamo bastar con
aplicar las definiciones anteriores en la fecha de estudio elegida al prstamo objeto de
estudio, debindose conocer el tanto de mercado vigente en esa fecha.
EJEMPLO 15
A partir del siguiente prstamo:
Duracin: 3 aos.
Se pide:
Calcular el valor, usufructo y nuda propiedad transcurrido un ao de su concesin si en
ese momento el tanto de mercado (im) es del 7%.
Aos
Trmino
amortizativo
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
0
1
2
3
40.211,48
40.211,48
40.211,48
10.000,00
6.978,85
3.655,59
30.211,48
33.232,63
36.555,89
Total
120.634,44
20.634,44
100.000,00
Total
amortizado
30.211,48
63.444,11
100.000,00
Capital
vivo
100.000,00
69.788,52
36.555,89
Clculo del valor, usufructo y nuda propiedad:
203
Aplicando las definiciones tericas:
Usufructo:
6.978,85
3.655,59
U1 = --------------- + --------------- = 9.715,22

1,072
1,07
Nuda propiedad:
33.232,63
36.555,89
N1 = --------------- + --------------- = 62.987,86

1,07
1,072
Valor:
40.211,48
40.211,48
V1 = ---------------- + ---------------- = 72.703,08

1,07
1,072
Tambin:
12.1. CASO PARTICULAR: FRMULA DE ACHARD

El mtodo de clculo basado en las definiciones exige conocer las cantidades destinadas
al pago de intereses y de amortizacin en cada momento, desde la fecha de estudio y
hasta el final del prstamo.
Un sistema alternativo, ms prctico, sera la utilizacin del sistema de ecuaciones
siguiente, que solamente se podr emplear en el supuesto de que se cumplan los tres
siguientes requisitos:
1. El tipo de inters del prstamo se mantenga constante desde la fecha de estudio
hasta el final.
2. El tanto de mercado (im) sea diferente al tanto del prstamo (i).
3. El estudio se realice al principio de perodo.
204
El sistema es:
Se trata de un sistema con cuatro incgnitas (V, U, N, C). Para su resolucin se

calcularn previamente dos de ellas (aplicando las definiciones tericas) y del sistema se
despejarn las dos restantes.
En este sentido, si se trata de un prstamo lineal (cuota de amortizacin constante), como
la cuota de amortizacin ya se conoce se calcularn previamente (aplicando las
definiciones tericas) el capital vivo (Ck) y la nuda propiedad (Nk) y del sistema se
despejar usufructo (Uk) y valor (Nk).
Por el contrario, si se trata de un prstamo francs (trmino amortizativo constante) o con
los trminos amortizativos variables en progresin geomtrica o aritmtica, como los
trminos amortizativos ya se conocen, se calcularn previamente (aplicando las
definiciones tericas) el capital vivo (Ck) y el valor (Vk) y del sistema se despejar
usufructo (Uk) y nuda propiedad (Nk).
Nota: este sistema de ecuaciones tambin se puede aplicar cualquiera que sea el sistema
de amortizacin, siempre que se cumplan los tres requisitos anteriores.
EJEMPLO 16
Resolver el ejemplo anterior aplicando el sistema de ecuaciones.
El sistema se puede aplicar puesto que se cumplen los tres requisitos exigidos, quedando
de esta forma:
En primer lugar se calcula el capital vivo y valor del prstamo y, del sistema, se despeja
usufructo y nuda propiedad:
Capital vivo:
205
Valor:
Y a continuacin se resuelve el siguiente sistema:
De esta forma, cuando se emplea el sistema no es necesario conocer los elementos del
cuadro de amortizacin, lo que resulta interesante cuando son muchos los perodos an
pendientes hasta la finalizacin del prstamo.
12.2. VALORACIN EN UNA FRACCIN DE PERODO
Las expresiones anteriores estn demostradas para clculos efectuados en momentos
donde tiene lugar amortizacin de capital (final de perodo ao).
Si el clculo se realizara en cualquier otro momento de tiempo las definiciones siguen
siendo vlidas pero el sistema prctico de ecuaciones no se podra aplicar directamente.
En este caso, con el sistema prctico se realizarn los clculos a principios del perodo y
despus capitalizaremos hasta la fecha en la que se piden los valores. Esta capitalizacin
se debe efectuar en rgimen de compuesta y al tanto de mercado (im).
Valor del prstamo en k': Vk'= Vk x (1 + im)t

Nuda propiedad del prstamo en k': Nk'= Nk x (1 + im)t
Usufructo del prstamo en k': Uk' = Uk x (1 + im)t
12.3. VALORACIN DE PRSTAMOS CON INTERESES FRACCIONADOS
Cuando nos encontramos con prstamos con intereses fraccionados, habr que tener en
cuenta que el fraccionamiento afecta al usufructo e, indirectamente, al valor, pero no a la
nuda propiedad. Para calcular valor, usufructo y nuda propiedad se pueden aplicar, sin
ms, las definiciones tericas, pero el sistema de ecuaciones, aunque sigue siendo vlido,
206
deber considerar el efecto del fraccionamiento en el usufructo y en el valor, y quedar de

la siguiente forma, si el estudio se hace a principios del perodo t+1:
Al tratarse de un prstamo de inters fraccionado, para resolverlo, obligatoriamente, se

tendr que calcular en primer lugar, y fuera del sistema, el capital vivo y la nuda propiedad
(a travs de las definiciones), y del sistema siempre despejar lo que se ve afectado por el
fraccionamiento: usufructo y valor.
EJEMPLO 17
A partir del siguiente prstamo:
Duracin: 3 aos.
Cuotas de amortizacin anuales constantes.
Se pide:
Calcular valor, usufructo y nuda propiedad transcurrido un ao de su concesin si en ese
momento
el
tanto
de
mercado
(im)
es
del
5%
efectivo
semestral.
300.000,00
A = ----------------- = 100.000,00
3
Perodos
Capital
vivo
1.1.
1.2.
300.000,00
300.000,00
18.000,00
18.000,00
100.000,00
100.000,00
18.000,00
118.000,00
2.1.
2.2.
200.000,00
200.000,00
12.000,00
12.000,00
100.000,00
100.000,00
200.000,00
12.000,00
112.000,00
3.1.
3.2.
100.000,00
100.000,00
6.000,00
6.000,00
100.000,00
200.000,00
300.000,00
6.000,00
106.000,00
72.000,00
300.000,00
Total
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
Trminos
amortizativos
372.000,00
207
Clculo del valor, usufructo y nuda propiedad:
1.er caso: aplicando las definiciones tericas.
Usufructo:
12.000
U21
12.000
6.000
= ----------- + ----------- + ---------- + ---------- = 32.432,17

1,052
1,05
6.000
1,053
1,054
Nuda propiedad:
100.000
100.000
N1 = -------------- + ------------- = 172.973,20

1,052
1,054
Valor:
V 21 = U21 + N1 = 32.432,17 + 172.973,20 = 205.405,37
2. caso: aplicando el sistema de ecuaciones.

El sistema se puede aplicar puesto que se cumplen los dos requisitos exigidos, quedando
de esta forma:
208
En primer lugar se calcula el capital vivo y nuda propiedad y, del sistema, se obtiene el
usufructo y el valor:
Capital vivo:
C1 = 2 x A = 200.000
Nuda propiedad:
Y a continuacin se resuelve el siguiente sistema:
Por tanto:
0,06
U21
= --------- x [200.000 172.973,20] = 32.432,17

0,05
V21
= 32.432,17 + 172.973,20 = 205.405,37
13. Tantos efectivos

El prstamo, como operacin financiera, supone la existencia de una equivalencia
financiera entre una prestacin (el importe del prstamo) y una contraprestacin (el
conjunto de capitales que se desembolsan para su total devolucin). Dicha equivalencia
se cumple para un tipo de inters que, de no existir ningn componente adems del
inters, coincide con el tipo al que se haya contratado la operacin.
209
El problema surge cuando existen caractersticas comerciales en el prstamo, es decir,

capitales, condicionantes externos, que afectan a la prestacin y/o a la contraprestacin
haciendo que se modifique el valor financiero de las mismas, no cumplindose la
equivalencia para el tipo de inters contractual. Es decir, cuando en el prstamo, adems
de devolverse el capital y pagarse intereses, existen otros pagos y cobros de diferente
naturaleza.
Surge as la necesidad de calcular un nuevo tipo que permita determinar la equivalencia
entre las cantidades realmente entregadas y recibidas en la operacin, tanto para el
acreedor (prestamista) como para el deudor (prestatario). Este nuevo tipo ser una
medida real (efectiva) de la rentabilidad obtenida por el prestamista y del coste total
(efectivo) soportado por el deudor, por todo aquello que afecte a una y otra parte.
13.1. TANTO EFECTIVO ACREEDOR O DEL PRESTAMISTA (ia)
Proporciona una medida de la rentabilidad realmente obtenida por el prestamista,
considerando todos aquellos capitales que influyen en la misma, tanto para aumentarla
como para minorarla.
Se obtendr a partir de la siguiente equivalencia financiera:
PRESTACIN REAL
<---------------->
CONTRAPRESTACIN REAL
PRESTAMISTA
PRESTAMISTA
(lo entregado)
(lo recibido)
(Importe prstamo + Gastos a
(Trminos amortizativos)
cargo del prestamista)
Normalmente el prestamista no soporta gastos en la formalizacin de un prstamo.
13.2. TANTO EFECTIVO DEUDOR O DEL PRESTATARIO (id)
Ser una medida del costo real que le supone el prstamo considerando adems de los
intereses todos los gastos soportados en la operacin, cualquiera que sea su naturaleza.
Se obtendr a partir de la siguiente equivalencia financiera:
PRESTACIN REAL
<---------------->
CONTRAPRESTACIN REAL
PRESTATARIO
PRESTATARIO
(lo recibido)
(lo entregado)
(Importe prstamo)
(Trminos amortizativos + Gastos)
Ser el deudor quien soporte la mayora de los gastos originados por el prstamo, tales
como: comisiones de estudio, de apertura, de administracin, notariales, impuestos,
210
EJEMPLO 18
Se presta un capital de 15.000 u.m. a amortizar en 4 aos, por el sistema francs de
anualidades constantes, con las siguientes caractersticas:
Gastos iniciales: 150 u.m. a cargo del prestatario.
Gastos anuales de 50 u.m. a cargo del prestatario.
Los gastos imputables al prestatario no son cobrados por el prestamista sino por
un tercero.
Se pide:
Tanto efectivo prestatario.
Tanto efectivo prestamista.
Solucin:
Clculo del trmino amortizativo
Tanto efectivo prestatario

LO RECIBIDO POR EL
PRESTATARIO
<---------------->
LO ENTREGADO POR EL
PRESTATARIO
211
Tanto efectivo prestamista

LO ENTREGADO POR EL
PRESTAMISTA
<---------------->
LO RECIBIDO POR EL
PRESTAMISTA
Nota: para el clculo de los tantos efectivos ser necesario disponer de una calculadora
financiera, unas tablas financieras
o bien tantear en la ecuacin hasta encontrarlo.
En el caso del ia, no haba necesidad de plantear la ecuacin puesto que la rentabilidad
del prestamista viene determinada exclusivamente para el tipo de inters del prstamo
que permanece constante. Por tanto, se cumple: ia = i = 12%
14. Prstamos con inters revisable

Los prstamos se pueden clasificar atendiendo al inters aplicable durante toda la vida del
prstamo, pudindose distinguir los siguientes tipos:
a)Prstamos tipo fijo.
El tipo de inters aplicable durante toda la vida de la operacin se mantiene constante y
se fija en el momento de contratacin.
b) Prstamos tipo variable (revisable).
El tipo de inters aplicable en la operacin se obtiene tomando como base un ndice (tipo
referencial) al que se suma un diferencial constante. El tipo de inters se ajustar
peridicamente en funcin del comportamiento de la referencia tomada como base.
c) Prstamos tipo mixto.
Funcionan como un prstamo a tipo fijo durante un determinado perodo de tiempo y
posteriormente se convierten en un prstamo de inters variable durante el resto de la
vida de la operacin.
En las operaciones de amortizacin con tipos de inters mixto o variable, en el momento
de la contratacin no se conocen los tipos de inters a aplicar durante los diferentes
perodos que dura la operacin. En dicho momento se pacta el importe prestado, la
duracin de la operacin, el tipo de inters a aplicar durante el primer perodo
(denominado tipo de inters de salida), el tipo de inters de referencia, en base al cual se
va modificando el tipo de inters de los restantes perodos y el diferencial a aadir al tipo
de referencia.
El perodo de revisin del tipo de inters puede ser trimestral, semestral, anual, etc.
212
Para la revisin de los tipos de inters existen diferentes alternativas, que determinarn la
estructura definitiva de los pagos efectuados y, en consecuencia, la estructura del cuadro
de amortizacin:
1. Recalculando la cuanta de los trminos amortizativos.
2. Manteniendo constante la cuanta de los trminos amortizativos y modificando el
nmero de pagos a realizar: sistema de cuota fija.
3. Manteniendo el plan de amortizacin inicial: plan de amortizacin sin cambios.
14.1. RECLCULO DEL TRMINO AMORTIZATIVO
En este caso para cada revisin del tipo de inters se calcula el trmino a pagar como una
nueva operacin de amortizacin, donde el importe del capital ser el capital vivo en ese
momento; la duracin de la operacin, la vida remanente del prstamo; y el tipo de
inters, el vigente en ese momento y aplicndolo para el resto de la operacin.
As, se modificar el trmino amortizativo cada vez que haya una revisin del tipo de
inters, cambiando asimismo su composicin.
14.2. MANTENIMIENTO DEL IMPORTE DEL TRMINO AMORTIZATIVO SIN CAMBIOS
El trmino amortizativo inicialmente calculado se va a mantener durante todo el prstamo.
En cada revisin del tipo de inters se plantea el prstamo como una nueva operacin
donde el importe del capital ser el capital vivo en ese momento; el tipo de inters, el
vigente en ese momento y aplicndolo hasta el final; como trmino amortizativo se
mantiene el que se calcul inicialmente; por ltimo, se calcula el nmero de pagos a
realizar en esa situacin para la completa amortizacin del capital pendiente.
De esta forma el importe de los pagos se mantiene sin cambios en su cuanta total, pero
la modificacin del tipo de inters supondr una nueva variacin en la composicin del
termino, de forma que una subida de tipo de inters se traduce en una mayor cuota de
inters y menor cantidad destinada a amortizacin (al revs, si se produce una rebaja de
tipos).
En esta modalidad de revisin de los tipos de inters lo que nunca se conocer (hasta la
ltima revisin) es el nmero de pagos constantes que se realizarn en total. Si los tipos
van disminuyendo, se acortar el nmero de pagos, y aumentar cuando los tipos de
inters futuros vayan creciendo.
213
14.3. PLAN DE AMORTIZACIN SIN CAMBIOS

Cuando se establece el plan de amortizacin fijo lo que se determina en el momento de la
contratacin es el capital prestado, la duracin del prstamo, el tipo de inters de salida y
las cuotas de amortizacin de cada perodo, que una vez establecidas sern inamovibles.
En cada uno de los perodos de revisin del tipo de inters bastar con aadir a la cuota
de amortizacin la nueva cuota de inters. Esta ltima se calcular, como en cualquier
caso, como el producto del capital vivo por el tipo de inters aplicable en cada perodo,
una vez revisado.
Al permanecer sin cambios las cuotas de amortizacin calculadas para todos y cada uno
de los perodos, y variar solamente las cuotas de inters como consecuencia de la
revisin de tipos, los trminos amortizativos (ak) se volvern aleatorios.
EJEMPLO 19
Se contrata un prstamo en las siguientes condiciones:
Importe: 1.000 u.m.
Duracin: 3 aos.
Trminos amortizativos trimestrales constantes.
Tipo de inters nominal durante el primer ao del 8%.
Para el resto de aos, DTF + 1%, con revisiones anuales.
Supondremos que en la primera revisin dicho tipo ser del 5% y en la segunda, el 3%.
Se pide:
Cuadro de amortizacin inicial.
Cuadro resultante despus de las revisiones previstas en los siguientes casos:

Recalculando el trmino amortizativo.
Manteniendo el importe del trmino sin cambios.
Plan de amortizacin sin cambios.
Cuadro de amortizacin inicial

Se trata de un prstamo tipo francs, con trmino amortizativo constante y considerando
como tipo de inters para toda la operacin (12 trimestres) el que se aplica durante el
primer ao (8% nominal), es decir, se calcula bajo el supuesto terico de que el tipo inicial
permanece constante durante toda la vida del prstamo.
214
Nmero
pago
Tipo
inters
Trminos
amortizativos
Cuota
de
inters
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
Capital
vivo
0
1
2
3
4
0,02
0,02
0,02
0,02
94,56
94,56
94,56
94,56
20,00
18,51
16,99
15,44
74,56
76,05
77,57
79,12
74,56
150,61
228,18
307,31
1.000,00
925,44
849,39
771,82
692,69
5
6
7
8
0,02
0,02
0,02
0,02
94,56
94,56
94,56
94,56
13,85
12,24
10,59
8,91
80,71
82,32
83,97
85,65
388,01
470,33
554,30
639,95
611,99
529,67
445,70
360,05
9
10
11
12
0,02
0,02
0,02
0,02
94,56
94,56
94,56
94,56
7,20
5,45
3,67
1,85
87,36
89,11
90,89
92,70
727,31
816,41
907,30
1.000,00
272,70
183,59
92,70
1.134,72
134,72
1.000,00
Total
Revisin del tipo mediante el sistema del reclculo del trmino amortizativo
Para construir el cuadro definitivo partimos del cuadro inicial, que se va a mantener sin
cambios hasta pasado un ao, fecha de la primera revisin del tipo de inters.
Nmero
pago
0
1
2
3
4
Tipo
inters
0,02
0,02
0,02
0,02
Trminos
amortizativos
94,56
94,56
94,56
94,56
Cuota
de
inters
20,00
18,51
16,99
15,44
Cuota de
amortizacin
74,56
76,05
77,57
79,12
Total
amortizado
74,56
150,61
228,18
307,31
Capital
vivo
1.000,00
925,44
849,39
771,82
692,69
215
Realizado el cuarto pago, la deuda pendiente (692,69 u.m.) se tomar como importe de
un nuevo prstamo, de duracin los dos aos que an faltan para concluir
definitivamente el prstamo, y empleando como tipo el que surja como consecuencia de
la revisin (un nominal del 6%), con el mismo sistema de amortizacin (francs) y se
recalcula el trmino amortizativo. Se obtiene una nueva trimestralidad (92,53 u.m.), con
una nueva distribucin entre inters y principal, vigentes hasta la nueva revisin.
Nmero
pago
Tipo
inters
Trminos
amortizativos
5
6
7
8
0,015
0,015
0,015
0,015
92,53
92,53
92,53
92,53
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
10,39
9,16
7,91
6,64
82,14
83,38
84,63
85,90
Total
amortizado
Capital
vivo
389,45
472,83
557,45
643,35
610,55
527,18
442,55
356,66
Pasados dos aos (ocho pagos trimestrales), momento de la segunda revisin del tipo de
inters, se vuelve a realizar la operacin efectuada en la primera revisin. En este caso, el
importe a considerar ser la deuda pendiente en esa fecha (356,66 u.m.), duracin un ao
y como tipo el 4% nominal aplicable en ese momento.
Nmero
pago
Tipo
inters
Trminos
amortizativos
Cuota de
inters
Cuota de
amortizacin
9
10
11
12
0,01
0,01
0,01
0,01
91,40
91,40
91,40
91,40
3,57
2,69
1,80
0,91
87,84
88,72
89,60
90,50
Total
amortizado
Capital
vivo
731,18
819,90
909,50
1.000,00
268,82
180,10
90,50
Revisin del tipo mediante manteniendo el trmino amortizativo inicial sin cambios
Tambin se parte del cuadro de amortizacin inicial calculado con un tipo nico (8%
nominal) para los tres aos, que se va a mantener sin cambios hasta pasado un ao,
fecha de la primera revisin del tipo de inters.
216
Nmero
pago
Tipo
inters
Trminos
amortizativos
Cuota
de
inters
Cuota de
amortizacin
0
1
2
3
4
0,02
0,02
0,02
0,02
94,56
94,56
94,56
94,56
20,00
18,51
16,99
15,44
74,56
76,05
77,57
79,12
Total
amortizado
74,56
150,61
228,18
307,31
Capital
vivo
1.000,00
925,44
849,39
771,82
692,69
En el momento de la primera revisin, aunque el tipo de inters cambie, se mantiene sin

variacin el importe del trmino amortizativo inicialmente calculado (94,56 u.m.). Se
plantear un nuevo prstamo cuyo importe ser la deuda aun pendiente (692,69 u.m.),
con un nuevo tipo de inters el vigente en esa fecha, 6% nominal, siendo la incgnita el
nmero de pagos a efectuar. Y es que en este sistema, el nmero de pagos definitivos no
se conocer hasta la ltima revisin de tipos.
Al variar el tipo de inters se produce una nueva distribucin de trmino amortizativo en
inters y principal.
Nmero
pago
Tipo
inters
Trminos
amortizativos
5
6
7
8
0,015
0,015
0,015
0,015
94,56
94,56
94,56
94,56
Cuota de
inters
10,39
9,13
7,85
6,55
Cuota de
amortizacin
84,17
85,43
86,71
88,01
Total
amortizado
Capital
vivo
391,48
476,91
563,62
651,64
608,52
523,09
436,38
348,36
Pasados dos aos, llega el momento de la segunda revisin del tipo de inters. Se vuelve
a realizar la operacin efectuada en la primera revisin. En este caso, el importe a
considerar ser la deuda pendiente en esa fecha (348,36 u.m.), el trmino 94,56 u.m. y
como tipo el 4% nominal vigente en ese momento. Es en esta ltima revisin donde se
obtendr el nmero de pagos que tericamente habr que realizar para concluir la
operacin. El clculo ser el siguiente:
de donde:
217
Y, aunque la duracin del prstamo no se ha visto disminuida a pesar del descenso de

tipos, el importe del ltimo pago ser inferior al resto (como consecuencia del descenso
de tipos). Su cuanta se obtendr de la siguiente equivalencia en la fecha de la ltima
revisin del tanto:
de donde:
Nmero
pago
Tipo
inters
9
10
11
12
0,01
0,01
0,01
0,01
P = 73,11 u.m.
Trminos
Cuota de
Cuota de
amortizativos
inters
amortizacin
94,56
94,56
94,56
73,11
3,48
2,57
1,65
0,72
91,08
91,99
92,91
72,39
Total
amortizado
Capital
vivo
742,71
834,70
927,61
1.000,00
257,29
165,30
72,39
Revisin del tipo mediante manteniendo las cuotas de amortizacin sin cambios
(con respecto al cuadro inicial)
Se toma como punto de partida el cuadro inicial calculado al principio para los tres aos
de duracin del prstamo. Dicho cuadro permanecer sin cambios, a pesar de las
revisiones de tipos, por lo que se refiere a las columnas de cuota de amortizacin, total
amortizado y capital vivo.
A medida que se vaya modificando el tipo a aplicar en cada perodo, se calcularn las
diferentes cuotas de inters. Para el clculo de los trminos amortizativos, bastar con
sumar la cuota de inters (que cada trimestre se calcula al tipo nominal vigente en ese
perodo) y la cuota de amortizacin (la calculada en el cuadro inicial para toda la
operacin) de cada uno de los trimestres.
218
Cuota
de
inters
Nmero
pago
Tipo
inters
Trminos
amortizativos
Cuota de
amortizacin
Total
amortizado
Capital
vivo
0
1
2
3
4
0,02
0,02
0,02
0,02
94,56
94,56
94,56
94,56
20,00
18,51
16,99
15,44
74,56
76,05
77,57
79,12
74,56
150,61
228,18
307,31
1.000,00
925,44
849,39
771,82
692,69
5
6
7
8
0,015
0,015
0,015
0,015
91,10
91,50
91,92
92,34
10,39
9,18
7,95
6,69
80,71
82,32
83,97
85,65
388,01
470,33
554,30
639,95
611,99
529,67
445,70
360,05
9
10
11
12
0,01
0,01
0,01
0,01
90,96
91,84
92,73
93,63
3,60
2,73
1,84
0,93
87,36
89,11
90,89
92,70
727,31
816,41
907,30
1.000,00
272,70
183,59
92,70
La ventaja de este sistema es la facilidad para construir el cuadro ya que desde el

principio se conocen las cantidades destinadas a amortizar capital y, por tanto, los
capitales pendientes. El importe de los trminos amortizativos, no obstante, no puede
conocerse de antemano, dado que no se conocen los tipos de inters que van a estar
vigentes en futuros perodos, siendo diferentes todos ellos, desde el momento de la
primera revisin del tipo de inters.
219
CAPTULO 5. Emprstitos
1. Concepto. Generalidades
Los emprstitos surgen cuando las necesidades de financiacin son tan elevadas que
resulta difcil obtener los fondos de un solo acreedor. Por ello se opta por fraccionar la
deuda en pequeos prstamos, representados en ttulos, que son suscritos por un
nmero elevado de prestamistas (obligacionistas o bonistas). As, se puede definir el
emprstito como un macro-prstamo de cuanta elevada que para facilitar el concurso de
muchos acreedores se divide en partes iguales, las cuales se instrumentan en ttulos.
Cada una de las cuales recoge las condiciones generales del emprstito:
El nombre, capital, objeto y domicilio del emisor.
El valor nominal, intereses, vencimientos, primas y lote de obligaciones, si las

tuviera.
Garantas de la emisin.
Los ttulos incorporan un derecho de cobro de intereses y recuperacin del nominal para
el titular o poseedor del ttulo. Estos derechos se convierten en la obligacin para la
sociedad emisora que se materializa en el pago de inters y devolucin del nominal.
En el lenguaje financiero la parte igualitaria del emprstito se reconoce con varios
nombres: ttulo-valor, ttulo, obligaciones, ttulo de la obligacin si la emisin se hace a
ms de cinco aos y bonos cuando la emisin es a cinco o menos aos.
1.1. PERSONAS QUE INTERVIENEN EN EL EMPRSTITO
El prestatario. Es el emisor, la entidad o sociedad que solicita dinero en prstamo

emitiendo obligaciones que colocar en el mercado financiero. El prestatario
vende obligaciones a los ahorradores.
El prestamista. Es la persona fsica o jurdica que presta el dinero. Tambin se

llama obligacionista (o bonista) porque compra obligaciones (o bonos).
Intermediario financiero. Es la entidad que canaliza y hace coincidir los intereses

y deseos de la sociedad que emite el emprstito y de los ahorradores que desean
rentabilizar sus ahorros.
Normalmente son las entidades bancarias quienes colocan entre sus clientes el
conjunto de obligaciones de un emprstito, cobrando una comisin por ello.
220
1.2. TERMINOLOGA
c: Valor nominal de un ttulo (obligacin o bono).
n: Duracin del emprstito.
i: Tipo de inters del emprstito.
c x i: Cupn o inters peridico de un ttulo.
N1: Nmero de ttulos que componen la emisin de un emprstito.
Nk: Nmero de ttulos en circulacin (pendientes de amortizar) a comienzos del perodo k.
Mk: Nmero de ttulos que se amortizan al final del perodo k.
mk: Total acumulado de ttulos amortizados despus de k sorteos, incluidos los del
perodo k.
ak: Trmino amortizativo del perodo k. Es la contraprestacin que la entidad emisora ha
de pagar al final del perodo k.
c x N1: Valor nominal del emprstito.
V: Precio de emisin de un ttulo. Es la cantidad realmente pagada por el obligacionista
cuando adquiere el ttulo.
Si c = V -------------- > Emisin a la par
Si c > V -------------- > Emisin bajo par
Siendo pe la prima de emisin -------------- > pe = c V
V x N1: Valor de emisin del emprstito. Resultante de multiplicar el nmero de ttulos
emitidos por el precio de emisin de stos.
1.3. PRINCIPALES DERECHOS ECONMICOS DE LOS OBLIGACIONISTAS
Todo obligacionista tiene, como mnimo, los siguientes derechos:
1. Cobro de intereses. Se puede convenir que los intereses se abonen:
Peridicamente, los intereses los cobran los ttulos que en ese momento estn
en circulacin. Es lo que se conoce como emisiones de cupn peridico.
De una sola vez, cobrando los intereses aquellos ttulos que resulten amortizados
en cada perodo. Es lo que se conoce como emisiones de cupn acumulado.
Puede ocurrir que todos o parte de los ttulos que resulten amortizados en cada
perodo pierdan el derecho de cobro del cupn correspondiente al perodo del
sorteo. Es lo que se denomina amortizacin seca o amortizacin ex-cupn.
2. Recuperacin del dinero prestado. La sociedad emisora deber reembolsar el
importe de las obligaciones en las condiciones fijadas en el momento de la
emisin. Dicha cantidad se denomina valor de reembolso del ttulo (ck), pudiendo
ocurrir:
221
ck = c -------------- > Amortizacin a la par

ck = c + p --------- > Amortizacin sobre la par (con prima)
siendo p = Prima de amortizacin o reembolso
Clases de amortizacin:
A efectos de determinar el nmero de ttulos que han de retirarse de la circulacin caben
dos posibilidades:
1. Amortizacin por sorteo. Peridicamente, previo sorteo, se amortiza un nmero
determinado de ttulos.
2. Amortizacin nica. Todos los ttulos se amortizan de una sola vez al final de la
vida del emprstito.
Adems de los derechos anteriores, algunos ttulos tendrn derecho a un lote (L). Se trata
de una cantidad que reciben parte de las obligaciones que resultan amortizadas en un
perodo en concepto de premio. Puede ser fijo o variable.
1.4. PROBLEMTICA DE LOS GASTOS DEL EMISOR DE UN EMPRSTITO
En toda emisin se pueden distinguir dos tipos de gastos:
1. Gastos iniciales (G)
Se caracterizan por:
Ser gastos inherentes a la emisin (registros, publicidad, ...).
A efecto del clculo financiero se consideran en el momento de la emisin, con
independencia de dnde se produzcan.
2. Gastos de administracin (g)
Se caracterizan por:
Tratarse de una comisin peridica que reciben las entidades que prestan el
servicio financiero del emprstito, es decir, por encargarse del pago de cupones,
realizacin de sorteos, amortizacin de ttulos, ...
222
Se pueden calcular de varias formas:

Sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas.
Sobre las cantidades destinadas al pago de cupones.
Sobre las cantidades destinadas a amortizacin, ...
1.5. PLANTEAMIENTO INICIAL DEL EMISOR
Cuando una sociedad decide emitir un emprstito conoce la cuanta de las necesidades
financieras que tiene y pretende obtener con los ttulos que va a poner en circulacin.
Asimismo, la emisin supone gastos (gastos de emisin) que tambin precisarn ser
financiados, por lo tanto, el valor de emisin ha de cubrir dichas cuantas. Por esto, en
toda emisin se cumplir la siguiente expresin, desde el punto de vista del emisor:
Necesidades financieras + Gastos de emisin = Valor emisin del emprstito
(E) (G) (V x N1)
A la hora de hacer el estudio de los emprstitos nos centraremos en el punto de vista del
emisor, ocupndonos de cmo devuelve la deuda contrada (cuadro de amortizacin del
emprstito). No obstante, en la parte final del captulo se realizar un estudio desde la
ptica del obligacionista (valoracin de ttulos).
En este sentido, los pagos que el emisor debe realizar vendrn dados en funcin del ritmo
de amortizacin de los ttulos emitidos y, en consecuencia, de los ttulos que permanecen
en circulacin en cada momento de tiempo. Conocidos los ttulos a amortizar y los que
an se encuentran en circulacin, y las cuantas que se han de pagar a unos y otros, el
emisor podr construir el cuadro de pagos a realizar a lo largo de la operacin.
EJEMPLO 1
Construir el cuadro de amortizacin del siguiente emprstito:
Ttulos emitidos: 9.000.
Duracin: 3 aos.
Nominal ttulo: 1.000 u.m.
Cupn anual vencido: 100 euros que cobran los ttulos en circulacin.
Amortizacin de los ttulos por el nominal:

Ao 1: 1.000 ttulos.
Ao 2: 3.000 ttulos.
Ao 3: 5.000 ttulos.
223
Se pide:
Cuadro de amortizacin.
Solucin:
Grficamente, el esquema de cobros y pagos del emprstito ser:
(1)
(2)
(3)
(4) = (1) x
100
(5) = (2) x
1.000
(6) = (4) + (5)
Ao
Ttulos
vivos
Ttulos
amortiz.
Total
T.
amort.
Intereses
Amortizacin
Trmino
amortizativo
1
2
3
9.000
8.000
5.000
1.000
3.000
5.000
1.000
4.000
9.000
900.000
800.000
500.000
1.000.000
3.000.000
5.000.000
1.900.000
3.800.000
5.500.000
circulacin
al
(1)
Ttulos
que
an
quedan
en
principio
de
cada
ao.
(2) Nmero de ttulos que resultan amortizados en cada sorteo, realizado al final de cada
ao.
(3) Total de ttulos amortizados despus de cada sorteo, es decir, los ttulos que desde la
emisin
ya
han
resultado
retirados
de
la
circulacin.
(4) Cantidad que, en concepto de intereses, paga el emisor al final de cada perodo. El
importe es el resultado de pagar el cupn acordado en la emisin (100 euros) a cada uno
de
los
ttulos
que
durante
ese
perodo
(ao)
han
estado
en
circulacin.
(5) Cuanta destinada por el emisor para retirar de la circulacin los ttulos acordados. Es
el
valor
de
reembolso
de
los
ttulos
amortizados
en
cada
sorteo.
(6) Total pagado en cada perodo por el emisor del emprstito por todos los conceptos
(intereses y valor de reembolso).
224
No obstante, puede ocurrir que el emisor no establezca directamente el nmero de ttulos

a amortizar en cada momento y, en consecuencia y de acuerdo con el importe de los
cupones y valor de reembolso, las cuantas totales de los pagos a realizar en cada
momento. Sino que lo que hace es determinar el importe total del pago (cuanta del
trmino amortizativo) y, en funcin de su composicin (cupones, valor de reembolso,
lotes,), se tendr que determinar el nmero de ttulos a amortizar en cada momento y
cuntos han de quedar en circulacin. Por eso es necesario plantear los diferentes tipos
de emprstitos con los que nos podemos encontrar.
1.6. CLASIFICACIN DE LOS EMPRSTITOS
Para el desarrollo del captulo se tienen que seguir diferentes criterios de clasificacin a la
hora de hacer el estudio de los emprstitos.
1. Atendiendo a la forma de pago de los intereses a los obligacionistas:
1. Con pago peridico de intereses (obligaciones americanas): emprstitos
clase I.
Asimismo, podremos diferenciar entre:
Cupn peridico vencido, pagadero al final del perodo.
Cupn peridico anticipado o prepagable, pagadero al principio del
perodo.
2. Con cupn acumulado: emprstitos clase II.
Asimismo, podremos diferenciar entre:
Cupn acumulado en simple, cuando se emplea para la acumulacin el
rgimen de capitalizacin simple de intereses.
Cupn acumulado en compuesta, cuando se emplea para la acumulacin
el rgimen de capitalizacin de intereses compuesta.
2. Atendiendo a la cuanta del trmino amortizativo y del cupn:
1. Trmino amortizativo constante y cupn constante: emprstitos tipo I.
2. Trmino amortizativo variable y cupn constante: emprstitos tipo II.
3. Trmino amortizativo variable y cupn variable: emprstitos tipo III.
225
3. Atendiendo a la composicin del trmino amortizativo:

1. Sin caractersticas comerciales, normal o puro. Cuando el trmino
amortizativo se destina exclusivamente al pago de cupones y reembolso de
los ttulos amortizados por el nominal.
2. Con caractersticas comerciales. Cuando el trmino amortizativo se destina
a algo ms que a pagar el cupn y amortizar por el nominal (prima de
reembolso, lotes, amortizacin seca, gastos de administracin,).
Al desarrollar la primera parte del captulo se estudiar en primer lugar los emprstitos
desde el punto de vista del emisor, empezando por los emprstitos clase I, de cupn
peridico vencido y, a continuacin, de cupn peridico prepagable y, finalmente, de los
emprstitos de cupn acumulado (emprstitos clase II). En la segunda parte se estudiarn
estas operaciones desde el punto de vista, no del emisor, sino de quienes suscriben estos
ttulos (los obligacionistas).
2. Emprstito clase I. Tipo I. Puro
Tambin conocido como emprstito normal, se caracteriza por ser de cupn peridico
(clase I), trmino amortizativo pagadero por el emisor y cupn constantes (tipo I), y no
presentar ninguna otra caracterstica especial. Por tanto, el pago del emisor se destina a
retribuir con un cupn peridico constante a los ttulos en circulacin (c x i x Nk) y a
amortizar por el nominal los ttulos que corresponda (c x Mk).
La estructura del trmino amortizativo (en adelante anualidad) ser la siguiente:
Grficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un emprstito de

N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico c x i, con una duracin de n perodos y trminos
amortizativos constantes (a), es el siguiente:
226
Donde c x N1 representa el importe nominal del emprstito, n el nmero de pagos

(trminos amortizativos) en los que se amortiza, i el tipo de inters del cupn y a es el
importe del trmino amortizativo constante.
Este emprstito, considerado globalmente, es un prstamo francs.
2.1. Pasos a seguir
Se trata de ver los clculos a realizar con el fin de construir el cuadro de amortizacin del
emprstito, esto es, saber la cantidad a pagar en cada momento (trmino amortizativo) y
su descomposicin en cuota de amortizacin (c x Mk) y cuota de inters (c x i x Nk).
Los pagos constantes que se realizan durante la vida del emprstito incorporan, en parte
el coste del aplazamiento (pago de cupones), en parte la devolucin de una porcin de la
deuda (amortizacin de ttulos). Para calcular el trmino amortizativo bastara con plantear
una equivalencia financiera en el momento 0 entre el nominal del emprstito y la renta
formada por los trminos amortizativos:
resultando:
de donde se despeja el trmino a:
Es lo que se denomina el trmino amortizativo terico (a diferencia de los que aparecen

en el cuadro que se les conoce como trminos amortizativos prcticos o reales).
Dada la estructura del trmino amortizativo (a) constante e ir disminuyendo la parte del
mismo destinada al pago de cupones (porque va siendo cada vez menor el nmero de
ttulos en circulacin que tienen derecho a cobrarlo), el valor destinado a reembolsar
ttulos necesariamente tendr que ir creciendo y, por tanto, el nmero de ttulos
amortizados en cada sorteo.
227
Se plantea la necesidad de saber cmo se obtiene el nmero de ttulos que en cada

sorteo resultan amortizados. Para ello podemos proceder de dos formas alternativas:
2.1.2.1. 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo
Conocida la cuanta del trmino a pagar en cada perodo y la cantidad destinada al pago
de cupones, se puede saber cunto se destina a amortizar y, por tanto, cuntos ttulos se
amortizarn en cada momento. As:
Perodo 1: a = c x i x N1 + c x M1 --> c x M1 = a c x i x N1
a c x i x N1
M1 = ------------------c
Perodo 2: a = c x i x N2 + c x M2 --> c x M2 = a c x i x (N1 M1)
a c x i x (N1 M1)
M2 = ---------------------------c
Siguiendo de la misma manera para el resto de perodos completaramos el clculo de
ttulos amortizados en cada sorteo. A pesar de la simplicidad del clculo, resulta poco
prctico, sobre todo cuando el nmero de sorteos es elevado. Conviene, pues, buscar un
procedimiento que permita establecer, si es posible, alguna relacin (ley de recurrencia) a
la hora de calcular los Mk.
2.1.2.2. 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los ttulos
amortizados
Como antes se ha comentado, al ser constante el trmino amortizativo y las cantidades
destinadas al pago de cupones decrecientes, las cuantas destinadas a amortizacin
necesariamente tendrn que ir creciendo. Adems, varan siguiendo una ley matemtica
(ley de recurrencia).
La ley de recurrencia es la relacin que existe entre dos trminos consecutivos, en este
caso, las cantidades destinadas a amortizar ttulos. Para buscarla se relacionan por
diferencias los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera, as:
Perodo k: a = c x i x Nk + c x Mk
Perodo k+1: a = c x i x Nk+1 + c x Mk+1
---------------------------------------------------------
a - a = c x i x (Nk- Nk+1) + c x Mk- c x Mk+1

228
Siendo: Nk- Nk+1 = Mk

0 = c x i x Mk + c x Mk- c x Mk+1
dividiendo toda la expresin por c:
0 = i x Mk + Mk- Mk+1
Mk+1 = Mk x (1 + i)
siguiendo una progresin geomtrica de razn 1 + i, por tanto, cualquier Mk se puede
calcular a partir del anterior, del primero o de cualquiera conocido. Con carcter genrico,
se pondrn en funcin del primero que es el ms fcil de obtener:
Mk+1= M1 x (1 + i)k
Una vez calculado M1, todos los dems se podrn obtener aplicando la ley de recurrencia
anterior. El clculo del nmero de ttulos amortizados en el primer sorteo se puede realizar
Perodo 1: a = c x i x N1 + c x M1
a c x i x N1
donde es conocido todo salvo M1 --> M1 = ------------------c
lo que implica haber calculado previamente el trmino amortizativo (a).
2.1.3.2. 2. posibilidad: a travs de los ttulos emitidos
En todo emprstito se cumple que la suma aritmtica de los ttulos amortizados en cada
perodo coincide con el nmero de ttulos inicialmente emitidos:
M1 + M2 + M3 + ... + Mn = N1
Adems, en este tipo de emprstito todos los ttulos amortizados se pueden poner en
funcin del primero de ellos por la ley de recurrencia antes calculada, por lo que la
igualdad anterior quedar de la siguiente forma:
M1 + M1 x (1 + i) + M1 x (1 + i)2 + ... + M1 x (1 + i)n-1 = N1
M1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + ... + (1 + i)n-1] = N1
229
donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de n

trminos, por tanto:
de donde:

Los ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se pueden obtener de dos
formas posibles:
Por diferencias, entre el nmero de ttulos emitidos y los que an estn en circulacin:
mk = N1- Nk+1
Por suma de los ttulos amortizados hasta la fecha:
mk = M1 + M2 + ... + Mk
Adems, todos los ttulos amortizados se pueden poner en funcin del primero de ellos,
segn la ley de recurrencia que siguen:
mk = M1 + M1 x (1 + i) + M1 x (1 + i)2 + ... + M1 x (1 + i)k-1
mk = M1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + ... + (1 + i)k-1]
donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de k
trminos, por tanto:
2.1.5. Clculo de ttulos vivos a principios de cada perodo (Nk+1)

Podemos plantear este clculo de varias formas:
230
2.1.5.1. 1. posibilidad: a travs de los ttulos amortizados
Mtodo retrospectivo: considerando ttulos ya amortizados:
Mtodo prospectivo: considerando los ttulos pendientes de amortizar:

correspondientes.
231
Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido (k) entre lo que le supone al

emisor amortizar de una sola vez los ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y
lo que an debe (la diferencia entre lo que el emisor recibi en la emisin y lo que hasta la
fecha ya ha pagado):
en k:
Lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [lo recibido lo pagado]k
es decir:
de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1.
Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido entre lo que supone amortizar de

una sola vez los ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y lo que debera
seguir pagando el emisor en caso de continuar con el emprstito hasta el final.
en k:
Lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar]k
es decir:

2.1.6. Clculo del importe a pagar de cupones en el perodo k+1
Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de los ttulos en circulacin a
principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado (c x i).
Perodo k + 1: c x i x Nk+1
232
EJEMPLO 2
Se emite el siguiente emprstito:
Cupn anual (c x i): 120 u.m.
Duracin: 5 aos.
Sorteos anuales, amortizndose los ttulos por el nominal.
Anualidad constante.
Se pide:
Anualidad del emprstito.
Solucin:
Clculo de la anualidad:
Clculo de los ttulos amortizados:
233
Para calcular el nmero definitivo de ttulos amortizados en cada sorteo, seguiremos el

denominado mtodo del redondeo, que consiste en calcular en primer lugar los ttulos
que tericamente corresponde amortizar en cada sorteo (con decimales). A continuacin
se suman solamente las partes enteras (99.996) y los ttulos que faltan hasta completar
los que se emitieron (4 en nuestro caso), se reparten teniendo preferencia los sorteos con
mayor decimal y correspondiendo como mximo un ttulo por sorteo.
Ao
1
2
3
4
5
(1)
(2)
(3)
(4) = (1) x
120
(5) = (2) x
1.000
(6) = (4) + (5)
Ttulos
vivos
Ttulos
amortiz.
Total tt.
amort.
Intereses
Amortizacin
Trmino
amortizativo
100.000
84.259
66.629
46.884
24.769
15.741
17.630
19.745
22.115
24.769
15.741
33.371
53.116
75.231
100.000
12.000.000
10.111.080
7.995.480
5.626.080
2.972.280
15.741.000
17.630.000
19.745.000
22.115.000
24.769.000
27.741.000
27.741.080
27.740.480
27.741.080
27.741.280
La columna (1) recoge los ttulos en circulacin a principios de cada perodo, que sern
los que tengan derecho a percibir el cupn al final del perodo (4). La columna (2) recoge
los ttulos que resultan amortizados al final de cada perodo y que sern los que reciban el
valor de reembolso (5). El pago finalmente efectuado por el emisor en cada momento ser
eltrmino amortizativo (6).
La cuanta de los trminos amortizativos (tambin denominada anualidad prctica) no
coincide con el importe calculado anteriormente (27.740.973,19). Esto se debe al
redondeo efectuado en los ttulos que resultan amortizados en cada sorteo.
234
2.2. Emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante con

Todas las expresiones empleadas hasta ahora son vlidas para emprstitos denominados
normales o puros, es decir, aquellos en los que el trmino amortizativo se destina
exclusivamente al pago de un cupn (constante) y a amortizar por el nominal a los ttulos
que corresponda.
No obstante, podemos encontrarnos con emprstitos en los que el emisor haya acordado
retribuir adicionalmente a los obligacionistas (con primas de amortizacin y/o lotes) o bien
incluyen gastos soportados por el emisor (gastos de administracin). En estos casos,
habr que preparar el emprstito para que exista equilibrio financiero y as poder aplicar
las expresiones anteriores.
Los pasos a seguir para trabajar con emprstitos de cupn peridico cuando tienen
caractersticas comerciales son:
1. Determinar la composicin de la estructura de la anualidad siguiendo el siguiente
orden:
Anualidad = Intereses + Amortizacin + Lotes + Gastos de administracin
2. Proceso de normalizacin: el objetivo final es dejar la estructura de partida en una
equivalente en la que la anualidad se destine exclusivamente a pagar cupones y a
amortizar por el nominal los ttulos.
Las fases de la normalizacin son:
a) Pasar lo que no sea amortizacin ni cupn (lotes y gastos de administracin) al primer
miembro.
b) Si el valor de reembolso de los ttulos es diferente del valor nominal de los ttulos,
dividir por el coeficiente de Mk toda la expresin.
c) Multiplicar por el nominal de los ttulos toda la expresin.
El resultado de la normalizacin ser una estructura pura (sin caractersticas
comerciales):
donde:
a': es la anualidad normalizada.
i': es el tanto normalizado.
3. Las expresiones, frmulas y reglas de clculo de anualidad, ttulos vivos, amortizados
y total de amortizados, comentadas para el emprstito puro ahora son vlidas pero
cambiando a por a' e i por i'.
235
No obstante, hay que tener en cuenta que existen caractersticas comerciales que aunque
existan en el emprstito no afectan a la estructura de la anualidad y, por tanto, no
precisan normalizacin: es el caso de la prima de emisin y los gastos de emisin.
Adems, la presencia de estas dos caractersticas no afecta al clculo de la anualidad ni
al cuadro de la operacin.
EJEMPLO 3
Inters anual: 6%.
Duracin: 4 aos.
Amortizacin: 1.200 u.m.
Se pide:
Clculo de la anualidad.
Construir el cuadro de amortizacin.
Solucin:
Clculo de la anualidad
Se trata de un emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante, con una
prima de reembolso de 200 euros por ttulo. La estructura de la anualidad ser:
Como presenta caractersticas comerciales habr que normalizar. Los pasos a seguir son:
Dividir por el coeficiente de Mk:
Multiplicar por el nominal del ttulo:
236
Haciendo los siguientes cambios:
La estructura de la anualidad queda:

a' = c x i' x Nk + c x Mk
Estructura normal, a la que se puede aplicar las expresiones demostradas anteriormente
para emprstitos clase I, tipo I, puros.
Planteando la equivalencia en origen:
teniendo en cuenta el valor de a' y deshaciendo el cambio de variable efectuado en la

normalizacin obtendremos finalmente la anualidad terica buscada:
Clculo de los ttulos amortizados:
237
Cuadro de amortizacin
(1)
Ao
1
2
3
4
(2)
(3)
Ttulos Ttulos
vivos amortiz.
1.000
768
524
268
232
244
256
268
(4) = (1) x
60
(5) = (2) x
1.200
(6) = (4) + (5)
Total
Trmino
tt.
Intereses Amortizacin
amortizativo
amort.
232
476
732
1.000
60.000
46.080
31.440
16.080
278.400
292.800
307.200
321.600
338.400
338.880
338.640
337.680
EJEMPLO 4
Inters anual: 5%.
Duracin: 3 aos.
Los ttulos amortizados pierden el ltimo cupn.
Se pide:
Solucin:
Se trata de un emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante, con
amortizacin seca (prdida del ltimo cupn de los ttulos que resulten amortizados). La
estructura de la anualidad ser:
Como presenta caractersticas comerciales habr que normalizar. Los pasos a seguir son:
Sacar factor comn Mk:
a = c x i x Nk + (c c x i) x Mk
238
Con el fin de que el segundo miembro de la igualdad tenga dos trminos, uno en funcin
de Nk y otro en funcin de Mk.
Dividir por el coeficiente de Mk:
Multiplicar por el nominal del ttulo:
Haciendo los siguientes cambios:
La estructura de la anualidad quedar:

estructura normal, a la que se pueden aplicar las expresiones demostradas anteriormente
para emprstitos clase I, tipo I, puros.
teniendo en cuenta el valor de a', obtendremos finalmente a:
239
Clculo de los ttulos amortizados
(1)
(2)
(3)
1.000
684
351
(5) = (2) x
1.000
(6) = (4) + (5)
Total
Trmino
tt.
amortizativo
amort.
Ttulos Ttulos
Ao
vivos amortiz.
1
2
3
(4) = [(1)
(2)] x 50
316
333
351
316
649
1.000
34.200
17.550
316.000
333.000
351.000
350.200
350.550
351.000
(4) Los intereses los cobrarn los ttulos en circulacin durante el ao, salvo los que
resulten amortizados al final del mismo: Nk Mk.
Ao 1: 1.000 316 = 684 684 x 50 = 34.200
Ao 2: 684 333 = 351 351 x 50 = 17.550
Ao 3: 351 351 = 0 0 x 50 = 0
Hay que observar que para el proceso de normalizacin la amortizacin seca se ha
relacionado con el valor de reembolso, quedando la siguiente estructura:
a = c x i x Nk + (c c x i) x Mk
No obstante, para construir el cuadro de amortizacin la amortizacin seca ha de
aparecer como un menor pago de intereses y, por tanto, supondr un menor pago de
intereses, quedando la estructura de la anualidad de esta otra forma:
a = c x i x (Nk Mk) + c x Mk
EJEMPLO 5
Cupn anual: 120 u.m.
240
Duracin: 10 aos.
Sorteos anuales, amortizndose los ttulos con prima de 200 u.m.
Los ttulos se adquieren al 90%.
Gastos iniciales de 500.000 u.m. a cargo del emisor.
Gastos de administracin del 1 sobre las cantidades pagadas anualmente a los

obligacionistas.
Se pide:
Dos primeras lneas del cuadro de amortizacin.
Solucin:
Es un emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante, con prima de
amortizacin y gastos de administracin. Existen una prima de emisin y unos gastos
iniciales pero no afectan al trmino amortizativo, por tanto, la estructura de la anualidad
ser:
Sacando factor comn el corchete:
Normalizando:
Dividiendo por 1 + g toda la expresin:
Dividiendo por c + p toda la expresin:
Multiplicando por c toda la expresin:
241
Siendo:
Resulta el emprstito normalizado:

estructura normal, a la que aplicaremos las expresiones de los emprstitos clase I, tipo I,
puros.
teniendo en cuenta el valor de a', obtendremos finalmente a al deshacer el cambio de

variable:
Clculo del cuadro de amortizacin (2 lneas)
242
Al no conocer nada ms que los ttulos de dos sorteos se redondean los Mk atendiendo
solamente al decimal (mayor o igual que cinco, por exceso y en caso contrario por
defecto).
(5) = 1%o
x [(3) +
(4)]
(6) = (3) +
(4) + (5)
Ttulos Ttulos
vivos amortiz.
Gastos
admn.
Trmino
amortizativo
75.000
70.294
14.647,2 14.661.847,2
14.647,7 14.662.327,7
(1)
Ao
1
2
(2)
(3) = (1) x
20
4.706 9.000.000
5.177 8.435.280
(4) = (2) x
1.200
5.647.200
6.212.400
3. Emprstitos clase I. Tipo II

Se caracterizan por ser de cupn peridico que se les paga a los ttulos en circulacin
(clase I), trmino amortizativo variable y cupn constante (tipo II), durante toda la
operacin.
La estructura del trmino amortizativo puro ser la siguiente:
Emprstitos que responden a esta estructura genrica sern los siguientes:

1. Aquellos emprstitos en los que el nmero de ttulos amortizados en cada sorteo
permanezca constante.
2. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo variable en
progresin geomtrica, de razn conocida.
progresin aritmtica, de razn conocida.
243
3.1. Emprstito de cupn peridico con igual nmero de ttulos amortizados

En este tipo de emprstito, el emisor se compromete a amortizar todos los perodos el
mismo nmero de ttulos, por tanto, la cantidad destinada al reembolso se mantiene
constante durante toda la operacin.
Para el caso de un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico c x i, con una
duracin de n perodos se calcular en primer lugar todo lo que tenga que ver con la
amortizacin de ttulos, fciles de obtener, y a continuacin lo referente a los cupones y,
finalmente, los trminos amortizativos.
3.1.1.1. Clculo del nmero de ttulos amortizados en cada sorteo (M)
Sabiendo que la suma de los ttulos amortizados en cada sorteo es el nmero de ttulos
emitidos, se debe cumplir:
N1 = M1 + M2 + M3 + + Mn = M x n
N1
M = -----n
Donde n representa el nmero de sorteos realizados a lo largo de la vida del emprstito.
3.1.1.2. Clculo del total de ttulos amortizados despus de k perodos (mk)
Conocidos los ttulos que se amortizan en cada sorteo, el total de ellos retirados de la
circulacin hasta una fecha concreta vendr dado por la suma aritmtica de los ttulos
amortizados correspondiente a los perodos transcurridos.
mk = M1 + M2 + + Mk = M x k
244
3.1.1.3. Clculo de los ttulos en circulacin a principios del perodo k+1 (Nk+1)
Se realizar a travs de los ttulos amortizados (pasados o futuros).
Mtodo retrospectivo: los ttulos pendientes de amortizar sern los emitidos

minorados en los ya amortizados hasta ese momento.
Nk+1 = N1 mk = N1 M x k
Mtodo prospectivo: los ttulos en circulacin sern la suma aritmtica de los que
an quedan pendientes de ser amortizados.
Nk+1 = (n k) x M
3.1.1.4. Clculo del pago de cupones en el perodo k + 1

Perodo k+1: c x i x Nk+1
Al mantenerse constante la parte del trmino amortizativo que se destina al reembolso de
ttulos e ir disminuyendo la cantidad destinada a pago de cupones (porque va siendo cada
vez menor el nmero de ttulos en circulacin que tiene derecho a cobrarlo), los trminos
amortizativos necesariamente tendrn que ir decreciendo. Adems, los trminos variarn
como lo hacen las cantidades destinadas al pago de cupones y seguirn una ley
matemtica.
La estructura del trmino amortizativo quedar de la siguiente forma:
245
El clculo de los diferentes trminos se podr realizar de dos formas posibles:

A) 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo
Calculando el importe del pago de cupones a realizar a los ttulos an en circulacin y
aadiendo el valor de reembolso constante ya conocido:
Perodo 1: a1 = c x i x N1 + c x M
Perodo 2: a2 = c x i x N2 + c x M = c x i x (N1 M) + c x M
B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los trminos amortizativos

Se calcula el primer trmino y el resto se obtiene a travs de la ley de recurrencia que
siguen y que se obtendr al relacionar, por diferencias, dos trminos amortizativos
consecutivos cualesquiera:
Perodo k: ak = c x i x Nk + c x M
Perodo k+1: ak+1 = c x i x Nk+1 + c x M
--------------------------------------------------------------ak ak+1 = c x i x Nk c x i x Nk+1 + c x M c x M
simplificando: ak ak+1 = c x i x (Nk Nk+1)
siendo :
Nk Nk+1 = M
se puede deducir:
ak+1 = ak c x i x M
constante, es decir, los trminos varan en progresin aritmtica de razn (c x i x M), por
lo que todos los trminos se pueden calcular a partir del primero de ellos, en base a esa
recurrencia:
ak+1 = a1 k x c x i x M
Si hay caractersticas comerciales, stas slo afectaran al clculo de los trminos
amortizativos y, en consecuencia, a la ley de recurrencia que siguen. No se normaliza.
246
EJEMPLO 6
Construir la fila octava del cuadro de amortizacin del siguiente emprstito:
Nominal del ttulo: 1.000 u.m.
Duracin: 10 aos.
Sorteos anuales, amortizndose el mismo nmero de ttulos, con prima de 100

u.m. por ttulo.
Premio de 5.000 u.m. para cada uno de los 100 primeros ttulos amortizados cada
ao.
Gastos de administracin del 1 sobre los cupones pagados anualmente.
Solucin:
Es un emprstito de cupn peridico constante, amortizacin con prima de reembolso,
lote constante (5.000 x 100), gastos de administracin calculados exclusivamente sobre el
pago de cupones a los obligacionistas y siendo el nmero de ttulos amortizados
constantes. La estructura de la anualidad ser:
(2)
Ao
(1)
(5) =
(3) = 120 (4) = 1.100
5.000 x
x (2)
x (1)
100
Ttulos Ttulos
Intereses
vivos amortiz.
30.000
Amortiz.
Lotes
10.000 3.600.000 11.000.000 500.000
(6) =
1 x
(3)
(7) = (3) +
(4) + (5) +
(6)
Gastos
Trmino
admn. amortizativo
3.600
15.103.600
100.000
(1) M1 = M2 = = M10 = M = ------------ = 10.000
10
(2) N8 = N1 m7 = 3 x M = 30.000
La prima de emisin de 100 euros por ttulo no afecta a los trminos amortizativos.
247
3.2. Emprstito de cupn peridico constante con anualidad variable en progresin

geomtrica
Este emprstito se caracteriza porque:
Los trminos amortizativos varan en progresin geomtrica.

toda la vida del emprstito.
El cupn es constante y se paga peridicamente y por vencido a los ttulos en

circulacin.
Los ttulos se amortizan por el nominal.
Considerado globalmente, el emprstito es un prstamo con trminos amortizativos en

progresin geomtrica.
La estructura del trmino amortizativo de este emprstito ser:

amortizativos variables (ak), es el siguiente:

3.2.1.1. Clculo de los trminos amortizativos (ak)
Se plantear una equivalencia financiera en el origen de la operacin (momento 0) entre
el importe nominal del emprstito y la renta en progresin geomtrica formada por los
trminos amortizativos, cuyo valor actual se pondr en funcin del primer trmino
(desconocido) y la razn de la progresin (conocida).
248
Al desarrollar la equivalencia pueden darse dos casos, segn la relacin entre la razn de
la progresin que siguen los trminos y el tipo de inters del cupn:
En ambos casos la variable a calcular es el primer trmino amortizativo (a1).

Una vez calculado el primer trmino amortizativo, el resto de ellos se calcularn a travs
de la progresin que siguen, as:
a2 = a1 x q
a3 = a2 x q = a1 x q2
3.2.1.2. Clculo de ttulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)
Para saber el nmero de ttulos que en cada sorteo resultan amortizados podemos
proceder de dos formas alternativas:
Conocida la cuanta del trmino a pagar en cada perodo (que previamente hemos
calculado) y la cantidad destinada al pago de cupones, se puede saber cunto se destina
a amortizar y, por tanto, cuntos ttulos se amortizarn en cada momento. As:
Perodo 1: a1 = c x i x N1 + c x M1
c x M1 = a1 c x i x N1
a1 c x i x N1
M1 = ------------------c
249
Perodo 2: a2 = c x i x N2 + c x M2
c x M2 = a2 c x i x (N1 M1)
a2 c x i x (N1 M1)
M2 =--------------------c
Procediendo de la misma forma, completaramos el clculo de ttulos amortizados en cada

sorteo.
B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los ttulos amortizados
La ley de recurrencia se obtiene al relacionar por diferencias los trminos amortizativos de
dos perodos consecutivos cualesquiera, as:
Perodo k: ak = c x i x Nk + c x Mk
Perodo k+1: ak+1 = c x i x Nk+1 + c x Mk+1
------------------------------------------------------------ak ak+1 = c x i x (Nk Nk+1) + c x Mk c x Mk+1
simplificando ambos miembros, sabiendo que ak+1 = ak x q y Nk Nk+1 = Mk:
ak x (1 q) = c x i x Mk + c x Mk c x Mk+1
de donde, dividiendo por c y despejando Mk+1, se obtiene:
ak
Mk+1 = Mk x (1 + i) ------ x (1 q)
c
Expresin que permite conocer a partir de los ttulos amortizados en el sorteo anterior los
que corresponde amortizar en el presente.
3.2.1.3. Clculo del total de ttulos amortizados (mk)
Los ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se calculan de dos formas
posibles:
mk = N1 Nk+1
mk = M1 + M2 + + Mk
3.2.1.4. Clculo de ttulos vivos a principio de cada perodo (Nk+1)
250
A) 1. posibilidad: a travs de los ttulos amortizados

Mtodo retrospectivo: considerando ttulos ya amortizados:
Nk+1 = N1 [M1 + M2 + + Mk] = N1 mk
Mtodo prospectivo: considerando los ttulos pendientes de amortizar:
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + + Mn
B) 2. posibilidad: a travs de trminos amortizativos
trminos incorporan intereses y valor de reembolso; habr que mover financieramente las
cantidades correspondientes.
Mtodo retrospectivo: considerando trminos amortizativos pasados.
251
Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido (k) entre lo que le supone al

emisor amortizar de una sola vez los ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y
lo que an debe (la diferencia entre lo que el emisor recibi en la emisin y lo que hasta la
fecha ya ha pagado):
en K:
Lo que se supondra la amortizacin anticipada
en k = [lo recibido lo pagado]k
es decir:

Mtodo prospectivo: considerando trminos amortizativos futuros.
Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido entre lo que supone amortizar de

una sola vez los ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y lo que debera
seguir pagando el emisor en caso de continuar con el emprstito hasta el final:
en K:
Lo que se supondra la amortizacin anticipada
en k = [cantidades pendientes de pagar]k
es decir:

3.2.1.5. Clculo del importe a pagar de cupones en el perodo k+1
252
EJEMPLO 7
Inters anual: 12%.
Duracin: 5 aos.
Anualidades aumentando un 12% anual de manera acumulativa.
Se pide:
Anualidades del emprstito.
Solucin:
Es un emprstito puro de cupn peridico constante y anualidad variable en progresin
geomtrica de razn 1,12. Por tanto, la estructura del trmino amortizativo ser:
Clculo de las anualidades

Se plantea la equivalencia en origen entre el nominal del emprstito y el valor actualizado
de los trminos que lo amortizan.
Grficamente:
253
Una vez calculada la primera anualidad podremos conocer las restantes y, a partir de
stas, podremos ir calculando ao a ao los ttulos que se amortizan en cada sorteo.
a1 = 2.240.000,00
a2 = a1 x 1,12 = 2.508.800,00
a3 = a2 x 1,12 = 2.809.856,00
a4 = a3 x 1,12 = 3.147.038,72
a5 = a4 x 1,12 = 3.524.683,37
Clculo del cuadro de amortizacin
(1)
Ao
1
2
3
4
5
(2)
(3)
Ttulos Ttulos
vivos amortiz.
10.000
8.960
7.527
5.620
3.147
1.040
1.433
1.907
2.473
3.147
(4) = (1) x
120
(5) = (2) x
1.000
(6) = (4) + (5)
Total
Trmino
tt.
amortizativo
amort.
1.040 1.200.000
2.473 1.075.200
4.380
903.240
6.853
674.400
10.000
377.640
1.040.000
1.433.000
1.907.000
2.473.000
3.147.000
2.240.000
2.508.200
2.810.240
3.147.400
3.524.640
(2) Para obtener los ttulos que se amortizan en cada sorteo le iremos dando valores a la
anualidad, empezando por la primera:
Ao 1:
Ao 2:
Ao 3:
Ao 4:
a1 = c x i x N1 + c x M1
2.240.000 = 120 x 10.000 + 1.000 x M1
M1 = 1.040
a2 = c x i x N2 + c x M2
2.508.800 = 120 x (10.000 1.040) + 1.000 x M2
M2 = 1.433,60
a3 = c x i x N3 + c x M3
2.809.856 = 120 x (10.000 1.040 1.433,60) + 1.000 x M3
M3 = 1.906,69
a4 = c x i x N4 + c x M4
3.147.038,72 = 120 x (10.000 1.040 1.433,60 1.906,69) + 1.000 x M4
M4 = 2.472,67
254
Ao 5:
a5 = c x i x N5 + c x M5
3.524.683,37 = 120 x (10.000 1.040 1.433,60 1.906,69 2.472,67) + 1.000
x M5
M5 = 3.147,04
M1 = 1.040 M1 = 1.040
M2 = 1.433,60 M2 = 1.433
M3 = 1.906,69 M3 = 1.907
M4 = 2.472,67 M4 = 2.473
M5 = 3.147,04 M5 = 3.147
--------------
--------------
9.998
10.000
3.3. Emprstito de cupn peridico y anualidades en progresin geomtrica

En principio, bastara con normalizar el emprstito y trabajar con los trminos
amortizativos normalizados y con el tanto normalizado, como se realiza con los anteriores
emprstitos. No obstante, puede ocurrir que, como consecuencia de la normalizacin, los
trminos amortizativos normalizados no sigan una progresin geomtrica o que cambie la
razn de la progresin.
Para evitar este tipo de problemas procederemos siempre de la misma forma, aunque
puede ocurrir que las caractersticas que existan no afecten a la progresin y en
consecuencia baste con normalizar y emplear las anualidades normalizadas y el tanto
normalizado sin ms en las frmulas del emprstito puro:
1. Construir la estructura del trmino amortizativo (ak), recogiendo todas las
caractersticas que le afecten.
2. Normalizar, obteniendo el trmino normalizado (a'k) y el tanto normalizado (i').
3. Como el trmino normalizado puede que no siga ningn tipo de ley, evitaremos
trabajar con rentas y lo haremos con sumatorios y se plantear la equivalencia
financiera entre el nominal del emprstito y los trminos normalizados actualizados
al tanto normalizado.
4. Se sustituir en el sumatorio el trmino amortizativo normalizado (a'k), por su valor.
5. Lo que multiplique o divida al ak, al ser constante, se podr extraer del sumatorio.
6. Si hubiera algn trmino que se sumara o restara al ak (lotes), el sumatorio se
descompondr en dos sumatorios.
255
7. Los sumatorios se convertirn en valores actuales de rentas (constantes o

variables).
8. Se despejar el primer trmino amortizativo (a1).
EJEMPLO 8
Inters anual: 12%.
Duracin: 10 aos.
Premio de 800 u.m. para cada uno de los 50 primeros ttulos amortizados cada
ao.
Anualidades comerciales variables en progresin geomtrica de razn 1,10.
Se pide:
Anualidad del sexto ao.
Ttulos amortizados en el segundo ao.
Solucin:
Es un emprstito de cupn peridico constante y anualidad variable en progresin
geomtrica de razn 1,10, con prima de amortizacin constante y un lote anual de 40.000
u.m. (800 x 50). Sabido todo esto, los pasos a seguir son:
1. Estructura de la anualidad terica
2. Normalizacin
ak L = c x i x Nk + (c + p) x Mk
ak L
---------- = c x --------- x Nk + Mk
c+p
c+p
256
ak L
cxi
c x ---------- = c x ---------- x Nk + c x Mk
c+p
c+p
Siendo:
ak L
a' = c x -----------c+p
cxi
120
i' = ---------- = ----------------- = 0,0857143

c+p
1.000 + 400

a'k = c x i' x Nk + c x Mk
Grficamente:
3. Planteamiento de la equivalencia entre el nominal del emprstito y las anualidades

tericas normalizadas trabajando con sumatorios
257
4. Sustitucin de la anualidad normalizada por el valor obtenido en la normalizacin
5. Extraccin del sumatorio de aquello que multiplique y/o divida en el numerador
6. Separacin del sumatorio en dos sumatorios parciales con igual denominador
7. Conversin de los sumatorios en sus respectivos valores actuales de renta
8. Sustitucin en la expresin por valores numricos y despeje de a1
Anualidad del sexto ao

a6 = a1 x 1,15 = 23.108.122,05
Ttulos amortizados en el segundo ao
1. posibilidad: empezando desde el principio y calculando todos los ttulos amortizados
ao tras ao
Ao 1
a1 = c x i x N1 + (c + p) x M1 + L
14.348.325,71 = 120 x 100.000 + 1.400 x M1 + 40.000
M1 = 1.648,80
258
Ao 2
a2 = c x i x N2 + (c + p) x M2 + L
a1 x 1,1 = c x i x (N1 M1) + (c + p) x M2 + L
14.348.325,71 x 1,1 = 120 x (100.000 1.648,80) + 1.400 x M2 + 40.000
M2 = 2.815,01
M2 = 2.815
2. posibilidad: calculando previamente los ttulos vivos del perodo y despejando de la

anualidad los ttulos amortizados
El primer sistema resulta ms interesante cuando nos encontramos cerca del origen
(como en este ejercicio). Sin embargo, cuando se hayan realizado varios sorteos resultar
ms rpido el segundo mtodo, pues se evita tener que calcular, uno a uno, todos los
sorteos ya efectuados.
3.4. Emprstito de cupn peridico constante con anualidad variable en progresin
geomtrica
Los trminos amortizativos varan en progresin aritmtica.
El tanto de valoracin y razn de la progresin permanecen constantes, durante

toda la operacin.
El cupn es constante y se paga peridicamente por vencido a los ttulos en

circulacin.
La amortizacin se realiza por el nominal.
259
Considerado globalmente es un prstamo con trminos amortizativos variables en

progresin aritmtica.
La estructura del trmino amortizativo en este emprstito puro es:

amortizativos variables en progresin aritmtica (ak), es el siguiente:

el importe nominal del emprstito y la renta en progresin aritmtica formada por los
trminos amortizativos, cuyo valor actual se pondr en funcin del primer trmino y la
La variable a calcular ser el primer trmino amortizativo (a1).

Una vez calculado el primer trmino amortizativo, el resto de ellos se calcularn a travs
de la ley de la progresin aritmtica que siguen, as:
a2 = a1 + d
a3 = a2 + d = a1 + 2d
ak+1 = ak + d = a1 + k x d
an = an-1 + d = a1 + (n 1) x d
260

Conocida la cuanta del trmino a pagar en cada perodo (que previamente hemos
calculado) y la cantidad destinada al pago de cupones, se puede saber cunto se destina
a amortizar y, por tanto, cuntos ttulos se amortizarn en cada momento. As:
Perodo 1:
a1 = c x i x N1 + c x M1
c x M1 = a1 c x i x N1
a1 c x i x N1
M1 = --------------------c
Perodo 2:
a2 = c x i x N2 + c x M2
c x M2 = a2 c x i x (N1 M1)
a2 c x i x (N1 M1)
M2 = ---------------------------c
Procediendo de la misma forma, completaramos el clculo de ttulos amortizados en cada

sorteo.
La ley de recurrencia se obtiene al relacionar, por diferencias, los trminos amortizativos
de dos perodos consecutivos cualesquiera, as:
Perodo k:
ak = c x i x Nk + c x Mk
Perodo k+1:
ak+1 = c x i x Nk+1 + c x Mk+1

---------------------------------------------------------------ak ak+1 = c x i x (Nk Nk+1) + c x Mk c x Mk+1
simplificando ambos miembros, sabiendo que:

ak+1 = ak + d y Nk Nk+1 = Mk: d = c x i x Mk + c x Mk c x Mk+1
261
d
Mk+1 = Mk x (1 + i) + ---c
Expresin que permite conocer a partir de los ttulos amortizados en el sorteo anterior los
que corresponde amortizar en el presente. No obstante, si lo que se quiere es calcular
cualquier Mk a partir de M1, la expresin a aplicar ser:

Los ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se calculan de dos formas
posibles:
Por diferencias, entre el nmero de ttulos emitidos y los que an estn en

circulacin:
mk = N1 Nk+1

mk = M1 + M2 + + Mk

Mtodo retrospectivo: considerando ttulos ya amortizados.

Nk+1 = N1 [M1 + M2 + + Mk] = N1 mk
262
Mtodo prospectivo: considerando los ttulos pendientes de amortizar.

Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + + Mn

Al trabajar con los trminos amortizativos se deber hacer de forma financiera (no bastar
con sumar y restar aritmticamente, como en el caso anterior) puesto que los trminos
incorporan intereses y principal; habr que mover financieramente las cantidades
correspondientes.
Mtodo retrospectivo: considerando trminos amortizativos pasados.
en K:
Lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [lo recibido lo pagado]k

Mtodo prospectivo: considerando trminos amortizativos futuros.
263
en K:
lo que se supondra la amortizacin anticipada
en k = cantidades pendientes de pagar]k
de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1:

3.4.1.5. Clculo del importe a pagar de cupones en el perodo k+1
EJEMPLO 9
Sorteos anuales y amortizacin por el nominal.
Duracin: 4 aos.
Anualidades aumentando: 300.000 u.m./ao.
Se pide:
Construir el cuadro de amortizacin.
Solucin:
Es un emprstito puro de cupn peridico constante y anualidad variable en progresin
aritmtica de razn 300.000 u.m. Por tanto, la estructura del trmino amortizativo ser:
Grficamente:
264

Se plantea la equivalencia en origen entre el nominal del emprstito y el valor actualizado
de los trminos que lo amortizan y se despeja el primer trmino amortizativo.
Una vez calculada la primera anualidad podremos conocer las restantes y, a partir de
stas, podremos ir calculando ao a ao los ttulos que se amortizan en cada sorteo.
a1 = 16.405.348,62
a2 = a1 + 300.000 = 16.705.348,62
a3 = a2 + 300.000 = 17.005.348,62
Ao
1
2
3
4
(1)
(2)
Ttulos
vivos
Ttulos
amortiz.
50.000
40.095
28.602
15.315
a4 = a3 + 300.000 = 17.305.348,62
(4) = (1) x
(5) = (2) x
(3)
130
1.000
9.905
11.493
13.287
15.315
Total tt.
amort.
9.905
21.398
34.685
50.000
Intereses
6.500.000
5.212.350
3.718.260
1.990.950
Amortizacin
9.905.000
11.493.000
13.287.000
15.315.000
(6) = (4) + (5)
Trmino
amortizativo
16.405.000
16.705.350
17.005.260
17.305.950
(1) Para obtener los ttulos que se amortizan en cada sorteo se darn valores a la
anualidad, empezando por la primera:
265
Tambin se podra haber empleado la ley de recurrencia para calcular los Mk, una vez
calculado M1:
3.5. Emprstito de cupn peridico y anualidades en progresin aritmtica con

La problemtica de este tipo de emprstitos es la misma que la comentada cuando el
trmino amortizativo
es variable en
progresin
geomtrica con caractersticas
comerciales. Por tanto, la manera de proceder es la misma que la desarrollada en aquel

caso.
EJEMPLO 10
Duracin: 4 aos.
Anualidades comerciales variables en progresin aritmtica de razn: 500.000

u.m./ao.
Se pide:
Anualidad del tercer ao.
266
Solucin:
Es un emprstito de cupn peridico constante y anualidad variable en progresin
aritmtica de razn 500.000 u.m., con prima de amortizacin constante; los pasos a seguir
son:
2. Normalizacin
ak
-------- = c x -------- x Nk + Mk
c+p
c+p
ak x c
cxi
-------- = c x -------- x Nk + c x Mk
c+p
c+p
Siendo:
c x ak
cxi
125
a' = ---------- i' = --------- = ------------------ = 0,10416666

c+p
c+p
1.000 + 200

a'k = c x i' x Nk + c x Mk
267
Grficamente:

tericas normalizadas trabajando con sumatorios
5. Extraccin del sumatorio de aquello que multiplique y/o divida en el numerador
6. Conversin de los sumatorios en sus respectivos valores actuales de renta
268
Anualidad del tercer ao

a3 = a1 + 2 x 500.000 = 38.510.261,17
Ao
1
2
3
4
(1)
(2)
(3)
(4) = (1) x
125
(5) = (2) x
1.200
(6) = (4) + (5)

0
Ttulos
vivos
Ttulos
amortiz.
Total tt.
amort.
Intereses
Amortizacin
Trmino
amortizativo
100.000
79.158
55.729
29.442
20.842
23.429
26.287
29.442
20.842
44.271
70.558
100.000
12.500.000
9.894.750
6.966.125
3.680.225
25.010.400
28.114.800
31.544.400
35.330.400
37.510.400
38.009.550
38.510.525
39.010.65
Clculo de ttulos amortizados

a1 = c x i x N1 + (c + p) x M1
Ao 1:
37.510.261,17 = 125 x 100.000 + 1.200 x M1
M1 = 20.841,88
Ao 2:
Ao 3:
Ao 4
a2 = c x i x N2 + (c + p) x M2
38.010.261,17 = 125 x (N1 M1) + 1.200 x M2
M2 = 23.429,58
a3 = c x i x N3 + (c + p) x M3
38.510.261,17 = 125 x (N1 M1 M2) + 1.200 x M3
M3 = 26.286,83
a4 = c x i x N4 + (c + p) x M4
39.010.261,17 = 125 x (N1 M1 M2 M3) + 1.200 x M4
M4 = 29.441,7
Para el clculo de Mk tambin se poda haber empleado la ley de recurrencia que siguen
los ttulos amortizados en este tipo de emprstitos.
269
M1 = 20.841,88
M1 = 20.842
M2 = 23.429,58
M2 = 23.429
M3 = 26.286,83
M3 = 26.287
M4 = 29.441,71
M44 = 29.442
------------99.997
------------100.000
3.6. Emprstito con diferimiento

Emprstitos diferidos (con diferimiento) son aquellos en los que se retrasa la realizacin
del primer sorteo de ttulos, el cual ya no tendr lugar al finalizar el primer perodo de vida
de la operacin.
As pues, durante una primera etapa no se realizan sorteos y amortizacin de ttulos y, por
tanto, el emisor no paga valores de reembolso ni nada que tenga que ver con los sorteos
(lotes, amortizacin seca, ); s que se pagarn los cupones y, si procede, gastos de
administracin.
Por tanto, a la hora de determinar la estructura de la(s) anualidad(es) habr una diferente
para el perodo durante el cual no hay sorteos (perodo de diferimiento) y al menos otra,
diferente para el resto de perodos del emprstito.
El clculo del trmino amortizativo durante el perodo de diferimiento es fcil de obtener a
partir de datos de partida, pues recoge el cupn peridico que perciben todos los ttulos
emitidos (N1) y, si tiene, gastos de administracin. Para obtener la otra anualidad habr
que proceder como si el emprstito comenzara al final del perodo de diferimiento,
planteando en ese punto la equivalencia entre el nominal del emprstito en ese punto y la
actualizacin de las restantes anualidades (normalizadas, si tiene caractersticas
comerciales).
El diferimiento es posible cualesquiera que sean las caractersticas que presente el
emprstito y tambin con independencia de que la anualidad del mismo sea constante o
variable. En este sentido, a la hora de realizar los clculos se aplicarn las expresiones
que procedan segn el tipo de emprstito.
270
EJEMPLO 11
Duracin: 5 aos.
Sorteos anuales, amortizndose los ttulos con prima de 100 u.m., teniendo lugar
el primer sorteo al tercer ao de la emisin.
Gastos iniciales de 500.000 u.m. a cargo de emisor.

obligacionistas.
Se pide:
Anualidades del emprstito.
Solucin:
Hay un diferimiento de dos aos, durante los cuales el emisor solamente pagar un cupn
constante (c x i) a los ttulos emitidos as como los gastos de administracin calculados
sobre dichos intereses. Durante los tres ltimos aos, la anualidad se destina a pagar el
mismo cupn a los ttulos en circulacin (cada vez menores), amortizar con prima
constante los ttulos que corresponda y pagar los gastos de administracin. Las
estructuras de los trminos amortizativos sern:
271
a
-------- = c x i x Nk + (c + p) x Mk
1+g
a
-------------------- = c x -------- x Nk + Mk
(1 + g) x (c + p)
axc
c+p
cxi
---------------------- = c x --------- x Nk + c x Mk
(1 + g) x (c + p)
c+p
siendo:
axc
ixc
110
a' = ---------------------- i' = ------- = ----------------- = 0,10

(1 + g) x (c + p)
c+p
1.000 + 100
queda:
planteando la equivalencia en 2:
teniendo en cuenta que:

axc
a' = --------------------(1 + g) x (c + p)
272
y sustituyendo los datos conocidos, se despeja a:

a
20.105.740,18 = ------------------------------------(1 + 0,002) x (1.000 + 100)
a = 22.160.547,82
Cuadro de amortizacin (3 lneas)
(1)
Ao
1
2
3
4
5
(2)
(3) = (1) x
110
(4) = (2) x
1.100
(5) =
2 [(3)
+ (4)]
(6) = (3) +
(4) + (5)
Ttulos Ttulos
Gastos
Trmino
vivos amortiz.
admn. amortizativo
50.000
50.000
50.000
34.894
18.278
15.106
16.616
18.278
5.500.000
5.500.000
5.500.000
3.838.340
2.010.580
16.616.600
18.277.600
20.105.800
11.000,0 5.511.000,0
11.000,0 5.511.000,0
44.233,2 22.160.833,2
44.231,9 22.160.171,9
44.232,8 22.160.612,8
3.7. Emprstito con cupn fraccionado

Son aquellos emprstitos en los que los cupones se pagan con mayor periodicidad de la
empleada para reembolsar los ttulos (hay mayor nmero de pagos de cupones que de
pagos por devolucin de ttulos), cualquiera que sea la unidad de tiempo elegida. Es decir,
los cupones se pagan fraccionadamente dentro del perodo de tiempo elegido para la
amortizacin de los ttulos, mientras que los sorteos de los ttulos no se modifican y se
realizan al final de dicho perodo (normalmente el ao).
Grficamente, para un emprstito de tres aos con amortizacin anual y pago semestral
de cupones:
273
Para plantear las equivalencias financieras, as como para calcular los ttulos amortizados
y los ttulos vivos en cualquier momento, habr que convertir el cupn fraccionado en otro
equivalente expresado en la unidad en la que se amorticen los ttulos. De esta manera se
obtendrn unos trminos amortizativos equivalentes (ak) nunca son pagados por el
emisor y por tanto nunca aparecern en el cuadro de amortizacin.
Cuando se presenten caractersticas comerciales habr que normalizar y se emplearn
las mismas expresiones (frmulas) previstas para cuando no hay fraccionamiento de
cupones, tanto para calcular ttulos amortizados (Mk) como los ttulos vivos (Nk), utilizando
siempre el tanto del cupn equivalente. No obstante, en el cuadro siempre aparecer el
cupn fraccionado.
El fraccionamiento se puede presentar tanto con anualidades constantes como variables,
siendo idntica la forma de tratarlo.
EJEMPLO 12
274
Cupn semestral: 60 u.m.
Duracin: 3 aos.
Gastos de administracin del 1 sobre las cantidades pagadas a los

obligacionistas.
Se pide:
Solucin:
Es el caso de un emprstito de cupn peridico constante y fraccionado (se paga
semestralmente y los sorteos son anuales), con prima de amortizacin y con gastos de
administracin sobre las cantidades cobradas por los obligacionistas. La prima de emisin
no afecta a la estructura de la anualidad. El esquema de pagos es el siguiente:
Pasando el cupn semestral a su equivalente anual se obtiene:
c x i2 = 60 --> i2 = 6% --> i = 1,062 1 = 0,1236 --> c x i = 123,60
275
Resultando la siguiente estructura:
una vez normalizada:

siendo:
123,6
i' = ---------- = 0,103
1.200
resolviendo la equivalencia en el origen:
una vez obtenida la anualidad normalizada se obtiene la anualidad buscada, teniendo en

cuenta la siguiente relacin:
axc
a' = ---------------------(1 + g) x (c + p)
a x 1.000
40.424.029,67 = -----------------------------------(1 + 0,001) x (1.000 + 200)
a = 48.557.344,44
276
(1)
Ao
(2)
(3) = (1) x 60
(4) = (2) x
1.200
Intereses
Amortizacin
Ttulos Ttulos
vivos amortiz.
100.000
1.1. 100.000
1.2.
69.876
2.1.
2.2. 69.876
3.1. 36.649
3.2. 36.649
30.124
33.227
36.649
(5) = 1 (6) = (3) + (4)

[(3) + (4)]
+ (5)
Gastos
admn.
Trmino
amortizativo
6.000.000,00
6.000,00 6.006.000,00
6.000.000,00 36.148.800,00 42.148,80 42.190.948,80
4.192.560,00
4.192,56 4.196.752,56
4.192.560,00 39.872.400,00 44.064,96 44.109.024,96
2.198.940,00
2.198,94 2.201.138,94
2.198.940,00 43.978.800,00 46.177,74 46.223.917,74
3.8. Emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante con primas

La dificultad en este caso viene dada como consecuencia de la normalizacin, que origina
unas anualidades normalizadas y unos tantos normalizados variables sin ninguna ley
matemtica.
En su resolucin no podr aplicarse ninguna de las expresiones vlidas para emprstitos
clase I, tipo I. Ser preciso calcular en primer lugar la anualidad terica para, a partir de
ella, calcular el resto de datos.
El clculo de la anualidad se har planteando (como siempre) la equivalencia financiera
en el origen entre el nominal del emprstito y las anualidades normalizadas actualizadas a
los tantos normalizados vigentes en cada momento. En este caso, como consecuencia de
las primas de amortizacin variables, tanto las anualidades normalizadas como los tantos
normalizados no seguirn ningn tipo de ley (sern aleatorios), por lo tanto no se podr
utilizar en la actualizacin ni rentas ni sumatorios: habr que desplazar uno a uno cada
trmino.
277
EJEMPLO 13
Duracin: 4 aos.
Sorteos anuales, amortizndose los ttulos cada ao al 110%, 120%, 130% y

150%, respectivamente.
Anualidad comercial constante.
Se pide:
Anualidad.
Solucin:
La anualidad constante se destina a pagar un cupn peridico constante a los ttulos en
circulacin y a amortizar los ttulos con primas de amortizacin variables, sin que entre
ellas haya ninguna ley matemtica.
Pasos a seguir:
2. Normalizacin
dando valores a k, para los diferentes aos de vida de la operacin resulta:

cxi
120
axc
i'1 = ---------- = ---------- = 0,1091
k = 1 a'1 = ------------c + P1
1.100
c + P1
278
axc
cxi
120
k = 2 a'2 = ------------ i'2 = ---------- = ---------- = 0,10
c + P2
c + P2
1.200
axc
cxi
120
k = 3 a'3 = ------------ i'3 = ---------- = ---------- = 0,0923
c + P3
c + P3
1.300
axc
cxi
120
k = 4 a'4 = ------------ i'4 = ---------- = ---------- = 0,08
c + P4
c + P4
1.500
donde todo es conocido salvo la anualidad a.
3. Planteamiento de la equivalencia entre el nominal y las anualidades tericas
normalizadas actualizando trmino a trmino, al tanto vigente en cada momento
4. Sustitucin de las anualidades y tantos normalizados por los valores obtenidos en la

normalizacin
279
5. Sustitucin en la expresin por valores numricos y despeje de a
Cuadro de amortizacin: clculo de ttulos amortizados

1. posibilidad: a travs de anualidad previamente calculada
2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que sigue

La ley de recurrencia se obtiene al relacionar, por diferencias, las anualidades de dos
perodos consecutivos cualesquiera, as:
280
Perodo k:
a = c x i x Nk + ck x Mk
siendo: ck = c + pk
Perodo k+1: a = c x i x Nk+1 + ck+1 x Mk+1 siendo: ck+1 = c + pk+1

--------------------------------------------------------------------a a = c x i x (Nk Nk+1) + ck x Mk ck+1 x Mk+1
simplificando
ambos
miembros, sabiendo que Nk Nk+1 = Mk:

0 = c x i x Mk + ck x Mk ck+1 x k+1
c x i + ck
Mk+1 = Mk x -----------ck+1
dando valores a k en la expresin anterior tendremos:
Para obtener M1, se tendr en cuenta que se cumple la siguiente igualdad:

N1 = M1 + M2 + M3 + M4
Sustituyendo en el segundo miembro conseguiremos dejar una ecuacin que dependa de
M1:
Finalmente se despeja M1:
281
(1)
Ao
1
2
3
4
(2)
(3)
(4) = (1) x
120
(5) = 2 x (c +
pk)
(6) = (4) + (5)
Ttulos Ttulos Total tt.

Trmino
vivos amortiz. amort.
amortizativo
100.000
75.163
49.912
24.272
24.837 24.837 12.000.000

25.251 50.088 9.019.560
25.640 75.728 5.989.440
24.272 100.000 2.912.640
27.320.700
30.301.200
3.332.000
36.408.000
39.320.700
39.320.760
39.321.440
39.320.640
4. Emprstitos clase I. Tipo III

Se caracterizan por ser de cupn peridico que se les paga a los ttulos en circulacin
(clase I), trmino amortizativo variable (en progresin geomtrica, en progresin aritmtica
o de acuerdo con otra ley conocida) y cupn variable (tipo III), durante toda la operacin.
La estructura del trmino amortizativo puro ser la siguiente:

N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico c x ik, con una duracin de n perodos y trminos
amortizativos variables (ak), es el siguiente:
4.1. PASOS A SEGUIR

el importe nominal del emprstito y la actualizacin de los trminos amortizativos a los
tipos de inters vigentes en cada perodo.
282
dejando todos los trminos (a1, a2, , an) en funcin de uno slo (lo habitual ser a1),
queda una ecuacin con una nica incgnita que se despejar. A partir de la anualidad
calculada se podrn conocer las dems.
4.1.2. Clculo de ttulos amortizados (Mk)
Conocida la cuanta del trmino a pagar en cada perodo y la cantidad destinada al pago
de cupones, se puede saber cunto se destina a amortizar y, por tanto, cuntos ttulos se
a1 c x i1 x N1
Perodo 1: a1 = c x i1 x N1 + c x M1 --> M1 = ---------------------c
a2 c x i2 x (N1 M1)
Perodo 2: a2 = c x i2 x N2 + c x M2 --> M2 = -----------------------------c
Siguiendo de la misma manera para el resto de perodos completaramos el clculo de
ttulos amortizados en cada sorteo.
Los ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se pueden obtener de dos
formas posibles:

circulacin:
mk = N1 Nk+1
Por
suma
de
los
ttulos
amortizados
hasta
la
fecha:
mk = M1 + M2 + + Mk
4.1.4. Clculo de ttulos vivos a principios de cada perodo (Nk+1)
283

Nk+1 = N1 [M1 + M2 + + Mk] = N1 mk

Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + + Mn
4.1.4.2. 2. posibilidad: a travs de trminos amortizativos futuros (mtodo

prospectivo)
correspondientes.
se ha de cumplir la equivalencia en k entre lo que supone amortizar de una sola vez los
ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y lo que debera seguir pagando el
emisor en caso de continuar con el emprstito hasta el final.
ak+1
ak+2
an
c x Nk+1 = ------------- + ----------------------------- + + ---------------------------------------------(1 + ik+1)
(1 + ik+1) x (1 + ik+2)
(1 + ik+1) x (1 + ik+2) x x (1 + in)

4.1.5. Clculo del importe a pagar de cupones en el perodo k+1
principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado para ese perodo.
Perodo k+1: c x ik+1 x Nk+1
284
Nota: si el emprstito presentara caractersticas comerciales, habra que normalizar y

trabajar con las anualidades y tantos normalizados.
5. Emprstito de cupn peridico prepagable

Se caracteriza porque los cupones se pagan anticipadamente, al principio del pe-rodo
correspondiente, a tipo de inters prepagable (i*), mientras que la amortizacin de ttulos
se sigue realizando al final del perodo correspondiente.
El esquema de flujos de caja en un emprstito a amortizar en n perodos, a un tanto de
inters i* es el siguiente:
La estructura genrica del trmino amortizativo (anualidad) en este emprstito ser la

siguiente:
es decir, cada pago realizado incluye los cupones del perodo que empieza y el valor de
reembolso correspondiente al perodo que acaba, con independencia del importe total del
trmino amortizativo, que podr ser constante o variable.
5.1. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con anualidad constante y
puro
Son emprstitos con intereses prepagables, con trminos amortizativos constantes a 1 = a2
= = an = a, siendo el tipo de inters i* del cupn constante para todos los perodos.
Adems de los n trminos amortizativos constantes, habr que considerar un primer
trmino adicional, en el origen, que recoja los intereses prepagables del primer perodo.
Este emprstito considerado globalmente es un prstamo alemn.
El esquema de la operacin para un emprstito de N1 ttulos emitidos, de nominal c y una
duracin de n perodos (aos) es:
285
La estructura del trmino amortizativo ser:

5.1.1.1. Clculo del trmino amortizativo (a)
En el momento cero, inicio de la operacin, la cantidad que recibe el emisor debe ser igual
al valor actualizado, al tanto del prstamo i*, de los pagos que realizar hasta el final:
c x N1 = c x N1 x i* + a x (1 i*) + a x (1 i*)2 + ... + a x (1 i*)n
Simplificando en ambos miembros, pasando c x N1 x i* al primer miembro y sacando
factor comn a (1 i*):
c x N1 c x N1 x i* = a x (1 i*) [1 + (1 i*) + (1 i*)2 + (1 i*)n-1]
dividiendo por 1 i*:
c x N1 x (1 i*) = a x (1 i*) [1 + (1 i*) + (1 i*)2 + (1 i*)n-1]
En el segundo miembro el corchete no es ms que una suma de n trminos en progresin
geomtrica decreciente, que responde a la siguiente expresin:
a1 an x r
S = ----------------1r
siendo a1 el primer trmino de la suma, an el ltimo de los trminos y r la razn de la
progresin.
Aplicando a este caso, se obtiene:
1 (1 i*)n-1 x (1 i*)
1 (1 i*)n
c x N1 = a x ------------------------------- = a x ---------------1 (1 i*)
i*
De donde se obtendr el importe del trmino amortizativo (a).
286

Para determinar el nmero de ttulos a amortizar en cada sorteo se puede proceder de
dos formas alternativas:
Se trata de saber el importe total pagado en cada momento (trmino amortizativo) y la
parte destinada al pago de cupones. De esta forma, se sabr cunto queda para
amortizar, determinndose as el nmero de ttulos que podrn retirarse de la circulacin
en cada sorteo.
Para ello se comenzar por el ltimo perodo, ya que el trmino amortizativo, al no tener
que pagarse cupn, se destina ntegramente a amortizar, as:
a
Perodo n:
a = c x Mn
-- > Mn = -----c
Perodo n1: a = c x i* x Nn + c x Mn-1
a c x i* x Nn
--> Mn-1 = ------------------c
Siendo Nn = Mn, conocido
Siguiendo de la misma manera se calcularn los ttulos amortizados en cada sorteo.

La ley de recurrencia para obtener los ttulos a amortizar en cada perodo se obtendr por
diferencias de dos trminos amortizativos consecutivos cualesquiera, as:
Perodo k: a =
c x i* x Nk+1 + c x Mk
Perodo k+1:
a = c x i* x Nk+2 + c x Mk+1
-----------------------------------------------------------a a = c x i* x (Nk+1 Nk+2) + c x Mk c x Mk+1
siendo Nk+1 Nk+2 = Mk+1, queda:

0 = c x i* x Mk+1 + c x Mk c x Mk+1
287
dividiendo la expresin por c:

0 = i* x Mk+1 + Mk Mk+1
Mk = Mk+1 x (1 i*)
Por tanto, los ttulos amortizados siguen una progresin geomtrica de razn 1 i*, es
decir, cualquier Mk se puede calcular a partir del anterior, del ltimo o de cualquiera
conocido. Con carcter genrico, se pondrn en funcin del ltimo que es el ms fcil de
obtener:
Mk = Mn x (1 i*)n-k
Conocer la totalidad de ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se puede
hacer de dos formas:
mk = N1 Nk+1
mk = M1 + M2 + + Mk
En todo momento de la vida del emprstito se cumple la igualdad entre el nominal del
emprstito en ese momento y el valor actualizado de los pagos pendientes (incluido el
pago del cupn situado en el momento de estudio que corresponde al primer perodo
pendiente):
planteando la equivalencia en el momento k y simplificando:

c x Nk+1 = c x Nk+1 x i* + a x (1 i*) + a x (1 i*)2 + + a x (1 i*)n-k
pasando c x Nk+1 x i* al primer miembro y sacando factor comn a x (1 i*):
c x Nk+1 (1 i*) = a x (1 i*) x [1 + (1 i*) + (1 i*)2 + (1 i*)n-k-1]
c x Nk+1 x (1 i*) = a x (1 i*) [1 + (1 i*) + (1 i*)2 + (1 i*)n-k-1]
288
En el segundo miembro el corchete es la suma de nk trminos en progresin geomtrica

decreciente, por tanto, y simplificando, queda la siguiente expresin:
1 (1 i*)n-k
c x Nk+1 = a x -------------------i*
De donde se obtendr el nmero de ttulos en circulacin (Nk+1).
Hay que observar que la expresin obtenida es idntica a la obtenida en el primer paso
(para calcular la anualidad), variando la fecha donde estn planteadas (una en 0 y otra en
k).
5.1.1.5. Clculo del importe a pagar de cupones en el momento k
Los cupones de cualquier perodo se calcularn a partir de los ttulos en circulacin a
principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado (c x i*), pero el
cobro/pago se realizar a principios de ese perodo. Por tanto en k, principios del perodo
k+1, se pagar el cupn correspondiente al perodo k+1.
En el momento k: c x i* x Nk+1
EJEMPLO 14
Cupn anual prepagable: 100 u.m.
Duracin: 3 aos.
Se pide:
289
Solucin:
Anualidad constante, destinada al pago de un cupn prepagable constante a los ttulos en
circulacin y a amortizar por el nominal a aquellos que corresponda. La estructura de la
anualidad es:
Planteando en el origen la equivalencia:

1 (1 i*)n
c x N1 = a x -----------------i*
1 (1 0,10)3
1.000 x 20.000 = a x --------------------0,10
a = 7.380.073,80
Ao
0
1
2
3
(1)
(2)
(3)
(4) = (1) x
100
(5) = 2 x
1.000
(6) = (4) + (5)
Ttulos
vivos
Ttulos
amortiz.
Total tt.
amort.
Intereses
Amortizacin
Trmino
amortizativo
20.000
14.022
7.380
5.978
6.642
7.380
5.978
12.620
20.000
2.000.000
1.402.200
738.000
5.978.000
6.642.000
7.380.000
2.000.000
7.380.200
7.380.000
7.380.000
290
(2) Clculo de los ttulos amortizados

7.380.073,80
M3 = ------------------ = 7.380,07 M3 = 7.380
1.000
M2 = M3 x (1 0,10) = 6.642,07
M2 = 6.642
5.977,86
5.978
M1 = M2 x (1 0,10) = --------------- M1 = ---------19.999
20.000
(4) En 0 se paga el cupn a los ttulos en circulacin durante el ao 1, en 1 se les paga a

los ttulos en circulacin durante el ao 2 y en 2 se pagar el cupn a los ttulos en
circulacin durante el ao 3.
5.2. Emprstito de cupn peridico constante prepagable y anualidad constante con
Cuando el emprstito presenta caractersticas comerciales habr que normalizarlo para
poder aplicar las expresiones anteriores.
Los pasos a seguir son los mismos que se siguen a la hora de trabajar con emprstitos de
cupn peridico vencido cuando tienen caractersticas comerciales, por tanto el orden
ser:
orden:
Anualidad = Intereses + Amortizacin + Lotes + Gastos de administracin
equivalente en la que la anualidad se destine exclusivamente a pagar cupones y a
amortizar por el nominal los ttulos.
Las fases de la normalizacin son:
1. Pasar lo que no sea amortizacin ni cupn al primer miembro.
2. Dividir por el coeficiente de Mk toda la expresin.
3. Multiplicar por el nominal de los ttulos toda la expresin.
El resultado de la normalizacin ser una estructura pura:
291
donde:
a': es la anualidad normalizada
i*': es el tanto normalizado
y total de ttulos amortizados, comentadas para el emprstitopuro ahora son vlidas pero
cambiando a por a' e i* por i*'.
EJEMPLO 15
Cupn anual prepagable: 100 u.m.
Duracin: 3 aos.
Sorteos anuales, amortizndose los ttulos con prima de 200 u.m. por ttulo.
Premio de 50.000 u.m. a repartir entre los 100 primeros ttulos amortizados cada
ao.
Se pide:
Solucin:
La anualidad constante se destina al pago del cupn prepagable a los ttulos en
circulacin, a amortizar por nominal ms prima a los ttulos que corresponda y pagar un
lote constante. La estructura ser:
Los pasos de la normalizacin:

a L = c x i* x Nk+1 + (c + p) x Mk
aL
i*
---------- = c x -------- x Nk+1 + c x Mk

c+p
c+p
292
Planteando en el origen la equivalencia:

1 (1 i*')n
c x N1 = a' x ----------------i*'
1 (1 0,0833)3
1.000 x 20.000 = a' x -----------------------0,0833
a' = 7.254.408,06
deshaciendo el cambio de variable:
aL
a' = c x --------c+p
se obtiene la anualidad real:
a 50.000
7.254.408,06 = 1.000 x ---------------1.200
a = 8.755.289,67
293
Ao
(1)
(2)
(3) = (1) x
100
(4) = (2) x
1.200
(5)
(6) = (3) + (4) + (5)
Ttulos
vivos
Ttulos
amortiz.
Intereses
Amortizacin
Lote
Trmino
amortizativo
0
1
2
3
20.000
13.904
7.254
6.096
6.650
7.254
2.000.000
1.390.400
725.400
7.315.200 50.000
7.980.000 50.000
8.856.000 50.000
2.000.000
8.755.600
8.755.400
8.754.800
5.3. Emprstito de cupn peridico constante prepagable y anualidad variable

Son emprstitos con intereses prepagables, mediante trminos amortizativos variables
, siendo el tipo de inters i* del cupn constante para todos los
perodos.
La estructura del trmino amortizativo ser la siguiente:

294

5.4. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con igual nmero de

ttulos amortizados en cada sorteo
En este tipo de emprstito, al igual que ocurra cuando el cupn se pagaba por vencido, el
emisor se compromete a amortizar todos los perodos el mismo nmero de ttulos, por
tanto, la cantidad destinada al reembolso se mantiene constante durante toda la
operacin.
Para el caso de un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico prepagable c x
i*, con una duracin de n perodos se calcular en primer lugar todo lo que tenga que ver
con la amortizacin de ttulos, fciles de obtener, y a continuacin lo referente a los
cupones y, finalmente, los trminos amortizativos.
La forma de clculo de los ttulos (amortizados, total amortizados y en circulacin) es igual
a la explicada cuando el cupn se pagaba por vencido.
Sabiendo que la suma de los ttulos amortizados en cada sorteo es el nmero de ttulos
emitidos, se debe cumplir:
N1 = M1 + M2 + M3 + ... + Mn = M x n
N1
M = -----n
Donde n representa el nmero de sorteos realizados a lo largo de la vida del emprstito.
295
Conocidos los ttulos que se amortizan en cada sorteo, el total de ellos retirados de la
circulacin hasta una fecha concreta vendr dado por la suma aritmtica de los ttulos
amortizados correspondiente a los perodos transcurridos.
mk = M1 + M2 + + Mk = M x k
Mtodo retrospectivo: los ttulos pendientes de amortizar sern los emitidos

minorados en los ya amortizados hasta ese momento.
Nk+1 = N1 mk = N1 M x k
Mtodo prospectivo: los ttulos en circulacin sern la suma aritmtica de los que
an quedan pendientes de ser amortizados.
Nk+1 = (n k) x M
296
5.4.1.4. Clculo del pago de cupones en el momento k

principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado (c x i*) al principio
del perodo al que se refieran.
Al mantenerse constante la parte del trmino amortizativo que se destina al reembolso de
ttulos e ir disminuyendo la cantidad destinada a pago de cupones (porque va siendo cada
vez menor el nmero de ttulos en circulacin que tiene derecho a cobrarlo), los trminos
amortizativos necesariamente tendrn que ir decreciendo. Adems, los trminos variarn
como lo hacen las cantidades destinadas al pago de cupones y seguirn una ley
matemtica.
La estructura del trmino amortizativo quedar de la siguiente forma:
El clculo de los diferentes trminos se podr realizar de dos formas posibles:

Calculando el importe del pago de cupones a realizar a los ttulos an en circulacin y
aadiendo el valor de reembolso constante ya conocido:
Momento 0: a0 = c x i x N1
Momento 1: a1 = c x i x N2 + c x M = c x i x (N1 M) + c x M
Momento 2: a2 = c x i x N3 + c x M = c x i x (N2 M) + c x M

Se calcula el primer trmino y el resto se obtienen a travs de la ley de recurrencia que
siguen y que se obtendr al relacionar, por diferencias, dos trminos amortizativos
297
Perodo k: ak = c x i* x Nk+1 + c x M
Perodo k+1:
ak+1 = c x i* x Nk+2 + c x M
-----------------------------------------------------------------------ak ak+1 = c x i* x Nk+1 c x i* x Nk+2 + c x M c x M
simplificando:
ak ak+1 = c x i* x (Nk+1 Nk+2)
siendo:
Nk+1 Nk+2 = M
se puede deducir:
ak+1 = ak c x i* x M
constante, es decir, los trminos varan en progresin aritmtica de razn (c x i* x M),
por lo que todos los trminos se pueden calcular a partir del primero de ellos, en base a
esa recurrencia:
ak+1 = a1 k x c x i* x M
5.5. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con anualidad variable en
progresin geomtrica y puro
El esquema de la operacin para un emprstito de N1 ttulos emitidos, de nominal c,
cupn peridico c x i* prepagable, con anualidades variables en progresin geomtrica de
razn conocida q y una duracin de n perodos (aos) es:
298

c x N1 = c x N1 x i* + a1 x (1 i*) + a2 x (1 i*)2 + a3 x (1 i*)3 + ... + an x (1 i*)n
Simplificando en ambos miembros, pasando c x N1 x i* al primer miembro y poniendo
todos los trminos amortizativos en funcin del primero de ellos y la razn:
c x N1 c x N1 x i* = a1 x (1 i*) + a1 x q x (1 i*)2 + a1 x q2 x (1 i*)3 + + a1 x qn-1 (1
i*)n
sacando factor comn a1 x (1 i*):
c x N1 x (1 i*) = a1 x (1 i*) x [1 + q x (1 i*) + q2 x (1 i*)2 + + qn-1 x (1 i*)n-1]
En el segundo miembro el corchete no es ms que una suma de n trminos en progresin
geomtrica decreciente, que responde a la siguiente expresin:
a1 an x r
S = --------------1r
siendo a1 el primer trmino de la suma, an el ltimo de los trminos y r la razn de la
progresin.
Aplicando a este caso, se obtiene:
1 qn-1 x (1 i*)n-1 x q x (1 i*)
c x N1 = a1 x ----------------------------------------------1 q x (1 i*)
1 qn x (1 i*)n
c x N1 = a1 x -----------------------1 q + q x i*
De donde se obtendr el importe del primer trmino amortizativo (a1).
299

en cada sorteo.
an
an = c x Mn
--> Mn =-----Perodo n:
c
Perodo n1: an-1 = c x i* x Nn + c x Mn-1
an1 c x i* x Nn
--> Mn-1 = ----------------------c

La ley de recurrencia para obtener los ttulos a amortizar en cada perodo se obtendr por
Perodo k:
ak = c x i* x Nk+1 + c x Mk
Perodo k+1: ak+1 = c x i* x Nk+2 + c x Mk+1
-----------------------------------------------------------------------ak ak+1 = c x i* x (Nk+1 Nk+2 + c x Mk c x Mk+1
ak x (1 q) = c x i* x Mk+1 + c x Mk c x Mk+1
ak x (1 q)
--------------- = i* x Mk+1+ Mk Mk+1
c
300
ak x (1 q)
Mk = Mk+1 x (1 i*) + -----------------c
mk = N1 Nk+1
mk = M1 + M2 + + Mk
pendiente):

c x Nk+1 = c x Nk+1 x i* + ak+1 x (1 i*) + ak+2 x (1 i*)2 + ... + an x (1 i*)n-k
pasando c x Nk+1 x i* al primer miembro y sacando factor comn ak+1 x (1 i*):
c x Nk+1 (1 i*) = ak+1 x (1 i*) x [1 + q (1 i*) + q2 (1 i*)2 + + qn-k-1 (1 i*)n-k-1]
c x Nk+1 x (1 i*) = ak+1 x (1 i*) [1 + q (1 i*) + q2 (1 i*)2 + + qn-k-1 (1 i*)n-k-1]
En el segundo miembro el corchete es la suma de nk trminos en progresin geomtrica
decreciente, por tanto, y simplificando, queda la siguiente expresin:
301
1 qn-k x (1 i*)n-k
c x Nk+1 = ak+1 x ---------------------------1 q + q x i*
De donde se obtendr el nmero de ttulos en circulacin (Nk+1).
Hay que observar que la expresin obtenida es idntica a la obtenida en el primer paso
(para calcular la anualidad), variando la fecha donde estn planteadas (una en 0 y otra en
k).
5.6. Emprstito de cupn peridico constante prepagable con anualidad variable en
progresin aritmtica y puro
El esquema de la operacin para un emprstito de N1 ttulos emitidos, de nominal c,
cupn peridico c x i* prepagable, con anualidades variables en progresin aritmtica de
razn conocida d y una duracin de n perodos (aos) es:

302
c x N1 = c x N1 x i* + a1 x (1 - i*) + a2 x (1 - i*)2 + a3 x (1 - i*)3 + ... + an x (1 - i*)n

Simplificando en ambos miembros, pasando c x N1 x i* al primer miembro y poniendo
todos los trminos amortizativos en funcin del primero de ellos y la razn:
c x N1 - c x N1 x i* = a1 x (1 - i*) + (a1 + d) x (1 - i*)2 + (a1 + 2 x d) x (1 - i*)3 + ... + [a1 + (n - 1)
x d] (1 - i*)n
sacando factor comn (1 i*):
c x N1 (1 - i*) = (1 - i*) [a1 + (a1 + d) x (1 - i*) + (a1 + 2 x d) x (1 - i*)2+ ... + [a1 + (n - 1) x d] x
(1 - i*)n-1]
c x N1 = a1+ (a1 + d) x (1 - i*) + (a1 + 2 x d) x (1 - i*)2 + ... + [a1 + (n - 1) x d] x (1 - i*)n-1
De donde se obtendr el importe del primer trmino amortizativo (a1).
en cada sorteo.
an
an = c x Mn
--> Mn = -----Perodo n:
c
Perodo n1:
an-1 = c x i* x Nn + c x Mn-1
an-1 c x i* x Nn
--> Mn-1 = -------------------------c
303
B) 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los ttulos amortizados La

ley de recurrencia para obtener los ttulos a amortizar en cada perodo se obtendr por
Perodo k:
ak = c x i* x Nk+1 + c x Mk
Perodo k+1: ak+1 = c x i* x Nk+2 + c x Mk+1
---------------------------------------------------------------ak - ak+1 = c x i* x (Nk+1 - Nk+2) + c x Mk - c x Mk+1
d = c x i* x Mk+1 + c x Mk c x Mk+1
d
----- = i* x Mk+1 + Mk Mk+1
c
d
Mk = Mk+1 x (1 i*) ----c
mk = N1 Nk+1
mk = M1 + M2 + + Mk
pendiente):
304

c x Nk+1 = c x Nk+1 x i* + ak+1 x (1 - i*) + ak+2 x (1 - i*)2 + ... + an x (1 - i*)n-k
pasando c x Nk+1 x i* al primer miembro:
c x Nk+1 (1 - i*) = ak+1 x (1 - i*) + ak+2 x (1 - i*)2 + ... + an x (1 - i*)n-k
c x Nk+1 = ak+1 + ak+2 x (1 - i*)+ ... + anx (1 - i*)n-k-1
De donde se obtendr el nmero de ttulos en circulacin (Nk+1), ya que el resto de
variables son conocidas.
6. Emprstitos clase II. Tipo I. Puro
En este caso el inters que generan los ttulos se va devengando da a da pero no se
paga peridicamente a los ttulos en circulacin, sino que se va acumulando en rgimen
de compuesta y se les pagar de una vez slo a aquellos ttulos que resulten amortizados
en cada sorteo (clase II). Adems, la cantidad que el emisor destina peridicamente al
pago del emprstito (trmino amortizativo) y el tipo de inters permanecen constantes
(tipo I), y no presenta ninguna otra caracterstica especial (puro).
La estructura de la anualidad ser la siguiente:
Grficamente, el esquema de cobros y pagos que el emprstito origina para el emisor un

emprstito de N1 ttulos, de nominal c, que generan un inters i, a amortizar en n perodos
con trminos amortizativos constantes, es el siguiente:
305
Donde c x N1 representa el importe nominal del emprstito; n, el nmero de pagos

(trminos amortizativos) en los que se amortiza; i, el tipo de inters y a, el trmino
amortizativo (anualidad).
6.1. PASOS A SEGUIR
Se trata de seguir un orden con el fin de construir el cuadro de amortizacin del
emprstito, esto es, saber la cantidad a pagar en cada momento (trmino amortizativo) y a
cuntos ttulos.
A pesar de que la estructura del trmino amortizativo es diferente a la que presenta
cuando el cupn se paga peridicamente, el clculo del importe se realiza igual que en
emprstitos clase I. Para calcular dicho trmino amortizativo bastara con plantear una
equivalencia financiera en el origen entre el nominal del emprstito y la renta formada por
los trminos que amortizan el emprstito:
de donde se despeja el trmino:

El nmero de ttulos amortizados en cada sorteo va disminuyendo progresivamente como
consecuencia de mantenerse siempre constante el trmino amortizativo e ir aumentando
la cuanta del cupn acumulado a la que tiene derecho cada uno de los ttulos
amortizados.
Para saber cul es el nmero de ttulos que en cada sorteo resultan amortizados
podemos proceder de dos formas alternativas:
306
6.1.2.1. 1. posibilidad: dando valores a k en la estructura del trmino amortizativo

Conocida la cuanta del trmino a pagar en cada perodo y la cantidad que debe percibir
cada ttulo (cupn acumulado y valor de reembolso), se puede saber cuntos ttulos se
a
a = c x (1 + i) x M1 --> M1 = --------------Perodo 1:
c x (1 + i)
1
a
a = c x (1 + i) x M2 --> M2 = ----------------Perodo 2:
c x (1 + i)2
2
De esta forma completaramos el clculo de ttulos amortizados para cualquier sorteo.

6.1.2.2. 2. posibilidad: a travs de la ley de recurrencia que siguen los ttulos
amortizados
Se trata de establecer la relacin en la que se encuentran los ttulos que se van
amortizando en cada sorteo. La ley de recurrencia saldr de la relacin, por cocientes, de
los trminos amortizativos de dos perodos consecutivos cualesquiera, as:
Perodo k:
a = c x (1 + i)k x Mk
Perodo k+1: a = c x (1 + i)k+1 x Mk+1
----------------------------------a
c x (1 + i)k x Mk
---- = ---------------------a
c x (1 + i)k+1 x Mk+1
de donde simplificando se obtiene la siguiente expresin:
1
Mk+1 = Mk x -------1+i
En definitiva, los ttulos amortizados varan siguiendo una progresin geomtrica de razn
1/1 + i, por tanto, cualquier Mk se puede calcular a partir del anterior, del primero o de
cualquiera conocido. Con carcter genrico, si se ponen en funcin del primero:
307
1
Mk+1 = M1 x ---------(1 + i)k
Una vez calculada M1, todos los dems se podrn obtener aplicando la ley de recurrencia
anterior. El clculo del nmero de ttulos amortizados en el primer sorteo se puede realizar
Perodo 1: a = c x (1 + i)1 x M1 donde es conocido todo salvo M1
a
M1 = ------------c x (1 + i)
6.1.3.2. 2. posibilidad: a travs de los ttulos emitidos
En todo emprstito se cumple que la suma aritmtica de los ttulos amortizados en cada
perodo coincide con el nmero de ttulos puestos en circulacin al inicio:
M1 + M2 + M3 + + Mn = N1
Adems, si hacemos uso de la ley de recurrencia entre ttulos amortizados, pondremos
todos los Mk en funcin del primero de ellos (M1):
1
M1 + M1 x -------- + M1 x ----------- + ... + M1 x ------------- = N1

1+i
(1 + i)2
(1 + i)n-1
donde el corchete es el valor actual de una renta unitaria, prepagable e inmediata de n

trminos (el nmero de sorteos) al tipo de inters que generan los ttulos, por tanto:
308
de donde:

Los ttulos amortizados transcurrido un perodo de tiempo cualquiera desde la emisin se
pueden obtener de dos formas posibles:
mk = N1 Nk+1
mk = M1 + M2 + + Mk
Adems, todos los ttulos amortizados, siguiendo la ley de recurrencia que siguen, se
pueden poner en funcin del primero de ellos:
1
mk = M1 + M1 x --------- + M1 x ------------ + + M1 x -------------1+i
(1 + i)2
(1 + i)k-1
donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata, de k

trminos al tipo i, as pues:
6.1.5. Clculo de ttulos vivos a principio de cada perodo (Nk+1)

309

correspondientes.
lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [lo recibido lo pagado]k
en k:
310

lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar]k

6.1.6. Clculo del importe a pagar de cupones en un perodo
Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir del importe total del trmino
amortizativo, una vez deducida la cuanta destinada a la amortizacin de los ttulos.
EJEMPLO 16
No abono de cupones anuales, acumulndose hasta el momento del sorteo al

12%.
Duracin: 3 aos.
Anualidades constantes.
Se pide:
311
Solucin:
La anualidad constante pagada por el emisor se destina a pagar el nominal junto con el
cupn acumulado (en rgimen de compuesta) a los ttulos que resulten amortizados en
cada sorteo. Se trata, pues, de un emprstito puro.
La estructura de la anualidad es:
Grficamente:
Planteando en el origen la equivalencia entre el nominal del emprstito y las anualidades

pagadas:
k
(1)
(2)
(3)
(4) = (2) x 1.000

x
(5) = (4) x 1,12k
Ao
Ttulos
vivos
Ttulos
amortiz.
Total tt.
amort.
Amortizacin
Trmino
amortizativo
1
2
3
10.000
6.283
2.964
3.717
3.319
2.964
3.717
7.036
10.000
4.163.040,0
4.163.353,6
4.164.206,6
4.163.040,0
4.163.353,6
4.164.206,6
Clculo de ttulos amortizados

a = c x (1 + i)1 x M1
Ao 1
4.163.489,80 = 1.000 x 1,12 x M1 M1 = 3.717,40
M1 = 3.717
312
Ao 2 a = c x (1 + i)2 x M2
4.163.489,80 = 1.000 x 1,122 x M2 M2 = 3.319,11
M2 = 3.319
a = c x (1 + i)3 x M3
Ao 3
2.963,49
2.964
4.163.489,80 = 1.000 x 1,12 x M3 M3 = -------------- M3 = ----------9.999
10.000
3
Al destinarse la anualidad exclusivamente al pago del cupn acumulado y la amortizacin

por el nominal a los ttulos amortizados, el valor de reembolso (amortizacin) coincide con
el importe del trmino amortizativo del emprstito.
6.2.
EMPRSTITO
DE
CUPN
ACUMULADO
CONSTANTE
ANUALIDAD
CONSTANTE CON CARACTERSTICAS COMERCIALES

Todas las expresiones empleadas hasta ahora son vlidas para emprstitos denominados
puros, es decir, aquellos en los que el trmino amortizativo se destina exclusivamente al
pago del cupn acumulado (constante) y a amortizar por el nominal a los ttulos que
corresponda.
No obstante, podemos encontrarnos con emprstitos en los que el emisor haya previsto
alguna caracterstica comercial. En estos casos, habr que preparar el emprstito para
poder aplicar las expresiones anteriores.
Los pasos a seguir para trabajar con emprstitos de cupn acumulado cuando tienen
caractersticas comerciales son:
orden:
Anualidad = Intereses acumulados + Amortizacin + Lotes + Gastos de administracin
equivalente en la que la anualidad se destine exclusivamente a pagar el cupn acumulado
y a amortizar por el nominal los ttulos.
El resultado de la normalizacin ser una estructura pura:
313
donde:
a': es la anualidad normalizada
i': es el tanto normalizado
y total de amortizados, comentadas para el emprstito puro ahora son vlidas pero
cambiando a por a' e i por i'.
EJEMPLO 17

13%.
Sorteos anuales, repartindose un premio de 1.000 u.m. para cada uno de los 100
primeros ttulos sorteados cada ao.

obligacionistas.
Duracin: 15 aos.
Se pide:
Nmero de ttulos en circulacin a principios del octavo ao.
Solucin:
Es un emprstito de cupn acumulado (clase II) siendo el tipo de inters constante.
Adems, la anualidad constante incorpora la devolucin de los ttulos por el nominal junto
con el cupn acumulado, un lote constante de 100.000 euros (1.000 x 100) y unos gastos
de administracin calculados sobre las cantidades cobradas por los obligacionistas. La
estructura de la anualidad es:
314
Los pasos de la normalizacin son:

1. Dividir por 1 + g la igualdad:
a
---------- = c x (1 + i)k x Mk + L
1+g
2. Pasar el lote al primer miembro de la igualdad:
a
---------- L = c x (1 + i)k x Mk
1+g
La estructura conseguida tiene forma pura, pues se destina a amortizar los ttulos
pagndoles el nominal y el cupn acumulado:
Siendo:
a
a' = ---------- L
1+g
queda la anualidad normalizada:
a' = c x (1 + i)k x Mk
Grficamente:
Planteando la equivalencia en el origen entre el nominal del emprstito y la renta formada

por las anualidades normalizadas al tanto del cupn (porque la normalizacin no le ha
afectado):
Finalmente, de la estructura de la anualidad normalizada obtenemos la anualidad

definitiva del emprstito:
a
a' = --------- L
1+g
315
a
7.737.088,98 = --------------- 100.000
1 + 0,001
a = 7.844.926,07
Ttulos en circulacin a principios del 8. ao
Por el mtodo prospectivo, se ha de cumplir la siguiente igualdad en el momento 7:
7. Emprstito clase II. Tipo II

Se caracteriza porque el emisor paga durante toda la vida del emprstito una cantidad
variable (trmino amortizativo), que destina a retribuir a los obligacionistas cuyos ttulos
resulten amortizados en cada sorteo, los cuales cobrarn el cupn acumu-lado hasta la
fecha y el valor nominal del ttulo.
La estructura del trmino amortizativo ser la siguiente:

2. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo varia-ble en
3. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo varia-ble en
316
7.1. Emprstito de cupn acumulado con igual nmero de ttulos amortizados en

cada sorteo
En este tipo de emprstito, el emisor se compromete a amortizar el mismo nmero de
ttulos en cada sorteo a lo largo del tiempo que dure la operacin.
Lo ms fcil ser calcular el nmero de ttulos amortizados en cada sorteo, para
posteriormente ver qu se les ha de pagar. A continuacin, se determinar el importe total
a desembolsar por parte del emisor en cada perodo (trmino amortizativo).
Se parte de la igualdad entre los ttulos inicialmente emitidos y los ttulos que se
amortizarn a lo largo de la vida del emprstito.
N1 = M1 + M2 + M3 + + Mn = M x n
N1
M = ----n
Si se conocen los ttulos que se amortizan en cada sorteo, el total amortizado hasta una
fecha dada ser la suma aritmtica de los ttulos sorteados en ese intervalo.
mk = M1 + M2 + + Mk = M x k
317
Mtodo retrospectivo: los ttulos pendientes de amortizar sern los emitidos minorados
en los ya amortizados hasta ese momento.
Nk+1 = N1 mk = N1 M x k
Mtodo prospectivo: los ttulos pendientes de amortizar sern la suma aritmtica de los
que an quedan pendientes de ser amortizados.
Nk+1 = (n k) x M
Al mantenerse constante el nmero de ttulos a los que hay que amortizar y el importe del
cupn acumulado ir aumentando, los trminos amortizativos necesariamente tendrn que
ir creciendo.
La estructura de la anualidad quedar de la siguiente forma:
Para calcular el importe de los trminos amortizativos planteamos dos alternativas:

Perodo 1: a1 = c x (1 + i) x M
Perodo 2: a2 = c x (1 + i)2 x M

Se calcula el primer trmino y el resto se obtienen a travs de la ley de recurrencia que
siguen y que se obtendr al relacionar, por cocientes, dos trminos amortizativos
318
Perodo k:
ak = c x (1 + i)k x M
Perodo k+1: ak+1 = c x (1 + i)k+1 x M

--------------------------------ak
c x (1 + i)k x M
-------- = -----------------------ak+1
c x (1 + i)k+1 x M
simplificando el segundo miembro:

ak
------- = -------ak+1
1+i
finalmente, se obtiene:
ak+1 = ak x (1 + i)
lo que indica que los trminos varan en progresin geomtrica de razn (1 + i), por lo que
todos los trminos se pueden calcular a partir del primero de ellos, siguiendo la ley de
recurrencia:
ak+1 = a1 x (1 + i)k
EJEMPLO 18
Duracin: 6 aos.
Los ttulos se adquieren a la par.
No abono de cupones anuales, acumulndose al momento del sorteo al 10%

anual.
Sorteos anuales, amortizndose el mismo nmero de ttulos.

obligacionistas.
Gastos iniciales a cargo del emisor de 10.000 u.m.
319
Se pide:
Trminos amortizativos del emprstito.
Solucin:
El nmero de ttulos a amortizar en cada sorteo es la sexta parte del total de ttulos
emitidos:
60.000
M1 = M2 = = M6 = M = ----------- = 10.000
6
La anualidad variable se destina a amortizar el mismo nmero de ttulos, reembolsndoles
el nominal y el cupn acumulado hasta el sorteo en compuesta, adems de unos gastos
de administracin:
Para conocer la cuanta de los trminos, basta con darle valores a la anualidad, segn el
perodo al que le queramos calcular la anualidad:
Ao 1: a1 = c x (1 + i)1 x M x (1 + g)
a1 = 1.000 x 1,1 x 10.000 x 1,001 = 11.011.000
Ao 2: a2 = c x (1 + i)2 x M x (1 + g)
a2 = 1.000 x 1,12 x 10.000 x 1,001 = 12.112.100
Ao 3: a3 = c x (1 + i)3 x M x (1 + g)
a3 = 1.000 x 1,13 x 10.000 x 1,001 = 13.323.310
Ao 4: a4 = c x (1 + i)4 x M x (1 + g)
a4 = 1.000 x 1,14 x 10.000 x 1,001 = 14.655.641
Ao 5: a5 = c x (1 + i)5 x M x (1 + g)
a5 = 1.000 x 1,15 x 10.000 x 1,001 = 16.121.205,1
Ao 6: a6 = c x (1 + i)6 x M x (1 + g)
a6 = 1.000 x 1,16 x 10.000 x 1,001 = 17.733.325,6
320
Tambin se podan haber calculado todas las anualidades a partir de la primera (a1),
observando que varan en progresin geomtrica de razn 1 + i.
7.2. Emprstito de cupn acumulado y anualidad variable en progresin geomtrica
puro
Los trminos amortizativos varan en progresin geomtrica.
La razn de la progresin permanece constante, durante toda la operacin.
El tanto del cupn permanece constante y se va acumulando en compuesta hasta

el momento del sorteo.
La estructura de la anualidad de este emprstito puro es:
Grficamente, el esquema de cobros y pagos que el emprstito origina para el emisor un

emprstito de N1 ttulos, de nominal c, que generan un inters i, a amortizar en n perodos
con trminos amortizativos variables en progresin geomtrica de razn q conocida es el
siguiente:

el importe nominal del emprstito y la renta en progresin geomtrica formada por los
trminos amortizativos, cuyo valor actual se pondr en funcin del primer trmino y la
Al desarrollar la equivalencia pueden darse dos casos segn la relacin entre la razn de
la progresin que siguen los trminos y el tipo de inters del cupn:
321
En ambos casos se despejar el primer trmino amortizativo (a1).

Una vez calculado el primer trmino amortizativo, el resto de trminos se obtendrn a
travs de la ley de la progresin geomtrica que siguen, as:
a2 = a1 x q
a3 = a2 x q = a1 x q2
...
...
Conocida la cuanta del trmino a pagar el emisor en cada perodo (que previamente
hemos calculado) y la que va a percibir cada ttulo individualmente, se determinar
fcilmente el nmero de ttulos a amortizar. As:
a1
1
a = c x (1 + i) x M1 --> M1 = --------------Perodo 1: 1
c x (1 + i)
a2
a = c x (1 + i) x M2 --> M2 = ----------------Perodo 2: 2
c x (1 + i)2
2
322

La ley de recurrencia se obtendr por relacin, por cociente, de los trminos amortizativos
de dos perodos consecutivos cualesquiera, as:
ak = c x (1 + i)k x Mk
Perodo k:
Perodo k+1: ak+1 = c x (1 + i)k+1 x Mk+1
----------------------------------ak
c x (1 + i)k x Mk
------- = --------------------------ak+1
c x (1 + i)k+1 x Mk+1
teniendo en cuenta que: ak+1 = ak x q
simplificando ambos miembros resulta:
1
Mk
----- = -------------------q
(1 + i) x Mk+1
q
Mk+1 = Mk x --------1+i
Expresin que permite conocer, a partir de los ttulos amortizados en el sorteo anterior, los
que corresponde amortizar en el presente.

circulacin:
mk = N1 Nk+1

mk = M1 + M2 + + Mk
323


Nk+1 = N1 [M1 + M2 + + Mk] = N1 mk

Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + + Mn

correspondientes.
324
en K se debe cumplir:
lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [lo recibido lo pagado]k

en K se debe cumplir:
lo que se supondra la amortizacin anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar]k

EJEMPLO 19
Duracin: 5 aos.
No abono de cupones anuales, acumulndose a los sorteos, en rgimen de

compuesta, al 10% anual.
Anualidades variables en progresin geomtrica de razn 1,10.
325
Se pide:
Solucin:
Es un emprstito de cupn acumulado en compuesta que se les paga a los ttulos
amortizados en cada sorteo, siendo la anualidad pagada por el emisor variable en
progresin geomtrica de razn 1,10. La estructura del trmino amortizativo es:
Grficamente:
Planteando la equivalencia entre el nominal del emprstito y las anualidades pagadas,

calcularemos la primera de ellas (a1):
y a partir de la primera, las dems se obtendrn a partir de la ley geomtrica que siguen.
k
(1)
(2)
(3)
(4) = (2) x 1.000 x

1,10k
(5) = (4)
Ao
Ttulos
vivos
Ttulos
amortiz.
Total tt.
amort.
Amortizacin
Trmino
amortizativo
1
2
3
4
5
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2.200.000
2.420.000
2.662.000
2.928.200
3.221.020
2.200.000
2.420.000
2.662.000
2.928.200
3.221.020
326
(1) Clculo de los ttulos amortizados

Para conocer el nmero de ttulos a amortizar en cada perodo, basta con darle valores a
la anualidad, segn el perodo que queramos calcular, siendo todo conocido salvo el Mk
buscado:
Ao 1: a1 = c x (1 + i)1 x M1
2.200.000 = 1.000 x 1,10 x M1 M1 = 2.000
Ao 2:
a2 = c x (1 + i)2 x M2
2.420.000 = 1.000 x 1,102 x M2 M2 = 2.000
Ao 3:
a3 = c x (1 + i)3 x M3
2.662.000 = 1.000 x 1,103 x M3 M3 = 2.000
Ao 4:
a4 = c x (1 + i)4 x M4
2.928.000 = 1.000 x 1,104 x M4 M4 = 2.000
Ao 5:
a5 = c x (1 + i)5 x M5
3.221.020 = 1.000 x 1,105 x M5 M5 = 2.000
La razn de que haya resultado un emprstito con igual nmero de ttulos amortizados en
cada sorteo se debe a que la razn de la progresin que siguen las anualidades coincide
con 1 + i (el tanto del cupn), de forma que el aumento del trmino coincide con el
aumento del cupn acumulado, por lo que el nmero de ttulos a amortizar permanece
constante todos los sorteos.
7.3. Emprstito de cupn acumulado constante y anualidades en progresin
geomtrica con caractersticas comerciales
Al igual que ocurra en emprstitos de cupn peridico con anualidades variables, puede
ser que, como consecuencia de la normalizacin, lo que al principio era una anualidad
variable en progresin geomtrica con una determinada razn, resulte diferente porque
vare la razn o, incluso, porque ya no sigan esa ley geomtrica, pudiendo incluso pasar a
ser aleatorios los trminos normalizados.
Para evitar este tipo de problemas procederemos siempre de la misma forma (aun cuando
las caractersticas no afecten a la progresin geomtrica de partida), e igual a como se
hace en cupn peridico:
327
1. Construir la estructura de la anualidad (ak), recogiendo todas las caractersticas

que le afecten.
2. Normalizar la anualidad, obteniendo la anualidad normalizada (a'k) y el tanto
normalizado (i').
3. Como la anualidad normalizada puede que no siga ningn tipo de ley, evitaremos
trabajar con rentas y lo haremos con sumatorios y se plantear la equivalencia
financiera entre el nominal del emprstito y los trminos normalizados actualizados
al tanto normalizado.
4. Se sustituir en el sumatorio la anualidad normalizada (a'k), por su valor.
5. Lo que multiplique o divida a ak, al ser constante, se podr extraer del sumatorio.
6. Si hubiera algn trmino que se sumara o restara a ak (lotes), el sumatorio se
descompondr en dos sumatorios.
7. Los sumatorios se convertirn en valores actuales de rentas (constantes o
variables).
8. Se despejar el primer trmino amortizativo (a1).
EJEMPLO 20
Duracin: 9 aos.
Sorteos anuales, acumulndose a los sorteos un cupn del 10% anual.
Premio de 50.000 u.m. a repartir entre los 100 primeros ttulos amortizados cada
ao.
Anualidades comerciales variables en progresin geomtrica de razn 1,08.
Se pide:
Anualidad del sexto ao.
Ttulos amortizados en el cuarto ao.
Ttulos en circulacin a principios del quinto ao.
Solucin:
328
Anualidad variable en progresin geomtrica de razn 1,08 destinada a amortizar los

ttulos reembolsndoles el nominal y el cupn acumulado en compuesta hasta el sorteo y
pagar un lote constante.
2. Normalizacin

tericas
normalizadas
trabajando
con
sumatorios
Grficamente:
5. Separacin del sumatorio en dos sumatorios parciales con igual denominador
6. Conversin de los sumatorios en sus respectivos valores actuales de rentas
329
Anualidad del sexto ao

a6 = a1 x 1,085 = 9.707.811,06
Ttulos amortizados en el cuarto ao
En la anualidad del ao 4 todo se conoce salvo los ttulos a amortizar, por tanto,
sustituyendo en el trmino:
Ttulos en circulacin a principios del quinto ao
Por el mtodo prospectivo:

En 4:
8. Tantos efectivos
El emprstito, como operacin financiera, supone la existencia de una equivalencia
financiera entre una prestacin (el nominal del emprstito) y una contraprestacin (el
conjunto de capitales que se desembolsan para su total devolucin). Dicha equivalencia
se cumple para un tipo de inters que, de no existir ningn componente adems del
cupn, coincide con el tipo al que se calcula el cupn (si es constante) acordado en la
emisin.
El problema surge cuando existen caractersticas comerciales en el emprstito, es
decir, otras partidas que afectan a la prestacin y/o a la contraprestacin haciendo que se
modifique el valor financiero de las mismas, no cumplindose la equivalencia para el tipo
de inters contractual. Es decir, cuando en la operacin, adems de devolverse el capital
y pagarse cupones, existen otros pagos y cobros de diferente naturaleza que hacen que
la equivalencia entre pagos y cobros no se cumpla al tipo del cupn.
330
Surge as la necesidad de calcular un nuevo tipo que permita enfrentar las cantidades
realmente entregadas y recibidas en la operacin, tanto para el acreedor
(obligacionistas) como para el deudor (emisor). Este nuevo tipo ser una medida real
(efectiva) de la rentabilidad obtenida por el prestamista obligacionista y del coste total
(efectivo) soportado por el deudor emisor, por todo aquello que afecte a una y otra
parte, respectivamente.
8.1. TANTO EFECTIVO DEUDOR O DEL EMISOR (ie)
Ser una medida del coste real (coste financiero) que supone para el emisor la emisin y
posterior devolucin del emprstito, considerando adems de los intereses de los
cupones todos los gastos soportados en la operacin, cualquiera que sea su naturaleza
(lotes, primas de emisin o reembolso y gastos de emisin o administracin).
Se obtendr a partir de la siguiente equivalencia financiera para el emisor:
LO REALMENTE RECIBIDO <------>
LO REALMENTE PAGADO
(Valor de emisin del emprstito) ie
(Gastos de emisin y anualidades tericas)
8.2. TANTO EFECTIVO ACREEDOR O DEL CONJUNTO DE OBLIGACIONISTAS (i o)

Proporciona una medida de la rentabilidad media obtenida por el conjunto de
obligacionistas, considerando todas aquellas partidas que influyen en la misma.
Se obtendr a partir de la equivalencia financiera que considera todo lo que paga el
conjunto de obligacionistas y todo lo que recibe este colectivo a lo largo de todo el
emprstito:
LO REALMENTE PAGADO
(Valor de emisin del
emprstito)
<------>
io
LO REALMENTE RECIBIDO
(Anualidades tericas sin gastos de
administracin)
8.3. RENTABILIDAD DE UN TTULO TIR (r)

Tambin proporciona una medida de rentabilidad, en este caso para un ttulo en cuestin
y no para el conjunto de ttulos emitidos (tanto obligacionista).
Para ello slo se tendrn en cuenta los flujos originados desde la compra (en la
suscripcin) hasta su amortizacin en un momento determinado para el ttulo elegido.
LO REALMENTE PAGADO <------>
LO REALMENTE RECIBIDO
(Valor de emisin del ttulo) r
[Cupones,valor de reembolso y lote (si hay)]
331
EJEMPLO 21
Nominal ttulo: 1.000 u.m..
Duracin: 10 aos.
Gastos iniciales de 500.000 u.m. a cargo del emisor.

obligacionistas.
Se pide:
Tanto efectivo emisor.
Tanto efectivo obligacionista.
TIR de un ttulo que se amortiza en el 5. sorteo.
Solucin:
Emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante que adems incluye una
prima de amortizacin y unos gastos de administracin. La estructura es la siguiente:
332

axc
a' = --------------------(1 + g) x (c + p)
obtenemos la anualidad real:
a x 1.000
12.205.904,62 = -------------------1,001 x 1.200
a = 14.661.732,62
Tanto efectivo emisor
LO RECIBIDO
ie?
LO PAGADO
<----->
Planteando la equivalencia en el origen entre lo cobrado (V x N1) y todo lo pagado en la

operacin (G y a) por el emisor, resulta el tanto efectivo emisor ie.
Para despejar el tanto se puede emplear una mquina financiera, tantear hasta lograr una
solucin que se aproxime o bien emplear tablas financieras de
Tanto efectivo obligacionista
La anualidad que paga el emisor incorpora unos gastos de administracin que no son
cobrados por los obligacionistas, por lo que habr que eliminar del trmino amortizativo
esos gastos quedando la expresin:
333
a
-------1+g
io?
LO PAGADO
LO RECIBIDO
<----->
Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado (V x N1) y todo lo cobrado en la

operacin (a/1 + g) por los obligacionistas, resulta el tanto efectivo obligacionista io.
TIR de un ttulo amortizado en el 5. sorteo

r
LO PAGADO
LO RECIBIDO
<----->
Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado por el ttulo (V) y todo lo cobrado
hasta su amortizacin (c x i y c + p), resulta el tanto TIR (r).
334
Para el clculo del TIR no se podrn usar tablas financieras, quedando como nicas
alternativas bien la mquina financiera o el tanteo.
EJEMPLO 22

13%.
Sorteos anuales, repartindose un premio de 1.000 u.m. para cada una de las 100
primeras obligaciones sorteadas cada ao.
Gastos de emisin: 1.000.000 de u.m.

obligacionistas.
Duracin: 15 aos.
Emisin de los ttulos al 95% de su valor nominal.
Se pide:
Tanto efectivo emisor.
Tanto efectivo obligacionista.
Rentabilidad de un ttulo adquirido en la emisin y amortizado en el 6. sorteo con

lote.
Solucin:
Emprstito de cupn constante acumulado en compuesta, anualidad constante, con lote y
gastos de administracin. La estructura de la anualidad ser:
Normalizando:
335
Planteando la equivalencia en 0:

a
a' = --------- L
1+g
se obtiene la anualidad real:
a
7.737.088,98 = --------- 100.000 a = 7.844.926,07
1,001
Tanto efectivo emisor
LO RECIBIDO
ie?
LO PAGADO
<----->
Planteando la equivalencia en el origen entre lo cobrado (V x N1) y todo lo pagado en la

operacin (G y a) por el emisor, resulta el tanto efectivo emisor ie.
Tanto efectivo obligacionista

336
LO PAGADO
io?
LO RECIBIDO
<----->
Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado (V x N1) y todo lo cobrado en la

operacin (a/i + g) por los obligacionistas, resulta el tanto efectivo obligacionista io.
TIR de un ttulo amortizado en el 6. sorteo con lote

r
LO PAGADO
LO RECIBIDO
<----->
?Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado por el ttulo (V) y todo lo cobrado
en la amortizacin [c x (1 + i)6 + L], resulta el tanto TIR (r).
1.000 x 1,136 + 1.000
950 = ----------------------------(1 + r)6
r = 21,67%
337
9. Probabilidad en los emprstitos

Hasta ahora se han estudiado los emprstitos enfocados desde el punto de vista del
emisor, considerando la operacin como un todo, centrndonos en la construccin de los
cuadros de amortizacin.
Sin embargo, el obligacionista se plantea la necesidad de estimar la duracin de los ttulos
que adquiere y la rentabilidad que le supondrn.
El estudio de la probabilidad en los emprstitos tiene razn de ser al considerar esta
operacin desde el punto de vista del obligacionista, el cual, cuando adquiere ttulos
desea conocer la rentabilidad de la inversin efectuada. Ahora bien, la rentabilidad
efectiva implica conocer no slo el importe econmico de los derechos futuros (cupones,
valor de reembolso y posibles lotes) sino del nmero de ellos, que, a su vez, depender
del momento en el que el ttulo resultar amortizado.
Dado que la amortizacin de los ttulos se realiza por sorteo un obligacionista no sabr
con certeza cundo su ttulo resultar retirado de la circulacin. Es preciso estimar la
probabilidad de que el ttulo est vivo (en circulacin) ms o menos tiempo.
Definimos el concepto de probabilidad como el resultado de dividir el nmero de casos
favorables de que ocurra un determinado fenmeno concreto (en este caso, amortizacin
de un ttulo) entre el nmero de casos posibles en una fecha de estudio concreta.
El estudio de probabilidad supone conocer las caractersticas del emprstito y en qu
momento nos encontramos desde la emisin del mismo. As, por ejemplo, para un
emprstito de N1 emitidos, con una duracin de n perodos, realizndose sorteos
peridicos en los que se amortizan M1, M2, , Mn, respectivamente, si quisiramos hacer
un estudio de probabilidad en el momento k desde el origen, grficamente sera:
Las probabilidades objeto de estudio ms frecuentes son las siguientes:

a) Probabilidad de que un ttulo en circulacin a principios de k+1 resulte amortizado en el
momento t:
338
Mt
P = --------Nk+1
b) Probabilidad de que un ttulo en circulacin a principios de k+1 contine en circulacin
en el momento t:
Nt+1
P = --------Nk+1
c) Probabilidad de que un ttulo en circulacin a principios de k+1 resulte amortizado en
cualquier sorteo hasta el momento t (incluido):
Mk+1 + Mk+2 + + Mtt Nk+1 Nt+1
Nt+1
P = ------------------------------- = ------------------ = 1 -------Nk+1
Nk+1
Nk+1
A partir del concepto de probabilidad, se puede estimar el tiempo que puede estar en
circulacin un ttulo adquirido en cualquier momento de tiempo (vida del ttulo),
pudindose utilizar diferentes promedios entre los que destacamos los siguientes:
1. Vida media.
2. Vida mediana.
3. Vida matemtica o financiera.
9.1. Vida media o esperada de un ttulo (Vm)
Se define la vida media de un ttulo como el tiempo que por trmino medio est en
circulacin ese ttulo desde la fecha de estudio. Se trata del concepto de esperanza
matemtica de una variable (nmero de aos en circulacin), puesto que la variable es de
tipo aleatorio (no se conoce el momento en que el ttulo resultar amortizado).
En definitiva, la vida media resulta de multiplicar el nmero de aos que un ttulo puede
estar en circulacin, desde la fecha de estudio, por la probabilidad de que as ocurra:
Cuadro de trabajo si el estudio se realiza en el momento k:
339
SUCESOS
POSIBLES
(momento del
sorteo)
X (n. aos en
circulacin)
k+1
k+2
1
2
...
n-k
PROBABILIDAD DEL
SUCESO (Px)
X x Px
Mk+1/Nk+1
Mk+1/Nk+1
...
Mn/Nk+1
1x
Mk+1/Nk+1
2x
Mk+1/Nk+1
...
(n - k)
n/Nk+1
Haciendo el estudio en el momento K, desde la emisin del emprstito, resulta:

Mk+1
Mk+2
Mn
Vm = 1 x -------- + 2 x --------- + + (n k) x -------Nk+1
Nk+1
Nk+1
De forma reducida:
Si el estudio se hace en el origen (k = 0):
Expresiones vlidas para cualquier emprstito, que tienen como principal inconveniente la
necesidad de conocer el nmero de ttulos en circulacin en la fecha de estudio (Nk+1) as
como el nmero de ttulos a amortizar desde esa fecha hasta el final del emprstito (Mr).
No obstante, para emprstitos con anualidad constante y cupn peridico, constante y
vencido (clase I, tipo I) se puede emplear la siguiente expresin simplificada (vase
demostracin en el anexo I al final del captulo):
donde:
i Tanto del cupn del emprstito.
n Nmero de sorteos del emprstito.
340
mtodo vlido si el estudio se realiza en el origen. Para aplicar la frmula en cualquier

momento k, bastar con sustituir n (nmero de sorteos pendientes) por nk (nmero de
sorteos pendientes desde la fecha de estudio). Adems, si el emprstito tuviera
caractersticas comerciales, habra que normalizar y la expresin seguir siendo vlida
pero cambiando i por i' (tanto normalizado), resultando:
siendo:
i': Tanto normalizado del emprstito.
n k: Nmero de sorteos pendientes del emprstito.
EJEMPLO 3
Cupn anual: 50 u.m.
Duracin: 4 aos.
Prima amortizacin: 200 u.m.
Se pide:
Vida media en el origen.
Vida media en el momento 1.
Solucin:
341
50
i' = -------- = 0,04166
1.200
Planteando la equivalencia en el origen para calcular la anualidad:
como:
axc
a' = --------c+p
se podr despejar la anualidad terica:
a = 6.637.750,85
Ttulos
Ttulos
Ao
vivos
amortiz.
1
2
3
4
20.000
15.302
10.408
5.310
4.698
4.894
5.098
5.310
Total tt.
amort.
4.698 1.000.000
9.592 765.100
14.698 520.400
20.000 265.500
5.637.600
5.872.800
6.117.600
6.372.000
Anualidad
prctica
6.637.600
6.637.900
6.638.000
6.637.500
Vida media en el origen

1
Vm = ----------- x [1 x 4.698 + 2 x 4.894 + 3 x 5.098 + 4 x 5.310] = 2,551 aos
20.000
342
Otra posibilidad:
Vida media en el momento 1
Otra posibilidad:
9.2. Vida mediana (Vmed)

Se define como el tiempo que debe transcurrir para que el nmero de ttulos en
circulacin en la fecha de estudio quede reducido a la mitad o, lo que es lo mismo, el
tiempo que ha de transcurrir para que la probabilidad de que un ttulo resulte amortizado
en ese intervalo sea 1/2.
Haciendo el estudio en el momento k, tendremos que buscar cuntos sorteos (aos)
tienen que pasar para que se cumpla la definicin de vida mediana, es decir, el nmero de
sorteos que tienen que efectuarse para que se cumplan cualesquiera de las siguientes
expresiones:
El nmero de ttulos amortizados sea la mitad de los que haba en circulacin en la fecha
de estudio:
La probabilidad de que un ttulo en circulacin en la fecha de estudio resulte amortizado

en ese intervalo sea 1/2:
Esta forma de calcular resulta aplicable a cualquier emprstito, pero tiene como principal
inconveniente la necesidad de conocer el nmero de ttulos en circulacin en la fecha de
estudio (Nk+1) as como el nmero de ttulos a amortizar desde esa fecha en adelante.
343
No obstante, para emprstitos con anualidad constante y cupn peridico, constante y

vencido (clase I, tipo I) se puede emplear, en el origen, la siguiente expresin simplificada
(vase demostracin en el anexo II al final del captulo):
(1 + i)n + 1
(1 + i)Vmed = ---------------2
donde:
i: Tanto del cupn del emprstito.
n: Nmero de sorteos del emprstito.
Vmed: Vida mediana del emprstito.
mtodo vlido si el estudio se realiza en el origen. Para aplicar la frmula en cualquier
momento k, bastar con sustituir n (nmero de sorteos pendientes) por nk (nmero de
sorteos pendientes desde la fecha de estudio). Adems, si el emprstito tuviera
caractersticas comerciales, habra que normalizar y la expresin seguir siendo vlida
pero cambiando i por i' (tanto normalizado), resultando:
(1 + i')nk + 1
(1 + i')
Vmed
= ------------------2
siendo:
i': Tanto normalizado del emprstito.
nk: Nmero de sorteos pendientes del emprstito.
Vmed: Vida mediana del emprstito.
EJEMPLO 24
Cupn anual: 50 u.m.
Duracin: 4 aos.
344
Se pide:
Vida mediana en el origen.
Vida mediana en el momento 1.
Solucin:
El clculo de los ttulos amortizados no se realiza ya que se trata del mismo emprstito del
ejemplo anterior, por lo que tomamos esa informacin del mismo.
Vida mediana en el origen
Se trata de determinar cunto tiempo ha de transcurrir para que el total de ttulos emitidos
se reduzca a la mitad.
La vida mediana estar comprendida entre 2 y 3, por lo que si se quiere un valor ms

aproximado habr que realizar una interpolacin lineal:
o bien 1 --------------- (0,4796 0,7345)
1 --------------- 5.098
t --------------- (10.000 9.592)
t ---------------- (0,4796 0,5)
t = 0,08003
t = 0,0800314
Vmed = 2 + t = 2,08003 aos
Vmed = 2 + t = 2,08003 aos
Otra posibilidad consistir en emplear la frmula antes indicada:

1,041664 + 1
1,04166 Vmed = -------------------2
Aplicando logaritmos a un miembro y a otro, y teniendo en cuenta las propiedades de los
logaritmos, despejaremos la variable buscada:
345
De donde:
Vmed = 2,08155 aos
Vida mediana en el momento 1
La vida mediana estar comprendida entre los sorteos 2. y 3. (1. y 2. contados desde
la fecha de estudio) por lo que si se quiere un valor ms aproximado habr que realizar
una interpolacin lineal.
Realizando una interpolacin lineal:
1 --------------- 5.098
o bien 1 --------------- (0,3198 0,6530)
t --------------- (7.651 4.894)
t ---------------- (0,3198 0,5)
t = 0,54080
t = 0,54083
Vmed = 1 + t = 1,54080 aos
Vmed = 1 + t = 1,54080 aos
Otra posibilidad, mediante la expresin empleada para los emprstitos de estas

caractersticas:
1,041663 + 1
1,04166 Vmed = -------------------2
Aplicando logaritmos:
De donde:
Vmed = 1,5459 aos
346
9.3. Valor, usufructo y nuda propiedad de un ttulo

La valoracin de ttulos procedentes de un emprstito cualquiera implica conocer las
cuantas de los derechos econmicos futuros que dicho ttulo conlleva y actualizarlos al
momento de estudio a un tipo adecuado (tanto de mercado).
Definiciones:
Valor de un ttulo en el momento k (principios del perodo k+1), Vk, es el resultado

de actualizar al tanto de mercado (im) todos los derechos econmicos futuros que
el ttulo conlleva.
Usufructo de un ttulo en el momento k (principios del perodo k+1), Uk, es el

resultado de actualizar al tanto de mercado (im) todos los cupones futuros que el
ttulo conlleva.
Nuda propiedad de un ttulo en el momento k (principios del perodo k+1), Nk , es

el resultado de actualizar al tanto de mercado (im) el valor de reembolso del ttulo.
De las definiciones anteriores se deduce la necesidad de conocer para estos clculos:

1. Cuanta de los derechos econmicos futuros del ttulo (cupones, valor de
reembolso y lotes).
2. Nmero de capitales (derechos econmicos) a considerar.
El nmero de derechos est en funcin del tiempo que el ttulo est en circulacin, o sea,
del momento en que resulte amortizado. Por ello debemos considerar un horizonte
temporal para su estudio, pudindose contemplar tres posibilidades:
1. Conocer de antemano el momento del sorteo del ttulo.
2. Estimar un perodo de vida para el ttulo, tomndose como tal la vida media (o
mediana) del conjunto de ttulos del emprstito en la fecha de estudio.
3. Considerar un valor medio, es decir, calcular un valor global para el conjunto del
emprstito y dividirlo proporcionalmente entre el nmero de ttulos vivos en la
fecha de estudio.
Aplicaremos estos escenarios a los diferentes tipos de emprstitos estudiados.
9.3.1. Emprstitos clase I, tipo I, normal
Emprstitos con trmino amortizativo constante y cupn constante y vencido pagadero a
los ttulos en circulacin en cada momento.
La estructura del trmino amortizativo es la siguiente:
347
Se trata de realizar el clculo del valor, usufructo y nuda propiedad de un ttulo procedente
de este emprstito en un momento cualquiera considerando los posibles escenarios antes
comentados.
Caso 1: el ttulo resultar amortizado en el momento k+t
Estamos suponiendo que se conoce con absoluta certeza el momento en que resultar
amortizado el ttulo estudiado.
Grficamente el esquema de flujos pendientes desde la fecha de estudio (k) hasta el
momento del sorteo (k + t):
Aplicando las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor:
EJEMPLO 25
Cupn anual: 50 u.m.
Duracin: 4 aos.
Se pide:
Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen de un ttulo que resultar

amortizado en el segundo sorteo, siendo el tanto de mercado el 4%.
348

amortizado en el cuarto sorteo, siendo el tanto de mercado el 4%.
Solucin:
a) Si el ttulo se amortiza en el segundo ao:
b) Si el ttulo se amortiza en el cuarto ao:
Caso 2: tomando como estimacin la vida media del emprstito en la fecha de

estudio
Ahora desconocemos el momento en que resultar amortizado el ttulo estudiado, por ello
se toma como estimacin la vida media calculada para todo el emprstito en la fecha
donde estamos valorando.
momento del sorteo (k + Vm):
349
Aplicando de nuevo las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor:
Caso 3: considerando valores medios

En los dos casos anteriores, bien conociendo la fecha del sorteo bien tomando como
horizonte de estudio la vida media del emprstito, se considera nicamente el ttulo objeto
de valoracin. Ahora, por el contrario, se trabaja con el conjunto de ttulos vivos en la
fecha de estudio del emprstito, para, despus, estimar el valor medio de cada uno de
ellos.
El esquema de flujos pendientes del emprstito en su conjunto es el siguiente:
Aplicando las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor, en este caso aplicados
para el conjunto del emprstito (valores totales o globales):
Estos valores globales se repartirn entre el nmero de ttulos vivos en la fecha de estudio
(Nk+1), para obtener los valores medios por ttulo de usufructo, nuda propiedad y valor:
350
No obstante, este mtodo de clculo exige conocer las cantidades destinadas al pago de
cupones y de amortizacin en cada momento desde la fecha de estudio hasta el final del
emprstito (cuadro de amortizacin). Un sistema alternativo sera la utilizacin del
siguiente sistema de ecuaciones, que solamente se podr emplear en el supuesto de que
se cumplan los tres siguientes requisitos:
1. El cupn peridico se mantiene constante desde la fecha de estudio hasta n.
2. El tanto de mercado (im) sea diferente al tanto del cupn (i).
3. Encontrarse al principio de un perodo.
Donde:
i: Tipo del cupn del ttulo.
im: Tipo de mercado.
c: Nominal del ttulo.
Para su resolucin se calcular previamente el Vk, segn la expresin:
y del sistema se despejarn Uk y Nk.

Nota: este sistema de ecuaciones tambin se puede aplicar a cualquier emprstito de
cupn peridico con anualidad variable (clase I, tipo II).
EJEMPLO 26
Duracin: 3 aos.
351
Se pide:
Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen a un tanto de mercado del 12%.
Solucin:
Ttulos
Ttulo
Ao
vivos
amortiz.
1
2
3
30.000
20.937
10.967
9.063
9.970
10.967
Total tt.
amort.
9.063 3.000.000
19.033 2.093.700
30.000 1.096.700
9.063.000
9.970.000
10.967.000
Trmino
amortizativo
12.063.000
12.063.700
12.063.700
Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen al tanto im = 12%:

1. posibilidad: aplicando las definiciones
352
2. posibilidad: aplicando el sistema de ecuaciones
Aplicando la definicin de valor medio de un ttulo se obtiene Vo:
Del sistema se despeja la nuda propiedad y a continuacin el usufructo:
9.3.2. Incidencia de las distintas caractersticas comerciales

Cuando existan en el emprstito caractersticas comerciales, ser preciso distinguir cmo
afectan a la hora de valorar el ttulo. Ser necesario, pues, un estudio individualizado de
cada una de las posibles caractersticas que pueden aparecer.
De igual forma, se podr aplicar indistintamente las definiciones o aplicar el sistema de
ecuaciones, si bien considerando cmo afecta la(s) caracterstica(s) que en cada caso se
presenten.
Pasamos al estudio de cada caracterstica comercial:
9.3.2.1. Prima de amortizacin
Afecta a la nuda propiedad y al valor, pero no al usufructo.
El sistema queda como sigue:
353
Donde:
i: Tipo del cupn del ttulo.
im: Tipo de mercado.
c: Nominal del ttulo.
i': Tipo normalizado del emprstito.
EJEMPLO 27
Inters anual: 6%.
Duracin: 4 aos.
Valor de reembolso de los ttulos: 1.200 u.m.
Se pide:
Calcular el valor medio de un ttulo transcurrido 1 ao desde la emisin, siendo el tanto de
mercado el 7% efectivo anual.
Solucin:
354
Ao
1
2
3
4
(1)
(2)
(3)
(4) = (1) x
60
(5) = (2) x
1.200
(6) = (4) + (5)
Ttulos
vivos
Ttulo
amortiz.
Total tt.
amort.
Intereses
Amortizacin
Trmino
amortizativo
1.000
768
524
268
232
244
256
268
232
476
732
1.000
60.000
46.080
31.440
16.080
278.400
292.800
307.200
321.600
338.400
338.880
338.640
337.680
Valor, usufructo y nuda propiedad en 1 al tanto im = 7%

355
Aplicando la definicin de valor medio de un ttulo se obtiene V1:
Del sistema se despeja la nuda propiedad y a continuacin el usufructo:
9.3.2.2. Amortizacin seca

Afecta al usufructo y al valor, pero no a la nuda propiedad.
El sistema de ecuaciones visto anteriormente considera que la amortizacin seca no es
una prdida de cupn sino una prima de amortizacin negativa, por lo que infravalora la
nuda propiedad y da ms valor al usufructo.
Por este motivo, en lugar de aplicar el sistema se calcula el valor y la nuda propiedad
aplicando las definiciones tcnicas y el usufructo se obtiene por diferencias.
EJEMPLO 28
Inters anual: 5%.
Duracin: 3 aos.
356
Los ttulos amortizados pierden el ltimo cupn.
Se pide:
Calcular el valor medio de un ttulo transcurrido 1 ao desde la emisin, siendo el tanto de
mercado el 4% efectivo anual.
Solucin:
357
Ao
1
2
3
(1)
(2)
(3)
(4) = [(1)
(2)] x 50
(5) = (2) x
1.200
(6) = (4) + (5)
Ttulos
vivos
Ttulo
amortiz.
Total tt.
amort.
Intereses
Amortizacin
Trmino
amortizativo
1.000
684
351
316
333
351
316
649
1.000
34.200
17.550
316.000
333.000
351.000
350.200
350.550
351.000
Valor, usufructo y nuda propiedad en 1 al tanto im = 4%

1. posibilidad: empleando los datos del cuadro

Aplicando la definicin de valor medio de un ttulo se obtiene V1:
Aplicando la definicin de nuda propiedad media se obtiene N1:
El usufructo se obtiene por diferencia entre valor y nuda propiedad:
9.3.2.3. Lotes
Afecta al valor, pero no al usufructo ni a la nuda propiedad.
358
Donde el complemento es la actualizacin de los lotes futuros por obligacin en

circulacin:
En este caso, previamente deberemos calcular el valor (por el mismo procedimiento) y el

complemento aplicando su definicin. Del sistema se despejarn usufructo y nuda
propiedad.
9.3.2.4. Gastos de administracin
No afectan ni al usufructo ni a la nuda propiedad ni al valor.
Hay que tener en cuenta que, de existir, los gastos de administracin forman parte de la
anualidad del emprstito, por lo que habr que quitarlos y a continuacin se utiliza el
sistema de ecuaciones correspondiente.
EJEMPLO 29
Duracin: 3 aos.
Reparto de un premio de 200 u.m. a 1.000 ttulos amortizados cada ao.
Gastos de administracin del 1 de las cantidades pagadas.
Todos los aos se amortizan el mismo nmero de ttulos.
359
Se pide:
Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen a un tanto de mercado del 12%.
Solucin:
Ttulos
Ttulo
Ao
vivos
amortiz.
1
2
3
30.000
20.000
10.000
Intereses
Amortiz.
Lotes
10.000 3.000.000 10.000.000 200.000

10.000 2.000.000 10.000.000 200.000
10.000 1.000.000 10.000.000 200.000
Gastos
admn.
13.200
12.200
11.200
Trmino
amortizativo
13.213.200
12.212.200
11.211.200
Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen al tanto im = 12%

360
Aplicando las definiciones calculamos nuda propiedad y complemento:
Del sistema se despeja el usufructo y a continuacin el valor:
9.3.2.5. Cupn fraccionado

Afecta al usufructo e, indirectamente, al valor, pero no a la nuda propiedad.
El sistema de ecuaciones sigue siendo vlido pero recogiendo el efecto del
fraccionamiento en el usufructo y en el valor del ttulo.
Al tratarse de un emprstito de cupn fraccionado, para resolverlo, obligatoriamente, se

tendr que calcular en primer lugar, y fuera del sistema, la nuda propiedad (Nt) aplicando
la definicin, esto es, actualizando los valores de reembolso futuros al tanto de mercado.
Del sistema se despejar siempre el usufructo y el valor.
EJEMPLO 30
Cupn semestral: 60 u.m.
Duracin: 3 aos.
Sorteos anuales a la par.
361
Se pide:
Valor, usufructo y nuda propiedad a principios del ao 2 a un tanto de mercado del

15% efectivo anual.
Solucin:
Ttulos
Ttulo
Ao/Sem.
vivos
amortiz.
1.1.
1.2.
2.1.
2.2.
3.1.
3.2.
10.000
10.000
7.047
7.047
3.729
3.729
2.953
3.318
3.729
Total tt.
amort.
2.953
2.953
6.271
6.271
10.000
600.000
600.000
422.820
422.820
223.740
223.740
Trmino
amortizativo
2.953.000
3.318.000
3.729.000
600.000
3.553.000
422.820
3.740.820
223.740
3.952.740
Valor, usufructo y nuda propiedad transcurrido un ao al tanto im = 15%

362
Aplicando la expresin de clculo de la nuda propiedad:
Del sistema se despeja el usufructo y a continuacin el valor:
9.3.3. Emprstitos clase II, tipo I, normal

Emprstitos con trmino amortizativo constante y cupn acumulado en rgimen de
compuesta pagadero a los ttulos que en cada sorteo resulten amortizados.
La estructura del trmino amortizativo es la siguiente:
Se trata de realizar el clculo del valor, usufructo y nuda propiedad de un ttulo procedente
de este emprstito en un momento cualquiera considerando los posibles escenarios antes
comentados.
Caso 1: el ttulo resultar amortizado en el momento k+t
Estamos suponiendo que se conoce con absoluta certeza el momento en que resultar
amortizado el ttulo estudiado.
momento del sorteo (k+t):
363
Se calcular en primer lugar el valor y la nuda propiedad, aplicando la definicin:
El usufructo resultar ms prctico obtenerlo por diferencias entre los dos datos
previamente obtenidos: Uk = Vk Nk.
EJEMPLO 31
Cupn del 10% anual acumulable al momento del sorteo.
Duracin: 3 aos.
Se pide:

amortizado en el primer sorteo, siendo el tanto de mercado el 9%.

amortizado en el ltimo sorteo, siendo el tanto de mercado el 9%.
Solucin:
a) Si el ttulo se amortiza en el primer ao:
364
b) Si el ttulo se amortiza en el tercer ao:
Caso 2: tomando como estimacin la vida media del emprstito en la fecha de

estudio
Se desconoce el momento en que resultar amortizado el ttulo estudiado, por ello se
toma como estimacin la vida media calculada para todo el emprstito en la fecha donde
se valora.
momento del sorteo (k + Vm):
Se proceder de igual forma que en el caso anterior, pero tomando como horizonte
temporal la vida media del emprstito.
Caso 3: considerando valores medios
En los dos casos anteriores, bien conociendo la fecha del sorteo bien tomando como
horizonte de estudio la vida media del emprstito, se considera nicamente el ttulo objeto
de valoracin. Ahora, por el contrario, se trabaja con el conjunto de ttulos vivos en la
fecha de estudio del emprstito, para, despus, estimar el valor medio de cada uno de
ellos.
El esquema de flujos pendientes del emprstito en su conjunto es el siguiente:
Aplicando las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor, en este caso aplicados
para el conjunto del emprstito (valores totales o globales):
365
Estos valores globales se repartirn entre el nmero de ttulos vivos en la fecha de estudio
(Nk+1), para obtener los valores medios por ttulo de usufructo, nuda propiedad y valor:
No obstante, este proceso de clculo exige conocer los ttulos amortizados en cada
momento desde la fecha de estudio hasta el final del emprstito y las cantidades a pagar
a cada uno de ellos en concepto de amortizacin y cupn acumulado.
Un sistema alternativo sera el siguiente:
En primer lugar se calcula el valor medio de un ttulo:
A continuacin se calcula la nuda propiedad, con la siguiente expresin:
Finalmente, se despeja el usufructo:

Uk = Vk Nk
EJEMPLO 32
Cupn del 10% anual acumulable al momento del sorteo.
Duracin: 3 aos.
366
Se pide:
Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen a un tanto de mercado del 12%

efectivo anual.
Solucin:
Ttulos
Ttulo
Ao
vivos
amortiz.
1
2
3
10.000
6.344
3.021
3.656
3.323
3.021
Total tt.
amort.
3.656
6.979
10.000
365.600
697.830
999.951
3.656.000
3.323.000
3.021.000
Trmino
amortizativo
4.021.600
4.020.830
4.020.951
Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen al tanto im = 12%

367
2. posibilidad: calculando el valor medio y a continuacin la nuda propiedad con las

expresiones abreviadas
Finalmente se despeja el usufructo:

U0 = V0 N0 = 159,45
9.3.4. Valor, usufructo y nuda propiedad en una fraccin de perodo
Las expresiones anteriores se pueden aplicar para valoraciones efectuadas en momentos
donde tiene lugar amortizacin de ttulos (final de perodo ao). Si el clculo se
realizar en cualquier otro momento de tiempo las definiciones siguen siendo vlidas (y,
por tanto, se pueden seguir aplicando) pero el sistema prctico de ecuaciones no se
podra aplicar directamente.
En este caso con el sistema de ecuaciones se realizarn los clculos a principios del
perodo y despus capitalizaremos hasta la fecha en la que se piden los valores. Esta
capitalizacin se debe efectuar en rgimen de compuesta y al tanto de mercado (im).
368
EJEMPLO 33
Cupn anual: 50 euros.
Prima de amortizacin: 200 u.m.
Duracin: 4 aos.
Gastos de administracin del 1 de las cantidades pagadas a los obligacionistas.
Se pide:
Valor, usufructo y nuda propiedad transcurridos dos aos desde la emisin a un

tanto de mercado del 7% efectivo anual
Valor, usufructo y nuda propiedad transcurridos dos aos y tres meses desde la
emisin a un tanto de mercado del 7% efectivo anual.
Solucin:
369
de donde:
a = 6.644.388,60
Ttulos
Ttulo
Ao
vivos
amortiz.
1
2
3
4
20.000
15.302
10.408
5.310
Total tt.
Intereses Amortiz.
amort.
4.698
4.894
5.098
5.310
4.698 1.000.000 5.637.600

9.592 765.100 5.872.800
14.698 520.400 6.117.600
20.000 265.500 6.372.000
Gastos
Admn.
6.637,6
6.637,9
6.638,0
6.637,5
Trmino
amortizativo
6.644.237,6
6.644.537,9
6.644.638,0
6.644.137,5
Valor, usufructo y nuda propiedad en 2, al tanto im = 7 % (aplicando las definiciones)
Los mismos resultados se habran obtenido aplicando el sistema de ecuaciones.

Valor, usufructo y nuda propiedad transcurridos 2 aos y 3 meses, al tanto i m = 7%,
(aplicando las definiciones)
370
En este caso, para valorar en una fraccin de perodo, el sistema de ecuaciones no se

puede aplicar directamente. Habr que valorar en el momento 2 (V2, U2 y N2) y despus
capitalizar 3 meses al tanto de mercado. As, utilizando los resultados del punto anterior
se realizarn finalmente los siguientes clculos:
V2,25 = V2 x 1,070,25 = 1.153,04 x 1,070,25 = 1.172,74
U2,25 = U2 x 1,070,25 = 69,01 x 1,070,25 = 70,22
N2,25 = N2 x 1,070,25 = 1.084,06 x 1,070,25 = 1.102,53
Nota: las pequeas diferencias que surgen entre los diferentes mtodos se deben al error
de aproximacin que se comete tanto en uno como en otro.
9.4. Vida financiera o matemtica

Se parte de un emprstito que ya existe, cuyos ttulos se encuentran en circulacin y del
que se conoce su sistema de amortizacin, es decir, cuntos ttulos se van a amortizar en
cada uno de los sorteos que an quedan pendientes de realizar.
Lo que se pretende es la sustitucin del plan de amortizacin inicialmente previsto por
otro alternativo consistente en una amortizacin nica de todos los ttulos en circulacin
en el momento de estudio de una sola vez, obligndose a que ambos sistemas de
amortizacin resulten equivalentes. El momento donde tendr que efectuarse ese sorteo
nico que consiga la equivalencia financiera es lo que se denomina vida financiera del
emprstito.
El estudio de equivalencia se efectuar en el momento donde se plantea la sustitucin (k)
valorndose las dos alternativas al tanto de mercado vigente en ese momento (im).
Caso 1: emprstito clase I, tipo I
La estructura del trmino amortizativo ser la siguiente, para el caso de no tener
caractersticas comerciales:
371
Situados a principios de k+1 el esquema de flujos futuros del emprstito, de acuerdo con
el plan de reembolso inicialmente previsto, es el siguiente:
El sistema de amortizacin alternativo supone pagar peridicamente cupones a todos los

ttulos vivos en la fecha de estudio y amortizarlos todos de una sola vez en un momento
futuro desconocido (la vida matemtica). El esquema de flujos de caja del nuevo
emprstito es el siguiente:
Valorando al tanto im en k las dos alternativas e igualndolas:
siendo X = vida financiera, la incgnita a despejar.

De igual manera que se ha trabajado con el emprstito en su conjunto, se podra realizar
el estudio considerando solamente los cupones o los valores de reembolso.
1. Considerando slo el pago de cupones: vida financiera de los intereses (X1)
372
Se valoran en el momento k, por una parte los pagos de cupones que se realizarn en el
futuro de acuerdo con el plan de amortizacin inicial y, por otra parte, los cupones que se
pagarn caso de amortizar todos los ttulos de una sola vez en X1. El resultado de igualar
ambas corrientes de pagos ser:
A continuacin, se pasar Nk+1 al primer miembro de la ecuacin, con lo que se obtiene la

definicin de usufructo medio del emprstito en ese momento (Uk).
siendo X1 = vida financiera de los intereses, la incgnita a despejar.

2. Considerando slo el valor de reembolso: vida financiera de los valores de reembolso
(X2)
Se valoran en el momento k, por una parte, los valores de reembolso que se realizarn en
el futuro de acuerdo con el plan de amortizacin inicial y, por otra parte, el resultado de
amortizar todos los ttulos de una sola vez en X2 (desconocido). El resultado de igualar
ambas corrientes de pagos ser:

definicin de nuda propiedad media del emprstito en ese momento (Nk).
373
siendo X1 = vida financiera de los intereses, la incgnita a despejar.

Si el valor de reembolso se mantiene constante se cumple X = X1 = X2, lo que implica la
existencia de una vida financiera nica.
EJEMPLO 34
Duracin: 4 aos.
Prima de reembolso: 300 u.m.
Se pide:
Vida financiera en el origen a un tanto de mercado del 8% efectivo anual.
Solucin:
374
de donde:
a = 8.202.240,90
Ttulos
Ttulos
Ao
vivos
amortiz.
1
2
3
4
20.000
15.690
10.950
5.736
Total tt.
amort.
4.310
4.740
5.214
5.736
4.310 2.600.000
9.050 2.069.700
14.264 1.423.500
20.000 745.680
Trmino
amortizativo
5.603.000
6.162.000
6.778.200
7.456.800
8.203.000
8.231.700
8.201.700
8.202.480
Vida financiera en el origen a un tanto de mercado del 8%

1. posibilidad: considerando todos los flujos del emprstito
Vida financiera = X = 2,5709 aos

2. posibilidad: considerando solamente los intereses del emprstito (usufructo)
375
Previamente se deber calcular el usufructo medio de un ttulo en la fecha donde se est

calculando la vida financiera (en este caso en el origen).
El usufructo medio en el origen es U0 = 291,712.
A continuacin, se plantea la ecuacin siguiente:
El clculo de X (vida financiera o matemtica) se puede hacer tanteando, mquina

financiera (se trata de un elemento de una renta), con tablas financieras de valor actuales
unitarios o mediante logaritmos, para lo cual ser preciso desarrollar el segundo miembro
de la igualdad:

3. posibilidad: considerando solamente los valores de reembolso del emprstito (nuda
propiedad)
Previamente se deber calcular la nuda propiedad media de un ttulo en la fecha donde se
est calculando la vida financiera (en este caso en el origen).
La nuda propiedad media en el origen es N0 = 1.066,63.
1.300
1.066,63 = --------1,08x
1.300
x
1,08 = ------------1.066,63
Empleando logaritmos:
1.300
X x Log 1,08 = Log -----------1.066,63
376
EJEMPLO 36
Duracin: 4 aos.
Prima de reembolso: 300 u.m.
Igual nmero de ttulos amortizados cada ao.
Se pide:
Vida financiera en el origen a un tanto de mercado del 8%.
Solucin:
Ttulos
Ttulos
Ao
vivos
amortiz.
1
2
3
4
20.000
15.000
10.000
5.000
Total tt.
amort.
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000 2.600.000
10.000 1.950.000
15.000 1.300.000
20.000 650.000
Trmino
amortizativo
6.500.000
6.500.000
6.500.000
6.500.000
9.100.000
8.450.000
7.800.000
7.150.000
Vida financiera en el origen a un tanto de mercado del 8%

1. posibilidad: considerando todos los flujos del emprstito

2. posibilidad: considerando solamente los intereses del emprstito (usufructo)
377
Previamente se deber calcular el usufructo medio de un ttulo en la fecha donde se est

calculando la vida financiera (en este caso en el origen).
El usufructo medio en el origen es U0 = 279,45.
Mediante logaritmos:
3. posibilidad: considerando solamente los valores de reembolso del emprstito (nuda
propiedad)
Previamente se deber calcular la nuda propiedad media de un ttulo en la fecha donde se
est calculando la vida financiera (en este caso en el origen).
La nuda propiedad media en el origen es N0 = 1.076,44.
1.300
1.076,44 = --------1,08x
Utilizando logaritmos:
Caso 2: emprstito clase II, tipo I, puro.
La estructura del trmino amortizativo (anualidad) ser la siguiente, para el caso de no
tener caractersticas comerciales:
Situados a principios de k+1 el esquema de flujos futuros del emprstito, de acuerdo con
el plan de reembolso inicialmente previsto, es el siguiente:
El resultado de actualizar todos estos flujos al momento k al tipo de mercado (i m),

quedara:
378
Por otra parte, el sistema de amortizacin alternativo supone la amortizacin de una sola
vez de los ttulos vivos en k en un momento futuro originando los siguientes flujos de caja:
La actualizacin de ese nico pago en el momento del estudio (k) al tanto de mercado
resulta:
c x (1 + i)k+x x Nk+1
-------------------------(1 + im)x
Finalmente, igualando las dos alternativas:

definicin de valor medio del emprstito en ese momento (Vk).
379
O de otra forma:
siendo X = vida financiera, la incgnita a despejar.
380
ANEXO I
Clculo de la vida media en emprstitos clase I, tipo I, puro
Realizando el estudio en el origen:
como: Mk = Nk Nk+1
como:
381
ANEXO II
Clculo de la vida mediana en emprstitos clase I, tipo I, puro
Aplicando la definicin en el origen:
como:
y adems se cumple:
sustituyendo:
eliminando M1 y desarrollando el valor final de una renta unitaria pospagable:

(1 + i)x 1
----------------i
----------------- = ------(1 + i)n 1
----------------i
eliminamos el i de ambos denominadores:
(1 + i)x 1
---------------- = -----(1 + i)n 1
reordenando la expresin:
(1 + i)n 1
(1 + i)x 1 = --------------2
resultando finalmente la expresin buscada:
(1 + i)n + 1
(1 + i)x = --------------2
382
CAPTULO 6. Valores mobiliarios

1. Introduccin
Se entiende por activo todo bien que se posee y que tiene un valor de cambio.
Los activos se pueden clasificar en:
Tangibles: bienes que poseen unas propiedades fsicas especficas.
Intangibles: bienes que proporcionan el derecho a percibir un beneficio futuro y

que son independientes del soporte fsico.
Los activos financieros (valores mobiliarios) son, por tanto, activos intangibles.
1.1. CONCEPTO
Los valores mobiliarios son documentos representativos de la participacin de una
persona en una sociedad, bien como prestamista (activos financieros de deuda), bien
como propietario (activos financieros en propiedad), de la misma.
1.2. MOTIVOS PARA INVERTIR EN VALORES MOBILIARIOS
Por motivo de rentabilidad: comprar ttulos con intencin de mantenerlos en

cartera y recibir por ellos una renta.
Por motivo de especulacin: operacin a corto plazo con objeto de vender a precio
superior al de compra.
Por motivo de control: para tener mayor poder de decisin y poder controlar la
sociedad.
1.3. CLASES DE VALORES MOBILIARIOS

Atendiendo a la condicin que adquiere el propietario de los ttulos, los valores mobiliarios
se pueden clasificar de la siguiente forma:
Valores mobiliarios de renta variable: acciones.

Reconocen a su titular como propietario de la sociedad emisora, y, por tanto,
partcipe en los resultados de la empresa.
Valores mobiliarios de renta fija: privada y pblica.

El emisor del ttulo reconoce al poseedor del ttulo (inversor) la cuanta de una
deuda que tiene contrada con l.
383
El poseedor del ttulo tiene derecho a percibir un inters, que se denomina

cupn, y, en una fecha, que se denomina fecha de amortizacin, tiene
derecho a percibir la cantidad escriturada.
Valores mobiliarios de renta fija convertibles en acciones.

Acreditan a su titular como prestamista pero con la posibilidad de cambiarlos por
acciones en los plazos y condiciones que se hayan fijado, si as lo desea el
prestamista.
1.4. FORMAS DE ADQUISICIN DE VALORES MOBILIARIOS
En mercado primario: suscripcin de ttulos nuevos emitidos por la sociedad.
En mercado secundario: compra a un antiguo propietario de un ttulo ya existente.
1.5. ESQUEMA DE UNA OPERACIN DE COMPRA-VENTA EN UN MERCADO

SECUNDARIO
1.6. TERMINOLOGA
En cualquier ttulo mobiliario hay que distinguir distintos valores:
Valor nominal. Es el que va impreso en el ttulo.

Lo decide la entidad emisora (0,5, 1, 100 u.m., ).
Valor de emisin. Es por el que se ponen en circulacin.

Se suele expresar en porcentaje sobre el valor nominal.
Valor de cotizacin. El precio de un ttulo en el mercado en un momento dado.
1.7. CARACTERSTICAS DE UNA EMISIN DE RENTA FIJA

En el folleto de emisin de ttulos de renta fija aparecer la siguiente informacin, de
inters para el suscriptor:
1. El importe total de la emisin.
2. Nmero de ttulos emitidos.
3. Nominal de cada ttulo.
4. Precio de emisin de los ttulos:
384
A la par (por su valor nominal).

Bajo la par (precio inferior al nominal).
5. El inters que se va a pagar:
Expresado en porcentaje sobre el nominal del ttulo (anual, semestral,).
Puede ser fijo o variable referenciado a un ndice.
Posibilidad de un cupn cero (no hay cupn peridico).
6. El perodo de amortizacin, indicando asimismo la forma de amortizacin de los
ttulos:
Todos los ttulos en el mismo momento.
En varios momentos distintos, por sorteos.
En varios momentos distintos, por reduccin del nominal.
Mediante amortizacin anticipada (si est prevista en las condiciones de
emisin).
Sin plazo de amortizacin (deuda perpetua).
7. El precio de amortizacin:
A la par (reembolso por el nominal).
Sobre la par o con prima de amortizacin (devolucin por encima del nominal).
1.8. CARACTERSTICAS DE UNA EMISIN DE RENTA VARIABLE
La accin es un valor mobiliario que representa una parte proporcional del capital social
de una sociedad.
El accionista (titular de una accin) es propietario de la sociedad, participando del riesgo
econmico de la sociedad y de los resultados de la misma. Si en un momento dado desea
abandonar la sociedad no tiene otra alternativa que la venta de las acciones a un precio
determinado por la libre negociacin en el mercado secundario.
Entre otras cosas, en una emisin de acciones se indica:
385
1. El nominal de cada ttulo.

2. El precio de emisin del ttulo:
A la par.
Sobre la par.
A la par, parcial o totalmente liberada, en cuyo caso el accionista paga una parte
liberada parcial o nada liberada total y el resto lo aporta la sociedad emisora
con cargo a sus fondos propios.
3. Plazo de suscripcin.
Perodo en el que se puede comprar esos ttulos.
4. El desembolso a realizar en el momento de la compra (mnimo el 25% del nominal
y el 100% de la prima).
5. El momento a partir del cual esas acciones tendrn derecho a dividendo.
6. La fecha a partir de la cual las acciones nuevas que se emitan tendrn los mismos
derechos que las antiguas, si las hubiera.
7. Si se trata de una ampliacin, la proporcin de la ampliacin (relacin entre el
nmero de acciones nuevas y el nmero de acciones antiguas que participan en la
ampliacin).
8. Diferencia de dividendo.
Quiere decir que hay unos beneficios del ejercicio que corresponden a las
acciones antiguas en circulacin, a los que no tienen derecho las acciones nuevas
que se emiten si la fecha de emisin es posterior al comienzo del ejercicio.
1.8.1. Derechos y obligaciones del accionista
1.8.1.1. Derechos
A recibir el dividendo, si la sociedad obtiene beneficios y decide repartirlos.

Existe obligacin por parte de la sociedad de retener a cuenta del impuesto sobre
la renta, pudindose hablar de:
386
Dividendo bruto.
Dividendo lquido (dividendo bruto retencin).
Adems se podr dar:
Dividendo a cuenta, de futuros beneficios.
Dividendo complementario, esto es, la diferencia entre el dividendo definitivo y el
entregado a cuenta.
De suscripcin preferente en las ampliaciones de capital, en la parte que

corresponda y al precio que se seale.
A la parte que le corresponda en el caso de liquidacin de la sociedad.
Al voto en las decisiones, si posee el nmero mnimo fijado en los estatutos.
1.8.1.2. Obligaciones
La obligacin fundamental es la de pagar, en los plazos previstos, las cantidades
pendientes (dividendo pasivo).
2. Ampliaciones de capital
Por ampliacin de capital se entiende todo incremento en el capital social de una
empresa. Ello puede ser resultado de la aportacin de nuevos fondos a la sociedad, o
bien de la capitalizacin de reservas (transformacin de reservas en capital mediante
ampliaciones de capital liberadas o mediante aumentos del nominal de las acciones), en
cuyo caso no se produce una entrada efectiva de fondos en la sociedad (se trata de un
mero apunte contable entre reservas y capital).
Toda ampliacin viene definida por dos elementos:
La proporcin, o relacin existente entre el nmero de acciones nuevas que se

emiten y las acciones antiguas ya existentes.
Nmero de acciones nuevas
Proporcin = -------------------------------------Nmero de acciones antiguas
387
El precio de emisin, esto es, los fondos que la sociedad emisora recibe por cada
accin.
En cuanto al precio que deben pagar los suscriptores por cada accin nueva, ser
determinado por la sociedad, siendo varias las posibilidades:
1. A la par: el precio pagado coincide con el nominal del ttulo.
2. Por encima de la par (con prima de emisin): el precio pagado es superior al valor
nominal, dando lugar a la creacin de una reserva.
3. Liberada (o gratuita): la ampliacin se realiza con cargo a reservas, por lo que los
accionistas obtienen las nuevas acciones sin necesidad de realizar aportacin
dineraria.
Tambin cabe la posibilidad de una emisin parcialmente liberada, en cuyo caso
existe una aportacin del accionista unida a un trasvase de reservas a capital.
El precio de emisin de un ttulo multiplicado por el nmero total de acciones puestas en
circulacin determina los fondos obtenidos por la empresa en la operacin de ampliacin.
No obstante, habr que tener en cuenta los posibles gastos que la puesta en circulacin
suponga.
Normalmente el precio de emisin es inferior al valor de mercado al que cotizan las
acciones antiguas. Es por este motivo que los inversores estn interesados en adquirir
acciones nuevas frente a las que ya estn en circulacin.
Adems, al aumentar el nmero de acciones sin que el valor total de la empresa aumente
en la misma proporcin (al emitirse las acciones nuevas por debajo de su valor de
mercado) hace que el valor de las acciones antiguas disminuya: efecto dilucin de las
acciones antiguas.
La dilucin depende del precio de emisin de las acciones nuevas, siendo mayor cuanto
ms se aleje del precio de mercado de las acciones antiguas.
Por otra parte, el antiguo accionista tiene derecho de suscripcin preferente en las
ampliaciones de capital social en la parte que le corresponda y al precio que la sociedad
seale, de forma que pueda seguir participando en el capital social nuevo en la misma
proporcin que lo haca en el capital social antiguo. Dicho derecho se recoge en un ttulo
negociable de forma independiente que recibe el nombre de derecho de suscripcin
preferente (los accionistas antiguos recibirn un derecho de suscripcin por cada accin
antigua que posean en el momento de iniciarse la ampliacin) y cuyo valor permite la
compensacin producida por la dilucin en el valor de las acciones antiguas.
388
EJEMPLO 1
Una empresa tiene un capital formado por 10.000 acciones que cotizan actualmente a 2
u.m. Decide ampliar capital emitiendo 1.000 acciones nuevas a un precio de 1,5 u.m. por
accin.
Situacin antes de la ampliacin:
Valor total = Nmero de acciones x Precio por accin = 10.000 x 2 = 20.000 u.m.
Nmero total de acciones despus de la ampliacin = 10.000 antiguas + 1.000 nuevas =
11.000 acciones
Aumento de valor de la empresa = 1.000 acciones nuevas x 1,5 /accin = 1.500 u.m.
Valor total despus de la ampliacin = 20.000 + 1.500 = 21.500 u.m.
21.500
Valor accin despus de la ampliacin = ------------ = 1,95 u.m.
11.000
Es decir, el valor de las acciones habr descendido (efecto dilucin) de 2 u.m. a 1,95,
como consecuencia de la ampliacin de capital realizada por debajo de su precio de
mercado.
El antiguo accionista tiene un derecho de suscripcin preferente, lo cual no significa que
tenga obligacin de ejercerlo, pudiendo plantearse varios casos:
El accionista acude a la ampliacin en la totalidad.
El accionista no desea acudir a la ampliacin.
El accionista acude a la ampliacin, pero slo en parte.
Y tambin cabe la posibilidad de que un inversor, no siendo accionista de la sociedad,

pueda acudir a la ampliacin que sta efecte.
1.er caso: el accionista acude a la ampliacin en la totalidad

El accionista suscribir todas las acciones nuevas que le correspondan.
En funcin de las acciones antiguas que posea y de la proporcin de la ampliacin
se fijar el nmero de acciones nuevas que podr solicitar y el nmero de
derechos de suscripcin que tendr que entregar.
El precio a pagar por cada accin nueva lo fijar previamente la sociedad emisora
(precio de emisin).
389
2. caso: el accionista no acude a la ampliacin

En este caso vender los derechos de suscripcin preferente en el mercado
secundario.
Dichos ttulos se venden tambin en el mismo mercado que las acciones, donde
se valoran en la misma unidad monetaria, variando su precio en funcin de la
oferta y la demanda. El valor real, tanto del derecho como de las acciones
despus de la ampliacin, depender de la oferta y la demanda, y es imposible de
determinar con exactitud. Pero el valor real estar, lgicamente, muy prximo a un
valor terico, que s podremos estimar y que el inversor tomar como referencia
para tomar su decisin de acudir o no a la ampliacin.
Se denomina valor terico del derecho de suscripcin o valor terico del derecho
al precio que tericamente deben tener los derechos de suscripcin de las
acciones viejas al venderlos un accionista que no quiera acudir a la ampliacin.
Este valor depender de:
La cotizacin de las acciones viejas.
El precio de emisin de las acciones nuevas.
La proporcin de la ampliacin.
3.er caso: el accionista acude a la ampliacin, pero slo en parte

Suscribir un nmero concreto de acciones, entregando los derechos necesarios
en funcin de la proporcin de la ampliacin, el resto de derechos los vender al
precio que tengan en el mercado en ese momento, deduciendo los gastos
inherentes a la operacin de venta.
4. caso: un inversor no accionista quiere acudir a la ampliacin

Los derechos que venden los accionistas antiguos que no deseen acudir a la
ampliacin los puede comprar cualquier persona, accionista o no de la sociedad.
La persona que no siendo antiguo accionista quiera acudir a la ampliacin deber:
390
1. Comprar en el mercado los derechos de suscripcin necesarios, en funcin

de la proporcin de la ampliacin y del nmero de acciones que quiera
solicitar.
2. Entregar dichos derechos a la sociedad, para justificar su derecho a
comprar las acciones nuevas.
3. Pagar a la sociedad el precio de emisin de las acciones que desea
comprar.
2.1. CLASES DE AMPLIACIONES DE CAPITAL
En las ampliaciones de capital podemos distinguir:
1. Atendiendo al nmero de ampliaciones previstas: ampliaciones simples o
mltiples.
Las emisiones simples (o nicas) son aquellas en las que se realiza una nica
operacin, mientras que si se van a realizar varias operaciones, bien de forma
simultnea o sucesiva, en el tiempo, se denominan mltiples (dobles, triples, ).
2. Atendiendo a los derechos econmicos de las acciones nuevas: ampliaciones sin
diferencias econmicas o con diferencias.
La ampliacin no tendr diferencias econmicas cuando concluida la ampliacin
todas las acciones (antiguas y nuevas) tengan los mismos derechos econmicos;
existiendo diferencias econmicas cuando los ttulos nuevos no participen, en todo
o en parte, en el dividendo inmediato.
2.2. VALOR TERICO DEL DERECHO DE SUSCRIPCIN PREFERENTE
A la hora de calcular el valor terico del derecho de suscripcin preferente en una
ampliacin de capital, se podrn presentar los siguientes supuestos:
Ampliacin simple sin diferencias econmicas.
Ampliacin simple con diferencias econmicas.
Ampliacin doble sin diferencias econmicas.
Ampliacin doble con diferencias econmicas.
2.2.1. Ampliacin simple sin diferencias econmicas

Las acciones nuevas tendrn los mismos derechos econmicos que las ya existentes en
el mercado.
Para el clculo del valor terico se tendr en cuenta lo siguiente:
391
A: Nmero de acciones antiguas.

C: Valor de la accin antigua al inicio de la ampliacin (cotizacin ex-ante).
N: Nmero de acciones nuevas.
E: Precio de emisin de las acciones nuevas.
Vtd: Valor del derecho de suscripcin (valor terico del derecho).
El valor de las acciones antiguas es: A x C
El valor de las acciones nuevas es: N x E
El valor de la empresa despus de la ampliacin es: A x C + N x E
Puesto que todos los ttulos, antiguos y nuevos, tienen los mismos derechos, el mercado
har que sus cotizaciones sean iguales, por lo que el valor de una accin cualquiera
despus de la ampliacin (C') ser el precio medio ponderado de la mezcla que se ha
hecho de acciones antiguas a precio ex-ante (A x C) con acciones nuevas a precio de
emisin (N x E), es decir:
AxC+NxE
C' = ----------------A+N
Como la diferencia que hay entre el valor de la accin antes de la ampliacin y el valor
terico de sta despus de la ampliacin se debe a la prdida del derecho, podemos
calcular el valor terico del cupn (Vtd) por diferencia entre la cotizacin ex-ante y la
cotizacin ex-post de una accin antigua, es decir:
Vtd = C C'
AxC+NxE
Vtd = C -------------------A+N
resultando:
AxC+NxCAxCNxE
NxCNxE
N x (C E)
Vtd = -------------------------------------- = -------------------- = --------------A+N
A+N
A+N
Por tanto, el valor terico del derecho es:

N x (C E)
Vtd = ---------------A+N
392
EJEMPLO 2
La sociedad DE LOZAR constituida por 400.000 acciones de 1 u.m. de nominal anuncia
una ampliacin de capital a la par, siendo la proporcin 1 accin nueva por cada 4 viejas y
con un nominal de 1 u.m. cada una. La cotizacin en bolsa de estas acciones antes de la
ampliacin era del 140%.
Se pide:
1. Calcular el valor terico de los derechos de suscripcin.
2. Nmero de acciones despus de la ampliacin.
3. Fondos obtenidos por la sociedad en la ampliacin.
Solucin:
a)
4 ttulos antiguos valen 4 x 1 x 1,4

Por 1 ttulo nuevo se desembolsa
---------------------------------------------------------------5 ttulos despus de la ampliacin valen
Valor de una accin antes ampliacin (C)
6,6
Valor de una accin despus ampliacin (C') ----5
Valor del derecho = 1,40 1,32 = 0,08 u.m.
b)
Nmero acciones antes ampliacin
1
Nmero acciones nuevas: 400.000 x ----4
Nmero total de acciones despus de la ampliacin
5,6
1
-----6,6
1,40
u.m.
u.m.
u.m.
u.m.
1,32 u.m.
400.000
100.000
500.000
393
c)
Fondos obtenidos por la ampliacin = N. acciones nuevas x Precio emisin
Financiacin obtenida = 100.000 x 1 = 100.000 u.m.
2.2.2. Ampliacin doble sin diferencias econmicas
En este caso la sociedad realiza de forma simultnea dos ampliaciones de capital y cada
accin antigua proporciona dos derechos de suscripcin para acudir independientemente
a cada ampliacin y suscribir las acciones nuevas que le corresponda en cada una de
ellas, que seguirn teniendo los mismos derechos econmicos que las ya existentes en el
mercado. Se tratar, por tanto, de calcular el valor de ambos derechos.
EJEMPLO 3
Una sociedad ampla su capital realizando una ampliacin doble simultnea de la forma:
1. 1 accin nueva a la par por cada 4 antiguas.
2. 1 accin nueva gratuita por cada 5 antiguas.
Se sabe que el nominal de las acciones es de 5 u.m. y la cotizacin antes de la doble
ampliacin es del 140%.
Se pide:
Calcular el valor terico de los derechos de suscripcin.
Solucin:
Al ser las proporciones de las ampliaciones diferentes hallamos el mnimo comn mltiplo
de las acciones antiguas: m.c.m. (4; 5) = 20
394
De esta forma, un accionista antiguo que tenga 20 acciones puede acudir a las dos
ampliaciones y suscribir un nmero entero de ttulos en ambas. As:
Para acudir a la primera ampliacin, deber hacer grupos de 4 acciones antiguas y

por cada uno recibir 1 accin nueva. De esta forma, si posee 20 acciones har 5
grupos (20/4 = 5) y tendr derecho a suscribir 5 acciones nuevas.
Al acudir a la segunda ampliacin, deber hacer grupos de 5 acciones antiguas y

por cada uno recibir 1 accin nueva. Si posee 20 acciones har 4 grupos (20/5 =
4) y tendr derecho a suscribir 4 acciones nuevas.
Por tanto, el accionista que posea 20 ttulos antiguos y acuda a las dos ampliaciones
tendr:
20 ttulos antiguos valen 20 x 7,00 ......................
140 u.m.
Por 5 ttulos nuevos desembolsa 5 x 5 .................
25 u.m.
Por 4 ttulos nuevos no se desembolsa nada ......
0 u.m.
------------------------------------------------------------------------29 ttulos despus de la ampliacin valen .............

165 u.m.
(29 = 20 + 5 + 4)
Valor de una accin antes ampliacin ...................
7,00 u.m.
165
Valor de una accin despus ampliacin ------- ............... 5,69 u.m.
29
Valor de los dos derechos = 7,00 5,69 = 1,31 u.m.
Para efectuar el desglose y determinar el valor de cada derecho habr que tener en
cuenta que en cada una de las ampliaciones se cumple lo siguiente:
Cotizacin ex-post = Precio emisin + Valor terico de los derechos entregados
1. ampliacin: 5,69 = 5 + 4 x d1 de donde d1 = 0,17 u.m.
2. ampliacin: 5,69 = 0 + 5 x d2 de donde d2 = 1,14 u.m.
Siendo d1 y d2 los valores tericos de los derechos de cada una de las dos ampliaciones.
395
2.2.3. Ampliacin simple con diferencias econmicas

Ocurre cuando las acciones nuevas no participan inicialmente de los mismos derechos
econmicos que las antiguas. Esto sucede cuando a las acciones nuevas les corresponde
una proporcin menor en el reparto del dividendo inmediato posterior a la ampliacin.
De cualquier modo, deber cumplirse que el importe de todos los ttulos (antiguos y
nuevos) antes de la ampliacin sea igual al importe de todos los ttulos despus de la
ampliacin.
Para el clculo del valor terico se tendr en cuenta lo siguiente:
A: Nmero de acciones antiguas.
C: Valor de cada accin antigua (cotizacin ex-ante).
N: Nmero de acciones nuevas.
E: Precio de emisin de las acciones nuevas.
C': Valor terico de las acciones despus de la ampliacin (cotizacin ex-post).
d: Diferencia de derechos econmicos.
El valor de las acciones antiguas es: A x C
El valor de las acciones nuevas es: N x E
El valor de la empresa despus de la ampliacin es: A x C + N x E
Al tener las acciones antiguas mayores derechos econmicos que las nuevas, coexistirn
en el mercado cotizaciones distintas para unos y otros ttulos, hasta que los nuevos
tengan derechos idnticos y suponiendo que las acciones antiguas despus de la
ampliacin valgan C', los nuevos valdrn d euros menos, es decir (C' d).
El valor de la empresa en el mercado debe satisfacer la siguiente igualdad:
A x C + N x E = A x C' + N x (C' d)
De donde:
A x C + N x (E + d)
C' = -------------------------A+N
siendo el valor del derecho de suscripcin la diferencia entre la cotizacin ex-ante y expost de una accin antigua:
N x (C E d)
Vtd = C C' = -------------------A+N
396
EJEMPLO 4
Las acciones de la sociedad annima APROBASA tienen un nominal de 1 u.m. y
cotizan al 750%.
Se realiza una ampliacin de 2 ttulos nuevos por cada 5 antiguos, al 550%.
Se pide:
Calcular cotizacin ex-post y valor terico del derecho de suscripcin teniendo en cuenta
que los ttulos nuevos no participan en un dividendo del 5% que se reparte al mes
siguiente de la ampliacin.
Solucin:
5 ttulos antiguos valen 5 x 7,5 ........................ 37,50 u.m.

Por 2 ttulos nuevos se desembolsa 2 x 5,5 ..... 11,00 u.m.
-----------------------------------------------------------------------7 ttulos despus de la ampliacin valen .......... 48,50 u.m.
los 5 ttulos antiguos valen 5 x C'
los 2 ttulos nuevos valen 2 x C'' = 2 x (C' 0,05)
Por tanto:
48,50 = 5 x C' + 2 x (C' 0,05)
C' = 6,94 u.m.
C'' = C' 0,05 = 6,89 u.m.
Valor
de
una
........................
accin
antes
ampliacin
7,50 u.m.
Valor de una accin antigua despus ampliacin ...... 6,94 u.m.
397
Valor de una accin nueva despus ampliacin ........ 6,89 u.m.

Para el clculo del derecho de suscripcin se tendr en cuenta el valor de una accin
antigua antes y despus de la ampliacin:
Valor del derecho = 7,50 6,94 = 0,56 u.m.
La doble cotizacin se mantendr desde el final de la ampliacin hasta que se reparta el
dividendo, que es la causa de esa doble cotizacin. A partir de entonces, todos los ttulos,
antiguos y nuevos, cotizarn tericamente por igual a 6,89 u.m.
3. Ampliacin blanca
Se denomina ampliacin blanca (o ampliacin mixta compensada) a aquella en la que el
accionista acude a la ampliacin ejercitando slo una parte de los derechos de
suscripcin que posee, vendiendo los restantes de forma que, con el dinero obtenido de la
venta de esos derechos, obtenga la cantidad que tiene que pagar por la suscripcin de las
acciones nuevas, de forma que no tenga que desembolsar nada por la operacin.
El accionista que realiza esta operacin se ha de plantear el siguiente objetivo:
Importe obtenido por venta derechos
Precio a pagar por compra acciones
=
suscripcin
nuevas
Para el caso de un individuo que tenga n acciones (y, por tanto, n derechos de
suscripcin), tendr que vender un nmero X de ellos, al precio del mercado (pd),
obteniendo: X x pd
Con los restantes derechos (n X) acude a la ampliacin, pudiendo suscribir un nmero
de acciones nuevas determinado por la proporcin de la ampliacin:
Nmero de acciones nuevas a suscribir = (n X) x Proporcin ampliacin
El desembolso por la compra de esas acciones nuevas ser:
Nmero de acciones suscritas x Precio de emisin
(n X) x Proporcin ampliacin x Precio de emisin
El inversor deber obligar el cumplimiento de su objetivo de partida:
Importe obtenido por venta derechos
Precio a pagar por compra acciones
=
suscripcin
nuevas
X x pd = (n X ) x Proporcin ampliacin x Precio de emisin
398
de donde se despejar el nmero de derechos a vender (X) para luego determinar el

nmero de acciones nuevas que se pueden comprar.
El nmero de acciones finalmente suscritas debe redondearse en funcin de las acciones
nuevas de la proporcin (siempre por defecto a la unidad).
EJEMPLO 5
La seora Pi posee 500 acciones de la sociedad CATE, S.A., la cual ampla su capital
en la proporcin de 2 acciones nuevas por cada 5 antiguas, emitiendo a la par las
acciones necesarias, de la misma clase y con los mismos derechos que las antiguas
(acciones de 5 u.m. nominales).
Las acciones se cotizan antes de la ampliacin al 240%.
Se pide:
Cuntas acciones podr suscribir la citada seora de forma tal que su posicin de
efectivo no vare? La venta de los derechos que sean necesarios se realiza por su valor
terico.
Solucin:
5 ttulos antiguos valen 5 x 12 ....................................
60,00 u.m.
Por 2 ttulos nuevos se desembolsan ..........................
10,00 u.m.
-------------------------------------------------------------------------------7 ttulos despus de la ampliacin valen .....................
70,00 u.m.
Valor de una accin antes ampliacin ..........................
12,00 u.m.
70,00 10,00 u.m.

Valor de una accin despus ampliacin --------- .........
399
7
Valor terico del derecho = 12,00 10,00 = 2,00 u.m.
El planteamiento de la seora Pi consistir en vender X derechos de los 500 disponibles
al precio de mercado (2,00 u.m.). A continuacin, acudir a la ampliacin ejerciendo los
derechos no vendidos (500 X) segn la proporcin de la ampliacin (2 x 5) y entregando
5 u.m. por cada accin suscrita.
Para que su posicin de tesorera no vare (no tenga que pagar ms dinero del que ha
obtenido por la venta de los derechos) tendr que hacer coincidir la cantidad ingresada
por la venta de los derechos con la cantidad a pagar por la suscripcin de las nuevas
acciones. As:
Importe obtenido por la venta de X derechos:

X x 2,00
Importe a pagar por la compra de Y acciones:

2
(500 X ) x ---- x 5,00
5
Igualando ambas cuantas:
2
X x 2 = (500 X) x ---- x 5
5
X = 250 derechos a vender
El nmero de acciones nuevas que se podr suscribir depender de los derechos

pendientes de ejercer (500 iniciales 250 vendidos) y la proporcin de la ampliacin (2 x
5). El resultado es:
2
Nmero de acciones a comprar = (500 250) x ---- = 100 acciones
5
EJEMPLO 6
Don scar posee 1.000 acciones de la sociedad annima LOZAVI , S.L. de 10,00 u.m.
de nominal que anuncia una ampliacin de capital de una accin nueva por cuatro
antiguas, a la par. Manteniendo el mismo nominal y con los mismos derechos econmicos
que las antiguas.
Antes de la ampliacin las acciones de esta sociedad cotizan a 12,00 u.m.
400
Don scar desea acudir a la ampliacin suscribiendo las acciones a las que tenga
derecho, disponiendo para ello exclusivamente del dinero obtenido por la venta de los
derechos de suscripcin que no le sean necesarios.
La venta de los derechos supone un gasto de 0,01 u.m./ttulo ms un importe total de 6
u.m. por diversos conceptos y la realiza por su valor terico.
Se pide:
1. Nmero de acciones que podr comprar.
2. Excedente de la operacin.
Solucin:
4 ttulos antiguos valen 4 x 12 ....................................
48,00 u.m.
Por 1 ttulo nuevo se desembolsan ..........................
10,00 u.m.
-------------------------------------------------------------------------------5 ttulos despus de la ampliacin valen .....................
58,00 u.m.
Valor de una accin antes ampliacin ..........................
12,00 u.m.
58,00
Valor de una accin despus ampliacin --------- ......... 11,60 u.m.
5
Valor terico del derecho = 12,00 11,60 = 0,40 u.m.
Don scar vender X derechos de los 1.000 disponibles al precio de mercado (0,40 u.m.).
401
A continuacin, acudir a la ampliacin ejerciendo los derechos no vendidos (1.000 X)

segn la proporcin de la ampliacin (1 x 4) y entregando 10,00 u.m. por cada accin
suscrita.
Para que su posicin de tesorera no vare (no tenga que pagar ms dinero del que ha
obtenido por la venta de los derechos) tendr que hacer coincidir la cantidad ingresada
por la venta de los derechos gastos incluidos con la cantidad a pagar por la suscripcin
de las nuevas acciones. As:
Importe obtenido por la venta de X derechos:

X x (0,40 0,01) 6,00
Importe a pagar por la compra de Y acciones:

1
(1.000 X) x ---- x 10,00
4
Igualando ambas cuantas:
1
X x (0,40 0,01) 6,00 = (1.000 X) x ---- x 10,00
4
El nmero de acciones nuevas que se podr suscribir depender de los derechos

pendientes de ejercer (1.000 iniciales 868 vendidos) y la proporcin de la ampliacin (1
x 4). El resultado es:
1
Nmero de acciones a comprar = (1.000 868) x ---- = 33 acciones
4
0 0,01) 6,00] .....
332,52 u.m.
Importe a pagar por compra acciones (33 x 10,00) ...................................... 330,00 u.m.
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------Excedente
monetario
.....................................................
(332,52
330,00)
2,52 u.m.
402
Aunque en el planteamiento inicial se igual el importe obtenido en la venta de los

derechos con el precio a pagar por las acciones nuevas, se ha realizado un redondeo (por
exceso) en el nmero de derechos vendidos, lo que ha generado ese excedente a favor
del accionista.
4. Operaciones al contado con acciones
Las operaciones de contado consisten en un intercambio simultneo de dinero por ttulos
a la cotizacin que tenga el valor en ese momento. El vendedor hace entrega de los
ttulos a su SVB (sociedad de valores de bolsa) o AVB (agencia de valores de bolsa) y
recibe el dinero, mientras que el comprador aporta el dinero a su SVB o AVB y recibe los
ttulos objeto de la operacin.
4.1. VALOR DE COMPRA DE LAS ACCIONES
Si no existiesen intermediarios de ningn tipo se pagara el valor efectivo de los ttulos
(cotizacin del valor multiplicado por el nmero de ttulos comprados), tambin
denominado efectivo burstil (EB).
EB = Nmero de acciones x Cotizacin
Al existir intermediarios el precio real de compra se incrementar en los gastos que stos
repercuten al inversor. La liquidacin efectuada finalmente al comprador ser:
Efectivo burstil
Cotizacin x Nmero de ttulos
(+) Cnones de bolsa
Canon de gestin burstil y de liquidacin cobrados por la

bolsa
(+) Comisin de la SVB o El mayor de aplicar un determinado porcentaje al efectivo de

AVB
la operacin y un mnimo establecido por la propia SVB
(+) Comisin bancaria
(=) Efectivo a pagar por

el cliente en la compra
(EC)
En el caso de que la operacin se realice a travs de una

entidad no autorizada para operar en bolsa (no es miembro
del mercado)
Funciona igual que la comisin de la sociedad o agencia de
valores
Efectivo burstil + Canon bolsa + Comisin
sociedad/agencia valores + Comisin bancaria
EJEMPLO 7
403
Determinar el importe de la compra de 1.000 acciones de la sociedad X que actualmente

cotizan (1 de mayo) a 20,00 u.m. La comisin de la sociedad de valores es del 2,5 (con
un mnimo de 8,00 u.m.). Los cnones de bolsa ascienden a 8,42 u.m.
Efectivo de compra (1.000 x 20)
20.000,00 u.m.
(+) Comisin SVB
50,00 u.m.
Mximo (2,5 x 20.000; 8)
(+) Cnones bolsa
8,42 u.m.
-----------------------------------------------------------------------(=) Efectivo compra (Ec) (importe a pagar)
20.058,42 u.m.
4.2. VALOR DE VENTA DE LAS ACCIONES

Al igual que en la compra, de no haber intermediarios en la operacin se cobrara el valor
efectivo (EB) de los ttulos (efectivo burstil = cotizacin del valor multiplicado por el
nmero de ttulos vendidos).
Al existir intermediarios el precio real de venta se ve disminuido en los gastos que stos
repercuten al vendedor. La liquidacin efectuada finalmente al vendedor ser:
Efectivo burstil
Cotizacin x Nmero de ttulos
(-) Cnones de bolsa
Canon de gestin burstil y de liquidacin cobrados por la

bolsa
(-) Comisin de la SVB o El mayor de aplicar un determinado porcentaje al efectivo de

AVB
la operacin y un mnimo establecido por la propia SVB
(-) Comisin bancaria
En el caso de que la operacin se realice a travs de una

entidad no autorizada para operar en bolsa (no es miembro
del mercado)
Funciona igual que la comisin de la sociedad o agencia de
valores
(=) Efectivo a cobrar por Efectivo burstil - Canon bolsa - Comisin

el cliente en la venta (EV) sociedad/agencia valores - Comisin bancaria
404
EJEMPLO 8
Determinar el importe neto de la venta de las 1.000 acciones de la sociedad X del ejemplo
anterior, si en el momento de su venta (31 de mayo) cotizan a 22,00 u.m. La comisin de
la sociedad de valores es del 2,5 (con un mnimo de 8,00 u.m.). Los cnones de bolsa
ascienden a 8,42 u.m.
Efectivo de compra (1.000 x 22)
(-) Comisin SVB
22.000,00 u.m.
55,00 u.m.
Mximo (2,5 x 22.000; 8)
(-) Cnones bolsa
8,42 u.m.
-----------------------------------------------------------------------(=) Efectivo venta (EV) (importe a cobrar)
21.936,58 u.m.
4.3. BENEFICIO NETO (ANTES DE IMPUESTOS) DE UNA OPERACIN DE COMPRAVENTA

El beneficio neto (o antes de impuestos) se obtiene de restar al efectivo total ob-tenido por
la venta (EV) de un(os) ttulo(s) el precio total pagado en el momento de su compra (Ec).
Es decir:
Beneficio neto = BAI = EV EC
En el caso de la compra-venta de los ejemplos anteriores, el beneficio neto ser:
Beneficio neto = 21.936,58 20.058,42 = 1.878,16 u.m.
4.4. RENTABILIDAD DE UNA OPERACIN DE COMPRA-VENTA
La rentabilidad de una operacin la podemos medir por el rdito o por el tanto.
Recordemos que:
Rdito es el rendimiento de cada unidad monetaria del capital invertido.
BAI
Rentabilidad = -------- x 100
EC
405
Tanto es el rendimiento de cada unidad monetaria del capital invertido y en cada unidad
de tiempo. Habra, por tanto, que enfrentar financieramente el efectivo de compra con el
efectivo de la venta para determinar la rentabilidad de la operacin (tanto efectivo i).
Si calculamos la rentabilidad de la compra-venta de los ejemplos anteriores:
Rentabilidad en trminos de rdito:
1.878,16
Rentabilidad = ---------------- x 100 = 9,36%
20.058,42
Rentabilidad en trminos de tanto:
5. Operaciones a crdito con acciones

Las operaciones a crdito son un caso concreto de operaciones de contado en las que
una determinada entidad presta, bien dinero (compra a crdito) o ttulos (venta a crdito),
para que la operacin se pueda realizar finalmente como operacin de contado.
Este tipo de operaciones permite al inversor operar por importe muy superior al de sus
disponibilidades efectivas, al ser un mecanismo de apalancamiento financiero. Se trata
por tanto de operaciones con alto componente especulativo que requieren del inversor un
conocimiento ms profundo del mercado.
5.1. Compras a crdito
5.1.1. Perfil del inversor
El comprador a crdito es un inversor con un sentimiento alcista, es decir, piensa que la
cotizacin del ttulo va a subir a corto plazo, y, aunque no tiene dinero suficiente para
406
realizar la operacin de contado, decide comprar cuando el ttulo est bajo para vender
ms tarde a un precio superior.
5.1.2. Realizacin de la operacin
Una vez que el contrato marco est firmado, el inversor no tiene ms que operar como si
de una operacin de contado se tratara, introducindose la orden de la misma forma, si
bien habr que comunicar al intermediario el hecho de tratarse de una operacin a
crdito.
5.1.3. Crdito de Bancoval
En el momento de dar la orden de compra el inversor tiene concedido de forma
automtica un crdito por importe del 75% del efectivo de la operacin realizada, de forma
que solamente aportar en efectivo el 25% restante, as como todos los gastos inherentes
a una compra de contado (derechos de bolsa y corretajes del intermediario) y la
liquidacin efectuada por Bancoval, en la actualidad un 1 del efectivo burstil.
5.1.4. Intereses de la operacin a crdito
Bancoval aplicar el tipo de inters vigente en el momento en que se inicia cada perodo
en que se estructura la operacin sobre el montante del crdito concedido. El inversor
deber abonar los intereses devengados al finalizar el plazo del primer vencimiento, al
trmino de la primera y segunda prrroga, en su caso, y a la cancelacin de la operacin.
Para el clculo de los intereses se considerarn das naturales pero se dividirn por 360
para pasarlos a aos.
5.1.5. Garantas complementarias
Ante subidas de la cotizacin (es lo previsible) no se har aportacin de ningn tipo. En
caso contrario, ante descensos de la cotizacin del valor, el inversor deber aportar
garantas complementarias en la fecha en la que se produzca una bajada igual o superior
al 10% con relacin al ltimo precio de clculo de las mismas.
El importe total de las garantas deber cubrir en todo momento el 25% del valor efectivo
de los ttulos a precios de mercado ms la prdida derivada de la diferencia de cotizacin
respecto al precio inicial de la operacin.
Para el cmputo de las garantas adicionales se tendr en cuenta el importe de los
derechos econmicos devengados durante la vigencia de las posiciones.
Se efectuar devolucin de garantas complementarias cuando la cotizacin del valor
suba ms de un 10% respecto al ltimo clculo de garantas efectuado.
407
5.1.6. Depsito de garantas

Los valores adquiridos y el total de las garantas econmicas aportadas por el inversor
quedarn depositados en Bancoval hasta la cancelacin del crdito.
5.1.7. Devengo de derechos econmicos durante la vigencia del crdito
El titular de una compra a crdito tiene derecho a percibir todos los derechos econmicos
que se devenguen durante el perodo de vigencia del crdito. En este sentido si durante el
transcurso de la operacin la sociedad emisora de los ttulos repartiera dividendos, stos
corresponderan al comprador a crdito. El importe lquido de los dividendos quedar
depositado en Bancoval e incrementar las garantas aportadas.
En el caso de las ampliaciones de capital, el inversor podr disponer de los derechos de
suscripcin correspondientes a los valores comprados en la fecha de comienzo de la
ampliacin, a fin de que pueda suscribir las acciones que le puedan corresponder, o
vender dichos derechos en bolsa. Para ello, Bancoval entregar los derechos al
intermediario, siendo a partir de ese momento una operacin ajena al propio crdito.
5.1.8. Remuneracin de las garantas
Bancoval remunera las garantas complementarias aportadas por el inversor y procede al
abono de los correspondientes intereses:
En el momento de la cancelacin.
En caso de devolucin.
Al finalizar el plazo del primer vencimiento.
Al trmino de la primera y segunda prrroga.
EJEMPLO 9
El 26 de agosto el seor Nieto compra a crdito 1.000 acciones de la S.A. Y, a travs
del sistema Credibolsa de Bancoval. Las caractersticas de la operacin son:
Cotizacin burstil de las acciones: 11,90 u.m.
Garanta inicial: 25%
Comisin intermediario: 2,5
Canon sociedad rectora: 7,02 u.m.
Liquidacin de Bancoval: 1
Tipo de inters del prestamo: 8%
Remuneracin de las garantas: 3% (retencin en la fuente 15%)
408
Se sabe adems:
El 30 de septiembre, no habindose producido el crecimiento previsto de las
cotizaciones, el seor Nieto acepta una prrroga de la operacin, hasta el 31 de octubre.
El 8 de octubre la S.A. Y paga un dividendo lquido de 0,14 u.m. por accin.
El 15 de octubre la cotizacin de las acciones de la S.A. Y es de 10,40 u.m..
El da 31 de octubre, al encontrarse el seor Nieto en situacin de prdidas, acepta una
segunda prrroga, siendo su vencimiento el 30 de noviembre.
El da 15 de noviembre la S.A. Y realiza una ampliacin de capital con las
caractersticas:
1 nueva por 4 antiguas, al 150%
Nominal de las acciones: 3 u.m.
Cotizacin de las acciones el 15 de noviembre: 12,92 u.m. El da 16 de noviembre el
valor burstil del derecho de suscripcin es de 2,10 u.m.
El da 20 de noviembre la cotizacin de las acciones de la S.A. Y es de 12,92 u.m. por
lo que el seor Nieto decide cancelar su posicin y da orden de venta a su intermediario
de los ttulos comprados. Las caractersticas de esta operacin son:
Liquidacin Bancoval: 1
Se pide:
Liquidacin efectuada al seor Nieto.
Resultado de la operacin.
Rentabilidad.
Solucin:
Liquidacin y resultado de la compra a crdito
Fecha
Concepto
Descripcin
26
agosto
30 sept.
Liquidacin compra
Garanta inicial [25% (1.000 x 11,90)]

Comisin intermed. [2,5 (1.000 x 11,90)]
Canon bolsa
Liquidacin Bancoval [1 (1.000 x 11,90)]
Final 1.er vencimiento

Liquidacin intereses
Inicio 1. prrroga
[0,08 x (0,75 x 11.900,00) x 36/360]
Remuneracin garantas
Importe
(2.975,00)
(29,75)
(7,02)
(11,90)
(71,40)
7,59
409
[(0,03 x 0,85) x 2.975,00 x 36/360]

8 octubre
15
octubre
31
octubre
16 nov.
20 nov.
Dividendo
Garanta
complementaria
Final 1. prrroga
Inicio 2. prrroga
Ampliacin capital
Cancelacin
voluntaria
Importe lquido (0,14 x 1.000)

Incremento garantas
Prdida potencial
[1.000 x (11,90 10,40) = 1.500,00]
Garanta exigida
[25% x 1.000 x 10,40 = 2.600,00]
Garanta existente (2.975,00)
Dividendos (140,00)
Diferencia [(1.500 + 2.600)
(2.975 + 140)] = 985,00
[0,08 x (0,75 x 11.900,00) x 31/360]
[(0,03 x 0,85) x 2.975,00 x 31/360]
[(0,03 x 0,85) x 140,00 x 23/360]
[(0,03 x 0,85) x 985,00 x 16/360]
Venta derechos (2,10 x 1.000)
140,00
(140,00)
(985,00)
(61,48)
7,88
2.100,00
Importe venta (12,92 x 1.000)

Comisin intermed. [2,5 (12,92 x 1.000)] 12.920,00
Canon bolsa
(32,30)
(7,02)
[0,08 x (0,75 x 11.900,00) x 20/360]
(39,67)
[(0,03 x 0,85) x (2.975,00 + 140,00 +
5,81
985,00) x 20/360]
Liquidacin Bancoval
(12,92)
[1 (12,92 x 1.000)]
Devolucin garantas (inicial, compl y
4.100,00
divid.)
(11.900,00)
Cancelacin compra (11,90 x 1.000)
RESULTADO
3.007,82
Rentabilidad de la operacin
Habr que tener en cuenta el resultado obtenido y la inversin efectuada:
410
Resultado
Rentabilidad = ---------------------- x 100
Capital invertido
3.007,82
Rentabilidad = ---------------------------------------------------------- x 100 = 75,03%
(2.975,00 + 29,75 + 7,02 + 11,90) + 985,00
5.2. Ventas a crdito
5.2.1. Perfil del inversor
El vendedor a crdito es un inversor con un sentimiento bajista, es decir, piensa que la
cotizacin del ttulo va a bajar a corto plazo y decide vender cuando el ttulo est alto para
comprar ms tarde a un precio inferior. La idea es vender caro y comprar barato.
5.2.2. Realizacin de la operacin
Una vez firmado el contrato marco entre el inversor final, el intermediario y Bancoval, el
inversor ordena a su intermediario la operacin de venta en bolsa, como si de una
operacin de venta al contado se tratara, notificndole que se realizar con crdito al
mercado.
Previamente a su ejecucin en el mercado, el intermediario financiero comprobar con
Bancoval la disponibilidad de los valores necesarios para la operacin.
5.2.3. Crdito de Bancoval
En este tipo de operaciones lo que Bancoval realiza es un prstamo de ttulos, en este
sentido Bancoval prestar la totalidad de los valores vendidos para efectuar la liquidacin
como si de una operacin de contado se tratara.
Inicialmente, la operacin implica una aportacin en efectivo correspondiente al 35% del
efectivo de la venta en concepto de garanta inicial, as como la totalidad de los gastos
inherentes a la operacin: derechos de bolsa, comisin intermediario y liquidacin de
Bancoval (1 del efectivo burstil).
5.2.4. Intereses del prstamo de ttulos
En la actualidad el vendedor a crdito no deber pagar ningn tipo de inters por el
prstamo de ttulos.
La garanta inicial aportada por el inversor es remunerada por Bancoval a tipos de
mercado, procediendo al abono de los correspondientes intereses al finalizar el plazo del
411
primer vencimiento, al trmino de la primera y segunda prrroga, en su caso, y en la

cancelacin de la operacin.
Bancoval aplicar el tipo de inters vigente en el momento en que se inicia cada perodo
en que se estructura la operacin sobre el montante del crdito concedido. El inversor
cobrar los intereses devengados, que sern ingresados en su cuenta en los plazos
indicados.
Para el clculo de estos intereses se considerarn las mismas reglas que en los intereses
de las compras a crdito.
5.2.6. Garantas complementarias
El inversor deber aportar garantas complementarias a partir de la fecha en la que se
produzca un incremento de la cotizacin de los valores vendidos igual o superior al 10%
con relacin al ltimo precio de clculo de las mismas.
El montante total de las garantas deber cubrir en todo momento el 25% del valor
efectivo de los ttulos a precios de mercado ms la prdida derivada de la diferencia de
cotizacin respecto al precio inicial de la operacin.
Se efectuar devolucin de garantas complementarias cuando la cotizacin del valor
suba ms de 10% respecto al ltimo clculo de garantas efectuado.
5.2.7. Depsito de garantas
El importe de la venta a crdito al mercado y el total de las garantas econmicas
aportadas por el vendedor quedar depositado en Bancoval hasta la cancelacin de la
operacin.
Bancoval remunera las garantas iniciales y complementarias aportadas por el inversor y
procede al abono de los correspondientes intereses:
En el momento de la cancelacin.
En caso de devolucin.
Al finalizar el plazo del primer vencimiento.
Al trmino de la primera y segunda prrroga.
5.2.9. Devengo de derechos econmicos durante la vigencia de la operacin

Los derechos econmicos que se puedan devengar durante el perodo de vigencia del
prstamo de los ttulos pertenecen al prestamista de los mismos, por lo que el vendedor
de los ttulos a crdito est obligado a aportar, en el momento del devengo, la cantidad
412
equivalente al importe bruto de los derechos econmicos (dividendos, primas de

asistencia a juntas, etc.) que correspondan a los valores vendidos con crdito al mercado
durante el perodo de vigencia de la operacin.
Esto ocurrir si hubiera un reparto de dividendos, debindose pagar en efectivo a
Bancoval el importe bruto de los mismos, quien a su vez se los entregar a quien
suministr a Bancoval los ttulos objeto de prstamo posterior.
Respecto a las ampliaciones de capital, el vendedor a crdito deber pagar a Bancoval el
precio de mercado de los derechos de suscripcin que conlleven los ttulos que recibi en
prstamo.
Estas aportaciones no perjudican ni benefician al vendedor a crdito, puesto que la
minusvala que estas aportaciones le suponen se compensa con un menor precio a pagar
por la compra futura de las acciones por la terica bajada que experimentan las acciones
despus del reparto de dividendos o de una ampliacin.
EJEMPLO 10
El seor Ruiz vende a crdito el 26 de agosto 1.000 acciones de la S.A. S, a travs de
Bancoval, siendo las caractersticas de la operacin las siguientes:
Cotizacin burstil de las acciones: 28,85 u.m.
Garanta inicial: 25%
Cnones sociedad rectora: 8,42 u.m.
Remuneracin de las garantas: 3% (retencin 15%)
El 30 de septiembre, no habindose producido la baja prevista en las cotizaciones, el

seor Ruiz acepta la prrroga de un mes, cuyo vencimiento es el 31 de octubre.
El 8 de octubre la S.A. S paga un dividendo bruto de 0,30 u.m. por accin.
El 15 de octubre la cotizacin de las acciones de la S.A. S es de 32,00 u.m.
El da 31 de octubre, al encontrarse el seor Ruiz en situacin de prdidas, acepta una
segunda prrroga de un mes, siendo su vencimiento el 30 de noviembre.
El da 15 de noviembre la S.A. S realiza una ampliacin de capital con las siguientes
caractersticas:
1 nueva por 10 antiguas, a la par
Nominal de las acciones: 3,01 u.m.
Cotizacin de las acciones el 4 de junio: 28,25 u.m.
413
El da 16 de noviembre el valor burstil del derecho de suscripcin es de 2,22 u.m.

El da 20 de noviembre la cotizacin de las acciones de la S.A. S es de 22,84 u.m. por
lo que el seor Ruiz decide cancelar su posicin y da orden de compra a su intermediario
de los ttulos vendidos inicialmente. Las caractersticas de esta operacin son:
Se pide:
Liquidacin efectuada al seor Ruiz.
Resultado de la operacin.
Rentabilidad.
414
Solucin:
Liquidacin de la venta a crdito
Fecha
Concepto
26
agosto
30 sept.
Liquidacin venta
Importe
Garanta inicial [25% (1.000 x 28,85)]

Comisin intermed. [2,5 (1.000 x 28,85)]
Canon bolsa
Liquidacin Bancoval [1 (1.000 x 28,85)]
(7.212,50)
(72,13)
(8,42)
(28,85)
Final 1.er vencimiento Remuneracin garantas

Inicio 1. prrroga
[(0,03 x 0,85) x 7.212,50 x 36/360]
8 octubre
Dividendo
15
octubre
Garanta
complementaria
31
octubre
Descripcin
Importe bruto (0,30 x 1.000)

Prdida potencial [1.000 x (32,00 28,85)
= 3.150,00]
Garanta exigida
[25% x (1.000 x 32,00) = 8.000,00]
Garanta existente (7.212,50)
Diferencia (7.212,50 3.150,00
8.000,00)
Final 1. prrroga
Inicio 2. prrroga
[(0,03 x 0,85) x 7.212,50 x 31/360]
[(0,03 x 0,85) x 3.937,50 x 16/360]
16 nov.
Ampliacin capital
Compra derechos (2,22 x 1.000)
20 nov.
Cancelacin
voluntaria
18,39
(300,00)
(3.937,50)
15,83
4,46
(2.220,00)
Importe compra (22,84 x 1.000)

(22.840,00)
Comisin intermed. [2,5 (22,84 x 1.000)
(57,10)
Canon bolsa
(8,42)
15,80
[(0,03 x 0,85) x (7.212,50 + 3.937,50) x
20/360]
(22,84)
Liquidacin Bancoval
[1 (22,84 x 1.000)]
11.150,00
Devolucin garantas (inicial y compl.)
28.850,00
Cancelacin venta (28,85 x 1.000)
RESULTADO
3.346,72
415
Rentabilidad de la operacin
Habr que tener en cuenta el resultado obtenido y la inversin efectuada:
3.346,72
Rentabilidad = ------------------------------------------------------------------------------- x 100 =24,24%
(7.212,50 + 72,13 + 8,42 + 28,85) + 300 + 3.937,50 + 2.220
6. Deuda pblica
Se entiende por Deuda Pblica al conjunto de ttulos de renta fija (ttulos representativos
de una parte alcuota de un crdito concedido contra la entidad que los emite) emitidos
por el Estado y que se corresponden con la deuda que tiene contrada con los inversores
que han suscrito dichos valores, que cuenta con la garanta del Estado.
La actividad del mercado de deuda pblica ha aumentado en los ltimos aos. Entre los
factores que han determinado esta evolucin pueden destacarse:
Un sistema eficiente de representacin de los valores mediante anotaciones en

cuenta, gestionado por una Central de Anotaciones radicada en el Banco
Central de cada pas.
Un sistema transparente y competitivo de negociacin, con un alto grado de

liquidez, garantizado por la existencia de un grupo selecto de entidades
Creadores de Mercado, y un amplio espectro de operaciones contado, plazo,
repos, que asegura la cobertura de las ms diversas necesidades para el
inversor.
Un sistema flexible y totalmente seguro de compensacin y liquidacin de

operaciones entre miembros del mercado, gestionado por la Central de
Anotaciones, y conectado con los principales mercados internacionales.
La existencia de mercados de productos derivados altamente desarrollados que

permiten la cobertura de riesgos y la gestin activa de carteras.
6.1. Instrumentos de deuda del Estado

El Tesoro emite de modo regular y en una gama estndar y estable de instrumentos cuya
vida va desde el ao hasta los 30 aos. Adems, la existencia de un mercado de repos
altamente desarrollado otorga liquidez a las inversiones a corto plazo y facilita la gestin
activa de los ttulos de Deuda Pblica.
416
El Director general del Tesoro y Poltica Financiera emitir Deuda del Estado en u.m. de
las siguientes modalidades: Letras del Tesoro, Bonos del Estado y Obligaciones del
Estado.
La Deuda del Estado estar representada exclusivamente mediante anotaciones en
cuenta registradas en alguna de las entidades gestoras autorizadas, esto es, no existen
ttulos fsicos si bien a los compradores se les entrega un resguardo que garantiza que la
operacin de compra o venta se ha realizado y que las condiciones se ajustan a lo
pactado.
6.1.1. Letras del Tesoro
Se crearon en junio de 1987, cuando se puso en funcionamiento el Mercado de Deuda
Pblica en Anotaciones y se caracterizan por:
1. Emitidas al descuento, por lo que su precio de adquisicin es inferior al importe
que el inversor recibir en el momento del reembolso (nominal de 1.000 u.m.). La
diferencia entre el valor de reembolso de la letra y su precio de adquisicin ser el
inters o rendimiento generado por la Letra del Tesoro.
2. A plazo no superior a dieciocho meses, actualmente el Tesoro emite Letras del
Tesoro con tres plazos distintos:
Letras del Tesoro a seis meses.
Letras del Tesoro a un ao.
Letras del Tesoro a dieciocho meses.
3. Emitidas para su uso como instrumento regulador de la intervencin en los
mercados monetarios, sin perjuicio de que los fondos obtenidos por su emisin se
apliquen a cualquiera de los destinos previstos en la Ley General Presupuestaria.
6.1.2. Bonos y obligaciones del Estado
La Deuda del Estado recibir la denominacin de bonos del Estado o de obligaciones del
Estado segn que su plazo de vida se encuentre entre dos y cinco aos o sea superior a
este plazo, respectivamente. Tienen las siguientes caractersticas:
1. Son ttulos con inters peridico, en forma de cupn, a diferencia de las Letras
del Tesoro, que pagan los intereses al vencimiento.
2. Su valor nominal es de 1.000 u.m., siendo el mnimo que puede solicitarse en una
subasta, siendo las peticiones por importes mltiplos de 1.000 u.m.
3. Las emisiones de estos valores se llevan a cabo mediante sucesivos tramos: el
mismo bono se subasta en varios meses consecutivos, hasta que la emisin
417
alcanza un volumen en circulacin elevado que asegure que los valores sean muy
lquidos.
4. El cupn que devenga se paga cada ao y representa el tipo de inters nominal
del bono o la obligacin.
5. El valor de amortizacin ser la par, salvo que por Resolucin de la Direccin
General del Tesoro y Poltica Financiera se disponga un valor distinto o se trate de
amortizacin anticipada por recompra o canje.
En la actualidad el Tesoro emite:
Bonos a tres y cinco aos.
Obligaciones a diez, quince y treinta aos.
6.1.3. Bonos y obligaciones segregables. Los strips de Deuda Pblica

Los bonos y obligaciones del Estado que se emiten desde julio de 1997, denominados
segregables, presentan dos caractersticas diferenciales frente a los bonos y
obligaciones del Estado emitidos con anterioridad a dicha fecha:
1. Posibilidad de segregacin, esto es, posibilidad de separar cada bono en n
valores (los llamados strips), uno por cada pago que la posesin del bono d
derecho a recibir. As, de un bono a 5 aos podran obtenerse 6 strips: uno por
cada pago de cupn anual, y un sexto por el principal, al cabo de los 5 aos. Cada
uno de estos strips puede ser posteriormente negociado de forma diferenciada del
resto de strips procedentes del bono.
Esta operacin de segregacin transforma un activo de rendimiento explcito (bono
u obligacin) en una serie de valores de rendimiento implcito bonos cupn cero,
cuya fecha de vencimiento y valor de reembolso coinciden con los de los cupones
y principal del activo originario. Los bonos cupn cero tienen unas caractersticas
financieras peculiares que los hacen especialmente atractivos para determinados
inversores. Los strips son una forma de cubrir esa demanda sin necesidad de
aumentar la gama de valores emitidos por el Tesoro. Adems, se permite realizar
la operacin inversa a la descrita, es decir, la reconstitucin del activo originario a
partir de los bonos cupn cero procedentes de su segregacin.
2. Su tratamiento fiscal ms favorable para sujetos pasivos del Impuesto sobre
Sociedades: el cupn de los bonos y obligaciones del Estado segregables no est
418
sujeto a retencin, y tampoco sufren retencin los rendimientos implcitos

generados por los bonos cupn cero (strips) procedentes de su segregacin.
Todo el resto de caractersticas de los bonos y obligaciones segregables (plazos
de emisin, frecuencia de cupn, mtodo de emisin) son idnticas a las de los
bonos y obligaciones no segregables.
El Tesoro comenz a emitir valores segregables en julio de 1997. La segregacin
propiamente dicha y la negociacin de los strips resultantes se inici en enero de
1998.
6.2. Clculo de rentabilidades

Todos los valores del Tesoro son de renta fija, es decir, generan una rentabilidad anual
constante y conocida desde el momento de la compra, siempre que se mantengan hasta
el vencimiento.
No obstante, cuando el inversor decide vender sus ttulos en el mercado secundario antes
del vencimiento, puede sufrir prdidas sobre la inversin que realiz inicialmente, lo que
no sucede si los ttulos se mantienen hasta su vencimiento. Esta prdida puede darse si
los tipos de inters en el mercado han aumentado desde que realiz la inversin; en este
caso, el derecho que otorga una letra, bono u obligacin a recibir ciertas cantidades en el
futuro pasa a tener un menor valor actual o precio de mercado. Con ello, la cantidad que
reciba el inversor puede ser inferior a la que invirti inicialmente.
Por tanto, la seguridad plena que otorgan los valores del Tesoro de no sufrir prdidas en
la inversin se da solamente cuando los valores se mantienen hasta su vencimiento; si se
venden antes de esta fecha, se asume el riesgo de que la venta se realice a un precio
inferior al de adquisicin de los valores, segn las circunstancias de mercado. Las
variaciones en los tipos de inters tambin pueden jugar a favor del inversor (cuando
evolucionan en sentido bajista), con lo que le reportaran un beneficio superior al
esperado al realizar la inversin.
Por otra parte, las entidades financieras generalmente tienen establecidas en sus tarifas
unas comisiones por la compra o venta de valores. Su importe se descontar del precio
de venta o se sumar al precio de compra, segn proceda, lo que encarecer la operacin
y mermar la rentabilidad obtenida.
La forma de calcular la rentabilidad o rendimiento efectivo de una inversin en deuda
depende del tipo de valor adquirido.
419
6.2.1. Clculo de la rentabilidad de las Letras del Tesoro

Las Letras del Tesoro se emiten al descuento, es decir, por un precio inferior a los 1.000
u.m. nominales que el Tesoro devolver en la amortizacin. De esta manera, el capital
invertido ser el precio pagado por la letra adquirida y los intereses que se obtienen sern
la diferencia entre ese precio de adquisicin (Pa) y el precio que se obtenga por la letra
cuando se venda (Pv) o cuando se amortice (Pv = 1.000 u.m.). Por tanto:
de donde:
Pv Pa
360
i% = ------------ x -------- x 100

Pa
siendo t el nmero de das que ha mantenido el inversor la letra en su poder.

Cuando la Letra del Tesoro tenga vencimiento superior a un ao natural, se emplea
capitalizacin compuesta, en cuyo caso la frmula anterior pasa a ser:
Pa x (1 + i)t/360 = Pv
de donde:
420
EJEMPLO 16
Adquisicin el 14 de febrero de una Letra del Tesoro a la que le quedan 150 das para su
vencimiento. Precio de adquisicin 986 u.m. (98,60%). Cul ser la rentabilidad al
vencimiento?
Solucin:
Al ser la operacin de menos de un ao (150 das < ao natural) la rentabilidad del
comprador se calcular en rgimen de simple:
1.000 986
360
i% = ----------------- x --------- x 100 = 3,41%

986
150
EJEMPLO 17
Adquisicin de una Letra del Tesoro a la que le quedan 390 das para su vencimiento a un
precio de 946 u.m. Cul ser la rentabilidad al vencimiento? Y si 10 das antes del
vencimiento se vende por 990 u.m., cul sera la rentabilidad de la operacin?
Solucin:
Al ser las dos operaciones de ms de un ao (390 das > ao natural) la rentabilidad del
comprador se calcular en rgimen de compuesta:
En el vencimiento:
421
En el supuesto de la venta anticipada:
6.2.2. Clculo de la rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estado

Los bonos y obligaciones del Estado son valores que se emiten con un tipo de inters
nominal anual cupn que se paga una vez al ao, aunque el primer cupn de cada
emisin a veces se percibe antes o despus de que haya transcurrido exactamente un
ao. Se emiten a un precio que, dependiendo del mercado, puede ser coincidente con el
valor nominal (1.000 u.m.), ms alto o ms bajo, y se amortizan a la par, es decir, a razn
de 1.000 u.m. por ttulo.
En general, el cupn no es una buena medida de la rentabilidad que el bono reporta a su
propietario; la rentabilidad suele medirse por la tasa interna de rendimiento (TIR) de la
inversin, que es el tipo de inters que asegura la igualdad financiera entre el capital que
se invierte y el valor actualizado de todos los cobros.
La rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estado se obtiene con la siguiente
igualdad:
donde:
i: Rentabilidad anual.
Pa: Precio de adquisicin, sea por suscripcin o por compra en el mercado secundario,
incluido el cupn corrido.
Pv: Precio de venta o de amortizacin.
N: Nmero de cupones desde la fecha de clculo hasta la de vencimiento de la operacin.
t: Das entre la fecha de compra y la de venta o amortizacin.
C: Importe bruto de cada cupn.
tj: Das entre la fecha valor y el vencimiento de cada cupn.
422
EJEMPLO 18
Adquisicin, el 4 de mayo de X0, de un bono del Estado que cotiza a un precio excupn del 108,60% (1.086 u.m.). Cupn del 7,8% (78 u.m.) pagadero el 15 de abril de
cada ao, y con vencimiento el 15 de abril de X3. Cul ser la rentabilidad al
vencimiento?
Solucin:
Para calcular la rentabilidad al vencimiento habr que conocer primero el precio de
adquisicin que ser igual al precio de cotizacin ms el cupn corrido.
El cupn corrido se calcula mediante la expresin:
Importe del cupn x nmero das desde el ltimo cupn
---------------------------------------------------------------------Nmero de das del perodo de cupn
como en este caso han transcurrido 19 das desde el 15-04-X0 hasta el 4-05-X0, el cupn
corrido ser:
19
Cupn corrido = 78,00 x ------- = 4,06 u.m.
365
Luego, el precio de adquisicin es:
1.086 + 4,06 = 1.090,06 u.m.
Grficamente, la operacin que resulta es:
y aplicando la frmula anterior se podr obtener la rentabilidad obtenida:

1.090,06 = 78 x (1 + i)346/365 + 78 x (1 + i)711/365 + 1.078 x (1 + i)1.076/365
i = TIR = 4,61%
6.2.3. Clculo de la rentabilidad de un repo
En las adquisiciones temporales de deuda o repos (y tambin en el caso de las
operaciones simultneas, idnticas a los repos desde el punto de clculo), el
comprador acuerda en el momento de la compra el precio de adquisicin y tambin la
fecha en la que la entidad le recomprar la deuda as como el precio al que se efectuar
esa recompra.
423
Por ello desde el primer momento el comprador conoce la rentabilidad final de su

inversin.
EJEMPLO 19
El 15 de marzo de X0 se pacta una operacin de venta con pacto de recompra a 30 das,
sobre una Letra del Tesoro, siendo el precio acordado para la primera compraventa de
930 u.m. y para la segunda 933 u.m. Cul ser la rentabilidad de la operacin?
Solucin:
La rentabilidad obtenida en esta operacin ser:
i = 3,87%
6.3. Otros activos de renta fija
Con la denominacin genrica de activos de renta fija se refiere a todos aquellos ttulos
que confieren a su propietario la condicin de prestamista (acreedor) del emisor de los
mismos, con independencia de la forma en que se documenten.
El inversor que adquiere estos activos se asegura los siguientes derechos econmicos,
derivados de la condicin de prestamista:
Percepcin de una ganancia (renta), peridica o nica, mientras se es propietario

del ttulo.
Derecho a recuperar la inversin efectuada, por el mismo valor u otro diferente

(normalmente superior).
Ganancia adicional (o prdida) por la venta anticipada del valor.
424
Hoy da, dada las diferentes modalidades de activos con que nos podemos encontrar en
el mercado, no se puede definir un ttulo de renta fija como aquel que le supone a su
propietario una rentabilidad segura (fija). Lo que verdaderamente define a cualquier ttulo
de renta fija son los siguientes aspectos:
1. El propietario es un acreedor de la sociedad emisora.
2. Representa una parte de la(s) deuda(s) contrada(s) por el emisor.
3. Pueden ser emitidos por cualquier entidad pblica o privada.
4. Posibilidad de ser amortizados anticipadamente.
6.3.1. Pagars de empresa
Un pagar de empresa se define como un documento en el que se recoge un compromiso
de pago contrado por la sociedad emisora, a favor del tenedor del mismo, a una fecha
fija, que es la de su vencimiento. El objetivo es el de la captacin de recursos financieros
a corto plazo, para el emisor, o como un producto de inversin (para el suscriptor).
El origen de este producto financiero son los denominados Commercial Paper
americanos.
Los pagars de empresa no suelen contar con ningn tipo de garanta especfica, cuentan
con la garanta general de la sociedad emisora, lo que hace necesario la exigencia de un
buen rating (calificacin crediticia del emisor).
Sus principales caractersticas son:
Valor nominal. Variable. Lo fija la sociedad emisora, siendo prctica habitual un

nominal de 1.000 3.000 u.m.
Intereses. Se emiten al descuento, pagndose una cantidad inferior a su valor

nominal. La diferencia entre el valor nominal por el que se amortizan y el precio de
compra es el inters de la inversin.
Precios. El precio efectivo de emisin de cada pagar ser el que resulte, en

funcin del tipo de inters que se aplique y del plazo de vencimiento, en cada
caso, de acuerdo con las frmulas siguientes:
Para plazos de vencimiento iguales o inferiores a 365 das:
425
N
E = -----------------n
1 + i x ------365
Para plazos de vencimiento superiores a 365 das:
N
E = ---------------(1 + i)t/365
siendo:
i: Tipo de inters nominal en tanto por uno.
N: Importe nominal del pagar.
E: Importe efectivo del pagar.
t: Nmero de das del perodo, hasta vencimiento.
Plazo. Los pagars son activos financieros a corto plazo cuyo plazo de vencimiento se
suele situar entre siete das (7 das) y dieciocho meses (548 das).
EJEMPLO 20
Se compra en mercado secundario un pagar de empresa de 1.000 u.m. nominal de
Telefnica, realizndose la operacin con un tipo de descuento del 14%. El pagar vence
a 180 das y los gastos ascienden al 1,5 del nominal.
Se pide:
Cul ser la liquidacin efectuada y la rentabilidad obtenida?
Solucin:
El precio del ttulo (sin gastos) ser:
426
El precio de compra (gastos incluidos) es:

Precio del pagar = 930,96 + 1,5 x 1.000 = 932,46 u.m.
La rentabilidad obtenida en esta operacin ser:
6.3.2. Obligaciones simples

Son ttulos que confieren a su titular la condicin de prestamista de la sociedad emisora
percibiendo por ello una renta peridica (fija o variable) durante la vida del ttulo y a la
devolucin del capital aportado (por el nominal o con prima de reembolso).
6.3.3. Obligaciones subordinadas
Desde el punto de vista financiero las obligaciones subordinadas son ttulos de renta fija,
normalmente con cupn fijo y reembolso por el nominal o con prima.
El trmino de subordinada se refiere a que en caso de extincin y posterior liquidacin
de la sociedad emisora, los obligacionistas subordinados son los ltimos en cobrar, si
bien, tienen preferencia de cobro frente a los accionistas, es decir, son los ltimos
acreedores y slo se sitan por delante de los accionistas. En consecuencia, por incurrir
la sociedad emisora en un procedimiento concursal o de quiebra, los derechos y crditos
de los tenedores de estos valores frente a la sociedad emisora se situarn, salvo que la
legislacin aplicable estableciese otra cosa, detrs de todos los acreedores comunes y de
la siguiente manera:
1. Tras los derechos y crditos de todos los acreedores comunes de la sociedad
emisora.
2. Tras los derechos y crditos de aquellos acreedores subordinados cuyo crdito se
derive de una escritura pblica anterior a la fecha de la presente emisin.
427
3. Con prioridad sobre todos los derechos de los accionistas y acreedores de la

sociedad emisora caracterizados como otros acreedores asimilados a la
aportacin de capital.
Por lo dems, pueden tener las mismas caractersticas que el resto de ttulos de renta fija
(cupn fijo o variable, valor de reembolso por nominal o con prima, pueden ser
convertibles, emitirse con warrant).
6.3.4. Bonos y obligaciones indiciadas, referenciadas o indexadas
En los bonos y obligaciones ms comunes el importe del cupn peridico queda fijado de
antemano para toda la vida del ttulo. De esta forma, el poseedor del ttulo conoce
siempre el importe de los intereses que va a percibir.
Por el contrario, en los bonos u obligaciones indiciados el importe de los cupones vara
total o parcialmente en funcin de un ndice de referencia preestablecido de antemano,
que origina que el rendimiento de estos ttulos tenga carcter variable.
EJEMPLO 21
Caja Duero emite bonos bolsa con las siguientes caractersticas:
Fecha de emisin: 16 de abril de X0.
Bonos simples de 1.000 u.m. cada uno.
Nmero de bonos emitidos: 30.000.
Emisin al 100% del valor nominal, libre de comisiones y gastos para el suscriptor.
Tipo
de
inters:
no
tiene.
Se
trata
de
una
emisin
cupn
cero.
La rentabilidad de estos bonos viene dada por la prima de amortizacin. La prima

ascender a un porcentaje fijo, a aplicar sobre el nominal, equivalente al 40% de la
revalorizacin que haya experimentado el ndice de la Bolsa de Valores entre la
fecha de emisin y la fecha de amortizacin.
Amortizacin: el reembolso se realizar a la par, libre de gastos y de comisiones

para el tenedor, adems de la prima de amortizacin variable.
La devolucin del principal de los bonos se realizar en un solo pago el da 16 de
octubre de X2, no existiendo posibilidad de amortizacin anticipada por parte del
emisor ni del suscriptor.
Valor de la Bolsa de Valores el 16 de abril de X0: 11.000 puntos.
Gastos de emisin de 36.000 u.m.
428
Se pide:
1. Rentabilidad de un bono si la bolsa de valores alcanza los 13.000 puntos el da del
vencimiento.
2. Rentabilidad de un bono si la bolsa de valores no supera los 11.000 puntos el da
del vencimiento.
3. Tanto efectivo del emisor.
Solucin:
a) Primer supuesto: se produce una revalorizacin del ndice (la bolsa de valores el da de
amortizacin del bono, 16 de octubre de X2, se sita en 13.000 puntos
La evolucin positiva del 18,18% del ndice supone los siguientes flujos:
Fechas
Flujos
16-04-X0 Adquisicin (nominal).................... 1.000,00 u.m.
06-10-X2 Reembolso (nominal + prima) ...... 1.072,73 u.m.
429
Siendo la rentabilidad final del ttulo la siguiente:
b) Segundo supuesto: el ndice no experimenta variacin alguna o experimenta una

variacin negativa
Si consideramos que la prima es igual a 0 el nominal y el valor del reembolso coincidiran,

siendo igual a 1.000 euros, con lo cual, la rentabilidad del ttulo es:
c) Inters efectivo previsto para el emisor

Depende de la revalorizacin alcanzada por el ndice de la bolsa de valores y de los
gastos en que finalmente se incurra. Resultando diferentes tipos de inters efectivo, en
funcin del incremento porcentual que pueda tener el ndice y, por tanto, la variacin que
sufra el valor de la prima, ya que el nominal de la emisin y los costes fijos de la emisin
son constantes.
El clculo del costo efectivo para el emisor se efectuar de acuerdo con la siguiente
frmula:
R = (V C) x (1 + i)n
siendo:
R: Valor de reembolso (nominal emisin ms primas).
V: Nominal emisin.
C: Gastos de la emisin.
n: Nmero de das de la inversin/365.
ie: Coste efectivo.
430
De donde:
Retomando el primer supuesto en el que se produce una revalorizacin del ndice y

tratndolo a la frmula anterior nos resultara:
Si tomamos el segundo supuesto en el que la prima es igual a cero, el nominal y el valor

de reembolso coincidiran, siendo igual a 1.000 euros, con lo cual:
6.3.5. Obligaciones bonificadas

Desde el punto de vista puramente financiero, no son ms que un caso concreto de
obligaciones simples, donde el cupn suele ser peridico y fijo, siendo el valor de
reembolso a la par (por el nominal). Se representan mediante anotaciones en cuenta y,
una vez emitidas, cotizan en las bolsas de valores.
El atractivo de estos ttulos radica en el hecho de que adems del cupn tienen un
tratamiento fiscal favorable que supone una importante reduccin en los impuestos del
obligacionista, con lo que finalmente consigue una alta rentabilidad financiero-fiscal.
Los beneficios fiscales se deben a:
Una bonificacin fiscal sobre las retenciones a cuenta de los Impuestos sobre la
Renta, de forma que los intereses brutos son objeto de una retencin en la fuente
del 1,20% (por lo que tambin se les conoce como obligaciones de cupn 1,20).
Deduccin en cuota, como impuesto pagado a cuenta, hasta el 24%, siempre que
por este motivo no resulte cuota negativa.
Este doble tratamiento fiscal favorable origina que en igualdad de caractersticas

financieras sean preferibles estos ttulos frente a los no bonificados.
431
Surge el concepto de rentabilidad financiero-fiscal para el inversor de obligaciones

bonificadas, que se definen como el inters anual bruto que tendra que ofrecer una
inversin alternativa, sin ventajas fiscales, para que el inversor, segn su tasa impositiva,
despus de impuestos obtuviera el mismo rendimiento anual neto (TIR) que suscribiendo
estas obligaciones bonificadas a la par y beneficindose de la bonificacin fiscal.
EJEMPLO 22
Se emiten obligaciones bonificadas de AUPASA, cuyas caractersticas y condiciones son:
Naturaleza: obligaciones con bonificacin fiscal sobre las retenciones a cuenta del
Impuesto de Renta.
Fecha de emisin: 1 de enero de X1.
Fecha de vencimiento: 31 de diciembre de X2.
Precio de emisin: 100% del valor nominal.
Cupn: 12% anual.
Pago de cupn: 31 de diciembre.
Rgimen fiscal: debido a la bonificacin, la retencin en la fuente ser del 1,20%,

pudiendo realizar el suscriptor una deduccin del 24% del cupn bruto en su
declaracin de Renta.
El pago de impuestos se realiza el 30 de junio del ao siguiente.
Se pide:
La corriente de cobros y pagos que genera la compra de un ttulo por un inversor

cuyo tipo impositivo es del 30%.
Rentabilidad efectiva de la operacin teniendo en cuenta los impuestos.
Rentabilidad financiero-fiscal de estos ttulos bonificados.
432
Solucin:
Esquema de cobros y pagos de la inversin
Flujo
Retencin
(Suscripcin) Cupn
Pago
(semestr Fecha
(1,20% x
amortizacin
bruto
impuestos
es)
Cupn bruto)
0
1
2
3
4
5
01-01-X1
30-06-X1
31-12-X1
30-06-X2
31-12-X2
30-06-X3
5.000,00
592,80
36
36,00
5.592,80
36
36,00
5.000
5.000
600
7,20
600
7,20
Flujos
netos
Cupn bruto (12% x 5.000) ................................................. 600

Retencin
(1,20%
.....................................................
600)
7,20
Pago impuestos [(30% 24%) x 600] ................................. 36

Rentabilidad de la operacin (con impuestos)
Ser el tanto de inters que resulte de enfrentar todos los pagos y los cobros que la
operacin genera por todos los conceptos, considerando la cuanta de los flujos y el
momento donde tenga lugar. Grficamente:
De la siguiente ecuacin se obtendr la rentabilidad neta de impuestos obtenida por este

inversor con este ttulo.
592,80
36
5.592,80
36
5.000 = --------------- -------------- + -------------- -------------(1 + i2)2
(1 + i2)3
(1 + i2)4
(1 + i2)5
i2 = 5,439%
i = (1 + i2)2 1 = 1,054392 1 = 11,17%
Rentabilidad financiero-fiscal de los ttulos bonificados
433
La rentabilidad financiero-fiscal a la que se refiere este apartado no es una rentabilidad

real obtenida por un inversor (esa rentabilidad real es la calculada en el punto anterior).
Se trata de determinar el tipo de inters que tendra que ofrecer un ttulo de igual nominal,
duracin, frecuencia de pago de cupones, pero sin bonificacin fiscal, es decir, con una
fiscalidad propia de los ttulos de renta fija (retencin en la fuente del 15% sobre los
cupones brutos y deduccin de las retenciones efectivamente practicadas), para que al
inversor le resultara indiferente comprar un ttulo bonificado u otro no bonificado (pero con
el resto de caractersticas idnticas). A este tipo de cupn es a lo que se conoce como
rentabilidad financiero-fiscal de las bonificadas.
Para el clculo de este tipo de inters (i) consideramos lo siguiente:
Nominal ttulo: 5.000
Cupn bruto: 5.000 x i
Retencin: 15% x 5.000 x i = 750 x i
Pago impuestos: (30% 15%) x 5.000 x i = 750 x i
Flujo
(semestr
es)
Fecha
0
1
2
3
4
5
01-01-X1
30-06-X1
31-12-X1
30-06-X2
31-12-X2
30-06-X3
Retencin
(Suscripcin) Cupn
Pago
(1,20% x Cupn
amortizacin bruto
impuestos
bruto)
5.000
5.000
5.000 x i
750 x i
5.000 x i
750 x i
Flujos
netos
5.000
4.250 x i
750 x i
750 x i
5.000 +
4.250 x i
750 x i
750 x i
Grficamente:
434
En esta inversin se obliga a que los pagos y cobros financieramente sean equivalentes al
tanto i2 = 5,439%, con lo que estamos obligando a que la rentabilidad de este ttulo
coincida con la rentabilidad despus de impuestos que generaba el ttulo bonificado. El
tipo de inters del cupn (i) que haga posible la igualdad ser el tipo de inters anual que
deber ofrecer un bono no bonificado para que al inversor le resulte indiferente uno u otro.
4.250 x i
750 x i
5.000 + 4.250 x i
750 x i
5.000 = -------------------- ------------------- + ------------------------ --------------------(1 + 0,05439)2
(1 + 0,05439)3
(1 + 0,05439)4
(1 + 0,05439)5
i = 15,788%
6.3.6. Obligaciones convertibles y canjeables
La convertibilidad (canjeabilidad) supone la posibilidad de transformar un activo financiero
en otro diferente mediante la aplicacin de determinadas reglas.
En el caso de las obligaciones convertibles, el poseedor de estos ttulos tiene la
posibilidad de que, llegado el momento acordado y en las condiciones pactadas, pueda
cambiar el ttulo de renta fija por un determinado nmero de acciones emitidas por la
empresa (acciones nuevas). En otras ocasiones, la conversin se inicia unilateralmente
por parte del emisor.
Hasta la fecha de la conversin, el tenedor del ttulo (obligacionista) obtiene los derechos
que le confiere el ser acreedor de la sociedad: el cobro de un cupn peridico o, en su
caso, la cuanta obtenida por la venta si enajena el valor antes de la conversin.
Una vez llegado el momento de la conversin, puede optar por dos alternativas:
Si considera que el precio de las acciones a recibir es superior al que el inversor

estima como valor objetivo, ejercitar la conversin y se convertir en accionista
de la sociedad.
Si considera que el precio de las acciones a recibir es inferior al que el inversor

estima como valor objetivo, no ejercitar la conversin y continuar siendo
acreedor hasta el vencimiento del ttulo.
Por ltimo, una cuestin importante es saber la proporcin de conversin y cmo se

valoran los ttulos entregados (obligaciones) y recibidos (acciones).
En el caso de las obligaciones canjeables, todo es exactamente igual salvo que las
acciones que se entregan no son nuevas (lo que ocurre en la conversin) sino que se
trata de acciones antiguas ya en circulacin.
435
6.3.7. Bonos y obligaciones con warrant

Un warrant es un certificado de opcin mediante el cual el tenedor de una obligacin tiene
la posibilidad de adquirir en un momento futuro y a un precio determinado de antemano
un nmero concreto de acciones de la misma empresa que emiti las obligaciones. De
esta forma, el inversor encuentra un mayor atractivo en la suscripcin de las obligaciones
y a la empresa emisora de las obligaciones le resulta ms fcil su colocacin.
El warrant se negocia por separado del activo al cual aparece ligado. Su titular puede
venderlo en cualquier momento o ejercitarlo en el momento que corresponda. En este
sentido, el propietario de un warrant esperar a que el activo de renta fija suba de precio
por encima del pactado en el warrant para as ejercitar el derecho de compra a un precio
inferior al de mercado. En caso contrario, puede optar por desprenderse del warrant. Es
decir, llegado el vencimiento del warrant el obligacionista comprar la accin a la que da
derecho cuando su precio sea inferior al de mercado, y no lo har en caso contrario.
La diferencia entre las obligaciones con warrant y las obligaciones convertibles es que en
las primeras la utilizacin de la opcin de suscripcin de acciones que incorpora el
warrant no requiere, necesariamente, la desaparicin o amortizacin de las obligaciones.
En otras palabras, el titular que hasta ese momento era slo obligacionista sigue sindolo
y, adems, se convierte en accionista. En todo caso, tambin puede darse el caso de una
obligacin convertible con warrant.
6.3.8. Ttulos hipotecarios
Se distinguen tres categoras de ttulos que permiten a sus emisores captar fondos a
medio y largo plazo con el nico objetivo de invertir estos recursos en operaciones con
garanta hipotecaria:
Cdulas hipotecarias.
Bonos hipotecarios.
Participaciones hipotecarias.
Por tanto, hay que distinguir las operaciones pasivas de los emisores que les permiten
captar fondos y, por otro, las operaciones activas de prstamos con garanta hipotecaria a
los que deben ir dirigidos gran parte de estos fondos.
Las cdulas hipotecarias son ttulos garantizados por todos los crditos hipotecarios
concedidos por el emisor. Por tanto, sus tenedores son acreedores privilegiados del
emisor, teniendo garantizados tanto el capital como los intereses, gracias a las hipotecas
inscritas a favor de ellos mismos.
436
La diferencia entre cdulas y bonos hipotecarios radica en su garanta. En estos ltimos,

existe la seguridad de un crdito, o grupo de crditos, en concreto. Cada emisin tiene
que quedar vinculada, mediante una escritura pblica, a los crditos hipotecarios que la
garantizan, por lo que su vencimiento medio casi siempre oscila entre uno y tres aos, y
sus intereses no pueden superar a los de dichos crditos.
Las participaciones hipotecarias representan la cesin total o parcial de un prstamo
hipotecario de una entidad a otra o al pblico (aunque es ms habitual entre entidades),
de manera que participa en el prstamo hipotecario y cobra la parte de los intereses del
prstamo que le corresponden de acuerdo con su participacin relativa. Habitualmente
incorporan un porcentaje sobre el principal de uno o varios crditos de la entidad emisora,
y slo pueden ser emitidas por la entidades autorizadas para operar en el mercado
hipotecario. En resumen, las participaciones se configuran como una cesin de crdito.
En otras palabras, las participaciones hipotecarias permiten participar a los inversores de
los crditos hipotecarios que conceden las entidades que actan en el mercado
hipotecario, conservando stas la administracin y la custodia de los crditos.
Las participaciones hipotecarias se emiten casi siempre a largo plazo, al contrario que las
cdulas y bonos hipotecarios, que generalmente son a corto o medio plazo.
Es importante subrayar que a diferencia de lo que ocurre con los bonos y las cdulas
hipotecarias, el inversor o partcipe no percibe un ingreso procedente de los intereses o
cupones prefijados por el emisor, sino que percibe directamente la parte proporcional del
prstamo hipotecario, lo cual tiene como consecuencia que, en caso de impago del
prstamo hipotecario, el adquirente de estas participaciones asuma el riesgo de impago
por parte del prestatario.
6.3.9. Bonos y obligaciones de titulizacin hipotecaria
Son un tipo de bonos que empieza a tener una presencia cada vez ms importante ya que
permite a las entidades financieras desmovilizar su cartera de crditos.
Este tipo de bonos es emitido por los denominados Fondos de Titulizacin Hipotecaria,
constituidos al efecto y, generalmente, por entidades financieras que tienen en su cartera
diversos prstamos hipotecarios. De esta manera, lo que hace el fondo hipotecario es
transformar las cdulas, bonos y participaciones hipotecarias en otros ttulos (los bonos
de titulizacin hipotecaria) que se negocian como un activo nuevo en el mercado.
437
Los Fondos de Titulizacin Hipotecaria son agrupaciones hipotecarias que transforman el

conjunto de los prstamos o participaciones hipotecarias que adquieran de entidades de
crdito, en valores de renta fija negociables en un mercado de valores organizados. La
constitucin y administracin de estos fondos corresponde a las Sociedades Gestoras de
Fondos de Titulizacin Hipotecaria.
En cuanto a la operativa financiera de los bonos de titulizacin hipotecaria, reciben igual
tratamiento que el resto de los bonos ya que abonan intereses o cupones peridicos y,
generalmente, se amortizan por su valor nominal. A este respecto, el abono peridico de
intereses a los partcipes de estos fondos hace que puedan calificarse como fondos de
reparto.
6.3.10. Bonos de alto rendimiento, bonos basura o junk bond
Bajo esta denominacin se engloba a un conjunto de activos de renta fija cuya
particularidad radica en el hecho de que los emisores suelen ser de escasa calidad
crediticia y poca solvencia, por lo cual reparten altos rendimientos.
El riesgo de estos ttulos es alto ya que la probabilidad de impago es elevada y, por
consiguiente, se utilizan fundamentalmente con fines especulativos y sus emisores suelen
ser empresas que necesitan financiacin a toda costa.
En cuanto al resto de caractersticas financieras, suelen ser ttulos de cupn fijo peridico
y amortizables a la par.
7. Pignoracin de valores mobiliarios
Pignorar significa dejar en garanta o en prenda.
La pignoracin de valores mobiliarios implica la solicitud de un crdito entregando como
garanta esos valores mobiliarios.
La cuanta del prstamo o del crdito que se conceda estar en funcin del valor efectivo
o de cotizacin de los ttulos pignorados, al que se le aplica un coeficiente de reduccin
segn el tipo de valores que se pignoren. Esta reduccin sobre el valor efectivo se
establece con el fin de garantizar mejor al prstamo. Este coeficiente de reduccin o
cambio de pignoracin (cp) suele oscilar entre el 40% y el 90%, el ms bajo cuando son
ttulos de empresas que no reparten dividendos y son poco solventes, y el ms alto para
ttulos de deuda pblica.
Del conjunto de ttulos que se pretende pignorar se debe conocer lo siguiente:
n: Nmero de ttulos pignorados.
N: Nominal pignorado (nominal del ttulo x nmero de ttulos pignorados).
438
c: Cotizacin o cambio de cotizacin (en % sobre el nominal).

cp: Cambio de pignoracin (en % sobre la cotizacin).
A partir de estos datos se podr calcular:
Valor efectivo de los ttulos pignorados por razn de cambio (Ec)
Indica el valor de mercado de los ttulos que se entregan como garanta. Se obtiene
multiplicando la cotizacin del ttulo por el valor nominal de la cartera pignorada.
Nxc
Ec = ----------100
Efectivo mximo de pignoracin (Ep)
Representa el importe mximo de prstamo al que podremos optar y que viene

determinado por:
El valor efectivo de los ttulos pignorados.
Cambio de pignoracin.
cp
Ep = Ec x -------100
de donde:
N x c x cp
Ep = ------------100 x 100
No siempre el prstamo concedido coincide con la cantidad mxima que se podra
obtener como consecuencia de la aplicacin del cambio de pignoracin (cp) al efectivo de
los ttulos (N x c). En estos casos, se denomina cambio de garanta (cg), a aquella
cotizacin a la que deberan cotizar los ttulos para que el crdito concedido hubiese sido
el mximo autorizado, es decir:
Ep x 100 x 100
cg = ---------------------N x cp
EJEMPLO 23
Se pignoran 1.000 acciones del banco P, cuya cotizacin es de 12,25 u.m.. Se admiten
a pignoracin al 90%.
439
Se pide:
1. Cul es la mxima cuanta a obtener como prstamo?
2. Si solamente se solicitasen 10.500 u.m. de prstamo, cul es el cambio de
garanta?
Solucin:
a) Importe mximo de prstamo a solicitar:
Ep = 1.000 x 12,25 x 0,9 = 11.025 u.m.
b) Cambio de garanta para un prstamo de 10.500 u.m.:
10.500 = 1.000 x cg x 0,9
cg = 11,67 u.m.
Es decir, para que el prstamo de 10.500 u.m. fuese el mximo que se pudiese obtener,
la cotizacin del banco P debera haber sido de 11,67 u.m. en el momento de su
pignoracin.
Efectivo lquido recibido por el prestatario del prstamo (EL)
El valor recibido siempre ser inferior a la cuanta del crdito o del prstamo concedido,
pues hay que deducir los gastos ocasionados y, adems, los intereses de la operacin, ya
que suelen cobrarse por anticipado. As:
donde:
Las comisiones bancarias y los corretajes se expresan en tanto por uno sobre el
valor efectivo mximo (EP).
Otros gastos recogen partidas tales como plizas, timbres, etc., a cargo del
prestatario (OG).
Los intereses se calculan tambin sobre el valor efectivo mximo (EP).
por tanto:
t
EL = EP x [1 CB CO] OG EP x --------- x -------360
100
440
EJEMPLO 24
Se pignoran 10 ttulos de 1.000 u.m. nominales cada uno. La cotizacin es el 95%. Se
admiten a pignoracin al 90%, los gastos de formalizacin de la operacin ascienden a 75
u.m. y el corretaje es el 2. Si el prstamo es concedido a 120 das, al 10% de inters
anual y la comisin bancaria es el 4, cul ser el prstamo concedido y el lquido
obtenido? Utilizar el ao comercial.
Solucin:
Importe del prstamo solicitado:
EP = 10 x (1.000 x 0,95) x 0,90 = 8.550 u.m.
Importe lquido obtenido, despus de deducir todos los gastos de la operacin y los
intereses:
120
10
EL = 8.550 x [1 0,004 0,002] 75 8.550 x -------- x ------- = 8.138,70 u.m.

360
100
7.1. POSIBILIDADES ANTE UN CAMBIO DE COTIZACIN DE LOS TTULOS

PIGNORADOS
Se denomina cambio de reposicin (cr) al lmite al cual puede bajar la cotizacin de los
valores en garanta, para que se considere en vigor el contrato de pignoracin.
Generalmente, en el contrato se estipula como lmite un descenso de la cotizacin de un
10% de la cotizacin existente cuando se revisaron por ltima vez las garantas.
Llegado a este lmite, el cambio de reposicin, caben dos posibilidades:
Clculo de la mejora de garanta.
Clculo de la reduccin del prstamo.
7.1.1. Clculo de la mejora de garanta

Se trata de determinar cuntos ttulos se debern aportar de forma complementaria para
poder seguir manteniendo el mismo importe del prstamo concedido inicialmente, ante un
descenso en la cotizacin de los ttulos pignorados inicialmente.
Para ello se proceder a recalcular el efectivo mximo de pignoracin pero dejando como
nica variable a calcular el nominal total que se tendra que pignorar de esos mismos
ttulos (n') para que ambos efectivos mximos (el inicialmente calculado (EP) y el que
ahora se calcula con el nuevo cambio de pignoracin (E'P) sean iguales.
As, el prstamo concedido inicialmente fue:
441
cP
EP = n x c -----100
y, actualmente ese prstamo:
cP
E'P = n' x 0,9 x c -----100
igualando ambas expresiones:
EP = E'P
cp
cp
n x c x ------- = n' x 0,9 x c x ------100
100
de donde se deduce:
n = 0,9 x n'
1
n' = ------ x n
0,9
1
Nmero de ttulos a aportar = n' n = ------- x n n = ----- x n

0,9
por tanto, habr que aumentar la garanta en su novena parte.

7.1.2. Clculo de la reduccin de prstamo
Se trata de determinar en qu cuanta se reducir el prstamo inicialmente concedido con
una determinada garanta pignoraticia ante una bajada de la cotizacin de los ttulos
pignorados.
En este caso se proceder a calcular el importe mximo de prstamo a conceder en el
momento actual (E'P) en funcin del nominal pignorado, la cotizacin vigente al da de hoy
y el cambio de garanta establecido para esos ttulos. Posteriormente, se enfrenta el
nuevo (E'P) con el calculado al principio de la operacin (EP), y la diferencia ser el
importe por el que habr que reducir el prstamo.
Siendo EP y E'P, respectivamente:
cP
EP = n x c x -------100
442
cP
E'P = n x 0,9 x c x --------- = 0,9 EP
100?
1
Reduccin prstamo = EP E'P = EP 0,9 x EP = 0,1 x EP = ------- x EP
10
La reduccin del prstamo se efectuar por la parte del prstamo no garantizada por los
ttulos inicialmente pignorados como consecuencia de un menor valor de stos en el
mercado, es decir, la dcima parte del prstamo inicial.
EJEMPLO 25
Mediante la pignoracin de 10.000 acciones de la sociedad Y, cuya cotizacin es de
13,20 u.m., se obtiene el mximo prstamo que permite el cambio de pignoracin del
80%. La operacin se concierta por tres meses a un tipo de inters del 10% anual. Los
gastos de formalizacin ascienden a 150 u.m. y el corretaje es el 2,5, determinar:
1. Prstamo concedido.
2. Lquido obtenido.
3. Nmero de ttulos a aportar a los dos meses de concertada la operacin si el
cambio desciende hasta el cambio de reposicin.
4. En el caso de no mejorar la garanta, calcular el valor de la reduccin del
prstamo.
Solucin:
1. Importe del prstamo solicitado:
EP = 10.000 x 13,20 x 0,80 = 105.600 u.m.
2. Importe lquido obtenido, despus de deducir todos los gastos de la operacin
(incluidos los intereses):
3
10
EL = 105.600 x [1 0,0025] 150 105.600 x ------- x -------- = 102.546 u.m.

12
100
3. Si la cotizacin ha descendido hasta el 90% de lo que valan los ttulos cuando se

pignoraron (0,9 x 13,20 = 11,88 u.m.) y se quiere seguir manteniendo el prstamo de
105.600 u.m. se ha de aportar mayor nmero de ttulos, una novena parte de los ttulos
inicialmente entregados:
443
El redondeo de decimales se realiza siempre por exceso para conseguir que siempre
haya garanta de ms (sobregaranta).
4. Si la cotizacin ha descendido hasta el 90% de lo que valan los ttulos cuando se
pignoraron (0,9 x 13,20 = 11,88 u.m.) y quiere seguir manteniendo como garanta los
10.000 ttulos iniciales, deberemos reducir el prstamo en una dcima parte del importe
inicial:
1
Reduccin prstamo = ------- x 105.600 = 10.560 u.m.
10
7.2. PIGNORACIN DE VARIAS CLASES DE VALORES
Hasta ahora se ha planteado la problemtica de la pignoracin de una sola clase de
valores. Sin embargo, un inversor se puede plantear la pignoracin de diferentes tipos de
ttulos bien para conseguir mayor garanta, y por tanto mayor prstamo, o simplemente
porque con un solo valor no tiene suficiente para cubrir el importe de la deuda que quiere
contraer.
Para ello se parte de un conjunto de ttulos de los que se conocen: nominales,
cotizaciones y cambio de pignoracin.
Cambio de
Clase Nominal Cotizacin pignoraci
n
A
B
C
NA
NB
NC
CA
CB
CC
CPA
CPB
CPC
Los pasos a seguir para pignorar varios ttulos (una cartera de valores) sern los
siguientes:
1. Determinar los efectivos mximos que se pueden conceder por cada clase de valores
(EP):
CA
CPA
EPA = NA x ------- x -------100
100
444
CB
CPB
EPA = NB x ------- x -------100
100
CC
CPC
EPA = NC x ------- x -------100
100
2. Reparto proporcional del crdito solicitado (X) en base a los efectivos mximos para
determinar qu parte queda garantizada por cada clase de valores, para lo cual se debe
cumplir la siguiente relacin:
X
XA
XB
XC
--------------------- = ------- = ------- = ------EPA + EPB + EPC
EPA
EPB
EPC
Si llamamos:
se obtendrn XA, XB y XC, que nos indicarn la parte del prstamo garantizado por cada
valor:
3. Determinacin de cambios de garanta y de reposicin para cada clase de valores.

Los cambios de garanta se obtendrn a partir de las siguientes igualdades:
NA x cgA x cpA
XA = --------------------- ----------> CgA
100 x 100
NB x cgB x cpB
XB = --------------------- ----------> CgB
100 x 100
NC x cgC x cpC
XC = --------------------- ----------> CgC
100 x 100
Los cambios de reposicin de cada clase de valor sern:
CrA = 0,9 x CgA CrB = 0,9 x CgB CrC = 0,9 x CgC
445
4. En la pignoracin de varias clases de valores se pueden definir nuevos conceptos:

a) Cambio medio C de los valores pignorados:
b) Cambio medio de garanta Cg de los valores pignorados: ser aquella cotizacin media
del total de ttulos pignorados para que el crdito concedido fuese el mximo autorizado,
es decir:
c) Cambio medio de reposicin Cr de los valores pignorados: ser aquella cotizacin

media lmite a la cual puede bajar la cotizacin media de todos los valores en garanta,
para que se considere en vigor el contrato de pignoracin.
5. En el contrato de pignoracin se puede pactar una de las dos siguientes condiciones:

1. Cada clase de valor pignorado es garante de la parte de prstamo EP que
garantiza, es decir, el prstamo se considera a efectos de garanta como un
conjunto de prstamos independientes, de forma que ante una cada de cotizacin
de algn valor slo se mejorar exclusivamente las garantas de los valores
afectados.
2. Todas las clases de valores garanticen conjuntamente el prstamo, de forma que
solamente ser necesario mejorar la garanta cuando, en conjunto, y a pesar de
que alguno haya cado por debajo de su cambio de reposicin, las garantas
totales no garanticen suficientemente el prstamo.
EJEMPLO 26
El seor Palomar solicita a una determinada entidad un prstamo de 900 u.m. con la
garanta de los siguientes valores:
446
Clase
Cambio de
Nominal Cotizacin pignoraci
n
Ttulos clase A
Ttulos clase B
Ttulos clase C
500
200
400
135%
100%
75%
80%
95%
90%
A los dos meses de concedido el prstamo, la cotizacin de los ttulos clase A ha bajado
al 120% y los de clase C al 67%.
Se pide:
1. Efectivo mximo a conceder.
2. Efectivos garantizados por cada valor.
3. Cambio medio, cambio medio de garanta y cambio medio de reposicin de los
ttulos pignorados.
4. Accin que debe tomar la entidad ante las bajadas mencionadas, si todos los
ttulos garantizan conjuntamente el prstamo.
Solucin:
1. Efectivo mximo a conceder
EPA = 500 x 135% x 80% = 540
EPB = 200 x 100% x 95% = 190
EPC = 400 x 75% x 90% = 270
------------------------------------------EP = EPA + EPB + EPC = 1.000
Que es el efectivo mximo a conceder.
2. Efectivos garantizados por cada valor
Dado que el prstamo solicitado es de 900 euros, la relacin entre el mximo a conceder
y el efectivo concedido (a) es:
Y el efectivo garantizado por cada valor ser:
447
3. Cambio medio
Indica la cotizacin media ponderada de los valores entregados en garanta.
500 x 135% + 200 x 100% + 400 x 75%
1.175
C = ----------------------------------------------------- = --------- = 106,82%

500 + 200 + 400
1.100
Cambio medio de pignoracin:
500 x 135% x 80% + 200 x 100% x 95% + 400 x 75% x 90%

Cp = ------------------------------------------------------------------------------500 + 200 + 400
1.000
Cp = ---------- = 90,91%
1.100
Cambio medio de reposicin:
Cr = 0,9 x C = 0,9 x 106,824% = 96,14%
4. Accin a considerar ante la cada de la cotizacin de los valores A y C
E'PA = 500 x 120% x 80% = 480,00
E'PB = 200 x 100% x 95% = 190,00
E'PC = 400 x 67% x 90% = 241,20
--------------------------------------------E'P = E'PA + E'PB + E'PC = 911,20
448
A pesar del descenso en la cotizacin de los valores A y C, el prstamo est

suficientemente garantizado en su conjunto (911,20 > 900,00), por lo que no es necesario
realizar ninguna reduccin de prstamo ni aportar nuevas garantas.
449

Libro de Matematicas Financieras PDF

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Libro de Matematicas Financieras PDF

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

MATEMTICAS FINANCIERAS PARA CONTADORES Y

4.3.3. Mtodo hamburgus o se saldos

3.1. Renta variable en progresin geomtrica temporal, pospagable, inmediata y

4.1.1. Clculo del trmino amortizativo (a)

4.1.3. Clculo del total de ttulos amortizados (mk)

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

-CAPTULO 6.- VALORES MOBILIARIOS.

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

Por el riesgo que se asume.

Por la falta de disponibilidad que supone desprenderse del capital durante un

Por la depreciacin del valor del dinero en el tiempo.

La cuantificacin de esa compensacin econmica, de los intereses, depende de tres

La cuanta del capital invertido,

El tiempo que dura la operacin, y

El tanto de inters al que se acuerda la operacin.

De una manera ms general, dos capitales cualesquiera, C1 con vencimiento en t1 y C2

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

3. Aplicacin de una ley financiera. Debe existir acuerdo sobre la forma de

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

A corto plazo: la duracin de la operacin no supera el ao.

A largo plazo: aquellas con una duracin superior al ao.

2. Segn la ley financiera que opera:

Segn la generacin de intereses:

En rgimen de simple: los intereses generados en el pasadono se

En rgimen de compuesta: los intereses generados en el pasado s se

Segn el sentido en el que se aplica la ley financiera:

De capitalizacin: sustituye un capital presente por otro capital futuro.

De actualizacin o descuento: sustituye un capital futuro porotro capital

3. Segn el nmero de capitales de que consta:

Simples: constan de un solo capital en la prestacin y en la contraprestacin.

Complejas (o compuestas): cuando constan de ms de un capital en la prestacin

2. RDITO Y TANTO DE INTERS

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

Rdito y tanto coincidirn cuando el intervalo de tiempo es la unidad.

Pero si la operacin dura 2 aos:

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

CAPTULO 1. Capitalizacin simple

intereses en el futuro y, por tanto

inters vigente en dicho perodo.

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

Grficamente para una operacin de tres perodos:

1.1.4. Desarrollo de la operacin

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

C4 = 2.000 x (1 + 4 x 0,08 ) = 2.640 u.m.

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

1.1.6. Clculo de los intereses totales

Por suma de los intereses de cada perodo:

Pasar el 1 al primer miembro (restar 1 en los dos miembros):

Despejar el tipo de inters, dividiendo por n la expresin anterior:

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

1.1.8. Clculo de la duracin

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

1.2. Tantos equivalentes

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

1.2.2. Relacin de tantos equivalentes

A medida que se generan no se restan del capital de partida para producir (y

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

Descuento racional, matemtico o lgico, y

Descuento comercial o bancario.

1.3.3. Descuento comercial

Matemticas Financieras para Contadores y Administradores

En este caso resulta ms interesante calcular primero el descuento (Dc) y posteriormente