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POLÍTICA MONETARIA Y ECONOMÍA REAL Working Paper 5 de abril de 2015

POLÍTICA MONETARIA Y ECONOMÍA REAL

Working Paper 5 de abril de 2015

POLÍTICA MONETARIA Y ECONOMÍA REAL Working Paper 5 de abril de 2015
POLITICA MONETARIA Y ECONOMIA REAL 1. La percepción popular tiende a considerar que la política
POLITICA MONETARIA Y ECONOMIA REAL
POLITICA MONETARIA
Y ECONOMIA REAL

1. La percepción popular tiende a considerar que la política monetaria de los bancos centrales tiene efectos directos sobre la economía real, efectos casi mecánicos sobre el crédito, la demanda, la producción y el empleo. Sin embargo, uno de los retos fundamentales de la política monetaria es precisamente el problema de la ineficiencia de los mecanismos de transmisión de la misma.

2. Estos mecanismos de transmisión -fundamentalmente los tipos de interés y la emisión de moneda- afectan indudablemente a la oferta y la demanda de dinero global de la economía. Pero sólo de forma indirecta.

Una reducción de los tipos de interés del banco central sólo tiene resultados sobre la demanda global si tiene como consecuencia una reducción efectiva de los tipos de interés de los créditos otorgados por los bancos y, como consecuencia, una ampliación de los créditos bancarios. Ello aumentaría la masa monetaria global y la demanda global.

A su vez, una inyección de liquidez en el sistema bancario sólo afecta al conjunto de la oferta monetaria si se traslada a un aumento del crédito bancario.

3. Así pues, a efectos de la transmisión de la política monetaria a la economía real, nos encontramos con dos tipos de problemas:

a) por un lado, aunque la transmisión a la

economía real se produzca, los beneficios y perjuicios de dicha transmisión afectan de forma

desigual a los distintos agentes económicos, distorsionando así la eficiente asignación de recursos en la economía.

b) por

otro

lado,

los

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esfuerzos

de

política

distorsionando así la eficiente asignación de recursos en la economía. b) por otro lado, los 2
POLITICA MONETARIA Y ECONOMIA REAL monetaria no repercuten de forma directa sobre la economía real
POLITICA MONETARIA Y ECONOMIA REAL
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Y ECONOMIA REAL

monetaria no repercuten de forma directa sobre la economía real y, casi siempre, una parte sustancial de los mismos se destina a otras finalidades

4. Como podemos ver, ambos problemas son consecuencia del carácter "indirecto" de los mecanismos de transmisión de la política monetaria.

La expansión monetaria no se produce de forma directa entre los bancos centrales y el conjunto de la economía sino que, habitualmente, esta transmisión se efectúa a través del sistema bancario.

5. Cuando el banco central reduce sus tipos de interés, o bien simplemente los mantiene -como es habitual- sustancialmente por debajo de los tipos de mercado, aunque el efecto de los mismos alcance finalmente al conjunto de la economía, es evidente que los receptores directos de la financiación del banco central resultan sensiblemente más beneficiados. Algo similar puede decirse de la emisión de moneda a través de financiación privilegiada.

6. En definitiva, el sistema bancario -y, en concreto, los bancos con acceso a la financiación del banco central- resultan especialmente beneficiados dentro de las políticas de expansión monetaria, a través de un mecanismo que constituye de hecho una subvención permanente de los mismos.

7. El segundo problema consiste en que el sistema bancario no sólo es el receptor privilegiado de la expansión monetaria sino que, casi siempre, recibe la financiación de los bancos centrales sin condiciones. Como consecuencia de ello, es habitual que una parte sustancial de la financiación recibida no llegue finalmente a la economía real. Las posibilidades son diversas: que los bancos inviertan estos recursos fuera del territorio, que los inviertan

real. Las posibilidades son diversas: que los bancos inviertan estos recursos fuera del territorio, que los

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POLITICA MONETARIA Y ECONOMIA REAL en economía especulativa o que -en lugar de invertirlos- los
POLITICA MONETARIA Y ECONOMIA REAL
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en economía especulativa o que -en lugar de invertirlos- los destinen simplemente a mejorar sus ratios de liquidez.

8. Este problema se agrava sustancialmente en épocas de crisis, en las que disminuyen sensiblemente las posibilidades de colocación de créditos en condiciones atractivas para el sistema bancario y en las que las dificultades internas de muchos bancos adquieren una gravedad relevante. En estos casos, los bancos sienten una inevitable necesidad de utilizar proporciones sustanciales de los fondos recibidos de los bancos centrales para finalidades distintas de la inversión en la economía productiva. Como consecuencia, el despilfarro que suponen en estas circunstancias las políticas monetarias mal dirigidas es también inevitable y de unas dimensiones desproporcionadas, especialmente en estos contextos de crisis.

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