FIXED VALORIZACIN DE UTILIDADES

1. El 20 de diciembre de 1994, La corporacin Nipona de telgrafo y telfono (NTT) emiti 1

billn en ttulos crediticios de 10 aos hasta el 20 de diciembre del 2004. Los ttulos de crdito
acarrearon un cupn de 4 %. Ellos fueron valorizados a la par, es decir, le cuestan al
inversionista 100 por 100 de su valor nominal. El monto completo de capital prestado sera
repagado al vencimiento. El inters ser pagado anualmente sobre la fecha de aniversario de su
emisin (por ejemplo, el 20 de diciembre de cada ao). Los ttulos de crdito fueron calificados
como AAA.

Cul fue el rendimiento al vencimiento del ttulo de crdito de NTT al momento de la

emisin? Cul habra sido si los bonos hubiesen sido valorizados a 99 en lugar de 100.
(por ejemplo al 99% del valor nominal)? Al 101en lugar del 100?

En 1996, los rendimiento de la deuda en yenes AAA, con vencimiento en 8 aos haba
bajado a 3%. Dado este rendimiento a su vencimiento, a qu precio deberan venderse los
ttulos de crdito de NTT?

2. La administradora del portafolio es la Srta. Alumm de una gran compaa aseguradora. Ella est
considerando invertir $1 milln para comprar algunos bonos de Empresas Patriot, Inc.
Todos los bonos de Patriot tienen precios de mercado que implican un rendimiento al
vencimiento de 8% rendimiento equivalente de bonos (que es 4% cada periodo de 6 meses).

Cada bono de Patriot es descrito aqu, basado en un valor nominal de $1,000 (por valor), el cual
es el pago prometido al vencimiento.

Los bonos A vencen en 5 aos y pagan un 9% de rentabilidad en el cupn ($45 cada 6

meses en $1,000 de valor nominal del bono).

Los bonos B vencen en 10 aos, pagan 8% de rendimiento por cupn ($40 de pagos semi
anuales), y son ofrecidos en pares.

Los bonos C es un bono de cupn cero que paga intereses no explcitos, pero pagarn el
valor nominal de $1,000 por bono en vencimiento de 10 aos.

A. A qu precio debera venderse cada bono actual.

Como alternativa, Srta. Alumm ha sido invitada a invertir $1 milln en un Eurobono de 10

aos de una firma secundaria, Nationaliste, S.A. 2 Bonos Nationalistecson similares en riesgo a
los bonos B de arriba: Ellos prometen un retorno de cupn de 8% en 10 aos, pero los
cupones son pagados anualmente, no semi anual. Los bonos Nationaliste son valuados en 1%
de descuento por par, o a $990 por $1,000 de valor nominal.
B. Al vencimiento, qu retorno est implicado por el Eurobono Nationaliste? Compare este
retorno al 8% retorno de bono equivalente del cupn semi anual Patriot (Bono B) arriba
mencionado. En cul bono debera invertir Srta. Alumm?
3. Un presunto propietario quiere determinar cunto ella puede prestar en la forma de una hipoteca
de 20 aos a tasa fija. Hipotecas de esa madurz conllevan un ratio de inters fijo de 9%. Ella
estima que puede pagar anual, pre pagos de impuestos (intereses ms pago de capital) en su
hipoteca de $25,000 (para simplicidad, asuma que los pagos de la hipoteca se hacen una vez al
ao a fin de ao).

Qu tamao de hipoteca puede pagar ella, asumiendo que hace pagos constantes de
$25,000 por ao durante 20 aos? Cunto pagar en total por intereses durante los 20
aos de vida de la hipoteca? Cunto de intereses sern pagados durante el primer ao de
la hipoteca? Cunto del pago principal ser repagado en el primer ao? Cunto del
pago final de $25,000, al final de los 20 aos sern de intereses y cunto de capital?

Suponga que el propietario prospecto espera el ingreso de ella para crecer tanto de lo que
ella pueda pagar $25,000 al ao del servicio de deuda total en los primeros 5 aos de una
hipoteca de 20 aos, $30,000 por ao en los 5 aos siguientes, $35,000 en los terceros 5
aos y $40,000 en los ltimos 5 aos. Qu tamao de hipoteca al 9% ella puede afrontar
bajo ciertas circunstancias?

4. Para ayudar a aliviar una necesidad continua de financiacin, la Compaa Consolidated

Chemical est considerando prestarse de compaas aseguradoras a travs de la llamada
colocacin privada de bonos en adicin a la emisin de bonos en mercado de deuda pblica. La
compaa debe elegir entre transacciones sugeridas por dos compaas seguradoras diferentes. En
ambas transacciones, Consolidated Chemical recibira $10,000,000 por adelantado a cambio de la
emisin de un bono prometiendo un pago nico (mayor) al vencimiento por parte de
Consolidated Chemical en 15 aos a un ratio de inters prometido. Las dos opciones abiertas para
Consolidated Chemical son las siguientes:

Un bono de 15 aos para la Compaa Aseguradora Pru-Johntower Life, prometiendo un

ratio anual de 10% en intereses.

Un bono de 15 aos para la Compaa Aseguradora Tom Paine Mutual Life, prometiendo
un rango anual de 9.72%, compuesto mensualmente.

A. Cul es el retorno anual efectivo al vencimiento de cada bono?

B. Cul es el pago futuro requerido que Consolidated Chemical har dentro de 15 aos en cada
bono?
El tesorero de Consolidated Chemical tambin explor con cada compaa aseguradora la
posibilidad de vender una cantidad idntica de dlares en bonos de 15 aos que podran hacer
pagos regulares de cupn semi anual cada ao y repagos de capital de $10 millones al
vencimiento en lugar que un pago nico a suma global. Se descubri en cada caso que las
compaas aseguradoras podran requerir un retorno efectivo anual en bonos de cupn ordinarios
del equivalente de pagos de riesgo que fueron 50 puntos bsicos (i.e., 0.50%) mayor que los
retornos efectivos anuales en los bonos sin cupones.
C. Qu puede explicar el por qu las compaas aseguradoras requerirn un retorno efectivo
anual ligeramente mayor en los bonos cupn comparados a los bonos sin cupones?
5. En setiembre de 1995, la Corporacin McDonalds emiti $150 millones de Notas Senior en el
2005. Las notas fueron emitida a la par y generaban intereses de 6 5/8%. La deuda fue calificada
como AA por Moodys. Los pagos por intereses en esta deuda fueron deducidas de los efectos de
los impuestos corporativos (t puedes asumir que el ratio marginal de impuestos corporativos
fueron de 35%), aunque los reembolsos de capital no lo eran. Todo el capital ser repagado en
Setiembre del 2005.
A. Desde la perspectiva de McDonald, cul es costo efectivo, despus de impuestos, de esta
deuda (expresada como porcentaje anual)?
B. Cuntos dlares en impuestos ahorrar McDonalds cada ao por medio de la deduccin de
gastos por intereses en aquellas notas desde la renta imponible (puedes asumir que McDonald
tendr suficiente renta imponible en los aos futuros para cubrir los pagos de inters en esta
deuda)? Cul es el valor presente de este ahorro en impuestos futuros?

6. A finales de 1993, la Corporacin WeyerHauser estaba considerando el uso de a sola llamada

Bono de Desarrollo Industrial para ayudar a financiar la construccin de una instalacin en el
estado de Carolina del Norte. Bonos de ingresos industriales (IRBs) y los bonos de ingresos
ambientales y contaminacin (PCBs) fueron instrumentos financieros emitidos por una autoridad
de estado o gobierno local en este caso, Martin County, Carolina del Norte. Los ingresos de
estas seguridades seran usados para financiar el desarrollo de instalaciones o la compra de
equipo que ser administrado por una compaa con fines de lucro, pero que servira un inters
pblico local particular, como la creacin de empleo en una regin deprimido reduciendo la
contaminacin. Debido a que los bonos eran tcnicamente cuestiones de autoridades estatales o
municipales, los intereses por ingresos de los bonos estaban exentos de impuestos. La emisin de
la autoridad gubernamental era, sin embargo, simplemente un conducto. Los intereses y el capital
de la deuda fue repagada de manera efectiva con el patrocinio de corporaciones. (por ejemplo
Weyerhauser), la cual fue diseada en los contratos de emisin de los bonos como garante del
bono y la ltima fuente de fondos de los cuales los intereses de los bonos y el capital sern
pagados. Tambin los intereses de los ingresos recibidos por los inversionistas de IRB est exenta
de impuestos, los pagos por intereses efectivamente pagados en el IRB por la entidad corporativa
sirviendo y garantizando los bonos eran deducibles para efectos fiscales.
A finales de 1993, $50 millones de IRBs que podra ser garantizado y servido por la Corporacin
Weyerhauser podra haber sido emitido a la par con rendimiento de 5,65% de un bono anual
equivalente (por ejemplo, intereses de $28.25 por bono de $1,000 sera pagado dos veces al ao).
Ellos podran vencer en 30 aos en el ao 2023. Si Weyerhauser estuviera en lugar de emitir
bonos de madurez y riesgo equivalentes como los IRBs pero lo hacen como una propia obligacin
directa, los intereses pagados en tal deuda no estarn exentos de impuestos a inversionistas. Para
ser vendidos en pares, como bonos completamente gravables podras proveer un cupn con
rendimiento ms alto en el los alrededores de 7.25% (pagado semi anualmente).
A. Por qu podra IRB de Weyerhauser tener un retorno efectivo anual menor que aquel de sus
obligaciones directas de madurez y riesgo equivalente?
B. Cul es el valor presente de los ahorros que realizar Weyerhauser si acuerdo el
financiamiento de IRB descrito lneas arriba en lugar de un bono corporativo convencional
con un rendimiento de 7.25%?

Por simplicidad asuma que solamente los intereses sern pagados durante la vida de los bonos
y que todo el capital ser pagado al vencimiento. Tambin asuma que el ratio de impuestos
corporativo marginal de Weyerhauser era 35%.

(1)

Muchos bonos domsticos de US pagan intereses de la mitad del ratio del cupn semi
anualmente. El retorno del bono equivalente al vencimiento est generalmente establecido
en trminos del doble del retorno semi anual, ignorando la composicin del pago del cupn
de medio ao. Debido a esto el retorno al vencimiento, establecido tan comnmente para
bonos semi anuales en realidad subestima el verdadero retorno efectivo anual.

(2)

Un Eurobono es un bono emitido afuera del mercado interno del pas en el cual la moneda
del bono es domindante. Histricamente la mayora de bonos fueron vendidos aseguradores
con base en Londres a inversionistas europeos; por lo tanto, el prefijo euro. En contraste a
los tpicos bonos internos, que pagaban intereses semianualmente, la mayora de Eurobonos
pagan intereses de manera anual.