1. Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de retorno (TIR) 1.

Se han propuesto los siguientes antecedentes de un proyecto de inversin: A) En el peor de los casos: Inversin = $ !".#!# $alor %esidual = $ 1&&.!&# Ao 1 2 3 4 5 6 'ene(icio )eto

*no incluye costos (inancieros ni i+puestos a las utilidades). El proyecto se (inanciar, con pr-sta+o e.uivalente al /&0 de la inversin inicial en 1 cuotas anuales iguales2 al 130 anual. El i+puesto a las utilidades es de 3!0 y2 para deter+inar la 4ase i+poni4le2 se puede considerar co+o costos anuales de depreciacin de no +,s de un /&0 de la inversin inicial repartido en ! cuotas iguales2 y los intereses e(ectiva+ente pagados. ') En el +e5or de los casos Inversin = $ 3 .&/ $alor %esidual = $ 11!.!"! Ao 1 2 3 4 5 6 'ene(icio )eto

El proyecto se (inanciar, con un pr-sta+o e.uivalente al /&0 de la inversin inicial en ! cuotas iguales al 1&0 anual. El i+puesto a las utilidades es del 3&0 y2 para deter+inar la 4ase i+poni4le se puede considerar co+o costos anuales de depreciacin de no +,s de un 6&0 de la inversin inicial repartido en ! cuotas iguales2 y los intereses e(ectiva+ente pagados. Se pide pronunciarse so4re este proyecto esti+ando .ue la tasa de costo de capital pertinente para el inversionista es de "0 para el pri+er caso y /0 para el segundo.

3 . 7na e+presa +aderera desea ree+pla8ar una vie5a +,.uina (resadora2 la .ue cost hace / a9os $ 1".&&& y tiene actual+ente un valor de li4ros de $ 31.&&& con una depreciacin lineal anual de $ 1.&&&. :a +,.uina alternativa tiene una vida ;til de slo 1 a9os pero signi(icar, un ahorro de costos de operacin pasando de $ 113.&&& actuales a $ 13&.&&& anuales con la nueva +,.uina. El valor de ad.uisicin de la nueva +,.uina es de $ 1&.&&& y re.uiere de terrenos adicionales por un valor adicional de $ 1&.&&& si se hace el negocio2 la e+presa vendedora acepta la +,.uina antigua en parte de pago coti8,ndola en $".&&&. Al ca4o de 1 a9os2 la +,.uina tendr, un valor residual igual a cero. :as ventas anuales son actual+ente de $ 1&&.&&&2 pero con la nueva +,.uina au+entar<an en $ !.&&& el pri+er a9o2 $ /.&&& el segundo2 $ #.&&& el tercero2 y $ 1&.&&& el cuarto a9o. =onsidere una tasa del 1&0. >eter+ine si la decisin de ree+pla8o es conveniente. SO !"ION# >eter+inacin de (lu5os relevantes $1

?asa de >esc. 1&0 $A) *1&0) 3&." Entonces2 teniendo co+o hori8onte de co+paracin te+poral 1 a9os2 al o4servar el $A) correspondientes a los ca+4ios +arginales se puede concluir .ue es conveniente ree+pla8ar. )ota: )o e@iste i+puestos por tanto la p-rdida por la venta del activo no es considerada.

. Se desea sa4er si es renta4le una inversin .ue re.uiere 16".&&& dlares de +a.uinarias y 3&.&&& dlares en capital de operacin. El inversionista cuenta con capital propio2 .ue actual+ente lo tiene invertido en una actividad .ue le rinde 110. Se esti+a .ue la +a.uinaria tiene una duracin de a9os con un valor de recuperacin de &.&&& dlares2 el capital de operacin es recupera4le en un /&02 a+4os al (inal del ;lti+o per<odo. :os gastos directos de (a4ricacin ser,n los siguientes: A +ano de o4ra 7S$ 1 3.&&& A +aterias pri+as 7S$ //.&&& A otros gastos 7S$ 11.&&& A patentes 7S$ 6.&&& Suponga .ue las ventas ser,n &&.&&& dlares anuales. Eval;e la conveniencia econ+ica de llevar a ca4o el proyecto. SO !"I%N a) &'aluac()n *royecto *uro El total de inversin asciende a 1#".&&&.A =on una vida ;til de a9os y un valor residual de $ &.&&&.A2 por otro lado la recuperacin del B?r es de 13.&&&. El total de gastos directos anuales es $31#.&&&.A Si las ventas anuales ascienden &&.&&&2 los ingresos netos para los a9os 1 y 3 ser,n de $"1.&&& y el a9o de 13 .&&&.A =on esto el $A) es &./!1.

1 300.000 198.000

2 300.000

3 300.000

12.000 219.000 219.000 30.000 219.000

81.000

81.000

123.000

2. Bonos

1. Suponga un bono con vencimiento a 8 aos plazo emitido por Almacenes Sirap S.A., que tiene un valor nominal de US$500 millones una tasa cup!n de "# anual. $os cupones se pagan anualmente el principal se cancela al vencimiento del bono% a& 'alcule el precio del bono al momento de la emisi!n, si la rentabilidad e(igida a este tipo de instrumentos es de ",5# anual. b& Si el bono se transa en el mercado a un )1# de su valor par, *cu+l es la rentabilidad del bono emitido por Almacenes Sirap S.A., c& Suponga que usted vende el bono a comienzos del ao 5, periodo en que la tasa de retorno e(igida a un bono de esas caracter-sticas es de 5# anual. *'u+l ser-a la rentabilidad de su inversi!n, Sol. a& .l precio de un bono se calcula como el valor actual de los cupones que promete pagar dic/o instrumento, m+s el valor del monto adeudado o principal. 0or lo tanto%

As-, el precio de mercado del bono asciende a US$ 181,28 millones. b& Si el bono se transa en el mercado a un )1# de su valor par, entonces su precio de mercado es%

0or otro lado, la 345 6 3asa 4nterna de 5etorno 6 corresponde a la tasa de retorno promedio del bono. 0ara calcular la 345 del bono debemos encontrar la tasa de descuento que /ace que el valor actual neto de la inversi!n 78A9& sea igual a cero. .n otras palabras, debemos encontrar la tasa de descuento que iguala el valor actual de los pagos que promete realizar el bono con su precio de mercado. :e esta manera, tenemos que el 8A9 de la inversi!n en el bono es%

donde la inversi!n corresponde al valor pagado por la adquisici!n del bono.

A/ora podemos sustituir r por 345 en la e(presi!n anterior para /acer el 8A9 igual a cero, como se muestra a continuaci!n%

$uego, se puede resolver la ecuaci!n para calcular la 345 6 es decir, la tasa de retorno promedio el bono 6, lo cual puede /acerse utilizando una calculadora ;inanciera o usando la ;unci!n 345 6 445 en ingl<s, sigla que corresponde a la Internal Interest Rate 6 de una planilla de c+lculo. Al resolver la e(presi!n encontramos que la 345 del bono es de 2,5# anual. c& $o primero que se debe /acer es calcular el precio del bono a comienzos del ao 5, el cual est+ en ;unci!n de los pagos que el bono a=n debe realizar, por lo que nuevamente debemos utilizar la ;!rmula anterior. As-, debemos tener en cuenta que el bono debe pagar los cupones correspondientes a los aos 5, ", 2 8 6 contando desde el momento de su emisi!n, realizada en el per-odo t>0 6, que debe reembolsar el principal a ;ines del ao 8. 9o obstante, se asume que usted est+ situado a comienzos del ao 5, que debe calcular el precio del bono para su venta en el per-odo t>5. 0or lo tanto, el per-odo t>5 pasar-a a constituirse en t>0, los pagos correspondientes a los aos 5, ", 2 8 se realizar-an en los per-odos 1, ?, @ 1, respectivamente, del nuevo /orizonte de evaluaci!n. :e esta manera, el precio del bono a comienzos del ao 5 ser-a igual a%

.ntonces, a que contamos con los siguientes elementos% 1A .l precio de compra del bono calculado al momento de la emisi!n, es decir, en t>0% US$ ?181,28 millones. .ste monto constitu e la inversi!n inicial. @A $os cupones 6 de US$ @0 millones cada uno 6 que usted /a recibido desde el momento de la emisi!n del bono /asta comienzos del ao 5, momento en que usted decide vender o liquidar su inversi!n. 1A .l precio de venta del bono, calculado a comienzos del ao 5% US$ 512,2@ millones. As-, a estamos en condiciones de calcular la 345 del bono%

donde nuevamente sustituimos r por 345 en la e(presi!n para /acer el 8A9 igual a cero,

Al resolver la e(presi!n encontramos que la 345 del bono, a ;ines del ao 1 o comienzos del ao 5, es de 2,2# anual. ?. .n la siguiente tabla se muestran los pagos de los Bonos libre de riesgo del Banco 'entral. 05' a 1 aos 05' a 1 ao 'up!n Anual 150 @5 0rincipal ?000 500 8alor del Bono 500

Si una empresa dispone de $1000 para comprar el 05' a 1 aos, *0odr+ /acerlo, *'u+l es la rentabilidad del 05' a 1 aos,.

Sol.

Cr ecio = B =
i =1

C P ! ! + = = !&& r = 60 i n *1 + r ) *1 + r ) *1 + r )
no podr+ comprar. $a rentabilidad del 05' a 1 aos es

Cr ecio = B =
i =1

1!& 3&&& + = 3& i *1 + r ) *1 + r ) 1

2# 7la tasa de descuento&. @. Usted est+ considerando una inversi!n en Bonos de empresa tiene que elegir entre dos alternativas. .l primer bono es de la compa-a CC vence en 5 aos, paga intereses anuales por 5# sobre su valor nominal, es del tipo bullet su valor nominal es US$ 1.000. 0ara adquirir este bono usted tendr-a que pagar US$ 85?,11. $a segunda alternativa es adquirir un bono de la compa-a DD a US$ 1.051,@0 que vence en 5 aos, paga inter<s semestral, con una tasa cup!n del 10# anual, es del tipo bullet, su valor nominal es US$ 1.000. Usted sabe que ambas compa-as tienen id<ntica clasi;icaci!n de riesgo. *Eu< alternativa elige, Sol. $a decisi!n viene de comparar la 345 de ambos bonos% 345 bono compa-a CC % 8,28# . 345 bono compa-a DD % 8,5)#. 0or lo tanto, se elige el bono de CC.

1. Suponga ? bonos de la misma clase de riesgo crediticio, ambos tienen un principal de ?50 pagan una tasa cup!n de ?@#. .l plazo al vencimiento de ambos bonos es " aos los pagos de los cupones son 1 vez al ao vencido. 0ero uno de los bonos es tipo ;ranc<s el otro tipo americano o bullet Al momento del c+lculo ambos bonos se transan a una 345 de mercado de ?0#. Nota: Bono tipo americano o bullet: S!lo paga intereses durante la vida del bono amortiza el principal al ;inal. Bono tipo francs: Amortiza durante la vida del bono. a& 'alcule $a duraci!n de Facaula para ambos bonos *'ual es ma or, *0or qu<,*'!mo se interpreta cada una de las ci;ras calculadas,. Bono Bullet 1 ? @ 1 5 " Suma :uraci!n :uraci!n modi;icada Bono Francs 1 ? @ 1 5 " Suma :uraci!n :uraci!n modi;icada Flujos 52,50 52,50 52,50 52,50 52,50 @02,50 G@,) G@,?5 VP(Flujos) 12,)? @),)@ @@,?8 ?2,2@ ?@,11 10?,)8 27 !" t*VP(Flujos) 12,)? 2),8" )),8@ 110,)? 115,51 "12,8) #$7#!"%

Flujo 80,85 80,85 80,85 80,85 80,85 80,85 G?,)8 G?,18

VP "2,@8 5",15 1",2) @8,)) @?,1) ?2,08 2&'!"

t*VP "2,@8 11?,?) 110,@" 155,)" 1"?,1" 1"?,1" '$$!"#

$a :uraci!n del bono tipo americano 7bullet& es ma or 7en m!dulo&, esto es por que entrega m+s ;luHos al ;inal en relaci!n a los que entrega durante la vida, esto /ace que el e;ecto valor presente 7producto de alg=n cambio de tasas de mercado&, sea mas ;uerte para este bono que para el tipo ;ranc<s. Se debe /acer notar que en el caso de los bonos que pagan ;luHos intermedios, su duraci!n es menor que su plazo al vencimiento 7en este caso la :Fac de ambos bonos es menor que el tiempo a la madurez de 1 aos&. b& 5epita los c+lculos de a& pero a/ora suponiendo que las tasas de inter<s baHaron a 1?# *Eu< puede concluir,. Bono Bullet Flujo VP t*VP

1 ? @ 1 5 " suma :uraci!n :uraci!n modi;icada Bono Francs 1 ? @ 1 5 " suma :uraci!n :uraci!n modi;icada

52.50 52.50 52.50 52.50 52.50 @02.50 G1,1" G@,21 Flujo 80,85 80,85 80,85 80,85 80,85 80,85 G@,12 G?,8@

51,@1 15,81 10,)@ @",51 @?,"@ 155,2) (&(!#

51,@1 )1,"8 1??,28 11",12 1"@,11 )@1,2@ #%$"!'

VP 2?,1) "1,15 52,55 51,@8 15,88 10,)" ((2!

t*VP 2?,1) 1?8,)1 12?,"1 ?05,5@ ??),@8 ?15,22 #$% ! #

Se observa que para ambos bonos 7que pertenecen a la misma clase de riesgo por ende se descuentan a una misma tasa&, la :mac aumenta 7en m!dulo&. .s decir, podemos concluir que a menor nivel de tasas de inter<s 7todo lo dem+s constante& los bonos ser+n, en general, m+s sensibles a cambios en tasas 7pensando en :Fac como una medida de volatilidad&. .sto puede ser apo ado por el siguiente gra;ico%