Wall Street Lays Another Egg

No hace mucho tiempo, el dlar representaba una suma de oro, y los banqueros saban las personas que prestaron a. La cartas del autor de la aparicin de un resumen, incluso absurdo en todo el mundo lo llaman Planet Finance, donde modelos matemticos ignoran la historia y la naturaleza humana, y el valor no tena ningn significado. Niall Ferguson Diciembre 2008 Cuanto ms grande es que vienen: el To Sam y Wall Street tomar la ms dura cada desde la Gran Depresin. Este ao hemos vivido algo ms que una crisis financiera. Hemos sido testigos de la muerte de un planeta. Llmalo Planet Finance. Hace dos aos, en 2006, la produccin econmica de la medida todo el mundo era un valor aproximado de $ 48.6 billn. La capitalizacin total de mercado de valores del mundo mercados era $ 50600 mil millones, un 4 por ciento ms grande. El valor total de las obligaciones nacionales e internacionales fue $ 67900000000000, el 40 por ciento ms grande. Planet Finance estaba empezando a eclipsar el planeta Tierra. Planet Finance pareca girar ms rpido, tambin. Cada da 3,1 billones dlares cambiaron de manos en el extranjero los mercados de divisas. Cada mes $ 5800 mil millones cambiaron de manos en las bolsas mundiales. Y todo el tiempo nuevas formas de vida financieros estn evolucionando. La emisin total anual de ttulos respaldados por hipotecas valores, con inclusin de nuevos horizontes "obligaciones de deuda colateralizada" (CDO), se elevaron a ms de $ 1 billones de dlares. El volumen de "derivados" de los contratos, tales como opciones y swaps, creci an ms rpido, de modo que a finales de 2006 su valor nominal era ms de $ 400 billones de dlares. Antes de la dcada de 1980, las cosas eran prcticamente desconocidas. En el espacio de pocos aos su poblacin explot. El Planeta Finanzas, los valores superaban en nmero a las personas, las transacciones superaban en nmero a las relaciones. Las nuevas instituciones tambin proliferaron. En 1990 slo haba 610 fondos de cobertura, con $ 38,9 mil millones bajo su administracin. A finales de 2006 haba 9.462, con $ 1,5 billn en la gestin. Asociaciones de capital privado tambin sali y se multiplicaron. Los bancos, por su parte, cre una serie de "Conductos" y "vehculos de inversin estructurada" (SIV-sin duda el acrnimo ms apto en los mercados financieros la historia) para mantener los activos potencialmente riesgosos de sus balances. Era como si una sombra de todo el sistema bancario se haba llegado a ser. Luego, comenzando en el verano de 2007, Planet Finance empez a autodestruirse en lo que el Fondo Monetario Internacional antes, conocido como "el mayor shock financiero desde la Gran Depresin. "La crisis de 2007-8 ocurrir porque las empresas estadounidenses haba empeorado a diseo de nuevos productos? Tena el ritmo de la innovacin tecnolgica o el crecimiento de la productividad de repente aflojado? No. La causa inmediata de la incertidumbre econmica de 2008 fue el financiero: ser precisa, una crisis en los mercados de crdito provocada por defecto de montaje en una especie poco conocida hasta ahora de crdito para la vivienda conocida eufemsticamente como "hipotecas subprime". Los bancos centrales de los Estados Unidos y Europa, trat de aliviar la presin sobre los bancos con recortes de las tasas de inters y ofertas especiales de fondos a travs de "instalaciones de subastas a largo plazo". Sin embargo, las tasas de mercado al que los bancos podan pedir prestado dinero, ya sea mediante la emisin de papel comercial, la venta de bonos, o los prstamos entre s, no seguir el ejemplo de el funcionario federal-la tasa de fondos. Los bancos tuvo que recurrir no slo a los bancos centrales occidentales para asistencia a corto plazo para reconstruir sus reservas, pero tambin a Asia y Oriente Medio fondos de riqueza soberana para inyecciones de capital. Cuando estos Fuentes resultaron insuficientes, los inversores especulativos y los vendedores en corto-comenz a perder la fe. A partir de Bear Stearns, los bancos de inversin de Wall Street entr en una espiral de muerte que termin con de su ser sea asumida por un banco comercial (como Bear era, seguido por Merrill Lynch) o conducido a la bancarrota (como Lehman Brothers era). En septiembre los dos supervivientes-Goldman Sachs y Morgan Stanley-formalmente dejado de ser bancos de inversin, lo que indica la muerte de un negocio modelo que se remonta a la Gran Depresin. Otras instituciones consideradas "demasiado grandes para quebrar" por los EE.UU.

Hacienda se tomaron con eficacia por el gobierno, incluyendo a los prestamistas hipotecarios y garantes de Fannie Mae y Freddie Mac y la aseguradora American International Group (AIG). El 18 de septiembre el sistema financiero de EE.UU. fue presa del pnico de tal manera que el Tesoro tuvo que abandonar esta poltica ad hoc. El secretario del Tesoro, Henry Paulson, a toda prisa ide un plan mediante el cual el Gobierno estara autorizado a comprar "preocupado" de valores con un mximo de $ 700 mil millones de los contribuyentes " el dinero, una cifra aparentemente arranc desde el aire. Cuando una versin modificada de la medida era rechazada por el Congreso 11 das despus, cundi el pnico. Cuando se pas cuatro das despus de eso, hay fue ms pnico. Ahora bien, no fue slo acciones de los bancos que se repostaje en vuelo. El mercado de valores entera pareca estar en cada libre ya que los temores acerca de que el credit crunch se va a desencadenar una recesin. Adems, la crisis ha sido ahora claramente a escala global. Los bancos europeos eran en gran parte el mismo problema que el Contrapartes estadounidenses, mientras que los mercados emergentes los mercados de valores que se estrellaban. Una semana de frentica la improvisacin de los gobiernos nacionales culmin con el fin de semana de octubre 11-12, cuando el Estados Unidos sigui el ejemplo de mala gana del gobierno britnico, la compra de participaciones de capital en los bancos y no slo sus activos poco fiables y que ofrezcan garantas sin precedentes de la deuda de los bancos y depsitos. Dado que estos acontecimientos coincidieron con la fase final de una presidencial de EE.UU.-la campaa electoral, fue no es sorprendente que algunas de las lecciones ms bien simplistas no tardaron en ser promocionado por los candidatos y comentaristas. La crisis, segn algunos, fue el resultado de la excesiva desregulacin de los mercados financieros. Otros trataron de echar la culpa a los especuladores sin escrpulos: los vendedores en corto, que tomados de las poblaciones de los bancos vulnerables y los vendi en la posibilidad de una disminucin de los precios. Sin embargo, otros sospechosos en el marco de los reguladores fueron negligentes y congresistas corruptos. Esta bsqueda de chivos expiatorios es intil. Para entender la cada de Planet Finance, usted necesita tomar varios pasos atrs y busque la crisis en el largo plazo de la historia financiera. Slo entonces se ve que todos hemos jugado un papel en este ltimo ejemplo triste de lo que el periodista Carlos Victoria Mackay se describe en su libro de 1841, extraordinarios delirios populares y la locura de las multitudes. Nada Nuevo Mientras ha habido bancos, los mercados de bonos y mercados de valores, ha habido financiera las crisis. Los bancos quebraron en los das de los Medici. Hubo pnico del mercado de bonos en la Venecia de Da de Shylock. Y el primer mercado de valores accidente ocurri en 1720, cuando el Mississippi Compaa de la Enron de da explot. Segn los economistas Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff, de la historia financiera de los ltimos 800 aos es una letana de incumplimientos de deuda, la banca crisis, las crisis monetarias y alzas inflacionarias. Por otra parte, las crisis financieras raras veces ocurren sin infligir dolor a la economa en general. Otro trabajo reciente, co-escrito por Rogoff de Harvard colega Robert Barro, ha identificado 148 crisis desde 1870 en que un pas experimentaron un descenso acumulado del producto interno bruto (PIB) de al menos 10 por ciento, lo que implica una probabilidad del desastre financiero de alrededor de 3,6 por ciento anual. Si los movimientos del mercado de valores sigui la distribucin normal, o una campana, la curva, como la altura humana, un cada anual de 10 por ciento o ms que slo ocurren una vez cada 500 aos, mientras que en el caso de el Dow Jones Industrial promedio que ha sucedido en 20 de los ltimos 100 aos. Y la bolsa se sumerge, de 20 por ciento o ms sera inaudito-y no como la gente de un pie y medio de altura, mientras que de hecho, ha habido ocho accidentes de este tipo en el siglo pasado. La crisis financiera-la ms famosa de Wall Street Crash-que convencionalmente se dice para haber comenzado en el "Jueves Negro," 24 de octubre de 1929, cuando el Dow Jones baj un 2 por ciento, aunque en realidad el mercado ha ido bajando desde principios de septiembre y haba sufrido una fuerte cada, del 6 por ciento en la 23 de octubre. En el "Lunes Negro", 28 de octubre, se hundi un 13 por ciento, y al da siguiente por un ms del 12 por ciento. En el curso de los prximos tres aos el mercado de valores de EE.UU. se redujo en un escalonar el 89 por ciento, alcanzando su punto ms bajo en julio de 1932. El ndice de no recuperar su pico de 1929 hasta el Noviembre de 1954.

Eso ayuda a poner nuestros problemas actuales en perspectiva. Desde su punto mximo de 14.164, el 9 de octubre de 2007, a un nivel deprimente de 8579, exactamente un ao ms tarde, el Dow Jones descendi un 39 por ciento. Por el contrario, en un solo da un poco ms de dos dcadas atrs, 19 de octubre de 1987-el ndice cay un 23 por ciento, uno de los slo cuatro das de la historia, cuando el ndice ha cado ms de un 10 por ciento en una negociacin nica perodo de sesiones. Esta crisis, sin embargo, es mucho ms que el mercado de valores. Se necesita ser entendido como un ruptura fundamental de todo el sistema financiero, que se extiende desde la poltica monetaria y la banca sistema a travs del mercado de bonos, el mercado de valores, el mercado de seguros y el mercado inmobiliario. Afecta no slo a las instituciones financieras establecidas, tales como los bancos de inversin, pero tambin relativamente los nuevos como los hedge funds. No es de alcance mundial e insondable en la escala. Si no hubiera sido por los esfuerzos frenticos de la Reserva Federal y el Tesoro, por no hablar de sus contrapartes en casi igualmente afectados de Europa, no habra por ahora han sido una repeticin de ese "Gran contraccin" del crdito y la actividad econmica que fue el motor principal de la Depresin. En aquel entonces, la Fed y el Tesoro no hizo casi nada para evitar las quiebras bancarias por la conversin de en una drstica contraccin del crdito y por lo tanto de la actividad empresarial y el empleo. Si el ms mano abierta autoridades monetarias y fiscales de hoy son en ltima instancia, el xito en la prevencin de una cada similar de la produccin, los historiadores del futuro puede llegar a llamar a esto "la Gran Represin." Este es la depresin que son la esperanza de reprimir-una depresin en la negacin. Para entender por qu hemos llegado tan cerca de una repeticin de la dcada de 1930, tenemos que empezar por el comenzando con los bancos y el dinero que ganan. Desde la Edad Media hasta mediados de los 20 siglo, mayora de los bancos hicieron su dinero mediante la maximizacin de la diferencia entre los costos de sus pasivos (Pagos a los depositantes) y las ganancias de sus activos (intereses y comisiones de los prstamos). Algunos bancos tambin ganaron dinero por la financiacin del comercio, descontando los efectos de comercio emitidos por los comerciantes. Otros emiten y negocian bonos y acciones, o se negocien en los productos bsicos (especialmente metales preciosos). Pero la actividad principal de la banca fue sencilla. Consista, como el tercer Seor Rothschild sucintamente lo puso, "esencialmente de facilitar los movimientos de dinero de El punto A, donde se encuentra, al punto B, donde se necesita. " El sistema se desarroll poco a poco. Primero fue la invencin de transacciones sin efectivo intra-bancos e interbancos, lo que permiti a liquidar las deudas entre los titulares de las cuentas sin tener dinero fsicamente a cambiar de manos. Luego vino la idea de la banca de reserva fraccionaria, por lo que los bancos mantienen slo una pequea proporcin de sus depsitos existentes a su disposicin para satisfacer las necesidades de los depositantes (que rara vez se quera que todo su dinero al mismo tiempo), permitiendo que el resto sea prestado de forma rentable. Que fue seguida por el auge de los bancos pblicos especiales con el monopolio de la emisin de billetes y otros poderes y privilegios: los primeros bancos centrales. Con estas innovaciones, el dinero dej de ser entendido como metal precioso acuado en monedas. Ahora era la suma total de los pasivos especficos (depsitos y reservas) realizados por los bancos. De crdito fue la al otro lado de los balances de los bancos: el total de sus activos, es decir, los prstamos que hicieron. Parte de este dinero todava podra ser de metal precioso, aunque una proporcin creciente de que lo hara se celebrar en la bveda del banco central. La mayor parte se compone de billetes y monedas reconocidas como "Curso legal", junto con el dinero que slo era visible en los estados actuales y la cuenta de depsito. Hasta finales del siglo 20, el sistema de dinero del banco mantiene un ancla en el pre-moderna concepcin del dinero en la forma del patrn oro: relaciones fijas entre las unidades de cuenta y cantidades de metales preciosos. Ya en 1924, el economista John Maynard Keynes Ingls desestim el patrn oro como una "reliquia brbara", pero el ltimo vestigio del sistema no desaparecer hasta agosto 15 de 1971-el da del presidente Richard Nixon cerr la llamada de oro ventana, a travs del cual los bancos centrales extranjeros podra cambiar dlares por oro. Con ello, el de siglos de antigedad vnculo entre el dinero y los metales preciosos se haba roto.

Aunque tendemos a pensar en el dinero hoy en da como est hecho de papel, en realidad la mayora de los que ahora consiste en de los depsitos bancarios. Si medimos la relacin entre el dinero real de la produccin en las economas desarrolladas, queda claro que la tendencia desde 1970 ha sido para que la relacin entre un aumento de alrededor del 70 por ciento, antes del cierre de la ventana de oro, a ms de 100 por ciento en 2005. El corolario ha sido un crecimiento paralelo del crdito en el otro lado de los balances bancarios. Un componente importante de que el crecimiento del crdito ha producido un aumento de los prstamos a los consumidores. Ya en 1952, la proporcin de deuda de los hogares al ingreso disponible era inferior al 40 por ciento en Estados Unidos. En su punto mximo en 2007, alcanz 133 por ciento, por encima del 90 por ciento una dcada antes. Los estadounidenses de hoy tienen un total de $ 2,56 billn en el deuda de los consumidores, por ms de una quinta parte desde el ao 2000. An ms espectacular, sin embargo, ha sido el aumento de la deuda de los bancos de s mismos. En el ao 1980, endeudamiento bancario fue equivalente a un 21 por ciento de los EE.UU. del producto interno bruto. En 2007 la cifra fue de 116 por ciento. Otra medida de ello fue la disminucin de la suficiencia de capital de los bancos. En la vspera de "la Gran Represin," era normal el capital bancario en Europa equivale a menos del 10 por ciento de activos; al principio del siglo 20, que fue alrededor de 25 por ciento. No era raro que hojas de balance de los bancos de inversin a ser tanto como 20 o 30 veces ms grande que su capital, gracias en gran parte a un cambio de reglas de 2004 por la Securities and Exchange Commission que exima a los cinco ms grande de los bancos de la regulacin que haba un lmite de la deudacapital en la proporcin de 12 a 1. La Edad de influencia haba llegado realmente a PlaNet Finance. De crdito y dinero, en otras palabras, han hecho durante dcadas estado creciendo ms rpidamente que subyace la actividad econmica. No es de extraar, entonces, que el dinero ha dejado de mantener su valor como lo hizo en l la era del patrn oro? El lema "In God we trust" fue introducido en el billete de dlar en 1957. Desde entonces su poder dquisitivo, en relacin con el ndice de precios al consumidor, se ha reducido en un asombroso 87 por ciento. La inflacin promedio anual durante ese perodo ha sido superior al 4 por ciento. Un hombre que decidi poner sus ahorros en oro en 1970 podra haber comprado un poco ms de 27.8 onzas del precioso de metal de 1.000 dlares. En el momento de la escritura, con el comercio de oro en los 900 dlares la onza, que podra haber vendido que por alrededor de $ 25.000. Esos goldbugs pocos que siempre dudaron de la validez de dinero fiduciario de papel moneda sin un metlica de anclaje, en gran medida han sido reivindicados. Pero por qu el resto de nosotros tan cegados por dinero de la ilusin? Blowing Bubbles Inmediatamente despus de la muerte de oro como el ancla del sistema monetario, el problema de la inflacin afect principalmente a los precios de venta al por menor y los salarios. Hoy en da, slo alrededor de uno de cada siete pases tiene una tasa de inflacin por encima del 10 por ciento, y slo uno, Zimbabwe, est afectado por la hiperinflacin. Pero en el ao 1979 por lo menos 7 pases tenan una tasa de inflacin anual por encima del 50 por ciento, y ms de 60 pases, incluyendo Gran Bretaa y Estados Unidos-tuvo una inflacin de dos dgitos. La inflacin ha bajado desde entonces, en parte porque muchos de los artculos que compramos, desde ropa hasta las computadoras, han bajado de precio como resultado de la innovacin tecnolgica y la reubicacin de produccin a economas de bajos salarios en Asia. Tambin se ha reducido a causa de una transformacin mundial en la poltica monetaria, que comenz con los aumentos de inspiracin monetarista-en corto plazo las tasas aplicadas por la Reserva Federal en 1979. Igual de importante, algunos de los factores estructurales de la inflacin, tales como los sindicatos poderosos, tambin se han debilitado. En la dcada de 1980, en todo caso, ms y ms personas han comprendido la forma de proteger su riqueza de la inflacin: al invertir en activos que prev una apreciacin en lnea con, o antes de, el costo de viviendo. Estos activos pueden adoptar mltiples formas, desde el arte moderno de vino de la vendimia, pero la mayor parte de la populares demostraron ser acciones y bienes races. Una vez que qued claro que esta frmula funcion, la Edad de apalancamiento puede comenzar. Para que claramente tuviese sentido pedir prestado hasta la empuadura para maximizar sus explotaciones de las acciones y bienes races, si stas se comprometieron a generar mayores tasas de retorno que el inters pagos de sus prstamos. Entre 1990 y 2004, la mayora de hogares estadounidenses no vieron una mejora apreciable en sus ingresos. Ajustado por inflacin, el ingreso medio por hogar aument en un 6 por ciento. Pero la gente podra elevar su nivel de vida de los prstamos y la inversin en acciones y la vivienda.

Casi todos nosotros lo hicimos. Y los banqueros estaban all para ayudar. No slo podan pedir prestado ms econmicamente el uno del otro de lo que puede pedir prestado de ellos, cada vez ms idearon todo tipo de las nuevas hipotecas que pareca ms atractivo para nosotros (y se comprometi a ser ms lucrativo para ellos) que aburridos de edad de 30 aos con tasa fija ofertas. Por otra parte, los bancos estaban tan dispuestos a jugar a los mercados de activos como nosotros. Operaciones por cuenta propia pronto se convirti en el arma ms rentable de la banca de inversin: la compra de y la venta de activos por cuenta propia del banco. Hubo, sin embargo, una captura. La era del apalancamiento fue tambin una poca de burbujas, comenzando por la burbuja del punto-com de la dcada de 1990 irracionalmente exuberantes y terminando con la mana de bienes races de la 2000 exuberantemente irracional. Por qu? El futuro es incierto, en gran medida, por lo que nuestras evaluaciones de los precios de los activos futuros estn obligadas a variar. Si todos estbamos de mquinas de calcular, que al mismo tiempo que procesar toda la informacin disponible y llegar a la misma conclusin. Pero somos seres humanos, y como tal son propensos a la miopa y cambios de humor. Cuando los precios de los activos repentina alza en sintona, es como si los inversores son presa de una especie de euforia colectiva. Por el contrario, cuando sus "espritus animales" dar la vuelta de la avaricia al miedo, la burbuja que la euforia anterior inflados pueden reventar con una rapidez increble. Zoolgico imaginario es una parte integral parte de la cultura de Planet Finance. Los compradores son optimistas "toros", los vendedores son pesimistas "los osos". El punto real, sin embargo, es que los mercados de valores son el reflejo de la psique humana. Al igual que el Homo sapiens, pueden deprimirse. Incluso puede sufrir averas completas. Esto no es una nueva visin. En los 400 aos de las primeras acciones se compran y se venden en el Beurs Amsterdam, ha habido una larga sucesin de burbujas financieras. Una y otra vez, los activos los precios han aumentado a niveles insostenibles slo para estrellarse nuevamente a la baja. Tan familiar es la siguiente patrn descrito por el historiador econmico Charles Kindleberger-que es posible para destilar en cinco etapas: (1) Desplazamiento: Algunos cambios en las circunstancias econmicas crea nuevas y rentables oportunidades. (2) Euforia, o overtrading: Un proceso de retroalimentacin mediante el cual se pone en la expectativa de aumento de los beneficios conduce a un rpido crecimiento de los precios de los activos. (3) Mania, o burbuja: La perspectiva de fcil ganancias de capital atrae a los inversores por primera vez y estafadores ansiosos de multa de su dinero. (4) Desesperacin: Los de adentro discernir que las ganancias no puede justificar el precio ya desorbitado de los activos y empezar a tomar ganancias por la venta. (5) Repulsin, menoscaben o desprestigien: Como los precios de los activos caen, el extranjero en estampida hacia las salidas, provocando que la burbuja estalle. El punto clave es que sin la creacin de una burbuja de crdito fcil de verdad no puede ocurrir. Es por eso que tantas burbujas tienen su origen en los pecados de omisin y comisin de los bancos centrales. Las burbujas de nuestro tiempo, tuvieron sus orgenes en las secuelas de la burstil de 1987, cuando choque entonces novato de la Reserva Federal, Alan Greenspan, afirm con audacia "de la Fed de disponibilidad para el servicio como fuente de liquidez para apoyar el sistema econmico y financiero. "Esto envi una seal a la los mercados, en particular los bancos de Nueva York: si las cosas se pusieron realmente mal, l estaba dispuesto a sacarlos del apuro. As naci el "Greenspan put"-la opcin implcita de la Fed dio a los comerciantes para poder vender su las existencias a precios de hoy en da, incluso en el caso de un futuro colapso. Despus de haber contenido el pnico una vez, Greenspan, a partir de entonces tena un dilema al acecho en la parte posterior de su mente: si o no para actuar de forma preventiva el tiempo-a la siguiente prevenir un pnico total. Este dilema salt a la palestra como un clsico de burbuja burstil se concret a mediados de los aos 90. El desplazamiento en este caso fue la explosin de la innovacin, la tecnologa y la industria del software como personal computadoras se reuni con el Internet. Pero, como en todas las burbujas de la historia, una poltica monetaria acomodaticia Tambin desempe un papel. De un mximo de 6 por ciento en febrero de 1995, la tasa objetivo de fondos federales ha sido reducido a un 5,25 por ciento en enero de 1996. Se cort entonces en los pasos, en el otoo de 1998, hasta 4,75 por ciento, y se mantuvo en ese nivel hasta junio de 1999, momento en el cual el Dow Jones haba pasado de los 10.000 marcar. Por qu la Reserva Federal permitir la euforia a correr suelto en la dcada de 1990? En parte debido a Greenspan y su colegas subestimar el impulso de la burbuja tecnolgica, ya en diciembre de 1995, con el Dow Jones acaba de superar

la marca de 5000, los miembros del Comit de Mercado Abierto de la Fed especulado que el mercado podra estar acercndose a su punto mximo. En parte, tambin, porque Greenspan lleg a la conclusin de que no era responsabilidad de la Fed para preocuparse por la inflacin de precios de activos, slo de precios al consumidor la inflacin, y esto, a su juicio, estaba siendo reducido por una mejora importante en productividad debido precisamente al boom de la tecnologa. Greenspan no poda posponer un desplome burstil de forma indefinida. Despus de Silicon Valley de las puntocom la burbuja alcanz su punto mximo en marzo de 2000, el mercado de valores de EE.UU. cay casi a la mitad en los prximos dos aos y aos y medio. No fue sino hasta mayo de 2007 que los inversores en el 500 de Standard & Poor haba recuperado su prdidas. Pero la respuesta de la Fed a la liquidacin y la inyeccin masiva de liquidez que inyecta en el los mercados financieros despus de las 9/11 ataques terroristas de evitar la "correccin" de precipitar una depresin. No slo se evit la dcada de 1930, as tambin, al parecer, fue una repeticin de los japoneses experimentar a partir de 1989, cuando un esfuerzo consciente por parte del banco central para pinchar una burbuja de activos tuvo termin desencadenando un 80 por ciento del mercado de valores vendedora, un colapso inmobiliario, y una dcada de el estancamiento econmico. Lo que no era inmediatamente obvio es que de dinero fcil de la poltica de Greenspan ya la generacin de otra burbuja, esta vez en el mercado financiero de que la mayora de los estadounidenses se ha alentado para las generaciones que desempear: el mercado de bienes races. El sueo americano Las propiedades inmobiliarias son el mundo de habla Ingls de juego econmico favorito. No otra faceta de la vida financiera tiene un dominio sobre la imaginacin popular. El mercado inmobiliario es nico. Todos los adultos, no importa lo econmicamente analfabeto, tiene un punto de vista sobre sus perspectivas de futuro. A travs de la junta de hoja perenne monopolio del juego, incluso los nios se les ensea a subir la escalera de la propiedad. rase una vez, la gente se salve una parte de sus ganancias para el da lluvioso, la estiba del efectivo en un colchn o una caja fuerte de banco. La era del apalancamiento, como hemos visto, trajo una dependencia cada vez mayor en los prstamos para comprar activos con la esperanza de su futura apreciacin en el valor. Para la mayora de los las familias, esto signific una inversin apalancada en una casa. Esta estrategia tena un defecto muy evidente. Lo represent un solo sentido, la apuesta total sin cobertura de un solo activo. Para estar seguros, la inversin en vivienda dado sus frutos durante ms de medio siglo, hasta el ao 2006. Suponga que usted haba puesto 100.000 dlares en el mercado de los EE.UU. de nuevo la propiedad en el primer trimestre de 1987. De acuerdo con el Case-Shiller National Home ndice de precios, que se han casi triplicado su dinero por parte del primer trimestre de 2007, a $ 299,000. Por otro lado, si usted tena puesto el mismo dinero en el S & P 500, y haba seguido a reinvertir los dividendos en ese ndice, que tendra termin con 772.000 dlares para jugar con ms del doble lo que habra hecho de ladrillos y mortero. No es, obviamente, una importante diferencia entre una casa y un ndice de la bolsa. No se puede Vivimos en un ndice de la bolsa. En aras de una comparacin ecunime, por lo tanto, se debe hacer por el alquiler que se ahorra al ser dueo de su casa (o el alquiler puede obtener si usted es dueo de un segundo la propiedad). Una forma sencilla de proceder es slo para dejar de lado tanto los dividendos y las rentas. En ese caso, la diferencia se reduce algo. En las dos dcadas despus de 1987, el S & P 500, con exclusin de los dividendos, aument por un factor de poco ms de seis aos, lo que significa que una inversin de $ 100,000 sera un valor de unos $ 600.000. Pero eso todava venci cmodamente a la vivienda. Hay tres consideraciones a tener en cuenta cuando se trata de comparar la vivienda con otros las formas de los activos. El primero es la depreciacin. Las acciones no se desgastan y necesitan nuevos techos, casas de hacerlo. La segunda es la liquidez. Como activos, las casas son mucho ms costosas de convertir en dinero en efectivo que las existencias. La tercera es la volatilidad. Mercados de la vivienda desde la Segunda Guerra Mundial han sido mucho menos voltil que el los mercados de valores. Sin embargo, eso no quiere decir que los precios de la vivienda no se han desviado de una constante al alza ruta. En Gran Bretaa entre 1989 y 1995, por ejemplo, el precio medio de la vivienda cay un 18 por ciento, o, en trminos ajustados a la inflacin, por ms de un tercio por ciento-37. En Londres, el descenso real estaba ms cerca a 47 por ciento. En Japn entre 1990 y 2000, los precios inmobiliarios cayeron en ms del 60 por ciento.

El reciente descenso de los precios de las propiedades en los Estados Unidos por lo tanto, debera haber venido como menos de un choque que lo hizo. Entre julio de 2006 y junio de 2008, el ndice Case-Shiller de precios de la vivienda en 20 grandes ciudades de Estados Unidos se redujo en promedio un 19 por ciento. En algunas de estas ciudades de Phoenix, San Diego, Los ngeles, y Miami-la disminucin total fue tanto como un tercio. Visto en perspectiva internacional, los que no son cifras sin precedentes. Visto en el contexto de la burbuja post-2000, los precios todava tienen que volver a su punto de partida. En promedio, los precios de la vivienda siguen siendo 50 por ciento ms de lo que eran al principio de este proceso. Entonces, por qu eran ajenos a la probable explosin de la burbuja inmobiliaria? La respuesta es que para generaciones nos han lavado el cerebro en el pensamiento de que los prstamos para comprar una casa es la nica estrategia racional financiera a seguir. Piense del clsico de Frank Capra 1946 pelcula, es un maravilloso La vida, que narra la historia de la construccin de la propiedad familiar Bailey & Loan, una hipoteca de un pequeo pueblo empresa que George Bailey (interpretado por James Stewart) se esfuerza por mantenerse a flote en los dientes de la Depresin. "Sabes, George," su padre le dice: "Siento que en un pequeo camino que estamos haciendo algo importante. Es la satisfaccin de una necesidad fundamental. Es profundo en la carrera por un hombre que quiere que su propio techo y las paredes y la chimenea, y le estamos ayudando a conseguir esas cosas en nuestra oficina poco en mal estado. " George recibe el mensaje, como l explica con pasin el malvado Potter Slumlord despus de Bailey Sr. 's la muerte: "[Mi padre] ni una sola vez pens en s mismo .... Pero s ayudar a algunas personas salir de la los barrios pobres, seor Potter. Y qu hay de malo en eso? ... Acaso no los hacen mejores ciudadanos? No es hacer de ellos mejores clientes? " All, en pocas palabras, es uno de los conceptos clave del siglo 20: la idea de que la propiedad la propiedad aade a la ciudadana, y que por lo tanto, una democracia de propietarios es ms social y polticamente estable que una democracia dividida en una lite de propietarios y una mayora de la propiedad menos los inquilinos. Tan arraigada est esta idea en nuestra cultura poltica que viene como una sorpresa para aprender que fue inventado slo 70 aos. Fannie, Ginnie, y Freddie Antes de la dcada de 1930, slo una minora de los estadounidenses propietarios de sus casas. Durante la Depresin, Sin embargo, la administracin Roosevelt cre un complejo conjunto de instituciones para cambiar eso. A Federal Home Loan Bank Junta fue creada en 1932 para fomentar y supervisar hipotecario local los prestamistas conocidos como de ahorro y prstamos (S & L) de las asociaciones mutuas que tuvieron en los depsitos y prest a los compradores. En el marco del New Deal, los Propietarios de Viviendas Corporacin de Prstamos intervino para refinanciar hipotecas sobre plazos ms largos, hasta 15 aos. Para tranquilizar a los depositantes, que haban sido traumatizados por la miles de quiebras bancarias de los ltimos tres aos, Roosevelt introdujo federal de depsitos seguros. Y proporcionando un seguro respaldo del gobierno federal a los prestamistas hipotecarios, el Federal de Vivienda Administracin (FHA) trat de animar a gran tamao (hasta 80 por ciento del precio de compra), a largo (20 - a 25 aos), totalmente amortizados, prstamos a bajo inters. Mediante la estandarizacin de la hipoteca a largo plazo y la creacin de un sistema nacional de inspeccin oficial y valoracin, la FHA sent las bases para un mercado secundario de hipotecas. Este mercado lleg a la vida en 1938, cuando una nueva Ley Federal National Mortgage Association-apodado Fannie Mae, era autorizado para emitir bonos y utilizar las ganancias para comprar hipotecas en el local de S & L, que fueron restringidos por la regulacin, tanto en trminos geogrficos (que no podan conceder prstamos a los prestatarios ms de 50 millas de sus oficinas) y en trminos de las tasas que ofrecen podra (el llamado Reglamento Q, que impuso un techo bajo sobre los intereses pagados sobre los depsitos). Debido a que estos cambios tienden a reducir el pago mensual promedio de una hipoteca, la FHA hizo viable para la vivienda propia muchos ms estadounidenses que nunca antes. De hecho, no es exagerado decir que la moderna Unidos Estados Unidos, con sus seductores suburbios repetitivos, naci con Fannie Mae. Entre 1940 y 1960, el propiedad de la vivienda se elev la tasa desde 43 hasta 62 por ciento. Estas no eran las nicas formas en que el gobierno federal dirigidos a alentar a los estadounidenses a propietarios de sus viviendas. De inters hipotecario los pagos siempre eran deducibles de impuestos, desde el inicio del impuesto sobre la renta federal en 1913. Como Ronald Reagan dijo que cuando la racionalidad de esta rebaja de impuestos era cuestionado, hipotecas de bonificacin de intereses era "parte del sueo americano." En 1968, para ampliar el mercado secundario de hipotecas an ms, Fannie Mae se dividi en dos, el Government National Mortgage Association (Ginnie Mae), que era para atender a los prestatarios pobres, y un rechartered Fannie Mae, ahora de propiedad privada patrocinada por el gobierno de la empresa (GSE). Dos aos ms tarde, para proporcionar la

competencia por Fannie Mae, la Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac) fue creado. Adems, Fannie Mae fue permitido comprar convencionales as como los garantizados por el gobierno hipotecas. Ms tarde, con la Ley de Reinversin en la Comunidad de 1977, los bancos norteamericanos se encontraban bajo presin por primera vez a prestar dinero a los pobres, las minoras las comunidades. Estos cambios presagiaban una modificacin ms radical al sistema del New Deal. A finales de 1970, el la industria de ahorro y prstamo fue golpeada primero por inflacin de dos dgitos y luego por el fuerte aumento de inters las tasas. Este golpe doble era potencialmente letal. El S & L eran al mismo tiempo perdiendo dinero en a largo plazo, hipotecas de tasa fija, debido a la inflacin, y los depsitos a hemorragias de mayor inters fondos del mercado monetario. La respuesta de Washington tanto de la administraciones de Carter y Reagan era tratar de salvar el S & L, con exenciones de impuestos y la desregulacin. Cuando la nueva legislacin pasado, el presidente Reagan declar: "Con todo, creo que el premio gordo." Algunas personas ciertamente hicieron. Por un lado, S & L ahora podra invertir en lo que quisieran, y no slo local a largo plazo hipotecas. Los inmuebles comerciales, acciones, bonos basura, cualquier cosa se le permiti. Incluso podra emitir tarjetas de crdito. Por otro lado, que ahora podra pagar lo que la tasa de inters que les gustaba a los depositantes. Sin embargo, todo sus depsitos estaban todava con eficacia asegurada, con la cantidad mxima cubierta resucit de entre $ 40.000 a $ 100.000, gracias a una regulacin del gobierno dos aos antes. Y si los depsitos ordinarios no suficiente, el S & L podra recaudar dinero en forma de depsitos de corredores de los intermediarios. Qu que sucedi a continuacin ilustra perfectamente el gran precepto financiera enunciada por primera vez por William Crawford, el comisionado del Departamento Estatal de Ahorro y Prstamo: "La mejor manera de robar un banco es tener uno. "Algunos S & Ls apostar dinero de sus depositantes en la altamente dudosos desarrollos inmobiliarios. Muchos simplemente se rob el dinero, como si la desregulacin significa que la ley no se aplica a ellos en absoluto. Cuando el estallido de la burbuja que sigui, casi 300 S & Ls se derrumb, mientras que otros 747 fueron cerradas o reorganizado bajo los auspicios de la Resolution Trust Corporation, establecida por el Congreso en 1989 para aclarar el lo. El costo final de la crisis fue de $ 153 millones (alrededor del 3 por ciento del 1989 PIB), de los cuales los contribuyentes tuvieron que pagar $ 124 mil millones. Pero aun cuando el S & L se va a pique, nos ofrecieron otro grupo muy diferente de los Estados Americanos las instituciones financieras una va rpida para Megabucks. Para los operadores de bonos en Salomon Brothers, de Nueva Banco de inversin, el colapso del sistema de reparto nueva hipoteca no es una crisis, pero una maravillosa oportunidad. Como fines de lucro con hambre ya que su idioma era el profano, el autodenominado "Big Vergas Swinging "de Salomn vio una manera de explotar las tasas de inters giratorios de la dcada de 1980. La idea era reinventar las hipotecas por la agrupacin de miles de ellos juntos, como el apoyo para la nueva y valores atractivos que podran ser vendidos como alternativas a la tradicional de gobierno y corporativos bonos, en fin, para convertir las hipotecas en bonos. Una vez agrupados, los pagos de intereses debido a las hipotecas podra ser subdividida en tiras con diferentes vencimientos y riesgos de crdito. El primer nmero de esta nueva clase de ttulos respaldados por hipotecas de seguridad (conocido como una hipoteca con garanta obligacin se produjo en junio de 1983. El amanecer de la titulizacin es un preludio necesario para la era del apalancamiento. Una vez ms, sin embargo, fue el gobierno federal que estaba dispuesto a pagar los platos rotos de una crisis. Para la mayora de las hipotecas sigui disfrutando de una garanta implcita del gobierno patrocinada por el tro de Fannie, Freddie y Ginnie, lo que significa que los bonos que se utilizan esas hipotecas como garanta puede ser representada como los bonos del gobierno virtual y considerada "la inversin grado. "Entre 1980 y 2007, el volumen de esas GSE respaldados por ttulos respaldados por hipotecas creci de menos de $ 200 mil millones a ms de $ 4 billones de dlares. En 1980 slo el 10 por ciento de la casa mercado hipotecario fue titulizado para el ao 2007, el 56 por ciento de la que era. Estos cambios barri con los ltimos vestigios del modelo de negocio se muestra en Es una vida maravillosa. Una vez que ha habido significativos lazos sociales entre los prestamistas hipotecarios y los prestatarios. James Personaje de

Stewart saba tanto de los depositantes y los deudores. Por el contrario, en un mercado titulizada el inters que usted paga en su hipoteca fue en ltima instancia a alguien que no tena idea que existan. Las implicaciones de esta transicin para los propietarios de viviendas ordinarias se hara evidente que slo el 25 aos ms tarde. Las lecciones de Detroit En julio de 2007, hice una visita a Detroit, porque he tenido la sensacin de que lo que estaba pasando all era la forma de lo que vendr en los Estados Unidos en su conjunto. En el espacio de 10 aos, la casa de los precios en Detroit, que posee probablemente las peores viviendas de cualquier otra ciudad estadounidense de Nueva Orleans, haba aumentado en ms de un tercio mucho-no en comparacin con la burbuja a nivel nacional, pero todava difcil de explicar, dado a la ciudad ha estado de depresin crnica econmica. Como he descubierto, la explicacin reside en los cambios fundamentales en las reglas del juego de la vivienda. Llegu al final de una juerga de los prstamos. Para los agentes y corredores de varios aos de venta de hipotecas de alto riesgo hipotecas haban sido las inundaciones de Detroit con la radio, la televisin y la publicidad de correo directo, ofreciendo lo que sonaba como ofertas atractivas. En 2006, por ejemplo, los prestamistas subprime se bombea ms de un milln de dlares en 22 cdigos postales de Detroit. Estos no eran los 30 aos de edad hipotecas de tasa fija inventadas en el New Deal. Por el contrario, un alta proporcin eran hipotecas de tasa ajustable, es decir, la tasa de inters puede variar de acuerdo a los cambios en las tasas de prstamos a corto plazo. Muchos tambin fueron hipotecas de slo inters, sin amortizacin (devolucin del principal), aun cuando el principal representaban el 100 por ciento de el valor de tasacin del inmueble hipotecado. Y la mayora tena introductorias "teaser" periodos, por lo que el inters inicial de los pagos-por lo general durante los primeros dos aos-se mantuvieron artificialmente bajos, con el costo del prstamo backloaded. Todos estos dispositivos fueron destinados a permitir una reduccin inmediata en el los costos de servicio de la deuda del prestatario. En Detroit, slo una minora de estos prstamos se van a compradores por primera vez. Eran casi todos ofertas de refinanciacin, lo que permiti a los prestatarios a tratar sus casas como cajeros automticos, la conversin de su que existe la equidad en dinero en efectivo y el uso de los fondos para pagar las deudas de tarjetas de crdito, realizar renovaciones, o comprar bienes duraderos nuevos consumidores. Sin embargo, la combinacin de decreciente a largo plazo las tasas de inters y ofertas de hipotecas cada vez ms atractivos hizo atraer a nuevos compradores en el mercado de la vivienda. En 2005, el 69 por ciento de todos los hogares de Estados Unidos eran dueos de una casa, 10 aos antes haba sido 64 por ciento. Alrededor de la mitad de ese aumento se puede atribuir al auge de las hipotecas subprime-prstamos. Significativamente, un nmero desproporcionado de los prestatarios de alto riesgo pertenecen a minoras tnicas. De hecho, me pregunt, mientras conduca alrededor de Detroit, si "subprime" era en realidad un nuevo eufemismo financiera para "negro". Esto no fue un supuesto de inactividad. Segn un estudio realizado conjuntamente por, entre otros, la Alianza de Vivienda Asequible de Massachusetts, el 55 por ciento de negro y latino los prestatarios en Boston que haban obtenido prstamos para viviendas unifamiliares en el ao 2005 se haba dado hipotecas de alto riesgo, la cifra correspondiente a los prestatarios blancos era slo el 13 por ciento. Ms de tres cuartas partes de los prestatarios negros y latinos de Washington Mutual, fueron clasificados como de alto riesgo, mientras que slo el 17 por ciento de los prestatarios blancos eran. Segn un informe publicado en The Wall Street Journal, las minoras aumento de la participacin en un 3,1 millones de dlares entre 2002 y 2007. Aqu, sin duda, fue el cenit de la democracia de propietarios. Fue un logro que el La administracin Bush estaba orgulloso. "Queremos que todos en Amrica para tener su casa propia", El presidente George W. Bush haba dicho en octubre de 2002. Despus de haber desafiado los prestamistas para crear 5,5 millones de nuevos propietarios entre las minoras por parte de la final de la dcada, Bush firm el sueo americano Anticipo Ley en 2003, una medida destinada a subvencionar por primera vez la adquisicin de vivienda de bajo los grupos de ingresos. Entre 2000 y 2006, la proporcin de contratos de alto riesgo indocumentados aument de 17 a 44 por ciento. Fannie Mae y Freddie Mac, tambin estuvo bajo presin del Departamento de Vivienda y Desarrollo Urbano para apoyar el mercado de hipotecas de alto riesgo.

Como Bush en diciembre 2003, "Es de nuestro inters nacional que ms personas son dueos de su propia casa." Pocas personas estuvieron de acuerdo. Como un modelo de negocio, los prstamos subprime funcion a la perfeccin, siempre, es decir, las tasas de inters se qued bajo, la gente segua sus puestos de trabajo y de bienes races los precios continuaron subiendo. Tales condiciones no podra ser confiar en que pasado, sin embargo, y menos an en una ciudad como Detroit. Pero eso no le preocupaba las hipotecas de alto riesgo los prestamistas. Se limit a seguir el camino recorrido por los principales prestamistas hipotecarios en el 1980. Tener embolsado jugosas comisiones en la firma de los contratos de prstamos originales, a toda prisa revendido sus prstamos al por mayor para los bancos de Wall Street. Los bancos, a su vez, que se incluye los prstamos en de alto rendimiento, valores respaldados por hipotecas y las vendan a inversionistas en todo el mundo, todos ansiosos por unas pocas centsimas de punto porcentual ms de rendimiento sobre su capital. Reenvasado como CDO, estos valores de alto riesgo podra ser transformado de prstamos de alto riesgo a los prestatarios escamosos en triple-A calificacin de grado de inversin de valores. Todo lo que se requera era la certificacin de uno de la clasificacin organismos que por lo menos el nivel ms alto de estos valores era poco probable que vaya a dejar de pagar. El riesgo se extendi a todo el mundo, desde Amrica los fondos estatales de pensiones de los sectores pblico y un hospital redes en Australia, a los ayuntamientos cerca del Crculo rtico. En Noruega, por ejemplo, ocho municipios, entre ellos Rana y Hemnes, invirtieron 120 millones de dlares de dinero de sus contribuyentes en CDO est asegurado en las hipotecas subprime estadounidenses. En Detroit, la subida de las hipotecas subprime haban hecho coincidi con una nueva cada en el inexorable disminucin de la industria del automvil. Esto anticipa una desaceleracin estadounidense ms amplio, una casi inevitable consecuencia de un endurecimiento de la poltica monetaria de la Reserva Federal tardamente planteado a corto plazo las tasas de inters del 1 por ciento a 5,25 por ciento. Tan pronto como las tasas iniciales expirado y fueron hipotecas restablecer las tasas de inters en nuevos y ms altos tanto, cientos de casas de Detroit se qued atrs con rapidez en el sus pagos de hipoteca. El efecto era hacer estallar la burbuja inmobiliaria, provocando precios de la vivienda empiezan a caer de manera significativa por primera vez desde principios de 1990. Y los precios de las viviendas nuevas cay, los dueos de casa se encontraron con ms "Patrimonio negativo"-en otras palabras, debiendo ms dinero que sus casas valan la pena. El resto-la reaccin en cadena de los valores por defecto en Detroit y en otras partes desatado enormes prdidas en CDO en las instituciones financieras de todo el mundo, ya sabes. Borracho en derivados Usted, sin embargo, saber acerca de los efectos de segundo orden de esta crisis en los mercados de derivados? Usted, de hecho, sabe lo que es un derivado? Una vez excoriada por Warren Buffett como "armas financieras de destruccin masiva, "los derivados son los que hacen que esta crisis a la vez nico e insondable en su ramificaciones. Para entender lo que son, lo que necesita, literalmente, para volver hacia el futuro. Para un agricultor siembra un cultivo, no hay nada ms importante que el precio futuro se obtendr despus de que se tiene ha cosechado y llevado al mercado. Un contrato de futuros le permite protegerse a s mismo al cometer un comerciante para comprar su cosecha en lo que respecta al mercado a un precio pactado cuando las semillas estn siendo plantadas. Si el precio de mercado en el da de la entrega es inferior a lo esperado, el agricultor est protegido. Las primeras formas de proteccin de los agricultores eran conocidos como contratos a plazo, que son simplemente acuerdos bilaterales entre vendedor y comprador. Un contrato de futuros cierto, sin embargo, es un estndar instrumento emitido por un mercado de futuros y por lo tanto, negociable. Con el desarrollo de un estndar "a llegar "contrato de futuros, junto con un conjunto de normas de aplicacin de solucin y, por ltimo, una efectiva cmara de compensacin, el primer mercado de futuros de verdad naci. Debido a que se derivan del valor de los activos subyacentes, todos los contratos de futuros son las formas de derivados. En estrecha relacin, aunque distinta de la de futuros, los contratos son conocidos como opciones. En

Esencialmente, el comprador de una opcin "call" tiene el derecho, pero no la obligacin, de comprar un sistema acordado cantidad de una mercanca o un activo financiero por parte del vendedor ("escritor") de la opcin a la cierto tiempo (la fecha de vencimiento) a un precio determinado (conocido como el "precio de ejercicio"). Claramente, el comprador de una opcin call espera que el precio del instrumento subyacente a aumentar en el futuro. Cuando el precio pasa por el precio de ejercicio acordado, la opcin est "in the money"-y as es el hombre inteligente que la compr. Una "put" opcin es justo lo contrario: el comprador tiene el derecho pero no la obligacin de vender una acordada la cantidad de algo que el vendedor de la opcin a un precio acordado. Un tercer tipo de derivado es el tipo de inters "swap", que es de hecho una apuesta entre dos partes sobre la trayectoria futura de las tasas de inters. Una pura de intercambio de tasas de inters permite que dos partes que ya estn recibiendo los pagos de intereses, literalmente, para intercambiarlos, permitiendo que alguien recibe una tasa variable de inters para cambiarla por una tasa fija, en el caso de las tasas de inters de la declinacin. Un swap de impago de crdito (CDS), por su parte, ofrece proteccin contra una empresa de pagar sus bonos. Hubo un momento en que los derivados son instrumentos estandarizados negociados en las bolsas, como la Chicago Board of Trade. Ahora, sin embargo, la inmensa mayora estn hechas a medida y vendidos "en el mostrador "(OTC), a menudo por los bancos, que cobran comisiones atractivas por sus servicios, sino tambin por parte de las compaas de seguros (en particular, AIG). Segn el Banco de Pagos Internacionales, el total de importes nocionales en circulacin de los contratos de derivados OTC organiz sobre una base ad hoc entre dos partes-lleg a la cifra de 596 billn en diciembre de 2007, con un bruto de mercado valor de poco ms de $ 14500 mil millones. Pero, cmo es exactamente lo que el precio de un derivado? Qu es exactamente un valor de opcin? Las respuestas a los las preguntas se requiere una revolucin en la teora financiera. Desde el punto de vista acadmico, lo que este la revolucin logr fue muy impresionante. Pero los acontecimientos de la dcada de 1990, como el aumento de la cuantitativa finanzas reemplazado pijos con cuantos (los analistas cuantitativos) a lo largo de Wall Street, revel una nueva la verdad: aquellos a quienes los dioses quieren destruir, primero ensear matemticas. Trabajando en estrecha colaboracin con Fischer Negro, de la firma consultora Arthur D. Little, Myron MIT Scholes invent una teora nueva y revolucionaria de opciones de precios, a la que su colega Robert Merton tambin contribuy. (Scholes y Merton compartiran el 1997 el Premio Nobel de Economa.) Pensaron que el valor de una opcin de compra dependa de seis variables: el precio actual de mercado de la poblacin (S), el precio acordado el futuro en el que podra ser la misma reserva comprada (L), el tiempo hasta que el fecha de vencimiento de la opcin (t), la tasa libre de riesgo de retorno de la economa en su conjunto (r), el probabilidad de que la opcin ser ejercida (N), y la variable fundamental de la esperada volatilidad de la accin, es decir, las fluctuaciones probables de su precio entre el momento de la compra y la fecha de vencimiento (s). Con la magia matemtica maravilloso, los cuantos redujo el precio de una llamada opcin de esta frmula (la frmula Negro-Scholes): Te sientes un poco desconcertado? No se puede seguir el lgebra? Eso fue muy bien por los cuantos. Para ganar dinero a partir de esta frmula mgica, que necesitaban los mercados a estar lleno de personas que no tienen ni idea acerca de cmo a las opciones de precios sino que recurri a sus instintos (rara vez se precisa). Tambin es necesaria una gran oferta de potencia de clculo, una fuerza que haba sido la transformacin de los mercados financieros desde principios de los aos 1980. Su ltimo requisito era un socio con algunos conocedores del mercado con el fin de dar el salto desde el club de la facultad que el piso de remates. Negro, que pronto sera derribado por el cncer, No ser ese socio. Sin embargo, John Meriwether poda. El ex jefe del grupo de arbitraje de bonos en el Salomon Brothers, Meriwether haba hecho su primera fortuna en la raz de la crisis S & L de la finales de 1980. El fondo de cobertura que cre con Scholes y Merton en 1994 fue llamado a Largo Plazo Capital Management. En su escrito, de cuatro aos de vida, a largo plazo era la estrella ms brillante en el firmamento de fondos de cobertura, la generacin de alucinantes regresa en su club de elite de los inversores y el dinero an ms por su fundadores. Ni que decir tiene, la empresa hizo ms que opciones de comercio justo, aunque la venta pone en la bolsa mercado se convirti en una parte tan importante de su negocio que fue apodado "el banco central de la volatilidad" por los bancos

que compran un seguro contra un gran mercado de valores de ventas. De hecho, los socios al mismo tiempo seguir mltiples estrategias comerciales, a unos 100 de ellos, con un total de 7.600 posiciones. Esto se ajustaba a una segunda regla fundamental de la nueva matemtica financiera: la virtud de la diversificacin, un principio que haba sido formalizado por Harry M. Markowitz, de la Rand Corporation. La diversificacin se trata de tener una multitud de posiciones no relacionadas. Uno podra van mal, o incluso dos. Pero miles no podan ir mal al mismo tiempo. Las matemticas eran tranquilizadoras. De acuerdo con "Valor en Riesgo" de la empresa modelos, se necesitara un 10-s (en otras palabras, 10-desviacin estndar) de eventos para causar la empresa a perder todo su capital en una sola aos. Pero la probabilidad de un evento, de acuerdo con los cuantos, fue de 1 en 10,24-o efectivamente cero. De hecho, los modelos, dijo el ms largo plazo es probable que perder en un solo da se $ 45 millones. Por esa razn, los socios no senta escrpulos en el aprovechamiento de sus operaciones. Al final de agosto de 1997, el capital del fondo fue de $ 6.7 mil millones, pero la deuda financiada por los activos en su balance hoja ascendi a US $ 126 millones de dlares, una relacin de los bienes de capital, de 19 a 1. No hay necesidad de ensayar aqu la historia de largo plazo de la cada, que se precipit por un Impago de la deuda rusa. Baste decir que el Viernes, 21 de agosto 1998, la empresa perdi $ 550 millones de 15 por ciento de su capital total, y mucho ms que sus modelos matemticos haba dicho que era posible. El punto clave es comprender por qu los cuantos eran tan mal. El problema radicaba en los supuestos que subyacen en gran parte de matemtica financiera. Para la construccin de sus modelos, los cuantos tuvieron que postular un planeta donde los habitantes eran omniscientes y perfectamente racionales, en el que se absorbe al instante toda la informacin nueva y lo utiliz para maximizar las ganancias; donde nunca dejaron de negociacin, donde los mercados eran continuos, sin friccin, y completamente lquido. Los mercados financieros en este planeta sigui una "caminata aleatoria", es decir que cada los precios del da fueron muy relacionado con el del da anterior, pero refleja nada ms y nada menos que la totalidad la informacin pertinente disponible actualmente. La rentabilidad de la bolsa de valores de este planeta eran normalmente distribuidos a lo largo de la curva de campana, con casi todos los aos agrupados estrechamente alrededor de la media, y dos tercios de ellos dentro de una desviacin estndar de la media. En un planeta, un "seis desviaciones estndar" vende fuera sera casi tan comn como una persona de menos de un pie en nuestro mundo. Que iba a suceder slo una vez en cuatro millones de aos de actividad. Pero a largo plazo no se encuentra en Planet Finance. Se basaba en Greenwich, Connecticut, el Planeta Tierra, un lugar habitado por los seres humanos emocionales, siempre es capaz de mover de un tirn repentinamente y en masa de la codicia que temer. En el caso de largo plazo, el problema de pastoreo era agudo, porque muchas otras empresas haban comenzado tratando de copiar a largo plazo de las estrategias con la esperanza de replicar su actuacin estelar. Cuando las cosas empezaron a ir mal, hubo una estampida en verdad bovina para las salidas. El resultado fue una cada masiva y sincronizada en prcticamente todos los mercados de activos. La diversificacin no era la defensa de tal crisis. Como un lder en Londres, gerente de fondos de cobertura ms adelante ponerlo a Meriwether, "Juan, t eras la correlacin". No fue, sin embargo, otra razn por la cual a largo plazo no. Valor de los cuantos de los modelos de riesgo en el tuvo a entender que la prdida de la empresa sufri en agosto de 1998 era tan improbable que no debera tener sucedi en la vida entera del universo. Pero eso fue debido a que los modelos estaban trabajando con un solo cinco aos de datos. Si se hubieran vuelto incluso 11 aos, que se han capturado las acciones-1987 mercado de accidente. Si se hubieran vuelto de 80 aos que se han capturado la ltima gran Rusia por defecto, despus de la revolucin de 1917. Meriwether s mismo, nacido en 1947, con tristeza observ: "Si yo tuviera vivieron la Gran Depresin, yo habra estado en una mejor posicin para entender los acontecimientos. "Para decirlo sin rodeos, los ganadores del Premio Nobel saba un montn de matemticas, pero la historia no es suficiente. Uno podra suponer que, tras el fracaso catastrfico de LTCM, los fondos cuantitativos de cobertura sera han desaparecido de la escena financiera, y sus derivados como las opciones sera vendido una buena cantidad ms circunspecta. Sin embargo, la inversa muy paso. Lejos de disminuir, en los ltimos 10 aos los fondos de cobertura de

todo tipo se han multiplicado en nmero y en el volumen de activos que gestionan, con los fondos cuantitativos de cobertura tales como Renacimiento, la Ciudadela, y DE Shaw emergiendo como protagonistas. El crecimiento de los derivados tambin ha sido espectacular y se ha continuado a pesar de la aparicin del la contraccin del crdito. Entre diciembre de 2005 y diciembre de 2007, las cantidades pendientes de nocionales todos los derivados aument desde $ 298 billones a $ 596 billn. Permutas de riesgo crediticio se cuadruplic, pasando $ 14000 mil millones a $ 58 billones de dlares. Un indicio de los problemas que pueden surgir se produjo en septiembre, cuando la toma de posesin del gobierno de Fannie y Freddie poner en duda el estado de los contratos de derivados la proteccin de los titulares de ms de $ 1.4 billones de dlares de sus bonos contra el incumplimiento. Las consecuencias de la quiebra de Lehman Hermanos fueron sustancialmente mayores, porque la empresa era la contraparte en derivados tantos los contratos. La gran pregunta es si las personas activas en el mercado esper demasiado tiempo para establecer algn tipo de despejar mecanismo. Si, como parece inevitable, hay un aumento de los impagos corporativos en los EE.UU. se desliza hacia la recesin, todo el sistema completo podra tomar hasta. El sndrome de China A tan slo 10 aos atrs, durante la crisis asitica de 1997-98, fue la sabidura convencional de que la financiera las crisis eran ms propensos a ocurrir en la periferia de la economa mundial, en el nuevo llamado mercados de Asia Oriental y Amrica Latina. Sin embargo, las mayores amenazas para el sistema financiero mundial en este nuevo siglo no han venido de la periferia, pero desde el ncleo. La explicacin de este extraa inversin de roles puede, en hecho de la mentira en la forma en los mercados emergentes cambiaron su comportamiento despus de 1998. Durante muchas dcadas se supuso que los pases pobres podran llegar a ser rico slo por el capital endeudamiento de los pases ricos. Las crisis recurrentes de la deuda y las crisis de divisas asociadas con sbita retiros de dinero occidental condujo a un replanteamiento, en gran parte inspirada por el ejemplo chino. Cuando los chinos queran atraer capital extranjero, que insisti en que toman la forma de directa inversin. Eso significaba que en lugar de prstamos de los bancos occidentales para financiar su actividad industrial desarrollo, ya que muchos mercados emergentes hizo, China tiene a los extranjeros a construir fbricas en China zonas de la empresagrande, los activos de bultos que no pueden ser fcilmente retirados en una crisis. El punto crucial, sin embargo, es que el grueso de la inversin china ha sido financiado por China propios ahorros. Cuidado despus de aos de inestabilidad y no utilizados a la panoplia de las facilidades de crdito que tienen en Occidente, los hogares chinos salvar a una alta proporcin de sus ingresos crecientes, en marcado contraste con los estadounidenses, que en los ltimos aos se han salvado casi nada. Salvar a las empresas chinas una proporcin an mayor de sus ganancias en alza. Lo notable es que una proporcin creciente de que el excedente de ahorro ha terminado siendo prestado a los Estados Unidos. En efecto, la Repblica Popular de China se ha convertido en banquero de los Estados Unidos de Amrica. Los chinos no han estado actuando por altruismo. Hasta hace muy poco, la mejor manera para que China emplear a su vasta poblacin era mediante la exportacin de productos manufacturados para el consumidor EE.UU. derrochador. Para asegurarse de que las exportaciones fueron irresistiblemente barata, China tuvo que luchar contra la tendencia de la moneda para fortalecer la relacin con el dlar mediante la compra de, literalmente, miles de millones de dlares en los mercados mundiales. En el ao 2006, Las tenencias chinas de dlares lleg a 700 mil millones. Otras economas de Asia y Medio Oriente adopt la misma estrategia. Los beneficios para los Estados Unidos fueron mltiples. Las importaciones asiticas mantienen por inflacin de los EE.UU. Asitico trabajo mantener bajos los costos salariales en Estados Unidos. Por encima de todo, los ahorros asiticos mantienen bajas las tasas de inters en Estados Unidos. Pero hay fue una trampa. Cuanto ms en Asia estaba dispuesto a prestar a los Estados Unidos, los estadounidenses eran ms dispuestos a pedir prestado. El exceso de ahorro asitico fue as la causa subyacente del aumento de tropas en el banco prstamos, emisin de bonos, y los nuevos contratos de

derivados que Planet Finance testigo despus de 2000. Lo fue la causa de la explosin demogrfica de fondos de cobertura. Fue el principal motivo de capital privado las asociaciones eran capaces de pedir prestado el dinero izquierda, derecha y centro a la financiacin apalancada adquisiciones. Y esa era la razn subyacente por la cual el mercado hipotecario de EE.UU. estaba tan inundado de dinero en efectivo para el ao 2006 que usted puede obtener una hipoteca del 100 por ciento, sin ingresos, sin empleo y sin activos. Sea o no China es ahora lo suficientemente "desacoplado" de los Estados Unidos que puede aislar misma de nuestra crisis crediticia an est por verse. En el momento de la escritura, sin embargo, se ve muy dudoso. Regreso a la Realidad El sistema financiero moderno es el producto de siglos de evolucin econmica. Bancos transformado dinero de monedas de metal en las cuentas, lo que permite cada vez ms grandes agregaciones de emprstito y de prstamo. A partir del Renacimiento, los bonos del Estado presentaron la titularizacin de los flujos de inters los pagos. Desde el siglo 17 en adelante, la equidad en las sociedades podan ser comprados y vendidos en pblica los mercados de valores. Desde el siglo 18 en adelante, los bancos centrales poco a poco aprendieron a moderar o exacerbar el ciclo econmico. Desde el siglo 19 en adelante, de seguro fue complementado por el futuro, las primeras derivadas. Y desde el siglo 20 en adelante, las casas fueron alentados por el gobierno para sesgar sus carteras en favor de los bienes races. Las economas que combinan todas estas innovaciones institucionales se desempearon mejor en el largo plazo que los que no, porque la intermediacin financiera en general, permite una asignacin ms eficiente de recursos que, por ejemplo, el feudalismo o la planificacin central. Por esta razn, no es totalmente sorprendente que el modelo financiero occidental tiende a extenderse en todo el mundo, por primera vez en la apariencia del imperialismo, a continuacin, con el pretexto de la globalizacin. Sin embargo, el ascenso del dinero no ha sido, y no puede ser nunca, un buen uno. En la historia contrario, financiera es una montaa rusa de altibajos, burbujas y quiebras, manas y pnicos, los golpes y cadas. Los excesos de la era del apalancamiento-el diluvio de papel moneda, la inflacin de precios de activos, el explosin de los consumidores y la deuda bancaria, y el crecimiento hipertrfico de los derivados, estn obligados tarde o temprano, para producir una crisis muy grande. No est claro si esta crisis tendr efectos econmicos y sociales tan funestas como las de la Gran Depresin, o si las autoridades monetarias y fiscales tendrn xito en el logro de una Gran Represin, evitando un estilo de 1930 "gran contraccin" del crdito y la produccin mediante la transferencia de An no cuantificables, como las prdidas de los bancos a los contribuyentes. De cualquier manera, Planet Finance ha regresado al Planeta Tierra con una explosin. Las figuras clave de la Era del apalancamiento de los bancos centrales, laxitud de los banqueros de inversin imprudentes, los arrogantes son los cuantos de sintiendo toda la fuerza de la gravedad de este planeta. Pero qu pasa con el resto de nosotros, los miembros comunes y corrientes de los archivos de la multitud engaada? Bueno, ahora vamos a que cuestionar algunas de nuestras ms arraigadas suposiciones, no slo acerca de los beneficios de papel dinero, sino tambin sobre los fundamentos de la democracia de propietarios s mismo. En Planet Finance, puede haber tenido sentido pedir prestado miles de millones de dlares para financiar un masivo la especulacin sobre los precios futuros de las casas americanas, y luego para levantar en la parte posterior de este comercio una vasta pirmide invertida de valores incomprensibles y sus derivados. Pero de nuevo aqu en el Planeta Tierra, de repente parece como un engao popular extraordinaria.