Direccin Financiera I

Tema 3: Anlisis Financiero

Licenciatura en Administracin y Direccin de Empresas
Tercer Curso

Departamento de Financiacin e Investigacin Comercial

UNIVERSIDAD AUTNOMA DE MADRID

3. ANLISIS FINANCIERO

3.1 Objetivos

3.2 Tcnicas de anlisis de estados financieros

3.3 Anlisis del resultado

Masas Patrimoniales

Activo fijo
> de 1 ao

Activo
Ordenado de menor
a mayor liquidez
Activo circulante
Permanece en la
empresa 1 ao o <

Inmovilizado material

Inmovilizado material
y financiero

Inmovilizado
inmaterial

Elementos
intangibles

Activo Ficticio

Gastos de
establecimiento

Disponible
facilidad inmediata
caja, tesorera,
deudores
Realizable
inversiones
Existencias
mercaderas

Pasivo
Ordenado de menor
a mayor exigibilidad

Fondos propios

Acreedores a l/p

Pasivo fijo

Exigible a l/p

Aportacin de
propietarios y
autofinanciacin

Pasivo circulante

Exigible a c/p

Acreedores a c/p
3

Los Estados Financieros: El Balance (I)

Es un Estado Contable que refleja la Situacin Patrimonial de la empresa, al cierre
del ejercicio.
Es de carcter esttico, ya que representa el Patrimonio de la empresa en un momento
determinado.

Est integrado por las cuentas de los 5 primeros grupos del PGC (Cuentas de
Balance) y los elementos se ordenan del siguiente modo:
Activo: de menor a mayor Liquidez.
Pasivo: de menor a mayor Exigibilidad.

El Activo del Balance se estructura en 4 Epgrafes, que son:

Accionistas por desembolsos no exigidos
Inmovilizado
Gastos a distribuir en varios ejercicios
Activo circulante

El pasivo del Balance se estructura en 5 Epgrafes que son:

Fondos propios
Ingresos a distribuir en varios ejercicios
Provisiones para riesgos y gastos
Acreedores a L/P
Acreedores a C/P

Los Estados Financieros: El Balance (II)

ACTIVO
A)Accionistas por Desembolsos no exigidos
B) INMOVILIZADO
I.. Gastos de Establecimiento
II. Inmovilizaciones Inmateriales
III. Inmovilizaciones Materiales
IV. Inmovilizaciones financieras
V. Acciones Propias
VI. Deudores por operaciones de trfico a L.P.
C) Gastos a Distribuir en varios Ejercicios
D) ACTIVO CIRCULANTE
I)Accionistas por desembolsos exigidos
II) Existencias
III)Deudores
IV) Inversiones Financieras Temporales
V) Acciones propias a Corto Plazo
VI) Tesorera
VII) Ajustes por periodificacin

PASIVO
A) FONDOS PROPIOS
I.. Capital Suscrito
II. Prima de Emisin
III. Reserva de Revalorizacin
IV. Reservas
V. Resultados de Ejercicios Anteriores
VI. Prdidas o Ganancias
B) Ingresos a Distribuir en varios Ejercicios
C) Provisiones por riesgos y gastos
D) Acreedores a Largo Plazo
E) Acreedores a corto plazo

Los Estados Financieros: La Cuenta de Resultados (I)

Es un Estado Contable que recoge el Resultado del Ejercicio, desglosado en cada uno de sus
Componentes.
Es de carcter dinmico, ya que no se fija en una fecha concreta, sino a lo largo de un perodo.

En el Modelo de Ps y Gs el Resultado aparece descompuesto desglosado en varios apartados y tiene la

siguiente estructura:
+/- I. Resultado de Explotacin
+/- II Resultado Financiero
=+/- III Resultado de las Actividades Ordinarias
+/- IV Resultado Extraordinario
=+/- V Resultado antes de impuestos
- Impuesto sobre Beneficios
=+/- VI Resultado del Ejercicio

I.Resultado de Explotacin: est formado por la diferencia entre los Ingresos y los Gastos que tengan su
origen en la actividad de la empresa (del trfico).
II.Resultado Financiero: est formado por la diferencia entre los Ingresos y los Gastos que provienen de
las operaciones Financieras.
III.Resultado de las Actividades ordinarias: es la suma del Resultado de explotacin y el Resultado
Financiero.
IV.Resultado Extraordinario: surge de operaciones de carcter Extraordinario (aquellas que de forma
espordica le dan a la empresa un Beneficio o Prdida).
V.Resultado antes de impuestos: es la suma de Resultado de las Actividades Ordinarias y el Resultado
Extraordinario.
VI.Resultado del Ejercicio: se obtiene restando el Impuesto sobre Beneficios (si hay Beneficio y si es una
Sociedad) del Resultado antes de Impuestos.
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Los Estados Financieros: La Cuenta de Resultados (II)

Ventas Netas
- Gastos de Ventas
- Gastos Estructura
- Amortizaciones__________
B.A.I.I.
- Gastos Financieros
- Ingresos Financieros__________
B.A.I.
- Impuestos
_____________
Beneficio Neto

Definicin y objetivos del anlisis financiero

Definicin: es el conjunto de principios que, ordenados de manera
sistemtica, ayudan a interpretar y criticar un balance contable.
Desde un punto de vista ms amplio, la interpretacin de un balance conlleva
la justificacin de la situacin econmica que refleja aquel estado de cuentas
de acuerdo con unas orientaciones tcnicas, jurdicas e incluso actuariales, a
travs de las que se hace ms operativa la gestin empresarial.
El anlisis de los estados financieros de la empresa tiene como objetivo el
proporcionar una informacin contable acerca de la situacin econmica,
patrimonial y financiera de la sociedad, a todos aquellos agentes econmicos
que puedan estar interesados.
Directivos
Ahorradores
Accionistas
Administracin
Etc;
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Sumario

Tcnicas de Anlisis de Estados Financieros

Anlisis Patrimonial

Anlisis Financiero

Anlisis Econmico

Tcnicas de anlisis de Estados Financieros

Diferencia en valores absolutos
Porcentajes Verticales:
se trata de ver lo que representan cada una de las partidas o Epgrafes del
Balance con respecto al total del Balance.
se hacen para cada ao de forma independiente.

Porcentajes Horizontales:
se trata de ver lo que representa cada una de las Partidas que componen el
Balance, con respecto al ao anterior

Ratios
Un ratio es una relacin o cociente entre dos variables o valores significativos,
cuyo valor resulta ms significativo que el de cada uno de ellos por separado.

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Anlisis Patrimonial (I)

El anlisis del balance o del patrimonio de la empresa permite evaluar los aspectos
siguientes:
Situacin de liquidez
Endeudamiento
Independencia financiera frente a terceros acreedores
Equilibrio financiero

Para realizar el anlisis del balance se parte de balances de situacin histricos,

es decir, referentes a los dos o tres ltimos aos, aunque tambin es bueno
analizar el balance previsional relativo al ejercicio en curso.
As conseguirs no slo saber de dnde viene la empresa, sino tambin hacia donde va.

El anlisis patrimonial estudia el activo y el pasivo de forma independiente, sin

establecer relaciones entre ellos.
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Anlisis Patrimonial (II)

Existen una serie de condiciones para que la empresa se encuentre en un buen
estado patrimonial:
El plazo de la venta ha de ser menor o igual al plazo del crdito de proveedores
El valor de las ventas debe ser superior al coste del genero vendido
El valor de las ventas debe ser superior al coste de reposicin ms el beneficio

Equilibrio entre estructura de financiacin y perodo de maduracin de las

inversiones
A

AC

PC

AF

FP

EQUILIBRIO
FINANCIERO

PC

AC

FP

AF

AC

P
PC

AF

INESTABILIDAD
FINANCIERA DE
SUSPENSION
DE PAGOS

FP

INESTABILIDAD
FINANCIERA
NORMAL

Fondo de Maniobra (FM )= ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE

Parte del Activo circulante financiada con recursos de largo plazo

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Anlisis Financiero
El objetivo de este tipo de anlisis es determinar si la situacin financiera de la
empresa es ptima en relacin a sus operaciones de inversin y financiacin.
Los ratios financieros sirven para cuantificar objetivos, planificar, explicar
relaciones y comportamientos, comparar situaciones, adoptar decisiones, ayudar
al diagnstico, aplicar medidas y controlar la gestin. Dos tipos de comparaciones:
Intraempresa: comparacin de ratios de forma retrospectiva o prospectiva es posible
evaluar el comportamiento de la gestin
determinacin de ratios en series histricas, que es la forma ms comn de utilizacin
previsin de Estados Financieros futuros o proformas, y sus correspondientes puntos de
comparacin una vez obtenidos los resultados reales.

Interempesas: comparacin de los ratios de una entidad con los de otras entidades
similares, o con los que caracterizan al sector de la entidad. Esta comparacin ilustra
sobre la situacin de la empresa con relacin a su entorno competitivo.

El verdadero valor de los ndices, es el comparativo. Si una empresa conoce sus

ratios, los ratios medios del sector, y los ratios de la empresa considerada mejor,
podra extraer unas conclusiones vlidas para la toma de decisiones
Los grupos de ratios ms usuales son de Actividad, Productividad, Cash Flow,
Liquidez, Equilibrio, Solvencia, Rentabilidad, de Garanta y Firmeza y de de
Endeudamiento
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Ratios de Actividad
Crecimiento de la cifra de ventas
((CVn - CVn-1 ) / CVn-1) x 100%
Indica la evolucin del volumen de ventas. Es decir, seala el aumento o disminucin de la cifra de
negocios respecto al ao anterior. Obtenemos una medida en trminos porcentuales

Rotacin de los activos

Cifra de Ventas / Total Activo
Se trata de un Ratio cintico y como tal es una relacin que en lugar de medir un valor relativo, sirve
para analizar una rotacin o nivel especfico de actividad.
Refleja las veces que se ha utilizado el total de activo en la obtencin de las ventas. Interesa que su
valor sea lo ms elevado posible, ya que significa un buen aprovechamiento de los recursos
disponibles.

Rotacin de activos fijos

Cifra de Ventas / (Inmovilizado + Gastos a distribuir en varios ejercicios)
Refleja las veces que se ha utilizado el activo fijo en la obtencin de ventas, es un ndice de la
eficiencia en la gestin de los bienes de activo fijo. Al igual que en el caso anterior, interesa que su
valor sea lo ms elevado posible, ya que significa un buen aprovechamiento de los recursos
disponibles.

Crecimiento del Valor Aadido

((VAn - VAn-1 ) / VAn-1) x 100%
Su significado y clculo es equivalente al del crecimiento de la cifra de ventas
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Ratios de Productividad
Productividad
(Cifra de Ventas + Otros Ingresos - Con. de Expl.- Otros Gastos de Expl.) / Gastos Personal
Tratamos de medir la productividad de la mano de obra o de los empleados, definida como la
contribucin de stos a la obtencin del resultado final de la gestin. Para ello calculamos el valor
aadido en relacin con los gastos de personal.
Otra forma de definirlo podra ser: las unidades monetarias obtenidas en la actividad ordinaria por
cada unidad monetaria invertida en personal.

Variacin de gastos de personal

(Gastos de personal ao n - Gastos de personal ao n-1 / Gastos de personal ao n-1) x 100%
Mide la evolucin de los gastos de personal de la empresa. Este Ratio es de gran importancia tanto
para el anlisis interno como para el externo, para el primero ya que permite tener un control sobre
una de las partidas de gasto ms importantes de la empresa, para el anlisis externo tambin resulta
de gran importancia ya que la evolucin de estos gastos nos proporciona informaciones de gran
utilidad para los distintos agentes interesados (empleados, sindicatos, etc.).

Coste medio de personal

Gastos de personal / Empleados
Ratio que trata de medir el coste laboral de la empresa, su resultado se expresa en unidades
monetarias. El personal que debe de figurar es la plantilla media del ejercicio, considerada esta como
el nmero de empleados fijos ms los eventuales anualizados.

Valor aadido por empleado

Valor aadido / Empleados
Es una estimacin de la productividad del factor trabajo, este ratio se debe de relacionar con el coste
medio de personal para poder determinar la incidencia de este en el valor aadido. De tal forma que,
si el coste medio de personal es superior al valor aadido bruto por empleado, indicara que el
resultado econmico bruto de la explotacin por empleado es negativo; y, por tanto, tambin es
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negativo el resultado econmico bruto de la empresa.

Ratios de Cash-flow
Cash-Flow
Resultado del ejercicio + Dotacin a amortizaciones + Variacin de provisiones
Flujo de caja o recursos generados por la empresa y mide la capacidad de la sociedad
de generar fondos, por lo tanto, es una medida de la autofinanciacin de la empresa.

Cash-Flow de explotacin
Resultado de explotacin + Dotacin a amortizaciones + Variacin de provisiones de
trfico
Mide las capacidades de autofinanciacin a travs de la actividad normal de la empresa,
es decir, sin tener en cuenta los resultados financieros o extraordinarios.

Evolucin del Cash-Flow

(Cash-Flow ao n - Cash-Flow ao n-1 / Cash-Flow ao n-1) x 100%
Este Ratio nos informa sobre la evolucin del "cash-flow" o flujo de caja generado por la
empresa, midiendo su variacin respecto al ejercicio anterior.

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Ratios de Liquidez
Liquidez general
(G.a. distr. + Act.circulante) / (Ingresos a distrib. + Acr. C.P. +Prov. R y G C.P.)
Corresponde al Ratio de solvencia o liquidez a medio plazo.
La liquidez es la capacidad potencial que tiene la empresa para pagar sus obligaciones. La
comparacin entre la cantidad de riqueza disponible (activo circulante) y las deudas que habr que
atender a corto plazo (pasivo circulante) proporciona una medida de esta liquidez. Depender del
grado de realizacin de los elementos del activo, es decir, si estn cerca de su conversin en liquidez
(derechos de cobro que venzan a corto plazo, existencias que se vayan a vender, etc.), y del grado de
exigibilidad del pasivo, es decir, vencimiento de las deudas y necesidad de su devolucin.
Los gastos e ingresos a distribuir en varios ejercicios se incluyen respectivamente dentro del activo
circulante y pasivo circulante.
Las provisiones para riesgos y gastos a corto plazo forman parte del pasivo que hay que atender a
corto plazo como fondo de provisin para otras operaciones de trfico.
Si el valor del Ratio es mayor que uno, el Activo Circulante supera el pasivo circulante y normalmente
el activo transformado en liquidez ser suficiente para atender el pago de las deudas que venzan a
corto plazo.
Si es menor que uno, el activo circulante es menor que el pasivo circulante y puede haber problemas
para pagar las deudas exigibles a corto plazo. Cuanto menor sea significar un valor mayor del
endeudamiento a corto plazo.
Si el valor es demasiado alto puede significar un exceso de capitales inaplicados y por tanto una
menor rentabilidad total, aunque la capacidad de pago sea elevada. Estas relaciones entre
rentabilidad y endeudamiento se explican con ms detalle en el efecto apalancamiento y los Ratios de
rentabilidad.
Tampoco se puede interpretar nada respecto a los beneficios a partir de este Ratio porque pueden
estar materializados tanto en activo fijo como en circulante.
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Ratios de Liquidez
Liquidez Inmediata.
(Inversiones Financieras Temporales + Tesorera ) / ( Acreedores a Corto Plazo )
Es la capacidad de atender a los pagos a muy corto plazo o Ratio de tesorera (tambin
llamado acid test).
Ser menor que la liquidez general por ser su numerador la parte ms lquida del activo
circulante considerado en el Ratio anterior.

Ratio de Circulante =

ACTIVO CIRCULANTE
PASIVO CIRCULANTE
TESORERA+CLIENTES

Ratio de Liquidez a corto plazo =

PASIVO CIRCULANTE

Ratio de Tesorera =

TESORERA
PASIVO CIRCULANTE

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Ratios de Equilibrio
Fondo de Maniobra.
Activo Circulante Pasivo Circulante
Fondos Propios + Provisiones para Riesgos y Gastos + Acreedores a Largo Plazo - Inmovilizado.
Se define como la parte del activo circulante financiado con capital permanente.
El fondo de maniobra o fondo de rotacin constituye la cantidad de activo circulante que en trminos medios se
encuentra de manera permanente en la empresa. Es decir, es la cantidad de activo circulante que permanece
inmovilizado durante el ciclo de explotacin para hacer posible el funcionamiento de la actividad ordinaria.

Necesidad de Fondo de Maniobra.

(Accionistas por desembolsos no exigidos + Gastos a distribuir en varios ejercicios + (Activo circulante - Inversiones
Financieras Temporales - Tesorera)) - ((Ingresos a distribuir en varios ejercicios + ( Acreedores a corto plazo Entidades de Crdito))
Es una aproximacin al valor ideal que debe tomar el fondo de rotacin, i.e, la cantidad de activo circulante que debe
estar inmovilizado en la empresa para el ejercicio de la explotacin y por tanto financiado por los capitales
permanentes.

Tesorera.
Inv. Financieras Temporales + Tesorera - Entidades de crdito.
Constituye la parte del activo ms lquida
Se define como la diferencia entre fondo de maniobra y necesidad de fondo de rotacin
FR = NFR + Tesorera -> Tesorera = FR - NFR

Ratio de equilibrio.
FP + Provisiones Riesgos y Gastos + Acreedores a largo plazo / Inmovilizado.
Es una forma diferente de medir el fondo de rotacin. Esta vez, a travs de un coeficiente, que nos relaciona pasivo y
activo fijo. Si el Ratio es mayor que uno nos indica un fondo de maniobra positivo y si es menor que uno se refiere a un
fondo de maniobra negativo.
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Ratios cinticos calculados a partir del equilibrio

Fondo de Maniobra
(FM / CV) x 360
Es el nmero de das que tarda en regenerarse el fondo de maniobra a travs de la
actividad. Su clculo:
CV / FM representa el nmero de veces que generamos con la actividad, recursos
equivalentes al Fondo de Maniobra mantenido por la empresa durante el perodo en que
se ha calculado la cifra de ventas (generalmente un ao).

Un nmero de das poco elevado seala agilidad de la actividad o un proceso productivo

corto, con necesidad de activo circulante inmovilizado no demasiado alto.

Necesidad de Fondo de Maniobra.

(NFM / Cifra de Ventas ) x 360
Concepto equivalente al anterior y de clculo similar.

Tesorera.
(Tesorera / Cifra de Ventas ) x 360
Nmero de das que tarda en recuperarse la tesorera de la empresa

Crdito cliente.
(Deudores / Cifra de Ventas ) x 360
Este Ratio nos indica el nmero de das que la empresa tarda en recuperar la deuda de
clientes.
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Ratios cinticos calculados a partir del equilibrio

Crdito proveedor.
(Acreedores comerciales / Consumo de explotacin)x360
Nos indica el nmero de das de aplazamiento del pago por parte de la empresa a sus
proveedores.
f) Activo circulante de explotacion

(Activo circulante / Cifra de Ventas ) x360

Expresa en das el tiempo que tarda en recuperarse el dinero invertido en el activo
circulante, es decir informa sobre la gestin de los bienes de activo circulante. Cuanto
menores sean los valores del mismo tanto mejor, porque indicara que antes se
recuperan las unidades monetarias invertidas en estos bienes y derechos por lo que
menos financiacin se necesitara para los mismos.

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Anlisis Financiero: Ratios de Solvencia

Apalancamiento. (Leverage) : es la relacin de proporcin que existe entre los
fondos ajenos de la empresa con inters fijo y el total del capital (propio y
ajeno) de la misma.
Recibe este nombre porque produce un efecto de "palanca" en los dividendos que
se atribuyen al capital de los socios, con tal de que el inters pagado por el capital
ajeno sea menor que el rendimiento que la empresa obtenga del total del capital
gestionado. Por tanto, cuanto mayor sea esta diferencia y mayor el
apalancamiento, tanto mayor ser la rentabilidad atribuible al capital propio.

Por otra parte, es evidente que el grado de apalancamiento tambin supone

un riesgo creciente para el capital propio, pero si se puede neutralizar ste, el
apalancamiento puede ser una forma muy til de potenciar los rendimientos
del capital social, en cuyo caso las empresas suelen lanzar grandes
emisiones de obligaciones.
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Ratios de Solvencia
A travs de ellos medimos la relacin existente entre la financiacin ajena y propia de la
empresa.
Endeudamiento.
((Total Pasivo - Fondos Propios) / Total Pasivo ) x 100%.
Nos aporta informacin referente al peso de las deudas a corto y a largo plazo en el total del pasivo.

Fondos Propios / Permanentes.

(F. P./ ( F. P.+ Provisiones R y G + Acreedores largo plazo)) x 100%
El valor mximo que puede tomar este Ratio es 100%, lo que ocurrir cuando la empresa no tenga
deudas a largo plazo ni dotacin de provisiones (poco probable). Los valores pueden oscilar entre 0%
y 100% encontrndose el valor ideal en un entorno prximo al 50%. Los resultados de este Ratio
inferiores al 50% sealan un alto grado de endeudamiento que ser mayor cuanto menor sea su
valor.

Capacidad de devolucin.
(Acr.L.P. + Acr.C.P.) / (Cifra de Ventas + Dotaciones + Var. Prov. + Prov. Finan.)
Cuanto ms alto, peor capacidad de devolucin, mayores recursos financieros ajenos y menores
recursos generados. El denominador es una forma de expresin de los recursos generados por la
empresa en el ejercicio, compuesto por los ingresos por las ventas, antes de destinarse a cubrir los
gastos del ejercicio, y la parte que incrementa los fondos de mantenimiento (amortizacin y
provisiones). El mismo concepto es utilizado en el Ratio de autofinanciacin.
Se podr atender mejor a la devolucin de las deudas contradas cuanto mayores recursos haya
generado en el ejercicio. Este Ratio conviene que tenga un valor bajo teniendo en cuenta el origen de
los recursos, es decir, si vienen de un exceso de dotaciones o de ingresos ms elevados.
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Ratios de Solvencia
Endeudamiento a largo plazo
(Deudas a largo plazo / Total Pasivo) x100%
Informa sobre el peso de las deudas con vencimiento superior al ao respecto al total del balance.

Apalancamiento
(Total Activo / Fondos propios) x100%
Es una forma de mostrar como ha distribuido la empresa su financiacin entre capitales propios y ajenos e indica la
medida en que la empresa se ha financiado con capitales propios.

Coeficiente Bsico de financiacin

Fondos propios + Ingresos a distribuir + Provisiones para riesgos y gastos a largo plazo + Acreedores a largo plazo /
Inmovilizado + Gastos a distribuir + Fondo de maniobra
Medida de lo que debe de financiar la estructura fija de la empresa. Indica el volumen de fondos permanentes
necesario para cubrir el activo fijo y el fondo maniobra.

Garanta de Activo
Activo real / Pasivo exigible -> (Total Activo - Inmovilizado Inmaterial )/ (Total Pasivo - Fondos propios)
Analiza la garanta frente a terceros formada por todos los bienes reales de la empresa. La unidad es el lmite inferior
en una empresa en su actividad normal, ya que si fuese mas bajo, expresara que se ha consumido el capital propio y
la sociedad estara en situacin de insolvencia legal o quiebra. De ah que a este Ratio se le conozca como la distancia
a la quiebra.
En el numerador el activo real esta compuesto por todos los bienes reales de la empresa, por lo que se debe de excluir
el activo ficticio. Activo real ser: total Activo - Inmovilizado Inmaterial.
Para el denominador, el Pasivo Exigible est formado por todos los recursos ajenos de la empresa, i.e, total Pasivo Fondos Propios.

Ratio de Firmeza
El ratio de firmeza se representa como el cociente entre el activo fijo y los recursos ajenos a largo plazo reflejando la
confianza que la empresa puede merecer a sus acreedores a largo plazo.

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Anlisis Financiero: Ratios de Endeudamiento

Ratio de Autonoma Financiera =

Recursos Propios
Pasivo Total

Ratio de Endeudamiento a Largo Plazo =

RecursosAjenosa L/P
RecursosPropios

Ratio de Endeudamiento a Corto Plazo =

RecursosAjenosa C/P
RecursosPropios

Ratio de Autonoma Financiera =

Recursos Ajenos
Debt to Equity o Gearing
Recursos Propios

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Ratios de Rentabilidad
Rentabilidad econmica.
( Resultado / total activo ) x 100
Indica el rendimiento medio que obtiene una empresa como consecuencia de sus inversiones en
activos.

Rentabilidad econmica bruta

( Resultado econmico bruto / total activo ) x 100
Nos informa sobre la eficacia de la empresa en la utilizacin de sus inversiones relacionndolo con el
resultado econmico bruto.
En el numerador figura el resultado econmico bruto de explotacin que se calculara:
REB = Importe neto cifra negocios + Otros ingresos de explotacin - Consumos - Otros gastos de
explotacin - Gastos personal

Rentabilidad Financiera.
(Resultado del ejercicio / Fondos Propios) x 100%
Nos da informacin referente a la rentabilidad media obtenida por la empresa mediante su actividad, a
partir de los fondos propios.

Rentabilidad Financiera Bruta

Resultado Econmico Bruto / Fondos Propios) x 100%
Mide el beneficio bruto generado en relacin con la inversin de los accionistas de la empresa.

Gastos Financieros
(Gastos Financieros / Cifra de Ventas) x 100% .
Mide la participacin relativa de los gastos financieros en la cifra de ventas. Es la cantidad de
unidades monetarias destinada a cubrir los intereses por cada cien unidades monetarias procedentes
de ventas.
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Ratios de Rentabilidad

Ratio de distribucin de dividendos =

Ratio de reinversin =

dividendos
Payout
beneficios

beneficios- dividendos
= 1- ratio de distribucin Plow back
beneficios

Crecimiento en los recursospropios por reinversin =

beneficios- dividendos
g
beneficios

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Ratios de Valor de Mercado

Ratio precio - beneficio (PER) =

Previsin del PER =

precio de la accin
beneficios por accin

P0
1
Div 1
x
=
BPA 1 medio
BPA 1 r - g

dividendo por accin

precio de la accin

Rentabilid ad por dividendos

Precio por accin = P 0 =

Div 1
r-g

Ratio de valor de mercado a valor contable =

precio de la accin
Price to Book
valor contable por accin

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Capital Intelectual (I)

Capital intelectual: Leif Edvinson hace dos grandes clasificaciones del capital intelectual
Capital Humano: conjunto de conocimientos, habilidades, actitudes, y destrezas de las personas que
componen las organzaciones.
Capital estructural: conocimientos desarrollados y explicitados por las organizaciones, integrado por
los siguientes elementos:
Capital clientes: activos relacionados con los clientes (marcas registradas, fidelidad del cliente, listas de
clientes etc).
Procesos: referido a la forma como la organizacin aade valor a travs de las diferentes actividades
que desarrolla.
Capacidad de innovacin: entendida como la capacidad de mantener el xito de la organizacin a
travs del desarrollo de nuevos productos o servicios.

El proceso de formacin de capital intelectual debe considerarse como una actividad de

inversin econmica del mismo orden que la formacin de capital material.

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Capital Intelectual (II)

Los activos organizativos de tipo intangible constituyen la base de la ventaja competitiva
sostenible de la empresa.
Bajo el concepto de capital intelectual se recogen aquellos activos intangibles de la empresa, no
reflejados en los estados contables y financieros tradicionales, pero que contribuyen a la creacin de
valor.
Un activo intangible de importancia estratgica para la empresa es el conocimiento organizacional.
Las empresas deben conocer cual es su stock de conocimiento organizativo, y analizar los flujos
entre los diferentes tipos de conocimiento que fluyen en la empresa. Para ello, cuentan con la ayuda
de herramientas de medicin del capital intelectual, introducidas a mediados de la dcada de los
noventa, y cuyo desarrollo an est en fase embrionaria.

El Capital Intelectual ayuda a explicar la diferencia entre el valor de mercado y el valor en

libros de la empresa, ya que el capital intelectual no se incluye en los estados financieros
tradicionales.
El Capital intelectual refleja activos menos tangibles, tales como la capacidad de una compaa para
aprender y adaptarse a las nuevas tendencias de la economa de los mercados y de la administracin
con nfasis en la gestin del conocimiento como el acto ms significativo de creacin de valor.
El Capital Intelectual se atribuye a los activos intangibles materializados en las destrezas individuales
y conocimientos tcnicos, sistemas de informacin, diseos y marcas de fbricas e incluso relaciones
con proveedores, clientes y concesionarios.
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Q de Tobin
Uno de los enfoques iniciales para medir el capital intelectual fue desarrollado por
el Premio Nobel James Tobin, mediante la q de Tobin, que mide la relacin entre
el valor de mercado y el valor de reposicin de sus activos fsicos. Las empresas
intensivas en conocimiento, como Microsoft, tienen unos valores de "q" superiores
que aquellas empresas que estn en industrias ms bsicas.
La q de Tobin mide la ganancia esperada futura y la ganancia corriente
Q Tobin =

Valor de Mercado
Coste de Reposicin

El numerador refleja el valor del capital de acuerdo al mercado de valores.

El denominador refleja el precio de capital como si fuera comprado hoy.
Si q > 1 las empresas pueden incrementar su valor incrementando el stock de capital.
Si q < 1, el mercado valora menos al capital en relacin a su coste de reposicin, por lo
que las empresas no adquirirn ms capital cuando este se deprecie.

31

Aplicacin de la Q de Tobin para la determinacin del valor de la marca

Efecto sobre el
mercado final
Valor
de la marca
Mejora de la eficiencia
y eficacia de las decisiones
de marketing

Valor Activos
Intangibles

Valor de otros
activos intangible

Valor
de la empresa
Factores Especficos
generadores de rentas
Valor Activos
Tangibles

Simon y Sullivan (1993)

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Anlisis Econmico: Objetivos

El anlisis econmico trata de medir la rentabilidad de la empresa, como uno
de los parmetros que afectan a la eficiencia. La consecucin de este objetivo
supone efectuar un anlisis de la cuenta de Prdidas y Ganancias
Metodolgicamente, se estudian los componentes de la cuenta de resultados, a
travs de ndices verticales y horizontales, as como diferentes ratios.
La presentacin de la cuenta de resultados puede ser muy variada. Desde una
perspectiva de anlisis se prefiere, considerarla en cascada.

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Anlisis Econmico: Ratios de Rentabilidad

BE= Beneficio neto- RRPP*Krp

Beneficio Neto
R.O.E.=--------------------RRPP
B.A.I.I.
R.R.T.=---------------------Pasivo Total

BDIaIn (EBIAT)
R.OA=-------------------------A.T.M

Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 1=-------------------------Capital Desembolsado
Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 2=----------------------Cotizacin
P.E.R= BPA/Cotizacin

34

Anlisis Econmico: Ratios de Creacin de Valor

ROE y BE
ROA y EVA
CFROI
CVA

Paso previo: clculo del coste de los recursos financieros

35

Las rentabilidades y el anlisis de valor

Beneficio despus de
intereses e impuestos

Rentabilidad sobre recursos propios = ROE =

B neto
RP
Beneficio despus de
impuestos y antes de
intereses

Rentabilidad sobre Activos = ROA =

B neto + GFx(1-t)
ATM

Las rentabilidades pueden ser positivas..

.pero no suficientes!!!!

36

Es suficiente la rentabilidad sobre los recursos propios?

ROE =

B neto

BE = B neto - RP x ke

RP

BE = ROE x RP - RP x ke

BE = (ROE - ke) x RP

La rentabilidad sobre los recursos propios es suficiente

si supera el coste de los recursos propios

37

Es suficiente la rentabilidad sobre activos?

ROA =

B neto + GFx(1-t)
ATM

EVA = Bneto + GFx(1-t) - (RA + RP) x CMPC

EVA = ROA x ATM - (RA+RP)xCMPC

EVA = (ROA - CMPC) x ATM

La rentabilidad sobre los activos es suficiente

si supera el coste del capital

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CFROI
CFROI (Cash Flow Return on Investment)

CFROI =

Flujo de caja recurrente - Amortizacin financiera

Activo bruto total actualizado

El CFROI pretende medir la rentabilidad media de todos los proyectos

existentes en una empresa en un momento determinado
El resultado obtenido por el CFROI es un tanto por uno

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Componentes del CFROI

Flujo de caja recurrente =
+Beneficio neto
+ Amortizaciones
+ Provisiones
+ Gastos financieros
+ intereses minoritarios
+ o - diferencias de cambio
+ pagos por leasing operativo
+ o - extraordinarios

Amortizacin financiera: es aqul montante que detraido cada ao del cash flow
permite constituir el fondo necesario para reponer el activo al final de la vida
Activo bruto total actualizado
+ Activo neto
+ Amortizacin acumulada
+ Provisiones
+ Ajuste por inflacin
- Acredores por intereses
- Fondo de Comercio
+ Capitalizacin del leasing operativo

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CVA (Cash Value Added)

CVA =
+ Beneficio antes de intereses y despus de impuestos (BAIDT)
+ Amortizaciones
- Amortizacin financiera
- Remuneracin exigida al capital ((RA + RP) x CMPC)

La diferencia bsica entre EVA y CVA se encuentra en que este ltimo medidor
se centra ms en el flujo de caja generado, ya que suma las amortizaciones (que
no son flujos de caja de salida) y resta la amortizacin financiera (dinero
necesario para reponer los activos)
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Acrnimos
BE: Beneficio Econmico
EVA: Economic Value Added
ROE: Return on Equity (Rentabilidad Recursos Propios)
RP: Recursos Propios
RA: Recursos Ajenos
ROA: Return on Assets (Rentabilidad sobre Activos)
CMPC: coste medio ponderado del capital (coste de los recursos
financieros WACC (Weighted Average Cost Capital) (CMPC)
ATM: Activos totales medios (netos)
GF: Gastos Financieros
t: tipo impositivo
CVA: Cash Value Added
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Apalancamiento y estructura financiera (I)

Apalancamiento Financiero
El concepto de apalancamiento financiero mide el impacto de la carga
financiera de la deuda (Intereses) sobre el Beneficio de la compaa. Se
define como el cociente entre El BAII y el BAI
BAII
Af = --------------BAI
Ejemplo:
Ingresos............................5.000.000

Costes Variables.............(3.000.000)
Margen de Cobertura..... 2.000.000
Costes Fijos.....................(800.000)
BAII....................1.200.000
Intereses...............(900.000)
BAI.....................300.000
Impuestos.........................90.000
Beneficio Neto................210.000

1.200.000
Af = ---------=4
300.000

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Apalancamiento y estructura financiera (II)

Apalancamiento Financiero

El apalancamiento financiero es una medida del efecto multiplicador en el

BAI, derivado de una variacin en nuestro nivel de BAII, siempre que
mantengamos constante la estructura financiera.
Ejemplo: Si incrementamos un 10% el BAII, si no vara la carga financiera, el nuevo
BAI crece el 40% (4 veces su nivel inicial)

BAII1 = 1.200.000

= 10%

INTERESES 900.000

BAI1 =

300.000

BAII2 = 1.320.000
INTERESES 900.000

= 40%

BAI2 =

420.000

El efecto apalancamiento se da al existir unas cargas financieras no

dependientes del volumen de ingresos de la empresa
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Apalancamiento y estructura financiera (III)

Si manteniendo el nivel de endeudamiento inicial, cada ao el BAII se incrementa el 10%,
al final del 5 ao, el aumento del 46,41,% del BAII, se corresponde con una variacin del
BAI del 285,64% (6,15 veces el incremento del BAII) con respecto al Ao 1
BAII
Intereses
BAI
Af

1
1.200.000
900.000
300.000
4

2
1.320.000
900.000
420.000
3,14

3
1.452.000
900.000
552.000
2,63

4
1.597.200
900.000
697.200
2,29

5
1.756.920
900.000
856.920
2,05

Como puede apreciarse, el

2.000.000

4,5

nivel de apalancamiento tiende

1.800.000

a reducirse si aumenta el

1.600.000

3,5

1.400.000

Beneficio y no modificamos la

1.200.000

2,5
AF

estructura financiera

1.000.000
2

800.000

1,5

600.000
400.000

200.000

0,5

0
1

BAII

Intereses

2
BAI

3
Af

Aos

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La cuenta de resultados analtica

Se presenta a efectos de la realizacin del Anlisis Econmico de la empresa.
Se trata de llegar al Resultado del ejercicio partiendo de las Ventas.
Su estructura es la siguiente:
Ventas Netas
- Coste de ventas
= Margen Bruto sobre Ventas
- Gastos Operacionales (de Explotacin)
+/- Resultados Extraordinarios
= Impuesto sobre Beneficios
- Impuestos
= Resultado del Ejercicio

Anlisis por porcentajes Verticales y Horizontales:

Porcentajes Verticales: Se trata de ver lo que representa cada uno de los Componentes
de la Cuenta de Resultados con respecto a las Ventas tomando como referencia la Cifra
de Ventas Netas.
Porcentajes Horizontales: Se trata de ver lo que representa cada una de las Partidas que
componente la Cuenta de Resultados, con respecto al ao anterior.
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Anlisis Econmico
Punto muerto: es el Volumen de Ventas que hace el Beneficio igual a cero
(Volumen de Ventas donde los Ingresos son Iguales a los Costes). Puede
expresarse en unidades fsicas (u.f.) o en unidades monetarias (u.m.):

B = I - C = 0

p q = Cv q + C f

q0 =

Cf

p Cv

Apalancamiento operativo (AO): anlisis de sensibilidad del beneficio ante una

variacin en las unidades vendidas.
A mayores CF, mayor AO. El AO es un indicador de riesgo econmico

Contribucin: Diferencia entre el precio de venta y el coste variable unitario.

Anlisis de la Variacin del Margen Bruto: se trata de buscar y cuantificar
cuales son las causas que hacen que el Margen Bruto vare de un ao a otro.
La Variacin del Margen Bruto puede venir dada por la Variacin de
cualquiera de las siguientes variables:
U = Nmero de unidades vendidas
P = Precio de venta unitario
C = Coste de Venta unitario

Margen de seguridad: Diferencia entre el volumen de ventas realizado y el

correspondiente al punto muerto.
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Algunos trminos en ingls

EBIT - Earnings Before Interest and Taxes.
A measure of a company's earning power from ongoing operations, equal to earnings
before deduction of interest payments and income taxes. EBIT excludes income and
expenditure from unusual, non-recurring or discontinued activities. In the case of a
company with minimal depreciation and amortization activities, EBIT is watched closely
by creditors, since it represents the amount of cash that such a company will be able to
use to pay off creditors. also called operating profit.

Amortization
Writing off an intangible asset investment over the projected life of the assets.

Depreciation
The allocation of the cost of an asset over a period of time for accounting and tax
purposes.
A decline in the value of a property due to general wear and tear or obsolescence;
opposite of appreciation.

NOI - Net Operating Income.

Income after deducting for operating expenses but before deducting for income taxes
and interest.
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Algunos trminos en ingls

EBITDA Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization.
An approximate measure of a company's operating cash flow based on data from the
company's income statement. Calculated by looking at earnings before the deduction of
interest expenses, taxes, depreciation, and amortization. This earnings measure is of
particular interest in cases where companies have large amounts of fixed assets which
are subject to heavy depreciation charges (such as manufacturing companies) or in the
case where a company has a large amount of acquired intangible assets on its books
and is thus subject to large amortization charges (such as a company that has purchased
a brand or a company that has recently made a large acquisition).
Since the distortionary accounting and financing effects on company earnings do not
factor into EBITDA, it is a good way of comparing companies within and across
industries. This measure is also of interest to a company's creditors, since EBITDA is
essentially the income that a company has free for interest payments. In general,
EBITDA is a useful measure only for large companies with significant assets, and/or for
companies with a significant amount of debt financing. It is rarely a useful measure for
evaluating a small company with no significant loans. Sometimes also called operational
cash flow.

EBITDA margin
Equal to EBITDA divided by total revenue. EBITDA margin measures the extent to which
cash operating expenses use up revenue.
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Algunos trminos en ingls

ROA - Return on Assets.
A measure of a company's profitability, equal to a fiscal year's earnings divided by its total assets,
expressed as a percentage.

ROE - Return on Equity.

A measure of how well a company used reinvested earnings to generate additional earnings, equal to
a fiscal year's after-tax income (after preferred stock dividends but before common stock dividends)
divided by book value, expressed as a percentage. It is used as a general indication of the company's
efficiency; i.e, how much profit it is able to generate given the resources provided by its stockholders.
investors usually look for companies with returns on equity that are high and growing.

ROC - Return on Capital

A measure of how effectively a company uses the money (borrowed or owned) invested in its
operations. Return on Invested Capital is equal to the following: net operating income after taxes /
[total assets minus cash and investments (except in strategic alliances) minus non-interest-bearing
liabilities]. If the Return on Invested Capital of a company exceeds its WACC, then the company
created value. If the Return on Invested Capital is less than the WACC, then the company destroyed
value.

WACC - Weighted Average Cost of Capital.

An average representing the expected return on all of a company's securities. Each source of capital,
such as stocks, bonds, and other debt, is assigned a required rate of return, and then these required
rates of return are weighted in proportion to the share each source of capital contributes to the
company's capital structure. The resulting rate is what the firm would use as a minimum for evaluating
a capital project or investment.
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