LICENCIATURA EN ADMINISTRACIN Y DIRECCIN DE

EMPRESAS

DEPARTAMENTO DE ECONOMA FINANCIERA
Y ACTUARIAL





OPERACIONES Y MERCADOS DE RENTA FIJA


TEMA 3. VALORES NEGOCIABLES DE RENTA FIJ A A
MEDIO Y LARGO PLAZO.

(SECCIN 3.2)




CURSO ACADMICO 2006-2007

Profesor responsable:
ngel Pardo Tornero


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2. DEUDA DEL ESTADO A MEDIO Y LARGO PLAZO.

2.1 BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO
Caractersticas
Subastas
Rentabilidad
Fiscalidad
Comisiones
Boletn del Mercado de Deuda Pblica

2.2. BONOS Y OBLIGACIONES SEGREGABLES. STRIPS
Caractersticas
Valoracin de un strip
Fiscalidad

Bibliografa bsica
www.bde.es
www.tesoro.es


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2. DEUDA DEL ESTADO A MEDIO Y LARGO PLAZO.

2.1 BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO

Caractersticas

Son valores emitidos por el Tesoro a un plazo superior a dos aos. Bonos del Estado y
Obligaciones del Estado son iguales en todas sus caractersticas salvo el plazo, que en el
caso de los Bonos oscila entre 2 y 5 aos, mientras que en las Obligaciones es superior a
5 aos. Tienen las siguientes caractersticas:
Son ttulos con inters peridico, en forma de cupn anual.
Tanto los Bonos como las obligaciones son de tipo americano.
El valor nominal mnimo que puede solicitarse en una subasta es de 1.000 euros, y
las peticiones por importes superiores han de ser mltiplos de 1.000 euros.
Adems, el valor nominal mnimo que puede negociarse es de 1.000 euros.
En la actualidad el Tesoro emite Bonos a tres y cinco aos y Obligaciones a diez,
quince y treinta aos.
Las emisiones de estos valores se llevan a cabo mediante sucesivos tramos a fin
de alcanzar un volumen en circulacin elevado que asegure que los valores sean
muy lquidos.
Se emiten mediante subasta competitiva.
El cupn que devenga se paga cada ao.

Subastas

Procedimiento. El mismo que fue explicado en el caso de las Letras del Tesoro.

Fechas de las Subastas. A principios de cada ao, el Tesoro publica en el Boletn Oficial
del Estado un calendario donde se establecen las fechas de celebracin de las subastas
de cada instrumento de Deuda del Estado, as como las fechas de presentacin de
peticiones, liquidacin y entrega de los valores.

Las subastas ordinarias son aquellas que se celebran con periodicidad establecida.
Tradicionalmente han tenido una periodicidad mensual o quincenal. Normalmente se han

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venido realizando, al mes, una subasta de cada una de las referencias de Bonos y
Obligaciones en emisin y dos/tres subastas de Letras. Para ms informacin visite el
calendario de emisiones en www.tesoro.es.



Tramos. En las emisiones de Bonos y Obligaciones del Estado, se utiliza la tcnica de la
agregacin, o emisin por tramos, que consiste en mantener abierta la emisin del mismo
valor durante varias subastas consecutivas (tres al menos). Los valores adjudicados en
las distintas subastas son fungibles entre s, por tener el mismo cupn nominal y las
mismas fechas de pago de intereses y de amortizacin. Cuando el volumen nominal total
emitido alcanza aproximadamente dos billones de pesetas, se cierra ese cdigo valor y se
abre uno nuevo. La emisin mediante tramos tiene la finalidad de alcanzar un volumen en
circulacin elevado que asegure que los valores sean lquidos.


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Precio de adjudicacin y cupn corrido. El precio de adjudicacin de los valores se
determina de la siguiente forma: las peticiones realizadas al precio mnimo se adjudican a
este precio; las peticiones entre el precio mnimo y el precio medio ponderado
redondeado pagarn el precio pujado; y las peticiones por encima del precio medio
ponderado redondeado y las no competitivas pagarn el precio medio ponderado
redondeado.

Segunda Vuelta. Desde 1991, existe la posibilidad de desarrollar una segunda vuelta en
las subastas de Deuda del Estado. Finalizada la fase de presentacin de peticiones para
cada subasta de Bonos y Obligaciones del Estado, tras la resolucin de la misma, y antes
de las 12:00 horas del segundo da hbil posterior al de su celebracin, se desarrollar la
segunda vuelta, a la que slo pueden acceder en exclusiva- los Creadores de Mercado
de Deuda pblica. Todas las peticiones se adjudican al precio medio ponderado
redondeado resultante de la fase de subasta.

Rentabilidad

La rentabilidad de los Bonos y Obligaciones del Estado depende de su cupn fijo y del
precio efectivo que se paga al adquirirlos. Los Bonos y Obligaciones del Estado se
emiten con un cupn fijo. Cada ao los inversores recibirn el cupn que corresponde a
los valores adquiridos. De esta forma el inversor conoce con exactitud, al comienzo de su
inversin, los intereses que recibir cada ao. Los cupones se pagan cada ao aunque es
posible que el primer cupn se perciba antes o despus de que hay transcurrido
exactamente un ao.

El cupn no es una buena medida de la rentabilidad del bono, sino que sta se tiene
que medir por la TIR (Tasa Interna de Rendimiento) de la inversin en Deuda del Estado,
esto es el tipo de inters que establece la equivalencia financiera entre el capital invertido
y el valor actualizado de todos los cobros que se perciben.

El clculo de la rentabilidad de los Bonos y Obligaciones del Estado se obtiene con la
siguiente formula:


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( ) ( )

=

+ + + =
n
1 j
365 / t
j
365 / t
V a
j
i 1 C i 1 P P

Donde:

i =tipo de inters o rentabilidad anual.
P
a
=precio de compra o de suscripcin del bono en la subasta o en el mercado
secundario, incluido el cupn corrido.
P
V
=precio de venta o de amortizacin.
n=nmero de cupones desde la fecha de clculo hasta la de amortizacin o venta.
t =nmero de das desde la fecha de compra o subasta hasta la fecha de venta o
amortizacin
C
j
=cupn en euros recibido cada ao j.
t
j
=das entre la fecha valor y el vencimiento de cada cupn.


Fiscalidad

Los rendimientos de los Bonos y Obligaciones del Estado, tanto por intereses como los
obtenidos en la transmisin, amortizacin o reembolso de dichos valores, se consideran
en el IRPF como rendimientos de capital mobiliario.

Tributacin de los cupones: el cupn de los Bonos y Obligaciones del Estado es un
rendimiento explcito y como tal est sujeto a una retencin del 15%.

Tributacin de la Enajenacin o Amortizacin del valor: al enajenar o amortizar el
valor puede producirse una ganancia (rendimiento positivo) o una prdida (rendimiento
negativo) en funcin de si el valor de enajenacin o amortizacin es mayor o menor que el
de adquisicin. En el caso de rendimientos positivos, no procede la aplicacin de
retencin del 15%, pero s la aplicacin de una reduccin del 40% en la cantidad a
integrar en la Base Imponible del Impuesto si han transcurrido ms de dos aos entre la
adquisicin y la enajenacin o amortizacin del bono. Los rendimientos negativos tambin
se reflejarn en el Impuesto y para ello se computarn con signo negativo,
compensndolos segn proceda.

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Comisiones

A la hora de realizar su inversin, la entidad elegida cobrar una comisin por la gestin
de compra as como por la amortizacin o venta de los valores. Por otro lado, le cargar
una comisin por la transferencia del efectivo procedente de la venta o amortizacin.

Si la inversin se realiza a travs del Banco de Espaa o del servicio de compra y venta
por Internet (www.tesoro.es) se cobra una comisin por la gestin de la venta, slo en
caso de que se decida vender antes del vencimiento. Por otra parte, se cobrar una
comisin de transferencia del 1,5 por mil, con un mnimo de 90 cntimos de euro, del
importe efectivo correspondiente a la amortizacin o pago de intereses que se transfiere a
la cuenta indicada por el titular.

Boletn del Mercado de Deuda Pblica

El Banco de Espaa publica todos los das un Boletn del Mercado de Deuda Pblica en el
que se recogen los volmenes y los precios cruzados sobre operaciones realizadas entre
los titulares de Deuda Pblica (vase www.bde.es). Adems, en el Boletn republican
anuncios de subastas y las caractersticas de las emisiones en circulacin.

Para poder interpretar correctamente los datos hay que tener en cuenta que los precios
de los bonos y de las obligaciones aparecen expresados como precios ex -cupn, es decir
sin incluir los intereses devengados y no cobrados correspondientes al tiempo que media
entre el vencimiento del ltimo cupn y la fecha de valoracin.

CC=(Importe del Cupn*das transcurridos desde el ultimo cobro de cupn)/ total de das
entre fechas de cobro de cupn

No obstante, como el precio de compra incluye el cupn corrido, para saber el verdadero
precio de compra hay que sumar al precio ex - cupn el cupn corrido.


Ejercicio A. Calclese el precio ex cupn de un Bono del Estado a 5 aos emitido el
12/10/04 de un titulo, que paga cupn el 31/1 de cada ao y con vencimiento el 31/1/09,

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sabiendo que el tipo de inters de mercado en la fecha de valoracin era del
3.18%.(solucin: 104.12%)

Ejercicio B. Calclese el precio ex cupn de un Bono del Estado a 5 aos emitido el
8/9/03 de un titulo, que paga cupn el 31/10 de cada ao y con vencimiento el 31/10/07,
sabiendo que el tipo de inters de mercado en la fecha de valoracin era del 3.54%.
(solucin: 102.68%)

2.2. BONOS Y OBLIGACIONES SEGREGABLES. STRIPS

Caractersticas

Los Valores Segregados, tambin conocidos por su nombre ingls (Strips), son valores
con rendimiento implcito que provienen de la segregacin de algunas emisiones de
Bonos y Obligaciones del Estado estudiados en el Tema 1. De esta manera, a partir de
un Bono u Obligacin se pasa a tener una serie de cupones segregados y un
principal segregado, cada uno de ellos correspondiente al pago de cada cupn y al pago
final a la amortizacin del bono. Por tanto, no es necesario invertir en un Bono o en una
Obligacin del Estado enteros, sino que se puede adquirir uno de sus cupones o su
principal independientemente del resto.

Los Strips son valores con rendimiento implcito, es decir, no pagan un cupn
peridico, sino que ofrecen un pago nico en el momento de vencimiento o venta del
valor. En este sentido, la segregacin de un valor es como si se transformase un Bono o
una Obligacin del Estado en un conjunto de Letras del Tesoro a distintos vencimientos
(una Letra por cada cupn y por el principal).

Ejemplo: La Obligacin del Estado al 6% con vencimiento el 31 de enero de 2008 se
puede segregar en tres cupones segregados (pagaderos el 31 de enero de 2006, 2007 y
2008) ms un principal segregado (pagadero el 31 de enero de 2008, cuando la
Obligacin se amortiza); un inversor puede comprar cualquiera de esos valores de
manera independiente.



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Valoracin de un strip

La valoracin consiste en actualizar al tipo de inters de mercado el nico flujo de caja, ya
sea un cupn segregado o un nominal. Los Valores Segregados tienen vencimientos que
llegan hasta los 30 aos, lo cual permite a los inversores encontrar el plazo que ms
les interesa. As, los inversores pueden asegurarse un pago nico en el momento futuro
que deseen sin tener que preocuparse de cobrar y reinvertir los cupones, como ocurre
con los Bonos y Obligaciones del Estado.

Ejemplo: Calcular el precio que se tiene que desembolsar el 20 de enero de 2005 por 10
strips sobre el nominal de una Obligacin a 30 aos al 5,75% y vencimiento el
30/07/2032, sabiendo que el tipo de inters de mercado en el momento de la valoracin
era del 4,30%. (Solucin: 3.136 euros).

Todos los Bonos y Obligaciones del Estado emitidos desde 1998 son segregables. Sin
embargo, conviene aclarar que el Tesoro Pblico no emite directamente Valores
Segregados, sino que emite Bonos y Obligaciones completos y son determinadas
entidades financieras colaboradoras las que realizan la segregacin para obtener los
Strips y posteriormente los comercializan. Para ello, el Tesoro autoriza la segregacin de
los bonos emitidos.

Fiscalidad

Los rendimientos derivados de la transmisin, amortizacin o reembolso de los Valores
Segregados, sean principales o cupones, provienen de la diferencia entre el precio de
venta o amortizacin y el precio de compra de dichos valores y tienen la consideracin
de rendimiento de capital mobiliario en el IRPF. Mientras no se produzca la venta o
amortizacin del Valor Segregado, no se produce rendimiento sujeto a tributacin. Los
rendimientos que se generen en un periodo superior a dos aos se reducirn en un 40%.

En el momento de la venta o amortizacin de los Valores Segregados, se practica una
retencin a cuenta del IRPF del 15%. Los obligados a tributar en el Impuesto sobre el
Patrimonio deben incluir los Strips por el valor de negociacin medio del ltimo trimestre.


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