Cálculo Financiero - Garnica Hervas - Teoría

CLCULO FINANCIERO
Teora, Ejercicios y Aplicaciones

GARNICA HERVAS, JUAN RAMON

2

Universidad de Buenos Aires
Facultad de Ciencias Econmicas

Autores:

Juan Ramn Garnica Hervs Actuario (UBA) Master en
Economa y Administracin (ESEADE) Profesor Titular
Interino de Clculo Financiero y Estadstica para
Administradores y Profesor Asociado Regular rea Actuarial
(FCE - UBA).

PORTADA: Gerard Dou.Themoney lender (El prestamista). 1664.
Museo del Louvre, Paris, Francia

3
P R O L O G O

Siendo tan numerosos y variados los libros sobre Matemtica Finan-
ciera que existen en la actualidad en los ambientes universitarios, este
texto representa un nuevo aporte a la enseaza de esta disciplina.
El mismo ha sido diseado, como se menciona en la introduccin,
para llenar un vaco existente en los tratados tericos y guas prcticas
de Clculo Financiero, y tiene como objetivo brindar una sntesis
terico-prctica para agilizar el aprendizaje bsico necesario para
comprender y analizar las operaciones financieras.
Tambin sirve para un nivel introductorio para master y postgrados,
de distintas disciplinas, donde se ensee y/ o utilice esta asignatura.
El valor de las aplicaciones de las operaciones financieras muestra a
alumnos y graduados la razn por la cual se considera que los
contenidos que estn volcados en el desarrollo de libro constituyen
un tema muy importante y apasionante; donde se ha tomado en
cuenta la experiencia real, a lo largo de los aos, que han mantenido
los docentes con el dictado de las clases en la Facultad de Ciencias
Econmicas de la UBA.; como as tambin la vasta experiencia en
consultoras privadas, asesorando a profesionales y gerentes de
empresas.
A travs del desarrollo del presente trabajo, se generan las nociones
de operaciones simples y compuestas de capitalizacin y
actualizacin, equivalencia de tasas, valuacin de capitales mltiples,
sistemas de prstamos, costos financieros y operaciones financieras
contingentes.
El enfoque pedaggico de los contenidos y de las aplicaciones ha
tenido tambin un papel importante par poder preparar a estudiantes
y profesionales en su futuros trabajos e investigaciones.
Poder leer y seguir el presente libro en todos sus desarrollos tericos
y prcticos ha sido una grata tarea.

Espero y deseo que los estudiantes y graduados lo encuentren
interesante y til, al aplicar el Clculo Financiero en sus campos de
inters.

Dra. Maria Teresa Caparri
Profesora Emrita. Facultad Ciencias Econmicas. UBA
4

Cmo puede el ser humano ser feliz, si no puede
resguardarse de la miseria de este mundo?
Por la vida del conocimiento, precisamente. . . .
La vida del conocimiento es la vida que es
feliz a pesar de la miseria del mundo.

Wittgenstein

A NUESTROS ALUMNOS
5
NDICE

INTRODUCCIN................................................................................................9

1. CAPTULO I: OPERACIONES SIMPLES...............................................10

1.1. INTERS Y CAPITAL FINANCIERO.....................................................10
1.2. OPERACIN FINANCIERA....................................................................14
1.3. OPERACIONES FINANCIERAS SIMPLES DE CAPITALIZACIN Y
DESCUENTO.......................................................................................................17
1.4. OPERACIONES DE ACTUALIZACIN SIMPLE..................................24
1.4.1. CONCEPTO...............................................................................................24
1.4.2. DESCUENTO COMERCIAL....................................................................26
1.4.2.1 MARCHAS PROGRESIVAS......................................................................27
1.4.2.2 FUNCIN DESCUENTOS PERODICOS Y ACUMULADOS..............29
1.4.2.3 PROPORCIONALIDAD...........................................................................30
1.4.2.4 EJERCICIO DE APLICACIN.................................................................30
1.4.3. DESCUENTO RACIONAL.......................................................................31
1.4.3.1 EJERCICIO DE APLICACIN.................................................................33
1.5. TASAS EN REGMES SIMPLES...............................................................34
1.5.1. TASAS PROPORCIONALES....................................................................34
1.5.2. RELACIN ENTRE LA TASA DE INTERS Y LA TASA DE
DESCUENTO.......................................................................................................35
1.6. EJERCICIOS DE APLICACIN...............................................................37
1.7. EQUIVALENCIA DE CAPITALES..........................................................54

1.8. ANLISIS DE FUNCIONES FINANCIERAS.........................................65

6
2. CAPTULO II: OPERACIONES COMPUESTAS...................................84

2.1. RENTAS....................................................................................................84
2.1.1. INTRODUCCIN.....................................................................................84
2.1.2. CLCULO DEL VALOR FINAL DE PROGRESIN O RENTA..........87
2.1.3. EXPRESIN DEL VALOR FINAL DE UNA RENTA ANTICIPADA..89
2.1.4. VALOR ACTUAL DE UNA RENTA........................................................89
2.1.5. RENTA VENCIDA Y RENTA ADELANTADA......................................91
2.1.5.1 RENTA VENCIDA....................................................................................92
2.1.5.2 RENTA ADELANTADA...........................................................................93
2.1.6. VALUACIONES DE CAPITALES MLTIPLES......................................94
2.1.6.1 CASOS BSICOS.......................................................................................95
2.1.7. EJERCICIOS DE APLICACIN...............................................................98
2.1.7.1 EJERCICIO 1..............................................................................................98
2.1.7.2 EJERCICIO 2............................................................................................101
2.1.8. ANEXO: Progresin Geomtrica..............................................................105

2.1.9. ANLISIS DE FUNCIONES FINANCIERAS - RENTAS.....................109

2.2. SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE PRSTAMOS.................119
2.2.1. OPERACIN SIMPLE 1..........................................................................119
2.2.2. OPERACIN SIMPLE 2..........................................................................120
2.2.3. OPERACIN COMPUESTA 1................................................................121
2.2.8. EJERCICIOS DE APLICACIN.............................................................135
2.2.8.1.EJERCICIO 1...........................................................................................135
2.2.8.2.EJERCICIO 2...........................................................................................141
2.2.9. OTROS SISTEMAS DE AMORTIZACIN...........................................142
7
2.2.9.1.SISTEMA AMERICANO.........................................................................142
2.2.9.2.SISTEMA DIRECTO O DE TASA CARGADA..................................146
2.2.9.3.EJERCICIO DE APLICACIN..............................................................147
2.2.9.3.1EJERCICIO 1.........................................................................................147
2.2.9.3.2.EJERCICIO 2.........................................................................................148

2.3. CIERRE DEL CAPTULO: ESTUDIO DE CASO: ANLISIS DE
OPCIONES DE INVERSIN............................................................................150

3. CAPTULO III: COSTOS FINANCIEROS...........................................157

3.1. INTRODUCCIN...................................................................................157
3.2. CLCULO DEL COSTO FINANCIERO...............................................159
3.2.1. EJEMPLO 1: PRSTAMO AUTOMOTOR TASA CERO...................159
3.2.2. EJEMPLO 2: PRSTAMO AUTOMOTOR TRADICIONAL................162
3.2.3. EJEMPLO 3: PRSTAMO PERSONAL..................................................165
3.2.4. EJEMPLO 4: PRSTAMO DE CONSUMO............................................168
3.3. CONCLUSIONES....................................................................................172
3.4. ANEXO....................................................................................................173

3.5. EJERCICIOS DE APLICACIN.............................................................177
3.5.1. EJERICIO 1..............................................................................................177
3.5.2. EJERICIO 2: AL CONTADO O EN CUOTAS?...................................181

4. CAPTULO IV: OPERACIONES FINANCIERAS CONTINGENTES188

4.1. INTRODUCCIN...................................................................................188
4.2. SEGUROS DE VIDA...............................................................................188
8
4.2.1. CONCEPTOS BSICOS DE TCNICAS EN LOS SEGUROS DE VIDA
189
4.2.2. BASE DEMOGRFICA: TABLAS DE MORTALIDAD........................190
4.2.3. FUNCIONES BIOMTRICAS Y PROBABILIDADES.
INTERPRETACIN DETERMINSTICA........................................................193
4.3. VALUACIN ECONMICA DE LAS COBERTURAS BSICAS........196
4.3.1. SEGUROS DE VIDA...............................................................................196
4.3.1.1.RENTA VITALICIA................................................................................196
4.3.1.2.SEGUROS EN CASO DE FALLECIMIENTO......................................200
4.3.1.3.SEGURO DE VIDA ENTERA................................................................200
4.3.1.4.SEGURO TEMPORAL A N AOS.....................................................201
4.3.1.5.SEGUROS MIXTOS................................................................................201

4.4. EJERCICIOS DE APLICACIN.............................................................202
4.4.1. EJERICIO 1..............................................................................................202
4.4.2. EJERICIO 2..............................................................................................203
4.4.3. EJERICIO 3..............................................................................................204
4.4.4. EJERICIO 4..............................................................................................205

5. BIBIOGRAFIA.............206
9
INTRODUCCIN

El objetivo de este trabajo es llenar el vaco que existe
entre los tratados tericos de clculo financiero y el sinfn
de guas y apuntes prcticos. Este libro no reemplaza lo
primero ni lo segundo. Tiene como fin brindar una
sntesis terico-prctica para agilizar el aprendizaje bsico
necesario para analizar operaciones financieras.

Esta sntesis es producto de nuestra experiencia adquirida
como docentes de clculo financiero, en la cual se
mezclarn enfoques diversos, como desarrollos tericos,
resolucin y explicacin de ejercicios y estudio de casos.

1. CAPTULO I: OPERACIONES SIMPLES
Operaciones simples de capitalizacin y actualizacin. Tasas.
Naturaleza de las operaciones: simples, no se amortiza capital.
Rendimientos: ciertos.

1.1. INTERS Y CAPITAL FINANCIERO

Cuando se dispone de una cantidad de dinero (capital) se puede
destinar, o bien a gastarlo satisfaciendo alguna necesidad, o bien a
invertirlo para recuperarlo en un futuro ms o menos prximo, segn
se acuerde.
De la misma manera que estamos dispuestos a gastarlo para satisfacer
una necesidad, estaremos dispuestos ainvertir siempre y cuando la
compensacin econmica nos resulte suficiente. En este sentido, el
principio bsico de la preferencia de liquidez establece que: a
igualdad de cantidad, los bienes ms cercanos en el tiempo son
preferidos a los disponibles en momentos ms lejanos. La razn es el
sacrificio de consumo.
Este aprecio por la liquidez es subjetivo, pero el mercado de dinero le
asigna un valor objetivo fijando un precio por la financiacin que se
llama inters.
El inters se puede definir como el precio por el alquiler o uso del
dinero durante un perodo de tiempo.

Este precio queda determinado, entre otros, por tres factores
bsicos:

El riesgo que se asume en la operacin

La depreciacin del valor del dinero en el tiempo

La faltadedisponibilidad que supone desprenderse del capital durante
un tiempo

La cuantificacin de esa compensacin econmica depende de tres
variables, a saber:
La cuanta del capital invertido,
El tiempo que dura la operacin, y
La tasa de inters que se acuerda para la operacin.
Entonces, si la tasa de inters para el perodo que dure una operacin
determinada es del 6%, el agente que preste dinero recibir en
concepto de inters o renta 6 centavos por cada unidad monetaria
que preste, mientras que el que reciba el prstamo pagar 6 centavos
por el uso de ese dinero.
La tasa de inters va a variar en funcin de cada situacin y de cada
perodo de tiempo considerado, siendo el espectro de tasas
amplsimo.
Por otra parte, cuando se habla de capital financiero (C; t) nos
referimos a una cantidad (C) de unidades monetarias asociada a un
momento determinado de tiempo (t).

Una vez aclarado esto, podemos introducir la siguiente nomenclatura:
Llamaremos C
0
al capital financiero asociado al momento de inicio
de la operacin, C
1
al capital financiero asociado al momento uno, y
as sucesivamente, siendo Cn el capital financiero asociado al
momento n.
Para que una operacin financiera se realice es necesario que deudor y
acreedor se pongan de acuerdo en cuantificar los capitales de los que
se parte y a los que finalmente se llega. Esto implica elegir un mtodo
matemtico que permita dicha sustitucin, es decir, una ley financiera.
Una ley financiera se define como un modelo matemtico para
cuantificar los intereses por el aplazamiento y/ o anticipacin de un
capital en el tiempo.
Existen varios tipos de leyes financieras, cada una con caractersticas
propias. La primera clasificacin a considerar es entre leyes de
capitalizacin y actualizacin, dividindose luego cada una de estas
en distintos grupos.
Una ley financiera de capitalizacin es un modelo matemtico tal
que, al aplicarlo a un capital Cn
0
disponible en el momento n
0
, lo
convierte en un capital equivalente Cn disponible en el momento n,
con n > n
0
.

Es decir, una ley financiera de capitalizacin toma un capital
disponible en un determinado momento y lo vala en un momento
futuro; por ejemplo: Cunto valdr en diez meses un documento que
hoy vale $100. La diferencia entre Cn y C
0
ser el inters, que
representa la variacin sufrida por el capital debido al transcurso del
tiempo del momento n0 al momento n.
Una ley financiera de actualizacin es un modelo matemtico tal
que, al aplicarlo a un capital Cn disponible en el momento n, lo
convierte en un capital equivalente Cn
0
disponible en el momento n0,
con n > n
0
.
Es decir, una ley financiera de actualizacin toma un capital
disponible en un momento futuro y lo vala en un momento ms
cercano en el tiempo; por ejemplo: Cunto vale hoy un documento
que estar disponible en diez meses a $100. La diferencia entre el
valor de Cn y el valor de Cn
0
, ser la variacin que experiment Cn
por su disponibilidad inmediata en un momento n
0
, bajo la ley
financiera de actualizacin que se haya aplicado.
Las leyes de capitalizacin expresan la relacin funcional entre el
capital, el inters y el monto (Capital + Intereses) y las leyes de
actualizacin relacionan al capital disponible en un momento futuro
con su valor actual.

A su vez, las leyes financieras tanto de capitalizacin como de
actualizacin se pueden clasificar en simples o compuestas,
clasificaciones que ms adelante estudiaremos detalladamente.
Conociendo las diferentes leyes financieras que existen y cmo
funcionan se podrn sustituir unos capitales por otros, pudindose
formalizar las diferentes operaciones financieras.

1.2. OPERACIN FINANCIERA
1.2.1. CONCEPTO Y ELEMENTOS
Se entiende por operacin financiera a toda accin de inversin o
financiacin que determine mediante la aplicacin de una ley
financiera, una variacin cuantitativa de capital.
En una operacin financiera bsica interviene un sujeto (acreedor)
que pone a disposicin de otra (deudor) uno o ms capitales y que
posteriormente recuperar, incrementados en el importe de los
intereses debido a la aplicacin de una ley financiera.
La accin de entregar por parte del acreedor y de recibir por parte del
deudor se considerar la prestacin de la operacin financiera. La
operacin concluir cuando el deudor termine de entregar al acreedor
el capital (ms los intereses); a esta actuacin por ambas partes se le
denomina la contraprestacin de la operacin financiera.

Tanto la prestacin como la contraprestacin pueden estar formadas
por ms de un capital.
La realizacin de la operacin financiera exige un acuerdo sobre, al
menos, cuatro elementos que van a intervenir en la misma:
a) el capital inicial
b) la ley financiera que se va a emplear
c) la tasa de inters acordada
d) el tiempo de duracin de la operacin
Finalmente, en una operacin financiera no tiene sentido hablar de
capitales iguales (aquellos en los que coinciden cuantas y
vencimientos), sino que siempre estaremos refirindonos a capitales
equivalentes, cuya definicin se dar ms adelante, si bien se
adelanta la idea de que hay equivalencia entre dos capitales cuando a
su propietario le resulta indiferente una situacin u otra. Es decir, si a
usted le resulta indiferente cobrar hoy 1.000 unidades monetarias a
cobrar 1.050 u.m dentro de un ao, entonces diremos que ambos
capitales (1.000; 0) y (1.050; 1)

son equivalentes. El concepto de
equivalencia no significa que no haya ganancia o coste en la
operacin, todo lo contrario: la equivalencia permite cuantificar ese
beneficio o prdida que estamos dispuestos a asumir en una
operacin concreta. De una manera ms general, dos capitales
cualesquiera, C
1
con vencimiento en n
1
y C
2
con vencimiento en n
2
,

son equivalentes cuando se est de acuerdo en intercambiar uno por
otro.
1.2.2. CLASIFICACIN
Las operaciones financieras se pueden clasificar segn distintas
caractersticas de las mismas, a saber:
1. Segn la duracin:
A corto plazo: la duracin de la operacin no supera el ao.
A largo plazo: aquellas con una duracin superior al ao.
2. Segn la ley financiera que opera:
Segn la generacin de intereses (descuentos):
Rgimen simple: Todos los intereses generados en la operacin son
calculados sobre el capital al origen, es decir, no se acumulan y, por
tanto, no generan a su vez intereses.
Rgimen compuesto: los intereses generados en el pasado s se
acumulan al capital de partida y generan, a su vez, intereses en el
futuro.
Segn el sentido en el que se aplica la ley financiera:
De capitalizacin: sustituye un capital presente por otro capital
futuro.
De actualizacin o descuento: sustituye un capital futuro por otro
capital presente.
3. Segn el nmero de capitales de que consta:

Simples: constan de un solo capital en la prestacin y en la
contraprestacin.
Compuestas: cuando constan de ms de un capital en la prestacin
y/ o en la contraprestacin
4. Segn la clase de hechos de los que depende su realizacin:

Operaciones financieras A trmino cierto: son aquellas operaciones
cuya realizacin est sujeta slo al paso del tiempo.

Operaciones financieras Contingentes o Actuariales: su realizacin
est sujeta a que acaezcan determinados hechos dependientes del
azar.

1.3. OPERACIONES FINANCIERAS SIMPLES DE
CAPITALIZACIN Y DESCUENTO

Las operaciones financieras en rgimen simple se caracterizan porque
tanto los intereses como los descuentos que se producen en cada
perodo se calculan siempre sobre el mismo capital, al tipo de
inters/ descuento vigente en cada perodo.

1.3.1. OPERACIONES DE CAPITALIZACIN SIMPLE
1.3.1.1. CONCEPTO
Tal como lo definimos en el captulo anterior, una ley financiera de
capitalizacin es un modelo matemtico tal que, al aplicarlo a un
capital Cn
0
disponible en el momento n
0
, lo convierte en un capital

equivalente Cn disponible en el momento n, con n > n
0
, es decir,
toma un capital disponible en un determinado momento y lo vala en
un momento futuro. Por ejemplo: Cunto valdr en diez meses un
documento que hoy vale $100.
La diferencia entre Cn y Cn
0
ser el inters, que representa la
variacin sufrida por el capital debido al transcurso del tiempo del
momento n
0
al momento n.
La relacin entre estos capitales disponibles en distintos momentos
en el tiempo puede ser de carcter simple o compuesto. A
continuacin, nos ocuparemos de la denominada relacin simple.
Una operacin de Capitalizacin Simple (Inters Simple) es una
operacin financiera cuyo objeto es la sustitucin de un capital por
otro equivalente con vencimiento posterior, mediante la aplicacin de
la ley financiera cuya forma funcional bsica es la siguiente:
Cn = C
0
+ I (o, n)
= C
0
. (1 + i1 + i2 + i3 + i4 + i5 + + in)
n
= C
0
.( 1 + ij )
j=1 n
I(0,n) = Cn - C
0
= C
0
. Ij
j=1
Donde
C
0
es el capital disponible en el momento de inicio de la
operacin, es el capital al inicio.

Cn es un capital ubicado en el momento n, al que llegamos a
partir de C
0
mediante la aplicacin de la ley financiera de
capitalizacin simple. Este capital final se ir formando por la
acumulacin al capital inicial de los intereses que genera la
operacin peridicamente.
cada i es la tasa de inters vigente para cada perodo y
n es la cantidad de perodos que se consideran en la operacin.

La caracterstica de este rgimen que determina su forma funcional es
que los intereses producidos al trmino de cada perodo no se
capitalizan (se retiran), es decir, no generan nuevos intereses, por lo
que el capital sobre el que se calculan los intereses perodo a perodo
permanece constante.

Los intereses generados peridicamente se calculan al tipo de inters
vigente en cada perodo. Si el tipo de inters vigente permanece
constante al igual que el capital inicial, los intereses sern tambin
constantes.

Bajo esta ltima suposicin desarrollaremos la marcha progresiva del
inters simple.

1.3.1.2. MARCHAS PROGRESIVAS

Funcin Monto

- C
1
= C
0
+ I(0,1)
= C
0
+ C
0
.i Sacando factor comn C
0

= C
0
(1 + i)

- C
2
= C
1
+ I(1,2)

Dado que los intereses no se capitalizan, los intereses de I (1,2) sern
calculados sobre el mismo capital que I (0,1) y bajo el supuesto de
que las tasas peridicas se mantienen constantes

C
2
= C
1
+ C
0
.i

Reemplazando a C1 por su expresin y sacando factor comn C0

C
2
= C
0
+ C
0
.i + C
0
.i
C
2
= C
0
.( 1 + 2.i)

Procediendo en forma anloga obtenemos la expresin de C3

- C
3
= C
2
+ I(2,3)
= C
0
+ 2.C
0
.i + C
0
.i
= C
0
. (1 + 3.i)

En general,

Cn = C
0
. (1+ i.n) siempre y cuando la tasa permanezca
constante.

El siguiente grfico nos muestra la evolucin del monto en el tiempo,
suponiendo una operacin de tres perodos de duracin (qu
suceder con el grfico si la operacin tuviera ms perodos?).

Funcin Intereses peridicos y acumulados
- I(0,1) = C
1
C
0
= C
0
( 1 + i ) C0
- = C
0
.i

- I(1,2) = C
2
C
1
= C
0
+ 2.C
0
.i C
0
C
0
.i
- = C
0
.i
En general,
- I(p-1,p) = Cp Cp-1 = C
0
+ p.C
0
.i C
0
- (p-1).C
0
.i
- = C
0
.i

Dado que los intereses no capitalizan, podemos observar que, de
mantenerse la tasa constante, los intereses peridicos son iguales
para todos los perodos.
I(0,n) = I(0,1) + I(1,2) + I(2,3) + + I(n-1,n)
I(0,n) = n.C
0
.i
Tambin lo podemos ver de la siguiente forma:
I(0,n) = Cn C
0
= C
0
+ n.C
0
.i C
0

= n.C
0
.i

Queda comoejerciciopara el alumnodemostrar loanterior si las tasas deinters
varan perodoa perodo.
1.3.1.3. PROPORCIONALIDAD
Habiendo visto los desarrollos anteriores, podemos deducir que:
i) a tiempos iguales, los intereses son proporcionales a los
capitales;
ii) a capitales iguales, los intereses son proporcionales a los
tiempos;
iii) si los capitales y los tiempos son distintos, los intereses
son proporcionales a los productos de los capitales por
los tiempos.
Para obtener un mismo inters

i) los tiempos deben ser inversamente proporcionales a las
tasas en caso de igualdad de capitales;
ii) los tiempos deben ser inversamente proporcionales a los
capitales si la tasa permanece invariable.
Queda como ejercicio para el alumno la demostracin analtica delos tems
anteriores.

1.3.1.4. EJERCICIO DE APLICACIN
Una caja de ahorro abierta el 01/ 04/ 05 presenta los siguientes
movimientos:

01/ 04/ 05 Depsito $ 500
01/ 08/ 05 Depsito $ 700
01/ 11/ 05 Retiro $ 350

a) Determinar los intereses ganados por la misma a la fecha de cierre
01/ 02/ 06, sabiendo que las tasa de inters fueron del 8,4% anual
hasta el 30/ 06/ 05 inclusive y 10,8% anual desde ah en adelante.
b) Calcular qu tasa constante anual ofrece la caja de ahorro capitales
si el total de intereses ganados al 01/ 02/ 06 es de $100
c) Considerando el cambio de tasa al momento 30/ 06/ 05, calcular en
qu momento el monto alcanza la suma de $1.200.

Comenzamos planteando el eje de plazos y capitales

1/ 4/ 05 30/ 6/ 05 1/ 8/ 05 1/ 11/ 05 1/ 2/ 06

500 700 (350) I (0, n)

i = 0,084 i = 0,108

a_ Debemos determinar los intereses totales generados en la caja de
ahorro teniendo en cuenta los distintos movimientos y cambios de
tasas teniendo en cuenta las caractersticas del rgimen de inters
simple
I (0,n) = 500.(0,084.90/ 365 + 0,108.215/ 365) +
700(0,108.183/ 365) 350.(0,108.91/ 365)

I(0,n) = 42,1644 + 37,9036 9,4241 = 70,6439

b_ Si la tasa hubiese sido constante a lo largo de la operacin y
hubisemos obtenido al 01/ 02/ 06 $100 en concepto de intereses

I (0,n) = 100 = 500.i.305/ 365 + 700.i.183/ 365)
350.i.91/ 365
100 = 500.i.305/ 365 + 700.i.183/ 365) 350.i.91/ 365
i = 0,14532

c_ Cn = (C1+ Intereses generados por este capital) + (C
2
+
Intereses generados por este capital) (C3 + los intereses que
hubiese generado si continuaba en la cuenta)

$1200 = 500.(1+0,084.90/ 365 + 0,108.n/ 365) +
700.(1+0,108.n/ 365)
- 350.(1+0,108.n/ 365)
n = 1353

Entonces el monto llegar a ser de $1.200 en el da 1353 a partir
del 30/ 06/ 05.

1.4. OPERACIONES DE ACTUALIZACIN SIMPLE
1.4.1. CONCEPTO

Una ley financiera de actualizacin es un modelo matemtico tal
que, al aplicarlo a un capital Cn disponible en el momento n, lo
convierte en un capital equivalente Cn
0
disponible en el momento n0,
con n > n
0
, es decir, toma un capital disponible en un momento
futuro y lo vala en un momento ms cercano en el tiempo. Por
ejemplo: Cunto vale hoy un documento que estar disponible en
diez meses a $100.
La diferencia entre el valor de Cn y el valor de Cn
0
, se denomina
descuento y se define como la compensacin o el precio que debe
pagarse por la disponibilidad inmediata de un capital antes de su
vencimiento dentro de n unidades de tiempo.
El descuento, propiamente dicho, no es ms que una disminucin de
intereses que experimenta un capital futuro como consecuencia de
adelantar su vencimiento, por lo tanto se calcula como el inters total
de un intervalo de tiempo (el que se anticipe el capital futuro).
Como se habr notado, las operaciones de descuento son inversas a
las de capitalizacin.
En el caso de la actualizacin simple existen dos leyes, a saber:
_ Descuento Comercial
_ Descuento Racional o Matemtico
Cualquiera que sea la modalidad de descuento que se emplee, en este
tipo de operaciones el punto de partida es un capital futuro (C
n
)

conocido que se quiere sustituir por un capital presente C
0
, para lo
cual ser necesario el ahorro de intereses (descuento) que la operacin
supone.

1.4.2. DESCUENTO COMERCIAL
La caracterstica que distingue al descuento comercial es que el
descuento se aplica al capital disponible al momento n para todos
los perodos, es decir, los descuentos de cualquier perodo siempre los
genera el mismo capital a la tasa de descuento vigente en dicho
perodo, por lo que el que descuenta obtiene un beneficio adicional,
ya que calcula el descuento sobre una cantidad superior a la que
anticipa.

VA = VN D(0,n)
= VN.( 1 - d1 - d2 - d3 - d4 - d5 - - dn )
n
= VN.( 1 - dj )
j=1
n
D(0,n) = VN - VA = VN. dj
j=1

Donde
VA valor actual

VN es el valor del capital al momento n, es llamado valor
nominal ya que las operaciones de descuento se hacen sobre
documentos.
n es cantidad de perodos involucrados en la operacin.
dj: tasa de descuento vigente en el perodo j.
Los descuentos generados peridicamente se calculan al tipo de
descuento vigente en cada perodo. Si el tipo de descuento
vigente permanece constante al igual que el valor nominal, los
descuentos peridicos sern tambin constantes.

Bajo esta ltima suposicin desarrollaremos la marcha progresiva del
Descuento Comercial.

1.4.2.1. MARCHAS PROGRESIVAS

Funcin Valor Actual

VA(n-1) = VN d(n-1, n)
= VN VN.d Sacando factor comn VN
= VN.(1-d)

VA(n-2) = VA(n-1) d(n-2,n-1)

Dado que los descuentos peridicos se calculan sobre el VN, d(n-1,
n-2) ser calculado sobre el mismo capital que d(n, n-1) y bajo el
supuesto de que las tasas peridicas se mantienen constantes

VA(n-2) = VA(n-1) VN.d

Reemplazando a VA(n-1) por su expresin y sacando factor comn
VN

VA(n-2) = VN VN.d VN.d
VA(n-2) = VN.( 1 2.d)

Procediendo de igual forma para hallar el valor del capital 3
momentos antes de su vencimiento

- VA(n-3) = VA(n-2) d(n-3,n-2)
= VN 2.VN.d VN.d
= VN.( 1 3.d)

En general

VA = VN. (1 d.n) siempre y cuando la tasa permanezca constante

El siguiente grfico nos muestra la evolucin del valor actual en el
tiempo, suponiendo una operacin de n perodos de duracin (qu
pasara si el momento cero estuviera corrido nueve o diez
momentos hacia la izquierda?).

1.4.2.2. FUNCIN DESCUENTOS PERODICOS Y ACUMULADOS
d(n,n-1) = VN(n) VN(n-1) = VN VN.( 1 d )
= VN.d
d(n-1,n-2) = VN(n-1) - VN(n-2) = VN VN.d VN + 2.VN.d
= VN.d
En general,
d(p,p+1) = VN(p+1) VN(p) = VN (n p 1).d VN + (n - p).C
0
.i
= VN.d
Dado que los intereses no capitalizan, podemos observar que, de
mantenerse la tasa constante, los intereses peridicos son iguales
para todos los perodos.
D(0,n) = d(0,1) + d(1,2) + d(2,3) + + d(n-1,n)
D(0,n) = n.VN.d

Tambin lo podemos ver de la siguiente forma:
D(0,n) = VN VA = VN VN + n.VN.d
= n.VN.d

Queda como ejercicio para el alumno demostrar lo anterior si las tasas de
descuentovaran perodoa perodo

1.4.2.3. PROPORCIONALIDAD
Como se puede observar en los desarrollos anteriores, el descuento
comercial es proporcional al Valor Nominal y al tiempo, es decir,
tiene las caractersticas del inters simple, pero debe tenerse presente
que no se trata del conjugado de aquel.

a) Determinar el descuento que tendr un documento de $25.000 si
fue descontado 120 das antes de su vencimiento a una tasa de
descuento del 60% anual.
D(0,n) = VN.d.n
= 25.000.0,6.120/ 365
= 4931,51

b) Cul sera el Valor nominal si el descuento total hubiese sido de
$5.000?

VN = VA + D(0,n)
= VN.(1 0,6.120/ 365) + 5.000
VN = $ 25.347,22

1.4.3. DESCUENTO RACIONAL
Este tipo de descuento surge como alternativa al descuento
comercial, ya que bajo este ltimo sistema, el valor actual puede llegar
a tomar valores negativos al calcularse el descuento sobre una
cantidad superior a la que anticipa (descuentos peridicos en funcin
del valor nominal siempre).
Bajo el rgimen Descuento Racional, el descuento se calcula sobre
el valor actual, por lo que el descuento total nunca ser igual que el
capital disponible al momento n y mucho menos mayor.
El Descuento Racional es la ley de descuento conjugada de la
capitalizacin simple.
C0 = Cn - I(0,n)
n
C0 = Cn - C0. ij
j=1

C0 = Cn_ _
1 +
n
ij
j=1

D(0,n) = Cn - C
0
= Cn - Cn _
1 +
n
ij
j=1

= Cn . (1 - 1 _ _)
1 +
n
ij
j=1
Si la tasa de inters se mantiene constante en todos los
periodos

=> C0 = Cn _
1 + i.n
D(0,n) = Cn - C0 = Cn. (1 - 1 _)
1 + i.n
Como puede observarse, el descuento racional no es proporcional al
tiempo.

El siguiente grfico nos muestra la relacin entre Valor Actual y
tiempo, Descuento y tiempo bajo esta ley financiera.
Se tom i= 0,05 y VN = $1

Valor actual y Descuento bajo rgimen descuento
racional
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
0 20 40 60 80 100 120
n
V
A

D
(
0
,
n
)
VA D(0,n)

Queda como actividad para el alumno desarrollar la marcha progresiva delos
valores actuales y descuentos bajoestergimen.

Se firma un documento a 90 das por $1000. Si la tasa de inters anual
es del 60%, a) Calcular cunto dinero se recibe hoy a cambio de ese
documento y el descuento total realizado.
b) Si la tasa fuera del 50% anual, manteniendo los valores nominal y
actual de este documento, cuntos das se hubiera adelantado el
dinero?
c) A qu tasa anual se hubiese pactado la operacin si el valor actual
del documento adelantado 90 das hubiese sido de $900?

a_ VA = VN. (1 + i.n)
-1

= 1.000.(1+0,6.90/ 365)
-1

VA = $871,123
D (0,n) = VN VA = 1000 871,123
D(0,n) = $128,877

b_ 871,123 = 1000.(1+0,5.n/ 365)
-1

n = 108 das

c_ 900 = 1000. ( 1 + i.90/ 365 )
-1

i = 0,451

1.5. TASAS EN REGMES SIMPLES
1.5.1. TASAS PROPORCIONALES
Normalmente las tasas de inters o de descuento suelen venir
expresadas en trminos anuales, pero no siempre se devengan con esa
periodicidad, sino que, en la mayora de las ocasiones, la acumulacin
de los intereses o descuentos al capital se hace en perodos ms
pequeos (meses, trimestres, semestres, etc.).

Es por ello que la mayora de las veces es necesario realizar una
adecuacin de la tasa al perodo con el cual se est trabajando.
Este procedimiento es fundamental: A la hora de realizar cualquier
tipo de operacin financiera se debe asegurar que la tasa con la
que estemos trabajando se corresponda con el perodo de la
operacin.
Lo lgico es que, cualquiera que sea el nmero de veces que se
calculen los intereses o descuentos, (es decir, cualquiera sea la
frecuencia de clculo), al final el importe total de los mismos no vare,
esto es, el resultado final de la operacin no se vea afectado.
En consecuencia, si se cambia la frecuencia de clculo de los intereses
habr que cambiar el importe de las tasas aplicadas en cada caso.
En el caso de los regmenes simples, tanto de capitalizacin como de
actualizacin, siendo los intereses directamente proporcionales alos
tiempos (salvo en descuento racional), se concluye que si el tiempo se
expresa en meses o das, la tasa debe ser directamente proporcional a
los mismos.
Se denominan tasas proporcionales (en regmenes simples)
aquellas que expresadas en tiempos distintos, producen igual inters.
1.5.2. RELACIN ENTRE LA TASA DE INTERS Y LA TASA
DE DESCUENTO

Teniendo en cuenta que un factor capitalizacin puede ser utilizado
como factor de actualizacin y viceversa, podemos establecer la
siguiente relacin entre las tasas de inters y descuento:
(1 + i.n) = (1 d.n)
-1

=> i.n = 1 __ - 1 = 1 1 + d.n
1 d.n 1 d.n
=> i = d.n _ _
n.(1-d.n)

=> i = d _
1 d.n
Anlogamente llegamos a que
d = i _
1+ i.n
Queda como ejercicio para el alumno demostrar cmo se llega a la ltima
expresin

De i = d _
1 d.n

resulta
d / i = 1 d.n factor de actualizacin de donde se desprende que
d / i < 1 por lo que
d < i (por qu?)
Por otra parte tenemos que

d = i _
1 + i.n
de donde 1 + i.n = i / d factor de capitalizacin del que se desprende
que
i / d > 1 y en consecuencia
i > d

1.6. EJERCICIOS DE APLICACIN

Ejercicio 1
Dada una tasa efectiva mensual del 10%, calcule las tasas
proporcionales y equivalentes correspondientes a un bimestre,
trimestre, etc., hasta la tasa anual (12 meses). Grafique.

Resultados

Perodo Proporcional
Efectiva
Equivalente
mensual 10,0% 10,00%
bimestral 20,0% 21,00%
trimestral 30,0% 33,10%
cuatrimestral 40,0% 46,41%
cinco meses 50,0% 61,05%
semestral 60,0% 77,16%
7 meses 70,0% 94,87%
8 meses 80,0% 114,36%
9 meses 90,0% 135,79%
10 meses 100,0% 159,37%
11 meses 110,0% 185,31%
12 meses (anual) 120,0% 213,84%

Tasas efectivas equivalentes y tasas proporcionales
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
M
e
n
s
u
a
l
B
i
m
e
s
t
r
a
l
T
r
i
m
e
s
t
r
a
l
C
u
a
n
t
r
i
m
e
s
t
r
a
l
5

m
e
s
e
s
S
e
m
e
s
t
r
a
l
7

m
e
s
e
s
8

m
e
s
e
s
9

m
e
s
e
s
1
0

m
e
s
e
s
1
1

m
e
s
e
s
1
2

m
e
s
e
s
Perodo
V
a
l
o
r

t
a
s
a

e
n

%
Inters Compuesto
Inters Simple

Ejercicio 2

Dadas las siguientes condiciones
Capital inicial: $1.000

Perodo de colocacin: 1 ao
Tasas de inters:
Primeros tres meses: 1% efectivo mensual
Siguientes dos meses: 1,5% efectivo mensual
Siguientes cuatro meses: 2% efectivo mensual
Resto de los meses: 3% efectivo mensual

Calcule el monto y tasas de rendimiento bajo inters simple e inters
compuesto.

Mes Tasas
Factor
Capitalizacin
Monto al final
del mes
Intereses
mensuales
Intereses
acumulados
0 1.000
1 0,01 1,01 1.010,00 10,00 10,00
2 0,01 1,01 1.020,10 10,10 20,10
3 0,01 1,01 1.030,30 10,20 30,30
4 0,015 1,015 1.045,76 15,45 45,76
5 0,015 1,015 1.061,44 15,69 61,44
6 0,02 1,02 1.082,67 21,23 82,67
7 0,02 1,02 1.104,32 21,65 104,32
8 0,02 1,02 1.126,41 22,09 126,41
9 0,02 1,02 1.148,94 22,53 148,94
10 0,03 1,03 1.183,41 34,47 183,41
11 0,03 1,03 1.218,91 35,50 218,91
12 0,03 1,03 1.255,48 36,57 255,48

Bajo inters compuesto, el monto generado al final del ao asciende a
1.255,48, conformado por el capital inicial de 1.000 e intereses por
255,48.

El rendimiento de la operacin expresada en tasa efectiva anual es:
1.255,48/ 1000 -1 = 0,25548

Si lo expresamos en trminos mensuales (rendimiento efectivo
mensual):
i(365/ 30) = (1+0,25548)^(30/ 365) - 1 = 0,01888

Qu significan las dos tasas anteriores?
La primera indica lo efectivamente ganado al cabo del ao o, lo que
es lo mismo, es indistinto invertir el capital mensualmente
capitalizando intereses durante un ao a las tasas antes descriptas que
hacerlo una sola vez en el ao a la tasa del 0,25548.

La segunda tasa es la equivalente mensual a la anual calculada antes.
Es decir, da lo mismo capitalizar una vez en el ao al 0,25548 que 12
veces en el ao al 0,01888.

A continuacin realizamos una comprobacin.

Perodo
(Mes)
Tasas
Factor
Capitalizacin
Monto al final
del mes
Intereses
mensuales
Intereses
acumulados
0 1000
1 1,8876% 1,0189 1.018,88 18,88 18,88
2 1,8876% 1,0189 1.038,11 19,23 38,11
3 1,8876% 1,0189 1.057,70 19,60 57,70
4 1,8876% 1,0189 1.077,67 19,97 77,67
5 1,8876% 1,0189 1.098,01 20,34 98,01
6 1,8876% 1,0189 1.118,74 20,73 118,74
7 1,8876% 1,0189 1.139,85 21,12 139,85
8 1,8876% 1,0189 1.161,37 21,52 161,37
9 1,8876% 1,0189 1.183,29 21,92 183,29
10 1,8876% 1,0189 1.205,63 22,34 205,63
11 1,8876% 1,0189 1.228,38 22,76 228,38
12 1,8876% 1,0189 1.251,57 23,19 251,57

O, lo que es lo mismo: 1.000 * (1 + 0,0189) ^12 = 1.251,57

Ntese que, capitalizando 12 veces al 1,89%, no se genera el mismo
monto que antes: $1.251,57 contra $1.255,48.

Ejercicio: Determine cul es el error.

Respuesta:
Lo primero que se hizo fue calcular la tasa efectiva anual (25,548%), y
luego se calculo la tasa equivalente efectiva de 30 das (1,89%), con un
ao de referencia de 365 das.
En el cuadro anterior se capitaliz 12 veces a una tasa de 30 das.
Luego, el perodo total es de 12*30 = 360. Es decir, restan capitalizar
5 das.

Una forma de resolver el problemaes capitalizar tantas veces como
un mes de 30 das entre a lo largo de un ao de 365 das al 1,89%. Es
decir, 365/ 30 veces:

M = 1.000 * (1 + 0,0189) ^(365/ 30) = 1.255,48, el cual coincide que
el monto original.

En este caso, se estara tomando que el ao esta constituido por 12
meses de 30,4166667 das cada uno (365/ 12). Este esquema es el que
se utiliz en la colocacin original.

Otra forma es, en el ltimo mes, capitalizar durante el perodo de 35
das en lugar de 30. Como la tasa es mensual, el exponente debe estar

expresado en meses (de 30 das). Luego, si se quiere capitalizar
durante un perodo de 35 das en lugar de 30, el exponente no ser 1
sino 1,166666667 (resulta de hacer una regla de tres simple: 35/ 30 =
1,166666667). Es decir, si 30 das es un mes, 35 das son
aproximadamente 1,166666667 meses.

Perodo
(Mes)
Tasas
Factor
Capitalizacin
Monto
mensual
Intereses
mensuales
Intereses
acumulados
0 1.000
1 1,89% 1,0189 1.018,88 18,88 18,88
2 1,89% 1,0189 1.038,11 19,23 38,11
3 1,89% 1,0189 1.057,70 19,60 57,70
4 1,89% 1,0189 1.077,67 19,97 77,67
5 1,89% 1,0189 1.098,01 20,34 98,01
6 1,89% 1,0189 1.118,74 20,73 118,74
7 1,89% 1,0189 1.139,85 21,12 139,85
8 1,89% 1,0189 1.161,37 21,52 161,37
9 1,89% 1,0189 1.183,29 21,92 183,29
10 1,89% 1,0189 1.205,63 22,34 205,63
11 1,89% 1,0189 1.228,38 22,76 228,38
12 1,89% 1,0221 1.255,48 27,09 255,48

Como se observa, en este caso se genera el monto original de
1.255,48. Ntese que el ltimo factor de capitalizacin es levemente
superior que los anteriores, dado que corresponde a 35 das (lo otros
son de 30 das).

En la prctica, en la Repblica Argentina, generalmente se trabaja con
365 das y cuando se constituye un plazo fijo a un mes es por 30 das.
Esto quiere decir que si el inversor constituye el plazo fijo el 1 de
enero, con capitalizacin mensual, y lo quiere cobrar el 31 diciembre,
deber hacer 11 colocaciones a 30 das y una ltima a 35 das.

Sntesis
En sntesis, se han comparado dos cosas:
La primera es la cuestin de las equivalencias de tasas, donde
una operacin con tasas distintas durante un perodo puede
expresarse como otra con tasas iguales (equivalente), generando
iguales montos.
La segunda es la discrepancia de los resultados cuando se trabaja
con 365 das, debindose tomar el recaudo que no hayan
quedado das sin capitalizar.

Ejercicio 3
Calcule el rendimiento de cada uno de los siguientes activos,
expresado en: tasa efectiva del perodo de la operacin, tasa efectiva
anual y tasa efectiva mensual. Compare.
Accin ACINDAR:
Al 1 de enero de 1997: $1,37
Al 1 de enero de 2007: 4,88

Inmueble:
Al 31 de diciembre de 1993: $20.000
Al 31 de diciembre de 2006: $46.000

Depsitos a plazo fijo:
Al 1 de enero de 2004: $120.000

Al 1 de junio de 2007: $148.302

Resolucin
Accin ACINDAR:
Rendimiento del perodo:
4,88 = 1,37*(1+i)
i = 4,88/ 1,37 1 = 2,562 Es una tasa de nueve aos.

Para pasarla a efectiva anual se busca el perdo de referencia: 9*365 =
3285
1+i(3285/ 3285) = ( 1+i(3285/ 365) )^(3285/ 365)
1 + 2,562 = ( 1+i(3285/ 365) )^(3285/ 365)
(1 + 2,562)^(365/ 3285) - 1 = i(3285/ 365)
(1 + 2,562)^(1/ 9) - 1 = i(3285/ 365)
i(3285/ 365) = 0,1516 = TEA = i = i(365/ 365)

La anterior es la tasa efectiva anual. Es decir: TEA = i = i(365/ 365) =
0,1516. Se recuerda que en las tasas efectivas el numerador de la
nomenclatura no tiene importancia, no as el denominador, que indica
el perodo.

Inmueble:
56.000 = 20.000*(1+i)
i = 4,88/ 1,37 1 = 1,8 Es una tasa de siete aos.

Para pasarla a efectiva anual se busca el perdo de referencia: 7*365 =
2555
1+i(2555/ 2555) = ( 1+i(2555/ 365) )^(2555/ 365)
1 + 1,8= ( 1+i(2555/ 365) )^( 2555/ 365)
(1 + 1,8)^(365/ 2555) - 1 = i(2555/ 365)
(1 + 1,8)^(1/ 7) - 1 = i(2555/ 365)
i(2555/ 365) = 0,1585 = TEA = i = i(365/ 365)

Depsitos a plazo fijo:
148.302 = 120.000*(1+i)
i = 4,88/ 1,37 1 = 0,2359 Es una tasa de 3 aos y 6 meses.

Para pasarla a efectiva anual se busca el perodo de referencia: 3*365
+ 6*60 = 1455 (suponemos 6 meses de 30 das cada uno).
1+i(1455 / 1455) = ( 1+i(1455/ 365) )^( 1455/ 365)
1 + 0,2359= ( 1+i(1455/ 365) )^( 1455/ 365)
(1 + 0,2359)^(365/ 1455) - 1 = i(1455/ 365)
i(2555/ 365) = 0,625 = TEA = i = i(365/ 365)

-Cuadro Resumen-
TEA TEM
ACINDAR
1 de enero de 1997 $ 1,37 256,20% (9 aos) 15,16% 1,17%
1 de enero de 2007 $ 4,88
Inmueble
Al 31 de diciembre de 1999: $ 20.000 180,00% (7 aos) 15,85% 1,22%
Al 31 de diciembre de 2006: $ 56.000
Depsitos a plazo fijo
Al 1 de enero de 2004: $ 120.000 23,59% (3 y 1/2 aos) 6,25% 0,50%
Al 1 de julio de 2007: $ 148.302
Para el perodo de la
operacin
Rendimiento
ACTIVO Valor

Para comparar rendimientos, se debe utilizar la tasa referente a un
mismo perodo (las efectivas anuales o las efectivas mensuales).
Nunca comparar tasas referentes a perodos distintos, como por
ejemplo la de nueve aos con la de 7 aos. Cuando se comparan
colocaciones de distinta duracin, una forma es realizar equivalencias
de tasas a un perodo comn. En el grfico se comparan las efectivas
anuales.
Comparacin Rendimientos
(TEA)
15,16%
15,85%
6,25%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
ACINDAR Inmueble Depsitos a plazo fijo

Ejercicio 4
Un inversor coloca un capital al 10,1085831% efectivo anual
adelantado durante 90 das. Al vencer dicho plazo invierte lo cobrado
a 60 das al 50,07303518% efectivo anual vencido. El monto que
recibe lo invierte a 210 das en una cuenta especial de ahorro a una
tasa de inters del 77,5170527% anual con capitalizacin bimestral. Si
al final del ao tiene una suma de $30.000, se pide calcular
a. Tasas efectivas de inters para los sub-perodos de cada una de
las colocaciones
b. Cul fue el capital que invirti originalmente
c. Qu rendimiento efectivo anual obtuvo
d. Cunto debi haber invertido inicialmente, para obtener el doble
de intereses al final del perodo que los originalmente percibidos.
Trabaje con 360 das.

Resolucin

El perodo total de la operacin es un ao comercial (de 360 das). Lo
primero que debe ubicarse son los subperodos a los cuales se hacen
las colocaciones, en base a los cuales se calcularn las tasas efectivas
subperodicas.

Como en todos los casos se reinvierten los montos (capital inicial ms
intereses generados), hay capitalizacin de intereses. Luego, se trabaja

a inters compuesto, debindose calcular tasas efectivas (equivalencia
de tasas).

Subperodos, tasas dato y tasas incgnita
Colocacin Subperodo Tasa dato Tasa que debe
calcularse
Primera 90 das Tasa de descuento efectiva
anual: d = 10,1085831%
Tasa efectiva de 90
das: i(360/ 90)
Segunda 60 das Tasa de inters efectiva
anual: i = 50,07303518%
Tasa efectiva de 60
das: i(360/ 90)
Tercera 210 das Tasa de inters nominal
anual para operaciones de
dos meses: j(360/ 60) =
77,5170527%
Tasa efectiva de 210
das: i(360/ 210)

Para realizar el clculo, deben hacerse tres equivalencias:

Primera equivalencia:

(1-d)^(-1) = [1+ i(360/ 90)]^(360/ 90)

(1-d)^(-90/ 360) -1 = i(360/ 90)]

i(360/ 90)] = 0,027

Segunda equivalencia:

(1+i) = [1+ i(360/ 60)]^(360/ 60)

(1+1)^(60/ 360) -1 = i(360/ 60)

i(360/ 60)] = 0,07

Tercera equivalencia:

{1 + [j(360/ 60)]/ (360/ 60) }^(360/ 60) = [1+ i(360/ 210)]^(360/ 210)

{1 + [j(360/ 60)]/ (360/ 60) }^(210/ 60) 1 = i(360/ 210)

i(360/ 210) = 0,53

Punto b Monto invertido originalmente

Teniendo el monto final y las tasas aplicadas, se despeja el capital
inicial:

30.000 = Co * (1+0,027)*(1+0,07)*(1+0,53)

Co = 30.000 / (1+0,027)*(1+0,07)*(1+0,53)

Co = 17.843,32

Punto c Rendimiento efectivo anual

Para calcular el rendimiento efectivo, se debe compara lo que recibi
con lo que deposit inicialmente. El ejercicio pide tal rendimiento en
trminos anuales; como en este caso la duracin de la operacin es un
ao, al comparar monto con capital inicial la tasa efectiva resultante
ser anual, por lo que no debe efectuarse ninguna equivalencia
adicional.

30.000 = 17.843,32 * (1+i*)

i* = [30.000 / 17.843,32 ] - 1

i* = 0,6813017

Punto e - Cunto debi haber invertido inicialmente, para
obtener el doble de intereses al final del perodo que los
originalmente percibidos.

Primero deben calcularse los intereses originalmente percibidos, los
cuales pueden hallarse como diferencia entre el monto y el capital
inicial.

I (0, n) = M Co = 30.000 - 17.843,32 = 12.156,68
El doble de los intereses sera: 2*12.156,68 = 24.313,37

El nuevo monto sera el capital inicial ms los nuevos intereses
generados: 17.843,32 + 24.313,37
= 42.156,68

Otra forma de calcular lo anterior es sumar al monto original, la
nueva porcin de intereses generados: 30.000 + 12.156,68 =
42.156,68

Luego, el capital que se debi depositar originalmente para obtener
dicho monto es:

42.156,68 = Co * (1+0,027)*(1+0,07)*(1+0,53)

Co = 42.156,68 / (1+0,027)*(1+0,07)*(1+0,53)

Co = 25.073,84

Ejercicio 5 Trabaje con 360 das

Se invierten $200.000 en el otorgamiento de un prstamo personal,
cobrndose una tasa del 16% anual para operaciones a tres meses.
Los intereses se cobran en forma trimestral y el capital prestado se
reembolsa todo junto al final del ao. Si los intereses recibidos se
invierten en el descuento de documentos trimestrales a la tasa efectiva
de descuento del 7,5% trimestral, se pide calcular:
a. Tasa efectiva subperidica pactada en la operacin de prstamo
b. Interes subperidico de la operacin de prstamo

c. Monto reunido al final del ao
d. Rendimiento efectivo anual de la operacin
e. Valor de las cuotas de inters en el mes 6

Resolucin:

En primera instancia se plantea el eje de tiempo del ejercicio.
Se cobran intereses (I) en forma trimestral y se devuelve el capital
originalmente prestado al final del ao. Como no se efecta ninguna
devolucin del capital en un punto intermedio, los intereses se
calculan siempre sobre un capital constante, por lo que los mismos
sern constantes. Es decir, las cuatro cuotas de inters tienen el
mismo valor.

A su vez, cada cuota de inters es reinvertida en otra operacin (que
en este caso es el descuento de documentos trimestrales) hasta el final
del ao.

De esta forma, el monto generado al final del ao va a estar dado por
la devolucin del capital inicial ms el monto que genera la
capitalizacin de cada una de las cuotas de inters.

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Co
I I I I

Punto a -Tasa efectiva subperidica pactada en la operacin de
prstamo

El perodo de la operacin es un ao. El subperodo es el tiempo que
transcurre entre que se efecta cada pago de inters. En este caso,
tres meses. Luego, la tasa requerida es una tasa efectiva trimestral.

Tasa dato: j(360/ 90) = 16%
Tasa incgnita: i(360/ 90)

Equivalencia: [1+ j(360/ 90)/ (360/ 90)]^(360/ 90) = [1+
i(360/ 90)]^(360/ 90)

j(360/ 90)/ (360/ 90 = i(3605/ 90)

i(360/ 90) = 0,04

Punto b - Interes subperidico de la operacin de prstamo
I = Co * i(360/ 90) = 200.000 * 0,04 = 8.000

Punto c Monto reunido al final del ao

Como fue dicho, el monto reunido al final del ao va a estar dado por
la devolucin del capital inicial ms las cuotas de inters capitalizadas.

Lo que debe determinarse es la tasa efectiva a la cual se capitalizarn
las cuotas de inters. La tasa que se da como dato es una tasa efectiva
de descuento trimestral. Como la misma es efectiva y el subperodo
coincide con el subperodo de los intereses, no es necesario realizar
ninguna equivalencia. Directamente se capitaliza hasta el mes 12 con
una tasa de descuento (poniendo el exponente con signo negativo).

Capitalizacin de los intereses: I*[1-d (360/ 30)]^(-3) + I*[1-
d(360/ 30)]^(-2) + I*[1-d(360/ 30)]^(-1) + I

Capitalizacin de los intereses:
8.000*[1-0,075]^(-3) + 8.000*[1-0,075]^(-2) 8.000*[1-0,075]^(-1) +
8.000 = 36.106,53

La ltima cuota no debe capitalizarse porque se realiza al momento
de finalizacin de la operacin.

Monto generado al final del ao: Co + intereses capitalizados

Monto generado al final del ao = 200.000 + 36.106,53 = 236.106,53

Punto d - Rendimiento efectivo anual de la operacin

236.106,53 = 200.000 * (1+i*)

i* = 236.106,53 / 200.000 - 1 = 0,18053264

Punto e- Valor de las cuotas en el mes 6

Se pide valuar cada una de las cuotas de inters en el mes 6. Para ello,
es necesario capitalizar la cuota del mes tres durante tres meses y
actualizar las de los meses 9 y 12 tres y seis meses, respectivamente.
La cuota del mes 6 se suma sin capitalizar ni actualizar, dado que ya
esta ubicada en dicho perodo.

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
I I I I

V(6)= I * [1-d(360/ 90)]^(-1) + I + I * [1-d(360/ 90)] + I * [1-
d(360/ 90)]^(-2)

V(6)= 8.000 * [1-0,075]^(-1) + 8.000 + 8.000 * [1-0,075] + 8.000
* [1-0,075]^(-2)

1.7. EQUIVALENCIA DE CAPITALES

Principio de equivalencia de capitales: concepto y aplicaciones
(Sustitucin de capitales)

Cuando se dispone de varios capitales de diferentes valores y situados
en diferentes momentos de tiempo podemos evaluar cul de ellos es
ms conveniente desde el punto de vista financiero (porque valga ms
o menos que los dems).
De acuerdo con el principio financiero bsico, para decidir no basta
con fijarse solamente en las cuantas sino que tambin se debe
considerar el momento de tiempo donde se encuentran situados. La
comparacin debe ser homognea, es decir, tendrn que llevarse
todos los capitales a un mismo momento y ah efectuar la
comparacin.
Comprobar la equivalencia financiera entre capitales consiste en
comparar dos o ms capitales situados en distintos momentos,
observando si tienen el mismo valor en el momento en que se
comparan.
Para igualar los capitales en un momento determinado se utilizar la

capitalizacin o el descuento.

Evaluemos entonces una primera definicin:
Dos capitales, C
1
y C
2
, que vencen en los momentos t
1
y t
2

respectivamente, son equivalentes cuando, valuados en un mismo
momento de tiempo t, tienen el mismo valor.
Dado que esta definicin se cumple cualquiera que sea el nmero de
capitales que intervengan en la operacin, entonces podemos dar una
definicin ms general:
Dos o ms capitales, que vencen en los momentos t1, t2, t3 tn, son
financieramente equivalentes si, valuados en un determinado
momento, sus valores son iguales.
Para evaluar en forma correcta una situacin de este tipo, se deben
identificar desde un principio:
* Capitales que intervienen en la operacin
* Momento de tiempo a partir del cual se computan los
vencimientos (momento de referencia)
* Momento en el cual se realiza la equivalencia
* Identificar si se utiliza la capitalizacin o el descuento.
Una vez establecidos todos los puntos anteriores, se puede proceder
a evaluar la situacin Pero, atencin! Si el principio de equivalencia
se cumple en un momento de tiempo concreto, no tiene por qu
cumplirse en otro momento cualquiera. Las propiedades de la

equivalencia de capitales no son las mismas segn se trate de
regmenes simples o compuestos
A continuacin, se desarrollar una pequea demostracin de por qu
bajo regmenes simples si dos o ms capitales son equivalentes en un
momento dado, no lo sern en ningn otro momento, a diferencia de
lo que sucede bajo regmenes compuestos (si son equivalentes en un
momento dado, lo sern en todo momento).

Regmenes Simples

Situmonos bajo un rgimen de Inters Simple. Si dos capitales que
se manejan mediante este sistema, colocados a distintos momentos,
son financieramente equivalentes en cero se cumple que

C1* (1 + i.n1)
-1
= C2* (1 + i.n2 )
-1

La pregunta a hacer es, entonces, Seguirn siendo equivalentes en
otro momento t cualquiera?

Analicemos la siguiente demostracin y veamos si responde nuestra
pregunta.

Sean A y B dos capitales colocados a distinto tiempo, (a y b
respectivamente), financieramente equivalentes en el momento cero

A* (1 + i.a )
-1
= C
0

B* (1 + i.b )
-1
= C
0

*Por razones de practicidad, vamos a suponer que C
0
= $1. Las
conclusiones de esta demostracin se extienden para C
0
distintos de
$1.

(I) A* (1 + i.a )
-1
= 1

(II) B * (1 + i.b )
-1
= 1

Se sigue entonces que

A* (1 + i.a )
-1
= B* (1 + i.b )
-1

Realizando un pasaje de trminos

A = ( 1 + i.a )
B ( 1 + i.b )

Valuemos ahora esos capitales ahora en el momento t. Obtenemos
entonces, los valores en t de cada capital. Se sigue cumpliendo la
igualdad?, siguen siendo equivalentes en el momento t?. Veamos

A* (1 + i.(a t) )
-1
= Ct (A)

B* (1 + i.(b t) )
-1
= Ct (B)

Ct (A) ? Ct (B)

A* (1 + i.(a t) )
-1
? B* (1 + i.(b t) )
-1

Realicemos nuevamente un pasaje de trminos *

A ? ( 1 + i.(a t) )
B ( 1 + i.(b - t) )

*Hasta el momento, no sabemos si los dos trminos que estamos
comparando son iguales o no. En el caso de no serlo, podemos
realizar el pasaje de trminos sabiendo que no se modificar el
sentido de la desigualdad ya que las restricciones financieras nos
aseguran que los factores de capitalizacin, actualizacin y los
capitales no sern trminos negativos.

Distribuyendo nos queda, entonces

A ? 1 + i.a - i.t
B 1 + i.b - i.t

De (I) y (II) se desprende que

A = (1 + i.a )

B = (1 + i.b )

Apelando a nuestros conocimientos bsicos sobre fracciones, queda
en evidencia que la igualdad no se cumple, es decir que

A no es igual a 1 + i.a - i.t
B 1 + i.b - i.t

Se llega a la conclusin entonces que, bajo rgimen de Inters Simple,
si dos capitales son financieramente equivalentes en un momento
dado, no lo sern en ningn otro momento, comparados en
distintos momentos, tendrn distinto valor. Consecuencia: la
eleccin de la fecha donde se haga el estudio comparativo
condicionar el resultado de la evaluacin.

Queda como ejercicio para el alumno pensar que sucede si el rgimen
a utilizar es el descuento simple.

Regmenes Compuestos

Consideremos ahora un rgimen de Inters Compuesto. Si dos
capitales colocados a distintos momentos bajo este sistema, son
financieramente equivalentes en cero, se cumple que:

- n1 - n2
C1* (1 + i ) = C2* (1 + i )

Seguirn siendo equivalentes en otro momento t cualquiera?
De forma anloga a la demostracin anterior

-a
A* (1 + i ) = 1
(III)
-b
B* (1 + i ) = 1
(IV)

-a -b
A* (1 + i ) = B* (1 + i )

Vemos entonces que
a
A = ( 1 + i )
b
B ( 1 + i )

Valuando esos capitales en el momento t

- ( a -t )
A* (1 + i ) = Ct(A)
- ( b -t )
B* (1 + i ) = Ct(B)

Siguen siendo estos capitales equivalentes en el momento t?.

- ( a -t ) - ( b -t )
A* (1 + i ) ? B* (1 + i )

a- t
A ? ( 1 + i )
b - t
B ( 1 + i )

Aplicando propiedades de potencias

a - t
A ? ( 1 + i ). ( 1 + i )
b - t
B ( 1 + i ). ( 1 + i )

De (III) y (IV) se desprende que
a
A = (1 + i )
b
B = (1 + i )

Entonces
a - t
A = ( 1 + i ). ( 1 + i )
b - t
B ( 1 + i ). ( 1 + i )

Queda demostrado que, bajo rgimen de Inters Compuesto, si dos
capitales son equivalentes en un momento dado, entonces lo sern en
otro momento cualquiera.
Independientemente de en qu momento realicemos la comparacin,
si dos o ms capitales son equivalentes en un momento dado, lo sern
en cualquier otro. Es decir, comparados en cualquier momento,
tendrn igual valor.

Conclusiones
En materia financiera, estamos trabajando continuamente con
equivalencias de capitales, evaluando cun conveniente es remplazar
un capital por otro, ambos disponibles en distintos momentos en el
tiempo, regidos por una ley financiera*.
Las propiedades de las equivalencias van a depender de la ley
financiera con la que estemos trabajando, siendo distintas para leyes
simples o compuestas. Esto se debe a las propiedades de los
instrumentos matemticos que definen una ley financiera.
Para evaluar estas operaciones debemos identificar desde un principio
los capitales que intervendrn, el tipo de ley financiera que
utilizaremos, la fecha desde donde hacemos la evaluacin y la fecha
en la cual vamos a comparar estos capitales.
Dependiendo de si se trata de regmenes simples o compuestos, la
determinacin de la fecha en la cual se realizar la equivalencia en
funcin a la fecha desde donde hacemos la evaluacin influir en
nuestras conclusiones.

* Recodemos que una ley financiera expresa la relacin funcional
entre el capital con el que se cuenta, el inters y el monto o valor
actual.

Ejercicios

Ejercicio 1
Se abre una cuenta de inversin el 01/ 06/ 04 con un depsito de
$1000 que genera el 7% mensual de inters, con el fin de obtener un
monto determinado al cabo de 16 meses. Si el 01/ 11/ 04 se retiran

$320, cunto debo depositar el 01/ 03/ 05 a fin de constituir idntico
monto al que originalmente haba previsto?

1/ 6/ 04 1/ 11/ 04 1/ 3/ 05 1/ 10/ 05

1000 (320) x Cn i(365/ 30) = 0,07

El ejercicio nos pide que hallemos el capital x a (depositar el da
01/ 03/ 05) que genera igual monto al 01/ 10/ 05 que el que hubiesen
generado hasta esa misma fecha los $320 que extraje de la cuenta (el
01/ 11/ 04), es decir, hallar el capital equivalente a los $320 al
momento 01/ 10/ 05* (los $320 y los $x estn ubicados en distintos
momentos del tiempo).

Primero calculamos el monto que queremos reunir
1000.(1+0,07.16) = 2120

=> El momento de referencia es el 01/ 06/ 04 (en ese momento me
estoy planteando toda la situacin) y la equivalencia se debe realizar
en el momento 16 a partir del 01/ 06/ 04, o sea el 01/ 10/ 05, ya que en
ese momento se quiere reunir el mismo monto que originalmente se
haba previsto.
Planteo que el monto que quiero reunir pese a las modificaciones
debe ser el que originalmente haba previsto:

1000.(1+0,07.16) = 100.(1+0,07.16) 32.(1+0,07.11) +
x.(1+0,07.7)
320.(1+0,07.11) = x.(1+0,07.7) (*)
566,4 = x.1,49
380,13 = x

La suma a depositar el 01/ 03/ 05 es de $380,134.

Como estamos trabajando con un rgimen simple (en este caso,
inters), debemos prestar especial atencin al momento de referencia

y al momento en el que se pide realizar la equivalencia, ya que si
realizamos la misma en otro momento los resultados sern distintos.
Veamos

Supongamos que no conocemos las propiedades de equivalencia de
capitales y luego de leer el ejercicio planteamos la equivalencia en el
momento 01/ 03/ 05, ya que creemos que de todas formas
obtendremos el mismo resultado

1000.(1+0,07.9) = 100.(1+0,07.9) 32.(1+0,07.4) + x
320.(1+0,07.4) = x
409,6 = x est ubicado en el momento 01/ 03/ 05

Hasta aqu podemos ver dos cosas:
La suma que hace equivalentes estos capitales en distintos
momentos es distinta por tratarse de un rgimen simple. Para que
sean equivalentes al 01/ 10/ 05: x = 380,13, para que sean
equivalentes al 01/ 03/ 05: x = 409,6
Aunque llevemos el capital resultante de hacer la equivalencia en
el momento 01/ 03/ 05 al momento 01/ 10/ 05, el resultado no
ser el mismo que al realizar la equivalencia directamente al
momento 01/ 10/ 05. Queda como ejercicio para el alumno
comprobarlo.

Ejercicio 2
Idem anterior, pero considerando que la tasa anterior es de
capitalizacin mensual.

Primero calculamos el monto que se quiere reunir y luego realizamos
la equivalencia respetando el momento que pide el ejercicio, o sea al
01/ 10/ 05.

1000.(1+0,07)
16
= Cn = 2952,16
2952,16 = 1000.(1+0,07)
16
320.(1+0,07)
11
+ x.(1+0,07)
7

320.(1+0,07)
11
= x.(1+0,07)
7

419,46 = x ubicado en el momento 01/ 10/ 05

En este caso, al tratarse de un rgimen compuesto, podremos
observar que cualquiera sea el momento en el que se realice la
equivalencia, el capital equivalente a los $320.- ser siempre el
mismo, es decir, si dos capitales son equivalentes en un momento
dado, lo sern en cualquier otro momento.

Realicemos la equivalencia en otro momento, por ejemplo, al
01/ 03/ 05 para chequear que el capital que ser equivalente a los
$320 al 01/ 10/ 05 es el mismo que ser equivalente al 01/ 03/ 05

1000.(1+0,07)
9
= 100.(1+0,07)
9
32.(1+0,07)
4
+ x
320.(1+0,07)
4
= x
419,46 = x est ubicado en el momento 01/ 03/ 05

Verificamos mediante ejemplos prcticos las propiedades enunciadas
ms arriba sobre equivalencias de capitales.

1.8. ANLISIS DE FUNCIONES FINANCIERAS

Inters Simple, Compuesto
Descuento comercial, matemtico y compuesto

Una ley financiera se define como un modelo matemtico que
establece una relacin funcional entre dinero, tiempo y tasa de inters,
y de esta forma, nos permite cuantificar los intereses por el
aplazamiento y/ o anticipacin de un capital en el tiempo.
A continuacin estudiaremos brevemente modelos correspondientes
a leyes de capitalizacin y actualizacin desde el anlisis matemtico,

teniendo en cuenta que el alumno previamente los ha estudiado desde
su punto de vista financiero.
Dado un capital, todos estos modelos son funciones de dos variables:
Tasa de inters o descuento, segn sea el modelo a analizar
Tiempo
Con respecto a ambas variables, son funciones continuas.

INTERS SIMPLE
Funcin Monto e Inters acumulado

Recordemos la relacin que establece esta ley financiera para el
monto y para los intereses acumulados.

Cn = C
0
.( 1 + i.n )
I(0,n) = Cn - C
0
= C
0
.i.n

Donde i es la tasa de inters peridica y n es la cantidad de
perodos que se consideran en la operacin. Para simplificar el anlisis
se considerar el monto generado por $1, es decir C
0
= 1, quedando
entonces

Cn = 1 + i.n
I(0,n) = Cn - 1 = i.n

En funcin de la tasa de inters

Monto

Cn = f(i) = 1 + i.n

Si tomamos como variable independiente a i, vemos que se trata de
una funcin lineal cuya pendiente es n que en este caso,
consideramos una constante dada.
Al ser la pendiente un nmero positivo (por tratarse de tiempo), se
establece una relacin positiva entre la variable dependiente (monto)
y la independiente (tasa), es decir, a mayor tasa de inters, mayor ser
el capital disponible al momento n.
Esto se ve tambin realizando la derivada primera de la funcin
respecto de i.

Cn = n > 0 => se trata de una funcin creciente
i

En la expresin
Cn = 1 + i.n

Claramente podemos ver que corta al eje de ordenadas en 1
(Cmo?): En trminos financieros quiere decir que si la tasa de
inters es igual a cero, entonces el capital que tendremos disponible al
momento n ser igual al disponible en el momento cero (recuerde
nuestra suposicin C0 = 1. Queda para usted como ejercicio
comprobar lo anterior para cualquier C0).

Intereses acumulados

I(0,n) = f(i) = Cn - 1 = i.n

Tomando como variable independiente a i, vemos que se trata de
una funcin lineal cuya pendiente es n que consideramos una
constante dada.
La pendiente positiva nos indica que es una funcin creciente, es
decir, a mayor tasa de inters, mayor ser el total de intereses
acumulados al momento n.
Lo vemos adems realizando la derivada primera de la funcin
respecto de i.

I(0,n) = n > 0 => se trata de una funcin creciente
i

Corta al eje de ordenadas en 0, lo que en trminos financieros quiere
decir que si la tasa de inters es igual a cero, el inters acumulado al
momento n ser cero.

Podemos comprobar en el grfico las caractersticas obtenidas
analticamente para las funciones de monto e inters, ambas
considerando a i como variable independiente.

Cn = f(i) = 1 + i.n I(0,n) = f(i) = i.n
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12
i
C
n

I
(
0
,
n
)
Cn = f(i) = 1 + i.n I(0,n) = f(i) = i.n

Ambos grficos han sido realizado tomando n = 20.
Vemos que ambas rectas son paralelas, y su distancia es de 1 unidad
(por qu?).

En funcin del tiempo

Monto

Cn = f(n) = 1 + i.n

Tomando como variable independiente a n es una funcin lineal
cuya pendiente es i que consideramos una constante dada.
Al ser la pendiente un nmero positivo (por tratarse de una tasa de
inters y obviando tasas reales), es una funcin creciente, es decir,
cuanto ms tiempo pase C0 invertido en la operacin, mayor ser el
capital que obtendremos.
Esto se ve tambin realizando la derivada primera de la funcin
respecto de i.

Cn = i > 0
n

=> el monto es una funcin creciente respecto de i

Corta al eje de ordenadas en 1, lo que en trminos financieros quiere
decir que si el tiempo es igual a cero (no transcurre tiempo), entonces
el monto es igual al capital inicial (recuerde nuestra suposicin C0 =
1. Queda para usted como ejercicio comprobar lo anterior para
cualquier C0).

Intereses acumulados

I(0,n) = f(n) = Cn - 1 = i.n

En funcin de n, se trata de una funcin lineal cuya pendiente es
i que es una constante dada.
La pendiente positiva indica que es una funcin creciente, es decir,
cuanto ms tiempo pase, mayor ser el total de intereses acumulados.
Lo vemos adems realizando la derivada primera de la funcin
respecto de n.

I(0,n) = i > 0
n

=> los intereses acumulados son crecientes respecto de n

Corta al eje de ordenadas en 0, es decir, si el tiempo transcurrido es
cero, el inters acumulado ser cero.

Podemos ver en el grfico las caractersticas obtenidas analticamente
para las funciones de monto e inters, ambas considerando a i
como variable independiente.

I(0,n) = f(n) = Cn - 1 = i.n Cn = f(n) = 1 + i.n
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
0 5 10 15 20 25
n
C
n

I
(
0
,
n
)

Cn = f(n) = 1 + i.n I(0,n) = f(n) = Cn - 1 = i.n

Ambos grficos han sido realizado tomando i = 0,08

Vemos que ambas rectas son paralelas, y su distancia es de 1 unidad
(por qu?).

Adems observamos que los grficos son muy similares cuando se
toma i como variable independiente: Por qu? En qu difieren?
Para todos los casos estudiados hasta el momento, vale la pena
tomar la derivada segunda de la funcin respecto de n?.

INTERS COMPUESTO

Monto

Cn = C
0
.( 1 + i )
n

Donde i es la tasa de inters peridica y n es la cantidad de
perodos que se consideran en la operacin. Para simplificar el anlisis
se considerar el monto generado por $1, es decir C0 = 1, quedando
entonces

Cn = (1 + i)
n

En funcin de la tasa

Tomando como variable independiente a la tasa de inters, la funcin
monto es un polinomio de grado n, dado que n es una constante
dada.

Cn = ( 1 + i )
n

Cuando i = 0 entonces Cn = 1. Esto expresado en forma financiera
quiere decir que cuando la tasa aplicada al capital inicial (en este caso,
$1) es igual a cero, este no se incrementa con el paso del tiempo,
permanece igual que al momento del inicio de la operacin.

Si i tiende a infinito, entonces Cn tiende a infinito: cuanto mayor
sea la tasa de inters que aplicamos, mayor ser el monto obtenido.
Esta relacin positiva existente entre tasa de inters y monto la
podemos comprobar tomando la derivada primera de la funcin
respecto de i y viendo que es positiva. *Recuerde que se trata de
una funcin polinmica, por lo que hay que derivarla como tal.

Cn = n.(1 + i)
n-1
> 0
i

=> el monto es una funcin creciente de la tasa i

2
Cn = n.(n-1).(1 + i)
n-2
> 0
2
i

=> se trata de una funcin cncava

Lo anterior se ve claramente en la grfica de la funcin

Cn = f(i) = ( 1 + i )^n
0
2
4
6
8
0 0.05 0.1 0.15
i
C
n
Cn = f(i) = ( 1 + i )^n

Para realizar el grfico se tom n = 20


Tomando como variable independiente al tiempo, la funcin

Cn = ( 1 + i )
n
es exponencial de la forma y = a
x
.

Corta al eje de las ordenadas en 1 cuando n = 0, es decir, cuando no
transcurre tiempo, el monto es igual al capital inicial.

Cuando n tiende a infinito, el monto tambin. Esto se debe a la
relacin positiva que existe entre monto y tiempo, que se puede ver
claramente tomando la derivada primera en funcin de n.

Cn = (1+i)
n
.ln(1+i) > 0
n

>> dadas las restricciones financieras (por qu?)

2
Cn = (1 + i)
n
.ln(1+i)
2
> 0
2
n

=> se trata de una funcin cncava

Observando el grfico podemos ver el comportamiento de la funcin

Cn = f(n) = (1+i)^n
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0 10 20 30 40 50
n
C
n
Cn = f(n) = (1+i)^n

Para realizar el grfico se tom i = 0,05

** Queda como actividad para el alumno analizar la funcin Intereses
Acumulados en funcin de ambas variables (tasa de inters y tiempo)

DESCUENTO COMERCIAL

Valor Actual y Descuento Total

A continuacin analizaremos estas funciones tomando como variable
independiente a la tasa de descuento, quedando como trabajo para el
alumno analizarlas en funcin del tiempo.

VA = VN.( 1 - d.n )
D(0,n) = VN - VA = VN.d.n

Para simplificar el anlisis se considerar el descuento realizado a $1,
es decir VN = 1, quedando entonces

VA = 1 - d.n
D(0,n) = 1 VA = d.n

En funcin de la tasa de descuento

Valor actual

VA = f(d) = 1 - d.n

VA = - n < 0 => funcin decreciente
d

Tomando como variable independiente a la tasa de descuento, la
funcin Valor actual es lineal decreciente, ya que su pendiente n es

un nmero negativo (por qu?). Expresado en trminos financieros,
cuanto mayor sea la tasa de descuento, menor ser el valor actual del
capital disponible en el momento n.

Podemos observar que corta al eje de ordenadas en 1, lo que significa
que si la tasa de descuento es igual a cero, el valor actual de un capital
disponible en el momento n ser igual que el mismo capital
disponible en n, no se realizar ningn descuento.

Descuento Total

D(0,n) = f(d) = VA - 1 = d.n

D(0,n) = n > 0 => funcin creciente
d

Es una funcin lineal, cuyo signo de la derivada primera es positivo,
es decir, existe una relacin positiva entre la tasa de descuento y el
descuento total realizado a un documento, cuanto mayor sea la tasa
de descuento, mayor ser el descuento total realizado al documento
por adelantarlo n perodos en el tiempo.

Los siguientes grficos han sido realizado tomando n = 20 y nos
muestran el comportamiento de las funciones que acabamos de
analizar tomando como variable independiente a la tasa de descuento.

Podemos ver que cuando d = 0, el valor actual del capital es igual a su
valor en el momento n y que cuando d.n = 1, el valor actual del
capital es cero.
Adems, cuando la tasa de descuento es igual a cero, el descuento
total tambin es cero. Como existe una relacin positiva entre ambos,
a medida que aumenta la tasa de descuento, aumenta el descuento
total para un n dado.

VA = f(d) = 1 - d.n D(0,n) = f(d) = d.n
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06
d
V
A

,

D
(
0
,
n
)

VA = 1 - d.n
D(0,n) = d.n

DESCUENTO RACIONAL

Valor Actual y Descuento Total

Es la ley de descuento conjugada de la capitalizacin simple, surge
como alternativa al descuento comercial. El descuento se calcula
sobre el valor actual y se aplica al valor nominal. Esto se puede ver
fcilmente partiendo de la base del descuento racional: el inters
simple.

Cn = C0.( 1 + i.n )
Cn = C0.1 + C0.i.n

Cn - C0.i.n = C0

Llamando VN al capital disponible en el momento n y VA al
capital disponible en el momento cero obtenemos la expresin
comnmente utilizada en este tipo de descuento

VN = VA.( 1 + i.n )

VA = VN.( 1 + i.n )
-1

D(0,n)= VN VA = VN VN.( 1 + i.n)
-1

Si tomamos VN = 1, es decir, calculamos los descuentos y valores
actuales de $1

VA = (1 + i.n)
-1

D(0,n) = i.n _
(1 + i.n)

A continuacin analizaremos al Valor Actual y al descuento total en
funcin de la tasa de inters, quedando como ejercicio para el alumno
analizar estas funciones tomando al tiempo como variable
independiente.

En funcin de la tasa de inters

Valor actual

VA = f(i) = 1 __
( 1 + i.n )

Tomando a i como variable independiente, VA es una funcin
racional (cociente entre polinomio de grado cero y polinomio de
grado uno).

Cuando i = 0 => VA = VN (en este caso, 1), es decir, si la tasa de
inters es cero, entonces el valor actual ser igual al valor en n del
capital ya que no se efectuar descuento alguno.
Cuando i tiende a infinito, el VA tiende a cero, lo que nos indica la
presencia de una asntota horizontal. La funcin es asinttica acero:
tiende a cero pero nunca toma ese valor (por qu?).

Analicemos la forma de esta funcin

VA = - n _ _ < 0
i ( 1 + i.n )
2

Se trata de una funcin decreciente dado que el numerador siempre
ser un nmero positivo (por tratarse de tiempo) multiplicado por (-
1) y el denominador obviamente ser siempre positivo (por qu?).
Entonces a mayor tasa de inters, menor ser el valor actual del
capital disponible en el momento n.

2
VA = n
2
> 0
2
i ( 1 + i.n )
3

La derivada segunda nos indica la convexidad o concavidad de la
funcin. En este caso, el signo de esta derivada nos dice que se trata
de una funcin cncava.

Descuento Total

D(0,n) = f(i) = i.n _
(1 + i.n)

Tomando a i como variable independiente, esta funcin es racional
(ms precisamente homogrfica, cociente de polinomios de grado 1).

Cuando i = 0 => D(0,n) = 0, es decir, cuando la tasa de inters es
igual a cero, el descuento realizado al capital es cero.
Cuando i tiende a infinito, => D(0,n) tiende a 1, es decir, el
descuento realizado tiende a ser el total del valor nominal, aunque
nunca llega a serlo (asntota horizontal al VN). Para comprobar esto
matemticamente se aplican propiedades que permiten resolver el
lmite de un cociente de infinitos (cules?).

D(0,n) = n _ _ > 0
i ( 1 + i.n )
2

=> Existe una relacin positiva entre el descuento total y la tasa de
inters: a mayor tasa de inters, mayor ser el descuento.

2
D(0,n) = -2.n _ _ < 0
2
i ( 1 + i.n )
2

=> La funcin es convexa

Los siguientes grficos han sido realizado tomando n = 20 y nos
muestran el comportamiento de las funciones que acabamos de
analizar tomando como variable independiente a la tasa de inters.

Podemos ver que cuando i = 0, el valor actual del capital es igual a su
valor en el momento n y que esta funcin tiene como asntota
horizontal al eje de las absisas, es decir, a medida que i aumente, el
valor actual tender a ser cero, aunque nunca llegar a serlo.
Adems, cuando la tasa de descuento es igual a cero, el descuento
total tambin es cero. Como existe una relacin positiva entre ambos,
a medida que aumenta la tasa de inters, aumenta el descuento total
para un n dado, pero el lmite del descuento total es el valor
nominal, el dinero disponible al momento n, es decir, el descuento
total no llegar a alcanzar la suma del valor nominal aunque se acerca
mucho.

"VA = f(i) D(0,n) = f(i)
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
0 0.5 1 1.5 2
i
V
A

D
(
0
,
n
)

VA = f(i) = (1+i)^-1 D(0,n) = f(i) = i.n/(1+i.n)^-1

DESCUENTO COMPUESTO
Funcin Valor Actual
En funcin de la tasa de descuento
VA = VN.( 1 d )
n
Si VN = 1, es decir, calculamos el valor actual de $1 bajo descuento
compuesto
VA = ( 1 d )
n
Tomando como variable independiente a la tasa de descuento, la
funcin valor actual es un polinomio de grado n, donde n es una
constante dada.
Si d = 0 entonces VA = 1, el capital disponible en el momento cero
ser igual al disponible en el momento n.

Si d tiende a uno, entonces el valor actual tiende a cero, si la tasa de
descuento es del 100%, entonces el valor actual es cero. A mayor tasa
de descuento, menor es el valor actual. Esto se ve claramente
analizando el signo de la derivada primera de la funcin respecto de
d.
VA = -n.( 1 d )
n-1
< 0
d

2
VA = n.(n-1).( 1 d )
n-2
> 0 => Funcin cncava
2
d

El siguiente grfico se hizo tomando n = 20

VA = f(d) = (1-d)^n
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25
d
V
A
VA = f(d) = (1-d)^n

En Funcin del tiempo

Tomando como variable independiente al tiempo, la funcin
VA = ( 1 d )
n
es una exponencial del tipo y = a
x
donde d es una
constante dada.

Si n = 0, es decir, no transcurre tiempo, el VA = 1, que en este caso
es el VN.
Si n tiende a infinito VA tiende a cero, cuanto ms tiempo se adelante
el capital, menor ser el valor que se recibir al momento en que se
desea est disponible.
VA = (1-d)
n
.ln(1-d) < 0 (por qu?)
n

Por lo que el VA es una funcin decreciente respecto del tiempo
transcurrido.

2
VA = ( 1 d )
n
.ln(1-d)
2
> 0 => Funcin cncava
2
n

El siguiente grfico se hizo tomando d = 0,05

VA = f(n) = (1-d)^n
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
0 10 20 30 40 50 60 70
n
V
A
Cn = f(n) = (1-d)^n

** Queda como ejercicio para el alumno realizar el anlisis de la
funcin Descuento Total para ambas variables.

2. CAPTULO II: OPERACIONES
COMPUESTAS

Capitales Mltiples
Naturaleza de las operaciones: compuestas, se amortiza capital.
Rendimientos: ciertos
2.1. RENTAS
2.1.1. INTRODUCCIN
Una renta es una sucesin de pagos o cobros a lo largo de un perodo
de tiempo, donde cada pago o cobro es denominado trmino de la
renta.

Dicho de otro modo, una renta no es ms que una sucesin de
capitales. Tales capitales o trminos de la renta pueden ser constantes
o variables, equidistantes en el tiempo o no, de duracin finita o
perpetua, de pagos ciertos o contingentes, etc.

De esta forma, cualquier activo o pasivo que genere una serie de
pagos o cobros constituye una renta. Por ejemplo, las cuotas de un
prstamo, los pagos de un salario, las cuotas de un alquiler, etc.,
constituyen rentas.

No obstante, para dar una idea ms general, pueden pensarse casos
extremos. Esto es, una colocacin a plazo fijo (que paga un monto

determinado al final de un perodo determinado) constituye una renta
de un solo trmino. En el otro extremo, un activo que genere una
retribucin en forma perpetua, constituye una renta de infinitos
trminos. Como podr observarse, bajo esta ptica, y siguiendo esta
clasificacin, casi cualquier retribucin que genere un activo puede ser
considerado una renta. Si bien ello es cierto desde el punto de vista
conceptual, no los desde el punto de vista operativo. Es decir, cuando
se habla de rentas, o ms especficamente de frmulas de rentas o
imposiciones, se esta haciendo referencia a casos ms particulares de
sucesiones de capitales (pagos o cobros), los cuales son posibles de
ser valuados en un momento particular del tiempo mediante una
frmula sencilla.

Esto es, el aporte fundamental que hace la matemtica financiera es la
posibilidad de brindar una frmula para realizar valuaciones.

Por ejemplo, si se tienen tres documentos de $9.000, que vencen
dentro de 3, 6 y 9 meses (y dada una tasa de descuento o inters), es
sencillo calcular el valor actual. Esto es:

VA = 9.000*(1+i(365/ 30))^(-3)
+ 9.000*(1+i(365/ 30))^(-6)
+ 9.000*(1+i(365/ 30))^(-9)

No obstante, si tiene un nmero muy elevado de capitales, el clculo
es ms complejo. Por ejemplo, cul sera el valor actual de una serie

de 300 pagos mensuales de $8.000, cuyo primer pago se realiza dentro
de un mes. El clculo que debera hacerse es el siguiente:

VA = 8.000*(1+i(365/ 30))^(-1)
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-2)
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-3)
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-4)
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-5)
+ .
+ .
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-298)
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-299)
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-300)

Dada la complejidad en el clculo, se busca una forma de
simplificada, valindose del clculo numrico.

Aclaracin: Cabe destacar que, como se puede observar en los dos
ejemplos planteados, las sucesiones de capitales corresponden a
capitales del mismo valor (trminos constantes), el perodo en el
cual se realiza un trmino y el siguiente es siempre el mismo
(sincronismo) y la tasa de inters es constante a lo largo de toda la
operacin.

2.1.2. CLCULO DEL VALOR FINAL DE PROGRESIN O
RENTA

Se comienza calculando el valor final
1
, para luego, en base al mismo
desarrollo, deducir la frmula del valor actual.

Datos: Sea una sucesin de n pagos iguales e equidistantes en
tiempo, el valor final esta dado por la siguiente expresin:

C + C(1+i) + C(1+i)^2 + C(1+i)^3+ C(1+i)^4 +..+ C(1+i)^n-2 +
C(1+i)^n-1

Esto es, capitaliza cada uno de los pagos hasta el momento del ltimo
pago (al momento en el cual finaliza la sucesin).

Se supone que C = 1, al solo fin de simplificar los clculos.

Luego, la expresin del valor final (VF) queda:

VF = 1 + (1+i) + (1+i)^2 + (1+i)^3+ (1+i)^4 +..+ (1+i)^n-2 +
(1+i)^n-1

VF = Sumatoria (desde t=0 hasta n-1) de (1+i)^t

Tal expresin configura una serie que crece en progresin
geomtrica
2
cuya razn q es (1+i).

Por ello, se aplica la frmula que de suma de una progresin
geomtrica (S):

S = a * [(q^n - 1) / (q - 1)]

Donde: a: primer trmino de la progresin

1
El valor final es la valuacin de los capitales al momento de finalizacin
(anlogo al valor nominal o monto). Sera lo contrario del valor actual.
2
Se incluye como anexo un captulo acerca de progresiones geomtricas.

n: cantidad de trminos que tiene la progresin
q: razn de la progresin

Luego:
S = VF = 1* [ (1+i)^n - 1] / [ (1+i) - 1] = [ (1+i)^n - 1] / i

Tal expresin no es ms que la aplicacin de la frmula de suma
geomtrica al clculo del valor final de una renta.

Nomenclatura: Cuando se trabaje con rentas, se utilizar la siguiente
expresin para referirnos al valor final de una renta:

s(1, n, i) Donde: 1: indica quelos trminos dela renta son vencidos
n: cantidad detrminos dela renta
i: tasa deinters efectiva subperidica
3

Ejemplo: Hallar el valor final de 10 pagos trimestrales de $100 y el
rendimiento efectivo de la operacin. Tasa de inters: 10% efectivo
anual.

s(1, n, i) = [ (1+i)^n - 1] / i

Como no hacer ninguna referencia, se supone que los pagos son
vencidos.
Cantidad de trminos: 10
Tasa efectiva subperidica: equivalente trimestral de la anual dada
como dato.
I (365/ 90) = (1+ 0,1)^(90/ 365) = 0,02377

VF = 100 * s(1, 10, 0,02377) = 100 * [ (1+0,02377)^10 - 1] /
0,02377

VF = $1.140,035

3
Tasa efectiva subperodica que hace sincrnica la progresin.

2.1.3. EXPRESIN DEL VALOR FINAL DE UNA RENTA
ANTICIPADA

Se denomina renta anticipada cuando los trminos de la renta (pagos
o cobros) son realizados al inicio del perodo.

La renta anticipada se expresa de la siguiente manera: s(0, n, i)

Para calcular el valor final, se debe capitalizar cada trmino un
perodo ms, respecto al VF de la misma renta tomada como si fuese
vencida.

S = (1+i) + (1+i)^2 + (1+i)^3+ (1+i)^4 +..+ (1+i)^n-2 + (1+i)^n-1
+ (1+i)^n

S = (1+i)*[1+(1+i) +(1+i)^2+(1+i)^2 +..+ (1+i)^n-3 +(1+i)^n-2
+(1+i)^n-1]

Como la expresin dentro del corchete corresponde a la expresin de
una renta de tipo vencida, la ecuacin quedara:

S (0, n, i) = (1+i) * s(1, n, i)

O, lo que es lo mismo: S (0, n, i) = s(1, n, i) * (1+i)

2.1.4. VALOR ACTUAL DE UNA RENTA
Adems del valor final, otro indicador sumamente utilizado es el valor
actual de una renta. Esto es, la valuacin de los flujos de fondos en el
momento presente. El mismo indica cunto vale hoy una serie de
pagos.

Se supone: C = 1
(1+i)^(-1) = V

S = V + V^2 + V^3 ++ V^n

Apelando a: S = a * [(q^n - 1) / (q - 1)], y multiplicando
numerador y denominador por -1:

S = a * [(q^n - 1) *(-1) / (q - 1)] *(-1) = a * [(1 - q^n) / (1 - q)]

S = V * (1 - V^n) / (1 - V^n) Reemplazando V por V = (1+i)^(-1)

S = (1+i)^(-1) * [1 - (1+i)^(-n)] / [1 - (1+i)^(-1)]

Operando, se llega a

S = [1 - (1+i)^(-n)] / i

que es la expresin del valor actual de una renta de n pagos vencidos,
constantes (de valor 1) y equidistantes en el tiempo.

El valor actual se expresa mediante la letra a: a(1, n, i)

VA = C * a(1, n, i)

A modo de ejemplo, se calcula el valor actual del caso antes
planteado:

VA = $100 * a(1, 10, 0,02377) = $100 * [1 - (1+0,02377)^(-10)] /
0,02377
VA = $880,79

2.1.5. RENTA VENCIDA Y RENTA ADELANTADA
La diferencia entre una renta vencida y una adelantada es que en las
primeras el pago se efecta al final del perodo y en las segundas al
inicio. Lo que debe tenerse en claro es a qu perodo corresponde
cada pago, y no tanto en qu momento se ubiquen.

Por ejemplo:

0 1 2 3 4 5 6 7 9 10
100 100 100 100 100 100 100

En el caso anterior no puede afirmarse que el flujo corresponde a una
renta vencida o a una adelantada. Sencillamente, puede tratarse una
renta vencida o adelantada. La cuestin es a qu perodo corresponde
cada pago.

Por ejemplo, si los 100 iniciales corresponde al perodo transcurrido
entre los momentos 1 y 2 (sera el segundo perodo), la renta sera
vencida. Si, por el contrario, los 100 iniciales corresponde al perodo
transcurrido entre los momentos 2 y 3 (sera el tercer perodo), la
renta sera adelantada.

Los ejemplos clsicos son el sueldo y el alquiler:
El alquiler del mes se paga al inicio del mismo, y corresponde al
uso del activo (en este caso el usufructo de la propiedad) de ese

mes. Como se paga o cobra por adelantado, se denomina renta
adelantada.
El suelo se paga a fin de mes (o a inicios del mes siguiente) y
corresponde a los servicios prestados ese mes (del mes vencido,
dado que ya termin). Como se pago o cobra vencido, se
denomina renta vencida.
Ahora bien, para realizar las valuaciones, es muy importante si se esta
frente a una renta vencida o adelantada, porque ello define en qu
momento cae el valor actual (VA) o valor final (VF) de la renta.

2.1.5.1. RENTA VENCIDA

Valor actual: Por ejemplo, si estamos frente a una renta vencida, el
valor actual cae un momento antes del primer pago. Esto es as
porque la renta se inicia en el momento inmediatamente anterior al
pago, dado que este ltimo se realiza al final del perodo.

0 1 2 3 4 5 6
VA C C C C C C

Valor final: En tanto, el valor final cae en el momento del ltimo
pago, dado que el mismo se realiza en el momento en el cual termina
la renta.

0 1 2 3 4 5 6
C C C C C C
VF

2.1.5.2. RENTA ADELANTADA

Valor actual:

0 1 2 3 4 5 6 7
C C C C C C
VA

El valor actual cae al momento del primer pago. Dicho valor actual
se ubica en el momento en el cual se inicia la renta, que es el
momento 1. En este caso, la renta no comienza en cero, comienza en
1, y el primer pago corresponde al perodo comprendido en entre 1 y
2 (que se efecta en forma adelantada, es decir, al iniciar el perodo).

Valor final:

0 1 2 3 4 5 6 7
C C C C C C
VF

El valor fina cae un perodo despus del ltimo pago. En este caso,
la renta termina en el perodo 7, es decir, el pago efectuado en 6
corresponde al perodo comprendido entre 6 y 7. Pero la renta
termina en 7 (no en 6), slo que pago se percibe por adelantado.

Como conclusin, puede afirmarse que tanto en una renta vencida
como adelantada el valor actual se ubica al momento en que la renta
se inicia y el valor final al momento en que la renta finaliza.

2.1.6. VALUACIONES DE CAPITALES MLTIPLES

Las frmulas de rentas (valor actual, final, vencidas o adelantadas) son
de suma utilidad para realizar valuaciones de capitales mltiples, es
decir, sumas de dinero que se ubican temporalmente en distintos
momentos del tiempo y a lo largo de un perodo, en principio,
definido.

Las frmulas bsicas de rentas pueden ser utilizadas para valuar
bonos, acciones o cualquier otro activo que efecte pagos con un
patrn relativamente estable o capaz de ser modelizado, es decir, que
pueda proyectarse en un flujo de fondos y que sea cierto (ms
adelante se abordar el tema de rentas contingentes).

Hay que dejar en claro que no existe una forma unvoca de valuar
capitales o activos. En general, existen mtodos ms aceptados que
otros, o incluso mtodos que son ms utilizados no por su rigor
metodolgico sino por su facilidad de clculo, lo cual contribuye a su
mejor entendimiento por parte de los actores que intervienen en el
mercado (inversores, accionistas, managment de la empresa,
administradores impositivos, organismos y empresas evaluadoras,

organismos de contralor, analistas privados, etc.). En sntesis, nada
impide introducir un mtodo novedoso, siempre y cuando este bien
justificado.

El buen manejo de la idea de valuacin de capitales constituye la
piedra angular de buena parte de los mtodos de valuacin de activos.
Si bien existen nuevas corrientes fuertemente crticas a la idea de
calcular valores descontados y realizar equivalencia de tasas, tales
mtodos continan utilizndose en forma generalizada e, incluso, en
ciertos casos pueden complementarse con mtodos ms sofisticados.

No obstante, la exploracin del tema en este curso se limitar
solamente al manejo de las frmulas de rentas.

2.1.6.1. CASOS BSICOS

Vamos a suponer que hoy estamos parados en el perodo cero, y
queremos valuar todas las rentas en dicho perodo.

Pagos Mensuales

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses
100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

VA= 100*a(1,10,i (365/ 30)) Esta valuacin cae en el perodo
cero.

Pagos Trimestrales

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses
100 100 100

VA= 100*a(1,3,i (365/ 90)) Esta valuacin cae en el perodo
cero.

Pagos Trimestrales en otro orden

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses
100 100 100

VA= 100*a(1,3,i (365/ 90)) Esta valuacin NO cae en el perodo
cero.

Como los perodos son trimestrales (y la tasa utilizada es efectiva
trimestral) la valuacin cae un perodo antes del primer pago.
Como los perodos son trimestrales, un perodo antes (seran tres
meses antes) correspondera al mes -2. Luego, dado que se utiliz la
frmula de renta vencida, la valuacin 100*a(1,3,i (365/ 90)) cae en el
perodo -2.

Para llevarla al momento cero, sencillamente se capitaliza lo anterior
tantas veces como sea necesario a la tasa correspondiente (no la
trimestral, calcule la mensual o bimensual equivalente). Por ejemplo:

Valor en el perodo cero: 100 * a(1,3,i (365/ 90)) *
(1+i(365/ 30))^2

O, loquees lomismo:

Valor en el perodo cero: 100 * a(1,3,i (365/ 90)) * (1+i(365/ 60))

Ambas formas son exactamente iguales, la cuestin es llevar la
valuacin original al momento cero, el cual estamos tomando como
referencia.

Pagos Bimensuales
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses
100 100 100 100 100

Los trminos de la renta son de periodicidad bimestral, por lo que
debe utilizarse una tasa bimensual para realizar la valuacin. No
obstante, al igual que en el ejemplo anterior, la valuacin no cae
directamente en el momento cero. La mismacae en el momento -1
(un perodo de dos meses que precede al mes 1, en el cual se realiza el
primer pago). Para llevar la valuacin al momento cero (que es que
arbitrariamente tomamos como referencia para hacer las valuaciones)
hay que capitalizar tantas veces como perodos falten para llegar hasta
dicho punto. En este caso falta un mes, por lo que debo capitalizar
una vez si utilizo una tasa mensual.

La valuacin en el momento cero se presenta a continuacin:

Valor en el perodo cero: 100 * a(1,5,i (365/ 60)) * (1+i(365/ 30))

Conclusiones:
Para realizar la valuacin, lo primero que tiene que observar es el
perodo que transcurre entre los trminos de la renta. Esto es lo
que definir que tasa va a utilizar para realizar el clculo.

Una vez calculado lo anterior, debe observase en qu perodo
cayo la valuacin. Una vez ubicado el perodo, hay que
capitalizarlo o actualizarlo tantas veces como perodos falten
hasta el momento en el cual se desea hacer dicha valuacin, a la
tasa que corresponda.
Piense en perodos y no en meses, das o aos.

2.1.7. EJERCICIOS DE APLICACIN
2.1.7.1. EJERCICIO 1
Dada la siguiente cartera de inversin, calcule su precio (por el
mtodo de flujos de fondos descontado) y su valor final.

La cartera se compone de las siguientes colocaciones:
1. 100 Ttulos pblicos que amortizan cuotas de capital e intereses
de $50 en forma semestral. Son 40 pagos y la primera cuota se
percibir dentro de 4 meses.
2. 250 acciones de una empresa de servicios pblicos americana que
pagar indefinidamente dividendos anuales por un valor de $100
por cada accin. El primer pago se realiza a fin de ao, para el
cual faltan 4 meses.
3. Alquileres pagaderos en trimestral durante 5 aos. El primer
pago, que asciende a $5.000, se efecta dentro de 5 meses y se
estima que se incrementar a una tasa promedio del 0,5%.

Suponga una tasa de inters del 10% efectiva anual para todas las
valuaciones y a lo largo de todos los perodos considerados.

RESOLUCIN

1- VA = $5.000 * a(1,40,i(365/ 180)) * (1+i(365/ 60))

Es una renta finita de trminos constante. Al calcular el valor actual,
el mismo cae un perodo antes del primer pago (el perodo son 6
meses dado que la frecuencia de pago es semestral). Como el primer
pago es dentro de 4 meses, el VA cae dos perodos detrs del punto
de referencia (en este caso, hoy). Por ello, debo capitalizar dos
meses (segundo factor de la valuacin).

2- VA = $25.000 * a(1, infinito, i(365/ 90)) * (1+i(365/ 30))^8

Es una renta perpetua. Como la frecuencia de pago es anual (y
suponemos que la renta es vencida) el valor actual cae un momento
antes del primer pago, en este caso, un ao antes. Como estbamos
parados 4 meses antes del primer pago, el VA de la renta cae 8 meses
antes del punto de referencia debiendo en consecuencia capitalizar 8
meses para llegar al punto de referencia.

3- VA = $5.000 * a(1, 20, 0,005, i) * (1+i(365/ 30))^(-2)

Es una renta creciente en progresin geomtrica. La frecuencia de
pago es trimestral, y como usamos una frmula vencida, la valuacin
cae un momento antes del primer pago (en este caso, tres meses
antes). Como estamos parados cinco meses antes, debemos llevarla
dos meses ms atrs (actualizar dos meses).

Clculo del valor final: Cada una de las valuaciones anteriores estn
calculadas en un mismo punto del tiempo, por lo tanto es posible
sumarlas. La suma de cada una de ellas constituira, segn este
esquema, el precio de la cartera de inversin. Es lo que usted debera
pagar hoy, para acceder a cada uno de los pagos que genera cada
renta que compone la cartera por los perodos determinados.

En sntesis, el precio de la cartera sera =

$5.000 * a(1,40,i(365/ 180)) * (1+i(365/ 60)) +

$25.000 * a(1, infinito, i) * (1+i(365/ 30))^8+

$5.000 * a(1, 20, 0,005, i(365/ 90)) * (1+i(365/ 30))^(-2)
Clculo del Valor Final

Una vez calculado el valor actual, y teniendo en cuenta que la tasa de
inters utilizada es la misma para todas las colocaciones, es muy
sencillo calcular el valor final de la renta. Directamente se capitaliza al
valor actual por los perodos que faltan hasta el momento de
finalizacin de los pagos que realiza la cartera.

No obstante, en este caso vamos a realizar el clculo de la forma ms
complicada a fin de practicar la operatoria, omitiendo el hecho de ya
tener calculado el VA.

En este caso particular, como las colocaciones tienen distinta
duracin, es necesario determinar cual ser el perodo tomado como
referencia para el clculo del valor final.

Una forma es llevar todo al momento en el cual finaliza la colocacin
ms larga. En el ejemplo, la colocacin ms larga son los bonos: 40
cuotas semestrales empezando dentro de 4 meses. El ltimo pago se
realiza en el mes 238. Luego, habra que calcular todo en el mes 238.

Clculo:
Bonos
El valor final de los bonos cae al momento del ltimo pago (mes
238), por lo cual slo hay que calcular el valor final con la frmula de
renta vencida:
VF = $5.000 * s(1, 40, i(365/ 180))

Alquileres

Para el caso de los alquileres, el ltimo pago cae en el mes 62. Se
calcula el valor final con frmula vencida, el cual cae al momento del
ltimo pago (mes 62). Luego se capitaliza hasta el momento tomado
como referencia de finalizacin de la cartera (el mes 238).
VF = $5.000 * s(1, 20, 0,005, i(365/ 90)) * (1+i(365/ 30))^176

Acciones
No obstante, para finalizar el clculo del VF de la cartera surge una
dificultad adicional. La renta perpetua no tiene fin (y por lo tanto no
tiene valor final), por lo que es necesario determinar que mtodo se
usar para hacer la valuacin. Una forma es calcular el valor final de
los pagos que se efectuaron hasta el mes 238 (como una renta finita) y
luego calcular el VA de los pagos posteriores como una renta
perpetua.
Hasta el mes 238 se realizaron 20 pagos, efectundose el ltimo en el
mes 232. Se calcula el VF hasta ese punto, se capitaliza hasta el mes
238 y luego se actualizan con frmula de renta perpetua los pagos
posteriores a 238 (los cuales son infinitos).

Valor = $25.000 * s(1,20,i) * (1+i(365/ 30))^6 + $25.000*a(1,
infinito, i) *(1+i(365/ 30))^6

La suma de cada una de las valuaciones anteriores (todas caen el mes
238) constituye el valor o precio de la cartera en dicho perodo.


Una persona realiza la siguiente proyeccin de sus ingresos para los
prximos dos aos:

Ingreso salarial: Su sueldo durante el primer ao asciende a
$3.000, el cual estima que se incrementar un 15% el segundo
ao. Los pagos son mensuales.

Ingreso por actividad independiente: cobra honorarios en
forma adelantada por $500, con periodicidad bimestral. El primer
pago se realiza dentro de un mes. Para el prximo ao, tiene
planeado ajustar sus honorarios en $100.

Ingresos por rentas de la propiedad:

- Alquiler: Cobra alquiler en dlares, por un monto de u$s400,
en forma adelantada y pagaderos en forma mensual. El
primer pago se realiza dentro de tres meses. Tipo de cambio
para el primer ao u$s1 = $3; tipo de cambio estimado para
el prximo ao: u$s1 = $3,15.

- Bonos: Cobra intereses y devolucin del capital por un valor
de $1.000 en forma trimestral. El primer pago se realiza
dentro de dos meses.

- Plazo fijo: Cobra intereses por $550 en forma cuatrimestral.
El primer pago se realiza dentro de cinco mes. Dadas las
expectativas de incremento de las tasas de inters, estima que
los intereses cobrados se incrementarn un 12% el prximo
ao.

Se pide calcular, utilizando una tasa de referencia del 8% efectiva
anual:
1. Valor en el momento cero de los ingresos del primer ao.
2. Valor en el momento cero de los ingresos de los dos aos.
3. Valor de los ingresos de los dos aos al finalizar el ltimo
mes del segundo ao.
4. Valor en el momento cero de los ingresos de los dos aos, si
la tasa de inters se incrementa en un punto porcentual a
partir de iniciado el segundo ao.
Resultados

EJE DE TIEMPO
Perodo
(Mes)
Sueldo
Actividad
Independiente
Alquiler Bonos Plazo Fijo
0
1 3000 500
2 3000 1000
3 3000 500 1200
4 3000 1200
5 3000 500 1200 1000 550
6 3000 1200
7 3000 500 1200
8 3000 1200 1000
9 3000 500 1200 550
10 3000 1200
11 3000 500 1200 1000
12 3000 1200
13 3450 600 1260 616
14 3450 1260 1000
15 3450 600 1260
16 3450 1260
17 3450 600 1260 1000 616
18 3450 1260
19 3450 600 1260
20 3450 1260 1000
21 3450 600 1260 616
22 3450 1260
23 3450 600 1260 1000
24 3450 1260

VALOR ACTUAL DE LOS INGRESOS PERCIBIDOS DURANTE EL PRIMER AO
Cuota Periodicidad
Tasa efectiva
subperodica
nmero de
pagos
a (1, n, i) VA
Mes en el
que "cae" la
valuacin
Valor en
momento
cero
Sueldo $ 3.000 Mensual 0,00635 12 11,5193574 $ 34.558,07 0 $ 34.558,07
Actividad Indep. $ 500 Bimestral 0,01273 6 5,74146216 $ 2.870,73 -1 $ 2.888,95
Alquiler $ 1.200 Mensual 0,00635 10 9,65967045 $ 11.591,60 2 $ 11.445,88
Bonos $ 1.000 Trimestral 0,01916 4 3,81552276 $ 3.815,52 -1 $ 3.839,73
Plazo Fijo $ 550 Cuatrimestral 0,02563 2 1,92566972 $ 1.059,12 1 $ 1.052,44
$ 53.785,08

VALOR ACTUAL DE LOS INGRESOS PERCIBIDOS DURANTE EL SEGUNDO AO
Cuota
Periodicid
ad
Tasa efectiva
subperodica
nmero
de
pagos
a (1, n, i) VA
Mes en el
que "cae"
la
valuacin
Valor en
momento
cero
Sueldo $ 3.450 Mensual 0,00635 12 11,5194 $ 39.741,78 12 $ 36.836,76
Actividad Independiente $ 600 Bimestral 0,01273 6 5,74146 $ 3.444,88 11 $ 3.213,33
Alquilier $ 1.260 Mensual 0,00635 12 11,5194 $ 14.514,39 12 $ 13.453,43
Bonos $ 1.000 Trimestral 0,01916 4 3,81552 $ 3.815,52 11 $ 3.559,06
Plazo Fijo $ 616 Cuatrimestral 0,02563 3 2,85257 $ 1.757,18 9 $ 1.659,94
TOTAL
$ 58.722,52

VALOR ACTUAL DE LOS INGRESOS PERCIBIDOS DURANTE EL SEGUNDO AO - CAMBIO DE TASA
Cuota Periodo
Tasa efectiva
subperodica
n de
pagos
a (1, n, i) VA
Mes en el
que "cae"
la
valuacin
Valor en mes
12
Mes
donde
queda
pago que
Valor en
mes 12 del
pago que
falta
Total valor
ingresos 2
ao en mes
12
Valor en el
momento
cero
Sueldo $ 3.450 Mensual 0,00711 12 11,4635 $ 39.548,97 12 $ 39.548,97-------------------------------- $ 39.548,97 $ 36.658,04
Actividad Indep. $ 600 Bimestral 0,01427 5 4,79292 $ 2.875,75 13 $ 2.855,46 13 $ 595,77 $ 3.451,22 $ 3.198,95
Alquiler $ 1.260 Mensual 0,00711 12 11,4635 $ 14.443,97 12 $ 14.443,97-------------------------------- $ 14.443,97 $ 13.388,16
Bonos $ 1.000 Trimestral 0,02148 3 2,87561 $ 2.875,61 14 $ 2.835,16 14 $ 985,93 $ 3.821,09 $ 3.541,78
Plazo Fijo $ 616 Cuatrimestral 0,02874 2 1,91698 $ 1.180,86 13 $ 1.172,52 13 $ 611,65 $ 1.784,17 $ 1.653,76
TOTAL $ 60.856,08 $ 63.049,43 $ 58.440,68

2.1.8. ANEXO: Progresin Geomtrica
En matemticas, una progresin geomtrica est constituida por
una secuencia de elementos en la que cada uno de ellos se obtiene
multiplicando el anterior por una constante denominada razn de la
progresin.
Ejemplo, {1, 2, 4, 8, 16,...} es una progresin geomtrica
cuya razn vale 2.
La progresin puede representarse de forma recursiva con la siguiente
formulacin:
a
1
= a
1

a
n
= r a
n-1

donde a
n
designa al elemento que ocupa el puesto n-simo en la
progresin y r es la razn o proporcin constante entre dos elemento
consecutivos.
Tambin puede representarse en forma explcita con la siguiente
ecuacin:
a
n
= a
1
r
n-1

El elemento general (an) es igual al primer elemento (a1) multiplicado
por la razn (r) elevada a la posicin del elemento que se desea
averiguar menos 1 (n-1).
Las progresiones geomtricas pueden ser:
crecientes, cuando la razn es mayor que 1, por lo que cada
trmino es mayor que el anterior.
decrecientes, cuando la razn es mayor que 0 y menor que 1, por
lo que cada trmino es menor que el anterior.
alternas, cuando la razn es menor que 0, por lo que sus trminos
se irn alternando entre positivos y negativos.

Suma de trminos de una progresin geomtrica

Suma de los primeros n trminos de una progresin geomtrica
Se denomina como Sn a la suma de n trminos consecutivos de una
progresin geomtrica:
S
n
= a
1
+ a
2
+ . . . + a
n-1
+ a
n

Si se quiere obtener una frmula para calcular de una manera rpida
dicha suma, se multiplica ambos miembros de la igualdad por la razn
de la progresin r.
S
n
r = ( a
1
+ a
2
+ . . . + a
n-1
+ a
n
) r

o lo que es lo mismo,
S
n
r = a
1
r + a
2
r + . . . + a
n-1
r + a
n
r

Si se tiene en cuenta que al multiplicar un trmino de una progresin
geomtrica por la razn se obtiene el trmino siguiente de esa
progresin,
S
n
r = a
2
+ a
3
+ . . . + a
n
+ a
n
r

Si se procede a restar de esta igualdad la primera:
S
n
r = a
2
+ a
3
+ . . . + a
n
+ a
n
r

S
n
= a
1
+ a
2
+ . . . + a
n-1
+ a
n

_______________________________

S
n
r - S
n
= - a
1
+ a
n
r

o lo que es lo mismo,

S
n
( r - 1 ) = a
n
r - a
1

Si se despeja Sn,

De esta manera se obtiene la suma de los n trminos de una
progresin geomtrica cuando se conoce el primer y el ltimo
trmino de la misma. Si se quiere simplificar la frmula, se puede
expresar el trmino general de la progresin an como
a
n
= a
1
rn-1

As, al substituirlo en la frmula anterior se tiene lo siguiente:

con lo que se obtiene la siguiente igualdad:

Con esta frmula se puede obtener la suma de n trminos
consecutivos de una progresin geomtrica con slo saber el primer
trmino a sumar y la razn de la progresin.
Suma de infinitos trminos de una progresin geomtrica
Si el valor absoluto de la razn es menor que la unidad | r | < 1, la
suma de los infinitos trminos decrecientes de la progresin
geomtrica converge hacia un valor finito. En efecto, si | r | < 1,
tiende hacia 0, de modo que

En definitiva, la suma de los infinitos trminos de una progresin
geomtrica de razn inferior a la unidad se obtiene utilizando la
siguiente frmula:

2.1.9. ANLISIS DE FUNCIONES FINANCIERAS - RENTAS

Operadores a(1,n,i) y s(1,n,i)

Los operadores utilizados para hallar el valor actual o final de una
renta son funcin de dos variables:
tiempo n
tasa de inters i

Respecto de ambas variables estos operadores son funciones
continuas.

Para el anlisis de la funciones analizaremos los valores que las
mismas toman en algunos puntos y el signo de sus derivadas primera
y segunda.

Recordemos entonces dos expresiones posibles para cada operador

n
a(1,n,i) = 1 - (1 + i )
- n
= ( 1 + i )
- t

i t = 1

n - 1
s(1,n,i) = ( 1 + i )
n
- 1 = ( 1 + i )
t
i t = 0

Segn sea la variable en funcin de la cual estamos analizando el
operador, tomaremos una expresin u otra slo a los fines de hacer
ms sencillo el anlisis, para trabajar con una expresin que nos sea
ms cmoda.

I) Valor actual de una renta un momento antes del primer pago
a(1,n,i)


n
a(1,n,i) = f(i) = ( 1 + i )
t

t = 1

Para analizar en funcin de i tomamos la expresin de sumatoria,
por lo que el operador a1 es la suma de trminos ( 1 + i )
- t
, donde
la variable independiente es i y t va tomando los valores
establecidos por la sumatoria, que son fijos, constantes para cada
trmino en particular.

Si i = 0 entonces a1 = n (el denominador en cada trmino es igual a
uno, y la funcin a1 sera la suma de n trminos iguales a 1)

Si i tiende a infinito entonces a1 tiende a cero (dado n, los
denominadores de los trminos seran cada vez mayores, al dividir a
una constante por nmeros cada vez mayores, obtengo resultados
cada vez ms pequeos).

Derivando la expresin respecto de i, recordando que la derivada
de una suma es la suma de las derivadas:

n
d a(1) = ( - t ). ( 1 + i )
t - 1

d i t = 1

Dadas las restricciones financieras (obviando el caso de las tasas
reales), i slo puede tomar valores mayores o iguales que cero, por
lo que la expresin ( 1 + i ) ^- t - 1 se mantendr siempre positiva y
el signo de la derivada ser siempre negativo, por lo que se trata de
una funcin decreciente, lo cual es lgico, ya que a mayor tasa de
inters, menor ser el valor actual de la renta.

n n
d
2
a(1) = ( - t ).(- t 1 ) ( 1 + i )
t 2
= ( - t ).(- 1) ( t + 1 ) ( 1 + i )
t 2

d
2
i t = 1 t = 1

n
= t .( t + 1 ) ( 1 + i )
t 2
> 0
t = 1

Por lo que se trata de una funcin cncava, que tiene como asntota
el eje positivo de las abscisas.

En la grfica de la funcin podemos observar las caractersticas
obtenidas en forma analtica. Agregamos adems el grfico de la
funcin a(0,n,i), dejando como actividad al alumno el estudio de sus
caractersticas.
Vemos claramente que la grfica de a(0,n,i) est por encima de la
grfica de a(1,n,i) (por qu?).

a(1,n,i) y a(0,n,i) en funcin de "i"
0
5
10
15
20
25
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2
i
V
a
l
o
r

A
c
t
u
a
l

a
(
1
,
n
,
i
)

a
(
0
,
n
,
i
) a(0,n,i)
a(1,n,i)

Ambos grficos fueron hechos teniendo en cuenta un n = 20
y c = 1

n n-1
i a(1,n,i) = f(i) = ( 1 + i )
t
a(0,n,i) = f(i) = ( 1 + i )
- t

t = 1 t = 0

0 n n
8 0 0


a(1,n,i) = f(n) = 1 ( 1 + i )
n

i

Para analizar en funcin de n tomamos la expresin compacta,
n es la variable independiente e i es una constante dada.

Si n = 0 entonces a1 = 0 (recordar que ( 1 + i )
n
= 1 _ )
( 1 + i )
n

Si n = 1 entonces a1 = d = ( 1 + i )
1

i
Si n tiende a infinito, a1 tiende a 1
i
En la expresin compacta de a1, el nico trmino afectado por n
es ( 1 + i )
n
, por lo que la derivada primera teniendo en cuenta las
restricciones financieras

d a1 = 1 d 1 - ( 1 + i )
n
= 1 - ( 1 + i )
- n
. ln ( 1 + i ). ( - 1)
d n i d i i

= ( 1 + i )
- n
. ln ( 1 + i ) > 0
i
Por lo que se trata de una funcin creciente.

d
2
a1 = ( - 1) . ( 1 + i )
- n
. ln
2
( 1 + i ) < 0
d
2
n i

Por lo que la funcin es convexa.

a(1,n,i) a(0,n,i) en funcin de "n"
0
5
10
15
20
25
0 10 20 30 40 50 60 70
n
V
a
l
o
r
e
s

A
c
t
u
a
l
e
s

a
(
1
,
n
,
i
)

a
(
0
,
n
,
i
)
a(1,n,i)
a(0,n,i)

* Ambas grficas fueron hechas tomando i = 0,05 y c = 1

i a(1,n,i) = f(n) = 1 - ( 1 + i )
- n
a(0,n,i) = f(n) = = 1 - ( 1 + i )
- n
(1 + i )
i i
_ __ _ _ _
0 0 0
1 (1 + i )
-1
1
8 1 / i 1 + 1/ i

II) Valor de una renta junto con el ltimo de los pagos

n -1
s(1,n,i) = f(i) = ( 1 + i )
t

t = 0

Para analizar en funcin de i tomamos la expresin de sumatoria,
por lo que el operador s1 es la suma de trminos ( 1 + i )
t
, donde la
variable independiente es i y t va tomando los valores
establecidos por la sumatoria, que son fijos para cada trmino en
particular. Tenemos entonces que los trminos ( 1 + i )
t
sern de
grado t y s1 ser un polinomio completo de grado n.

Si i = 0 entonces s1 = n (al elevar a la cero, todos los trminos son
iguales a uno y la funcin s1 sera la suma de n trminos iguales a
1).

Si i tiende a infinito entonces s1 tiende a infinito (dado n, los
trminos individuales seran cada vez mayores, y, al sumarlos,
obtengo una expresin mayor an).

Derivando la expresin respecto de i, recordando que la derivada
de una suma es la suma de las derivadas:

n - 1
d s(1) = t . ( 1 + i )
t - 1

d i t =0

Dadas las restricciones financieras (obviando el caso de las tasas
reales), i slo puede tomar valores mayores o iguales que cero, por
lo que la expresin ( 1 + i ) ^ t - 1 se mantendr
siempre positiva y el signo de la derivada ser siempre positivo, por lo
que se trata de una funcin creciente. Lo cual es lgico, ya que a
mayor tasa de inters, mayor ser el valor final de la renta.

n - 1
d
2
s(1) = t .( t 1 ) ( 1 + i )
t 2
> 0
d
2
i t = 0

Por lo que se trata de una funcin cncava.

Dejamos como actividad al alumno el anlisis de la funcin s(0,n,i).

S(1,n,i) y S(0,n,i) en funcin de "i"
0
50
100
150
200
0 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25
i
V
a
l
o
r

f
i
n
a
l

S
(
1
,
n
,
i
)

S
(
0
,
n
,
i
)
s(0,n,i)
s(1,n,i)

Ambos grficos fueron hechos teniendo en cuenta un n = 20
y c = 1

n - 1 n
i s(1,n,i) = f(i) = ( 1 + i )
t
s(0,n,i) = f(i) = ( 1 + i )
t

t = 0 t = 1

0 n n
8 8 8

Vemos claramente que la grfica de s(0,n,i) est por encima de la
grfica de s(1,n,i) (por qu?).
Saque conclusiones conceptuales sobre la diferencia entre los grficos
de los operadores a y s, ambos en funcin de i. A qu se
debe?.


s(1,n,i) = f(n) = ( 1 + i )
n
- 1
i

Para analizar en funcin de n tomamos la expresin compacta,
n es la variable independiente e i es una constante dada.

Si n = 0 entonces s1 = 0

Si n = 1 entonces s1 = 1

Si n tiende a infinito, s1 tiende a infinito

En la expresin compacta de s1, el nico trmino afectado por n
es ( 1 + i )
n
, por lo que la derivada primera teniendo en cuenta las
restricciones financieras

d s1 = 1 d ( 1 + i )
n
- 1
d i i di

= ( 1 + i )
n
. ln ( 1 + i ) > 0
i
Por lo que se trata de una funcin creciente.

d
2
a1 = ( 1 + i )
n
. ln
2
( 1 + i ) > 0
d
2
n i

Por lo que la funcin es cncava.

S(1,n,i) S(0,n,i) en funcin de "n"
0
100
200
300
400
0 20 40 60 80
n
V
a
l
o
r
e
s

f
i
n
a
l
e
s

S
(
1
,
n
,
i
)

S
(
0
,
n
,
i
)
s(0,n,i)
s(1,n,i)

Ambas grficas fueron hechas tomando i = 0,05 y c = 1

s(1,n,i) = f(n) = ( 1 + i )
n
- 1 s(0,n,i) = f(n) = = ( 1 + i )
n
- 1 (1 + i )
i i

0 n n
1 1 1 + i
2 2 + i ( 2 + i ).( 1 + i )
8 8 8

Dejamos como actividad al alumno el anlisis de la funcin s(0,n,i).

Saque conclusiones conceptuales sobre la diferencia entre los grficos
de los operadores a y s, ambos en funcin de n. A qu se
debe?.

Para analizar los operadores a(0,n,i) y s(0,n,i) se debe proceder
anlogamente:
Al realizar el anlisis en funcin de i es conveniente trabajar con la
expresin de sumatoria.
Para analizar en funcin de n tener en cuenta que

n-1
a(0,n,i) = 1 - (1 + i )
- n
( 1 + i ) = ( 1 + i )
- t

i t = 0

Considerar en la primera expresin que multiplicar por ( 1 + i ) es lo
mismo que dividir por ( 1 + i )
1
, entonces

a(0,n,i) = 1 - (1 + i )
- n
( 1 + i ) = 1 -( 1 + i )
- n
i _ i___
( 1 + i )

Recordando que _ i___ = d
( 1 + i )

Entonces

a(0,n,i) = 1 - (1 + i )
- n
( 1 + i ) = 1 - ( 1 + i )
n
= 1 - ( 1 + i )
- n
i _ i___ d
( 1 + i )

Procediendo de la misma forma con el operador s0

s(0,n,i) = ( 1 + i )
n
- 1 ( 1 + i ) = ( 1 + i )
n
1

= ( 1 + i )
n
- 1
i _ i___ d
( 1 + i )

Obtenemos as dos expresiones ms cmodas con las que realizar
el anlisis en funcin de n.

2.2. SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE PRSTAMOS
Un sistema de amortizacin de prstamo consiste en disear una
arquitectura determinada para devolver el capital inicial, generalmente
a lo largo del transcurso del perodo de la operacin.

En la primera parte del libro, cuando se abordaron las denominadas
operaciones simples, el capital tomado en prstamo se devolva todo
junto al final del perodo junto con los intereses totales. Para ello, se
aplicaba directamente la frmula de monto segn la tasa y el perodo
pactado.

En esta seccin, se analizar la opcin de abonar devoluciones
parciales del capital en perodos intermedios y no todo junto al
finalizar la operacin.

El preconcepto fundamental que hay que tener en cuenta es que, en
principio, los intereses se calculan sobre el denominado saldo de
deuda. Es decir, la tasa de inters efectiva se aplica sobre el capital
adeudado. No obstante, ms adelante se presentar un caso donde
esto no se cumple, pero configura una excepcin y es un caso
prohibido en las operaciones financieras.

Esquema

Se toma como referencia un ejemplo sencillo, sobre el cual se
plantearn distintas formas de devolucin del capital.
Se toma en prstamo el valor Vo, el cual ser devuelto dentro deun
ao, pactando una tasa nominal anual determinada.

2.2.1. OPERACIN SIMPLE 1
Se devuelve el capital en una sola cuota junto con los intereses al final
del perodo.

Este caso corresponde al tipo de operaciones simples desarrolladas en
el captulo 1. Se devuelve todo el capital en una sola cuota (C = Vo) y
los intereses se calculan sobre el saldo de deuda. Como no hubo
devolucin del capital en ningn perodo intermedio. El saldo de
deuda es el monto inicial del prstamo: Vo. Los intereses se calculan
aplicando la tasa de inters correspondiente sobre dicho saldo. La tasa
de inters es la del perodo de saldo; en este caso un ao.

Cuota de capital: m = Vo
Cuota de Inters: I = Vo * i siendo i la tasa efectiva anual

Monto total devuelto:
M = m + I(0, n) = Vo + Vo * i = Vo (1+i) siendoi la tasa efectiva
anual

Aclaracin: I(0, n) son los intereses totales, que en este caso particular
coinciden con la cuota de inters dado que es una sola.

2.2.2. OPERACIN SIMPLE 2
Se devuelve el capital en una sola cuota al final del perodo, pero los
intereses se pagan en forma trimestral.

Este caso es igual que el anterior, con la nica diferencia que los
intereses, en lugar de pagarse de una sola vez al final de la operacin,
se pagan en forma trimestral.
La devolucin del capital no vara, se devuelve todo junto al final del
perodo, como en el caso anterior. Luego la cuota de capital es: C =
Vo
Los intereses se calculan sobre el saldo de deuda, que en este caso
tambin es Vo, pero como cambia el perodo (trimestral) deber
aplicarse una tasa efectiva trimestral.

Cuota de capital: m = Vo
Cuota de Inters: I = Vo * i(360/ 90) i(360/ 90): tasa efectiva
trimestral

En este caso se tienen 4 cuotas de inters. Luego, los intereses totales
abonados ascendern a: I(0, n) = 4 * Vo * i(360/ 90)

Monto total devuelto:
M = C + I(0,n) = Vo + 4 * Vo * i(360/ 90)

0 3 6 9 12 meses
I I I I Cuota de inters
Vo Cuota de capital

Ejercicio 1: Qu otra forma ms rpida puede utilizarse para calcular
el monto devuelto?

Ejercicio 2: Respecto a las operaciones simples 1 y 2, demuestre en
qu caso los intereses totales abonados son mayores. Explique
conceptualmente.

2.2.3. OPERACIN COMPUESTA 1
Se devuelve el capital en dos partes: el 30% a los cuatro meses y el
resto a fin del periodo.

En este caso se genera un quiebre respecto al tipo de operaciones
antes presentadas, dado que no se pagan solamente intereses, sino
que una parte de lo abona corresponde a la amortizacin del capital.
En este sentido, cada vez que se devuelve una parte del capital, se est
cambiando la estructura de la operacin, dado que se estar frente a
un saldo de deuda decreciente. Por ello, se denominar complejas a
este tipo de operaciones, dado que la cuota de inters dejar de ser
constante en virtud de estar frente aun saldo de deuda variable
(decreciente). Tambin puede afirmarse que toda operacin compleja
puede ser interpretada como una sucesin de operaciones simples.

Como los intereses se calculan sobre el saldo de deuda, y siempre que
se realiza un desembolso se debe abonar inters, cada vez que se
realiza una devolucin de capital, debo pagar en forma asociada el

inters correspondiente. Esta situacin se refleja en los siguientes
artculos del Cdigo Civil de la Nacin, Ley N 340 de 1869:
Art. 776. Si el deudor debiesecapital con intereses, nopuede, sin consentimiento
del acreedor, imputar el pago al principal.
Art. 777. El pagohechopor cuenta decapital eintereses, seimputar primeroa
los intereses, a noser queel acreedor dieserecibopor cuenta del capital.
De lo anterior se desprende que, al ingresar un pago determinado, la
prioridad corresponde al pago de intereses. Si queda un remanente, se
destinar a la amortizacin del capital. O, dicho de otro forma, no es
posible amortizar capital sin pagar intereses (a no ser que el acreedor
lo autorice).
En el ejemplo planteado, dado que el capital de amortiza en dos
partes, se tendrn que ingresar dos cuotas de inters, pero las mismas
no sern iguales como en el ejemplo anterior (operacin simple dos),
dado que al devolver capital, el saldo de deuda disminuye. El hecho
que el inters se calcule sobre saldos esta regulado por la siguiente
resolucin del B.C.R.A:

Los intereses quegeneran las operaciones activas quelas entidades financieras
otorgan deben ser vencidas. Slosepueden cobrar intereses sobresaldos
efectivamenteprestados y por los tiempos quehayan estadoa disposicin del
cliente.

Luego, como los intereses se calcular sobre saldos, la cuota de inters
ser decreciente. En este ejemplo significa que la segunda cuota de
inters ser menor a la primera, dado que el capital adeudado
disminuye luego de la primera devolucin de capital.

La primer cuota de amortizacin es el 30% del capital: m1 = 0,3*Vo

La cuota de inters asociada es la tasa peridica que corresponda
multiplicada por el dinero que se tuvo disponible durante dicho
perodo. En el ejemplo, el tomador dispuso del monto Vo durante

cuatro meses. Luego, se calcula la tasa efectiva de 4 meses y se la
multiplica por Vo para abonar los intereses correspondientes. En
sntesis, el saldo de deuda hasta la primera amortizacin del capital es
Vo, dado que an no se devolvi nada. Luego, la primera cuota de
inters ser:

I(0, 1) = Vo * i(360/ 120)

Ntese que la tasa refiere al perodo de las cuotas de devolucin del
capital, esto es, 4 meses. Indica que la tasa de inters se aplica por el
perodo durante el cual el monto estuvo a disposicin del tomador.

En suma, la primera cuota total (C1) est compuesta por una parte de
inters y una parte de capital:

Forma general: Cj = mj + Ij => C1 = m1 + I1

En el ejemplo: C1 = m1 + I1 = Vo * 0,3 + Vo * i(360/ 120)

Resta calcular la segunda cuota total: El capital se termina de devolver
al final del ao, donde se ingresar el saldo remanente, que asciende al
total tomado en prstamo menos la parte que previamente se
amortiz. En el ejemplo, la segunda cuota de capital ser:

Segunda cuota de capital: m2 = Vo m1

Como m1 = 0,3 Vo => m2 = Vo 0,3*Vo = 0,7Vo

Resta calcular la cuota de inters. Como en el caso anterior, hay que
identificar el monto que estuvo a disposicin del tomador durante el
perodo comprendido entre el pago de la primera cuota y la segunda
(el monto en este caso es el saldo de deuda):
Saldo de deuda: Vp = Vo m1 = = Vo 0,3*Vo = 0,7Vo
o Nota: en este caso coincide con la segunda cuota de
amortizacin dado queen el ejemplo el capital sedevuelveen
dos cuota: en todos los sistemas, el saldodedeuda del ltimo

perodo es igual al ltimo pago deamortizacin, dado quese
esta cancelandoel prstamo.

El tomador tuvo a disposicin la suma de 0,7Vo durante ocho meses.
Luego, la segunda cuota de inters ser:
I2 = saldo de deuda * tasa efectiva del perodo
I2 = 0,7Vo * i(360/ 240) >>>>>>> (tasa efectiva deochomeses)

En suma, la segunda cuota total ser:
C2 = m2 + I2 = 0,7Vo + 0,7Vo * i(360/ 240)

Luego de pagada C2, queda saldada la deuda de capital y abonados
loa intereses correspondientes.

Por ltimo, los intereses totales abonados son:
I (0, n) = I1 + I2 =0,3Vo * i(360/ 120) + 0,7Vo * i(360/ 240)

Se devuelve el capital en tres partes: el 30% a los cinco meses, otro
40% a los nueve meses y el resto a fin del periodo.

Conceptualmente, este caso es igual al anterior, con la sola diferencia
que el capital es devuelto en tres pagos.

A continuacin se presenta el clculo de las cuotas de amortizacin e
inters correspondientes:

C1 = m1 + I1
o m1 = 0,3 * Vo
o I1 = Vo * i(360/ 150)

C2 = m2 + I2
o m2 = 0,3 * Vo
o I2 = (Vo - 0,3*Vo)* i(360/ 120)

C3 = m2 + I2

o m2 = 0,4 * Vo
o I2 = (Vo - 0,3*Vo - 0,4 * Vo)* i(360/ 90)

Aclaracin: En las tres cuotas de inters, la expresin entre parntesis
a la cual se le aplica la tasa de inters constituye el saldo de deuda, es
decir, el monto original tomado en prstamo menos lo amortizado.
En la primeracuota, como an no se devolvi nada, el saldo de deuda
coincide con el valor original del prstamo. En las cuotas
subsiguientes, como ya se amortiz una parte, el saldo de deuda ser
menor.

Ejercicio 3: Se toma un prstamo por $100.000 a devolver a fin de
ao. La tasa pactada asciende al 12% nominal anual para operaciones
a un mes, utilizando un perodo de referencia de 360 das. No se
pacta ninguna estructura de amortizacin: el tomador decide si desee
realizar amortizaciones parciales o devolver todo junto a fin del
perodo. Si en el mes 6 el tomador desembolsa $50.000, se pide
calcular:
1. Qu parte corresponder al pago de interese y qu parte a la
amortizacin del capita.
2. Cul es el saldo de deuda luego del desembolso
3. Cunto restar abonar al final del ao en concepto de capital e
intereses para saldar la deuda.

Se devuelve el capital en partes iguales: una a los seis meses y otra a
fin del periodo.

Este caso ya corresponde al tema que se esta desarrollando, es decir,
disear mecanismos para amortizar el capital. La diferencia
conceptual radica en establecer una forma regular de amortizacin.
En este caso, partes iguales. Es decir, constituye un caso ms
particular respecto a los desarrollados antes.

Si el capital se devuelve en dos cuotas iguales, cada cuota de
amortizacin ser:
m1 = m2 = m = Vo/ 2

El saldo de deuda hasta la primera amortizacin del capital es Vo,
dado que an no se devolvi nada. Luego, la primera cuota de inters
ser:
I(0, 1) = Vo * i(360/ 180)

Ntese que la tasa refiere al perodo de las cuotas de devolucin del
capital, esto es, 6 meses. Indica que la tasa de inters se aplica por el
perodo durante el cual el monto estuvo a disposicin del tomador.

Siguiendo la lgica anterior, la segunda cuota de inters ser:
I(1, 2) = (Vo m) * i(360/ 180)

Cuotas totales:
C1 = m1 + I1 = Vo/ 2 + Vo * i(360/ 180)
C2 = m2 + I2 = Vo/ 2 + (Vo m) * i(360/ 180)

En esta caso, el prstamo de devuelve en dos cuotas totales (C1 y
C2), abonndose en la suma de ambas la totalidad del capital y los
intereses correspondientes.

Cuotas de capital: m1 = m2 = Vo/ 2

Cuotas de Inters: I1 = Vo * i(360/ 180)
I2 = (Vo m1) * i(360/ 180)

Intereses totales: I(0, n) = I1 + I2

Los puntos fundamentales, que se profundizarn a travs del
desarrollo de este captulo, son, entre otros, los siguientes:
Determinar la composicin de la cuota total: qu parte
corresponde a la amortizacin del capital y qu parte corresponde
al pago de intereses

Determinar la forma o evolucin de la cuota total: si es constante,
creciente, decreciente o una combinacin de casos.

Respecto al ltimo punto, es fcil determinar la forma de la cuota
total:
La parte de capital es constante, pero como la parte de inters se
calcula sobre el saldo de deuda (que es decreciente dado que se va
devolviendo capital) dicha parte de inters es decreciente. Luego, si la
parte de capital es constante y la parte de inters es decreciente, la
cuota total es decreciente.

Este sencillo anlisis puede generalizarse afirmndose que, bajo un
sistema de tasa sobre saldos, si la cuota de amortizacin es constante,
la cuota total ser decreciente.

Se devuelve el capital en doce cuotas iguales: una vez por mes.

El concepto de este ejemplo es el mismo que el anterior, slo que
devuelve el capital en un mayor nmero de cuotas.

Si el capital se devuelve en 12 cuotas iguales, la cuota de amortizacin
ser Vo/ 12 en todos los casos. Es decir, m1 = m2 = m3 = . =
m12 = Vo/ 12

A continuacin se presentan las expresiones del clculo de las cuotas:

C
1

o m
1
= Vo/ 12
o I
1
= Vo * i(360/ 30) Como se amortiza en forma
mensual, se aplica una tasa efectiva mensual sobre el
saldo de deuda para calcular la cuota de inters

C
2

o m
2
= Vo/ 12
o I
2
= (Vo m
1
) * i(360/ 30)

C
3

o m
3
= Vo/ 12
o I
3
= (Vo m
1
m
2
) * i(360/ 30)
o Comotodas las cuotas deamortizacin son iguales, sepuede
simplificar la expresin anterior:
o I
3
= (Vo 2 m) * i(360/ 30)

C
4

o m
4
= Vo/ 12
o I
4
= (Vo 3m) * i(360/ 30)

C
5

m
5
= Vo/ 12
I
5
= (Vo 4m) * i(360/ 30)
C
9

M
9
= Vo/ 12
I
9
= (Vo 8m) * i(360/ 30)
C
6

m
6
= Vo/ 12
I
6
= (Vo 5m) * i(360/ 30)
C
10

M
10
= Vo/ 12
I
9
= (Vo 9m) * i(360/ 30)

C
7

m
7
= Vo/ 12
I
7
= (Vo 6m) * i(360/ 30)
C
11

M
11
= Vo/ 12
I
11
= (Vo 10m) * i(360/ 30)

C
8

m
8
= Vo/ 12
I
8
= (Vo 7m) * i(360/ 30)
C
12

M
12
= Vo/ 12
I
12
= (Vo 11m) * i(360/ 30)

La forma de devolucin de un prstamo desarrollada (operaciones
complejas 3 y 4) se denomina SISTEMA ALEMN DE
AMORTIZACIN.

Bsicamente, las caractersticas del mismo son las siguientes:
1. Tasa sobre saldos (significa que el inters se calcula sobre el saldo
de deuda)
2. Cuota de capital constante
3. Cuota total decreciente en progresin aritmtica

La ltima caracterstica es una consecuencia de las condiciones uno y
dos.

Ejercicio: Demuestre que bajo el sistema alemn de amortizacin la
cuota total es decreciente en progresin aritmtica y determine cul es
la razn de la progresin.

Ejercicio: Derive una expresin general para la cuota total

Se devuelve el capital en doce cuotas, de forma tal que la cuota total
(capital ms inters) sea constante.

En este caso, al igual que en el anterior, se esta diseando una forma
de devolucin del prstamo. En el caso 6, se estableci una forma
regular de devolucin del capital, calculando cuotas constantes de
capital. Pero, como el inters se calcula sobre el saldo de deuda (que
decreciente dado el pago de amortizacin) la cuota total resulta
decreciente. En este caso, se pide que la cuota total sea constante.
Ello significa que, dado que la cuota de inters ser decreciente por la
disminucin del saldo de deuda, la cuota de amortizacin deber ser
creciente. La problemtica radica en cmo disear la estructura de las
amortizaciones de forma tal que resulte una cuota total constante.

Para ello, se plantea la estructura antes desarrollada:

C
1
= Vo * i + m
1

C
2
= (Vo m1) * i + m
2

Ntese que no se ha planteado nada nuevo, solamente la
composicin de la primera y segunda cuota: cuota de inters (tasa de
inters efectiva peridica aplicada sobre el saldo de deuda) ms la
cuota de amortizacin.

Pero como se estableci que la cuota total deba ser constante:

C
1
= C
2

Vo * i + m
1
= (Vo m
1
) * i + m
2

Vo * i + m
1
= Vo *i m
1
* i + m
2

m
1
= m
1
* i + m2
m
1
+ m
1
* i = m
2

m
1
* (1+i) = m
2

Se ha deducido la expresin m
2
= m
1
* (1+i)

La cual significa que la segunda cuota de amortizacin es igual a la
primera por el factor de capitalizacin, aplicando la tasa efectiva
peridica de la operacin. Restara demostrar si esta relacin se
cumple entre todas las cuotas de amortizacin.

Ejercicio: Deduzca la expresin para el restodelas cuotas deamortizacin y
planteeun frmula general.

Es fcil demostrar que la relacin antes planteada se cumple en
cualquier caso, por ejemplo:
m
3
= m
2
* (1+i)
m
4
= m3* (1+i)

..
m
12
=m
11
* (1+i)

De lo cual puede derivarse la siguiente relacin: mj = m(j-1) * (1+i)

Tambin, poniendo una cuota de amortizacin en funcin de la
anterior, puede resumirse la siguiente expresin: mj = mh* (1+i)^(j-
h) con j>h

Ejercicio: Demuestre la expresin anterior

Aplicando las relaciones anteriores, pueden expresarse a todas las
cuotas de amortizacin en funcin de la primera (m
1
):
m
2
=m
1
*(1+i)
m
3
=m
1
*(1+i)^2
m
4
=m
1
*(1+i)^3
m
5
=m
1
*(1+i)^4

m
11
=m
1
*(1+i)^10
m
12
=m
1
*(1+i)^11

La suma de todas las cuotas de amortizacin debe ser igual al capital
tomado en prstamo:

Vo = m
1
+ m
2
+ m
3
+ .. + m
11
+ m
12

Reexpresando todo en funcin de m1:
Vo = m
1
+ m
1
*(1+i) + m
1
*(1+i)^2 + + m
1
*(1+i)^10 +
m
1
*(1+i)^11

Sacando factor comn m1:
Vo= m
1
* [ 1 + (1+i) + *(1+i)^2 + . + (1+i)^10 + (1+i)^11 ]

Puede observarse que la expresin entre corchetes es una serie que
crece en progresin geomtrica a la razn (1+i). Luego, puede
aplicarse la frmula de suma geomtrica o, lo que es lo misma
interpretado en trminos de matemtica financiera, aplicar la frmula
del valor final de una renta:

Vo = m
1
* s(1, 12, i)

Con la frmula anterior, puede calcularse el valor de la primer cuota
de amortizacin: m1= Vo * [s(1, 12, i)]^(-1)

Con la misma, automticamente se tiene el valor de las subsiguientes,
pudindose calcular la composicin de todas las cuotas, presentadas a
continuacin:

C
1

o m
1
= Vo* [s(1, 12, i)]^(-1)
o I
1
= Vo * i(360/ 30)

C
2

o m
2
=m1*(1+i)
o
I2
= (Vo m
1
) * i(360/ 30)

C
3

o m
3
=m1*(1+i)^2
o I
3
= (Vo m
1
- m
2
) * i(360/ 30)

C
4

o m
4
=m
1
*(1+i)^3
o I
4
= (Vo m
1
- m
2
m
3
) * i(360/ 30)

C
11

o m
11
=m1*(1+i)^10
o I
11
= (Vo m
1
- m
2
m
3
m
4
-. m
10
m
11
) *
i(360/ 30)

C
12

o m
12
=m
1
*(1+i)^11
o I1
2
= (Vo m
1
- m
2
m
3
m
4
-. m
10
m
11
m
12
) *
i(360/ 30)

La expresin entre parntesis al la cual se la aplica la tasa de inters
efectiva peridica para calcular la cuota de inters corresponde al
saldo de deuda. La expresin planteada corresponde al caso general,
esto es, el saldo de deuda es capital original menos lo amortizado, sin
plantear ninguna forma de estructuracin de las amortizaciones. La
frmula general para este caso sera:
Vp = Vo Sumatoria mj desde j =1hasta j= p-1

Vp es el saldo de deuda al momento p. Generalmente es
denominado saldo al inicio, dado que lo que se debe antes de
ingresar la cuota correspondiente al perodo p.

En tanto, a las amortizaciones acumuladas hasta la amortizaciones
p inclusive, suele nomenclarse Mp = Sumatoria mj desde j =1
hasta j= p

Bajo el sistema alemn, la expresin del saldo de deuda se resuma a:
Vp = Vo (p-1)*m, dado que la cuota de amortizacin era
constante.

En este sistema, tambin puede buscarse una expresin para el saldo
de deuda, dado que las amortizaciones tienen una estructura
determinada: crecen en progresin geomtrica a la razn (1+i). Por
ejemplo, para las amortizaciones acumuladas hasta la n 5:

M
5
= m
1
+ m
2
+ m
3
+ m
4
+ m
5

M5 = m
1
+ m
1
*(1+i) + m
1
*(1+i)^2 + m
1
*(1+i)^3 + m
1
*(1+i)^4

M5 = m
1
* [ 1 + (1+i) + *(1+i)^2 + (1+i)^3 + (1+i)^4 ]

M5 = m
1
* s(1, 5, i)

Buscando una expresin: Mp = m1* s(1, p, i)

El saldo de deuda al momento p sera: Vp = Vo Mp-1
Vp = Vo - m1* s(1, p-1, i)

Ntese que, como fue dicho, Vp corresponde al saldo de deuda antes
de abonada la cuota p, con lo cual la cuota de amortizacin mp no
ha sido ingresa, no debiendo ser restada (dado que an no se pago).

Luego, la composicin delas cuotas puede escribirse como sigue:

C
3

o m
3
=m
1
*(1+i)^2
o I
3
= (Vo m
1
*s(1, 2, i)) * i(360/ 30)

C
4

o m
4
=m
1
*(1+i)^3
o I
4
= (Vo m
1
*s(1, 3, i)) * i(360/ 30)

C
11

o m
11
=m
1
*(1+i)^10
o I
11
= (Vo m
1
*s(1, 10, i)) * i(360/ 30)

C
12

o m
12
=m
1
*(1+i)^11
o I
12
= (Vo m
1
*s(1, 11, i)) * i(360/ 30)

Esta forma de estructurar las amortizaciones, de forma tal que la
cuota total resulte constante, se denomina SISTEMA FRANCS
DE AMORTIZACIN.

Bsicamente, las caractersticas del mismo son las siguientes:
1. Tasa sobre saldos (significa que el inters se calcula sobre el saldo
de deuda)
2. Cuota total constante
3. Cuota de amortizacin creciente en progresin geomtrica

La ltima caracterstica es una consecuencia de las condiciones uno y
dos.

Ejercicio: Derive una expresin para el clculo de la cuota total bajo
el sistema francs de amortizacin.

RESUMEN DE FRMULAS
General Alemn Francs
Cuota
amortizacin
mj mj = m = Vo/ n m1=Vo*[s(1, 12, i)]^(-1)
mj = m1*(1+i)^(j-1)
mj = mh* (1+i)^(j-h)
Amortizaciones
acumuladas
Mp = m1 +
m2 +.+ mp
Mp = (Vo/ n) * p Mp = m1*s(1, p, i)
Saldo de deuda
al inicio
Vp = Vo
M(p-1)
Vp= Vo - (Vo/ n)
* (j-p)
Vp = Vo - m1*s(1, p-1, i)
Cuota inters
Ij = [Vo M(j-
1)] * i
Ij = [Vo - (Vo/ n) *
(j-1)] * i
Ij = [Vo - m1*s(1, j-1, i)]
* i
Cuota total
Cj = mj + Ij Cj = Vo/ n +[ Vo-
(Vo/ n)*(j-1) * i]
Cj = C = Vo * a(1, n, i)

2.2.8. EJERCICIOS DE APLICACIN
Se toma un prstamo de $100.000 a ser devuelto en 12 cuotas
mensuales, a la tasa efectiva nominal anual para operaciones a 30 das
del 12%. Presente el cuadro de marcha (cuota total, cuota de inters,
cuota de amortizacin, amortizaciones acumuladas, saldo de deuda)
del prstamo bajo el sistema alemn y el sistema francs de
amortizacin. Compare la evolucin de la cuota, del saldo de deuda y
los intereses totales abonados. Trabaje con 360 das.

Resultados

Cuadros de Marcha

Perodo Amortizacin
Amortizacin
Acumulada
Saldo al inicio Cuota Inters Cuota Total
0
1 8.333,33 8.333,33 100.000,00 1.000,00 9.333,33
2 8.333,33 16.666,67 91.666,67 916,67 17.583,33
3 8.333,33 25.000,00 83.333,33 833,33 25.833,33
4 8.333,33 33.333,33 75.000,00 750,00 34.083,33
5 8.333,33 41.666,67 66.666,67 666,67 42.333,33
6 8.333,33 50.000,00 58.333,33 583,33 50.583,33
7 8.333,33 58.333,33 50.000,00 500,00 58.833,33
8 8.333,33 66.666,67 41.666,67 416,67 67.083,33
9 8.333,33 75.000,00 33.333,33 333,33 75.333,33
10 8.333,33 83.333,33 25.000,00 250,00 83.583,33
11 8.333,33 91.666,67 16.666,67 166,67 91.833,33
12 8.333,33 100.000,00 8.333,33 83,33 100.083,33
0
SISTEMA ALEMN

Perodo Amortizacin
Amortizacin
Acumulada
Saldo al inicio Cuota Inters Cuota Total
0
1 7.884,88 7.884,88 100.000,00 1.000,00 8.884,88
2 7.963,73 15.848,61 92.115,12 921,15 8.884,88
3 8.043,36 23.891,97 84.151,39 841,51 8.884,88
4 8.123,80 32.015,77 76.108,03 761,08 8.884,88
5 8.205,04 40.220,81 67.984,23 679,84 8.884,88
6 8.287,09 48.507,89 59.779,19 597,79 8.884,88
7 8.369,96 56.877,85 51.492,11 514,92 8.884,88
8 8.453,66 65.331,51 43.122,15 431,22 8.884,88
9 8.538,19 73.869,70 34.668,49 346,68 8.884,88
10 8.623,58 82.493,28 26.130,30 261,30 8.884,88
11 8.709,81 91.203,09 17.506,72 175,07 8.884,88
12 8.796,91 100.000,00 8.796,91 87,97 8.884,88
0
SISTEMA FRANCS

Grficos Comparativos
Evolucin de la Cuota de Amortizacin
7.400,00
7.600,00
7.800,00
8.000,00
8.200,00
8.400,00
8.600,00
8.800,00
9.000,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Alemn
Francs

Como se observa, la cuota de amortizacin constante del sistema
alemn es al principio superior a la creciente del sistema francs. A

partir de cierto punto (en este caso el mes 7), la de ste ltimo pasa a
superar a la del alemn.

De lo anterior se deduce bajo el sistema alemn el capital es
amortizado ms rpidamente que bajo el sistema francs.

Total Amortizado luego de pagada la 5 cuota
48.507,89
50.000,00
47.500,00
48.000,00
48.500,00
49.000,00
49.500,00
50.000,00
50.500,00
SISTEMA ALEMN SISTEMA FRANCS

En efecto, como se observa en el grfico precedente, el fondo
amortizado, en este caso luego de pagada la quinta cuota, es superior
en el sistema alemn respecto al correspondiente bajo el sistema
francs.

Evolucin del la Cuota de Inters
0,00
200,00
400,00
600,00
800,00
1.000,00
1.200,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Alemn
Francs

En tanto, como bajo el sistema alemn el capital se amortiza ms
rpidamente que bajo el francs, el saldo de deuda del primero
decrecer ms rpido que el del segundo. Luego, la cuota de inters
bajo el sistema alemn ser inferior a la correspondiente del francs,
con la sola excepcin de la primera, que es igual en ambos sistemas
(dado que el saldo de deuda es el mismo, esto es, el monto original
tomado en prstamo, dado que en ese punto an no se amortizo
nada).

Intereses Totales Pagados
6.500,00
6.618,55
6.440,00
6.460,00
6.480,00
6.500,00
6.520,00
6.540,00
6.560,00
6.580,00
6.600,00
6.620,00
6.640,00
SISTEMA ALEMN SISTEMA FRANCS

Como consecuencia de lo anterior, los intereses totales pagados bajo
el sistema alemn resultan inferiores a los correspondientes bajo el
sistema francs, tal como se observa en el grfico precedente.

Por ltimo, resta comparar la evolucin de la cuota total. Como se
observa en el grfico siguiente, la cuota total constante del sistema
francs es inferior a la del sistema alemn hasta la sexta cuota. A
partir de la sptima inclusive, se invierte la relacin, pasando a ser
superior la del francs e inferior la del alemn.

Evolucin de la Cuota Total
7.800,00
8.000,00
8.200,00
8.400,00
8.600,00
8.800,00
9.000,00
9.200,00
9.400,00
9.600,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Alemn
Francs


Demuestre en forma terica a partir de qu momento la cuota de
amortizacin del sistema francs pasa a superar a la del sistema
alemn.

Dado que, bajo igualdad de condiciones (respecto al monto,
plazo y tasa de inters), los intereses totales bajo el sistema
francs resultan superiores al los del sistema alemn, puede
afirmarse qu el costo financiero del primero es superior al del
segundo? Verdadero, Falso. Justifique.

Demuestre en forma terica a partir de qu momento la cuota
total del sistema francs pasa a superar a la del sistema alemn.

Si para otorgar un prstamo se pone como requisito que la cuota
total no supere un determinado porcentaje del sueldo neto del
tomador, bajo qu sistema se otorgarn ms prestamos.
Justifique.

2.2.9. OTROS SISTEMAS DE AMORTIZACIN
2.2.9.1. SISTEMA AMERICANO

Sistema americano simple

Este sistema de amortizacin de prstamos se caracteriza por el
hecho de que la totalidad del capital prestado se devuelve de una sola
vez en la ltima cuota, mientras que, durante toda la vida de la
operacin tan slo se liquidan intereses.

Al no amortizar capital peridicamente el saldo de deuda permanece
intacto hasta el ltimo momento. Esto hace que, desde la primera
hasta la anteltima, las cuotas sean constantes, compuestas slo por la
cuota de inters. La ltima cuota es una cuota extraordinaria, que
estar compuesta por una parte de inters y por la amortizacin total
del prstamo.

Cuotas
C
1
= C
2
= C
3
= = C
n-1
= V(0).i
Cn = V(0).i + V(0) = V(0).( 1 + i )

Intereses peridicos y totales
I(0,1) = I(1,2) = I(2,3) = ... = I(n-1,n) = V(0).i
I(0,n) = V(0).i.n

Saldos de deuda perodo a perodo
V(1) = V(2) = V(3) = = V(n-1) = V(0)

Sistema americano con fondo de ahorro

Esta variante del sistema americano consiste en el pago peridico de
los intereses al prestamista (prstamo americano simple), y, al mismo
tiempo, la constitucin de un fondo que genere el capital con el que
cancelar el saldo inicial del prstamo a su vencimiento, es decir, a
medida que se van pagando los intereses, se abre una cuenta asociada

al prstamo en la que se va formando un capital con el se realizar la
amortizacin del prstamo a su vencimiento.
A este sistema se lo conoce con el nombre de sistema de americano
con fondo de amortizacin o de ahorro.
Para el desarrollo de esta operacin debemos considerar los siguientes
elementos:
Del prstamo:
Valor del prstamo: V(0)
Duracin: n perodos
Tipo de inters activo: ia
Sistema de amortizacin americano.
Del fondo:
Tipo de inters pasivo: ip
Frecuencia y valor (constante o variable) de los aportes.
Duracin: por defecto, la del prstamo.

Cuotas
Los pagos a realizar por el prestatario pueden calcularse como suma
de dos conceptos:
a) Los intereses de un prstamo de cuanta V(0) a la tasa de inters
activa ia

b) La aportacin peridica a un fondo de cuanta F, tal que invertida a
la tasa de inters pasiva ip (generalmente menor que ia), reproduzca al
final de la vida del prstamo el capital V(0) que tiene que entregar al
prestamista.
=> Considerando los aportes para la constitucin del fondo
constantes (pueden ser variables, pero para el desarrollo del tema los
consideraremos siempre constantes)
C(1) = C(2) = = C(n-1) = V(0).i + Cf
Siendo C(n) = V(0).i + Cf.s(1,n,ip)
Por qu cree usted que a las dos tasas de inters
involucradas en este tipo de operaciones se las llama activa
para el pago de intereses y pasiva para la constitucin del
fondo?

Fondo de ahorro
En cuanto al fondo que se va constituyendo para hacer frente a la
devolucin del total del prstamo, ste va creciendo por dos motivos:
los aportes peridicos efectuados y por los intereses que genera el
saldo que permanece acumulado en el mismo.
Para el clculo de los depsitos a efectuar al fondo se tendr en
cuenta la tasa pasiva ofrecida por el banco y el capital que se quiere
constituir finalmente (importe del prstamo). Grficamente:

=> Cf . s(1,n,ip) = V(0)
De donde se obtiene la cantidad a aportar Cf en el caso de que sta
sea constante (o la primera de ellas en el caso de que los aportes
constituyan una renta en progresin geomtrica o aritmtica, en cuyo
caso el operador a utilizar ser el que se corresponda con la forma de
variacin que presentan las cuotas).
En cualquier caso, estos aportes al fondo de constitucin no tienen la
condicin de cuota de amortizacin, porque el importe del prstamo
no decrece en el tiempo, sino que permanece constante durante toda
la vida del mismo (no hay amortizacin de capital).
A continuacin se presenta un cuadro de marcha progresiva de un
prstamo de $100.000 a devolver por el sistema americano con fondo
de ahorro, en donde se puede observar la evolucin de los capitales
en el tiempo.

2.2.9.2. SISTEMA DIRECTO O DE TASA CARGADA

El sistema directo consta de amortizaciones constantes (al igual que el
sistema alemn) pero tiene la peculiaridad que el inters se calcula
sobre el monto otorgado en prstamo en todos los casos, y no sobre
el saldo de deuda.

Cabe destacar que este sistema es considerado abusivo, dado que se
pagan intereses sobre el capital inicial y no sobre el saldo de deuda.
Esto es, se paga renta (inters) por una prestacin que ya fue devuelta
(fondo amortizado). Esto es, se pagan intereses por dinero que ya fue
devuelto. Por este motivo, este sistema tambin es conocido como
sistema de tasa cargada, en virtud que la tasa efectiva resulta mayor
a la utilizada para calcular la cuota de inters, dado que es aplicada
sobre el monto inicial y no sobre el saldo deuda.

En suma, tal sistema no encuadra dentro de la normativa establecida
por el B.C.R.A. para las operaciones financieras, motivo por el cual es
aplicada en operaciones comerciales (por ejemplo, compra a crdito
de electrodomsticos).

Para calcular la tasa efectiva (o costo financiero), se realiza una
equivalencia al sistema francs. Es decir, se compara el monto
inicialmente prestado con la cuota efectivamente pagada, y se despeja
la tasa:

Vo = C a(1, n, i*) i* = costo financiero (tasa efectiva)

En trminos operativos, este sistema es el ms fcil de manejar, dado
que tiene amortizaciones constantes, cuota de inters constante y, por
lo tanto, cuota total constante. Queda a cargo del alumno el planteo
terico de las frmulas respectivas. El elemento distintivo de este
sistema, como fue dicho, es que, al ser la tasa aplicada sobre valor
inicial y no saldos, la misma no representa el costo financiero de la
operacin y por lo tanto no puede ser comparada con el resto de los

sistemas. Por ello, es necesario realizar la equivalencia al sistema
francs antes planteada para calcular el costo financiero real.


2.2.9.3.1. EJERCICIO 1

Tipo: Reembolsodecapital mediantepagonico, pagoperidicodeintereses y
constitucin defondodeamortizacin.

Ejercicio 1
Dados V(0) = $100.000
n = 60
ia = 0,01
ip = 0,05
Hallar cuota total (cuota activa + cuota pasiva)

Rta. C(a) = $ 1.000
+ C(p) = $ 282,8184527

Ejercicio 2
Un prstamo de $50.000 ser reembolsado mediante el pago de
intereses mensuales activos sobre el capital prestado y la constitucin
de un fondo de ahorro mediante el pago de 24 cuotas de
imposiciones mensuales, iguales y consecutivas a una tasa pasiva del
3%. Si la tasa activa es del 5,814%, determine:
a) Cuota total
b) Total de intereses activos
c) Total de intereses pasivos
d) Qu cantidad de los intereses del prstamo obtenido se estn
pagando con el fondo de ahorro?
e) Cul debera ser la tasa de inters activa que debera pactarse
para que el fondo pague la totalidad de intereses y V(0) del
prstamo solicitado?

Rtas. a) $4359,371 (Ca = 2907 + Cp = 1452,371)
b) $69.768
c) $15.143,1
d) $54.624,904 de intereses quedaran a cargo de la persona que
solicita el prstamo.
e) ia = 0,01261924

Ejercicio 3
Se otorga un prstamo de $100.000 por el sistema francs al 1%
mensual a 60 meses.
a) En qu momento el total amortizado alcanza el 40% del
valor del prstamo?
b) Si se quisiera cambiar desde el inicio a un sistema americano
con fondo de ahorro considerando una tasa activa del 1% y
una tasa pasiva del 3%, cul sera el total de intereses activos
y pasivos? Qu conclusin puede sacar al respecto?

Rtas. a) n = 28,41
b) Ia = $60.000 Ip = $63.202,24757

Ejercicio 4
Calcular el valor de la cuota total en funcin de los siguientes datos:
V(0) = $100.000
i activa = 0,04 mensual
i pasiva = 0,05 mensual
n = 10 meses

Rta. C(t) = $11.950,4574

2.2.9.3.2. EJERCICIO 2
Complete el ejercicio comparativo antes resuelto ($100.000 a ser
devuelto en 12 cuotas mensuales, a la tasa efectiva nominal anual para
operaciones a 30 das del 12%) con el sistema americano y el directo.
Recuerde comparar:

Cuadro de marcha
Evolucin de la cuota total, cuota de amortizacin y cuota de
inters
Evolucin del fondo amortizado
Evolucin del saldo de deuda
Intereses totales pagados

2.3. CIERRE DEL CAPTULO: ESTUDIO DE CASO:
ANLISIS DE OPCIONES DE INVERSIN

Consigna: Se pide analizar dos alternativas de inversin.
Analice rendimientos, intereses ganados y disponibilidad del
capital, entre otros indicadores. Presente resultados
comparativos y saque conclusiones. Formule recomendaciones
respecto a qu colocacin es ms conveniente. Justifique.

Primera Alternativa:

Le ofrecieron otorgarle un prstamo personal a una persona
por un monto de $2.400, bajo las siguientes condiciones:
Tasa efectiva anual: 15%
Plazo: 24 cuotas mensuales (dos aos)
Amortizacin: Sistema Francs
Se efecta un contrato y el individuo presenta
garante.

Segunda Alternativa:

La alternativa contra la cual debe comparar, es el clsico depsito a
plazo fijo. Las tasas vigentes en el mercado al 27/ 04/ 2007 son las
siguientes:

Importe Plazos y TASAS (nominal anual)

30-59 das 60-89 das 90-179 das
ms de 180
das

$ D $ D $ D $ D
1000 -
4999
6,75% 0,40% 7,00% 0,40% 7,25% 0,40% 8,25% 1,25%
5000 -
10000
6,75% 0,40% 7,00% 0,40% 7,25% 0,40% 8,25% 1,25%

10001 -
30000
7,25% 0,75% 7,50% 0,75% 7,75% 0,75% 9,00% 2,75%
30001 -
50000
7,25% 0,75% 7,50% 0,75% 7,75% 0,75% 9,00% 2,75%
50001
en
adelante
7,25% 1,25% 7,75% 1,25% 8,00% 1,25% 9,00% 3,50%
Fuente: BancoFrancs Abril de2007

Resolucin

Antes de realizar los clculos pertinentes, es necesario decidir
conceptualmente qu alternativas van a ser consideradas.

El principio rector para comparar inversiones financieras es que las
mismas, para ser comparadas, deberan ser lo ms homogneas
posibles. Homogneas respecto al riego asumido, al plazo de la
colocacin y a la naturaleza de la operacin. Por lo tanto, solamente
deberan compararse colocaciones de igual plazo, con el mismo riesgo
y cuya estructura de amortizacin o capitalizacin responde a la
misma naturaleza. En sntesis, solamente se deberan hacer
comparaciones entre productos financieros iguales, con la misma
estructura de amortizacin, a igual plazo y con el mismo riego. Por
ejemplo:
Plazo fijo a 60 das del Banco A VS Plazo fijo a 60 das del Banco
B.

Prstamos Hipotecarios a 20 aos (sistema francs de
amortizacin con cuotas mensuales) de la Financiera A VS
Financiera B.
Bonos en pesos a 10 aos con amortizacin semestral bajo el
sistema alemn de amortizacin de la Provincia A y VS Provincia
B, asumiendo que ambos tienen igual riesgo.
Etc.

No obstante, en la prctica continuamente se comparan inversiones
totalmente heterogneas. Al hacerlo, hay que tener en cuenta los
errores conceptuales que se estn incurriendo y, como mnimo,
intentar minimizarlos.

Las colocaciones planteadas presentan las siguientes discrepancias:
El plazo fijo es una colocacin simple, en el sentido que no
amortiza capital, mientras que el prstamo personal es una
operacin compleja, dado que amortiza capital. Es decir, la
naturaleza de ambas colocaciones es totalmente distinta.
En segundo lugar, y relacionado con lo anterior, la disponibilidad
del capital es totalmente distinta: mientras que en plazo fijo
puede tener disponibilidad casi inmediata (si elijo el menor plazo)
o muy baja disponibilidad (si elijo el plazo ms largo), el prstamo
va acumulando la amortizacin de capital perodo a perodo,
obteniendo la totalidad del capital hacia el final del plazo de la
colocacin.

Por ltimo, el riesgo implcito es distinto. En teora, un plazo fijo
en moneda local debera tener asociado un riesgo sustancialmente
ms bajo que un prstamo personal.

Como fue dicho, no obstante las discrepancias estructurales
anteriores, se intentar desarrollar alguna comparacin para extraer
conclusiones importantes.

Supuestos:
En primera instancia, se omitir la cuestin del riesgo y se
supondr que ninguna de las dos operaciones tienen costos
asociados (comisiones, impuestos, etc.).
En segunda, se intentar que ambas colocaciones sean por el
mismo plazo y que tengan, al menos, una estructura de pago
similar. Es decir, si las cuotas del prstamo son mensuales, que la
renta del plazo fijo sea mensual. Y si el prstamo es a dos aos,
que la colocacin a plazo fijo sea, valga la redundancia, tambin a
dos aos.
Por ltimo, intentar que la disponibilidad del capital sea similar.
Si en una opcin se reinvierte lo ingresado al mayor plazo, debe
hacerse lo mismo con la operacin contra la cual se est
comparando.

Para conjugar los elementos anteriores, va a ser necesario mezclar
ambas operaciones, dado que si se analizan por separado, no se
estaran tomando en cuenta las observaciones realizadas.

Frente a esto se plantean tres alternativas:
No reinvertir nada: Compara las cuotas cobras mensualmente
en el prstamo con un plazo fijo que paga los intereses en forme
mensual, sin reinvertir ni las cuotas no los intereses. Esta opcin
provee la mxima disponibilidad posible del capital, el recupero
ms rpido pero el mnimo rendimiento.
Reinvertir todo a corto plazo: Implica que cada vez que se
cobra una cuota del prstamo, se reinvierte a plazo fijo al mnimo
plazo, es decir, a un mes. En el caso de la opcin del plazo fijo, se
hacen colocaciones a un mes reinvirtiendo intereses. Esta opcin
provee tambin una alta disponibilidad del capital, pero un
mnimo recupero (dado que todo se reinvierte). En tanto, genera
un rendimiento intermedio.
Reinvertir todo al mayor plazo posible: esta tercera opcin
consiste en reinvertir las cuotas cobradas en el prstamo al mayor
plazo posible segn la estructura temporal de tasas de inters
ofrecida por el banco. En el caso del plazo fijo, consiste,
anlogamente, en hacer la colocacin al mayor plazo y reinvertir
nuevamente al mayor plazo (en el ejemplo consistira en invertir a
la tasa de 180 das cuatro veces en el perodo capitalizando
intereses). Esta opcin da la mnima disponibilidad del capital, el
mnimo recupero pero el mximo rendimiento.

CONCEPTO
Prstamo Plazo Fijo Prstamo Plazo Fijo Prstamo Plazo Fijo
INTERESES $ 361,8 $ 324,0 $ 548,1 $ 345,8 $ 581,2 $ 421,2
RENDIMIENTO 7,27% 6,54% 8,6% 7,0% 11,5% 8,4%
OPCIN 1
RESUMEN RESULTADOS
OPCIN 2 OPCIN 3

*El rendimientoest expresadoen tasa efectiva anual
Recapitulando, siempre debe tenerse en cuenta que las operaciones
financieras tienen implcito:
Un plazo
Una naturaleza (estructura de amortizacin)
Un riesgo

Cada uno de los tres elementos anteriores tiene un impacto sobre el
rendimiento de la operacin:
Operaciones a plazos ms largos generan mayores rendimientos
Operaciones con menor disponibilidad del capital generan
mayores rendimientos. Dicho de otro modo, operaciones que
amortizan ms rpidamente abonan menos intereses.
Operaciones ms riesgosas generan mayores rendimientos.

En tanto, un elemento que no se ha considerado, pero que tiene
asidero en la prctica, es que las colocaciones a plazo fijo tienen un
monto mnimo como requisito, que generalmente asciende a $1.000.
Tomando esto en cuenta, se desprende que las primeras cuotas del
prstamo no podrn ser reinvertidas en tanto no se acumulen los
mencionados $1.000.

Ejercicio: Recalcule los resultados tomando en cuenta el requisito
anterior.

Por ltimo, como fue dicho al principio, se ha omitido del anlisis la
cuestin de los costos. No obstante, en la prctica todas las
operaciones financieras tienen costos asociados, los cuales deben ser
tomados en cuenta dado que reducen los rendimientos de las
colocaciones. En un plazo fijo el costo asociado puede estar dado por
la obligatoriedad de abrir una caja de ahorro en el banco, mientras
que el prstamo tiene costos de otorgamiento (escribana o estudio de
abogados que disee la garanta) y de administracin (cobro de la
cuota). La cuestin del cmputo de los costos se abordar en el
captulo siguiente.

3. CAPTULO III: COSTOS FINANCIEROS

Naturaleza de las operaciones: simples y complejas
Rendimientos ciertos
Costos no implcitos

3.1. INTRODUCCIN

Llamamos costo financiero al rendimiento (costo) de una operacin
financiera (generalmente un prstamo) contemplando absolutamente
todas las erogaciones que debemos afrontar para iniciar, mantener y
finalizar dicha operacin.
En el mercado financiero, todas las operaciones tienen costos
asociados, por lo cual utilizar solamente la tasa de inters como
indicador de rendimiento (o costo) resulta insuficiente. En casos
extremos, existen operaciones que son pactadas a tasa de inters del
0% (rendimiento aparente nulo) pero que llevan asociados todo un
conjunto de erogaciones adicionales que hacen que el costo total, an
con tasa cero, sea positivo, y considerable.
Los costos a los cuales nos referimos son los gastos de otorgamiento,
comisiones, gastos administrativos y cualquier otra erogacin asociada
a la operacin financiera. Para calcular los costos financieros, se
utiliza la ptica de la evaluacin de proyectos, es decir, contemplar
como costo todas aquellas erogaciones que se deben afrontar para

realizar la operacin. Quedan fuera del anlisis aquellas erogaciones
que se deben afrontar independientemente de que inicia lo operacin
o no. Por ejemplo, si para contratar un prstamo del Banco Nacin
debo abrir una caja de ahorro, el costo de mantenimiento de la misma
genera un costo adicional al tomador que debe ser computado; pero
si el tomador ya posee una caja de ahorro en dicho banco (y la
mantiene independientemente de si toma el prstamo o no) el costo
de mantenimiento de la misma no debera computarse.
En la publicidad de productos financieros (generalmente prstamos o
planes de financiacin) la variable a la que se hace referencia lleva el
nombre de Costo Financiero Total (C.F.T). No obstante, dicha
variable en raras oportunidades contempla la totalidad de los costos
asociados. Cabe destacar, que tampoco existe un CFT universal, ya
que, como fue expuesto en el ejemplo, el costo financiero no depende
slo del producto sino tambin del tomador.
En la actualidad, el manejo de los costos asociados es una
herramienta muy utilizada para el marketing de los productos
financieros (principalmente en todas las lneas de prstamos:
personal, prendario, inmobiliario). Es decir, se reduce la tasa de
inters (que es lo que se promociona) y se compensa con la suba o la
creacin de un costo asociado: un gasto administrativo, una comisin
o la obligacin de contratar un seguro ms caro que el del mercado
para adquirir dicho producto
4
(cliente cautivo).

4
El caso ms comn lo configuran los crditos prendarios, donde el
seguro del automotor no lo elije el cliente sino que es impuesto por el

3.2. CLCULO DEL COSTO FINANCIERO
El clculo del costo financiero se realiza en el contexto de la
evaluacin de proyectos, esto es, plantear un cash flow o flujo de
fondos con todos los costos asociados y calcular la tasa implcita o
tasa interna de retorno (T.I.R.).

3.2.1. EJEMPLO 1: PRSTAMO AUTOMOTOR TASA CERO

La firma Citroen publica una opcin de financiamiento para adquirir
vehculos O Km. Dicha opcin se promociona como tasa 0 sin gastos
deotorgamiento.
La informacin publicada en la letra chica es la siguiente:
TNA: 0%
Seguro de Vida: 0,28% mensual sobre el monto del
prstamo.
Gastos Administrativos: 0,5% mensual sobre el monto del
prstamo

Clculo del costo financiero

Supuestos

Realizamos los clculos suponiendo que tomamos en prstamo
$20.000
5
a pagar en 60 cuotas mensuales.

banco emisor, donde la cuota del mismo es ms elevada que la promedio
del mercado.
5
Suponemos un valor bajo porque en general este tipo de planes financian
slo un porcentaje del valor del vehculo.

Datos

Cuota Pura: Como la tasa de inters es del 0%, la cuota pura
coincide con la cuota de amortizacin: $20.000/ 60 = $333,3
Cuota Gastos Administrativos: 0,5% * $20.000 = $100
Cuota Seguro de Vida: 0,28% * $20.000 = $56
Cuota Total: $333,3 + $100 + $56 = $489,3

-Resumen Cuadro de Marcha-
Cuota Amortizacin
Gastos
Administrativos
Seguro de
Vida
Cuota Total
1
333,3 56 100
489,3
2
333,3 56 100
489,3
3 333,3 56 100 489,3
59 333,3 56 100 489,3
60 333,3 56 100 489,3
TOTALES 20.000 3.360 6.000 29.360

Como se observa en el cuadro precedente, devolvemos $20.000 del
prstamo (no pagamos intereses) pero al cabo de 5 aos abonamos
nominalmente $3.360 en concepto de seguro de vida y $6.000 en
concepto de gastos administrativos.

Para calcular el costo financiero, comparamos el valor inicial del
prstamo ($20.000) con la cuota total ($489,3) y se calcula la tasa
implcita
6
, que en este caso asciende a 1,36%. Como los perodos son

6
La tasa implcita se puede calcular por mtodos manuales, como tanteo
o interpolacin, o por medio de calculadora financiera o planilla de
clculo utilizando la funcin TIR.

mensuales, dicha tasa es mensual, es decir i (365/ 30) = 1,36%. Si
calculamos la equivalente anual, la misma asciende a 17,8%.

Resultados

Como se resume en el cuadro precedente, el costo financiero
efectivo anual de la operacin asciende al 17,8%, muy lejos
del 0% de inters publicitado.
En tanto, el costo nominal (en billetes, sin tomar en cuenta
la diferencia temporal de los pagos) asciende a $9.360 pesos.

Intereses Totales - $
Costos Totales 9.360,00 $
Costo Financiero (TIR) (TEA) 17,8%
RESUMEN RESULTADOS

Comentarios

Como se observa, el costo para el tomador (y la ganancia del
emisor) viene dada por los gastos administrativos y el seguro de
vida.
Cabe destacar, que lo anterior configura una estimacin de
mnima, sujeta a la informacin publicada; el costo total ser
muy probablemente superior, dados otros costos que
generalmente no son publicados (apertura de cuenta bancaria,
seguro automotor ms caro, impuestos, etc.).
De aqu surge otra caracterstica de las operaciones financieras,
que es la restriccin de la informacin.

3.2.2. EJEMPLO 2: PRSTAMO AUTOMOTOR TRADICIONAL

En este caso se analiza el costo financiero de un crdito prendario. El
producto analizado es el Sper Crdito Automotor del Banco Ro.
La totalidad de la informacin publicitada se presenta en el Anexo
(punto 4.1).

A continuacin se presenta la informacin necesaria para realizar los
clculos, la cual es presentada de la siguiente forma:
Cuadro de Tasas y Cuotas para vehculos 0 km
Plazo
Tasa
TNA
Cuota de
capital e
intereses
por
cada
$1.000
Cuota con Gestin y
otorgamiento de vida
un titular Ca. RIO
Seguros,
Gastos Adm. e IVA
sobre intereses y gastos.
Cuota con gestin y
dos titulares Ca. RIO
Seguros, Gastos Adm.
e IVA sobre intereses y
gastos.
Hasta 6 5.50% 169.35 177.65 178.65
Hasta 12 5.50% 85.84 94.14 95.14
Hasta 24 7.50% 45.00 53.65 54.65
Hasta 36 8.50% 31.57 40.40 41.40
Hasta 48 9.25% 25.00 33.96 34.96
Hasta 60 10.00% 21.25 30.34 31.34

(*) Todos los crditos poseen el 2% + IVA deGastos deotorgamiento.


Supuestos

Se realiza el clculo para un plazo de 5 aos (60 cuotas) para un
monto de $20.000.

Datos

La cuota total, segn la informacin publicada (ltimo rengln del
cuadro), asciende a $30,34 por cada $1.000 tomados en prstamo.
Luego, por $20.000 tomados, la cuota total asciende a: $30,34 * 20 =
$606,8

Resumen Datos:
Valor inicial del prstamo: $20.000
Plazo: 60 cuotas
Cuota Total: $606,8

Planteamos el cash flow y calculamos la tasa implcita o TIR.

-Perodos y Cuotas Mensuales-
0 1 2 3 59 60
$20.000 ($606,8) ($606,8) ($606,8) ($606,8) ($606,8)

La tasa implcita resultante (efectiva mensual) asciende al 2,23%. Si
calculamos la efectiva anual equivalente, la misma asciende a
30,665%.

Resumiendo, la tasa de inters publicada es: TNA: 10%, la cual
equivale a una TEA del 10,47%. Pero el costo financiero asciende al
30,665% (TEA). Ntese que en este caso, la tasa de inters explica
menos de la mitad del costo financiero total.

Ntese que, en este caso, el monto neto tomado en prstamo es
$20.000 porque, si bien existen gasto que se pagan al inicio, los
mismos han sido cargados como prstamo en la cuota. Es decir, el
monto tomado en prstamo es ms que $20.000.

Resultados

Costo Financiero Total (TIR TEA):
30,6655%
Tasa de Inters (TEA):
10,47%
Intereses Totales Pagados: $21,25 * 20 * 60 - $20.000 :
$5.500
Costos Totales Pagados: $606,8 * 60 - $20.000:
$16.408
** Los intereses totales y costos totales constituyen una suma nominal delos
mismos, sin tener en cuenta la diferencia temporal.

Comentarios

Puede observarse que los intereses slo representan el 33,5% de
los costos totales pagados.

Por ltimo, lase la letra chica de la publicidad del prstamo, en
el ttulo Clusulas legales del Anexo I. Ntese que el costo
financiero total (CFT) publicado asciende al 26,67%, pero el
mismo no incluye iva sobre intereses, comisiones y gastos, ni
seguro del automotor. Esto demuestra que raramente el CFT
publicado contempla al menos el mnimo de gastos asociados.

3.2.3. EJEMPLO 3: PRSTAMO PERSONAL

En este caso el producto financiero analizado es un prstamo
personal, ms especficamente el Prstamo Personal 1000/ 30 del
Banco Ro. . La totalidad de la informacin publicitada se presenta en
el Anexo (punto 4.2).

La informacin bsica necesaria para realizar una primera estimacin
del costo financiero es la siguiente:

Por cada $1.000 tomados en prstamo se pagan 60 cuotas
promedio de $30.
La cuota promedio de $30 incluye capital, intereses, IVA y Gest.
de cont. y Otorg. de cobertura de vida (ver letra chica de la
publicidad, bajo el ttulo Anexo Legal).
Los gastos de otorgamiento ascienden al 4% + IVA.


Supuestos

Se supone que se toman $20.000 en prstamo.
Por el momento se omitir el clculo del IVA en los gastos
de otorgamiento.

Datos

Monto original: $20.000
Cuota total promedio: $30 * 20 = $600
Gastos de otorgamiento: $20.000 * 0,04 = $800
Neto tomado en prstamo: $20.000 - $800 = $19.200
Plazo: 60 cuotas mensuales

Planteamos el cash flow y calculamos la tasa implcita o TIR.
-Perodos y Cuotas Mensuales-
0 1 2 3 59 60
$19.200 ($600) ($600) ($600) ($600) ($600)

La tasa implcita resultante (efectiva mensual) asciende al 2,35%. Si
calculamos la efectiva anual equivalente, la misma asciende a
32,644%.

Resultados

Costo Financiero Total (TIR TEA):
32,644%
Intereses Totales Pagados: $21,25 * 20 * 60 - $20.000 :
$5.500
Costos Totales Pagados: $600 * 60 - $19.800:
$16.200

Comentarios

En la letra chica de la publicidad, se publica que el CFT con
IVA asciende al 29,68%. Si se lee con atencin, no incluye
los gastos de otorgamiento.
Como fue dicho en el ejemplo anterior, el costo calculado
configura una estimacin de mnima. Es decir, no se ha
computado el costo del IVA en los gastos de otorgamiento,
ni el costo de mantenimiento de la caja de ahorro en el banco
en caso de no poseerla previamente. De computarse ambos
conceptos, el costo financiero ser superior al 32,644%
calculado.
Por ltimo, la estimacin realizada es un indicador promedio,
ya que la cuota de $30 cada $1.000 es un promedio. La
misma vara en funcin del tomador y destino de los fondos
tomados en prstamo.

3.2.4. EJEMPLO 4: PRSTAMO DE CONSUMO

En este caso el producto financiero analizado es un prstamo
personal, con destino a financiar exclusivamente gasto de consumo.
El producto pertenece al Banco Galicia y se denomina Lnea de
Crdito de Consumo.

La informacin se presenta del siguiente modo:

Monto: $10.000
Plazo: Cuatro aos
Perodo: Mensual
TNA: 18,50%7
Gastos: La operacin incluir gastos por el 3% + IVA sobre el
monto del prstamo
N Cuota Amortizacin Inters
Cuota
Pura
IVA Seguro
Cuota
Total
1 143,75 150 293,75 31,5 30 355,25
24 202,45 91,3 293,75 19,173 18,26 331,18
48 289,44 4,34 293,78 0,9114 0,87 295,56

La informacin corresponde a noviembre de 2006.

Las condiciones descriptas y la tabla precedente (donde se desagrega
la composicin de tres cuotas (la primera, la nmero 24 y la ltima) es
la totalidad de la informacin publicitada por la entidad. Si bien

7
Como el perodo es mensual, la TNA presentada es una Tasa Nominal
Anual para un Perodo de 30 das. En nomenclatura: j(365/30) = 18,50%

podramos conseguir algunos datos adicionales, calcularemos el costo
financiero con la informacin presentada.

En primera instancia se debe calcular la totalidad de las cuotas para
presentar el cash flor y calcular la tasa implcita.
Como se puede observar en la tabla, la particularidad de este ejemplo
es que la cuota total no es constante. Esto ocurre por dos motivos:
Por efecto del IVA: el IVA se calcula sobre intereses8, y como los
intereses son decrecientes, la cuota IVA tambin lo ser.
Por efecto del seguro: en este caso, la cuota del seguro de vida es
decreciente. Presumiblemente, el seguro se calcula sobre el saldo de
deuda9. Como el saldo es decreciente, la cuota del seguro de vida ser
decreciente.

Verificamos este ltimo supuesto:
La cuota de amortizacin del primer perodo asciende a $143,75, por
lo cual el saldo de deuda es $10.000 $143,75 = $9.856,25
Si el seguro de vida se calcula sobre el saldo de deuda, la alcuota del
seguro sera: $9.856,25 * alcuota = $30 => alcuota = $30 /
$9.856,25 = 0,003

8
El valor agregado de un prstamo son los intereses, luego configuran la
base imponible del IVA. Verificando para el ejemplo: 150*0,21=30;
91,3*0,21=19,173; 4,34*0,21= 0,9114
9
En general, en este tipo de prstamos, los dos casos ms comunes son
los siguientes: el seguro de vida se calcula sobre el valor inicial del
prstamo o sobre el saldo de deuda.

Verificamos si al multiplicar los restantes saldos de deuda por la
alcuota del 0,003 arribamos a las cuotas de seguro de $18,26 y $0,87
presentadas:
V(24) = V(0) - t(1)*s(1,23,i) = $6.086,39 => $6.086,39 * 0,003 = $18,26
V(48) = V(0) - t(1)*s(1,47,i) = $289,41 => $289,41 * 0,003 = $0,87

Como se observa, ambos valores coinciden, por lo cual queda
verificado que el seguro de vida se calcula sobre el saldo de deuda con
una alcuota del 0,003.

Supuestos
Se supone que se toman $20.000 en prstamo y que la tasa es igual a
la establecida para un prstamo de $10.000 (TNA del 18,50%).

Datos
Monto original: $20.000
TEM: 1,5%
Plazo: 48 cuotas mensuales
Gastos de otorgamiento: $20.000 * 0,03 = $600
IVA sobre gastos de otorgamiento: $600 * 0,21 = $126
Neto tomado en prstamo: $20.000 - $600 - $126 = $19.274
IVA, por cuota: 21% sobre intereses
Seguro de Vida, por cuota: 0,3% sobre saldo de deuda

A continuacin se presenta un versin resumida del cuadro de
marcha (primeras tres cuotas, cuatro del medio y ltimas tres) con
todos los elementos confortantes de la cuota total.

N
Cuota
Amortizacin
Saldo al
Inicio
Inters
Cuota
Pura
Seguro
Cuota Total
s/IVA
IVA
Cuota Total
c/IVA
1
287,50 20.000,0 300,00
587,5
60,00
647,50
63,00
710,50
2
291,81 19.712,5 295,69
587,5
59,14
646,64
62,09
708,73
3 296,19 19.420,7 291,31 587,5 58,26 645,76 61,18 706,94
23 398,92 12.571,7 188,58 587,5 37,72 625,22 39,60 664,82
24 404,91 12.172,8 182,59 587,5 36,52 624,02 38,34 662,36
25 410,98 11.767,9 176,52 587,5 35,30 622,80 37,07 659,87
26 417,15 11.356,9 170,35 587,5 34,07 621,57 35,77 657,34
46 561,84 1.710,9 25,66 587,5 5,13 592,63 5,39 598,02
47 570,26 1.149,1 17,24 587,5 3,45 590,95 3,62 594,57
48 578,82 578,8 8,68 587,5 1,74 589,24 1,82 591,06

Para calcular el costo financiero, se construye un cash flow con la
totalidad de las cuotas, el monto neto tomado como prstamo como
valor inicial (en el ejemplo, $19.274) y se calcula la tasa implcita o
TIR.

Resultados
Costo Financiero Total (TIR TEA): 31,98%
Intereses Totales Pagados: $8.200
Costos Totales Pagados: $12.288

Comentarios

En este caso, a diferencia del ejemplo 1, la mayor parte del costo
financiero es explicado por el inters.

En general, el costo financiero de los mismos productos
ofrecidos por las distintas entidades financieras es similar10, pero
diferencian el producto con distintas combinaciones de tasa de
inters y costos.

3.3. CONCLUSIONES
Nunca decida en funcin de la tasa de inters, sino en
funcin del costo financiero.
No confe en el indicar publicado como Costo Financiero
Total (CFT), ya que en la mayora de las oportunidades no
contempla la totalidad de los gastos asociados a la operacin.
Compute todos sus gastos en el clculo del costo total. Este
vara segn el tomador.
Como simple parmetro de referencia, compare el costo
financiero total efectivo anual con el rendimiento efectivo
anual de un plazo fijo, a modo de evaluar el spread de
rendimientos.

10
Excepto bancos pblicos cuando otorgan prstamos subsidiados.

3.4. ANEXO
Anexo al Ejemplo 2 Sper Crdito Automotor Banco Ro

CRDITO AUTOMOTOR BANCO RO

Ahora, con Super Crditos Automotor Usted puede comprar su auto o utilitario,
0 km o usado de hasta 8 aos de antigedad para uso particular, con una
financiacin de hasta el 80% del valor, en cualquier sucursal de Banco RIO.
Porcentajes de Financiacin
Vehiculos 0km:
Clientes de Banco RIO: 80%
Clientes de otros bancos: 70%

Vehiculos usados:
Clientes de Banco RIO: entre el 30% y el 55%
Clientes de otros bancos: entre el 30% y el 55%
Sin tope mximo de monto a financiar para hasta un 70% de financiacin y
$100.000 para crditos con financiacin entre 71% y 80%.

Moneda: Pesos

Tasa: Fija

Plazos: Hasta 60 meses

Sistema de amortizacin: Sistema Francs.
Forma de Pago: Opcional a travs de Dbito Automtico en su cuenta de Banco
RIO

Cuadro de Tasas y Cuotas para vehculos 0 km
Plazo
Tasa
TNA
Cuota de
capital e
intereses
por
cada
$1.000
Cuota con Gestin y
un titular Ca. RIO
Seguros,
Gastos Adm. e IVA
sobre intereses y gastos.
Cuota con gestin y
dos titulares Ca. RIO
Seguros, Gastos Adm.
e IVA sobre intereses y
gastos.
Hasta 6 5.50% 169.35 177.65 178.65
Hasta 12 5.50% 85.84 94.14 95.14
Hasta 24 7.50% 45.00 53.65 54.65
Hasta 36 8.50% 31.57 40.40 41.40
Hasta 48 9.25% 25.00 33.96 34.96
Hasta 60 10.00% 21.25 30.34 31.34

(*) Todos los crditos poseen el 2% + IVA de Gastos de otorgamiento.
REQUISITOS
Edad de los titulares: de 21 a 64 aos.
Nacionalidad: Argentino residente o extranjero con residencia permanente en el pas.
Antigedad mnima en el domicilio: 1 ao.
Continuidad Laboral: 2 aos como mnimo.
Ingresos netos mensuales mnimos: Solteros: $1000 / Casados: $ 1.200.- netos.
Relacin cuota total / ingreso neto mensual: Soltero / Grupo familiar 30%.
Tambin puede consultar por otros productos de Super Crditos Automotor
en ms de 100 concesionarias adheridas en todo el pas.

Clusulas legales.
Las cuotas totales incluyen capital, intereses, comisin por cobertura de vida por un
titular, gastos administrativos e iva sobre los intereses y gastos administrativos. LTV
55% Plazo 6 meses TNA fija 5.50% TEA 5.64% CFT 28.68%. Plazo 12 meses TNA

fija 5.50% TEA 5.64% CFT 26.22%. Plazo 24 meses TNA fija 7.50% TEA 7.76%
CFT 26.60%. Plazo 36 meses TNA fija 8.50% TEA 8.84% CFT 26.60%. Plazo 48
meses TNA fija 9.25% TEA 9.65% CFT 26.57%. Plazo 60 meses TNA fija 10.00%
TEA 10.47% CFT 26.67%. El CFT no incluye iva sobre intereses, comisiones y
gastos, ni seguro del automotor. Los crditos estn sujetos a la aprobacin del
departamento correspondiente de Banco Ro. Consulte por condiciones, plazos y
cuotas en concesionarios adheridos.
(*) La afectacin neta informada deber alcanzar para cubrir la cuota total del crdito
(Capital, Intereses, gastos, seguros, impuestos y comisiones).
Banco RIO
2006 Todos los derechos reservados.

Fuente: Web Banco Ro
Noviembre de 2006

Anexo al Ejemplo 3 Crdito 1000/ 30 Banco Ro

PRSTAMO PERSONAL BANCO RO
Super Prstamo RIO 1000/ 30. Fcil de sacar, fcil de pagar.
Quiere cambiar el auto?
Quiere remodelar su casa?
Quiere equipar su negocio?

Con Super Prstamo 1000/ 30 compre hoy y pague en hasta 60 cuotas fijas y en
pesos.
Cada $1.000 paga $30.

Fcil de sacar:
Porque lo tiene aprobado dentro de las 24hs.
Porque tiene mnimos requisitos: ingresos netos mensuales desde $1.000 solteros
y $1.200 grupo familiar.
Fcil de pagar:
Porque puede elegir pagar su crdito hasta en 60 cuotas fijas y en pesos.
Porque tiene hasta 90 das para pagar la primera cuota.
Porque lo puede cancelar total o parcialmente, cuando lo desee y sin cargo.

No espere ms. Con 1000/ 30 compre hoy y pague hasta en 60 cuotas fijas y en
pesos.
Monto Mximo: Hasta $ 50.000
Moneda: Pesos
Tasa: Fija
Plazos: Hasta 60 meses.
Sistema de amortizacin: Sistema Francs.
Cancelacin: Puede ser total o parcial, sin costo alguno.
Forma de Pago:
Hasta 90 das para abonar su primera cuota.
A travs de Dbito Automtico en su cuenta de Banco RIO.
En cualquier sucursal de Banco RIO.
REQUISITOS

Edad: de 21 a 70 aos.
Antiguedad Laboral: 6 meses como mnimo.
Ingresos netos mensuales mnimos desde:
Solteros: $1000.
Grupo familiar $ 1200.
Haga realidad sus proyectos de la forma ms simple con Super Prstamo RIO
1000/ 30 llamando
al 4341-4444, o desde el interior, sin cargo al 0-800-333-2323, de lunes a viernes
de 9 a 21horas.

Anexo Legal.
(*) El crdito se encuentra sujeto a las condiciones de contratacin y otorgamiento
del departamento correspondiente del Banco Ro. Monto sujeto a ingresos
declarados. Ingresos mensuales netos mnimos requeridos desde: $1.000 (solteros),
$1.200 (grupo familiar). Plazo 60 meses: TNA: 19.10%, TEM: 1.59%, CFT con IVA:
29.68%.. Sist. Amort. Francs. Cuota promedio total, incluye capital, intereses, IVA y
Gest. de cont. y Otorg. de cobertura de vida. Gs. de otorgamiento 4% + IVA
mnimo $20.

Fuente: Pgina web Banco Ro
Noviembre de 2006

3.5.1. EJERICIO 1
Calcule el costo financiero total de ambos prstamos hipotecarios y
determine cul es el ms conveniente. Trabaje con 360 das.

Monto tomado en prstamo: $100.000
Valor de la propiedad: $200.000
Plazo: 10 aos

Prstamo Hipotecario Tipo HIPOTECARIO
SANTANDER
RIO
(MAY-2007) (MAY-2007)
Costo Financiero Total - Prstamo
a Tasa Fija

Tasa (mximo - mnimo) 9,7500 - 9,7500 13,7000 - 13,2000

Seguro de vida y desempleo
(mximo - mnimo)
0,2250 - 0,2250 0,0826 - 0,0826

Seguro de vida y desempleo - Base
de aplicacin
Monto del prstamo Monto del prstamo

Seguro de incendio (mximo -
mnimo)
0,0150 - 0,0150 0,0121 - 0,0121

Seguro de incendio - Base de
aplicacin
Valor de propiedad Valor de propiedad

Gastos de administracin (mximo -
mnimo)
3,5000 - 3,5000 N/ A - N/ A

Gastos de administracin - Base de
aplicacin
Cuota Monto del prstamo

Gastos de evaluacin y/ o tasacin
(mximo - mnimo)
0,0000 - 0,0000 180,0000 - 180,0000

Gastos de evaluacin y/ o tasacin -
Base de aplicacin
N/ A Monto del prstamo
Gastos de otorgamiento (mximo - 1.210,0000 - N/ A - N/ A

mnimo) 1.210,0000

Gastos de otorgamiento - Base de
aplicacin
Monto del prstamo N/ A

Costo Financiero Total con IVA
T.E.A. (mximo - mnimo)
16,3700 - 16,3700 17,0100 - 16,4500

Costo Financiero Total sin IVA
T.E.A. (mximo - mnimo)
16,0800 - 16,0800 16,6800 - 16,1200
Otros gastos
Honorarios por hipoteca ($) 1.945,70 500,00

Honorarios por hipoteca - Base de
aplicacin
Monto del prstamo Monto del prstamo

Honorarios por hipoteca -
Frecuencia
nico pago al inicio nico pago al inicio

Comisiones por intermediacin de
compra-venta ($)
0,00 1.787,50

compra-venta - Base de aplicacin
N/ A Valor de propiedad

compra-venta - Frecuencia
N/ A nico pago al inicio
Otros honorarios e impuestos ($) 145,20 N/ A

Otros honorarios e impuestos -
Base de aplicacin
Suma fija N/ A

Otros honorarios e impuestos -
Frecuencia
nico pago al inicio nico pago al inicio

Gastos totales por honorarios de
escribana (con - sin IVA)
2.099,90 - 1.879,50 2.767,90 - 2.287,50

Fuentedela informacin: http:/ / www.clientebancario.bcra.gov.ar/

Anexo

BANCO HIPOTECARIO
Somos creadores de dueos. Porque somos los nicos que otorgamos
prstamos
a 20 aos a tasa fija.
Financie hasta un 75% del valor de la vivienda que siempre quiso tener.
Benefciese con nuestros prstamos en pesos en tasa fija o variable, con
sistema de amortizacin francs, a partir de los $10.000, y sin lmite mximo.

Tasas y
Plazos
Requisitos Documentacin
Formas de
Pago
Cmo
Solicitarlo

Tasa Fija
Plazo 5 aos 10 aos 15 aos 20 aos
TNA 9,00% 9,75% 9,75% 9,75%
CFT 15,56% 15,01% 15,45% 14,90%

Tasa Variable
Plazo 5 aos 10 aos 15 aos 20 aos
TNA 7,50% 8,00% 8,50% 8,75%
CFT 14,15% 13,41% 13,71% 13,46%

Para crditos con destino adquisicin, terminacin, ampliacin de viviendas
(nuevas o usadas), cancelacin de prstamos hipotecarios de otras entidades
o compra de locales comerciales, por hasta el 75% del valor de la propiedad
a adquirir y/ o ampliar. Plazos de reembolso: 5, 10, 15 20 aos. Para un
crdito de $50.000, a un plazo de 5 aos: T.N.A.* fija: 9.00% (T.E.A.**:
9.38%); a un plazo de 10 aos: T.N.A. fija: 9.75% (T.E.A.: 10.20%); a un
plazo de 15 aos: T.N.A. fija: 9.75% (T.E.A.: 10.20%); a un plazo de 20
aos: T.N.A. fija: 9,75% (T.E.A.: 10,20%). A un plazo de 5 aos: T.N.A.
variable: 7.50% (T.E.A.: 7.76%); a un plazo de 10 aos: T.N.A. variable:
8.00% (T.E.A.: 8.30%); a un plazo de 15 aos: T.N.A. variable: 8.50%
(T.E.A.: 8.84%); a un plazo de 20 aos: T.N.A. variable: 8.75% (T.E.A.:
9.11%).
La tasa variable informada es la misma y se recalcular mensualmente en
funcin de: Tasa encuesta BCRA para depsitos a plazo fijo en pesos de 30 a
59 das, ms un diferencial definido por el Banco para cada plazo/ destino.
Se aplicar la mayor entre ambas.
El C.F.T.*** indicado supone destino compra de vivienda con un valor de
garanta de $ 90.000 e incluye intereses, comisin de administracin, IVA
s/ comisin de administracin, seguro de vida, seguro de incendio, IVA
s/ seguro de incendio e impuestos internos s/ seguro de incendio. El CFT
correspondiente a crditos con tasa variable es calculado sobre la tasa
mnima.

Aprobacin sujeta a la evaluacin por el Banco de: (I) la aptitud crediticia de
los solicitantes (conforme pautas de poltica crediticia y riesgo del B.C.R.A. y
las generalmente aceptadas) y (II) la aptitud jurdica y econmica del
inmueble ofrecido en garanta; y (III) Ingreso mnimo requerido: $1500.
Consulte tambin por condiciones para inquilinos.
*T.N.A.: Tasa Nominal Anual
**T.E.A.: Tasa Efectiva Anual
***C.F.T.: Costo Financiero Total
Fuente: http:/ / www.hipotecario.com.ar/ default.asp?id=77&mnu=77

Resultados

Los resultados se presentan desagregados en tres partes:
Resultados 1: Sin IVA
Resultados 2: Con IVA sobre seguro de incendio y gastos
administrativos
Resultados 3: Con IVA sobre seguro de incendio, gastos
administrativos e intereses

Hipotecario Santander Pago
Monto $ 100.000,0 $ 100.000,0
Valor Propiedad $ 200.000,0 $ 200.000,0
Plazo 60 60
TNA 9,75% 13,70%
TEM 0,008125 0,011
Cuota Pura $ 1.307,7 $ 1.504,9
Seguro de Vida $ 225,0 $ 82,6 Por cuota
Seguro de Incendio $ 30,0 $ 24,2 Por cuota
Gastos administrativos $ 3,5 $ 0,0 Por cuota
Evaluacin y tasacin $ 180,0 Al inicio
Otorgamiento $ 1.210,0 $ 0,0 Al inicio
Honorarios Hipoteca $ 1.945,7 $ 500,0 Al inicio
Comisiones intermediacin $ 0,0 $ 1.787,5 Al inicio
Otros honorarios e impuestos $ 145,2 $ 0,0 Al inicio
Honorarios Escribana $ 2.099,9 $ 2.767,9 Al inicio
COSTOS

RESULTADOS 1 Hipotecario Santander
Cuota con gastos $ 1.566,2 $ 1.611,7
Monto Neto $ 94.599,2 $ 94.764,6
CFT TIR TEM 1,3% 1,4%
CFT TIR TNA 15,7% 16,4%
CFT TIR TEA 17,118% 17,969%

IVA seguro Incendio 6,3 5,082
IVA gastos administrativos 0,735 0
Cuota $ 1.573,2 $ 1.616,8
Monto Neto $ 94.599,2 $ 94.764,6
CFT TIR TEM 1,3% 1,4%
CFT TIR TNA 15,7% 16,4%
CFT TIR TEA 17,115% 17,967%

IVA INTERESES
CFT TIR TEM 1,49% 1,48%
CFT TIR TNA 17,85% 17,81%
CFT TIR TEA 19,69% 19,63%

3.5.2. EJERICIO 2: AL CONTADO O EN CUOTAS?

Usted quiere adquirir un notebook cuyo precio de lista es $2.999.
Usted dispone del dinero pero consulta las condiciones para pagarlo
en cuotas. Le informas que puede abonarlo con tarjeta de crdito en
12 cuotas sin inters.

Cmo comparara ambas opciones?

Resolucin

Parte A

Informacin Bsica:
Precio contado 2999
12 cuotas sin inters 249,916667

Flujos de fondos:

Flujo
Dinero
remanente
Flujo
Dinero
remanente
0 -2999 0 2.999,00
1 0 0 -249,92 2.749,08
2 0 0 -249,92 2.499,17
3 0 0 -249,92 2.249,25
4 0 0 -249,92 1.999,33
5 0 0 -249,92 1.749,42
6 0 0 -249,92 1.499,50
7 0 0 -249,92 1.249,58
8 0 0 -249,92 999,67
9 0 0 -249,92 749,75
10 0 0 -249,92 499,83
11 0 0 -249,92 249,92
12 0 0 -249,92 0,00
Cuotas Contado
Mes
SIN COSTOS

De pagar al contado, se abonan $2.999 en el momento inicial,
terminndose la operacin. De pagar con tarjeta en 12 cuotas, se
eroga la primer cuota de $249,92 en el perodo siguiente, terminando
la operacin a fines del mes 12. Pero la diferencia fundamenta es que,
al no realizar el pago de una sola vez, el individuo no se
descapitaliza, teniendo disponibilidad de capital que va disminuyendo
a medida que se pagan las cuotas.

La pregunta determinante es cul es la conveniencia de optar por la
segunda opcin y no por la primera. En trminos estrictamente
financieros, y suponiendo que no existe inflacin, si no se hace nada
con la disponibilidad de capital que otorga el pago en cuotas, ambas
operaciones seran casi indistintas. La diferencia se genera cuando se
da uso al capital remanente, es decir, cuando se lo reinvierte para
ganar un inters.

La operacin bsica es invertir el saldo remanente a plazo fijo. Se
utiliza una tasa del 9,5% nominal anual para operaciones a 30 das
(TEM = 0,7808%). Los resultados se presentan en la tabla siguiente:

Flujo
Reinversin
Remanente
Saldo a Reinvertir
luego de pagada
la cuota
0 2.999,00
1 -249,92 3022,416849 2.772,50
2 -249,92 2794,148472 2.544,23
3 -249,92 2564,097725 2.314,18
4 -249,92 2332,250691 2.082,33
5 -249,92 2098,593345 1.848,68
6 -249,92 1863,111551 1.613,19
7 -249,92 1625,791063 1.375,87
8 -249,92 1386,617525 1.136,70
9 -249,92 1145,576468 895,66
10 -249,92 902,6533096 652,74
11 -249,92 657,8333537 407,92
12 -249,92 411,10179 161,19
Cuotas
Mes

Como se observa, de invertir los remanentes a plazo fijo a la tasa del
0,7808% efectiva mensual, al final de perodo se dispone de $161,19.
Es decir, es el monto que se genera por capitalizar los saldos. Luego,
realizando tal operatoria es conveniente el pago con tarjeta, dado que,
al final de perodo, se dispone del bien ms $161,19 adicionales.

Comentarios:

Ventajas pago con tarjeta:
De incrementarse la tasa de inters, la diferencia financiera
frente al pago al contado se puede incrementar.
Disponibilidad del dinero ante una contingencia u otra
oportunidad de inversin ms conveniente.

Desventajas pago con tarjeta:
Hay costos adicionales, como por ejemplo el seguro sobre
saldo deudor, que no se ha contemplado.
De generarse algn retraso en el pago de las cuotas, la tasa
efectiva anual a la que se financia el monto adeudado se
ubica en torno al 30% efectivo anual, elevando
considerablemente el costo del financiamiento.

Efecto inflacionario: De elevarse el costo de vida, pueden darse
los siguientes efectos:
Si los ingresos se incrementan: Como las cuotas son fijas, el
costo de la misma se reduce en proporcin a los ingresos,
haciendo ms conveniente este tipo de operacin.
Si los ingresos no se incrementan: el costo de la cuota en
proporcin de los mismos se mantiene constante (absorbe la
misma proporcin de ingresos), con el agravante que el resto
de los bienes (que aumentan de precio) absorben una
proporcin mayor de los ingresos, reduciendo el poder
adquisitivo real.

Parte B: Considerando costos: Se tiene en cuenta la devolucin
del IVA.

Rehaga el ejercicio anterior teniendo en cuenta que:
De pagar al contado, obtiene una devolucin neta del IVA del
4,13% (5% del IVA, es decir, 4.13% del importe de la compra -
IVA incluido-). El tope de compra sujeto a devolucin son
$1.000.

De pagar con tarjeta de crdito, obtiene una devolucin neta del
IVA del 2,48% (3% del IVA, es decir, 2,48% del importe de la
compra -IVA incluido-). El tope de compra sujeto a devolucin
son $1.000.

Para facilitar los clculos, se tomar como supuesto que la devolucin
del IVA es inmediata.

Informacin Bsica:

Pagando al contado Pesos
Precio 2999
Devolucin IVA dbito 41,3
Neto 2957,7

Pagando con tarjeta Pesos
Precio contado 2999

En primera instancia, como el precio neto de pagar al contado
termina siendo de $2.949, sobre dicho monto se debe compara el
costo financiero para analizar la compra con tarjeta de crdito.

Pagando con tarjeta Pesos
Precio contado 2957,7
Costo de la operacin 0,2140%
Costo de la operacin TEA 2,63%

Segn los clculos anteriores, pagando con tarjeta de crdito el costo
financiero expresado en tasa efectiva anual asciende al 2,63%. No
obstante, no se ha tenido en cuenta la devolucin del IVA en la
compra en cuotas. La misma se instrumenta de la siguiente forma: se
acreditada sobre el total de la compra (en este caso sobre $1.000,
dado que se activa el tope) en el resumen del mes en cual se ha
realizado la operacin. Se supondr que la devolucin es al mes
siguiente: se realiza la operacin y se acredita el monto junto con el
pago de la primer cuota. El monto a acreditar asciende a $1.000 *

0,0263 = $26,3. Luego, en trminos netos, la primer cuota ser
inferior al resto ($249,91 - $26,3 = $223,61).

Pagando con tarjeta
(Devolucin IVA) Pesos
Precio contado 2957,7
12 cuotas sin inters
La primera asciende a 223,61,
mientras que el resto es de
249,916667
Costo de la operacin 0,0773%
Costo de la operacin TEA 0,94%

Como se observa, la devolucin del IVA genera una baja del costo
financiero al 0,94% efectivo anual.

No obstante, el clculo del costo financiero no sirve en este caso a los
fines comparativos porque, la operacin junto a la cual se esta
contrastando (el pago al contado) no posee costo financiero por no
tratarse, valga la redundancia, de una operacin financiera.

A los fines comparativos, se recalcular la inversin de remanentes, al
igual que en la parte A. Ntese que, en este caso, la opcin de pago al
contado tambin generar un remanente, el cual ser reinvertido hasta
fin del perodo para homogeneizar ambas operaciones

Los resultados se resumen en el cuadro siguiente:

Flujo
Reinversin
Remanente
Flujo
Reinversin
Remanente
Saldo a
Reinvertir luego
de pagada la
cuota
0 -2957,7 41,3 2.999,00
1 0 41,6 -223,62 3.022,42 2.798,80
2 0 41,9 -249,92 2.820,65 2.570,74
3 0 42,3 -249,92 2.590,81 2.340,89
4 0 42,6 -249,92 2.359,17 2.109,25
5 0 42,9 -249,92 2.125,72 1.875,81
6 0 43,3 -249,92 1.890,45 1.640,54
7 0 43,6 -249,92 1.653,35 1.403,43
8 0 44,0 -249,92 1.414,39 1.164,47
9 0 44,3 -249,92 1.173,56 923,65
10 0 44,6 -249,92 930,86 680,94
11 0 45,0 -249,92 686,26 436,34
12 0 45,3 -249,92 439,75 189,83
Mes
CON DEVOLUCIN DEL IVA
Cuotas Contado

Como se observa, de abonar al contando se dispondr, al final del
perodo de $45,3, mientras que abonando con tarjeta los intereses
ganados ascienden a $189,83.

Ejercicio: rehaga el ejercicio computando el seguro sobre saldo
deudor en la operacin de compra con tarjeta de crdito. Suponga
que asciende al 0,3% sobre el monto de saldo deudor.

4. CAPTULO IV: OPERACIONES
FINANCIERAS CONTINGENTES

Naturaleza de las operaciones: simples y compuestas
Rendimientos: contingentes
4.1. INTRODUCCIN

Las operaciones financieras se pueden dividir en dos grandes grupos:

* A trmino cierto: son aquellas operaciones cuya realizacin est
sujeta slo al paso del tiempo.
* Contingentes o Actuariales: su realizacin est sujeta a que acaezcan
determinados hechos dependientes del azar.

Durante la primer parte de la materia nos hemos dedicado al estudio
de distintos tipos de operaciones financieras ciertas, llegando el
momento de los conceptos bsicos de algunas de las operaciones
financieras actuariales, especficamente, las que dependen de la
supervivencia de las personas que participan de las mismas.

4.2. SEGUROS DE VIDA

Los seguros sobre la vida se dividen en dos grandes grupos: los
seguros de vida y seguros en caso de fallecimiento. Se suele agregar
un tercer grupo: el de los seguros mixtos, el que hay previsto un
riesgo de muerte y otro de supervivencia.

Dentro de los seguros de vida, encontramos a las rentas vitalicias.
Una RV es una serie de pagos que recibir el beneficiario de la renta
mientras se encuentre con vida. stas, al igual que las rentas ciertas
pueden ser inmediatas o diferidas, pactadas a un plazo determinado o
sin lmite de tiempo.
En el caso de los seguros por fallecimiento, el capital asegurado se
paga a los beneficiarios designados en la pliza por el asegurado en el
caso de su fallecimiento. Dentro de esta rama, encontramos los
seguros temporarios a n aos, los seguros de vida entera y renta
post fallecimiento del asegurado.

4.2.1. CONCEPTOS BSICOS DE TCNICAS EN LOS
SEGUROS DE VIDA
Las compaas de seguros estn sujetas a factores externos futuros
que pueden conllevar prdidas extraordinarias si no son previstos
eficientemente.
Estas organizaciones requieren medir con precisin los riesgos a los
que estn sujetas, por lo que recurren constantemente a la estadstica
para conocer su exposicin a la incertidumbre y estimar valores
rentables que consideren el impacto de los factores relevantes.

En este campo, las tcnicas actuariales tienen por finalidad valuar
econmicamente las coberturas bsicas de los seguros de vida con el
fin de lograr el equilibrio necesario para el cumplimiento de las
obligaciones del asegurado y del asegurador (1). Las tcnicas aplicadas
requieren para su aplicacin una base demogrfica sobre la cual se
aplicar la estadstica y una base financiera.

4.2.2. BASE DEMOGRFICA: TABLAS DE MORTALIDAD

Las tablas de mortalidad son un modelo matemtico idneo para el
clculo de las probabilidades de supervivencia y fallecimiento.
Se presenta como la evolucin de un conjunto cerrado (partimos de
un grupo inicial al cual no se incorporarn ms integrantes), formado
por personas homogneas (igualdad de condiciones relacionadas a la
mortalidad para todos) e independientes (el fallecimiento de una
persona no tiene influencia en el de otra) presentando puntos anuales
discretos de eliminacin (los fallecimientos sucedidos a lo largo del
ao se contabilizan al final del mismo), bajo el supuesto de que las
probabilidades de fallecimiento son slo funcin de la edad
alcanzada.

Las tablas de mortalidad se construyen mediante la observacin de
grupos de personas de la misma edad. De estos registros se deducen
las frecuencias que nos permitirn calcular las probabilidades de vida
o muerte para cada una de las edades.

Para realizar este clculo se parte de una edad determinada,
considerando la cantidad de personas con vida de esa edad (a este
nmero de personas se lo denomina base o raz de la tabla) y las
personas con vida en las edades consecutivas posteriores, finalizando
en una edad determinada, segn sea el estudio que se est realizando.
Si consideramos una tabla completa, tomamos como edad inicial a la
edad cero, y suponemos que nadie alcanzar los aos de edad,
siendo - 1 la ltima edad alcanzada con vida por alguna persona.
Esto no significa que no se tengan registros de personas que lleguen o
incluso superen esta edad, sino que el porcentaje es tan pequeo que
no tiene efecto apreciable a la hora de hacer una estimacin.
Generalmente, se considera = 100.

Podemos darle a las tablas una interpretacin determinstica o
estocstica.

Desde el punto de vista estocstico, la mortalidad (y por ende la
supervivencia) de los asegurados constituye una variable aleatoria a la
cual podemos atribuirle una distribucin de probabilidad que se
encuentra explicitada en la tabla, calcular esperanza y desvo estndar,
etc.

En este trabajo, se tomar la interpretacin determinstica por ser ms
didctica.

Vale la pena mencionar que las tablas son muy tiles en muchos
campos de la ciencia, adaptando su construccin al uso que se les
quiera dar.
Por ejemplo, en el campo de la Ingeniera, se arman tablas que son
utilizadas como registro de la resistencia de sistemas mecnicos o
electrnicos, o de simples elementos. En el campo de la medicina se
utilizan las tablas para comparar la efectividad de distintos
tratamientos para una enfermedad. Los demgrafos usan las tablas de
mortalidad como herramientas en la proyeccin de poblacin
En la rama vida del campo asegurador las tablas son utilizadas para
construir modelos de aseguracin diseados para evaluar y valuar el
riesgo que representa la incertidumbre sobre el momento del
fallecimiento de una persona, calcular los riesgos y, en funcin de
estos, calcular las primas que deben pagar los asegurados para
cubrirse ante determinadas contingencias (fallecimiento, enfermedad
o accidente).

Las tablas utilizadas por las compaas aseguradoras difieren un poco
de las tablas generales ya que el conjunto de asegurados constituye en
s una poblacin especial. Los asegurados adquieren su condicin de
tal, previo examen mdico y quienes no gozan de una buena salud o
someten su vida a grandes riesgos son rechazados o admitidos en
condiciones especiales.
Esta seleccin influye sobre la mortalidad de las personas durante un
cierto tiempo.

Segn su finalidad se pueden armar distintos tipos de tablas. En
principio, la distincin ms importantes es por gnero. Existen tablas
de mujeres y tablas de hombres.
En el campo asegurador existen distintas clases de tablas, a fin de
hacer ms precisos los clculos, como por ejemplo:
_Tablas selectas: Clasifican por edad y antigedad en el seguro en los
aos en los cuales se admite que la seleccin tiene efecto.
_ Tablas finales: Consideran la mortalidad de los asegurados cuya
antigedad excede el tiempo que dura la seleccin.
_ Tablas de asegurados en su totalidad.

Adems, pueden considerar una sola causa de egreso (por ejemplo,
slo fallecimiento) o mltiples (fallecimiento, invalidez, etc).

En este apunte trabajaremos con las tablas comunes.

4.2.3. FUNCIONES BIOMTRICAS Y PROBABILIDADES.
INTERPRETACIN DETERMINSTICA

Las tablas de mortalidad contienen columnas en las que figuran
distintas funciones biomtricas, a saber:

lx : Nmero de personas que de un grupo inicial dado, llegan con vida
a la edad x
Siguiendo la idea, l(x+1) es la cantidad de personas que alcanzan la
edad x+1, etc.

* Puede ser tambin interpretado como la cantidad esperada de
sobrevivientes a la edad x del grupo inicial (interpretacin
estocstica).

dx : cantidad de personas que teniendo la edad x, no alcanzan la
edad x+1

dx = l(x) l(x+1)

Adems, figuran las probabilidades de supervivencia y fallecimiento

Px : probabilidad que tiene una persona que acaba de cumplir la edad
x de cumplir un ao ms.

De acuerdo con conceptos de la probabilidad clsica
px = l(x+1)
lx

qx : probabilidad de que una persona de edad x no llegue con vida
a la edad x+1

qx = l(x) l(x+1) = dx = 1 - px
l(x) l(x)

Las siguientes probabilidades no figuran en la tabla, pero son de
utilidad a la hora de los clculos.

Se denomina npx a la probabilidad que tiene una persona de edad x
de alcanzar la edad x+n
npx = l(x+n)
lx

De la misma forma, queda determinada la probabilidad de que una
persona de edad x no sobreviva n aos ms
nqx = 1 npx

Llamamos l(n) a la base de la tabla, donde n es la edad inicial de la
tabla

Observando los valores de las distintas funciones biomtricas en una
tabla de mortalidad, podemos observar su comportamiento
aproximado a travs de las distintas edades.

Funcin l(x)
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
1 9 17 25 33 41 49 57 65 73 81 89 97
Edad
l
(
x
)

d(x)
0
5000
10000
15000
20000
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21
Intervalos de tiempo. Amplitud 5 aos
P
e
r
s
o
n
a
s

f
a
l
l
e
c
i
d
a
s

a

l
a

e
d
a
d

"
x
"

4.3. VALUACIN ECONMICA DE LAS
COBERTURAS BSICAS
4.3.1. SEGUROS DE VIDA
4.3.1.1. RENTA VITALICIA
Una renta vitalicia es una serie de pagos que recibir el beneficiario de
la renta mientras se encuentre con vida.
Los seguros rentas vitalicias constituyen un seguro de vida en caso de
supervivencia, y cubren la disminucin total o parcial de la capacidad
de generar ingresos que sufre una persona a partir de una edad
determinada.
A continuacin se establecer un mecanismo bsico para averiguar
cuanto vale hoy esta sucesin de pagos, considerando contratos
temporales o sin lmite de tiempo.

Podemos distinguir cuatro elementos principales que intervienen en
una renta vitalicia:
Capital
Tiempo
Factor de actualizacin financiero
Probabilidad asociada a que ocurra el hecho del cual estos pagos
dependen (para este caso especfico, este hecho aleatorio es la
supervivencia de la persona en cuestin).

Si el perodo entre pago y pago es un ao, se denomina anualidad.

Un dotal puro es una promesa de pagar a una persona una cierta
cantidad de dinero en una fecha dada, siempre y cuando esa persona
se encuentre con vida. El valor actual de este dotal puro pagadero en
n perodos se denomina prima pura nica nEx, Pura porque es
calculada sin contemplar gastos originados por la operacin y nica ya
que se paga de una vez al contratar la prestacin.
Para determinar la prima pura nica es necesario establecer:
a) Capital asegurado
b) Factor de actualizacin
c) Probabilidad de que en n perodos la persona que hoy
tiene edad x y que contrata este servicio se encuentre con
vida: factor de actualizacin biomtrico

Considerando un dotal puro de $1 y perodos anuales
nEx = (1+i)
-n
. npx . 1
donde (1+i)
-n
= v
n

= v
n
. l(x+n) . $1
l(x)

En una renta vitalicia, cada pago es un dotal puro. El valor actual de
una renta vencida sin lmite de tiempo de este tipo ser entonces la
sumatoria de los valores actuales de cada dotal puro:

ax = 1Ex + 2Ex + 3Ex + 4Ex +

Remplazando a cada prima por su expresin

ax = v
1
. l(x+1) + v
2
. l(x+2) + v
3
. l(x+3) + v
4
. l(x+4) +
l(x) l(x) l(x) l(x)

Podemos observar cmo el valor actual de una renta de este estilo es
la suma de los valores actuales de las cuotas (en este caso de $1)
multiplicados por la probabilidad de que esa persona llegue con vida
a la edad del pago.

Tomando como denominador comn lx

=> ax = v
1
. l(x+1) + v
2
. l(x+2) + v
3
. l(x+3) + v
4
. l(x+4) +
l(x)

Multiplicando numerador y denominador por v
x

ax = v
x+1
. l(x+1) + v
x+2
. l(x+2) + v
x+3
. l(x+3) + v
x+4
. l(x+4) +

l(x).v
x

Si llamamos Dx a v
x
. lx y Nx a Dx + Dx+1 + Dx+2 + Dx+3
+
ax = Nx+1
Dx

ax ser la cantidad de dinero que debo pagar hoy para ser el
beneficiario de esta renta anual vitalicia.
De forma anloga, podemos hallar la Prima neta nica de una renta
vitalicia sin lmite de tiempo anticipada

an = Nx
Dx

y de una renta anual vitalicia sin lmite de tiempo diferida
ax = Nx+k+1
Dx

Si el contrato finaliza luego de una cantidad determinada de pagos,
an cuando el rentista se encuentre con vida, estamos en presencia de
una renta vitalicia temporaria, y se puede pensar como la diferencia
entre una anualidad vitalicia ordinaria y una anualidad vitalicia diferida
ambas sin lmite de tiempo.
Si representamos a la prima pura nica de una renta de pagos anuales
contingente temporal a n aos de $1 por ao con a (x; n)
a (x, n) = ax ax
Reemplazando por sus expresiones, obtenemos que

a (x. n) = Nx+1 Nx+n+1
Dx

Pagando primas anuales iguales durante un perodo dado, una
persona puede crear una pensin cuyos pagos se inician en una fecha
especificada y continan hasta que fallezca. Esto se puede hacer
mediante la contratacin de una pliza de anualidad.
El pago de las primas constituye una anualidad contingente temporal
anticipada, ya que la primera se abona al adquirirse la pliza. Los
pagos comienzan a ser recibidos tambin en forma anticipada.

Sea c1: pagos realizados para formar el fondo
c2: pagos recibidos de la renta vitalicia

c1.(Nx Nx+k) = c2. Nx+k
Dx Dx

4.3.1.2. SEGUROS EN CASO DE FALLECIMIENTO
El beneficio se paga en forma de capital o renta al beneficiario
designado por ste.
_ Seguro de vida entera: Se puede convenir que la suma se pague una
vez ocurrida la muerte del asegurado, an cuando ste no hubiera
completado (sin su mora) el pago de las primas comprometidas.
_ Seguro Temporal a n aos: La compaa se compromete a pagar
la suma establecida al beneficiario una vez producida la muerte del
asegurado, siempre y cuando la misma haya ocurrido dentro de los
n aos siguientes a la emisin de la pliza.

4.3.1.3. SEGURO DE VIDA ENTERA
Llamando Ax a la prima pura nica de una pliza de seguro de vida
de $1, emitida para una persona de edad x, el fondo que permita a
la compaa aseguradora pagar el beneficio a cada asegurado se
constituye con el aporte de una determinada cantidad de dinero de un
determinada cantidad de personas de la misma edad que hayan
contratado el mismo seguro. La contribucin total al fondo es de
lx.Ax, donde lx representa la cantidad de personas que han
contratado a la misma edad, el mismo seguro.
Durante el primer ao, dx de los asegurados morirn, de acuerdo con
la tabla de mortalidad, y debe pagarse $1.dx al final del ao. El valor
presente de los beneficios pagados es v.dx.
Durante el segundo ao dx+1 de los asegurados morirn, debindose
pagar $1.dx+1 en concepto de beneficios, y as sucesivamente,
llegando a la conclusin entonces que

lx.Ax = v.dx + v
2
.dx+1 + v
3
.dx+2 + v
4
.dx+4 +

Despejando Ax y multiplicando numerador y denominador por v
x

Ax = v
x+1
.dx + v
x+2
.dx+1 + v
x+3
.dx+2 + v
x+4
.dx+3 +
V
x
.lx

Llamando Dx a v
x
.lx , Cx a v
x+1
.dx y Mx a Cx + Cx+1 + Cx+2 +
Cx+3 +

Ax = Mx
Dx

4.3.1.4. SEGURO TEMPORAL A N AOS
Designando con A1(x,n) a la prima pura nica de una pliza de
seguro temporal a n aos de $1, para una persona de edad x y
procediendo de forma similar a la anterior, teniendo en cuenta que el
ltimo beneficio se paga al trmino de n aos, se deduce que:

A1(x,n) = Mx Mx+n
Dx

4.3.1.5. SEGUROS MIXTOS
Son aquellos planes de seguros que cubren el riesgo de supervivencia
y el de fallecimiento conjuntamente. El plan ms conocido es el
Seguro Dotal, que consiste en la combinacin de un seguro de
supervivencia de capital diferido a n aos y de un seguro temporal

de muerte por el mismo trmino. La aseguradora pagar el capital
convenido al asegurado en caso de estar este con vida al cabo de los
n aos contratado o pagar dicho capital a los beneficiaros
designados en caso de fallecimiento del asegurado.
Designando con A (x,n) a la prima pura nica de una pliza de seguro
temporal a n aos de $1, para una persona de edad x y
procediendo de forma similar a la anterior, teniendo en cuenta que el
ltimo beneficio se paga al trmino de n aos, se deduce que:

A (x,n) = Mx Mx+n + Dx+n
Dx

4.4.1. EJERICIO 1
En la Tabla CSO 1980 para hombres podemos observar los
siguientes datos
l30 = 9580
l45 = 9210,292
l65 = 7329,743
d75 = 314,46

En funcin de lo anterior, calcular la probabilidad de que un hombre
que hoy tiene 30 aos
a) Alcance los 45 aos
b) No alcance los 65
c) Alcance los 45 pero no los 65
d) Muera a los 75

Utilizando el concepto de probabilidad como frecuencia relativa (el
cociente entre casos favorables y casos posibles) realizamos una
aproximacin a estas probabilidades

a_ 15p30 = l45 = 9210,292 = 0,96141
l30 9580

b_ 35q30 = l30 l65 = 9580 7329,743 = 0,234891
l30 9580

donde l30 l65 representa el nmero de personas que fallece entre
los 30 y 65 aos de edad.

c_ q(30,15,20) = l45 l65 = 9210,292 7329,743 = 0,1963
l30 9580

d_ d75 = 314,46 = 0,032825
l30 9580

4.4.2. EJERICIO 2
El da que Pedro cumple 30 aos destina $5000 de sus ahorros a la
compra de un dotal puro pagadero siempre y cuando alcance los 65
aos. Suponiendo que sobrevive, Cunto recibir suponiendo un
inters financiero del 3% anual?.
Utilice los datos que necesite del ejercicio anterior.

Considerando que el valor actual de esa promesa de pago es de $5000
y perodos anuales
VA = v
n
. npx . $y donde
(1+i)
-n
= v
n

5000 = (1+0,03)
-35
l65 . $y
l30
$y = $18.388,641

4.4.3. EJERICIO 3
Observando los siguientes valores de la tabla CSO 1980 para
hombres:

N55 = 14036,804
N58 = 11192,44
N65 = 6086,117
D50 = 1261,717
D55 = 995,972
D57 = 900,749

Resuelva:

Ejercicio 3.1

Hallar la prima neta nica de una anualidad vitalicia anticipada de
$1000 anuales, diferida por 15 aos, para una persona de 50 aos.

Recordemos cmo obtener la prima pura nica de una renta anual
vitalicia sin lmite de tiempo diferida adelantada
ax = Nx+k. Cuota
Dx

El tiempo de diferimiento es de 15 aos, entonces

a50 = N50+15 . 1000 = 6086,117 . 1000 = 4823,678
D50 1261,717

Ejercicio 3.2
Una viuda de 55 aos desea que se le liquide la suma asegurada de
una pliza de $25.000 en forma de una anualidad vitalicia anticipada.
Hallar la cuota anual de la renta.

Atencin! Los datos con los que contamos son los de una tabla para
hombres, por lo que si queremos realizar una aproximacin correcta
de esta cuota anual debemos utilizar una tabla para mujeres. Queda
como ejercicio para el lector realizar este clculo. La respuesta del
mismo utilizando la tabla CSO 1980 para mujeres es
Cuota = $1.586,11

Ejercicio 3.3
Pedro recibe $10.000 de un fondo de retiro al cumplir 57 aos, qu
pago anual recibir si utiliza dicha cantidad en la compra de:
a) una renta ordinaria vitalicia?

a_ ax = Nx+1. Cuota
Dx
10.000 = 11192,44.Cuota
900,749
=> Cuota = $804,783

4.4.4. EJERICIO 4
Conociendo
M30 = 617,867
D30 = 2953,693
N30 = 60731,443

Hallar la prima neta nica de una pliza de seguro de vida entera de
$1.000 para un hombre de 30 aos de edad.

Ax = Mx. Cuota
Dx
Ax = 617,867 .$1.000 = $209,1847
2953,693

5. BIBLIOGRAFA

BONNEAU, Pierre: Les Mathmatiques Financires Pars FR
(1976)
BOTBOL, Jos: Matemtica Financiera - Teora y Prctica -
Ejercicios Resueltos con Calculadoras Ramos Bs. As. (2006)
CISSEL, Robert; CISSEL, Helen y FLASPOHLER, David C.:
Matemticas Financieras Continental Naucalpn MX (2000)
DE FINETTI, B.: Leons de Mathmatiques Financieres Pars FR
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FORNS RUBI, Francisco: Curso de lgebra Financiera
Barcelona ES (1950)
GIL PELEZ, Lorenzo: Matemtica de las Operaciones Financieras
AC Madrid ES (1990)
GONZLEZ GAL, Jos: Elementos de Clculo Actuarial
Macchi Bs. As.
GONZLEZ GAL, Jos: Matemticas Financieras, Intereses y
Anualidades Ciertas Macchi Bs. As.
INSOLERA, Filadelfio: Curso de Matemtica Financiera y Actuarial
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LEVI, Eugenio: Curso de Matemtica Financiera y Actuarial Bosch
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MURIONI, Oscar y TROSSERO, ngel Andrs: Manual de
Clculo Financiero Fondo Editorial del CPCECABA Bs. As.
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PAGLIANO, Alberto Carlos: Tcnicas Actuariales de los Seguros
Sobre la Vida para no Especialistas Macchi Bs. As. (2001
SUREZ SUREZ, Andrs S.: Decisiones ptimas de Inversin y
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