Cuaderno 4

Qu es una Due Diligence?

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NORGESTIN viene prestando desde su fundacin, a inicios de la dcada de los 70, sus servicios profesionales de
asesoramiento integral a empresarios y directivos en cuatro reas diferenciadas:
El Corporate Finance o asesoramiento en la reorganizacin de
las estructuras financiero-patrimoniales corporativas.
El Asesoramiento Jurdico y Tributario.
La Consultora de Direccin.
La Gestin Temporal de Empresas en procesos de cambio.
Queda totalmente prohibida la reproduccin total o parcial de este texto. Este cuaderno es titularidad de Norgestin.
Ttulos de la Coleccin Cuadernos NORGESTIN
5 - Cmo funciona un Consejo de Administracin?
6 - Cmo se gestiona una Empresa Familiar?
7 - En qu consiste el Protocolo Familiar?
8 - Cmo se valora una empresa?
1 - Cmo comprar o vender una empresa?
2 - Qu es el Capital Riesgo?
3 - Qu es un Management Buy Out (MBO)?
4 - Qu es una Due Diligence?
Qu es una Due Diligence?
Estos "Cuadernos NORGESTIN" pretenden sintetizar y divulgar parte de nuestro conocimiento y
experiencia en diferentes temas que consideramos de inters.

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Cuadernos Norgestin
Qu es una Due Diligence?
ndice
Cuestiones Generales sobre un proceso de "Due Diligence"
Qu es una "Due Diligence"? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Por qu debera llevar a cabo una "Due Diligence"? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Qu comprende una "Due Diligence"? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
Cul es el resultado de la "Due Diligence"? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
Cuestiones Generales sobre la configuracin de los contratos
Qu son los contratos en una compraventa de una empresa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Qu contienen los contratos en una compraventa de una empresa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Par tes del Contrato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Objeto del Contrato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Precio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Manifestaciones y garantas de los vendedores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
Objetivo de este Cuaderno
Suministrar al lector informacin relacionada sobre los procesos de "Due Diligence" y configuracin de los contratos de
compraventa de compaas para que tenga la informacin bsica sobre cmo acometer una operacin de este tipo.
NORGESTIN, con su enfoque y equipo humano de asesoramiento multidisciplinar (economistas, abogados, ingenieros, ...),
brinda servicios profesionales de apoyo a las empresas para la realizacin y gestin de este tipo de procesos.

Cuestiones Generales sobre un proceso de
"Due Diligence"
Qu es una "Due Diligence"?
Tras un periodo de negociacin y aproximacin entre
los vendedores y los inversores o compradores y una
vez de que el inversor muestre un inters real, normal-
mente reflejado mediante una "Car ta de intenciones"
en la que se recoge precisamente la intencin de adqui-
rir la totalidad o una par te de una sociedad en
determinadas condiciones, se abre un proceso deno-
minado de "Due Diligence" o "Diligencias" en vir tud
del cual el adquirente de una empresa realiza, con
explcito consentimiento y asistencia del vendedor, una
detallada investigacin de diferentes reas del nego-
cio que se quiere adquirir al objeto de conocer con
mayor profundidad aquello que se desea adquirir.
Para la mayora de los adquirentes sta es la primera
opor tunidad de conocer el negocio en detalle.
Por qu debera llevar a cabo una
"Due Diligence"?
El principal propsito de la "Due Diligence" es redu-
cir el riesgo de la transaccin aportando al comprador
una evaluacin independiente y detallada del negocio
y revisando la existencia de posibles pasivos ocultos o
contingencias en todas las reas de estudio o revisin.
Otras razones, podran ser :
I. Desarrollar una estrategia coherente e informada
de "post-integracin".
II. Identificar y cuantificar sinergias que puedan
ser explotadas.
III. Identificar cualquier pasivo oculto al respecto
de las garantas apor tadas, asuntos accidentales
o posibles contingencias fiscales.
IV. Determinar posibles contingencias medioam-
bientales as como laborales referidas al personal
del negocio.
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Qu es una Due Diligence?

Tras la realizacin de la "Due Diligence" y en el supuesto
de afloracin de determinados pasivos ocultos, ambas
par tes deberan sentarse a renegociar determinados
aspectos relativos a la transaccin.
Se recomienda realizar una "Due Diligence" en cual-
quier tipo de transaccin de compraventa entre
empresas, si bien la dimensin de la transaccin deter-
minar el alcance y la duracin de la misma.
Qu comprende una "Due Diligence"?
El proceso de "Due Diligence" vara de acuerdo con el
tipo de transaccin, la naturaleza del comprador o
inversor y el grado de complejidad del negocio.
En general, un proceso de "Due Diligence" vendra a
cubrir y a estudiar las siguientes reas de la empresa:
I. El mbito financiero y contable.
II. Posicin en el mercado y aspectos comerciales.
III. La calidad y efectividad de la direccin.
IV. Aspectos tecnolgicos.
V. Asuntos fiscales.
VI. Asuntos laborales.
VII. Asuntos legales.
VIII. Asuntos medioambientales.
IX. Etc...
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En una fase preliminar a la realizacin de la "Due
Diligence" se planificarn las atribuciones y el alcance
de la misma.
En esta fase, el inversor junto a sus asesores, y el ven-
dedor acordarn el alcance, contenido y duracin de
la "Due Diligence".
Es impor tante que los asesores acten como socios
estratgicos y se determine el alcance del proceso
conjuntamente por ambas par tes.
La tendencia actual se ha alejado de la elaboracin de
informes largos en duracin y contenido, centrndose
en aspectos concretos y previamente definidos.
Los asesores de "Due Diligence" comienzan a trabajar
con el material que estiman necesario y que han soli-
citado a la empresa teniendo adems acceso directo
a aquellas personas claves de la compaa a adquirir.
El vendedor querr minimizar el impacto de todo el
proceso de la "Due Diligence", preocupndose de que
el tiempo transcurrido en sus instalaciones y con el
personal de la compaa sea el mnimo posible, de tal
forma que se ocasione el menor trastorno y perjuicio
en la actividad diaria del negocio.
Claro est que los asesores que llevan a cabo la "Due
Diligence" deben tener presente, en todo momento,
este principio ya que aun siendo su labor la de estudio
e investigacin, stos se deben llevar a cabo del modo
ms beneficioso y cmodo para todas las par tes.
En algunas transacciones a los asesores no se les per-
mite acceder a las instalaciones de la compaa que se
quiere adquirir y la informacin solicitada es guardada
en una "Data room"". Normalmente, el equipo de inves-
tigacin establecer su base de operaciones en esa
"Data room" y entrevistar al personal clave en este
mismo lugar.
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La duracin del "trabajo de campo" y el nmero de per-
sonas involucradas en esta fase variar de acuerdo con
el tamao y complejidad del negocio, as como del
alcance del trabajo a desarrollar.
Mientras el trabajo de campo progresa, los asesores
tendrn informado a su cliente del avance del mismo,
de la existencia de pasivos ocultos o de activos ficti-
cios y de todo el proceso en general, informando sobre
todo de aquellos puntos que son especialmente deli-
cados o susceptibles de desper tar un mayor o menor
inters por par te de los compradores.
Cul es el resultado de la "Due Diligence"?
Una vez finalizado el proceso de revisin, y como resultado
final del proceso de "Due Diligence", los asesores elabora-
rn un informe detallado en el que se recogern todos los
aspectos revisados y las conclusiones alcanzadas.
El contenido del informe depender del alcance del
trabajo acordado, pero normalmente incluir:
I. Un sumario objetivo.
II. Revisin comercial.
III. Revisin de los aspectos industriales y tecnolgicos.
IV. Revisin de los activos y pasivos de la compaa.
V. Revisin de la previsiones futuras (comerciales,
generacin de recursos e inversiones).
VI. La direccin y el personal.
VII. Revisin contable.
VIII. Revisin fiscal.
IX. Revisin legal.
X. Otros asuntos.
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Sin embargo, y an cuando el esquema general del
informe sea el indicado anteriormente, el informe no
consiste nicamente en una relacin de hechos sino
que debe contener un valor aadido recogiendo todos
aquellos puntos y opiniones necesarios para el buen
fin de la transaccin.
As, deber incluir ;
Las decisiones y puntos de vista concisos de los
asesores. ste ser el aspecto en el que reside
gran par te del valor de la "Due Diligence".
Aquellos puntos que son esenciales para el com-
prador y en base a los cuales se ha realizado un
estudio exhaustivo.
Tras dicho estudio los asesores pueden sugerir la solicitud
de determinadas garantas adicionales e indemnizaciones.
Es vital que las razones para cualquier renegociacin
sean vlidas y bien fundadas. Si se trata slo de una
forma de conseguir unos plazos ms favorables, se
podra correr el riesgo de que el vendedor se retire
de la operacin. Sin embargo, la deteccin de cual-
quier contingencia presente o futura deber trasladarse
a la par te vendedora y ser cubier ta con garantas sufi-
cientes para que la transaccin concluya con xito.
Adems, un buen asesor de "Due Diligence" ir
ms all y apor tar soluciones para los asuntos
que salgan a la luz o sugerir acciones para miti-
gar su impacto. El camino hacia el xito en una
operacin de adquisicin no es siempre recto,
por eso ser importante que el proceso de "Due
Diligence" no se convier ta en un simple ejerci-
cio de realizacin de informes.
El equipo de "Due Diligence" con acceso al nego-
cio y a su plantilla podr recoger la actividad
interna del centro, tanto de la direccin como de
la plantilla y tambin obtener una visin general
del da a da del negocio.
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Preguntar a diferentes niveles de direccin o a travs
del funcionamiento del negocio, puede ser altamente
efectivo en la "Due Diligence".
Un buen asesor de "Due Diligence" actuar de "caja
de resonancia" y pondr en duda el proceso imagi-
nado por el inversor.
En suma, un buen asesor de "Due Diligence" estar en
una posicin nica para jugar un papel clave llevando
a la transaccin a un resultado satisfactorio para el
comprador y por ende para el vendedor.
Adems, tras un proceso de "Due Diligence" el com-
prador est capacitado para establecer y desarrollar una
estrategia de integracin de la nueva Compaa den-
tro de su organigrama.
Una "Due Diligence" debera considerarse como un
captulo relevante de un proceso de integracin pos-
terior a la adquisicin por par te del inversor. La
informacin y conocimientos acumulados en las inves-
tigaciones de la "Due Diligence" se conver tirn en el
origen para asegurar el xito del negocio recin adqui-
rido tanto a un nivel estratgico como operacional.
La "Due Diligence" proporciona una valiosa informa-
cin de las reas clave, por ejemplo:
El grado de integracin a considerar entre el
negocio adquirido y el negocio adquirente.
El momento de impulsar la integracin, inclu-
yendo cambios en la direccin, reestructuracin
y la comunicacin de la operacin a la plantilla,
clientes y proveedores.
Medidas para la reduccin de costes mediante la
impulsin de economas de escala, mejoras en la
capacidad de utilizacin, eliminacin de la duplici-
dad de costes generales y polticas de compra
ms agresivas.
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Planes de crecimiento en el negocio. Esto debe-
ra conseguirse, por ejemplo, a travs del acceso
a nuevos mercados, utilizacin de nuevos cana-
les o la ampliacin de la gama ofer tada.
Los datos y conocimientos que genera una "Due
Diligence" son incalculables.
Las operaciones exitosas son aquellas que reconocen
la necesidad de tener una visin informada e inequ-
voca de cmo dirigir e integrar la "post-completion" del
negocio y estar en posicin para llevar a cabo su estra-
tegia una vez formalizada la adquisicin del negocio.
Cuestiones generales sobre la configuracin
de los contratos.
Qu son los contratos en una compraventa
de una empresa?
Tras una fase de "Due Diligence" y de los procesos de
negociacin entre comprador y vendedor se hace pre-
ciso reflejar en documentos jurdicos vlidos el
acuerdo de las partes, incluyendo todos aquellos pun-
tos que pueden ser de especial inters para las partes,
garantizando los derechos y, por tanto, las obligaciones
de ambas par tes.
El reflejo de los acuerdos en los contratos puede lle-
var a la elaboracin de contratos complejos, sobre
todo, si se atiende al hecho de que lo que se adquiere
o transmite es en s un bien complejo.
Se trata de operaciones en vir tud de las cuales
mediante la traslacin del dominio de las acciones o
participaciones en las que est dividido el capital social
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Qu es una Due Diligence?

de una compaa se adquieren toda una serie de bienes
de muy distinta naturaleza y se asumen derechos y
obligaciones diversos.
Por tanto, en los contratos deben quedar reflejados
todos aquellos acuerdos y conclusiones derivados de
la fase de negociacin y de la fase de "Due Diligence",
as como todas aquellas circunstancias, hechos y garan-
tas que dada su naturaleza quedan pendientes de
resolucin por un determinado periodo de tiempo.
Adems, los contratos, aun cuando en los mismos que-
den recogidos los puntos bsicos de todo contrato de
compraventa (partes, objeto, precio ...), pueden recoger
toda una serie de clusulas y condiciones muy especfi-
cas para cada compraventa atendiendo a las necesidades
personales, fiscales, laborales etc. de las partes, as como
del sector y tipo de empresa de que se trate.
Qu contienen los contratos en una compra-
venta de una empresa?
Los principales puntos a incluir en este tipo de con-
tratos de adquisicin de empresas son los siguientes:
I. Par tes del Contrato.
II. Objeto del Contrato.
III. Precio: fijo y/o variable.
IV. Forma y calendario de pago.
V. Manifestaciones y garantas de los vendedores.
I. Partes del Contrato
a) Par te Compradora.
Normalmente se trata de una compaa o un
grupo de empresas.
b) Par te Vendedora.
Lo sern aquellas personas fsicas o jurdicas
que en ese momento sean las titulares de las
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acciones o par ticipaciones representativas del
capital social de la compaa cuya venta se va a
llevar a cabo.
II. Objeto del Contrato
En trminos generales, la compra de la compaa se
efecta mediante la adquisicin del 100% de las accio-
nes o participaciones sociales representativas del capital
social, ya que de esa forma el adquirente se reserva el
control absoluto de la compaa.
Sin embargo, puede haber supuestos en los que se adquie-
ren acciones o par ticipaciones que representen una
mayora del capital social, mantenindose los anteriores
dueos como socios minoritarios de la compaa.
En los casos recogidos en el prrafo anterior lo habi-
tual es que las acciones o par ticipaciones de los
minoritarios se acojan a una opcin de compra a favor
de los nuevos socios mayoritarios y una opcin de
venta en beneficio de los socios minoritarios, opciones
que podrn ser ejercitadas en un determinado plazo
de tiempo.
Aunque el objeto principal y directo de la compra-
venta sea el de las acciones y par ticipaciones sociales,
no hay que olvidar que como consecuencia de dicha
adquisicin se adquiere algo con una vida propia, com-
puesto por bienes, derechos y obligaciones, obligaciones
que pueden ser frente a los vendedores as como frente
a terceros (personal, acreedores, proveedores ...).
III. Precio
Tras un periodo de valoracin de la compaa a adqui-
rir y tras un examen de la informacin que las par tes
tienen, se llega a un acuerdo de la cuanta del precio
al que los vendedores estn dispuestos a desprenderse
de la compaa y al que los compradores estn dispues-
tos a adquirir la compaa.
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La configuracin del precio puede ser variada:
Precio fijo.
Precio variable.
Cuando se trate de un precio variable, la variabilidad
de dicho precio normalmente es en funcin de los resul-
tados a obtener en los prximos ejercicios sociales.
Del mismo modo, el precio puede ser abonado de
mltiples formas y a travs de todo tipo de combina-
ciones. Como ejemplo de las ms comunes podran
ser stas las formas de pago del precio:
Precio cuyo pago se realiza al contado y es fijo.
Precio cuyo pago se efecta en diversas fases,
pudiendo ser ste fijo o variable.
Precio cuyo pago se efecta parte en metlico y
parte mediante entrega y adjudicacin de partici-
paciones o acciones de la sociedad adquirente o
de su matriz. Es lo que se viene a denominar canje.
En aquellos supuestos en los que parte del precio quede
aplazado, los vendedores solicitarn a los compradores
que hagan entrega de las garantas suficientes al objeto
de asegurarse el cobro de la totalidad del precio.
Si la determinacin del precio se deja al albur de los
resultados a obtener en una serie de ejercicios deter-
minados, habr que establecer los criterios en vir tud
de los cuales los resultados no puedan ser modifica-
dos a merced de las decisiones que pueda adoptar el
nuevo socio adquirente de la compaa, que normal-
mente ostentar una mayora.
IV. Manifestaciones y garantas de los vendedores
Segn se ha indicado con anterioridad la suscripcin
del contrato de compraventa viene tras una fase de ela-
boracin de diligencias y estudio de la informacin
obtenida de la propia empresa y se efecta tomando
como base los datos relativos a una fecha en concreto.
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Cuadernos Norgestin
Al adquirir los compradores la empresa a par tir de un
momento determinado, en ocasiones, tanto a la pro-
pia compaa como a los compradores les pueden
perjudicar decisiones o actos que han sido llevados a
cabo por los anteriores titulares de la compaa.
Por ello, en los contratos se exige que queden reco-
gidos en primer lugar aquellas manifestaciones que
efectan los vendedores respecto a la situacin tanto
contable, como jurdica, laboral, fiscal, medioambien-
tal... de la empresa y adems establecer una serie de
garantas para el supuesto de que hechos acaecidos con
anterioridad a la adquisicin puedan perjudicar las cir-
cunstancias que han hecho fijar un determinado precio
por la compra.
En la actualidad y en lo relativo a las manifestaciones
de los vendedores se aprecia una tendencia hacia el sis-
tema anglosajn, esto es, se tiende a elaborar una
relacin lo ms exhaustiva posible de las manifestacio-
nes de los vendedores.
Tras las manifestaciones efectuadas los comprado-
res lo que pretenden es que los vendedores
garanticen, normalmente por medio de avales, que
si se produce un hecho en perjuicio del compra-
dor o de la compaa adquirida por hechos
acaecidos con anterioridad a la compra, pero cuyo
conocimiento es posterior, sean los vendedores
quienes asuman ese perjuicio.
Para estos supuestos los vendedores, en cualquier
caso, podrn tener derecho a defenderse y normal-
mente se recoge en los contratos una franquicia en
vir tud de la cual solamente se les puede reclamar
a par tir de una determinada cantidad.
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Qu es una Due Diligence?
Notas del lector
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