El Certificado De Inversin y la Posicin del Inversionista Frente a la Administracin y Reorganizacin con Intervencin Judicial*

Por Anayansy Rojas Chan

INDICE I. Introduccin II. Los ttulos de inversin. Aspectos Generales III. El certificado de inversin. Aspectos de importancia IV- La situacin del inversionista frenta a los proceso preventivos y concursales V. Aspectos finales
*Actualizado con la nueva Ley del Mercado de Valores apro ado el !" de enero de #$$%.

I. INTRODUCCIN El presente estudio se centraliza en los denominados &certificados de inversin&' a la vez (ue e)pone el desarrollo del proceso administracin y reor*anizacin con intervencin +udicial y la situacin del inversionista de una empresa (ue capta a,orro del p- lico a trav.s de la emisin de ttulos valores' (ue se encuentra e)perimentando un proceso de esta naturaleza' en particular los certificados de inversin y las acciones.

II. LOS TTULOS DE INVERSIN. ASPECTOS GENERALES Es importante destacar (ue se ,a utilizado como ase' la investi*acin realizada por los Licenciados /.ctor 0a allos 1omares y 2ederico 3orreal a 4avas #' en nuestro criterio una de las o ras de mayor profundidad y a undancia so re el tema' y a la cual remitimos al lector interesado en profundizar so re el mismo. El concepto &ttulos de inversin&' suele ser utilizado en sentido amplio' por la doctrina mercantilista principalmente como t.rmino e(uivalente a &ttulos en serie& o &ttulos en masa&. En un sentido m5s estricto' se emplea como sinnimo de los denominados &ttulos de participacin&6 sin em ar*o' como veremos e)isten diferencias conceptuales y pr5ctica entre los ttulos de inversin y los ttulos de participacin. Los ttulos de participacin' son a(uellos caracterizados por el ,ec,o de (ue confieren a su titular una cuota de participacin en los ne*ocios de la entidad (ue lo emite. 0e trata de ttulos (ue adem5s de otor*ar un derec,o patrimonial en *eneral' confieren derec,os de car5cter corporativo' de manera tal (ue su titular participa en los ne*ocios de la empresa en calidad de asociado' el e+emplo tpico por e)celencia de esta cate*ora viene dado por la accin!. 1or su parte' el ttulo de inversin ,a sido definido como a(uellos &7ttulos valores suscepti les de ser o +eto de oferta p- lica y (ue' por ello' permiten la captacin de a,orro del p- lico a modo de inversin&' 8el e+emplo m5s com-n en 9osta :ica' de esta cate*ora de ttulos viene dado por los certificados de inversin. En el ttulo de inversin' no solo se encuentra presente el inter.s patrimonial del inversionista y del emisor in,erente a este tipo de ttulo valor' sino (ue tam i.n e)iste un marcado inter.s de car5cter p- lico' de ido a (ue

son instrumentos a trav.s de los cuales se canaliza e invierte el a,orro nacional ; &Los valores en +ue*o trascienden el inter.s particular' en la medida en (ue la emisin de ttulos de inversin tiene relevancia macroeconmica&<. 9a e aclarar' (ue la anterior distincin es principalmente una clasificacin (ue reviste importancia doctrinaria' sin em ar*o' desde el punto de vista de urs5til o de ne*ociacin en el mercado de valores' tanto los ttulos de inversin como las acciones' como los ttulos de inversin' son suscepti les de oferta p- lica. 1or -ltimo' es importante destacar (ue la Ley :e*uladora del Mercado de Valores 4=""8! introduce una nueva clasificacin' efectivamente el artculo #> distin*ue entre el papel comercial y onos. ?e manera (ue ser5 papel comercial a(uel (ue se emita por un plazo inferior a 8@A das y onos cuando se trate de un plazo i*ual o mayor a 8@A das. En nuestro criterio' por tratarse de ttulos o +eto de oferta p- lica' formaran parte de la cate*ora de los ttulos de inversin.

III. EL CERTIFICADO DE INVERSIN. ASPECTOS DE IMPORTANCIA El certificado de inversin es actualmente el ttulo de mayor importancia cuantitativa en el sector privado costarricense y con mayor volumen de ne*ociacin en el mercado de valores de 9osta :ica. 3ienen el car5cter de ttulos innominados' de ido a (ue se ,ace referencia a los mismos en al*unas leyes6 no o stante' carecen de una re*ulacin especfica por parte del ordenamiento +urdico. 0e ,a considerado (ue el fundamento +urdico para la emisin de tales ttulos se encuentra en el artculo #!# del 9di*o de 9omercio ; &Artculo #!# Adem5s de las acciones comunes' la sociedad tendr5 amplia facultad para autorizar y para emitir una o m5s clases de acciones y ttulos-valores' con las desi*naciones' preferencias' privile*ios' restricciones' limitaciones y otras modalidades (ue se estipulen en la escritura social y (ue podr5n referirse a los eneficios' al activo social' a determinados ne*ocios de la sociedad' a las utilidades' al voto' o a cual(uier otro aspecto de la actividad social.& El artculo transcrito' faculta a las sociedades a emitir adem5s de las acciones' ttulos valores' lo cual permite (ue las entidades privadas recurran a la emisin de certificados de inversin como un mecanismo para captar a,orro p- lico. A. Natura !"a En 9osta :ica' el certificado de inversin se reviste de una naturaleza particular' nos referimos al ,ec,o de (ue son considerados ttulos individuales ; &7por cuanto su emisin corresponde a manifestaciones de voluntad independientes' no son fun*i les entre s' ni confieren identidad de derec,os a sus tenedores.& > En contraposicin a los ttulos en masa' caracterizados por entrar en el mercado de valores en cantidades masivas como producto de una -nica declaracin de voluntad@. 0in em ar*o' es evidente' (ue esta clasificacin resulta insuficiente' en la medida en (ue el certificado de inversin constituye uno de los instrumentos de mayor importancia en 9osta :ica para la captacin masiva de fondos. 1or esta razn' podemos afirmar (ue el certificado de inversin es un producto propio del mercado de valores costarricense' de ido a su naturaleza -nica de ttulo individual con vocacin para la captacin masiva de a,orros. #. R!$u%s%tos #&s%'os

Los re(uisitos 5sicos (ue de en reunir los certificados de inversin' son los prescritos para los ttulos valores en *eneral en el artculo @"A del 9di*o de 9omercio ; nom re del ttulo' fec,a y lu*ar de e)pedicin' derec,os (ue confiere' lu*ar de cumplimiento o e+ercicio de los derec,os y nom re y firma de (uien lo e)pide. Adem5s de los re(uisitos supra mencionados' los certificados de inversin' usualmente contienen los si*uientes; cuando son nominativos el nom re del eneficiario' el monto del cr.dito tanto en nom re como en n-meros' el tipo de inter.s6 el detalle de los cupones' dos firmas autorizadas y para su ne*ociacin en olsa' el endoso respectivo si es nominativo. En el supuesto de (ue los cupones se encuentren ad,eridos al documento y tam i.n sean nominativos' .stos de en ir con el endoso respectivo."

IV( LA SITUACIN DEL INVERSIONISTA FRENTE A LOS PROCESOS PREVENTIVOS ) CONC*RSALES a+ C as%,%'a'%-n G!n!ra En materia de procesos preventivos y conc-rsales' la ciencia +urdica ela ora una clasificacin tripartita; procesos preventivos' procesos curativos y procesos de eliminacin' modificando el centro de atencin del su+eto BdeudorC' ,acia el o +eto Bla empresaC%. Da+o la clasificacin e)puesta' dentro de los denominados procesos preventivos se u ican a(uellos (ue procuran com atir el mal de previo a (ue se presente' en otra pala ras' se trata de evitar (ue acontezca la cesacin de pa*os' de a, (ue ,a*a referencia a un estado de &precesacin&$. ?entro de este tipo de procesos' se u ica el denominado sistema de &renflouenement economi(ue et financer des enterprises&' la suspensin de pa*os del sistema espaEol' y actualmente la &Administracin y reor*anizacin con intervencin +udicial&' del 9di*o 1rocesal 9ivil 9ostarricense#A. 9a e aclarar' (ue en 9osta :ica' este tipo de procedimiento es via le con cesacin de pa*os o sin ella. ?entro de la cate*ora de los procesos curativos' aparecen los 9onvenios 1reventivos' (ue parten propiamente de la cesacin de pa*os y tienen como ase un arre*lo entre el deudor y sus acreedores. En este sentido' se considera (ue ante la cesacin de pa*os de una empresa' la misma todava puede recuperarse' si se lo*ran los a+ustes necesarios en la misma##. 1or -ltimo' a+o los procesos de eliminacin tenemos la (uie ra Bpara el caso del comercianteC y el concurso civil Bcuando se trata de una persona fsicaC. F viamente' frente a esta circunstancia' la posicin del deudor tiene el car5cter de irremedia le. La actividad +urisdiccional (ue se desplie*a tiene como fin la li(uidacin del patrimonio B ienesC del deudor.#! Al respecto' es importante seEalar (ue con la promul*acin de la Ley :e*uladora del Mercado de Valores 4=""8!' la 0uperintendencia General de Valores (ueda le*itimada para participar como parte interesada y e+ercer todos los recursos admisi les dentro de los procesos preventivos o concursales' en defensa de los intereses de los inversionistas. BArtculo #><C .+ En /art%'u ar so.r! a A01%n%stra'%-n y r!or2an%"a'%-n 'on %nt!r3!n'%-n ju0%'%a

La denominada Administracin y reor*anizacin con intervencin +udicial' es un remedio +urdico proporcionado por la ley' como una medio para sanear econmicamente a una empresa con el propsito de (ue .sta' una vez superada la crisis financiera' contin-e con el curso normal de sus actividades y operaciones. #8 Este procedimiento se encuentra re*ulado en 9osta :ica' por los artculos (ue van del "A$ al "<! al 9di*o 1rocesal 9ivil Ben adelante 919C. ?ic,a normativa fue modificada recientemente mediante Ley 4="@<8 de #" de octu re de #$$@. Es importante destacar (ue mediante la reforma le*al indicada' se incorpor el concepto de &administracin controlada&' a+o el cual la administracin de la empresa intervenida contin-a a car*o de sus acreedores - con las e)cepciones (ue indica la propia ley- y es controlado por medio de un interventor y un comit.. El comit. y el interventor' 5sicamente tienen por funcin el asesoramiento y fiscalizacin a los administradores de la empresa' as como la supervisin y fiscalizacin de la e+ecucin del denominado plan de salvamento. #< .#C 1rocedencia El artculo "A$ del 919 re*ula los supuestos para la procedencia de la Administracin y reor*anizacin con intervencin +udicial' de ido a su importancia lo transcri imos literalmente; & 1odr5n aco*erse a los eneficios de un proceso de administracin y reor*anizacin de su empresa con intervencin +udicial' la persona fsica o +urdica (ue se encuentre en una situacin econmica o financiera difcil' con cesacin de pa*o o sin ella' (ue sea supera le' mientras no ,ayan sido declarados la (uie ra o el concurso civil y no se est. tramitando ya un procedimiento de convenio preventivo. Los eneficios de este procedimiento ser5n -nicamente para las empresas cuya desaparicin pueda provocar efectos sociales perniciosos' sin posi ilidades de f5cil sustitucin. Esta decisin (uedar5 a criterio del +uez' (uien considerar5' entre otros' el n-mero de empleados cesantes' de proveedores y acreedores afectados y de clientes de los cuales la empresa afectada sea proveedora. Antes de decidir' el +uez de er5 ordenar un perita+e de especialistas' (ue de er5 rendirse en el plazo de oc,o das. La +ustificacin correspondiente de er5 ser e)presada en el escrito de solicitud a (ue se refiere el artculo "#8 de este 9di*o. La cesacin de pa*os no puede invocarse por s sola como prue a del presupuesto mencionado y' en caso de e)istir' el empresario podr5 presentar la *estin a m5s tardar dentro de los seis meses si*uientes a la fec,a en (ue se inici ese estado' salvo (ue lo consientan los acreedores de las o li*aciones vencidas. 1odr5 presentar la solicitud el deudor o cual(uier acreedor y' en el caso de empresas con autorizacin de oferta p- lica de ttulos valores' tam i.n podr5 presentarla la 9omisin 4acional de Valores. 1ara (ue sea admisi le la apertura del proceso' la solicitud de er5 comprender todas las entidades relacionadas' las personas fsicas o +urdicas (ue' de ,ec,o o de derec,o' pertenezcan al mismo *rupo de inter.s econmico' incluyendo tam i.n las unidades (ue realicen actividades fuera del territorio nacional' independientemente de su nacionalidad y forma le*al.& 9omo se mencion' la Administracin y reor*anizacin con intervencin +udicial procura rescatar en eneficio del pas' una empresa cuya

desaparicin pueda acarrear pro lemas de naturaleza socio econmica ; &7 como lo es el (ue de cerrarse por (uie ra dic,a empresa' cientos de tra a+adores y sus familias (ueden sin la fuente de recursos (ue les permita su sistir6 o ien (ue a su vez' al no poder producir la empresa los productos (ue esta a ela orando' se re(uiera de importarlos' oper5ndose as una fu*a de divisas' lo (ue evidentemente afectara la economa del pas 7e i*ualmente pro lemas *raves producira a esta el (ue se cierra una empresa (ue esta a ela orando determinado artculo (ue en uena parte se e)porta a' con lo (ue las divisas (ue producir5 dic,a e)portacin de+aran de perci irse por el pas6 o finalmente' al desaparecer una empresa por (uie ra es posi le (ue otras (ue esta an li*adas a ellas tam i.n se vean condenadas a desaparecer al no encontrar materia prima u otros (ue le rinda a la empresa cuya desaparicin se producira con su (uie ra.& #> ?e a,' (ue si ien es cierto' este procedimiento implica un sacrificio para los acreedores de la empresa' se o tiene un mayor eneficio con el rescate de la misma (ue con su desaparicin. F viamente con el propsito de evitar el uso indiscriminado de este instituto' la ley circunscri e su aplicacin a empresas cuya desaparicin pueda provocar efectos perniciosos' sin posi ilidades de f5cil sustitucin. El artculo "A$ del 919' le concede al Guez la potestad de autorizar la procedencia de la Administracin y reor*anizacin' previo perita+e de especialistas' (ue de er5 ser rendido en un plazo de oc,o das. El +uez' entre otros factores tomar5 en consideracin' el n-mero de empleados cesantes' de proveedores y acreedores afectados y los clientes de los cuales la empresa afectada sea proveedora. .!C Le*itimacin En cuanto a la su+etos autorizados por la ley para solicitar la administracin y reor*anizacin' el artculo "A$ del 919' seEala (ue la solicitud podr5 ser presentada por el deudor o cual(uier acreedor y trat5ndose de empresas autorizadas para la oferta p- lica de ttulos valores' la solicitud tam i.n podr5 ser presentada por la 9omisin 4acional de Valores. Los artculos "#8' "#@' "#" y "#%' re*ulan los aspectos relativos a los re(uisitos (ue de e reunir la solicitud del deudor y de los acreedores. 9a e seEalar' (ue la solicitud de er5 contener un plan ela orado por un profesional en administracin o finanzas de reconocida capacidad t.cnica e idoneidad moral' con las razones (ue amparan la via ilidad econmica y financiera de la empresa as como las medidas de reor*anizacin (ue de er5n adoptarse para superar la crisis y un crono*rama de e+ecucin de ese plan con seEalamiento del plazo para cumplirlo. 0i se trata de una empresa autorizada para la oferta p- lica de ttulos valores' la 9omisin 4acional de Valores' podr5 cola orar realizando los an5lisis necesarios y ela orando el mencionado plan. Bartculo "#8 919C ?e conformidad con el artculo "#! del 919' se e)cluyen de la administracin y reor*anizacin' los ancos y dem5s entidades p- licas o privadas (ue se encuentren sometidas a la fiscalizacin directa de la 0uperintendencia General de Entidades 2inancieras' las cuales se ri*en por Ley Fr*5nica del 0istema Dancario 4acional y por la Ley Fr*5nica del Danco 9entral de 9osta :ica. .8C 3r5mite 0o re la admisi ilidad del procedimiento' el Guz*ado respectivo de er5 pronunciarse dentro de los cinco das si*uientes al reci o de la solicitud. ?e

ser ne*ativa la resolucin se decretar5 la (uie ra o el concurso civil y se proceder5 de conformidad. Bartculo "#$ 919C 0i el Guz*ado admite la solicitud la resolucin en t.rminos *enerales de e contemplar los si*uientes aspectos ; #. La instauracin del r.*imen de administracin por intervencin +udicial. !. El nom ramiento del interventor. 8. 0i por la comple+idad o enver*adura de la empresa' se*-n resulte del plan ad+unto a la *estin inicial o de la opinin pericial' el +uez estime conveniente' el nom ramiento de ,asta dos asesores del interventor. <. La desi*nacin de dos representantes de los acreedores. >. La fi+acin de ,ora y fec,a para cele rar una asam lea *eneral de empleados de la empresa destinada a ele*ir por simple mayora de los presentes' a un representante y su suplente para (ue act-en en el proceso de intervencin dentro del comit.. @. La separacin de los administradores de la empresa o la sustitucin del administrador titular' cuando de las prue as se desprenda (ue la crisis econmica o financiera se ori*in en actos fuera de las atri uciones o poderes ostentados por ellos. ". La fi+acin de la fec,a en (ue empez el estado de crisis econmica. %. La convocatoria a todos los acreedores para (ue se apersonen a reclamar sus derec,os y presentar las o servaciones (ue estimen pertinentes al plan. $. La orden de e)pedicin al :e*istro para (ue se anote la e)istencia del proceso al mar*en del asiento de inscripcin de la empresa cuando se trate de una persona +urdica y de todos los ienes re*istrados a su nom re o en proceso de inscripcin. #A. 9ual(uier otra medida (ue el +uz*ado considere necesaria para *arantizar los derec,os e intereses de las partes. Asimismo' de er5 procederse al nom ramiento del interventor' de acuerdo con los re(uisitos (ue esta lece el artculo "!A del 919. ?entro de las o li*aciones a car*o del interventor' destaca el e)amen del plan de administracin propuesto y la su*erencia de las modificaciones necesarias para (ue el plan sea eficiente en relacin con el rescate de la empresa. .<C Efectos de la procedencia de la administracin y reor*anizacin En particular' nos interesa analizar' la situacin del inversionista o tenedor de un ttulo valor Bcertificado de inversin o accinC' una vez (ue se admitido la solicitud para la administracin y reor*anizacin de una empresa. Al respecto' los artculos "!8 y "!< del 919' esta lecen los efectos tanto formales como sustantivos de la apertura de un procedimiento de esta naturaleza. El artculo "!8 del 919' re*ula los denominados &efectos formales de la resolucin inicial&. La resolucin (ue admite la solicitud del promoviente de la administracin y reor*anizacin' provocar5 la paralizacin de las pretensiones e+ecutivas individuales' comunes' ,ipotecarias' prendarias y de cual(uier otro tipo. Hnicamente se e)ceptuar5n las si*uientes; ##. A(uellas en (ue ,u iere remate ya de idamente notificado al solicitante. #!. A(uellas en (ue los ienes (ue se pretende vender o rematar no pertenezcan a la intervenida. #8. Las alimentarias Bpensiones alimenticiasC. #<. Las la orales.

#>. A(uellas en (ue el ien pertenezca al deudor' pero no resulte indispensa le para el funcionamiento normal de la empresa. Adem5s' dictada la resolucin inicial no podr5 promoverse nin*-n otro procedimiento concursal' mientras no e)ista resolucin firme (ue la rec,ace de plano. Asimismo' las peticiones de (uie ra o concurso civil se suspender5n autom5ticamente Bde pleno derec,oC' si en el momento de presentarlas no se ,u iere presentado la declaratoria respectiva. 2inalmente' mientras los acreedores no ten*an la posi ilidad de e+ercitar su derec,o' no correr5' en su per+uicio' plazo al*uno de prescripcin ni de caducidad. Este artculo presenta especial relevancia para los tenedores de certificados de inversin de una empresa (ue capta a,orro del p- lico. Al respecto' los certificados no forman parte de las e)cepciones (ue re*ula el artculo "!8 del 919' esto si*nifica (ue el pa*o de los mismos (ueda paralizado' producto de la resolucin (ue admite la procedencia de la administracin y reor*anizacin. En sentido similar' ca e aclarar (ue por tratarse el certificado de inversin de un ttulo (ue no *oza del car5cter de ttulo e+ecutivo' de ido a la ley no les confiere dic,a naturaleza' el mismo es calificado como de cr.dito com-n y no de cr.dito e+ecutivo. 1or otra parte' el pa*o de los intereses de los certificados de inversin se ve reducido ,asta nueva resolucin +udicial' al monto de la tasa 5sica pasiva (ue el Danco 9entral de 9osta :ica calcula para las deudas en colones y la tasa internacional &prime rate&' si son emitidos en dlares. La principal diferencia (ue presenta el proceso de administracin y reor*anizacin' en relacin con su re*ulacin ,omlo*a anterior' radica en el ,ec,o de (ue el pa*o de intereses no se paraliza mientras se encuentra a+o este proceso. ?urante este perodo' se pa*a una tasa de inter.s inferior a la tasa acordada con el acreedor. La diferencia entre la tasa a pa*ar durante la administracin y el tipo de inter.s pactado ori*inalmente' se adicionan al principal y ser5n cancelados cuando el +uez mediante resolucin estime (ue la empresa cuenta con una mayor capacidad de pa*o. 9a e aclarar' (ue la diferencia no *enerar5 intereses. #@ Bartculo "!< 919C 4o o stante' los certificados de inversin cuentan con el eneficio de la suspensin del plazo de prescripcin de los mismos' de manera (ue aun(ue el co ro de mismo venza' el plazo de prescripcin no corre de ido a la suspensin. La suspensin es uno de los principales efectos del proceso de administracin y reor*anizacin' y tiene como propsito fundamental permitir al deudor *ozar' en una etapa inicial' de tiempo suficiente para implementar el plan de salvamento Bsaneamiento econmicoC de la empresa' sin las presiones a (ue se encontrara sometido si sus acreedores pudieran perse*uirle por la va +udicial. 1osteriormente' ese mismo plazo le permitir5 a la empresa e+ecutar el plan (ue procurar 5sicamente el pa*o del pasivo.#" 1or su parte' el artculo "!< del 919' re*ula los denominados &efectos sustantivos de la resolucin inicial&' esta leciendo los si*uientes ; #@. La e)i*i ilidad inmediata de las o li*aciones en favor de personas +urdicas' derivadas del pa*o de cuotas o de la suscripcin de acciones por los socios o de los accionistas.

#". La imposi ilidad de socios o accionistas de retirar dividendos' los cuales les ser5n entre*ados cuando concluya el procedimiento' siempre y cuando no se convierta en (uie ra o en concurso civil. #%. La suspensin de pa*os esta lecida en el proyecto del plan presentado para su discusin' ser5 aplica le a las o li*aciones vencidas del deudor' salvo las (ue no resulten afectadas por el procedimiento de intervencin' de acuerdo con el artculo "!8. Los acreedores afectados por la suspensin podr5n reci ir -nicamente los pa*os parciales' conforme al procedimiento de e+ecucin del plan de salvamento. La resolucin reducir5' de inmediato' de all en adelante y ,asta nueva resolucin +udicial' el pa*o de intereses so re todas las deudas anteriores a la presentacin' incluidas a(uellas cuya presentacin individual no se afecta' a la tasa 5sica pasiva (ue el Danco 9entral de 9osta :ica calcula para deudas en colones' y a la tasa internacional conocida como &1rime :ate& para las deudas en dlares. 1ero' cuando los intereses esta lecidos en los respectivos ttulos o contratos sean menores' se estar5 a lo antes estipulado. Los intereses (ue el acreedor de+e de perci ir ser5n adicionados al principal de la deuda aun(ue no *enerar5n' a su vez' intereses. 0er5n cancelados cuando la empresa ten*a mayor capacidad de pa*o' se*-n resolucin (ue dicte el +uez y previo estudio pericial (ue as lo recomiende. #$. La nulidad de las cl5usulas contractuales (ue prevean la rescisin de los contratos' en caso de so revenir procesos conc-rsales preventivos. !A. La in e)i*i ilidad de las multas administrativas o fiscales' de cual(uier naturaleza y de las cl5usulas penales de car5cter contractual. Los acreedores de las o li*aciones a (ue estas cl5usulas se refiere' slo podr5n perci ir intereses en los t.rminos resultantes del plan' salvo (ue el monto fuere inferior6 en cuyo caso ser5 ese el monto a cu rir. !#. La posi ilidad de demandar la invalidez de las o li*aciones a ttulos *ratuito y de los actos o contratos (ue la le*islacin ordinaria prev. como inv5lidos o como ineficaces' en relacin con la masa de acreedores' en casos de (uie ra o insolvencia' todo a partir de la fec,a de retroaccin fi+ada. !!. La o li*acin de todo acreedor' cuya pretensin o accin individual resulte afectada' de ,acer valer cual(uier derec,o solo dentro del e)pediente de administracin intervenida. !8. La o li*acin del solicitante de iniciar la aplicacin del plan de administracin por .l propuesto. 3al y como seEala' el punto ! del artculo "!<' se suspende el retiro de dividendos por parte de los accionistas o socios. En este sentido' el reconocido +urista costarricense ?r. 2rancisco Luis Var*as' e)plica (ue se ,a considerado (ue el pa*o de dividendos ante un proceso de administracin y reor*anizacin' si*nificara aceptar (ue el sacrificio impuesto a los acreedores favorecera a los socios' circunstancia (ue o viamente resulta in+usta.#% .>C Efectos de la apro acin del plan de salvamento Al respecto' se introduce un nuevo concepto el 9di*o 1rocesal 9ivil' el de &administracin controlado&. Ina vez (ue se ,a apro ado el plan de salvamento de la empresa' el plan sustituir5 cual(uier medida adoptada con anterioridad y (ue se le opon*a y o li*ar5 a los acreedores anteriores a la instauracin del procedimiento. Las

o li*aciones se pa*ar5n directamente a los acreedores en los t.rminos previstos en el plan apro ado' el cual' en todo caso respetar5 los privile*ios esta lecidos por la ley. 1or su parte' los intereses (ue el acreedor de+e de perci ir ser5n adicionados al principal' aun(ue no *enerar5n a su vez intereses. Los mismos ser5n cancelados cuando la empresa dispon*a de mayor capacidad de pa*o' de acuerdo con la resolucin (ue al efecto dicte el +uez y previo estudio de perito (ue as lo recomiende. Bartculo "8# 919C. En cuanto a la duracin del plan' el mismo no podr5 durar m5s de tres aEos a partir de la firmeza de la resolucin inicial. El mismo ser5 e+ecutado por la administracin en los t.rminos (ue resulten de su contenido' con la fiscalizacin o li*atoria del interventor y de los dem5s miem ros del comit. asesor' a+o la direccin y supervisin del +uz*ado. 9ada tres meses' el interventor y los otros miem ros del comit.' verificar5n si el plan se est5 e+ecutando correctamente y rendir5n un informe del resultado de la constatacin. Bartculo "88 919C 9a e seEalar' (ue el +uz*ado podr5 autorizar modificaciones al plan despu.s de or la opinin de los interesados' siempre y cuando resulten indispensa les para el saneamiento y la preservacin efectiva d.la empresa y no so repasen las limitaciones le*ales dispuestas para las medidas de salvamento. .@C 9onclusin del proceso El proceso de administracin y reor*anizacin finalizar5 autom5ticamente una vez transcurrido el plazo del plan. Los efectos (ue nacieron (ue con la apro acin del plan de+aran de producirse a partir de ese momento' o ien' con anterioridad si el deudor demuestra mediante la aportacin de alances de situacin' estados de *anancias y p.rdidas' la atencin de pasivos o por cual(uier otro medio' (ue se ,a superado la situacin econmica y financiera difcil. Bartculo "8% 919C La ley parte del supuesto de (ue la situacin financiera de la empresa es normal' a pesar de la e)istencia de saldos insolutos' siempre y cuando estos puedan se*uir atendi.ndose en los mismos t.rminos y condiciones en (ue fueron pactados ori*inalmente' a-n cuando se trate de cr.ditos posteriores a la instauracin del procedimiento. Bartculo "8$ 919C

V. ASPECTOS FINALES En resumen' frente a una administracin y reor*anizacin con intervencin +udicial' de una empresa (ue mediante la emisin de ttulos valores capta a,orro del p- lico' el inversionista cuenta con el eneficio de la suspensin de la caducidad y con el ,ec,o de (ue su cr.dito ser5 cancelado una vez (ue la empresa ,a superado la crisis' o ien' tal y como lo esta lezca el plan de salvamento. ?e todos procesos diri*idos a prevenir' curar o eliminar' la situacin de un deudor persona fsica o +urdica (ue e)perimenta una crisis financiera' la administracin y reor*anizacin es pro a lemente el (ue le ofrece mayores posi ilidades de recuperacin de sus cr.ditos al tenedor de certificados de inversin o accionistas. 0i ien es cierto implica sacrificios para .stos en cuanto a la reduccin en la tasa de inter.s o ien la suspensin dividendos a perci ir' le ofrece al inversionista la posi ilidad de recuperar su cr.dito en un plazo m5)imo de tres aEos o menor de conformidad con la evolucin de la empresa. 4otas; # 3tulos de Inversin y 3tulos de ?euda' tesis de *rado para optar al ttulo de Licenciados en ?erec,o' Iniversidad de 9osta :ica' 2acultad de ?erec,o' #$$#.

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I dem' p5*." I dem' p5*. <%. 9a e aclarar (ue esta es una definicin propuesta en su tesis por los Licenciados /ector 0a allos y 2ederico 3orreal' la cual compartimos plenamente. < I dem' p5*.># > I dem' p5*. 8!!-8!8 @ 3F::EALDA BFctavioC' Las leyes latinoamericanas so re ttulos valores y la doctrina italiana' 0an Gos.' Editorial Guricentro' #$%"' p5*.!@. " 0ADALLF0 1FMA:E0 B/J93F:C y 3F::EALDA 4AVA0 B2edericoC' op.cit.' p5*.8!<. % VA:GA0 0F3F B2rancisco LuisC' An5lisis del 1royecto del 9di*o 1roceso 9ivil #$%> en el campo de los 1rocedimientos 9oncursales' 9ole*io de A o*ados de 9osta :ica' #$%$' p5*. $ $ I dem #A I dem ## I dem' p5*. #A #! I dem' p5*. #A y %" #8 VA:GA0 0F3F B2rancisco LuisC' op.cit. ' p5*. ## #< VILLALFDF0 BVilmaC' La administracin por intervencin +udicial. Iltimas reformas al 9di*o 1rocesal 9ivil' en; EKA' 4=%#' #> al 8A de noviem re de #$$@' p5*. #8 #> I dem' p5*.#< #@ VILLALFDF0 9. BVilmaC' op.cit.' p5*. #! #" I dem' p5*. 8> y 8@. #% I dem' p5*. <>.