Estrategia con Productos

Derivados
II UNIDAD
UNIDAD 2
Futuros
 Definición Mercado Futuros

Un Futuro es un contrato a plazo, negociado

en un mercado organizado, por el que las
partes acuerdan la compraventa de un valor
(activo subyacente) en una fecha futura
predeterminada (fecha liquidación) a un
precio fijado de antemano (precio futuro)
Especificaciones de un Contrato
Especificaciones de un Contrato
Convergencia del Precio Futuro con el Spot

A medida que se aproxima el periodo de

entrega de un contrato de futuros, el precio de
futuros converge con el precio spot del activo
subyacente.
Cuando llega el periodo de entrega, el precio
de futuros es igual o está muy cercano al
precio spot.
Convergencia del Precio Futuro con el Spot
 Convergencia del Precio Futuro con el Spot

¿Porque ocurre esto?

Supongamos primero que el precio de futuros está por arriba
del precio spot durante el periodo de entrega. Entonces, los
negociantes tienen una clara oportunidad de arbitraje:

1. Vender (es decir, vender en corto) un contrato de futuros

2. Comprar el activo
3. Realizar la entrega
Convergencia del Precio Futuro con el Spot

Estos pasos son seguros para generar una

utilidad equivalente al monto en que el precio
de futuros excede al precio spot.
A medida que los negociantes aprovechen
esta oportunidad de arbitraje, el precio de
futuros bajará.
 Mercado Futuros

En un mercado de competencia perfecta, cualquier desviación

del precio teórico del futuro, resultaría en una oportunidad de
arbitraje (ganancia sin riesgo), la cual conduciría al precio de
equilibrio.

Sin embargo, en la práctica existen imperfecciones de

mercado (ej. Costos de transacción, diversas tasas de
prestamos, etc..), las cuales hacen que el precio de los futuros
fluctúen alrededor de su precio teórico.
 Contango y Backwardation

• Mercado en Contango: aquél en el que el precio del futuro

de una determinado activo cotiza por sobre de su precio
spot

• El contango se produce debido a que los productores tienen

expectativas alcistas sobre el precio de las materias primas
y, por tanto, deciden cubrirse de eventuales subidas en el
precio comprando futuros y asegurándose así un precio
conocido de compra.
 Contango y Backwardation

• Mercado en Backwardation: aquél en el que el precio del

futuro de una determinado activo cotiza por debajo de su
precio spot

• La situación de Backwardation se puede explicar debido a

que los productores que poseen grandes cantidades de
materia prima almacenada para afrontar su producción, se
cubren ante posibles caídas del precio vendiendo futuros
sobre dicha materia prima, haciendo descender cada vez
más el precio de los futuros para sus distintos vencimientos. 
Convergencia del Futuro con el Spot
 Mecanismo Mercado Futuros

La transacción de un futuro se realiza a través de un

corredor que tiene un puesto en la bolsa que cotiza
el contrato. A través de sus respectivos corredores,
las contrapartes A y B realizan una transacción de
futuros.
Desde el punto de vista legal, se registran dos
transacciones con un “clearinghouse” que pertenece
o es una filial de la bolsa que negocia el contrato.
Mecanismo Mercado Futuros
 Operaciones de Márgenes

Antes de iniciar la transacción de futuros, el corredor abre una cuenta

de “márgenes” en donde se deposita una suma inicial de
dinero(cash) o instrumentos aceptados, con la finalidad de reducir el
riesgo crediticio.

Si dos inversionistas se reúnen y acuerdan negociar un activo en el

futuro a un precio determinado, hay riesgos evidentes. Uno de los
inversionistas puede arrepentirse del acuerdo y tratar de retirarse.

Otra posibilidad es que el inversionista simplemente no tenga los

recursos financieros para cumplir el acuerdo. Uno de los roles clave
de la bolsa de valores es organizar las negociaciones de tal manera
que se evite el incumplimiento de contratos. Aquí es donde entran los
márgenes.
 Ejemplo

• Operación de márgenes para una posición larga en dos

contratos de futuros de oro.
• Supongamos que el precio de futuros actual es de $600 por onza. Como el
tamaño del contrato es de 100 onzas, el inversionista acordó comprar un
total de 200 onzas a este precio. El intermediario pedirá al inversionista que
deposite fondos en una cuenta de margen. El monto que debe depositarse
al momento de ingresar al contrato se conoce como margen inicial.
Supongamos que este monto es de $2,000 por contrato, es decir, $4,000 en
total. Al final de cada día de negociación, la cuenta de margen se ajusta de
tal manera que refleje la ganancia o pérdida del inversionista. El margen de
mantenimiento es de $1,500 por contrato o $3,000 en total.
Operaciones de Márgenes
Operaciones de Márgenes
 Ejercicio en Clase

Una compañía toma una posición corta en un contrato de

futuros para vender 5,000 bushels de trigo a 450 centavos de
dólar por bushel. El margen inicial es de $3,000 y el margen
de mantenimiento es de $2,000.
• ¿Qué cambio de precio daría lugar a una demanda de garantía
adicional?

• ¿En qué circunstancias podría retirar $1,500 de la cuenta de

margen?
 Cámara de Compensación

Una cámara de compensación está adjunta a la bolsa y actúa

como un intermediario en las transacciones de futuros.
Garantiza el desempeño de las partes de cada transacción. La
cámara de compensación tiene varios miembros, que deben
registrar los fondos de las operaciones de la bolsa. Los
intermediarios que no son miembros deben canalizar sus
negocios a través de un miembro.

La tarea principal de la cámara de compensación es dar

seguimiento a todas las transacciones que se realizan durante
un día, de tal manera que pueda calcular la posición neta de
cada uno de sus miembros.
 Cámara de Compensación

Del mismo modo que a un inversionista se le pide

mantener una cuenta de margen con un
intermediario, éste debe mantener una cuenta de
margen con un miembro de la cámara de
compensación y a su vez este miembro debe
mantener una cuenta de margen con la cámara de
compensación. Esta última cuenta se conoce como
“margen de compensación”.
Operaciones de Márgenes
Terminología
 Notaciones Básicas

S0: Precio Spot

F0: Precio Futuro

T: Tiempo hasta la fecha de entrega

r: Tasa de interés libre de riesgo para

la madurez T
 Estrategias con Coberturas

Muchos de los participantes en los mercados de

futuros son coberturistas. Su objetivo es usar los
mercados de futuros para reducir un riesgo
específico al que se enfrentan. Este riesgo podría
relacionarse con el precio del petróleo, un tipo de
cambio, el nivel del mercado accionario o alguna otra
variable.
 Estrategias con Coberturas

El coberturista simplemente toma una

posición en un contrato de futuros al inicio de
la vida de la cobertura y cierra la posición al
final de la vida de la misma.
Estrategias con Coberturas
 Precio Futuro de un Activo de Inversión

Si el precio spot de un activo de inversión es S0 y que

el precio futuro de un contrato entregable en T años
es F0, entonces

F0 = S 0 e rT

Donde r es la tasa libre de riesgo para T años

 Ejemplo

Considere una posición larga en un contrato futuro

para comprar dentro de tres meses una acción que
no paga dividendos.
Asuma que el precio actual de la acción es de $40 y
que la tasa de interés libre de riesgo dentro de tres
meses es de 5% anual.
 Ejemplo

F0 = S0e rT

F0 = 40e0.05×0.25 = 40.50
 Ejercicio en Clases

Se toma una posición larga en un contrato a plazo a un año

sobre una acción que no paga dividendos cuando el precio de
la acción es de $40 y la tasa de interés libre de riesgo es de
10% anual con una composición continua.

¿Cuál es el precio futuro?

 Activo con un Ingreso Conocido

Cuando un activo de inversión proporciona ingresos con un

valor presente de I durante la vida de un contrato a futuro,
tenemos:

F0 = (S0 – I )e rT
 Ejemplo

Considere un contrato futuro a 10 meses sobre una

acción cuyo precio es de $50. Asumimos que la tasa
de interés libre de riesgo compuesta continuamente
es de 8% anual para todos los vencimientos.
Además, asumimos que se esperan dividendos de
0.75 dólares por acción después de tres, seis y nueve
meses.
 Ejemplo

• El valor presente de los dividendos, I, se obtiene

por medio de:
 Ejemplo

• La variable T es de 10 meses, de manera que el precio a plazo, F0,

se obtiene por medio de

• Si el precio a plazo fuera menor que éste, un arbitrajista vendería

en corto la acción al precio spot y compraría contratos a plazo.

• Si el precio a plazo fuera mayor que éste, un arbitrajista vendería

en corto contratos a plazo y compraría la acción al precio spot.
 Ejercicio en Clase

Considere un contrato a 10 meses sobre una acción cuyo

precio es de $1500. Asumimos que la tasa de interés libre de
riesgo compuesta continuamente es de 4% anual para todos
los vencimientos. Además, asumimos que se esperan
dividendos de $9 dólares por acción después de tres, seis y
nueve meses.

Determine el valor futuro de este contrato.

 Futuros sobre Índices Bursátiles

Un índice bursátil se considera como el precio de un

activo de inversión que paga dividendos. El activo de
inversión es la cartera de acciones subyacente al
índice y los dividendos que paga el activo de
inversión son los que recibiría el tenedor de esta
cartera.
Por lo general se asume que los dividendos
proporcionan un rendimiento conocido en vez de un
ingreso en efectivo conocido.
 Futuros sobre Índices Bursátiles

Si q es la tasa de rendimiento de dividendos, nos da

el precio de futuros como:

F0 = S0 e (r–q )T
Futuros sobre Índices Bursátiles - Arbitraje
 Ejemplo

• Considere un contrato de futuros a tres meses

sobre el Índice S&P 500.

• Suponga que las acciones subyacentes al índice

proporcionan un rendimiento de dividendos de 1%
anual, que el valor actual del índice es de 1,300 y
que la tasa de interés libre de riesgo compuesta
continuamente es de 5% anual.
 Ejemplo

• En este caso, r = 0.05, S0 = 1,300, T = 0.25 y q =

0.01.
•  Por lo tanto, el precio de futuros, F0, se obtiene por
medio de
 Ejercicio en Clase

La tasa de interés libre de riesgo es de 7% anual con una

composición continua y el rendimiento de dividendos sobre
un índice bursátil es de 3.2% anual. El valor actual del índice
es de 150.

¿Cuál es el precio de futuros a seis meses?

 Futuros sobre Divisas

Para analizar este tipo de ejercicios, consideraremos la

perspectiva de un inversionista estadounidense. El activo
subyacente es una unidad de la divisa. Por lo tanto,
definiremos la variable S0 como el precio spot actual en
dólares de una unidad de la divisa y F0 como el precio a plazo
o de futuros en dólares de una unidad de la divisa.

En el caso de los principales tipos de cambio distintos a la

libra, el euro, el dólar australiano y el dólar neozelandés, se
cotiza normalmente un tipo de cambio spot o a plazo en base
a “divisa por dólar”.
 Futuros sobre Divisas

Definimos RF como el valor de la tasa libre de riesgo en

moneda extranjera cuando el dinero se invierte durante el
tiempo T. La variable r es la tasa libre de riesgo en dólares
estadounidenses cuando el dinero se invierte durante este
periodo.

( r rf ) T
F0  S0e
 Ejemplo

Imagine que las tasas de interés a dos años en

Australia y Estados Unidos de América son de 5 y 7%,
respectivamente, y que el tipo de cambio spot entre
el dólar australiano (AUD) y el dólar estadounidense
(USD) es de 0.6200 USD por AUD.
 Ejemplo

• El tipo de cambio a plazo a dos años debe ser:

 Futuros sobre Commodities

Por lo general, los commodities que son

activos de consumo en vez de activos de
inversión no proporcionan ingresos, pero
pueden estar sujetos a importantes costos de
almacenamiento
 Futuros sobre Commodities

Los costos de almacenamiento se manejan como un

ingreso negativo. Si U es el valor presente de todos
los costos de almacenamiento durante la vida de un
contrato a plazo, se deduce que

F0 = (S0+U )e rT
 Futuros sobre Commodities

Si los costos de almacenamiento incurridos en cualquier

momento son proporcionales al precio del commodity,
pueden manejarse como rendimiento negativo. En este caso,
tenemos

U = S0 e (-r )T

donde u representa los costos anuales de almacenamiento

como una proporción del precio spot neto de cualquier
rendimiento ganado sobre el activo.
 Ejemplo

Considere un contrato de futuros sobre oro a un año.

Asumimos que no hay ingresos y que el
almacenamiento del oro cuesta $2 por onza al año,
realizando el pago al final del año.

El precio spot es de $600 y la tasa libre de riesgo es

de 5% anual para todos los vencimientos.
 Ejemplo

• Esto corresponde a r = 0.05, S0 = 600, T = 1

• El precio de futuros teórico, F0, se obtiene por medio de