RENTA FIJA

CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DE DEUDA

1.- Introducción

❖ La decisión más importante que debe tomar un gestor de inversiones es donde colocar
el dinero.

❖ Existen 2 importantes conjuntos, los activos de renta variable y los de renta fija

❖ Además, otras opciones de inversión son: activos inmobiliarios, participación en

empresas no cotizadas, “hedge fund” y materias primas. Este conjunto es conocido como
inversiones alternativas.

❖ En esta presentación se verán los activos de renta fija.

❖ La renta fija suele quedar eclipsada por la renta variable (todo el mundo conoce historias
de gente que se ha hecho millonaria invirtiendo en bolsa).
Introducción

❖ No obstante, la renta fija, aunque sea considerada por algunos como aburrida,
tiene una gran cantidad de opciones y variantes que la convierten en una opción
de inversión a tener muy en cuenta.

❖ La renta fija es un elemento muy importante en la gestión de grandes carteras.

❖ En su forma más simple, un activo de renta fija consiste en una obligación

(Contrato) financiera en la que una entidad se compromete a pagar una
serie de cantidades de dinero en una serie de fechas futuras.

❖ La entidad que se compromete a realizar pagos se conoce como emisor.

Introducción

❖ Estos emisores pueden ser públicos o privados.

❖ Algunos ejemplos de emisores son los gobiernos centrales de cada país ( Tesoro
de EEUU), agencias gubernamentales (Fanie Mae), gobiernos municipales y/o
regionales. También pueden ser entidades privadas como General Motors, Apple ,
Falabella o entidades supranacionales como el Banco Mundial.

❖ Los activos de renta fija se pueden clasificar en 2 principales categorías :

➢ Obligaciones
➢ Acciones preferentes
Categorías de la renta fija

Obligaciones: Acciones Preferentes:

❖ En estos activos el emisor se conoce ❖ El inversor tiene ciertos derechos sobre
como prestatario y el que compra el la propiedad de la entidad, en particular
activo se conoce como prestamista. recibe dividendos que representan la
distribución de los ingresos de la
❖ Los Pagos que acuerda hacer el compañía.
prestatario están compuestos de 2
elementos:
❖ A diferencia de los dividendos que se
pagan a los accionistas ordinarios, los
➢ Intereses : son las cantidades que poseedores de acciones preferentes
reciben importes fijos.
recibe el prestamista como
compensación por recibir los
pagos diferidos en el tiempo ❖ Los poseedores de acciones preferentes
➢ Principal : esta cantidad tienen prioridad frente a los ordinarios
representa la cantidad inicial en el pago de los dividendos, así como
prestada al prestatario. en el caso de quiebra, default o
liquidación de la compañía.

❖ Esta es la categoría más importante

dentro de la renta Fija. Activos de este ❖ Esto hace que los accionistas preferentes
se parezcan más a un bono que a una
tipo son los bonos, MBS, ABS, prestamos acción ordinaria.
bancarios, etc.
2.- Contrato y cláusulas

❖ Las promesas del emisor y los derechos del comprador quedan expresados en
detalle en el contrato del Bono.

❖ Para garantizar que el emisor del bono cumple todas las condiciones pactadas, se
incluye a una tercera parte encargada de garantizar que el contrato se cumpla en
tiempo y forma (garante).

❖ En este contrato se incluyen cláusulas de 2 tipos

➢ Acciones que el emisor debe hacer (Affirmative Covenants)

➢ Acciones que el emisor no puede hacer (Negative Covenants)
2.- Contrato y cláusulas

❖ A continuación se presentan las acciones más comunes que el emisor debe hacer

➢ Pagar los intereses y el principal en un conjunto de fechas establecido y acordado.

➢ Pagar los Impuestos correspondientes.
➢ Envío de Informes periódicos al garante del contrato para confirmar que todo se
realiza según lo establecido o pactado.

❖ Las Principales acciones que el emisor no debe realizar suelen limitar la

capacidad de endeudamiento a menor que el emisor cumpla algún determinado
requisito.
3.- Vencimiento (Maturity)

❖ El tiempo hasta el vencimiento (“term to maturity”) de un bono es el número de

años que le restan al bono de vida, hasta que se realice e pago final del principal.

❖ La fecha de maduración o fecha de vencimiento de un activo de renta fija se

refiere a la fecha en la cual el bono expira, deja de existir.

❖ En dicha fecha, el emisor tendrá que haber satisfecho completamente, tanto el

pago de intereses como el pago del capital prestado.

❖ Los rangos de maduración a menudo son descritos de la siguiente manera:

❑ Corto plazo : Maduración < 5 años

❑ Plazo Intermedio : Maduración Entre 5 y 12 años
❑ Largo Plazo : Maduración > 12 Años
3.- Vencimiento (Maturity)

❖ Existen bonos de todo tipo de vencimientos y estructuras. Lo normal es que

vayan desde unos pocos días hasta los 30 años.

❖ No obstante y como dato anecdótico, existen bonos con vencimientos

superiores, como la emisión a 100 años de Walt Disney.
4.- Valor Par

❖ El valor par de un bono es la cantidad que el emisor acuerda devolver en o hasta

la fecha de vencimiento o Maturity.

❖ Este valor es conocido como Principal, Valor Facial ( Face Value), valor de
redención o valor de vencimiento.

❖ Los bonos pueden tener cualquier valor de par. Para hacer más fácil la
comprensión del precio de un bono, éste se refleja como porcentaje(%) del valor
facial .

❖ Ejemplo ➔ Si el valor Facial de un bono son USD 10.000 y el precio actual son USD
8.000, se diría que el bono se vende a 80
4.- Valor Par

❖ Cuando un bono se esta negociando por debajo de su valor par, se dice que esta
con descuento o bajo la par, mientras que si se negocia por encima se dice que
tiene una prima o sobre la par

Bono a la Par Precio del bono = Valor facial

Bono sobre la Par Precio del bono > Valor facial

Bono bajo la Par Precio del bono < Valor facial

5.- Tasa de cupón (Tasa Carátula)

❖ La tasa de cupón, también conocido como “tipo nominal o Tasa de carátula”, es la

tasa de interés que el emisor del bono acuerda pagar en cada periodo pactado.

❖ La cantidad pagada periódicamente (anual, semestral, mensual etc.) en forma de

intereses se conoce como el cupón del bono.

❖ Para calcular el valor del cupón se debe multiplicar la tasa cupón (Tasa carátula)
por el valor par del bono.

Cupón = Tasa Cupón x Valor Par

❖ Más adelante veremos que la tasa cupón afecta a la sensibilidad del precio del
bono ante los cambios en las tasas de interés de mercado.
6.- Tasa de Mercado (TIR) O Yield To Maturity

❖ La tasa de mercado, también conocida por Tasa interna de retorno (TR) o Yield to
Maturity se obtiene del bono basado en el precio que se pagó y el pago de
intereses y devolución del principal que se reciben.

❖ Permite comprar bonos con diferentes cupones y maduraciones e iguala todos

los intereses que se reciben desde la compra más las ganancias o pérdidas.

❖ Finalmente será la tasa de mercado que los inversionistas requieren a la

maduración del bono.
Principios generales de
valoración
Principios Generales de valoración

❖ El principio fundamental de la valoración de activos financieros es el siguiente:

✓ El valor del activo es igual al valor presente de los flujos de Caja esperados
que genere.

❖ Por tanto, la valoración de un activo se realiza de la siguiente forma:

1. Estimación de los flujos de caja esperados

2. Determinar los tipos de interés que tienen que ser utilizados para descontar
los flujos de caja
3. Calcular el valor presente de los flujos de caja del paso 1 descontándolos
con los tipos del paso 2
Estimación de flujos de caja

❖ Se entiende por “Flujo de caja (FC)” una cantidad de dinero que se recibirá en el
futuro debido a la inversión realizada. Los flujos de caja serán el conjunto de
todas estas cantidades.

❖ No existe distinción entre si ese dinero proviene de intereses o de devolución del

principal.

❖ Eliminando el riesgo de crédito, generalmente resulta muy fácil calcular los flujos
de caja de un activo de renta Fija.
Determinación de la tasa de interés adecuado para descontar los FC

❖ Una vez que los flujos de caja son estimados, hay que determinar las tasas de
interés adecuados para descontar dichos flujos de caja.

❖ El tipo de interés mínimo que un inversor debería exigir es el rendimiento que se

pueda obtener de los activos sin riesgo (Activos del tesoro de EEUU)

❖ Este es el motivo por el cual son tan seguidos los rendimientos de los activos del
tesoro de EEUU

❖ Para los Activos que no sean del tesoro, la tasa de interés exigido tendrá un
diferencial extra en compensación por los riesgos en los que el inversor incurre
Determinación de la tasa de interés adecuado para descontar los FC

❖ Para cada flujo de caja estimado, se puede utilizar una única tasa de interés para
descontar y obtener el valor presente de dicho Flujo de caja.

❖ No obstante, puesto que cada flujo de caja es único, lo más adecuado es evaluar
cada flujo de caja con un tipo de interés específico.

❖ El cálculo tradicional utiliza una única tasa de interés para descontar flujos de
caja, a pesar que como se mencionó en el punto anterior, es más adecuado
utilizar diferentes tasas.
Descontando flujos de caja esperados

❖ Una vez que se cuentan con los flujos de caja esperado y las tasas de interés de
referencia, se puede calcular los flujos de caja descontados.

❖ La idea es calcular el valor que tiene recibir una cantidad de dinero en el futuro
(Valor futuro ➔ VF) .

❖ Lo anterior es conocido como Valor presente (VP) o valor descontado. Este valor
dependerá de :

➢ La fecha en la que se reciba la cantidad futura.

➢ Las tasas de interés utilizadas para calcular el valor presente. Este

tipo de interés es conocido como tasa de descuento .
Descontando flujos de caja esperados

❖ Lo primero que habrá que hacer es calcular el valor presente de todos los flujos
de caja.

❖ Después, para calcular el valor del activo, se debe calcular la suma del valor presente de
todos los flujos de caja del activo.

❖ Suponiendo que “i” es la tasa de interés (Tasa de descuento) que se puede obtener por
cualquier inversión efectuada hoy, el valor presente de un flujo de caja esperado a recibir
dentro de “t” años vendrá dado por:

𝑭𝑪 (𝒕)
𝑽𝑷 𝒕 =
(𝟏+𝒊)𝒕
Descontando flujos de caja esperados

❖ Cuando el valor presente de todos los flujos de caja estén calculados, el valor del
activo vendrá dado por :

V= VP(1)+VP(2)+……+VP(t)

❖ Ejemplo: Supongamos un bono con vencimiento dentro de 5 años, un cupón

(pagos de intereses anuales y principal al vencimiento ) del 5% y cuyo principal es
$100. la tasa de descuento es del 6%. Calcular el Precio.

➢ Los Flujos de caja serán $5 los años 1,2,3,4 y el quinto año el flujo de
caja será de $ 105
Descontando flujos de caja esperados
$𝟓
VP(1) = (𝟏+𝟔%)
= $4.717

$𝟓
VP(2) = = $4.450
(𝟏+𝟔%)𝟐

$𝟓
VP = $95.788
VP(3) = = $4.198
(𝟏+𝟔%)𝟑

$𝟓
VP(4) = = $3.960
(𝟏+𝟔%)𝟒

$𝟏𝟎𝟓
VP(5) = = $78.462
(𝟏+𝟔%)𝟓
Descontando flujos de caja esperados

❖ Del ejemplo anterior se puede extraer una interesante propiedad del valor
presente:

➢ Aunque para los primeros 4 años el FC es el mismo ($5), el VP va siendo cada vez
menor, es decir, para una tasa de descuento dada, cuando más lejano en el tiempo
se reciba el FC, menor VP

❖ Supongamos en el ejemplo que ahora la tasa de descuento es del 4% se puede

comprobar fácilmente que el valor del activo seria de $ 104.45. esto nos lleva a
otra propiedad del Valor presente

➢ Cuanto mayor sea la tasa de descuento, menor será el valor del activo y
viceversa.
Descontando flujos de caja esperados

Precio Bono

120

100
Precio del bono

80

60

40

20

0
2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0%
Precio Bono
tir
Descontando flujos de caja esperados

❖ Se puede ver que el precio del activo y la tasa de interés están relacionados
inversamente.

❖ Aunque en el gráfico anterior no es tan fácil de apreciar, el gráfico es ligeramente

curvado, es decir, no se trata de una relación lineal.

❖ Esta relación se verá con mayor profundidad más adelante, pero refleja el riesgo
de tasas de interés de un activo, ya que se puede ver como varia el precio cuando
varían las tasas de interés de mercado (TIR)
Conclusiones Iniciales
❖ Encontramos la siguiente relación entre la tasa del cupón, tasa de descuento
(encontramos la siguiente relación entre la tasa del cupón, tasa de descuento
(equivalente al rendimiento requerido de la inversión) y precio relativo a la par

Tasa del cupón = Tasa descuento Precio = PAR

Tasa del cupón < Tasa descuento Precio < PAR

Tasa del cupón > Tasa descuento Precio > PAR

❖ Tiene lógica: si el rendimiento requerido (Tasa de descuento) es mayor que la

tasa del cupón, el precio del bono debe ser menor que a la par para compensar
esta pérdida relativa obtenida.
Conclusiones Iniciales
❖ A medida que un bono se acerca a su fecha de vencimiento, el precio de un bono
varia. Lo hace según las siguientes reglas:

El precio desciende a lo largo del tiempo si el bono se vende con premio

(por encima de la par)

El precio aumenta a lo largo del tiempo si el bono se vende en descuento

(debajo de la par)

El precio no varia si se vende en la par

❖ En la fecha de vencimiento, el precio del bono siempre es a la par, es decir, que a

medida que avanza el tiempo hacia el vencimiento el precio del bono se dirige
hacia la par
Descontando flujos de caja esperados

❖ Ejemplo: supongamos un bono con vencimiento dentro de 3 años, con cupón

anual y pago del principal al vencimiento. Tasa cupón 5% , tasa descuento 6% y
cuyo principal es de $ 100. Calcular el precio.
$𝟓
VP(1) = (𝟏+𝟔%)
= $4.717
$𝟓
VP(2) = 𝟐 = $4.450 VP = $97.327
(𝟏+𝟔%)
$𝟏𝟎𝟓
VP(3) = 𝟑 = $ 85.710
(𝟏+𝟔%)

❖ En el ejemplo a 5 años el precio era de $95.788. Se puede ver por tanto esta
evolución hacia el valor par (100)
Descontando flujos de caja esperados

❖ Tiene lógica: Si existe un bono que da un cupón por debajo de la rentabilidad

exigida, se puede compensar con un precio del bono más bajo.

❖ Cuantos más años se vaya a estar obteniendo una rentabilidad por debajo de lo
exigido, mayor deberá ser la compensación recibida en el precio para igualar
todo lo que se va a dejar de ganar.
Descontando flujos de caja esperados

❖ Ejercicio. Supongamos un bono a 30 años que tiene un cupón de un 5%.

Tenemos tres escenarios de descuento: 4% 5% y 6%. Grafique la evolución de sus
precios para dichos escenarios.
Clasificación de bonos
según su estructura
1.-Bonos cero cupón

❖ También conocido como Zero Cupon Bond o discount bond , es un bono o título
emitido por una entidad que no paga intereses durante su vida, sino que en el
momento de ser emitido es vendido por un precio inferior al de su valor nominal
(con descuento) y en el momento del vencimiento se amortiza por su valor
nominal.-

❑ No paga Cupones
❑ Al vencimiento reintegra el principal y los interés correspondientes
❑ No tiene riesgo de reinversión
1.-Bonos Cero cupón
Características del bono cero cupón:
❖ Ejemplo de un bono Cero Cupón Valor Facial : $ 1.000
Tasa Cupón : 7%
Maturity : 8 años

T=0 T=8

$ 1.000 $ 1.718
Valor facial Valor a Pagar

Cálculo intereses del cupón : Valor Facial x (Tasa cupón)^(t)

2.-Bonos Bullet
❖ La gran mayoría de los bonos corporativos y gubernamentales se emiten bajo
este formato denominado “Bullet” donde el principal se amortiza en una sola
cuota al final de la vida del bono y solo paga intereses periódicos , generalmente
cada año o semestralmente.

❖ Este tipo de bono tiene la ventaja para el emisor que solo paga intereses a lo
largo de la vida del mismo, por lo que no afecta significativamente el flujo de
efectivo de la empresa.-

❑ Amortizan el nominal al vencimiento

❑ Pagan cupones periódicos
❑ Cupones periódicos son iguales y con riesgo de inversión
❑ Fácil Valoración
2.-Bonos Bullet Características del bono Bullet:
Valor Facial : $ 1.000
Tasa Cupón : 7%
❖ Ejemplo de un bono bullet Maturity : 3 años

Cupón $ 70 Cupón $ 70 Cupón $ 1.070

T=0

$ 1.000 T=1 T=2 T=3

Valor facial

cálculo intereses del cupón : Valor Facial x (Tasa cupón)^(t)

 3.-Bonos Amortizables
❖ Se utilizan en menor medida, pero existen bonos en los cuales a través de los
distintos cupones van amortizando parte del principal. Dentro de esta
amortización se pueden utilizar 2 tipos:

Amortización Francesa: Hace que los cupones finales sean iguales (amortización creciente)
Amortización Alemana : La amortización es igual en cada uno de los periodos.

❑ Amortizan Periódicamente el principal

❑ Pagan cupones periódicos
❑ Cupones periódicos son iguales o distintos con riesgo de inversión
❑ Fácil Valoración
3.-Bonos Amortizables
Características del Amortizable Francés:
Valor Facial : $ 1.000
❖ Ejemplo de un bono Amortizable Francés Tasa cupón : 7%
Maturity : 3 años

Cupón $ 381.05 Cupón $ 381.05 Cupón $ 381.05

T=0

$ 1.000 T=1 T=2 T=3

Valor facial
3.-Bonos Amortizables
Características del Amortizable Alemán:
Valor Facial : $ 1.000
❖ Ejemplo de un bono Amortizable Alemán Tasa Cupón : 7%
Maturity : 3 años

Cupón $ 403.33 Cupón $ 380.00 Cupón $ 356.67

T=0

$ 1.000 T=1 T=2 T=3

Valor facial
 ¡Gracias!

www.isubercaseaux.cl