FINANZAS

Decisiones de Inversión
VALOR ACTUAL NETO, VAN. (VALOR PRESENTE NETO, VPN)

VAN: VALOR ACTUAL NETO

Fj n
VAN  Inv.  
j 1 1  i 
j

Donde:

Fj = Flujo Neto en el Período j

Inv = Inversión en el Período 0
i = Tasa de Descuento del Inversionista
n = Horizonte de Evaluación
VALOR ACTUAL NETO, VAN. (VALOR PRESENTE NETO, VPN)

VAN: VALOR ACTUAL NETO

Fj n
VAN  Inv.  
j 1 1  i 
j

Refleja 2 ideas claves:

• Un peso hoy vale más que un peso mañana

• Un peso seguro vale más que un peso riesgoso
VALOR ACTUAL NETO, VAN. (VALOR PRESENTE NETO, VPN)

VAN: VALOR ACTUAL NETO

F.C. 1
F.C. 2

F.C. 3

F.C. 4
 VALOR ACTUAL NETO, VAN. (VALOR PRESENTE NETO, VPN)

VAN: VALOR ACTUAL NETO

 MAYOR VAN. MAYOR RIQUEZA

 UN PROYECTO ES RENTABLE PARA UN INVERSIONISTA SI EL VAN ES MAYOR QUE CERO.
Quiere decir que se recupera la
inversión y la rentabilidad
VAN > 0  PROYECTO RENTABLE (REALIZARLO)
exigida por el inversionista
VAN < 0  PROYECTO NO RENTABLE (ARCHIVARLO)
VAN  0  PROYECTO INDIFERENTE

 ES MUY IMPORTANTE EL MOMENTO EN QUE SE PERCIBEN LOS BENEFICIOS. (1) Recupera la inversión pero
no renta lo exigido, o bien
 A MEDIDA QUE ES MAYOR LA TASA DE INTERÉS, MENOS IMPORTANTES SON LOS COSTOS E INGRESOS QUE (2) no recupera la inversión ni
SE GENERAN EL FUTURO Y MAYOR IMPORTANCIA TIENE LOS COSTOS CERCANOS AL INICIO DEL PROYECTO. la rentabilidad exigida

 NO TOMA EN CUENTA LA DURACIÓN DEL PROYECTO.

 VALOR ACTUAL NETO, VAN. (VALOR PRESENTE NETO, VPN)

VAN: VALOR ACTUAL NETO

Al aplicar este criterio, el van puede tener un resultado igual a cero, indicando que el proyecto
renta justo lo que el inversionista exige a la inversión; si el resultado fuese, por ejemplo, 100
positivos, indicaría que el proyecto proporciona esa cantidad de remanente sobre lo exigido.

Si el resultado fuese 100 negativos, debe interpretarse como la cantidad que falta para que el
proyecto rente lo exigido por el inversionista.

* El VAN no puede usarse como un indicador económico evaluativo para comparar opciones
con distinta vida útil ya que no considera el incremento en la riqueza anual del inversionista.
 VALOR ACTUAL NETO, VAN. (VALOR PRESENTE NETO, VPN)

COMO CALCULAR EL VAN PASO A PASO

1. Calcular la inversión inicial.

2. Determinar un período de tiempo específico.
3. Estimar el flujo de caja de cada período.
4. Calcular la tasa de descuento.
5. Descontar los flujos de caja.
6. Sumar los flujos y restar el total de la inversión inicial.
 VALOR ACTUAL NETO, VAN. (VALOR PRESENTE NETO, VPN)

Beneficios de utilizar el VAN como indicador para la toma de decisiones de inversión

 Reconoce que un peso hoy vale más que un peso mañana.

 Depende únicamente del flujo de caja y el costo de oportunidad.

 Propiedad aditiva:
Facilita separabilidad de proyectos
• VPN (A+B) = VPN (A) + VPN (B)

 No sólo permite reconocer un proyecto bueno, sino que también permite comparar
proyectos.
VALOR ACTUAL NETO, VAN. (VALOR PRESENTE NETO, VPN)

VAN: VALOR ACTUAL NETO

Supongamos que tenemos el siguiente flujo de caja..

Utilicemos el archivo Ejemplo 1 Flujo de Caja _ VAN.xlsx

 VALOR ACTUAL NETO, VAN. (VALOR PRESENTE NETO, VPN)

VAN: VALOR ACTUAL NETO

Ahora calcularemos el van de este proyecto.

Para eso consideraremos la última línea del flujo de cada, es decir,

Años 0 1 2 3 4 5 6
Flujo de Caja $ -13.400 $ 17.232 $ 22.865 $ 22.644 $ 32.765 $ 47.874 $ 74.554

Luego calcularemos el valor actual de cada uno de los flujos de cada año.
 VALOR ACTUAL NETO, VAN. (VALOR PRESENTE NETO, VPN)

VAN: VALOR ACTUAL NETO

Años 0 1 2 3 4 5 6
Flujo de Caja $ -13.400 $ 17.232 $ 22.865 $ 22.644 $ 32.765 $ 47.874 $ 74.554

17.232
Por ejemplo, el flujo del año 1 descontado es: 1
( 1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 )

22.865
El flujo del año 2 descontado es 2
( 1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 )

Y así sucesivamente para cada flujo de cada año.

Supondremos una tasa de descuento del 10%, obteniéndose lo siguiente

 VAN

VAN: VALOR ACTUAL NETO

Años 0 1 2 3 4 5 6
Flujo de Caja $ -13.400 $ 17.232 $ 22.865 $ 22.644 $ 32.765 $ 47.874 $ 74.554
Flujo de Caja descontado $ -13.400 $ 15.665 $ 18.897 $ 17.013 $ 22.379 $ 29.726 $ 42.084

Ahora para calcular el van, sumamos todos los flujos descontados, obteniendo que

VAN = 132.364
 VAN

VAN: VALOR ACTUAL NETO

Se suponen períodos anuales completos

Los flujos son anuales y a períodos vencidos.

Para comparar el van debe hacerse con otros proyectos evaluados en el mismo
momento

Se debe elegir la tasa de descuento adecuada para descontar los flujos:

WACC para evaluaciones económicas
CAPM para evaluaciones financieras

La curva de demanda se supone constante (no se consideran ciclos ni temporadas)

 TASA DE DESCUENTO

Actualiza los flujos futuros estimados del proyecto en el cálculo del VAN

 Una subvaloración mostrará resultados optimistas para el proyecto

 Una sobrevaloración arrojará un resultado pesimista del proyecto

Dos modelos para calcularla: WACC y CAPM

A continuación revisaremos el CAPM

 TASA DE DESCUENTO

COSTO DE CAPITAL

Forma de financiamiento:

• Inversionistas aportan con todo el dinero

• Solicitar una parte a instituciones financieras
• Emisión de acciones
• Deuda
• Subvención
• Etc.

Costo de oportunidad para el inversionista.

El costo de capital corresponde a la remuneración que exigen los aportadores de los fondos para financiar el proyecto y está
relacionado con el costo de oportunidad porque lo hará si es capaz de obtener la rentabilidad de sus mejores alternativas al
invertirlos en la opción. Por lo tanto, la oportunidad que el inversionista tiene para ver donde invierte sus fondos
determinará el costo que se debe exigir por ellos.

Lo importante es tener en cuenta que la tasa de descuento no es del inversionista sino que es propia de cada proyecto
debido a su riesgo asociado.
 TASA DE DESCUENTO

TASA DE DESCUENTO PARA UNA EVALUACIÓN

Teoría de las carteras de inversión de Harry Markowitz

• Para conformar una cartera es necesario encontrar la combinación óptima de

títulos que nos entreguen un menor riesgo y una mayor rentabilidad.

• Carteras o títulos que proporcionan el mayor rendimiento para un riesgo dado y al

mismo tiempo él determinó cuales son las carteras que soportan el mínimo riesgo
para un determinado conocido a las que llamó carteras eficientes.
 TASA DE DESCUENTO PARA UNA EVALUACIÓN:
CAPM

El modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) que podemos traducir por modelo de
fijación de precios de activos de capital, es un modelo de valoración de activos
financieros que permite calcular la tasa de retorno de un activo financiero en
función del riesgo asumido.

¿Para qué sirve?

CAPM calcula la tasa de retorno apropiada y requerida para descontar los flujos de
efectivo futuros que producirá un activo dada la apreciación de riesgo que tiene ese activo.

• Betas mayores a 1 simbolizan que el activo tiene un riesgo mayor al promedio de todo
el mercado.
• Betas debajo de 1 indican un riesgo menor.
 TASA DE DESCUENTO PARA UNA EVALUACIÓN: CAPM

Plantea que la tasa que los inversionistas exigirán a un proyecto, es igual a la tasa de inversión
sin riesgo más un premio por el riesgo que incurriría para alcanzar esa mejor tasa de
rentabilidad.

Supuestos del modelo CAPM:

• Los inversionistas son personas que son adversas al riesgo.
• Los inversionistas cuidan la relación entre riesgo y rendimiento.
• El mercado es perfecto
• Los inversionistas pueden endeudarse o colocar sus fondos a una tasa libre de riesgo.
• Los inversionistas tienen las mismas conclusiones entre el riesgo y el rendimiento
 TASA DE DESCUENTO PARA UNA EVALUACIÓN: CAPM FÓRMULA

𝐾 𝑒= 𝑅 𝑓 + 𝛽 [ 𝑅𝑚 − 𝑅 𝑓 ]

Donde:

Ke = tasa de rentabilidad exigida al proyecto => costo de capital

Rf = rentabilidad libre de riesgo
𝛽 = Riesgo sistemático de la empresa
Rm = rentabilidad de mercado.
 TASA DE DESCUENTO

BETA
El BETA a explica la diferencia entre la rentabilidad del proyecto con respecto al rendimiento del mercado

Mide la sensibilidad de la rentabilidad de un título respecto a los movimientos del mercado.

Si es mayor que 1, se habla que la inversión es agresiva (riesgosa) y rentará más de lo que renta el promedio del mercado.

Para encontrar el beta de un proyecto:

• Investigar las bolsas de valores de los mercados nacionales e internacionales según corresponda el ligar de
implementación del proyecto
• Analizar la evolución del precio de las acciones de empresas del mismo sector industrial frente a los cambios de
rentabilidad del mercado
• Utilizar un beta de una empresa extranjera de similares características y homologarla al país en el cual se va a
implementar el proyecto.
 CÁLCULO DEL BETA

Es necesario conocer la tasa libre de riesgo, la rentabilidad del mercado y la rentabilidad de la empresa.

Markowits lo define como la razón entre la covarianza entre la rentabilidad de la empresa y la rentabilidad del
mercado sobre la varianza del mercado,:

𝐶𝑜𝑣 ( 𝑥 , 𝑀 )
𝛽𝑥=
𝑉𝑎𝑟 ( 𝑀 )
La rentabilidad del mercado se medirá a través del IGPA (sociedades cuyo monto transado anualmente en la
bolsa supera las UF10.000)

Índice General de Precios de Acciones, mide las variaciones de precios de las acciones inscritas en la Bolsa de
Comercio de Santiago. El IGPA fue creado en 1958 y compuesto por la mayoría de las acciones y de revisión anual.

¿Cómo calcular IGPA?

En términos sencillos para calcular el IGPA basta con sumar el patrimonio bursátil de las acciones que lo componen,
dividirlo por la misma sumatoria del día anterior y multiplicarlo por 100.
 TASA DE DESCUENTO PARA UNA EVALUACIÓN: CAPM FÓRMULA

𝐾 𝑒 = 𝑅 𝑓 + 𝛽 [ 𝑅𝑚 − 𝑅 𝑓 ] 𝐶𝑜𝑣 (𝑥 , 𝑀)
𝛽𝑥=
𝑉𝑎𝑟 (𝑀 )

A continuación calcularemos la tasa de descuento utilizando este método, para eso calcularemos

1. La rentabilidad de la acción
2. La rentabilidad del mercado
3. Covarianza entre la rentabilidad de la acción y la rentabilidad del mercado
4. Varianza del mercado
5. Rentabilidad libre de riesgo
 EJEMPLO

1. CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD DE UNA ACCIÓN (RE)

Suponga que el precio de una acción para diferentes períodos es:

Precio de la acción
04-04 1.050
04-05 1.120
04-06 980
04-07 1.050
04-08 1.118

Calcule la rentabilidad de un período respecto a período anterior

*Utilice el archivo Ejemplo 1 Flujo de Caja VAN

 EJEMPLO

1. CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD DE UNA ACCIÓN

En este caso se calculan las variaciones en el precio de la acción respecto al período anterior.

Luego se calcula el promedio de estas variaciones, lo que corresponderá a la rentabilidad de la

acción
Precio de la Re
acción
04-04 1.050
04-05 1.120 0,066666667
04-06 980 -0,125
04-07 1.050 0,071428571
04-08 1.118 0,064761905
Promedio Re 0,019464286

Utilice el archivo Ejemplo 1 Flujo de Caja VAN

 EJEMPLO

2. CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD DEL MERCADO (RM)

Suponga que el precio del IGPA (índice general de precios de acciones) para diferentes períodos es:

IGPA Rm
04-04 13.560,91
04-05 14.442,89
04-06 14.466,23
04-07 15.167,70
04-08 14.149,87
Promedio Rm

Calcule la rentabilidad de un período respecto a período anterior

Utilice el archivo Ejemplo 1 Flujo de Caja VAN

 EJEMPLO

2. CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD DEL MERCADO

En este caso se calculan las variaciones en el IGPA respecto al período anterior.

Luego se calcula el promedio de estas variaciones, lo que corresponderá a la

rentabilidad del mercado

IGPA Rm
04-04 13.560,91
04-05 14.442,89 0,065038403
04-06 14.466,23 0,00161602
04-07 15.167,70 0,048490173
04-08 14.149,87 -0,067105098
Promedio Rm 0,012009876

Utilice el archivo Ejemplo 1 Flujo de Caja VAN

 EJEMPLO

3. COVARIANZA ENTRE LA RENTABILIDAD DE LA ACCIÓN (RE) Y LA RENTABILIDAD DEL MERCADO (RM)

𝑛
𝐶𝑜𝑣 ( 𝑥 , 𝑀 ) =∑ 𝑝 𝑖 ( 𝑅𝑒 − 𝑅 𝑒)( 𝑅𝑚 − 𝑅𝑚 )
𝑖=1

DONDE:

PI = PROBABILIDAD DE OBTENER LA RENTABILIDAD

RE = RENTABILIDAD DE LA ACCIÓN
RE = RENTABILIDAD PROMEDIO DE LA ACCIÓN
RM = RENTABILIDAD DEL MERCADO
RM = RENTABILIDAD PROMEDIO DEL MERCADO

Ver archivo Excel “Excel PPT Exp 2_1 VAN”

 EJEMPLO

3. COVARIANZA ENTRE LA RENTABILIDAD DE LA ACCIÓN (RE) Y LA RENTABILIDAD DEL MERCADO (RM)

Para el cálculo de la covarianza asumiremos que todos los eventos son equiprobables (lo que
se traduce en que pi = 0,25

Rm Re
0,065 0,067 0,053 0,047 0,002503073
0,002 -0,125 -0,010 -0,144 0,001501541
0,048 0,071 0,036 0,052 0,001895673
-0,067 0,065 -0,079 0,045 -0,00358372
Promedio 0,012 0,019 Cov(x,M) 0,000579142

Ver archivo Excel “Excel PPT Exp 2_1 VAN”

 EJEMPLO

4. VARIANZA DEL MERCADO

Para el cálculo de la covarianza asumiremos que todos los eventos son equiprobables, lo que
se traduce en que pi = 0,25

Rm 2
0,065 0,053 0,003
0,002 -0,010 0,000
0,048 0,036 0,001
-0,067 -0,079 0,006
Promedio 0,012 Varianza 0,003

Por lo tanto el Beta = 0,000579142 / 0,003 = 0,22

Utilice el archivo Ejemplo 1 Flujo de Caja VAN

EJEMPLO

5. RENTABILIDAD LIBRE DE RIESGO

Rentabilidad
BCP
Abril 6,59%
Mayo 6,94%
Junio 7,57%
Julio 7,94%
Agosto 7,84%

En este caso la rentabilidad libre de riesgo es de 7,84%

Utilice el archivo Ejemplo 1 Flujo de Caja VAN

 EJEMPLO

CALCULO DEL CAPM

=0,0784 + 0,22(0,012-0,0063) = 0,079654 = 7,97%

Donde
• Ke = tasa de rentabilidad exigida al proyecto = costo de capital
• Rf = rentabilidad libre de riesgo
• 𝛽 = riesgo sistemático de la empresa
• Rm = rentabilidad de mercado.

Ver archivo Excel “Excel PPT Exp 2_1 VAN”

 Baca Urbina, Gabriel. México, D. F. : McGraw-Hill, 2016, 2006, 1995 392
Bibliografía Evaluación de Proyecto

Vidal Gazaue, Kamal. Santiago de Chile : Alfaomega : Duoc UC, 2014, 2008 228
Proyectos:Evaluación y formulación/