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2018

Facultad de
Ingeniería
Formulación y Evaluación
de Proyectos
Profesor: Javier Bustos

1
2

Unidad 8
Flujo de Caja

Evaluación Económica de
Proyectos
Sesión 8
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Objetivo de los Flujos de Cajas

Objetivo:
 Crear valor o maximizar el valor presente de los flujos de caja

en el largo plazo, “maximizar riqueza”.


 Se desea analizar en forma sistemática un conjunto de

antecedentes (comercial, técnico, legal, organizacional,


económico y financiero) que permitan evaluar decisiones
estratégicas, de asignación de recursos, tanto cuantitativa
como cualitativamente.
 Se comparan los beneficios y los costos de asignar recursos a

un determinado proyecto o iniciativa.


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¿Qué es un Flujo de Caja?

Definición:
 Flujo de caja (o flujo de tesorería o flujo de efectivo) es la

diferencia entre los ingresos y egresos de caja que genera un


proyecto.
 Sólo el flujo de caja es relevante. No confundir con la utilidad
financiera.
 Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes dependiendo
del agente para quien se evalúa (empresa o accionista;
inversionista nacional o extranjero).
 El flujo de caja es la acumulación neta de activos líquidos en
un periodo determinado y, por lo tanto, constituye un
indicador importante de la liquidez de una empresa.
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Consideraciones Generales

 Flujo de caja del proyecto puro: Aquel que considera que el


proyecto es financiado en un 100% con capital propio
(aportes del dueño, de los socios o accionistas).
 Flujo de caja del proyecto con deuda: Aquel que considera
que una fracción de la inversión se financia con deuda.
 Flujos incrementales: Sólo interesan los ingresos y egresos
marginales o incrementales.
F.C. del proyecto =
F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto
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Consideraciones Generales

 Horizonte de evaluación: Queda determinado por las


características del proyecto (ejemplo Vida útil de los activos)
y por las necesidades o intereses de los inversionistas. Si el
horizonte es menor que la vida útil de los activos de inversión
se debe considerar el valor residual de la inversión.
 Momento en que ocurren los flujos: Los ingresos y egresos de
caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma
continua. Por simplicidad se adopta la convención de
considerar que ocurren en un instante: al final de cada año.
Año 0 = momento en que ocurre la inversión y el financiamiento
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Consideraciones Generales

 Tratamiento de la inflación: Los flujos pueden expresarse en


moneda nominal ($) o moneda real (UF, UTM o pesos de una
misma fecha). Lo importante es la consistencia:
 Flujos nominales y tasa de descuento nominal
 Flujos reales y tasa de descuento real
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Los Ingresos Afectos a Impuestos

Definición:
 Están constituidos por las ventas esperadas de los productos,

se calcula multiplicando el precio de cada unidad por la


cantidad de unidades que se proyecta producir y vender
cada año.

Se clasifican en:
 Ingresos por ventas (de explotación, línea inicial)

 Ingresos por depósitos (ingresos financieros)

 Otros ingresos: inversiones financieras, arriendos, ingresos

extraordinarios.
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Los Costos o Egresos Afectos a


Impuestos
Definición:
 Corresponden a los costos variables resultantes del costo de

fabricación unitario por las unidades producidas, el costo


anual fijo de fabricación, la comisión de ventas y los gastos
fijos de administración y ventas.

Se clasifican en:
 Costos fijos

 Costos variables

 Gastos financieros (intereses por créditos)

 Otros
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Gastos no Desembolsables

Definición:
 Están compuestos por la depreciación, la amortización de

intangibles y el valor libro del activo que se vende para su


reemplazo.

Se clasifican en:
 Depreciación

 Amortización de los intangibles

 Intereses de la deuda

 Otros
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La Depreciación sin Valor Residual

Definición:
 Disminución del valor de los activos por el efecto del paso del

tiempo.
 Contablemente establece una deducción en el ingreso antes

de impuestos, de manera que el efecto del paso del tiempo


se vea reflejado en la utilidad. No es un Flujo de Caja.
 Distribuye la inversión en activos como gasto en el tiempo en

que presta servicios.


 El Servicio de Impuestos Internos establece la vida útil.

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 =
𝑉𝑖𝑑𝑎 ú𝑡𝑖𝑙
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La Depreciación sin Valor Residual


Según el Servicio de Impuestos Internos, SII:
http://www.sii.cl/pagina/valores/bienes/tabla_vida_enero.htm
NUEVA VIDA ÚTIL DEPRECIACIÓN
NÓMINA DE BIENES SEGUN ACTIVIDADES
NORMAL ACELERADA
A.- ACTIVOS GENÉRICOS
1) Construcciones con estructuras de acero, cubierta
y entrepisos de perfiles acero o losas hormigón 80 26
armado.
2) Edificios, casas y otras construcciones, con muros
de ladrillos o de hormigón, con cadenas, pilares y 50 16
vigas hormigón armado, con o sin losas.
3) Edificios fábricas de material sólido albañilería de
40 13
ladrillo, de concreto armado y estructura metálica.
7) Construcciones provisorias. 10 3
8) Instalaciones en general (ejemplos: eléctricas, de
10 3
oficina, etc.).
9) Camiones de uso general. 7 2
10) Camionetas y jeeps. 7 2
11) Automóviles 7 2
12) Microbuses, taxibuses, furgones y similares. 7 2
13

La Depreciación sin Valor Residual

Ejemplo:
 Se adquiere una camioneta por un valor de $ 7.000.000 cuya

vida útil normal, definida por SII, es de 7 años y acelerada de


2 años.

Depreciación Normal: $ 1.000.000 Anual


$ 83.333,33 Mensual

Depreciación Acelerada: $ 3.500.000 Anual


$ 291.666,67 Mensual
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Tablas de Depreciación sin Valor


Residual
Tabla de Depreciación Normal:
Años 0 1 2 3 4 5 6 7
Activo Bruto $ 7.000.000 $ 7.000.000 $ 7.000.000 $ 7.000.000 $ 7.000.000 $ 7.000.000 $ 7.000.000 $ 7.000.000
Depreciación Anual $0 $ 1.000.000 $ 1.000.000 $ 1.000.000 $ 1.000.000 $ 1.000.000 $ 1.000.000 $ 1.000.000
Depreciación Acumulada $0 $ 1.000.000 $ 2.000.000 $ 3.000.000 $ 4.000.000 $ 5.000.000 $ 6.000.000 $ 7.000.000
Activo Neto $ 7.000.000 $ 6.000.000 $ 5.000.000 $ 4.000.000 $ 3.000.000 $ 2.000.000 $ 1.000.000 $0

Tabla de Depreciación Acelerada:


Años 0 1 2
Activo Bruto $ 7.000.000 $ 7.000.000 $ 7.000.000
Depreciación Anual $0 $ 3.500.000 $ 3.500.000
Depreciación Acumulada $0 $ 3.500.000 $ 7.000.000
Activo Neto $ 7.000.000 $ 3.500.000 $0
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Los Intereses de la Deuda

Definición:
 Corresponde al gasto financiero de una deuda, es lo que

cobra un banco o institución financiera por prestar dinero.


 Los créditos se pagan en cuotas y estas están compuestas

por amortización e interés.


 La amortización es la devolución del dinero recibido en

préstamo. El interés en el pago por el servicio financiero. La


amortización no es un Flujo de Caja.

𝐶𝑢𝑜𝑡𝑎 = 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 + 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠


16

Los Intereses de la Deuda

Ejemplo:
 Se pide un crédito por $ 2.000.000 a una tasa del 2% mensual,

por un plazo de 6 meses en cuotas pagadas al fina de cada


mes.

Capital (VP) : $ 2.000.000


Tasa (r): 2% mensual
Plazo (t): 6 meses

Cuota (C): $ 357.051,62


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Los Intereses de la Deuda

Tabla de desarrollo del crédito:


Mes 0 1 2 3 4 5 6
Saldo $ 2.000.000,00 $ 1.682.948,38 $ 1.359.555,72 $ 1.029.695,21 $ 693.237,49 $ 350.050,61 $ 0,00
Cuota $ 0,00 $ 357.051,62 $ 357.051,62 $ 357.051,62 $ 357.051,62 $ 357.051,62 $ 357.051,62
Interés $ 0,00 $ 40.000,00 $ 33.658,97 $ 27.191,11 $ 20.593,90 $ 13.864,75 $ 7.001,01
Amortización $ 0,00 $ 317.051,62 $ 323.392,66 $ 329.860,51 $ 336.457,72 $ 343.186,87 $ 350.050,61

 En el Flujo de Caja se considera el interés ya que


corresponde al gasto financiero de la deuda.
 La amortización, no se considera por no ser un flujo,
corresponde a la devolución del dinero recibido en
préstamo.
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Los Impuestos

Definición:
 Rentas afectas al Impuesto de Primera Categoría (IDPC)
provenientes de las actividades a que se refieren los números
1 al 5 del artículo 20 de la Ley sobre impuestos a la Renta
(LIR), ya sea que se determinen sobre la base de la renta
efectiva según contabilidad completa, simplificada, planillas
o contratos, percibidas o devengadas durante el año
comercial o bien sobre la base de un régimen de presunción
de rentas que correspondan al año comercial
Año calendario percepción o Tasa de impuesto
devengo de la renta
2014 21%
2015 22,5%
2016 24%
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Estructura de un flujo de caja

+ Ingresos afectos a impuestos


− Egresos afectos a impuestos
− Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuesto
− Impuesto
= Utilidad después de impuesto
+ Ajustes por gastos no desembolsables
− Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de caja
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Unidad 2
Valor Actual Neto,
VAN

Planificación y Control de
Proyectos
Sesión 3
21

Valor Actual Neto


Definición:
 Permite calcular el valor presente de un determinado número

de flujos de caja futuros originados por una inversión.


 En otras palabras, el valor actual neto es simplemente la

suma actualizada al presente de todos los beneficios, costos


e inversiones del proyecto.
 Lo relevante son los Flujos de Caja y la Tasa de Descuento.

Formula:

𝑉𝐴𝑁 = −𝐼 +
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑡 Donde:
1+ 1+𝑟 2 + ⋯ + (1 + 𝑟)𝑡
1+𝑟 I : Inversión
FC : Flujo de Caja
𝑡=𝑛 t :Período
𝐹𝐶𝑡 r : Tasa de descuento
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼 + ෍
(1 + 𝑟)𝑡
𝑡=1
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Valor Actual Neto


Observaciones:
 Si el Valor Actual Neto es mayor o igual a cero, se podría

decir que el proyecto es rentable. Pues a una tasa de


descuento dada, los valores presentes de los flujos son
mayores que la inversión.
 A mayores tasa de descuento, menor es el VAN.

VAN ($)

𝑡=𝑛
𝐹𝐶𝑡
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼 + ෍
(1 + 𝑟)𝑡
𝑡=1

$ 165.204.887

Tasa de Descuento (%)


12 %
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Unidad 2
Ejemplos

Planificación y Control de
Proyectos
Sesión 3
24

Ejemplo 1: Dr. Pepper


Un importante grupo de inversionistas desea evaluar la rentabilidad de
instalarse en el país con la afamada marca de bebidas Dr. Pepper en
sus dos versiones: azul y roja.
Para establecer la aceptación del producto, se realizó un estudio de
mercado, cuyos resultados fueron los siguientes:
Durante el primer año de operación las ventas, por concepto de
conocimiento del producto, alcanzarán a 350.000 litros; sin embargo,
en una etapa posterior, más bien conocida como adopción (entre el
segundo y cuarto año), se espera vender 280.000 litros anuales; del
quinto al sexto 30% más; y los dos últimos años 23% más que el período
anterior. Por otra parte, se definió como estrategia de introducción,
vender a $450 el litro para el primer año y luego incrementarlo un 20%
para el resto del período de evaluación.
El estudio técnico determinó que cada línea de producción era capaz
de elaborar 200.000 litros anuales, por lo que, cuando la demanda se
incremente por sobre su capacidad, se deberá instalar una adicional.
25

Ejemplo 1: Dr. Pepper


Los Ingresos:
 Existe un límite en la capacidad de las líneas de producción de
200.000 litros anuales.
 Para los ingresos totales se deben proyectar las ventas y el precio en
cada período.
 El ingreso total será las ventas (en litros) por el precio unitario (en $),
según se detalla a continuación:

Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ventas (unidades) 350.000 280.000 280.000 280.000 364.000 364.000 447.720 447.720

Precio (unitario) $ 450 $ 540 $ 540 $ 540 $ 540 $ 540 $ 540 $ 540

Total Ingresos $ 157.500.000 $ 151.200.000 $ 151.200.000 $ 151.200.000 $ 196.560.000 $ 196.560.000 $ 241.768.800 $ 241.768.800
26

Ejemplo 1: Dr. Pepper (Continuación)


Para producir un litro de bebida se deberá incurrir en los siguientes
costos (antes de IVA):
Insumos Costo Unitario
Azúcar $ 18,60
Agua $ 12,40
Elementos químicos $ 35,80
Colorantes $ 25,50
Energía $ 18,00
Mano de obra directa $ 115,60
Total $ 225,90

Para operar con la marca Dr. Pepper será necesario pagar un royalty
anual equivalente al 5% de las ventas netas durante los 3 primeros
años y 3% para los restantes años.
Además se deberán pagar remuneraciones fijas brutas por $2.530.000
mensuales y gastos de administración de $300.000 mensuales.
27

Ejemplo 1: Dr. Pepper


Costos Variables:
 En los insumos, se sabe que el costo por litro en insumos (Azúcar,
Agua, Elementos químicos, Colorantes, Energía, Mano de obra directa) da
un Costos variables unitario de: $ 225,90, que debe ser multiplicado
por la producción.
 Por concepto de Royalty, la empresa debe cancelar un 5% de las
ventas los 3 primeros años y un 3% de las ventas los años restantes.

Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Insumos -$ 79.065.000 -$ 63.252.000 -$ 63.252.000 -$ 63.252.000 -$ 82.227.600 -$ 82.227.600 -$ 101.139.948 -$ 101.139.948
Royalty -$ 7.875.000 -$ 7.560.000 -$ 7.560.000 -$ 4.536.000 -$ 5.896.800 -$ 5.896.800 -$ 7.253.064 -$ 7.253.064
Costos total
-$ 86.940.000 -$ 70.812.000 -$ 70.812.000 -$ 67.788.000 -$ 88.124.400 -$ 88.124.400 -$ 108.393.012 -$ 108.393.012
variables
28

Ejemplo 1: Dr. Pepper


Costos Fijos:
 En las remuneraciones hay un costo fijo de $2.530.000 mensual,
correspondiente a un costo anual de $ 30.360.000
 Por gastos de administración hay un costo fijo de $300.000 mensual,
que corresponde a un costo anual de $ 3.600.000

Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Remuneraciones -$ 30.360.000 -$ 30.360.000 -$ 30.360.000 -$ 30.360.000 -$ 30.360.000 -$ 30.360.000 -$ 30.360.000 -$ 30.360.000
Gastos
-$ 3.600.000 -$ 3.600.000 -$ 3.600.000 -$ 3.600.000 -$ 3.600.000 -$ 3.600.000 -$ 3.600.000 -$ 3.600.000
Administración

Total Costos Fijos -$ 33.960.000 -$ 33.960.000 -$ 33.960.000 -$ 33.960.000 -$ 33.960.000 -$ 33.960.000 -$ 33.960.000 -$ 33.960.000
29

Ejemplo 1: Dr. Pepper (Continuación)


El estudio financiero determinó que desde el momento en que la
empresa comience a producir hasta la primera venta transcurrirá un
período de tres meses, el cual deberá ser considerado capital de
trabajo, sólo en lo que a costos variables se refiere, sin considerar
royalties.
Para la ejecución del proyecto se requerirá invertir $35.000.000 en
infraestructura, la que será depreciada linealmente en 20 años. Se
estima que al octavo año de operación se podrá vender en un 35% de
su valor de adquisición. Para montar la fábrica se requerirá la compra
de un terreno avaluado en $5.000.000, valor que se mantendrá en el
tiempo.
Para la producción propiamente tal, se instalarán en un comienzo dos
líneas de producción, cuya tecnología requiere una inversión de
$8.000.000 cada una y pueden ser depreciadas linealmente en 10
años. Al final del año 8 todas las líneas de producción tendrán un valor
residual o de salvamento equivalente al 35% de su valor de
adquisición.
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Ejemplo 1: Dr. Pepper


Capital de Trabajo e Inversiones:
 Para el capital de trabajo, se debe considerar un capital de trabajo
equivalente al costo variable de 3 meses de producción sin
considerar el royalty:
$ 79.065.000
∙ 3 = $ 19.766.250
12
 Las inversiones serán: El terreno, el galpón, 2 líneas producción y en
el sexto año 1 línea de producción.
Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Capital de Trabajo -$ 19.766.250

Total Capital de Trabajo -$ 19.766.250

Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Terreno -$ 5.000.000
Galpón -$ 35.000.000

2 Líneas producción -$ 16.000.000

1 Línea de Producción -$ 8.000.000


Total Capital de Trabajo -$ 56.000.000 -$ 8.000.000
31

Ejemplo 1: Dr. Pepper


Depreciación y Valor de Recuperación:
 El terreno no deprecia, vida útil del galpón 20 años, vida útil de las 2
líneas producción 10 años y vida útil de 1 línea de producción 10
años.
Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8

Terreno

Galpón -$ 1.750.000 -$ 1.750.000 -$ 1.750.000 -$ 1.750.000 -$ 1.750.000 -$ 1.750.000 -$ 1.750.000 -$ 1.750.000


2 Líneas producción -$ 1.600.000 -$ 1.600.000 -$ 1.600.000 -$ 1.600.000 -$ 1.600.000 -$ 1.600.000 -$ 1.600.000 -$ 1.600.000
1 Línea de Producción -$ 800.000 -$ 800.000
Total Depreciaciones -$ 3.350.000 -$ 3.350.000 -$ 3.350.000 -$ 3.350.000 -$ 3.350.000 -$ 3.350.000 -$ 4.150.000 -$ 4.150.000

Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Terreno $ 5.000.000
Galpón $ 12.250.000
2 Líneas producción $ 5.600.000

1 Línea de Producción $ 2.800.000

Total Capital de Trabajo $ 25.650.000


32

Ejemplo 1: Dr. Pepper (Continuación)


La tasa de impuesto a las utilidades es 24% y la tasa de descuento
exigida por los inversionistas es 12%. Determine la conveniencia de
realizar el proyecto.
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Ejemplo 1: Dr. Pepper


Flujo de Caja:
Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8
(+) Ingresos $ 157.500.000 $ 151.200.000 $ 151.200.000 $ 151.200.000 $ 196.560.000 $ 196.560.000 $ 241.768.800 $ 241.768.800
-$
(-) Costos variables -$ 86.940.000 -$ 70.812.000 -$ 70.812.000 -$ 67.788.000 -$ 88.124.400 -$ 88.124.400 -$ 108.393.012
108.393.012
(-) Costos fijos -$ 33.960.000 -$ 33.960.000 -$ 33.960.000 -$ 33.960.000 -$ 33.960.000 -$ 33.960.000 -$ 33.960.000 -$ 33.960.000
(-) Depreciación -$ 3.350.000 -$ 3.350.000 -$ 3.350.000 -$ 3.350.000 -$ 3.350.000 -$ 3.350.000 -$ 4.150.000 -$ 4.150.000
(+) Ganancias de
$ 8.750.000
Capital Galpón
(+) Ganancias de
-$ 2.400.000
Capital dos líneas
(+) Ganancias de
$ 3.600.000
Capital línea año 6
(=) Utilidad Antes de
$ 33.250.000 $ 43.078.000 $ 43.078.000 $ 46.102.000 $ 71.125.600 $ 71.125.600 $ 95.265.788 $ 105.215.788
Impuestos
(-) Impuesto a la
-$ 7.980.000 -$ 10.338.720 -$ 10.338.720 -$ 11.064.480 -$ 17.070.144 -$ 17.070.144 -$ 22.863.789 -$ 25.251.789
Renta al 24%
(=) Utilidad Después
$ 25.270.000 $ 32.739.280 $ 32.739.280 $ 35.037.520 $ 54.055.456 $ 54.055.456 $ 72.401.998 $ 79.963.998
de Impuestos
(+) Depreciación $ 3.350.000 $ 3.350.000 $ 3.350.000 $ 3.350.000 $ 3.350.000 $ 3.350.000 $ 4.150.000 $ 4.150.000
(=) Flujo de Caja
$ 28.620.000 $ 36.089.280 $ 36.089.280 $ 38.387.520 $ 57.405.456 $ 57.405.456 $ 76.551.998 $ 84.113.998
Operacional
(-) Inversión Fija -$ 56.000.000 -$ 8.000.000
Capital de Trabajo -$ 19.766.250
Recuperación
$ 25.650.000,0
Capital
Flujo de Caja -$ 75.766.250 $ 28.620.00 $ 36.089.280 $ 36.089.280 $ 38.387.520 $ 57.405.456 $ 49.405.456 $ 76.551.998 $ 109.763.998
Valor Actual -$ 75.766.250 $ 25.553.571 $ 28.770.153 $ 25.687.636 $ 24.395.962 $ 32.573.397 $ 25.030.341 $ 34.628.236 $ 44.331.838
34

Ejemplo 1: Dr. Pepper


Finalmente:
 El proyecto conviene realizarlo ya que tiene una Valor Actual Neto
mayor que cero, por lo que la inversión se paga y queda un
remanente:

Tasa de Descuento 12% anual


VAN $ 165.204.887
35

Ejemplo 2: Mantenimiento
Una empresa está evaluando la conveniencia de traspasar a terceros
el sistema de mantenimiento de maquinaria pesada que hoy realiza
internamente con los siguientes costos:

Costo de Mantenimiento Anuales


Personal $ 12.000.000
Insumos $ 8.000.000
Repuestos $ 36.000.000

Para hacer el mantenimiento, la empresa ocupa un galpón de su


propiedad, ubicado a 2 kilómetros de la planta. El galpón tiene un
valor comercial, incluido el terreno, de $ 350 millones, y un valor
contable (o de libros) de $ 320 millones ($ 80 millones el terreno y $ 240
millones la construcción). El galpón se construyó hace diez años,
cuando se decidió hacer el mantenimiento interno, y le resta una vida
útil tributaria de 5 años. Además, en el mantenimiento se ocupa
maquinaria liviana y mobiliarios adquiridos en $ 70 millones hace 10
años, los que se encuentran completamente depreciados, pero se
podrían liquidar a un valor comercial de $ 20 millones.
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Ejemplo 2: Mantenimiento

Si no se externaliza el mantenimiento, tanto el galpón


como la maquinaria y el mobiliario podrían seguir siendo
utilizados por 10 años más. Se estima que al final de ese
período, el galpón, con terreno incluido, se podría vender
en 100 millones, y la maquinaria y el mobiliario en unos $5
millones.
Si se externaliza, la empresa deberá pagar un desahucio
equivalente a ocho meses de sueldo a los trabajadores
que dejarían de ser requeridos en el desarrollo del
proceso interno.
Si la tasa de impuestos es del 24% y la de costo de capital
del 16%, determine qué conviene hacer si el servicio
externo cuesta $ 138 millones anuales y el proyecto se
evalúa en un horizonte de diez años.