FINANCIAL MODELING

Trujillo – Febrero-Marzo 2022

 Financial Modeling
• Presentación del docente
• Presentación del curso
• Metodología de enseñanza
• Participación en clase
• Ejercicios en clase
• Trabajo a desarrollar
• Nota Final
• Ajustes al Excel
 I. ¿Qué es el Financial Modeling?
• Definiciones
• Importancia del análisis
• Objetivos del Financial Modeling
– Proyección de Actividades de la Empresa
– ¿La Empresa genera Valor?
– Determinación del Valor de la Empresa
• Tipos de empresas
• ¿Existe un Modelo Ideal?
 ¿Qué es el Financial Modeling?
• Áreas de la Empresa
– Ventas
– Administración y Personal (gastos)
– Producción (costos e inventarios)
– Finanzas
• Tesorería
• Cobranzas (Cuentas por Cobrar)
• Pagos (Cuentas por Pagar)
• Facturación
• Contabilidad
 ¿Qué es el Financial Modeling?
• Aproximación Conceptual
Fechas y Línea de Tiempo
Hoja de
Cálculo
Metodologías Estado de Resultados Est de Situación Financiera Capex/Deprec
de Ingresos
Crecimiento Utilidades Retenidas CAPEX
Ingresos de Efectivo Deuda Esquemas de
Amortización
Estado de Flujo de Efectivo de Deuda

Análisis del Flujo de Efectivo Descontado

 ¿Qué es el Financial Modeling?
• Secuencia Técnica
– Tormenta de Ideas
– Recolección de Datos
– Verificación de Supuestos y Construcción
– Construcción Estructural
– Validación Interna
– Reporte de Resultados
– Interpretación
 ¿Qué es el Financial Modeling?
• Método a Utilizar
- Flujo Descontado de Efectivo
• Aspectos a Tomar en Cuenta
- La proyección se basa en datos históricos
- Cada cuenta tiene su propia historia
- Determinar el número de periodos a proyectar
- Resolver el denominado “periodo terminal”
- Ser muy cuidadoso con la tasa de descuento
- Hacer análisis de sensibilidad
 II. El Primer Análisis
• Análisis Cualitativo
– Giro del negocio
– Actividad en el sector
– Perspectivas del sector
– Participación de la empresa en el sector
– “Calidad” de los accionistas
– “Calidad” de los gerentes
– Principales clientes (participación %)
– Principales proveedores (participación %)
 III. Análisis Fundamental
• El AF busca determinar el valor de una empresa a
partir de su activo financiero
• El AF analiza una empresa con el objetivo puesto en
el largo plazo Criterio de Inversión
• El AF también se refiere a la evaluación del negocio,
su competencia, su entorno, así como sus ejecutivos.
• Se analizan los estados financieros y ratios.
• Se analiza la situación de la empresa en el mercado y
a su competencia.
• Se analiza a sus clientes y proveedores.
• Ejemplo de Análisis Fundamental.
 IV. Planeamiento Financiero
• Elaboración del Presupuesto de Efectivo
– Ingresos
– Egresos
• Plan de Financiamiento a Corto Plazo
- Orientado al Capital de Trabajo
• Evaluación del Plan
• Plan de Financiamiento a Largo Plazo
• Ciclo Operativo de la Empresa
• Ciclo de Efectivo de la Empresa
 Planeamiento Financiero
• Compra del • Pago de la
Producto Compra

Gastos de Gastos de
Venta Administr.

Gastos Pago de
Financieros Impuestos

• Venta del Producto • Cobro del la

Venta
 Planeamiento Financiero
• Días por Cobrar: Cuentas por Cobrar Promedio
/ Ventas / 365
• Días de Inventario: Inventario
Promedio / Costo de Ventas / 365
• Días por Pagar: Cuentas por Pagar Promedio /
Compras / 365
• Ciclo de Efectivo = Días por Cobrar + Días de
Inventario – Días por Pagar
• Ciclo Operativo: Días por Cobrar + Días de
Inventario
 Planeamiento Financiero
• Planeamiento de Largo Plazo:
– Determinar horizonte de tiempo
– Comprometer a cada departamento a sustentar sus
datos de la mejor manera posible
– Establecer las principales variables para efectuar
una sensibilidad básica.
• Pronóstico optimista
• Pronóstico neutro
• Pronóstico pesimista
– Planeamiento de contingencias
 Planeamiento Financiero
• Ratios Financieros (1):
– Principales usos y limitaciones
– Ratios de liquidez
– Razón Corriente –(Act Corr / Pas Corr)
– Prueba Ácida – (Act Corr – Invent / Pas Corr)
– Cap de Trabajo Neto – (Act Corr – Pas Corr / Ventas)
– Ratios de Endeudamiento
– Deuda Patrimonio – (Pasivos / Patrimonio)
– Deuda Activos – (Pasivos / Activos)
– Multiplicador de Capital – (Activos / Patrimonio)
 Planeamiento Financiero
• Ratios Financieros (2):
– Ratios de Cobertura
– Conceptos:
– EBIT = Utilidad Operativa = Utilidad antes de Intereses e
Impuestos = Earnings Before Interests and Taxes
– EBITDA = EBIT + Depreciación + Amortización Intangibles
= Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and
Amortization
– Ratios
– Cobertura Intereses – (EBIT / Gastos Financ)
– Servicio de Deuda – (EBITDA / Gastos Fin + Amort Deuda)
 Planeamiento Financiero
• Ratios Financieros (3):
– Ratios de Actividad
– Rotación C x C - (Ventas / Promedio C x C)
– Rotación C x P – (Compras / Promedio C x P)
– Rotación Inventarios – (Costo de Ventas / Promedio Invent)
– Rotación de Activos – (Ventas Netas / Total Activos)
– Días por Cobrar – (365 / Rotación C x C)
– Días por Pagar – (365 / Rotación C x P)
– Días de Inventarios – (365 / Rotación de Inventarios)
– Ciclo Operativo del Negocio – (Días por Cobrar + Días de
Inventario)
– Ciclo de Efectivo del Negocio – (Días por Cobrar + Días de
Inventario – Días por Pagar)
 Planeamiento Financiero
• Ratios Financieros (4):
– Ratios de Rentabilidad
– Margen Bruto – (Utilidad Bruta / Ventas Netas)
– Utilidad Neta – (Utilidad Neta / Ventas Netas)
– Poder Adquisitivo Básico – (EBIT / Total Activos)
– Retorno Sobre Activos ROA – (Utilidad Neta / Total
Activos)
– Retorno Sobre Patrimonio – (Utilidad Neta / Patrimonio)
• Análisis Du Pont Básico
• Análisis Du Pont Ampliado
 Planeamiento Financiero
• Ratios Financieros (5):
• Análisis Du Pont Básico
₋ ROA (retorno sobre activos)
₋ ROA = Utilidad Neta / Activos
₋ ROA = Utilidad Neta/ Ventas * Ventas / Activos
₋ ROA = Utilidad Neta * Rotación de Activos
 Planeamiento Financiero
• Ratios Financieros (6):
• Análisis Du Pont Ampliado
₋ ROE (retorno sobre patrimonio)
₋ ROE = Utilidad Neta / Patrimonio
₋ ROE = Utilidad Neta/ Ventas * Ventas / Activos
* Activos / Patrimonio
- ROE = Utilidad Neta * Rotación de Activos
* Multiplicador del Capital
 Planeamiento Financiero
• Ejemplos y Ejercicios de Ratios y Planeamiento
Financiero en Excel
 V. Endeudamiento y Costo
• Principales tipos de Endeudamiento:
• Sobregiro o Abono en Cuenta Corriente
• Pagaré
• Descuento (letras de Cambio y Facturas)
• Arrendamiento Financiero (Leasing Directo y
Leaseback)
• Crédito a Plazo
• Papel Comercial y Bonos
• Determinación del Costo de la Deuda
• Interés adelantado y vencido
• Comisiones y su inclusión al costo total
 Endeudamiento y Costo
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
 VI. Tasas de Descuento
• Es la tasa a la cual se descuentan los flujos
futuros de efectivo.
• Representa la rentabilidad que exige el
inversionista por arriesgar su dinero.
• Definición de Riesgo.
• El COK o Costo de Oportunidad del Capital es un
buen indicador.
• La teoría ha desarrollado dos modelos
adicionales.
 Tasas de Descuento
• El CAPM (cost of assets pricing model)
– Determina la rentabilidad mínima que debe exigir
el inversionista
– Riesgo de Mercado
– Riesgo Específico
– Coeficiente Beta - ¿cómo varía mi riesgo específico
frente a las variaciones del mercado?
– Beta = Covarianza (e,m) / Varianza (m)
– Concepto de Riesgo Cero o Rent LR
– CAPM = Rent LR + (Rent M – Rent LR) * Beta
 Tasas de Descuento
• El WACC (weighted asset cost of capital)
– Determina la rentabilidad mínima que debe rendir
una inversión que se financia con aporte del
inversionista y con deuda de terceros.
– El proyecto o inversión a analizar debe financiarse
mediante aporte y/o mediante deuda.
– Tiene dos partes definidas, la rentabilidad que
exige el inversionista (COK o CAPM) y el costo de
la deuda, incluyendo el escudo fiscal.
 Tasas de Descuento
WACC = wi * Rent i + wd * Costo d * (1 – t)
– wi y wd son la ponderación del aporte del
inversionista y la ponderación de la deuda.
– Rent i es la rentabilidad mínima que exige el
inversionista.
– Costo d es el costo del endeudamiento.
– t es la tasa del impuesto a la renta.
– La ventaja de utilizar el WACC está en que si con esa
tasa el VPN es mayor a cero, la inversión evaluada
cumple con las exigencias del inversionista y el costo
de la deuda.
 Tasas de Descuento
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
 VII. Las Cuentas por Cobrar
• Políticas de Descuento
• Cálculo del Costo del Descuento
• Elección de la mejor alternativa
 Las Cuentas por Cobrar
• Ejemplos y Ejercicios en Excel
 VIII. Proyección del Flujo de Efectivo

• ¿Qué es el Flujo de Efectivo?

• Determinar el monto de la inversión propia
• Determinar las posibilidades y costos del
financiamiento externo
• Determinar y definir las variables críticas
• Ordenar costos y gastos por importancia
• Definir el resto de variables
• Iniciar el armado del flujo en una hoja de
cálculo
 Proyección del Flujo de Efectivo
• Reglas del Valor Presente Neto (VPN)
Regla 1.- Sólo el Flujo de Caja es importante
a) Registre los desembolsos de capital cuando ocurran
b) Para diferenciar el flujo de caja del ingreso, incluya la
depreciación restándola de la inversión bruta.
c) Diferencie entre los activos y pasivos de corto plazo.
Regla 2.- Calcule el flujo de caja como para un proyecto nuevo.
d) Incluya impuestos, valor de rescate, costos de oportunidad.
e) No confundir flujos normales con flujos adicionales.
f) Registre el cobro de las ventas, no las ventas mismas.
g) Olvídese de los costos hundidos.
Proyección del Flujo de Efectivo
Regla 3.- Incluya la inflación coherentemente
a) Utilice tasas de interés nominales para descontar flujos de
caja nominales.
b) Utilice tasas de interés reales para descontar flujos de
caja expresados en moneda constante.
c) Obtendrá resultados similares aplicando las opciones a y
b.
d) Separe siempre las decisiones de inversión de las de
financiamiento.
 Proyección del Flujo de Efectivo
Tipos:
• Flujo Libre
• Flujo Descontado
Procedimiento:
• Definición y recopilación de las variables.
• Definición de la relación entre las variables.
• Obtener la información necesaria acerca de los gastos pre
operativos (sólo para proyectos)
• Obtener la información necesaria de los costos y gastos de la
etapa de operaciones.
• Armado del Flujo de Caja.
• Análisis de Sensibilidad y Punto de Equilibrio.
• Modelo de Montecarlo.
 Proyección del Flujo de Efectivo
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
 IX. Sensibilidad y Equilibrio
• Análisis básico de Sensibilidad.
• La Sensibilidad utilizando Probabilidades.
• Modelos de Distribución de Probabilidades:
– Modelos Discretos
• Bernouilli o Binomial
• Poisson
• Hipergeométrica (sin reemplazo)
₋ Modelos Contínuos
• Normal
• Lognormal
• Ji Cuadrado
 X. Los Inventarios
• Tipos de Inventario
• Manejo Racional de los Inventarios
• Modelo de Wilson o Tamaño Óptimo de
Pedido
• Inventarios ABC
• Inventarios Just in Time
• Inventario Físico aleatorio
 Los Inventarios
• Los Inventarios hacen posible la actividad económica de
la empresa.
• La empresa invierte en stocks.
• Un nivel elevado de inventarios asegura la producción
pero supone un mayor costo.
• Un inventario ajustado pone en riesgo la entrega a
tiempo de productos vendidos.
• El tipo de negocio marca las pautas que se deben seguir.
• Por ejemplo, si una empresa elabora y vende jugo
natural, la disponibilidad de la fruta marcará la principal
condición (¿cuántas cosechas?, ¿se puede importar?)
 Los Inventarios
• Se expondrá en base al caso de una empresa
manufacturera.
• Los stocks pueden ser de tres tipos:
– Materias Primas
– Producción en Proceso
– Productos Terminados
• Vamos a analizar la teoría del manejo para
cada uno de los tipos de inventario.
Los Inventarios
 Los Inventarios
• Materias Primas:
• Se trata de calcular cuántas unidades debo pedir
por cada Orden de Compra.
• Las variables más importantes son:
– Nivel de Stock de Seguridad
– Tamaño del Lote Económico de Compra (q)
– Expectativas de precios futuros
– Volumen presupuestado de Producción
– Costo de Mantener Stocks (m)
– Costo de los Recursos
 Los Inventarios
• Modelo de Wilson
 Los Inventarios

• Q = Nivel óptimo de pedido (unidades)

• D = Consumo estimado de materias primas
(unidades)
• S = Costos fijos de cada pedido (dinero)
• R = Costo de mantener stock (porcentaje)
• P = Precio de cada unidad a comprar (dinero)
• G = Costo de almacenar una unidad (dinero)
 Los Inventarios
• El modelo, tal como se ha presentado, supone
un nivel similar de producción y compras.
• Existen productos claramente estacionales en su
demanda.
• El nivel de los pedidos también está en función
del nivel de actividad de cada empresa.
• La incidencia financiera de las compras está en
función del plazo de pago otorgado por los
proveedores.
 Los Inventarios
• Producción en Proceso (PP).
• El nivel de inventario de Productos en Proceso está en
función, principalmente, de la duración del ciclo de
producción.
• El grado de integración de las fases productivas
también influye directamente en el stock de PP.
• El nivel y la variación de los costos variables afecta
igualmente el nivel de stock de PP.
• El volumen de la producción es la otra variable a tomar
en cuenta.
• Desde el punto de vista de caja, el efecto se produce
con el pago de los costos a lo largo del ciclo productivo.
 Los Inventarios
Productos Terminados (PT).
El stock de PT se incrementa cuando finaliza la fabricación
y disminuye con las ventas.
El «modelo óptimo» sería fabricar bajo pedido firme.
En el resto de casos, el nivel dependerá de:
La política de la empresa de atender de inmediato, o no, cada
pedido de sus clientes.
Un producto con demanda estacional puede ser fabricado a lo
largo del año.
Si las materias primas están disponibles todo el año.
El volumen de ventas.
• El efecto en caja dependerá de los niveles de venta al
contado y a plazo.
 Los Inventarios
Modelo ABC:
₋ El stock se compone de bienes con pocas y muchas unidades.
- El stock se compone de bienes de alto y bajo valor
unitario.
- Se divide el stock en tres grupos de bienes.
- El Grupo A es el de los bienes de alto valor unitario y bajo
número de unidades.
- El Grupo B es el de valor unitario y número de unidades
intermedio.
- El Grupo C es el de los bienes de bajo valor unitario y alto
número de unidades.
- Se debe efectuar un control minucioso del Grupo A, un
control medio del Grupo B y un control bajo del Grupo C.
Los Inventarios
 Los Inventarios
Modelo Just in Time (JIT):
• Se mantiene un nivel bajo de inventarios.
• Se abastece básicamente cuando hay un pedido.
• El Modelo tiene ventajas en el sentido de no tener
stock que no se necesite en ese momento.
• Las desventajas están por el lado de la demora en
atender los pedidos.
• Hace que la empresa sea muy dependiente de la
alta efectividad de sus proveedores.
 Los Inventarios
• Ejemplo en Excel.
 XI. Valorización de Bonos
• Toda valorización se define como el valor
presente de un flujo futuro de ingresos.
• Sólo interesa el periodo de tiempo en el cual el
inversionista poseerá el bono.
• El ingreso que recibe un inversionista de bonos
se compone de los cupones y pago del principal
del bono.
• En caso pensara vender el bono antes de su
vencimiento, hay que considerar ese hecho.
 XI. Valorización de Bonos
• Tipos frecuentes de bonos:
– Pago bullet
– Con amortizaciones
– Un solo pago al final
 Valorización de Bonos
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
 XII. Valorización de Acciones
• Toda valorización se define como el valor
presente de un flujo futuro de ingresos.
• Sólo interesa el periodo de tiempo en el cual el
inversionista poseerá las acciones.
• El ingreso que recibe un inversionista de acciones
se compone sólo de los dividendos a recibir.
• En caso pensara vender las acciones antes de su
vencimiento, hay que considerar ese hecho.
 Valorización de Acciones
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
 XIII. Métodos de Modelación
Consideraciones preliminares:
• Tener presente siempre que vamos a proyectar basados
en información histórica y datos que se conozcan a la
fecha del análisis.
• La empresa DEBE seguir las pautas y normas contables
adecuadas.
• Asegurarse que la empresa tenga un sistema confiable de
ingreso de información y que se ingrese TODA la
información.
• Asegurarse que la empresa tenga un adecuado y
confiable sistema de costeo.
• No olvidar nunca que se busca elaborar un flujo futuro de
efectivo.
 XIII. Métodos de Modelación
Consideraciones preliminares (2):
• Tener presente que la parte matemática de la
modelación es muy importante, pero nunca
deben olvidar que el análisis fundamental debe
también tomarse en cuenta.
• No todo se puede o se debe modelar. Durante el
análisis se va avanzando y ampliando el modelo,
hasta donde resulte útil hacerlo.
• Nunca olvidar que nuestra proyección será
sustentada ante las mayores instancias de la
empresa. Debe procurarse mantenerla simple.
 XIII. Métodos de Modelación
Métodos a utilizar:
• Promedio aritmético
• Promedio geométrico
• Pronóstico en Excel
• Regresión Estadística
– Definición de variables independientes y variable
dependiente
– Regresión lineal simple
– Regresión lineal múltiple
• Método mixto
• Ejemplos y ejercicios en excel
 XIV. Modelando la Producción
• Analizar la capacidad instalada en planta.
• Analizar los planes de mantenimiento de
equipos (inicio, duración y costo).
• Se va a proyectar dos variables, unidades y
precio (costos).
• Tomar en cuenta el momento en que los costos
tengan un efecto en la caja de la empresa.
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
XV. Modelando Recursos Humanos
• Separar costos de gastos.
• Costos son ingresos del personal de producción.
• Gastos son sueldos del personal administrativo y
de apoyo.
• Se proyecta número de trabajadores e ingreso
promedio.
• Revisar cómo se va a crecer (automatización, mano
de obra; etc.).
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
 XVI. Modelando las Compras

• Se proyecta el número de unidades de materia

prima a comprar.
• Se proyecta el costo unitario de la materia
prima.
• Se debe tomar en cuenta la capacidad de
producción y de almacenamiento de la
materia prima.
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
 XVII. Modelando el Inventario

• Se coordina con producción y ventas.

• Se debe tener en cuenta la capacidad de
producción y de almacenamiento de materias
primas y productos terminados.
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
 XVIII. Modelando las Inversiones
• El primer escenario es invertir los excesos de
efectivo.
• Se debe tener claro y definido el Flujo de
Efectivo.
• Sólo si existen recursos monetarios
proyectados será posible invertir.
• El segundo escenario son las inversiones para
ampliar la capacidad de la empresa.
• Se debe coordinar con ventas y producción.
 XVIII. Modelando las Inversiones
• Definido el monto a invertir, se define las
fuentes.
• La primera fuente es el aporte de los
accionistas.
• La segunda fuente es tomar deuda. Eso hay
que definir y costear entre las diversas
opciones.
• La mayor parte de las inversiones suele no
modelarse, se calcula directamente.
 XIX. Modelando los Gastos

• La proyección se puede modelar sin problema

alguno.
• Se puede hacer a nivel de Gastos
Administrativos o por varios de sus
componentes.
• Debemos recordar que ir a un nivel de máximo
detalle no garantiza una mejor proyección.
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
 XX. Modelando las Ventas

• Se va a proyectar precio y cantidad.

• Cada una de esas variables puede ser
modelada.
• La cantidad debe tener coherencia con la
capacidad de producción y almacenamiento.
• Tener cuidado porque estamos proyectando la
demanda que tendrá nuestro producto.
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
 XXI. Modelando la Deuda
• Siempre se busca modelar precio y cantidad.
• El precio de la deuda es la tasa de interés.
• El nivel de la tasa de interés depende de muchas
variables económicas locales e internacionales.
• Es mejor tomar las proyecciones de tasa que hayan
efectuado expertos en ese tema.
• Mayormente la deuda no se modela, salvo la que
se destina a fines como capital de trabajo.
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
 XXII. El Modelo Integral

• Uniendo todas las variables.

• La hoja de cálculo debe atar el cálculo de las
variables, a partir de un escenario base.
• Se debe revisar la coherencia y viabilidad
práctica de los supuestos.
• Ejemplos y ejercicios en Excel.
 XXIII. La Generación de Valor
• ¿La empresa está generando valor?
• Revisión y definición de Conceptos.
– NOPAT (net operating profit after taxes)
– NOPAT = EBIT * (1-t)
– ROIC (return on invested capital)
– ROIC = NOPAT / Capital Invertido
– Capital Invertido = Activos – Pasivos no Estructurales
– Pasivo Estructural = Pasivo Total – Pasivos sin Costo
– Pasivo sin Costo = p. ej. Sueldos x Pagar, Impuestos x
Pagar, Proveedores x Pagar……
 XXIII. La Generación de Valor
– El ROIC indica la rentabilidad generada por el aporte de
accionistas y acreedores
• ¿Genera valor la empresa?
• Hay dos posibilidades:
– EVA (economic value added)
– El EVA utiliza datos históricos
– EVA = (ROIC – WACC) * Capital Invertido
– Si el EVA > 0, la empresa está generando valor
– El VPN utiliza datos proyectados, descontados con el WACC
– Si el VPN > 0, la empresa generará valor
• Discusión.
 XXIV. El Valor de la Empresa

• ¿Cuánto vale la empresa?

• Discusión Teórica.
• Diferentes Métodos de Cálculo.
• El Método del Valor Presente del Flujo Futuro
de Caja.
• Discusión.
 Comentarios Finales
• Reseña de los temas y conceptos tratados
• Breve debate general
• Evaluación Final