Tema 3.

El dinero y la inflación
1. Definiciones.
2. La teoría clásica de la inflación
–Las transacciones y la ecuación cuantitativa
–La demanda de dinero y la ecuación cuantitativa
–Dinero, precios e inflación
3. Inflación, tasas de interés y la demanda de dinero
–Tasas nominales y reales de interés y el efecto
Fisher
–La demanda de dinero
4. Costos sociales de la inflación
5. Hiperinflación
 El Dinero
Definición: es el stock de activos que pueden fácilmente usados
para realizar transacciones.
¿Por qué es tan importante la relación entre el dinero y los
precios?
Porque los precios están expresados en términos de la moneda
de curso legal

Funciones
• Medio de cambio
• Depósito de valor: transfiere poder de compra entre el
presente y el futuro
• Unidad de cuenta
 2. La teoría clásica de la inflación
Esta es una teoría muy simple que vincula la tasa
de inflación con el crecimiento de la oferta de
dinero u oferta monetaria.

Velocidad: el número de veces que un bolívar

promedio cambia de manos en un periodo dado
de tiempo. En otras palabras, es la velocidad en
la que el dinero circula.
• La teoría quantitativa supone que esta velocidad
permanera constante en el tiempo.
 2. La teoría cuantitativa del dinero
Esto sugiere lo siguiente: T
V
donde
M
V = velocidad
T = valor de las transaccioens
M = Oferta de dinero u cantidad de dinero

Usemos el PIB nominal en vez de T P Y

V
M
donde
P = nivel de precios (deflactor del
PIB)
Y = cantidad de producto real (PIB real)
P Y = valor del producto (PIB nominal)
 2. La teoría cuantitativa del dinero

• Reagrupando términos se obtiene:

M V = P Y

• La ecuación cuantitativa
• Es una IDENTIDAD: se mantiene por definición de las
variables.
 La demanda de dinero y la ecuación
cuantitativa
M/P = saldos reales, el poder de compra de la oferta de dinero.
• La téoría clásica supone una función de demanda de dinero muy
simple:
(M/P )d = k Y
donde
k = la proporción del ingreso que las personas desean mantener
en efectivo
• La conexión entre la demanda de dinero y la ecuación
cuantitativa se establece por medio de: k = 1/V
 ¿Cómo se determina el nivel de precios?
M V  P Y
• El lado izquierdo de la identidad (M x V) es equivalente al PIB
nominal (P x Y) y si se divide por el PIB real (Y) se obtiene el
nivel de precios P.

PIB nominal
P
PIB real

• Recuérdese que el producto real (Y) está determinado por

la oferta de factores (K y L) y por la tecnología.
 La tasa de inflación

• Re-escribir la ecuación cuantitativa en términos de tasas de

crecimiento:

M V P Y
  
M V P Y
Dado que V es constnate y luego de un poco de álgebra
se obtiene:

Donde  
P es la tasa de inflación
P
 La teoría cuantitativa

Y/Y la tasa de crecimiento del producto depende del

crecimiento de los factores productivos y del progreso
tecnológico, los cuales se han supuesto (por ahora) constantes.

En consecuencia, la teoría cuantitativa

predice una relación uno a uno entre la
tasa de inflación y la tasa de crecimiento
de la oferta monetaria.
 La teoría cuantitativa

¿Cuàles son las implicaciones económicas de esta teoría?

1. Países con elevadas tasas de crecimiento de la oferta
monetaria deberían tener elevadas tasas de inflación
(corte transversal).
2. El comportamiento de la tendencia de largo plazo de la
tasa de inflación en un país debería ser muy similar al
comportamiento de la tendencia de largo plazo de la tasa
de crecimiento de la oferta monetaria (series de tiempo)
¿Hasta qué punto es la teoría consistente con la evidencia
empírica?
 Inflación y crecimiento de la oferta monetaria

100 Turkey
Tasa de
Ecuador Indonesia
inflación Belarus
(%, escala
logarítmica)10

Argentina
1 U.S.
Switzerland
Singapore

0,1
1 10 100
Tasa Crec M2
(%, escala logarítmica)
 Tasa de inflación en U.S.A. y
tasa de crecimiento de M2.1960-2007
En el largo plazo, el crecimiento de la
15% oferta monetaria y la tasa de inflación
tienden a moverse juntas

12% M2 (%)

9%

6%

3% Tasa de
Inflación
0%
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
slide 12
 3. Inflación, tasas de interés y la
demanda de dinero
• Sea i la tasa de interés nominal (no adjustada por inflación)

• Tasa de interés real, r (ajustada por inflación):

r = i 
despejando la tasa nominal se tiene:

i =r +
• No se olvide que la tasa de interés real es determinada en los
mercados financieros internacionales. En consecuencia, un
aumento de la tasa de inflación  causa un aumento equivalente
en la tasa de interés nominal, i.

• Esta relación uno-a-uno se conoce con el nombre de Efecto

Fisher.
 Inflación and tasa nominal de interés en
U.S.A, 1955-2007
% anual

15%
Tasa nominal
de interés
12%

9%

6%

3%

Tasa de
0%
inflación
-3%
1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
slide 14
 Inflación y tasas nominales de interés
para varios países
100
Tasa de interés
nominal Romania
(%, escala log) Zimbabwe

Brazil Bulgaria
10
Israel

Germany U.S.
Switzerland
1
0,1 1 10 100 1000
Tasa de inflación
(%, escala log)
 Inflación, inflación esperada y las tasas
de interés real
 = tasa de inflación actual o presente (no conocida sino
hasta que ha ocurrido)
 e = tasa de inflación esperada
i –  e = tasa de interés real ex ante
i=r+e
i –  = tasa de interés real ex post
i=r+
 3. Inflación, tasas de interés y la
demanda de dinero
• De acuerdo con la teoría cuantitativa del dinero, el único
determinante de la demanda de dinero es el ingreso real, Y.
• Otro determinante importante de la demanda de dinero es la
tasa de interés nominal, i.
– Ésta representa el costo de oportunidad de mantener dinero
(en vez de bonos u otra forma de activo que genere un
rendimiento o interés).

(M P )d  L (i , Y )

( M / P)d
L(Y , i )  ( M / P) d L(Y , i )
 0  0
i i Y Y
3. Inflación, tasas de interés y la
demanda de dinero

i Si Y aumenta, la demanda de
saldos reales se desplaza a
la derecha
i0

i1 (M/P)d1

(M/P)d

(M/P)0 (M/P)1 Saldos

Reales
 3. Inflation, interest rates, and the
demand for money
¿Cuál es la tasa de interés relevante para la demanda de
saldos reales?
¿Qué tasa de inflación debemos considerar?

(M P )d  L (i , Y )

La tasa de interés relevante para la demanda de dinero es la

tasa de interés nominal ex-ante: r +  e.

(M/P)d = L(r + πe,Y)

 Equilibrio en el mercado monetario

M
Oferta de saldos  L (r   e , Y ) Demanda de
reales P saldos reales

variable como se determinan (en el largo plazo)

M exógena (BCV)
r exógena (RM)
Y Y  F (K , L )
P se ajustan para equilibrar demanda y oferta
M
 L (i , Y )
P
Equilibrio del mercado monetario

i (M/P)s

i0

(M/P)d

(M/P)0 Saldos
reales
 Estática comparativa
¿Qué le ocurriría a P cuando cambia una de las variables
exógenas, por ejemplo la cantidad de saldos reales ofertados
por el BCV aumenta en 5%?
M
 L (r   e , Y )
P
P tiene que aumentar en 5% para restablecer el equilibrio.
Efecto de un aumento de la oferta
monetaria

i (M/P)s (M1/P)
(M1/P1)
(2)

i0

(1) (M/P)d

(M/P)0 Saldos
reales
 ¿Qué le ocurre a P con un aumento en
la inflación esperada?
• En el largo plazo, la gente no se equivoca y tienden a
tener una idea mas o menos clara de la tasa de inflación
en el largo plazo. Supóngase que la tasa de inflación
esperada es igual al promedio de las tasas de inflación
recientes. Es decir,  e =  on average.
• En el corto plazo, la tasa de inflación puede cambiar
debido a que el público puede actualizar la información.
Por ejemplo: Si el presidente del BCV anuncia que
aumentará la oferta monetaria el próximo año, las
personas esperan que el nivel de precios del próximo
año será más elevado y en consecuencia  e aumenta.
• Esto afecta P en el corto plazo, aun cuando M no haya
sido aumentada
 La respuesta de P ante un aumento de  e
M
 L (r   e , Y )
P
• Dados los valores de r, Y, y M ,
πe i (M/P)d P (M/P)
Efecto Fisher
 D. Los costos sociales de la inflación

1. Costos de la inflación esperada

Costo del desgaste de la suela de los zapatos
Costos de Menús
Distorciones de precios relativos
2. Costos de la inflación inesperada
Distribución arbitraria del poder de compra
Aumento de la incertidumbre
 Los costos de la inflación esperada:
1. El costo del desgaste de la suela de los
zapatos
• Este costo está representado por las molestias causadas al
reducir los saldos reales con la finalidad de evadir el
impuesto inflacionario.
Cuando el gobierno imprime
más dinero para financiar
   i sus gastos
  saldos reales
• Recordar: en el largo plazo la tasa de inflación no afecta
el producto real.
• El problema es que al aumentar la tasa de interés,
disminuye la demanda de saldos reales y en consecuencia,
para mantener el mismo patrón de gasto, las personas
aumentan el número de viajes al banco a retirar cantidades
menores de efectivo.
 Los costos de la inflación esperada:
2. Costos de Menús
• Se refiere a los costos asociados con el cambio
frecuente de precios.
• Ejemplos:
– Costos de imprimir nuevos menús
– Costos de imprimir y enviar nuevos catálogos

• Mientras más alta sea la tasa de inflación, mayor el

número de veces que las empresas deben actualizar
sus tablas de precios.
 Los costos de la inflación esperada:
3. Distorsiones de precios relativos
• Las empresas que se enfrentan a costos de menús cambian
precios menos frecuentemente.
• Ejemplo:
Suponga que una firma imprime el menú o el catálogo
una vez al año (enero). En la medida que el nivel de precios
aumenta a lo largo del año, los precios relativos de los
productos que vende la empresa disminuyen.
• …diferentes empresas cambiando precios en diferentes
momentos en el tiempo conducen a una distorsión generalizada
de precios relativos.
• …ocasionando de esta manera ineficiencias microeconómicas
en la asignación de recursos.
 Costos de la inflación inesperada:
Distribución arbitraria del poder de compra

• Muchos de los contratos de largo plazo no están

indexados sino basado en  e.
• Si  resulta ser diferente de  e,
entonces alguien gana a expensas de otro.
Ejemplo: deudores y acreedores
– Si  >  e, entonces (i  ) < (i   e)
y el poder de compra es transferido de los acreedores a
los deudores.
– Si  <  e, entonces el poder de compra es transferido
de los deudores a los acreedores.
 Costos de la inflación inesperada:
Aumento de la incertidumbre
• Cuando la inflación es elevada es más variable e impredecible:
 resulta diferente de  e de manera mas frecuente, las diferencias
tienden a ser mas grandes
• Distribuciones arbitrarias de la riqueza tienden a ser más comunes.
• Esto crea mayor incertidumbre y hace que la gente adversa al
riesgo se sienta desmejorada económicamente.

Un beneficio de la inflación
• El salario nominal aumenta de manera casi persistente, aun
cuando el salario real de equilibrio se reduce ya que la
inflación permite a los salarios reales alcanzar su nivel de
equilibrio sin necesidad de reducciones en el salario nominal.
• Por consiguiente, una inflación moderada mejora el
funcionamiento de los mercados laborales o de trabajo.
 Hiperinflación

• Periodos donde la tasa de inflación mensual   50%

• Todos los costos de una inflación moderada se hacen
considerablemente grandes.
• El dinero pierde su función como depósito de valor y en
algunas ocasiones deja de servir como unidad de cuenta y
medio de pago.
• El público pudiera realizar sus transacciones por medio de
trueque o por medio de una moneda extranjera (dólares,
euros, etc.)
¿Qué causa la hiperinflación?
La impresión de dinero por parte del banco central a tasas
muy elevadas
Ejemplos de Hiperinflación

Tasa de
Tasa de
Inflación
Crec M2 (%)
(%)
Israel, 1983-85 295 275
Poland, 1989-90 344 400
Brazil, 1987-94 1350 1323
Argentina, 1988-90 1264 1912
Peru, 1988-90 2974 3849
Nicaragua, 1987-91 4991 5261
Bolivia, 1984-85 4208 6515