EVALUACION DE UN

PROYECTO DE INVERSION
8.1 DEFINICION
Es la comparación de los flujos
de costos y beneficios de las
diferentes alternativas
generadas durante un cierto
periodo de tiempo (horizonte
de evaluación) con el fin de
obtener la información
necesaria para decidir la
conveniencia de ejecutar un
proyecto en base a su
viabilidad financiera.
8.2 TIPOS DE EVALUACIÓN DE UN
PROYECTO
La evaluación de un proyecto
puede ser de dos tipos:
evaluación privada y evaluación
social.
La primera pretende determinar
el valor del proyecto para el
inversionista, mientras que la
segunda lo valora en cuanto la
importancia del mismo para la
sociedad.
 EVALUACION PRIVADA DE UN
PROYECTO DE INVERSION

Supone que la riqueza constituye el único

interés del inversionista privado, es así como
para la evaluación privada es importante
determinar los flujos anuales de dinero que
para el inversionista privado involucra el
proyecto en cuestión.
 En este proceso no sólo es necesario
conocer las técnicas de evaluación de
un proyecto, sino que la interpretación
de los resultados y las conclusiones que
se formulen, adquiere especial
importancia el criterio y la experiencia
del proyectista.
8.3 PROCESO DE EVALUACIÓN
 Proyección del flujo de
caja y de los estados
financieros.

 Selección de los
indicadores: VAN, TIR,
Periodo de Recuperación
entre otros.

 Determinación de los
criterios de evaluación
 8.4 LA PROYECCIÓN DEL
FLUJO DE CAJA
 En primer lugar, es necesario tener
presente que casi toda la información que se
requiere para formular un flujo de caja ha
sido definida y estimada en el Análisis
Económico del proyecto, la cual debe ser
ordenada de acuerdo al formato que se
desarrollará para tal fin.
 En segundo lugar, los proyectos de
inversión a evaluar pueden ser de diversa
naturaleza, por lo que no se puede pensar
en un formato que sea válido para cualquier
proyecto, sino más bien que el modelo es
una referencia que deberá ser adecuada de
acuerdo a las características particulares
de cada uno.
 En tercer lugar una alternativa utilizada
para la valorización de los rubros
componentes del flujo de caja es expresarlos
en moneda extranjera (dólares americanos),
para lo cual se determina una fecha en la
cual se toman como referencia sus precios y
se expresan en moneda extranjera utilizando
el tipo de cambio vigente a dicha fecha.
 En cuarto lugar, es recomendable que la
proyección del flujo de caja se realice
durante el primer año considerando periodos
mensuales o trimestrales, a fin de que se
pueda visualizar el efecto de la
estacionalidad, ciclos productivos, entre
otros aspectos. Para etapas posteriores
dicha proyección puede ser estimada en
términos anuales.

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8.5 LOS TIPOS DE FLUJO DE
CAJA
Según la estructura del flujo de caja se puede
clasificar en:

•Flujo de Caja Económico, es aquel que no

considera los ingresos y egresos vinculados al
financiamiento del proyecto.

•Flujo de Caja Financiero, es aquel que considera

los ingresos y egresos vinculados al
financiamiento del proyecto.
 Flujo de Caja Económico

Tiene como característica que entre los

rubros componentes no incluye los ingresos
y egresos de efectivo vinculados al
financiamiento de la inversión por terceros
(préstamo, cuota de pago), es decir,
implícitamente se asume que la inversión
ha sido financiada totalmente con recursos
propios.
 Flujo de Caja Financiero
Entre sus componentes incluye los ingresos y
egresos de efectivo vinculados al
financiamiento de la inversión por terceros
(préstamo, amortización, intereses y el
efecto tributario del interés).
 Información Básica para la
Proyección del Flujo de Caja

En principio, se ordena la información relativa

a ingresos y egresos, sin considerar los rubros
correspondientes al financiamiento del proyecto
con recursos de terceros.

El siguiente esquema asume que las operaciones

activas y pasivas son estrictamente al contado.
INGRESOS:
1. Ingresos por Ventas
2. Ingresos Financieros
3. Otros Ingresos
Son los ingresos generados por la venta
de un bien o servicio. Se consideran las
ventas al contado y las cobranzas
efectuadas de las ventas al crédito
Se consideran los intereses percibidos
por el manejo de los fondos disponibles
del proyecto, generalmente provenientes
de operaciones en el sistema financiero.
Son ingresos generados por conceptos
varios, tales como la venta de desechos,
comisiones por servicios que
eventualmente brinda la empresa, entre
otros

Total Ingresos 1 + 2+ 3
Universidad José Carlos Mariategui
EGRESOS :
1. Compra de Materias Primas
2. Mano de Obra Directa
3. Costos Indirectos de Fabricación
4. Sub Total Costos de Producción
5. Gastos de Administración
6. Gastos de Ventas
7. Depreciación
8. Amortización de intangibles
Total Egresos
Utilidad Antes de Impuestos
Impuestos
Utilidad Después de Impuestos
UniversidadUtilidad
José Carlos Antes
Según definición de componentes presentada en el
Análisis Económico.
Según definición de componentes presentada en el
Análisis Económico.
Según definición de componentes presentada en el
Análisis Económico., sin incluir la depreciación.
1+2+3
Según definición de componentes presentada en el
Análisis Económico., sin incluir la depreciación.
Según definición de componentes presentada en el
Análisis Económico., sin incluir la depreciación.
Es la suma de las depreciaciones consideradas en
Costos Indirectos de Fabricación, Gastos de
Administración y Ventas, según el Análisis
Económico..
4+5+6+7+8
Total Ingresos – Total Egresos
Se calcula sobre la utilidad proyectada.
Mariateguide Impuestos - Impuestos.
UTILIDAD NETA Saldo del cuadro anterior
Más: Depreciación Se suman aquellos egresos que no representan
Amortización desembolso de efectivo.

Menos: Inversión del Proyecto Se registra el monto invertido en cada periodo

según el programa de inversión.

Más: Valor Residual Es el valor de los activos del proyecto

estimados al final del horizonte temporal de
evaluación.

Menos o Más: Cambio en Capital de Trabajo Es la variación del capital de trabajo en cada
período, contablemente se define como el
activo corriente menos el pasivo corriente.

Más: Recuperación del Capital de Trabajo

FLUJO DE CAJA ECONÓMICO
FLUJO DE CAJA ECONOMICO Saldo del cuadro anterior
Más: Préstamo Se registra en el periodo que corresponda el
monto del préstamo obtenido, de acuerdo al
programa de desembolsos del mismo.
Menos: Amortización Corresponde al pago del préstamo
Interés (amortización e interés) de acuerdo a la Tabla
de Reembolso definida en el Análisis
Económico.
Más: Efecto Tributario del Préstamo (Escudo
Fiscal). Se calcula por ejemplo multiplicando la tasa de
impuesto por el monto del interés y así otros.
FLUJO DE CAJA FINANCIERO FCE –Amortización-Interés+Efecto Tributario
En el caso de que existan operaciones
activas o pasivas que impliquen cobro o
pago diferido, el flujo de caja deberá
reflejar esta situación registrando cada
operación en el periodo en que se produce
el movimiento de efectivo correspondiente.
En forma más general se puede hablar de
los siguientes tipos de flujo de caja:

 Flujo de Caja Puro

 Flujo de Caja Financiado
 Flujo de Caja Incremental
 8.6 Indicadores de
Evaluación
 Valor Actual Neto(VAN)
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
 Periodo de Recuperación (PRC)
 Tasa Interna de Retorno Marginal (TIRM)
 Valor Actual de Costos
 Costo Anual Uniforme Equivalente
 Relación Beneficio/Costo
 Punto de Equilibrio
 Apalancamiento Operativo
VALOR ACTUAL NETO
VAN
Valor Actual Neto ( VAN)

El VAN se define como el método mediante el

cual se compara el valor actual de todos los
flujos de entrada de efectivo con el valor
actual de todos los flujos de salida de
efectivo relacionados con un proyecto de
inversión.

Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor

Residual.

Flujos de Salida ( - ): Inversión, Costos.

 VAN = VA INGRESOS - VA EGRESOS

En base a esta ecuación el VAN puede

presentar los siguientes resultados:

VAN = 0 significa VA INGRESOS = VA EGRESOS

VAN < 0 significa VA INGRESOS < VA EGRESOS

VAN > 0 significa VA INGRESOS > VA EGRESOS

Criterio de Inversión:

Será conveniente invertir en el proyecto que

presente un VAN > 0.

En el caso que existan varios proyectos

alternativos con VAN > 0, entonces se
invertirá en aquel que presente un mayor
VAN.

Se asume que no hay restricciones de capital

para invertir.
Suponga que usted es un inversionista
potencial y le presentan la información de
inversión,el flujo de tesorería neto de dos
proyectos y su VAN:
tea=9% Valores monetarios expresados en miles VR=40
-100 80 80 80 80

0 1 2 3 4 años

VAN = S/187,51 Esta alternativa sería seleccionada

PROYECTO B
tea=9% VR=60
-200 100 100 100 100

0 1 2 3 4 años

VAN = S/166,48
Principales Características del VAN:

1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo.

2. Depende de los flujos de entrada y salida

de efectivo (flujos de tesorería) del proyecto
y de la tasa que se utilice para efectuar la
actualización.

3. Al homogeneizarse el valor de las unidades

monetarias en una fecha focal determinada,
es posible sumar los VAN de varios proyectos
o compararlos.
En relación a la tasa a utilizarse para la
actualización de los flujos se postula que se
debe aplicar el costo de oportunidad o costo de
capital (COK).

Se define el costo de oportunidad como el

rendimiento que se obtendría en la segunda
mejor alternativa de inversión con que se
cuente, debiendo considerarse para tal efecto
alternativas estrictamente comparables en
cuanto al grado de riesgo, en razón de la
correlación que existe entre tasa de
rendimiento esperada o exigible y riesgo.
TASA INTERNA DE RETORNO

TIR
Tasa Interna de Retorno

Desde un punto de vista matemático, la Tasa

Interna de Retorno ( TIR ) es aquella tasa de
interés que hace igual a cero el Valor Actual
Neto de un flujo de efectivo. Esta definición
permitirá plantear la fórmula para su cálculo.

C1 C2 C3
0   INV     ...
1  TIR 1  TIR  1  TIR 
2 3

La TIR se calcula en el Excel usando la función

financiera IRR (Internal Rate of Return)
En esa fórmula puede haber varias
respuestas cuando se presentan flujos
negativos intercalados entre flujos positivos.

La TIR representa la tasa mas alta que un

inversionista podría pagar sin perder dinero,
si todos los fondos para el financiamiento de
la inversión se tomaran prestados y el
préstamo se pagara con el flujo de efectivo
en la oportunidad que este se va registrando.
Criterio de Inversión

La decisión se adoptará al relacionar la TIR

con la COK ( costo de oportunidad) exigida al
proyecto, así tenemos:

TIR < COK se rechaza el proyecto

TIR = COK es indiferente

TIR > COK se acepta el proyecto

En el siguiente gráfico se verá la relación entre

VAN y TIR, en el caso de una inversión simple.
 TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR
40
30
20
10
0
-10 COK
-20 TIR QUE HACE
EL VAN = 0
-30

Obsérvese que a la izquierda de la TIR los VAN

son positivos,por eso COK < TIR aceptar
proyecto Universidad José Carlos Mariategui
La TIR y el VAN darán el mismo resultado en
la selección de alternativas entre inversiones
simples, es decir siempre que el VAN sea una
función uniformemente decreciente del tipo de
descuento ( costo de oportunidad ), como el
caso que se presentó en el gráfico
precedente.

La calificación de una inversión en simple o

compleja depende de los signos de los flujos.
Habrá como máximo tantas TIR como cambios
de signo haya en el flujo.

Universidad José Carlos Mariategui

Inversión simple: no hay cambios de signo en
el flujo después de la inversión inicial.
Año 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + + ......

Año 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - - + + + + ......

Inversión compleja: hay cambios de signo en

el flujo
Año 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + - + - + ......

Año 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + - ......
Universidad José Carlos Mariategui
TIR Múltiples

La TIR múltiple se presenta cuando en el

flujo de tesorería existe cambios en el signo
de flujo adicionales al que se registra al inicio
del horizonte temporal por la inversión, en
otras palabras cuando se tiene inversiones
complejas.

Cuando se tiene este caso, es preferible no

usar la TIR sino el VAN, a pesar que existen
adaptaciones del criterio de la TIR para
superar esta situación
Universidad José Carlos Mariategui
Para ilustrar este caso en una forma simple, se
puede presentar el siguiente flujo de tesorería:

AÑOS
0 1 2
A S/ -4 000 S/ 25 000 S/ -25 000

VAN
TIR al 10%
25% y 400% S/ -1 934
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 Las TIR se obtienen matemáticamente así:
25000 25000
0  4000  
1  TIR 1  TIR  2
0  4000(1  TIR) 2  25000(1  TIR )  25000
si (1  TIR )  X
4000 X 2  25000 X  25000  0
4 X  25 X  25  0
2

obteniéndose : X  1,25 X 5
entonces : TIR  25%, TIR  400%
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 90 VAN
3000
80
2000
70
1000
60
500 Este
40
-1000
Oeste
30 TIR=25% TIR=400% Norte
-2000
20
-3000
10
-4000
0
-5000 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim.
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