6.

ANÁLISIS DE ALTERNATIVAS
DE FINANCIAMIENTO

Deuda
[Acreedores]
Financiamiento
de la empresa +

Capital propio
[Propietarios]
 Análisis de Alternativas de
Financiamiento
6.1. Captación de fondos para financiar las
necesidades de la empresa
6.2. Importancia del financiamiento de terceros
(deuda) y sus efectos
6.3. Costo de capital de la empresa como el costo
promedio ponderado del financiamiento
utilizado (deuda y capital propio)
6.4. Costo y costo neto de la deuda
6.5. Costo de oportunidad del capital propio o
aporte de inversionistas, accionistas o socios
de la empresa
6.1. Captación de Fondos para
Financiar las Necesidades de la
Empresa
Fuentes de Financiamiento
 De corto plazo
 De mediano y largo plazo

Modelo de Negocio de la Empresa

 Gastos corrientes
 Plan de inversiones
 ¿Qué es financiamiento?
La provisión de financiamiento eficiente y afectivo ha sido
reconocida como un factor clave para asegurar que aquellas
empresas con potencial de crecimiento puedan expandirse y
ser más competitivas. Las dificultades de acceso al crédito
no se refieren simplemente al hecho de que no se puedan
obtener fondos a través del sistema financiero; de hecho
cabría esperar que si esto no se soluciona, no todos los
proyectos serían automáticamente financiados. Las
dificultades ocurren en situaciones en las cuáles un proyecto
que es viable y rentable no es llevado a cabo (o es
restringido) porque la empresa no obtiene fondos del
mercado.

http://www.infomipyme.com/Docs/GT/Offline/financiamiento/financiamiento.htm
 Inversión = Financiamiento

FINANCIAMIENTO
INVERSIÓN
[Adecuada y oportuna
[Necesidades <> selección de
de fondos]
Fuentes de fondos]

¿Para qué se ¿Dónde están los

requieren los fondos disponibles y
fondos? cuánto cuestan?
 ¿Cómo se financian las empresas?
 Las empresas para la adquisición de
activos se financian con:
 Aporte de propietarios (Capital propio)
 Capital de terceros (Deuda)

 Capital Propio
Es el aporte del Dueño, quien recupera su
capital con los resultados del negocio
 Deuda
Es una obligación financiera, que la empresa
devuelve al Acreedor según condiciones
pactadas
Financiamiento se Refleja en el Estado de Situación
Financiera de la Empresa

ESF al xx de xxxx de 20xx

DEUDA
(Pasivo)
INVERSIÓN
(Activo) CAPITAL P
R
O
PROPIO P
I
E
(Patrimonio) D
A
D
¿Cuál es el efecto del costo del financiamiento?
Estado de Resultados
Ingresos por ventas
(-) Costo de ventas
(-) Gastos de administración
(-) Gastos de ventas
(-) Gastos financieros [*]
= Utilidad antes impuesto a
ganancias
(-) Impuesto a ganancias
= Ganancia neta
[*] Intereses y gastos de deuda
Flujo de Efectivo
Cobranzas (Ingresos por ventas)
(-) Pagos (Costo de ventas,
gastos administrativos y gastos de
ventas)
(+) Desembolso de deuda
(-) Cuota de deuda (Capital y
gastos financieros)
(-) Impuesto a ganancias
(-) Inversiones
(-) Dividendos [**]
= Flujo neto de caja (I-E)
[**] Ganancia neta menos Reserva legal
6.2. Importancia del Financiamiento
de Terceros (deuda) y sus Efectos

R
R
e
e Capital
q
u q propio +
u
i
i Deuda
z Capital z
a
propio a

0 1 2 n 0 1 2 n

¡ Arte de financiarse para un crecimiento sostenido !

 ¿En qué consiste
el financiamiento de terceros (deuda)?
 Deuda complementa al capital disponible
de la empresa, a fin de cubrir el 100% de
recursos requeridos
 Permite compartir beneficios y costos
entre el Acreedor (entidad que financia) y
el Deudor (empresa que se endeuda)
 Facilita que al menos dos entidades
(Acreedor y Deudor) opinen sobre la
viabilidad de la inversión que se financie
 Efectos fiscales dependen de la fuente de
financiamiento y de la empresa
 Aplicación 6-1
Se tiene la posibilidad de realizar un negocio con una
inversión de S/40 000, el cual genera ganancias netas en
efectivo de S/30 000 en el primer año y S/35 000 en el
segundo año, luego de deducir el impuesto a la renta de
28%. Este negocio se puede iniciar y repetir por
módulos o paquetes. La inversión no tiene valor
residual.
Un inversionista dispone de un capital de S/40 000 y
espera un rendimiento mínimo de 12% anual.
Una deuda por el indicado monto tiene un costo de 15%
anual y se paga en cuotas anuales de capital constante
durante el plazo de 2 años.
Analice el efecto de desarrollar el negocio con capital
propio y con un financiamiento de 1:1 entre deuda y
capital propio.
6.3. Costo de Capital de la Empresa
como el Costo Promedio
Ponderado del Financiamiento
Utilizado (Deuda y Capital Propio)

Costo de la Costo del aporte

deuda para la de capital de los
empresa dueños de la
[Acreedores] empresa
[Propietarios]

Costo de capital
de la empresa
¿El costo de capital de la empresa es el
costo del financiamiento utilizado?
 El Costo de capital de una empresa:
 Es el costo promedio ponderado del
costo de las fuentes de financiamiento
(deuda y capital propio), y
 Depende del esquema de financiamiento
de la empresa (relación D/C)

 El costo de capital de la empresa (%

anual) es variable en el tiempo
 ¡Estimación del costo de capital y
su importancia!
ESF al xx de xxxx de 20xx

DEUDA Costo neto

(Pasivo): de la
deuda
Rendimiento
D
INVERSIÓN CAPITAL +
de la (*)
inversión (Activo)
PROPIO Costo de
(Patrimonio): oportunidad
C del
accionista

(*) Costo de capital de la empresa

 ¿Cuál es la condición para que una
empresa sea rentable?
 Una empresa será rentable sí:
Al costo de
El rendimiento Igual o
capital de la
de los activos mayor
empresa

 Rendimiento de activos (TIR)

Es la rentabilidad de la inversión (activos):

Inver- Ganancias proyectadas

sión (flujo de caja neto antes del pago de deuda)
t
0 1 … n

TIR
 Aplicación 6-2
Para financiar una inversión por S/80 000, se
utiliza deuda por el 60% de dicho monto; y el
saldo es cubierto con aporte de los
accionistas.
La deuda se obtiene a la tasa de interés de 12%
anual, y los accionistas requieren por su
aporte un retorno mínimo de 15% anual.
Analice el costo de capital, si la empresa está
afecta al pago del impuesto a la renta de 29,5%
de las utilidades.
¿Qué pasaría si la deuda equivale al 75% de la
inversión, y la tasa de interés fuese 18% anual?
6.4. Costo y Costo Neto de la
Deuda
Costo de la
deuda
(TCEA)

Beneficios
tributarios

Costo neto de
la deuda para la
empresa
 ¿Cuál es el costo de la deuda
para la empresa?
Tasas de interés para créditos:
¿6,0% - 36,0% anual?
Pero:
Banca múltiple
Empresas financieras
Cajas municipales
Cajas rurales
EDPYMES

Fuente:

Página Web de la SBS (Tasas de interés promedio)

Página Web de cada Entidad Financiera (Tarifario)
¿La deuda financiera tiene efecto fiscal?
 El costo base de la deuda para la
empresa es la tasa de interés efectiva
(Costo efectivo)
efectivo que cobra la entidad
financiera
 Los intereses y otros gastos de la
deuda se contabilizan en la empresa
deudora como gastos financieros, y
dan lugar al “Escudo fiscal”
fiscal
 El costo de la deuda es la tasa de
interés efectiva neta para la empresa
(Costo neto de la deuda)
deuda
 Entidad
Financiera
Costo Efectivo
Costo
(-) Empresa
neto de
que se la
endeuda (=) deuda
(+)
Menor pago de participación
trabajadores e impuesto a renta

Trabajadores
y SUNAT
 Aplicación 6-3
Si un banco otorga créditos a la tasa TAMN,
se requiere determinar el costo neto de esta
deuda para una empresa, bajo las siguientes
condiciones:

a) La empresa paga impuesto a la renta

de 29,5% sobre sus utilidades.
b) Si además dicha empresa,
previamente al cómputo del impuesto
a la renta, debe deducir el 10% de sus
utilidades por la participación de
trabajadores.
6.5. Costo de Oportunidad del Capital
Propio o Aporte de Inversionistas,
Accionistas o Socios de la Empresa
¿Otras
oportunidades de
negocio?

Accionistas
invierten en
la empresa

Empresa
(Propiedad de Accionistas)
¿En qué consiste el rendimiento de
los dividendos?
 La empresa compensa al dueño por su
aporte de capital, con el pago de
dividendos,
dividendos el cual depende de:
 La utilidad neta
 La disponibilidad de caja
 Aspectos tributarios

 Con el flujo de caja de dividendos, el

accionista puede estimar el retorno de
su inversión, el cual tiene que ser igual
o mayor que su Costo de oportunidad
 Aplicación 6-4

Una empresa, por el aporte de capital de sus

accionistas de S/100 000, ofrece dividendos
de S/10 000 en el primer año, S/12 000 en el
segundo y S/15 000 anuales en los
siguientes ocho años.
Analice la conveniencia de esta inversión, si
el dueño espera un rendimiento mínimo
entre 12% y 16% anual.
¿Para los accionistas, cuál sería el
rendimiento esperado de esta inversión?
¡Componentes del costo de oportunidad del accionista!

Rendimiento (% anual)
de la mejor alternativa sacrificada
al aportar capital en la empresa
+
Prima (Cobertura)
por riesgo:
Riesgo negocio
Riesgo país

=
Rendimiento mínimo deseado
de la empresa por el aporte de capital:
Costo de oportunidad
(% anual)
 Aplicación 6-5
Un inversionista dispone de un capital de S/100
000 por el cual viene obteniendo un rendimiento
de 8% anual, en inversiones que están
diversificados en diversos negocios de bajo
riesgo y en economías relativamente estables.
Está interesado en un negocio de exportación
cuyo riesgo (posibilidad de pérdida) de 1/3, el
cual se localizaría en un país, cuyo riesgo es
2,0% anual en relación a países en que dicho
inversionista desarrolla sus negocios.
Estime el costo de oportunidad del inversionista,
para decidir si invierte su capital en negocio en
mención.
PRÁCTICA
 Ejercicio 6-1

Por una deuda de S/90 000, se aplica una

tasa de interés de 18% anual, a un plazo
total de cuatro años, incluyendo un plazo
de gracia de quince meses; mediante
cuotas trimestrales de principal constante.
Si al finalizar los dos años de obtenida la
deuda, la tasa de interés se incrementa a
25% anual y el plazo se amplía en seis
meses, determine el nuevo calendario de
pago para cancelar el préstamo.
 Ejercicio 6-2
La tasa de interés que aplica el banco por
sus créditos es de 24% anual,
considerando un año comercial de 360
días.
Por una deuda de S/20 000, una empresa
ofrece pagar S/400 cada 30 días de
intereses durante seis meses, y luego una
amortización de S/5 000 a los 270 días, y
cancelar el saldo incluyendo intereses a
los 450 días de obtenido el préstamo.
 Ejercicio 6-3
Una empresa obtiene una deuda a la tasa de
interés nominal de 18% anual, capitalizable por
trimestre vencido.
Los accionistas esperan un rendimientos de 20%
anual en el primer año y luego 15% anual en los
siguientes años.
La empresa está afecta al pago de participación
de trabajadores (5%) y del impuesto a la renta
(29,5%).
Determine el costo de capital de la empresa, si el
financiamiento se presenta con una relación
deuda a capital (D/C) de 3 a 1.
 Ejercicio 6-4
Una persona natural deposita S/50 000 en una
entidad bancaria local a un plazo de 180 días.
Vencido dicho plazo retira los intereses y el
saldo lo renueva a un plazo de 360 días.
Determine el monto que tendría dicha persona en
el banco al finalizar el plazo de renovación del
depósito.
Estime el rendimiento promedio, en % anual, que
obtendría la mencionada persona por sus
depósitos bancarios durante el plazo total de 540
días.
Asuma y sustente las premisas utilizadas en el
análisis del ejercicio.
 Ejercicio 6-5
Una empresa grande obtiene de un banco local de primer
nivel una deuda de S/500 000, a ser devuelta mediante
pagos de cuotas anuales de capital constante en un
plazo total de 5 años.
Dicha empresa cumple oportunamente con sus pagos,
pero al finalizar el tercer año, para el saldo de su deuda
pacta nuevas condiciones de pago: el capital de la deuda
será pagado en 8 cuotas semestrales iguales y
adicionalmente cancelará los respectivos intereses en la
misma oportunidad en que se pague el capital.
Nominalmente, ¿cuánto de intereses pagaría la empresa
con las nuevas condiciones de pago del saldo de la
deuda (4 años)? Y ¿Cuál sería el costo promedio de la
deuda en % anual?

Asuma y sustente las premisas utilizadas en el análisis

del ejercicio.