Gerencia Financiera

UNIDAD 3
el proceso del
presupuesto de capital
Econ. Ivonne Morochz Coronel
diciembre de 2020
Contenido

• UNIDAD 3 EL PROCESO DE PRESUPUESTO

DE CAPITAL
• 3.1 Proyección de estados financieros
• 3.2 El valor del dinero en el tiempo
• 3.3 Valuación y tasas de retornos

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3.1 Proyección de estados financieros
• Al Gerente Financiero le interesa
saber sobre qué puede actuar,
cuáles pueden ser las consecuencias
de sus acciones y/o qué medidas
tomar para evitar situaciones
indeseables.
• La tarea cotidiana del gerente es
tomar decisiones con implicaciones
futuras, muchas veces irreversibles.
El futuro es incierto y se necesita
estimar los eventos posibles para
saber cuáles pueden ser las
consecuencias de una decisión.

3
3.1 Proyección de estados financieros
• Para elaborar pronósticos, se pueden encontrar
dos grandes clases de modelos: causales y de
series de tiempo.
• Los primeros tratan de encontrar las relaciones
de causalidad - causa y efecto - entre diferentes
variables, de manera que conociendo o
prediciendo alguna o algunas de ellas, se pueda
encontrar el valor de otra.
• En el segundo caso no interesa encontrar esas
relaciones, se requiere solamente encontrar los
posibles valores que asumirá una determinada
variable.
4
3.1 Proyección de estados financieros

• No existe ningún método de

pronóstico infalible, lo que hacen
estos procedimientos, es estimar un
valor posible, pero siempre sujeto a
errores.

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3.1 Proyección de estados financieros

• El primer paso para la construcción de los

estados financieros es definir, políticas, metas y
parámetros que se pueden basar en los estados
financieros históricos (ej. política o meta de
cartera o de inventarios), en la observación del
entorno económico, en la estimación de costos
de operación con base en los estados
financieros históricos.
• Con esta información se puede iniciar el
proceso de construcción de los estados
financieros.
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3.1 Proyección de estados financieros

Cualquier pronóstico de requerimientos

financieros implica:
1. Determinar cuánto dinero necesitará la
empresa un periodo determinado.
2. Determinar cuánto dinero (fondos) generará
la empresa durante el mismo periodo, y
3. Sustraer los fondos generados internamente
de los fondos necesarios para determinar los
requerimientos externos.

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3.1 Proyección de estados financieros

• El método del balance general proyectado es

directo.
• Se proyectan los requerimientos de activos para
el periodo que viene, luego los pasivos y el
capital que se generará bajo las operaciones
normales; es decir, sin financiamiento externo
adicional, y se restan los pasivos proyectados y
el capital de los activos requeridos para estimar
los fondos adicionales necesarios (FAN) para
respaldar el nivel de operaciones pronosticado.

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3.1 Proyección de estados financieros

• Ejemplo:
• Paso 1 Pronosticar Estado de Resultados
• La empresa Unilate desea determinar su pronóstico
financiero para el año 2016, para lo cual, presenta la
siguiente información:
• Los costos operativos cambian en la misma proporción
que las ventas, se estima que las ventas crecerán en
10%.
• Unilate opera a su capacidad total, lo que significa que
necesitará expandir su capacidad de planta en el 2016
para enfrentar las operaciones adicionales.
• Por lo tanto, necesitará incrementar su planta y equipo
en 10%. 9
3.1 Proyección de estados financieros
Empresa Unilate
Estado de Resultado (pronóstico)
Base
Real Año Pronóstico
Detalle pronosticada
2015 inicial
para 2016
Ventas netas $1.500,0 1,10 $1.650,0
͞ Costo de ventas $1.230,0 1,10 $1.353,0
Utilidad bruta $270,0 $297,0
͞ Costos de operación fijos, excepto
$90,0 1,10 $99,0
depreciación
͞ Depreciación $50,0 1,10 $55,0
UAII $130,0 $143,0
͞ Interés $40,0 $40,0
Utilidad antes de impuestos UAI $90,0 $103,0
͞ Impuesto (40%) $36,0 $41,2
Utilidad neta $54,0 $61,8
͞ Dividendos comunes $29,0 $29,0
Suma a las utilidades retenidas $25,0 $32,8
UPA $2,16 $2,47
Dividendos por acción $1,16 $1,16
Cantidad de acciones comunes (mill) 25 25
10
3.1 Proyección de estados financieros

• Paso 2 pronosticar el balance general

• Unilatex operó en el 2015 en su capacidad total,
se estima que para el 2016 sus activos deben
crecer, si crecen las ventas, por consiguiente
crecerá sus cuentas por cobrar, inventario
adicional tendrá que almacenarse y se añadirá
una nueva planta y equipo para aumentar la
producción.
• Si los activos aumentan, los pasivos y capital
también: compras de materias primas, cuentas
por pagar, salarios, impuestos, utilidades.
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3.1 Proyección de estados financieros
Empresa Unilate
Balance General (pronóstico)
Base
Pronóstico
Detalle Real Año 2015 pronosticada
inicial
para 2016
Efectivo $15,0 1,10 $16,5
Cuentas por cobrar $180,0 1,10 $198,0
Inventarios $270,0 1,10 $297,0
Total activo circulante $465,0 $511,5
Planta y equipo netos $380,0 1,10 $418,0
Activos totales $845,0 $929,5

Cuentas por pagar $30,0 1,10 $33,0

Acreedores diversos $60,0 1,10 $66,0
Documentos por pagar $40,0 $40,0
Total pasivo circulante $130,0 $139,0
Bonos a largo plazo $300,0 $300,0
Pasivo total $430,0 $439,0
Acciones comunes $130,0 $130,0
Utilidades retenidas $285,0 $32,8 $317,8
Capital contable total $415,0 $447,8
Pasivo y capital contable total $845,0 $886,8
Fondos adicionales necesarios
$42,7
(FAN)
12
3.1 Proyección de estados financieros

• Paso 3 Recaudar fondos adicionales necesarios

• El gerente deberá sustentar la necesidad de
recaudar $42,7 millones.
• Si solicita nueva deuda, los intereses
aumentarán, si vende acciones comunes
adicionales los pagos totales de dividendos
aumentarán.

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3.1 Proyección de estados financieros

• Paso 4 Retroalimentaciones del financiamiento

• Si Unilate recaudara los $42,7 millones de FAN con
la emisión de nueva deuda y nuevas acciones
comunes, encontraría que el pago de intereses y
los pagos de dividendos serían más altos que las
cantidades contenidas en el estado de resultados
pronosticado.
• Como consecuencia, las utilidades retenidas serían
menor que la proyección inicial de $32,8 millones.
Debido que las utilidades retenidas son menores
que las proyectadas, existiría un déficit financiero.

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3.1 Proyección de estados financieros
Se debe ajustar el balance general pronosticado y el estado de
resultados. Así:
• 65% se recaudarán con la venta de capital común.
• 15% se pedirá prestado al banco a una tasa de interés de $1,4 mm.
• 20% se venderá bonos a largo plazo con un interés de 10%.
• Los dividendos se incrementan en $0,9 millones.
• Las acciones comunes se incrementan en 1,27 millones.
• Así, Unilatex necesita $45 millones para respaldar el aumento
pronosticado en las operaciones y no $42,7. Los $2,3 millones
adicionales son necesarios porque las cantidades añadidas de
deuda y de capital común provocarán que los pagos de interés y
dividendos aumenten, lo cual disminuirá la contribución a las
utilidades retenidas por $2,3 millones.

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 3.1 Proyección de estados financieros
Empresa Unilate Empresa Unilate
Estado de Resultado (ajustado) Balance General (ajustado)
Pronóstico Pronóstico Ajuste Pronóstico Pronóstico Ajuste
Detalle Detalle
inicial ajustado financiero inicial ajustado financiero
Ventas netas $1.650,0 $1.650,0 Efectivo $16,5 $16,5
͞ Costo de ventas $1.353,0 $1.353,0 Cuentas por cobrar $198,0 $198,0
Utilidad bruta $297,0 $297,0 Inventarios $297,0 $297,0
͞ Costos de operación fijos, excepto
$99,0 $99,0 Total activo circulante $511,5 $511,5
depreciación
͞ Depreciación $55,0 $55,0 Planta y equipo netos $418,0 $418,0
UAII $143,0 $143,0 Activos totales $929,5 $929,5
͞ Interés $40,0 $41,4 $1,4
Utilidad antes de impuestos UAI $103,0 $101,6 -$1,4 Cuentas por pagar $33,0 $33,0
͞ Impuesto (40%) $41,2 $40,6 -$0,6 Acreedores diversos $66,0 $66,0
Utilidad neta $61,8 $61,0 -$0,8 Documentos por pagar $40,0 $46,8 $6,7
͞ Dividendos comunes $29,0 $30,5 $1,5 Total pasivo circulante $139,0 $145,8
Suma a las utilidades retenidas $32,8 $30,5 -$2,3 Bonos a largo plazo $300,0 $309,0 $9,0
UPA $2,5 $2,32 Pasivo total $439,0 $454,8
Dividendos por acción $1,16 $1,16 Acciones comunes $130,0 $159,3 $29,2
Cantidad de acciones comunes (mill) 25 26,27 1,27 Utilidades retenidas $317,8 $315,5 -$2,3
Capital contable total $447,8 $474,8
Pasivo y capital contable total $886,8 $929,5
Fondos adicionales necesarios
$42,7 $0,0 $45,0
(FAN)

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3.2 El valor del dinero en el tiempo
• La expresión Valor del dinero en el
tiempo significa que el dinero actual, este dado
en dólares, pesos, libras o euros, tiene un valor
mayor que el que se recibirá en una fecha
futura.
• ¿En algún momento se ha preguntado porque
con $1.000 hoy, no puede comprar lo mismo
que podía comprar 10 años atrás? ¿Qué
prefiere usted, recibir $1.000 hoy o recibir
$2.000 dentro de 5 años?
• Esto se debe a que el dinero varía su valor a
través del tiempo, por estas razones: 17
3.2 El valor del dinero en el tiempo

1.Este dinero se puede invertir ahora para

ganar interés y más dinero en el futuro.
Por esta razón al hablar del valor del
dinero en el tiempo se habla de las tasas
de interés.
2.El poder adquisitivo puede cambiar con
el tiempo debido a la inflación.
18
3.2 El valor del dinero en el tiempo
• Es decir que cierta cantidad de dinero no puede
ser comparable hoy, un año o cierto tiempo.
• Precisamente las tasas de interés juegan un
factor elemental, debido a que se pueden
utilizar para relacionar un valor presente y
futuro, y de esta manera expresar el valor o
precio del dinero en relación con el tiempo.
• Para esto es necesario hacer uso de
las matemáticas financieras para realizar
operaciones que permitan una mejor toma de
decisiones.
19
3.2 El valor del dinero en el tiempo
Las Tasas de Interés
Existen tres maneras de pensar en las tasas de
interés:
1. Tasa requerida de retorno. La tasa mínima que
un inversionista esta dispuesto a aceptar para
invertir en algo.
2. Tasa de descuento. cuanto vale el día de hoy el
pago de una cantidad de dinero en el futuro,
utilizamos una tasa de descuento.

20
3.2 El valor del dinero en el tiempo
Las Tasas de Interés
3. Costo de oportunidad. Se define como la mejor
alternativa de inversión. Por simple que suene
este concepto es muy importante a la hora de
tomar la decisión de que hacer con tu dinero.
Las tasas de interés, igual que todo lo demás son
moldeadas por las fuerzas de la oferta y la
demanda y son impuestas por el mercado en el
que las personas prestan dinero y lo toman
prestado.

21
3.2 El valor del dinero en el tiempo
El Valor Futuro de un Flujo de Efectivo
• El valor que tendrá en el futuro o Valor
Futuro (VF) un solo flujo de efectivo que
fue invertido hoy o su Valor Presente (VP)
habiendo ganando una tasa de Interés (i),
a un cierto número de años o periodos
(N) se calcula de la siguiente manera:

22
3.2 El valor del dinero en el tiempo
El Valor Futuro de un Flujo de Efectivo
• VP= el valor presente de la inversión.
• VFN =​​Valor Futuro de la inversión N periodos a
partir de hoy.
• r = La tasa de interés del periodo.
• Si es un solo periodo (lo que es N=1):

VF1 =​​VP (1 + r)​

23
3.3 Valuación y tasas de retornos
Inversión
• Cualquier sacrifico de recursos que se haga hoy,
con la esperanza de recibir beneficios en el futuro.
Características
• Implica alternativas.
• Se relaciona con las diferencias entre las alternativas del
futuro.
• Se interesa en la diferencia de costos, no en la
asignación de costos.
• Se interesa en la ocurrencia de ingresos y gastos, no en
su causación.
• Considera la diferencia de sumas iguales de dinero en
distintos puntos en el tiempo.
24
3.3 Valuación y tasas de retornos
• Las decisiones de inversión se sustentan
en:

 Rentabilidad
 Liquidez
 Riesgo

25
3.3 Valuación y tasas de retornos

26
3.3 Valuación y tasas de retornos
• La Tasa Interna de Retorno o TIR nos
permite saber si es viable invertir en un
determinado negocio, considerando otras
opciones de inversión de menor riesgo. 
• La TIR es un porcentaje que mide la
viabilidad de un proyecto o
empresa, determinando la rentabilidad
de los cobros y pagos actualizados
generados por una inversión.

27
3.3 Valuación y tasas de retornos
• Es una herramienta muy útil, genera un valor
cuantitativo a través del cual es posible saber si un
proyecto es viable o  no, considerando otras
alternativas de inversión que podrían ser más
cómodas y seguras.

• La TIR transforma la rentabilidad de la empresa en

un porcentaje o tasa de rentabilidad, el cual es
comparable a las tasas de rentabilidad de una
inversión de bajo riesgo, y de esta forma permite
saber cuál de las alternativas es más rentable. Si la
rentabilidad del proyecto es menor, no es
conveniente invertir.
28
3.3 Valuación y tasas de retornos
Cálculo de la TIR
• Para entender mejor el cálculo de la TIR, hay que
conocer la fórmula VAN (Valor Actual Neto), que calcula
los flujos de caja (ingresos menos gastos netos)
descontando la tasa de interés que se podría haber
obtenido, menos la inversión inicial.
• Al descontar la tasa de interés que se podría haber
obtenido de otra inversión de menor riesgo, todo
beneficio mayor a cero será en favor de la empresa
respecto de la inversión de menor riesgo. De esta
forma, si el VAN es mayor a 0, vale la pena invertir en el
proyecto, ya que se obtiene un beneficio mayor.

29
3.3 Valuación y tasas de retornos
• Los componentes de la fórmula del VAN o Valor Actual Neto
y su representación:
• Vt representa los flujos de caja en cada periodo t.
• I0 es el valor del desembolso inicial de la inversión.
• n es el número de periodos considerado.
• i interés
• j es el periodo correspondiente a cada flujo.

30
3.3 Valuación y tasas de retornos
Fórmula de la TIR o Tasa Interna de Retorno
• El TIR realiza el mismo cálculo llevando el VAN a
cero, por lo cual el resultado de esta ecuación
da por resultado un porcentaje, que luego será
comparado con el porcentaje de interés que se
haya definido como más seguro.  
• Como su nombre lo indica, la TIR muestra un
valor de rendimiento interno de la empresa
expresado en porcentaje, y comparable a una
tasa de interés.

31
3.3 Valuación y tasas de retornos
Donde:
• Fn es el flujo de caja en el periodo n.
• n es el número de períodos.
• T es el valor de la inversión inicial.
• i es el interés.

32
3.3 Valuación y tasas de retornos
Análisis de la rentabilidad
• Para realizar el análisis de viabilidad de la
empresa, la tasa de rendimiento interno debe
ser comparada con una “tasa mínima de corte”,
que representa el costo de oportunidad de la
inversión. 
• Se trata de dos porcentajes que pueden ser
comparados de forma directa, y el que sea
mayor, representará entonces una mayor
rentabilidad. 

33
3.3 Valuación y tasas de retornos
Análisis de la rentabilidad
• De esta forma, se puede realizar una
comparación simple entre ambos porcentajes y
de acuerdo a esta comparación se determina si
el proyecto se debe o no se debe llevar a cabo.
El análisis de la TIR es el siguiente, donde r es la
tasa de descuento
• Si TIR > r  entonces se acepta el proyecto.
• Si TIR < r  entonces se rechaza el proyecto.

34
3.3 Valuación y tasas de retornos
Ejemplo:
• Supongamos que una persona quiere iniciar un negocio
y necesita una inversión inicial de 10.000 USD, y calcula
tener ingresos anuales de:
• 4.000 USD durante el primer año.
• 5.000 USD durante el segundo año.
• 7.000 USD durante el tercer año.
• Se tiene una tasa de descuento o costo de oportunidad
de 12%
• De manera que tenemos la siguiente distribución:

35
 3.3 Valuación y tasas de retornos
Ejemplo: VAN

?%

36
3.3 Valuación y tasas de retornos
• Ejemplo:
Inversión
Proyecto 1 2 3
Inicial
-10.000,00
Flujos efectivo -10.000,00 4.000,00 5.000,00 7.000,00

TIR 25%
Tasa de
12%
descuento

El proyecto se debe aceptar debido que el TIR es mayor a la

tasa de descuento vigente.

37
3.3 Valuación y tasas de retornos
Tasa Interna de Retorno (TIR): ¿Cuándo
utilizar la TIR?
• Supongamos que tienes la oportunidad de
invertir en una nueva empresa, y a la vez tu
banco te ofrece un producto financiero de bajo
riesgo con un 5% de interés. Bajo esta
circunstancia, decides calcular el TIR de la
nueva empresa, obteniendo por resultado un
8,7%. Con estos resultados, conviene invertir en
la empresa, ya que obtendrás una rentabilidad
mayor.
38
3.3 Valuación y tasas de retornos
• Ejemplo 2:
• Cooper Electronics utiliza perfiles de VPN para evaluar
visualmente los proyectos en competencia. La siguiente
tabla proporciona los datos clave de los dos proyectos a
considerar. Con estos datos, calcule el VPN de cada
proyecto usando tasas de descuento del 8% y 10% y la
TIR.
Terra Firma
Inversión Inicial $30.000 $25.000
Año Entradas de efectivo
1 $7.000 $6.000
2 $10.000 $9.000
3 $12.000 $9.000
4 $10.000 $8.000

39
Deber
Ejercicio 1
• La empresa La Gloria S.A. desea determinar su pronóstico financiero para
el año 2016, para lo cual, presenta la siguiente información:
• Los costos operativos cambian en la misma proporción que las ventas, se
estima que las ventas crecerán en 15%.
• La empresa opera a su capacidad total, lo que significa que necesitará
expandir su capacidad de planta en el 2016 para enfrentar las
operaciones adicionales. Por lo tanto, necesitará incrementar su planta y
equipo en 15%.
• Se debe ajustar el balance general pronosticado y el estado de
resultados:
• Pago intereses se incrementa en $2 mill, pago dividendos se incrementa
$1,5 mill, el # acciones comunes se incrementa en 200 mil.
• 30% se recaudarán con la venta de capital común.
• 40% se pedirá prestado al banco.
• 30% se venderá bonos a largo plazo.
• Determine el FAN.
40
3.1 Proyección de estados financieros
Empresa La Gloria S.A. Empresa La Gloria S.A.
Estado de Resultado (pronóstico) en miles $ Balance General (pronóstico) en miles $
Real Año
Detalle Detalle Real Año 2015
2015
Ventas netas $157,0 Efectivo $12,0
͞ Costo de ventas $86,0 Cuentas por cobrar $33,0
Utilidad bruta $71,0 Inventarios $57,0
͞ Costos de operación fijos, excepto
$12,0 Total activo circulante $102,0
depreciación
͞ Depreciación $22,0 Planta y equipo netos $64,0
UAII $37,0 Activos totales $166,0
͞ Interés $12,0
Utilidad antes de impuestos UAI $25,0 Cuentas por pagar $9,0
͞ Impuesto (25%) $6,3 Acreedores diversos $16,0
Utilidad neta $18,8 Documentos por pagar $21,0
͞ Dividendos comunes $10,0 Total pasivo circulante $46,0
Suma a las utilidades retenidas $8,8 Bonos a largo plazo $80,0
UPA $0,04 Pasivo total $126,0
Dividendos por acción $1,16 Acciones comunes $5,0
Cantidad de acciones comunes 500 Utilidades retenidas $35,0
Capital contable total $40,0
Pasivo y capital contable total $166,0

41
Deber
• Ejercicio 2
• Proyectos mutuamente excluyentes Fitch
Industries se encuentra en el proceso de
seleccionar el mejor de dos proyectos de
inversión de capital mutuamente excluyentes
y con el mismo nivel de riesgo. Los flujos de
efectivo relevantes de cada proyecto se
presentan en la siguiente tabla. La tasa de
descuento es del 13%. Calcule VAN, TIR. Que
proyecto es aceptable?

42
Deber

Inversión Inicial 1 2 3 4
-30.000,00
Proyecto M
-30.000,00 11.000,00 10.000,00 9.000,00 8.000,00

-29.000,00
Proyecto N
-29.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00

43
Deber
• Ejercicio 3
• Suponga que usted está considerando tres proyectos
(en miles $) mutuamente excluyentes. La tasa de
descuento es del 12%. Calcule VAN, TIR.
Años 0 1 2 3 4 5
Inversión Inicial -$120
Ingresos $45 $46 $50 $54 $59
Proyecto A
Costos totales $17 $15 $16 $16 $18
FNE -$120 $28 $31 $34 $38 $41
Inversión Inicial -$120
Ingresos $38 $41 $47 $53 $65
Proyecto B
Costos totales $16 $17 $19 $19 $22
FNE -$120 $22 $24 $28 $34 $43
Inversión Inicial -$120
Ingresos $37 $40 $47 $58 $61
Proyecto C
Costos totales $14 $15 $17 $18 $18
FNE -$120 $23 $25 $30 $40 $43

44
•Gracias

45