Costo de Capital, Valor Agregado Económico.

Prof. Julio Sanabria Montañez

Costo de Capital
Es la tasa de descuento que determina el costo financiero del capital de
una entidad, la cual se obtiene por ponderar la proporción de los puntos
que cuestan los recursos que posee la entidad con los recursos externos,
es decir, es la tasa que representa el costo medio de los activos, aquellos
que provienen de fuentes de financiamiento, tanto de la propia entidad
como externas, y que tienen un costo financiero.

También conocido como el Costo Promedio Ponderado de Capital

(CPPC), o WACC por sus siglas en inglés.
Qué es el WACC y para qué sirve
El WACC, de las siglas en inglés Weighted Average Cost of Capital,
también denominado coste promedio ponderado del capital (CPPC), es
la tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de caja
futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión. El cálculo de esta
tasa es interesante valorarlo o puede ser útil teniendo en cuenta tres
enfoques distintos: como activo de la empresa: es la tasa que se debe
usar para descontar el flujo de caja esperado; desde el pasivo: el costo
económico para la empresa de atraer capital al sector; y
como inversores: el retorno que estos esperan, al invertir en deuda o
patrimonio neto de la empresa.
El WACC es el costo promedio de los recursos usados por la firma, estos
provienen tanto de los fondos aportados por los inversionistas como la
deuda adquirida en forma de bonos, créditos, etc., en general:
Fórmula del WACC, cómo calcularlo
Tal y como su propio nombre indica, el WACC pondera los costos de cada una
de las fuentes de capital, independientemente de que estas sean propias o de
terceros. Es preciso tener presente que si el WACC es inferior a la rentabilidad
sobre el capital invertido se habrá generado un valor económico
agregado (EVA) para los accionistas. Se explica siendo la siguiente fórmula:
Ahora, teniendo el costo de cada fuente de
financiación (deuda y patrimonio, podemos
promediar para llegar a un único costo que lo recoja
todo.

$100’ al %anual
Costo Promedio Ponderado
de Capital % anual
$100’al % anual
¿Cuánto cuesta financiar la operación?

Caso1: Las compañías se financian en parte con

recursos de sus propietarios y cuentan además con
financiación provista por terceros. La compañía
AGRICOLA LTDA tiene 200 millones en activos,
financiados en un 50% por el patrimonio y 50% por
un crédito.

$100’ al 16% anual

$100’ al 20% anual

El costo de la deuda o financiamiento externo-después de impuestos
- (Kdt) es el resultado de tomar la tasa de interés del crédito(Kd) y restarle
el beneficio fiscal o ahorro en impuestos. El beneficio fiscal, es igual al
costo de la deuda multiplicado por la tasa impositiva.

Kdt = Kd – (Kd x t)
Kdt = Kd x (1-t)
 Costo del Patrimonio

¿Cómo determinar cuánto cuestan los

recursos aportados por los socios de la
empresa?

¿Cuál es el costo del patrimonio?

¿Cómo calcular el costo del patrimonio?

Ke =Rf + BL(Rm - Rf)

 Rf es la tasa libre de riesgo

 Rm es el retorno de mercado
 (Rm-Rf) se conoce como la prima de mercado
La expresión BL(Rm-Rf) es la prima de la empresa
 Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC

Obtención de la tasa de descuento WACC El Weighted Average Cost of

Capital (WACC) o Promedio Ponderado del Costo de Capital, es la tasa
de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos
operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de flujos de
fondos, en el "enterprise approach".

WACC es el costo promedio de las fuentes de

financiación que un proyecto o empresa utiliza
 Cálculo del Wacc

WACC… Costo promedio ponderado de capital

D… Valor de la deuda
P… Valor del Patrimonio
Kdt… Costo dela deuda después de impuestos
Ke… Costo del patrimonio
Veamos un caso práctico
Recordemos que el Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPK), también conocido
por su acrónimo en inglés de WACC por Weighted Average Cost of Capital, es
simplemente el costo de las fuentes de capital, que se utilizaron en financiar los activos
estructurales (permanentes o de largo plazo) de la firma (Empresa). Entendiéndose
estas fuentes en su forma más amplia posible, esto es como deuda (Pasivo) y equity
(Patrimonio).
Por lo anterior, es fácil de comprender que la generación de valor de la firma, está 
estrechamente ligada al WACC, pues, la riqueza del accionista, la misma que está 
atada al valor de la firma, se incrementa sí y sólo sí la rentabilidad que arroja esta, es
superior a lo que costaron los recursos que se utilizaron para financiarla, es decir, si
excede el WACC. En pocas palabras, este es la valla de rentabilidad que la firma debe
superar para crear valor para los accionistas.
La forma de obtenerlo es fácil de entender y recurriremos a un ejemplo práctico para
explicar cómo se halla. Supongamos que tenemos a la empresa AAA que tiene el ESF
(Estado Financiero) siguiente:

57

43

Tal como puede observarse, la empresa ha financiado sus activos (S/100) con una
mezcla de deuda (S/57) y equity (S/43). Supongamos, también, que el costo de estas
fuentes de financiamiento es de 8% para el pasivo (tasa de interés) y de 14% para
el equity (el famoso costo de oportunidad del capital mejor conocido como COK).
Antes de continuar, vale la pena detenerse para explicar que significa el COK; en
términos simples, es la tasa de rentabilidad mínima que los accionistas quieren
obtener por haber invertido en la firma y corresponde a la rentabilidad que están
dejando de ganar (y de ahí el término costo de oportunidad) por invertir en otra
empresa de similar riesgo.

D = Deuda = 57
E = Patrimonio o valor de mercado de los propios fondos = 43
Kd = Costo de la deuda neto de impuesto = 8%
Ke = Tasa exigida por los accionistas = 14%
 Ahora bien, el WACC, es el promedio ponderado del costo de la deuda y del
COK. En términos matemáticos, entonces, se hallaría así:
D= Deuda = 57

E=Patrimonio o valor de mercado

de los propios fondos = 43

Kd= Costo de la deuda neto de

impuesto = 8%
WACC= 8% x 57 + 14% x 43 .
Ke=Tasa exigida por los 57 + 43 57 + 43
accionistas = 14%
WACC= 10.58%
Formalmente,
habíamoshabíamos indicado
indicado que la fórmula esque la fórmula es la siguiente:
la siguiente:

Sin embargo, vale la pena preguntarse si 10.58% es el verdadero WACC de AAA. En

realidad, la parte matemática está correcta; sin embargo, financieramente, falta
considerar el impacto del escudo fiscal de los intereses (EFI) o sea, el tributo o
impuesto. El EFI, reduce el impuesto a la renta que paga la firma al considerar el gasto
financiero como gasto deducible. Menor renta imponible, se traduce en menores
tributos a pagar. Ahora bien, cómo se incluye este factor en la fórmula?. Pues, sólo hay
que incorporar el efecto fiscal de los intereses, lo que implica multiplicar el componente
de la tasa de interés (i) por el factor (1 – i), donde i representa la tasa de impuesto a la
renta.
Entonces, considerando lo indicado la fórmula del WACC sería como sigue:

i
Por lo tanto, asumiendo que el impuesto a la renta es 25%, el WACC de AAA sería de
10.20%, tal como puede verse a continuación:

WACC= 8% x (1 - 25%) x 57 + 14/% x 43 .

57 + 43 57 + 43

WACC= 0.08 x (1 – 0.25) x 0.57 + 0.14 X 0.43

WACC= 9.44%
..

La reducción de 10.58% a 9.44%, se explica por la menor salida de caja, la misma que
le representa a la empresa la reducción del impuesto a la renta, por incluir a los
intereses como gastos deducibles.
Perfecto, ya hallamos el WACC; pero ¿qué significa? Pues que la firma AAA, tiene que
rendir no menos de 9.44%, es decir, que debe superar esa valla de rentabilidad para
crear valor para los accionistas.
Finalmente, algunos puntos importantes de destacar en relación al WACC:

1.Para el cálculo del WACC, sólo se consideran a los activos permanentes,

también conocidos como activos estructurales o de largo plazo.
2.Por lo anterior, todos los pasivos espontáneos no deben ser tomados en cuenta.
Pertenecen a este grupo los sueldos y salarios por pagar, los impuestos por pagar
y las cuentas por pagar (proveedores). Como regla simple, elimine todos aquellos
pasivos que no tengan costos financieros.
3.Si existen diversos costos en la deuda, obtenga un promedio ponderado para
efectos del cálculo del componente tasa de interés (i) del WACC.
4.Utilice valores de mercado (lo que le quieren pagar) y no lo que vale en libros
para la deuda y el equity.
Ahora bien, ya determinamos el WACC, que es la tasa que se tiene que tener en
cuenta en la valoración de la empresa. Para ello, y tomando en cuenta el Modelo de
valoración de los Flujos de Caja descontados se tiene:

n FCFj
VF  
j 1 (1  WACCj ) n

Se cuenta con los flujos de Caja Proyectados de la Empresa AAA:

AÑOS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
FC 5 7 9 10 12 13 14 15 15 17
Aplicando la Formula del modelo de los Flujos de Cajas Descontados tenemos:

n FCF j
VF  
j 1 (1  WACC j ) n
O también utilizando el cuadro estudiado en la unidad 5, se tiene:
AÑOS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
FC 5 7 9 10 12 13 14 15 15 17
WACC 0.0944 0.0944 0.0944 0.0944 0.0944 0.0944 0.0944 0.0944 0.0944 0.0944
(1+i)n 1.0944 1.19771136 1.31077531 1.4345125 1.56993048 1.71813192 1.88032357 2.05782612 2.2520849 2.46468172
1/(1+i)n 0.91374269 0.8349257 0.76290726 0.69710093 0.63697088 0.58202748 0.53182336 0.48594971 0.44403299 0.4057319
FCD 4.56871345 5.84447993 6.86616533 6.97100931 7.64365055 7.5663573 7.44552704 7.28924561 6.66049489 6.89744232
VF 67.7530857

Como se puede ver el modelo de los flujos de caja descontado implica analizar el
performance futuro, lo que indica que el valor de la empresa o la valoración de la empresa
AAA con los flujos de caja proyectados a 10 años HOY es de 67.75 soles.
El precio de la empresa AAA hoy día es de 67.75 soles y como dueño si deseo venderlo, el
valor de la empresa será el importe determinado en la valoración, porque esa valoración es el
precio de la empresa.
Ahora, si no deseo venderla se desprende que con esa valoración de 67.75 soles estaría
creando valor o maximizando valor (objetivo de las finanzas), en virtud de que el equity
(patrimonio o aporte de los accionistas o del dueño) es según los EE.FF de S/ 43 soles, lo
que indica que con un buen planeamiento financiero plasmado en sus flujos de cajas para
los próximos 10 años, va a incrementar en 24.75 soles (creando valor o maximizando
valor) o en otras palabras la empresa AAA vales más con el performance futuro. En este
escenario los dueños de la empresa estarán satisfechos porque las aportaciones de sus
inversiones (capital social) a la fecha de poner en marcha el negocio están creciendo a
medida que pasa el tiempo.
 VALOR AGREGADO ECONÓMICO

El valor agregado económico conocido como EVA por sus siglas en inglés

(Economic Value Added), es una medida del desempeño financiero de una
compañía basada en la riqueza residual calculada deduciendo su costo de
capital al beneficio operativo (utilidad operativa), ajustado por impuestos en
efectivo.
En los últimos años el mundo corporativo ha incorporado el uso de un nueva
medida de desempeño: el Valor Económico Agregado (VEA).
El VEA o utilidad económica es la rentabilidad obtenida por la empresa
deduciendo de la utilidad de operación neta de impuestos, el costo de
capital de los recursos propios y externos que utiliza. Si el resultado es
positivo, la empresa habrá generado una rentabilidad por encima de su
costo de capital, lo que le genera una situación de creación de valor.
Pero si es negativo indica que los rendimientos son menores a lo que
cuesta generarlos y por lo tanto destruye valor para los accionistas.

En consecuencia, el VEA sirve para evaluar la generación de valor de la

empresa y constituye una herramienta gerencial clave para el
planeamiento estratégico, la toma de decisiones en el "día a día" y la
evaluación del desempeño por áreas de responsabilidad.
El Valor Agregado Económico (EVA) es un indicador fundamental de desempeño
que mide el verdadero beneficio económico generado por una empresa o
negocio en un periodo determinado de operación; en otras palabras, este
indicador cuantifica la creación de valor. Sin embargo, esta no es la única función
del EVA, lo que hace necesario revisar la similitud entre este concepto y el Valor
Actual Neto Económico (VANE).
Objetivos

Por tanto, entre los objetivos principales del control financiero destacan los
siguientes:

Comprobar que todo va en la línea correcta. En ocasiones, el control

financiero únicamente sirve para confirmar que todo funciona bien y que se
están cumpliendo, sin alteraciones considerables, las líneas marcadas y
los objetivos propuestos a nivel financiero, de ventas, ganancias, superávit,
etc. De esta forma, la empresa gana en seguridad y confianza, afianzándose
su patrón de funcionamiento y las decisiones que se estén tomando.
Detectar errores o áreas de mejora.  Un desajuste en las finanzas de la
empresa puede poner en peligro los propósitos generales de la organización,
perder ventaja frente a la competencia y, en ciertos casos, incluso verse
comprometida su propia supervivencia. Por eso es importante detectarlos a
tiempo.

También se pueden identificar diversas áreas y circuitos, que sin estar

incurriendo en fallos o desviaciones graves, son susceptibles de mejorarse por el
bien general de la empresa.
EN GENERAL LOS OBJETIVOS DEL CONTROL FINANCIERO

Diagnosticar: se aplica cuando existen áreas con problemas y se

emplean medidas de prevención antes que de corrección.
Comunicar: se realiza a través de la información de los resultados de
las diversas actividades de la empresa.
Motivar: de todos los logros que tenga la empresa, a través de
sistemas de control tendrán beneficios todos los empleados.
Utilidades
El control financiero sirve también para:

Poner en marcha medidas de prevención. En ocasiones, el diagnóstico precoz de

determinados problemas detectados por el control financiero hace innecesario
implantar acciones correctoras. Basta con sustituirlas por medidas únicamente de
prevención.
Comunicar y motivar a los empleados. El conocimiento exacto de la situación de
la empresa, con sus problemas, errores y aspectos que se están ejecutando
correctamente, propicia una mejor comunicación de los empleados. Unos buenos
datos financieros también ayudan a que los trabajadores estén más
motivados para seguir en la línea correcta o mejorar los aspectos necesarios.
Actuar sobre las áreas que lo precisan. Un diagnóstico de la situación de poco
serviría si no se realizan actuaciones concretas que permitan reconducir una
situación negativa, gracias a la información concreta y detallada proporcionada
por el control financiero.
Estrategias de implementación
Para que sea efectivo, el control financiero debe diseñarse en función de unas
estrategias muy bien definidas. De esta forma, los administradores de las empresas
podrán ser capaces de:

•Detectar desviaciones en los presupuestos, balances y otros aspectos financieros.

•Establecer diferentes escenarios operativos que pongan a prueba la rentabilidad, el

volumen de ventas y otros parámetros.

Aunque existen muchos tipos y metodologías distintas, se pueden distinguir una serie
de pasos muy comunes en la gran mayoría de estrategias de implementación de
control financiero.
Paso 1. Análisis de la situación inicial
El primer paso consiste en realizar un exhaustivo, fiable y detallado
análisis de la situación de la empresa en varias áreas: tesorería,
rentabilidad, ventas, etc. 
Con una buena contabilidad de costos, tienes gran parte del trabajo hecho.
Del mismo modo, una auditoría interna identificará las debilidades y
fortalezas de tu negocio.
Paso 2. Elaboración de pronósticos y simulaciones
En base a la situación inicial previamente analizada y el establecimiento de
una serie de parámetros o indicadores, se pueden elaborar una serie de
pronósticos y simulaciones de diferentes contextos y escenarios.
Estas acciones de simulación resultan de inestimable ayuda a la hora de
tomar las decisiones adecuadas en aspectos cruciales como: inversiones,
rentabilidad, cambios de sistemas de producción, etc.
 
 Paso 3. Detección de las desviaciones de los estados financieros básicos
Los estados financieros básicos son los documentos que debe crear la empresa al
preparar el ejercicio contable para conocer cuáles han sido los resultados
económicos. Aunque existen más, estos son los tres de mayor importancia:
Balance general. A grandes rasgos, se puede decir que se trata de un informe que
detalla la situación patrimonial de una empresa en un momento concreto. Siempre
debe cuadrar, de tal forma que el total del activo coincida con la suma del pasivo
más el patrimonio neto.
Estado de resultados (o de ganancias y pérdidas). Es el resumen de las
operaciones empresariales en un periodo determinado. Tras restar a los ingresos los
diferentes gastos, es posible saber si una compañía es rentable y si está cumpliendo
con los objetivos financieros que se había marcado.
Flujo de efectivo (o estado de flujos). Como indica su nombre, este estado
financiero muestra las variaciones y movimientos de efectivos y sus equivalentes en
un periodo determinado. Así, es posible averiguar si una empresa necesita o no
liquidez.
 Estos análisis y pruebas en distintos entornos es una parte fundamental del
control financiero, pues permiten detectar a tiempo problemas, errores y
desviaciones sobre la situación idónea o los objetivos iníciales. Asimismo,
son una parte fundamental para poder aplicar fórmulas financieras, sacar
estadísticas y realizar comparaciones.

Paso 4. Corrección de las desviaciones

Muy poca utilidad práctica tendría el control financiero si posteriormente no se
tomasen las decisiones adecuadas en relación a las acciones correctivas a
ejercer para conducir las cuentas de la empresa por la senda adecuada y
prefijada en los objetivos generales de la organización.
No obstante, ya no basta con analizar los resultados en base a datos pasados.
Lo ideal es dar de alta alertas que muestren los datos en tiempo real para
adelantarse a posibles problemas y solucionarlos antes de que sea tarde.
Conceptos de planificación financiera

La planificación financiera es una herramienta o técnica que aplica el

administrador financiero, para la evaluación proyectada, estimada o futura
de una empresa.
La planificación financiera es la proyección de las ventas, el ingreso y los
activos, tomando como base estrategias alternativas de producción y de
mercados, así como la determinación de los recursos que se necesitan para
lograr esas proyecciones.
Para la planificación financiera la empresa debe definir lo qué espera a futuro y debe
tomar en cuenta los factores que influyen en esa proyección, para establecer
situación financiera proyectada en el corto o largo plazo, a fin de generar los planes
financieros:
Una buena planificación
financiera genera salud
económica de la empresa
por lo tanto debe maximizar
el valor del negocio, a su vez
reduce el riesgo, la
ineficiencia y la pérdida de
oportunidades del negocio,
creando múltiples
alternativas de acción:
Objetivos de la Planificación Financiera
Los objetivos fundamentales de la planificación financiera son:

•Trascender más allá de lo operativo y acercarse más a lo estratégico.

•Ayudar a identificar los objetivos de la empresa.
•Establecer las acciones necesarias para que la empresa logre sus objetivos
financieros.
•Cuantificar las diferentes alternativas estratégicas, a fin de evaluar los impactos
que generan en la situación financiera de la empresa.
•Promover el análisis de las diferencias entre los objetivos y la condición financiera
actual de la empresa.
 La creación de valor en la empresa.
La creación de valor se identifica con la generación de utilidad o riqueza
por parte de la empresa en un ejercicio o período de tiempo.
Tradicionalmente el objetivo de las empresas mercantiles ha pasado de ser
la consecución del máximo beneficio a lograr la supervivencia.
Actualmente, el fin fundamental de la mayoría de entidades se centra en la
creación de valor, siendo la base de todas sus decisiones. En un entorno
altamente volátil como en el que vivimos, hay que buscar e identificar
aquellas oportunidades que constituyan creación de valor. Esto exige una
constante renovación de conocimientos y aptitudes, innovación, búsqueda
de ventajas en el medio y largo plazo, y no solo ganancias a corto, todo ello
unido a la incorporación a la empresa de los medios necesarios, que
posibiliten una adecuada toma de decisiones.
 La creación de valor en la empresa.
Sin embargo, la creación de valor no es un concepto de fácil identificación,
siendo comúnmente confundido con el término valor y no existiendo además
unanimidad a la hora de calcularlo. Así, los conceptos “valor de una
empresa” y “generación de valor o valor creado” por la misma están muy
relacionados, aunque a veces se tienden a identificar pero no son idénticos.
El primero es asimilable a una variable fondo, mientras que el segundo
correspondería a una variable flujo, rendimiento o riqueza generada en un
período. Si bien es cierto que el primero debe aumentar para generar valor, o
al menos mantener o conservar su cuantía inicial para no destruirlo, al mismo
tiempo, que el segundo representa la generación de valor continuada en el
tiempo, que contribuye a la supervivencia de la empresa en el largo plazo y
se convierte en riqueza para el ente generador (incrementa el valor de la
empresa).
 La creación de valor en la empresa.
Una vez delimitados los conceptos y centrándonos en la creación de valor,
hay dos cuestiones fundamentales de partida y que ya se han comentado,
la primera es que no existe acuerdo a la hora de determinar cuál es la mejor
o más adecuada forma para evaluar si una empresa crea o destruye valor, y
la segunda, la confusión existente alrededor de la percepción de “creación
de valor” o “valor creado”. El origen de la creación de valor está siempre en
la empresa (y sus expectativas), sin embargo el destino no, y es ahí donde
se produce la confusión, pues hay que distinguir entre:

•Valor creado o generación de valor para la empresa.

•Valor creado como riqueza generada para sus partícipes y en concreto,
para el accionista.
 La creación de valor para a empresa.
El valor creado para la empresa equivale al incremento o disminución del
valor de la firma, o lo que es lo mismo, la variación de la cuantía
correspondiente a la variable fondo o “valor”. En otras palabras, crear
valor para la empresa se identifica con generar utilidad con respecto a
una situación de partida.
De hecho uno de los muchos motivos que llevan a valorar una empresa
es la práctica común de medir la generación de valor en un período,
valorando la empresa en dos momentos consecutivos. La diferencia
entre ambos valores, una vez añadidas las cantidades entregadas a los
socios y deducido el coste de oportunidad ocasionado por mantener la
inversión en la empresa, es entendida como creación de valor .
¡Gracias!