Valmin 2020 - 2

VALORIZACIÓN DE MINAS
Pedro De La Cruz Cruzado

Octubre, 2020
TEMARIO
Primera Parte: Herramientas para valorizar minas
1. Aspectos relevantes en la valorización de minas

2. Información técnica y financiera para valorizar minas
3. Las Reservas minerales como punto de partida para valorizar
minas
4. El proceso minero y la importancia de la recuperación
metalúrgica para agregar valor
5. Interpretación de Estados Financieros de Empresas Mineras
TEMARIO
Segunda Parte: Medidas del incremento de valor de

las empresas mineras
6. Valorización de minerales y concentrados
7. Tratamiento de los costos mineros en la valorización de minas.
8. Los proyectos mineros que incrementan el valor de la empresa.
9. El Flujo de Caja Libre como flujo relevante para valorizar
empresas mineras en marcha
10. El concepto de la tasa de descuento para determinar el valor actual
de una mina
TEMARIO
Tercera Parte: Métodos de valorización de

minas y prospectos mineros
11. Métodos de valorización de minas en operación con y
sin perspectivas de crecimiento
12.Métodos de valorización de prospectos mineros
13.Casos prácticos.
TEMA 1
ASPECTOS RELEVANTES EN LA
Las Minas más importantes del Perú
Contextualizando un poco la
industria minera en Perú, podemos
mencionar sus puntos de extracción más
reconocidas mundialmente:
• Antamina
• Yanacocha
• Las Bambas
• Quellaveco
• Uchucchacua
La minería representa más del 50%
de las divisas, el 20% de la
recaudación fiscal, el 11% del
Producto Bruto Interno, la mayor
parte de la inversión extranjera, entre
otros destacados factores
macroeconómicos.
ASPECTOS RELEVANTES EN LA VALORIZACIÓN DE MINAS
Por qué valorizar minas?
Diferencia entre valor y precio

Prospectos Mineros y Minas con Reservas Minerales
Métodos de valorización de minas en operación y prospectos
mineros
POR QUÉ VALORIZAR MINAS?
 Negociación de adquisiciones de
mina (compra-venta de minas)
 Fusiones y escisiones de
empresas mineras.
 La valorización ayuda a
identificar las fuentes de
creación y destrucción del valor
económico de la empresa
minera, y por lo tanto constituye
una forma de analizar las
fortalezas y debilidades de la
empresa desde el punto de vista
estratégico.
OTRAS RAZONES PARA VALORIZAR MINAS
 Transparencia del valor al mercado
 Para control interno
 Para transferencia parcial o total de acciones
 Para ingresar al mercado de valores
 Pararealizar una oferta pública de acciones, con la finalidad de
adquirir una empresa
 Para determinar el precio objetivo en caso de expropiaciones,
reestructuraciones, o reorganizaciones empresariales.
DIFERENCIA ENTRE VALOR Y PRECIO

 La valorización, se refiere al intento de encontrar un

valor justificable para la empresa minera.
 El precio es la cantidad a la que el vendedor y
comprador acuerdan realizar una operación de
compra venta y no tiene que coincidir exactamente
con el valor que ha determinado la valorización.
 Una empresa minera normalmente tiene distinto
valor para distintos compradores y también puede
tener distinto valor para comprador y vendedor.
PROSPECTOS MINEROS Y MINAS CON RESERVAS MINERALES
PROSPECTOS MINEROS
 Son aquellos yacimientos que pueden encontrarse en estado de
prospección o exploración, pero que no tienen definidas sus
reservas minerales, y los estudios geológicos preliminares sólo
dan una idea del potencial.
 Para fines de valorización, se consideran también como
prospectos a las minas paralizadas por carecer de reservas
minerales, y que no tienen un estudio de factibilidad que
demuestren su viabilidad.
PROSPECTOS MINEROS Y MINAS CON RESERVAS MINERALES
MINAS CON RESERVAS MINERALES

 Se consideran a las minas en que el proceso productivo es
continuo, tiene definidas sus reservas minerales y la operación
minera tiene instalada todos los equipos y máquinas necesarias.
 Para fines de valorización, se consideran también a las minas
nuevas por entrar en operación con estudio de factibilidad
concluido.
 Asimismo, se consideran a las minas que estando actualmente
paralizadas, tienen un estudio de factibilidad que permitan
establecer su valor como negocio minero.
PROYECTOS MINEROS
COLCA Y JALAOCA
MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS
1. MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL
2. MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O

DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA
3. MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO

O GOODWILL
4. MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA

DESCONTADO
TEMA 2
INFORMACIÓN TÉCNICA Y
FINANCIERA PARA VALORIZAR
MINAS
INFORMACION RELEVANTE PARA
VALORIZAR MINAS
1. Estados Financieros Históricos
2. Tasación de activos y pasivos a valores de mercado
3. Valor de las acciones de la empresa en el mercado de
valores
4. Intangibles del negocio minero
5. Las expectativas de compradores y/o vendedores
6. Las inversiones y proyectos futuros
7. Flujo de ingresos y costos operativos futuros de la empresa
8. Valor residual de la operación minera
9. La tasa de descuento del comprador/vendedor
TEMA 3
LAS RESERVAS MINERALES COMO

PUNTO DE PARTIDA PARA
VALORIZAR MINAS
IMPORTANCIA ECONÓMICA DE LAS
RESERVAS MINERALES
RESERVA MINERAL
- Es la porción de cuerpo mineralizado que debería ser

programado para el minado, si la decisión de explotarla
y tratarla, incrementa el valor económico de la empresa.
- No es una cantidad permanente y constante en el

tiempo, sino variable y dependiente de las condiciones
endógenas de la empresa que determinan la estrategia
de operación, y también de las condiciones exógenas a
la empresa (precio, política tributaria, marco jurídico,
etc).
IMPORTANCIA ECONÓMICA DE LAS
RESERVAS MINERALES
IMPORTANCIA
a) Es la base de toda operación minera actual o proyectada.
b) Determina la escala de operación.
c) Determina la vida del yacimiento.
d) A partir de las reservas, se puede estimar el valor de los ingresos
operacionales.
e) Es la base para valorizar empresas mineras.
f) Se pueden utilizar como garantía para solicitar préstamos.
g) Influye indirectamente en la rentabilidad de proyectos mineros
h) Se requiere para efectuar el estudio de factibilidad.
PROCESO DE EVALUACIÓN DE
INVERSIONES EN MINERÍA
Reservas de
Mineral
Ley de Corte Tamaño de

Mina
Costo de
Operación
CÁLCULO DE LAS RESERVAS MINERALES
1. Muestreo sistemático
2. Corrección de leyes: altos erráticos, error de
muestreo
3. Dilución de leyes: ancho muestra, ancho mínimo
explotación, naturaleza cajas, sistema de
explotación
4. Dimensionar bloques de mineral: Criterio geológico
y geométrico
5. Inventario de minerales
6. Clasificación de los minerales: Certeza,
Accesibilidad, Valor
7. Determinar reservas minerales
CLASIFICACIÓN DE MINERALES
A) GRADO DE CERTEZA
Probado, Probable, Prospectivo, Potencial

B) ACCESIBILIDAD
Accesibles, Eventualmente Accesibles, Inaccesibles
C) VALOR
Comercial, Marginal, Submarginal.
RESERVAS MINERALES Y LEY DE CORTE
Relación General entre Resultados de Exploración, Recursos y
Reservas Minerales
Resultados de Exploración
Recursos Minerales Reservas de Mena
Inferidos
Indicados Probables
Nivel en
aumento de
conocimientos
geológicos y
confianza Medidos Probados
Consideración de factores de minería, metalúrgicos, económicos,

de mercadeo, legales ambientales, sociales y gubernamentales
Los factores modificadores
LEYES PROMEDIO Y LEY DE CORTE
Ley de corte = 40 = 16.67 oz/TM

4*0.6
LEYES PROMEDIO Y LEY DE CORTE
Bloque TM Ley TM acum.. Ley

(oz/TM ) promedio
(oz/TM)
A 100,000 20 100,000 20
B 200,000 16 300,000 17.33
C 80,000 12 380,000 16.21
D 120,000 8 500,000 14.24
Supuestos Mina plata

Costo producción : 40 $/TM
Precio pagable : 4 $ /oz
Recuperación : 60%
CONCEPTO DE VALOR Y LEY DE CORTE
VALOR ACTUAL:
i=j
VAN =  Bi – Ci = flujo de caja actualizado

i=0 (1 + Ki ) ni
VAN = Valor actual neto

Bi = Ingresos
Ci = Egresos (costos y gastos)
Ki = Costo capital
n = Vida de la mina
CONCEPTO DE LEY DE CORTE
LEY DE CORTE:
Es la ley mínima del mineral, que iguala los ingresos de la

empresa con sus costos.
INGRESOS = EGRESOS
Ley*precio*recuperación = Costos
Costos
LEY MÍNIMA = ------------------------------
Precio * Recuperación
LEY DE CORTE Y EQUIVALENCIAS
Supuesto: Empresa que vende dos concentrados

Ag Zn
Cotización 4.5 $/oz 35 c$/lb
Deducción 1.5 $/oz 15 c$/lb
Precio neto 3.0 $/oz 20 c$/lb
Recuperación 60 % 85 %
Costos 40 $/TM
Equivalencias:
Ag: 3.0 $/oz. * 0.60= 1.8 $/oz. 1$ = 0.555 oz Ag

Zn: 0.20 $/lb. * 0.85= 0.17 $/lb. 1$ = 5.882 lb Zn
LEY DE CORTE Y EQUIVALENCIAS
0.5555 oz Ag = 5.882 lbs Zn

ó
0.5555 oz Ag = 0.2668 % Zn
Luego:
1 oz Ag = 0.48 % Zn
2.08 oz Ag = 1% Zn
TABLA DE LEY DE CORTE
Cálculo de la Ley de Corte:
Ley de corte equiv. Ag = 40 $/TM = 22.22 onz/TM

3 $/onz * 0.60
Ley de corte equiv. Zn = 40 $/TM = 10.67% 0.20
$/lb*0.85*2204.6lb/TM
Tabla de Ley de Corte:
Ag 22.22 0 10 11.79
(oz/TM)
Zn (%) 0 10.67% 5.87 5
TEMA 4
EL PROCESO MINERO Y LA IMPORTANCIA

DE LA RECUPERACIÓN METALÚRGICA
BALANCE METALÚRGICO
Principio : “Nada se pierde, todo se transforma”
Si:
Mm = Contenido metálico en el mineral de cabeza
Mc = Contenido metálico en el concentrado
Mr = Contenido metálico en el relave
Entonces:
Mm = Mc + Mr …………………………… (1)
Además si :
Pm = Peso del mineral de cabeza
Lm = Ley del mineral en la cabeza
Pc = Peso del concentrado
Lc = Ley del mineral en el concentrado
Pr = Peso del relave
Lr = Ley del mineral en el relave
Entonces:
Pm*Lm = (Pc*Lc) + (Pr*Lr) …………….(2)

Ejemplo :
Mineral de cabeza Concentrado Relave
Peso (TM) 100 10 90
Ley (%) 5 40 1.1

Contenido metálico 5 4 1
(TM)
Recuperación Metalúrgica y
Relación de Concentración
Recuperación metalúrgica (RM):
RM = Mc / Mm…………………………….(3)
ó también
RM = (Lc * Pc) / (Lm * Pm)…………….(4)
Relación de Concentración (Rc)

Rc = Pm / Pc……………………………….(5)
Combinando (4) y (5), se tiene :
Rc = (Lc) / (Lm * RM)……………………..(6)
Esquema del Balance Metalúrgico
Mineral Peso Leyes Contenido Recuperación Ratio

(TM) (%) (TM) (%)
Cabeza 100 5.0 5 100 -
Concentrado 10 40.0 4 80 10
Relave 90 1.1 1 20 1.1
Balance Metálurgico
Empresa Minera que produce dos concentrados
Leyes Recupera
metal ción
Mineral Peso (TM) Ag Pb (%) Zn (%) Ag (%) Pb (%) Zn (%) Ratio
(oz/TM) concentra
ción
Cabeza 784,500 4.00 3.2 5.30 100.0 100.0 100.0

Conc. Pb 32,139 74.80 70.70 3.88 76.61 90.51 3.0 24.41
Conc. Zn 67,512 3.67 1.52 56.00 7.79 4.09 90.9 11.62
Relave 684,849 0.72 0.20 0.37 15.6 5.4 6.1 1.15
TEMA 5
ANALISIS E IMPORTANCIA DE LOS ESTADOS

FINANCIEROS DE EMPRESAS MINERAS
LA CONTABILIDAD
LA CONTABILIDAD ES LA DISCIPLINA QUE SE

ENCARGA DE MEDIR, REGISTRAR, COMUNICAR E
INTERPRETAR LOS ACTOS Y HECHOS
SUSCEPTIBLES DE CUANTIFICACIÓN DENTRO DE
UNA EMPRESA.
LA CONTABILIDAD ES DE GRAN IMPORTANCIA,

PARA LOS AGENTES VINCULADOS DIRECTA O
INDIRECTAMENTE A LA EMPRESA.
LA GERENCIA REQUIERE DE INFORMACIÓN

CONTABLE, CON LA FINALIDAD DE PLANIFICAR Y
CONTROLAR SUS ACTIVIDADES FUTURAS.
LA CONTABILIDAD
También es de utilidad para las personas indirectamente

relacionadas con la empresas, tales como los accionistas,
los acreedores, los inversionistas, el gobierno y el público,
quienes han proporcionado dinero a la empresa o tienen
algún interés particular sobre la misma.
El resumen e interpretación de la información contable

más importante, se realiza a través de los estados
financieros.
ESTADOS FINANCIEROS
Los estados financieros son informes contables

estandarizados que ponen en evidencia la
situación financiera y contable de la empresa, ya
sea durante un periodo determinado o en un
momento específico en el tiempo.
Los estados financieros permiten que los usuarios

tomen decisiones racionales sobre inversiones,
préstamos, compra de inventarios, reducción de
costos, etc.
ESTADOS FINANCIEROS
Los estados financieros principales son:
-El estado de ganancias y pérdidas

-El balance general
-El estado de cambios en el patrimonio
-El estado de flujo de efectivo.
EL ESTADO DE GANANCIAS Y
PÉRDIDAS
El estado de ganancias y pérdidas describe la gestión
económica que ha tenido una empresa durante un periodo de
tiempo específico.
Este reporte, también conocido como estado de resultados o

estado de ingresos y gastos, resume todos los ingresos y gastos
que se han generado y producido, respectivamente, durante
un periodo, ejercicio, o ciclo contable, independientemente del
momento en que ocurrió la entrada o salida efectiva de
dinero.
EL ESTADO DE GANANCIAS Y
PÉRDIDAS
EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS NOS INDICA, AL

COMPARAR INGRESOS Y EGRESOS, EL RESULTADO DE
LAS OPERACIONES MEDIANTE LA RENTABILIDAD
CONTABLE DE LA EMPRESA:
SI LOS INGRESOS SON MAYORES QUE LOS EGRESOS

ENTONCES, EN EL PERIODO EN MENCIÓN, EXISTIRÁ
UTILIDAD. DE LO CONTRARIO, EXISTIRÁ UNA PÉRDIDA
EN DICHO EJERCICIO.
Estado de Ganancias y Pérdidas
Ventas
(-) Costo de Ventas
Utilidad Bruta
(-) Gastos Administrativos
(-) Gastos Venta
Utilidad Operativa
(-) Gastos Financieros (Intereses)
(-) Otros gastos
Utilidad antes de impuesto a la renta
(-) Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
COMPAÑÍA MINERA ATACOCHA
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS (miles US$)

2003 2002
Ventas 52.201 48.518
Costo de venta 36.015 34.635
Utilidad Bruta 16.186 13.883
Gastos de venta 3.108 6.935
Gastos Administrativos 3.371 2.618
Utilidad Operativa 9.707 4.330
Otros Egresos(Ingresos) -285 728
Utilidad antes Impuestos 9.992 3.602
Participaciones 337 84
Impuesto Renta 1.045 265
Utilidad Neta 8.610 3.253
Sociedad Minera el BROCAL
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS (miles US$)
2003 2002
Ventas 36.977 31.777
Costo de venta 26.204 23.468
Utilidad Bruta 10.773 8.309
Gastos de venta 2.272 2.372
Gastos Administrativos 2.479 2.147
Provisión (desv. Activos) 2.119 390
Utilidad Operativa 3.903 3.400
Otros Egresos(Ingresos) 1.310 1.099
Utilidad antes Impuestos 2.593 2.301
Participaciones -388 234
Impuesto Renta -1.339 727
Utilidad Neta 4.320 1.340
COMPAÑÍA MINERA ATACOCHA
(Miles US$) $/TM Precio Ley

(c$/lb) eq. Zn
Ventas 52.201 43,11 37,54 10,81
Costo de venta 36.015 29,74 25,90 7,46
Utilidad Bruta 16.186 13,37 11,64 3,35
Gastos de venta 3.108 2,57 2,24 0,64
Gastos Administrativos 3.371 2,78 2,42 0,70
Utilidad Operativa 9.707 8,02 6,98 2,01
Otros Egresos(Ingresos) -285 -0,24 -0,20 -0,06
Utilidad antes Impuestos 9.992 8,25 7,19 2,07
Participaciones 337 0,28 0,24 0,07
Impuesto Renta 1.045 0,86 0,75 0,22
Utilidad Neta 8.610 7,11 6,19 1,78
TM tratadas (miles) 1.211

SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A
2011 2012
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (miles de dólares)
Ventas 118,664 134,036
Costo Ventas (incluye depreciación) 102,754 100,547
UTILIDAD BRUTA 15,910 33,489
Gastos Administrativos 160 0
Gastos Venta 893 587
UTILIDAD OPERATIVA 14,857 32,902
Gastos Financieros 7,802 4,627
Gastos de exploración 916 752
Amortización Intangibles 209 172
UTILIDAD ANTES Particp. e Impuesto 5,930 27,351
Participaciones Trabajadores 598 2,306
Impuesto a la Renta 4,845 9,892
UTILIDAD NETA 487 15,153
Estado de Ganancias y Pérdidas 2001-2002
Compañía de Minas Buenaventura
(miles de S.)
31/12/2001 31/12/2002
VENTAS NETAS 349,178 426,986
Costos Operativos 145,266 224,265
Depreciación 18,582 18,324
Explor.y Desarrollo Unidades en Op. 32,665 46,822
COSTOS OPERACIÓN 196,513 289,411
UTILIDAD BRUTA 152,665 137,575
Gastos Generales y Administrativos 41,118 52,427
Gastos de Venta 14,247 13,103
Exploración en Áreas No Operativas 46,995 29,751
Otros Gastos operativos 32,443 12,814
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 134,803 108,095
UTILIDAD OPERATIVA 17,862 29,480
Participación en Subsidiarias 181,568 357,365
Ingresos Financieros 17,843 13,252
Otros Ingresos 14,910 -514
Gastos Financieros -3,348 -1,348
Otros Gastos -4,237 -5,957
Total Otros Ingresos - Otros Gastos) 206,736 362,798
U. ANTES PART. E IMP. 224,598 392,278
PARTICIPACIONES TRABAJADORES 0 0
IMPUESTO RENTA 0 0
UTILIDAD NETA 224,598 392,278
EL BALANCE GENERAL
El propósito del balance general, es presentar la situación

financiera de la empresa en una fecha determinada.
El balance muestra los bienes, derechos y deberes que la

empresa tiene en ese momento.
La frecuencia con que se elabora el balance depende de las

necesidades de la empresa. La gerencia puede solicitar este
reporte quincenal o mensualmente con la finalidad de evaluar
la tendencia de las relaciones entre el activo y el pasivo.
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

Caja y Bancos Deuda Corto Plazo
Ctas por Cobrar
Inventarios PASIVO NO CORRIENTE
Deuda Largo Plazo
ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO

Activo Fijo Neto Capital Social
Activo Intangible Neto Utilidades Acumuladas
ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO

BALANCE GENERAL (miles US$)
2003
2014 2002
2015
ACTIVO
Caja y Bancos 870 925
Cuentas por Cobrar Comerciales 8.175 6.242
Existencias 5.232 4.714
Otros Activos Corrientes 2.055 864
Activo Fijo Neto 70.715 71.589
Activo Intangible Neto 7.051 6.461
Otros Activo No Corrientes 40 33
TOTAL ACTIVO 94.138 90.828
PASIVO
Pasivo Corriente 14.118 19.364
Pasivo No Corriente 18.937 15.716
TOTAL PASIVO 33.055 35.080
PATRIMONIO 61.083 55.748
SOCIEDAD MINERA EL BROCAL
BALANCE GENERAL (miles US$)

2003 2002
ACTIVO
Caja y Bancos 487 103
Cuentas por Cobrar Comerciales 3.414 6.223
Existencias 3.048 2.385
Otros Activos Corrientes 1.233 1.442
Activo Fijo Neto 14.352 16.992
Activo Intangible Neto 0 9.356
Otros Activo No Corrientes 15.789 12.271
TOTAL ACTIVO 38.323 48.772
PASIVOS
Pasivo Corriente 18.424 13.784
Pasivo No Corriente 8.873 14.954
TOTAL PASIVO 27.297 28.738
PATRIMONIO 11.026 20.034
SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE
S.A.A
2001 2002
BALANCE GENERAL (miles de US$)

Caja y Bancos 2,124 1,443
Ctas por Cobrar 9,386 9,299
Inventarios 13,897 14,800
Otros activos corrientes 778 599
Activo Corriente 26,185 26,141
Activo Fijo Neto 181,943 167,300
Activos Intangibles (Reservas Minerales) 21,389 19,675
Otros activos no corrientes 985 502
Activo No Corriente 204,317 187,477
ACTIVOS 230,502 213,618
Pasivo Corriente 21,826 19,939
Pasivo No Corriente 74,248 44,686
PASIVOS 96,074 64,625
Capital Social 122,941 122,941
Resultados Acumulados 8,323 22,839
Reservas Legales 3,164 3,213
PATRIMONIO 134,428 148,993
PASIVO+PATRIMONIO 230,502 213,618
Balance General al 31 Diciembre 2001 y 2002
Compañía de Minas Buenaventura
(miles de S.)
31/12/2001 31/12/2002
ACTIVOS
Caja y Bancos 76,217 82,980
Cuentas por Cobrar Comerciales 49,917 48,448
Otras Cuentas por Cobrar (Subsidiarias) 178,926 37,154
Inventarios 46,362 49,065
Otros Activos Corrientes 3,787 15,105
Total Activo Corriente 355,209 232,752
Inversiones 1,086,353 1,458,119
Activo Fijo Neto 142,807 156,139
Costos de Desarrollo 33,443 47,303
Otros Activos No Corrientes 48,633 49,401
Total Activo No Corriente 1,311,236 1,710,962
TOTAL ACTIVOS 1,666,445 1,943,714
PASIVOS
Préstamos y Sobregiros Bancarios 63,449 87
Cuentas por Pagar Comerciales 10,069 10,390
Otras Cuentas por Pagar 59,522 63,325
Total Pasivos Corriente 133,040 73,802
Total Pasivos No Corrientes 0 0
Total Pasivos 133,040 73,802
PATRIMONIO
Capital Social 184,835 604,021
Capital Adicional 519,806 539,272
Resultados Acumulados 785,399 641,905
Otros 43,365 84,714
Total Patrimonio 1,533,405 1,869,912
TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 1,666,445 1,943,714
INDICADORES FINANCIEROS
Liquidez
Razón Corriente = Activo Corriente
Pasivo Corriente
Razón Acida = Activo Corriente - Inventarios

Pasivo Corriente
Capital de Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corriente

Rentabilidad
Rentabilidad patrimonial = __Utilidad Neta__ __

Patrimonio promedio
Rentabilidad Accionista = ___Utilidad Neta_____

Capital Social promedio
Rentabilidad Inversión = ___Utilidad Neta___ _

Activo Total promedio
Solvencia
Endeudamiento patrimonial = Pasivo Total

Patrimonio
Endeudamiento Activo = Pasivo Total

Activo Total
Palanqueo Financiero = Pasivo Total

Capital
|
Gestión
Margen Bruto = Utilidad Bruta

Ventas Netas
Margen Neto = Utilidad Neta

Ventas Netas
Rotación Inventarios = Inventarios * 360

Costo Ventas
Rotación Ctas x Cobrar = Ctas x Cobrar * 360

Ventas Netas
Empresas Mineras
Ratios Financieros : 2002
EMPRESA VENTAS LIQUIDEZ SOLVENCIA GESTION RENTAB.

(US$ MM) (AC/PC) (P.T./PAT) (U. B./Ventas) (U.N./Ventas) (U.N./PAT.)
% % %
SPCC 678 5.26 0.50 37.9 12.2 10.4
MINSUR 166 6.46 0.11 58.4 95.2 48.1
CERRO VERDE 134 1.31 0.43 25.0 11.3 10.7
VOLCAN 130 0.44 1.22 30.8 -10.5 -6.8
BUENAVENTURA 121 3.15 0.04 32.2 91.9 23.0
MILPO 53 1.97 1.02 46.3 10.6 7.8
ATACOCHA 48 0.67 0.62 28.5 6.7 6.0
CORONA 37 1.14 0.31 32.4 11.4 10.1
BROCAL 31 0.72 1.43 26.2 4.2 7.6
ARCATA 26 1.28 0.56 27.8 13.0 11.4
Empresas Mineras
Ratios Financieros : 2003
EMPRESA VENTAS LIQUIDEZ SOLVENCIA GESTION RENTAB.

(US$ MM) (AC/PC) (P.T./PAT) (U. B./Ventas) (U.N./Ventas) (U.N./PAT.)
% % %
SPCC 805 3,11 0,54 41,2 19,5 16,7
MINSUR 177 14,73 0,05 66,7 39,3 16,2
CERRO VERDE 157 7,21 0,24 33,7 27,6 25,3
BUENAVENTURA 142 2,39 0,74 32,3 34,0 10,4
VOLCAN 125 0,36 1,27 27,8 -5,5 -3,6
SHOUGANG 107 1,40 1,10 24,6 7,6 17,3
MILPO 62 1,20 1,37 48,6 19,8 20,8
ATACOCHA 53 1,15 0,55 31,6 16,2 14,0
CORONA 39 1,50 0,41 42,8 17,5 21,6
BROCAL 37 0,44 2,48 29,1 11,7 39,2
SANTA LUISA 25 5,52 0,12 36,0 7,8 10,8
RAURA 25 1,45 0,67 16,5 -2,8 -6,4
SIMSA 16 0,81 4,83 38,7 -23,4 -67,7
TEMA 6
VALORIZACION DE MINERALES Y
CONCENTRADOS
VALORIZACION DE MINERALES
DEFINICIONES
lm = ley del mineral en la cabeza (mineral de mina)

Lc= ley del mineral en el concentrado
Lf= ley del mineral en la fundición
Lr= ley del mineral en la refinación
Rmc= Recuperación metalúrgica en el proceso de

concentración
Rmf= Recuperación metalúrgica en el proceso de fundición
Rmr= Recuperación metalúrgica en el proceso de
refinación
DEFINICIONES
Qm= Cantidad de mineral extraído (TM)

Qc = Cantidad de concentrado obtenido (TM)
Qf= Cantidad de mineral fundido obtenido (TM)
Qr= Cantidad de mineral refinado obtenido (TM)
p= cotización del mineral
D= deducciones por el costo de los procesos faltantes
Cv= Costo de ventas (Estado de Ganancias y Pérdidas)
V = Ingresos por ventas (Estado de Ganancias y Pérdidas)
Valorización de Minerales
Fórmula General
V = ( (lm*p*Rmc*Rmf*Rmr) - D ) * Qm
V= ventas en US$
lm*p*Rmc*Rmf*Rmr = valor unitario del mineral ($/TM)
Qm= cantidad de mineral extraído y vendido (TM)
D = costos de los procesos faltantes
Supuestos Costos de Procesamiento
COSTOS DE CONCENTRACIÓN 20 $/TM mina

COSTOS DE FUNDICIÓN 10 $/TM mina
COSTOS DE REFINACIÓN 2 $/TM mina
El incremento de valor en los procesos mineros
Mineral Proceso 1 Proceso 2 Proceso 3

Mina Concentración Fundición Refinación
Peso (TM) 100.00 10.00 4.00 3.50
Ley (%) 5 40 90 99
Contenido metálico fino (TM) 5.00 4.00 3.60 3.47
Recuperación metalúrgica (%) 80.00% 90.00% 96.25%
Ratio Concentración 10.00 2.50 1.14
Valor unitario ($/TM) 55.00 550.00 1,375.01 1,571.44
Ventas (US$) (1) 5,500.04 5,500.04 5,500.04 5,500.04
Costos procesos faltantes ($/TM) 32.00 120.00 50.00 0.00
Valor unitario neto ($/TM) 23.00 430.00 1,325.01 1,571.44
Ventas (US$) (2) 2,300.04 4,300.04 5,300.04 5,500.04
Precio cobre ($/lb) 0.72

(1) Asumiendo que la empresa vende como producto final refinados. Realiza todos los procesos directamente
(2) Se asume que la empresa no vende refinados. No realiza todos los procesos.
1) Si la empresa vende mineral de mina, sin ningún proceso :
V = ((lm*p*Rmc*Rmf*Rmr) - D ) * Qm
D = deducciones al precio de venta por costos de los

procesos de concentración, fundición y refinación.
Cv = incluye sólo los costos de extracción.

2) Si la empresa vende concentrados:
V = ((lm*p*Rmc*Rmf*Rmr) - D ) * Qm
ó
V = ( ( Lc * p * Rmf * Rmr) - D ) * Qc
D = deducciones al precio de venta por costos de los

procesos de fundición y refinación.
Cv = incluye los costos de minado y concentración.

3) Si la empresa vende mineral fundido:

V = ((lm*p*Rmc*Rmf *Rmr) - D ) * Qm
ó
V = ( ( Lc * p * Rmf * Rmr) - D ) * Qc
ó
V = ( ( Lf *p * Rmr ) - D ) * Qf
D = deducciones al precio de venta por costos del proceso

de refinación.
Cv = incluye los costos de minado, concentración y
fundición.
4) Si la empresa vende mineral refinado:
V = (lm*p*Rmc*Rmf *Rmr) * Qm
ó
V = ( Lc * p * Rmf * Rmr) * Qc
ó
V = ( Lf *p * Rmr ) * Qf
ó
V= (Lr*p) * Qr
Cv = incluye los costos de minado, concentración,

fundición y refinación.
VALORIZACIÓN DE CONCENTRADOS Y
REFINADOS
VALORIZACIÓN DE CONCENTRADOS
DEFINICIONES
VC = Valor del concentrado por unidad de

concentrado
M = Contenido de metal en el concentrado
D = Deducciones por pérdidas metalúrgicas
P = Precio del metal
f = Factor del precio
r = Maquila de refinación
e1 = Escalador de maquila de refinación
DEFINICIONES
T = Maquila de tratamiento
e2 = Escalador de maquila de tratamiento
X = Deducciones por impurezas
Y = Pagos por subproductos
t = Factor de ajuste al costo de tratamiento
Pb = Precio base referente al costo de tratamiento
( fundición y/o refinación )
FORMULAS
 FÓRMULA A: Aplicable a concentrados de cobre y plomo

VC = ( M - D ) * ( P * f - ( r-e1 ) ) – ( T – e2 ) – X + Y

 FÓRMULA B: Aplicable a concentrados de zinc y plomo

VC = (M - D) * ( P * f ) – (( T – e2 ) + t ( P – Pb )) – X + Y

VALORIZACION DE CONCENTRADOS
APLICACIÓN DE FORMULAS
COBRE PLOMO (a) ZINC

D 100% (D.M. 1 u.) 95% (D.M. 3 u) 85% (D.M.8 u)
f 1.00 1.00 1.00
r 10 c$/lb No No
e1 Sí No No
T 100 $/TM 185 $/TM 185 $/TM
e2 Sí Sí Sí
t No Sí Sí
Pb 1 $/lb 24 c$/lb 45 C$/lb
VALORIZACION CONCENTRADOS
ELEMENTOS PAGABLES
Contenidos pagables en el Concentrado de Cobre:
Cu: Ley * 100% - 1 u.

Ag: Ley * 90%
Au: Ley * 95%
ELEMENTOS PAGABLES
Contenidos pagables en el Concentrado de Plomo:

Pb: Ley * 95% ( D.M 3 u. )
Ag: Ley * 95% ( D.M 50 gr/TM )
Au: Ley * 95% ( D.M 1.5 gr/TM )
Contenidos pagables en el Concentrado de Zinc:

Zn : Ley * 85% - ( D.M 8 u. )
Ag: ( Ley – 4 oz/TM ) * 70%
Cd: ( Ley – 0.2% ) * 60%
DEDUCCIONES
Concentrado de Cobre
As 0.5% libre, exceso US$ 2 p/c 0.1% encima.

Sb 0.5% libre, exceso US$ 2 p/c 0.1% encima.
Pb 1.0% libre, exceso US$ 2 p/c 1% encima.
Zn 1.0% libre, exceso US$ 2 p/c 0.1% encima.
Hg 20 ppm libre, exceso US$ 0.5 p/c ppm
encima.
DEDUCCIONES
Concentrado de Plomo
As0.5% libre, exceso US$ 2 p/c 0.1% encima.
Sb0.5% libre, exceso US$ 2 p/c 0.1% encima.
Bi 0.01% libre, exceso US$ 2 p/c 0.1% encima.
Hg20 ppm libre, exceso US$ 0.5 p/c ppm encima.
Concentrado de Zinc
As0.1% libre, exceso US$ 1 p/c 0.1% encima.
Sb0.1% libre, exceso US$ 1 p/c 0.1% encima.
Hg20 ppm libre, exceso US$ 0.5 p/c ppm encima.
Fe 8% libre, exceso US$ 1.5 p/c 1% encima.
TÉRMINOS DE UN CONTRATO DE
COMPRA-VENTA DE CONCENTRADOS
1. PRODUCTO : Definir el concentrado

2. CANTIDAD : 1000 TMH +/- 10% mensual
3. ENTREGA : CIF FO Amberes – Bélgica
4. DURACIÓN: 2 años a partir de...
5. ENSAYES : Los análisis serán aproximadamente:
Pb: 55%, Ag: 80 oz/TC, As: 0.8%, etc.
6. PRECIO DE
VENTA : Pagos – Deducciones
7. PAGOS
APLICABLES Aplicar la fórmula y cotización para cada elemento.
Ejm. Pb : Se pagará el 95% sujeto a una deducción mínima de 3
unid. al promedio LME.
COMPRA – VENTA DE CONCENTRADOS
8. PERÍODO DE COTIZACIÓN
Para cada elemento. Ejm:
Pb : Mes siguiente al mes de arribo de la nave a
destino.
9. DEDUCCIONES:
9.1 GASTOS DE TRATAMIENTO (Maquila y escalador)

Gastos de fundición
150 $/TM de concentrado para una base de 20c$/lb,
se pagará US$ 1.5 por cada centavo encime de la base
9.2 GASTOS DE REFINACIÓN
Ag: US$ 0.30 por onza pagable
Au: US$ 7 por cada onza pagable
9.3 PENALIDADES
As: US$ 2.0 p/c 0.1% sobre 0.5%
10. PESO, MUESTREO Y DETERMINACIÓN DE HUMEDAD

Indicar el lugar : de entrega
11.ANÁLISIS Y CANJE
Si entre los resultados canjeados no existiera una diferencia
mayor a 0.5% de cobre, entonces considerar el promedio,
caso contrario dirimencia.
12. LIQUIDACIÓN ( PAGOS)

90%, 30 días después de arribo, el saldo al finalizar ensayes finales.
13. FUERZA MAYOR

Paralización de minas, refinerías,etc.
14. OTRAS CLAÚSULAS

( definiciones, arbitraje, domicilio, etc.)
VALORIZACIÓN
CONCENTRADO DE PLOMO
Ensayes Ag oz/Tc Pb (%) As (%) Sb %) Bi (%) Hg
(ppm)
423.00 44.92 0.8 3.4 1.7 350
Cotización Ag Zn (c/lb)
($/oz)
4.50 30.00
PAGOS:
Pb: 44.92%* 95% ( D.M 3 u ) = 924.17 lbs * 30c/lb = 277.25 $/TM

Ag: 423oz/TC* 95% (D.M 50gr/TM)= 901.85 oz*4.5 $/oz = 1,993.32 $/TM
TOTAL PAGOS = 2,270.57 $/TM

VALORIZACIÓN
CONCENTRADO DE PLOMO
DEDUCCIONES:
Maquila base = 182.00
Escalador ( Base=28 c/lb, exceso US$ 1.50 p/c US* 0.01 ) = 3.00
Cargos de refinación : 0.3 US$/oz * 401.85 oz = 132.89
Penalidades :
As: 0.80 – 0.50% = 0.3% * US$ 1.65 p/c 0.1% = 4.95
Sb: 3.40 – 0.50% = 2.9% * US$ 1.65 p/c 0.1% = 47.85
Bi: 1.70 – 0.30% = 1.4% * US$ 1.50 p/c 0.01% = 77.00
Hg: 350ppm – 100 = 250ppm * US$ 1.10 p/c 10ppm = 27.50
TOTAL DEDUCCIONES = 475.19 $/TM

PAGOS – DEDUCCIONES = 1,795.38 $/TM
En : 4,248.00 TM = 7’626,772 US$
VALORIZACIÓN
CONCENTRADO DE ZINC
Ensayes Ag Zn (%) As (%) Sb (%) SiO2 (%) Hg
oz/Tc (ppm)
28.44 53.57 0.13 0.17 3.50 250
Cotización Ag Zn
($/oz) (c/lb)
4.50 63.00
PAGOS:
Zn: 53.57% * 85% (D.M 8 u) = 1,003.85 lbs* 63c/lb = 632.43 $/TM

Ag: (28.44oz/TM-3 oz/TM)*75% =19.29 oz*4.5 $/oz = 95.69 $/TM
TOTAL PAGOS = 728.12 $/TM

VALORIZACIÓN
CONCENTRADO DE ZINC
DEDUCCIONES:
Maquila base = 222.00 $/TM

Escalador ( Base=900$/TM, exceso US$ 2.50 p/c US 0.01encima) = 55.44
Penalidades :
As + Sb : 0.3% – 0.25% = 0.05% * US$ 2.0 p/c 0.1% = 0.83
SiO2 : 3.5% – 0.35% = 0% * US$ 2.5 p/c 0.1% = 0.00
Hg : 250ppm – 280 = -30ppm * US$ 1.0 p/c 10ppm = 0.00
TOTAL DEDUCCIONES = 278.27 $/TM

PAGOS – DEDUCCIÓN = 449.85 $/TM
En : 8.64.00 TM = 3627.568 US$
COMPRA- VENTA DE REFINADOS
1. PRODUCTO
Plomo refinado de 99.99% de Pb en Lingotes
2. CANTIDAD
400 TM.
3. ENTREGA
CIF FIO – Puerto principal
4. EMBARQUE
200 TM en Junio y 200 TM en Septiembre
COMPRA- VENTA DE REFINADOS
5. PRECIO
Promedio Settlement más 2 c$/lb según publicación de Metals Week
6. PERÍODO DE COTIZACIÓN
Mes anterior al mes contractual de embarque
7. PAGO
En US$ en Nueva York
8. OTRAS CONDICIONES GENERALES de todo contrato de compra-

venta.
TEMA 7
TRATAMIENTO DE LOS COSTOS

MINEROS PARA VALORIZAR MINAS
COSTOS EN MINERÍA
TIPOS DE COSTOS
1) COSTOS DE INVERSIÓN
2) COSTOS DE OPERACIÓN
a) Costos de producción
b) Gastos
COSTOS DE INVERSION
1) COSTOS INICIALES PARA LA EJECUCION DE PROYECTOS
2) INCLUYEN: ACTIVOS FIJOS, ACTIVO INTANGIBLE, CAPITAL DE

TRABAJO
3) LOS ACTIVOS FIJOS NO SE CARGAN COMO GASTOS EN UN

PERIODO (AÑO), SINO SE DISTRIBUYE ENTRE LOS AÑOS EN
QUE SE USAN LOS ACTIVOS (DEPRECIACION ANUAL).
4) ESTIMACION DE LOS COSTOS DE INVERSIÓN

COSTOS DE OPERACIÓN
- LOS COSTOS DE OPERACIÓN TOTAL INCLUYEN:
a) COSTOS DE PRODUCCIÓN (Costo de Mina)

- MATERIALES DIRECTOS
- MANO DE OBRA DIRECTA
- COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIÓN
(Mano de Obra Indirecta, Materiales Indirectos,
Gastos Indirectos)
b) GASTOS (VENTA, ADMINISTRATIVOS, OTROS)
- LOS COSTOS DE OPERACIÓN SE CARGAN COMO GASTO EN

EL PERIODO.
COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIÓN
(Gastos Generales de Mina)
- SUELDO DE SUPERINTENDENTE
- SUELDOS DE SUPERVISIÓN
- AGUA
- ENERGÍA
- MANTENIMIENTO Y REPARACIÓN DE LABORES MINERAS
- VENTILACIÓN
- DRENAJE
- ILUMINACIÓN, COMUNICACIONES
- MANTENIMIENTO DE MAQUINARIAS Y EQUIPOS.
ECONOMÍAS DE ESCALA DE LOS COSTOS MINEROS
C (B) = C (A) * ( D (B) / D (A) ) e
Donde:
C(B) = Costo de operación y/o inversión de un

proyecto B
C(A) = Costo de operación y/o inversión de un
proyecto A
D(B) = Tamaño del proyecto B
D(A) = Tamaño del proyecto A
e = Factor menor a 1
FACTOR DE ECONOMÍAS DE ESCALA
(Costos de Inversión)
Volumen e
Minas Tajo Abierto 1.65 - 3.3 MM de TM Mineral/año 0.7
3.3 - 6.6 MM de TM Mineral/año 0.8
más 16.5 MM de TM Mineral/año 0.95
Minas subterráneas 0.33 - 3.3 MM de TM Mineral/año 0.6
más de 8.3 MM de TM Mineral/año 0.9
Concentradoras 0.33 - 1.65 MM de TM Mineral/año 0.6
más de 13.2 MM de TM Mineral/año 0.95
Fundiciones 100 - 400 M de TM Producto/año 0.66
Refinerías 25 - 200 M de TM Producto/año 0.8
FACTOR DE ECONOMÍAS DE ESCALA
(Costos de Operación)
Volumen e
Minas Tajo Abierto Hasta 13.2 MM de TM Mineral/año 0.9
Más de 13.2 MM de TM Mineral/año 0.95
Minas subterráneas Hasta 6.6 MM de TM Mineral/año 0.9
Concentradoras Hasta 5.0 MM de TM Mineral/año 0.9
Fundiciones Hasta 300 M de TM Producto/año 0.8
Refinerías Hasta 150 M de TM Producto/año 0.95
CLASIFICACION DE LOS COSTOS
1) NATURALEZA DEL GASTO (Tradicionales)

Mano de Obra, Materiales, Gastos Generales Mina,
2) CENTRO DE COSTO
Geología, Mina, Planta, Mantenimiento Mecánico, Mantenimiento
Eléctrico, etc.
3) FIJOS, VARIABLES, SEMIVARIABLES
4) DIRECTOS, INDIRECTOS
5) COSTOS EN EFECTIVO Y NO EN EFECTIVOS (depreciación,

amortización de intangibles)
COSTOS FIJOS Y VARIABLES
COSTOS FIJOSCOSTOS MIXTOS
- Alquileres - Energía
- Sueldos ejecutivos - Mantenimiento
- Amortización deuda - Suministros
- Depreciación. - Supervisión
- Gastos de investigación, etc.
COSTOS VARIABLES
- Mano obra directa
- Materiales directo
- Combustible
- Primas por sobretiempo
- Gastos venta
COSTOS UNITARIOS
CT = CFT + CVT
Ctu = CFT + c.v.u

Q
CT = Costo total (US$)

CFT = Costo fijo total (US$)
CVT = Costo variable total (US$)
C.t.u = Costo total unitario (costo promedio unitario)
C.v.u = Costo variable unitario
PUNTO DE EQUILIBRIO DE PRODUCCIÓN
CF
Q = ____________
(VM – C.v.u )
Donde :
Q = Producción mínima de equilibrio (TM)

CF= Costos fijos ($)
VM = Valor del mineral unitario ($/TM)
C.v.u = Costo variable unitario ($/TM)
PUNTO DE EQUILIBRIO
(T.M)
Punto equilibrio efectivo:

Q = CF- Depreciación
(VM – C.v.u )
Punto equilibrio con utilidad neta objetivo:

CF + U.N.O
(1-t)
Q =: _____________
(VM - C.v.u)
PUNTO DE EQUILIBRIO
(En US$)
Razón Margen de Contribución

RMC = VM - C.v.u
VM
Punto equilibrio (en US$):

CF
Q =: _____________
RMC
RESUMEN – COSTOS DE OPERACIÓN (US$/TM)
RUBRO Naturaleza Costos
del
gasto
Mano de Material Servicios Sub-total Fijos Variables Sub-total %
obra
1 Geología 0.32 0.52 0.18 1.02 0.24 0.78 1.02 4.09
2 Mina 1.8 5.25 3.38 10.43 1.56 8.57 10.43 41.82
3 Planta 0.6 1.71 0.93 3.24 1.58 1.66 3.24 12.99
4 Servicios 0.68 2.36 1.97 5.01 1.38 3.63 5.01 20.09
auxiliares
5 1.65 0.14 0.79 0.79 0.79 3.17
Administrativos
mina
TOTAL 4.05 9.84 6.60 20.49 5.85 14.64 20.49 82.16
COSTO DE
PRODUCCIÓN
6 Gastos 1.15 0.1 0.21 1.46 1.46 1.46 5.85
administrativos
7 Gastos de 2.99 2.99 2.99 2.99 11.99
venta
TOTAL 5.2 9.94 9.80 24.94 7.31 17.63 24.94 100.00
COSTO DE
OPERACIÓN
% 20.35 39.86 39.29 100.00 29.31 70.69 100.00
TEMA 8
LOS PROYECTOS MINEROS QUE

INCREMENTAN EL VALOR DE LA EMPRESA
MINERA
CONCEPTO DE EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
BENEFICIOS NETOS
0
1 n
Inversión
EL PROYECTO ES RENTABLE SI:

BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIÓN
PROYECTOS MINEROS
Un Proyecto Minero, es un conjunto de actividades factibles, destinado a:

- Producción de minerales con valor agregado
- Aumentar la capacidad de producción
- Incrementar el valor del mineral
- Adquisición de Activos
- Reemplazo de equipos de producción
- Reducir costos de operación
CARACTERÍSTICAS DE LAS INVERSIONES
MINERAS
1. INTENSIVAS EN CAPITAL
2. LARGO PERIODO DE PREINVERSIÓN
3. ALTO RIESGO
- Riesgo geológico
- Riesgo tecnológico
- Riesgo económico (precios)
- Riesgo político
4. RECURSOS NO RENOVABLES
CICLO DE UN PROYECTO MINERO
ETAPAS
PRE-INVERSIÓN INVERSION OPERACION
A .
IN NT
D
M E
A
IA N
A
O T
O LM
IL
D
G IO
H
D EN
LO CCO
LI
TO
RF
RC
EO P E E
S N
LL P
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PL
CI
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DE ON
ES
TA
Y G
CU
N
P
EX
ES
IN
ES
C
A
N
PU
FI
IDENTIFICAR LA MAYOR GAMA IDENTIFICAR UNA SELECCIONAR
DE ALTERNATIVAS POSIBLES O MAS ALTERNATIVA
DE EXPLOTACION Y ALTERNATIVAS OPTIMA
TRATAMIENTO VIABLES
NIVEL DE RIESGO
RIESGO MUY ALTO RIESGO ALTO RIESGO LIMITADO RIESGO NORMAL
HAY INCERTIDUMBRES SOBRE EL HAY INCERTIDUMBRES SOBRE LA

TONELAJE Y LEYES DEL CALIDAD DEL MINERAL. COSTOS
MINERAL OPERATIVOS Y DE INVERSION.
FINANCIAMIENTO
REINVERSION DE UTILIDADES CAPITAL DE RIESGO DE LOS APORTES DE CAPITAL PRESTAMOS BANCARIOS A
FONDOS A RIESGO PERDIDO. PROMOTORES PRESTAMOS A LARGO PLAZO CORTO PLAZO
PRESTAMOS A PRE-INVERSION
VIABILIDAD DE LOS PROYECTOS MINEROS
1) VIABILIDAD LEGAL
2) VIABILIDAD TÉCNICA
3) VIABILIDAD COMERCIAL
4) VIABILIDAD AMBIENTAL
5) VIABILIDAD ORGANIZACIONAL
6) VIABILIDAD FINANCIERA
7) VIABILIDAD ECONÓMICA
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
MINEROS
n
VAN = - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+k)n
INVERSIONES EN UN PROYECTO MINERO
1) INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS
2) INVERSIONES EN ACTIVOS INTANGIBLES
3) INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO

INVERSIONES EN LOS PROYECTOS MINEROS
ACTIVOS FIJOS:
1. DESARROLLO Y PREPARACIÓN DE MINA

2. ADQUISICIÓN DE EQUIPOS DE MINA
3. INVERSIONES EN EL BENEFICIO DEL MINERAL
· Obras civiles
· Adquisición Equipo de Planta
4. INVERSIONES EN SERVICIOS VARIOS
· Energía
· Agua
· Talleres, almacenes
5. INVERSIONES EN INFRAESTRUCTURA DE SERVICIO
(Carreteras, Campamentos, etc)
INVERSIONES EN LOS PROYECTOS MINEROS
ACTIVOS INTANGIBLES
6. GASTOS DE ORGANIZACIÓN DEL PROYECTO

· Ingeniería y Supervisión
· Gastos legales, licencias, capacitación
7. GASTOS DE PUESTA EN MARCHA
8. INTERESES PRE-OPERATIVOS
· Intereses bancarios durante el período de inversión.
CAPITAL DE TRABAJO
CAPITAL DE TRABAJO
DEFINICIÓN PRÁCTICA:
Son los recursos necesarios para financiar los desfases

entre los procesos de producción y ventas.
INGRESOS DEL PROYECTO MINERO
Son los ingresos relevantes del proyecto por:
1. Venta de Minerales
2. Venta de subproductos
3. Venta de activos que se remplazan
4. Ingresos por prestación de servicios
5. Valor residual del proyecto (al final de la vida
del proyecto)
6. Valor de recupero del capital de trabajo (al final
de la vida del proyecto)
7. Reducción de costos
EGRESOS DEL PROYECTO
Son los costos y gastos diferenciales y futuros vinculados a la
ejecución del proyecto (egresos relevantes), que signifiquen
salida real de dinero.
Se incluyen:
1. Costos de producción
2. Gastos administrativos, financieros y de ventas.
3. Amortización deudas
4. Impuestos
No se consideran:
1. Depreciación
2. Costos históricos.
TASA DE DESCUENTO DE UN PROYECTO MINERO
Definición:
- Es el costo de los fondos requeridos por el proyecto.

- También, es la rentabilidad mínima exigida para el proyecto.
- Costo de las fuentes de financiamiento:
Externas : Costo de la deuda
Internas : Costo de oportunidad
VIDA ECONÓMICA DEL PROYECTO MINERO
- Es el número de años que el proyecto estará en

operación.
- Es relevante, a fin de determinar el horizonte del flujo de
caja.
La vida económica del proyecto, depende de:

- Duración teórica de las reservas minerales
- Vida económica de los equipos.
El proyecto puede terminar por:

- Agotamiento de las reservas
- Obsolescencia económica
- Desgaste físico
MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE
LOS PROYECTOS MINEROS
1) CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
2) CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

(TIR)
3) CRITERIO DE LA RELACIÓN BENEFICIOS-

COSTOS ACTUALIZADOS (B/C)
4) CRITERIO DEL PERIODO DE RECUPERO DE

LA INVERSIÓN (PRI)
VALOR ACTUAL NETO
n
VAN = - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+k)n
 EL VAN ES EL VALOR DE LOS FLUJOS DE INGRESOS Y EGRESOS FUTUROS, ACTUALIZADOS A UNA TASA DE
DESCUENTO (k)
 EL PROYECTO ES RENTABLE, SI EL VAN >0
 EN DECISIONES DE RANKEAR PROYECTOS ES UN MEJOR CRITERIO QUE LA TIR
 TODOS LAS DEMÁS MEDIDAS DE RENTABILIDAD SERÁN ACEPTADAS (TIR, B/C, ETC), EN LA MEDIDA QUE SEAN
COHERENTES CON EL VAN.
TASA INTERNA DE RETORNO
n
0= - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+TIR)n
 LA TIR ES LA TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL VAN = 0

 PREVIAMENTE ES NECESARIO DEFINIR UNA TASA DE DESCUENTO MÍNIMA (K)
 EL PROYECTO SERÁ RENTABLE SI LA TIR > k
PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD
BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES

0 BENEFICIOS NETOS HISTÓRICOS
-n n
1
I -n Io
EVALUACIÓN INCORRECTA EVALUACIÓN CORRECTA
0 0 BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES

1 n 1 n
Io Io
Evaluación proyectos alternativos
Evaluación con proyecto
Alternativa A Alternativa B
BNA BNB
nA nB
1 1
IA IB
Evaluación sin proyecto

BN
0 1 n
SOLUCIÓN:
( Ev. Alt. A - Ev. S/P ) VS ( Ev.Alt. B – Ev. S/P )
EL RIESGO EN LOS PROYECTOS
MINEROS
DEFINICIÓN:
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja

reales respecto a los estimados. Mientras más grande sea esta variabilidad,
mayor es el riesgo del proyecto.
Concepto de riesgo del proyecto
VE (VAN)
 
Coeficiente de variación = 
VE
donde  = Desviación estándar del valor actual neto
VE = Valor esperado del valor actual neto
MÉTODOS PARA TRATAR EL RIESGO
1. MÉTODOS DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD
2. MÉTODO DE AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO
3. MÉTODO DE AJUSTE DEL FLUJO DE CAJA
4. MÉTODOS BASASDOS EN MEDICIONES ESTADISTICAS

TEMA 9
EL FLUJO DE CAJA LIBRE COMO

FLUJO RELEVANTE PARA
VALORIZAR EMPRESAS MINERAS
FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA
Muestra en el periodo en que ocurren, los ingresos y

egresos de la empresa, que representan salida real de
dinero.
ESTRUCTURA:
1 2 3 4………N
Ingresos operativos
Costos y gastos operativos
Inversiones
Impuestos a la Renta
Saldo final caja
EL ESCUDO FISCAL DE LA DEPRECIACIÓN
CON DEPRECIACIÓN SIN DEPRECIACIÓN

VENTAS 100 100
COSTO DE VENTAS 60 60
DEPRECIACIÓN 10 0
________ ________
UAI 30 40
IMPUESTOS 9 12
_________ ________
UTILIDAD NETA 21 28
Escudo fiscal
ESCUDO FISCAL = AHORRO IMPUESTOS = 12 - 9 = 3

= DEPRECIACIÓN * TASA IMPOSITIVA
= 10 * 0.3 = 3
= D*T
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA
A B C
(Ingresos y costos (Flujo de fondos) (Escudo fiscal)
efectivos)
Ventas 100 Utilidad neta 21 Ventas*(1-T) 100*0.7 = 70
- Costos 60 + depreciación 10 - costos*(1-T) 60*0.7 = -42
- Impuestos 9 +D*T (Escudo) 10*0.3 = 3
Flujo de caja = 31 Flujo de caja = 31 Flujo de caja = 31

FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y FINANCIERO
Costos de
Inversión
Flujos de
Vida Util (n) Invesión y
Liquidación
Valor Residual
Costos Fijos
Costos
Variables
Flujo de Caja
económico Flujo de Caja
Ingresos
Operativo Económico
Cambio en Flujo Total o Flujo
Capital de Préstamo de Caja
Trabajo Financiero
Amortización Flujo de
Impuestos Financiación Neta
Intereses
Escudo Fiscal
FLUJO DE CAJA LIBRE

 El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo de

la empresa, esto es es el flujo de caja generado por
las operaciones después de impuestos.
 Es el dinero que queda disponible en la empresa
después de haber cubierto sus necesidades de
reinversión en activos fijos y en necesidades
operativos de fondos, suponiendo que no existe
deuda y por lo tanto no hay cargas financieras.
 Representa el dinero que queda disponible para
todos los suministradores de fondos de la empresa,
es decir para los accionistas y los suministradores
de deudas.
FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA
(Flujo Económico)
Año 1 2 3 4…………….N
FLUJO ECONÓMICO
INGRESOS
 Ventas
 Valor residual
EGRESOS
 Inversiones
 Costos de producción
 Gastos de venta
 Gastos administrativos
 Impuesto económico
SALDO ECONÓMICO = INGRESOS - EGRESOS

FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA
(Flujo de Caja Financiero)

Año 1 2 3 4 …..N
FLUJO FINANCIERO
INGRESOS
 Préstamos
 Ventas
 Valor residual
EGRESOS
 Inversiones
 Costos de producción
 Gastos de venta
 Gastos administrativos
 Gastos financieros
 Impuesto financiero
 Amortización de préstamos
SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS

RELACIÓN ENTRE EL FLUJO DE CAJA LIBRE (ECONÓMICO) Y
FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA (FINANCIERO)
Año 1 2 3 4 ……… N
FLUJO CAJA LIBRE
+ PRÉSTAMOS
- GASTOS FINANCIEROS * ( 1-T )
- AMORTIZACIÓN DEUDA
FLUJO CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA

TEMA 10
EL CONCEPTO DE LA TASA DE
DESCUENTO PARA DETERMINAR EL
VALOR ACTUAL DE UNA MINA
EL CONCEPTO DE VALOR DEL
DINERO EN EL TIEMPO
DEBIDO AL FENÓMENO INFLACIONARIO
PRESENTE EN CUALQUIER TIPO DE ECONOMÍA,
SEA DE UN PAÍS AVANZADO O DE UNO EN VÍAS
DE DESARROLLO, UNA UNIDAD MONETARIA
ACTUAL NO TIENE EL MISMO PODER
ADQUISITIVO QUE TENDRÁ DENTRO DE UN
AÑO.
ES DECIR, NO SON EQUIVALENTES PUES NO SE

ESTÁN COMPARANDO BAJO LAS MISMAS
CONDICIONES.
EL CONCEPTO DE VALOR DEL
DINERO EN EL TIEMPO
DADO QUE LO ÚNICO QUE HACE DIFERENTE EN

PODER ADQUISITIVO A ESA UNIDAD MONETARIA
ES EL TIEMPO, UNA BASE ADECUADA DE
COMPARACIÓN PODRÍA SER:
MEDIR EL VALOR DE ESE DINERO EN UN SOLO

INSTANTE, YA SEA EL DÍA DE HOY, DENTRO DE UN
AÑO O EN CUALQUIER INSTANTE; PERO QUE SEA
EL MISMO INSTANTE DE TIEMPO.
TASA DE INTERÉS
ES EL COSTO POR EL USO DE DINERO POR

UNIDAD DE TIEMPO.
LA TASA DE INTERÉS DEPENDE DE:
-LA GANANCIA LIBRE DE RIESGO DEL PRESTAMISTA

-LA INFLACIÓN
-EL RIESGO DEL NEGOCIO O PROYECTO
-EL RIESGO PAÍS
-EL TIEMPO DE DURACIÓN DEL PRÉSTAMO
-LA MAGNITUD DEL CAPITAL PRESTADO.
SIMBOLOGÍA EN MATEMÁTICA FINANCIERA
P : suma de dinero hoy

F : suma de dinero en algún tiempo futuro
A : serie consecutiva igual de dinero al final de cada periodo
i : tasa de interés del periodo
P
A
0 1 2 3 4 5 6 --------------------- n - 1 n
F
i
VALOR PRESENTE
Fórmula:
P= F
(1 + i) n
Representación
gráfica
P
0 1 2 3 ------------------- n
F
i %
Ejercicios de Valor Presente
F = P * (1 + i) n 100 (1 + 0.10) 3 133.10

P = F * 1 / (1 + i) n 133.10 * 1 / (1 + 0.10) 3 100.00
Periodos 1 / (1 + i)n Flujo de caja Flujo de caja a valor Pte.

0 1.000000 -1.000 -1.000
1 0.909091 500 455
2 0.826446 600 496
3 0.751315 700 526
4 0.683013 500 342
818
VALOR FUTURO
Fórmula :
n
F = P * (1 + i)
Representación gráfica
P
0 1 2 3 ------------------- n
i %
F
ANUALIDADES
UNA ANUALIDAD ES UN CONJUNTO DE DOS O MÁS
FLUJOS DE IGUAL MONTO, EQUIDISTANTES EN EL
TIEMPO. EL INTERVALO DE TIEMPO ENTRE LOS
FLUJOS NO ES NECESARIAMENTE UN AÑO, PUEDE SER
UN SEMESTRE, UN MES, UN DÍA, ETC.
SON EJEMPLOS DE ANUALIDADES: LOS SUELDOS, LOS

DIVIDENDOS, LAS PENSIONES DE ENSEÑANZA, LAS
PRIMAS DE SEGUROS, EL SERVICIO DE LA DEUDA DE
UN PRÉSTAMO, EL PAGO DE ALQUILERES, ENTRE
OTRAS.
ANUALIDADES
Fórmula de la Anualidad a partir del Valor Presente:
(1 + i) n i
A=P
(1 + i)n - 1
Representación Gráfica :
P i%
A
0 1 2 3 4 5 6 --------------------- n - 1 n
ANUALIDADES
Valor Presente de una Anualidad
(1 + i)n - 1
P=A
(1 + i)n i
P
i%
A
0 1 2 3 4 5 6 --------------------- n - 1 n
GRADIENTES
UNA GRADIENTE ES EL CRECIMIENTO CONSTANTE
DE UNA ANUALIDAD A LO LARGO DEL TIEMPO EN
UN PERIODO DETERMINADO. VIENE A SER UN CASO
PARTICULAR DE ANUALIDADES.
SON EJEMPLOS DE GRADIENTES, LOS DIVIDENDOS

O RENTAS CRECIENTES.
GRADIENTES
Valor Presente de una Gradientes :
n
G (1 + i) - 1 n
P= n
n (1 + i)
i i (1 + i)
i%
0 1 2 3 4 5 --------------------- n - 1 n
G 2G
3G 4G (n-2) G
(n-1) G
GRADIENTES
Anualidad de una Gradiente :
1 n
A=G
i (1 + i)n - 1
0 1 2 3 4 5 ------------------- n - 1 n i
G 2G
3G 4G (n-2) G
(n-1) G
LA TASA DE DESCUENTO PARA VALORIZAR MINAS
TASA DE DESCUENTO DE UNA EMPRESA
Definición:
- Es el costo de los fondos requeridos por la empresa para

financiar sus operaciones o proyectos.
- También, es la rentabilidad mínima exigida por la empresa
para decidir la ejecución de proyectos.
- Costo de las fuentes de financiamiento:
Externas : Costo de la deuda
Internas : Costo de oportunidad
TASA DE DESCUENTO RELEVANTES
- En la determinación del valor de la empresa a partir del

Flujo de Caja Libre (Flujo Económico), la Tasa de
Descuento relevante es el Costo Ponderado de Capital
- En la determinación del valor actual del flujo disponible

para los accionistas (Flujo Financiero), la Tasa de
Descuento relevante es el Costo de oportunidad del
Accionista.
COMPONENTES DEL COSTO
OPORTUNIDAD
(Tasa descuento)
 Tasa de interés libre de riesgo (Rf)

 Riesgo de la empresa (Rp)
 Riesgo del país (Rc)

d = Rf + Rp + Rc

Donde d = tasa de descuento sin inflación
RIESGO PAÍS
1. RIESGO POLÍTICO
- Estabilidad del gobierno

- Partidos políticos
- Riesgo constitucional
- Calidad de los gobernantes
- Riesgo de nacionalización
- Política externa
- Crisis de gobierno
- Inestabilidad en los impuestos
- Política Medio Ambiental
- Demanda de tierras y áreas en protección
2. RIESGO GEOGRÁFICO
- Transporte
- Clima
3. RIESGO ECONÓMICO
- Estabilidad moneda
- Restricciones a la política cambiaria
4. RIESGO SOCIAL
- Distribución de riqueza
- Diferencias étnicas o religiosas en la población
- Grado de analfabetismo
- Corrupción
- Relaciones laborales
COSTO DE CAPITAL
Definición: Es el costo de las fuentes de financiamiento.
K = Kd D (1-T) + Ko A donde;
I I
K = costo de capital
Kd= costo de la deuda
Ko= costo de oportunidad después de impuestos
I = Recursos totales requeridos por la empresa
D = Porción de los recursos requeridos que son
financiados con deuda
A = Porción de los recursos requeridos que son
financiados con recursos de la empresa
T = Tasa impositiva
TEMA 11
METODOS DE VALORIZACION DE
MINAS EN OPERACIÓN CON Y SIN
PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO
MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS
1. MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR

PATRIMONIAL
2. MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O

DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA
3. MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE

COMERCIO O GOODWILL
4. MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA

DESCONTADO
MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL
 Se valoriza la empresa a través de la

estimación del valor de su patrimonio
 Proporciona el valor desde una perspectiva
estática de la empresa
 No tiene en cuenta la evolución futura de la
empresa
 Método aplicable para prospectos mineros,
minas paralizadas sin perspectivas de
reactivación, y empresas mineras en
liquidación.
FÓRMULA BÁSICA:
VALOR EMPRESA= ACTIVOS – PASIVOS
Ajustes:
a) Valor Contable
b) Valor Contable Ajustado
c) Valor Liquidación
d) Valor Substancial

a) Valor Contable:
Es la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.
b) Valor Contable Ajustado
Es el ajuste de los activos y pasivos de la empresa a valores de mercado,
obteniéndose el patrimonio neto ajustado.
c) Valor de liquidación
Es el valor de una empresa en el caso se proceda a su liquidación, es decir se
venden sus activos y se cancelen sus deudas.
d) Valor substancial
Es el valor de reposición de los activos, bajo el supuesto de continuidad de la
empresa.

MÉTODOS BASADOS EN EL BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
 Se valoriza la empresa, a través de la estimación de su

rentabilidad futura
 Estos métodos, contempla la empresa desde un punto
de vista dinámico, pues tiene en cuenta el futuro del
negocio
 Son métodos basados en la capitalización de los
beneficios futuros, de los dividendos, o del PER
 Estos métodos pueden ser aplicados a minas en
operación con vida útil futura (Reservas Minerales)
 Fórmula Básica: Valor=K * Utilidad Neta

MÉTODOS BASADOS EN EL BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
1. Capitalización Beneficios
Valor= K * Utilidad Neta
K= 1/(1+t)+1(1+t)^2+1/(1+t)^3+....+1/(1+t)^n
t= tasa descuento
n=vida mina
2. Método PER
Valor= PER * Utilidad Neta
PER= Cotización Acción/Dividendo por Acción
MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O GOODWILL

 En estos métodos, se determina el valor de la

empresa a través de la estimación de su
patrimonio, más una plusvalía resultante del
valor del rendimiento o beneficios futuros.
 Estos métodos parten de un punto de vista

mixto, por un lado realizan una evaluación
estática de loas activos de la empresa y, por
otro, le confieren cierta dinamicidad a dicha
valoración, tratando de determinar el valor que
generará la empresa en el futuro.

 El Fondo de Comercio o Goodwill representa el valor de los

elementos inmateriales de la empresa, y es por tanto un
valor a añadir al activo neto si se quiere efectuar una
valoración correcta. El problema surge al tratar de calcular
su valor, ya que no existe una unanimidad metodológica
para su calculo.
 Estos métodos pueden ser aplicados a minas en operación

con pocas reservas actuales, pero que históricamente han
tenido una vida útil larga.
 También puede ser aplicado a prospectos mineros, pero con

probabilidades altas de cubicar reservas minerales.

Fórmula General:
V = Valor de los Activos Netos (A) + Goodwill (G)

ESTIMACIÓN DEL GOODWILL

1. V = A + f * CF
V= Valor Empresa
A= Valor Activos Netos
f= factor < 1
CF= valor actual neto del flujo de caja futuro de la empresa
2. V = A + n * B
V = Valor Empresa
A = valor activos netos
n= coeficiente generalmente >1
B= Beneficios netos
ESTIMACIÓN DEL GOODWILL

3. V = A + VAN(n) (B - iA)
VAN (n) = valor actual a una tasa t, de n
anualidades, con n= vida mina
i= tipo de interés de colocación alternativa
A = valor activos netos
MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO

- Determina el valor de la empresa a través de la

estimación de los flujos de dinero (CF) que generará
en el futuro, para luego descontarlos a una tasa de
descuento apropiada.
 Es el único método de valorización
conceptualmente correcto
 Método aplicable a minas en operación con ó sin
perspectivas de crecimiento, así como a minas
nuevas por entrar en operación.

V= Valor de la Empresa:
V= CF 1 + CF 2 + CF 3 +……+ (CF n + V n)
(1+k) (1+k)^2 (1+k)^3 (1+k)^n
CFi = flujo de caja generado por la empresa

Vn = valor residual de la empresa en el año n
K = tasa de descuento

Valor Residual con crecimiento contante (g):

Vn = CF n (1+g)
K-g
Valorización Mina sin crecimiento y con perpetuidad
V = CF
k
Valorización Mina con crecimiento constante a perpetuidad
V = CF 1+g
k-g
FLUJO DE CAJA RELEVANTE PARA VALORIZAR MINAS
FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO APROPIADA

FLUJO DE CAJA LIBRE WACC
(FLUJO DE CAJA ECONÓMICO) Costo ponderado de deuda (Kd) y
capital (ke)
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA COSTO DE OPORTUNIDAD
EL ACCIONISTA Rentabilidad exigida a las acciones
(FLUJO DE CAJA FINANCIERO) (ke)
FLUJO DE CAJA PARA LA DEUDA COSTO DE LA DEUDA (Kd)
VALOR EMPRESA = FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO

ó
VALOR EMPRESA = FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA
+ FLUJO PARA LOS PROVEEDORES
DE LA DEUDA
FLUJO DE CAJA LIBRE

 El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo de

la empresa, esto es es el flujo de caja generado por
las operaciones después de impuestos.
 Es el dinero que queda disponible en la empresa
después de haber cubierto sus necesidades de
reinversión en activos fijos y en necesidades
operativos de fondos, suponiendo que no existe
deuda y por lo tanto no hay cargas financieras.
 Representa el dinero que queda disponible para
todos los suministradores de fondos de la empresa,
es decir para los accionistas y los suministradores
de deudas.
ETAPAS DE UNA VALORIZACIÓN POR DESCUENTO DEL FLUJO DE CAJA

1. Análisis histórico de la empresa: Evolución de

resultados, inversiones y financiamiento
2. Análisis estratégico y competitivo: Evolución
sector, posición competitiva de la empresa, cadena
de valor, etc.
3. Proyecciones de flujos futuros: flujos operativos,
inversiones, financiamiento, valor residual.
4. Determinación de la tasa de descuento
5. Actualización de los flujos futuros
6. Interpretación de los resultados
¿Cuál método emplear?
Minas en operación sin perspectivas de crecimiento:

- Método Beneficios Futuros sin crecimiento
- Flujo caja descontado
Minas en operación con perspectivas de crecimiento
 Flujo de Caja descontado
 Método Goodwill
Minas por entrar en operación o reactivadas
- Flujo caja descontado
TEMA 12
METODOS DE VALORIZACION DE
PROSPECTOS MINEROS
¿Cuál método emplear?
Prospectos Mineros y Minas Paralizadas sin Reservas:

- Valor Patrimonial
- Fondo de Comercio (*)
- Flujo Caja descontado (*)
(*) Sólo si existen perspectivas interesantes del prospecto ó de reactivar

la mina.
TEMA 13
VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA

CASO PRÁCTICO
SUPUESTOS
- Empresa Minera en Operación, con Reservas 10 años.

- La empresa tiene 2 proyectos, ubicados fuera de la
unidad operativa actual.
- Las inversiones de los nuevos proyectos, se financiarán
en un 60% con deuda
- Costo deuda (kd) = 7.0% anual
- Amortización deuda= 10 años
- Costo oportunidad accionista (ke) = 12% anual
- Tasa colocación alternativa (i) = 5%
- Depreciación activos = 10 años
 Tasa impositiva = 30%
 La empresa cotiza acciones en bolsa
BALANCES GENERALES (US$ MM)
2000 2001 2002 2003
ACTIVO
Activo Corriente 45 36 27 40
Inversiones Permanentes 14 39 20 14
Activos Fijos Neto 57 60 65 60
Activos Intangibles Neto 3 10 11 23
Otros Activos 0 0 1 1
TOTAL ACTIVO 119 145 124 138
PASIVO
Parte Corriente D.L.P 8 10 5 7
Deuda L.P 17 11 47 39
Otros Pasivos Corrientes 13 39 9 26
Otros Pasivos No Corrientes 0 2 2 8
TOTAL PASIVO 38 62 63 80
PATRIMONIO
Capital Social 50 79 60 66
Resultados Acumulados 1 1 6 4
Otros 30 3 -5 -12
TOTAL PATRIMONIO 81 83 61 58
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)

2000 2001 2002 2003
Ingresos Operacionales 62 53 54 62
Costos Operacionales 38 35 29 32
Utilidad Bruta 24 18 25 30
Gastos Operacionales 12 13 9 7
Utilidad Operativa 12 5 16 23
Gastos Financieros 4 3 5 3
Otros Gastos 4 -1 3 6
Utilidad antes Imp.y Partic. 4 3 8 14
Participac. 0 0 1 1
Impuesto 2 2 1 1
Utilidad Neta 2 1 6 12
INFORMACION ADICIONAL
2000 2001 2002 2003
TM tratadas 1.046.807 1.067.744 1.217.291 1.313.346
Capacidad (TMD) 2.908 2.966 3.381 3.648
Valor Mineral ($/TM) 59,2 49,6 44,4 47,2
Costos y Gastos Operativos 47,8 45,0 31,2 29,7
Margen Operativo 11,5 4,7 13,1 17,5
Deuda L.P 25 21 52 46
SUPUESTOS OPERACIONALES 2004-2013

2004 2005 2006 2007 2008 2009-2013
Mina Actual
Inversiones (MM)
Capacidad 3600 TMD Producción Producción Producción Producción Producción Producción
Ventas (MM) 62 62 62 62 62 62
Costos Operativos (MM) 24 24 24 24 24 24
Gastos Operativos (MM) 7 7 7 7 7 7
Proyecto1
Inversiones (MM) 11
Mina cobre Construcción Producción Producción Producción Producción Producción
Ventas (MM) 9 9 9 9 9
Costos Operativos (MM) 3 3 3 3 3
Gastos Operativos (MM) 1 1 1 1 1
Proyecto 2
Inversiones (MM) 30 35
Mina Subt 5000TMD Exploración Construcción Construcción Producción Producción Producción
Ventas (MM) 58 58 58 58 58
Costos Operativos. (MM) 22 22 22 22 22
Gastos Operativos (MM) 7 7 7 7 7
ESTIMACIÓN VALOR PROYECTOS

Valorización Proyecto 1
Reservas 22.417.971
Cobre 20 TM/Día Cobre Fino
Valor 20 2204,6 0,75 33.069 360 11.904.840
Maquila 80 1 110 1 360 3.168.000
Ventas/Año 8.736.840
Valorización Proyecto 2
Reservas 16.794.564 10 años
Ley Precio Recup Factor Unidades Valor
Zn 6,40% 0,4 80% 50% 2.204,6 22,58
Cu 0,70% 0,8 85% 60% 2.204,6 6,30
Pb 0,70% 0,25 90% 60% 2.204,6 2,08
Ag (oz/TC) 0,4 5 70% 60% 1,1023 0,93
Au (oz/TC) 0,0008 350 80% 60% 1,1023 0,15
Valor Mineral ($/TM) 32,03
Ventas/año 57.651.965
DEPRECIACION Y VALOR RESIDUAL

Año 1 2 3 4 5-10 Total V.R
Mina Actual 83 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 83 0
Proyecto1 11 0 1,1 1,1 1,1 1,1 9,9 1,1
Proyecto 2 65 0 0 0 6,5 6,5 45,5 19,5
Total 159 8,3 9,4 9,4 15,9 15,9 138,4 20,6
SERVICIO DEUDA
Año 1 2 3 4 5-10 SUMA VR
Deuda Actual 46,0 (10 años, a una tasa de 7%)
Amortización 4,6 4,6 4,6 4,6 4,6 46,0 0,0
Intereses 3,2 3,3 2,9 2,6 2,2 19,8
Proyecto 1 6,6 0,0
Amortización 0,7 0,7 0,7 0,7 5,9 0,7
Intereses 0,5 0,4 0,4 0,3 2,5
Proyecto 2 39,0 0,0
Amortización 3,9 3,9 27,3 11,7
Intereses 2,7 2,5 13,4
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO

1 2 3 4 5-9 10
Ingresos Operacionales
Operación Actual 62 62 62 62 62 62
Proyecto 1 9 9 9 9 10
Proyecto 2 58 58 77
Valor Residual 21
Total Ingresos 62 71 71 128 128 170
Costos Operacionales 24 27 27 49 49 65
Depreciación 8 9 9 16 16 16
Utilidad Bruta 30 34 34 63 63 89
Gastos Operacionales 3 4 4 7 7 10
Utilidad Operativa 27 30 30 56 56 79
Gastos Financieros 3 4 3 6 5 2
Otros Gastos 3 4 4 6 6 8
Utilidad antes Imp.y Partic. 20 23 24 44 45 69
Participac. 2 2 2 4 4 6
Impuesto 6 7 7 13 13 21
Utilidad Neta 13 14 15 27 28 43
FLUJO CAJA LIBRE

1 2 3 4 5-9 10
Ingresos Actuales 62 62 62 62 62 62
Proyecto1 0 9 9 9 9 10
Proyecto 2 0 0 0 58 58 77
Valor Residual 21
Total Ingresos 62 71 71 128 128 170
Costos Operativos 24 27 27 49 49 65
Gastos Operativos 3 4 4 7 7 10
Otros Gastos 3 4 4 6 6 8
Participac. 2 2 2 4 4 6
Impuesto 10 11 11 20 20 20
Saldo Caja Libre 21 24 24 42 42 61
K deuda (antes impuesto) 7,0%

K accionista (d. impuesto) 12,0%
K ponderado 7,7%
VAN (Empresa) 245
FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA

1 2 3 4 5-9 10
Flujo Caja Libre 21 24 24 42 42 61
Prestamos 7 20 20
Amortización 5 5 5 9 9 22
Intereses 3 4 3 6 5 2
Escudo Fiscal Impuestos 3 3 3 6 6 6
Flujo Caja Accionista 22 37 38 34 34 44
K 0,12
VAN (Accionista) 193
MÉTODO VALOR PATRIMONIAL
VALOR DE LAS ACCIONES AL 31.12.2003

Número de Acciones 30 Millones de acciones
Valor Acción en Libros 2,2 $/acción
Capital Social 66 MM de US$
Valor Patrimonial 58 MM de US$
Valor patrimonial Acción 1,93 $/acción
Precio Acción Bolsa 4,3 $/acción
Capitalización Mercado 129,6 MM de US$
VALOR ACCIONES (con VALOR AGREGADO)
Patrimonio 58 MM de US$
Valor Agregado 135 MM de US$
Total Capital 193 MM de US$
Valor Acción 6,4 $/acción
CÁLCULO DEL GOODWILL
METODOS CALCULAR GOODWILL

Método Unión Contables Europeos
B Utilidad Neta (último año) 12 MM
i Tasa de interés alternativa 5,00%
A Patrimonio Neto 58 MM
k Costo oportunidad 12,00%
Goodwill VAN (B-iA) 113 MM
Método Flujo Caja
VAN (accionista) 193 MM
Patrimonio 58 MM
Goodwill 135 MM
AJUSTE PATRIMONIO POR GOODWILL
BALANCE EMPRESA AL 31.12.2003

ACTIVOS 138 PASIVOS 80
PATRIMONIO. 58
TOTAL 138 TOTAL 138
BALANCE EMPRESA CON VALOR AGREGADO

VALOR AGREGADO 135 PASIVOS (mercado) 52
TASACION ACTIVOS 110 VALOR AGREGADO 135
PATRIMONIO 58
TOTAL 245 TOTAL 245
MÉTODO BENEFICIOS FUTUROS
MÉTODO BENEFICIOS FUTUROS

Utilidad Neta 2003 12 MM de US$
Número Acciones 30 MM de acciones
Beneficio Acción en el 2003 0,4 $/acción
Cotización Acción (Bolsa) 4,3 $/acción
PER (Cotiz. Acción/Beneficio Acción) 10,75
VALOR = Utilidad Neta *PER 130 MM US$
K (rendimiento accionista) 12,00%
Crecimiento promedio 2,70%
COMPARACIÓN DE MÉTODOS
COMPARACIÓN MÉTODOS (US$ MM)

MÉTODO VALORIZACIÓN VALOR
VALOR PATRIMONIAL 58
VALOR BENEFICIOS FUTUROS 130
GOODWIL (UEC) 171
GOODWILL (Flujo Caja) 193
MÉTODO FLUJO CAJA ACCIONISTAS 193
MÉTODO FLUJO CAJA EMPRESA 245

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Rentabilidad Accionista = _Utilidad Neta___

Rentabilidad Inversión = _Utilidad Neta_ _