18 - La Apertura de Los Mercados de Bienes y Financieros

Cap.
XVIII
LA APERTURA DE LOS
MERCADOS DE BIENES Y
FINANCIEROS
La apertura de los mercados de bienes y
financieros
La economía abierta en las transacciones internacionales
Las dimensiones de la apertura:
1. La apertura de los mercados de bienes: La
posibilidad de los consumidores y las empresas de
elegir entre los bienes nacionales y los extranjeros.
Además el libre comercio tienen aranceles (son
impuestos sobre bienes importados).
2. La apertura de los mercados financieros: La
posibilidad de los inversores financieros de elegir
entre los activos financieros internos y los extranjeros.
3. La apertura de los mercados de factores: la
posibilidad de las empresas de elegir el lugar donde
producir y la posibilidad de los trabajadores de elegir
el lugar donde trabajar. 2
La apertura de los mercados de bienes
Cuánto vende y compra un país al resto del mundo.

Entonces analizar mejor entre los bienes
nacionales y los bienes extranjeros y el papel de los
precios relativos de los bienes nacionales
expresado en bienes extranjeros , es decir, el tipo de
cambio real.
Las exportaciones y la importaciones
3
 En una economía cerrada, los

consumidores tienen que tomar una
decisión ahorrar o comprar (consumir).
 En una economía abierta, tienen que
tomar dos: ahorrar o comprar y
comprar productos nacionales o
comprar productos extranjeros.
4
¿Cuál es su opinión?
¿Pueden ser las exportaciones mayores

que el PIB?
5
La elección entre los bienes interiores y los extranjeros
En la apertura de los mercados de bienes los
consumidores toman decisiones de comprar bienes
nacionales o extranjeros. Entonces afecta a la
producción nacional. Si los compradores deciden
comprar más bienes nacionales, la demanda de estos
bienes aumenta y también la producción nacional. Si
deciden comprar más bienes extranjeros, entonces es
la demanda y la producción extranjera aumenta.
Tipos de cambio real: el precio de los bienes
extranjeros expresado en bienes interiores.
Tipos de cambio nominal: los precios relativos de
las monedas
6

Los tipos de cambio nominales: dos formas
1.El precio de la moneda nacional expresado en la
moneda extranjera. En caso EE.UU y el Reino Unido,
el dólar es moneda nacional, la libra es la moneda
extranjera y el tipo de cambio nominal es el precio de
un dólar en libra.
2.El precio de la moneda extranjera expresado en
la moneda nacional.
Por ejemplo:
Diciembre de 1998: cambio nominal entre el dólar
y la moneda Reino Unido (₤).
$ en libra : $1 = ₤0.55
₤ en dólares: ₤1.00 = $1.8 Pág. 7
Tipos de cambio nominales: la elección de una

definición
Tipo de cambio nominal (E): precio de la moneda

extranjera expresado
en la moneda nacional
Por ejemplo:
E entre EE.UU. (nacional) y Reino

Unido(extranjera)
es el precio de las libras expresado en dólares
E = 0,60 (diciembre de 1998)
8
El cálculo de las variaciones en el tipo de cambio

nominal (E)
• Una apreciación de la moneda nacional, es una
subida de su precio expresado en moneda
extranjera, entonces hay una reducción del tipo de
cambio, E.
• Una depreciación de la moneda nacional, es una
deducción de su precio expresado en una moneda
extranjera, corresponde a una subida del tipo de
cambio, E.
9
El tipo de cambio nominal, la apreciación y la

depreciación: EE.UU* y Reino Unido
Tipo de cambio nominal, E (Precio de libra en dólares)
Apreciación del dólar
El precio de los $ en ₤ sube
en otras palabras:
El precio de ₤ en $ baja
entonces:
El tipo de cambio baja: E
Depreciación del dólar
El precio de los $ en ₤ baja
en otras palabras: *Desde el punto de vista de
los Estados Unidos
El precio de ₤ en $ sube
entonces:
El tipo de cambio sube: E 10
La elección entre los bienes interiores y los

extranjeros
Pregunta:
¿Un descenso en el tipo de cambio nominal (E) del

dólar por libra británica implica necesariamente que
los americanos puedan comprar más productos
británicos con sus dólares?
Pista: ¿Cuál es la tasa de inflación en Alemania?
Pág. 11
El cálculo de los tipos de cambio reales

El precio de los bien EE.UU (Cadillac) expresado en bien
británicos (Jaguar).
1. Convertir el precio de un Cadillac en $ en un precio en ₤ :
P$ = 40.000
$ = 0,55 libras
P₤s = 40.000 x 0,55 = ₤ 22.000
2. Calcular el cociente entre el precio del Cadillac en ₤ y el
precio
del jaguar en ₤ (el precio de un Jaguar el R.U. = ₤30.000).
Entonces el precio de Cadillac expresado en jaguar.
El tipo de cambio real entre EE.UU. y R.U sería:
₤22.000
= 0,73
₤30.000
12
La expansión del cálculo del tipo de cambio real en el

sistema económico mundial
Si: P = el deflactor del PIB en EE.UU.

P* = el deflactor del PIB de Reino Unido
E = el tipo de cambio nominal entre el dólar y la libra
Entonces:
El precio de los bienes EE.UU en dólares = EP
El tipo de cambio real:
EP
 =
P*
NOTA:
Los tipos de cambio reales () son un número índice que sólo
mide las variaciones relativas.
13
El cálculo del tipo de cambio real

Precio de los bienes Precio de los bienes
EE.UU en dólares EE.UU en libras
P Precio de los bienes
EP
EE.UU expresado en
bienes Británicos:
Tipo de cambio
Precio de los bienes real
británicos en libras
EP
P*  =
P*
14
El tipo de cambio real, la apreciación real y la

depreciación real*
Tipo de cambio real,  (Precio de los bienes británicos en bienes
americanos)
Apreciación real, una subida del tipo de cambio real es decir, una subida
del precio relativo de los bienes interiores expresado en bienes
extranjeros.
El precio de los bienes americanos en bienes británicos sube
en otras palabras:
El precio de los bienes británicos en bienes americanos baja
en otras palabras:
El tipo de cambio real baja:  
Depreciación real, una reducción de cambio real, es decir, una reducción
del precio relativo de los bienes interior expresado en bienes extranjeros.
El precio de los bienes americanos en bienes británicos baja
en otras palabras:
El precio de los bienes británicos en bienes americanos sube
en otras palabras: *Desde el punto de vista de los
El tipo de cambio real sube:   Estados Unidos
15
Tipos de cambio reales bilaterales
• Tipo de cambio real cuando se consideran varios

países.
• Se calcula usando las proporciones del comercio
como la ponderación de cada país.
Pág. 16
La apertura de los mercados financieros

Permite a los inversores financieros mantener activo
tanto nacionales como extranjeros, diversificar su
cartera, especular sobre la variación de los tipos de
interés extranjeros frente a los nacionales, sobre las
variaciones de los tipos de los tipos de cambio, etc.
Dado que la compra de activos extranjeros implica la
compra de monedas extranjeras (Divisas), el
volumen de transacciones realizadas en los
mercados de divisas nos da una idea de la
importancia de las transacciones financieros
internacionales
La apertura de los mercados financieros
Activos
Activosextranjeros:
extranjeros:
Compraventa de monedas extranjeras
• En 2001 el volumen mundial diario registrado de

divisas extranjeras fue de 2,6 billones de dólares,
de los cuales el 90% (2.4 billones) fue en dólares.
• El volumen de las transacciones de divisas es
20 veces mayor que en 1980.
Pág. 18
La apertura en los mercados financieros
La balanza de pagos de Estados Unidos, 1998,

en miles de millones de dólares americanos
Cuenta corriente
Exportaciones 931
Importaciones 1100
Balanza comercial (déficit = -) (1) -169

Renta de inversiones recibida 242
Renta de inversiones pagada 265
Renta neta de inversiones (2) -23
Transferencias netas recibidas (3) -41
Balanza por cuenta corriente (déficit = -) (1)+(2)+(3) -233
Cuenta de capital
Aumento de las tenencias extranjeras de activos americanos 542
Aumento de las tenencias americanas de activos extranjeros 305
Aumento neto de las tenencias extranjeras/ (entradas netas
de capital en EE.UU.) 237
Discrepancia estadística 4
Pág. 19
La balanza de pagos de Estados Unidos, 2003,

(en miles de millones de dólares americanos)
Cuenta corriente
Exportaciones 1,018
Importaciones 1,508
Balanza comercial (déficit = - ) (1) - 490
Renta de inversiones recibida 275
Renta de inversiones pagada 258
Renta neta de inversiones (2) 17
Transferidas netas recibidas (3) - 68
Balanza por cuenta corriente (déficit = - ) (1) + (2) + ( 3) - 541
Cuentas de capital
Aumento de las tendencias extranjeras de activos estadounidenses (4) 856
Aumento de las tendencias estadounidenses de activos extranjeros (5) 277
Balanza por cuenta de capital (déficit = - ) (4) – (5) 579
Discrepancia estadística - 38
Fuente; Survey of Current Business, abril 2004
La balanza de pagos de España, 2003,
(en miles de millones de euros)
Cuenta corriente
Exportaciones 205,4
Importaciones 222,0
Balanza comercial (déficit = - ) (1) - 16,4
Renta de inversiones recibida 22,6
Renta de inversiones pagada 34,2
Renta neta de inversiones (2) - 11,6
Transferidas netas recibidas (3) 8,4
Balanza por cuenta corriente (déficit = - ) (1) + (2) + ( 3) - 19,7
Cuentas de capital
Aumento de las tendencias extranjeras de activos españoles 126,7
(4)
Aumento de las tendencias españolas de activos extranjeros 106,0
(5)
Balanza por cuenta de capital (déficit = - ) (4) – (5) 18,9
Discrepancia estadística 0,9
Fuente; Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional de españa 2004, Banco de españa
La balanza de pagos
La cuenta corriente (por encima de la línea)
Todos los pagos efectuados a y por el resto del mundo22
1. Comercio de bienes y servicios:

* Exportaciones: pagos del resto del mundo (931.000 millones$).
* Importaciones: pagos al resto del mundo (1.100.000 millones$).
2. Renta procedente de inversiones:
• Los residentes americanos reciben renta procedente de sus
tenencias de activos extranjeros (242.000 millones de dólares).
• Los residentes extranjeros reciben renta procedente de inversiones
por sus tenencias de activos americanos (265.000 millones de
dólares).
Pág. 22
La balanza de pagos (continuación)
La cuenta corriente (por encima de la línea)
Todos los pagos efectuados a y por el resto del mundo
3. Ayuda exterior (-41.000 millones de dólares):

* Transferencias netas recibidas
La diferencia entre la ayuda exterior recibida y ofrecida
4. La balanza por cuenta corriente (+,-)= 1+2+3= -233.000 millones$ (1998)
23
La balanza de pagos
La cuenta de capital
1. El aumento de las tenencias extranjeras de activos americanos
(542.000 millones de dólares)
2. El aumento de las tenencias americanas de activos extranjeros
(305.000 millones de dólares)
3. Flujos netos de capital = 1-2
(542.000 millones$ - 305.000 millones$ = -237.000 millones)
Discrepancia estadística: las cuentas proceden de distintas fuentes.
24
La balanza de pagos
• La balanza de la cuenta corriente (+,-) = la balanza de la

cuenta de capital (+,-)
• Un déficit de la cuenta corriente aumenta las tenencias
extranjeras de los activos americanos y viceversa.
Pág. 25
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
Ejemplo: la elección entre los bonos a 1 año americanos

y alemanes
• Bonos americanos
• it = tipo de interés nominal americano
• (1+it) = rendimientos el próximo año /bonos americanos
comprados en dólares
Pág. 26
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros(continuación)
Ejemplo: la elección entre los bonos a 1 año americanos y alemanes
• Bonos alemanes
• Et = cambio nominal entre el dólar y el marco
• (1/Et) DM = DM/1$
• i*t = el tipo de interés nominal a un año de los bonos
alemanes (en marcos)
• (1/Et)(1+i*t) = rendimientos/marcos invertidos
Pág. 27
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros(continuación)
Ejemplo: La elección entre los bonos a 1 año americanos y alemanes
• Bonos alemanes
• Eet+1 = tipo de cambio nominal del próximo año
•(1/Et)(1+i*t)Eet+1 = rendimiento/dólares invertidos
Observe: los tipos de interés y los tipos de cambio influyen en la

elección entre los activos nacionales y extranjeros.
Pág. 28
Rendimientos esperados de la tenencia de bonos americanos y alemanes a 1 año
Año t Año t+1

Bonos americanos 1$ $(1+it)
Bonos alemanes  1   1 
DM   DM  (1  i *t )
 Et   Et 
Pág. 29
Si: Los inversores sólo mantienen el activo con mayor tasa de

rendimiento.
Entonces: Para mantener tanto los bonos americanos como los

alemanes, éstos tienen que tener el mismo rendimiento.
1
O:
1  it   (1  i *t )( E t 1 )
e
 Et 
Rendimiento = Rendimiento del
del bono americano bono alemán
Pág. 30
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros (continuación)
 1 
1  i t   (1  i *t )(E e t 1 )
 Et 
Rendimiento = Rendimiento del

del bono americano bono alemán
Reorganizándola ligeramente:
E e t 1
Condición de la paridad 1  i t  (1  i *t )
de los tipos de interés: Et
Pág. 31
¿Es realista el supuesto de que los inversores financieros sólo

tendrán los bonos cuya tasa esperada de rendimiento sea más alta?
Otras consideraciones:
- Los costes de transacción
- El riesgo del tipo de cambio
Observación:
La condición de la paridad de los tipos de interés es una buena

aproximación para los países desarrollados con los mercados
abiertos y los grandes mercados financieros.
Pág. 32
La codición de la paridad de los tipos de interés para las variaciones

en el valor de la moneda nacional
E e t 1
La condición de la paridad 1  i t  (1  i *t )
de los tipos de interés: Et
 E e t 1  Et 
O: 1  i t  (1  i * t ) 1  
 Et
 
E e
 Et
t 1
= tasa esperada de depreciación de la moneda
Et nominal
Pág. 33
Una aproximación:
E e
t 1  Et
i t  i *t 
Et
Pág. 34
Recuerde El arbitraje implica: el tipo de interés nacional debe

ser (aproximadamente) igual al tipo de interés
extranjero más la tasa esperada de depreciación de
la moneda nacional.
O: E e
t 1  Et
i t  i *t 
Et
Pág. 35
En septiembre de 1993:
• Los bonos brasileños tenían un tipo de interés mensual del
36,9%.
• Los bonos americanos tenían un tipo de interés mensual del
0,2%.
¿Debemos comprar los brasileños?

¿Qué ocurre con la tasa de depreciación de la moneda (cruceiro)?
Julio de 1992: 100.000 cruceiros = 1,01$
Agosto de 1992: 100,000 cruceiros = 0,75$
Pág. 36
E e t 1  0 , 75 
(1  i * t )  (1 , 369 )    1 , 016  1  ...
Et  1 , 01 
1 , 6 % al mes en Brasil Vs. 0,2% al mes en EE.UU.
¿EE.UU. frente a Brasil? No olvide: el riesgo de los

costes de transacción
Pág. 37
Tipos
Tiposde
deinterés
interésnominales
nominalesaa11año
añode
deEE.UU.
EE.UU.yyAlemania,
Alemania,1975-1998
1975-1998
Tipo de interés de Estados Unidos

Tipo de interés, i (%)
Tipo de interés
de Alemania
Pág. 38
Conclusiones y avance
Bienes
• La apertura de los mercados de bienes permite elegir entre los

bienes interiores y los bienes extranjeros.
• La elección depende principalmente del tipo de cambio real.
Activos financieros
• La apertura de los mercados financieros permite elegir entre los

activos nacionales y los activos extranjeros.
• La elección depende principalmente de:
• Las tasas relativas de rendimiento
• La tasa esperada de depreciación de la moneda nacional
Pág. 39
GRACIAS

18 - La Apertura de Los Mercados de Bienes y Financieros

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Cap.

Cuánto vende y compra un país al resto del mundo.

Las exportaciones y la importaciones

 En una economía cerrada, los

¿Pueden ser las exportaciones mayores

La elección entre los bienes interiores y los extranjeros

Tipos de cambio nominales: la elección de una

Tipo de cambio nominal (E): precio de la moneda

E entre EE.UU. (nacional) y Reino

La elección entre los bienes interiores y los extranjeros

El cálculo de las variaciones en el tipo de cambio

El tipo de cambio nominal, la apreciación y la

La elección entre los bienes interiores y los

¿Un descenso en el tipo de cambio nominal (E) del

Pista: ¿Cuál es la tasa de inflación en Alemania?

El cálculo de los tipos de cambio reales

La expansión del cálculo del tipo de cambio real en el

Si: P = el deflactor del PIB en EE.UU.

La elección entre los bienes interiores y los extranjeros

El cálculo del tipo de cambio real

El tipo de cambio real, la apreciación real y la

La elección entre los bienes interiores y los extranjeros

Tipos de cambio reales bilaterales

• Tipo de cambio real cuando se consideran varios

La apertura de los mercados financieros

La apertura de los mercados financieros

Compraventa de monedas extranjeras

• En 2001 el volumen mundial diario registrado de

La balanza de pagos de Estados Unidos, 1998,

Balanza comercial (déficit = -) (1) -169

Balanza por cuenta corriente (déficit = -) (1)+(2)+(3) -233

La balanza de pagos de Estados Unidos, 2003,

La apertura en los mercados financieros

1. Comercio de bienes y servicios:

La apertura en los mercados financieros

La balanza de pagos (continuación)

La cuenta corriente (por encima de la línea)

Todos los pagos efectuados a y por el resto del mundo

3. Ayuda exterior (-41.000 millones de dólares):

4. La balanza por cuenta corriente (+,-)= 1+2+3= -233.000 millones$ (1998)

La apertura en los mercados financieros

Discrepancia estadística: las cuentas proceden de distintas fuentes.

La apertura en los mercados financieros

• La balanza de la cuenta corriente (+,-) = la balanza de la

La apertura en los mercados financieros

La elección entre los activos nacionales y los extranjeros

Ejemplo: la elección entre los bonos a 1 año americanos

La apertura en los mercados financieros

La elección entre los activos nacionales y los extranjeros(continuación)

Ejemplo: la elección entre los bonos a 1 año americanos y alemanes

La apertura en los mercados financieros

La elección entre los activos nacionales y los extranjeros(continuación)

Ejemplo: La elección entre los bonos a 1 año americanos y alemanes

Observe: los tipos de interés y los tipos de cambio influyen en la

La apertura en los mercados financieros

Rendimientos esperados de la tenencia de bonos americanos y alemanes a 1 año

Año t Año t+1

La apertura en los mercados financieros

La elección entre los activos nacionales y los extranjeros

Si: Los inversores sólo mantienen el activo con mayor tasa de

Entonces: Para mantener tanto los bonos americanos como los

La apertura en los mercados financieros