Informe Valorización (OPI) - Electro Dunas

Firmado Digitalmente por:GODOS GARCIA
Alix Fernando (FAU20131016396)

Fecha: 2015.11.09 10:46:18 COT
Motivo: Prueba 3
Informe de Valorización
Determinación del precio mínimo a ser tomado en cuenta por Electro Dunas
Cayman Holdings, Ltd. en la OPA sobre las acciones comunes representativas del
capital social emitidas por Electro Dunas S.A.A.
05 de noviembre de 2015
©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.
Disclaimer
El presente informe de valorización ha sido preparado sobre la base de información pública disponible sobre Electro Dunas S.A.A. (“Electro Dunas” o
la “Compañía”) y de aquella preparada y proporcionada por sus representantes y funcionarios, incluyendo las proyecciones futuras del negocio.
Asimismo, al ser Electro Dunas una empresa en marcha, podría tener proyectos futuros cuya existencia e información relacionada no se ha podido
confirmar, por lo que Deloitte, sus representantes, funcionarios, empleados y consultores, no garantizan la validez, veracidad, integridad, suficiencia y
exactitud de la información contenida en el presente informe o en cualquier otra comunicación oral o escrita.
Deloitte no ha llevado ni llevará a cabo ninguna revisión, auditoría u otro tipo de comprobación de la información financiera o contable proporcionada
por la Compañía y no emitirá ninguna opinión, reporte u otra forma de garantía con respecto a cualquier información contable en relación con la
presente valorización.
Consideramos que la información obtenida de fuentes públicas o suministradas a nosotros por otras fuentes es confiable. Sin embargo, no emitimos
ninguna garantía ni ninguna otra forma de aseguramiento con respecto a la exactitud de dicha información.
Ninguno de los consultores, socios o profesionales de Deloitte tiene algún interés económico sobre Electro Dunas, asegurando así su independencia.
Los honorarios percibidos por la ejecución de este trabajo no están basados ni guardan relación alguna con los valores a reportar.
Ninguno de los ítems en el presente informe podrá ser cambiado por nadie diferente de Deloitte y Deloitte no tendrá ninguna responsabilidad por
cambios no autorizados.
Deloitte no tendrá responsabilidad de actualizar el reporte para eventos que ocurran posteriores a la fecha de envío de la versión final del mismo.
El presente informe no podrá ser utilizado para propósitos fuera del alcance de nuestra declaración de responsabilidad. Asimismo, Deloitte ni ninguna
otra persona natural o jurídica firmante o vinculada con el informe será requerido por la Compañía o sus funcionarios para dar testimonio o
presentarse ante jueces o atender otros procedimientos legales relacionados con el informe a menos que se hayan hecho acuerdos previamente por
escrito.
3 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector eléctrico
3 Análisis de Electro Dunas
4 Metodologías de valorización
5 Valorización 2013
7 Factores de riesgo
8 Conclusiones
9 Fuentes de información y anexos

Contexto de la transacción
 Electro Dunas es una empresa peruana que cotiza en la Bolsa de Valores de Lima y que se rige por su normativa, así como por la normativa de la
Superintendencia del Mercado de Valores (“SMV”).
 El 20 de diciembre de 2012, Electro Dunas Cayman Holdings, Ltd. llegó a un acuerdo para adquirir el 100% de acciones de Dunas Energía S.A.A.,
con lo cual, tras completarse la transacción, tomaría control indirecto de Electro Dunas, donde Dunas Energía S.A.A. era el principal accionista con
el 99.41%.
 El 28 de diciembre de 2012, Electro Dunas Cayman Holdings, Ltd. adquirió el 90.6201% de acciones de Dunas Energía S.A.A. a S/. 2.21 por
acción, obteniendo una participación mayoritaria del accionariado.
 Posteriormente, el 04 de abril de 2013, Electro Dunas Cayman Holdings, Ltd. adquirió el 9.3799% restante de acciones, a S/.3.40 por acción y, en
consecuencia, toma control sobre Dunas Energía S.A.A. y control indirecto sobre Electro Dunas.
 Estas operaciones se encuentran reguladas por el Reglamento de Oferta Pública de Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión, aprobado
por Resolución CONASEV N° 009-2006-EF/94.10 (el “Reglamento”), cuyo propósito es otorgar el derecho de separación de la sociedad a aquellos
inversionistas que se consideren afectados por:
(i) La decisión de la sociedad de excluir el valor del Registro Público del mercado de Valores o de la negociación.
(ii) Cualquier acuerdo o decisión societaria que tenga un efecto económico igual o equivalente al de la exclusión, sin estar de acuerdo con dicha
decisión, o sin haber participado en ella.
 La obligación de efectuar una Oferta Pública de Acciones (“OPA”) se genera en los casos establecidos en el artículo 4° del Reglamento. Cabe
comentar que para el caso de Electro Dunas Cayman Holdings Ltd. la obligación de realizar una OPA (“Transacción”) se originó, de acuerdo a lo
establecido en la Resolución de Superintendencia Adjunta SMV N° 102-2015-SMV/11, al cumplirse las dos premisas establecidas en el literal c)
del referido artículo:
 Criterio cuantitativo: cuando se alcance o supere una participación de 25%, 50% o 60% de las acciones de la sociedad objetivo.
 Criterio cualitativo: cuando se adquiere el número de acciones que le permita el ejercicio de derechos políticos: i) remover o designar a la
mayoría de los directores o ii) modificar estatutos de la sociedad.
 La referida Resolución da término a una serie de discrepancias sobre la fecha originadora de la obligación de OPA, proceso que duró 2 años, y
que concluye que la fecha de toma de control y que genera la obligación de efectuar una OPA es el 04 de abril de 2013. Esta es la fecha que será
considerada en el presente informe como fecha de valorización
 Debe destacarse que la presente valorización se realiza con fecha 04 de abril de 2013, fecha en que se generó la obligación de realizar la OPA
sobre las acciones comunes representativas del capital social emitidas por Electro Dunas, según fue determinado en la Resolución de
Superintendencia Adjunta SMV Nº 102-2015-SMV/11 del 28 de abril de 2015. Las proyecciones han sido realizadas con la información que estaba
disponible a la fecha de valorización.
Contenido
8 Conclusiones

Panorama del sector eléctrico
Perfil histórico
El mercado eléctrico en el Perú, en los últimos 45 años, ha pasado por cuatro etapas muy marcadas:
Etapa 1: corresponde a la década de los 70s, caracterizada por tener una actividad de generación eléctrica muy incipiente y centralizada. En 1972 se
creó Electroperú, de propiedad del Estado, incrementando sustancialmente la capacidad de generación del sector, sin embargo se mantenían los
problemas vinculados a las tarifas y administración del sector.
Etapa 2: corresponde a la década de los 80s, las empresas del sector se vuelven propiedad del Estado producto de la política de estatizaciones.
Etapa 3: en 1992 se promulga la Ley de Concesiones Eléctricas, que elimina el monopolio estatal y recompone el sector en tres subsistemas:
generación, transmisión y distribución eléctrica que pertenecen al Sistema Eléctrico Interconectado Nacional (SEIN). Asimismo, en 1996 se crea al
ente regulador OSINERGMIN (originalmente OSINERG) encargado de regular y supervisar a las empresas del sector eléctrico, hidrocarburos y
minero.
Etapa 4: del año 2000 en adelante el rol del Estado se caracteriza por fomentar la inversión privada en la industria eléctrica, para ello emite normas
que impulsan la inversión, asimismo se promueven Asociaciones Público-Privadas (APP) para fomentar mayor generación eléctrica.
Evolución histórica del sector eléctrico
Creación del organismo

Generación eléctrica privada
Las empresas del sector eran Supervisor de la Inversión en
poco desarrollada con
de propiedad del Estado debido Energía (OSINERG),
concesiones de mediano pazo
al proceso de estatizaciones encargado de la regulación de
y mediana envergadura
tarifas
70’s 1972 80’s 1992 2000 en adelante
Creación de Electroperú, El D.L. 25844 - Ley de Concesiones

El Estado impulsa la promoción
propiedad estatal. Eléctricas eliminó el monopolio estatal.
de la inversión privada en la
Se incrementó la generación Se restructuró al mercado eléctrico en
industria eléctrica, fomentando
eléctrica, se mantenían generación, transmisión y distribución,
mayores proyectos de
problemas en tarifas y promoviendo la competencia y la
generación
administración inversión privada

Panorama del sector eléctrico
Marco regulatorio
 En noviembre de 1992 se promulga el Decreto Legislativo (D.L.) 25844 - Ley de Concesiones Eléctricas, que regula lo referente a las actividades
de generación, transmisión y distribución de energía eléctrica.
 En diciembre de 1992 se aprobó la Ley 25962 - Ley Orgánica del Sector Energía y Minas, que estable el ámbito de dicho sector, las funciones y la
estructura del ministerio que lo regula y sus dependencias, entre otros.
 El D.L. 25844 y el proceso de privatización transformaron al mercado eléctrico de un monopolio estatal a un sector dinámico con alta participación
del sector privado. Desde entonces, varias iniciativas legales han ayudado a que el sector sea más eficiente, las principales se resumen en la
siguiente figura:
Marco regulatorio
Decreto Ley 25844 D.S. 020-97-EM Ley 28832 D.S. 064-2010-EM
Ley de Concesiones Eléctricas

Ley para asegurar el desarrollo
que divide el sector en 3 Establece niveles mínimos de eficiente de la generación Política Energética Nacional del
mercados para promover la calidad para los servicios eléctrica, establece subsidios al Perú 2010-2040
inversión y hacer eficiente el eléctricos consumo (< 100 kWh)
mercado
nov-92 feb-93 oct-97 oct-98 jul-06 may-07 2008 nov-10
D.S. 009-93-EM Ley 26876 / D.S. 017-98-ITINCI D.S. 027-2007-EM D.U. 049-2008
Ley antimonopolio y Reglamento de transmisión

Reglamento de la Ley de Decreto de urgencia que
antioligopolio, establece que las que señala el plan de
Concesiones Eléctricas que asegura la continuidad de
concentraciones vertical u transmisión y el proceso de
precisa los términos de la prestación del servicio
horizontal requieren licitación para su
regulación eléctrico
autorización previa implementación

Funcionamiento del mercado eléctrico peruano
El sector eléctrico está compuesto por empresas generación, transmisión y distribución que
operan en un mercado altamente regulado
Precio
barra Agentes participantes:
 MINEM, entidad rectora del Sector Energético
Precio libre
Empresas Empresas y Minero que se encarga de dictar las
Generadoras Distribuidoras políticas energéticas de mediano y largo plazo
Precio barra  COES, entidad encargada de coordinar la

operación al mínimo costo, garantizando la
Precio
libre seguridad y calidad del abastecimiento de
energía eléctrica
Precio libre  OSINERGMIN, entidad encargada de
C Clientes finales supervisar, fiscalizar y regular las actividades
O Empresa Clientes finales del servicio del sector energía; así como supervisar las
mayores a 1000 público
E transmisión
KW (mercado licitaciones del sector
(mercado
S libre) regulado)  Usuarios libres, son los clientes finales con
Precio demanda anual mayor a 2,500 kW y aquellos
costo Precio libre
con demanda entre 200kW y 2,500kW que
marginal de Precio
operación eligen ser usuarios libres. Dentro de estos
libre
usuarios se encuentran las grandes empresas
Precio libre industriales, mineras entre otras
Empresas Empresas
Generadoras Distribuidoras  Usuarios regulados, abarca a los clientes
finales cuya demanda es menor a 200kW y
Precio barra aquellos con demandas entre 200kW y
Empresa de Empresa de 2,500kW que eligen ser regulados. Dentro de
generación distribución este grupo encontramos a las familias
 Mercado spot, donde los generadores
venden la energía que no es contratada por
OSINERGMIN distribuidores o clientes libres. El precio es
determinado por COES en función de su
coste marginal
Ministerio de Energía y Minas
Fuente: Electro perú y Equilibrium Elaboración: Propia

Oferta de energía eléctrica
El mercado de generación eléctrica está muy concentrado, seis empresas generan casi el
80% de toda la producción energética
Mercado de generación
 La energía eléctrica en Perú es producida principalmente por dos tipos de centrales: hidroeléctricas y térmicas, siendo las segundas cuatro veces
más costosas. La generación hidráulica tiene bajos costos operativos pero implica grandes inversiones, siendo adecuada para atender altas
demandas de energía. La generación térmica utiliza combustibles (diésel, petróleo, gas natural), con un alto costo variable pero con una menor
inversión, es más eficiente con demandas pequeñas. A fin de optimizar, se utilizan ambas tecnologías de forma combinada según el tamaño de la
demanda.
 Aunque existe generación eólica desde 2012, su participación en la producción total es mínima (menos del 1%).
 Las principales generadoras son Edegel, Electroperú y Enersur. Cabe comentar que Electroperú cuenta con la Central Hidroeléctrica Mantaro, la
más grande e importante del país.
 Las empresas generadoras venden energía a los usuarios libres y a las empresas distribuidoras.
 Los precios se basan en costos marginales y son libres para los grandes clientes, se definen por contrato y varían según la negociación pactada
entre las partes. Las tarifas se calculan como un promedio de: i) el precio en barra, determinado por OSINERGMIN y ii) el precio firme, que es el
promedio ponderado de las subastas de los distribuidores.
 Las empresas generadoras pueden incrementar sus márgenes mediante mejoras en la eficiencia operativa y reducciones de pérdidas de energía.
Ventas por Empresa Generadora
(Diciembre 2012)
Otras Edegel
22% 23%
SN Power
Perú
5%
Duke Electroperú
7% 19%
Kallpa
11% Enersur
13%
Fuente: COES Elaboración: Propia

Mercado de transmisión eléctrica se encuentra muy concentrado en pocas empresas
Mercado de transmisión
 Se encarga de trasladar la energía de las empresas generadoras hacia las distribuidoras o hacia usuarios libres.
 Utiliza el SEIN y los Sistemas Aislados, que en la actualidad agrupan cerca de 22,952 kilómetros de líneas de transmisión, con diversa capacidad
de transporte (desde 30 hasta 220kV). El SEIN está integrado por un sistema principal de transmisión (SPT) y un sistema secundario (SST).
 La recuperación de la inversión en este subsector está garantizada a través de los contratos de concesión que cada empresa suscribe con el
MEM.
 A 2012, Red de Energía del Perú concentraba el 49% de las ventas mientras que el segundo mayor participante, Consorcio Transmantaro,
alcanzaba una participación del 27%.
Ventas por Empresa Transmisoras

(Diciembre 2012)
Otras
11%
ISA - PERÚ
6%
Red de Eléctrica del Sur

7%
Red de energía
del Perú
49%
Consorcio
Transmantaro
27%

El mercado de distribución de energía es muy estable ya que las empresas tienen
monopolios naturales dentro de sus áreas de concesión
Mercado de distribución
 La mayoría de empresas distribuidoras son estatales. Luz del Sur, Edelnor y Electro Dunas son de las pocas empresas privadas de distribución en
el país, siendo las dos primeras las de mayor volumen de ventas.
 Vende energía a los usuarios regulados o a los usuarios libres a través de licitaciones.
 Las tarifas de este mercado están reguladas por OSINERGMIN.
 Las tarifas que obtienen del generador se componen del promedio de: i) el precio en barra, determinado por OSINERGMIN y ii) el precio firme, que
es el promedio ponderado de las subastas de los distribuidores.
 Las tarifas al usuario se componen de tres factores: i) precios a nivel de generación, (ii) peajes de transmisión y (iii) el Valor Agregado de
Distribución (VAD).
 Las empresas distribuidoras pueden mejorar sus márgenes a través del incremento de las tarifas reguladas, de la expansión de la actividad
industrial o productiva, del incremento del número de clientes residenciales así como de mejoras en la eficiencia operativa y reducciones de
pérdidas de energía.
Ventas por Empresa Distribuidoras

(Diciembre 2012)
Otras
24%
Luz del Sur
33%
Electro Dunas
4%
Hidrandina
9%
Edelnor
30%

Tarifas eléctricas
• Las tarifas reflejan los costos del precio en barra por generación, peaje VAD Anuales Promedio de Electro Dunas
por transmisión y margen de ganancia del distribuidor (VAD) (Año 2012)
• Los precios regulados establecen:
Precio en barra para potencia y energía, depende de la ubicación de la 42.11
distribuidora
Peaje primario para transmisión en el SEIN
S/. kW
Valor Agregado de Distribución (VAD), es el margen de ganancia que
obtiene el distribuidor
12.99
• Para efectos tarifarios, se crean seis sectores en los cuales se clasifican 7.18
a las distribuidoras:
1 Urbano de Alta Densidad VAD Media Tensión VAD Baja Tensión VAD Subestación de
Distribución
2 Urbano de Media Densidad
Tarifa Barra Ica y Costos de Transmisión
3 Urbano de Baja Densidad (Año 2012)
4 Urbano Rural 16.58
13.01
5 Rural 10.9 10.43
6 Sector Especial
2.15
• Además el nivel de tensión (alta, media y baja) en la que se entrega la
energía influye en la tarifa.
Potencia Energía Activa Eergía Activa Peaje de Peaje
Precio en barra: Costo de energía y potencia (S/.KW) HP FP Transmisión Secundario
(ctmS/./kWh) (ctm S/./kWh) (S/./kW) (ctm S/./kWh)
Ctm: Céntimos de Nuevo Sol

Valor Agregado de Distribución - VAD
Proceso de determinación de las tarifas de distribución eléctrica
• De acuerdo a la Ley de Concesiones
Eléctricas, el VAD representa el costo total
en el que se incurre para poner a disposición
del cliente la potencia y energía, este es Ministerio de Energía y Minas OSINRGMIN
recalculado cada cuatro años por un Determinación de los sectores típicos Propuesta sectores de
consenso entre las distribuidoras y de distribución distribución típicos
OSINERGMIN.
OSINRGMIN
• Para actualizar el VAD, OSINERGMIN Selección de empresas
selecciona una empresa típica considerando Empresas de Distribución Eléctrica
Desarrollo de los estudios de costos modelo, elaboración de
lo siguiente: términos de referencia y
• Costos asociados al usuario observación de los
estudios de costos
• Pérdidas estándar en distribución de
potencia y energía (asumida en la OSINERGMIN
tarifa) VAD y Cargos Fijos
• Costo estándar de inversión,

mantenimiento y operación en
Mercado Eléctrico (Usuarios, ventas Ingresos
distribución
de energía, y ventas de potencia)
• El VAD se corrobora modelando la Tasa NO
Interna de Retorno (TIR) de los ingresos
que una distribuidora modelo habría VNR y COyM de las instalaciones de Ajuste del
8% ≤TIR ≥ 16%
recibido, con ese VAD, en el ejercicio distribución eléctrica VAD
anterior.
SI
• La legislación estima que el VAD debería
arrojar un rendimiento de 12% para una
OSINERGMIN
distribuidora modelo.
VAD y Cargos Fijos Definidos
• El VAD tiene una vigencia de 4 años. Se
ajusta por cambios mayores a 5% en los COyM: Costos de Operación y Mantenimiento
precios de combustible, inflación y tipo de VNR: Valor Nuevo de Reemplazo
cambio.
Fuente: OSINERGMIN Elaboración: Propia

Demanda de energía eléctrica
Evolución de la demanda máxima
Demanda máxima
 La demanda máxima representa, para un instante dado, la máxima coincidencia de cargas eléctricas operando al mismo tiempo, es decir la
demanda máxima corresponde a un valor instantáneo en el tiempo.
 En el 2012 la máxima demanda de potencia fue de 5,290.9 MW y ocurrió el 07 de diciembre a las 20:00 hrs. Esta fue cubierta en 93.3% por plantas
eléctricas y gas natural de Camisea. La demanda mencionada superó en 6.6% a la máxima demanda alcanzada en el 2011.
 En el periodo 2008 a 2012, en promedio el 60% de la máxima demanda fue cubierta por la energía generada por hidroeléctricas.
 A 2012 la energía generada por hidroeléctricas cubre el 54% y la generada por termoeléctricas cubre el 46%. La energía producida por fuentes
renovables no supera, en promedio, el 0.5% en el periodo evaluado.
Cobertura de la Demanda Máxima de Energía

Producción vs Máxima Demanda (Fuente de producción)
Miles Miles
MW GWh 61% 61% 57% 55% 54%
6.0 5.3 60
5.0
4.6 44% 46%
5.0 4.2 4.3 50 39% 39% 43%
4.0 40
3.0 38 40 30
35
32 32
2.0 20 - - 0% 0% 0%
1.0 10
2008 2009 2010 2011 2012
0.0 -
2008 2009 2010 2011 2012 Renovable Termoeléctrica Hidroeléctrica
Producción Total Maxima demanda
Fuente: COES Elaboración: Propia Fuente: OSINERGMIN Elaboración: Propia

Contenido
8 Conclusiones

Descripción de la empresa
Distribuidora con presencia en la zona sur-medio del Perú
 Electro Dunas es una empresa de distribución de energía eléctrica que

cubre los departamentos de Ica, Huancavelica y Ayacucho en un área Fortalezas
de distribución de 5,402 km 2. Al 2012 contaba con 196,725 clientes.
 A diciembre de 2012 la empresa contó con el suministro de 16  Monopolio natural gracias a la concesión de distribución por
empresas generadoras. parte del Estado, lo cual asegura una fuente de ingresos casi
constante
 Uno de los factores que repercuten en el desempeño de las empresas  Posición sólida para obtener financiamiento y afrontar proyectos
distribuidoras es la pérdida de energía durante la distribución, en este de inversión
sentido Electro Dunas registró una pérdida de distribución del 8.06% en
el año 2012. Oportunidades
 Expansión comercial e industrial gracias al proceso de

Estructura accionaria post-transacción descentralización de Lima
 Se realizará una serie de inversiones con la intención de
incrementar el alcance y calidad del servicio
Blue Water Worldwide LLC (USA)
100% Debilidades
Blue Water Dunas LLC (USA)
 Mercado limitado a la concesión
80%
 Bajo nivel de densidad demográfica en la zona de concesión
Electro Dunas Cayman Holdings Ltd. (Islas Caymán)
99.99%
Amenazas
Dunas Energía S.A.A. (Perú) Otros
99.95% 0.05%  Inestabilidad política y social que afecta el desarrollo industrial y
comercial, disminuyendo el crecimiento del consumo eléctrico
Electro Dunas S.A.A. (Perú)  Vulnerabilidad de los elementos de distribución que afectan el
servicio
 Dependencia de empresas generadoras de energía ajenas al
Fuente: Electro Dunas Elaboración: Propia
grupo

Análisis de desempeño financiero
Evolución positiva de ingresos y utilidades
• Electro Dunas S.A.A. ha presentado un crecimiento continuo de sus Evolución Ingresos
(Millones de Nuevos soles)
ingresos durante los últimos años, a una tasa promedio de 12%. En 300 1,000
2012 el incremento fue de 11.3% respecto del año previo como 250
219 900
resultado del aumento en el consumo de energía de los clientes 197

200
172 177
finales. 800
150
140
• De esta manera, los ingresos en el periodo 2012 sumaron S/. 219.5 753 700
721
millones, de los cuales el costo de distribución representó el 75.3%
100
(75.1% en 2011), es decir, S/. 165.2 millones. 50 633

600
614
• Los costos de distribución se incrementaron en 11.5% el último año 0 549 500
2008 2009 2010 2011 2012

con motivo de las mayores compras de energía derivadas del
Ingresos Volumen de energía (GWh)
mayor requerimiento por parte de los usuarios. Fuente: Electro Dunas Elaboración: Propia
• La utilidad bruta de la empresa a diciembre 2012 fue de S/. 59.7 Evolución Márgenes
millones, representando un margen bruto de 26.6%. Asimismo, el (Millones de Nuevos soles)
incremento en la utilidad bruta fue ligeramente inferior a las 30.3%

26.9% 25.8%
variaciones de los gastos operativos (venta, distribución, 25.8%
20.0%
administración y otros), los cuales totalizaron S/. 40.6 millones 9.0% 9.8%
9.9% 11.0% 7.9%
mayores en un 11.9% frente a 2011. De esta manera se cerró el
3.6% 4.7% 4.4% 4.0%
año 2012 con una utilidad operativa de S/. 19.1 millones y con un
2008 2009 2010 2011 2012
margen del 8.5%.
• Finalmente, la utilidad neta fue de S/. 9.1 millones, -22.9%
incrementándose en un 1.0% frente a lo obtenido en el 2011.

Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto

Fortalecimiento de EBITDA y sólidos indicadores del Servicio de la Deuda
• El EBITDA (Ganancia antes de impuestos, intereses y Evolución EBITDA
(Millones de Nuevos Soles) 30%
depreciación) de la Compañía sumó en el 2012 S/. 37.3 millones,

40
37
mostrando un incremento del 13.8u8766yhhnm % frente a los S/.
33 25%
32.7 millones del año anterior. 30

29
27
• El crecimiento del EBITDA implica una mayor capacidad de la 20

17.8% 20
20%
16.1% 16.2% 16.6%

empresa para generar flujos a favor de esta, los cuales le permiten
obtener una posición más sólida en frente a sus obligaciones. 10
15%
11.4%
• En relación a la deuda financiera de la empresa, esta totalizaba - 10%
S/. 58.3 millones al 2012. Esta deuda nace en su mayoría por un 2008 2009 2010 2011 2012
EBITDA Margen EBITDA
préstamo a largo plazo en dos partes con el Banco Interbank. Fuente: Electro Dunas Elaboración: Propia
Asimismo, para este préstamo se realizó la constitución de
hipoteca sobre las concesiones de la Compañía, además de la Deuda Financiera Total
(Millones de Nuevos Soles)
cesión como beneficiario sobré un fideicomiso de los derechos de
2.79
70 3.0
cobro a modo de garantía con la entidad. 2.8
60
54 57 58
2.6
•
50
La relación pasivos totales / activos totales a diciembre 2012 fue

2.4
43 44
2.2
de un 38.9%, incrementándose frente al 34.5% del año anterior.

40
1.98
2.0
Teniendo en consideración que el patrimonio sigue teniendo una 30

1.8
1.56 1.56
participación superior dentro del balance, se considera que la
1.6
20
1.35
1.4
posición patrimonial de la empresa es aceptable. 10
1.2
- 1.0
2008 2009 2010 2011 2012

Deuda financiera Total Deuda / EBITDA

Flujo de caja histórico
 Respecto al capital de trabajo (Working Capital-WK), se observó una evolución positiva de los días medios de cuentas por cobrar comerciales, que
pasaron de 101 días en 2008 a 58 días en 2012. Asimismo, los días medios de cuentas por pagar también se redujeron en el mismo periodo de
107 a 57 días.
 El Capex de la empresa es aproximadamente el 8% de las ventas y en los últimos años ha estado ligado a la inversión en transmisión, ampliación
de la capacidad de transformación y rehabilitación en media tensión, baja tensión y alumbrado público, así como proyectos de reducción de
pérdidas de energía.
 La Compañía tiene una política de reparto de dividendos hasta por el 100% de utilidades, habiendo iniciado a repartirlas en el año 2012,
distribuyendo S/. 14.4 millones.
 En el 2010 se registró la disminución de las obligaciones por deuda concursal debido a la aplicación de la NIC 39, con lo cual se realizó un
recalculo empleando las tasas de mercado.
Flujo de Caja Acumulado 2010-2012

0
34
0
-40
-10
0
29 -1 -0
-15
0
-15
0
0
-28 33 37 -14
8
0
22 -19 -14
-
6 4 6
WK
WK
WK
Caja 2010
Caja 2011
Caja 2012
Dividendos
Capex
Caja Inicial
Otros operativos
Capex
Deuda
Otros operativos
Deuda
Otros operativos
Capex
Deuda
EBITDA 2010
EBITDA 2011
EBITDA 2012

Análisis de la situación legal y contingencias
El análisis de la situación legal y posibles contingencias de Electro Dunas a la fecha de valorización está referido a aquellas identificadas en los
informes legales de la Compañía al 31 de diciembre de 2012 dado que era la última información disponible al 04 de abril de 2013.
Información
Electro Dunas nos proporcionó información relacionada con su deuda concursal así como con los procedimientos civiles, laborales, tributarios,
regulatorios y administrativos que pudieran generar una contingencia y, por tanto afectar el valor de la empresa. Todo el análisis que a continuación
se formula está hecho sobre la base de la información proporcionada por Electro Dunas.
Se ha realizado un análisis del impacto posible que, a la fecha de valorización, pudiera tener los procedimientos judiciales que mantenía la Compañía,
y en particular si el impacto había sido adecuadamente previsto mediante la correspondiente provisión.
Análisis
De la información recibida, se identificaron dos grandes grupos de proceso legales cuyo análisis, por ser de naturaleza distinta, requieren de una
evaluación diferente.
1. Proceso Concursal
La Compañía fue sometida a un proceso concursal, con reglas propias definidas por un procedimiento en donde la Junta de Acreedores asume el
control de la Sociedad y evalúa la situación de la empresa y las posibilidades que tiene de reestructurase y cumplir con su obligaciones frente a sus
acreedores.
Por diversos motivos, Electro Sur Medio S.A.A. (hasta el 15 de noviembre de 2009 esta fue la denominación Electro Dunas) fue sometida a un
proceso concursal ante Indecopi, mismo que concluyó con la suscripción del Plan de Reestructuración de la Empresa, el mismo que fue aprobado y
suscrito con fecha 08 de mayo de 2008.
Como corresponde a un plan de estas características, dicho plan contiene también el monto de la deuda concursal, la forma en que esta será pagada
y las variables relacionadas con los ajustes e intereses de la misma.
Al respecto, Electro Dunas ha provisionado al 31 de diciembre de 2012 la suma de S/. 7,619,000, en concordancia con el Plan de Reestructuración
antes indicado, así como las amortizaciones que fueron efectuadas en el transcurso del tiempo y hasta esa fecha.
2. Procedimientos Judiciales Ordinarios

Las deudas ordinarias generadas por la Compañía luego del proceso concursal se encuentran provisionadas y es donde se realizó una revisión para
determinar la razonabilidad de la cuantificación de las provisiones correspondientes.

Análisis de la situación legal y contingencias
A continuación un resumen de dichos procesos:
Procesos con probabilidad de pérdida* Nº de casos Importe Provisión % Provisión

En miles de Nuevos Soles
Procesos civiles 17 17,077 1,510 9%
Procesos laborales 43 2,097 610 29%
Procesos tributarios 2 6,012 575 10%
Procesos contenciosos regulatorios 27 1,167 507 43%
Procesos contenciosos administrativos 3 21,849 14 0%
Total 92 48,203 3,215 7%
Procedimientos Civiles
El monto global demando asciende a S/ S/. 17,077 mil, habiendo provisionado el 9%. A efectos de establecer si el monto provisionado es razonable
para la naturaleza de los casos cuestionados, se solicitó a Electro Dunas la documentación relacionada con tres procedimientos que totalizaban el
81% de la contingencia. En los tres casos analizados, con información actualizada a 2015, se sabe que la Compañía no se vio obligada al pago de
suma alguna, por lo que resulta consistente declarar que las provisiones cubrían razonablemente las posibles contingencias que podrían generarse.
Procedimientos Laborales
El monto global demando asciende a S/ 2,097 mil, siendo la provisión del 29%. A efectos de establecer si el monto provisionado resultaba razonable
para la naturaleza de los casos cuestionados, se solicitó a la Compañía la documentación relacionada con cuatro procedimientos que totalizaban el
42% del total. En tres de los cuatros casos analizados, la Compañía se vio obligada al pago de sumas menores a las que había provisionado,
mientras que en el cuarto caso se pagó algo más de la suma provisionada. Consideramos consistente indicar que estas provisiones cubren
razonablemente las posibles contingencias que podrían generarse.
Procesos Tributarios
Según la información recibida, los procesos tributarios ordinarios se encuentran íntegramente provisionados (S/. 487 mil), mientras que la provisión de
aquellos de naturaleza concursal ha sido ajustada conforme a los acuerdos establecidos dentro del propio procedimiento concursal.
Procesos Contenciosos Regulatorios y Administrativos
Según la información recibida, los procesos ordinarios están íntegramente provisionados (S/. 499 mil), mientras que la provisión de aquellos de
naturaleza concursal ha sido ajustada conforme a los acuerdos establecidos dentro del propio procedimiento concursal.
En conclusión, consideramos que las provisiones estimadas por la Compañía reflejan consistentemente los riesgos derivados de los procedimientos
judiciales que afrontaba a la fecha de valorización, por lo cual consideramos que no es necesario realizar un ajuste de valorización por contingencias
legales.
* Incluye procesos de naturaleza concursal

Contenido
8 Conclusiones

Metodologías de valorización
Criterios a tomar en consideración

 El Reglamento establece en su artículo 50° que la presente valorización se debe llevar a cabo de acuerdo con las prácticas de valorización
aceptadas internacionalmente y considerando, cuando menos, los siguientes criterios debidamente justificados:
1. Valor contable de la sociedad
2. Valor de liquidación de la sociedad
3. Valor de la sociedad como negocio en marcha
4. Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la
obligación de llevar a cabo la oferta
5. Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los doce meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligación de
llevar a cabo la oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad
 Los criterios a ser empleados en la determinación del precio mínimo de la oferta deberán considerar la situación existente en el momento que
ocurre el hecho que genera la obligación de realizar la oferta. Cabe resaltar que según el artículo 48° del Reglamento, el precio mínimo en ningún
caso podrá ser inferior al desembolsado en la Transacción.
Fecha de valorización
 La presente valorización se realiza con fecha 04 de abril de 2013, fecha en que se generó la obligación de realizar la OPA sobre las acciones
comunes representativas del capital social emitidas por Electro Dunas, según fue determinado en la Resolución de Superintendencia Adjunta SMV
Nº 102-2015-SMV/11 del 28 de abril de 2015.
Ajuste al valor por transcurso del tiempo

 De acuerdo con las bases del proceso que originó el presente encargo de valorización, y el artículo 48° del Reglamento, una vez determinado el
precio mínimo, se deberá determinar si éste requiere ser ajustado debido al transcurso del tiempo y cuál debe ser el factor a utilizarse para realizar
tal ajuste.
 Desde el 04 de abril de 2013, fecha en que se origina la obligación de realizar la OPA, hasta la fecha del presente informe de valorización, han
transcurrido más de dos años. En este tiempo, Electro Dunas ha pasado por cambios significativos en su gestión, plan de negocios, así como un
incremento en la tarifa regulada. En vista de ello, Deloitte considera que para realizar una actualización razonable del precio por el transcurso del
tiempo, en línea con las prácticas de valorización aceptadas internacionalmente, es necesario realizar una segunda valorización de la Compañía al
31 de agosto de 2015. Este segundo ejercicio de valorización toma en cuenta la información disponible a la fecha de este informe, es decir, los
estados financieros al 30 de junio de 2015.

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha
Flujos de Caja Descontados
Esta es la metodología más adecuada para valorizar compañías bajo el principio de empresa en marcha debido a que recoge la capacidad de
generación de caja futura derivada de la operación de sus activos.
Existen varias alternativas para aplicar la metodología de Flujos de Caja Descontados. La idoneidad de utilizar cada uno de los métodos dependerá
de la industria y del objetivo de dicha valorización:
FLUJO DE CAJA LIBRE

FLUJO DE CAJA LIBRE PARA EL ACCIONISTA
Free Cash Flow to Firm -
Free Cash Flow to Equity - FCFE
FCFF
FLUJO PARA EL INVERSIÓN /

FLUJO DE CAJA FLUJO OPERATIVO DIVIDENDOS
ACCIONISTA DESINVERSIÓN
Costo Ponderado Costo del Capital Costo del Capital Costo del Capital
Tasa de descuento
(WACC) (CoK) (CoK) (CoK)
Valor obtenido Valor Empresa Valor accionista Valor accionista Valor accionista
Ajuste (-) Deuda Neta / Otros - - -
Resultado Valor accionista Valor accionista Valor accionista Valor accionista
Por el enfoque de Flujos de Caja Descontados, el método más relevantes para valorar el negocio de la Compañía es el descuento de Flujo
de Caja Libre de la Empresa

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha
Múltiplos Comparables
Esta metodología procura establecer un valor poniendo en relación el valor de mercado de compañías similares y uno o varios indicadores de la
compañía objeto de la valoración (por ejemplo: EV/EBITDA, EV/Ventas, EV/MW, EV/Book Value, entre otros). La base de datos para hallar este valor
se construye a partir de reunir una muestra suficiente de múltiplos de empresas comparables.
Esta metodología tiene muy buena aplicación cuando existe suficiente información y debe ser considerada como complementaria a la valorización por
flujos de caja descontados. La aplicación de este método está sujeta a la existencia de información disponible.
Fundamentalmente existen dos tipos de múltiplos comparables:
A. MÚLTIPLOS DE COMPAÑÍAS COTIZADAS COMPARABLES (MCC)
 La valoración por MCC es uno de los métodos más utilizados por la referencia de mercado que aporta y por su facilidad de aplicación.
 Indica cómo cotiza, o cómo se debe valorar, en términos de múltiplos, la compañía a analizar en relación a compañías comparables o
similares.
 El ejercicio de comparación y valoración se realiza con compañías cotizadas en mercados de valores, idealmente dentro de la misma región
geográfica (Perú, Latam.)
 La principal limitación para la utilización de este método radica en el hecho de que generalmente existen pocas compañías cotizadas
comparables (tamaño, negocios, posicionamiento geográfico, crecimientos, márgenes, estructura de capital). Por tanto, las conclusiones que
se puedan derivar de la aplicación de este método suelen ser bastante limitadas.
 Adicionalmente, este método está sujeto a los movimientos de los mercados financieros y por tanto, afectado por elementos especulativos,
coyunturales, etc.
B. MÚLTIPLOS DE TRANSACCIONES DE MERCADO (MTM)
 Proporciona información acerca de la actividad de fusiones y adquisiciones en el sector, sobre quién ha vendido y comprado y a qué precios.
 Proporciona un marco de referencia para el proceso de negociación, ya que permite conocer y entender cómo se han valorado por el mercado
(de fusiones y adquisiciones) transacciones similares durante los últimos años.
 El ejercicio se realiza en base a transacciones de activos similares en el mercado, idealmente en la misma región y acotadas a un período
temporal reciente. Esta metodología aplica tanto a negocios en marcha como a activos inmobiliarios (por ejemplo: terrenos).
 Adicionalmente, los precios de las transacciones suelen llevar implícitos determinados factores (prima de control, prima por posicionamiento
estratégico, etc.) que dificultan todavía más el ejercicio de comparabilidad.

Relevancia de las metodologías de valorización
El criterio más relevante para valorizar a la Compañía es el de Valor de la Sociedad como
Negocio en Marcha dado que refleja su valor fundamental
Criterio Relevancia
Flujo de Caja Libre Esta metodología tiene mucha relevancia en la presente valoración,
de la Empresa
(Free Cash Flow to
ya que se trata de un negocio en marcha que genera flujos de caja
estables y mantiene una estructura de financiamiento. Asimismo, la

Firm – FCFF) valorización se da en un contexto de control mayoritario.
Múltiplos de
Valor de la Sociedad
Compañías
Cotizadas
Esta metodología tiene relevancia dado que se encontraron
múltiplos de empresas cotizadas con modelos de negocio similares.

como Negocio en Marcha
Comparables
Esta metodología tiene relevancia si se encuentran transacciones

recientes de empresas con modelos de negocio similares. Para el
Múltiplos de presente caso, se ha encontrado un limitado universo de
Transacciones de transacciones de empresas en el sector que puedan ser 
Mercado comparables a Electro Dunas. Además, la comparabilidad de estos
múltiplos es limitada debido a las distintas condiciones de cada
transacción.

Relevancia de las metodologías de valorización
También se aplicarán otras metodologías de valorización en cumplimiento de los criterios
requeridos en el Reglamento
Criterio Relevancia
Esta metodología define que el valor de la Compañía es igual al patrimonio neto de la

misma, brinda una aproximación de valor mínimo en compañías muy estables y de
Valor Contable poco crecimiento como en el sector de distribución eléctrica. Además, en 
cumplimiento del Reglamento, se debe considerar el análisis de esta metodología y
el valor resultante de la misma.
Esta metodología realiza un análisis de valorización bajo el supuesto de liquidación

de la Compañía, brindando una aproximación del valor mínimo o piso que una
Valor de Liquidación
(Net Asset Value – NAV)
empresa puede razonablemente esperar en el caso de una liquidación de sus 
activos. Además, en cumplimiento del Reglamento, se debe considerar el análisis de
esta metodología y el valor resultante de la misma.
Esta metodología no puede ser aplicada en la valorización al 04 de abril de 2013

debido a que no se encontraron cotizaciones de mercado durante el semestre
Precio Promedio Ponderado de
Cotizaciones de Mercado
inmediatamente anterior.
A pesar de que sí se puede aplicar para la actualización de la valorización al 31 de 
agosto de 2015, debido a la existencia de cotizaciones de mercado, los resultados
son poco relevantes debido a la iliquidez de la acción.
No se ha formulado ninguna OPA para las acciones de Electro Dunas previo a la

Valor de Contraprestación de
OPA´s anteriores
fecha de valorización. Sin embargo, se aplicará esta metodología estimando el valor 
implícito de Electro Dunas en la transacción de compra de Dunas Energía S.A.

Contenido
8 Conclusiones

Contenido
5.1 Valor Contable
8 Conclusiones

Valor Contable
Por el criterio del valor contable, el precio por acción de Electro Dunas se estima en S/. 1.05
con un múltiplo implícito EV/EBITDA de 7.4x
Miles de Nuevos Soles 2012  La opinión del auditor a los EE.FF. al 31 de diciembre
Caja 5,924 de 2012 y 2011 (Reexpresados) concluye lo siguiente:
Cuentas por cobrar 75,936
“En nuestra opinión, los estados financieros antes
Inventarios 4,614
indicados presentan razonablemente, en todos sus
Gastos pagados por anticipado 1,446
Inversiones en subsidiarias 2 aspectos materiales, la situación financiera de Electro
Propiedad, planta y equipo 277,958 Dunas S.A.A. al 31 de diciembre de 2012 y 2011
Activos intangibles 1,823 (reexpresado), y al 1 de enero de 2011 (reexpresado),
Activos por impuestos diferidos 0
su desempeño financiero y sus flujos de efectivo por
Activo 367,703
los años terminados el 31 de diciembre de 2012 y
Obligaciones financieras 58,348
Cuentas por pagar 63,031 2011, de conformidad con Normas Internacionales de
Pasivos por impuestos 15,347 Información Financiera”. Por ello, consideramos que
Provisiones 6,282 reflejan de manera fiel la situación patrimonial de la
Pasivo 143,008
Compañía a dichas fechas.
Valor patrimonial 224,695

 Es así que se estimó el precio por acción de Electro
Número de acciones (miles) 214,270
Dunas, por el criterio del valor contable, en base a los
Precio por acción (Nuevos Soles) 1.05
EE.FF. auditados al 31 de diciembre de 2012,
correspondientes a la última información financiera
disponible de la Compañía a la fecha de valorización,
resultando en un precio por acción de S/. 1.05.

Contenido
5.2 Valor de Liquidación
8 Conclusiones

Ajuste por valor de mercado de activos fijos: terreno, inmueble y maquinaria y equipo *
 Allemant Asociados Peritos Valuadores S.A.C. (“Allemant”) se encargó de la tasación a valor de mercado al 04 de abril de 2013 de terrenos,
edificaciones, maquinaria y equipo, que representan la mayor parte de los activos fijos de la Compañía, tomando como base la lista de activo fijo
contable proporcionada por la Compañía al 31 de marzo de 2013.
 La tasación se efectuó aplicando el método de valuación directa en concordancia con lo dispuesto en el Reglamento Nacional de Tasaciones del
Perú, Resolución Ministerial Nº 126-2007-VIVIENDA y su modificatoria en Resolución Ministerial.
 En el caso de maquinaria y equipo, la tasación de los activos se efectúo determinando su valor de reposición sobre la base de equipos similares
nuevos a la fecha de tasación, a los que se les aplicó un factor de depreciación calculado en base a su edad y período de vida útil, teniendo como
límite inferior el valor residual que pueda obtenerse por los activos al ponerlos fuera de uso. Al valor de reposición, a criterio de Allemant, se le
afecta por un grado de operatividad, el cual estará en función del estado de conservación de los bienes, facilidades de repuesto, accesorios,
obsolescencia y confiabilidad. Finalmente, para determinar el valor comercial de los activos, al valor de reposición obtenido se le aplicó un factor
de mercado de acuerdo a las condiciones de oferta y demanda, según activos similares en el mercado local.
Detalle de los Activos Tasados Detalle de la Maquinaria y Equipo Tasado

(Millones de Nuevos Soles) (Millones de Nuevos Soles)
309
246
224
39
15 22 24
13 13 1
Terreno Edificaciones Maquinaria y equipo Distribución SET 60KV LT 60KV Generación

Contable Mercado Mercado
Fuente: Electro Dunas y Allemant Elaboración: Propia Fuente: Allemant Elaboración: Propia
(*) En el 2013 se hizo un ajuste por S/. 102 millones de Nuevos Soles al modificar las estimaciones de vida útil que afectan la depreciación. Para esto se hicieron supuestos en función
a la evolución tecnológica esperada y usos alternativos de los activos que hubieran sido reflejados en cualquier informe de tasación elaborado al 04 de abril de 2013.

Cuentas del Activo Valor Valor de
Ajustes Detalle
(Miles de Nuevos Soles) Contable Liquidación
Según Notas de los EE.FF. auditados todas las cuentas son 100% de
libre disposición. Cabe mencionar, parte de la caja se encuentra en una
Caja 5,924 5,924
cuenta garantía (de libre disposición) relacionada a un Fideicomiso
ligado a un préstamo.
Se asume que las cuentas por cobrar comerciales recuperables son
CxC comerciales
35,919 35,919 aquellas no provisionadas y que estas han sido correctamente
(neto)
provisionadas según los EE.FF. auditados.
Se asume que la estimación de deterioro de esta cuenta ha sido

CxC diversas (neto) 1,801 1,801
correctamente cuantificada según las notas de los EE.FF. auditados.
CxC a relacionadas e
Se asume que las cuentas por cobrar a relacionadas podrán ser
inversiones en 35,831 35,831
recuperadas en su totalidad.
subsidiarias (neto)
Se asume que la estimación por desvalorización fue correctamente
Inventarios 4,614 -692 3,922 calculada y que existe un mercado secundario en el que se podría
vender los inventarios rápidamente con un descuento de 15%.
Gastos pagados por Se asume que son muy difíciles de recuperar y por ende no se
1,446 -1,446 -
anticipado consideran.
Se realizaron tasaciones de los terrenos, edificaciones, maquinarias y

Activo fijo 277,958 +77,953 355,911 equipos. Para el resto de activos fijos (~8% del total), se tomó el valor en
libros.
Se asume que los activos intangibles no tienen un mercado secundario y

Activos intangibles 1,823 -1,823 -
por ende su Valor de Liquidación es cero.
Otras CxC de largo Se asume no se cobrará esta cuenta relacionada al impuesto del ITAN
2,387 -2,387 -
plazo generado en el 2006 y 2007, que sigue en proceso de fiscalización.
Total Activo 367,703 +71,605 439,308

Cuentas del Pasivo Valor Valor de
Ajustes Detalle
Se asume se pagarán todas las obligaciones financieras dado que la
Préstamos financieros 58,348 58,348
Compañía tiene un fideicomiso de flujos y buen historial crediticio.
Cuentas por pagar

25,598 25,598 Se asume se pagarán todas las obligaciones.
comerciales
Se asume se pagarán todas las obligaciones. Incluye pasivos por deuda

Otros pasivos 59,062 -866 58,196
concursal, impuestos, entre otros.
Total Pasivo 143,008 142,142
Valor del Patrimonio Valor Valor de

Plusvalía Detalle
Valor de Liquidación El Net Asset Value del Negocio equivale a la diferencia entre los activos
224,695 +72,471 297,166
(NAV) y pasivos de la Compañía a valor de mercado.
Impuestos sobre la Para el calculo del impuesto a las ganancias de capital se asume un
-21,741
plusvalía (30%) 30% de impuesto a la renta.
Net Net Asset Value

275,425
(NNAV)
Por el método del Valor de Liquidación, se obtiene que el precio por
Número de acciones
214,270 214,270 acción de Electro Dunas S.A.A. es de S/. 1.29, con un múltiplo implícito
(miles)
EV/EBITDA de 8.8x.
Precio por acción (S/.) 1.05 1.29

Contenido
5.3 Valor de la Contraprestación
8 Conclusiones

Valor de la Contraprestación
En base a la transacción de Dunas Energía S.A.A., se estima que el valor implícito pagado
por Electro Dunas S.A.A. y que incluye la prima por control fue S/.1.31 por acción, con un
múltiplo implícito EV/EBITDA(1) de 8.9x
Adquisición
Adquisición de
mayoritaria sin
control
control
Fecha 28-dic-12 04-abr-13

Precio por acción - Dunas Energía S.A.A. (Nuevos Soles) S/. 2.21 S/. 3.40
Porcentaje de adquisición 90.6201% 9.3799%
Número de acciones - Dunas Energía S.A.A. 79,061,381 8,183,446
Monto pagado (Miles de Nuevos Soles) 174,726 27,824
Valor implícito 100% de Dunas Energía S.A.A. (Miles de Nuevos Soles) 192,811 296,632
Ajustes por: (2)
(-) Central Hidroeléctrica Hidro Marañon (100%) -17,235 -17,235
(-) Sigcom Tecnología (100%) -221 -221
(-) Impuesto a la plusvalía - -
Valor implícito de la participación en Electro Dunas S.A.A. (Miles de Nuevos Soles) 175,355 279,176
Participación (3) 99.4149% 99.4149%
Valor implícito del total de Electro Dunas S.A.A. 176,387 280,819
Número de acciones - Electro Dunas S.A.A. 214,269,928 214,269,928
Precio por acción - Electro Dunas S.A.A. 0.82 1.31
(1)Considera ajuste por deuda neta (-S/ 55 millones) y activos no operativos (+S/. 2.4 millones)
(2) Ajustes realizados a valor contable
(3) Porcentaje de acciones en Electro Dunas al 04 de marzo de 2013
Contenido
5.4 Flujo de Caja Libre de la Empresa
8 Conclusiones

Valorización por Flujo de Caja Libre de la Empresa
Supuestos Generales
 El horizonte de proyección se estableció en 5 años (2013 – 2017) dado que es un negocio estable.
 La fecha de valorización es el 04 de abril de 2013, fecha originadora de la obligación de la OPA sobre las
acciones de Electro Dunas.
 Se tomó como punto de partida la información financiera pública, disponible y auditada a la fecha de
valorización, es decir los EE.FF. auditados al 31 de diciembre 2012.
 Se consideró para el análisis el Plan Estratégico de la Compañía para el periodo 2013-2018 descrito en la
Memoria Anual de 2012. Cabe mencionar, que coincide con la entrada de la nueva Gerencia General a finales
de 2012.
Supuestos  Para las proyecciones macroeconómicas y de mercado se utilizaron tasas de inflación en línea con las
generales proyecciones del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), las proyecciones de inflación para USA de
Economist Intelligence Unit (EIU) y se mantuvo fijo el tipo de cambio a la fecha de valorización a fin de no
modelar los efectos de la volatilidad del tipo de cambio PEN/USD.
 Para el periodo del 2013 al 2017 se ha tomado la tasa de impuesto a la renta de 30%, vigente a la fecha de
valorización y una tasa de participación a los trabajadores de 5%.
 Se considera que el 80% del Capex estimado por Electro Dunas se financia con deuda.
 Se modeló una política de reparto de dividendos de 80% del resultado del ejercicio luego de realizar la reserva
legal del 10%. Se podrán repartir dividendos siempre y cuando haya caja disponible.
 La tasa de crecimiento a largo plazo se estima en 2.5% dado que es un sector maduro y regulado. Esta tasa
Valor está a la par con la inflación proyectada, de forma que incorpora el supuesto de que las empresas, en el largo
terminal plazo, no pueden ser más grandes que la economía.
 La tasa de descuento (WACC) utilizada es de 8.30% en Nuevos Soles según las condiciones de mercado
Tasa de descuento vigentes a la fecha de valorización. Este considera un costo de capital propio en nuevos soles de 9.05% y un
costo promedio de deuda en nuevos soles de 8.84%.

Ventas y Volumen (GWh)
 La Compañía tiene dos segmentos bien definidos: “Industria y Comercio” y “Residencial y Alumbrado Público”
presentando ambos diferentes drivers de crecimiento.
 Industria y Comercio: Se mueve con la economía de Ica, especialmente los sectores pesca,
agroindustria y manufactura.
 Residencial y alumbrado público: Correlaciona con el sector construcción y crecimiento poblacional.
 Para las proyecciones se tomó como base el presupuesto de la Compañía para el periodo 2013-2017,
Supuestos sensibilizándolo con un crecimiento de 4.0%, menor al presupuestado de ~5.5%.
 Adicionalmente, a manera de contraste se proyectaron las cifras en base a las correlaciones históricas versus
los proyecciones macroeconómicas vigentes y se determinó que el presupuesto de la Compañía era
razonable.
 Los servicios complementarios se modelaron con un crecimiento similar al de ventas ya que consisten en
instalación de nuevas conexiones, mantenimiento de medidores, entre otros servicios que crecen en línea con
la distribución de energía dado que son negocios vinculados.
Estructura de Consumo (GWh) VAB (1) Ica (Comercio e Industria) vs Ventas Electro Dunas
Estructura de Consumo
(Diciembre 2012) (GWh) (2009-2012)
(diciembe 2012)
Otros 25%
10.5%
2011
Crec. GWh. Vendidos

Alumbrado público 20%
3.0%
15% R² = 0.82
Industria
45.2% 10%
2009
2010
Residencial 5%
2008
34.8%
0%
0% 5% 10% 15%
Comercio
Fuente: Electro Dunas 6.5% Elaboración: Propia Fuente: Electro Dunas Crec. economía Ica (VAB ICA) Elaboración: Propia
2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Volumen de energía (GWh) 549 614 633 721 753 783 814 847 881 916
Variación anual (%) 0.0% 11.9% 3.2% 13.9% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0%
(1) VAB: Valor agregado Bruto
Tarifa final al consumidor
 En el sector eléctrico, la tarifa aplicada al usuario final se encuentra compuesta por el precio barra (costo de la
potencia y energía), el costo de transmisión y el Valor Agregado de Distribución (VAD).
 Electro Dunas compra la energía a través de licitaciones con ajustes específicos para cada contrato y estos
son trasladados al cliente final. El ajuste en el precio de compra se estimó en base a la inflación proyectada.
Supuestos  El VAD es actualizado cada 4 años en función al Plan de Inversiones y Operaciones, siendo noviembre de
2013, la fecha de ajuste para el periodo 2013-2017. Adicionalmente, se estaba negociando una reclasificación
de los sistemas eléctricos dado que no reflejaban los sectores típicos reales. En base a la información
histórica de Electro Dunas, se estimó un aumento del VAD de 10% a fines de 2013, similar al ajuste de VAD
aplicado en 2009.
Estructura del Precio de la Energía Proyección Venta 2013-2017

(Nuevos Soles / MWh) (Millones de Nuevos Soles)
400 1,000
312
350
159 293
148 152 155 300 275
134 258
131 234 900
250
219 916
200
881
150 847
800
160 164 168 173 177 181 100

814
50
783
753
0 700
2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Precio promedio energía y transmisión VAD implícito Ingresos Volumen de energía (GWh)
Fuente: Electro Dunas Elaboración: Propia Fuente: Electro Dunas Elaboración: Propia
2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Precio implícito Nuevos Soles/MWh 256 280 280 274 291 299 316 324 332 341
Variación anual (%) 9.3% 0.2% -2.4% 6.6% 2.5% 5.9% 2.5% 2.5% 2.5%
Venta Millones de Nuevos 140 172 177 197 219 234 258 275 293 312
Soles
Variación anual (%) 11.6% 3.4% 14.3% 11.0% 6.6% 10.1% 6.6% 6.6% 6.6%
Costo de Ventas
Compra de energía:
 Se mantuvo los indicadores de pérdida de energía en distribución (8.1%) (*) y transmisión (3.3%) del 2012, a
pesar del plan de inversiones orientado a su reducción. En este sentido, el volumen de compra de energía
mantuvo su ratio histórico de volumen de venta / volumen compra de 89% (**).
Supuestos  El precio promedio de compra de energía y transmisión fue de S/. 162 por MWh en 2012 y se proyectó en
función a la inflación esperada.
Costo de distribución:
 Se mantiene estable en S/.18 / MWh (~6.7% de las ventas) en línea con la tendencia histórica.
Breakdown Costos Proyección costo de venta 2013-2017

(Año 2012) (Millones de Nuevos Soles)
230
Cto. de
Distribución
220
228 14%
9.1%
210
215
Dep. y 200
Amortización 190
202
8.8% 11.4%
180 189
9%
170
177
160
165 6.8%
7.1%
150
140 6.5% 6.4% 6.2%

130 4%
Compra de
Energía 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Costo de venta Variación %
Fuente: Electro Dunas 82.1% Elaboración: Propia Fuente: Electro Dunas Elaboración: Propia
En millones de Nuevos Soles 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Compra de energía 91 104 100 121 136 145 154 164 175 187
Depreciación y amortización 11 11 13 14 15 16 18 19 20 21
Costos de distribución 11 12 11 14 15 16 17 18 19 20
Costo de venta 112 128 124 148 165 177 189 202 215 228
(*) Promedio de mercado: 7.3% Fuente: Anuario estadísticos de OSINERGMIN de 2012
(**) Volumen de compra = volumen de venta + pérdidas de distribución + pérdidas de transmisión
Gastos Operativos
 Los gastos operativos incluyen gastos de comercialización y de administración.
 El margen operativo de Electro Dunas se proyectó a 2017 en aproximadamente ~12.5%, aunque refleja una
mejora respecto de 2012, se mantiene por debajo del promedio (~15%) de las empresas peruanas de
Supuestos distribución según el Reporte Anual de OSINERGMIN.
 Cabe mencionar, que el Plan Estratégico 2013-2017 estaba enfocado a generar eficiencias comerciales y
administrativas a través de inversiones; sin embargo, se decidió considerar una posición conservadora y
mantener los márgenes históricos.
Gastos Operativos Evolución de Márgenes

(Millones de Nuevos Soles) (%)
28
27 28.4% 28.4% 28.5% 28.8%
25 26.6% 26.4%
23 23
21 20 21
20 19
17 18 18.9% 19.1% 19.2% 19.3%
16.6% 16.7%
7.3% 7.4% 7.8% 8.3%

5.8%
4.0%
2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E

2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Gastos de comercialización Gastos de administración Margen Bruto Margen EBITDA Margen Neto
En millones de Nuevos Soles 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Gastos de comercialización -14 -14 -16 -21 -20 -21 -23 -25 -27 -28
Gastos de administración -15 -16 -13 -15 -17 -18 -19 -20 -21 -23
Margen EBITDA 15.9% 15.6% 22.5% 16.5% 17.0% 16.7% 18.9% 19.1% 19.2% 19.3%

Inversiones o Capital Expenditures (Capex)
 Para la proyección del Capex se utilizó como base el Plan de Inversiones para el periodo 2013 – 2017 de la
Compañía, el cual totalizó S/. 143 millones asignados a distribución, transmisión, reducción de pérdidas de
energía e intangibles.
 Se estimó que el 60% de la inversión en activo fijo está destinado para distribución y transmisión, mientras
que los fondos destinados a mantenimiento o su equivalente corresponden a ~ 3.9% del activo fijo inicial. El
Supuestos Capex de inversión equivale al ~2% del activo fijo.
 La inversión en intangibles está relacionada al Proyecto de Implementación del Sistema de Gestión Comercial
y Distribución que se realizará en los años 2013 y 2014. El resto de años solo se invierte mayormente en
software.
Capex mant. / capex

Referencias Net capex / ventas Net capex / EBIT (1 - t) Capex / depreciación
total
Utilities US 14% 1.28 232% -

Utilities emerging markets 7% 0.44 161% -
Electro Dunas (08'-17') 13% 0.59 173%
62%
Electro Dunas (13'-17') 5% 0.54 170%
Plan de Inversiones 2013-2017

40 (Millones de Nuevos Soles)
35
30
8 7 0
3 2
25
6 4
8 7
20
2
10
15
15 0
10
10 8 19
5 12
8 7 7
0
2013E 2014E 2015E 2016E 2017E

inversión Mantenimiento Otros Intangible

Depreciación y amortización
 Para las proyecciones de los estados financieros se utilizaron las tasas de depreciación contable; mientras, que
para la valorización de la Compañía a través de la metodología de flujo de caja libre se utilizó la tasa tributaria
dado que es la que refleja la real salida de dinero a través de su impacto en el impuesto a la renta.
 Para la proyección de la depreciación contable se utilizaron las tasas históricas implícitas sobre el saldo inicial de
Supuestos los activos fijos e intangibles a comienzo del año.
 Para la proyección de la depreciación tributaria se utilizaron las tasas definidas por el cliente.
 Usualmente la maquinaria y equipo se reconoce inicialmente en el Balance como unidades de reemplazo,
unidades por recibir y obras en curso y luego al año son trasladado a esta cuenta, en la cual recién son
depreciados contable y tributariamente.
Depreciación Depreciación Depreciación y Amortización

Activos fijos e intangibles (Millones de Nuevos Soles)
anual tributaria anual contable
25
Edificios y otras construcciones 5.00% 1.00% 1

1 2
20
1 2
Maquinaria y equipo 3.05% 4.00% 1 2 1
2 1
1 1
1 1
15
1
Unidades de transporte 20.00% 11.00%
10
Muebles y enseres 10.00% 3.00% 17 18

15 16
14
Equipos diversos 10.00% 3.00% 5
Intangibles 10.00% 10.00% 0
2013E 2014E 2015E 2016E 2017E

Maq. y eq. Eq. Diversos Amortización Otras Dep.

Capital de Trabajo o Working Capital (WK)
 Para la proyección del capital de trabajo solo se ha incorporado las cuentas relacionadas a la operación del
negocio, filtrando la parte no recurrente de las mismas. De esta manera las siguientes cuentas fueron
consideradas en el capital de trabajo:
 Cuentas con proyección basada en los días de permanencia relacionados con los ingresos:
• Cuentas por cobrar comerciales: Originadas por las ventas (58 días)
• Cuentas por cobrar diversas: Proyección basada en los ingresos (3 días)
• Gastos pagados por anticipado: Proyección basada en los ingresos (2 días)
Supuestos
 Cuentas con proyección basada en los días de permanencia relacionados a los costos:
• Inventarios: Compuesto por repuestos, los mismos que son empleados en base al uso de las redes y
consumo de energía (10 días)
• Cuentas por pagar comerciales: Originadas por la compra de energía, la misma que será destinada al
cliente (57 días)
• Otras cuentas por pagar: Excluye los conceptos de deuda concursal, contribuciones reembolsables y
participación a los trabajadores (26 días)
Variación de Capital de Trabajo

1.7
0.7
0.6
0.5
0.3
2013E 2014E 2015E 2016E 2017E


Deuda financiera
 Deuda vigente: Al 31/12/12 el saldo de deuda vigente fue S/. 58 millones, monto amortizable según el
cronograma anual de pagos descrito en las Notas de los EEFF.
 Nueva deuda de mediano plazo:

 Se origina para financiar el 80% del Plan Anual de Inversiones (Capex)
 Tasa: 7.0% anual en soles
 Plazo: 5 años
Supuestos  Línea revolvente:

 Se origina en función a los déficits de caja para financiar las necesidades de capital.
 Tasa: 6.5% anual en soles
 Plazo: Dentro del año, vencimiento ~ 30 días
 Bonos corporativos: En 2013 la Junta de Accionistas aprobó el Primer Programa de Bonos Corporativos de
Electro Dunas por un máximo, en la Primera Emisión, de S/. 82.5 millones a ser pagaderos en 20
semestres. Se asume que el año de emisión de la deuda será en el 2018.
Posición de Deuda
74
68 70
51
41
2013E 2014E 2015E 2016E 2017E


Deuda Neta
 Al adquirir una Compañía, se adquiere además todos los derechos y obligaciones (activos y pasivos) que la
misma mantiene a la fecha de la transacción, los cuales deben considerarse en la valoración, ya sea como
Supuestos parte de la proyección de flujos (i.e: Working Capital) o como parte de la deuda neta que se
deduce/incrementa al valor de la Compañía.
Ajustes (Millones de Nuevos Soles) Al 04 de abril de 2013

+ Activos
5.9 Caja  La Compañía cuenta con una caja de S/.5.9 millones

 Las Cuentas por Cobrar a Relacionadas ascendieron a S/. 35.8 millones, de las cuales
35.8 Cuentas por Cobrar Relacionadas S/. 10.3 millones pertenecen a Dunas Energía S.A y S/. 25.5 millones, se consideran
como deuda neta al no estar consideradas en el flujo como recurrente
- Pasivos
58.3 Obligaciones Financieras

 Saldo de S/.58.3 millones con Interbank
 Dentro de las Otras Cuentas por Pagar se considera un saldo de S/. 7.6 millones
21.3 Otras Cuentas por Pagar
correspondiente a la deuda concursal, así como un total de S/. 13.7 millones por parte de
contribuciones reembolsables
4.5 Cuentas por Pagar Relacionadas
 Entre las Cuentas por Pagar a Relacionadas, se incluye un saldo de s/. 4.5 millones a
Dunas Energía S.A.A. por adelanto de utilidades
3.2 Provisiones
 Corresponde a litigios laborales, civiles entre otros
 Los Pasivos Tributarios incluyen obligaciones fiscales por I.R., IGV, entre otros
9.1 Pasivos Tributarios
-54.7 Deuda Neta

Valor Terminal
 Se utilizaron las siguientes premisas:
 Ultimo año de proyección: Se ha tomado el EBITDA del 2017 dado que se espera continuidad en los
márgenes respecto a este año, siendo un flujo normalizado.
 Tasa impositiva: Se ha utilizado la esperada en el largo plazo (30%)*.
 Capex: Se utilizó el promedio de la inversión proyectada para el periodo 2014 – 2017 que según
nuestro análisis sería el punto medio de un ciclo de inversión (~S/.27 millones).
Supuestos  Depreciación: Es equivalente al Capex proyectado en la perpetuidad dado que en el largo plazo
ambos tienden al mismo valor porque es lo mínimo que necesita invertir la Compañía para operar
(~S/. 27 millones).
 Variaciones de capital de trabajo: Se tomó el capital de trabajo del 2017 y se multiplicó por la tasa de
crecimiento a perpetuidad (2.5%).
 Tasa de crecimiento a perpetuidad: Considerando que este negocio es maduro y regulado se estimó
un 2.5%, una tasa a la par con la inflación esperada y que incorpora el hecho de que las empresas, en
el largo plazo, no serán más grandes que la economía.
Capex / Depreciación de Electro Dunas

(Millones de Nuevos Soles) Capex(1) 2013 2014 2015 2016 2017 Perpetuidad(2)
48 47
50
Ampliaciones 12,782 12,736 17,496 6,818 19,364 14,103
45
40 36 34 35
Mantenimiento 7,856 11,552 6,899 7,569 6,778 8,199
35
29 28
30
20 Tecnologías 8,915 7,965 3,182 1,556 1,830 3,633

19
25
20
17 16
15
10 19 20 Otros 4,631 3,053 1,318 393 445 1,303
17 18
10
14 15 16
12 13 13
5
11 11
Capex del año 34,185 35,306 28,894 16,336 28,417 27,238
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Capex Depreciación (1) Fuente: Programa de Inversiones 2013-2017 proporcionado por Electro Dunas
Fuente: Electro Dunas Elaboración: Propia (2) Calculo de perpetuidad basado en el promedio de los últimos 4 años proyectados
(*) Esta valorización se realiza al 04/04/2013, fecha en la cual no se tenía conocimiento del cambio en las tasas impositivas en diciembre 2014
Tasa de Descuento - WACC
La tasa de descuento se calculó a partir de la metodología del costo de capital promedio ponderado (“Weighted Average Cost of Capital” – “WACC”).
Este método considera los costos de oportunidad de ambos tipos de financiamiento de una empresa, el costo del capital y el costo de la deuda, los
cuales serán promediados una vez hayan sido ponderados en función a la estructura financiera estándar de la industria.
WACC = CoK x [ E / (D+E) ] + Kd (1-T) x [ D / (D+E) ] Costo de Capital (Re) = Rf + l(Rm - Rf) + 
Donde: Donde:
Kd = Costo de la deuda Rf = Rendimiento mínimo de mercado o tasa libre de riesgo
CoK= Costo del “Equity” o capital propio Rm = Rendimiento de mercado.
D/(D+E) = D/A = % del valor de la deuda sobre el total de activos l = Beta apalancada o correlación con respecto a la evolución del
E/(D+E) = E/A = % del valor del patrimonio sobre el total de activos mercado.
 = Corrección por riesgo soberano
Consideraciones:
• Tasa Libre de Riesgo: es un concepto teórico que asume que en la economía existe una alternativa de inversión que no tiene riesgo para el
inversionista. Deloitte considera para esta variable puede ser representada por la tasa del Bono del Tesoro Americano a 30 años publicada por el
U.S. Department of the Treasury.
• Prima de Riesgo de Mercado: La prima de mercado permite determinar qué rentabilidad añadida se obtiene de una inversión diversificada en
renta variable más allá que las que ofrece la renta fija. Deloitte ha estimado una Prima de Riesgo de Mercado basado en el reporte de IBBOTSON
ajustado al desarrollo anual (1926-2012) del indicador P/E del S&P 500.
• Beta: Con el objetivo de determinar un beta adecuado para Electro Dunas, se utilizó el beta desapalancado de empresas comparables que cotizan
en el sector.
• Riesgo País: El riesgo país está relacionado con la eventualidad de que un estado soberano se vea imposibilitado o incapacitado de cumplir con
sus obligaciones con algún agente extranjero, por razones fuera de los riesgos usuales que surgen de cualquier relación crediticia. Deloitte ha
considerado la prima por riesgo país publicada por Damodaran a enero de 2013.
• Costo de Deuda: Deloitte ha utilizado el coste medio de la deuda en nuevos soles de Electro Dunas a diciembre 2012, calculado en base a la
relación entre los gastos financieros del año 2012 y el saldo promedio de la deuda financiera 2011-2012.
• Deuda/Patrimonio: Deloitte considera la estructura Deuda/Patrimonio de la empresa, tomando en cuenta solo la deuda financiera.
• Cambio de tasa USD a PEN: Deloitte emplea la teoría de paridad de precios para realizar el cambio de tasas en USD a PEN, utilizando como
referente la inflación de USA (EIU) y la inflación esperada de Perú.

WACC al 04 de abril de 2013 Comentarios
Cálculo de WACC
Costo del Capital
Beta desapalancado 0.36 Fuente: Bloomberg. Mediana de betas de compañías comparables
Fuente: Estados Financieros Auditados. Deuda financiera / Patrimonio neto de Electro
D/E 28.81%
Dunas proyectado al cierre de 2013
Tasa de impuesto combinada que incorpora la participación de los trabajadores al
Tasa impositiva 33.50%
2013
Beta apalancada = Beta desapalancada x [1 + (1 - Tasa impositiva) x Deuda /
Beta apalancado 0.42
Patrimonio]
Fuente: U.S. Department of the Treasury T-bond. US Treasury 30 años, promedio
Tasa libre de riesgo 2.92%
anual al 04 de abril de 2013
Fuente: Ibbotson 2012 ajustado al crecimiento anual de los indicadores P/E S&P 500
Prima por riesgo de mercado 6.27%
(1926-2012)
Costo de Capital = Tasa Libre de Riesgo + [Beta apalancada x Prima de riesgo de
Costo del capital 5.58%
mercado]
Fuente: Damodaran - Country Risk Perú

Prima por riesgo país 2.63%
http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/archives/ctryprem12.xls
Costo del Capital Propio ajustado para Perú (US$) 8.21%
Costo del Capital Propio ajustado para Perú (S/.) 9.05% T.Pen = [ (1+T.USD) / [ (1+Inflación USA) * (1+Inflación Perú) ] ] - 1
Costo de la Deuda
Gasto Financiero 2012 / (Promedio deuda financiera 2011-2012)
Costo de la deuda 8.84%
Fuente: Estados Financieros Auditados 2012
Costo de la Deuda (S/.) 5.88%

Deuda y patrimonio según la estructura de Electro Dunas a diciembre de 2012
Proporción de Deuda 22.37% Deuda financiera / (Patrimonio neto + Deuda financiera)
Proporción de Patrimonio 77.63% Patrimonio neto / (Patrimonio neto + Deuda financiera)
WACC = [(Proporción Deuda x Costo de Deuda x (1 - Tasa impositiva)] +

WACC S/. 8.30%
[Proporción Patrimonio x Costo Capital]
Se ha estimado una tasa de descuento por el método del WACC de 8.30% en Nuevos Soles
Estado de Ganancias y Pérdidas
Miles de Nuevos Soles 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Venta de energía 140,329 171,589 177,423 197,242 219,482 233,968 257,624 274,627 292,753 312,074
GWh 549 614 633 721 753 783 814 847 881 916
Tarifa (Miles de Nuevos Soles/GWh) 256 280 280 274 291 299 316 324 332 341
Servicios complementarios 13,399 0 0 5,499 5,500 5,863 6,456 6,882 7,336 7,820
Ingresos totales 153,728 171,589 177,423 202,741 224,982 239,831 264,080 281,509 300,089 319,895
% Crecimiento 11.62% 3.40% 14.27% 10.97% 6.60% 10.11% 6.60% 6.60% 6.60%
Costo de ventas -112,290 -127,373 -123,590 -148,205 -165,239 -176,592 -189,151 -201,533 -214,420 -227,783
% Crecimiento 13.43% -2.97% 19.92% 11.49% 6.87% 7.11% 6.55% 6.39% 6.23%
Utilidad bruta 41,438 44,216 53,833 54,536 59,743 63,238 74,929 79,977 85,669 92,112
Margen bruto (%) 26.96% 25.77% 30.34% 26.90% 26.55% 26.37% 28.37% 28.41% 28.55% 28.79%
Gastos de comercialización -13,579 -14,411 -15,528 -20,653 -19,739 -21,342 -23,482 -25,029 -26,674 -28,416
Gastos de administración -15,483 -16,405 -13,091 -14,981 -17,204 -17,947 -19,314 -20,375 -21,496 -22,677
Otros ingresos operativos 16,164 3,182 4,978 4,748 888 924 960 999 1,039 1,080
Otros gastos operativos -13,294 -10,369 -16,221 -5,410 -1,723 -1,792 -1,864 -1,938 -2,016 -2,096
Utilidad operativa (EBIT) 15,246 6,213 13,971 18,240 21,965 23,082 31,229 33,633 36,521 40,003
Margen EBIT(%) 9.92% 3.62% 7.87% 9.00% 9.76% 9.62% 11.83% 11.95% 12.17% 12.51%
Reclasificación extraordinarios -35,970 17,444 0 0 -2,821 0 0 0 0 0
Ingresos financieros 2,285 1,021 2,341 3,320 4,048 4,048 4,048 4,048 4,048 4,048
Gastos financieros -3,451 -2,622 -4,625 -4,321 -4,536 -4,411 -4,958 -5,023 -4,235 -3,233
Otros gastos financieros -11,366 -1,135 -847 -2,662 -2,866 -2,866 -2,866 -2,866 -2,866 -2,866
Diferencia en tipo de cambio -2,024 2,728 732 404 1,080 0 0 0 0 0
Utilidad antes de impuestos -35,280 23,649 11,572 14,981 16,870 19,853 27,453 29,792 33,468 37,953
Impuesto a la renta 0 -4,784 -3,199 -5,976 -7,772 -5,956 -8,236 -8,938 -10,040 -11,386
Utilidad neta -35,280 18,865 8,373 9,005 9,098 13,897 19,217 20,854 23,428 26,567
Margen neto (%) -22.95% 10.99% 4.72% 4.44% 4.04% 5.79% 7.28% 7.41% 7.81% 8.30%
Depreciación y amortización 12,131 13,329 14,650 14,540 15,342 16,948 18,718 20,015 21,085 21,834
EBITDA 27,377 19,542 28,621 32,780 37,307 40,030 49,947 53,648 57,606 61,838
Margen EBITDA (%) 17.81% 11.39% 16.13% 16.17% 16.58% 16.69% 18.91% 19.06% 19.20% 19.33%

Balance General
Caja 10,018 21,690 5,902 3,793 5,924 1,170 1,288 1,373 1,464 1,560
Cuentas por cobrar 42,472 41,713 59,690 65,016 75,936 78,426 82,491 85,413 88,528 91,849
Inventarios 9,551 8,246 4,514 4,746 4,614 4,931 5,282 5,627 5,987 6,360
Gastos pagados por anticipado 323 607 506 572 1,446 1,541 1,697 1,809 1,929 2,056
Inversiones en subsidiarias 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2
Propiedad, planta y equipo 218,829 245,063 271,799 275,432 277,958 288,412 299,378 307,486 303,709 311,136
Activos intangibles 0 0 1,130 1,224 1,823 7,944 13,566 14,337 13,365 12,521
Activos por impuestos diferidos y otros 41,999 38,534 0 0 0 0 0 0 0 0
Activo 323,192 355,853 343,541 350,785 367,703 382,426 403,704 416,048 414,984 425,484
Obligaciones financieras 42,653 54,445 56,623 44,225 58,348 67,677 73,966 69,552 51,442 40,923
Cuentas por pagar 72,246 41,116 48,789 55,076 63,031 60,738 60,529 60,021 59,698 62,790
Pasivos por impuestos 12,247 21,904 7,235 10,100 15,347 15,347 15,347 15,347 15,347 15,347
Provisiones 0 0 10,032 11,517 6,282 3,777 4,164 4,458 4,837 5,270
Pasivo 127,146 117,465 122,679 120,918 143,008 147,539 154,006 149,377 131,324 124,330
Capital emitido 260,265 214,270 214,270 214,270 214,270 214,270 214,270 214,270 214,270 214,270
Primas de emisión -58,840 -12,845 -12,845 -12,845 -12,845 -12,845 -12,845 -12,845 -12,845 -12,845
Otras reservas de capital 0 1,886 2,723 3,623 4,534 5,924 7,845 9,931 9,931 9,931
Resultados acumulados 29,901 -7,268 -13,362 -4,407 -9,144 -5,141 2,428 15,679 30,095 44,449
Resultado del ejercicio -35,280 18,865 8,373 9,005 9,098 13,897 19,217 20,854 23,428 26,567
Otras reservas de patrimonio 0 23,480 21,703 20,221 18,782 18,782 18,782 18,782 18,782 18,782
Patrimonio 196,046 238,388 220,862 229,867 224,695 234,887 249,698 266,671 283,660 301,154
Pasivo y patrimonio 323,192 355,853 343,541 350,785 367,703 382,426 403,704 416,048 414,984 425,484

Estado de Flujo de Efectivo
Miles de Nuevos Soles 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
EBITDA 19,542 28,621 32,780 37,307 40,030 49,947 53,648 57,606 61,838
Variaciones en capital de trabajo -4,267 -329 -3,323 5,419 269 1,660 509 606 723
Variación de otras cuentas del balance -7,639 4,116 5,243 -14,361 -7,969 -6,054 -4,104 -4,144 -1,019
Variación impuestos 8,338 20,440 -2,885 -2,525 -5,956 -8,236 -8,938 -10,040 -11,386
Otros gastos financieros 1,593 -115 -2,258 -1,786 -2,866 -2,866 -2,866 -2,866 -2,866
Otras cuentas de Resultados - - - -2,821 - - - - -
Flujo de caja operativo 17,567 52,733 29,557 21,233 23,508 34,452 38,250 41,161 47,290
Capex (1) -39,563 -42,516 -18,267 -18,467 -33,523* -35,306 -28,894 -16,336 -28,417
Ingresos financieros 1,021 2,341 3,320 4,048 4,048 4,048 4,048 4,048 4,048
Flujo de caja de inversión -38,542 -40,175 -14,947 -14,419 -29,475 -31,258 -24,846 -12,288 -24,369
Variación de deuda 11,792 2,178 -12,398 14,123 9,329 6,288 -4,414 -18,110 -10,519
Intereses pagados -2,622 -4,625 -4,321 -4,536 -4,411 -4,958 -5,023 -4,235 -3,233
Dividendos - - - -14,270 -3,705 -4,406 -3,881 -6,438 -9,073
Reserva deuda concursal 23,477 -25,899 - - - - - - -
Flujo de caja de financiamiento 32,647 -28,346 -16,719 -4,683 1,213 -3,075 -13,319 -28,783 -22,825
Flujo de caja del periodo 11,672 -15,788 -2,109 2,131 -4,754 118 85 91 97
Caja inicial 10,018 21,690 5,902 3,793 5,924 1,170 1,288 1,373 1,464
Caja del periodo 11,672 -15,788 -2,109 2,131 -4,754 118 85 91 97
Saldo de caja 21,690 5,902 3,793 5,924 1,170 1,288 1,373 1,464 1,560
(1)* Capex neto de movimientos realizados en el año 2013 previos a la fecha de evaluación.

Flujo de Efectivo Acumulado
Flujo de Efectivo Acumulado 2013-2017

263 6 -45
4 -23
-142
Los repartos de dividendos

estimados para los años
Las inversiones en Capex proyectados consumen
consumen aproximadamente el aproximadamente el 11% de la
54% de la generación de generación EBITDA
EBITDA de la Compañía
-17
-16
-28
2
EBITDA Caja inicial Impuestos Var. Capital Otros Capex Deuda Ing/Gastos Dividendos Caja final
de trabajo Financieros
Elaboración: Propia

Ratios Financieros
2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Ratios de Rentabilidad
Margen Bruto 26.96% 25.77% 30.34% 26.90% 26.55% 26.37% 28.37% 28.41% 28.55% 28.79%
Margen EBITDA 17.81% 11.39% 16.13% 16.17% 16.58% 16.69% 18.91% 19.06% 19.20% 19.33%
Margen EBIT 9.92% 3.62% 7.87% 9.00% 9.76% 9.62% 11.83% 11.95% 12.17% 12.51%
Margen Neto -22.95% 10.99% 4.72% 4.44% 4.04% 5.79% 7.28% 7.41% 7.81% 8.30%
ROE (Utilidad Neta / Patrimonio) -18.00% 7.91% 3.79% 3.92% 4.05% 5.92% 7.70% 7.82% 8.26% 8.82%
ROA ((Utilidad Neta - Gasto
Financiero)/Activo Neto) -13.33% 7.34% 4.68% 4.86% 4.82% 6.05% 7.47% 7.70% 8.25% 8.71%
Estructura de Capital
Deuda financiera neta / EBITDA 1.19x 1.68x 1.77x 1.23x 1.41x 1.66x 1.46x 1.27x 0.87x 0.64x
EBITDA / Intereses 7.93x 7.45x 6.19x 7.59x 8.22x 9.08x 10.08x 10.68x 13.60x 19.13x
EBIT / Intereses 4.42x 2.37x 3.02x 4.22x 4.84x 5.23x 6.30x 6.70x 8.62x 12.37x
Deuda financiera neta / Patrimonio 16.65% 13.74% 22.97% 17.59% 23.33% 28.31% 29.11% 25.57% 17.62% 13.07%
Deuda financiera / Patrimonio 21.76% 22.84% 25.64% 19.24% 25.97% 28.81% 29.62% 26.08% 18.14% 13.59%
Activo / Patrimonio 1.65x 1.49x 1.56x 1.53x 1.64x 1.63x 1.62x 1.56x 1.46x 1.41x
Ratios Operativos
N° de clientes 153,532 166,072 177,863 187,233 196,725 204,395 215,856 219,529 226,115 232,899
GWh 549 614 633 721 753 783 814 847 881 916
Ingreso / cliente 914 1,033 998 1,053 1,116 1,145 1,193 1,251 1,295 1,340
EBITDA / cliente 178 118 161 175 190 196 231 244 255 266
EBITDA / GWh 50 32 45 45 50 51 61 63 65 67
Pérdida de energía (distribución y
transmisión) 11.45% 10.93% 11.08% 11.33% 11.33% 11.33% 11.33% 11.33% 11.33%

Ratios financieros
Proyección EBITDA 2012-2017 EBITDA / GWh 2012-2017
(Millones de Nuevos Soles) (Miles de Nuevos Soles por GWh)
70 70%
62 65 67
60
58 60%
61 63
54
50
50
50%
50 51
40 40%
40
37
24.8% 30%
30
13.8% 20%
20 7.4% 7.4% 7.3%

7.3%
10%
10
0%
0 -10%
2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
EBITDA VAR. %
EBITDA / Clientes 2012-2017 Ratios de Rentabilidad

(Nuevos Soles) (2012-2017)
266
255
244
231
8.7%
190 196 8.3%
7.5% 7.7%
8.8%
8.3%
7.7% 7.8%
6.1%
4.8%
5.9%
4.0%
2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Fuente: Electro Dunas Elaboración: Propia Fuente: Electro Dunas ROA ROE Elaboración: Propia

Flujo de Caja Libre
Miles de Nuevos Soles 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E Perpetuidad
EBITDA 40,030 49,947 53,648 57,606 61,838 61,838
Depreciación y amortización tributaria (1) -17,136 -18,754 -19,901 -20,829 -21,488 -27,238
EBIT Ajustado (2) 22,894 31,193 33,748 36,777 40,350 34,599
Impuestos sobre EBIT Ajustado -7,669 -10,450 -11,305 -12,320 -13,517 -10,380
NOPAT 15,224 20,744 22,442 24,457 26,833 24,220
Depreciación y amortización tributaria (1) 17,136 18,754 19,901 20,829 21,488 27,238
Variaciones en capital de trabajo 269 1,660 509 606 723 -231
Capex (3) -34,185 -35,306 -28,894 -16,336 -28,417 -27,238
Flujo de caja libre -1,556 5,852 13,958 29,556 20,626 23,989
Valor terminal 413,597
Flujo de caja libre al 04/04/2013 -1,155 5,852 13,958 29,556 20,626 413,597
Período de descuento 0.74 1.74 2.74 3.74 4.74 4.74

Factor de descuento 0.94 0.87 0.80 0.74 0.69 0.69
Flujo de caja libre descontado -1,089 5,093 11,216 21,931 14,132 283,370
WACC 8.30%
Múltiplos
Crecimiento a perpetuidad (g) 2.50%
EV / EBITDA 12' 9.0x
Flujos de caja descontados 51,282
P / BV 12' 1.3x
EV / MWh 12' 0.4x
Enterprise Value 334,652
EV / Clientes 12' 1.7x
(-) Deuda neta -54,748
EqV / EBITDA 12' 7.6x
(+) Activos no operativos 2,417
(-) Contingencias 0
Equity Value 282,321
N° de acciones (miles) 214,270
Precio por acción 1.32
(1) Depreciación tributaria, diferente a la depreciación contable mostrada en los EEFF. Calculada en base a las tasas tributarias mencionadas en la pag. 45
(2) EBIT Ajustado calculado en base a la depreciación tributaria
(3) Capex obtenido del Programa de Inversiones 2013-2017 proporcionado por Electro Dunas. Cabe comentar que incluye fuertes inversiones por procesos de
renovación y mantenimiento de redes y equipos por antigüedad. Cálculo de perpetuidad basado en el promedio de los últimos 4 años proyectados, los cuales
reflejarían el plan de inversión promedio de largo plazo de la Compañía.
Ajustes entre Enterprise Value y Equity Value
Ajustes Supuestos
Flujo de Caja Descontado S/. 51.3 millones
+/- Valor Terminal

Es el flujo de caja de la perpetuidad descontado a valor presente (S/. 283 millones)
Enterprise Value o Valor del Negocio S/. 335 millones
- Deuda Neta  La deuda neta se estima en ~S/. 55 millones

 Los activos no operativos están conformado por terrenos no utilizados por la Compañía, a
+ Activos no Operativos un valor de tasación de ~S/. 2.4 millones al 04 de abril de 2013
 No se han considerado ajustes por contingencias legales, tributarias o laborales debido a
que la Compañía reconoce un gasto de provisión por las mismas, monto que ha sido
- Contingencias incluido en los flujos de la valorización.
Equity Value o Valor Patrimonial S/. 282 millones

El Valor del Negocio se estima en S/. 335 millones con un múltiplo implícito EV/EBITDA de 9.0x
El Valor Patrimonial se estima en S/. 282 millones y un precio por acción de S/. 1.32
Value Bridge
EV/EBITDA
2012 +1.4x +7.6 9.0x -1.5x +0.1x 7.6x
Precio por
Acción 1.32
400
350
300 -55
2
250
200 283
335
150 282
100
50
51
-
Valor Presente Valor Terminal Enterprise Value Deuda neta Activo no operativo Equity Value (EqV)
(EV) 2013

Al aplicar sensibilidades se obtiene un rango de Valor del Negocio entre S/. 309 y 365
millones (~+/-9%) y un rango de múltiplos EV/EBITDA entre 8.3x y 9.8x
Enterprise Value (EqV) EV/EBITDA

Tabla 1 VAD (Valor Agregado de Distribución) Tabla 3 VAD (Valor Agregado de Distribución)
335 8.00% 9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 8.00% 9.00% 10.00% 11.00% 12.00%
7.80% 344 357 369 382 394 7.80% 9.2x 9.6x 9.9x 10.2x 10.6x
8.05% 327 339 351 363 375 8.05% 8.8x 9.1x 9.4x 9.7x 10.1x
WACC 8.30% 312 323 335 346 357 WACC 8.30% 8.4x 8.7x 9.0x 9.3x 9.6x
8.55% 298 309 320 330 341 8.55% 8.0x 8.3x 8.6x 8.9x 9.2x
8.80% 285 295 306 316 327 8.80% 7.6x 7.9x 8.2x 8.5x 8.8x
Tabla 2 Perpetuidad Tabla 4 Perpetuidad

335 2.00% 2.25% 2.50% 2.75% 3.00% 2.00% 2.25% 2.50% 2.75% 3.00%
7.80% 342 355 369 385 401 7.80% 9.2x 9.5x 9.9x 10.3x 10.8x
8.05% 327 338 351 365 380 8.05% 8.8x 9.1x 9.4x 9.8x 10.2x
WACC 8.30% 313 323 335 347 361 WACC 8.30% 8.4x 8.7x 9.0x 9.3x 9.7x
8.55% 300 309 320 331 343 8.55% 8.0x 8.3x 8.6x 8.9x 9.2x
8.80% 287 296 306 316 327 8.80% 7.7x 7.9x 8.2x 8.5x 8.8x
Se consideraron como las variables mas relevantes: el VAD, la WACC y la tasa de perpetuidad.
Por ello se realizaron ejercicios de sensibilidad utilizando dichas variables

… y el rango de Valor Patrimonial resulta entre S/. 256 y 313 millones (~+/-11%) con un
rango de precios por acción entre S/. 1.20 y S/. 1.46
Equity Value (EqV) Precio por acción

(Miles de Nuevos Soles) (Nuevos Soles)
282 8.00% 9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 8.00% 9.00% 10.00% 11.00% 12.00%
7.80% 292 304 317 329 342 7.80% 1.36 1.42 1.48 1.54 1.60
8.05% 275 287 299 311 323 8.05% 1.28 1.34 1.39 1.45 1.51
WACC 8.30% 260 271 282 294 305 WACC 8.30% 1.21 1.26 1.32 1.37 1.42
8.55% 245 256 267 278 289 8.55% 1.15 1.20 1.25 1.30 1.35
8.80% 232 243 253 264 274 8.80% 1.08 1.13 1.18 1.23 1.28

282 2.00% 2.25% 2.50% 2.75% 3.00% 2.00% 2.25% 2.50% 2.75% 3.00%
7.80% 290 303 317 332 349 7.80% 1.35 1.41 1.48 1.55 1.63
8.05% 275 286 299 313 328 8.05% 1.28 1.34 1.39 1.46 1.53
WACC 8.30% 260 271 282 295 308 WACC 8.30% 1.21 1.26 1.32 1.38 1.44
8.55% 247 257 267 279 291 8.55% 1.15 1.20 1.25 1.30 1.36
8.80% 235 244 253 264 275 8.80% 1.10 1.14 1.18 1.23 1.28
Se consideraron como las variables mas relevantes: el VAD, la WACC y la tasa de perpetuidad.
Por ello se realizaron ejercicios de sensibilidad utilizando dichas variables

Contenido
5.5 Múltiplos de Compañías Cotizadas Comparables
8 Conclusiones

Múltiplos de Compañías Cotizadas Comparables
La mediana de la muestra seleccionada de Compañías Cotizadas Comparables resulta en un
múltiplo EV/EBITDA ~ 8.8x
Compañías Cotizadas Comparables al 04 de abril de 2013
(Millones de USD)
Beta Beta
Market Margen EV / Tasa de
Compañía País EBITDA D/E P/E EV / Sales P / BV Apalanca desapalan
Cap EBITDA EBITDA impuesto
do cada
ALLETE INC USA 1,615 255 27% 0.85 10.x 16.6x 2.7x 1.3x 0.66 35% 0.42
PEPCO HOLDINGS INC USA 4,511 1,025 22% 1.25 9.8x 15.8x 2.1x 1.x 0.48 35% 0.27
FIRSTENERGY CORP USA 17,465 3,802 25% 1.46 9.6x 22.7x 2.4x 1.3x 0.45 35% 0.23
LUZ DEL SUR SAA-COMUN PERU 1,640 208 26% 0.61 9.4x 13.9x 2.5x 3.x 0.71 30% 0.50
ALLIANT ENERGY CORP USA 4,873 908 29% 1.00 9.3x 14.5x 2.7x 1.5x 0.56 35% 0.34
UIL HOLDINGS CORP USA 1,822 414 28% 1.64 8.8x 17.6x 2.4x 1.6x 0.52 35% 0.25
P G & E CORP USA 17,306 3,965 26% 1.01 7.7x 20.9x 2.x 1.3x 0.31 35% 0.18
EDELNOR SA/PERU-COMUN PERU 1,103 192 24% 0.88 7.5x 13.4x 1.8x 2.6x 0.74 30% 0.45
PNM RESOURCES INC USA 1,634 480 36% 1.08 7.4x 15.4x 2.6x 1.x 0.52 35% 0.31
EXELON CORP USA 25,428 6,384 27% 0.90 6.9x 21.9x 1.9x 1.2x 0.43 35% 0.27
ENERSIS SA CHILE 11,974 3,920 30% 0.52 6.1x 15.4x 1.8x .8x 0.97 20% 0.69
Máximo 25,428 6,384 36% 1.64 10.x 22.7x 2.7x 3.x 0.97 35% 0.69
Promedio 8,125 1,959 27% 1.02 8.4x 17.1x 2.3x 1.5x 0.58 33% 0.36
Mediana 4,511 908 27% 1.00 8.8x 15.8x 2.4x 1.3x 0.52 35% 0.31
Mínimo 1,103 192 22% 0.52 6.1x 13.4x 1.8x .8x 0.31 20% 0.18
Fuente: Bloomberg, información al 31/12/2012 Elaboración: Propia
Para seleccionar las compañías comparables se tomaron en cuenta los siguientes criterios:
 Sector: Compañías del sector eléctrico, preferiblemente en distribución de energía eléctrica.
 Geografía: Compañías con operaciones en la región. Se excluyó a Brasil por la limitada comparabilidad con este mercado.
 Liquidez: Compañías con cotizaciones bursátiles.
 Margen EBITDA: Compañías con márgenes EBITDA similares al de Electro Dunas.
Los resultados del análisis de las compañías cotizadas comparables sirven de contraste al resultado de la
valorización por descuento de flujos de caja

Se estima un rango razonable EV/EBITDA de 7.9x a 9.7x (+/-10%)
Compañía Cotizada Comparable Enterprise Value / EBITDA
ALLETE INC 10.x
PEPCO HOLDINGS INC 9.8x
FIRSTENERGY CORP 9.6x
LUZ DEL SUR SAA-COMUN 9.4x
ALLIANT ENERGY CORP 9.3x
UIL HOLDINGS CORP 8.8x
P G & E CORP 7.7x
EDELNOR SA/PERU-COMUN 7.5x
PNM RESOURCES INC 7.4x
EXELON CORP 6.9x
ENERSIS SA 6.1x
Promedio 8.4x
Mediana 8.8x

Contenido
5.6 Múltiplos de Transacciones de Mercado
8 Conclusiones

Múltiplos de Transacciones de Mercado
Se encontraron transacciones de mercado a múltiplos EV/EBITDA en el rango de 7.8x
Transacciones de Empresas Eléctricas
País del
Comprador Target Fecha de Anuncio Tipo de Pago Adquirido (%) EV / EBITDA
Target
Luz del Sur SAA Sempra Energy Peru 19/01/2011 Cash 38.0 10.0x
Empresa Electrica de Piura SA Endesa SA Peru 16/11/2010 Cash 36.5 6.1x
Edegel SAA Endesa SA Peru 30/09/2008 Cash 23.8 9.9x
Empresa de Distribucion Electrica de
Generalima SA Peru 30/09/2008 Cash 24.0 7.8x
Lima Norte SA
Empresas Emel SA Cia General de Electricidad SA Chile 12/09/2007 Cash 95.4 5.3x
Máximo 95.4 10.0x
Promedio 43.5 7.8x
Mediana 36.5 7.8x
Mínimo 23.8 5.3x
Fuente: Bloomberg Elaboración Propia
• Geografía: Compañías con operaciones importantes en Latinoamérica.
• Sector: Compañías del sector eléctrico.
• Periodo: Transacciones realizadas en los últimos 6 años previos al 31 de diciembre 2012 (fecha de información disponible para la búsqueda a la
fecha de valorización).
• Porcentaje adquirido: Transacciones por la compra de más del 20% de la propiedad.
La comparabilidad de estos múltiplos es limitada por las particularidades de cada transacción. Por lo tanto,
estos resultados no serán utilizados en la ponderación final de valoración

Contenido
6.1 Valor Contable
8 Conclusiones

Valor Contable
Por el criterio del valor contable, el precio por acción de Electro Dunas se estima en S/. 1.16
con un múltiplo implícito EV/EBITDA de 5.6x
Miles de Nuevos Soles 1S15'  Al 31 de agosto de 2015 la última información

Caja 16,901 disponible sobre los EE.FF. de la Compañía fueron los
Cuentas por cobrar 54,020
EE.FF. intermedios no auditados al 30 de junio de
Inventarios 7,036
Gastos pagados por anticipado 3,150 2015. Cabe destacar que, debido a que estas cifras
Inversiones en subsidiarias 196 podrían ser ajustadas como parte del trabajo de la
Propiedad, planta y equipo 392,310 auditoría anual 2015, existe la posibilidad de que
Activos intangibles 14,027
dichos ajustes afecten el resultado patrimonial de la
Activos por impuestos diferidos 1,104
Compañía y en consecuencia los resultados de la
Activo 488,744
Obligaciones financieras 112,475 valorización aquí presentada por el criterio del valor
Cuentas por pagar 79,682 contable.
Pasivos por impuestos 38,721
Provisiones 8,946  Se estimó que el valor de la acción de Electro Dunas,
Pasivo 239,824 por el criterio del valor contable, en función de los
EE.FF. intermedios no auditados al 30 de junio de
Valor patrimonial 248,920
Número de acciones (miles) 214,270 2015, resulta en S/. 1.16.
Precio por acción (Nuevos Soles) 1.16

Contenido
6.2 Valor de Liquidación
8 Conclusiones

Ajuste por valor de mercado de activos fijos: terreno, inmueble y maquinaria y equipo
 Allemant Asociados Peritos Valuadores S.A.C. (“Allemant”) se encargó de la tasación a valor de mercado al 31 de agosto de 2015 de terrenos,
edificaciones, maquinaria y equipo, que representan la mayor parte de los activos fijos de la Compañía, tomando como base la lista de activo fijo
contable proporcionada por la Compañía al 31 de marzo de 2013 e incorporando las adiciones al 31/08/2015.
 La tasación se efectuó aplicando el método de valuación directa en concordancia con lo dispuesto en el Reglamento Nacional de Tasaciones del
Perú, Resolución Ministerial Nº 126-2007-VIVIENDA y sus modificatorias.
 En el caso de maquinaria y equipo, la tasación de los activos se efectúo determinando su valor de reposición sobre la base de equipos similares
nuevos a la fecha de actualización, a los que se les aplicó un factor de depreciación calculado en base a su edad y período de vida útil, teniendo
como límite inferior el valor residual que pueda obtenerse por los activos al ponerlos fuera de uso. Al valor de reposición, a criterio de Allemant, se
le afecta por un grado de operatividad, el cual estará en función del estado de conservación de los bienes, facilidades de repuesto, accesorios,
obsolescencia y confiabilidad. Finalmente, para determinar el valor comercial de los activos, al valor de reposición obtenido se le aplicó un factor
de mercado de acuerdo a las condiciones de oferta y demanda, según activos similares en el mercado local.
 A continuación se presentan los valores actualizados al 31 de agosto de 2015:
Detalle de los Activos Tasados Detalle de la Maquinaria y Equipo Tasado

(Millones de Nuevos Soles) (Millones de Nuevos Soles)
365
295
322
43
13 21 21 19 26
1
Terreno Edificaciones Maquinaria y equipo Distribución SET 60KV LT 60KV Generación

Contable Mercado Mercado
Fuente: Electro Duna y Allemant Elaboración: Propia Fuente: Allemant Elaboración: Propia

Cuentas del Activo Valor Valor de
Ajustes Detalle
Según Notas de los EE.FF. auditados todas las cuentas son 100% de
libre disposición. Cabe mencionar, parte de la caja se encuentra en una
Caja 16,901 16,901
cuenta garantía (de libre disposición) relacionada a un Fideicomiso
ligado a un préstamo.
Se asume que las cuentas por cobrar comerciales recuperables son
CxC comerciales
48,722 48,722 aquellas no provisionadas y que estas han sido correctamente
(neto)
provisionadas según los EE.FF. auditados.
Se asume que la estimación de deterioro de esta cuenta ha sido

CxC diversas (neto) 1,710 1,710
correctamente cuantificada según las notas de los EE.FF. auditados.
CxC a relacionadas e
Se asume que las cuentas por cobrar a relacionadas podrán ser
inversiones en 1,397 1,397
recuperadas en su totalidad.
subsidiarias (neto)
Se asume que la estimación por desvalorización fue correctamente
Inventarios 7,036 -1,055 5,981 calculada y que existe un mercado secundario en el que se podría
vender los inventarios rápidamente con un descuento de 15%.
Corresponde a pagos por anticipado. Se asume que no son

Activos no financieros 3,150 -3,150 -
recuperables
Se realizaron tasaciones de los terrenos, edificaciones, maquinarias y

Activo fijo 392,310 +48,852 441,162
equipos. Para el resto de activos fijos, se tomó el valor en libros.
Se asume que los activos intangibles no tienen un mercado secundario y

Activos intangibles 14,027 -14,027 -
por ende su Valor de Liquidación es cero.
Otras CxC de largo Se asume no se cobrará esta cuenta relacionada al impuesto del ITAN
3,491 -2,387 1,104
plazo generado en el 2006 y 2007, que sigue en proceso de fiscalización
Total Activo 488,744 +28,233 516,977

Cuentas del Pasivo Valor Valor de
Ajustes Detalle
Se asume se pagarán todas las obligaciones financieras dado que la
Préstamos financieros 112,475 112,475
Compañía tiene un fideicomiso de flujos y buen historial crediticio.
Cuentas por pagar

79,682 79,682 Se asume se pagarán todas las obligaciones.
comerciales
Se asume se pagarán todas las obligaciones. Incluye pasivos por deuda

Otros pasivos 47,667 -45,924 1,743
concursal, impuestos, entre otros.
Total Pasivo 239,824 193,900
Valor del Patrimonio Valor Valor de

Plusvalía Detalle
Valor de Liquidación El Net Asset Value del Negocio equivale a la diferencia entre los activos
248,920 +74,157 323,077
(NAV) y pasivos de la Compañía a valor de mercado.
Impuestos sobre la Para el cálculo del impuesto a las ganancias de capital se asume un
-20,764
plusvalía (28%) 28% de impuesto a la renta, tasa vigente para 2015.
Net Net Asset Value

302,313
(NNAV)
Por el método del Valor de Liquidación, se obtiene que el precio por
Número de acciones
214,270 214,270 acción de Electro Dunas S.A.A. es de S/. 1.41, con un múltiplo implícito
(miles)
EV/EBITDA de 6.4x.
Precio por acción (S/.) 1.16 1.41

Contenido
6.3 Promedio de Cotizaciones de Mercado
8 Conclusiones

Promedio de Cotizaciones de Mercado
El precio promedio ponderado de las cotizaciones de la acción fue de S/. 1.68 en 2015, con
un múltiplo EV/EBITDA implícito de 7.3x, en un rango de 6.5x a 10.1x
Promedio de Cotizaciones de Mercado
(Millones de soles)
1,500 Cantidad negociada Precio (S/.) 3.00
1,250
2.50
1,000
19-jun
750 2.00
1.68
500
1.50
250
0 1.00
mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15
Cantidad Monto EV/EBITDA 1S15'
Fecha Precio (S/.)
negociada negociado (Anualizado) Implícito
16-mar 1,800 2.53 4,554 10.1x  Solo se registraron movimientos de las
08-abr 2,328 2.15 5,005 8.8x cotizaciones de mercado de las acciones de
29-abr 2,154 2.00 4,308 8.3x Electro Dunas en el año 2015 por lo cual hemos
08-may 169 1.46 247 6.5x analizado la relevancia de este método para la
11-may 1,521 1.46 2,221 6.5x valorización al 2015.
19-jun 1,144,476 1.68 1,922,720 7.3x  El volumen negociado representó apenas el
22-jun 1,000 1.68 1,680 7.3x 0.55% del total de acciones en circulación por lo
23-jun 3,000 1.68 5,040 7.3x que se consideran ilíquidas.
24-jun 3,189 1.66 5,294 7.2x
30-jun 3,654 1.66 6,066 7.2x  Los múltiplos implícitos de las cotizaciones se
02-jul 378 1.66 627 7.2x encuentran dentro de rango de las comparables
06-jul 1,594 1.66 2,646 7.2x de mercado por lo que sirven de referencia en la
31-jul 3,945 1.64 6,470 7.1x presente valorización.
Total 1,169,208 1,966,877
Promedio ponderado 1.68 7.3x
Contenido
6.4 Flujo de Caja Libre de la Empresa
8 Conclusiones

Supuestos
Se actualizaron los siguientes supuestos respecto del modelo 2013:

 El horizonte de proyección 2015 – 2019 y uso de datos históricos 2013 y 2014.
 La fecha de valorización es 31 de agosto de 2015 con base en información financiera al 30 de junio de 2015,
la última disponible.
 Se consideró para el análisis el presupuesto y plan de inversiones de la Compañía para el periodo de
proyección.
 Se asume que la próxima actualización del VAD que afecta el 2017 en adelante será de 2.5%,adicional a la
actualización anual tarifaria(2.5%).
Supuestos
 Ajuste en el volumen de ventas en línea con la menor expectativa de crecimiento industrial en la zona de
generales y concesión.
operativos
 Se ajustaron los costos operativos en base a datos reales 2013 y 2014 y ajustados a inflación.
 Se actualizaron las proyecciones de endeudamiento en función al plan de Electro Dunas, así como las tasas
de interés respectivas.
 Se actualizaron las tasas impositivas según modificatoria de la Ley de Impuesto a la Renta vigente desde
enero de 2015.
 Proyecciones de Capex y Deuda proporcionadas por la Compañía.
 La tasa de depreciación tributaria de maquinaria y equipos pasó, en 2015, de 3.05% a 1.75% con motivo de la
ampliación de la vida útil de los activos.
 La tasa de crecimiento a largo plazo se estima en 2.5% dado que es un sector maduro y regulado. Esta tasa
Valor se encuentra a la par con la inflación proyectada, de forma que incorpora el supuesto de que las empresas, en
terminal el largo plazo, no pueden crecer más que la economía.
 La tasa de descuento (WACC) utilizada es de 8.25% en Nuevos Soles según las condiciones de mercado
Tasa de descuento vigentes. Este considera un costo de capital propio en soles de 9.08% y un costo promedio de deuda en
nuevos soles de 7.21%.

WACC al 31 de agosto de 2015 Comentarios
Costo del Capital
Beta desapalancado 0.33 Fuente: Bloomberg. Mediana de betas de compañías comparables
Fuente: Estados Financieros Auditados. Deuda financiera / Patrimonio neto de Electro
D/E 24.90%
Dunas proyectado al cierre de 2015
Tasa impositiva 31.60% Tasa de impuesto combinada que incorpora la participación de los trabajadores al 2015
Beta apalancada = Beta desapalancada x [1 + (1 - Tasa impositiva) x Deuda /
Beta apalancado 0.39
Patrimonio].
Fuente: U.S. Department of the Treasury T-bond. US Treasury 30 años, promedio anual al
Tasa libre de riesgo 2.89%
31 de agosto de 2015
Fuente: Ibbotson 2014 ajustado al crecimiento anual de los indicadores P/E S&P 500 (1926-
Prima por riesgo de mercado 6.30%
2015)
Costo de Capital = Tasa Libre de Riesgo + [Beta apalancada x Prima de riesgo de
Costo del capital 5.32%
mercado]
Fuente: Damodaran - Country Risk Perú

Prima por riesgo país 2.79%
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2630871
Costo del Capital Propio ajustado para Perú (US$) 8.13%
Costo del Capital Propio ajustado para Perú (S/.) 9.08% T.Pen* = [ (1+T.USD) / [ (1+Inflación USA ) * (1+Inflación Perú ) ] ] - 1
Costo de la Deuda
Gasto financiero 2014 / (Promedio deuda financiera promedio 2013- 2014)
Costo de la deuda 7.21%
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014
Costo de la Deuda (S/.) 4.93%

Deuda y patrimonio según la estructura de Electro Dunas a 2015
Proporción de Deuda 19.93% Deuda financiera / (Patrimonio neto + Deuda financiera)
Proporción de Patrimonio 80.07% Patrimonio neto / (Patrimonio neto + Deuda financiera)
WACC = [(Proporción Deuda x Costo de Deuda x (1 - Tasa impositiva)] + [Proporción

WACC S/. 8.25%
Patrimonio x Costo Capital]
Se ha estimado una tasa de descuento por el método del WACC de 8.25%

Estado de Ganancias y Pérdidas
Venta de energía 177,423 197,242 219,482 234,043 277,249 306,394 323,475 341,509 364,689 385,020
GWh 633 721 753 790 806 820 844 870 896 923
Tarifa (Miles de Nuevos Soles/GWh) 280 274 291 296 344 374 383 393 407 417
Servicios complementarios 0 5,499 5,500 8,300 10,100 10,896 11,503 12,145 12,969 13,692
Ingresos totales 177,423 202,741 224,982 242,343 287,349 317,290 334,979 353,654 377,658 398,712
% Crecimiento 14.27% 10.97% 7.72% 18.57% 10.42% 5.58% 5.58% 6.79% 5.58%
Costo de ventas -123,590 -148,205 -167,037 -177,705 -200,682 -220,925 -233,231 -246,101 -259,929 -274,193
% Crecimiento 19.92% 12.71% 6.39% 12.93% 10.09% 5.57% 5.52% 5.62% 5.49%
Utilidad bruta 53,833 54,536 57,945 64,638 86,667 96,365 101,748 107,553 117,729 124,519
Margen bruto (%) 30.3% 26.90% 25.76% 26.67% 30.16% 30.37% 30.37% 30.41% 31.17% 31.23%
Gastos de comercialización -15,528 -20,653 -19,731 -22,189 -22,977 -25,338 -26,888 -28,361 -30,360 -32,048
Gastos de administración -13,091 -14,981 -17,433 -17,202 -21,009 -21,391 -22,392 -23,429 -24,646 -25,788
Otros ingresos operativos 4,978 4,748 3,030 1,538 1,185 1,205 1,229 1,253 1,278 1,303
Otros gastos operativos -16,221 -5,410 -3,417 -1,747 -1,435 -1,444 -1,473 -1,502 -1,531 -1,562
Utilidad operativa 13,971 18,240 20,394 25,038 42,431 49,397 52,223 55,514 62,469 66,424
Margen operativo (%) 7.9% 9.00% 9.06% 10.33% 14.77% 15.57% 15.59% 15.70% 16.54% 16.66%
Reclasificación extraordinarios y no
recurrentes 0 0 -2,821 8,641 -3,832 0 0 0 0 0
Gastos financieros -4,625 -4,321 -4,536 -4,722 -5,366 -6,574 -6,742 -7,535 -8,359 -8,951
Otros gastos financieros -847 -2,662 -2,663 -2,450 -1,860 -1,860 -1,860 -1,860 -1,860 -1,860
Diferencia en tipo de cambio 732 404 1,080 -3,124 -2,154 0 0 0 0 0
Utilidad antes de impuestos 11,572 14,981 15,342 25,052 32,175 43,919 46,578 49,075 55,207 58,569
Impuesto a la renta -3,199 -5,976 -7,245 -849 -8,244 -12,297 -13,042 -13,250 -14,906 -15,228
Utilidad neta 8,373 9,005 8,097 24,203 23,931 31,621 33,536 35,825 40,301 43,341
Margen neto (%) 4.72% 4.44% 3.60% 9.99% 8.33% 9.97% 10.01% 10.13% 10.67% 10.87%
Depreciación y amortización 14,650 14,540 15,342 17,734 19,181 20,679 22,341 23,816 25,594 27,209
EBITDA 28,621 32,780 35,736 42,772 61,612 70,076 74,565 79,329 88,063 93,633
Margen EBITDA (%) 16.13% 16.17% 15.88% 17.65% 21.44% 22.09% 22.26% 22.43% 23.32% 23.48%
EBITDA (Jun15-Jun14) (1) 65,101
(1) EBITDA calculado en base a los últimos 12 meses (jun 15 – jun 14). Se utilizará este dato para el cálculo de los múltiplos de valorización dado que refleja la
situación actualizada de la Compañía.
Balance General
Caja 5,902 3,793 5,924 7,406 10,621 1,532 2,578 3,936 11,316 26,979
Cuentas por cobrar 59,690 65,016 75,458 72,349 48,590 53,312 56,101 59,046 62,832 66,152
Inventarios 4,514 4,746 4,838 5,136 5,187 5,710 6,028 6,361 6,718 7,087
Gastos pagados por anticipado 506 572 930 2,445 3,532 3,900 4,117 4,347 4,642 4,901
Inversiones en subsidiarias 0 2 2 2 197 196 196 196 196 196
Propiedad, planta y equipo 271,799 275,432 380,374 387,207 391,936 409,797 424,979 439,610 450,647 448,799
Activos intangibles 1,130 1,224 1,824 13,674 14,562 13,596 14,906 13,435 13,808 12,538
Activos por impuestos diferidos y otros 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Activo 343,541 350,785 469,350 488,219 474,625 488,043 508,906 526,931 550,159 566,652
Obligaciones financieras 56,623 44,225 58,348 65,325 83,452 73,400 87,023 96,913 107,188 110,097
Cuentas por pagar 48,789 55,076 73,327 75,581 71,636 73,225 73,013 73,103 76,776 80,392
Pasivos por impuestos 7,009 10,100 52,695 42,450 39,327 37,008 34,534 31,983 29,252 26,447
Provisiones 10,258 11,517 5,953 7,227 9,434 9,606 10,141 10,707 11,433 12,071
Pasivo 122,679 120,918 190,323 190,583 203,849 193,239 204,712 212,706 224,649 229,007
Capital emitido 214,270 214,270 214,270 214,270 214,270 214,270 214,270 214,270 214,270 214,270
Primas de emisión -12,845 -12,845 -12,845 -12,845 -12,845 -12,845 -12,845 -12,845 -12,845 -12,845
Otras reservas de capital 2,723 3,623 4,534 6,955 9,348 12,510 15,864 19,446 23,476 27,810
Resultados acumulados -13,362 -4,407 64,971 65,053 36,072 49,248 53,370 57,529 60,307 65,069
Resultado del ejercicio 8,373 9,005 8,097 24,203 23,931 31,621 33,536 35,825 40,301 43,341
Otras reservas de patrimonio 21,703 20,221 0 0 0 0 0 0 0 0
Patrimonio 220,862 229,867 279,027 297,636 270,776 294,804 304,194 314,225 325,510 337,645
Pasivo y patrimonio 343,541 350,785 469,350 488,219 474,625 488,043 508,906 526,931 550,159 566,652

Estado de Flujo de Efectivo
EBITDA 28,621 32,780 35,736 42,772 61,612 70,076 74,565 79,329 88,063 93,633
Variaciones en capital de trabajo -329 -3,323 5,419 -4,784 4,549 690 333 378 1,075 479
Variación de otras cuentas de balance 4,116 5,243 -14,361 9,608 16,139 -4,541 -3,334 -3,230 -1,113 -174
Variación impuestos 20,440 -2,885 -2,525 -11,094 -11,367 -14,616 -15,516 -15,802 -17,637 -18,033
Otros gastos financieros -115 -2,258 -1,786 -5,574 -4,014 -1,860 -1,860 -1,860 -1,860 -1,860
Otras cuentas de Resultados -1,250 8,641 -3,832 0
Flujo de caja operativo 52,733 29,557 21,233 39,569 63,087 49,749 54,188 58,816 68,529 74,045
Capex (1) -42,516 -18,267 -18,467 -36,417 -24,798 -37,575 -38,833 -36,975 -37,004 -24,092
Flujo de caja de inversión -40,175 -14,947 -14,419 -34,748 -21,842 -34,619 -35,877 -34,019 -34,048 -21,136
Variación de deuda 2,178 -12,398 14,123 6,977 18,127 -10,052 13,623 9,890 10,274 2,910
- - - - - - - - - -
Intereses pagados 4,625 4,321 4,536 4,722 5,366 6,574 6,742 7,535 8,359 8,951
Dividendos 0 0 -14,270 -5,594 -50,791 -7,593 -24,146 -25,794 -29,017 -31,206
Reserva deuda concursal -25,899 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Flujo de caja de financiamiento -28,346 -16,719 -4,683 -3,339 -38,030 -24,219 -17,265 -23,438 -27,101 -37,247
Flujo de caja del periodo -15,788 -2,109 2,131 1,482 3,215 -9,089 1,046 1,358 7,380 15,663
Caja inicial 21,690 5,902 3,793 5,924 7,406 10,621 1,532 2,578 3,936 11,316
Caja del periodo -15,788 -2,109 2,131 1,482 3,215 -9,089 1,046 1,358 7,380 15,663
Saldo de caja 5,902 3,793 5,924 7,406 10,621 1,532 2,578 3,936 11,316 26,979
(1) Solo en caso del año 2015 esta línea de Capex considera los movimientos del activo fijo (adiciones, retiros). Estos movimientos no fueron considerados para la
proyección 2016-2019

Ratios Financieros
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E
Ratios de Rentabilidad
Margen Bruto 30.34% 26.90% 25.76% 26.67% 30.16% 30.37% 30.37% 30.41% 31.17% 31.23%
Margen EBITDA 16.13% 16.17% 15.88% 17.65% 21.44% 22.09% 22.26% 22.43% 23.32% 23.48%
Margen EBIT 7.87% 9.00% 9.06% 10.33% 14.77% 15.57% 15.59% 15.70% 16.54% 16.66%
Margen Neto 4.72% 4.44% 3.60% 9.99% 8.33% 9.97% 10.01% 10.13% 10.67% 10.87%
ROE (Utilidad Neta / Patrimonio) 3.79% 3.92% 2.90% 8.13% 8.84% 10.73% 11.02% 11.40% 12.38% 12.84%
ROA ((Utilidad Neta - Gasto Financiero)
Activo Neto) 4.68% 4.86% 3.74% 7.97% 8.27% 10.37% 10.30% 10.55% 11.25% 11.68%
Estructura de Capital
Deuda financiera neta / EBITDA 1.77x 1.23x 1.47x 1.35x 1.18x 1.03x 1.13x 1.17x 1.09x 0.89x
EBITDA / Intereses 6.19x 7.59x 7.88x 9.06x 11.48x 10.66x 11.06x 10.53x 10.54x 10.46x
EBIT / Intereses 3.02x 4.22x 4.50x 5.30x 7.91x 7.51x 7.75x 7.37x 7.47x 7.42x
Deuda financiera neta / Patrimonio 22.97% 17.59% 18.79% 19.46% 26.90% 24.38% 27.76% 29.59% 29.45% 24.62%
Deuda financiera / Patrimonio 25.64% 19.24% 20.91% 21.95% 30.82% 24.90% 28.61% 30.84% 32.93% 32.61%
Activo / Patrimonio 1.56x 1.53x 1.68x 1.64x 1.75x 1.66x 1.67x 1.68x 1.69x 1.68x
Ratios Operativos
N° de clientes 177,863 187,233 196,725 204,395 215,856 219,529 226,115 232,899 239,886 247,082
Ingreso / cliente 998 1,053 1,116 1,145 1,284 1,396 1,431 1,466 1,520 1,558
EBITDA / cliente 161 175 182 209 285 319 330 341 367 379
EBITDA / GWh 45 45 47 54 76 85 88 91 98 101
GWh 633 721 753 790 806 820 844 870 896 923
Pérdida de energía (distribución y
transmisión) 10.93% 11.08% 11.33% 11.81% 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 12.00%

Deuda Neta
 Al adquirir una Compañía, se adquiere además todos los derechos y obligaciones (activos y pasivos) que la
misma mantiene a la fecha de la transacción, los cuales deben considerarse en la valoración, ya sea como
Supuestos parte de la proyección de flujos (i.e: Working Capital) o como parte de la deuda neta a deducir/incrementar el
valor de la Compañía.
Ajustes (Millones de Nuevos Soles) Al 31 de agosto de 2015

+ Activos
16.9 Caja
 La Compañía cuenta con una caja de S/.16.9 millones
7.2 Activos Diferidos  Los activos diferidos suman un monto por S/.7.2 millones
 Las Cuentas por Cobrar a Relacionadas ascendieron a S/. 1.2 millones
1.2 Cuentas por Cobrar Relacionadas
- Pasivos
112.5 Deuda Financiera  Saldo de S/.112.5 millones por obligaciones financieras bancarias
 Se está considerando S/. 11.1 millones por cuentas por pagar relacionadas
11.1 Cuentas por Pagar Relacionadas
 Se está considerando S/. 8.9 millones de provisiones correspondientes a litigios laborales,
civiles, tributarios etc.
8.9 Provisiones
 Se considera un saldo de S/. 8.9 millones correspondiente a la deuda concursal
8.9 Deuda Concursal
-116.2 millones Deuda Neta

Flujo de Caja Libre
Miles de Nuevos Soles 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Perpetuidad

EBITDA 70,076 74,565 79,329 88,063 93,633 93,633
Depreciación y amortización tributaria (1) -11,472 -12,606 -13,490 -14,629 -15,594 -30,548
EBIT Ajustado (2) 58,604 61,959 65,839 73,435 78,039 63,085
Impuesto sobre EBIT Ajustado -18,519 -19,579 -20,180 -22,508 -23,178 -18,736
NOPAT 40,085 42,380 45,659 50,927 54,862 44,349
Depreciación y amortización tributaria (1) 11,472 12,606 13,490 14,629 15,594 30,548
Variaciones en capital de trabajo 690 333 378 1,075 479 -205
Capex(3) -38,832 -38,833 -36,975 -37,004 -24,092 -30,548
Flujo de caja libre 13,416 16,486 22,552 29,627 46,842 44,144
Flujo de caja libre al 31/08/2015 4,472 16,486 22,552 29,627 46,842 767,723
Período de descuento 0.33 1.33 2.33 3.33 4.33 4.33
Factor de descuento 0.97 0.90 0.83 0.77 0.71 0.71
Flujo de caja libre descontado 4,355 14,831 18,742 22,746 33,222 544,485
WACC 8.25% Múltiplos

Crecimiento a perpetuidad (g) 2.50% EV / EBITDA 1S15'(Ult 12m) 9.8x
Flujos de caja descontados 93,896 P / BV 1S15' 2.1x
Valor terminal 544,485 EV / MWh 1S15'(Ult 12m) 0.8x
Enterprise Value 638,380 EV / Clientes 14' 3.0x
(-) Deuda neta -116,159 EqV / EBITDA 1S15'(Ult 12m) 8.1x
(+) Activos no operativos 3,361
(-) Contingencias 0
Equity Value 525,582
N° de acciones (miles) 214,270
Precio por acción 2.45
(1) Depreciación tributaria, diferente a la depreciación contable mostrada en los EEFF. Calculada en base a las tasas tributarias mencionadas en la pag. 45, para el
año 2015 la tasa de depreciación tributaria de maquinaria y equipo cambio de 3.05% a 1.75%
(2) EBIT Ajustado calculado en base a la depreciación tributaria
(3) Capex obtenido del Programa de Inversiones 2015-2019 proporcionado por Electro Dunas. Cabe comentar que incluye fuertes inversiones por procesos de
renovación y mantenimiento de redes y equipos por antigüedad. Cálculo de perpetuidad basado en el promedio de los últimos 2 años proyectados, los cuales
reflejarían el plan de inversión promedio de largo plazo de la Compañía.
El Valor del Negocio se estima en S/. 638 millones con un múltiplo implícito EV/EBITDA de 9.8x
El Valor Patrimonial se estima en S/. 526 millones y un precio por acción de S/. 2.45
Value Bridge
EV/EBITDA
1S15'(Ult 12 +1.4x +8.4x 9.8x -1.8x +0.1x 8.1x
meses)
Precio por
2.45
Acción
700
600
-116
3
500
400
544
300 638
526
200
100
94
-
Valor Presente Valor Terminal Enterprise Value Deuda neta Activo no operativo Equity Value (EqV)
(EV) 2015

Al aplicar sensibilidades se obtiene un rango de Valor del Negocio entre S/. 589 y 697 millones
(~+/-9%) y un rango de múltiplos EV/EBITDA entre 9.1x y 10.7x
Enterprise Value (EqV) EV/EBITDA(1)

638 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50%
7.75% 687 695 704 712 720 7.75% 10.6x 10.7x 10.8x 10.9x 11.1x
8.00% 654 662 670 677 685 8.00% 10.0x 10.2x 10.3x 10.4x 10.5x
WACC 8.25% 623 631 638 646 654 WACC 8.25% 9.6x 9.7x 9.8x 9.9x 10.0x
8.50% 595 603 610 617 624 8.50% 9.1x 9.3x 9.4x 9.5x 9.6x
8.75% 570 577 584 591 597 8.75% 8.8x 8.9x 9.0x 9.1x 9.2x

638 2.00% 2.25% 2.50% 2.75% 3.00% 2.00% 2.25% 2.50% 2.75% 3.00%
7.75% 651 676 704 734 767 7.75% 10.0x 10.4x 10.8x 11.3x 11.8x
8.00% 622 645 670 697 726 8.00% 9.6x 9.9x 10.3x 10.7x 11.2x
WACC 8.25% 595 616 638 663 690 WACC 8.25% 9.1x 9.5x 9.8x 10.2x 10.6x
8.50% 571 589 610 632 656 8.50% 8.8x 9.1x 9.4x 9.7x 10.1x
8.75% 548 565 584 604 626 8.75% 8.4x 8.7x 9.0x 9.3x 9.6x
(1) EBITDA últimos 12 meses (jun 2015 – jun 2014)

… y el rango de Valor Patrimonial resulta entre S/. 477 y 584 millones (~+/-11%) con un
rango de precios por acción entre S/. 2.22 y S/. 2.72
Equity Value (EqV) Precio por acción

(Millones de Nuevos Soles) (Nuevos Soles)
526 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50%
7.75% 574 582 591 599 608 7.75% 2.68 2.72 2.76 2.80 2.84
8.00% 541 549 557 565 573 8.00% 2.52 2.56 2.60 2.64 2.67
WACC 8.25% 510 518 526 533 541 WACC 8.25% 2.38 2.42 2.45 2.49 2.52
8.50% 483 490 497 504 512 8.50% 2.25 2.29 2.32 2.35 2.39
8.75% 457 464 471 478 485 8.75% 2.13 2.17 2.20 2.23 2.26

526 2.00% 2.25% 2.50% 2.75% 3.00% 2.00% 2.25% 2.50% 2.75% 3.00%
7.75% 538 563 591 621 654 7.75% 2.51 2.63 2.76 2.90 3.05
8.00% 509 532 557 584 614 8.00% 2.38 2.48 2.60 2.72 2.86
WACC 8.25% 482 503 526 550 577 WACC 8.25% 2.25 2.35 2.45 2.57 2.69
8.50% 458 477 497 519 543 8.50% 2.14 2.22 2.32 2.42 2.54
8.75% 435 452 471 491 513 8.75% 2.03 2.11 2.20 2.29 2.39

Contenido
6.5 Múltiplos de Compañías Cotizadas Comparables
8 Conclusiones

La mediana de la muestra de Compañías Cotizadas Comparables resulta en un múltiplo
EV/EBITDA ~ 9.4x
Compañías Cotizadas Comparables al 31 de agosto de 2015
(Millones de USD)
Beta Beta
Market Margen EV / Tasa de
Compañía País EBITDA D/E P/E EV / Sales P / BV Apalanca desapala
Cap EBITDA EBITDA impuesto
do ncada
ALLETE INC USA 2,575 339 29% 0.78 11.5x 19.6x 3.3x 1.5x 0.65 35% 0.43
PEPCO HOLDINGS INC USA 6,789 1,148 23% 1.36 11.2x 30.9x 2.6x 1.5x 0.49 35% 0.26
FIRSTENERGY CORP USA 14,796 2,871 19% 1.82 13.x 47.3x 2.5x 1.2x 0.50 35% 0.23
LUZ DEL SUR SAA-COMUN PERU 1,667 223 25% 0.75 9.4x 11.4x 2.3x 2.9x 0.41 30% 0.27
ALLIANT ENERGY CORP USA 7,118 974 30% 1.01 11.3x 18.6x 3.4x 1.9x 0.59 35% 0.35
UIL HOLDINGS CORP USA 2,911 406 25% 1.27 11.4x 26.1x 2.8x 2.1x 0.45 35% 0.25
P G & E CORP USA 25,447 4,563 27% 1.00 9.1x 20.3x 2.4x 1.6x 0.35 35% 0.21
EDELNOR SA/PERU-COMUN PERU 1,120 208 25% 0.96 7.x 10.4x 1.7x 2.7x 0.50 30% 0.30
PNM RESOURCES INC USA 2,326 513 36% 1.24 8.8x 19.6x 3.1x 1.3x 0.54 35% 0.30
EXELON CORP USA 28,938 7,850 27% 0.92 6.6x 13.x 1.8x 1.2x 0.41 35% 0.26
ENERSIS SA CHILE 16,043 4,010 32% 0.44 5.6x 13.7x 1.8x 1.2x 1.07 20% 0.79
Máximo 28,938 7,850 36% 1.82 13.x 47.3x 3.4x 2.9x 1.07 35% 0.79
Promedio 9,975 2,101 27% 1.05 9.5x 21.x 2.5x 1.7x 0.54 33% 0.33
Mediana 6,789 974 27% 1.00 9.4x 19.6x 2.5x 1.5x 0.50 35% 0.27
Mínimo 1,120 208 19% 0.44 5.6x 10.4x 1.7x 1.2x 0.35 20% 0.21
Fuente: Bloomberg, información al 31/03/2015 Elaboración: Propia
 Sector: Compañías del sector eléctrico, específicamente en distribución de energía eléctrica.
 Geografía: Compañías con operaciones en la región. Se excluyó a Brasil por la limitada comparabilidad con este mercado.
 Liquidez: Compañías con cotizaciones bursátiles.
 Margen EBITDA: Compañías con márgenes EBITDA similares al de Electro Dunas.
Los resultados del análisis de las compañías cotizadas comparables sirven de contraste al resultado de la
valorización por descuento de flujos de caja

Se estima un rango razonable EV/EBITDA de 8.5x a 10.3x (+/-10%)
Compañía Cotizada Comparable Enterprise Value / EBITDA
ALLETE INC 11.5x
PEPCO HOLDINGS INC 11.2x
FIRSTENERGY CORP 13.x
LUZ DEL SUR SAA-COMUN 9.4x
ALLIANT ENERGY CORP 11.3x
UIL HOLDINGS CORP 11.4x
P G & E CORP 9.1x
EDELNOR SA/PERU-COMUN 7.x
PNM RESOURCES INC 8.8x
EXELON CORP 6.6x
ENERSIS SA 5.6x
Promedio 9.5x
Mediana 9.4x

Contenido
6.6 Múltiplos de Transacciones de Mercado
8 Conclusiones

Múltiplos de Transacciones de Mercado
Se encontraron transacciones de mercado a múltiplos EV/EBITDA en el rango de ~ 8.4x
Transacciones Comparables de Empresas Eléctricas
País del
Comprador Target Fecha de Anuncio Tipo de Pago Adquirido (%) EV / EBITDA
Target
Dominion Resources Inc/VA Corazon Mining Ltd U.S. 31/03/2015 Cash 100.0 13.5x
Cia General de Electricidad SA Gas Natural SDG SA Chile 12/10/2014 Cash 54.2 8.9x
Krasnoyarsk HPP PJSC EuroSibEnergo OAO Russia 21/07/2014 Undisclosed 25.0 4.x
Luz del Sur SAA Sempra Energy Peru 19/01/2011 Cash 38.0 10.x
Empresa Electrica de Piura SA Endesa SA Peru 16/11/2010 Cash 36.5 6.1x
Edegel SAA Endesa SA Peru 30/09/2008 Cash 23.8 9.9x
Empresa de Distribucion Electrica de
Generalima SA Peru 30/09/2008 Cash 24.0 7.8x
Lima Norte SA
Empresas Emel SA Cia General de Electricidad SA Chile 12/09/2007 Cash 95.4 5.3x
Máximo 100.0 13.5x
Promedio 49.6 8.2x
Mediana 37.3 8.4x
Mínimo 23.8 4.0x
Fuente: Bloomberg Elaboración Propia
Para seleccionar las transacciones de mercado se tomaron en cuenta los siguientes criterios:
• Geografía: Compañías con operaciones importantes en Latinoamérica.
• Sector: Compañías del sector eléctrico
• Periodo: Transacciones realizadas en los últimos 6 años previos, incluyendo las transacciones seleccionadas para la valorización al 04 de abril de
2013.
• Porcentaje adquirido: Transacciones por la compra de más del 20% de la propiedad.
La comparabilidad de estos múltiplos es limitada por las particularidades de cada transacción. Por lo tanto,
estos resultados no serán utilizados en la ponderación final de valoración

Contenido
8 Conclusiones

Factores de riesgo
Se describen a continuación una serie de factores de riesgo que afectarían el desempeño de
la Compañía y podrían impactar sobre sus resultados
 Riesgo Político: Las próximas elecciones presidenciales del 2016 podrían impactar en la confianza de los
inversionistas ante la incertidumbre política del país, ralentizando el desarrollo de futuros proyectos de
inversión.
 Riesgo Económico: El crecimiento de la economía influye en el desarrollo de Electro Dunas en la medida de

que un deterioro de la actividad económica en su zona de concesión implicaría reducciones en el consumo
de energía, sobre todo aquella destinada a la industria y al comercio, repercutiendo de manera negativa en
Factores Globales el desempeño de la Compañía.
 Riesgo Cambiario: Las fluctuaciones del tipo de cambio influyen en los resultados netos de la empresa. La
adquisición de equipos y maquinaria por parte de la empresa son realizados en dólares por lo que
incrementos en el tipo de cambio podría afectar negativamente los resultados de la Compañía.
 Riesgo por Desastre Natural: La zona geográfica de concesión de la Compañía se caracteriza por ser una
zona sísmica. Un terremoto de mediana o alta intensidad afectaría a las operaciones de la Compañía.
 Influencia en las tarifas: Las tarifas eléctricas se encuentran reguladas por Osinergmin, el cual establece los
VAD a ser incluidos en el precio que las compañías eléctricas cobran. Por lo cual se entiende que la
Compañía no tiene libre control sobre este precio regulado, lo que limitaría el nivel de respuesta ante
Factores Específicos situaciones especificas del mercado.
 Nuevas fuentes de energía: La aparición y popularización de nuevas fuentes de energía (gas, por ejemplo)
podría reducir el consumo por parte de los distintos clientes de la Compañía.

Contenido
8 Conclusiones

Resumen de Valorizaciones
Al 04 de abril de 2013
Enterprise Equity
Activos no Book Value N° acciones
En miles de nuevos soles Value Deuda Neta Value EBITDA 12' MWh 12' Clientes
operativos (BV) (miles)
(EV) (EqV)
Valor Contable 277,026 54,748 2,417 224,695 224,695 214,270 37,307 753,000 196,725
Valor de Liquidación 327,756 54,748 2,417 275,425 224,695 214,270 37,307 753,000 196,725
Valor de la Contraprestación 333,150 54,748 2,417 280,819 224,695 214,270 37,307 753,000 196,725
FCFF 334,652 54,748 2,417 282,321 224,695 214,270 37,307 753,000 196,725
MCC 327,711 54,748 2,417 275,380 224,695 214,270 37,307 753,000 196,725
MTM 290,059 54,748 2,417 237,728 224,695 214,270 37,307 753,000 196,725
Máximo 334,070 54,748 2,417 281,739 224,695 214,270 37,307 753,000 196,725
Promedio 318,001 54,748 2,417 265,670 224,695 214,270 37,307 753,000 196,725
Mediana 330,453 54,748 2,417 278,122 224,695 214,270 37,307 753,000 196,725
Mínimo 277,026 54,748 2,417 224,695 224,695 214,270 37,307 753,000 196,725
Precio por
EV / EqV / EV / MWh
acción P / BV EV / Cliente
EBITDA 12' EBITDA 12' 12'
(S/. )
Valor Contable 1.05 1.0x 7.4x 6.0x 0.37 1.41
Valor de Liquidación 1.29 1.2x 8.8x 7.4x 0.44 1.67
Valor de la Contraprestación 1.31 1.2x 8.9x 7.5x 0.44 1.69
FCFF 1.32 1.3x 9.0x 7.6x 0.44 1.70
MCC 1.29 1.2x 8.8x 7.4x 0.44 1.67
MTM 1.11 1.1x 7.8x 6.4x 0.39 1.47
Máximo 1.31 1.3x 9.0x 7.6x 0.44 1.70
Promedio 1.24 1.2x 8.5x 7.1x 0.42 1.62
Mediana 1.30 1.2x 8.9x 7.5x 0.44 1.68
Mínimo 1.05 1.0x 7.4x 6.0x 0.37 1.41

Resumen de Valorizaciones
El valor más relevante para las acciones de Electro Dunas es aquel determinado por el
método del FCFF dado que refleja el valor fundamental de la Compañía, obteniendo un
precio por acción de S/. 1.32 al 04 de abril de 2013
Equity Value o Valor Patrimonial al 04 de abril de 2013

308 313
275 281
282
225 256
243
Valor Contable Valor de Liquidación Valor de la Contraprestación MCC FCFF

Precio por acción al 04 de abril de 2013

(Nuevos Soles)
1.44 1.46
1.29 1.31
1.32
1.05
1.20
1.13
Valor Contable Valor de Liquidación Valor de la Contraprestación MCC FCFF


Actualización del valor por el transcurso del tiempo
Desde la obligación de realizar la OPA han transcurrido dos años, por lo cual Deloitte
considera que el precio requiere ser actualizado con una nueva valorización al 31 de agosto
de 2015. Se aplicaron los criterios requeridos en el Reglamento obteniendo:
EBITDA
Enterprise Equity Book N° MWh 1S15'
Deuda Activos no 1S15'
En miles de nuevos soles Value Value Value acciones (Anualizad Clientes
Neta operativos (Anualizad
(EV) (EqV) (BV) (miles) o)
o)
Valor Contable 361,718 116,159 3,361 248,920 248,920 214,270 65,101 819,712 215,856
Valor de Liquidación 415,111 116,159 3,361 302,313 248,920 214,270 65,101 819,712 215,856
Promedio de Cotizaciones 473,249 116,159 3,361 360,451 248,920 214,270 65,101 819,712 215,856
FCFF 638,380 116,159 3,361 525,582 248,920 214,270 65,101 819,712 215,856
MCC 611,676 116,159 3,361 498,878 248,920 214,270 65,101 819,712 215,856
MTM 543,923 116,159 3,361 431,125 248,920 214,270 65,101 819,712 215,856
Máximo 633,616 116,159 3,361 520,818 248,920 214,270 65,101 819,712 215,856
Promedio 470,923 116,159 3,361 358,126 248,920 214,270 65,101 819,712 215,856
Mediana 444,180 116,159 3,361 331,382 248,920 214,270 65,101 819,712 215,856
Mínimo 361,718 116,159 3,361 248,920 248,920 214,270 65,101 819,712 215,856
EV / EqV /
EV / MWh
Precio por EBITDA EBITDA
1S15' EV /
acción P / BV 1S15' 1S15'
(Anualizad Cliente
(S/. ) (Anualizad (Anualizad
o)
o) o)
Valor Contable 1.16 1.0x 5.6x 3.8x 0.44 1.68
Valor de Liquidación 1.41 1.2x 6.4x 4.6x 0.51 1.92
Promedio de Cotizaciones 1.68 1.4x 7.3x 5.5x 0.58 2.19
FCFF 2.45 2.1x 9.8x 8.1x 0.78 2.96
MCC 2.33 2.0x 9.4x 7.7x 0.75 2.83
MTM 2.01 1.7x 8.4x 6.6x 0.66 2.52
Máximo 2.43 2.1x 9.7x 8.0x 0.77 2.94
Promedio 1.67 1.4x 7.2x 5.5x 0.57 2.18
Mediana 1.55 1.3x 6.8x 5.1x 0.54 2.06
Mínimo 1.16 1.0x 5.6x 3.8x 0.44 1.68

En base a los criterios de valorización aplicados y en cumplimiento del Reglamento, se ha
seleccionado como método más relevante el de FCFF que resulta en un precio por acción
actualizado de S/. 2.45
Equity Value o Valor Patrimonial al 31 de agosto de 2015

700
584
600
560
500
526
477
400
360 438
302
300
249
200
Valor Contable Valor de Liquidación Promedio de Cotizaciones MCC FCFF

Precio por acción al 31 de agosto de 2015

(Nuevos Soles)
3.00
2.72
2.75
2.61
2.50
2.45
2.25
2.00
1.68 2.22
1.75 2.04
1.41
1.50
1.16
1.25
1.00
0.75
Valor Contable Valor de Liquidación Promedio de Cotizaciones MCC FCFF


Actualización
Value Bridge del Valor Patrimonial al 31 de agosto de 2015
(en millones PEN) (Millones de Nuevos Soles)
EBITDA 2012 9.0x -1.5x +0.1x 7.6x
EBITDA
1S2015 (Ult +5.5x -1.8x +0.1x 8.1x
12M)
Precio por
Acción S/. 1.32 S/. 2.45
Valor neto de actualización S/. 239 millones
700
600
-116
3
500
356
400
300 -55
2 526
200
335
282
100
-
Enterprise Deuda Neta Activo No Equity Value Actualización Var. Deuda Var. Activo No Equity Value
Value (EV) operativo (EqV) 2013 del EV a 2015 Neta Operativo (EqV) 2015
2013
Se realizó un ajuste al valor por el tiempo transcurrido entre la valorización y la fecha de entrega de este informe
utilizando la TIPMN1, lo cual resulta en un valor actualizado de S/. 2.46 por acción, siendo éste el precio
recomendado para la OPA.
1 TIPMN (2.36%) publicada por la SBS

Conclusiones
 La fecha de valorización para la determinación del precio mínimo de OPA sobre las acciones de Electro Dunas es el 04 de abril de 2013, fecha en
que se generó esta obligación según fue determinado en la Resolución de Superintendencia Adjunta SMV Nº 102-2015-SMV/11.
 Deloitte ha realizado la valorización de las acciones de Electro Dunas a dicha fecha considerando la situación del mercado y de la Compañía
existentes en ese entonces, así como el contexto de la transacción que origina la OPA.
 Siguiendo los criterios de valorización establecidos en el artículo 50° del Reglamento, se aplicaron varios métodos de valorización, tras lo cual se
determinó que el criterio más adecuado para el presente caso es el de valor de la sociedad como negocio en marcha dado que refleja el valor
fundamental de Electro Dunas. En cumplimiento del Reglamento se seleccionó un único método de valorización para la determinación del valor
recomendado para la OPA, considerando como el más relevante el de FCFF dado que incorpora las proyecciones y plan de negocio de la
Compañía. Es así que el precio por acción resultante bajo el método de FCFF fue de S/. 1.32 al 04 de abril de 2013.
 Adicionalmente, y en cumplimiento de lo establecido en el artículo 48° del Reglamento, el presente informe realiza una actualización, por el
transcurso del tiempo, del precio mínimo de la acción de Electro Dunas. Dado que ha pasado más de dos años desde la fecha que da origen a la
obligación de realizar una OPA, el criterio de actualización del precio ha requerido una segunda valorización de la Compañía, a fin de incorporar su
nuevo plan de negocios y gestión actual, reflejando así su valor fundamental actualizado. De esta forma, utilizando el método de FCFF, se
determinó que el precio mínimo de la acción es S/. 2.45 actualizado al 31 de agosto de 2015.
 Este valor fue ajustado por el tiempo transcurrido entre la valorización y la fecha de entrega de este informe, del 31 de agosto de 2015 al 05 de
noviembre de 2015, utilizando la Tasa de Interés Pasiva Promedio en Moneda Nacional (TIPMN) durante ese periodo y resultando en un valor
actualizado de S/. 2.46 por acción.

Contenido
5 Valorización
6 Ajuste del valor por el transcurso del tiempo
8 Conclusiones

Fuentes de información
 Reuniones con la Gerencia de Electro Dunas

 Presupuesto de ventas, inversión en CAPEX y cronograma de pago de deuda de Electro Dunas para el periodo 2013 – 2017
 Estados Financieros Auditados y Memorias Anuales para el periodo 2008-2012
 Bolsa de Valores de Lima: Cotizaciones de Electro Dunas S.A.A.
 Ministerio de Energía y Minas (www.minem.gob.pe): Información del sector eléctrico
 Organismo Supervisor de la Inversión en Energía y Minería (OSINERGMIN): Información del sector eléctrico
 Comité de Operación de la Inversión en Energía y Minería (COES): Información del sector eléctrico
 INEI: Instituto Nacional de Estadística e Informática: Información de la población de Ica, VAB de Ica
 Banco Central de Reservas del Perú: Proyecciones de economía del Perú
 Bloomberg: Betas y múltiplos de empresas comparables
 Economist Inteligence Unit (EIU): Proyecciones macroeconómicas
 Sunat: Tasas de depreciación tributaria
 Ibbotson Risk Premia Over Time Report: Prima de riesgo de mercado
 Superintendencia de Banca y Seguros: Tasa de interés bancaria
 Web de New York Stern: Calculo de ratios y benchmarks de Capex
 US Department of the Treasury, Bonos del tesoro Americano

Anexos
Informe de tasación de activos - 2013

Anexos

Anexos

Anexos

Anexos
WACC 2013 – Tasa Libre de Riesgo
PreciosHistóricos
Precios Históricos de
de Bonos
Bonos del
del Tesoro
Tesoro Americano-
Americano- 30
30 años
años
6
3.41 3.17 3.1

2.74 2.83 2.72 2.88
2.8 2.69
3
1 Rf*: 2.92%
0
04/03/2012
05/15/12
06/27/12
08/09/2012
09/21/12
11/06/2012
12/20/12
02/05/2013
03/20/13
*Calculada como el promedio anual de las tasas pertenecientes a los bonos del tesoro americano a 30 años

Anexos
WACC 2015 – Tasa Libre de Riesgo
6 Precios Históricos de Bonos del Tesoro Americano- 30 años
3.28 3.34 2.88

2.96 2.75 2.72 2.58 3.04 2.97
3 2.25
Rf*: 2.89%
0
08/01/2014
09/15/14
10/28/14
12/11/2014
01/27/15
03/11/2015
04/22/15
06/04/2015
07/17/15
08/28/15
*Calculada como el promedio anual de las tasas pertenecientes a los bonos del tesoro americano a 30 años

Anexos
Betas Comparables Modelo 2013

Anexos

Anexos

Anexos

Anexos

Anexos

Deloitte se refiere a una o más de las firmas miembros de Deloitte Touche Tohmatsu Limited, una compañía
privada del Reino Unido limitada por garantía, y su red de firmas miembros, cada una como una entidad única e
independiente y legalmente separada. Una descripción detallada de la estructura legal de Deloitte Touche
Tohmatsu Limited y sus firmas miembros puede verse en el sitio web www.deloitte.com/about.
Deloitte presta servicios de auditoría, impuestos, consultoría y asesoramiento financiero a organizaciones

públicas y privadas de diversas industrias. Con una red global de Firmas miembro en más de 150 países, Deloitte
brinda sus capacidades de clase mundial y servicio de alta calidad a sus clientes, aportando la experiencia
necesaria para hacer frente a los retos más complejos del negocio. Aproximadamente 182.000 profesionales de
Deloitte se comprometen a ser estándar de excelencia.
© 2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited.


Informe Valorización (OPI) - Electro Dunas

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Informe Valorización (OPI) - Electro Dunas

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Firmado Digitalmente por:GODOS GARCIA

Alix Fernando (FAU20131016396)

3 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

Evolución histórica del sector eléctrico

Creación del organismo

70’s 1972 80’s 1992 2000 en adelante

Creación de Electroperú, El D.L. 25844 - Ley de Concesiones

7 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

Decreto Ley 25844 D.S. 020-97-EM Ley 28832 D.S. 064-2010-EM

Ley de Concesiones Eléctricas

nov-92 feb-93 oct-97 oct-98 jul-06 may-07 2008 nov-10

Ley antimonopolio y Reglamento de transmisión

8 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

Precio barra  COES, entidad encargada de coordinar la

Fuente: Electro perú y Equilibrium Elaboración: Propia

9 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

10 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

Ventas por Empresa Transmisoras

Red de Eléctrica del Sur

Fuente: COES Elaboración: Propia

11 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

Ventas por Empresa Distribuidoras

12 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

Peaje primario para transmisión en el SEIN

4 Urbano Rural 16.58

13 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

• Costo estándar de inversión,

14 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

Cobertura de la Demanda Máxima de Energía

15 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

 Electro Dunas es una empresa de distribución de energía eléctrica que

 Expansión comercial e industrial gracias al proceso de

Blue Water Worldwide LLC (USA)

17 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

resultado del aumento en el consumo de energía de los clientes 197

(75.1% en 2011), es decir, S/. 165.2 millones. 50 633

2008 2009 2010 2011 2012

incremento en la utilidad bruta fue ligeramente inferior a las 30.3%

• Finalmente, la utilidad neta fue de S/. 9.1 millones, -22.9%

incrementándose en un 1.0% frente a lo obtenido en el 2011.

18 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

depreciación) de la Compañía sumó en el 2012 S/. 37.3 millones,

32.7 millones del año anterior. 30

• El crecimiento del EBITDA implica una mayor capacidad de la 20

16.1% 16.2% 16.6%

• En relación a la deuda financiera de la empresa, esta totalizaba - 10%

cobro a modo de garantía con la entidad. 2.8

La relación pasivos totales / activos totales a diciembre 2012 fue

de un 38.9%, incrementándose frente al 34.5% del año anterior.

Teniendo en consideración que el patrimonio sigue teniendo una 30

posición patrimonial de la empresa es aceptable. 10

2008 2009 2010 2011 2012

19 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

Flujo de Caja Acumulado 2010-2012

Fuente: Electro Dunas Elaboración: Propia

20 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

2. Procedimientos Judiciales Ordinarios

21 ©2015 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

A continuación un resumen de dichos procesos:

Procesos con probabilidad de pérdida* Nº de casos Importe Provisión % Provisión