Universidad Católica

"Nuestra Señora de la Asunción"

Política Monetaria
Profesor: Ángel Barreto

“METAS DE INFLACIÓN”
Definición e implementación en Paraguay

Integrantes:

Luis Andrés Ayala Olmedo – Y03882

Carlos David Velázquez Vera – Y02860

Quinto curso primer semestre

Sección 2

Asunción – Paraguay
Año 2020
INDICE
 INTRODUCCIÓN

Los banqueros centrales del mundo y su personal se reúnen regularmente para

compartir ideas y discutir problemas comunes. Estas reuniones frecuentes ayudan a
explicar por qué los cambios en las tácticas y estrategias de formulación de políticas
monetarias, como por ejemplo la adopción de objetivos de crecimiento monetario en la
década de 1970, la intensificación de los esfuerzos para reducir la inflación en la
década de 1980, y el impulso reciente para una mayor independencia institucional
para los bancos centrales que tiende a ocurrir en muchos países casi
simultáneamente. Cualquiera sea su fuente, los cambios en la teoría y la práctica de la
banca central son de gran importancia, ya que afecta tanto a países individuales como
a la economía internacional.

En este trabajo, discutimos una nueva estrategia para la política monetaria conocida
como "metas de inflación", que despertó mucho interés y debate entre los banqueros
centrales y los economistas monetarios en años recientes. Este enfoque se
caracteriza, como su nombre lo indica, por el anuncio de rangos de objetivos oficiales
para la tasa de inflación en uno o más horizontes, y por reconocimiento explícito de
que la inflación baja y estable es el objetivo primordial de la política monetaria. Otras
características importantes de las metas de inflación incluyen una mayor comunicación
con el público sobre los planes y objetivos de los responsables de la política monetaria
y, en muchos casos, una mayor responsabilidad del banco central para alcanzar esos
objetivos.

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MARCO TEÓRICO

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El Esquema de Metas de Inflación para la gestión la política monetaria

Como vimos en la materia, “Inflation is bad news”, es decir, la inflación es igual a

malas noticias. Además de distorsionar los precios, erosiona los ahorros, desalienta la
inversión, estimula la fuga de capitales (hacia activos extranjeros, metales preciosos o
bienes raíces improductivos), inhibe el crecimiento, convierte la planificación
económica en una pesadilla y, en su forma extrema, evoca disturbios sociales y
políticos. En consecuencia, los gobiernos consideran la inflación como una plaga y
tratan de sofocarla adoptando políticas fiscales y monetarias conservadoras y
sostenibles. La experiencia y la conveniencia han inducido a la mayoría de ellos a
llevar a cabo su política monetaria confiando en objetivos intermedios como los
agregados monetarios o los tipos de cambio. Sin embargo, durante la última década,
la mayoría de las economías, tanto avanzadas, pequeñas y medianas han roto con
esta tradición de usar tales objetivos intermedios y han comenzado a centrarse en la
tasa de inflación en sí. Este nuevo enfoque de controlar la inflación a través de la
política monetaria se conoce como objetivo de inflación.

Pero la pregunta es ¿Por qué estos países eligieron metas de inflación sobre marcos
de política alternativos? Primero, las autoridades de estos países han decidido que
lograr la estabilidad de precios, una tasa de inflación baja y constante es la principal
contribución que la política monetaria puede hacer al crecimiento económico. En
segundo lugar, la experiencia práctica ha demostrado que la manipulación a corto
plazo de la política monetaria para lograr otros objetivos (mayor empleo o quizás
mayor producción) puede entrar en conflicto con la estabilidad de precios. Algunos
economistas creen que un intento de lograr varios objetivos económicos da a la
política monetaria un sesgo inflacionario. Ciertamente, los bancos centrales parecen
recibir más críticas públicas por aumentar las tasas de interés (una táctica
antiinflacionaria habitual) que por bajarlas, y están sujetos a una presión constante
para estimular la actividad económica. El objetivo de inflación en principio ayuda a
corregir esta asimetría al hacer que la inflación, en lugar del empleo, la producción o
algún otro criterio, sea el objetivo principal de la política monetaria. También obliga al
banco central a mirar hacia adelante, dándole la oportunidad de endurecer las políticas
antes de que las presiones inflacionarias se intensifiquen.

Comenzamos nuestra discusión sobre la meta de inflación con algunos detalles de

cómo este enfoque se ha implementado en la práctica. Nos centraremos inicialmente
en la práctica de la inflación, en lugar de iniciar con la teoría, porque creemos que la

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retórica asociada con metas de inflación a menudo es engañosa. En particular,
argumentaremos que la experiencia con este enfoque muestra que la meta de
inflación no representa una norma política irónica, como algunos escritores sobre el
tema e incluso algunos defensores de este enfoque parecen asumir. En cambio, la
meta de inflación se entiende mejor como un marco de políticas, cuya principal ventaja
es una mayor transparencia y coherencia de política, y en el cual las acciones de
política monetaria son bastante flexibles, incluso "discrecionales".

A continuación, discutimos con más detalle por qué ver los objetivos de inflación como
un marco, en lugar de verlo como una regla, mitiga algunos de los argumentos que se
han formulado en su contra y, en general, mejora el atractivo de este enfoque.

Metas de Inflación en la práctica

Aunque todos los países que han adoptado esta estrategia han personalizado el
enfoque de varias maneras, trataremos de generalizar empíricamente la estrategia de
metas de inflación. El sello distintivo de las metas de inflación es el anuncio del
gobierno, el banco central, o alguna combinación de los dos, que en el futuro el banco
se esforzará por mantener la inflación en o cerca de algún nivel numéricamente
especificado.

Existe un debate activo sobre si el rango de inflación se debe calcular en base a la

tasa de inflación per se o en base al nivel de los precios. Por supuesto, un nivel de
precio objetivo necesita no permanecer constante indefinidamente, pero se podría
permitir que se desplace hacia arriba (drift upward) de manera predeterminada con el
tiempo. La desventaja relativa del objetivo de tasa de inflación es que cuando ocurren
shocks no anticipados e imprevistos, éstos pueden ser tratados como “bygones” (ya
ocurridos, pasado); como resultado las previsiones del nivel de precios a largo plazo
pueden tener una varianza muy alta, que impide la planificación del sector privado.

Por otro lado, una orientación estricta del nivel de precios requiere que los excesos o
subimpulsos del objetivo estén completamente compensados, lo que reduce la
variación de los pronósticos de precios a largo plazo, pero podría impartir
significativamente mayor volatilidad en la política monetaria a corto plazo.

En la práctica, los bancos centrales tienden a compensar parcialmente las fallas del
objetivo, particularmente en horizontes de corto plazo.

Asociado con el anuncio de objetivos de inflación, generalmente hay algunos

cuestionamientos en el sentido de que el control de la inflación es el "principal" o

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"dominante" objetivo de la política monetaria y que el banco central será responsable
del cumplimiento de los objetivos de inflación.

La adopción de metas de inflación a menudo se vincula con cambios en las leyes o

arreglos administrativos asociados con el banco central. Típicamente, las reformas
tienen el enfoque de una mayor independencia para el banco central, particularmente
con respecto a su elección de ajustes del instrumento.

Esto parece ser una consecuencia lógica de mantener la estabilidad de precios el

objetivo primordial de la política, ya que el Banco Central de cada país es el mejor
lugar para tomar las decisiones técnicas necesarias para alcanzar la tan ansiada
estabilidad y hacer juicios sobre si la búsqueda de otros objetivos es consistente con
este objetivo. Las excepciones a esta observación son el Reino Unido y, en menor
medida, Canadá, donde a pesar del compromiso con las metas de inflación, el
gobierno, en lugar del banco central, conserva el control final sobre la política
monetaria. Sin embargo, incluso en el caso británico, la adopción de metas de
inflación parece haber aumentado la influencia relativa del banco central, ya que el
informe de inflación y la publicación oportuna del acta de la reunión mensual entre el
Gobernador y el Canciller de Hacienda proporcionan un foro independiente para que el
banco exprese sus puntos de vista; en efecto, el gobierno debe racionalizar para el
público cualquier desviación de sus políticas de las recomendadas por el banco.

La implementación del esquema de meta de inflación puede ser descrita en un

proceso de tres fases:

i) Un objetivo explícito del nivel de inflación,

ii) que las autoridades monetarias realicen una proyección acerca de la inflación y,

iii) la ejecución de los objetivos.

Bajo este esquema, el camino para definir el nivel objetivo de inflación tiene que estar
altamente correlacionado con la independencia del banco central del que hablábamos.
Esta independencia, no necesariamente implica que el banco central sea libre en
elegir sus objetivos, pero si la elección de sus instrumentos. Un punto importante, es la
elección de su nivel objetivo, entendiendo que la estabilidad de precios en cada país
depende de sus características estructurales que cambian en el transcurso del tiempo.
La existencia de una inflación positiva estable y baja, prepara la oportunidad para para
modificar la canasta de precios con ajustes y nuevas cualidades en los precios.
Después de definir el nivel y amplitud de la meta de inflación, se tiene que definir el
tiempo en que se alcanzará la meta. Este horizonte, depende del nivel de la tasa de

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inflación al momento de iniciar con el esquema MI. Con el transcurso del tiempo, los
países que adoptaron MI (metas de inflación) empezaron a utilizar indicadores
centrales de inflación como el core inflation (inflación núcleo o subyacente). El objetivo
principal de elegir este indicador radica básicamente en la eliminación de factores no
monetarios del indicador del índice de precios del consumidor, eliminar los efectos de
primera vuelta es este indicador y tomar en cuenta los efectos de segunda vuelta.

Implementación en el Paraguay

Luego de la crisis financiera del 95 durante la cual un tercio de los bancos existentes
en el mercado financiero paraguayo quebró y después de la recesión del 2002 que
derivó en una inflación de dos dígitos y un default selectivo, el BCP empezó un
proceso de reformas que condujeron a mejoras en el manejo de la banca matriz
contribuyendo a la estabilidad macroeconómica.

Algunos avances incluyen al control de la inflación y, por lo tanto, al aumento de la

credibilidad en la institución, y la transparencia en la toma de decisiones. Sin embargo,
si el enfoque en la inflación es demasiado estricto podría limitar la reacción del BCP
para estimular la economía en tiempos económicos desfavorables.

Metas de Inflación: Avances y Riesgos

Desde el año 2007 se empezó a discutir sobre las causas de la Inflación, entre el
Ministerio de Hacienda y el Banco Central del Paraguay. El mismo año publicaron un
resumen del trabajo hecho por el Centro de Análisis para la Discusión de la Economía
Paraguay (CADEP) sobre la posibilidad de aplicar en nuestro país la política de metas
de inflación, como ya lo estaban haciendo los países de la región. Pese a ciertas
dificultades internas - la falta de institucionalidad y de credibilidad del BCP, por
ejemplo - debería capitalizarse la experiencia externa con el fin de aplicarla en nuestro
país y evitar errores.

El incremento de la inflación en el Paraguay ha sido objeto de debate y de discusión

por parte de académicos, profesionales y empresarios en nuestro país.

La adopción desde el 2011 del enfoque de política monetaria denominado metas de

inflación con el cual la banca matriz decidió que mantener la inflación en niveles bajos
es su prioridad número uno, constituye un avance importante. Actualmente es
prioritario para el BCP que la inflación se mantenga dentro de un rango meta de 4%
+/- 2%.

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Esto significa que ajustará la política monetaria para que la variación de los precios de
bienes y servicios de la canasta básica de consumo se ubique entre el 2 y 6%. Si el
BCP logra cumplir con su meta y una persona va hoy al supermercado y compra
bienes propios de una canasta típica paraguaya (supongamos carne, mandioca, arroz,
lácteos, panes, entre otros) en promedio no debería pagar más de 6,5% de lo que
pagó el año anterior por esos mismos bienes. El objetivo es que los consumidores
paraguayos puedan gozar de estabilidad en el nivel de precios.

Para ello, el BCP dispone de una serie de instrumentos los cuales serán citados a
continuación:

 La utilización de la Tasa de Política Monetaria: la cual debe estar en línea con

la tasa de interés interbancaria. Así, cuando hay exceso de liquidez en el
mercado interbancario si tasa estaría por debajo de la TPM, mientras si existe
un déficit de liquidez la tasa de interés interbancaria se ubicaría por encima de
la TPM. El BCP a través de las operaciones denominadas de sintonía fina trata
de alinear ambas tasas, por medio de inyección o contracción de liquidez.

 El encaje legal: se utiliza para disminuir la liquidez bancaria e influir sobre el

crédito. Por ejemplo, un aumento del encaje legal generará que el sistema
bancario mantenga un nivel más elevado de reservas (dinero inmovilizado en
Banco Central) para el mismo nivel de depósitos, lo que reducirá su capacidad
de crear dinero (otorgar créditos).

 Operaciones de colocación de Letras de Regulación Monetaria (LRM) de largo

plazo: El objetivo es administrar la liquidez estructural. El Comité Ejecutivo de
Operaciones de Mercado Abierto (CEOMA) coloca el instrumento a través de
subastas que se realizan con periodicidad mensual para reducir la liquidez. Por
el contrario, deja vencer o coloca un plazo menor para inyectar liquidez.

 Intervención en el mercado cambiario: La autoridad monetaria puede intervenir

en el mercado cambiario, para mantener el tipo de cambio en línea con los
fundamentos que lo explican. Dado que las intervenciones afectan
directamente la cantidad de dinero, repercuten sobre la liquidez de la economía
y muestran la orientación de la política monetaria. Por ejemplo, cuando el
Banco Central compra divisas (recibe dólares y entrega guaraníes) aumenta la

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 cantidad de dinero. Por el contrario, cuando el Banco Central vende divisas
(recibe guaraníes y entrega dólares) la reduce.

Mediante la utilización de los instrumentos mencionados, el BCP ha podido mantener

la inflación controlada. El nivel de precios en los años previos a la adopción de la
política de metas de inflación había aumentado 8,5%, desde que se instauró la misma
aumentó 4,6% en promedio cada año, un nivel bastante inferior. Desde marzo de
2018, la cantidad de monedas y billetes en circulación (MO), en términos reales, se ha
desacelerado de manera consecutiva, hasta alcanzar una reducción de 0,4% en abril
de 2019. Similar comportamiento registra M1 (M0 + depósitos a la vista), donde la
caída alcanzó 1,4% en igual mes.

La autoridad monetaria puede intervenir en el mercado cambiario para mantener el

tipo de cambio en línea con los fundamentos que lo explican.

 80% de los dólares que se incorporan al mercado paraguayo provienen de la

soja y de la carne a través de los ingresos por exportación.

Fortalezas del esquema metas de inflación

El hecho de lograr una inflación dentro del rango establecido como meta, envía una
señal positiva al público. Por lo tanto, aumenta la credibilidad en la banca matriz y
mejora la confianza en el sistema.

La credibilidad y confianza en el sistema son percepciones positivas que influyen en el

comportamiento de las personas, que en la práctica se trasladan en mayor consumo e
inversión, y por lo tanto en mayor crecimiento económico. Por ejemplo, si una persona
cree y confía en el sistema financiero, la misma tendería a pedir más créditos.

Un indicador de la credibilidad en el sistema es la expectativa de los agentes

económicos en relación con el comportamiento de las principales variables
macroeconómicas como la inflación, tipo de cambio, crecimiento, y tasas de política
monetaria.

Desde el 2011, las expectativas de inflación publicadas en el informe se mantuvieron

dentro del rango de metas establecido por la banca matriz. Esto implica que, desde la
adopción de este sistema, los agentes económicos creen que el BCP cumplirá con su
meta; lo que incidiría en el nivel de consumo e inversión.

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En el caso contrario, si una persona cree que la inflación va a aumentar
considerablemente en un futuro cercano, la misma decidirá consumir hoy para ahorrar
mañana porque los bienes y servicios serán más caros.

Otro aspecto que contribuye a la credibilidad de la institución es la mejora en su

comunicación con el público. Las publicaciones de las minutas de reuniones del
CEOMA y de los informes de política monetaria, han aumentado la transparencia en el
proceso de toma de decisiones de la política monetaria del país.

Riesgos de las Metas de Inflación

Si bien la adopción de la política de metas de inflación es considerada un avance, que

además aumenta la credibilidad en la banca matriz y la transparencia en la toma de
decisiones, existen ciertos riesgos al enfocarse estrictamente en esta variable.

La desventaja es que otras variables macroeconómicas pasan a segundo plano;

como, por ejemplo, el crecimiento, el desempleo, y también el tipo de cambio, que es
vital para mantener la competitividad de las exportaciones paraguayas.

En un contexto económico favorable como el que vivimos durante el periodo de boom

de los commodities, el sistema de metas de inflación es considerado una buena
opción porque evita la subida abrupta de precios. Sin embargo, en un contexto
económico poco favorable como el que vivimos actualmente, este sistema puede
limitar las acciones del banco central.

El BCP aumentó las tasas de interés el mes pasado debido a presiones inflacionarias,
justo cuando nuestro principal socio comercial está pasando por una recesión
económica y cuando el precio de los commodities está en niveles históricamente
bajos, dos hechos que exigirían una medida diferente: bajar las tasas de interés para
estimular la demanda agregada y estimular así el consumo y la inversión, y por tanto,
la economía.

Ante este escenario, a un empresario le resultará más atractivo invertir en un CDA,

debido a las tasas elevadas establecidas para controlar la inflación, en vez de hacer
una inversión en su empresa para aumentar la producción. De esta manera la
inversión decae y no se crean nuevos puestos de trabajo.

Lograr el equilibrio entre el control de la inflación, el desempleo y el crecimiento

económico es el desafío del banco central. Mantener la inflación dentro del rango es
importante y genera credibilidad, pero cuando los ciudadanos están desocupados y el

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país se encuentra en un periodo de desaceleración económica es necesario estimular
las inversiones y el consumo público y privado para dinamizar la economía.

¿Cuál es la meta fijada para la inflación en Paraguay?

La meta fijada inicialmente por el BCP fue 5% anual, con un rango de tolerancia de +/-
2,5 puntos porcentuales.

En el año 2014 reducir el rango de tolerancia a +/- 2 puntos porcentuales, para un año
después también reducir la meta a 4,5% anual. En el año 2017 el BCP Fijo la meta al
4% anual manteniendo el mismo nivel de intervalo de tolerancia.

El art. 285 de la Constitución Nacional encomienda al BCP la formulación de la política

monetaria y la preservación de la estabilidad monetaria; y la Ley N°489/95 “Orgánica
del BCP”

El objetivo de inflación es sencillo, al menos en teoría. El banco central pronostica el

camino futuro de la inflación; el pronóstico se compara con la tasa de inflación objetivo
(la tasa de inflación que el gobierno considera apropiada para la economía); La
diferencia entre el pronóstico y el objetivo determina la cantidad de política monetaria
que debe ajustarse. Los países que han adoptado metas de inflación creen que puede
mejorar el diseño y el desempeño de la política monetaria en comparación con los
procedimientos convencionales seguidos por los bancos centrales.

Este folleto aborda tres problemas en la fijación de metas de inflación. Primero, explica
los requisitos para implementar dicha política. En segundo lugar, revisa la experiencia
de los siete países industriales que realmente lo han probado. Y tercero, analiza si las
metas de inflación tienen una aplicabilidad más amplia en los países en desarrollo.

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 CONCLUSIÓN

Aunque no se pueda realizar un juicio final sobre que la fijación de meta de inflación
sea la estrategia ideal de política monetaria, hemos visto la cantidad de ventajas que
esta puede llegar a generar, incluyendo mayor transparencia y coherencia en la
realización de las políticas mismas. Como hemos visto, los requisitos más importantes
para la implementación de las metas de inflación son el grado de independencia de la
política monetaria en el país y la ausencia de compromiso con un nivel particular de
tipo de cambio. Un país que cumpla con estos requisitos podría optar por llevar con
eficiencia su política monetaria en un marco de metas de inflación.

En cuanto a nuestro país, se han hecho estudios con evidencia empírica que muestran
como la adopción de meta de inflación mejora el proceso de remonetización e
influencia el éxito de la instrumentalización de la política monetaria.

En las últimas dos décadas el Paraguay experimentó una profunda transformación

económica en varios sentidos. De la crisis de la deuda pública de la década de los
ochenta, los problemas del sistema financiero nacional de los noventa y la crisis fiscal
de finales del siglo pasado y primeros años del presente siglo, la economía logró
avances en materia de responsabilidad fiscal, control de la inflación y estabilidad del
sistema financiero que propiciaron el escenario para la inversión del sector privado. La
transformación económica y el crecimiento de la última década se vio fortalecida
significativamente por la inversión en el sector primario que aprovechó el ciclo alto del
precio de los commodities a nivel mundial. El mayor crecimiento e ingreso per cápita
también permitieron el desarrollo de otros sectores económicos, tales como el de
construcción y servicios.

Los desafíos más inmediatos de política económica son la adecuada protección de la

solvencia macroeconómica y fiscal mediante el cumplimiento del compromiso de
Responsabilidad Fiscal y la reorientación de las principales políticas públicas (empleo,
seguridad social, educación, salud, pobreza) para que el crecimiento del sector
productivo pueda ser aprovechado por las personas que no pudieron obtener las
ventajas de esta transformación.

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 BIBLIOGRAFIA

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 https://www.imf.org/external/pubs/ft/issues/issues15/

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1821969.html

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