Chillida C. 2013. Análisis e Interpretación de Balances

ultado Carmelo Chllllda
:entral
ii ea do ea
Jfrece
isis e
---
'Cl
:ir, del t
.c
U , Analisis e interpretacion
~undo -•E
0
de balances
plazo.
DCUpa
..
ea
(,)
nanza
traves
je los '
S que
1
ita de I
fectos
1 de la
ises.
•8
~
-.a""
"a
~
•
-
'0
u
1..
..
D.
.s
-•~
--•• rlCIONE&Q,61.1\~
i E3B!
'"
c
~
svc i
~N!lO 'Q\t'tlr.nlSAIN.~
rE"r~·1
~v ~
;N9':) 'Ulll'Dml9"1N~
'''lJBRE.H:iA OLIVEROS"
e:',c;1.,eia de Administraci6n
v Contaduria
Edific.0 T.·~ist.ordo U.C.V.
T~ft-/.~,.,_..: _:~w~:: - 71 .1.14.75
.
EDICIONES DE LA BIBLIOTECA- EBUC
COLECCI6N: TEXTO UNIVERSITARIO

Agradecimiento
La Universidad Central de Venezuela a traves
de Ediciones de la Biblioteca- EDUC,
agradece al Banco Central de Venezuela- BCV
su auspicio para la publicacion del presente libro.
~~;,~
CARMELO CIDLLIDA
Analisis e interpretaci6n
de balances
Universidad Central de Venezuela

Edicionesdela Biblioteca-EBUC
Caracas, 2013
Universidad Central de Venezuela
Rectora: Cecilia Garcia Arocha
Vicerrector Academico: Nicolas Bianco C.
Vicerrector Administrativo: Bernardo Mendez
Secretario: Amalio Belmonte
Segunda reimpresion de la segunda edicion,

Ediciones de la Biblioteca-EBUC-UCV, 2013
© Ediciones de I.a Biblioteca-EBUC, Universidad Central de Venezuela
Coordinacion Editorial: Hortencia Millan

Disefto de portada: Carmen Salazar
Tiraje: 1000 ejemplares
Impreso en: Imprenta Universitaria de la Universidad Central de Venezuela
Hecho el Depc)sito de Ley
Depc>sito Legal: lfl7520056584155
ISBN: 980-00-2298-8
Prohibida la reproduccion total o parcial de esta obra por cualquier
via o metodo sin autorizacion por escrito del Editor y el Autor.
HF5681
B2C352 Chillida, Carmelo
Analisis e interpretacion de balances I Carmelo Chillida.
Caracas: Universidad Central de Venezuela. Ediciones de la Biblioteca-
EBUC. 2013
376 p.: ii.- (Coleccion Texto Universitario)
ISBN: 980.00-2298-8
Incluye referencias bibliognUicas BC·RAQ/04-09
iNDICE
PR6LOGO ·····················•····················································•························ 13
CAPITULO I. SOLVENCIA Y CICLO FINANCIERO
LA ESTRUCfURA FINANCIERA .............,... ., ..................................................15

SITUACI6N FINANCIERA .............................................................................18
SITUACION FINANCIERA A CORTO Y LARGO PLAZO ................................... 19
0BJETO DEL ANALISIS DE LA SITUACION FINANCIERA A CORTO PLAZO ... 22
G:ONCEPTO DE SOLVENCIA E INSOLVENCIA ............................................... 23
CICLO OPERATIVO Y CICLO FINANCIERO ................................................... 27
CARACTERiSTICAS DEL CICLO FINANCIERO ................................................ 31
CORTO y LARGO PLAZO ............................................................................. 37
RESUMEN DEL CAPiTULO ................................................................... ········. 39
CAPITULO II. FUENTES, APLICACIONES Y FACTORES

DETERMINANTES DEL CAPITAL DE TRABAJO
CONCEPTO DE CAPITAL DE TRABAJO ......................................................... 41

FUENTES DE CAPITAL DE TRABAJO ............................................................ 45
1. CONCEPTO DE FUENTE DE FINANCIAMIENTO ................................ 45
2. FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE CAPITAL DE TRABAJO BRUTO .. 46
3. FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE CAPITAL DE TRABAJO NETO .... 48
APLICACIONES DE CAPITAL DE TRABAJO ................................................... 57
1. APLICACIONES DE CAPITAL DE TRABAJO BRUTO ............................. 57
2. APLICACIONES DE CAPITAL DE TRABAJO NETO .............................. 58
CAPITAL DE TRABAJO ADECUADO .............................................................. 64
F ACTORES QUE DETERMINAN LA CANTIDAD Y CALIDAD
DEL CAPITAL DE TRABAJO ...................................................................... ;... 66
8 Cannelo Chillida
1. EL SECTOR ECONOMINICO Y RAMO ESPECiFICO ............................. 67

2. CARACTERISTICAS DE LAS VENTAS .•......•...•.... , ................•......•.....••. 68
3. CARACTERISTICAS DE LA PRODUCCION ......••.••.•.........•.•..••.... , •......... 71
4. EL TAMANO DE LA EMPRESA ...•.........•......•..............••....••.•..•..••••.... 73
5. LA CALIDAD DE LA GERENCIA ........................................................ 74
6. LAS CONDICIONES ECONOMICAS .........•............•....•.........•.....•....•..... 76
CAPITAL DE TRABAJO INADECUADO ..•.....••...•.....•....•........•.....••...••...••....••. 81
1. LAS CAUSAS MAS FRECUENTES DE CAPITAL
DE TRABAJO INSUFICIENTE ............•.........••..............••...••....•....••...••. 82
2. EL EXCESO DE CAPITAL DE TRABAJO .•••...•...•••....•..••.•..•••..•••.•..•....•• 90
3. LAS CONSECUENCIAS DEL EXCESO 0 DEFECTO
DE CAPITAL DE TRABAJO .............••....••.........••...•••..••.•...•..•.•.•..••....•. 91
CAPITULO III. CANTIDAD, COMPOSICION

Y CALIDAD DE ACTIVOS Y PASIVOS CIRCUL.ANTES
SIGNOS DE CAPITAL DE TRABAJO ADECUADO .•......•••...••...••..........•....•.....• 93

CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO ADECUADO ..•.....•.........•••....•...•••...... 96
LIMITACIONES EN EL CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO ADECUADO .. 103
COMPOSICION DEL ACTIVO Y PASIVO CIRCULANTE ..••.....••....•..•.•..•..•...••.. 107
ANALISIS DE LA CALIDAD DE LAS PARTIDAS ESENCIALES DEL
ACTIVO CIRCULANTE Y LA EXIGIBILIDAD DEL PASIVO CIRCULANTE ..••...• 111
LA NATURALEZA DEL EFECTIVO •····•···········•·····•········•·•···•••···•••···•••··••••••· 112
LA ROTACION DEL EFECTIV0 .•••••.•••••..••...•....••••.•.•••••••••.•••..••••••••••.••••..•••• 116
NATURALEZA DE LAS CUENTAS A COBRAR ••••••••••••••••.••••.•••••••••••••••••.•••.•• 120
LA CALIDAD DE LAS CUENTAS A COBRAR ................................................ 122
OTRos METODOS PARA ANALIZAR LA CALIDAD
DE LAS CUENTAS A COBRAR ..................................................................... 127
1. ROTACION DE CUENTAS A COBRAR ............................................... 127
2. ANTIGUEDAD DE CUENTAS A COBRAR .......................................... 128
3. LA CALIDAD DE LAS CUENTAS A COBRAR
EN LAS VENTAS A PLAZOS ............................................................. 129
NATURALEZA DE LOS INVENTARIOS ......................................................... 134
indice 9
134
CAUSAS GENERALES ·············•··················••·······••··················•········••···
135
CAUSAS PARTICULARES ···••·•······••······•······•·••·····••·••······••·····••···•··········
RELACION DE INVENTARIOS A VENTAS •.......••........•......••••....•.•••.•...•.• 137
INVENTARIO Y CICLO FINANCIERO ..........•••••....•••.........•......••......••..... 138
CAUSAS Y EFECTOS DE INVENTARIOS INSUFICIENTES •......•................ 139
CAUSAS Y EFECTOS DE INVENTARIOS EXCESIVOS .............•......••......•. 140
CALIDAD DE LOS INVENTARIOS .......................•.........•........••......••...... 141
1. EN EL CASO DE LAS EMPRESAS DE ACTIVIDAD COMERCIAL. ......... 141
2. EN EL CASO DE LAS EMPRESAS INDUSTRIALES .......•••.....•••......••.•. 144
Los EFECTOS DE LOS DISTINTOS METODOS DE VALUAR INVENTARIOS ... 150
NATURALEZA DE PASIVO CIRCULANTE ...•.••.........•......•••......•.•.•....••......••• 153
1. CREDITO DE PROVEEDORES ......••.......•..•.......••.....•••••..•••••.•....••.••.. 153
2. CREDITO BANCARIO ···············••····•••·········••······•••••····•••••····•·••···•••• 155
LA EXIGIBILIDAD DEL.PASIVO CIRCULANTE ............................................. 157
CAPITULO IV. ANALISIS CUANTITATIVO-CUALITATIVO

DE ACTIVOS Y PASIVOS CIRCULANTES
EL CICLO DE CONVERSION DEL ACTIVO CIRCULANTE ............................. 167

CONSIDERACIONES EN RELACION AL CALCUW
DE LA CONVERTIBILIDAD DEL ACTIVO CIRCULANTE ................•............... 171
INTERPRETACION DEL NUMERO DE DIAS DE CONVERTIBILIDAD
DEL AC..1IVO CIRCULANTE ......................................................................... 172
COMPARACION DEL ACTIVO CIRCULANTE CON EL PASIVO CIRCULANTE •• 174
RAZON DEL ACTIVO CIRCULANTE AL PASIVO CIRCULANTE ...................... 176
CIRCUNSTANCIAS QUE AFECTAN ESTE INDICADOR .................................. 182
RAZON DEL ACTIVO DISPONIBLE Y EXIGIBLE
A CORTO PLAZO A PASIVO CIRCULANTE ................................................... 183
CIRCUNSTANCIAS QUE AFECTAN LA INTERPRETACION
DE ESTE INDICADOR ................................................................................ 188
RAZON DEL ACTIVO DISPONIBLE A PASIVO CIRCULANTE ........................ 190 '·
CIRCUNSTANCIAS QUE AFECTAN LA INTERPRETACION
DE ESTE INDICADOR ................................................................................ 194
l'·, Carmelo Chillida
H.; <(>N DE PASIVO CIRCULANTE A PATRIMONIO ...................................... 195

199
(. ;,LCULO E INTERPRETACION ..........................................•.............••.....•.•
·::'.•:UNSTANCIAS QUE AFEC!AN ESTE INDICADOR .................................. 203
CAPITULO V. ANALISIS DE LA SITUACION FINANCIERA

A LARGO PLAZO
lNTRODUCCION .....................•....••••......••....•.•..............•••..•..•••....••........•... 207

CARACiERfSTICAS DE LOS ELEMENTOS DE LA ESTRUCTURA
A LARGO PLAZO ..••......••.....•.......•.............••.•......•.....••......•......•• : .•.••.••...... 208
1) CARACTERISTICAS COMUNES •.•......•••....••.....••••...••••••..•.•••....••••••.... 208
2) CARACTERISTICAS PARTICUL.ARES DE ACTIVOS Y PASIVOS
209
A LARGO PLAZO ............•.......•...............•••....••.•....••••••..•••••••...•••••...
CONCEPTOS DE CAPITAL NO CIRCULANTE •.......••.....••.•.•.••.•......•••.•....•••••• 214
1) CAPITAL NO CIRCULANTE BRUTO Y NETO •••......••...•...••......•.•....... 214
2) CAPITAL NO CIRCULANTE ADECUADO .•...•.•••.•.•••••...•••..•....••••..••..• 215
3) CAPITAL OPERATIVO ADECUADO .................................................. 222
4) PATRIMONIO ADECUADO ............................................................... 223
5) NATURALEZA DEL PASIVO A LARGO PLAZO ..••••......................•..•.. 224
6) APALANC ·.vHENTO FINANCIERO ....•..•.....•.•...••••....•••...••••...•..••••..... 226
7) ALGUNOS CASOS REALES DE APALANCAMIENTO ··············•··········· 231
8) CONCLUSIONES PARA EL ANALISIS DEL APALANCAMIENTO .••.•...•. 234
9) Acrrvo FIJO TANGIBLE .....................................••.......•.•.•............•. 236
10) CAUSAS Y CONSECUENCIAS DEL ACTIVO FIJO EXCESIVO ........••..•.. 237
11) CAUSAS Y CONSECUENCIAS DEL ACTIVO FIJO INSUFICIENTE .•..••.• 238
12) Acr1vo FIJO INTANGIBLE ·•········•······•·•······•····•·••·····•··••······•·••·····• 239
CAPITULO VI. INDICADORES PARA ANALISIS

DE LA SITUACION FINANCIERA A LARGO PLAZO
243
lNTRODUCCION .......••........•.......•.....•••.......•.......•........••.•.....•....•...•.••....•..•
244
lNDICADORES DE ESTRUCTURA FINANCIERA .................•••...•..•.......••••...••
1) RELACION DE ACTIVOS A PASIVOS A LARGO PLAZO •••.....•••....•..••.. 244
indice 11
2) RELACION ENTRE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO ................. 248

3) DIVIDENDOS Y RETENCION DE BENEFICIOS ................................. 252
!NDICADORES DE RENDIMIENTO ...........................................•................. 253
1) RAZON DE VENTAS SOBRE ACTIVO FIJO ........................•........•..... 253
2) DEPRECIACION Y OTROS GASTOS AL ACTIVO FI.JO ........................ 256
3) RAZON DE UTILIDAD BRUTA AL ACTIVO FIJO ............................... 257
4) RENTABILIDAD DE INVERSIONES FINANCIERAS PERMANENTES .... 258
5) RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO ...•...........•............••............•....... 259
6) RAZON DE VENTAS A PATRIMONIO ............................................... 262
7) RELACION DE UTILIDAD A INTERESES .......................................... 263
8) RENTABILIDAD DEL ACfIVO TOTAL .............................................. 265
9) RELACION ENTRE LA RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
268
Y LA DEL ACl'IVO TOTAL ..•........................•...................................
10) RELACION ENTRE UTILIDADES, VENTAS Y ACTIVO TOTAL ...•........ 269
11) CAPACIDAD DE GENERAR BENEFICIOS .......................................... 271
CAPITULO VII
SELECCION ·E INTEGRACION DE INDICADORES
ANTECEDENTES HISTORICOS DE SELECCION DE INDICADORES .............. 275

1) DEPRESION DE LOS ANOS VE!NTE DEL SIGLO PASADO
Y SUS EFECTOS EN EL ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS ......... 275
2) COMENTARIOS SOBRE EL MODELO "Z" Y LOS ESTUDIOS
ANTERIORES .......................................•..................•..........•............. 279
1) EN RELACION AL MODELO "Z" .............................................. 279
2) EN RELACION A LOS INDICADORES MENCIONADOS
EN LOS ESTUDIOS ANTERIORES .......................•..•..................... 280
ANALISIS E INTERPRETACION EN LA CALIFICACION DE RIESGO
DE EMISIONES DE DEUDA •..•.................................................................... 283
1) CREACION DE CALIFICADORES Y NORMAS APLICABLES ................ 283
2) METODOS DE CALIFICACION DE RIESGO ...................................... 286
SELECCION DE INDICADORES ESENCIALES .............................................. 288
lNTRODUCCION ................................................................................... 288
12 Carmelo Chillida
1) 0BJETIVO DEL EMPLEO DE INDICADORES BASICOS ...................... 290

2) 1NTERRELACI6N DE LOS ESTADOS BASICOS .................................. 290
3) 1NTERRELACI6N DE LA SITUACI6N FINANCIERA
A CORTO Y LARGO PLAZO .............................................................. 300
4) lNDICADORES BAsICOS PARA ANALISIS DE BALANCES ................... 303
4-A) METODOLOGiA ..................................................................... 303
4-B) SELECCI6N EN CUANTO A LA SITUACI6N FINANCIERA
A CORTO PLAZO .................................................................... 307
4-c) SELECCI6N EN CUANTO A LA SITUACI6N FINANCIERA
308
A LARGO PLAZO ....................................................................
4-D) SELECCI6N EN CUANTO A LA RENTABILIDAD ....................... 310
CAPITULO VIII. LA INFLACION Y SUS EFECTOS

EN LA CONTABILIDAD Y EL ANALISIS
DE ESTADOS FINANCIEROS
CONCEPTO DE INFLACI6N ....................................................................... 313

LA MEDIDA DE LA INFLACI6N Y DEL VALOR DEL DINERO ...................... 323
ANTECEDENTES DE CAMBIOS EN Los PCGA
EN EPOCAS INFLACIONARIAS .................................................................... 325
SITUACIONES INFLACIONARIAS Y LOS PCGA EN VENEZUELA .............. 332
1) ETAPAS INFLACIONARIAS ............................................................... 332
2) PLANTEAMIENTOS ACADEMICOS ................................................... 336
3) POSICIONES GREMIALES ................................................................ 339
3-1) DPC 10 DE 1991 ................................................................ 339
3-2) DPC 10 DE 2000 ................................................................ 345
3-3) ADOPCI6N DE NORMAS INTERNACIONALES
DE CONTABILIDAD ................................................................ 349
CARACTERiSTICAS COMUNES DEL AJUSTE POR INFLACI6N ...................... 353
COMENTARIOS UTILES PARA EL ANALlSIS E INTERPRETACI6N ................ 356
RECOMENDACIONES PARA EL ANALISIS DE BALANCES REEXPRESADOS ... 362
1) lNDICADORES BAsICOS .................................................................. 363
2) 0TROS INDICADORES .................................................................... 372
PR6LOGO
El objetivo principal de esta segunda edici6n de Andlisis e

Interpretacion de Balances es, como en la primera, ofrecer a los estudiantes
de Administraci6n, Economia y Contaduria, asi como a quienes ejercen
funciones de gerencia, contabilidad y auditoria, un conjunto de
conocimientos basicos para determinar la verdadera situaci6n
financiera de las empresas. Los aspectos tratados pueden ser utiles
para los profesionales que se ocupan de realizar la necesaria e
importante tarea de analizar e interpretar los estados financieros,
elaborados de acuerdo a principios de contabilidad de aceptaci6n general
vigentes. De la misma manera pueden constituir un material de apoyo
para quienes, como gerentes, deben tomar decisiones, que generan
efectos en la estructura financiera de las empresas y otras entidades sin
fines de lucro.
El tiempo transcurrido y el uso en distintas universidades, de los
dos libros publicados, por parte de profesores de Analisis, motivaron
la revision, actualizaci6n y ampliaci6n de los mismos, con el fin de
realizar esta segunda edicion en forma actualizada, pero siguiendo la
idea de sim!_)lificar adecuadamente las exposiciones e incluir los ejemplos
necesarios para una mejor comprensi6n de la teoria.
Revisamos los cuatro capitulos en los que se trataban las
caracteristicas financieras relativas al corto plazo; se procedi6 a eliminar
el apendice N°1, sobre los efectos de la inflaci6n, para tratar esta materia
en forma actualizada en el capitulo VIII, en el cual presentamos la
evoluci6n de los principios de contabilidad que reconocen los efectos
de la inflaci6n, asi como los cambios que se crean en los estados
financieros reexpresados, y exponem:os nuestras recomendaciones para
el uso de las razones y los indicadores seleccionados a lo largo de los
14 Cannelo Chillida
siete capitulos anteriores. Tambien eliminamos el apendice N° 2, que

trataba sobre los creditos diferidos y la solvencia, planteamientos que
fueron reconocidos, por unanimidad, en la VIII Conferencia
Interamericana de Contabilidad realizada en Caracas en 1967 y pueden
ser consultados en una publicaci6n de FACES de la UCV realizada en
1975 y en el numero extraordinario del aiio VIII de la segunda epoca
de la Revista de la misma Facultad.
Tambien se hicieron numerosas correcciones en ciertos parrafos
y notas al pie de pagina, a fin de mejorar la continuidad con los capitulos
V, VI y VII que fueron publicados posteriormente, con aspectos
relativos al estudio de la situaci6n financiera a largo plazo, y que culminan
con una selecci6n e integraci6n de los indicadores tratados.
A lo largo de esta segunda edici6n hemos insistido en la ayuda
que, las recomendaciones y conclusiones derivadas del anilisis de estados
financieros, puede ofrecer para tomar decisiones adecuadas por parte
de la gerencia, en su preocupaci6n por conseguir resultados suficientes
que se apoyen en el necesario equilibrio financiero, tanto a corto como
a largo plazo, el cual permite a la empresa cumplir con su misi6n durante
muchos ejercicios.
Con el agradecimiento siempre debido a profesores y estudiantes
por las recomendaciones sugeridas y el uso de la primera edici6n, entrego
esta segunda, con la esperanza de que los cambios que plantea
constituyan una ayuda, actualizada a los tiempos presentes, para
docentes, estudiantes, gerentes, analistas y otros usuarios de los estados
financieros.
ELAUTOR
Caracas, Julio del 2005.

CAPiTULO I
SOLVENCIA Y CICLO FINANCIERO
LA ESTRUCTURA FINANCIERA
La estructura financiera de una empresa publica o privada es la

distribuci6n esencial y permanente de sus activos, asi como de las fuentes
de financianiiento de ellos, los pasivos, en relaci6n al tiempo de duraci6n
de su ciclo financiero y a las relaciones y efectos cuantitativos y
cualitativos que dicho ciclo produce en el corto y largo plazo.
El ciclo financiero es el aspecto monetario del conjunto de
operaciones que cada empresa lleva a cabo al realizar las actividades
que le sean propias; se genera una combinaci6n de causas y efectos
financieros, entre ellos la creaci6n de activos y pasivos de diversa
naturaleza, cuyo movimiento se realiza a traves del tiempo. Este
concepto del ciclo sent estudiado con mas detalle en el presente capitulo,
ya que tiene una gran importancia para el aprendizaje de los diversos
aspectos del diagn6stico financiero.
El tiempo es factor comun y principal, el elemento determinante
y no manipulable, es decir, la variable independiente de cuya extension
y cantidad depende la existencia de una estructura financiera, por encima
de los deseos de quienes dirigen y toman decisiones y aposteriori perciben
y evaluan las consecuencias de esas decisiones.
Si el tiempo ha sido tornado en cuenta, en forma coherente y
acertada, la estructura financiera tendra manifestaciones de equilibria,
esto es, situaciones financieras solventes en el corto plazo y s6lidas en
el largo plazo. Cuando el tiempo esta ausente de consideraci6n o esta
16 Carmelo Chillida
presente en forma indebida en las decisiones que afectan la estructura,

habra expresiones de desequilibrio en la misma y ello producira
situaciones de poca o ninguna solvencia en el corto plaza y de escasa
solidez en el largo plaza; o en el caso contrario, aunque ello sea lo
menos frecuente, una solvencia y estabilidad tan excesiva que llevara
aparejada la ociosidad de recursos.
En la bibliografia financiera de los ulti.-nos treinta aii.os 1 se emplea
coma sin6nimos los terminos de estructura financiera y estructura de
financiamiento para referirse a los grupos del balance general que
representan financiamiento, esto es, pasivo y capital. Tambien se ha
usado estructura financiera para indicar estructura de capital, o estructura
de capitalizaci6n, definiendo asi la proporci6n existente entre los
distintos rubros que representan financiamiento a largo plaza: 1) Deuda
a largo plaza; 2) Acciones preferidas; 3) Acciones comunes; 4) Utilidades
retenidas.
Si nos olvidamos de traducciones literales, o de otro tipo, de los
terminos empleados por quienes han escrito en otro idioma y tratamo'.'
de pensar en el nuestro, el concepto de estructura fmanciera no puede
referirse unicamente a la manera coma entran los fondos a la empresa.
Si el balance general es la representaci6n de la situaci6n financiera
en un momenta dado, el mismo documento refleja una estructura
fmanciera, la cual tiene dos partes esenciales: una es la forma coma
fluyen los fondos a la empresa, y la otra es la manera coma la entidad
invierte y distribuye dichos fondos. Podriamos agregar un tercer
elemento y este seria el conjunto de relaciones, a veces muy complejas,
que se establecen entre los distintos grupos y partidas que forman la
estructura, como consecuencia de los diversos factores que afectan
este movimiento de recibir e invertir fondos. Entre estos factores que
determinan relaciones interdependientes, ademas del temporal ya
1Se puede consultar, en este sentido, Administracion Financiera, de Robert W Johnson;

Teoria de la Administracion Financiera, de Ezra Salomon; Administracion Financiera, de
James Van Horne, y Finanzas en Administracion, de Weston y Brigham, entre otros.
Capitulo I 17
comentado, existen otros como los usos, costumbres y leyes del ambito
financiero en el cual se mueve la empresa, como ejemplo de elemento
externo, y los criterios y circunstancias por los cuales se guian quienes
toman las decisiones a los fines de financiamiento e inversion, los cuales
son muy diferentes de unas personas a otras.
Mencionamos estas cosas a titulo de ejemplo, de un sinfin de
elementos y circunstancias que de hecho estan presentes en el estudio
de la estructura financiera de cualquier empresa.
Hasta en el aspecto netamente gramatical nuestro Diccionario
indica "distribucion y orden de las partes del cuerpo ode otra cosa" y
siendo, en este caso, la otra cosa el Balance General de una empresa, es
dificil pensar en lograr el conocimiento de su significado, si nuestra
atencion se dirige a una ~ola de las partes que componen el todo.
De acuerdo a lo anterior, empleamos el termino de estructura
financiera para definir no solo proporciones existentes entre los pasivos
a largo plaza y el capital, sino que tambien consideramos los pasivos a
corto plaza y las diversas clases de activos. Hemos observado en
multiples casos, que la forma como se verifica el proceso financiero
determina una estricta interdependecia temporal y permanente entre
todos los activos y pasivos. Esta multiplicidad de contactos y
vinculaciones constituye una autentica estructura financiera.
El enfasis que determinados rasgos adquieren en una empresa
mas que en otra, 0 en oportunidades distintas dentro de una misma
organizacion, permite conduit en la existencia de diversas clases de
estructura financiera. La coherencia entre el plaza de recuperacion de
los activos que la empresa necesita y el tiempo de vencimiento de la
fuente financiera que usa al respecto, constituye una constante de cuya
existencia derivan los distintos tipos de estructura financiera y de cuya
observancia o no, depende que se manifiesten situaciones financieras
favorables o negativas para la supervivencia de la empresa.
Ocurren cambios de estructura por causas tales coma perdidas
o utilidades acumuladas, adquisicion de activo fijo, cambios de plazas y
18 • Cannelo Chillida
volumen de operaciones que convierten en insuficiente el capital de

trabajo neto, prestamos a socios que sacan de la empresa el capital de la
misma, inflaci6n y otros aspectos econ6micos significativos,
desproporci6n entre el capital de una empresa y el volumen de
operaciones, la escasez de capital que produce insuficiente capital de
trabajo y activo fijo insuficiente o anticuado, inversiones a largo plazo
con uso de fuentes a corto plaza, dividendos excesivos.
En los ejemplos vistas hay cambios importantes en la distribuci6n
de los actives y por tanto este cambio estructural se refleja, quierase o
no, en los pasivos del corto o largo plaza.
En todas estas formas y otras que se puedan presentar, se afectan
las fuentes de financiamiento a largo plaza, hay que modificarlas, hay
entonces cambios estructurales que afectan tanto el pasivo en general
como los actives.
SITUACION FINANCIERA
La situaci6n financiera de una empresa o entidad, o en forma

mas general, las situaciones financieras son expresiones peri6dicas de
una estructura financiera. Por tanto, el diagn6stico de distintas
situaciones sera muy parecido, aunque diferente en aspectos poco
importantes, mientras no se produzca o no sea necesario un cambio
sustancial de estructura. Esto no niega que cada situaci6n, aun dentro
de una misma estructura, pueda tenet caracteristicas diferentes de otra.
Ocurren evoluciones de situaci6n financiera dentro de la misma
estructura cuando, por causas de tipo transitorio o de efectos
moderados, los cambios sucedidos son manejables sin necesidad de
afectar las fuentes de financiamiento a largo plaza, ya que tienden a
corregirse por si mismos sin dificultar significativamente la vida de la
empresa.
Por ejemplo: perdidas pequeiias en un periodo, que no se repiten,
declaraci6n y pago de dividendos dentro de las utilidades obtenidas,
Capitulo I 19
pequenos aumentos de plazo de proveedores, disininuci6n de rotaciones

de inventario, prestamos a socios que se cobran a corto·plazo, etc.
Estas expresiones variables pero similares de situaci6n tienen sus
peculiaridades tanto en el corto como en el largo plazo.
Los balances generales o de situaci6n producidos por el sistema
contable de las empresas, contienen informaci6n acerca de la situaci6n
financiera para una fecha determinada; pero en el analisis e interpretaci6n
que pretendemos realizar, esta informaci6n debe ser tomada como
una muestra de varias situaciones financieras, anteriores y posteriores a
esa fecha, pues asumimos que esas sir;iaciones, diferentes en las cifras,
seran parecidas en su significado por ser expresiones de una misma
estructura financiera.
Cuando comparamos varios balances consecutivos, debemos
averiguar si han ocurrido cambios de situaci6n dentro de la misma
estructura, o cambios de situaci6n derivados de modificaciones
estructurales; mas adelante indicaremos c6mo averiguar el tipo de
cambio que se haya producido.
Del mismo modo, despues del diagn6stico, las recomendaciones
se dirigen a mejorar la situaci6n financiera, manteniendo la estructura,
si esta es favorable para la empresa, o en caso contrario, a cambiar la
estructura para que de alli deriven situaciones financieras adecuadas a
la vida de la entidad bajo estudio.
SITUACION FINANCIERA A CORTO Y LARGO PLAZO
Dentro del estudio del balance general hemos vista c6mo los
activos y pasivos que se muestran en el mismo, se distinguen por una
circunstancia temporal que los caracteriza coma de corto o largo plazo,
y esto es tanto para los activos como para los pasivos. Si nosotros
trazamos una linea que separe los unos de los otros, podriamos observar
un balance como el siguiente:
20 Cannelo Chillida
COMPANiA "N'
BALANCE GENERAL
31-12-2003
Activo Circulante Pasivo Circulante

Efectivo SO.OOO Cuentas a Pagar 1SO.OOO
Cuentas a cobrar 1SO.OOO Efectos a pagar 180.000 330.000
Inventario 300.000 SOO.OOO
Activo Fijo Tangible Pasivo Largo Plazo

Maquinas y equipo 220.000 Hipoteca 13 anos SO.OOO
Edificio 70.000
Terreno 30.000 320.000
Patrimonio
Capital en acciones 300.000
Reserva legal 30.000
Superavit 110.000 440.000
Total Activo 820.0QQ Total Pasivo y Patrimonio 820.000
En este balance hemos logrado aislar graficamente en el lado

superior de la raya punteada, los activos y pasivos circulantes y, del lado
inferior, quedaron los activos y pasivos fijos o permanentes,
considerando dentro de estos Ultimos el patrimonio de la empresa como
pasivo de vencimiento a mas largo plazo o a termino indefinido. Esta
presentaci6n de la informaci6n contable que nos muestra el balance,
con su division en grupos de corto y largo plazo, suele obedecer
generalmente a la aplicaci6n un poco mednica de la regla un tanto
arbitraria de usar como linea divisoria el ano, tomamos como activo
circulante, todos los activos que se convierten en efectivo dentro de
ese lapso, y como no circulantes o de largo plazo, aquellos activos cuyo
paso a circulante requieren mas tiempo; por el lado del pasivo, se define
como circulante todas las obligaciones que antes del ano deberan
Capitulo I 21
cancelarse con efectivo o recursos del circulante, en tanto se llama de

largo plazo, todas las que venzan a mayor termino. De lo anteriormente
expuesto y de la lectura de innumerables balances que presentan las
empresas, se observa que circulante, corto plazo y corriente, se usan
como sinonimos, y de la misma manera, ocurre con fijo, permanente y
largo plazo.
Existe pues, una caracteristica en la presentacion del balance que
acompaiia a todos sus elementos: o son de corto plazo o de largo
plazo; ademas de este se califican otros aspectos para efectuar nuevas
subdivisiones dentro de esas dos grandes partes en que podemos
considerar el balance y pot tanto la situacion financiera que a traves de
ese informe debemos interpretar.
Cuando posteriormente, desarrollemos los aspectos financieros
del ciclo operativo, comprenderemos mejor la base conceptual que
sustenta a esta division del tiempo en corto y largo plazo y podremos
efectuar un analisis e interpretacion mas adecuada de balances, aun
cuando sigan llegando a nuestras manos, agrupados en base a la norma
de mas del aiio o menos del aiio.
La division que presentan los balances, no solo confirma la
existencia de una situaci6n financiera a corto plazo y otra a largo plazo,
sino que tambien tipifica cuales son los elementos a estudiar para
diagnosticar una u otra situacion.
Esta separacion con que se nos revelan los conjuntos del balance
vamos a tratar de mantenerla, a fin de lograr una explicacion mas sencilla,
rapida y f:icil de entender del objeto que perseguimos, esto es, el
diagnostico de la situacion financiera global, pero vale la pena advertir
de una vez, que sera imposible de mantener en todo momento, pues la
realidad financiera se presenta de tal manera, que existen interrelaciones
del corto con el largo plazo, como las que hay entre el Estado de
Situacion y el de Resultados, entre otros aspectos, imposibles de separar
de una manera absoluta. Sin embargo, la experiencia nos ha demostrado
que este metodo de avanzar pot partes, para despues integrar los
22 Carmelo Chillida
conocimientos conseguidos parcialmente, debe producir buenos

resultados.
OBJETO DEL ANALISIS DE LA SITUACION FINANCIERA

A CORTO PLAZO
Si por un momenta nos olvidamos de los elemento~ de largo

plazo y pensamos que existen unicamente los de corto plazo, vamos a
dedicar nuestra atenci6n al analisis de estos activos y pasivos a fin de
poder interpretar cual es la situaci6n en el corto plazo, ya que nos
dedicaremos al analisis de los valores que la constituyen. Es decir, la
calidad de la situaci6n financiera a corto plazo de una empresa esta
determinada por las caracteristicas de los elementos que la componen,
y por tanto, nuestra tarea ahora sera descubrir los atributos de esos
componentes. Ahora bien, en esta investigaci6n perseguiremos un fin,
y este sera el objeto del analisis financiero en el corto plazo: determinar
si la empresa es solvente o no. Dado que estos calificativos son muy
extremos e incluyen, por tanto, una serie de situaciones intermedias,
podemos enunciarlo de una manera inas general y practica: determinar
el grado de solvencia o insolvencia de la empresa.
De lo expuesto hasta aqui se derivan varias interrogantes que
debemos dilucidar:
1. ~Que significa ~olvencia e insolvencia, ademas de liquidez,
termino este que suele aparecer como sin6nimo en la
bibliografia existente?
2. ~C6mo actua el ciclo operativo, en sus aspectos financieros
en la determinaci6n del corto y largo plazo?
"
3. ~Por que los activos y pasivos circulantes, y no otros, son los
elementos esenciales a estudiar en el diagn6stico de la situaci6n
financiera a corto plazo?
Capftulo I 23
CONCEPTO DE SOLVENCIA E INSOLVENCIA 2
El concepto financiero de solvencia y su contrario insolvencia

suele estar expresado en textos, especialmente en legislaciones
mercantiles, asociado al estudio de todos los bienes (activos), y todas
las obligaciones (pasivos) que puede tener una empresa; tales el caso
del C6digo de Comercio venezolano, cuando en su articulo 898 expresa:
"El comerciante cuyo activo exceda positivamente de su pasivo, y que
por falta ..de numerario debido a sucesos imprevistos o causa de
cualquiera otra manera excusable, se vea en la necesidad de retardar o
aplazar sus pagos, sera considerado en estado de atraso y...". En el
mismo sentido, la Ley Federal de Quiebras en Estados Unidos, define:
"Una persona sera considerada insolvente ... siempre que el total de sus
bienes... no sea suficiente en cuantia, a base de una valuaci6n equitativa,
para pagar sus deudas".
Como puede observarse, el estudio necesario para determinar la
solvencia 0 insolvencia de una empresa, segtin este enfoque, obligaria a
analizar y diagnosticar toda la estructura financiera de la entidad en
cuesti6n, tanto en su expresi6n de corto como largo plazo. Este
concepto amplio y muy general de solvencia es debil desde el punto de
vista financiero, puesto que mezcla activos con distinta velocidad de
conversion a efectivo y pasivos con diversos plazos de exigibilidad,
dentro del curso normal de las operaciones de la empresa; es decir, en
la ejecuci6n de su ciclo operativo olvida el factor tiempo que, en los
apartes anteriores hemos destacado como elemento esencial para
distinguir entre situaciones de corto y largo plazo, y aun para comprender
cabalmente la dinamica financiera dentro de corto o largo plaza,
respectivamente. Con el criterio anterior, se puede llegar al caso de
considerar como solvente una empresa por el motivo de que sus activos
2
En el desarrollo de este punto, sigo fundamentalmente lo expuesto en mi tesis:
Los criditos diferidos y el analisis ck la situacirin financiera en la ckterminacirin ck la solvencia,
Faces - UCV - 1975, pp. 9, 10, 11 y 12.
24 Carmelo Chillida
sean superiores a sus pasivos y, siendo esta la situaci6n mas frecuente,

todas las empresas serian solventes cuando en la realidad los casos de
insolvencia se presentan mucho antes de que el activo sea inferior al
pasivo -este seria un caso extrema, casi de extinci6n de la
empresa-. Por el contrario, la mayoria de las insolvencias se presentan
cuando todavia los activos son mayores que los pasivos, pero existe un
atraso entre la convertibilidad de los activos a dinero y el tiempo que
los pasivos toman para llegar a su vencimiento, causado generalmente
por capital insuficiente, perdidas significativas, o decisiones financieras
inadecuadas. Este aspecto lo ampliamos en el aparte siguiente, de manera
mas detallada, pues es fundamental para lograr una adecuada
interpretaci6n de los indicadores a usar en la interptetaci6n financiera.
Una posici6n similar a la que deriva de esta critica ha sido expuesta,
inclusive en el campo juridico, tal como hizo Angelo Favata, quien en
su Diccionario jurfdico expresa: "el estado de insolvencia consiste en la
incapacidad objetiva de la empresa para hacer frente a las obligaciones
existentes de manera regular, es decir, dentro de los terminos fijados y
con los medios normales de pago, no basta argumentar en contrario la
intrinseca solidez de la empresa". En el mismo sentido se expresa la
Ley de Quiebra italiana de 1942. Estos casos quizas sean un poco
excepcionales en la legislaci6n mercantil.
Todo esto nos lleva a otro concepto financiero de solvencia mas
restringido, pero mas ajustado al conocimiento actual de c6mo se realiza
el ciclo financiero de las empresas. Este enfoque parte de su etimologia,
solvencia viene del latin solvens, solventisy significa capacidad de satisfacer
deudas. Este hecho ha sido tenido siempre como el principal indicador
de solvencia de uha persona o entidad; no obstante, entendiendo que
el hecho fundamental de pagar en su oportunidad es dinamico, pues
esta afectado por la marcha de la empresa a traves de sus operaciones
diarias,. en· 1as cuales comienza por endeudarse previamen te al hecho
posterior de mostrar si puede o no pagar. Es decir, cuando la empresa
adquiere compromisos financieros, en base a los elementos objetivos y
Capitulo I 25
subjetivos del credito, comienza a determinarse positiva 0 negativamente

el caracter de la solvencia que se revelara en el tiempo futuro, cuando
llega el momento de hacer los pagos en las fechas convenidas y por las
cantidades pactadas. Necesita pues, de dos caracteristicas esenciales: la
capacidad de adquirir compromisos y la de atenderlos con el pago
oportuno, de manera que si falta alguno de ellos no podemos hablar de
solvencia, sino mas bien de insolvencia, tal es el caso frecuente de la
empresa que adquiere obligaciones financieras que posteriormente no
puede afrontar, y aun el caso menos frecuente de empresas para las
que resulta muy dificil adquirir compromisos.
Desde este modo de entender la solvencia y su contrario la
insolvencia, el diagn6stico de cada caso debera ser consecuencia del
analisis de los documentos financieros de la empresa, los cuales se
refieren a la capacidad de endeudarse (creaci6n de pasivos) y la de pagar
(existencia de activos), todo ello como requerimiento diario y peri6dico,
que lo ubica en el corto plazo. Llegamos asi a los balances generales y
dentro de los mismos, a los activos y pasivos circulantes, cuyo analisis y
comparaci6n a traves del tiempo y de distintos ejercicios contables,
permitira averiguar la tendencia pasada, prever la futura y comprender
las caracteristicas de una situaci6n financiera a corto plazo, hasta el
punto de poder indicar el grado de solvencia o insolvencia contenida
en ella. La determinaci6n de esa gradaci6n que parte de ser el objeto de
estudio de la situaci6n financiera a corto plazo, llega a convertirse en el
calificativo de esa situacion, y aun mas, de esa parte de SU estructura
financiera.
A veces el termino solvencia se usa como sin6nimo de liquidez,
inclusive en textos 3 y especialistas de finanzas. Por tanto, creemos que,
a los fines de un diagn6stico adecuado, debemos tratar de establecer en
que se parecen y en que se diferencian.
3
Por ejemplo, Weston y Brigham: Administraci6n Financiera, 1• ed. en espariol,
Mexico, 1973, p. 38. "Generalmente, el interes principal del analista financiero es la
liquidez: c:Es capaz la empresa de cumplir sus obligaciones en las fechas de
vencimiento?".
26 Carmelo Chillida
Se llama liquidez 4: "el estado de los elementos patrimoniales de

n na cconomia, segtin el cual pueden realizarse facilinente, es decir, se
pueden convertir facilinente en dinero... ".
Esta expresado en esta definici6n que es caracteristica de los
activos, que ellos puedan convertirse a efectivo con mayor o menor
rapidez. Es decir, es propio de todo activo, de cualquier activo, el poder
ser transformado en dinero, pero unos poseen esta cualidad con mas
intensidad que otros, dando lugar asi a activos mas liquidos o menos
liquidos. Cuando las empresas poseen activos, se encuentran con que
estos tienen diferente grado de liquidez, y casualmente es la existencia
del activo mas liquido, el dinero, el que permite cumplir con los
compromisos, lo cual es un requisito de solvencia y quizas un motivo
de confusion de los terminos.
Como despues confirmaremos al investigar las caracteristicas del
ciclo financiero, los distintos grados de liquidez de los activos que posee
una empresa se deben, por una parte, a la naturaleza del activo en si, y
por otra parte, obedecen a las particularidades de las operaciones de
cada empresa, lo cual afecta a cada activo, situandolo a una cierta distancia
y tiempo de su llegada a convertirse en efectivo. De manera que la
liquidez de los activos es una resultante final del peso de ambos aspectos,
en unos casos predomina mas la naturaleza del activo y en otros la de
las o.peraciones. Tendremos asi activos que son muy liquidos o la liquidez
misma como el efectivo y dep6sitos en bancos; otros bastante liquidos
coma las cuentas a cobrar o los inventarios, hasta llegar a los activos
menos liquidos como maquinarias, equipos, patentes, etc. Veamos un
ejemplo de c6mo interactUa la naturaleza de los activos y las operaciones
de la empresa, la maquinaria que por naturaleza es activo poco liquido,
puede ser convertida en inventario -activo mas liquido- cuando la
empresa se ocupa de vender maquinas.
4
Diccionario Enciclopedico. Ed. Salvat, Torno 7, Barcelona, Espana, 1974.
Capitulo I 27
Como los activos mas liquidos son los que en menor tiempo se
convierten a efectivo, los encontramos siempre ubicados en la secci6n
de corto plazo del balance, mientras que los menos liquidos seran
mostrados en el largo plazo del mismo estado. Interviene otra vez con
claridad el tiempo en este aspecto.
Hemos tratado hasta aqui de establecer una diferencia entre
solvencia como calificativo que caracteriza una situaci6n financiera a
corto plazo y liquidez como caracteristica de los activos, cualidad que
se muestra necesariamente acentuada en los activos que componen la
situaci6n a corto plazo. Esa diferencia nos lleva a una coincidencia:
ambos son aspectos de la situaci6n financiera a corto plazo. Aun mas,
de una mayor o menor liquidez de los activos circulantes dependera a
su vez una mejor o peor solvencia, hay aqui una relaci6n de causa a
efecto, pero que no es unica ni suficiente, si asi fuera, podria volver la
confusion de los terminos, ya que toda empresa con activos mas 0
menos liquidos seria solvente y todas las empresas tienen esa clase de
activos; pero debemos encontrar satisfechos otros requisitos que
introducen la existencia de pasivos y la necesaria proporci6n que debe
existir entre activos y pasivos, como consecuencia del tiempo en que
unos se realizari y otros se hacen: exigibles, para que finalmente pueda
hablarse de solvencia.
De aqui el que no deba emplearse liquidez y solvencia como
sin6nimos, pues segiin acabamos de mostrar, tienen grandes nexos,
pero representan distintas cosas dentro del marco general de la situaci6n
financiera a corto plazo.
CICLO OPERATIVO Y CICLO FINANCIERO
Toda empresa cuando se funda, para cumplir su objetivo, debe

realizar una serie de actividades, entre ellas, y partiendo del capital en
efoctivo inicial, comprar maquinas, contratar personal, adquirir
materiales, etc., con todo esto va a producir, vender y distribuir
28 Carmelo Chillida
determinados arriculos o servidos, lo cual le permitira obtener cierta

cantidad de utilidad.
En la realizaci6n de todo este complejo de actividades, aqui
descritas muy sucintamente, es posible aislar una serie de fases mas
simples, las cuales se representan esquematicamente asi:
EFECTIVO ~ COMPRAS ~ VENTAS ~ EFECTIVO
en la empresa netamente comercial y
EFECTIVO~ COMPRAS~ PRODUCCI6N~ VENTAS~ EFECTIVO
en la empresa industrial.
Graficamente en forma lineal las fases de la empresa comercial
ser:in:
COlvfPRAS \1FNT.AS COBR03
EFECTIVO INVENT-\RIO C. COBR-\R EFECTIVO
yen la forma circular, las fases de la cmprcsa comercial se mucstran a

continuaci6n:
EFECTIVO
COBROS
COMPRAS
CUENTAS INVENTARIO
ACOBRAR
VENTAS
Capitulo I 29
y la empresa industrial
COMPRr\S PRODUCCJ()N VENTAS CORROS
EFECTI\'O INVENTr\RIO IN\'EN'J'i\RIO C. CORRAR EJIEC'l'l\'O

Mi\TERIA 1\RTiCUl.ClS
PRIMA TERMINi\DOS
EFECTIVO
CUENTAS INVENTARIO
ACOBRAR M.PRIMAS
VENTAS
PRODUCCION
INVENTARIO
ART. TERMINADOS
En cualquiera de las formas alternativas anteriores se ha descrito

como aparece en la literatura habitual financiera, el llamado ciclo de
operaci6n, ciclo de conversion del capital de trabajo o ciclo del efectivo.
Esto es, cualquier empresa parte de una cierta cantidad de activo
circulante totalmente en efectivo, compra para tener un inventario y
mediante la venta de este inventario, adquiere documentos por cobrar,
cobra las cuentas o facturas correspondientes y vuelve a llevar el efectivo
al sitio de donde sali6, esto es, cuenta bancaria o caja. En el caso de la
empresa industrial, al proceso anterior se debe agregar un paso, la
30 Carmelo Chillida
· producci6n que determina la convers10n de materias primas en

productos terminados, listos para la venta. Todos los demas pasos son
absolutamente iguales. La diferencia determina una mayor duraci6n de
todo el proceso.
Debemos hacer algunas observaciones antes de seguir con otros
ejemplos que van complicando este esquema tan simple y a la vez lo
acercan a la realidad en un mayor grado.
Lo. que estamos observando aqui es el aspecto financiero que
revela el verdadero ciclo de operaciones de la empresa; estas operaciones
no consistiran "en una serie de conversiones (numerario a inventario y
gastos anticipados, a cuentas por cobrar, a numerario)"5, por el contrario,
las operaciones de la empresa son las causadas en su propio proceso de
fabricaci6n, comercializaci6n y distribuci6n de bienes, con todas las
caracteristicas fisicas, tecnicas, geograficas y temporales que cada sector
industrial o comercial conlleva, y aun cada articulo y cada mercado.
En el ciclo operativo se producen constantemente compras,
producci6n, ventas y cobros, es decir, operaciones propiamente dichas
que tienen consecuencias financieras, esto es, la necesaria existencia de
inventarios, cuentas a cobrar y efectivo, los cuales en buena medida
determinan la posibilidad de las operaciones.
Lo que nosotros observamos durante la realizaci6n del ciclo de
operaciones de cada empresa es la aparici6n de una serie de causas y
efectos financieros, determinados por la naturaleza productiva y
comercial de esas operaciones y por la expresi6n en dinero, bolivares
en nuestro caso, de esas ·causas y efectos, los cuales en definitiva
constituyen el aspecto financiero que va ligado a todo ciclo operativo.
Todas estas caracteristicas financieras resultan tan relevantes que puederi·
ser conceptualizadas como ciclo financiero.
5
Tai como lo informan Finney & Miller, refiriendose al Boletin 43 de! AICPA,
Contabilidad Intermedia, p. 50, Uteha. Mexico. 1963.
Capitulo I 31
CARACTERISTICAS DEL CICLO FINANCIERO
Pues bien, este ciclo financiero que acabamos de describir,

constituye la cara monetaria de todo ciclo operativo, y tiene una serie
de caracteristicas:
a) La primera de ellas la observamos en las graficas anteriores
cuando indicabamos un movimiento desde el efectivo (punto
de partida) al efectivo (punto de llegada). Esto quiere decir,
que cualquiera sea el valor considerado, efectivo, inventario,
cuentas por cobrar u otros valores que no aparecen en este
esquema simplificado, todos tienden a seguir inexorablemente
una sola direcci6n, la que tiene como meta llegar a efectivo.
b) Otta caracteristica importante, que complica la explicaci6n,
pero la acerca a la realidad, .consiste en que lo frecuente y
general es que las empresas comiencen un nuevo ciclo de
operaciones y por tanto un segundo ciclo financiero antes de
terminar el primero, y asi sucesivamente, lo cual implica, que
si nosotros tratamos de observar un ciclo en cualquier empresa,
lo que se ofrece a nuestro analisis no es uno sino una serie de
ciclos superpuestos a escasa distancia uno del otro y
moviendose siempre en la misma direcci6n hacia e1 efectivo.
Solamente por via excepcional de la naturaleza del proceso
productivo, por la escasa o insuficiente capacidad financiera
de una empresa, o al comienzo de las actividades de la misma,
se observara la iniciaci6n de un nuevo ciclo despues de
terminado e1 anterior. Lo general son los procesos
superpuestos a breve distancia del que antecede. El caso
extrema de esta caracteristica la tendriamos en las empresas
de proceso continuo, por ejemplo: cementa; sin llegar a esta
situaci6n, casi todas las empresas participaran en mayor o
menor grado de esta circunstancia.
32 Carmelo Chillida
c) Otra caracteristica que se olvida, o no se trata con la debida

profundidad en los esquemas simples del ciclo financiero, y la
cual es necesaria para explicarlo cabalmente, consiste en una
aparici6n paralela de obligaciones financieras, las cuales
comienzan a generarse desde el mismo momenta de
disposici6n del efectivo para, a trave·s de las compras, constituir
el inventario de materias primas o de articulos para la venta,
segun el caracter industrial o comercial de las empresas que se
pretenden diagnosticar. En la mayoria de los casos, antes de
emplear efectivo para comprar lo que se em plea es el credito,
y posteriormente, se hacen exigibles las facturas por las
compras hechas asi como otras cqmpras, pot salarios y sueldos,
principalmente, cuyo plazo suele variar de 7 a 15 dias, ya que
no son de contado como aparece en cierta literatura. Todo
esto genera dentro del ciclo financiero un ciclo de exigibilidad
o de cancelaci6n del pasivo, que corre paralelo al de conversion
a efectivo que caracteriza a los activos mencionados. Ambas
corrientes tipifican a su vez dos aspectos fundamentales de!
ciclo financiero.
d) Otra caracteristica presente es el hecho de que, lo mismo en
el aspecto de conversion a efectivo que .en el de exigibilidad
del pasivo, transcurre tiempo; este es generalmente mas largo
para lo primero -conversion a efectivo- que para lo segundo
-exigibilidad del pasivo-, y la raz6n principal de que ello
sea asi es la siguiente: el efectivo tiene que dar varios pasos a
traves de inventarios de distintas clases, un nuevo paso a cuenta
pot cobrar, para de alli llegar a efectivo; en cada una de estas
etapas se demora cierto numero de dias -despues veremos
c6mo se calcula-, mientras que el pasivo, desde que se
contrae, entra a una sola etapa, cual es la que le llevara a su
vencimiento y exigibilidad y esto obviamente suele durar
menos tiempo que lo anterior. Aqui es donde interviene una
nueva clase de pasivo, por compra, en esta oportunidad de
Capitulo I 33
dinero, pot medio del credito bancario correspondiente; se

adquiere el efectivo para poder cancelar las primeras cuentas
a pagar vencidas, y se da tiempo asi para que las cuentas a
cobrar de la empresa se transformen en efectivo con lo cual
poder cancelar el credito bancario. Esta adquisicion de dinero
a traves del credito bancario se puede realizar en dos formas:
una mediante la creacion de un nuevo pasivo -pagares, por
ejemplo- que en la practica alarga el ciclo de exigibilidad del
pasivo, y otra mediante el descuento de giros o partidas a
cobrar, lo cual produce el efecto financiero de recortar el
tiempo de conversion a efectivo. Por cualquiera de los dos
procedimientos, o por ambos simultaneamente, la empresa
persigue, mediante el USO del Ctedito bancario, igualat los dias
de duracion del ciclo de exigibilidad o ciclo de cancelacion en
efectivo del pasivo, originado en sus operaciones, con los dias
de duracion del ciclo de conversion del activo a efectivo,
siempre mas largo, determinado tambien pos sus propias
operac1ones.
A estas alturas de nuestra explicaci6n no cabe duda de que
deberiamos representar graficamente el ciclo financiero - o aspecto
financiero del ciclo, operativo- en una forma mas completa que la
hecha al principio. Podria ser en la siguiente manera:
34 Cannelo Chillida
EMPRESA COMERCIAL
Pasivo por cuentas crooito bancario

a pagar
1--~~~~~~~~~---------------~
Compras Ventas Cobros
Efectivo lnventario C. Cobrar Efectivo
EMPRESA INDUSTRIAL
Pasivo por ruentas credito bancario

apagar
!--~~~~~~~~~-------------------~
Producci6n Ventas
Inventario Inventario C C..obrar Ffectivo

materia artirulos
prima tenrinach
Capftulo I 35
0 visto en grafica circular:
EMPRESA COMERCIAL
EFECTIVO
,/'"
,(_PA.SIVO
..... -
COMPRAS
CREDITO
/
/ BANCARIO
I
I
\
\
' ,,....,._
VENTAS
EMPRESA INDUSTRIAL
EFECTIVO
,/'"
..... -
,(_PASIVO
I
CREDITO
/ BANCARIO
CUENTAS I INVENTARIO
PORCOBRAR I MAT.PRIMAS
\
\
',.........,._
INVENTARIO
ART. TERMINADOS
36 Carmelo Chillida
En estos graficos hemos representado en linea de puntos, el

credito bancario, para mostrar que la mayor o menor duraci6n y cantidad
de dicho credito es variable, pues depende de una serie de factores, los
cuales van a ser tratados en el estudio de la situaci6n financiera a corto
plazo.
En los graficos circulares hay que agregar, que se ha representado
en la circunferencia exterior, la de mayor radio, el ciclo de conversion a
efectivo, y en la interior, de menor radio, el ciclo de exigibilidad del
pasivo, queriendo significar con esto, la mayor duraci6n del primero
con respecto al segundo.
Despues de las circunstancias descritas, producto de la
observaci6n del comportamiento financiero de las empresas, a manera
de resumen podre]llos decir hasta este momenta:
1. Todo ciclo de operaciones tiene sus aspectos financieros, al
conjunto de los cuales hemos denominado ciclo financiero.
2. Todos los valores del activo de una empresa, en el curso del
ciclo mencionado se dirigen hacia el efectivo.
3. Cuando observamos unbalance, lo que se ofrece a nuestra
vista es el resultado de una superposici6n y solapamiento de
ciclos financieros.
4. En el curso del ciclo financiero, hay una corriente paralela a la
de conversion en efectivo de los activos, esta es la creacion de
compromisos futuros de pago, los cuales constituyen a su vez
el ciclo de exigibilidad del pasivo.
5. La ejecucion del ciclo financiero en sus componentes activo y
pasivo se extiende a traves del tiempo, pero demora mas
generalmente en cumplir el ciclo de conversion del activo que
el de exigibilidad del pasivo.
Capitulo I 37
CORTO Y LARGO PLAZO
Desde el momento de su fundaci6n, o en cualquier oportunidad

posterior, una empresa esta realizando operaciones que determinan la
existencia de activos y pasivos como expresi6n concreta de la
participaci6n de todos ellos en el ciclo financiero causado por las
operaciones. En tal sentido el Balance General parece que deberia
simplemente mostrar un listado de activos y otro de pasivos, en relaci6n
con ese ciclo financiero. ~Por que el empefto en presentar a unos y
otros clasificados en base a ciertas caracteristicas sobre las que prevalece
el factor tiempo, segun sea corto o largo? Nosotros mismos, en el
balance, con el cual comenzamos este capitulo, trazamos una raya de
puntos para separar los elementos propiamente clasificables de corto
plazo, de los de largo plazo.
La contabilidad presenta estos estados peri6dicamente, haciendo
enfasis en el tiempo de un afto para definir lo que es de corto o largo
plazo. En aparte anterior expresabamos, que todos los activos que
pueden convertirse a efectivo en un tiempo menor, o igual a un afto,
seran circulantes o a corto plazo; todos los pasivos que se hacen exigibles
en el mismo lapso, tambien seran a corto plazo. Esto es un
convencionalismo generalmente aceptado en las normas contables en
uso. Desde el punto de vista financiero, es una forma practica de
solucionar un problema, sin entrar al fondo del mismo, ya que su
verdadera natur~leza es compleja y posiblemente su soluci6n. Aun
cuando se ha querido relacionar los efectos del ciclo operativo con el
ario, tomando este como norma, como se observa que la mayoria de
los ciclos demoran menos de un ario, esto implica que no puede coincidir
el ciclo con el ejercicio anual, sino que se realizan muchos ciclos en la
mayoria de las empresas durante un afto, lo cual vuelve otra vez, en lo
practico, a requerir el uso del ario para informar la medida de los
resultados, en un periodo similar a .todas Las empresas y la clasificaci6n
de sus valores activos y pasivos en esa misma oportunidad.
38 Carmelo Chillida
Pero si existe un fundamento que es necesario poner de relieve,

y que justifica ese intento de clasificaci6n en el tiempo, este es que en la
realidad el ciclo financiero se realiza, con caracteristicas donde el tiempo
es determinante en SU duracion, y en que esta es mayor para los activos
que para los pasivos.
Si consideramos el Balance General, como una muestra obtenida
en un momenta dado de la distribuci6n de valores activos y pasivos
que muestra una empresa, como consecuencia de una serie de ciclos
financieros superpuestos, podemos observar que aparecen clasificados
siempre como corto plaza un conjunto de activos y pasivos cuya
caracterist:ica es, que se estan modificando momenta a momenta, dia a
dia, permanentemente, seglin se van realizando las dist:intas operaciones
de la empresa6, mientras existe otro conjunto de activos y pasivos que
se modifican mas lentamente en periodos largos o de plaza indefinido.
Los primeros participan del ciclo financiero de una manera dinamica y
veloz, los segundos lentamente, a traves de la depreciaci6n, agotamiento
y amortizaci6n o cuando se toman decisiones de compra o venta que
los afectan, lo cual suele ocurrir a intervalos largos, de ahi lo de plaza
indefinido y largo.
Como ejemplo de los primeros, tendriamos las cuentas de activos,
tales como; efectivo, dep6sitos, valores negociables, cuentas y efectos a
cobrar comerciales, inventarios en sus dist:intas clases, pagos anticipados,
como activos circulantes y como pasivos a corto plaza: cuentas a pagar,
giros a pagar, acumulaciones a pagar, impuestos por pagar, etc.
Como ejemplo de los segundos: inversiones en otras compaiiias,
inversiones en muebles o inmuebles para derivar una renta, maquinarias
y equipos para fabricar o distribuir, edificios para planta y oficinas,
terrenos, entre los activos; en cuanto a los pasivos; hipotecas a pagar,
bonos a pagar, prestaciones sociales a pagar, capital en sus diversas
6
Hay un ejemplo sencillo e ilustrativo de como se pasa a distintos Balances, a traves
de sucesivas operaciones, en las paginas 214 a 217, de Fianzas en Administracion,
Weston y Brigham, Editorial Interamericana, 7• edicion, Mexico, 1984.
Capitulo I 39
clases de acciones, superavit destinados (reservas en sus diversas clases),

superavit libre.
La gran cantidad de balances correspondientes a empresas del
mas diverso tipo, que siguen la presentaci6n seiialada, nos exonera de
presentar estadisticas que respaldan la veracidad de la afirmaci6n
precedente.
RESUMEN DEL CAPITULO
De lo expuesto anteriormente se deducen varias consecuencias:

1. Que la caracteristica esencial del ciclo financiero causado por
las operaciones de cada empresa, es la existencia real y determinante
del factor tiempo, la cual se manifiesta con una mayor duraci6n en
algunas empresas y menor en otras; particularmente difiere de un sector
econ6mico a otro, por las circunstancias tecnicas y financieras que
acompaiiarian a cada uno.
2. El ejercicio econ6mico de las empresas, esto es, el aiio
calendario uniformemente empleado es siempre distinto al cido
financiero, tanto en significado como en duraci6n, ya que se orienta
mas a los resultados que a lo financiero.
3. La caracteristica esencial del ciclo financiero, el tiempo, se
manifiesta en los activos y pasivos que maneja cualquier empresa, en
forma tal que, a unos los afecta dinamica y permanentemente, mientras
que a otros lo hace lentamente, lo cual explica la existencia de una
situaci6n financiera a corto plazo y otra a largo plazo, como expresi6n
de una situaci6n financiera total.
4. Por las mismas razones queda determinado que ciertas clases
de activos y pasivos -los circulantes- y no otros ser:in los
componentes de la estructura financiera a corto plazo y, por tanto, del
estudio de los mismos dependera la opinion y diagn6stico sobre las
situaciones y estructuras financieras a corto plazo. Del mismo modo,
40 Carmelo Chillida
sera el estudio de otra clase de activos y pasi"."os -los de largo plazo-

lo que permitira opinar sobre la estructura a largo plazo y las situaciones
financieras de largo plazo que de ella derivan.
5. Tambien hemos deducido que, dentro del corto plazo, el factor
tiempo incide de una manera en los activos y de otra en los pasivos,
pues los primeros generalmente requieren de mayor tiempo para su
conversion a efectivo, en relaci6n al menor tiempo que los pasivos
circulantes necesitan para hacerse exigibles. Esto nos explica el porque
en la inmensa mayoria de balances, siempre los activos circulantes son
superiores a los pasivos circulantes; esta diferencia necesaria, de exceso
de activos sobre pasivos, es lo que comunme_nte se conoce como capital
de trabajo neto. La obligatoria existencia de este, lo convierte en otro
elemento principal cuando se pretende diagnosticar la situaci6n
financiera a corto plaza, de aqui el que sigamos en el. pr6ximo capitulo
con el analisis de estos conceptos, y posteriormente con los demas
elementos ya seii.alados como componentes del corto plazo. Tambien
veremos c6mo el capital de trabajo actiia como elemento vinculante de
la estructura y situaci6n financiera en su aspecto de corto plazo con el,
de largo plazo.
CAPiTULO II
FUENTES, APLICACIONES Y FACTORES

DETERMINANTES DEL CAPITAL DE TRABAJO
CONCEPTO DEL CAPITAL DE TRABAJO
En el capitulo anterior determinamos que la mayoria de las

empresas deben administrar activos circulantes mayores que sus pasivos
circulantes, debido a una serie de caracteristicas financieras, entre las
cuales destaca el empleo de un mayor numero de dias, para que las
operaciones permitan convertir en efectivo los activos circulantes en
comparaci6n con el menor tiempo que los pasivos circulantes requieren
para convertirse en exigibles o vencidos.
Estos elementos condicionantes determinan, que si se procede a
deducir del activo circulante el monto del pasivo circulante para la misma
fecha, obtengamos una diferencia que bien podria ser denominada activo
circulante neto, pero que se conoce mas frecuentemente como Capital
de Trabajo Neto, como resultado de una traducci6n literal del termino
Net Working Capital, de uso generalizado en lengua inglesa. Este no
uso del activo circulante neto y el uso del termino capital de trabajo
neto (tambien se usa la denominaci6n capital circulante y quizas menos
frecuentemente capital corriente, capital en giro, fondo de maniobra y
capital de operaci6n), lleva a su vez a tener que emplear la palabra
Capital de Trabajo Bruto para denominar la cantidad del activo
circulante, que aparece como subgrupo en cualquier balance clasificado
y ordenado para una mejor informaci6n. De manera que si capital de
trabajo bruto lo simbolizamos por CTB, y activo circulante por AC, se
42 Carmelo Chillida
tiene que CTB = AC, y por otra parte si el pasivo circulante lo indicamos
pot PC y activo circulante neto es ACN o CTN, podemos decir que
AC - PC = ACN = CTN.
Sin dedicar mas tiempo a estos aspectos, los cuales nos ayudan a
entender de d6nde vienen los terminos usuales que podrian haber sido
denominados con otros ya existentes dentro del vocabulario contable
en uso, vamos a intentar la descripci6n de la parte conceptual, lo que
ellos representan dentro del significado financiero de la situaci6n a
corto plazo y como elementos esenciales para el diagn6stico de la misma.
El capital de trabajo bruto (activo circulante), es el conjunto de
activos que la empresa usa para la realizaci6n de sus operaciones, los
cuales est:in sometidos a una mutaci6n constante, por realizarse en
ellos de una manera din:imica el cambio de su naturaleza la cual, siendo
liquida, tiende a una mayor liquidez, esto es, a convertirse en efectivo
en el corto plazo.
La existencia de esta masa de activos con diversos grados de
liquidez, permite la realizaci6n de las operaciones, y a la vez esta
realizaci6n determina un cambio de los recursos que se dirigen hacia
activos mas liquidos. Esta cualidad reciproca es muy importante a los
efectos financieros que comentaretnos a continuaci6n. ·
Esta misma cantidad de capital de trabajo bruto, comprende las
cantidades necesarias para cancelar los pasivos circulantes que las mismas
operaciones van generando y cuyo ciclo de exigibilidad suele ser mas
rapido que el capital de trabajo bruto a efectivo. Aqui es donde surge el
capital de trabajo neto, el cual por ser el excedente de activo circulante
sobre pasivo circulante, garantiza de una manera mas amplia y segura
que ocurrira la cancelaci6n oportuna de esas obligaciones. Asimismo,
de ello deriva el interes en la comparaci6n del activo circulante (CTB),
y el pasivo circulante (PC) en todo caso.
Ademas, el capital de trabajo neto contiene una caracteristica de
seguridad para la empresa, la cual puede · observarse partiendo de la
ausencia del mismo. ~Que ocurriria si el activo circulante fuera igual al
Capitulo II 43
pasivo circulante?, es decir, capital de trabajo neto igual a cero. En esta

situaci6n t6dos los activos circulantes estan financiados por los pasivos
circulantes. Esto representa que la gerencia, para todas y cada una de
sus decisiones diarias, depende del financiamiento de terceros y a corto
plaza. Esto en la realidad traslada el poder de decision de la empresa a
sus acreedores. Esta situaci6n es sumamente frecuente. De manera
que la existencia de un capital de trabajo neto garantiza a la entidad que
lo posee un cierto margen de autonornia en la toma de decisiones.
Desde este punto de vista, podria derivarse que seria mejor para la
empresa la ausencia de pasivo circulante, a fin de tener una autonornia
completa; pero este es el otro extrema de la situaci6n, lo cual llevaria a
una rentabilidad incierta, y ademas ignora que la composici6n del capital
de trabajo bruto y, por tanto el capital de trabajo neto, es distinta de
unas a otras empresas y de una a otra epoca dentro de la misma empresa,
lo cual implica que a mayor cantidad de activos Hquidos en la
composici6n del capital de trabajo bruto, menor sea la cantidad necesaria
de capital de trabajo neto, sin llegar a peligrar ni el pago de obligaciones
ante los acreedores, ni la toma de decisiones necesarias para la vida de
la instituci6n. Igualmente en la situaci6n inversa cuando, a un escaso
peso de activos liquidos en el capital de trabajo bruto, debera
corresponder una mayor importancia y magnitud de capital de trabajo
neto; o dicho de otra manera, un menor significado del pasivo circulante
como fuente de financiamiento. Cuando planteamos que el capital de
trabajo neto sea igual a cero, como un caso extrema para una mas facil
comprensi6n del punto, debe entenderse que la perdida de autonornia
o la dificultad de pago comienza a manifestarse en la medida en que el
pasivo circulante cobra importancia y manifiesta tendencia a igualarse
con el activo circulante, y mas grave atm, si llega a sobrepasarle y el
Balance muestra un capital de trabajo neto negativo en el sentido
aritmetico de la palabra. Desde el punto de vista financiero comienza a
ser desfavorable, mucho antes de presentar esta situaci6n evidente,
simplemente cuando el capital de trabajo neto no constituye una
44 Carmelo Chillida
adecuada proporci6n del capital de trabajo bruto y el pasivo circulante

se acerca peligrosamente al monto del activo circulante.
Aqui se convierte en caracteristica importante la opinion
cualitativa que deberemos format acerca de la composici6n mas o menos
liquida del capital de trabajo bruto, a traves de los analisis
correspondientes:
La liquidez del capital de trabajo depende de su composici6n,
atendiendo a la caracteristica de ser efectivo o estar mas pr6ximo a
serlo, de los activos que integran dicho rubro circulante, es decir, si hay
mas proporci6n de efectivo 0 cuentas a cobrar que de inventarios, el
total del activo circulante ser:i mas liquido, lo mismo que siestas partidas
aumentan de un periodo al siguiente, en mayor proporci6n que los
inventarios, aun cuando sean menores, pues habria una tendencia a
una mayor. importancia de los rubros mas liquidos. Otro aspecto
importante a considerar es la velocidad1 con que cada activo se convierte
en otro mas liquido de acuerdo a las caracteristicas del ciclo ya enunciadas
anteriormente. Esto quiere decir, que la misma proporci6n de activos
componentes de un capital de trabajo bruto, puede ser mas liquida si
uno o mas de estos elementos se mueven mas r:ipidamente. Por ejemplo,
las cuentas a cobrar de una entidad son bastante liquidas por su
naturaleza, pues estan a un paso de convertirse en efectivo, pero si en
un caso hacen este cambio cada 60 dias y en otro, cada 180 dias, seran
mas liquidas las primeras que las segundas, aun teniendo la misma esencia.
Como veremos posteriormente, el analisis de estos dos aspectos
va a ser clave para el diagn6stico financiero del corto plazo.
1
Este aspecto y otros intimamente ligados, se estudian y denominan calidad de los
componentes y del capital de trabajo bruto, en Pino Jaspe,Jose; Factores_y Caracteristicas
de la S o/vencia. FACES, UCV-Caracas, 1978.
Capitulo II 45
FUENTES DE CAPITAL DE TRABAJO
1. Concepto de Fuente de t<znamiamiento

Todas las empresas reciben de otras entidades -personas
naturales o juridicas- fondos, materiales, productos y servicios que
usaran en el curso de las operaciones propias y devolveran en efectivo
en la oportunidad convenida. Estos prestamos de fondos o activos
comprados a plazo constituyen las fuentes de financiamiento, es decir,
las empresas que otorgan esos prestamos 0 creditos son las propietarias
de las fuentes de financiamiento. Las normas de contabilidad en uso
muestran en el balance de situaci6n, en el grupo del pasivo, la naturaleza
de las partidas por medio de las cuales algunas empresas realizan
operaciones con otras, y no es usual que aparezca el nombre de la
empresa financiadora. Se dice Pagares Bancarios y no Pagares
Adeudados al Banco; se muestra Cuentas a Pagar, pero no se expresa el
nombre de los proveedores, etc.; esta forma usual de presentaci6n de
los pasivos ha llevado a identificar las llamadas fuentes de financiamiento
con las operaciones que dan lugar a las mismas, en vez de con las
instituciones financiadoras en quienes reside la capacidad de decidir
sobre ellas.
Las fuentes de financiamiento siempre se distinguen por
caracteristicas de su na~raleza intrinseca y por el plaza de vencimiento,
corto o largo; esto, como ya se ha expresado anteriormente, tiene su
directa relaci6n con el ciclo financiero.
El financiamiento que una empresa recibe, lo aplica a invertir en
distintas clases de activos, los cuales a su vez tambien por motivos del
ciclo financiero, vimos que se clasificaban en corto y largo plazo; esta
distinci6n hace que unas fuentes sean mas adecuadas que otras, segun
se trate de financiar activo a corto o largo plazo. Los fines u objetivos
del financiamiento tambien afectan de alglin modo a las fuentes del
nusmo.
46 Carmelo Chillida
2. I'uentes de f'lnamiamiento de Capital de Trabajo Brttto

El financiamiento necesario para invertir en capital de trabajo
bruto; es de diversas clases. En el aparte anterior veiamos c6mo la
existencia de ciertos activos circulantes causaba de manera obligada el
nacimiento de pasivos circulantes, los llamados creditos 0 pasivos
espontaneos. Toda operaci6n de este tipo se convierte en fuente de
financiamiento a corto plazo del capital de trabajo bruto. Mas aun,
toda operaci6n de credito a corto plazo para adquirir efectivo, materiales,
etc., es una fuente de financiamiento a corto plazo, y en general los
pasivos a corto plazo lo son, pero no siempre, pues en algunos casos
las empresas adquieren activos de largo plazo con el compromiso de
., pago a corto plazo, o declaran dividendos o realizan otras operaciones
que no causan el incremento de los activos circulantes. Solo en esos
casos el pasivo a corto plazo deja de ser fuente de financiamiento de
capital, de trabajo bruto y se convierte, mas bien, en una aplicaci6n
aplazada del mismo, que se mostrara en forma evidente cuando a su
vencimiento haya que pagar y emplear, por tanto, recursos del activo
circulante, el cual quedara disminuido.
Todas las demas fuentes de financiamiento de CTB a que nos
vamos a referir, cumplen dicha funci6n a traves del CTN, es decir,
aumentan tanto el capital de trabajo bruto como el neto, pues son de
largo plazo. E 1 pasivo circulante nunca es fuente de financiamiento de
CTN, por ser obligaci6n a corto plazo. Este es un aspecto importante
que las empresas olvidan con frecuencia, creando situaciones debiles
por_que afectan la estructura financiera. Observemos el efecto en un
balance hipotetico.
Si una empresa tiene:

Bs.
Activo Circulante 100.000
Pasivo Circulante 30.000
Capital de Trabajo Neto 70.000
Capitulo II 47
. Si compra mercancias a credito par Bs. 10.000, las cifras anteriores

quedaran asi:
Bs.
Activo Cttculante 110.000
pues aument6 su capital de trabajo bruto en el rengl6n de inventarios y

su pasivo a corto plaza en cuentas a pagar en la misma cantidad, mientras
que el capital de trabajo neto permanece igual en cantidades absolutas.
Si la compra hubiera sido de equipos para la fabrica, en Bs. 10.000,
a pagar a corto plaza, mostraria las siguientes cifras:
Bs.
Pasivo Ci.rculante 40.000
puesto que su CTB quecl6 igual, su pasivo a corto plaza aument6 y por
tanto su CTN disminuye.
Esta prueba, por via de ejemplo, es observable en cuanto caso
real quiera comprobarse y por eso es que decimos que los pasivos a
corto plazo son siempre fuente de CTB pero no de CTN; queen los
casos en que los pasivos a corto plazo se originan por compras de
activos a largo plazo o similares, entonces no son fuente de CTB
tampoco, sino que pasan a causar el, efecto contrario. En el ejemplo
que estamos usando, cuando la empresa pague los diez mil bolivares
(Bs. 10.000), debidos a causa de la compra de maquinaria, quedaran sus
cifras asi:
48 Cannelo Chillida
Bs.
En ellas vemos que ha disminuido no solo el CTN, en el momenta

de la compra, sino tambien el CTB en el momenta del pago.
3. f'uentes de Financiamiento de Capital de Trabqjo Neto

Vamos a describir otras fuentes cuyo efecto se muestra tanto en
el CTB como en el CTN. Esto ultimo es particularmente importante,
como hemos vista al definir el concepto de CTN, y confirmaremos en
secciones posteriores.
c-1. La primera fuente que aparece en orden cronol6gico y origina
capital de trabajo, es el capital, con el cual se funda la empresa.
Cuando este capital en forma de efectivo se deposita en un
Banco, el primer Balance mostraria estas cifras:
Activo Circulante Bs. 10.000 Capital Bs. 10.000
El mismo efecto producen aumentos posteriores de capital

que se realicen introduciendo efectivo en la empresa. Mientras
este capital inicial o posterior se dedique a comprar articulos
para la venta, materiales para la producci6n, dar credito a los
clientes, etc., se mantendra dentro del activo circulante y el
capital sera fuente de Capital de Trabajo. Pero es muy
frecuente, tanto en el comienzo de la vida de una instituci6n
como en sus ampliaciones posteriores, que el capital inicial
se dedique a efectuar adquisiciones de activos a largo plazo,
casi simultaneamente con su entrada a la empresa; por esta
circunstancia suele ser mas importante como fuente de
financiamiento la utilidad obtenida de las actividades diarias
y las cuales son objeto de medida peri6dicamente.
Capitulo II 49
c-2. Esta segunda fuente, las utilidades, la cual es la primera en

significaci6n, se produce en la siguiente forma:
Para simplificar el fen6meno supongamos que la empresa
vende al contado y paga sus costos y gastos al contado, al
cabo de un perioclo, un mes por ejemplo; si vende Bs. 100.000
y los costos y gastos son Bs. 70.000, existe una utilidad de
Bs. 30.000.
Si su balance inicial era:
Activo Circulante 150.000 Pasivo Circulante 70.000

Capital 80.000
150.000 150.000
despues del periodo mensual considerado, SU Balance sera:

Capital 110.000
180.000 180.000
El CTN a comienzos del mes era 150.000 - 70.000 = Bs.

80.000. El CTN a fin del mes era de 180.000 - 70.000 = Bs.
110.000, es decir, 110.000 - 80.000 = Bs. 30.000 mayor, o
sea, el monto del :aumento es igual a la cifra de la utilidad de
Bs. 30.000. La utilidad se convirti6 en fuente. Yen el supuesto
de cobrar y pagar al contado ese aumento estara justamente
en la cuenta del :activo circulante denominada Efectivo o
similar.
El CTB pas6 de Bs. 150.000 a Bs. 180.000, es decir,
experiment6 un incremento de Bs. 30.000, igual a la variaci6n
producida en la fuente, la utilidad del periodo. Si durante ese
50 Carmelo Chillida
periodo se hubiera pagado cualquier cantidad del pasivo

circulante existente, ello afectaria el CTB pero no el CTN;
por ejemplo, supongamos un pago de Bs. 10.000, el Balance
quedaria asi:

Capital 110.000
170.000 170.000
Las utilidades, pues, son fuente de financiamiento de CTB y

CTN, si bien el primero puede variar en su monto por
operaciones de cancelaci6n de pasivo circulante, asi como
podria aumentar por las compras a credito, pero el efecto
neto de la fuente en el CTN siempre se martifiesta.
Lo que no se observa, sino en este caso simplificado, es que
el monto de las utilidades se transforma en un aumento de
la partida de efectivo. Generalmente las ventas son a credito
y los costos y gastos a credito y al contado. Ello ocasiona
que el efecto incremental de las utilidades aparezca distribuido
en las partidas a cobrar pot aquellas cantidades que aun 110
se han cobrado, o en inventarios si se han comprado o
fabricado nuevos articulos, o en disminuciones del pasivo
circulante si se han hecho pagos que superan los nuevos
creditos. Sin embargo, a pesar de todos estos cambios, ·no
dejara de observarse el incremento de CTN en cantidad
equivalente, mientras que los cambios anteriores afectaran la
cantidad y calidad del CTB, y por tanto la composici6n del
CTN, es decir, la ponderaci6n significativa que puedan tener
algunas partidas mas que otras del activo circulante, de un
periodo a otro.
Capitulo II 51
c-3. Otto factor que contribuye a variar el efecto cuantitativo de

las utilidades, es la existencia de algunos gastos que no han
sido hechos a traves de erogaciones de efectivo, ni
adquiriendo compromisos que requieran un posterior uso
de fondos. El caso mas representativo de este tipo de gastos,
tanto por lo frecuente, coma por su importancia, es la
Depreciaci6n. Veamos c6mo afecta esta clase de gasto el
monto de las fuentes de financiamiento. Hacienda uso de
las mismas cifras del ejemplo simplificado, que hemos usado,
es decir, Bs. 100.000 de venta, Bs. 70.000 de costos y gastos, .
y Bs. 30.000 de utilidad. Agregamos ahora el elemento
Depreciaci6n, suponiendo Bs. 5.000 por dicho concepto y
por, tanto, restan Bs. 65.000 por costos y gastos que deben
ser pagados en el periodo considerado. En estos nuevos
resultados de las operaciones de la empresa, tenemos que
mientras ingresan B~. 100.000 en efectivo, solo han egresado
Bs. 65.000, lo cual produce un incremento en el CTB yen el
CTN de Bs. 100.000 ..:.. 65.000 = 35.000, y una disminuci6n
en el activo fijo tangible de Bs. 5.000.
Suponemos el Balance inicial de la empresa asi:

Activo Fijo Tangible 50.000 Capital 80.000
150.000 150.000
Despues de las operaciones mencionadas quedara:

180.000 180.000
52 Carmelo Chillida
El CTB aumenta Bs. 35.000 y el CTN tambien en la misma

cantidad. Es decir, la fuente de capital de trabajo ha sido de
Bs. 35.000 en el periodo considerado. Cabe pensar aqui que
la Depreciaci6n es una fuente de C.T., al igual que la utilidad,
ambas producto de las operaciones. Esto no es asi, pues
existe una gran diferencia. La utilidad es aut6noma, quiero
decir, siempre que exista utilidad, ella sera fuente de ambas
clases de capital de trabajo, pero no ocurre asi con la
depreciaci6n, pues ella existe siempre, pero solo producira
el efecto de fuente de financiamiento de capital de trabajo
cuando se cumpla el requisito de que las ventas cubran la
cifra total de costos y gastos; en el caso de nuestro ejemplo
se rec[uiere que en cada periodo exista un minimo de Bs.
70.000 en venta para que a traves de ella se recuperen los Bs.
65.000 de gastos y sobren Bs. 5.000 equivalentes al gasto en
depreciaci6n. Este gasto es propiamente un concepto que
no requiere el uso de efectivo en el periodo considerado y,
por tanto, produce un efecto similar alas fuentes autenticas,
pero no identico. Es una especie de no aplicaci6n o no uso
de CTN en esa clase de gasto. Cuando la caracteristica de
todos los gastos es requerir el uso de CTN, este tipo de
gasto ahorra CTN.
Propiamente es en el periodo en el cual se adquiere un activo
fijo -Bs. SO.OOO en el Balance de nuestro ejemplo-, en el
que se produce la disminuci6n de CTN y en los periodos
posteriores --diez en nuestro caso, a Bs. 5.000 cada uno-
nos encontramos con un incremento de CTN, producto
del gasto no pagado de Bs. 5.000 por afio.
Cuando la contabilidad prepara el Estado de fuentes y
aplicaciones de CTN, puede hacerlo en dos formas: a)
partiendo de considerar la utilidad neta como fuente, y en
este caso es necesario sumarle la depreciaci6n; b) partiendo
Capftulo II 53
del concepto de que las ventas son las fuentes y los gastos
las aplicaciones, y la depreciaci6n, en este caso, disminuye la
cifra de gastos en cuanto estos son considerados como
aplicaciones. Es decir, por ambos procedimientos se llega a
la cifra de aumento de CTN, pero en uno, la depreciaci6n
se considera como aumento de la utilidad, y en otto, como
disminuci6n de los gastos.
Sin enttar a los detalles de tecnica contable en cuanto a
elaboraci6n del estado correspondiente, lo cierto es que
financieramente la depreciaci6n y gastos similares producen
el efecto de aumentar el CTN, por ser gastos que no
requieren aplicaci6n de efectivo o aumento del pasivo
circulante, como si es requisito de todos los gastos, en el
ejerciciO considerado.
Similares a la depreciaci6n son los gastos por amortizaci6n,
agotamiento y diferidos. Mediante este tipo de gastos y
siempre que se cumpla la condici6n de estar cubiertos por
las ventas del periodo, se va operando una conversion de
los activos a largo plazo de la empresa en activos a corto
plazo; es de esta manera como los activos fijos participan
del ciclo financiero observado anteriormente, con
consecuencias muy importantes que iremos analizando
posteriormente.
c-4. Otta fuente de CTN es el pasivo a largo plazo. Cuando una
empresa adquiere prestamos con el compromiso de pagarlos
despues de varios aiios, este tipo de operaci6n inyecta efectivo
al activo circulante y aumenta por consiguiente el capital de
ttabajo, tanto el bruto como el neto.
La manera como se realizan estas operaciones es mediante
la emisi6n de bonos, hipotecando bienes inmuebles,
adquiriendo equipos a plazos, etc.
54 Carmelo Chillida
A veces la adquisici6n del compromiso a largo plazo se realiza

simultaneamente con la compra de activos a largo plazo, ello
ocasiona que no afecte el capital de trabajo, de manera directa,
aunque si hay un efecto indirecto, al impedir que, en ausencia
del prestamo a largo plazo, se tomaran fondos del activo
circulante para adquirir el activo a largo plazo, una maquina
por ejemplo, y se disminuyera asi el CTN.
Veamos un ejemplo a partir del balance inicial expuesto en
e1 aparte anterior C-3; suponemos que se contrata un credito
hipotecario a 5 anos por Bs. 10.000 con garantia de un
inmueble que la empresa posee.
El Balance siguiente sera:

Activo Fijo Tangible SO.OOO Pasivo Largo Plazo 10.000
Capital 80.000
160.000 160.000
Pero si hubiera una adquisici6n simultanea de maquinaria

po~ un monto de Bs. 7.000, el balance sera diferente, ya que
parte del financiamiento se dirige al activo circulante y parte
al activo fijo y las cifras seran las siguientes:

Activo Fijo Tangible 57.000 Pasivo Largo Plazo 10.000
Capital 80.000
160.000 160.000
Capitulo II 55
En el primer caso la fuente de capital de trabajo fue de Bs.

10.000, en e1 segundo caso fue unicamente de Bs. 3.000.
c-5 Las prestaciones sociales pueden causar pasivos a corto y
largo plazo; como son derechos adquiridos, su contrapartida
forma parte de los costos y gastos de la empresa. La parte
de las mismas que pueda ser considerada como a largo plazo,
se constituye tambien en fuente de CTN.
Usaremos las mismas cifras del ejemplo indicado en C-3; alli
dijimos que habia ventas por Bs. 100.000 y los costos y gastos
de Bs. 70.000 en los cuales se incurri6, consideramos que se
componen de la siguiente manera: Bs. 62.000 pagados en el
periodo considerado, Bs. 5.000 de depredaci6n y Bs. 3.000
por motivo de prestaciones correspondiente a personal que
no fue indemnizado por seguir trabajando en la empresa
como es lo habitual.
El Balance resultante indicara las siguientes cifras:

Activo Fijo Tangible 45.000 Pasivo Largo Plazo 3.000
Capital 110.000
183.000 183.000
En este Balance observamos c6mo el CTN pas6 de Bs. 30.000

a Bs. 68.000, por causa de las utilidades Bs. 30.000, la
depreciaci6n Bs. 5.000 y las prestaciones sociales acumuladas
Bs. 3.000.
c-6. Otra fuente, no tan frecuente como las anteriores, la
constituye cualquier venta de activos a largo plazo, tales como
equipos, terrenos, acciones, patentes, etc. El efecto de la
operaci6n en e1 CTN es por el monto neto de la venta,
independiente de si existe ganancia o perdida en la venta en
56 Carmelo Chillida
si, pues el efectivo o la cuenta a cobrar que de ella deriva,

pasa a aumentar el activo circulante y por tanto el CTB y
C1N.
Si el Balance inicial era el mismo de C-3, y suponemos que la
empresa vende los Bs. 50.000 de activo fijo en Bs. 45.000,
con perdida por tanto de Bs. 5.000, el Balance posterior sera
asi:

Capital 75.000
145.000 145.000
con lo cual el C1N pasa de Bs. 30.000 a Bs. 75.000, por

efecto del monto de la venta y no de la perdida que en este
ejemplo se manifiesta en una disminuci6n del capital en Bs.
5.000, porql ~ se realiza en activos componentes de la
situaci6n a largo plaza.
c-7. Es posible que, en casos especiales y no frecuentes, se
presenten operaciones con activos circulantes que clan lugar
a un aumento de CTN y por tanto act:Uan como fuente
propiamente del mismo, por ejemplo: venta de una inversion
temporal en la cual se realiza cierta ganancia, en cuyo caso
esta utilidad seria la fuente de CTB y de C1N.
La fuente podra ser apreciada seguramente en el Estado de
Ganancias y Perdidas en la secci6n de Ingresos
extraordinarios o Utilidades no de operaci6n, en las cuales
se presentan este tipo de resultados para distinguirlos de los
producidos por la actividad ordinaria y principal de la
empresa.
Capitulo II 57
APLICACIONES DE CAPITAL DE TRABAJO
Aplicacion de capital de trabajo es el concepto contrario de fuente,

ya que es el uso que se hace de los fondos y activos que constituyen el
rrusmo.
Hay algunas aplicaciones que solo afectan al CTB en cantidad y
composicion, pero no al CTN en cantidad, aunque si en composicion,
haciendo que se convierta en mas o menos liquido y, por tanto, se pasa
a una situacion financiera distinta.
Hay otros usos, las aplicaciones en estricto sentido, que si afectan
al CTN cuantitativamente y cualitativamente, y a traves de eI se producen
cambios no solo en el CTB sino tambien en la estructura financiera.
1) Aplicaciones de/ Capital de Trabqjo Bruto

Entre las primeras, es decir, aquellas que no afectan al CTN, sino
en su composicion, estan por ejemplo: a) adquirir mercanda, articulos
u otros para el inventario empleando efectivo; b) cobrar una cuenta a
cobrar; c) cancelar una factura por cobrar, recibiendo un giro a cobrar;
d) uso del efectivo para cancelar cuentas a pagar o prestamos bancarios.
En las tres primeras: a), b, y c), el monto de CTB se mantiene
constante pero hay cambios en la composici6n del mismo. En la Ultima
d), hay tambien cambios en la cantidad y composicion del CTB, pero
ademas disminuye el pasivo circulante. En todos los casos el CTN,
como parte que es del CTB, tiene su misma naturaleza y por tanto es
afectado por los cambios de composicion, pero no en lo cuantitativo,
ni siquiera en el caso d).
Est'e tipo de aplicaciones determinan siempre cambios de la
situacion financiera a corto plazo.
58 Carmelo Chillida
Veamos un ejemplo de esto:
Attivo Circulante Bs. Pasivo Circulante Bs.

Efectivo 100.000 Cuentas a pagar 220.000
Cuentas a cobrar 180.000 Efectos a pagar 100.000
Inventario 90.000 320.000
370.000 Capital de trabajo neto SO.OOO
Si el monto de cuentas a pagar que se cancela es de Bs. 40.000,

el Balance quedara asi:
Activo Circu/ante Bs. Pasivo Circu/ante Bs.

Efectivo 60.000 Cuentas a pagar 180.000
Cuentas a cobrar 180.000 Efectos a pagar 100.000
Inventario 90.000
330.000 280.000
Capital de trabajo neto 50.000
Como se puede observar, ha disminuido la cantidad de CTB, y se

mantiene la misma cifra de CTN, pero cambia la composici6n por
haber disminuido la partida mas liquida del activo, asi como un pasivo
exigible. Obviamente, los mismos resultados se producen cuando solo
hay cambios en la composici6n del CTB. En todo caso, se ha producido
una nueva situaci6n financiera.
2) Aplicaciones de/ Capital de Trabc!fo Neto

Seguimos ahora con las aplicaciones stnCtu sensu, es decir, aquellas
que disminuyen el CTN y por tanto cambia la cantidad y calidad del
mismo y tambien del CTB:
Capitulo II 59
a. Las perdidas de operaci6n; para explicar esto, cabe aqui hacer

todo el razonamiento que hicimos para demostrar que la utilidad de
operaciones es fuente, pero en un sentido inverso, es decir, aqui
suponemos que los egresos de efectivo y otros fondos del capital de
trabajo, fueron mayores que los ingresos por ventas. Por ejemplo, Bs.
60.000 de ventas para Bs. 70.000 de costos y gastos, con un resultado
de Bs. 10.000 de perdida. Si procedemos a partir del Balance inicial
siguiente:
.
Activo Circulante
Activo Fijo Tangible
100.000
SO.OOO
Capital 80.000
1SO.OOO 1SO.OOO
con la simplificaci6n de cobros y pagos al contado, el balance de fin

del periodo sera:

Activo Fijo Tangible SO.OOO Capital 70.000
140.000 140.000
Como el capital de trabajo neto inicial era Bs. 30.000, despues de

la perdida es de Bs. 20.000. Es decir, la perdida actlia disminuyendo el
CTN, esto es una aplicaci6n de CTN, ya que no puede afectar el activo
fijo, ni otrbs activos que la empresa pueda tener a largo plazo.
Podriamos plantearnos que la gerencia puede aumentar su CTB
pidiendo un prestamo bancario; esto es algo muy frecuente, y a veces,
el comienzo de una situaci6n debil; aun en ese caso el CTN permaneceria
disminuido, como puede observarse en el Balance siguiente, el cual
incluye esa operaci6n por Bs. 10.000.
60 Carmelo Chillida

150.000 150.000
El capital de trabajo neto en este caso sigue en Bs. 20.000. La

aplicaci6n por perdidas se notaria en una disminuci6n del efectivo solo
en nuestro esquema simplificado, pero en la practica se reflejara en
todas las cuentas del activo circulante, en unas mas queen otras, y si
estas no disminuyen se proyectara en aumentos de los pasivos a corto
plazo, lo cual producira de manera mediata la disminuci6n de los activos
que se pretenden mantener, cuando aquellos se hagan exigibles en
cumplimiento det ciclo financiero.
a-1 Debemos aqui hacer referencia nuevamente a los gastos,
como la depreciaci6n, que no son aplicaciones de capital de
trabajo neto. Este tipo de gasto tiene la virtud de disminuir
el efecto financiero de la perdida. Veamos a traves del mismo
ejemplo donde, para costos y gastos de Bs. 70.000, habia
una depreciaci6n de Bs. 5.000. Esto significa que esos Bs.
5.000 no han salido del capital de trabajo en el periodo, por
tanto el resultado neto de ingresos y egresos de recursos del
CTN sera:

Activo Fijo 45.000 Capital 70.000
140.000 140.000
por tanto el CTN queda en la cifra de Bs. 25.000. Es decir,

las perdidas afectan al CTN en la cantidad en la cual estas
superan al gasto por depreciaci6n que forma parte de las
perdidas. Inclusive, podemos hablar de una situaci6n limite
o divisoria: cuando las perdidas son iguales al monto de
Capftulo II 61
depreciaci6n y gastos similares, el CTN no aumenta ni

disminuye.
Con el efecto de la depreciaci6n se produce otta situaci6n
muy interesante; es el, caso en el cual no hay utilidad ni
perdida, en ese lapso se verifica un aumento del C1N y una
disminuci6n de activo fijo, a ttaves de la depreciaci6n, cubierta
por ventas y en virtud de su naturaleza de gasto que no
requiere aplicaci6n del C1N. Por ejemplo, si las ventas son
de Bs. 70.000 y los costos y gastos Bs. 70.000, incluidos los
Bs. 5.000 de depredaci6n, el Balance inicial mencionado en
2a) de este aparte quedara asi:
Activo Circulante 1OS.OOO Pasivo Circulante 70.000

Activo Fijo 45.000 Capital 80.000
150.000 150.000
En el cual se observa que el C1N pas6 de Bs. 30.000 a Bs.

35.000 por efecto de la depreciaci6n. Asimismo hay un
aumento del CTB y una disminuci6n equivalente del activo
fijo.
Esto permite que en empresas con Activo Fijo excesivo,
pueda tomarse decisiones de bajar los precios de venta a
niveles de cero utilidad, para ttatar de ir convirtiendo los
activos menos liquidos -fijos- en mas liquidos,
favoreciendo decisiones futuras que permitan inclusive un
eventual cambio de actividades de la empresa.
b. Otta aplicaci6n esta constituida por los ingresos que no
constituyen fuente, o dicho en otta forma, existen ingresos cobrados
por anticipado2 cuyo efecto para aumentar el C1N se produjo en el
2
C. Chillida. Ob. cit. FACES - UCV, 1975.
62 Carmelo Chillida
periodo en el cual se cobraron; cuando ellos pasan de ser ingreso diferido

a ser ingreso realizado, hay una especie de amortizaci6n del mismo, y
nos enconttamos con un ingreso que no es fuente de C1N en el periodo
considerado. Es la situaci6n similar pero inversa de los gastos que no
son aplicaciones en un periodo; asi como estos producen un efecto
similar a la fuente, los ingresos que no son fuente determinan un efecto
semejante a las aplicaciones.
c. Otta aplicaci6n es el pago peri6dico de los pasivos a largo
plazo, aun antes del pago, con el puro registto de las cantidades que se
vencen peri6dicamente del pasivo a largo plazo, ya se verifica la
disminuci6n de C1N, y por tan to surge la aplicaci6n. El efecto financiero
de esta aplicaci6n pasa frecuentemente desapercibido porque
paralelamente las utilidades producidas estan aumentando el C1N;
cuando esto no ocurre suceden cambios de esttuctura financiera.
d. Otta aplicaci6n bastante frecuente esta constituida por la
aprobaci6n o declaraci6n de dividendos que se producen en las empresas
con forma juridica de sociedad an6nima. En la declaraci6n de dividendos
hay dos partes: a) la propia aprobaci6n o decreto de dividendos por un
cierto monto, y b) el pago de esa cantidad en el tiempo tambien
acordado.
La declaraci6n de djvidendos implica que una cierta cantidad que
forma parte del capital neto de la empresa, pasa a ser pasivo a corto
plazo, pues cuatido se decretan dividendos se fijan plazos, casi siempre
inferiores a un aiio, para su total cancelaci6n. Hay un cambio importante,
pues se estan moviendo cantidades de un pasivo no exigible, el capital
neto, a un pasivo a corto plazo, cuya caracteristica es la exigibilidad.
Desde esta declaratoria surge pues, el nuevo pasivo circulante y por
tanto, queda disminuido en la misma cantidad el C1N. En la medida en
que va pagandose, va disminuyendo el CTB y bajando la proporci6n de
efectivo existente, pero la aplicaci6n opera desde el principio, con sus
efectos de cambio esttuctural y de situaci6n.
Capitulo II 63
De aqui el que la politica de dividendos debaser cuidadosa-mente

estudiada para que no baje las cifras de CTN por debajo de lo necesario.
El llamado dividendo en acciones se usa para obviar el problema
de repartir dividendos, cuando la situaci6n financiera a corto plaza no
lo permite. Este tipo de dividendo no afecta el CTN, pues simplemente
convierte cantidades de capital neto, que estaban en la cuenta de
uti:l.idades no distribuidas (o superavit), a otra cuenta del mismo grupo
que es el capital en acciones, por lo cual no implica salida actual ni
futura de efectivo o compromises que afecten el CTN sine que mas
bien consolida la situaci6n existente.
e. Entre las aplicaciones mas frecuentes esta la adquisici6n de
equipos e inmuebles para desarrollar las facilidades productivas de la
empresa. Esta compra generalmente requiere el uso de una parte de
los recursos del CTN, bien sea que se adquiera de contado, con
acept~ci6n de compromises a corto plaza, o parte de contado y parte
de obligaciones a largo plaza.
Esta es una causa, particularmente en medianas empresas, de
desequilibrio financiero a corto plaza, cuando la cantidad total o parcial,
a pagar de contado o a corto plaza, por el activo permanente .que se
adquiere, incide en los recursos del corto plaza no solo disminuyendo
el CTN, sine tambien distorsionando la estructura financiera.
f. Entre las aplicaciones menos frecuentes estan: la compra de
otros actives a largo plaza, la creaci6n de fondos con fines especificos,
tales come fondo para jubilaci6n, fondo para la cancelaci6n de pasivos
a largo plaza, la disminuci6n del capital de la empresa por devoluci6n
de parte del mismo a sus duefios, etc. Todas ellas cuando se presentan,
implican disminuci6n inmediata o mediata de los recursos del active
circulante para dedicarlo a largo plazo y por tan to aplicaci6n y reducci6n
del CTN.
En general, las aplicaciones strictu sensu de CTN, determinan
cambios estructurales, lo cual debe ser estudiado cuidadosamente, puesto
que se traduce en cambios de situaci6n financiera de mayor significaci6n.
64 Cannelo Chillida
CAPITAL DE TRABAJO ADECUADO
El concepto de CTB adecuado tiene que ver con la cantidad y

composici6n del mismo; desde este punto de vista el activo circulante
debe ser suficiente para el volumen de operaciones que la empresa
realiza, atendiendo no solo al aspecto de cantidad sino tambien a las
caracteristicas que acompafian a esas operaciones, por ejemplo:
fabricaci6n o compra del producto, articulos duraderos o perecederos,
costo unitario alto o bajo, demanda nacional o local, etc., es decir, las
distintas propiedades que derivan de la naturaleza y volumen de las
operactones.
Cuando el CTB adecuado esta financiado en forma conveniente
y favorable, nos conseguiremos con que una parte de ese CTB estara
financiado por fuentes de largo plazo, y esa porci6n sera el CTN
adecuado. El concepto adecuado incluye el punto de vista de su
financiamiento.
De manera que el CTB adecuado depende principalmente de la
naturaleza de las operaciones de la empresa y la forma como se llevan
a cabo, mientras que el CTN adecuado requiere de un CTB suficiente y
depende de la forma y medida en que el financiamiento del CTB esta
repartido entre las fuentes de corto y largo plazo; cuando esta
distribuci6n es conveniente para la vida y desarrollo de la empresa
estaremos en presencia de un CTN adecuado.
Aun cuando hay cierto paralelismo entre el CTB y el CTN, no
siempre es asi, y ello puede causar inconvenientes. En muchas
oportunidades las empresas adquieren materiales y productos para su
inventario1 usando el credito de sus proveedores, con lo cual crean
pasivos a corto plazo. Hay aqui un uso de fuentes esponcineas de credito,
y esto lo hacen en la medida en que perciben la necesidad de mas
inventarios para atender su producci6n o las ventas. En otras
oportunidades deben aumentar los montos y plazas concedidos a sus
clientes para satisfacer las necesidades de ellos, para lo cual adquieren
Capitulo II 65
compromisos de prestamo con los Bancos y surgen asi nuevos pasivos

circulantes. Con estos dos ejemplos hemos querido seiialar la tendencia
que existe en las empresas, de manera natural, y no previsiva, para
aumentar su CTB -activo circulante- en la medida que lo necesitan,
pero hacienda uso del financiamiento a corto plazo. Con lo cual, si
bien tienden a manejar un CTB adecuado, van entrando por esta via en
un CTN inadecuado, es decir, una situaci6n desfavorable desde el punto
de vista de la forma como esta financiado el CTB.
El caso contrario es escasamente frecuente, es decir, que el CTN
sea adecuado pero con CTB insuficiente, porque 16gicamente lo urgente
y primario para la empresa es poseer la cantidad de CTB suficiente
para realizar sus operaciones. Lo ineficaz es que en la toma de decisiones
no se plantea, acto seguido, el punto de financiarlo en la forma mas
conveniente, de manera que se concilie la necesidad de mayor CTB
con el requisito de CTN adecuado.
La determinaci6n de cuanto CTN debe tener una empresa, es
consecuencia, por un lado, de la mayor o menor necesidad de CTN, y
por otra parte, depende de la composici6n y calidad del CTB, esto es,
de la velocidad con que sus distintos elementos componentes participan
en el ciclo financiero, que fue descrito en las paginas del primer capitulo.
Esto es muy importante. Alli vefamos c6mo la necesidad de CTN surge
como consecuencia de que el activo circulante para llegar a efectivo
demora mas dias que el pasilvo circulante para ser exigible su pago.
Esta sucede en la mayorfa de las empresas. En el ejemplo que citabamos
antes, si bien la compra de inventarios se hada a credito, este se venda
antes de que el inventario fuera vendido y cobrado, lo cual obliga a
trabajar con una cantidad mayor de activo circulante (CTB), que de
pasivo circulante. Loque visto desde el punto de vista del financiamiento,
determina que parte del activo circulante sea financiado con fuentes
que signifiquen plazas iguales o mayores que el del ciclo de ese activo.
Aqui es donde aparecen el pasivo a largo plazo y / o el capital neto o
patrimonio como fuente de financiamiento de una cantidad del CTB
66 Cannelo Chillida
necesario para la empresa, de tal manera que la vida de esta no se

complique por excesivo uso del pasivo a corto plazo y en consecuencia
exista un CTN inadecuado por insuficiente.
En la medida que algunas empresas logran una velocidad mayor
que otras en su CTB, o respecto de afi.os anteriores, mejoran su calidad
y consiguen dos efectos: a) una composici6n mas liquida, y b) operar
con una menor cantidad de CTN. La situaci6n contraria es igualmente
valida; en la medida que el ciclo del activo circulante se alarga, habra
necesidad de mayores cantidades de CTB y CTN.
Las causas de las diferencias en los requerimientos de capital de
trabajo de unas empresas a otras se deben a las caracteristicas propias
de las operaciones, a la eficiencia del equipo gerencial que dirige la
actividad operacional, asi como a variaciones de coyuntura econ6mica;
estos factores varian de una einpresa a otra y aun dentro de la misma
organizaci6n en distintas epocas.
FACTORES QUE DETERMINAN LA CANTIDAD Y CALIDAD

DEL CAPITAL DE TRABAJ0 3
Un conjunto de circunstancias determinan la magnitud y

composici6n del capital de trabajo de una empresa. Hemos tratado de
resumirlas en seis grandes grupos, aun cuando debemos estar
conscientes de q4e existe interrelaci6n de unas con otras dentro del
mismo grupo y tambien desde distintos grupos. Igualmente unas afectan
mas al CTB que al CTN, aun cuando siempre existe cierta
correspondencia, sobre todo en el sentido de aumentar o disminuir la
1
· En esta seccion seguimos !as causas indicadas por Bogen, J. I.: Financial Handbook,
Ronald Press Co., New York, 1962, pp. 718-721; Guthman, Harry: Ana/isis of Financial
Statements, Prentice Hall, Englewood Cliffs, 1960, pp. 99-101; Kennedy & McMullen:
Estados Financieros, Uteha, Mexico, 1971, pp. 286 a 290, quienes exponen lo mismo
sin citar fuentes. Ademas, exponemos algunos hechos observados reiteradamente en
nuestra experiencia individual y colectiva.
Capitulo II 67
necesidad de ellos y, por supuesto, unas causas son faciles de cuantificar

mientras que otras son sutiles y pertenecen mas al campo de lo subjetivo,
sin dejar por eso de pesar y condicionar la existencia de un capital de
trabajo con determinadas caracteristicas cuantitativas y cualitativas.
1. El sector econ6micoy ramo e.rpecijico en el cual se ubica la empresa,
determina una serie de caracteristicas que varian de uno a otro sector.
Podemos distinguir los siguientes:
a) Servicios publicos, en los cuales las necesidades de CTB son
reducidas y mas aun las de CTN, pues no existen inventarios
propiamente dichos, salvo los de materiales y suministros para atender
el funcionamiento de maquinarias y equipos; tambien las cuentas a
cobrar suelen ser de menor monto, pues se cobra a plazas breves y aun
al contado como en el caso del transporte aereo, terrestre y maritimo.
Entonces, es posible atender volumenes importantes de actividad con
menores cantidades relativas de capital de trabajo que en otros sectores.
b) Industria pesada, aqui se requiere grandes cantidades de
inventarios de todas clases, y' las cuentas a cobrar toman plazas mas
largos por lo cual es uno de los sectores con mayores requerimientos
de CTB y una mayor proporci6n de CTN.
c) Industria liviana, se parece en sus requerimientos de CTB y
CTN a la industria pesada, pero en proporciones menores debido a
que generalmente fabrica productos de menor valor y la duraci6n de
los procesos de fabricaci6n suele ser menor.
d) Comercio mayorista, este es otro de los sectores con mayores
requerimientos de CTB y CTN, pues si bien este tipo de empresa compra
productos terminados y por tanto tiene una sola clase de inventarios,
generalmente dentro de este tipo de inventarios existe una gran variedad
de articulos y de cada tipo de estos debe mantenerse una cierta cantidad,
salvo en el caso infrecuente que sea una empresa muy especializada.
Por otra parte, tambien debe vender a plazas a los minoristas o detallistas,
si bien en muchas oportunidades recibe, a su vez, credito de las fabricas
68 Carmelo Chillida
a quienes compra. Todo ello incide segun el caso, en una mayor o

menor necesidad de CTN que de CTB.
e) Los detallistas en comercio y las empresas artesanales en la
fabricaci6n, quienes por lo limitado y localizado de su clientela requieren
de pequeiias cantidades tanto de CTB como de CTN.
Por supuesto que estos cinco sectores que hemos tipificado no
son los unicos, ni estan separados por barreras infranqueables; lo que
debe llamar nuestra atenci6n es que cada uno presenta sus necesidades
tipicas de capital de trabajo, por tanto, si una empresa, cuyo diagn6stico
se intenta, realiza actividades de industria liviana y mayorista,
automaticamente se incrementa su necesidad de capital de trabajo; otro
ejemplo de sentido inverso, seria el caso de una industria que contrata
parte de su prQceso a otra empresa, ella reduciria sus necesidades de
toda clase de inventario y por tanto de CTB y CTN. Tambien dentro
del concepto de sector econ6mico puede causar necesidades distintas
de capital de trabajo la actividad espedfica realizada, sea esta textil,
alimentos, calzado, construcci6n, quimica, metalmecanica, etc., la cual
aparece vinculada a una de las caracterizaciones anteriores. Por ultimo,
cada actividad especifica involucra un mayor o menor grado de riesgo
a imprevistos y contingencias que puedan afectar el CTB y CTN.
Actividades industriales ligadas a la agricultura pueden exigir mayores
cantidades de capital de trabajo en sus dos categorias que actividades
industriales cuyas materias primas derivan de la mineria. Operaciones
donde el cambio tecnol6gico es mas acelerado pueden requerir mayores
cantidades de CTB y CTN, en prevision del futuro, mas que por
necesidades presentes.
2. Caracteristicas de fas ventas
a. Desde que expusimos los pasos que da, en toda empresa, el
activo circulante a lo largo del ciclo financiero, mientras se realizan las
operaciones inherentes a su actividad, qued6 en evidencia la marcada
relaci6n que existe entre las ventas y una masa de activo que circula
rapidamente del inventario a las cuentas a cobrar, y de ahi al efectivo,
Capitulo II 69
para recomenzar el circuito. Es decir, existe una dependencia de doble

sentido entte las ventas y el CTB, pues si no existe este ultimo no se
pueden realizar ventas, y cuando las ventas suben o bajan, las necesidades
de CTB aumentan o disminuyen, indicando una especie de relaci6n
proporcional redproca entte ventas y CTB, proporci6n directa en el
sentido de que a mayores ventas mayor CTB, y a menores ventas menor
CTB, pero no en el sentido de mantener igual la proporci6n en la
empresa, ya que la etapa en la cual se encuentta la misma determinara
un valor para la relaci6n, distinto del valor de otra etapa. Cuando una
empresa esci en sus comienzos es posible que todavfa no este usando
su capital de ttabajo eflcazmente por no haber alcanzado un volumen
adecuado de ventas, cuando este crece llega un momenta en que la
relaci6n entte vcntas y CTB se hace optima y por tanto produce otto
valor. Tambien es frecuente que una empresa en su arranque opere
con CTB insuficiente, cl cual puede crecer y normalizarse mas adelante
con una mayor cantidad de ventas. Lo que es indudable en cualquier
caso, es la esttecha relaci6n directa entte ventas y CTB; esta es una
primera y muy importante caracteristica de las ve~tas que se convierte
en factor detcrminante dcl monto de CTB que debe mantener una
empresa. La relaci6n con cl CTN sera indirecta, ·esto es, a traves de la
duraci6n del ciclo financiero, que se manifiesta mas 0 menos larga en
cada empresa, requiriendo mas CTN en el primer caso y menos en cl
segundo, pero esto depende mas de ottos factores que del volumen en
si de la vent'l.
b. Otta caracteristica importante, es cl plazo al cual se realizan las
ventas. Por una parte si la empresa decide vender a 60 dias, pot ejemplo,
esto pauta una necesidad de CTB, en el rengl6n de cuentas a cobrar; si
mas adelante decide vender a 120 dias, esta duplicando sus
requerimientos de CTB por ese motivo. Otto aspecto es el plazo a que
realmente cobra la empresa el credito que concede a sus clientes;
siguiendo con el ultimo ejemplo, si las cuentas se estan cobrando a un
plazo medio de 136 dias, este plazo reai es el que determina precisamente
70 Carmelo Chillida
los requerimientos de CTB, antes que el te6rico de 120 dias, pues este
es una meta que en el ejemplo no se alcanza.
El efecto del plazo de las ventas tambien incide en el C1N, quizas
con menos intensidad, pues generalmente los plazos de los proveedores
compensan en cierta medida el requerimiento, promoviendo una
incidencia menos marcada. Despues volveremos sobre este punto
especifico.
Muy relacionado con el plazo y la capacidad de pago de los
clientes, a quienes se vende i credito, esta el riesgo de que la gesti6n de
cobranza produzca una mayor o menor cantidad de gastos por cuentas
incobrables y esto, cuando es importante, constituye un factor que
reduce el CTB y el C1N existente.
c. La velocidad con que se realizan las ventas es otro aspecto de
las mismas que tiene que ver con el volumen de inventario de articulos
terminados en las industrias y los articulos que compran los comercios
para su posterior venta; cuando la velocidad es alta se requiere menos
activo circulante dedicado a estas partidas del CTB y frecuentemente
menos C1N, pues el ciclo financiero se reduce por la mayor rotaci6n
del inventario; en sentido contrario, cuando la velocidad es lenta, el
requerimiento de CTB y C1N aumenta extraordinariamente. Esta mayor
o menor rapidez, produce el efecto anunciado, tanto si es por la
naturaleza de la demanda o por descuido en la gesti6n de ventas.
Particularmente la incidencia en el C1N es muy importante por tratarse
de que los inventarios son las partidas del CTB que demoran mas en
llegar a efectivo y esto, en la medida en que pesa mas en el ciclo
financiero, determina una mayor necesidad de financiamiento a largo
plazo del CTB, o sea mayor CTN.
d. Cuando las ventas se realizan en forma uniforme, es decir,
cantidades parecidas a lo largo de cada semana, mes y semestre del
ejercicio, ello se traduce en menores requerimientos de CTB, en
comparaci6n con empresas cuyas ventas se mueven estacionalmente,
es decir, que existe un periodo del ejercicio en el cual se realiza la mayor
Capitulo II 71
cantidad de las ventas; esto, a veces, es notablemente importante, y

crea necesidades y distorsiones tanto en la cantidad de CTB como en
su composici6n y calidad. La incidencia en el C1N es muy fuerte, aunque
generalmente se suaviza hacienda uso del credito en cantidades
importantes en la epoca de la cuspide estacional. Ademas de los creditos
de proveedores, entran en juego en estas oportunidades las
pignoraciones de inventarios, la cesi6n de cuentas por cobrar, etc. La
estacionalidad hace que el CTB presente epocas con abundancia de
inventarios y escasas cuentas a cobrar y efectivo, y cantidades de C1N
que lucen desproporcionadamente pequeiias en relaci6n al total de CTB,
mientras que en la epoca de baja estacional, sube el efectivo y cuentas a
cobrar, baja el inventario y el CTN puede lucir de normal a muy alto.
Estos cambios, que se realizan a veces de una manera mas encubierta
que la forma simple aqui empleada, son muy importantes de tener en
cuerita para el diagn6stico financiero correspondiente, pues producen
balances que, siendo de la misma empres!1, no guardan la homogeneidad
que siempre se observa en los casos de ventas uniformes, que es lo mas
frecuente. Incluso los indicadores e instrumentos tradicionales de
anilisis, producen resultados absurdos o falsos en la epoca de alta o
baja estacional. Esto se vera con mas detalle cuando tratemos los
indicadores en particular.
3. Caracteristicas de. la produccion
a. El costo unitario de fabricaci6n es un determinante de la
cantidad de CTB y C1N. Los costos unitarios varian mucho de una
. empresa a otra. En la medida que el costo es mayor, se requieren mayores
cantidades de inventario; cuando este se vende, las cuentas a cobrar
son grandes, las necesidades de efectivo para el pago de salarios y
materiales son tambien de mayor nivel que en las empresas que se
dedican a producir o comerciar con servicios de costos unitarios
menores. Todo esto incide en mayores o menores cantidades de CTB,
seglin el caso, sea el costo unitario alto o bajo. Tambien afecta en gran
medida, la cantidad de C1N necesario, pues el impacto se comienza a
72 Carmelo Chillida
reflejar en el sector menos liquido del activo circulante, los inventarios,

y de alli se traslada a las demas partidas, en la medida que se cumple el
ciclo financiero. Del mismo modo las necesidades de CTN bajaran
cuando se opera con productos de costos unitarios bajos.
b. Otta cualidad inherente a la producci6n, es la duraci6n del
proceso de manufactura o fabricaci6n; la variaci6n que se consigue va
desde procesos instantaneos hasta procesos de afios, toda una gama de
tiempos distintos segun el producto o servic10 de que se trate. Esta
circunstancia afecta necesariamente a los inventarios, principalmente
de productos en proceso, pues estos seran inexistentes en muchas
industrias, mientras que en otras requieren grandes cantidades de CTB,
pues mientras la rotaci6n de algunas sera violentisima, otras se moveran
lentamente, lo cual afecta tambien la necesidad de mantener inventarios
de productos terminados menores o mayores, respectivamente, para
atender la demanda de la clientela en tanto culmina la fabricaci6n. Todo
esto incide sobremanera aumentando la necesidad de CTN, a medida
que el proceso de manufactura se alarga, pues no se conseguiran
acreedores a corto plaza dispuestos a esperar la realizaci6n de ese
proceso, que puede durar meses o afios, para cobrar sus acreencias. Por
el contrario, en procesos instantaneos o diarios, el CTN puede llegar a
cantidades muy pequeii.as sin deterioro de la situaci6n a corto plazo.
c. Las compras de materiales para la producci6n estan rodeadas
de algunas condiciones que, a su vez, crean efectos en los requerimientos
de capital de trabajo; citaremos las mas importantes:
c-1. El tiempo que transcurre desde la compra hasta la recepci6n
de la materia prima, para que esta pueda ser usada en la
fabricaci6n, presenta una gran variabilidad de una empresa a
otra; algunas se consiguen de un dia para otro, mientras que
en casos de importaci6n o de una gran distancia, aun dentro
del mismo pais, transcurren semanas y aun meses, desde el
pedido hasta la recepci6n de los materiales, de forma que en
los primeros casos, el inventario de materiales sera minima y
Capitulo II 73
en la medida que se alarga el tiempo de entrega crecera el

tamaiio del inventario requerido y por lo tanto, la necesidad
de CTB y CTN, ya que la rotaci6n se hace mas lenta.
c-2. Tambien la estacionalidad se presenta en algunas empresas,
particularmente aquellas cuyos materiales son producto de
la agricultura; esta circunstancia obliga a que las empresas
compren en un periodo breve, de meses, las cantidades que
van a usar en la producci6n del aiio, lo cual infla par un
tiempo sus inventarios, produce un movimiento lento de
salida a la producci6n, y demanda, por tanto, mayores
cantidades de CTB y tambien de CTN, par cuanto el impacto
comienza al principio del ciclo financiero. En contraposici6n
las empresas que puedan comprar sus materias durante todo
el aiio, reducen sus necesidades de CTB y mas aun de CTN,
pues pueden armonizar mejor la conversion de su activo
circulante con la exigibilidad de su pasivo circulante.
c-3. El plazo concedido por los proveedores cuando las empresas
adquieren materiales, es un determinante del CTN masque
del CTB, pues en la medida en que los plazos sean mayores,
hay posibilidad de que las necesidades de CTN sean menores
para los mismos requerimientos de CTB, y en el mismo
sentido a menores plazos, para igual cantidad de CTB,
mayores seran las necesidades de CTN. Estos efectos se
producen en forma similar en aquellas empresas dedicadas a
comprar para la venta simplemente, pues aun cuando
manejan una sola clase de inventarios, los plazas que obt:ienen
de sus proveedores producen las consecuencias mencionadas
en mayor escala en el CTN, que en el CTB.
4. El tamano de la empresa esta ligado a un volumen de operaciones
por ventas y compras, producci6n, etc., que puede variar, aumentando
o disminuyendo dentro de niveles cercanos, sin que par ello cambie el
tamaiio de la organizaci6n de manera importante. A veces las empresas
74 Carmelo Chillida
crecen pausadamente, las consecuencias de este crecimiento se van

acumulando y llega un momenta que obliga al aumento del tamafio de
la empresa; ello deriva en mayores necesidades de CTB y CTN, como
consecuencia de tener que operar con mayores cantidades de efectivo
para salarios de mayor nW:nero de empleados, pago de factura de mayor
volumen de compras, mayores cantidades de cuentas a cobrar por mas
clientes y pedidos mas grandes, y por supuesto, mayores inventarios en
sus diversas clases. Otras veces, el crecimiento se produce de manera
planificada en cuanto a mercados, tecnicas de fabricaci6n y utilidad
esperada, pero con cierta frecuencia se olvida el efecto que ello producira
en nuevos requerimientos de CTB por las mievas cantidades en
operaci6n y de CTN por los plazas y otros elementos que el factor
tiempo determina en la ejecuci6n del ciclo fiµanciero.
Esencial es la relaci6n entre el tamafio y las necesidades de efectivo
para gastos fijos que la empresa requiere; nos referimos a los gastos
laborales y otros que se hacen diariamente para los cuales no es posible
el uso de proveedores con sus plazas correspondientes.
5. La calidad de la gerencia. Hasta ahora hemos venido citando y
comentando factores que determinan la cantidad y calidad del CTB y
C1N, los cuales tenian una caracteristica comun yes que todos ellos
pod.fan ser objeto de cuantificaci6n en un grado aproximado suficiente
para producir resultados. Ahora nos vamos a referir a uno tan sutil que,
hasta el presente, ha sido dificil o imposible de medir; ha pasado
desapercibido para muchos y sin embargo, es tan real y cierto coma
cualquiera de los citados, nos referimos a la gerencia. Las empresas son
dingidas por individuos que difieren extraordinariamente en experiencia,
habilidad, formaci6n profesional y caracteristicas psiquicas? 4 La
experiencia y la profesi6n estudiada que ayuda a dirigir y tomar decisiones
~ G'!thman y Dougall: Corporate Financial Poliry, 4• Ed., Prentice Hall, 1962, p. 236. Se
refiere a este factor en relaci6n con la estructura de capital a.largo plazo. Nuestra
observaci6n en profundidad, en algunas empresas medianas venezolanas, nos sugiere
generalizar tal como lo hacemos en el texto.
Capitulo H 75
se convierten en ayudas indispensables para evaluar problemas; la

informaci6n disponible en relaci6n con los mismos asi como para la
toma de decisiones. Por otra parte, la actitud ante el riesgo que implica
o
toda decision, tiene que ver con la edad, la seguridad inseguridad que
el individuo siente respecto de si mismo y el entorno que le rodea; las
decisiones pospuestas indefinidamente son casos que a diario se
observan en la gerencia de empresas e instituciones cuando son dirigidas
por personas inseguras. Del mismo modo que el ejecutivismo y la
aceleraci6n en la toma de decisiones constituye el caso opuesto. Pues
bien, estos factores que, por intangibles, no dejan de ser reales y estar
presentes en toda organizaci6n, tambien afectan los aspectos financieros
de las empresas. Extremando un poco, podriamos decir, que a traves
de los balances se podria diagnosticar muchas caracteristicas psiquicas
de la gerencia empresarial, sobre todo, cuando las decisiones se
encuentran reducidas a un pequeii.o numero de personas.
Uno de los aspedos financieros, en que estos factores de
experiencia, capacidad, habilidad, seguridad personal, etc., se manifiestan,
es en la cantidad y calidad de CTB y CTN con que operan las empresas.
Por encima de las necesidades manifestadas por los factores objetivos
enumerados en aportes anteriores, observamos exceso o escasez de
CTB y sobre todo de CTN, que son mas el resultado del caracter
conservador o liberal de la gerencia, o del conocimiento o ignorancia
que la misma tiene acerca de la manera como lo financiero esta
entretejido en la toma de toda clase de decisiones, constituyendo una
especie de estructura 6sea del cuerpo empresarial.
Reconocemos que esto es dificil de medir, pero debemos de
tornado en cuenta a la hora del diagn6stico correspondiente, pues
ademas de ser factor determinante de una cierta cantidad y calidad de
capital, de trabajo, por el caracter subjetivo del cual contagia a los otros
factores, puede muy facilmente convertirse en motivo oculto del exceso
o insuficiencia de CTB y CTN.
76 Carmelo Chillida
6. Las condiciones economicas en las cuales esta inmersa la empresa

cuyo analisis financiero pretendemos hacer, aportan elementos
importantes a las condiciones financieras en las cuales se mueve la
empresa, y particularmente a sus necesidades de capital de trabajo.
Citaremos las mas relevantes a nuestro juicio, en relaci6n con empresas
venezolanas, entendiendo esto, incluso, para las meramente residentes
en Venezuela. El primer marco econ6mico esta constituido por la
economia de Venezuela, por tanto, interesa conocer los rasgos esenciales
de esa economfa en primer lugar. Nuestra economia no es el producto
de la interacci6n de un conjunto de empresas y consumidores que
concurren librem~nte al mercado, bajo la vigilancia social del Estado,
quien se preocupana mediante impuestos fijados a esas empresas y
consumidores de obtener los ingresos necesarios para, mediante el gasto
publico, ejercer los servicios colectivos esenciales como policia,
educaci6n, etc. Este panorama solo existe, y parcialmente, en las
economias grandes y desarrolladas. De ahi el que los textos 5 que tratan
este factor en ese tipo de economia dirigen su atenci6n a los
movimientos dclicos y seculares, es decir, los crecimientos y descensos
de actividad econ6mica que afectan a todas las empresas en mayor o
menor grado. Esto, aun cuando debe ser conocido por nosotros, no es
en modo alguno lo unico fundamental.
Lo importante para nuestro estudio es conocer los rasgos
fundamentales, los cuales tenemos que evaluar y considerar en la toma
de decisiones; entre ellas, la de precisar si afectan o no la cantidad de
capital de trabajo con que una empresa deter"minada realiza sus
operac1ones.
a. Nuestra economia es la correspondiente a un pais de capitalismo
subdesarrollado, dependiente, periferico y de escasa poblaci6n, esto
quiere decir, que al contrario del esquema citado para los desarrollados,
5
Por ejemplo, Bogen, J.I.: ob. cit., pp. 720 a 721, Kennedy & McMullen: ob. cit., p.
289, Guthman, H.: ob. cit., p. 99.
Capitulo II 77
unas pocas empresas realizan la mayor parte de la actividad econ6mica,

quedando el resto, la menor parte, para ser realizada por la mayoria de
las empresas; en este ultimo sector si puede,n existir rasgos de libertad
de concurrencia de empresas y consumidores, y aun la competencia
entre empresas. En el primero operan los modernos monopolios, estos
son los conglomerados o grupos, que apoyados en sus recursos
financieros, acttian a traves del Banco, la Compaiiia de Seguros y la
Financiadora del grupo en diversas empresas industriales y comerciales
que, a su vez dominan monop61icamente u oligop61icamente ciertos
mercados. Esta circunstancia marca una primera pauta en cuanto a las
facilidades crediticias de corto plazo de que gozan unas empresas y las
dificultades que encuentran otras, las pertenecientes al sector
mayoritario. Esto Ultimo ha presionado para que el Gobierno promueva,
desde hace aiios, organismos tales como: Banco Industrial, Bancos
Regionales, Corporaciones de Fomento Regional y programas especiales
con la banca privada, a los fines de atender las solicitudes financieras de
artesanos, pequeiios industriales y empresas medianas; uno de los planes
puestos en practica reiteradamente atiende al financiamiento de capital
de trabajo bruto y neto, con creditos a pagar en varios aiios. De esta
manera, se equilibra algo la minusvalia en que se encuentra un buen
ntimero de empresas al pedir creditos en los Bancos comerciales. Esto
implica que las empresas independientes del sector mayoritario deban
trabajar con un CTN suficiente, de manera que dependan menos de
los creditos a cotto plazo para complementar necesidades de CTB,
pues en esta situaci6n entrarian a competir, en desventaja, con las
empresas pertenecientes a grandes grupos.
Por otra parte, en empresas del sector minoritario se observa
muchas veces un escaso CTN, por el exceso de confianza en recurrir a
las ventajas que da, para obtener CTB, el pertenecer a los referidos
grupos, lo cual determina, en coyunturas econ6micas no favorables, la
quiebra o cuando menos la debilidad temporal de todo un grupo, tenido
por muy fuerte y s61ido, casos notorios en los Ultimos diez aiios (1994-
78 Carmelo Chillida
2004) fueron los Bancos: Progreso, Metropolitano, La Guaira, Latino,

Construcci6n, y muchas empresas mediadas y pequefias.
Las necesidades de CTB de estas empresas son siempre grandes,
puesto que manejan la mayor parte de la actividad econ6mica, lo cual
se traduce en necesidades de inventarios, creditos a los clientes, etc., es
decir, de todos los elementos componentes del CJ13. En el mismo
sentido debe cuidarse el CTN, a fin de mantener una posici6n financiera
s6lida, en el corto plazo, lo cual como acabamos de comentar, no
siempre se cumple, produciendo los llamados gigantes financieros pero
con pies de barro.
b. Otro rasgo esencial es el caracter monoproductor de la
economia, en nuestro caso es el petr6leo, cuya producci6n y venta
pesa de tal modo en la actividad econ6mica y financiera, que el resto de
la economia venezolana depende de el en menor o mayor grado.
b-1. El Estado siempre ha sido propietario del hidrocarburo, y
desde 1975, es propietario tambien de las empresas petroleras,
posteriormente PDVSA deriva sus ingresos pot medio de
los irnpuestos que ellas le pagan, en un sistema similar a
cuando las empresas petroleras pertenedan a las grandes
multinacionales. Tambien obtiene dividendos. De manera
que esa masa de ingresos obtenida por el Estado venezolano
permite una serie de actividades a traves del gasto publico,
que lo convierte en el gran motor de la economia nacional.
Por medio de ese mismo gasto publico Hegan
fundamentalmente los efectos financieros del petr6leo al
resto de la economia venezolana. Esto se produce no solo a
traves de los servicios clasicos de administraci6n de justicia,
educaci6n, salud, sino tambien a traves de las obras publicas
realizadas en todo el territorio nacional, los planes crediticios
de ayuda a la industria, la agricultura y los servicios,
acompatiados de planes sociales, exoneraciones, exenciones
y subsidios.
Capitulo II 79
Para 1983, el 66 por ciento de los ingresos del gobierno era

debido al petr6leo, y el 34 por ciento, al resto de la economia,
excluido partidas extraordinarias por credito publico y
operaciones cambiarias6 • Para los aiios recientes 1999-2003
el promedio es del 50%, pero hay un ingreso publico no
cuantificado muy importante, realizado a traves de PDVSA
y otros entes publicos. Esto implica, en principio, que la
gerencia de las empresas venezolanas, particularmente de
las medianas y grandes, deberia tenet un conocimiento
suficiente de la cuesti6n petrolera, por todas las derivaciones
que ella tiene en la vida de sus empresas, sobre todo en la
toma de decisiones para planificar su futuro.
b.2. Esta dependencia petr6leo-gobierno-gasto publico-
economia venezolana, expuesta en el punto anterior, ha
producido otro rasgo esencial que es llamado paternalismo,
segiln el, cual las empresas, tanto grandes como pequeiias,
confian siempre en la ayuda del poder financiero del Estado;
las primeras, mediante grandes contratos, creditos y subsidios,
las segundas lo mismo pero en pequeiia escala. Esta
sobreprotecci6n salva la debilidad financiera intrinseca con
que se administra una buena parte de las empresas, fragilidad
que se exhibe abrumadora en materia de capital de trabajo
bruto y neto y en la estructura fi.nanciera.
Esta situaci6n cercana a la insolvencia, que se observa
frecuentemente, se debe fundamentalmente: a) Nose usa la
fuente principal de CTB y CTN, que son las utilidades,
reteniendo buena parte de las mismas en la empresa; por el
contrario, se sacan y se dedican a gasto esteril y al consumo;
b) En otros casos se retienen utilidades pero se incrementa,
al mismo tiempo, e1 volumen de operaciones en cantidad
6 Para 1975, el 85,2% de los ingresos del Gobierno eran debidos al petr6leo.
80 Carmelo Chillida
tan desproporcionada que, como ·en el caso anterior, siempre

existe escasez de CTN, y muchas veces de CTB, lo cual, junto
con otros factores, mantiene a las empresas operando con
una estructura financiera permanentemente debil, sobre todo
en el corto plazo.
b.3. El petr6leo, determinante de la economia venezolana. Se
deberia usar este rasgo esencial de nuestra economia, que es
su dependencia del petr6leo, para reconocer que es un recurso
agotable, que puede parecer eterno respecto de la vida de
una persona, pero no en cuanto a la permanencia de las
instituciones, entre ellas las empresas, cuya trascendencia debe
ser de mas largo alcance. En segundo lugar, que si este recurso
es de por si extraordinario, todavia mas extraordinarios son
los efectos financieros temporales producidos por alzas de
precios. Si consideramos esto en su justa medida y en relaci6n
a nuestro problema, una empresa no deberia realizar sus
operaciones considerando normal los brincos que puedan
dar los ingresos petroleros del Estado y, consiguientemente,
ciertas magnitudes econ6micas como el monto del gasto
publico y la liquidez del sistema bancario, entre otros. Por el
contrario, estos periodos debian ser de afianzamiento y
solidez de la estructura financiera y de moderadas
expansiones, utilizando el efecto financiero de las utilidades
para retenerlas y mejorar el CTN que es, hasta el presente, el
talon de Aquiles de la mayoria. Esta seria una consideraci6n
razonable, no cuantificable exactamente, mas bien conceptual
del caracter monoproductor petrolero de nuestra economia.
Por supuesto, ello implica que la toma de decisiones debe
guiarse por algo mas que el mero hecho de la utilidad
inmediata, ya que este pun to de vista exagera el riesgo, siempre
presente, de la paralizaci6n y quiebra de la empresa.
Capitulo II 81
c. Otro factor a considerar, tanto por su relevancia como por su

actualidad, es la inflaci6n, a la cual nos referiremos en el Capitulo VIII.
CAPITAL DE TRABAJO INADECUADO
Si recordamos los conceptos expuestos en relaci6n al capital de

trabajo adecuado, es fiicil derivar que lo inadecuado del mismo existira
cuando la cantidad, composici6n y forma de financiamiento sea excesiva
o insuficiente. Estas circunstancias, si bien afectan las categorias del
capital de trabajo bruto y neto, tienen mas evidencia las dos primeras
en el CTB, y la tercera en el CTN. Tanto cuando concluimos que el
capital de trabajo es insuficiente como cuando determinamos su exceso,
estaremos en presencia de un capital de trabajo inadecuado.
La mayoria de las causas que examinaremos a continuaci6n derivan
de uso impropio o inoportuno de: a) las fuentes de capital de trabajo;
b) las aplicaciones del mismo, y c) de cambios en los factores
determinantes de los requerimientos de capital de trabajo.
La misi6n de las fuentes de financiamiento es aumentar el capital
de trabajo, es decir, suministrar recursos que administrados
equilibradamente, pueden ser distribuidos en los distintos componentes
del activo circulante o dedicados a rebajar el pasivo a corto plaza en
beneficio de un CTN mas s61ido. Si esa administraci6n atinada no
sucede, nos encontramos con las fuentes convertidas en causas
potenciales de exceso de capital de trabajo bruto y / o neto segiln el
caso; y tambien es mas frecuente, que si estas fuentes de financiamiento
proveen recursos en cantidades por debajo de lo necesario, el capital
de trabajo bruto y neto seran escasos, es decir, insuficientes.
Las aplicaciones de capital de trabajo tienden a disminuir la
cantidad y calidad del mismo, por lo cual, si se producen en exceso se
convierten en causas de capital, de trabajo bruto y / o neto insuficiente.
Esto es algo demasiado frecuente en la vida de las empresas. En el caso
raramente presente, de que no se hagan aplicaciones o usos del capital
82 Carmelo Chillida
de trabajo, podemos encontrar en esto las causas de exceso del mismo.

En las variaciones de los factores que determinan c6mo y cuanto capital
de trabajo requiere la empresa, encontramos que, a veces, se producen
cambios por. decisiones internas o por circunstancias externas, los cuales
producen insuficiencias de capital de trabajo en sus dos vertientes, bruto
y neto, si no se toman medidas financieras que adecuen la situaci6n de
corto plazo a los cambios decididos o experimentados.
1. Las causas mas frecuentes de capital de trabqjo insuficiente son fas
siguienteS".
a. Las perdidas de operaci6n, tanto ordinarias como las
extraordinarias, son la aplicaci6n que frecueQtemente se convierte en
causa de disminuci6n de capital de trabajo y comienzo de una situaci6n
de deterioro de las empresas en el corto plazo. Ya vimos en este mismo
capitulo, cuando describiamos la aplicaci6n por perdidas, c6mo afectan
tanto al CTB como al CTN. Aun cuando la disminuci6n del CTB se
puede aplazar haciendo uso del pasivo circulante, no sucede asi con el
CTN el cual, queda disminuido, paralelamente a la realizaci6n de las
perdidas y, de todos modos, tanto el uno como el otro deterioran su
composici6n. Si partimos de una situaci6n de capital de trabajo adecuado
es obligatorio que las perdidas de un periodo disminuyan la cantidad
del mismo y deterioren su calidad. Mas aun, si las perdidas se repiten
en periodos siguientes, se produce un efecto acumulativo que no solo
afectara el capital de trabajo, sino tambien transformara la solvencia de
la empresa en insolvencia. Si las perdidas son grandes o pequefias pero
acumulativas, se puede llegar a. la quiebra por el, efecto financiero
descrito. Como el binomio afectado es capital de trabajo bruto y neto,
y patrimonio o capital neto de la empresa, la manera de equilibrar esta
situaci6n es aumentando el financiamiento proveniente de nuevos
pasivos a largo plazo, aumento del capital neto o una mezcla de ambas
cosas, para dar tiempo a corregir las causas que han originado las perdidas
y que pueda la empresa cumplir nuevos ejercicios en los cuales aparece
la utilidad con su efecto financiero equilibrador. Si despues de varios
Capitulo II 83
ejercicios con perdidas no suceden nuevamente resultados favorables,

o no se incrementan las fuentes de financiamiento a largo plazo, ocurre
invariablemente el deterioro progresivo de la situaci6n financiera a corto
plazo y, finalmente, la paralizaci6n de la empresa. El tiempo en el cual
esto sucede varia de un caso a otro, dependiendo de la trayectoria
anterior de la empresa y de la coyuntura econ6mica por la cual atraviesa
el pais en el cual realiza sus operaciones. Siempre, ante el primer impacto
financiero producido por las perdidas, la empresa reacciona
completando el CTB necesario con nuevos prestamos a corto plazo,
pero ya el CTN ha quedado disminuido y la composici6n o calidad del
mismo, deteriorada; en la medida en que siguen las perdidas, la
disminuci6n y deterioro aumentan hasta que llega un momenta en que
ni los Bancos, ni los proveedores estan dispuestos a suministrar mas
credito, aconteciendo la insolvencia y aun la quiebra.
b. Una aplicaci6n peri6dica, que muy frecuentemente se convierte
en causa de insuficiente capital de trabajo, lo constituye el reparto de
las utilidades a los duefios de_ las empresas. Como la forma juridica mas
abundante es la compafiia an6nima, esto se conoce como distribuci6n
de dividendos, aun cuando en otras clases de empresa puede presentar
otros nombres. Una politica de dividendos se apoya en dos aspectos,
por un lado conviene dejar en la empresa parte de las utilidades para
que esta pueda hacer USO del efecto financiero que ellas producen,
dedicandolas al fortalecimiento y crecimiento de la misma. Aumento
de los inventarios, plazas mas largos 0 nuevos clientes, ampliaci6n 0
mejora de equipos, nuevos mercados, son algunos de los motives que
justifican esta retenci6n de utilidades; por otra parte, es necesario declarar
peri6dicamente dividendos, que permitan entregar a los duefios de la
empresa, una cierta remuneraci6n por el capital que mantienen
permanentemente invertido en ella. Cuando estos aspectos son
manejados de manera ponderada, los dividendos no tienen por que
causar deterioros o insuficiencias. Pero a veces sucede que una empresa
quiere mantener, a ultranza, su tradici6n de pagar dividendos todos los
84 Cannelo Chillida
afios, sin valorar adecuadamente la situaci6n por la cual esta pasando;

esta puede ser de crecimiento, en la cual necesita retener todas las
utilidades o de ausencia de utilidades, o de lentitud en los cobras a
clientes, o una mezcla de ellas; en ese tipo de situaciones debe rebajarse
el monto del dividendo y aun no declararlo ni pagarlo por uno o dos
periodos, mientras la empresa sale de la situaci6n comprometida. Si no
se hace asi, ese dividendo se convierte en causa de insuficiente capital
de trabajo tanto bruto como neto y comienzo del deterioro de la
situaci6n a corto plazo, en un proceso parecido al, de las perdidas,
porque, como vimos anteriormente, todo reparto de utilidades -la
declaratoria de dividendos es un caso particular- significa disminuci6n
de la fuente de financiamiento a largo plazo denominada Patrimonio y
aumento del pasivo a corto plazo y por consiguiente inmediata
disminuci6n del CTN y posterior reducci6n del CTB. En empresas
medianas y pequefias, las cuales suelen pertenecer a pocos socios, algunos
de los cuales ejercen la direcci6n de las mismas, he observado
frecuentemente un caso particular y de efectos financieros mas graves.
Consiste en el reparto de efectivo a los socios en proporci6n a sus
aportes de capital antes de tener cuantificado y registrado el resultado
de utilidad o perdida producido en el ejercicio. Es una especie de pago
anticipado de los dividendos. Esta es una practica muy negativa para la
empresa, pues no le da tiempo para que la utilidad produzca efectos
financieros de fortalecimiento de la estructura; como puede existir
confusion en los directivos entre la certeza de que existan o no utilidades
y el hecho de que temporalmente abunde el efectivo en caja y bancos,
no pocas veces se ha visto el caso de que han ocurrido simultaneamente
perdidas y reparto de anticipos a cuenta de utilidades, con lo cual la
empresa ha entrado en un periodo violento de deterioro debido al
doble efecto de ambas causas, lo cual dificulta extraordinariamente la
puesta en practica de medidas que devuelvan la solvencia perdida.
Capitulo II 85
c. Otta aplicaci6n de capital de trabajo que, en forma frecuente

se observa en nuestras empresas grandes, medianas y pequenas,
convertida en causa de deterioro del mismo y de la solvencia, es la
adquisici6n de equipos, terrenos u otro tipo de activos a largo plaza,
hacienda uso del efectivo, del activo circulante y aceptando
compromisos de pago a corto plaza. Comprar un tractor, un torno, o
cualquier maquina, cuya vida oscila alrededor de 10 anos, aceptando
pagar en doce giros mensuales; comprar acciones de otra empresa con
fines de inversion a largo plazo, pidiendo el efectivo necesario mediante
un pagare bancario a 180 dias; construir una planta inmovilizando los
recursos del activo circulante en vez de hacer uso del credito hipotecario
a largo plazo, son algunos de los ejemplos concretos que se observan a
diario, los cuales producen irremediablemente una escasez de CTN y
de CTB, con deterioro significativo de su calidad. En cualquiera de
estos casos se estan restando fondos del ciclo de convertibilidad del
activo circulante y aumentando simultaneamente el volumen de
obligaciones que cursan a traves del ciclo de exigibilidad del pasivo
circulante, con lo cual e1 deterioro de la situaci6n a corto plazo es la
consecuencia inmediata. Veamos a traves de un balance hipotetico y
simplificado, c6mo opera el f en6meno comentado:
.
Activo Circulante
Activo Fijo Tangible
100.000
80.000
Patrimonio 120.000
180.000 180.000
Supongamos e1 mas favorable de los casos: compra de una nueva

maquinaria por Bs. 24.000, sin pago de efectivo, sino mediante doce
giros mensuales de Bs. 2.000. Para simplificar aun mas, estamos
olvidando el acostumbrado cargo. de intereses. El balance posterior
quedaria asi:
86 Carmelo Chillida

Activo Fijo Tangible 104.000 Patrimonio 120.000
204.000 204.000
Como puede observarse, el CTN que antes era de Bs. 40.000,

ahora es de Bs. 16.000, es decir, descendi6 en Bs. 24.000 y en cuanto
comiencen los pagos mensuales de Bs. 2.000, el CTB ir:i descendiendo
hasta llegar a Bs. 76.000, para evitar lo cual, la empresa deber:i aumentar
su pasivo circulante, con lo que se habra deteriorado la composici6n
del CTB, en el mejor de los casos. En la medida que estas operaciones
sean significativas puede comenzar un proceso en la situaci6n a corto
plazo, con cambios degradantes de la estructura financiera hasta llegar
a la insolvencia. A veces la situaci6n es diagnosticada a tiempo y se hace
uso del pasivo a largo plazo para reponer el CTN aplicado y mejorar la
composici6n del CTB, pero en otras oportunidades se deja avanzar el
deterioro hasta un grado en e1 cual se hace casi imposible conseguir los
creditos necesarios. Esto se puede evitar si paralelamente a este tipo de
aplicaciones se hace uso de una fuente adecuada de largo plazo, por
ejemplo, un credito a cinco af10s, el balance en el mismo ejemplo anterior
seguiria mostrando un adecuado capital de trabajo, pues seria asi:

Activo Fijo Tangible 104.000 Pasivo a Largo Plazo 24.000
Patrimonio 12.000
204.000 204.000
Con lo cual, se diluye en cinco afios el efecto del nuevo pasivo

sobre el activo circulante, dando tiempo para que en ese lapso se
produzca el efecto financiero de la utilidad de esos cinco ejercicios,
aumentando el CTB y CTN en cantidades casi siempre mayores a las
requeridas por el nuevo compromiso.
Capitulo II 87
d. Otra causa que se presenta con cierta frecuencia,

particularmente en la fundaci6n de empresas pequeiias y medianas, es
la insuficiencia del capital inicial. Recuerdese cuando expusimos las
fuentes de financiamiento, que esta es la primera en aparecer y debe
.servir para financiar inicialmente tanto el capital de trabajo neto como
las partidas de activos a largo plaza. Muchas veces estas Ultimas absorben
casi todo el financiamiento, quedando un CTN escaso, el cual comienza
a incidir tambien en el CTB, creando una barrera al normal desarrollo
de la empresa, pues es un freno permanente a las operaciones, ya que
obliga a trabajar con inventarios pequeiios, conceder creditos a clientes
apoyados fundamentalmente en el credito de bancos y proveedores y
administrar diariamente cantidades exiguas de efectivo. Cuando este
tipo de situaci6n es diagnosticada, la retenci6n de utilidades debe ser
toia~ hasta que se !ogre una situaci6n normal, si no es posible aumentar
el capital inicial con nuevos aportes de. cantidades en efectivo por parte
de los socios.
e. Otras causas tienen que ver con la toma de decisiones en are~s
de la empresa distintas a la financiera, pero cuyos efectos derivan
ineludiblemente hacia esta, pues se producen cambios en los elementos
componentes del capital de trabajo.
e-1. Por ejemplo, el aumento del plaza coricedido a la clientela, a
fin de estimular las ventas y ofrecer condiciones mas
ventajosas que la competencia. Sucede que si una empresa
vendiendo a 30 dias de plaza, mantiene un saldo promedio
de cuentas a cobrar de Bs. 100.000, si decide aumentar el
plaza a 60 dias, el saldo de cuentas a cobrar se aumentara en
poco tiempo en Bs. 200.000, esto para el mismo nivel de
ventas, y si ademas se produce el efecto esperado de aumentar
las ventas, digamos en un 15 por ciento, las cuentas a cobrar
seran de Bs. 230.000 y llegamos a la conclusion de que necesita
Bs. 130.000 de CTB mas que antes. Cuando esto sucede, el
cumplimiento del ciclo financiero demanda un creciente
88 Cannelo Chillida
pasivo a corto plazo -bancos y proveedores- a fin de poder

atender los mayores requerimientos de CTB, y por tanto,
sera necesario un aumento del CTN a fin de no deteriorar la
situaci6n anterior, cosa inevitable en caso de que el aumento
se haga a expensas del pasivo circulante, lo cual es peligroso
salvo que su efecto pueda ser temporal, con buen grado de
certeza.
e-2. Otto ejemplo frecuente de este tipo de decisiones internas,
es la adquisici6n anticipada de articulc.s temunados o materias
primas para el inventario. Los motivos pueden ser
perfectamente validos: se espera un aumento de precios, hay
posibilidad de obtener un descuento, pero lo cierto es que
esa compra va a crear un pasivo circulante adicional, el cual
se va a veneer mucho antes de que los articulos o materiales
objeto de la compra hayan pasado a cuentas a cobrar y
posteriormente a efectivo. De esta manera, por un tiempo,
se disminuye el CTN y se deteriora la calidad del CTB, aun
cuando hayan aumentado cuantitativamente. Se hace
necesario recurrir a nuevos pasivos hasta que estas compras
anticipadas hayan cumplido todo su ciclo financiero. La
estabilidad, entre tanto, queda en manos de los bancos y
proveedores.
f. Otras veces son circunstancias de orden externo que tienen su
reflejo en la empresa. Se supone que esta trabaja con un capital de
trabajo adecuado, antes de sentir el efecto de factores externos, los
cuales pueden convertir ese capital en insuficiente, sin haberse producido
decisiones internas que fueran determinantes como en los casos
anteriores.
f-1. El·caso de la inflaci6n, con su alza de precios permanente,
convierte en poco tiempo el CTB y el CTN en insuficientes,
pues presiona exigiendo mayor numero de bolivares para
mantener la misma cantidad fisica de articulos en inventario.
Capitulo II 89
f.2 Cuando las empresas tienen aumentos acumulativos de las

ventas o pedidos extraordinarios en aquellas que fabrican o
venden por encargo, es posible y tambien frecuente, que el
capital de trabajo -bruto y neto- se quede escaso. Muchas
veces se logra obviar esto mediante el credito bancario, los
anticipos de los mismos clientes a quienes se vende o
solicitando aumento del credito que conceden los
proveedores, pues de esta manera se mejora siempre el CTB,
que tiende a llevarse a la cantidad necesaria por medio del
proceso descrito en el Capitulo I, de igualar en el tiempo las
corrientes de efectivo y exigibilidades.
Sin embargo, salvo con los anticipos que constituyen ingresos
anticipados, el CTN permanece insuficiente mientras no
comienza a mejorar bajo el efecto financiero de las utilidades
producidas por las nuevas ventas. Siestas se demoran o tienen
un plazo de vencimiento largo, la empresa puede pasar
dificultades a corto plazo por deterioro de su CTB y CTN,
aun cuando esas operaciones sean favorables a largo plazo,
desde el punto de vista de la utilidad u otros aspectos.
f.3 Particularmente este tipo de situaciones puede agravarse en
coyunturas de cambios en la liquidez monetaria, cosa que se
repite entre nosotros con bastante periodicidad, ya que como
recordara el lector, nuestra economia tiene entre sus rasgos
esenciales, el depender de la exportaci6n del petr6leo y de la
gesti6n del Estado para trasladar los efectos financieros de
aquel a los distintos sectores econ6micos del pais. Noes una
economia resultante de diversas exportaciones importantes,
en la cual pueda esperarse ciertas compensaciones entre los
diversos sectores antes de experimentar un resultado neto
de efectos positivos o negativos. En este tipo de coyunturas
de baja liquidez, simplemente estacionaria o de leve
crecimiento se resienten principalmente las empresas con
90 Cannelo Chillida
debil estructura financiera a corto plaza, o las que atraviesan

situaciones temporales fragiles por exceso de operaciones
en la epoca de expansion del circulante.
2. El exceso de capital de trabtfio se presenta raramente; es mas bien
fen6meno pasajero o temporal, por falta de coordinaci6n entre la
entrada de financiamiento a la empresa y el USO que esta hace de eSOS
recursos.
En el fondo, detras de cualquier exceso permanente del CTB y
CTN, es posible encontrar una gerencia conservadora, que no propicia
el reparto razonable de dividendos, o lo hace en muy pequeftas
cantidades, que no expande la empresa ni acomete nuevas operaciones,
articulos, sucursales o compras de nuevos equipos; este tipo de actitud
determina que las utilidades se retengan en la empresa, ejercicio tras
ejercicio, produciendo el efecto acumulativo, no s6lo de aumentar el
patrimonio de la misma, sino tambien de aumentar tanto el CTB como
el CTN, e hipertrofiar la naturaleza de los mismos a traves de una
composici6n donde pesan extraordinariamente las partidas de efectivo
en cuentas corrientes y sus similares, como ahorros, dep6sitos a plazo
fijo, bonos quirografarios, etc. Algunos libros de Analisis de Balances7 ,
citan como causas de exceso de capital de trabajo la emisi6n de bonos
o acciones de capital en cantidades mayores que las necesarias; sin
embargo, esto no puede ser una causa frecuente, tal como las que
estamos estudiando, puesto que las empresas cuidan mucho aquellas
operaciones que significan nuevos costos, en este caso intereses o el
compromiso de mayores cantidades de dividendos. Igualmente poco
frecuente es el caso de que una empresa venda equipos u otros activos
a largo plazo como para ocasionar un aumento significativo de CTB y
CTN, ya que este tipo de operaci6n sucede mas bien en liquidaciones.
7
Por ejemplo, Kennedy & McMullen. ob. cit., pp. 283 y 284.
Capitulo II 91
Debemos recordar que la acumulaci6n de inventarios o las cuentas

a cobrar demoradas, crean un aparente exceso de CTB y deterioran el
CTN, por cuanto obligan a un aumento del pasivo circulante.
3. Las consecuencias de/ exceso o deftcto de capital de trabqjo son en todo
caso desfavorables o negativas para la marcha de la empresa. Si trata de
escasez, ya hemos vista c6mo ella puede iniciar procesos de deterioro
financiero a . corto plaza, que en los casos mas graves, llevan a la
insolvencia y cierre de la empresa y, en los mas leves 0 temporales, se
producen situaciones angustiosas o comprometidas que inclusive pueden
afectar no solo la salud de la empresa, sino tambien la salud ffsica y
mental de sus directivos y empleados. En el caso de exceso, los efectos
son de otro tipo, hay un deterioro de la rentabilidad de la empresa, se
crea un clima propicio a efectuar inversiones o gastos sin el debido
estudio y ponderaci6n, que pueden resultar innecesarios o indeseables
y se puede facilmente caer en una tendencia a la ineficiencia. En cualquier
caso, se mantienen esteriles u ociosos, una cantidad de recursos que
podrian realizar su funci6n econ6mica en otras empresas o actividades.
CAPiTULO III
CANTIDAD, COMPOSICION Y CALIDAD

DE ACTIVOS Y PASIVOS ClRCULANTES
SIGNOS DE CAPITAL DE TRABAJO ADECUADO
Ademas de los calculos e indicadores que posteriormente

veremos, para aproximarnos al conocimiento de si una empresa esta
operando con un capital de trabajo adecuado, existen ciertos sintomas
apreciables para quien esta dentro de la empresa y, en muchos casos,
para quien tiene relaciones comerciales y financieras con ella, desde
afuera de la misma. Estos hechos, que pueden ser objeto de observaci6n,
ayudan a interpretar la existencia de las circunstancias que rodean al
capital de trabajo.
1. En primer lugar podemos citar si la empresa paga sus
compromisos a SU vencimiento, Sean estos salarios, facturas, giros,
pagares, etc., o si, por el contrario, existe permanentemente un atraso,
mas o menos significativo, en la cancelaci6n de sus obligaciones.
El caso frecuente de la empresa que espera con ansiedad la
aprobaci6n de un pagare o descuento por el banco para pagar ese
mismo dia salarios o facturas vencidas; lo mismo que la empresa que
exige a quienes van a cobrar facturas o giros, que regresen tres y cuatro
veces, demorando dos, tres o cuatro semanas y aun meses, la respectiva
cancelaci6n; estos son sintomas de inadecuado capital de trabajo por
insuficiente. Existe un desfasaje entre los dias de conversion del activo
circulante y los de exigibilidad del pasivo circulante, que revela la
94 Cannelo Chillida
necesidad de una mayor cantidad de CTB y CTN, para llevar ambos

conceptos al nivel adecuado.
2. La empresa satisface los pedidos habituales de sus clientes, los
cuales se transforman en ventas. Nunca aplaza o niega la entrega de
una solicitud, con lo cual manifiesta que el capital de trabajo en su
rengl6n de inventarios es adecuado.
El caso de empresas que siempre se demoran en el despacho
con la excusa de que van a recibir el articulo solicitado, o que lo buscan
en empresas de la competencia para poder entregar los productos
requeridos finalmente, pero con demora, seria ejemplo de inadecuado
por insuficiencia.
3. Si la empresa ofrece a sus clientes, condiciones de plaza para
pagar similares o mejores, alas de la competencia, tambien sera indicio
de suficiente capital de trabajo.
Los plazas mas breves que los usuales en el mercado, aun con el
empleo del sistema de descuentos en precios de venta o de descuentos
por pronto pago, si bien pueden indicar una politica conservadora, en
muchos casos son indicio fundado de inadecuado capital de trabajo
bruto y neto.
4. Si la empresa recibe cantidades de credito adecuadas, tanto de
sus proveedores habituales de materiales, repuestos, servicios o
productos terminados, como de los bancos en forma de lineas de
descuento de 10s giros que recibe de sus clientes, o de pagares, que le
permitan disponer de efectivo para compras que pueden presentarse
favorables cuando se hacen de contado, o que puedan estar disponibles
para cubrir emergencias, sin necesidad de tener exceso de efectivo,
esterilizado o con muy bajo rendimiento, formando parte de su capital
de trabajo. Esto seria indicativo de capital de trabajo adecuado.
El USO desproporcionado del credito, particularmente de
descuentos en bancos y prestamos bancarios, el cual se manifiesta por
la alta proporci6n de estos rubros en el total del pasivo circulante,
vendria a ser la manifestaci6n de lo contrario, pues si bien el, credito es
Capitulo III 95
un instrumento necesario que las empresas logran a base del permanente

cumplimiento de sus obligaciones, su uso excesivo indica que, a partir
de cierto momento, el capital de trabajo, que era suficiente hasta
entonces, se convirtio en inadecuado pot insuficiente.
Hasta cierto punto, en algunos sectores industriales que venden
con mucho plazo a sus clientes, pero con bajo rendimiento, se puede
justificar el uso mas que normal del credito. Sin embargo, las empresas
de esos sectores economicos suelen presentar siempre balances con
una extrema debilidad no solo de capital de trabajo, sino de toda su
situacion a corto plazo, inclusive su estructura financiera puede set
inadecuada.
5. La no existencia de avales y fianzas pot parte de los socios, ya
que la permanente exigencia de avales y fianzas que hacen los acreedores,
principalmente bancarios a los socios y directivos de las empresas a
quienes conceden credito, son sintomas tambien de inadecuado capital
de trabajo en particular y debil posicion financiera en general. Pot este
procedimiento los acreedores consolidan, por decirlo asi, los balances
de las empresas a quienes van a conceder creditos con los balances
personales de los socios y directivos de esas empresas a quienes hacen
solidarios de las deudas, con lo cual se fortalece de hecho, la entidad
prestamista, pues tiene para responder una institucion mas solida pot
estar consolidada la empresa y los socios, desde el punto de vista de la
responsabilidad legal y financiera.
6. Cierta holgura de efectivo manifestada en cuentas de bancos o
en depositos a plazo y valores facilmente convertibles como letras del
Tesoro o bonos del gobierno, es un sintoma muy discutible, a veces
citado, de suficiente capital de trabajo, pues podria indicar exceso del
mismo. Para la mayoria de las empresas, que en cualquier parte del
mundo, inclusive Estados Unidos, son med.ianas o pequeiias, el efectivo
es un recurso escaso, del cual se debe d.isponer en tanto se necesite; su
exceso como sintoma de salud financiera, solo seria aceptable en visperas
de expansiones, en coyuntura economica de dinero barato, y mas bien
96 Carmelo Chillida
con el deliberado y planificado proposito de evitar que al entrar la

empresa en ampliacion se quede insuficiente el capital de operacion
con el cual viene trabajando. De otra manera, un exceso de esta clase
de activo circulante, como de cualquier otra, va en detrimento de la
velocidad de conversion del ciclo financiero y, en resumen, disminuye
la rentabilidad de la empresa, pues esta mantiene activos ociosos.
Solamente en e1 caso de empresas muy grandes puede justificarse la
acumulacion de efectivo, hasta cierto punto para minimizar el riesgo
de falta del mismo ante los cambios de la coyuntura economica, o la
presencia de oportunidades de inversion y planes de crecimiento.
7. En resumen, un capital de trabajo adecuado permite a la
gerencia el tiempo necesario para prever la marcha de la empresa, hacer
planes, tomar decisiones reflexivas y oportunas y, sobre todo, evitar el
tipo de ~eccion apremiante que se observa en empresas desbordadas
permanentemente por la necesidad diaria de recursos debido a
insuficiente capital de trabajo.
CALCULO DE CAPITAL DE TRABAJO ADECUADO
Ademas de la sintomatologia expuesta en el aparte anterior, es

posible hacer un calculo aproximado del CTN que debe mantener una
empresa, en virtud de algunos factores cuantificables. La formula usada
aparece sin demostracion, primero como medio de obtener el monto
de capital de trabajo de una empresa que se inicia1, posteriormente fue
expuesta como calculo para determinar el CTN en cualquier momenta
de la vida de la empresa2 , yen esta ultima forma la hemos usado por
aii.os, obteniendo resultados razonablemente aproximados. La formula
a pesat de SU apatiencia matematica, es solo un instrumento de
1
Pique Battle, R.: Revision Tecnica de Contabilidades. 4• Edici6n, Ed. Labor, 1951, pp.
44 a 49, Barcelona, Espana.
2
Cholvis, Francisco: Analisis de Estados Econ6micos Financieros. Torno VI, "El Ateneo".
Buenos Aires, 1965.
Capitulo III 97
aproximaci6n, util como casi todos los artificios matematicos que se

usan en materia financiera, ya queen este campo la confiabilidad que
deriva de los calculos previos no requiere la exactitud acostumbrada en
el terreno estrictamente matematico. Aunque la formula esta centrada
en el CTN, se observara que en su desarrollo se maneja el concepto de
CTB, es decir, esta implicito el uso del activo circulante, el cual se supone
debe ser adecuado para la etapa en la cual se efectUa el calculo.
Antes de comenzar con la parte numerica, debemos decir, que
hemos intentado una explicaci6n matematica, la cual esta ausente en la
bibliografia citada, asi como una serie de ilustraciones sobre diversos
elementos, que no se consideran en la misma y que clan lugar a
limitaciones, que obligan a usar los resultados como un elemento mas
de analisis financiero y no como el unico determinante, a lo cual pudiera
conducir su caricter matematico.
Sabemos que el CTN consiste en la diferencia entre el activo
circulante (AC) y pasivo circulante (PC), es decir que CTN = AC - PC,
podemos sustituir el AC y PC por los valores que generalmente
contienen. El primero esta formado fundamentalmente por inventarios,
cuentas por cobrar y efectivo; el segundo esta constituido por todos
los costos y gastos obtenidos a credito y pendientes para un momenta
dado; sustituyendo por estos valores podriamos decir que:
AC = I + CV Pc + GPc, en la cual:
AC = Activo Circulante
_I = Inventario normal y necesario
Pc = Plazo concedido a clientes
CV = Costo de ventas mensual
CV . Pc =Costo de ventas mensual multiplicado por el plazo
concedido a los clientes, lo cual da una cifra equivalente a las cuentas
por cobrar en terminos de costo.
G = Gastos mensuales, no incluidos en costo de ventas
98 Carmelo Chillida
G . Pc = Efectivo, si pensamos en la manera como se desarrolla

el ciclo financiero, una empresa debe tener una cantidad de efectivo
equivalente a los gastos mensuales que debe pagar antes de transcurrido
el plazo, Pc que demora el cobro de la primera venta a credito. Entonces
el gasto mensual por dicho plazo constituye una cantidad de efectivo
normal componente del activo circulante.
Por otra parte: PC= (CV. Pp+ G. Pp), siendo:
PC= Pasivo circulante
Pp = Plazo de los proveedores y donde se supone, para simplificar,
que todo el costo de ventas y los gastos mensuales, son adquiridos a
credito; multiplicando las cantidades mensuales por el plazo que
conceden los proveedores, tendremos la cifra aproximada de pasivo
circulante por motivo de las operaciones de la empresa; si recordamos
el ciclo de exigibilidad del pasivo, esta cifra aumentara por nuevos costos
y gastos, y disminuira por los pagos de las cantidades que comienzan a
veneer, al cumplirse el plazo, Pp, de los proveedores.
Podemos entonces sustituir en la formula inicial al AC y PC por
sus valores y tendremos:
CTN = (I+ CV. Pc+ G. Pc) - (CV. Pp+ G. Pp)
si quitamos los parentesis queda:
CTN = I + CV . Pc + G . Pc - CV . Pp - G . Pp
factorizando quedara:
CTN =I+ CV (Pc - Pp)+ G (Pc - Pp)
Como el tipo de gastos de administraci6n y venta que comprende
G son casi todos al contado, podemos adoptar, para simplificar, que en
el caso de G, Pp = 0 y la formula quedara asi:
CTN = I + CV (Pc - Pp) + G . Pc
Capitulo III 99
Si bien las cifras mensuales de CV y G son faciles de conseguir,

no sucede asi con los plazos, en los cuales concurren, a veces, tantos
terminos de pago, que se toma dificil calcular un promedio ponderado.
Por esta circunstancia parece conveniente agregar al resultado un
porcentaje, el cual puede ser variable segiln la confiabilidad que los
datos usados merezcan a quien esta calculando. En nuestra opinion no
deberia ser mayor del 10 por ciento, pues, si se usa porcentajes mayores 3,
se lleva el resultado a una cifra bastante alejada de los factores tomados
para su determinacion, lo cual luce como incongruente:
La formula en definitiva puede quedar asi:
CTN = [I+ CV (Pc - Pp)+ G. Pc] 1,10 en la cual:
I = Inventario promedio que la empresa necesita.
CV = el costo de ventas mensual
Pc = plazo a los clientes, en meses
Pp = plazo de proveedores, en meses.
G = el gasto mensual, excluidos los costos ya considerados en
CV
La formula funciona perfectamente en el caso de empresas
comerciales, cuyo costo de ventas deriva fundamentalm.ente de los
articulos comprados a credito. En las empresas industriales presenta
algunas dificultades que estudiaremos posteriormente.
Antes quisieramos destacar como consecuencias complementarias
del calculo que, ademas de obtener una cifra de CTN, en el desarrollo
de la formula hemos visto como interviene el CTB. Cuando enunciamos
que AC = I + CV . Pc + G . Pc, este calculo nos permitiria revisar el
monto de CTB de la empresa, ya que la unica diferencia importante
seria la ausencia de la utilidad, que logicamente esta comprendida en la
partida de cuentas por cobrar y algunas otras tales como gastos
3
Pique Batlle: ob. cit., p. 45, y Cholvis, F.: ob. cit.; p. 225, recomienda de! 20 al 25 por
ciento.
100 Carmelo Chillida
anticipados, etc. Sin embargo, podriamos con la cifra mencionada

comprobar la masa fundamental de CTB necesario, ya que la variaci6n
mas importante, que es la utilidad, es un CTB agregado por las
operaciones y no previo a ellas, como si lo es el CTB, necesario para
realizar un determinado volumen de ventas en el cual esta situada la
empresa.
Otra consecuencia de la aplicaci6n de la formula, es que se puede
usar como un pequeno modelo, donde se observa que efecto produce
en las necesidades de CTN, aumentar o disminuir las ventas, incrementar
o reducir el plazo a los clientes, lograr mayor playo con los proveedores,
pasar a nuevos niveles de costos o gastos; examinando todos los factores,
uno por uno o en conjunto, lo cual confirma la explicaci6n conceptual,
que hicimos en el capitulo anterior, de los factores determinantes de
capital de trabajo. Veamos esto con algunos ejemplos. Caso primero:
I Bs. 100.000
CV Bs. 50.000
Pc 60 dias = 2 meses
Pp 45 dias = 1,5 meses
G Bs. 5.000
CTN = [100.000 + 50.000 (2 - 1,5) + 5.000 .2) 1,10 =
(100.000 + 25.000 + 10.000) 1,10 = 148.500
Caso segundo: todos los datos del primer caso igual, salvo un
aumento del plazo a los clientes a 120 dias:
CTN = [100.000 + 50.000 (4 - 1,5) + 5.000 .4] 1,10 =
=
(100.000 + 125.000 + 20.000) 1,10 269.500
Como se puede observar, el simple aumento de plazo empuja
hacia arriba no solo el CTB, que pudiera calcularse aparte, sino el CTN
en 269.500-148.500 = 121.000.
Capitulo III IOI
Caso tercero: Supongamos que a partir de las cifras del primer

caso, hay un aumento del 30 por ciento en las ventas y por consiguiente
en el costo de ventas yen el inventario.
CTN = [130.000 + 65.000 (2 - 1,5) + 5.000 .2] 1,10 =
(130.000 + 32.500 + 10.000) 1,10 = 189.750
lo cual produce un incremento en las necesidades de CTN de 189.750
=
- 148.500 41.250.
Igual podriamos observar las consecuencias de las variaciones en
e1 plazo de los proveedores, en el incremento de los inventarios o,
como es lo mas frecuente en la realidad, los efectos que se producen
por la variaci6n conjunta de varios factores, tal como es el siguiente
ejemplo:
Caso cuarto+ aumento del plazo como el caso 2°, y ventas e
inventario como el caso 3°.
CTN = [130.000 + 65.000 (4 - 1,5) + 5.000 .4] 1,10 =
(130.000 + 162.500 + 20.000) 1,10 = 343.750
con lo cual podemos observar c6mo las necesidades de CTN se han
incrementado en 343.750 - 148.250 = 195.250, cifra notablemente
superior a la necesaria para el nivel de ventas del caso primero.
Caso quinto:
Podria suceder que al aplicar la formula para el calculo del CTN,
esta diera un r~sultado ne'gativo, lo cual significa que la empresa puede
trabajar sin capital de trabajo neto, esto sucede en el poco frecuente
caso de que el Pp, plazo de los proveedores; es tan grande en relaci6n
al Pc, plazo de los clientes, o este es tan pequefio que determina una
velocidad especial que aparece en e1 ciclo financiero de la empresa en la
conversion de activo a efectivo. Veamos con las cifras del cuarto caso
que ocurre si el Pp fuera de 8 meses en lugar de 1,5:
CTN = [130.000 + 65.000 (4 - 8) + 5.000 .4] 1,10 =
(130.000- 260.000 + 20.000) 1,10 =

=
110.000 x 1,10 -121.000
esto como hemos dicho se presenta muy pocas veces, ya que debe
coincidir con una cobranza al contado y unos inventarios muy bajos y
aun asi, no es conveniente para ninguna empresa trabajar sin CTN, por
las razones expuestas de autonomia de decision en el capitulo II.
Lo que si es frecuente es que errores de calculo en la aplicaci6n
de la formula puedan producir resultados negativos, sobre todo cuando
no reducimos los dias de plazo a terminos de meses y la diferencia Pc
- Pp se convierte en negativa, es decir, es mayor Pp que Pc.
Las cifras obtenidas de CTN se comparan con las que muestra el
balance para el_flnal del ejercicio cuyas cifras de costos y gastos se
tomaron en la formula. Lo normal es que el balance tenga una cifra
superior por el efecto de la utilidad y la depreciaci6n, que actUan como
fuentes, tal como analizamos anteriormente. Sin embargo, se
encontraran mwtiples casos en los cuales no es asi y que responden a
otros factores actuantes en las situaciones financieras, que pretendemos
interpretar y averiguar sus causas. En todo caso, si el CTN real es inferior
al calculado, habria un exceso de pasivo circulante debido a otros
motivos, lo cual no elimina la certeza de que el CTN es insuficiente, es
decir, parte del CTB se esci financiando con pasivo a corto plazo, cuando
deberia ser con 'pasivo a largo plazo o patrimonio.
En cualquiera de los casos anteriores podriamos obtener una
cifra aproximada del CTB; veamos con las cifras del Ultimo caso:
CTB = 130.000 + 65.000 .4 + 5.000 .4 =410.000 .1,10 =
=451.000
esta cifra se compara con el monto del activo circulante, el cual debe
ser mayor como consecuencia del beneficio y la depreciaci6n.
Capitulo III 103
LIMITACIONES EN EL CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO

ADECUADO
a. En el caso de las empresas industriales, es necesario mejorar la

formula, pues el costo de ventas no es tan simple como en las empresas
comerciales; por el contrario, presenta elementos de distinta naturaleza,
tales coma mano de obra, materiales y gastos de fabricaci6n, los cuales
presentan distintos plazas de pago, es decir, el plaza de los proveedores,
Pp, nunca es un solo plaza. En estos casos deberiamos sustituir el costo
de ventas unico por una sumatoria de sus tres componentes, afectados
cada uno de ellos por su plazo respectivo, es decir:
Materiales =Mat (Pc - Pp)
Mano de obra = MO (Pc), ya que el plaza de proveedores es cero
por ser casi de contado el pago de salarios.
Gastos de fabrica = G.F (Pc - Pp), en este caso, a su vez el Pp
es mezcla de varios plazas, pues alli vuelven a concurrir mano
de obra indirecta, repuestos, combustibles, depreciaci6n, etc.
Inventarios = I, aqui tendremos la suma de las distintas clases de
inventario que mueve toda fabrica.
De manera que la formula quedaria asi:
CTN = [I + Mat.(Pc - Pp) + M.O (Pc) + GF . (Pc - Pp) +

G.Pc]. 1,10
o bien, conociendo la realidad anterior, proceder de una vez a

calcular el plaza promedio del costo de ventas, ponderando por el
peso que tenga cada elemento del costo, por ejemplo, si el, costo de Bs.
200.000 mensual, se descompone en Bs. 100.000 de mano de obra,
plaza cero; Bs. SO.OOO de materiales, plaza 90 dias y Bs. 50.000 de gastos
de fabricaci6n, plaza 30 dias, seria asi:
M.0. 100.000 x 0 0
Mat. SO.OOO x 90 4.S00.000
G.F. SO.OOO x 30 1.S00.000
c.v 200.000 6.000.000
Pp = 6.000.000/200.000 30 dfas
El mismo procedimiento de ponderar los distintos plazas habria
que aplicar a los gastos de fabricacion, y en las empresas comerciales,
cuando su costo incluye articulos de diversos proveedores a distintos
plazas.
b. El problema que se presenta, cuando existen distintos plazas
para cuentas a cobrar, Pc, se resuelve ponderando por las ventas a que
s~ realiza cada plaza, tal coma hemos hecho con los plazas de
proveedores.
c. Una objecion importante consiste en que la formula, tal como
la usamos, no recoge el efecto de la utilidad, la cual sabemos que actUa
como fuente de CTN. Cholvis4, intenta resolver el problema
sustituyendo el costo de las ventas, par las ventas, y presenta la formula
asi: C1N = 1 + V(Pc - Pp) + G Pc, esto indudablemente mejora el
calculo en relacion al activo circulante, pero distorsiona la cifra de pasivo
circulante, ya que este no puede set el tesultado de las Ventas pot el
plaza de los proveedores, es decir, el producto V Pp, infla el pasivo
circulante. Hacienda un analisis sabre este problema nosotros llegamos
en base al uso de V para el activo y CV para el pasivo, al siguiente
razonamiento matematico:
C1N = (I + V Pc + G. Pc) - (Cv. Pp + G. Pp)

C1N ==I+ Pc (V +G)-Pp (Cv + G),
siCV+G=V-U
C1N = I + Pc (V + G) - Pp (V-U)
=I+ V (Pc - Pp) +G. Pc+ Pp.U
4
Cholvis, F.: ob .cit., p. 224.
Capitulo III 105
lo cual nos parece muy sofisticado dado el razonamiento que expongo

a continuaci6n. Debemos pensar que, cuando estamos tratando de
calcular el CTN necesario, existe un supuesto no expres.ado, de que es
una cifra que esta en el fiel de la balanza, donde no existe ni perdidas ni
utilidades, entonces para un cierto volumen de operaciones se requiere
determinada cifra de CTN. Por supuesto si, a partir de una situaci6n,
existen utilidades el CTN se incrementara considerando inalterables
otros factores y si existen perdidas disminuiri Pero en cualquier caso
lo que nosotros buscamos es una cifra que nos sirve como unidad de
medida del CTN con el cual esta trabajando la empresa y, visto asi, no
es necesario que el calculo incluya los beneficios o perdidas de las
operac1ones.
d. Otto elemento a considerar es el gasto por depreciaci6n y
similares, el cual aparece entre las cifras de costos y gastos, sin requerir
capital de trabajo, esto puede ser una causa que motiva el que la formula
sea, por una parte, un instrumento de aproximaci6n y no de rigurosa
exactitud matematica y por otra parte, que la cifra real siempre debe
ser mayor que la te6rica.
e. En los balances de las empresas aparecen frecuentemente
pasivos circulantes que la formula no contempla:
e-1. El impuesto sobre la renta y los dividendos a pagar, ambos
conceptos, en condiciones normales, son distribuci6n de
una parte del nuevo beneficio producido por las
operaciones y por tanto, una disminuci6n por aplicaci6n
del aumento habido en el CTN, como consecuencia de la
misma utilidad producida por las operaciones, por tanto
no deberia perjudicar el calculo, ya que siempre deberia el
CTN real ser mayor al CTN calculado, en todos estos
casos.
e-3. El caso de pasivos a corto plazo por compras de activos
a largo plazo, o por vencimiento de partes del pasivo a
largo plazo. En estas situaciones existe realmente una
disminucion del CTN, de manera que, si ellas se producen

a partir de un CTN normal y no de un CTN incrementado,
significaran un deterioro a corto plazo y la formula lo
revela as~ pues en ese caso el CTN calculado seria superior
al CTN real.
e-3. Los prestamos bancarios: con este tipo de pasivo es
necesario distinguir dos situaciones. Una en la cual el
prestamo bancario aparece como consecuencia de un
CTN deficiente anterior, debido a perdidas, compras de
maquinarias u otra causa. En este caso el prestamo se
utiliza para reponer un CTN disminuido a un nivel por
debajo de lo normal y la formula lo revela asi, pues tambien
dara resultado superior a la mostrada por el balance. Otta
situacion bastante frecuente, deriva de que el uso de un
CTN adecuado obligaria a emplear tal cantidad de recursos
propios o patrimonio, que la empresa no seria rentable.
Entonces se aumenta la entrada de financiamiento de
terceros por vias espontaneas y prestamos bancarios,
aumentando el pasivo circulante, por encima de lo
adecuado desde el punto de vista financiero estricto, a fin
de conjugar este aspecto con el necesario de rentabilidad,
ya que el uso de prestamos bancarios alarga el ciclo de
exigibilidad del pasivo circulante, lo cual permite a la
empresa funcionar con menor capital de trabajo neto del
que seria necesario, en caso de plazas muy cortos por
parte de los proveedores; si esto se hace dentro de limites
responsables, se lograra una rentabilidad mejor, pues sera
necesario menor cantidad de capital propio como fuente
de CTN. Esto es algo que debe ser analizado con mucho
cuidado, pues una empresa en esas condiciones vive en
una forma sumamente inestable, y tiende a ser inaceptable
fuera de limites razonables ya que, seria preferible para el
Capitulo III 107
empresario cambiar la naturaleza de sus operaciones hacia

otras mas tentables que permitan SU realizacion junta con
la estabilidad financiera. Sin embargo, se encuentran
muchos casos en los cuales se convierte en costumbre
operar violentando estas normas. Estas son las empresas
que primero se paralizan y aun quiebran, en cuanto se
presenta la primera coyuntura desfavorable en la economia
nacional, aun cuando ella sea temporal y de poca
relevancia.
f. La limitaci6n principal, en el uso de la f6rmula, surge para
quien efecrua los analisis correspondientes, desde afuera de la empresa:
un proveedor, un banco, un inversionista, pueden no tener disponible
la informaci6n necesaria; en estos casos recurrimos a otros
procedimientos que veremos a continuaci6n a fin de poder diagnosticar
el grado de solvencia de la situaci6n financiera a corto plaza, ya que la
opinion definitiva va a ser el resultado de un conjunto de analisis. En el
caso de funcionarios de la empresa objeto de estudio, si pueden disponer
de todos los datos, a menos que el sistema de contabilidad este
defectuosamente disenado.
COMPOSICION DEL ACTIVO Y PASIVO CIRCULANTE
Mediante el empleo del calculo de proporciones podemos

efectuar comparaciones entre las distintas partidas del activo circulante
y el total del mismo, para averiguar la importancia relativa de cada uno
de los componentes del capital de trabajo. Esto puede hacerse
visualmente cuando se leen los montos correspondientes; pero una
comparaci6n mas afinada, y necesaria cuando las cantidades son grandes
o no redondeadas, debe hacerse a traves del metodo conocido con el
nombre de porcentajes verticales, tal como se expresa a continuaci6n:
COMPANiA "N'
Balance General al 31 de diciembre de 2004
Activo Circulante Bolivares %

Efectivo 23.537 1,5
Cuentas por cobrar 1.545.442 94,8
Inventario 60.638 -22
1.629.617 100,0
En el ejemplo anterior hemos calculado:
=
(23.537 I 1.629.61.7) x 100 1,5%
(1.545.442 I 1.629.617) x 100 = 94,8%
(60.638I1.629.617) x 100 3,7%=
En esta forma sabemos que para una determinada fecha, 31-12-
2004, tn este caso, predominan las partidas mas liquidas del activo
circulante, sobre las menos liquidas, es decir, las que estan mas cerca de
convertirse a efectivo en el curso del ciclo financiero: Las cuentas a
cobrar son mas importantes que el inventario.
Supongamos que esta misma empresa presentaba, en el ario
inmediato anterior, la siguiente distribuci6n del activo circulante:
COMPANiA "A"

Efectivo 46.518 2,8
Cuentas por cobrar 1.320.601 79,9
Inventario 286.309 17.3
1.653.428 100,0
Capitulo III 109
lo cual quiere decir, que en esa oportunidad tambien eran importantes

las partidas mas liquidas, aunque en el curso de 2003 a 2004, esta
significaci6n se habia acentuado.
Si en 2003, la distribuci6n del activo circulante hubiera sido asi:
COMPANiA "A"

Efectivo 212.615 12,3
Cuentas por cobrar 581.523 33,8
Inventario 928.875 53,9
1.723.013 100,0
La interpretaci6n seria que en 2003 predominaban las partidas

menos liquidas -inventario-, y que en el curso de 2003 a 2004, habia
ocurrido un cambio hacia una mayor liquidez del CTB. Con estos
ejemplos ilustramos un comienzo de diagn6stico que parte de la
composici6n del activo circulante, y de los cambios ocurridos de un
periodo a otro, orientado hacia el significado de mayor o menor calidad
del CTB y por tanto del CTN, quien esta afectado de la misma naturaleza.
Todo esto ayuda a determinar una mejor o peor solvencia de la empresa,
segun tienda a una mayor o menor liquidez de las partidas de activo
circulante.
Por supuesto, ninguna conclusion puede ser definitiva en relaci6n
con la situaci6n a corto plazo, en tanto no introduzcamos, en los
procedimientos de analisis, el pasivo circulante en.terminos cuantitativos
y cualitativos y la velocidad con que se mueven las partidas del activo
circulante de una etapa a otra del ciclo financiero. Entonces si podremos
concluir el diagn6stico de la situaci6n a corto plazo.
No suele ser necesario calcular porcentajes de los componentes
del pasivo circulante, ya que estos no se presentan ordenados en el
balance de acuerdo al ciclo financiero, como si ocurre con el activo

circulante, sino mas bien de acuerdo a la naturaleza de las partidas.
Pero al menos, se debe leer cuidadosamente el nombre de sus
componentes, alli encontraremos siempre las acostumbradas cuentas a
pagar, efectos a pagar, etc., cuyos vencimientos oscilan en terminos de
30, 60, 90 dias, y menos frecuentemente, 120, 150, 180 dias, pero ademas
podemos encontrar otras cuentas coma: dividendos a pagar, la cual
puede ser exigible a lo largo de todo un ejercicio, pues la practica usual
es hacer pagos mensuales o trimestrales a traves de un aiio, hasta que el
pr6ximo dividendo es declarado; esto significa que el monto del pasivo
circulante es exigible mas lentamente queen el Caso de que solo estuviera
compuesto por cuentas a pagar y efectos o prestamos bancarios. Cosa
parecida ocurre cuando encontramos deudas por adquisiciones de
equipo, o vencimiento del pasivo a largo plaza, impuesto sobre la renta
a pagar por saldos de declaraciones anuales o estimadas, deudas a pagar
a socios o casas matrices. En todos estos casos el resultado es que el
monto del pasivo circulante se hace mas lento en SU vencimiento. En
tanto que si estas partidas no existen o tienen muy escasa importancia,
el vencimiento suele ser rapido, en plazas coma los indicados para las
cuentas y efectos a pagar. Sin embargo, cuando el conjunto de cuentas
0 sus montos lo ameriten, puede aplicarse el mismo metodo de los
porcentajes verticales descritos para el activo circulante, de manera de
disponer, en forma precisa, de la cifra indicadora que ayude a
comprender la mayor o mejor exigibilidad.
La mayor o menor liquidez del activo circulante y la menor o
mayor exigibilidad del pasivo circulante son aspectos muy significativos
para la adecuada interpretaci6n de otros indicadores usuales en el analisis
e interpretaci6n financiera del corto plaza, los cuales comentaremos a
continuaci6n.
Tambien determinan, en gran medida, las variaciones en las
magnitudes indicadas, la necesidad de que una mayor o menor parte
del CTB sea financiado por fuentes de largo plaza. Dicho de otro modo,
Capitulo III 111
modo, que la proporcion de CTN a CTB, calculada en terminos

porcentuales CTN x 100 / CTB, deberia ser mayor en el caso de menor
liquidez del activo y/ o mayor exigibilidad del pasivo, y podr:i ser menor
cuando hay mayor liquidez del activo circulante y/ o exigibilidad mas
lenta del pasivo circulante.
La aplicacion de este indicador puede mostrar una vision sintetica
de todos los porcentajes y ponderaciones descritas anteriormente,
llamando la atencion no solo sobre los efectos sino tambien sobre la
oportunidad de averiguar las causas.
ANALISIS DE LA CALIDAD DE LAS PARTIDAS ESENCIALES

DEL ACTIVO CIRCULANTE Y DE LA EXIGIBILIDAD DEL
PASIVO CIRCULANTE
El analisis vertical del activo circulante, que acabamos de examinar,

es una muestra o corte transversal del ciclo financiero y, por tanto,
revela como se esta realizando la dinamica de este. La distribucion para
una fecha dada es, en buena parte, producto de la mayor o menor
velocidad con que el activo circulante va pasando por las distintas etapas,
de menor a mayor liquidez, hasta llegar a efectivo. Del mismo modo
revela una informacion instantanea de la corriente de cancelaciones
que vive el pasivo circulante durante el mismo ciclo financiero. Por
todo esto, es muy importante emplear algunos instrumentos de analisis
para conocer esa velocidad, ese dinamismo del cual va a depender la
calidad de las partidas del activo circulante. El conocimiento de ello,
nos permitira comprender lo esencial del funcionamiento del ciclo
financiero en la empresa bajo estudio y ademas interpretar, con mayor
facilidad, los indicadores que comparan los distintos componentes de
activo y pasivo circulante; estos son:
AC/PC, (D+E)/PC, D/PC y PC/PAT

los simbolos usados significan:
AC = Activo Circulante
PC = Pasivo Circulante
D = Disponible
E = Exigible
PAT=: Patrimonio
La parte del activo circulante la vamos a examinar a traves de tres

grupos: efectivo, cuentas por cobrar e inventarios, pues son las partidas
fundamentales, las cuales practicamente existen en todas las empresas;
ello, adt;m:is de permitimos caracterizar los rasgos principales de la
situaci6n financiera a corto plazo, pondra de relieve por excepci6n
aquellos casos particulares, en los cuales existen otras partidas del AC,
diferentes a estas que, aun cuando no sean usuales, esten jugando un
papel importante, el cual debera ser analizado con los instrumentos
que esten disponibles y sean aplicables al problema singular encontrado.
Igualmente analizaremos la velocidad que muestra el ciclo de exigibilidad
del pasivo circulante como un todo.
LA NATURALEZA DEL EFECTIVO
Generalmente la bibliografia sobre interpretaci6n de balances, a

los fines de un diagn6stico financiero plantea el uso del estado de flujo
de efectivo, pero no trata el problema de analizar el efectivo por medio
de algtin indicador, mientras que si dedican atenci6n al movimiento
que experimentan los demas valores del circulante, basicamente partidas
a cobrar e inventario, de manera que parece existir un supuesto tacito:
el de que mientras las cuentas a cobrar e inventario son pasos que
tienen su propia dinamica en la realizaci6n del ciclo financiero, cuando
estos recursos llegan a la etapa de efectivo se ignora que existe un
Capitulo III 113
movimiento lento o rapido que conviene averiguar, asi como unos fines
a cumplir que justifican la existencia de una mayor o menor cantidad
de efectivo en unas empresas que en ·otras y en ciertas coyunturas
econ6micas mas que en otras, dentro del total de activos circulantes
que administra la entidad respectiva.
Con el desarrollo de los conocimientos en finanzas el problema
del efectivo se ha tratado a traves de instrumentos tales como el estado
de flujo de efectivo, el presupuesto de caja propiamente dicho y los
modelos matematicos mas recientes. Estos instrumentos pertenecen
mas al campo de la administraci6n financiera que al de analisis e
interpretaci6n financiera en base a los documentos principales que
emergen del sistema contable de cualquier organizaci6n.
Lo mismo el flujo de efectivo que el presupuesto de caja,
elementos indispensables, sobre todo este ultimo, de una buena
administraci6n financiera son necesarios dentro de cualquier
organizaci6n, pero su uso no es posible para quien, desde afuera de la
empresa, debc format una opinion financiera, bicn fundada, en cuanto
a su situaci6n y cstructura.
Mas aun, los modclos matematicos los cuales hasta el presente,
para ser usados con beneficio para la empresa, es decir, de manera que
los ahorros o ingresos quc produzcan sean mayores que el costo de su
implantaci6n y mantenimiento, estan limitados a un muy reducido
numero de organizacioncs5, las cuales manejan diariamente cifras
millonarias de efcctivo, de modo que su uso es excluyente de la mayoria
de empresas pequeiias y medianas, que deberian usar el flujo de efectivo
presupuestado.
Se trata entonces de buscar algun indicador que cumpla los
requisitos de comparar partidas que realmcnte esten vinculadas al
5
Orgler, Yair R.: Administracion de efactivo: metodos y mode/as, 1" Edici6n, Madsworth
Series, Mexico, 1977, p. 147, "En el caso del modelo de administraci6n de fondos ...
se supone que en la mayoria de los casos solamente seria necesario estimaciones
burdas, debido a la gran diferencia entre los costos y los ahorros esperados".
efectivo y presente el panorama de causa y efecto que este significa

dentro de la situaci6n a corto plazo.
Para ello revisemos previamente los motivos por los cuales aparece
efectivo en los balances de cualquier empresa u organismo.
a. En primer lugar, el efectivo constituye un dep6sito o paso
obligado, de todo el activo circulante o capital de trabajo en el
cumplimiento de su ciclo financiero.
b. En segundo termino, cuando el efectivo llega alli, no existe
una aplicaci6n instancinea del mismo, sino pausada y determinada por
las necesidades de su empleo.
c. La entrada de efectivo tiene cierto grado de incertidumbre, es
decir, no podemos seiialar una fecha cierta, sabemos que va a ingresar
efectivo de acuerdo al volumen de ventas y plazos de cobro, pero las
cantidades pueden moverse de un dia a otro y aun de una semana o un
mes al siguiente; esto es mas evidente en unas actividades queen otras.
d. Par el contrario, las salidas de efectivo, en buena parte, tienen
una fecha muy precisa, por ejemplo, salarios y sueldos, giros y aun
aquellas que podrian ser aplazadas, tales como facturas y dividendos, si
ello se hace de manera permanente, daiian la imagen de la empresa y
son, como hemos visto, sintomas de insuficiente capital de trabajo y
aun de fragil solvencia.
e. Las empresas mueven sus fondos a traves de bancos y estos
exigen mantener ciertos saldos implicita o explicitamente y ello, ademas,
puede ayudar a conseguir prestamos, aumentar los cupos de descuento
y mejorar las lineas de credito con el banco. Es frecuente tambien que
una empresa trabaje con varios bancos y por lo tanto se multiplique la
necesidad de mantener saldos en las cuentas de dep6sito, por el interes
de la empresa en mejorar y mantener sus relaciones crediticias.
f. No esci de mas recordar que el caracter conservador o liberal
de la gerencia esci presente en el mantenimiento de saldos mayores o
menores, respectivamente.
Capitulo III 115
Por todo lo anteriormente expuesto se comprende que existen

ciertas condiciones aut6nomas que determinan la existencia de una
cantidad de efectivo, como un aspecto importante del grupo de activo
a corto plazo de cualquier empresa.
Por otra parte, el efectivo tiene una gran relaci6n con el volumen
de operaciones, pues de alli llegan los ingresos cuando se cobran las
ventas, asi como salen los egresos cuando se cancelan los costos y
gastos. A su vez, para que aquellas ventas, costos y gastos se produzcan,
la empresa debe manejar una cierta cantidad de capital de trabajo, y una
parte de este debe ser efectivo, de alli la relaci6n del efectivo con el
activo circulante, y coma la mayoria de los costos y gastos no son al
contado sino a credito, de aqui la relaci6n del efectivo con el pasivo
circulante creado por esa raz6n.
Otros motives pueden venir a complicar el problema en ciertas
circunstancias econ6micas, las empresas pueden lanzarse a expansiones
de plantas, nuevos productos, mayores mercados, etc., lo cual puede
hacer que acumulen previamente efectivo, que despues emplearan en
inventarios, propaganda, nuevos equipos, etc. Por el contrario, en otras
coyunturas declinantes pueden sacar efectivo sobrante de la empresa
por la via de la declaraci6n de dividendos mayores 0 mas frecuentes.
En general, las empresas procuran no tener exceso ni escasez de
efectivo, pues lo primero reduce el rendimiento general de los actives,
y lo segundo promueve la insolvencia de la empresa. De manera que
equilibran las tendencias antag6nicas mediante el presupuesto mensual
de caja por el cual anticipan cuando va a bajar demasiado el saldo y
procuran prestamos bancarios, 0 cuando puede subir excesivamente y
efectilan inversiones temporales, como dep6sitos fijos negociables,
dep6sitos en mesas de dinero y en bonos o acciones que se coticen en
Balsa, aun cuan<lo esto involucra un mayor riesgo.
De aqui el interes en conocer tanto el monto de las lineas de
credito que estan a la orden de una empresa, como el considerar efectivo
todos los valores que representan inversiones temporales a la hora de

analizar el disponible y determinar la cantidad mas adecuada.
LA ROTACION DEL EFECTIVO
Por las caracteristicas que configuran el efectivo, descrito

anteriormente, podemos aceptar que este guarda una intima relaci6n
con las operaciones de la empresa y por tanto con las ventas, costos y
gastos, activos y pasivos circulantes. La proporcionalidad y significado
del efectivo con el activo circulante lo vimos al establecer los analisis
por porcentajes del total del activo circulante; la relaci6n con el pasivo
circulante la examinaremos posteriormente, dentro de un conjunto de
indicadores con las cuales este guarda estrecha conexi6n. Vamos a
ocuparnos ahora del movimiento y velocidad del efectivo como
componente o etapa del ciclo financiero que cumplen todos los activos
circulantes, para lo cual seleccionaremos, como elemento de
comparaci6n, las cifras de ventas ); / o costos y gastos, o su version en
ingresos y egresos de caja, respectivamcnte.
De las distintas alternativas que se ofrecen, parece preferible usar
los egresos que los ingresos, ya que si bien, estos determinan la llegada
de efectivo alas cuentas de disponible, puede acumularse alli, y la pauta
final de una mayor o menor velocidad la marcan los egresos.
Por otra parte, algunas pruebas realizadas en un reducido numero
de medianas empresas, que manejan en forma bastante tecnica y eficiente
el efectivo, demuestran que los numeros indicativos de rotaci6n
obtenidos son bastante parecidos y es posible que, en la, medida que
aumentemos la muestra, encontremos parecidos resultados, ya que existe
una tendencia bastante general a igualar las corrientes de ingresos y
egresos de caja, manteniendo un saldo minima de seguridad, el cual es
tambien exigido par los bancos.
Al trabajar con los egresos se presentan dos alternativas: a) los
egresos de caja, y b) los costos y gastos, quienes determinan la salida
Capitulo III 117
principal de efectivo. Como la primera cifra solo esta disponible para

quienes trabajan dentro de la empresa, consideramos eomo de uso
mas general y factible la cifra de costos y gastos, la cual puede ser
obtenida hasta por simple diferencia entre las ventas del periodo y la
utilidad neta del mismo. Si es posible sera obtenida de una manera mas
perfecta, surnando las cifras que muestra el estado de resultados en
cuanto a costo de ventas, gastos de ventas, gastos de administraci6n,
gastos financieros y gastos de Impuesto sobre la Renta; a esta surna se
deducen las depreciaciones del periodo. Hemos obtenido asi una cifra
bastante representativa de los costos y gastos que causan egresos de
efectivo. Para calcular la rotaci6n del efectivo y los dias a que equivale
procederemos asi:
Costas y gastos/Efectivo promedio = r, 360/r = N° de dias
La interpretaci6n del resultado de cste calculo quiere decir, que

el efectivo, como expresi6n del capital de trabajo en su forma mas
liquida, permanece como tal el numero de dias que su resultado indica,
antes de salir para cumplir un nuevo ciclo financicro. Tambien muestra
que el saldo de efectivo cubre los egresos por costos y gastos por un
nilmero de dias determinado. Este ultimo aspecto es mas facil de captar
si calculamos asi:
Costas y gastos/365 = promedio diario de costos y gastos = PDCG

Efectivo/PDCG = N° de dias
Observaciones de la experiencia realiza9a por un grupo de

empresas medianas, revela que una rotaci6n de 36 y un numero de 10
dias son minimos, que requieren condiciones muy favorables de una
situaci6n financiera a corto plazo muy solvente y con facilidades
crediticias abundantes, que cubran imprevistos. De manera que es
razonable pensar que las cifras deben estar por cncima de estos minimos.
l l8 Cannelo Chillida
En la medida en que los ingresos estan acompaftados de

incertidumbre, en cuanto al periodo en que' seran hechos efectivos, y
no se tengan lineas de credito disponibles con los bancos, la rotaci6n
debera ser menor y el mimero de dias mayor; esto por supuesto varia
con el sector industrial donde se ubica la empresa y el prestigio de
relaciones bancarias conseguidas a traves de aftos de un cumplimiento
de obligaciones derivado de una s6lida estructura financiera.
Como ejemplo de un fluir de fondos diario con poco riesgo,
podemos citar las empresas de servicios publicos, luz, transporte,
telefono. Como ejemplo de un fluir afectado por incertidumbre y
costumbres morosas de pago, las empresas que venden bienes muebles
a plazos.
De cualquier modo el avance de las tecnicas presupuestarias
aplicadas al presupuesto de caja, aun cuando no se use un sistema
presupuestario integral, y el USO adecuado del credito bancario, ha
promovido que las empresas operen con menores cantidades de efectivo
y por tanto con mayores rotaciones. De manera que es desfavorable
llegar a rotaciones de 12 veces, lo que equivale a que el efectivo pasaria
ineficientemente 30 dias en caja y bancos, lo cual seria usual en las
actividades comerciales de sesenta aftos atras 6 , salvo empresas de
caracteristicas muy especiales o muy grandes.
De todos modos la opinion definitiva vendra por la comparaci6n
del resultado de rotaci6n, dentro del contexto de otros indicadores,
tales como la cantidad de efectivo, la velocidad de cuentas a cobrar y
pagar, y los indicadores de activo a pasivo circulante que veremos
posteriormente.
6
Guthman, H.: ob. cit., p. 79. Expresa su opinion sobre lo adecuado de tener en caja
el equivalente a 30 clias de costos y gastos, aun cuando reconoce que es dificil de
aplicar.
Capitulo III 119
Otra forma posible de calcular la rotaci6n, en caso de no tenet

disponible la informaci6n precedente, puede ser a base de los ingresos
derivados de ventas y los saldos de cuentas a cobrar.
Cuentas a cobrar inicial + Ventas - Cuentas a cobrar final

Efectivo promedio
Tanto en este caso como en el anterior, el efectivo promedio se

obtiene a base de las cifras inicial y final del periodo, asi:
(Ei + Ef) I 2 =E
Tambien las cifras finales pueden ser usadas, en lugar del
promedio, a fin de facilitar la comparaci6n entre dos periodos, cuando
carecemos de la cantidad inicial del periodo mas antiguo. Cuando la
informaci6n esta disponible, la cifra ideal sera el promedio calculado a
base del inicial del primer mes, mas los doce finales de los meses
siguientes, incluido el inicial, dividido pot trece.
En los calculos anteriores no hemos considerado expresamente
los ingresos de caja que se producen temporalmente por prestamos
bancarios, sujeto al pago y egreso posterior, ni tampoco las operaciones
no frecuentes, tales como ventas o compras de activo fijo, emisi6n de
acciones o bonos, aun cuando es indudable que puedan afectar la
rotaci6n del efectivo del periodo en el cual ellas se producen, si bien
este efecto no se produce necesariamente en todos los casos.
Cuando existan inversiones temporales, como ellas son efectivo
temporalmente excesivo, deberian set incluidas en el dlculo del saldo
promedio del efectivo; la existencia de estas inversiones implica una
rotaci6n mas lenta del efectivo, la cual puede ser temporal o permanente,
y este analisis contribuye a descubrir esta ultima situaci6n, que puede
ser inconveniente para la empresa.
NATURALEZA DE LAS CUENTAS A COBRAR
Las cuentas a cobrar que aparecen en el balance general de las

empresas son las ventas del ejercicio todavia pendiente de cobro. El
hecho de que el cobro este diferido significa que la empresa concede a
sus clientes un plazo para pagar, que transcurre a partir de la entrega de
la mercancia o el servicio. Aun cuando la concesi6n de credito sea un
antiguo instrumento de las actividades comerciales, pertenece al siglo
XX toda una ~ecnificaci6n creciente en cuanto a selecci6n, fijaci6n de
limites al mismo, sistema de credito y cobranza, etc. La motivaci6n
fundamental del credito, siempre presente, ha sido y es facilitar la venta,
agregando al hecho principal de entregar la propiedad de un articulo o
un s~rvicio, la facilidad de pagar a posteriori el valor del mismo. A este
aspecto se le agregan una serie de circunstancias las cuales pueden
concurrir, individual 0 conjuntamente, para impulsar aun mas la causa
principal ya expresada. Algunas de ellas son:
a. Se decide pasar de vender al contado a vender a credito, ode·
un plazo crediticio a otro mayor, buscando aumentar las ventas.
b. Como hay sectores econ6micos, donde concurren muchas
empresas, estas compiten ofreciendo los mejores plazos posibles a sus
clientes, ademas de competir en la calidad del bien o servicio, y a veces,
en ausencia de esto Ultimo, la competencia se centra en el plazo del
credito, con lo cual llevan mas ventaja las empresas de mayor capacidad
financiera.
c. Otras veces, la escasa capacidad de pago de un sector de la
poblaci6n, o de una region, o en cierta coyuntura econ6mica, obliga a
conceder y ampliar los terminos del credito.
d. Existen articulos de un alto valor y de caracter duradero, cuya
venta seria en cantidades reducidas si no fuera acompaiiada por plazos
largos.
Hasta que punto concurren estos factores, es algo que debe ser
apreciado, pues de la existencia de mayores o menores cantidades de
Capitulo III 121
ventas a credito pendientes de cobro derivan dos aspectos importantes:

uno relativo al incremento de los riesgos para la empresa, y otro de
consecuencias financieras.
El riesgo se manifiesta en mayores gastos de cobranza e intereses,
asi como cuentas que se transforman en incobrables por insolvencia
del deudor. El hecho de que los clientes sean pocos o muchos, para un
mismo monto de ventas, tambien implica mayor riesgo de incobrables
en el primer caso que en el segundo, pues basta la quiebra o atraso de
un solo cliente para perder cantidades importantes. En el mismo sentido,
si los clientes estan ubicados en un solo sector econ6mico o en varios,
tambien implica mas riesgo en el primer caso, pues es conocido que las
variaciones en las condiciones econ6micas del pais se manifiestan mas
en algunas actividades econ6micas que en otras.
A estos factores de riesgo la empresa suele hacer frente con
elementos tales como: a) aumento de los precios de ventas; b) selecci6n
de clientes, y c) credito sujeto a garantias juridicas como reserva de
dominio, avales, fianza, prenda e hipotecas.
En cuanto a los efectos financieros, la facilidad crediticia
determina un mayor tiempo en el ciclo financiero que cumple su activo
circulante y, por tanto, requiere un empleo de mayor cantidad de capital
de trabajo bruto y neto, a la vez que obliga a tratar de demorar el ciclo
de exigibilidad del pasivo circulante, obteniendo mayores plazos de sus
proveedores y hacienda USO del Credito bancario, para tratar de igualar
lo mas posible el tiempo obtenido de terceros, con los terminos del
Credito que a SU VCZ concede.
Hay una correlaci6n determinante y limitante entre el credito
que se concede y la capacidad financiera y crediticia que se obtiene. La
falta de consideraci6n adecuada a este factor es muchas veces la causa
del deterioro o, cuando menos, de la fragilidad de la situaci6n financiera
a corto plazo.
De todo ello deriva un interes adicional de apreciar c6mo ~s la
velocidad de cobro de las cuentas a cobrar, asi como los montos que la
empresa ded.ica a este rubro de su capital bruto de trabajo y la posibilidad

de cuentas a cobrar atrasadas que impliquen riesgo de convertirse en
incobrables, todo lo cual producira efectos en la situaci6n a corto plazo.
Sohre el peso relativo de las cuentas a cobrar en el activo circulante,
ya vimos que se puede determinar med.iante porcentajes verticales;
vamos ahora a observar c6mo se determinan los otros dos aspectos.
LA CALIDAD DE CUENTAS A COBRAR
El calculo de la velocidad o rotaci6n de las cuentas a cobrar se

refiere a un periodo dado, generalmente un ejercicio, y puede ser
calculado en una forma similar a la que vimos para la rotaci6n del
efectivo. Aqui el elemento relacionado con el saldo de cuentas a cobrar
son las ventas del periodo, con ellas debemos hacer el calculo
correspond.iente asi:
(Ventas/360) =promed.io d.iario de ventas (PDV)

(Cuentas a Cobrar/PDV) =Nfunero de dias pend.ientes de cobro
a que equivale el saldo en bolivares
Debemos considerar en relaci6n con el calculo anterior lo

siguiente:
a. La cifra de ventas que se toma es la de ventas a cred.ito, es
decir, se excluye el monto de ventas al contado, pero si este no es
significativo o no esta d.isponible, se toma el total de las ventas, en este
caso el resultado estara afectado en el sentido de presentar un nfunero
de dias de cobranza menor, ya que se trabaja con un P.D.V. mayor al
real.
b. El periodo de las ventas suele ser el ejercicio anual y por ello se
divide por 360 dias del aiio comercial. Esto no excluye tomar cantidades
de periodos mas cortos, meses, trimestres o semesttes, cuidando de
ajustar el divisor al nfunero de dias que contiene; si el caso fuera por
Capitulo III 123
ventas de un trimestre, dividimos esa cifra por 90 dias, para obtener el

PDV correspondiente a ese periodo.
c. El saldo de cuentas a cobrar es el bruto que muestra el balance,
es decir, no se deduce ni la provision por incobrables, ni alguna cuenta
cedida, si la hubiera, ya que ello daria la impresion erronea de una
mayor velocidad de rotacion.
d. El resultado se compara con el plazo teorico que la empresa
fija a sus dientes. Si el resultado es 68 dias y el plazo teorico son 60,
quiere decir, que existe un atraso de 8 dias y tambien que en promedio,
el capital de trabajo pasa 68 dias en cuentas a cobrar, en su conversion
de inventario a efectivo.
e. Cuando los plazos son varios, es necesario calcular un promedio,
preferiblemente ponderado por las venta~ que se realizan a cada plazo,
tal como exponemos a continuacion:
Ventas Plazo en dias Ventas x Plazo

100.000 30 3.000.000
300.000 60 18.000.000
400.000 21.000.000
Plazo promedio ponderado =.21.000.000/400.000 = 52,5 dias; como

se observa, el promedio simple hubiera sido (30 + 60)/2 = 45 y no
seria tan representativo como el ponderado.
f. A veces el plazo teorico no se conoce y el unico elemento de

comparacion es el nUmero de dias a que equivale el saldo cuentas a
cobrar en esa misma empresa, en periodos anteriores, para ver la
evolucion del mismo, en cuanto a su participacion en el ciclo financiero,
pero en esos casos es imposible determinar el monto que pueda existir
de atraso. De todos modos sabemos que en la practica mercantil son
plazas cortos, 30, 60 y 90 dias, mientras que se alargan, sin dejar de ser
normales en ciertos sectores, a 120 a 180 dias. Los plazos que
encontremos deberan ser considerados dentro de estas practicas

mercantiles.
g. El atraso en dias es necesario interpretarlo, pues en la medida
que es mayor, implica la existencia de cuentas incobrables, ya que el
riesgo de estas crece en proporcion al tiempo atrasado. Tambien significa
que el ciclo de conversion del activo se alarga y ello puede producir
problemas si no ocurre lo mismo con la exigibilidad del pasivo.
Para calibrar mejor la importancia del atraso, el numero de dias
encontrado puede ponerse en bolivares a base de multiplicar los dias
de atraso por el PDV; por ejemplo, 8 dias de atraso por Bs. 10.000 de
PDV, da un monto de Bs. 80.000, el cual puede ser comparado con el
mismo saldo de cuentas a cobrar y con el monto de las ventas, para una
mejor opinion sobre su importancia. Hay sectores economicos donde
el pago atrasado es casi una costumbre, en otros no, de manera que, si
el retraso equivale hasta un 20 por ciento sabre el saldo de cuentas a
cobrar, ello puede ser normal en los primeros, mientras que serfa un
mal sintoma en otras areas.
h. A veces las cuentas a cobrar no existen, sino efectos a cobrar,
para aquellas empresas que venden a clientes que aceptan giros en el
acto de la venta. El analisis seria el mismo aqui indicado, insistiendo en
considerar siempre el monto bruto, ya que si se deduce la cantidad
generalmente existente de efectos a cobrar descontados y se toma el
monto neto, se produce un resultado falso de una mayor velocidad de
cobranza. A veces concurren las cuentas a cobrar con los efectos a
cobrar, estos proceden de facttiras, que a su vencimiento, se convierten
en un giro a cobrar en fecha posterior, con lo cual, si bien no existe
atraso en el sentido juridico financiero, si hay un alargamiento del plazo
y por tanto del ciclo financiero, por lo cual en estos casos el saldo que
se debe analizar es el resultado de sumar las cuentas a cobrar y los
efectos a cobrar pendientes para la fecha del balance.
i. En el caso de que las ventas se produzcan en forma estacional,
este efecto se traslada al saldo de cuentas a cobrar y no se debe emplear
Capitulo III 125
el metodo de calculo desctito, ya que el USO del promedio diatio de

ventas del periodo produce resultados que no coinciden con la realidad,
como veremos a continuaci6n con un ejemplo sencillo:
Mes Ventas en miles de Bs.
Enero 60
Febrero 50
Marzo 53
Abril 48
Mayo 51
Junio 55
Julio 52
Agosto 48
Septiembre 80
Octubre 150
Noviembre 160
Diciembre 180
987
Supongamos que las ventas son a credito de 90 dias y todos los

clientes pagan puntualmente. Si vamos a analizar el saldo de cuentas a
cobrar para fines de diciembre, este sera de 490 mi1 bolivares ya que ese
es el monto de las ventas en los ultimos tres meses: octubre, noviembre
y diciembre, si aplicamos el promedio diario de ventas
PDV = 987 /360 = 2,74 (490/2,74) = 178,8

= 179 dias
Como se puede observar el resultado es falso; dados los supuestos
del ejemplo, el saldo correcto es 490 mi1 y no hay atraso.
Si por el contrario, el saldo de cuentas a cobrar que debemos
analizar es al fin del mes de abril seria asi:
126 Cannelo Chillida
Cuentas a cobrar/PDV == 151/2,74 = 55 dfas
lo cual equivale a un adelanto de 90 - 55 =+ 35 dias, lo cual tambien

resulta ausente de la realidad. De manera que e1 metodo usual, empleado
para empresas de ventas uniformes no es aplicable a las ventas con
estacionalidad significativa.
En estos casos hay que ir a un c:ilculo del saldo te6rico de cuentas
a cobrar, seglin el plazo; es decir, sumar las ventas mensuales de un
mimero de meses igual al plazo a que se vende, a partir de la fecha del
balance cuyo saldo de cuentas a cobrar se estudia.
En e1 mismo ejemplo tendriamos: 150 + 160 + 180 = 490, que
seria el saldo te6rico para comparar con el saldo real al 31/12 y obtener
si existe o no atraso, a partir de la comparaci6n con este saldo. En
nuestro ejemplo no hay atraso (490-490=cero), lo cual coincide con la
realidad del supuesto del pago puntual. ·
Igualmente al 30 de abril el saldo te6rico es de 50 + 53 + 48 = 151 dias,
el cual seni igual al saldo real.
Tambien se puede dividir las ventas en dos period.as, uno de baja
estacional, con duraci6n de 270 dias en nuestro ejemplo, y otro de alza
estacional, el cual dura 90 dias, de manera de obtener dos P.D.V.: el de
baja para analizar los saldos de los meses de baja estaci6n y el de alta
para los otros. En nuestro ejemplo seria:
PDV1 = [(E+F+M+A+M+J+J+A)/270] = 497 /270 = 1,84 y

PDV2 = [(O + N + D)/90] = 490/90 = 5,44
Aplicando este procedimiento, los resultados si serian indicativos

del movimiento real de las partidas a cobrar.
Capitulo III 127
OTROS METODOS PARA ANALIZAR LA CALIDAD DE

CUENTAS A COBRAR
a. Rotacion de cuentas a cobrar

En casos de una variedad de plazos tal, que es antieconomico
obtener la informaci6n de las ventas producidas a plazo, o simplemente
es imposible obtener en forma rapida los datos correspondientes a los
fines de nuestro anilisis financiero, se emplea el metodo simple conocido
como rotaci6n de las cuentas a cobrar, cuyo calculo se realiza por medio
de una division de las ventas del periodo entre el saldo de cuenta a
cobrar:
Ventas/Cuenta a cobrar =rotaci6n =r
En este procedimiento es mas usual tomar el saldo promedio de
las cuentas a cobrar, a base de las cifras al principio y final del periodo
para el cual se toman las ventas. El uso del saldo final no es descartable,
si con ello se aumenta la informaci6n, al poder comparar el resultado
de un periodo con dos anteriores.
Es posible tambien una cifra en dias, dividiendo 360 entre la
rotacion, 360 / r = Nfunero de dias. Este nfunero de dias es la resultante
de los mfiltiples plazos que comprende el saldo de cuentas a cobrar.
La rotacion y los dias correspondientes se comparan con los obtenidos
par la empresa en periodos anteriores para observar si hay mayor o
menor velocidad de conversion.
El significado de la rotacion es, por un lado, el nfunero de veces
que el CTB pasa par cuentas a cobrar en un periodo de un aiio y, por
otro, el nfunero de dias que demora el ciclo financiero en esa etapa.
Tambien, en promedio, el plazo al cual se viene cobrando las cuentas a
cobrar, aun cuando esto no sea tan representativo por la diversidad de
plazos concurrentes. De todos modos la rotacion si indica que por
cada X Bs. de ventas, queda Bs. 1 pendiente al final del ejercicio. Si la
rotacion es cuatro quiere decir, que por cada 4 bolivares, o 400, o 4.000
o sobre saldo de cuentas a cobrar y revisar peri6dicamente estos

resultados.
Cuando los giros incluyen intereses, se establecen variantes segiin
la informaci6n disponible:
1. Debe existir una cuenta de intereses no devengados, cuyo saldo
se lo restariamos al saldo de giros a cobrar, pues si no se hace asi dara
la falsa sensaci6n de que existe mora en la cantidad equivalente a los
intereses.
2. Tambien podria calcularse sumando a la venta, los intereses
del periodo y la cantidad asi obtenida, dividirla por 360 dias, a fin de
hallar un promedio diario de ingresos equivalentes al PDV. De ahi en
adelante el procedimiento sigue igual, al descrito.
En el caso de que las ventas a plazos sean estacionales, no sirve el
plazo te6rico calculado segiin la tabla anterior, entonces podriamos
obtener el termino de comparaci6rt en bolivares, siempre que
conozcamos las ventas de los meses anteriores, en un nUtnero igual de
meses que la empresa concede de plazo, es decir, si vende a 18 meses
deberemos conocer las cifras de ventas de los 18 meses anteriores al
mes de cierre del periodo bajo analisis.
Supongamos que el plazo es de 18 meses y queremos analizar el
saldo pendiente al 31-12-84; procederemos a calcular el saldo pendiente
te6ricamente de cada mes.
De ventas de julio 2003 x 1/18 = xt
De ventas de agosto 2003 x 2/18 = x2
De ventas de septiembre 2003 x 3/18 = x3
De ventas de octubre 2003 x4/18 = x4
De ventas de noviembre 2003 x 5/18 = xS
De ventas de diciembre 2003 x 6/18 = x6
De ventas de enero 2004x 7/18 = X7
De ventas de febrero 2004x 8/18 = xs
De ventas de diciembre 2004 x 18/18 = xts
:Ex
Capitulo III 133
Esta cantidad resultante, I:x, sera el termino de comparacion;

restando de este el saldo real veremos si existe o no demora y en que
cant:idad.
Para comprender la razon del multiplicador que aplicamos a las
ventas de cada mes, razonamos a partir de Julio de 2003. Descontada la
cuota inicial, el saldo pendiente fue dividido en 18 partes, la primera de
las cuales se cobr6 en agosto (pues en el mes de la venta solo se cobra
la inicial), y para diciembre de 2004, se habian cobrado 17 partes, luego
quedaba pendiente una, o sea, 1/18 de las ventas menos la inicial. Si
observamos las ventas de agosto de 2003, y aplicamos el mismo
razonamiento, para diciembre de 2004, se habian cobrado 16 partes de
las 18, luego que<l:tban pendientes 2/ 18 de la cantidad vendida en agosto.
El razonamiento se repite hasta llegar a diciembre de 1984, en
que estan pendientes las 18 cuotas de las ventas de ese mes, es decir
18/18, porque unicamente se ha cobrado la inicial.
Luego la suma de las cantidades, asi calculadas, es la cantidad de
bolivares que deberia reflejar el saldo de cuentas a cobrar, giros, o plazas
a cobrar, en el caso te6rico e ideal de que todos los clientes hubieran
pagado a su vencimiento. Esta cantidad, como se dijo anteriormente,
se compara con el saldo bruto que muestra el balance, a fin de conocer
si existe demora en los cobros y cual es la cantidad, para estimar 0
juzgar la provision para incobrables existentes y su efecto en el ciclo.
NATURALEZA DE LOS INVENTARIOS 7
Dentro del activo circulante existe siempre un monto en bolivares

que representa la acumulaci6n de articulos comprados o productos
fabricados por la empresa para su posterior venta a los clientes de la
nusma.
Causas generales
Entre los motivos que determinan que las empresas dediquen
parte de su activo circulante a estos renglones encontramos:
a. La raz6n fundamental que obliga a la existencia de estos
inventarios, es la imposibilidad de hacer coincidir la compra y la venta
en las empresas mercantiles o la fabricaci6n y venta del producto en las
empresas industriales.
Este factor tiempo acnia con mas importancia en unas empresas
que otras, de acuerdo a los tipos de inventarios que poseen, segiln su
actividad y aun, dentro de cada clase de inventario, es posible observar
factores que determinan una mayor o menor acumulaci6n del inventario
correspondiente.
Asi podemos ver empresas en las cuales los inventarios son el
rengl6n mas importante del activo circulante, tales como fabricaci6n
de licores, y otros donde es minimo, o casi nulo, como el caso de
entidades dedicadas a la prestaci6n de servidos. Dentro de estos
extremos hay una variada gama de casos que responden al peso de los
factores y caracteristicas de los distintos inventarios.
7
Si bien estos conceptos aparecen en numerosa bibliografia, hemos tornado ideas y
criterios expuestos en Johnson. R.: ob. cit.; pp. 673 a 687. Guthman, H.: ob. cit., pp.
413 a 119; Cholvis: ob. cit., tomo VI, pp. 189 a 191, Foulke: pp. 360 a 361,Analisis
Practico de Estados Financieros, Uteha, Mexico, 1973, ademas de nuestra experiencia en
varios casos reales observados.
Capitulo III 135
b. El deseo de minimizar los costos de comprar o fabricar, obliga

a adquirir cantidades, que pueden ser transitoriamente superiores al
nfunero necesario de articulos para la venta.
c. La distancia entre los proveedores y clientes, por un lado y la
empresa por otro, obliga a gastar un mayor tiempo en la medida que las
distancias son mayores y, por tanto, a poseer mayores cantidades, que
en el caso de distancias menores.
d. El nfunero de fases asumidas por una empresa, de todas las
posibles en el proceso de fabricar y vender un producto, tiene influencia
directa en la cantidad de inventarios; estos seran mayores a medida que
la empresa asuma un mayor numero de pasos del proceso y menores
en caso contrario. Si una empresa fabrica una parte del producto final
tendra menores inventarios que otra que fabrique completamente el
articulo y lo venda. Sohre esto encontraremos los mas variados casos.
e. Otro factor presente es la estacionalidad, que ocurre a veces
en una o varias partes del proceso productivo ode la venta. Ello obliga
a mayores o menores cantidades de inventarios, seglin la epoca sea pre
o postestacional, respectivamente.
Caus~s particulares
De acuerdo a las distintas clases de inventarios que, seglin sus
funciones, poseen las empresas, es posible apreciar la existencia de
motivos particulates determinantes de la cantidad de inventario
necesano:
a. En e1 caso de inventarios de materias primas, estas responden
a la necesidad de independizar, hasta cierto punto, las decisiones de
compra del hecho fundamental de este tipo de inventario, cual es atender
a los requerimientos de la producci6n, de manera que esta no se paralice
por falta de materiales. Aqui adquiere relevancia la cercania y
confiabilidad de los proveedores, asi como la ausencia de circunstancias
econ6micas que promuevan la escasez de estos suministros; en la medida
en que estos tres factores son favorables, la cantidad necesaria en
semejantes inventarios se reduce al minimo. Hemos observado en la

decada de los 60 que las empresas constructoras operaban con
inventarios insignificantes, pues bastaba una simple gesti6n de compra
y en uno o dos dias estaban disponibles los materiales y cantidades
pedidas, mientras que en los aiios 70 la situaci6n cambi6 tanto, en este
mismo sector, que los inventarios crecieron de manera muy significativa,
ya q~e no habia ni la seguridad de la entrega, ni el precio, ni la calidad
de lo requerido. En los aiios transcurridos del 80, esta situaci6n se
acennia motivada a las dificultades de importaci6n, asi como a las
continuas alzas de precios que se experimentan en esta epoca
decididamente inflacionaria, asi como a la creciente disminuci6n de
divisas disponibles para toda clase de importaciones, a la vez que algunos
productos que se importan escasean en el mercado nacional. Igualmente
sucede a partir del 2003 por el control de cambio.
b. En el caso de los productos en proceso, el factor determinante
son las c!aracteristicas tecnicas de fabricaci6n, las cuales exigen una mayor
o menor cantidad de tiempo, pues existen desde procesos instantaneos,
lo cual conlleva la ausencia de este tipo de inventarios en los balances
correspondientes, hasta procesos largos, de semanas y meses, lo cual
determina la permanente y relevante existencia de esta clase de rubros
en el inventario.
Las fluctuaciones de las cantidades vendidas son causas cuyos
efectos se trasladan a este inventario a traves de los requerimientos de
productos terminados.
c. En el caso de inventarios de productos terminados, su causa
fundamental es dar seguridad a la funci6n de ventas, de manera que no
se pierdan ventas ni clientes, independientemente de la conveniencia
de producir mas 0 menos en ciertas epocas, 0 de accidentes u otros
motivos que puedan provocar pausas en la fabricaci6n, pot
circunstancias inherentes a ella y no a las ventas. Motivaci6n similar
existe para el inventario de articulos que se adquieren para la venta, sin
agregarle ningiln valor o tratamiento de fabricaci6n espedfica. Se busca
Capitulo III 137
una autonomia relativa de la funci6n de compras, con sus propios

problemas, de la funci6n de ventas, como acabamos de exponer.
d. Inventario de suministros: Este tipo de inventario se parece al
de materiales, pues comprende muchos de estos que, por muchas
razones de simplicidad contable, no es conveniente identificar
directamente en el costo del producto, tambien comprende lubricantes,
repuestos, etc., que ayudan a la operaci6n de la empresa. Tanto unos
como otros forman parte generalmente del costo a traves de los gastos
de fabricaci6n y, en algunos casos, parte de ellos pasan a gastos de
ventas o administraci6n. Su relaci6n con las ventas es indirectamente,
es decir, a traves de la fabricaci6n y operaci6n. La cantidad de estos
inventarios depende de los requerimientos por volumenes de operaci6n,
a cuyo funcionamiento cooperan de una manera importante y de las
facilidades existentes para su adquisici6n.
Relacion de inventario a ventas

Tanto en las causas generales c6mo en las particulates de cada
clase de inventario, observamos una relaci6n directa o indirecta, pero
bastante significativa, de los inventarios, cualquiera que ellos scan, con
las ventas presentes o futuras. Esto nos revela un objetivo esencial de
poseer inventarios, "Mantendremos inventarios basicamente, porque
nos permiten realizar las funciones de compra, producci6n y venta a
diferentes velocidades" 8 . Es decir, a corto plazo podemos vender mas
de lo que producimos 0 compramos, 0 bien comprar 0 producir mas
de lo que vendemos, o bien fabricar o vender productos en un periodo
en el cual, no llegan materias primas, etc. Todo esto significa decisiones
imposibles de realizar en ausencia de los inventarios respectivos, que
actlian recibiendo lo sobrante o proveyendo lo necesario, en cada caso.
Sin embargo, a mediano plazo, debe haber cierto ritmo arm6nico
entre la tendencia de las ventas y el movimiento general de los
B Johnson Robert: ob. tit., p. 678.

mventatios, pues si estos ctecen incesantemente pot encima de lo

necesatio se cteatan ptoblemas financietos, y si dectecen en telaci6n a
las mismas ventas se cteatan problemas de tentabilidad y de ello se
pasata a dificultades financietas.
Inventario y dclo finandero

Todos los inventarios, desde el punto de vista financieto, son
teceptaculos de una buena patte de los tecutsos dedicados al activo
circulante y, por SU funcion, estan ubicados en la etapa mas alejada del
ciclo financieto respecto de su conversion a efectivo, ya que necesitan
pasat pot medio de la ptoduccion, la venta y el cobto, a otras pattidas
mas liquidas del capital de ttabajo. Estos dos rasgos del aspecto
financiero de los inventarios son muy importantes para analisis
posteriores, ya que establecen una antinomia entre el uso de los
inventarios para producir ventas y la inmovilizacion de recursos
financieros y crediticios que ello requiere.
De manera que, segi.in el primer aspecto, las empresas deberian
tener la mayor cantidad pos~ble de inventarios, lo cual facilitaria su labor
operativa, pero el segundo aspecto aconseja tener la menor cantidad
posible a fin de emplear una razonable cantidad de capital en los mismos
y minimizar su necesidad, sea propio o de terceros. Para armonizar
ambos aspectos, cuando los inventarios son gtandes y complejos, se
han establecido los niveles maximos y minimos de inventario. Al fijar
las cantidades maximas que puede tener la emptesa se pone un limite a
la inversion financiera en este tenglon, mientras que al fijar una cantidad
minima se pone un limite por debajo del cual peligraria la produccion
y la venta por mas que hubieta un optimo financieto.
Otros factotes concutren, en cada caso, a determinar la cantidad
ptecisa, maxima 0 minima, de cada articulo; por ejemplo: los costos
unitarios, los costos de pedido, el gasto de mantenimiento en espacio
ocupado, el control de los mismos, etc.; pero desde nuestro punto de
vista financiero lo expuesto en el parrafo ptecedente es lo esencial.
Capitulo III 139
Causas y efectos de inventarios insuficientes

Entre los motivos mas frecuentes por los cuales las empresas,
particularmente medianas y pequeiias, pueden verse enfrentadas a
inventarios insuficientes, tenemos los siguientes:
a. Falta de capital de trabajo bruto y neto, debido principalmente
a insuficiente patrimonio propio u otta fuente de financiamiento a largo
plazo; como se dispone de pocos recursos a corto plazo, tambien es
pequeiia la cantidad dedicada a inventarios.
b. Falta de credito bancario o de proveedores, para facilitar la
adquisici6n de inventarios en cantida9es y plazos adecuados, que
permitan igualar el tiempo de exigibilidad del pasivo creado, con la
demora necesaria en la conversion del activo circulante correspondiente.
Esta falla de credito sucede porque la empresa presenta una situacion
financiera debil, que no inspira confianza a banqueros ni a acreedores.
Tambien la coyuntura economica en sus aspectos monetario y de liquidez
bancaria esta presente, disimulando la debilidad financiera empresarial
cuando hay abundantes recursos y multiplicando el efecto negativo en
el caso contrario.
c. La falta de prevision en la compra y su necesaria coordinacion
con las ventas, ocasiona a veces que los inventarios se queden pequeiios
ante aumentos sostenidos y acumulativos de venta, o por ventas
importantes de caracter extraordinario.
Cualquiera que sea la causa, los efectos de la insuficiencia de
inventarios son del siguiente orden:
a. Hay un impedimento grande al normal desarrollo y crecimiento
de las operaciones, pues se tiende mas bien a un estancamiento 0 circulo
vicioso; no hay inventarios para producir ventas que generen utilidades,
como las utilidades son escasas no aumentan los recursos que permitan
mejorar la fuente de financiamiento de los inventarios y estos siguen
siendo insuficientes.
b. Pueden perderse no solo ventas, sino clientes que cambian de

proveedor en busca de mejor atenci6n a sus pedidos, lo cual disminuira
los ingresos, empeorando la situaci6n tanto rentable como financiera.
c. Los costos de fabricaci6n y compra pueden ser mayores que
lo normal, por el hecho de manejar cantidades pequefias en las cuales
hay una mayor incidencia de gastos fijos, transporte, etc. Esto produce
un efecto negativo similar a la baja o estancamiento de ingresos par
ventas.
Causas y efectos de inventarios excesivos

Entre los hechas que mas repetidamente aparecen en las
empresas, para causar inventarios excesivos, debemos mencianar las
siguientes:
a. El deseo de obtener precios mas bajos, aumentando las
cantidades compradas a niveles que favorecen al vendedor, pero que
son muy superiores alas necesitadas pot la empresa para el volumen de
aperaciones que realiza.
b. La pasibilidad de rebajat castos unitarios de fabricaci6n
aumentanda las cantidades de los lates de producci6n, danda lugar a
un mimero de articulas terminados que rebasa. las pasibilidades de
ventas.
c. En situacianes inflacianarias, el desea de camprar ahora, antes
que los precias vuelvan a subir, puede llevar a inventarios mas grandes
que los necesarios.
d. En situaciones de escasez presente o previsible de materiales
y productas, cualquiera que sea la causa: guerras, inundacianes, subida
de aranceles, especulaci6n, etc., se puede llegar a compras anticipadas
que elevan los inventarias par encima de la capacidad de venta.
En todos estos casos, los efectas siempre son las mismas:
a. Se incrementa extraordinariamente el inventario, hay un
crecimienta casi pareja del pasivo circulante y sigue un debilitamienta
Capitulo III 141
de la posici6n financiera a corto plazo, ya que generalmente la velocidad

de conversion de los nuevos activos se hace mas lenta que la velocidad
de exigibilidad de los nuevos pasivos. En estos casos, a menos que
existan condiciones muy favorables de venta, pueden acontecer
insolvencias y aun quiebras, pues se presentan verdaderos desequilibrios
estructurales como consecuencia de dar mas jerarquia al objetivo
rentabilidad, que a la solidez financiera necesaria para la supervivencia
de la empresa.
b. Puede aumentar los gastos, tanto por mercancias anticuadas
como por la necesidad de almacenar, asegurar y vigilar un mayor numero
de articulos y materiales; pero quizas el gas to fundamental, incrementado
y siempre presente, es el de los intereses, debido al aumento
desproporcionapo del pasivo circulante; todo esto, ademas de alterar el
equilibrio financiero a corto plazo, puede afectar las utilidades y a traves
de ellas producir un nuevo impacto negativo en la situaci6n financiera.
Calidad de los inventarios

El d.lculo y la apreciacion de la velocidad y dinamismo con que
los inventarios se mueven en direcci6n al efectivo, se realiza tomando
en cuenta las cifras de un periodo, generalmente un afto o ejercicio
contable, y mediante la comparaci6n de los inventarios con los valores
que le escin mas intimamente relacionados en el mismo lapso, esto es
con las ventas, ya que acabamos de ver que todos los inventarios, directa
o indirectamente, se relacionan a las mismas como causantes de ellas y
reciben a su vez los efectos de las variaciones ocurridas en ellas.
1. En /as empresas de actividad comercia/ exc!usivamente, Ios inventarios
de articulos para la venta se toman para compararlos con las ventas,
pero siempre que sea posible, la cifra de ventas se pone en terminos de
costo, a fin de que sea mas homogenea con las unidades monetarias del
inventario, pues este se encuentra usualmente en valores al costo. De
manera que la division se hara entre costo de ventas e inventarios.
Costos de Ventas/Inventario =rotaci6n

el resultado de este indicador, la rotaci6n es el mimero de veces que se
vende el inventario, como un todo, en el perfodo que se refieren las
ventas, el cual ya hemos dicho es generalmente de un afio. Esto significa
tambien el numero de veces que el activo circulante pasa de inventario
a cuentas a cobrar o efectivo.
Si se toman cifras correspondientes a perfodos menores: un
semestre, un trimestre o un mes, el resultado es menor al anual; para un
semestre es la mitad, para un trimestre la cuarta parte y para un mes la
doceava parte. Para hacer comparables estas rotaciones con las anuales
habra que multiplicar por 2, 4, o 12, respectivamente. La cifra de
inventario que se tisa es una cantidad promedio aritmetico simple, entre
el valor que tiene el activo al principio del periodo considerado y el
valor del mismo al final. Tambien es posible obtener el promedio a
base de los doce saldos mensuales del ejercicio. Habria en este caso 13
observaciones del inventario y la sumatoria de estas se dividira entre
trece.
El USO de los inventarios promedio torna mas significativo el
resultado de la rotaci6n, ya que se supone que el inventario fue
cambiando a lo largo del ejercicio hasta llegar a su valor, al final del
mismo. Sin embargo, para facilitar la comparaci6n, cuando se dispone
de datos de pocos .ejercicios -dos o tres- se puede trabajar con los
inventarios finales, pues de este modo se gana una cifra mas de rotaci6n
que no se tendria si usamos solamente los promedios. Tambien se puede
y se debe acompafiar estos resultados con los obtenidos a base de
inventarios promedios, para los lapsos en los cuales poseemos la
informaci6n necesaria.
Cuando no esci disponible la cifra de costo de ventas, se debe
usar las ventas; en este caso el resultado sera algo mas alto que la realidad,
por el efecto de la utilidad bruta que nos aumenta el numerador del
Capitulo III 143
indicador y por tanto el resultado, Guthman9 sugiere un ajuste cuando

el analista tenga conocimiento del margen bruto de beneficio en el
sector donde esta ubicada la empresa cuya situaci6n queremos
interpretar. Supongamos que sea el 30 por ciento, esto quiere decir,
que el costo de las ventas es el 70 por ciento de las ventas, por lo cual
podemos ajustar cl resultado o la cifra de ventas para obtener una
cantidad equivalente de costos y calcular nuevamente la rotaci6n. Si
esta era 5 veces, sera 5 x 0. 70 = 3,5 veces, en el primer caso; en el
segundo, si las ventas eran de Bs. 1.000.000 y el inventario Bs. 200.000,
el costo de ventas sera:
1.000.000 x 0.7 =700.000

y la nueva rotaci6n:
700.000/200.000 =3,5 veces, en vez de

1.000.000/200.000 = 5 veces.
Es necesario intentar apreciar y evaluar el significado en side la
rotaci6n; una rotaci6n de 5 a 6 veces al aiio es siempre razonable, un
movimiento de 10 a 12 veces es rapidisimo y una rotaci6n de 2 a 3
veces es lenta, salvo concurrencia de factores espedficos que cambien
estas interpretaciones generalmente adecuadas.
Ante e1 problema de con que comparar los resultados, y en
ausencia de indicadores standard por sector, se pueden efectuar
comparaciones de la rotaci6n de periodos consecutivos de la misma
empresa, para ver si este movimiento tiende a mas rapido 0 mas lento.
Tambien comparar con los resultados de otras empresas similares, que
se pueden conocer en la medida que aumenta la experiencia financiera
de quien hace e1 analisis.
9
Guthman, H.: ob. cit., p. 115.
Es importante, en el estudio de la calidad de los inventarios,

traducir la rotaci6n a dias, dividiendo los 360 dias del ejercicio entre el
nfunero previamente obtenido; de manera que para una rotaci6n de 4
tendremos:
360/4 =90 dias
Quizas a traves de este numero comprendemos mas claramente
que nuestro capital de trabajo permanece 90 dias en promedio, en el
rengl6n de inventarios, mientras cumple su ciclo financiero hacia el
efectivo; en la medida que la rotaci6n aumenta se disminuye el numero
de dias necesario y el ciclo se reduce, favoreciendo la posici6n financiera
a corto plazo.
Por otra parte, recordando la oposici6n rentabilidad-capacidad
financiera, tambien ese numero de dias, 90 en nuestro ejemplo, seiiala
que el inventario promedio sirve para ate~der las ventas de 90 dias, de
manera que si la rotaci6n se acelera tanto que se reduce demasiado el
nfunero de dias, podria ser sintoma de que se va a comenzar a perder
ventas y clientes. Si la rotaci6n se alarga mucho, ademas del deterioro
financiero que ello significa en el ciclo, tambien determinara poca
demanda absoluta o relativa para la empresa en relaci6n con las
posibilidades de ventas de su inventario. De manera que, en definitiva,
la rotaci6n de inventario siempre muestra un aspecto financiero y un
aspecto de eficiencia en materia de ventas. Ambos dependen, en buena
medida, de las normas que aplique la empresa para obtener una buena
coordinaci6n y paralelismo entre sus compras y ventas.
2. En cl caso de /as empresas industriales ya expusimos que presentan
varias clases de inventarios los cuales, ademas de tenet su relaci6n general
con las ventas, presentan sus propias particularidades; de manera que
podemos obtener una rotaci6n de tipo general comparando las ventas
anuales, si es posible el costo de ventas, como acabamos de recomendar,
con los saldos de inventarios de las distintas clases asi:
capitulo m 145
Costo de Ventas/ (Inv. art. ter. + Inv. art. proceso + Inv. Mat.) =
rotaci6n
En este calculo se aplicaria el mismo procedimiento que hemos
visto en el caso de articulos para la venta de una empresa netamente
comercial. Se trabaja con las cifras del ejercicio y los inventarios
promedios o finales, segun el caso.
El uso de esta rotaci6n presenta dificultades interpretativas, pues
tenemos tres clases de inventario que pueden comportarse con distintas
velocidades y, de hecho, sucede con marcada frecuencia. En general el
resultado es bajo -la rotaci6n lenta- y es dificil determinar si ello
obedece a unas ventas insuficientes, que hace excesivo el inventario de
productos terminados o a un proceso largo de manufactura, que
convierte en muy significativos los inventarios, o a un transporte a
larga distancia de los materiales, lo cual obliga a almacenar abundantes
cantidades de los mismos.
Resulta casi obligado tratar de averiguar el comportamiento de
cada uno de los inventarios, comparando en cada caso con partidas
intimamente relacionadas, cuyo resultado nos revele el cumplimiento
o no del objetivo especifico de cada inventario.
b.1 En el caso de inventario de articulos terminados, es aplicable
todo lo expuesto para los inventarios de articulos para la
venta de empresas distribuidoras y comerciales, tanto en
cuanto el calculo como a la interpretaci6n de sus efectos
financieros y de ventas. Debemos agregar que los desajustes
vienen, en este caso, no tanto de las compras como de las
cantidades fabricadas y listas para la venta que recibe el
inventario.
b.2 El inventario de productos en proceso tiene una relaci6n
mas directa con la cantidad de articulos que se logra fabricar
en el periodo, por lo cual la cifra de costo de articulos
terminados puede ser una partida adecuada para comparar,
ya que, a su vez, ella esci int:imamente ligada con las cantidades

vendidas y por vender, con lo cual se tiene expresi6n de la
relaci6n directa con la producci6n que se quiere medir, e
indirecta con las ventas a la cual estan inevitablemente
vinculados toda clase de inventarios. El calculo de la rotaci6n
correspondiente seria:
Costo de art. ter./Inv. art. en proceso = rotaci6n
Como las rotaciones examinadas anteriormente, este es un
coeficiente unitario que se obtiene dividiendo el costo de
articulos terminados en un periodo anual, entre el promedio
de las cantidades en inventarios al principio y final del mismo
periodo. El posible uso de un promedio simple en base a
observaciones mensuales del inventario es recomendable; lo
mismo que el USO del inventario final unicamente a fin de
aumentar el nilmero de rotaciones a interpretar.
La rotaci6n significa el numero de veces en un afio que el
inventario promedio de productos en proceso se mueve hacia
renglones mas liquidos del capital de trabajo. Si
transformamos en dias la rotaci6n mediante la division de
360 /Rotaci6n = dias, este resultado indica el numero de dias
promedio de producci6n a que equivale el inventario de
articulos terminados y esta afectado fundamentalmente por
la duraci6n del proceso de manufactura. En ausencia de otros
factores significativos, este numero de dias equivale
aproximadamente a la duraci6n del proceso de fabricaci6n.
Indica tambien el nilmero de dias que permanece el activo
circulante en el rengl6n de productos en proceso, a los efectos
de la duraci6n de ciclo financiero, para su posterior paso a
productos terminados, cuentas a cobrar y efectivo.
Al igual que con los inventarios de productos terminados,
podemos usar cifras correspondientes a lapsos menores de
Capitulo III 147
un aiio, con tal que tengamos el buen cuidado de hacer el

ajuste correspondiente, tal coma indicabamos anteriormente.
Como existen desde procesos de fabricaci6n muy largos hasta
otros instantaneos, las posibilidades de encontrar rotaciones
de toda indole son ilimitadas, es decir, podemos observar
desde cero dias hasta aiios. Pero en una misma empresa esta
rotaci6n debe ser ciertamente constante; si encontramos
cambios al comparar los resultados de dos o tres periodos
contiguos, podemos estar en presencia de factores que han
retrasado o acelerado la producci6n, independientemente
de los factores que determinan la duraci6n de la misma. En
las empresas que trabajan por 6rdenes espedficas es posible
encontrar variaciones grandes en las cantidades absolutas del
inventario, por falta de uniformidad de los pedidos a lo largo
del aiio.
El mayor conocimiento posible del proceso de fabricaci6n
constituye la principal ayuda para interpretar este indicador,
pues podemos encontrar rotaciones bajas las cuales son
normales en virtud de la duraci6n del proceso y tambien
otras que sean lentas, par concurrencia de otros factores; lo
mismo podemos decir, con rotaciones medianas 0 rapidas.
Esta no ocurre en los inventarios de articulos terminados,
ya que en estos la rapidez es generalmente signo de eficiencia,
tanto en lo financiero coma en la funci6n de ventas, y la
lentitud indica la ineficiencia en ambos aspectos.
Puede servir de ayuda en algunos casos en los cuales no se
tenga buen conocimiento del proceso de fabricaci6n, el tratar
de establecer una relaci6n entre los beneficios brutos por
cada rotaci6n del inventario de productos en proceso, en
periodos consecutivos, o quizas la cifra de ventas a que
equivale cada rotaci6n de productos en proceso; esto para
tratar de establecer si los cambios en la rotaci6n guardan

una relaci6n positiva o negativa con las utilidades brutas o
las ventas que se generan en el mismo periodo. Debemos
observar que a rotaciones lentas correspondan ventas grandes
en cada rotaci6n o utilidad bruta significativa, lo cual puede
ser signo de normalidad que compense los efectos financieros
negativos que un alto numero de dias producira en la duraci6n
del ciclo financiero.
b.3 En cuanto al inventario de materiales, la manera de calcular
su rotaci6n es dividiendo el material usado en la producci6n
del ano, sobre el inventario promedio. El costo del material
muestra la relaci6n de las compras del mismo con el uso que
se hace en la producci6n y a traves de esta se da la vinculaci6n
con las ventas. Al dividir la cifra de material usado en el aii.o
entre el inventario .promedio, el calculo de la rotaci6n
correspondiente seria:
Costo de materiales/Inv. de materiales = rotaci6n
obtenemos el nlimero de veces que el inventario de materiales
se convierte en un rengl6n mas liquido del activo circulante,
sea este producto en proceso o productos terminados, todo
ello en el lapso de un aiio. Si se emplean cifras de costo de
materiales en lapsos menores, se haran los ajustes ya
recomendados en otras partes de este mismo capitulo.
Una rotaci6n rapida -5 6 6 veces al aiio- indica un alto
grado de coordinaci6n entre las compras de materiales y el
uso que de ellas se hace, y su equivalente en dias, una duraci6n
minima del capital de trabajo en el rengl6n menos liquido
del mismo, a los efectos del ciclo financiero. En la medida
que los proveedores estan mas cercanos y la seguridad de la
entrega en los materiales es mayor, la rotaci6n puede ser
Capitulo III 149
todavia mas alta de la expresada y llegar a 10 6 12 veces al

afio.
Cuando la empresa recibe materias que dependen de la
agricultura o que son estacionales por otros factores, los
inventarios crecen y las rotaciones se hacen mas lentas, con
su efecto negativo en el ciclo de conversion del activo y de
exigibilidad del pasivo circulante.
=
Cuando dividimos 360/r dias, obtenemos la rotaci6n en
dias. Esta rotaci6n en dias muestra el numero de dias
promedio de materiales para la producci6n que la cantidad
en inventario seria capaz de suministrar en ausencia de nuevas
compras. Esto nos permite formar un criterio sobre el
tamafio del inventario, tal que no peligre el ritmo de la
producci6n, y la relaci6n que ello puede tener con el
significado lento o rapido de la rotaci6n en si misma. Tambien
indica el numero de dias que el activo circulante pasa en este
rubro, por cada movimiento que realiza hacia el efectivo.
b.4 El inventario de suministros presenta una rotaci6n bastante
particular. Lo conveniente seria averiguar su rotaci6n con el
mismo procedimiento usado para el inventario de materiales,
para ello debemos conocer el costo de los suministros
consumidos en el ejercicio. Estos aparecen en gastos de
fabricaci6n a traves de varias cuentas: 1) Material indirecto,
2) Combustible, 3) Suministro y repuestos, 4) Otra parte
puede aparecer en gastos de venta y. aun en gastos de
administraci6n.
Esta informaci6n no es facil de conseguir en los sistemas de
costos actuales y desde luego resulta imposible para quien
deba hacer el diagn6stico financiero desde fuera de la
empresa. Si no es posible averiguar su propia rotaci6n, debe
considerarse con los pagos anticipados como el rengl6n

menos liquido del capital de trabajo.
Una tercera alternativa, en el caso de que predominen en el
inventario los materiales indirectos y la contabilidad presente
el inventario de suministros conjuntamente con el de
materiales, es tratarlo como tal en el c:ilculo de la rotaci6n
del inventario de materiales. En este caso la rotaci6n produce
un numero un poco mas bajo del real, seg{in el peso de la
inversion en suministros.
b.5 El caso de partidas por mercancias o materiales en transito,
mostradas en el balance a continuaci6n de los inventarios
propiamente tales; desde el punto de vista de ciclo financiero
estas partidas ya escin participando en eL pues fueron pagadas
en efectivo o dieron lugar a cuentas a pagar del pasivo
circulante. Esto ocurre cuando las distancias y tiempo
necesario del proveedor a la empresa es significativo. Por
estas razones parece lo mas conveniente sumar dichas partidas
al saldo del inventario correspondiente, a los fines del calculo
de la rotaci6n. Este caso se puede presentar con las materias
primas o materiales para la fabricaci6n y con los articulos
que los comerciantes compran para vender posteriormente.
LOS EFECTOS DE LOS DISTINTOS METODOS

DE VALUAR INVENTARIOS
El valor de los inventarios puede ser registrado en la contabilidad

por distintos metodos. Algunas organizaciones prefieren, o es mas
conveniente, un procedimiento que otro; otras empresas cambian de
un ejercicio para otro el sistema que venfan aplicando, por esta raz6n
es conveniente que nos detengamos, aun cuando brevemente, en los
principales efectos que se producen tanto en el activo circulante como
en los resultados, ya que estos crean indirectamente un efecto financiero
Capitulo III 151
determinado, en SU caracter de fuente de financiamiento de capital, de

trabajo.
Nos referimos a los metodos PEPS, UEPS 10 y costo promedio,
los cuales son los mas frecuentes por ser generalmente aceptados en
las practicas contables. En cuanto a los elementos afectados nos
limitaremos a: 1) inventarios, 2) costos, 3) utilidades, 4) impuesto sobre
la renta.
En las evaluaciones de los efectos futuros se consideran las
situaciones econ6micas: 1) de precios crecientes, 2) de precios
decrecientes.
Veamos mediante un cuadro sin6ptico los principales efectos en
e1 uso de "Ultimo en entrar primero en salir" y "primero en entrar
primero en salir", UEPS y PEPS, respectivamente.
UEPS (LIFO) PEPS (FIFO)
1) Los inventarios quedan 1) Los inventarios quedan

valuados a los precios mas valuados a precios actuales, mas
antiguos por tanto, esa parecidos al mercado y, por
parte del capital de trabajo. tanto, el capital de trabajo.
2) Los costos reciben cargos a 2) Los costos reciben cargos a
precios mas actuales. precios mas antiguos y se
desfiguran en parte.
10
El metodo UEPS puede desaparecer a corto plazo, pues esta eliminado por las
Normas Internacionales de Contabilidad pr6ximas a ser adoptadas por Venezuela.
EN TENDENCIA CRECIENTE DE PRECIOS
3) Las utilidades actuales son 3) Las utilidades actuales son

menores y la capacidad mayores y la capacidad futura
futura de producir utilidades de producir utilidades es menor.
es mayor.
4) El impuesto sobre la renta 4) El impuesto sobre la renta
actual es menor y el futuro actual es mayor y el futuro sera
sera mayor pot el diferi- menor por el diferimiento de
miento de mayor utilidad. menor utilidad.
EN TENDENCIA DECRECIENTE DE PRECIOS
5) Las utilidades actuales son 5) Las utilidades actuales son

mayores y en el futuro seran menores y en el futuro mayores o
menores, incluso perdidas. decrecen en menor proporci6n.
6) El impuesto sobre la renta 6) El impuesto sobre la renta actual
actual es menor y el futuro es menor y el futuro mmyor o
sera mayor y el futuro sera parecido.
menor o nulo.
Como es 16gico, el uso de un procedimiento de valuaci6n de

inventario por costo promedio, sea continua o peri6dico, produce cifras
intermedias donde pesan los precios y las cantidades correspondientes
y tiende a suavizar tanto los valores como los efectos extremos, que en
los distintos aspectos hemos observado para los procedimientos UEPS
yPEPS.
Todo esto podria desarrollarse, pero creo que se saldria de la
linea del analisis financiero para entrar mas en la administraci6n
fi.nanciera. Sin embargo, es bueno resumir expresando que toda variaci6n
en inventario, costos, impuestos sobre la renta y utilidades, tiene su
Capitulo III 153
efecto financiero tanto en el activo circulante, quien recibe los efectos

de aumento o disminuci6n, como en el patrimonio en su calidad de
fuente de financiamiento permanente.
NATURALEZA DEL PASIVO CIRCULANTE
1. Credito de proveedores
Tal como expresabamos al enumerar las caracteristicas observadas
en el comportamiento del ciclo financiero, este no comienza, en muchas
empresas, con la adquisici6n y pago eri efectivo de todos los bienes y
servicios que la organizaci6n va a transformar o vender en el curso de
su actividad econ6mica, sino que una parte frecuentemente significativa
de esos bienes y servicios son adquiridos a credito para su pago posterior.
De este modo, surgen las cuentas y/ o efectos a pagar a proveedores y
con ello el nacimiento del pasivo circulante y el comienzo de la corriente
de exigibilidades y vencimientos dentro del ciclo financiero. Esta manera
de crear compromisos de pago futuro es posible, porque quienes se
ocupan de vender articulos y materiales a las empresas, promueven sus
ventas por medio de estas facilidades de pago diferido, sin costo aparente
para la empresa compradora. Estas fuentes de financiamiento
constituyen las llamadas fuentes espontaneas 11 , porque los activos
adquiridos traen anexo el financiamiento correspondiente, y ello sin
requisitos muy especiales, ya que en el vendedor priva el deseo de
aumentar las ventas y el comprador las usa porque, ademas de no tener
costo tangible de intereses, ya que cualquier gasto ha sido incluido dentro
del precio normal y pactado para la venta, tienen la ventaja de que su
vencimiento es mas flexible que el financiamiento de fuentes bancarias,
pues puede ser demorado algunos dias y aun semanas, sin graves
11
Por ejemplo, Hunt y otros: Financiacirin Basica de /os Negocios, Uteha, Mexico, 1964,
p. 127, y Johnson, R.: ob. cit., p. 264.
contratiempos para el comprador, salvo que se convierta en una priictica

reiterada, la cual va creando una imagen negativa del cumplimiento y la
salud financiera de la empresa. Esta plusvalia negativa puede crearse de
la misma manera que se crea la positiva, cuando todos los pagos,
cualquiera que sea su naturaleza, se atienden de manera precisa en la
fecha de su vencimiento.
La compra de articulos para la venta o de materiales para la
manufactura, que generan los pasivos mencionados, se van a transformar
en costos para la empresa o en parte muy importante de los mismos. Si
suponemos mas 0 menos constantes los inventarios, hasta podcmos
pensar en una vinculaci6n y proporci6n directa entre costos y pasivos
a corto plazo. Los costos se convierten en la causa de los pasivos a
corto plazo, si bien no son los unicos motivos por los cuales surge el
pasivo circulante. Tambien existen otros conceptos de costos y gastos,
de naturaleza distinta a los bienes mencionados y los cuales gen.eran
pasivos a terminos distintos, pero siempre considerados como de c:orto
plazo. Tales el caso de los sueldos y salarios, intereses, impuestos
-particularmente el impuesto sobre la renta-, cuyas acumulaciones
a pagar aparecen peri6dicamente en los balances de situaci6n. Estos
conceptos generan su propia fuente de financiamiento y por tanto de
pasivo exigible en plazos que van desde 7 y 15 dias, para los salarios y
sueldos, hasta un mes para los intereses, y uno o varios meses para los
impuestos, seglin las modalidades de declaraci6n y liquidaci6n d1~ los
rmsmos.
Siguiendo este razonamiento podriamos pensar en generalizar la
vinculaci6n del uso del credito con todos los costos y gastos, salvo
depreciaci6n y similares, considerando que, incluso aquellas cantidades
de costos y gastos, cuya adquisici6n se verifica de estricto contado, son
hechos a credito con plazo cero. Estos seran siempre poco significattvos,
pues el contado en la practica comercial incluye plazos de una semana
0 diez dias cuando menos, y el credito esta cada dia mas generalizado.
Capitulo III 155
Por otra parte, para las empresas pequefias y medianas esta forma
de credito es la principal, cuando no la unica, de obtener financiamiento
que alivie las cantidades de recursos necesarios para poder realizar las
operaciones diarias, pues otras fuentes, tales como las bancarias, estan
limitadas para las pequefias y medianas empresas, las cuales constituyen
mas del 90 por ciento de todas las empresas del pais 12, por razones
derivadas de su pequefio tamafio o escaso capital, lo cual produce falta
de confianza en los bancos acerca de la recuperaci6n oportuna de los
creditOS que eflas solicitan, conduciendo a SU negativa 0 a una aprobacion
insuficiente en la mayoria de los casos. De aqui el nacimiento de
organizaciones del Estado para aliviar y resolver la falta de financiamiento
tales como: Banco Industrial, Instituto para el Desarrollo de la Pequefia
y Mediana Industria -INAPYMI- (antigua Corporaci6n de
Financiamiento a la Pequefia y Mediana Industria), Banco para el
Desarrollo Econ6mico y Social-BANDES- (Antigua FIV), Banco de
Comercio Exterior para fomentar las exportaciones, y otros bancos y
fondos. Ademas se hizo obligatorio que la Banca privada debe prestar
determinados porcentajes de su cartera para fines agricolas, de viviendas
y otras actividades.
2. Credito bancario
Constituye fuente negociada de financiamiento, con un costo
especifico hecho tangible en una cierta tasa de interes; ademas requiere
de laboriosas y continuas relaciones de la empresa y los bancos a quienes
dirigen sus solicitudes de credito, en las cuales se invierten afios; durante
los mismos el logro de un credito ascendente esta basado en un
cumplimiento riguroso de los plazos de vencimiento, en el
mantenimiento de saldos de efectivo yen una adecuada relaci6n personal
12
Alvarez, Ruben D.: Pequeiiay Mediana lndustria en VeneZfJela. 2• Ed. INCE - UCV,
1983, en la p. 11, cita la Encuesta Industrial realizada por la Direcci6n General de
Estadistica en 1975, de acuerdo con las cifras alli expresadas, en el sector industrial
el 92 por ciento son pequeiias y medianas industrias.
con la gerencia del banco, a traves de la cual se mantiene informado al

mismo, en una forma franca y sincera de los vaivenes que presenta el
negocio, estimulando asi la confianza mutua en la capacidad previsiva y
directiva de la empresa. Una organizacion que al cabo de los aiios,
tenga lineas de creditos con dos o mas Bancos, sin garantias reales, ni
colaterales, ni personales de los socios principales, puede estar segura
de que posee un activo intangible que le abre las puertas del credit:o en
otros bancos y mucho mas en los proveedores, ya que estos conffan en
que los bancos, como gente especializada que son en materia crediticia,
investigan mucho mejor las caracteristicas financieras de las empresas.
Si este camino es tan largo y laborioso, cabe preguntarse por que lo
siguen las empresas, en vez de limitarse al uso facil del credito espontaneo
de los proveedores.
Muchas empresas de regular tamaiio lo usan, y ello lo muestran
sus balances, en cantidades superiores al credito de proveedores, por
varias razones: a) Pueden existir gastos y costos que no vienen con su
fuente espontanea 0 esta existe en un plazo muy pequeiio, 10 0 mas
dias, que la empresa debe prolongar; b) hay frecuentem1;:nte
oportunidades en que las empresas pueden conseguir precios mas bajos
en sus adquisiciones, rebajando el plazo al cual hacen sus comp1:as y
aun efectuando estas de contado, para lo cual requieren de efec:tivo
obtenido en los bancos en forma de pagares o descuentos; c) quizas la
mas importante causa de todas, cuando hay una brecha entre los dias
de conversion del activo circulante en efectivo y los dias de plazo
Otorgado por los proveedores en general, es obligatorio el USO del cre:dito
bancario, pues de este modo se alarga el ciclo de exigibilidad del pasivo
circulante para hacerlo coincidir con el de conversion del activo. En
este caso se concilia el interes del banco en otorgar prestamos que sean
a corto plazo y autoliquidables, es decir, que la empresa los emplee en
operaciones que van a generar efectivo con el cual se cancelariani los
prestamos bancarios, y el deseo de la empresa de cubrir las etapas finales
de su ciclo financiero, en lo que se refiere al activo; asi pueden entrar
Capitulo III 157
los prestamos bancarios a financiar las cuentas a cobrar y aun los

inventarios, en aquellas empresas de ciclo corto. El reto para el analisis
financiero esta en distinguir esto, del uso permanente que revela falta
de capital de trabajo neto y por tanto, de fuentes de financiamiento
necesariamente de largo plazo.
El credito bancario aparece generalmente en el pasivo circulante
cuando la empresa lo ha obtenido en forma de pagares o de descuentos
con garantias de activos circulantes; tambien puede aparecer como
deducci6n del activo circulante, cuando la empresa recibe giros de sus
clientes y los descuenta en el banco, encargandose este de la cobranza;
en este caso el credito actila recortando el ciclo de convertibilidad del
activo, lo queen resumidas cuentas produce el mismo efecto que alargar
el plazo de exigibilidad del pasivo circulante. Por estas razones creo que
no se comete error· cuando, en la parte siguiente, tratamos de analizar
conjuntamente los pasivos provenientes de las compras y los pasivos
originados en los prestamos, ya que estos actilan como si el plazo de las
primeras hubiera sido mayor desde el primer momenta.
LA EXIGIBILIDAD DEL PASIVO CIRCULANTE
a) El analisis del dinamismo y velocidad con que se mueven los

pasivos circulantes se ha realizado generalmente por medio de alg6n
procedimiento de rotaci6n, similar al que usamos cuando expusimos la
determinaci6n de la calidad de cuentas a cobrar o inventarios. Algunos
autores 13 sefialan un coeficiente cuya base es comparar las compras o
totales adeudados en un afio, con el saldo pendiente del pago al fin del
periodo y por causa de esas mismas compras; esto se puede hacer en
una forma porcentual o averiguando primero un promedio diario de
compras, asi:
13
Entre otros, Hunt y otros: ob. cit; p. 157; Cholvis. F.: ob. cit., tomo VI, p. 208;
Clemens, L. H.: El Balance y el CrMito Bancario, Ed. Aguilar, Madrid, 1962.
=PDC
Compras/365
Cuentas a pagar proveedores/PDC =Numero de dias
Esto significa el numero de dias pendientes de pago y tambien el

credito, en dias promedio, que la empresa recibe de sus acreedo:res, el
cual viene a constituir un elemento principal, de la duraci6n del ciclo
de exigibilidad del pasivo circulante. Este resultado se compara con el
plaza ofrecido por los acreedores para ver si existe atraso, o por el
contrario la empresa esta cumpliendo con los plazas que le otorgan.
Este indicador, muy razonable desde un punto de vista te6rico,
es imposible de aplicar en la mayoria de los casos, pues para el analisis
externo es dudoso que se pueda disponer alguna vez de la cifra de
compras y menos aun de la cantidad debida con tal motivo y, en el caso
de analisis efectuado dentro de la empresa, si bien es facil conseguir la
cifra de compras, puede suceder que el sistema contable refleja en
cuentas a pagar, no solo la de proveedores de materiales o articulos
para la venta, sino tambien otros gastos y servicios pendientes de pago.
En general, los mismos autores que la citan, ni siquiera la aplican.
Nuestra experiencia aconseja intentar conseguir la informaci6n
necesaria sabre el pasivo circulante por otros procedimientos que, si
bien son parecidos, son mas faciles de calcular con las cifras que
habitualmente se publican en los balances de situaci6n, para quien debe
analizar desde afuera y no desde adentro de la empresa, quien siempre
tiene disponible toda la informaci6n existente.
Por otra parte el pasivo circulante, de acuerdo a su naturaleza,
esta constituido no solo por cuentas y efectos a pagar causados por las
compras, sino tambien por otras partidas tales como: creditos bancarios,
acumulados de sueldos e intereses a pagar, impuestos, dividendos, etc.,
cuyo analisis trasciende del procedimiento anterior y exige alguna
formula cuya aplicaci6n garantice conocer, con un buen grad.o de
aproximaci6n, la exigibilidad de los mismos.
Capitulo III 159
b. Hemos visto en el aparte anterior, que dos de los rasgos

esenciales de la naturaleza del pasivo circulante son: 1) el hecho de que
todos los costos y gastos generan pasivo, pues aun aquellos que se
efectUan al contado pueden considerarse como caso Ii.mite de credito,
es decir, de plazo cero, y 2) que la existencia de pasivos como creditos
bancarios, aun cuando no tienen su origen directo en los costos,
producen el efecto de alargar los plazos primarios que acompaiiaron a
los costos y gastos en el momento de su origen. Podemos, en base a la
relaci6n conceptual anterior, calcular un promedio diario de gastos,
P.D.C.G., mediante la division del total de costos y gastos de un periodo,
generalmente seran los correspondientes al ejercicio contable anual,
por el nfunero de dias de ese periodo, 360 en el caso del aiio.
Costos y Gastos/360 =PDCG

La cifra de costos y gastos puede ser obtenida simplemente
deduciendo de las ventas, la utilidad neta del mismo periodo, cuando
no sea posible obtener la cantidad por sumatoria de los distintos
conceptos de costos y gastos, la cual seria la mas exacta. Entonces el
saldo que muestta el pasivo circulante al final de ese periodo, dividido
entte el PDCG previamente calculado, produce un resultado en dias.
Pasivo Circulante/PDCG = numero de cl.fas
Lo que este nfunero resultante indica no es propiamente el plazo

promedio al cual se vence el pasivo circulante registtado para la fecha
del Balance, sino el plazo promedio que la empresa ha logrado en base
a compras de diversos plazos, desde contado como jornales y salarios,
hasta los plazos maximos que otorgue el proveedor 0 banco
correspondiente, durante un periodo determinado, usual mente un aiio.
Es decir, que si la empresa no tuviese costos y gastos al contado,
el pasivo registtado analizado en esa forma si daria como resultado el
plazo de vencimiento promedio; pero como existen otras cantidades

cuyo plazo es cero o tiende a cero, el resultado de la formula nos dice,
que aun cuando el vencimiento real es mayor, el efecto de otros pasivos
cuyo registro contable y pago es simuJ,~aneo, reducen el plazo, tal como
pcurriria si los plazos del pasivo, que si ·aparecen en el balance, fueran
menores. Para ilustrar mejor este efecto, veamoslo a traves de este
ejemplo:
Supongamos que una empresa "N' tiene costos y gastos anuales
de Bs. 1.000.000, de esta cantidad, Bs. 400.000 son al contado, y Bs.
600.000 a treinta dias plazo. Para simplificar, sus pagos son uniformes
a lo largo de los doce meses y no hay atraso al final del periodo; pot
tanto su pasivo circulante al final del ejercicio sera igual al saldo pendiente
de pago de un mes, esto es
600.000
- - - - = SO.OOO
12
Si bajo estos supuestos aplicamos la formula de analisis que

venimos describiendo, tendremos:
PDCG = costos y gastos/360

1.000.000/360 = 2.777,77 Bs. /dia
Dias= pasivo circulante/PDCG = 50.000/2.777,77 = 18 dias
Este resultado podria interpretarse en principio como el plazo

promedio de vencimiento del pasivo en 18 dias, cuando nosotros
sabemos que el plazo es de 30 dias.
Este fen6meno se produce porque lo que realmente informa la
cifra obtenida, es el plazo promedio ponderado logrado por la empresa
en todas las compras realizadas durante un periodo dado, lo cual puede
observarse en nuestro ejemplo mediante el siguiente c:ilculo:
Capitulo III 161
Cantidad Plazo Cantidad x Plazo

400.000 0 0
600.000 30 18.000.000
1.000.000 18.000.000
Plazo promedio = 18.000.000 / 1.000.000 = 18 dias
La aplicacion de la formula puede afinarse, deduciendo del

numerador aquellos costos y gastos que no significan salida de efectivo
por no tener vencimiento, tales como depreciacion, amortizacion,
estimacion de cuentas incobrables y similares, cuando estas cantidades
se conozcan ciertamente.
Tambien se podria usar el pasivo circulante, promedio entre las
cantidades al principio y fin del periodo para el cual se computan los
costos y gastos. Inclusive calcular una rot.acion primero y despues llevarlo
a dias en esta forma:
Costos y Gastos
- - - - - - - - - - - = r = rotacion del periodo
(P.C. inicial + P. C. final)/2
yen dias, 360/r =Nfunero de dias

los resultados de esta formula son iguales a la anterior, si empleamos el
pasivo circulante para el final del periodo en vez del pasivo circulante
promedio. Del mismo modo, en la primera formula podria emplearse
el pasivo -circulante promedio, sobre todo en caso de variaciones
notables. El uso del promedio ofrece una mejor idea del tiempo de
exigibilidad a lo largo del periodo considerado, en tanto que la cifra del
final del periodo ilustra mejor sobre el movimiento de los plazos al
final del ejercicio y comienzo del siguiente.
En cuanto al significado del resultado, el concepto del nillnero

de dias ya sabemos que es el plazo promedio, obtenido por la empresa
en un periodo cierto -generalmente un ejercicio contable- ponderado
por las cantidades pagadas a distintos terminos. Cuando entramos a la
fase comparativa del resultado obtenido para el mismo indicador, en la
misma empresa en periodos anteriores o posteriores, si el nillnero va
creciendo, indudablemente los plazos reales escin aumentando, pero el
solo indice no nos puede decir si este aumento se debe: a) que la empresa
esci consiguiendo mayores plazos de sus proveedores y acreedores en
general; b) que la empresa se esta atrasando en sus pagos, o c) una
combinaci6n de ambos factores. De manera que la determinaci6n entre
estas alternativas, una vez diagnosticada la existencia de un aumento
del plazo, habra que buscarla en el contexto de la informaci6n
suministrada por los demas indicadores del corto plazo que seran
analizados, particularmente en el pr6ximo capftulo:
AC/PC (D+E)/PC D/PC PC/PAT
Si estos indices muestran una situaci6n financiera aceptable y

solvente, el crecimiento del pasivo en dias se debera a mas y mayores
plazos obtenidos, antes que al atraso en el cumplimiento de los mismos.
La situaci6n inversa tambien sera vilida en el sentido de que un deterioro
en la situaci6n financiera a corto plazo, obliga a considerar que el
aumento en el numero de dias equivalentes al monto del pasivo
circulante, son consecuencia del incumplimiento de los pagos y no de
nuevas facilidades ofrecidas por los acreedores. Esta caracteristica es
bastante frecuente en empresas que operan en condiciones pr6ximas a
la insolvencia.
c) Consideraci6n especial merecen los pasivos a corto plazo
generados por operaciones que se apartan de las normales y diarias
realizadas, esto es, que no genera costos y gastos. Concretamente la
adquisici6n de inversiones a largo plazo, la compra o fabricaci6n de
activos fi.jos tangibles y otros similares, aun cuando menos frecuentes,
Capitulo III 163
son operaciones que ocasionan pasivos a breve plazo, que en muchos

casos cambian la situaci6n de corto plazo.
d) En otras oportunidades la empresa puede efectuar este tipo
de adquisiciones que comentamos, por medio de financiamiento a largo
plazo. Estos suelen tener vencimientos peri6dicos que aparecen como
partidas a pagar dentro del pasivo circulante. El efecto que ellas produce
es el de aumentar el nt1mero de dias del pasivo; esto no solo en el
aspecto numerico del calculo, sino que todo 0 parte de este incremento
constituya un atraso en la atenci6n de los pagos correspondientes, a
menos que en los lapsos transcurridos desde la adquisici6n del
compromiso se haya producido un incremento suficiente en el activo
circulante, que puede ser usado en la cancelaci6n de estos pasivos, sin
la generaci6n de problemas para la situaci6n financiera a corto plazo.
Cuando la porci6n del pasivo a largo plazo aparece claramente
identificada en el pasivo circulante, podemos calcular a cuantos dias
equivale, dividiendo por el promedio diario de costos y gastos; con
esto tratamos de apreciar el efecto en dias, generado por este motivo
en el total de pasivo circulante, distinguiendolo del que se debe a las
operaciones normales.
e) La existencia de dividendos a pagar en el pasivo circulante
podria plantear dudas, ya que no es propiamente un gasto, pero si
tenemos en cuenta que lo frecuente es la existencia primero de una
utilidad, la cual ha incrementado el activo circulante en principio y
posteriormente es que se produce la declaratoria y pago del dividendo,
vemos que hay primero un incremento del activo circulante y despues
del pasivo circulante, de manera que al incluir en el pasivo el saldo de
dividendos por pagar, aumentamos el coeficiente, es decir, el nt1mero
de dias equivalente y ello es verdad, pero no debe ser causa de atrasos
siempre que haya coherencia entre los ciclos de convertibilidad y
exigibilidad.
Lo que ocurre es que, a veces, se han hecho operaciones previas,
que disminuyen el monto del activo circulante, entre el momenta en
que se gener6 la utilidad y la oportunidad en la cual se paga el dividendo,

con lo cual trasladamos al dividendo la cualidad de causa, que realmente
no tiene. Aun cuando recomendamos que, en situaciones como la
descrita, un posible remedio es no declarar dividendos o hacerlo en
menor cantidad, ello no excusa el determinar que la verdadera causa no
es el dividendo sino la operaci6n realizada anteriormente, la cual signific6
aplicaci6n del capital de trabajo.
£) El caso de los saldos acreedores de socios y propietarios de
pequeiias y medianas empresas, que frecuentemente se observan
formando parte del pasivo circulante, podria considerarse en este analisis
como similar a un credito bancario o de proveedores a todos los efectos
de plazo, a menos que por razones especiales deba ser clasificado como
formando parte del patrimonio para efectos financieros y de
rentabilidad.
g) El vencimiento del pasivo registrado, es decir, el verdadero
plazo del pasivo circulante se puede obtener por quienes realicen analisis
interno para el correspondiente diagn6stico financiero, a base de una
tabulaci6n similar a la usada con cuentas a cobrar. Es decir, mediante
una clasificaci6n del gran total de pasivo circulante entre los varios
plazos al cual debe ser pagado, 30, 60, 90, 120 dias, etc.; de esta manera
llegamos a un nfunero de subtotales por cada plazo. Calculando con
estas cifras un promedio ponderado podemos obtener un nfunero en
dias, que si es representativo del vencimiento promedio del pasivo
registrado. Veamos esto a traves de un ejemplo con una de las empresas
estudiadas a este fin:
Capitulo III 165
C.A.PAYSA
Analisis del plazo de vencimiento del Pasivo Circulante
31 de diciembre de 2003
......_
..;
..., i>:i
... ... ... ...
~~
-~..it ~ ~ ~ ~ ~ ~
<:> <:>
0"! <:> <:>
'<> ~ ~ ~ ~
Conapto ""
agares bancarios 3.100 1.300 1.000 600 200 100
Efectos a pagar proveedores 436 233 171 10 22
Proveedores 3.342 396 1.236 1.210 400
Subcontratista 298 82 216
Utilidades empleados 549 549
Utilidades directivos 554 554
Retenciones a pagar 950 950
Acumulac. a pagar 1.187 292 895
Dividendos a pagar 526 526
Impuesto sobre la renta 2.408 478 872 1.058
13.350 1.533 2.127 3.457 3.780 1.295 1.158
Una vez analizado de acuerdo a los plazos de vencimiento, se

puede calcular el promedio ponderado:
Cantidad Bs. Dias Cantidadpar dfas

1.533 30 45.990
2.127 60 127.620
3.457 90 311.130
3.780 120 453.600
1.295 150 194.250
1.158 180 208.440
13.350 1.341.030
34 3
X = t. t.0 0 = 100.45 :: 101 dias
13.350
CAPiTULO IV
ANALISIS CUANTITATIVO-CUALITATIVO
DE ACTIVOS Y PASIVOS CIRCULANTES
EL CICLO DE CONVERSION DEL ACTIVO CIRCULANTE
Despues que hemos examinado el significado de rotaci6n de las

diversas partidas que componen en su forma esencial el activo circulante
(CTB) de cualquier empresa u organizaci6n, asi como la forma de
efectuar el c:ilculo correspondiente, estamos en condiciones de retomar
el concepto de conversion del activo circulante en efectivo, al cual
llegamos en el capitulo I, y tratar de elaborar el mismo en una forma
mas facil de entender en sus variaciones y distintos significados, a los
fines de la interpretaci6n financiera del corto plaza. Esto es posible
mediante el c:ilculo en dias del tiempo promedio que demora el activo
circulante (CTB) en convertirse a efectivo, pasando por los distintos
componentes: inventario, cuentas por cobrar y efectivo. Este d.lculo
se hace en base a los dias acumulados de permanencia en cada rubro,
ponderados por el peso relativo de cada partida en el total de activo
circulante. Se requiere la ponderaci6n, en vez de la simple sumatoria de
los dias empleados en cada rotaci6n, por el hecho de que no todo el
activo circulante pasa por los distintos rubros, sino que en cada etapa
se agrega un valor, al que llega de la etapa anterior, asi: a las materias
primas se le suman mano de obra y gastos de fabricaci6n para obtener
los productos terminados y a estos, los gastos de administraci6n y venta,
y la utilidad para obtener la cifra de cuentas por cobrar que finalmente
llega a efectivo.
Por otra parte, en cualquier momento que examinemos el total

de activo circulante, observaremos que esta compuesto por distintas
proporciones de los activos ya enunciados, de manera que nunca vamos
a encontrar que el total del activo circulante sea igual a inventario, o a
efectivo, o a cuentas por cobrar, sino que se encuentra distribuido en
todas las partidas que lo componen. Como consecuencia de que el
total de CTB no pasa por las distintas categorias del activo circulante,
se hace necesaria la ponderaci6n por el peso que tiene cada componente
en el total, y esto nos ayuda a no incurrir en el error de calificar al CTB
como una cantidad que homogeneamente pasa por inventarios, cuentas
por cobrar y efectivo. Estas consideraciones determinan que
ponderemos por el peso de estos rubros, a fin de obtener un resultado
que nos indique aproximadamente la duraci6n promedio del ciclo de
conversion; con cierto grado de razonabilidad. Esta aproximaci6n sera
tanto mas exacta en la medida en que los saldos de fin de ejercicio que
vamos a tisar, sean representativos de los mantenidos a lo largo del
atio, y ello ocurrira en empresas de producci6n y venta uniformes, no
asi en las afectadas por variaciones estacionales.
Tomando las cifras de uno de los casos reales, que hemos
examinado al respecto, el calculo podemos realizarlo de la siguiente
forma:
Capitulo IV 169
ICON, S.A.
Calculo del Ciclo de Conversion del Activo Circulante
Activo Circulante (M.iles de Bs.)

31 de ditiembre de 2003
Partida Cmtidad % [)fas Dias PondemciOn
Part/AC Rotaci6n Acum. por dias Acum.
Efectivo 8.225 5,48 18 383 '2!J,ffJ
Cuentas a cobrar 68.681 45,68 147 365 166,73
(neto)
Irwentario Prcx.l.
Tetminaclos 12.416 8,26 36 218 18,00
Inventario Prcx.l.
enProceso 20.183. 13,42 38 182 24,42
Inventario l\1at.
Priml 40.837 27,16 144 144 39,11
150.342 100,00 250,35
=
RESULT,'\IX) 250 dias
1. En la segunda columna se toman las partidas del activo

circulante y se reducen a miles de bolivares.
2. Se calcula el porcentaje correspondiente a cada rubro, en
relaci6n con el total de activo circulante, el cual se iguala a 100 y se
indica en la tercera columna.
3. Se calcula los dias de rotaci6n del efectivo, empleando alguna
de las formulas adecuadas, por ejemplo:
Costo_..:.y. _gastos
__ 2003 = 166.178 = ,
.: ._____ .,
notac1on
20 2
Efectivo 8.225
365
= 18 07 dias, es decir, 18 dias
20 2 '
'
Aplicando otras formulas, segun la informaci6n disponible

pueden salir resultados con pequeiias diferencias. Cualquiera de
ellos es igualmente valido, pues, como dijimos, es aproximado.
Una vez elegida una forma debemos mantener el mismo metodo,
dentro del caso que analizamos, de un ejercicio a otro, a fin de
mejorar la comparabilidad de los resultados y su interpretaci6n.
4. Se calcula la rotaci6n de las cuentas a cobrar:
Ventas = 182.713 = 2 48
C.aCob. 73.786 '
365
= 147,18 dias, es decir, 147 dias
2,48
aqui la aplicacion de cualquier formula de las vistas produce siempre el

mismo resultado.
5. Del mismo modo, con las cifras del caso y las formulas
adecuadas se calculan las rotaciones de cada una de las tres clases de
inventario y, reducidas a dias, se colocan junta con las rotaciones
anteriores en la cuarta columna del cuadro resumen.
6. En la quinta columna procedemos a acumular los dias
comenzando por los inventarios de materias primas y siguiendo la misma
direccion del fenomeno de conversion a efectivo. De manera que la
acumulacion responde a una serie de tiempos que se van sumando en
el movimiento que obliga al activo circulante a dirigirse al efectivo.
7. En la sexta columna se obtiene el resultado de multiplicar los
dias acumulados de la quinta columna por los porcentajes de la tercera
columna, los cuales indican el peso relativo de cada cuenta del activo
circulante en el total del mismo. La suma de estos resultados, 250 dias,
que se indica al final de la misma columna, muestra la duracion promedio
del ciclo de conversion del activo. circulante, obtenido por la empresa
Capitulo IV 171
ICON, S. A., a traves de las operaciones realizadas en un periodo de un

afio, en este caso el ejercicio 2003.
8. Se procede a comparar el total y los parciales de la ultima
columna con resultados similares de periodos anteriores.
CONSIDERACIONES EN RELACION AL CALCULO

DE LA CONVERTIBILIDAD DEL ACTIVO CIRCULANTE
1. Parte importante del calculo es la obtenci6n del mimero que

indica la rotaci6n del rubro correspondiente en un tiempo dado,
generalmente un afio. Son aplicables aqui todas las observaciones que
hicimos en las secciones correspondientes, sin embargo, debemos
insistir en el uso de los promedios de la cuenta correspondiente, cuando
los valores que muestra la misma, al principio y fin del ejercicio
considerado difieren bastante. Sise trata de cantidades similares pueden
calcularse las rotaciones con los saldos finales.
2. La ponderaci6n se hara siempre en base a los saldos finales del
periodo considerado, ya que se considera mas representativa esta
distribuci6n que la de principio del ejercicio, en cuanto a los cambios
que se desarrollan en la empresa y el efecto financiero acumulado de
las operaciones diarias.
3. No hemos realizado pruebas de este procedimiento con casos
de empresas sometidas a variaciones estacionales significativas, por lo
cual suponemos hasta el presente, que no debe ser aplicable. Esto ocurre
en el uso de otros indicadores que se apoyan en una relativa uniformidad
de las operaciones de venta y fabricaci6n, tal como lo hemos demostrado
particularmente cuando tratamos lo relativo a cuentas a cobrar en el
capitulo III.
INTERPRETACION DEL NUMERO DE DIAS

DE CONVERTIBILIDAD DEL ACTIVO CIRCULANTE
Nos interesa desarrollar este concepto no solo por el

conocimiento que ello implica del indicador obtenido, sino tambien, y
quizas esto tiene mayor importancia, por la ayuda que la comprension
cabal del ciclo financiero significa para la correcta interpretacion de los
indicadores que resultan de comparar las partidas del activo circulante
con el pasivo circulante, los cuales seran tratados a continuacion.
Partiendo de la experiencia y para ayudarnos en la tarea de
interpretar los nUmeros resultantes, podemos fijar una especie de campo
divisorio entre lo que seria un nUmero bajo de dias y por tanto una
conversion rapida, y un nUmero alto de dias y por consecuencia una
conversion lenta. El limite primero serian 100 dias y el segundo, 200
dias, y si queremos simplificar podemos llevar esa hipotesis, pendiente
de comprobar estadisticamente, a un nUmero intermedio mas sencillo
de 150 dias. A partir de este nUmero y tendiendo a cero nos encontramos
con aquellas empresas que venden a credito de 30, 60 y 90 dias y cuyo
proceso de compra y/o produccion es bastante breve.. A partir de 150
y tendiendo mayores a nUmeros nos encontramos con aquellas empresas
de ventas a credito largo yI o proceso de fabricacion cuya naturaleza
obliga a un buen nUmero de dias, semanas y aun meses.
El efecto de un ciclo de conversion que es breve o tiende a serlo,
sera una menor cantidad necesaria de activo circulante para atender a la
corriente paralela de exigibilidades que el mismo ciclo genera en el
pasivo circulante, ya que una cantidad cada vez mayor de bolivares por
dia llegara a efectivo. Un ejemplo bien significativo serian las empresas
de transporte de pasajeros, en las cuales no hay inventario en el sentido
intrinseco de los mismos y las cuentas a cobrar son pocas, ya que hay
una gran cantidad de ventas al contado. En estos casos no solo existe
una gran velocidad de uso de los recursos originales, sino que estos se
Ven incrementados diariamente en SU forma mas liquida -efectivo-
Capitulo IV 173
por motivo de la depreciacion y las utilidades que puedan existir en el

periodo correspondiente. En este tipo de empresas el capital de trabajo
neto puede llegar a su minima expresion sin que ello implique deterioro
de la situacion financiera a corto plazo.
Por el contrario, el efecto de un ciclo de conversion que es largo
o tiende a serlo, seci una necesidad mayor y creciente de las cantidades
monetarias que la empresa debe dedicar a capital de trabajo, pues como
la cantidad de bolivares por dia, que llega a efectivo tiende a ser menor
y puede disminuir, la unica manera de buscar un equilibrio con los
bolivares por dia de la corriente de exigibilidades, sera aumentar la
cantidad total empleada en los rubros del activo circulante. Un ejemplo
de este tipo de empresa podrian ser las textileras, por sus practicas de
ventas a credito de 6 y 8 meses, o las empresas que se dedican a fabricar
viviendas, pues la duracion de su proceso productivo que arranca de la
adquisicion del terreno en el cual se proyectara y construira, no baja de
dos aiios para edificaciones relativamente pequeiias. En estos casos, la
existencia no solo de activo circulante sino de una cantidad significativa
del mismo, como capital de trabajo neto, es sumamente necesaria para
mantener una estructura fmanciera equilibrada y por tan to una situaci6n
fmanciera a corto plazo solvente.
Las variaciones hacia una mayor o menor convertibilidad, que
pueden ser observadas al comparar los resultados de un periodo con
los anteriores, dentro de una misma empresa, reproducen las mismas
consecuencias que las examinadas en los parrafos precedentes para
empresas que se diferencian por un alto o bajo niimero de dias de
convertibilidad del activo circulante.
Otto aspecto interesante que debemos destacar reside en el uso
del credito bancario o similar, el cual ya sabemos, ayuda a la empresa en
su necesidad de igualar el tiempo de conversion a efectivo con el tiempo
de vencimiento del pasivo exigible. Pues bien, la empresa de ciclo largo
tendera a un mayor uso del mismo que la de ciclo corto, y en la primera
el uso de los plazas normales del credito ba:ncario, involucra un alto

riesgo que no estara presente en las segundas.
Otra consecuencia, en relacion con los indicadores o razones
que a continuacion vamos a exponer, esto es: AC/PC, (D + E)/PC,
D/PC y PC/PAT, consiste en que sus resultados seran aceptables para
cantidades menores en caso de rapida conversion y requeriran cifras
mas altas en caso de conversion lenta; dicho de otro modo, el mismo
numero puede significar cosas distintas seglin haya sido obtenido en
una empresa de ciclo de conversion rapida o en una entidad cuyo ciclo
sea lento.
COMPARACION DEL ACTIVO CIRCULANTE

CON EL PASIVO CIRCULANTE
Posteriormente a la consideracion de la cantidad, composicion y

calidad de los componentes del activo circulante, tanto en su forma de
CTB como de CTN, vamos a estudiar algunos indicadores, que resultan
de comparar el activo circulante y sus rubros, con el pasivo circulante.
El significado de estos nUmeros puede adquirir extraordinaria relevancia
en la medida en que hagamos uso del ciclo financiero para su
interpretacion, tanto en su aspecto conceptual de conversion d~ activos
y exigibilidad de pasivos, como desde el punto de vista de los dias de
duracion, que pueda manifestar en la empresa particularmente bajo
anilisis.
Introducimos pues, en el analisis previo a la interpretacion, un
conjunto de cifras resultado de razones obtenidas dividiendo las partidas
del activo circulante entre el pasivo circulante.
Una razon o indicador es un cociente porcentual o unitario entre
dos partidas de balance, o entre una cuenta y un subtotal o total del
mismo. Esta simple division matematica ofrece informacion financiera
util para diagnosticar el problema y determinar SU solucion, si Se ha
obtenido a base de parti.das que por su naturaleza o la de las operaciones,
Capitulo IV 175
contienen atributos que las relacionan entre si; de modo que la raz6n
matematica expone en terminos numericos esa relaci6n previa. Del
mismo modo esas cuentas sujetas a comparaci6n deben ser
representativas del problema, es decir, constit:Uir elementos significativos
del area en la cual se inserta el problema cuyas caracteristicas queremos
establecer e interpretar.
Si estos dos aspectos anteriores no se toman muy en cuenta, es
posible que nos llenemos de indicadores o razones, cuyo significado es
nulo y posible de interpretar desviadamente, o de escasa relaci6n con
nuestra tarea a resolver, ya que las posibilidades de comparar cuentas,
totales y subtotales del Balance y Estado de Resultados, en uno o varios
periodos son practicamente ilimitadas.
Otta caracteristica muy importante de los indicadores, para su
debida interpretaci6n, es que ellos deben ser tomados como muestra
de un momento dado, cuyo valor se extiende tanto hacia atras como
hacia adelante, mientras no haya cambios significativos en las politicas
que sigue la empresa y en las decisiones que ellas implican. Al relacionar
el mismo indicador en varias fechas, generalmente de cada ario o ejercicio
econ6mico, tenemos un panorama de muestras que nos permiten
conocer con suficiente aproximaci6n, c6mo se viene comportando la
empresa en el aspecto financiero a corto plazo, en este caso, como
tambien cual sera SU situaci6n en un futuro cercano. De manera que un
indicador obtenido con las cifras de un Balance al 31-12-2003, sirve
generalmettte como informador de la situaci6n dos o tres meses hacia
atras y dos o tres meses hacia 2004, tanto mas cuanto mas estables se
observan los resultados de una fecha a la siguiente, en los hechos ya
ocurridos y registrados por la contabilidad.
Para finalizar esta parte introductoria queremos observar, que es
desaconsejable usar nombres para los indicadores, sobre todo entre
quienes comienzan estas actividades analiticas, pues esos nombres vienen
de virtudes que se le atribuyeron hace muchos arios cuando, poco a
poco, comenzaron a ser usados. Comprobaciones posteriores
demostraron que no se puede llamar a un indicador indice de solvencia,

pues se requiere de la aplicaci6n de varios para llegar a un diagn6stico
de la misma; como tampoco hay uno que monopolice el significado de
la capacidad de pago, o que tampoco podamos emitir una opinion bien
fundamentada, despues que hemos aplicado uno que conserva el
exagerado titulo de prueba del acido. Los nombres pues, tienden a
desviar la atenci6n del significado fundamental que nos aporta el indice
correspondiente.
En relaci6n a la situaci6n financiera a corto plazo y a los aspectos
del capital de trabajo como elemento importante de la misma, hay
cuatro razones de uso generalizado, las cuales son bastante informativas
y relativamente posibles de interpretar, teniendo en cuenta las
recomendaciones expresadas.
RAZON DEL ACTIVO CIRCULANTE

AL PASIVO CIRCULANTE
Cuando, del balance de una empresa para una fecha dada,

tomamos el monto del AC y lo dividimos entre el PC, estamos
manejando dos cantidades representativas por excelencia de la situaci6n
global financiera a corto plazo y ademas de los aspectos claves del ciclo
financiero, la corriente de efectivo y la corriente de compromisos; la
primera, recordamos, debe servir entre otras cosas, para atender las
cancelaciones exigidas por la segunda. Como se ve, se cumplen los
prerrequisitos de una raz6n o indicador adecuado puesto que hay
relaci6n y representatividad. En el siguiente balance, del cual hemos
tornado unicamente las cuentas que componen el corto plazo, a fin de
simplificar la explica,ci6n correspondiente y concentrar la atenci6n,
haremos los calculos ilustrativos:
Capitulo IV 177
CIA "B"
Balance General al 31-12-2003 (miles de Bs.)
Adivo Circulante Pasivo Circulante

Efectivo 100 Cuentas a pagar 200
Cuentas a cobrar 600 Efectos a pagar 150
Inventario 300 lmpuesto s/la renta 50
1.000 400
La raz6n de activo a pasivo circulante sera 1.000/400 = 2,5 si se

obtiene en forma unitaria, y si es porcentual sera o.o00/400) x 100 =
250%.
· El uso de una u otra forma depende de la facilidad interpretativa
que inspire a cada quien. En el primer caso se lee "Existen 2,5 bolivares
de activo por cada bolivar de compronlisos", en el segundo "Existen
doscientos cincuenta bolivares de activo por cada cien de compromisos".
Pero el significado, en terminos financieros, es el mismo en cualquiera
de los dos casos: 2,5 bolivares en el camino de convertirse a efectivo, a
una cierta velocidad, en tanto que un bolivar se mueve hacia la
exigibilidad; o doscientos cincuenta hacia el efectivo en tanto que cien
van a ser exigibles. Se guarda en ambos casos las mismas proporciones.
Igual seria si dijeramos 2.500 bolivares hacia el efectivo y mil bolivares
hacia su cancelaci6n, etc.
Una vez obtenido el resultado se nos plantea el problema de la
interpretaci6n. Por un lado tendremos el significado en si de la cifra,
por otro su evoluci6n a traves de dos o tres periodos observados y en
tercer lugar, si es posible, su comparaci6n con alguna cifra que nos
sirva de unidad de medida.
En primer lugar debemos recordar que, para este momenta, ya

tenemos una idea de la distribucion estatica de las partidas del activo
circulante, en cuanto a una mayor o menor liquidez y si existe alguna
partida en el pasivo circulante que se mueva mas lentamente que el
comun de sus componentes. Por otra parte, hemos averiguado como
se comportan y a que velocidad se mueven los componentes del activo
circulante, su liquidez dinamica, es decir, su calidad, lo cual permite a la
empresa conocer el numero de los dias empleados en los ciclos de
convertibilidad del activo y exigibilidad del pasivo y, por tanto, mostrar
periodicamente situaciones distintas de distribucion del circulante,
mejorando, empeorando o manteniendo las_ situaciones precedentes.
Tambien hemos revisado como la mayoria de las empresas desarrolla
SU ciclo financiero, demorando mas dias SU activo circulante en ilegar a
efectivo y menos dias su pasivo circulante en ser exigible para su pago,
lo cual hace que, en general, deben ser mayores las cantidades que
muestra el balance en el primer renglon que en el segundo. Si esto es
asi, el resultado de este indicador debera ser siempre un nilmero superior
a 1, que tiende a alejarse del mismo, para llegar a cantidades superiores
como 1,8; 2,3; 3, etc., tanto mas cuanto mayor sea el peso de las partidas
menos liquidas y menor la velocidad de conversion del circulante. En
el caso de nuestro ejemplo, dado que predominan el efectivo y cuentas
a cobrar (70%) y suponiendo que los plazas de clientes y proveedores
son similares (30, 60, 90 dias) y aun ligeramente superiores los primeros,
asi como una rotacion de inventarios entre 6 y 5 veces, o sea, de 60 a 70
dias, la razon de 2,5 parece indicar una situacion global de solvencia
entre razonable y ligeramente alta.
En segundo lugar procedemos a la interpretacion de su evolucion,
supongamos resultados de ejercicios inmediatos anteriores de 4, 3, 2
con una composicion, de AC y una velocidad de conversion similares a
nuestro ejemplo y el actual 2,5, esto se interpretaria como la tendencia
a pasar de una situacion de excesiva solvencia y por tanto con existencia
de capital ocioso a una situacion mas equilibrada, donde el exceso, si lo
Capitulo IV 179
hay, es menor. La determinaci6n cierta de este punto dudoso la

obtendremos con la aplicaci6n de otros indicadores que expondremos
a continuaci6n, lo cual ademas de su interpretaci6n particular nos
permitira vet mejor cual es la conclusion final. En general, un resultado
de este indicador que sea cada vez mayor indicara mejor solvencia,
hasta que empiece a indicar capital esteril y ocioso; es decir, el
crecimiento permanente, si bien es sintoma de solvencia creciente, puede
llegar a resultar inadecuado, pues agrega el problema indicado de capital
ocioso. Asimismo, un decrecimiento indica cada vez menor solvencia,
de manera que no es necesario que el resultado sea 1 o menos de 1 para
que indique insolvencia en la mayoria de los casos, pues lo frecuente es
que el mimero de dias de conversion del activo circulante sea mayor
que el tiempo de exigibilidad del pasivo correspondiente. Pot lo tanto,
cuando la cifra se acerca a uno, tiende a set peligrosa la situaci6n de
corto plazo, salvo muy raras excepciones. Estas situaciones en las cuales
los resultados son alrededor de 1, coinciden con un capital de trabajo
neto minima, nulo o negativo y ya hemos visto anteriormente la
necesidad de que este exista en cantidades suficientes para que pueda
hablarse de una situaci6n a coro plazo holgada y solvente.
Se debe tenet muy en cuenta al interpretar este indicador, que el
exceso sobre 1 del resultado representa la existencia e importancia de
CTN, el cual se conoce en cantidades absolutas pot la diferencia entre
AC y PC (en nuestro ejemplo: 1.000 - 400 = 600) y el resultado del
indicador 2,5, quiere decir, que 1,5 corresponde al CTN el cual, en este
caso, equivale a 1,5 veces mayor que el PC, lo cual es sintoma de situaci6n
holgada. Pot esta misma raz6n cuando el indice baja hacia 1, el, CTN
comienza a perder importancia y en sus cercanias se anula su significado,
aun cuando no llegue al hecho material de desaparecer o ser negativo.
Supongamos queen nuestro ejemplo fuera AC/PC = 1,25 y el AC=
1.000, entonces el CTN apenas seria de 0,25 veces el PC, lo cual luce
ciertamente debil. Mas todavia, si las cifras llegaran a ser mayores en
PC que en AC, por ejemplo AC = 800 y PC = 1.000, el CTN seria -200,
y la relaci6n AC/PC = 0,80 estaria por debajo de 1, lo cual indicaria

una situaci6n en el corto plazo extremadamente insolvente.
En tercer lugar habiamos seiialado la posibilidad de comparar
los resultados obtenidos con algtin metro o estandar, que nos sirva de
unidad de medida y nos simplifi.que el problema de la interpretaci6n.
En la interpretaci6n que acabamos de hacer nos hemos apoyado en el
conocimiento de c6mo se comportan los activos y pasivos circulantes
a lo largo del ciclo fi.nanciero, este conocimiento nos crea una especie
de escindar mental el cual se acrecienta y mejora con la experiencia que
deriva: a) del conocimiento de la empresa que se estudia, b) de conocer
otras empresas del mismo ramo, c) de poseer informaci6n
complementaria. ·
Para quienes gustan de interpretaciones aritmeticas, exactas, como
podria ser el confrontar nuestros resultados con los de una serie de
valores tabulados, debemos advertir que no existe ese tipo de
publicaciones en el pais, mas aun, en aquellos paises en que existen,
ellas no eliminan la habilidad y experiencia necesarias para comprender
e interpretar cada caso en particular. Un tipo de informaci6n tabulada
se ha presentado 1, como promedio simple de los resultados obtenidos,
obteniendo este indicador del mayor nutnero de empresas que se
consiga; como estos valores tluctUan mucho, aun cuando se eliminen
los valores extremos, quedara el promedio como una dudosa referencia
con la cual comparar nuestra cifra; para que esa comparaci6n sea una
ayuda, tambien ha bra que emplear el criteria de quien analiza, referido
a la empresa bajo estudio. Lo mismo sucede con otro tipo de tablas2,
en las cuales los resultados se ordenan de mayor a menor y se calculan
la mediana o valor central, el primer cuartil y tercer cuartil, de manera
que tenemos los valores observados distribuidos en cuatro partes;
16gicamente los mas altos, de la mediana al tercer cuartil y de este, hacia
1
Kennedy & McMullen: ob. cit., pp. 379 y 380.
2
Foulke, R.: ob. cit., pp. 233 y 234.
Capitulo IV 181
arriba, tienden a indicar mayor solvencia, y los de la mediana al primer

cuartil y de ahi hacia abajo menor solvencia, pero el precisar hasta que
punto, vuelve a ser tarea de la experiencia y habilidad tecnica de quien
esta haciendo el analisis. De manera pucs, que las tablas, cuando
dispongamos de ellas, referidas a Venezuela y no a las condiciones
econ6mico-financieras de Estados Unidos ode otro pais, nos ayudaran,
pero nunca eliminan la comparaci6n y medida final, que viene de un
criteria experimentado y competente. De aqui la necesidad de practicar
con numerosos casos de nuestra realidad para adquirir esa habilidad.
No estamos con esto negando la representatividad de las medidas
estadisticas citadas, ellas la tienen en cuanto a la realidad del universo
observado; en lo que queremos insistir es que solo existe una correlaci6n
entre el significado financicro por un lado y la tendencia de los resultados
matematicos por otro, dentro de cicrto limite quc debe establecer la
persona que realiza cl analisis e interpreta la conclusion correspondiente.
Por otra parte, un sector de cmpresas, por diversas causas, puede
estar en dificiles condiciones financieras, lo cual no impide que haya
unas con indicadores mas altos que otras, pero la mayoria pueden ser
debiles, incluso aquellas que estan por cncima de la mediana o del
promedio, y esto no pucde ser detectado sino por alguien que lea los
resultados sin olvidar nunca los rasgos esenciales del ciclo financiero
que cumpla la empresa objeto de estudio.
Mas dificil de aceptar aun CS la posibilidad de un estandar unico
para toda clase de empresas y coyunturas econ6micas, como se us6
cincuenta 0 mas anos atr:is; cuando comenz6 a generalizarse este
indicador se aceptaba como bueno cl famoso 2 a 1, del cual todavfa
hacen menci6n algunos textos, sin la critica correspondiente, que
afortunadamente hace la mayoria, despues de comprobar numerosas
insolvencias a pesar de cumplir la mencionada relaci6n, ya que, a esta
altura de los conocimientos, no se puede admitir como cierto que un
solo indicador determine la solvencia o insolvencia de cualquier
organizaci6n.
CIRCUNSTANCIAS QUE AFECTAN ESTE INDICADOR
Algunas circunstancias que afectan los resultados del indicador

activo circulante sobre pasivo circulante, se derivan muchas veces de la
informaci6n complementaria disponible y del conocimiento de detalles
que pueden afectar las cifras que se deben interpretar o, cuando menos,
cambiar la calidad potencial de sus resultados, aun cuando el mimero
resultante permanezca identico al caso en el cual no existieron esas
circunstancias modificantes. Al respecto examinaremos tres
particularidades:
1. Puede que el balance presente algunos saldos de activo
circulante compensados con saldos del pasivo circulante. Ello altera el
cruculo del indicaaor y por tan to su significado financiero, como veremos
a continuaci6n:
Supongamos queen el balance (del aparte anterior) que venimos
usando de ejemplo existian Bs. 100 mil de anticipo a un proveedor,
para suministro de materiales para el inventario. Este saldo se present6
compensado con el saldo de cuentas a pagar. Luego el verdadero saldo
de AC era de Bs. 1.100 y el PC Bs. 500, y la raz6n de AC/PC = 1.100/
500 = 2,20. El resultado disminuye en 0,30 la raz6n anterior, aumenta
el AC en su rengl6n menos liquido y aumenta el PC en compromisos a
pagar a plazos de 30 a 90 dias. Esto significa que la nueva interpretaci6n
corresponderia a una situaci6n de buena solvencia, sin pensar en que
esta tuviera indicios de alta, tal como lo expresamos al 'comentar la
cifra de 2,5. El fen6meno de mejorar los resultados como consecuencia
de compensaciones como las que se ilustra se da siempre que el AC es
mayor o igual que el PC y por tanto el resultado es igual o superior a 1.
En cualquier caso, lo importante es que la compensaci6n de saldos
altera los resultados y cambia, por tanto, el diagn6stico o el grado de
intensidad del mismo.
2. Otto caso que puede presentarse es el de inventarios que escin
pignorados o gravados de alguna manera, para que sirvan de garantia a
Capitulo IV 183
los creditos de proveedores y bancos que la empresa muestra en SU

pasivo circulante. Esta situaci6n no cambia las cifras obtenidas pero si
su calidad, pues en estos casos, cuando ese inventario es vendido, la
empresa esta obligada a cancelar determinado pasivo, de manera que
reduce la calidad del flujo del efectivo, ya que este, cuando es de libre
disposici6n por la empresa, puede ser dedicado tanto a pagar
compromisos como a necesidades diarias tales como sueldos u otros,
que exigen las operaciones de la empresa, y los pagos de pasivo circulante
se distribuyen en atenci6n a los vencimientos y no en cuanto a quien es
el proveedor.
3. Otros casos, tales como efectos a cobrar descontados, fondos
en el extranjero, etc., seran tratados con motivo de otros indicadores,
pues el efecto en este es parecido a los descritos, mientras que en los
otros indices es mas distorsionante.
RAZON DE ACTIVO DISPONIBLE Y EXIGIBLE

A CORTO PLAZO A PASIVO CIRCULANTE
Mediante este indicador vamos a comparar con el pasivo

circulante, aquel grupo de valores que forman parte del activo circulante
y que constituyen su parte mas liquida, pues son efectivo, cuentas
similares o que estan a un paso de convertirse a disponible, con el cual
se va a cancelar las Fuentas del pasivo circulante en la medida que se
venzan. Por esa raz6n, las partidas cuyo cociente vamos a obtener estan
relacionadas entre si. Por otra parte, en cuanto a la determinaci6n de la
situaci6n a corto plazo, estamos trabajando ahora con cantidades mas
representativas todavia que las anteriores, pues hemos decantado el
activo circulante, en el sentido de separar de el los pagos anticipados,
los inventarios y cualquier otra cuenta de movimiento mas lento dentro
del mismo, de manera que en el numerador de esta raz6n tenemos los
valores inmediatos de cuya existencia dependa en definitiva la marcha
diaria de la empresa y la cancelaci6n de sus compromisos a corto plazo,
lo cual seria imposible con otra clase de activos. Por ello cumple el
segundo requisito necesario para considerar esta raz6n como un
indicador adecuado.
El numerador comprende entonces: efectivo en caja y bancos,
valores o inversiones temporales, cuentas a cobrar, efectos a cobrar,
otras cuentas a cobrar (a menos que se observe inmovilizaci6n en estas
Ultimas), y debe deducirse las cuentas a cobrar cedidas, los efectos a
cobrar descontados y la provision para cuentas y/ o efectos incobrables.
El denominador comprendera todo el pasivo circulante. Particular
importancia tiene en este indice la consideraci6n a la existencia de alguna
cuenta de pasivo circulante cuya cancelaci6n sea exigible a lo largo del
aiio siguiente o a fines del mismo, ya que esta clase de pasivo se aparta
de lo que podemos llamar circulante tipico, cuyos plazos no exceden
de 180 dias generalmente. Esto permite una calificaci6n mas o menos
inmediata de la deuda segiln el caso.
Del mismo balance que estamos usando de ejemplo, obtenemos
el siguiente resultado (D+E)/PC = (100+600)/400 = 1,75 6175% en
terminos porcentuales. Esto significa que por cada bolivar de pasivo
que se va haciendo exigible tenemos Bs. 1,75 de activo circulante que
se esci convirtiendo a efectivo con el cual cancelarlo. Se plantea entonces
la etapa de interpretaci6n del resultado obtenido, en cuatro aspectos:
1) el significado de la cifra en si mismo, 2) su relaci6n con el indicador
anterior AC/PC, 3) la tendencia de su evoluci6n a traves de dos o tres
periodos inmediatos, y 4) su posible comparaci6n con estandares.
En cuanto a lo pri.mero, debemos tener en cuenta que estamos
comparando las cifras representativas de lo que se va convirtiendo a
efectivo en forma inmediata, y lo que va transformandose en
compromiso que debe ser cancelado. Una administraci6n eficiente
tiende a igualar estas corrientes3, de alli que, a plazos similares para
3
Weston y Brigham: ob. cit., p. 123. "Una politica requiere emparejar los vencimientos
del activo y del pasivo, financiar activos a corto plazo con deuda a corto plazo..."
Capitulo IV 185
clientes y proveedores, las cantidades absolutas tienden a parecerse y

por tanto su resultado tiende a situarse en un valor alrededor de uno,
ligeramente superior o inferior, pero que tiende a 1. Las variaciones
pueden venir de mayores o menores plazos concedidos a clientes que
los recibidos de proveedores y mayor o menor necesidad de efectivo
para los gastos que se producen diaria o mensualmente. Estos cambios
se reflejan en la duraci6n de la etapa final del ciclo y determinan
necesidades mayores o menores. Por esta raz6n aparecen en los balances
los prestamos bancarios y los efectos a cobrar descontados. En los
primeros, la empresa alarga los plazos de los proveedores, ya que obtiene
efectivo con el cual pagar facturas y giros y posteriormente, 2 6 3 meses
despues, cancelar:i la misma cantidad al banco; con los segundos, reduce
el plazo dado a los clientes, pues recibe el efectivo del banco ante el
cual descuenta los giros de sus clientes, con lo que, aun cuando subsiste
el riesgo del cobro final, el efecto financiero se produce por adelantado.
De manera que estas operaciones determinan nuevamente que los
resultados del indice tiendan a uno, puesto que es consecuencia de
comparar cantidades parecidas o que deben ser similares
frecuentemente.
Sin embargo, cuando los plazos dados a los clientes son grandes,
como ocurre en algunos sectores industriales o comerciales, y existen
cantidades demasiado grandes de prestamos bancarios o efectos
descontados, aunque el indice produzca un resultado alrededor de 1,
habra indicios de debilidad fmanciera, ya que la empresa depende del
credito bancario para financiar la mayoria de las cuentas a cobrar
provenientes de sus ventas, con lo cual en coyunturas bancarias de
escasez de recursos, que se producen peri6dicamente, la empresa se
vera con dificultades de pago, lo cual es la mejor evidencia de su debil
situaci6n a corto plazo. En estos casos, el indicador referido debfa de
ser algo superior a uno, tanto mas cuanto mayor sea la diferencia en
plazos, requiriendo una mayor cantidad de capital de trabajo neto, a fin
de soportar el fmanciamiento de sus cuentas a cobrar entre los recursos
propios del largo plazo y los que aportan los bancos comerciales a
corto plazo. Del mismo modo existe el caso contrario, donde los plazos
a clientes son tan insignificantes comparados con los de proveedores,
que el inclicador puede ser razonable en cifras menores de uno. Este
ultimo caso es poco frecuente, pero lo hemos observado en
pasteurizadoras y fiibricas de helados, yes posible en aquellas empresas
que se mueven en sectores econ6micos donde el numero de dias de
conversion a efectivo, en esta Ultima etapa es sumamente pequeiio en
comparaci6n con el de exigibilidad del pasivo. Es necesario insistir para
que estas situaciones sean examinadas con mucho cuidado, pues
encierran en si mismas un componente peligroso, cual es la escasa
significaci6n habitual de su capital de trabajo neto que puede tender a
ser negativo, ante imprevistos desfavorables. En el caso de nuestro
ejemplo como hemos supuesto plazos similares, resulta excesiva la
proporci6n de 1,75.
Llegamos asi al segundo aspecto de comparar este inclice con el
resultado del anterior AC/PC, alli dijimos que el 2,5 era inclicador de
adecuado o ligeramente alto y silo comparamos con (D + E)/PC, el
cual es parte del anterior, estaremos viendo c6mo se comporta el
componente mas liquido del mismo. En el caso de nuestro ejemplo,
este produce un resultado de 1,75, el cual nos parece excesivo y por
tanto confirma la hip6tesis del primero AC/PC, en el sentido de
ligeramente alto; esto revela una situaci6n financiera a corto plazo
adecuada y solvente pero con un pequeiio exceso de capital de trabajo
y por tanto ocioso. En caso contrario, cuando al aplicar (D + E)/PC
nos da una cifra aceptable, o un poco insuficiente, tendriamos eliminada
la hip6tesis del primer inclicador, en el sentido de alto o de significado
excesivo, y mas bien se convertirfa en adecuado, ya que sus componentes
mas liquidos est:in cubriendo ligeramente sus obligaciones. Siguiendo
con nuestro ejemplo, podriamos hacer una variante y pensar que
(D+ E)/PC = 0,80, porque predominan mas los inventarios que las
cuentas a cobrar, y en este caso, el 2,5 del, inclicador anterior en relaci6n
Capitulo IV 187
con el 0,80 de esta hip6tesis revelaria, hasta el momenta, una situaci6n

a corto plaza buena pero en el nivel inferior de la misma, es decir, una
solvencia que con cualquier problema imprevisto o decision apresurada,
puede pa~ar a la situaci6n donde comienza el deterioro y los factores
que tienden a la insolvencia. En cualquier caso la comparaci6n de estos
indicadores es importante a fin de obtener un afinamiento del
diagn6stico financiero que perseguimos.
Otto aspecto es el de la tendencia observada al calcular el mismo
indice para varios balances en ejercicios o periodos consecutivos. Vale
la pena recordar que la interpretaci6n de este indice ha dejado atras su
primigenio concepto de ver c6mo se comporta la empresa en caso de
que no se venda mas o se paralicen las ventas, pues esto corresponde al
concepto de "Liquidaci6n" y nosotros trabajamos con el de "empresa
en marcha" o vida indefinida de la empresa. Cuando comparamos dos
o tres resultados consecutivos del indicador, estamos viendo dos o tres
muestras de c6mo la empresa viene manejando el criteria de igualaci6n
de las corrientes de efectivo y de vencimientos de sus obligaciones. En
este sentido, si los indices tienden a bajar pasando por el valor uno,
digamos: 1,40; 0,98 y 0,63 tendremos una tendencia de una situaci6n
magnifica a una de deterioro, y por el contrario cuando crecen sera lo
inverso, de un deterioro hacia una situaci6n adecuada. Pero si el
movimiento se realiza por encima de uno seran distintos grados de la
misma situaci6n, todos financieramente s61idos y quizas con el peligro
de exceso de capital. En tanto que si todos los valores observados
estan por debajo de uno, revelaran situaciones insuficientes pero con
tendencia a empeorar o a mejorar segun se alejen o acerquen al valor
expresado como de equilibria de acuerdo al comportamiento del ciclo.
De mas de ochenta casos observados a lo largo de varios afios,
solamente hemos encontrado tres casos, en los cuales el indicador que
comentamos presentaba un valor inferior a uno y, sin embargo, la
situaci6n era adecuada. Estos casos eran empresas donde las ventas se
realizaban al contado practicamente y los inventarios eran de poco
monto en relaci6n al volumen de operaciones, lo cual produda, en

definitiva un ciclo del efectivo extraordinariamente breve. Pero esta
situacion es poco frecuente y lo generalmente observado es el caso
contrario.
En cuanto a las posibilidades de comparar los resultados
obtenidos, con estandares o cifras tabuladas, deberiamos repetir los
mismos comentarios que hicin1os sobre este aspecto al describir el
indicador AC/PC. Basta insistir que en las interpretaciones debemos
apoyarnos lo mas posible en la composicion de las partidas de AC y PC
que manejamos, en la participacion mas rapida 0 mas lenta de estos
valores en el ciclo financiero de la empresa, asi como sus variaciones de
uno a otro ejercicio y en la experiencia que deriva del conocirniento de
la empresa y otras similares del mismo ramo, asi como con las
informaciones complementarias disponibles. Todo ello permite
aproximar en un grado suficiente la conclusion final.
CIRCUNSTANCIAS QUE AFECTAN

LA INTERPRETACION DE ESTE INDICADOR
1. Uno de los aspectos que debemos comentar es el derivado de

los distintos tratamientos contables que puede mostrar la cuenta de
efectos a cobrar descontados. El primero es el expuesto hasta este
momenta, segtin el cual los efectos son descontados por el banco el
cual se hace responsable de cobrar, la empresa recibe el efectivo en el
momenta del descuento y solo en los casos excepcionales de imposible
cobranza, el banco carga en la cuenta el monto del giro, con lo cual la
empresa esci devolviendo el efectivo recibido con anterioridad y vuelve
a tener un documento por cobrar a su cliente. En estos casos los efectos
a cobrar descontados son propiamente deducidos del monto mayor de
efectos a cobrar y la cifra neta es la que se toma para este indicador. En
otros casos los efectos a cobrar son descontados unicamente hasta la
fecha de su vencirniento, en esa oportunidad la empresa debe retirar
del banco los documentos correspondientes previo pago de los mismos,
Capitulo IV 189
lo cual suele efectuarse con cargo en su cuenta, de ahi en adelante hace

la operaci6n de cobranza; en esta forma que se ha realizado, e1 descuento
es una simple operaci6n de prestamo con la garantia y por e1 monto de
los efectos a cobrar que la empresa lleva al banco. De manera que aqui
lo adecuado es clasificar el saldo de efectos a cobrar descontados de
una fecha dada, formando parte del pasivo circulante de la empresa,
como cualquier otra obligaci6n.
Esto puede tener importancia, pues en el primer procedimiento
hay una especie de compensaci6n aceptable de saldos, pero en el
segundo procedimiento no. El efecto en la cifra resultante se puede
mostrar recurriendo a un ejemplo: supongamos un caso en el cual el
balance muestra efectivo Bs. 100.000 y efectos a cobrar Bs. SOO.OOO y
pasivo circulante Bs. 400.000, en este caso el indicador resulta (100.000
+ SOO.OOO)/ 400.000 = 1,S; pero si pasamos a la segunda hip6tesis, esto
es, la existencia de Bs. 200.000 de efectos a cobrar descontados como
simple prestamo hasta tanto llega su vencimiento, veremos que las cifras
serian: efectivo Bs. 100.000, efectos a cobrar 700.000 y pasivo circulante
600.000, con lo cual el resultado sera (100.000 + 700.000)/600.000 =
1,33; de modo pues, que la interpretaci6n varia de esa cifra representativa
de una situaci6n adecuada en los linderos de lo excesivo, en el primer
caso, a cifra razonable y aceptable, si acaso ligeramente alta, en el segundo
caso, la cual es mas indicativa de la realidad financiera.
2. Otto aspecto que requiere comentario es cuando los efectos a
cobrar se ceden como garantia de prestamos bancarios a corto plazo,
situaci6n similar alas llamadas cuentas a cobrar cedidas, tambien como
garantia de prestamos; aqui hay una disminuci6n de calidad en la
interpretaci6n del indicador correspondiente, por el hecho de que
cuando estas cuentas o efectos se cobran, el efectivo resultante esta
destinado en primer lugar a la cancelaci6n de los prestamos referidos,
es decir, no entra la empresa en plena propiedad del mismo para su
posterior aplicaci6n a los requerimientos generales de la misma, sino
que el banco participa, con mayor poder de decision que la misma
empresa, en el destino del efectivo.
3. Otta circunstancia de frecuente recurrencia es la consideraci6n

adecuada a las cuotas de capital social pendientes de cobrar por la
empresa a sus socios o propietarios. Lo normal es que forma parte del
capital de la empresa como una deducci6n del mismo. Pero, en aquellos
casos en los cuales han sido exigidas legalmente y se estan haciendo
efectivas en un plazo determinado, es posible considerar el saldo
correspondiente como una clase especial de cuentas a cobrar; por tanto
formara parte del activo circulante que constituye el numerador del
indicador que comentamos, aumentando en forma aceptable la cifra
resultante de SU calculo y mejorando la interpretacion consiguiente.
Quien esta haciendo los estudios correspondientes debe est3;r seguro
de que no es una manipulaci6n de las cifras, la presentaci6n de este
tipo de cuentas en el activo circulante. Cualquier indicio en contrario,
debe eliminarlas de este activo y considerarlas como deducci6n del
capital contable, como expusimos inicialmente.
RAZON DE ACTIVO DISPONIBLE A PASIVO CIRCULANTE
Por medio de este indicador vamos a comparar con el pasivo

circulante, aquella parte del activo circulante que constituye el unico
medio de aceptaci6n general con el cual se puede cancelar el pasivo a
su vencimiento. El efectivo y similares, es decir, dinero y cuasidinero se
compara con el total de las obligaciones a corto plazo. Existe entre
estas cifras la relaci6n de medio de pago y obligaci6n a cancelar con ese
instrumento. Por otra parte, este indicador es la 1?uestra por excelencia
de la capacidad inmediata de pago, es decir, en cuanto a la adecuaci6n
de la parte esencialmente liquida del CTB, de manera que es una prueba
muy especifica, una de las mas concretas, en relaci6n con el estudio de
lo financiero a corto plazo. Por supuesto, no es la Unica para definir la
capacidad de pago de la empresa bajo estudio, pero si es necesaria y
significativa en la mayoria de los casos. Por lo antes expuesto se observa
que el indice se obtiene a base de partidas que tiene relaci6n entre si, y
ademas son representativas del area que se pretende estudiar.
Capftulo IV 191
En e1 numerador de la fracci6n van las cuentas de caja, caja chica

o fondos fijos, efectivo depositado en bancos en cuentas corrientes o
mesas de dinero, dep6sitos a plaza, lettas y bonos del Estado, certificados
de ahorro, bonos, dep6sitos en moneda exttanjera y cualquier otta
cuenta, que represente dinero, disponible o ttansferencia del mismo a
voluntad de la empresa, de manera instancinea o a muy breve plaza.
En e1 denominador se toma, como dijimos, el monto del pasivo
circulante. Vuelve a ser importante aqui el estudio previo de los
componentes del PC, en el sentido de observar si alguna partida
significativa se cancela a lo largo o al final del ejercicio, en vez de dos,
ttes o cuatto meses, como es lo usual. La forma de obtenci6n del
resultado es la simple division unitaria o porcentual. En e1 caso de
nuestto ejemplo seria:
D/PC = 100/400 = 0,25 6 25% en terminos porcentuales
lo cual quiere decir, que tenemos en efectivo 0,25 bolivares por cada
bolivar que tiende a vencerse y debe ser pagado.
Para la interpretaci6n del resultado en si, de cada raz6n que
. obtengamos, debemos recordar lo siguiente: a) observese que el 0,25
se tiene disponible en la empresa, pero el bolivar de obligaci6n a pagar
todavia nose ha vencido; b) la masa de efectivo debe ser una cantidad
tal que sirva no solo a los efectos de pagar PC, sino tambien de atender
los gastos ciiarios y' semanales que requieren las operaciones de toda
empresa; c) la importancia que el efectivo tiene como componente del
total del activo circulante, es dificil que sea adecuado en cantidades
exiguas, a pesar de que siempre debe ser pequeiio en relaci6n al total;
d) la forma en la cual se realiza el ciclo financiero, lo que permite asimilar
e1 efectivo a un dep6sito en el cual va enttando por un lado dinero
proveniente de las cuentas a cobrar y va saliendo por otto lado para
cancelar las cuentas a pagar. Teniendo en cuenta estas consideraciones
la cantidad de efectivo es una especie de amortiguador para los desfasajes
entre ingresos y egresos, pues seria ut6pico pensar en una sincronizaci6n

tal que permitiera emplear cada ingreso en un egreso programado y no
se produjera nunca atrasos en los primeros o adelantos en los segundos.
En tal senti.do, la consideraci6n del nlimero de dias que permanece
el efecti.vo como tal en la empresa suele ayudar a opinar. Si observamos
un nfunero de dias muy pequeiio esto indica que de un manejo eficiente
del mismo se esta pasando a una rotaci6n violenta, que revela
insuficiencia de la masa de activo circulante dedicado a estos fines, en
tanto que un numero de dias excesivamente alto revelara una
administraci6n ineficiente del efecti.vo y posible sobrante del mismo.
Este aspecto fue tratado con mayor amplitud en el capitulo anterior.
Del mismo modo, tambien seria fuera de la realidad, suponer que se
requiere una cantidad de efectivo igual a la suma total que muestra el
PC; una empresa en estas condiciones no estaria hacienda uso del credito
en forma adecuada y por el contrario tendra capitales ociosos. De
manera que el resultado de este indicador siempre sera inferior a uno,
en el sentido de ser menor que esta cifra. Cuanto se alejara, depende de
los factores que enunciabamos antes, pero la observaci6n de muchas
empresas demuestra que generalmente es suficiente un pequefio
porcentaje. En nuestro ejemplo el 0,25 es un porcentaje muy aceptable,
bastante suficiente y de ninglin modo dudoso en cuanto a p~sibilidad
de que fuera pequefio o escaso.
En cuanto a ~a interpretaci6n en relaci6n al indice (D+E)/ PC,
del cual forma parte, existe una vinculaci6n directa en el mismo senti.do;
si los dos son pequefios, se agudiza la interpretaci6n de insuficiencia
financiera, pero silos dos son grandes puede confirmarse una situaci6n
excesiva. Cuando D/PC es suficiente puede permitirse un (D+E)/PC
algo escaso, pues esto es compensado por la importancia de su
componente mas liquido; tambien puede permitirse un D /PC dudoso
cuando el (D+E)/PC es suficiente, siempre y cuando el primero no
sea marcadamente insuficiente, es decir, que pueden compensar sus
resultados cuando uno de ellos es ligeramente deficiente y se suman
sus efectos en caso negativo o positivo en ambos. En nuestro ejemplo,
Capitulo IV 193
la relaci6n de 1,75 es alta y con un 0,25 suficiente; sin duda, se confirma

la impresi6n inicial de buena solvencia, pero con exceso de capital de
trabajo. Estas relaciones que estamos comentando son las mas
significativas pero estan enmarcadas, por supuesto, en la de AC/PC,
con respecto a la cual caben las consideraciones que ya hicimos en el
aparte anterior, confirmadas o modificadas, a favor o en contra, por
los resultados de la comparaci6n recien comentada entre D /PC y
(D+E)/PC.
En cuanto a la interpretaci6n de las tendencias observadas al
comparar las variaciones en las cifras del indicador, para la misma fecha,
en periodos consecutivos, debemos senalar que lo fundamental reside
en que el campo de variabilidad de este indicador es muy breve, entonces
es posible que ante una tendencia a disminuir, se pase facilmente de
una situaci6n adecuada a una insuficiente y del mismo modo, en una
tendencia creciente puede pasar, de un periodo para el inmediato
siguiente, de inadecuado a adecuado Y. de este a excesivo, con muy
poco cambio en los resultados. Queremos significar que, en este indice,
un aumento de 0,20 a 0,30 es muy importante, en tanto que en otro,
por ejemplo AC/PC el que pase de 1,20 a 1,30 representa un cambio
minima y casi similar.
Ayuda importante puede aportar la comparaci6n que revele los
cambios ocurridos de un periodo al inmediato siguiente, en el nilmero
de dias que muestra la rotaci6n del efectivo, en el sentido de observar
una tendencia hacia una mayor o menor rotaci6n, segun el caso, por las
implicaciones que ello tiene tal como expusimos anteriormente y dado
que aqui tambien el campo de variabilidad es pequeiio y produce
resultados significativos. Cambios de 3 6 4 dias por encima o debajo de
10 dias revelan efectos muy importantes en favor o en contra del aspecto
espedfico que analizamos.
No vamos a repetir aqui comentarios en relaci6n con la aplicaci6n
de estandares, tablas, etc., ya que todo lo expuesto a prop6sito de las
razones: AC/PC y (D+E)/PC es perfectamente aplicable a este nuevo
indicador.
CIRCUNSTANCIAS QUE AFECTAN

LA INTERPRETACION DE ESTE INDICADOR
1. Es posible que el balance de alguna empresa muestre en su

activo circulante ciertas cuentas, que representan valores fiicilmente
convertibles a efectivo, tales como dep6sitos a plazo fijo hasta 180 dias,
letras del Tesoro, certificados de dep6sitos negociables, bonos del
Gobierno o empresas del Estado, acciones o bonos de empresas
privadas que se cotizan diariamente en la Bolsa de Valores, etc. Esta
clase de valores aparece cuando la empresa tiene exceso estacional o
extraordinario de efectivo, proveniente de sus operaciones o por otras
causas. Este tipo de cuentas son perfectamente asimilables a efectivo a
la hora de calcular el indicador D /PC, de manera que, en el caso de que
el balance muestre inversiones temporales de esta naturaleza, el indice
debe ser calculado incluyendolas en el numerador de la raz6n. Noes
este en realidad otro indicador, es solo un caso particular del indice que
estamos comentando, de manera que, buscando la simplicidad del
amilisis, podemos hacer un solo calculo que incluya este tipo de valores,
el cual sera el mas representativo de la situaci6n bajo estudio. Si no se
hiciera esta clase de ajuste, correrfamos el riesgo de interpretar como
muy baja la comparaci6n del efectivo con el pasivo circulante, dado
que estarfamos omitiendo un elemento importante de aquel. Es bueno
advertir que, en balances sometidos a reclasificaci6n de cuentas y
partidas, debemos estar seguros de que las inversiones presentadas como
parte del circulante sean ciertamente las temporales y no otras de caracter
permanente, que deben aparecer en los balances como parte de la
estructura de largo plazo.
2. Otra situaci6n frecuente, sobre todo en, pequeiias y medianas
empresas, es la de presentar el balance con cuentas de efectivo en banco,
las cuales generalmente son deudoras, compensadas con alguna cuenta
de banco de saldo acreedor, sit:Uaci6n que a veces permiten los bancos
de manera temporal y extraordinaria a sus clientes, a traves del sobregiro.
Esta es una circunstancia de compensaci6n de salclos que, al igual que
Capitulo IV 195
otros casos examinados en las razones anteriores, conduce a un resultado

distinto y por tanto a una interpretaci6n diferente, la cual puede ser
muy variable en funci6n del cambio ocurrido en este indice que, como
ya dijimos, presenta un campo pequeno de variabilidad.
Si en el caso que hemos usado de ejemplo, suponemos que hay
SO.OOO bolivares de acreencia con un banco, al reclasificar tendriamos:
efectivo Bs. SO.OOO, pasivo circulante, 4SO.OOO, con lo cual el nuevo
indicador seria: SO/ 4SO = 0, 11 bastante inferior al 0,2S calculado
originalmente y cuya interpretaci6n daria lugar a pensar en un
insuficiente CTB.
3. Menos frecuente, pero importante cuando esta presente, es el
caso de empresas que tienen fondos de efectivo depositado en
instituciones del pais en que operan o fuera del mismo, pero sujetas a
un uso restringido de la disponibilidad de estos valores; en estos casos
la deducci6n total o parcial de esas cantidades es razonable, a los fines
del calculo e interpretaci6n de los indicadores correspondientes,
independientemente de que los cambios que ocurran en el futuro nos
permitan considerar nuevamente estas cantidades; tal es el caso de
fondos colocados en bancos intervenidos o instituciones financieras
similares.
RAZON DEL PASIVO CIRCULANTE A PATRIMONIO
Cuando comparamos la cifra del pasivo circulante que muestra

unbalance para una fecha dada, con la cantidad de patrimonio o capital
neto que indica el mismo balance, el resultado asi obtenido es la
proporci6n en que se encuentran las dos fuentes principales de
financiamiento del activo circulante o capital de trabajo bruto. La primera
financia, como ya sabemos, Unicamente el CTB y la segunda financia el
GIN y a traves de este el CTB. A esta tarea comun conctm:en pues, los
fondos que los acreedores a corto plazo, proveedores, bancos, etc.,
tienen dentro de la empresa y por tanto sometidos al riesgo de la misma;
estos acreedores son los llamados terceros, y por otra parte estan los
fondos invertidos permanentemente por los propietarios de la misma;
estos aun cuando a veces pueden ser considerados juridicamente como
terceros, financieramente son la misma empresa, ya que el patrimonio
de ella es propiedad de los socios o duenos y aquella no existiria
financieramente sin estos. En la realizaci6n de esta funci6n comun que
vincula los dos grupos del balance que estamos comparando pueden
ocurrir variaciones de extraordinaria importancia, tan to para la situaci6n
futura de la empresa como para la financiera a corto plazo en particular;
por tanto, no debe conduit un diagn6stico de esta ultima sin la
interpretaci6n previa de esta raz6n.
Abundaremos en nuevos argumentos .suponiendo, por ahora y
para simplificar la comprensi6n de lo esencial del fen6meno que
estudiamos, que no existe otra fuente de financiamiento a largo plazo,
sino el patrimonio o capital neto. Este supuesto que hacemos aqui,
fundamentalmente por razones de metodo, coincide sin embargo, con
la realidad de muchas empresas pequeiias y medianas, para quienes la
posibilidad de usat otras fuentes de financiamiento a largo plazo, que
no sea su propio capital y utilidades retenidas, no pasa de ser una teoria
abstracta e inalcanzable, salvo los casos que logran hacer uso de algiln
plan promovido, por las agencias del Gobierno, tal como mencionamos
en el capitulo anterior.
Pues bien, cuando los acreedores a corto plazo suministran
articulos, materiales, servicios o dinero a credito a una empresa, estan
tratando de obtener una utilidad, pero estan aceptando un riesgo y por
tanto buscan, a la vez, la seguridad de que la empresa pueda pagarles en
el corto plazo, con dinero, los suministros que ellos le han hecho
anteriormente. Sise dejaran guiar por el interes de la utilidad Unicamente,
podrian aumentar los creditos de tal manera que se convertirian en la
unica fuente de financiamiento de la empresa y con ello aumentaria de
tal modo su riesgo que perderian con certeza, en la mayoria de los
casos, la seguridad de recibir el pago oportuno de su acreencia. El criterio
Capitulo IV 197
de seguridad entonces radica para ellos en como terceros no suministren

sino parte del credito necesario, para obligar a los dueiios de la empresa
a incrementar los fondos que entregan a la misma, ya que ellos deben
Set los mas intetesados en SU financiamiento, puesto que son quienes
derivan de ella el mayor bencficio. De manera que para los acreedores
la utilidad y la seguridad se oponen dialecticamente.
Por el lado de los propietarios, estos tienen el control de la
empresa y la dirigen a traves del proceso de toma de decisiones sin
interferencias, siempre quc ellos sean dueiios del capital fundamental
de la misma; pot tanto les conviene que la fuente de financiamiento
que los representa sea lo mas grande posible; sin embargo, para que ese
capital sea rentable, es necesario que no sea excesivo en relaci6n con
las utilidades que produce y esto seria frecuente, si no existiera la
posibilidad del financiamiento de los proveedores y bancos, el cual, si
bien tiene un costo, ayuda a mejorar y hacer razonable tanto la
rentabilidad obtenida como el monto del capital invertido por los dueiios
de la empresa. De manera que el necesario control que debe tener la
direcci6n de la empresa se opone a la utilidad recibida por el uso de los
creditos de terceros ya que, guiandose con este ultimo criterio, lo
deseable seria que la financiaci6n total cOrrespondiera a terceros; pero
mucho antes de esto se habria perdido el control de la empresa y la
posibilidad de dirigirla tomando decisiones habria pasado a los
acreedores.
Esto del control de los propietarios y la libertad de tomar
decisiones no es algo que existe en abstracto, es pot el contrario muy
real y vale la pena insistir refiriendo dos casos concretos que lo ilustran
y demuestran:
a) Cuando los bancos prestan dinero a empresas, cuya situaci6n
y estructura financiera no les merece confianza, entre otras cosas por
la desproporci6n manifiesta y excesiva entre los fondos que tienen de
terceros y los escasos fondos que mantienen de los propietarios, piden,
para llevar a cabo el prestamo, la fianza solidaria o aval de los socios
principales; con esto, aun cuando la empresa tenga una forma juridica
que implica responsabilidad limitada al patrimonio existente en ella,
vinculan a traves del aval, todo el patrimonio individual del socio o
socios al resultado y riesgo de las operaciones de la empresa; con lo
cual consolidan de hecho y derecho el patrimonio de la empresa con el
de sus socios, lo que representa que han mejorado los terminos relativos
de pasivo circulante a patrimonio, que mostraba la empresa antes de la
operacion de prestamo, pues a partir del aval el patrimonio de la entidad
consolidada resultante es obviamente mayor que antes. En estos casos
la decision se toma unicamente con los criterios de! banco y no de la
empresa que solicita el credito;
b) Otto caso observado pot el au tor, poco tiempo antes de escribir
esta seccion, es tambien ilustrativo de la perdida de la facultad de dirigir
la empresa y limitar los riesgos a que esta sometida. Se trata de una
empresa con mas de veinte aiios establecida, la cual, por errores de
direccion fue aumentando sus inventarios en forma desproporcionada
a su capacidad financiera; estos inventarios comenzaron a rotar
lentamente y ademas aumento sus inversiones a largo plazo, todo ello
apoyado en los fondos a corto plazo que recibfa de proveedores y
sobre todo de bancos; este aumento inusitado de! credito estaba apoyado
en largos aiios de buen cumplimiento, pero no en un analisis serio de
su estructura fmanciera. El aumento del pasivo circulante llego a ta!
extrema que en una coyuntura de liquidez bancaria poco favorable, los
acreedores obligaron a la empresa a convocar una asamblea de socios y
esta, que supuestamente tiene la maxima capacidad de decision, entre
ello la de nombrar a su presidente y demas directivos, se vio obligada a
aprobar en primer lugar !as personas que los bancos propusieron y en
segundo lugar aprobo tambien que las nuevas directivas deberian contar
con el visto bueno de los acreedores bancarios, ya que de no ser asi, !as
deudas de la empresa hacia los bancos se considerarian legalmentc como
de plazo vencido. Por supuesto, la no aceptacion de ello hubiera
significado la quiebra de la empresa. Como puede observarse, todos
Capitulo IV 199
los articulos del C6digo de Comercio que hablan de las facultades de

los socios reunidos en asambleas, etc., etc., quedaron pulverizados por
haber permitido la direcci6n de la empresa un aumento del pasivo
circulante, absurdamente desproporcionado con sus recursos propios.
De la exposici6n de estos casos y otros que podriamos agregar,
podemos concluir que la adecuada proporci6n de pasivo circulante a
patrimonio es importante para los acreedores, pero todavia mas para
mantener la vida de la empresa y la libertad de dirigir la misma de
acuerdo a sus objetivos.
CALCULO E INTERPRETACION
Para ilustrar el c:ilculo de esta raz6n volvamos al uso del balance

que hemos tornado de ejemplo, pero completado con los activos y
patrimonio del caso.
Activo Circulante Pasivo Circulante

Efectivo 100 Cuentas a pagar 200
Cuentas a cobrar 600 Efectos a pagar 150
lnventario 300 Impuesto s/la renta 50
1.000 400
Activo fijo tang. 200 Patrimonio

Capital 500
Reservas 100
Superavit 200 800
1.200 1.200
El numerador de la razon ser:i d pasi\'O circulante, dividido por

el patrimonio, bien sea en forma unitaria o porcentual, PC/PAT =
400/800 = 0,50 yen forma porcentual. 50%, lo cual quiere decir que
por cada bolivar que financia el patrimonio, o los propietarios de la
empresa, los acreedores suministran 0,50 bolivares. Dicho en terminos
porcentuales por cada cien bolivares de patrimonio, los acreedores
suministran cincuenta bolivares. Como en anteriores indicadores, el
paso inmediato sera interpretar estos resultados matematicos y averiguar
su significado financiero, el cual nos ayuda a la interpretacion que
debemos realizar.
En cuanto al significado del indice en si mismo, por su propio
resultado, debemos recordar en primer lugar el analisis de su
composici6n, por si acaso existen dentro del total del PC algunas partidas
que se vencen hacia fines del periodo siguiente y no en sus comienzos;
como es lo normal, debemos de observar la existencia o no de un alto
componente de prestamos bancarios y cualquier otro caso particular
que pueda ser notado y que se aparte del comun vencimiento en pocos
meses de todo el PC. En cuanto al patrimonio, tambien es bueno una
revision, aunque sea por simple lectura de sus componentes, a fin de
detectar alglin incremento que no tenga el mismo significado financiero
que el resto del mismo; por ejemplo, un superavit por revaluaci6n, en
el cual no se han incrementado fondos de ninguna naturaleza. De
manera fundamental interesa apreciar si existe un equilibrio entre los
intereses contrapuestos de acreedores y propietarios. En un sentido
equitativo simple podemos pensar que una relaci6n de 1 o 100% significa
que hay paridad de cantidades suministradas y por tanto un cierto
equilibria de fuerzas. Parece que en los primeros anos del siglo pasado
comenz6 a ser usada la comparaci6n del pasivo de entonces, con el
capital invertido por los duenos de la empresa y, poco a poco, se fue
desarrollando y aplicando una regla que pareci6 razonable y practica,
esto es: los acreedores de cualquier clase prestarian cantidades no
mayores que las mostradas en el balance como invertidas por los duenos
Capitulo IV 201
de la misma. El pasivo de esa epoca incluia compromisos con plazas

realmente largos, en lo cual influia en buena parte la lentitud de las
comunicaciones. Sin embargo, esta norma de igualdad entre uno y otro
aporte no puede ser tomada sino como un valor, 100%, alrededor del
cual se produciran los resultados particulares4, que seran aceptables o
no dependiendo no solo del propio resultado, sino tambien de la relaci6n
de este con los otros indicadores recien estudiados.
Antes de comentar esas relaciones se debe sefialar queen nuestro
media existe un factor muy predominante: es el escaso capital con el
cual se fundan la mayoria de las empresas; esto constituye un hecho
negativo pero explicable en empresas que comienzan, y produce un
resultado del indicador que comentamos muy superior al 100%, el cual
no seria aceptable para una empresa consolidada a traves de dos o tres
afios de operaciones, ya que, en el primer caso, el simple uso de las
fuentes espontaneas de credito produce una cantidad de pasivo
circulante que, al comparar con un patrimonio pequeiio, luce
desproporcionado. Mas criticable y desfavorable es cuando una empresa
con varios anos de operaciones exitosas, sigue presentando cifras debiles
en la proporci6n de pasivo circulante a capital neto, por no haber
aumentado su patrimonio mediante la retenci6n de una parte
significativa de las utilidades producidas en esos ejercicios.
En la relaci6n con otros indicadores, los resultados AC/PC,
D+ E/PC y D /PC insuficientes y escasos, hacen mas irrazonable e
inaceptable un endeudamiento o proporci6n donde el pasivo circulante
supere al patrimonio, y generalmente la existencia de un resultado alto
~Foulke, R.: ob. tit.; pp. 264'y 265, "la experiencia en el analisis de muchos millares de
balances de situaci6n en todos los ramos de la actividad de los negocios, en tiempos
buenos y en tiempos malos ha indicado que cuando una empresa comercial o industrial
tiene un capital liquido tangible entre $50.000 y $250.000, sus operaciones deben
analizarse cuidadosamente si el pasivo circulante excede de dos tercios del capital
liquido tangible; si este es mayor de $250.000, sus nilmeros y asuntos deben ser
estudiados atentamente si el pasivo circulante excede de tres cuartos del capital
liquido tangible".
en este sentido, en oportunidades el PC es varias veces superior al

patrimonio, lo cual viene a completar el cuadi:o de una situaci6n
financiera a corto plazo que se sittia desde debil a fragil y casi insolvente
segun el exceso encontrado. Por el contrario, numeros indicadores de
AC/PC (D+ E)/PC y D/PC con un significado satisfactorio y razonable,
permiten aceptar resultados de PC/PAT que inclusive pudieran estar
bastante por arriba <lei 100 por ciento, sin pensar en desbordar los 200
por ciento. Del mismo modo, algunas cifras bajas de AC/PC y las otras
dos razones comentadas, pueden ser poco peligrosas si se presentan
acompanadas de un PC/PAT, que indica una baja participaci6n de
terceros, tal es el caso de empresas generadoras de electricidad, telefonos,
etc., y en aquellas en las cuales los activos circulantes scan de menor
cuantia en relaci6n a los activos fijos.
Existen sectores econ6micos donde el ciclo de conversion <lei
activo circulante es tan rapido, que una proporci6n algo alta de PC/
PAT no es considerada como peligrosa, aun cuando no sea
recomendable. En todo caso, el valor <lei indice que comentamos debe
estar cerca, por arriba o por debajo, de la situaci6n equilibrada
matematicamente, aun cuando en esta relaci6n el campo de variabilidad
<lei resultado es bastante amplio y la vinculacion con otros indicadores
ayudara a decidir la calificacion definitiva.
En relaci6n a comparar la trayectoria de los resultados de este
indicador, calculado para balances consecutivos de la misma empresa,
es posible interpretar que una cadena de resultados descendentes
mostrara una evolucion hacia una situacion donde el patrimonio adquiere
caracter de principal fuente de financiamiento, mientras que una serie
de resultados crecientes o un alza significativa de un periodo para el
siguiente, revelara que el predominio va hacia los acreedores con todas
las secuelas que, como ya hemos visto, puede ocasionar esta
circunstancia. Las variaciones de un periodo a otro se pueden deber no
solo al aumento o disminuc.i6n <lei pasivo en si, sino tambien al
incremento o decremento que experimente el patrimonio, como
Capitulo IV 203
consecuencia frecuentemente de utilidades o perdidas y dividendos,

ocurridos en el ejercicio anual. En el pasivo se pudieran presentar
incrementos inusitados, como consecuencia de compras de activo fijo
o vencimiento del pasivo a largo plazo y no por las operaciones
normales.
La posible comparaci6n con estandares obtenidos del conjunto
de empresas que configuran el sector econ6mico en el cual se ubica la
que estudiamos, tiene hasta el presente los mismos inconvenientes que
expusimos para indicadores anteriores. De manera que seguiran siendo
fundamentales el conocimiento del ciclo financiero de la empresa y la
experiencia de quien hace el analisis, tanto en la empresa misma como
en otras similares.
Quizas el elemento principal, que diferencia un sector de otros,
es el conjunto de detcrminantes tecnicos, econ6micos y geograficos
que afectan la longitud del ciclo de conversion a efectivo, ya que se
puede decir que existe una correlaci6n positiva entre el monto del PC
y la duraci6n del ciclo del activo circulante, pues a mayor duraci6n de
este la empresa necesitara mas pasivo. y tambien mas patrimonio. En
tanto que a menor duraci6n podria existir un pasivo en cierta
desproporci6n con el patrimonio, puesto que baja la necesidad del capital
de trabajo neto.
CIRCUNSTANCIAS QUE AFECTAN ESTE INDICADOR
Algunas empresas se ven afectadas por la estacionalidad. Este

fen6meno puede presentarse mas marcado en algunas que en otras,
pero cuando esci presente, determina que las operaciones de la empresa,
o algunas de ellas, no se distribuyen uniformemente a lo largo del
ejercicio, como en la mayoria de las empresas, sino que tienden a
concentrarse en alguna epoca del afio natural, provocando, en esos
casos, variaciones sustanciales del pasivo circulante; y esto puede afectar
las cifras y la interpretaci6n correspondiente, segiln que el balance objeto
de estudio coincida o no con la epoca alta o baja de la cstaci6n. Tal cs

cl caso de empresas que rcalizan la mayor partc de su vcnta en trcs
epocas del aiio: Semana Santa, vacacional. julio-agosto y Navidades en
noviembre-diciembre. Aqui habra, si comparamos los balances
mensuales, tres picas altos de invcntario, cuentas par cobrar y par tan to
pasivos circulantes en las fechas prcvias a estos periodos, mientras que
en las posteriores bajaran notablemente todas esas cifras, ya que se
habra vendido y cobrado casi todas las ventas y pagado casi todos los
pasivos y se notara altas cantidades de cfectivo.
Otto caso que se presenta mas en las zonas templadas par motivo
de que las estaciones y cambios climatol6gicos estan mas marcados
que entre nosotros, afectan a numerosas empresas en multiples aspectos,
a veces de compra y pot tan to de inventario, a veccs de ventas, o ambas
situaciones.
Sintomas de estacionalidad, con efectos en el pasivo, pueden tenet
tambien aquellas empresas industriales que procesan productos de la
agricultura y que pot tanto deben efectuar sus compras del aiio en las
epocas de cosecha.
Parecidas circunstancias puedcu presentar empresas que, no son
estacionales propiamente, pero trabajan par pedidos, tales coma
constructoras de casas, apartamentos, lanchas, etc., lo cual hace que en
epocas de construcci6n y terminaci6n previa a la entrega, sus pasivos
circulantes sean altos, para, a continuaci6n, descender de manera notable.
En todos estos casos, a menos que la fecha del balance ocurra
dentro de los periodos de baja estacional, es decir, escasa actividad, la
imagen que deriva del indicador mencionado puede estar distorsionada,
pot lo cual resulta mas apropiado calcular, en cada ejercicio, dos veces
el indicador PC/PAT, una con cl saldo minima quc muestran los
balances mensuales y otra con el saldo maxima, a fin de poder conduit
en una mejor interpretaci6n de su campo de variabilidad dentro de un
ejercicio y la tendencia mostrada, al comparar maximos con maximos
y minimos con minimos de ejercicios inmediatos anteriores.
Capitulo IV 205
La interpretacion de PC minimo/patrimonio seria igual a la de

PC/PAT en empresas de operaciones uniformes, si acaso m:is estricta,
ya queen esa oportunidad el balance debe mostrar que ha existido un
cumplimiento efectivo del ciclo financiero en el sentido de conversion
de inventario a cuentas a cobrar y estas a efectivo, y no han quedado
sino cantidades insignificantes en inventario y escasas en cuentas por
cobrar, antes del comienzo <lel nuevo periodo de alza estacional. Con
la interpretacion del PC maximo/patrimonio si debe existir cierta
liberalidad, ya que cifras mas altas pueden ser admitidas en virtud de
una incidencia mas marcada de la estacionalidad, lo cual tiende a
corregirse por si mismo al pasar la epoca alta. Esto es muy distinto a
encontrar resultados altos en empresas de operaciones uniformes, pues
aqui tenderan a subsistir los efectos negativos, a menos que se tomen
decisiones al respecto.
En cuanto a la relacion de AC/PC en epoca de PC maximo,
tendera a mostrar un resultado bajo, en tanto queen coincidencia con
PC minimo puede resuhar mas bien alto. La razon (D+E)/PC debe
seguir las caracteristicas anteriores a menos que la incidencia estacional
sea muy marcada en el inventario. En tanto que la comparaci6n de D/
PC si presentara una cifra desusadamente baja cuando el PC sea maximo
y puede ser abundantemente alta cuando el PC sea minimo.
CAPiTULO v
ANALISIS DE LA SITUACl6N FINANCIERA
A LARGO PLAZO
INTRODUCCION
Asi como en el estudio de la situacion financiera a corto plazo

hadamos un anilisis e interpretacion de los activos y pasivos que nos
muestra el balance de las empresas, y cuya caracteristica fundamental
era el movimiento diario y rapido que hacen tanto los activos como los
pasivos circulantes, los cuales participan en el ciclo financiero que se
expresa en dias; del mismo modo, en el estudio de la situacion financiera
a largo plazo, debemos concenttar nuesttos analisis en aquellos activos
y pasivos cuya caracteristica mas significativa es su lenta participacion
en el ciclo financiero mencionado: los activos. como receptores de la
inversion de fondos por decisiones de la gerencia y los pasivos a plazos
mayores de un aiio como fuentes de financiamiento, es decir,
suministtadores de fondos para la inversion. Es bueno indicar de una
vez que en el anterior concepto participa, con importante significado,
el patrimonio o capital neto del ente estudiado, ya que se considera al
mismo como el pasivo de vencimiento mas lejimo, unicamente cuando
.hay que cerrar operaciones que implican liquidar la empresa.
Genericamente podriamos considerar las cuentas del balance,
que constituyen la estructura financiera a largo plazo, como activos y
pasivos permanentes, fijos o no circulantes; asi aparecen en distintos
enfoques bibliograficos, aun cuando lo mas importante para quien haga
un anilisis al respecto es entender que no son permanentes del todo, y
tampoco no circulantes en terminos absolutos, sino que los activos

realizan en forma lenta su conversion a efectivo, en relaci6n al ciclo
financiero de la empresa, en tanto que los pasivos a largo plazo
incrementan peri6dicamente el pasivo circulante, tal como
observaremos al tratar cada uno de ellos en particular.
CARACTERISTICAS DE LOS ELEMENTOS

DE LA ESTRUCTURA A LARGO PLAZ0 1
1) Caracterfsticas comunes
a) Los activos no circulantes son derechos o bienes tangibles e
intangibles que tienen la cualidad comun de la velocidad lenta en el
proceso de participaci6n en el ciclo financiero de la empresa, la cual se
realiza por motivo de la depreciaci6n, la amortizaci6n y el agotamiento,
en los activos que la contabilidad reconoce como perdida continua de
un valor -costo hist6rico o ajustado por inflaci6n- por consecuencia
del uso de esos bienes en la actividad operativa de cada empresa, con lo
cual se va recuperando en efectivo, a traves de las ventas cobradas, las
cantidades correspondientes a costos y gastos, en los cuales estan
incluidos los conceptos referidos 2 • De este modo los activos fijos se
van convirtiendo en activos circulantes. Otra manera, menos frecuente,
de pasar al ciclo en forma de efectivo, es mediante la venta de bienes
tangibles o derechos intangibles.
b) Por el lado de los pasivos, que significan compromisos de
pago a largo plaza, los vencimientos peri6dicos de los mismos los van
convirtiendo en parte del pasivo circulante y, por tanto, de la situaci6n
financiera a corto plaza.
1
Los conceptos de estructura y situaci6n financiera pueden ser revisados en el
capitulo I.
2
Ver capitulo II.
Capftulo V 209
El patrimonio, que comprende, ademas del capital y reservas, el

superavit producto de la acumulaci6n de utilidades obtenidas en el
ejercicio Ultimo y en los anteriores, tambien genera traspasos al pasivo
circulante cuando se declaran dividendos para ser pagados a los
accionistas. Hay disminuci6n entonces en este rubro de financiamiento
a largo plaza y aumento de las obligaciones a corto plaza, con su efecto
consiguiente sabre el efectivo de la empresa.
c) Otta caracteristica comiln de los activos no circulantes es que
los mismos se incorporan a la empresa para participar en la actividad
comercial e industrial que ella realiza, lo cual les da ese caracter de
permanencia, independientemente de que tengan tambien una
naturaleza duradera, porque no existe la intenci6n de venderlos, sino
en las empresas que los producen, de manera que en estas entidades
pueden ser mostrados en el activo circulante como inventarios. Podemos
citar el caso de maquinarias, que seran activos fijos en las empresas que
las adquieren para SU USO, pero seran inventarios, es decir activos
circulantes, en las empresas que las fabrican.
2) Caracteristicas particulares de activosy pasivos a largo plazo

Ahora describiremos las caracteristicas particulares de los
siguientes elementos activos y pasivos que aparecen generalmente en
los balances: a) inversiones financieras permanentes, b) activos fijos
tangibles, c) activos fijos intangibles, d) cargos diferidos, e) capital de
trabajo neto, f) capital aportado g) utilidades acumuladas, h)
endeudamientos a plazas mayores de un aiio, i) creditos diferidos.
a) lnversiones financieras permanentes: se distinguen de las
inversiones de efectivo temporales porque sus objetivos son de largo
plaza, y pueden consistir en operadones de diversa naturaleza y fines,
tales coma: compra de acciones para controlar otra compafiia que puede
tener relaci6n con la actividad principal de la empresa que analizamos;
otras veces estas nuevas empresas filiales, afiliadas o relacionadas
persiguen el logro de ahorros fiscales; en otros casos la raz6n es la
compra de bonos o acciones de otras empresas con el fin de obtener

intereses y dividendos respecti.vamente, en actividades comerciales ajenas
a la empresa. Este ultimo caso puede significar una politica de
diversificaci6n; creaci6n de fondos que se apartan del efecti.vo circulante,
para fines espedficos tales coma jubilaciones de personal. Este tipo de
fonqos no aparece en nuestras empresas, pues la Ley de Seguridad
Social asigna al Estado la obligaci6n de pagar las pensiones de jubilaci6n
e invalidez de los trabajadores, y las empresas deben pagar mensualmente
por los empleados que tienen en la n6mina, quienes a su vez pagan una
cantidad menor al instituto aut6nomo del Estado encargado de esta
funci6n. Cuando en algunos balances de empresas nacionales o
extranjeras aparecen estos fondos, el analista debe reclasificarlos coma
inversiones a largo plaza, lo mismo que hace con otras cuentas que
puedan aparecer dentro del rubro de otros activos. Ha dejado de ser
una practica habitual el constituir fondos para asegurar la cancelaci6n
de emisiones de bonos a largo plaza, y ha ~ido sustituida por chiusulas
del contra to de emisi6n que obligan a mantener ciertos niveles de capital
de trabajo, restricci6n en el pago de dividendos, asi como no pasar de
ciertos niveles de apalancamiento respecto al patrimonio en la empresa
que emite los bonos, pues en caso de incumplimiento la deuda se
convierte en pasivo de exigibilidad inmediata. Estas clausulas requieren
una administraci6n cuidadosa de las utilidades, para evitar que ellas
sean repartidas en exceso a traves de los dividendos.
b) Activos tangibles: los factores que determinan la mayor o
menor cantidad de efectivo dedicado. a este tipo de activos son:
b-1 Si es industria y, dentro de este sector, si es industria pesada
dedicada a la elaboraci6n de maquinarias, equipos, aviones,
camiones, etc., o es industria liviana que fabrica alimentos,
bebidas, textiles y bienes de consumo en general.
b-2 Si es comercio minorista, o dedicado a la distribuci6n en
gran escala como mayoristas, supermercados o
Capitulo V 211
hipermercados, que tienen caracteristicas de minoristas,

mayoristas y distribuidores a la vez.
b-3 Si se ttata de servicios publicos tales como electticidad,
telefonos, ttansporte, hoteleria, etc.
b-4 La capacidad econ6mica y financiera determinada por el
tamaiio de la empresa, no solo en los aspectos anteriormente
expresados sino tambien por el volumen de sus ventas que
son el origen de los ingresos y el tamaiio del patrimonio, es
decir capital aportado mas utilidades retenidas en cualquiera
de sus formas.
b-5 Los cambios tecnol6gicos en el sector econ6mico donde se
ubica la empresa, ya que la velocidad de dichos cambios
introduce el fen6meno de la obsolescencia y obliga
frecuentemente a la adquisici6n de nuevos equipos que
permitan seguir en competencia con empresas similares.
En definitiva, este es un concepto -el tangible- que en mayor
o menor escala aparece en todos los balances y que requiere especial
atenci6n cuando es muy significativo respecto al resto de los activos.
En ciertas industrias y servicios el activo fijo se convierte en el mayor
grupo de todos los activos.
c) Activos intangibles: son derechos de uso de marcas de fabrica,
patentes de fabricaci6n, concesiones para prestar servicios o fabricar
determinados productos, plusvalia que es resultado de una operaci6n y
ubicaci6n exitosa.
De aqui el nombre de intangibles que suelen aparecer solamente
en !!mpresas de larga data que fueron creando estos valores o empresas
que los compraron a ottas para seguir usandolos; tal es el caso de las
franquicias. En la Ultima decada, las adquisiciones de una empresa por
otra y las fusiones entte empresas han dado lugar a plusvalias en
cantidades muy significativas.
d) Cargos diferidos: aun cuando se presentan dentro de la
situaci6n a largo plazo, no son propiamente activos sino gastos
importantes ocurridos en determinado ejerc1c10, los de inicio de

actividades son tipicos en tal sentido, que van a ayudar a la empresa a lo
largo de varios aiios, por lo cual resultaria impropio pasarlos a gastos
en el aiio en que se pagan, aunque se trata de amortizarlos lo antes
posible.
e) Capital de trabajo neto: presentamos aqui el caso especial del
activo circulante neto o capital de trabajo neto, cuya naturaleza fue
examinada en los capitulos II y III.
Como vimos, es una parte del activo circulante o capital de trabajo
bruto, que no debe ser financiada en ningiln caso por deudas o pasivos
a corto plaza, ya que esto significaria la inexistencia de capital de trabajo
neto, lo cual determina numerosos inconvenientes que ya fueron
expuestos; de manera que es obligatorio considerarlo elemento muy
importante, esencial para la continuidad de muchas empresas, coma
un rubro que requiere financiamiento de las fuentes a largo plazo, que
veremos a continuaci6n y, por tanto, desde este punto de vista, tambien
forma parte de la situaci6n financiera a largo plaza. Esta consideraci6n
a su origen y significado esta ausente en muchos casos de creaci6n de
nuevas empresas, las cuales se apoyan en el uso exclusivo de prestamos
bancarios a corto plaza y credito de proveedores, todos pasivos
circulantes, de manera que trabajan con muchas dificultades desde el
comienzo de sus operaciones.
f) Capital aportado: en cuanto a los pasivos a largo plaza, debemos
citar en primer lugar el capital aportado por los dueiios o socios de la
empresa. Esta es la primera fuente de financiamiento que aparece en
toda empresa, y que puede tomar distintas formas seglin las normas
juridicas que se adopten para su constituci6n. Posteriormente puede
tenet aumentos, por nuevos aportes o pot el traslado a capital de las
utilidades que se acumulan, mediante la declaratoria de dividendos en
acciones. En todo caso cste rubro siempre aparece inicialmente en
cualquier emprcsa, en mayor o menor cantidad. Veremos mas adelante
Capftulo V 213
que se requiere, para la bucna marcha de las actividades mercantiles de

la misma, que este primer capital sea suficiente.
g) Utilidades acumuladas: en segundo lugar aparece la utilidad
que la empresa genera dia a dia, como consecuencia de que los ingresos
sean en cierta cantidad mayores que todos los gastos en que se incurre
para obtener dichos ingresos. Si estos beneficios siguen lograndose en
mayor cantidad que las posibles perdidas, obtenemos un saldo creciente
en la cuenta de superavit o utilidades acumuladas. De alli que esta es en
definitiva la fuente principal de financiamiento de los futuros activos
no circulantes y, en muchos casos, de los mismos activos a corto plazo,
particularmente en empresas pequenas y medianas, para las cuales se
hace dificil obtener prestamos a largo plazo. Estos beneficios
acumulados y el capital aportado constituyen el patrimonio que
presentan los balances de cualquier empresa.
h) Endeudamiento a plazos mayores de un aiio: los pasivos a
largo plazo significan financiamiento importante para empresas grandes
que pueden emitir bonos quirografarios o de otra clase, apoyados en su
solidez financiera y sus anos de actividad y cumplimiento de obligaciones.
En ese tiempo largo que transcurre antes del vencimiento se cumplen
varios ejercicios anuales, en los cuales se producen beneficios y se
acumulan utilidades, que incrementan el patrimonio. Este aumento va
sustituyendo, como fuente de financiamiento, la reducci6n que se opera
en el pasivo a largo plazo, pues a la vez se generan nuevos recursos en
el activo circulante, los cuales permiten pagar los vencimientos de las
obligaciones que se adquirieron a largo plazo.
Empresas medianas con propiedades inmuebles pueden tambien
obtener prestamos hipotecarios a largo plazo y con ello usar en forma
transitoria este financiamiento, mientras el patrimonio se va
fortaleciendo, lo cual puede permitir nuevos prestamos, por el prestigio
intangible que da a la entidad haber cumplido con los pagos, en fechas
y cantidades importantes, con los bancos y otras entidades financieras.
De acuerdo con las normas laborales vigentes, aparecen cuentas

de prestaciones sociales a pagar, cuando no se puede constituir
fideicomisos a favor de los trabajadores.
i) Los creditos diferidos: los citamos aqui porque, en algunos
sectores de actividad econ6mica, es usual cobrar buena parte de las
ventas par adelantado, con la obligaci6n de entregar el producto o
servicios a posteriori. En estas empresas aparece una nueva categorfa de
financiamiento, pues el destino de estas partidas es aumentar los ingresos
o utilidad bruta de la empresa en aiios inmediatos posteriores3 • Mas
frecuente es encontrar en los balances creditos diferidos a los gastos
futuros, estos actUan en forma equivalente a los cargos diferidos que
mencionamos en esta descripci6n del largo plaza, pero lo hacen
reduciendo los gastos posteriores, no aumentando los mismos como
es la secuencia de los cargos diferidos.
Estos creditos a los gastos futuros, asi coma los creditos diferidos
a los ingresos, en cantidades menores no tienen materialidad, si se
comparan con otros rubros, y este es el caso en los balances de muchas
empresas, particularmente las pequeiias.
Tambien aparecen frecuentemente cuentas c<;>n saldos deudores
o acreedores con motivo de calculos y estimados requeridos por las
!eyes fiscales, como el impuesto al valor agregado y el impuesto sabre
la renta.
CONCEPTOS DE CAPITAL NO CIRCULANTE
1) Capital no circulante brutoy neto

De acuerdo con las caracteristicas de los activos descritos
anteriormente, podemos definir coma capital no circulante bruto a la
suma de todos los activos a largo plaza que contiene el balance
1
C. Chillida, Ob. cit. FACES. UCV, Caracas, 1975.
Capitulo V 215
empresarial. Tambien aparece frecuentemente este concepto con la

denominacion de capital fijo bruto, apoyado en su naturaleza de
permanencia, la cual ya hemos referido, y en cierto modo en la idea de
tangibilidad que existe en los activos de la inmensa mayoria de las
empresas para realizar actividades econ6micas, en cuanto a la clase de
activos como maquinarias, inmuebles, etc.
Tambien es usual denominar capital no circulante neto, o capital
fijo neto, a la diferencia entre capital fijo bruto y el total de pasivos a
largo plazo, si los hubiere, en el balance respectivo. Estos pasivos a
largo plazo escin muy relacionados con los activos fijos que sirven de
garantia hipotecaria o prendaria; no obstante, en empresas de cierta
entidad pueden aparecer pasivos apoyados en la solidez de la empresa
y no en un activo espedfico; nuestra legislacion mercantil permite esta
practica.
Cuando no existan pasivos a largo plazo el capital no circulante
neto es igual a la cifra de capital circulante bruto; este es el caso en que
e1 patrimonio es la Uni.ea fuente financiera de los activos a largo plazo.
2) Capital no circulante adecuado

El concepto de capital fijo (o no circulante) adecuado es
importante desde el punto de vista financiero y requiere tambien de la
calificacion sobre sf es adecuado o no, desde el punto de vista operativo,
lo cual deriva esencialmente de las actividades tecnologicas que se realizan
para lograr los ingresos por ventas, que permitan una cierta rentabilidad
y por tanto la continuacion de la vida de la empresa. A este aspecto nos
referimos en el proximo aparte.
Comencemos por la caracteristica financiera de si es adecuado o
no e1 capital fijo; para ello se requiere analizar el grado de equilibrio
existente entre el tamafto de la inversion y la fuente de financiamiento
que se esta usando, tomando en cuenta e1 tiempo de conversion del
activo fijo en activo circulante, lo cual genera distintas estructuras
financieras, alrededor de las cuales se presentan diversas clases de
situaciones financieras, que veremos a continuaci6n a traves de ejemplos

sencillos de balances de situaci6n:
Caso A
Campafila "B"
Balance de Situaci6n
31-12-1999
Activa circulante SOO.OOO Pasiva circulante 330.000

Activa fija Patrimanio
Maquinaria 130.000 Capital accianes 300.000
Total activo 630.000 T. Pas. ~ patrimonio 630.000
Este tipo de estructura se presenta en las empresas al comienzo

de su actividad econ6mica; es el momenta en que el capital aportado
(300.000) cubre los activos fijas (130.000), incluido por supuesto el
capital de trabaja neto (170.000), en tanta que los proveedores a corto
plazo financian el resto de activos circulantes (330.000).
Esta estructura puede ser de equilibria siempre que los activos
tangibles, u otras permanentes, sean suficientes para la operaci6n normal
de la empresa ya que, desde el punto de vista financiero, escin cubiertos
•
por el patrimonio. Este esquema de estructura se mantiene valido para
muchas empresas, si estas van reforzando su patrimonio con buena
parte de las utilidades que van obteniendo. En este caso los balances
presentaran cuentas de superavit libre o cuentas de reservas que
provienen de beneficios no repartidos a los socios. Las situaciones que
deriven de esta estructura permiten el crecimiento de la empresa,
siempre que la politica de dividendos para los socios tenga en cuenta
que deben retener y acumular parte de las utilidades anuales, lo cual
aumenta el patrimonio y es la mejar y a veces unica fuente de
Capitulo V 217
financiamiento para muchas empresas pequeiias y medianas, en las que

los directivos se dan cuenta de que los intereses, que se causan y gastan
con los prestamos, no resultan en incremento de la rentabilidad o
porque, siendo rentable, no es posible conseguir prestamos bancarios
en las cantidades necesarias.
CasoB
De otras formas de estructura equilibrada puede ser representativa

la mostrada por el siguiente ejemplo:
Compaiiia "B"
Balance de Situaci6n
31-12-2001
Activo circulante SOO.OOO Pasivo circulante 330.000

Activo Fijo Pasivo a largo plazo
Terreno 30.000 Hipot. 12 aiios SO.OOO
Edificio 70.000 Patrimonio
Maquinas 180.000 280.000 Acciones 300.000
Total activos 780.000 Reservas 10.000
Superavit 90.000 400.000
T. Pas. y patrimonio 780.000
A veces una empresa que venia funcionando con un tipo de

estructura financiera como la indicada en el ejemplo del caso A, crece
en su volumen de operaciones rentables, expande sus activos fijos y los
financia con pasivo a largo plazo, asi como una importante retenci6n
de las utilidades logradas en varios ejercicios. De este modo pasa a una
nueva estructura en la que aparecen nuevas fuentes de financiamiento;
por una parte surge el endeudamiento a largo plazo con garantia de
inmuebles, con lo cual observamos que se logra que una cierta cantidad
del capital de trabajo neto sea cubierta por este tipo de pasivo, y por la
otra esta el incremento del patrimonio debido al aumento del superavit,
donde se acumularon ganancias no repartidas. Con esto se logra que la
compra de activos, como maquinarias e inmuebles, no reduzca el activo
circulante ni el capital de trabajo neto.
En nuestro ejemplo el patrimonio financia todo el activo fijo
necesario (280.000) y parte del capital de trabajo neto (120.000) y el
pasivo por hipoteca financia (SO.OOO) a este ultimo, impidiendo que se
haga insuficiente. Con estas operaciones se trata de mantener el
equilibrio financiero, como objetivo necesario para que exista solvencia
en el corto plazo y solidez financiera en el largo plazo.
CasoC
La estructura que comentamos a continuaci6n, a traves de un

nuevo ejemplo de balance de la Compaiiia "B", es representativa de
otra variante, en la cual el pasivo a largo plazo financia no solo el capital
de trabajo neto, sino tambien.parte de los activos no circulantes, debido
a que la empresa compr6 equipos a credito y no incremc;nt6
suficientemente la utilidad acumulada en el patrimonio, por reparto
excesivo de la misma a traves de dividendos yI o baja en la rentabilidad.
{' r
Capitulo V 219
Comparua "B"
Balance de Situacion
31-12-2001
Activo circulante 520.000 Pasivo circulante 450.000

Activo fijo Pasivo largo plazo
Terreno 30.000 Hipot. 12 aftos 50.000
Edificio 70.000 Giros 3 aftos 50.000 100.000
Maquinas 280.000 380.000 Patrimonio
Acciones 300.000
Total activos 900.000 Reservas 10.000
SyJ:!eravit 40.000 350.000
T. Pas. ;\:'. J:!atrimonio 900.000
En los cambios ocurridos, si comparamos con el balance de 1999

del caso A, en el cual no existia sino pasivo circulante, observamos que
el capital de trabajo neto ha disminuido de 170.000 hace dos aftos hasta
70.000; por otra parte el activo fijo subio de 130.000 a 380.000; si bien
el pasivo a largo plazo que existe ahora es de 100.000 y el incremento
del patrimonio, en reservas mas superavit, es de 50.000, pero ambas
fuentes de financiamiento son insuficientes dado que el aumento de
activo fijo fue superior y por tanto sustrajo fondos del activo circulante,
lo cual determina el descenso del capital de trabajo neto. Esto sucede
generalmente en situaciones de expansion de las empresas, lo cual amplia
la consideracion que debe hacerse sobre el efecto en los beneficios, ya
que aumentan los gastos de financiamiento y los costos de depreciacion
y mantenimiento; no es infrecuente que se tomen decisiones de adquirir
nuevos puntos de venta, mas maquinaria para producir y nuevos
inmuebles para estos fines; y, como hemos visto, los activos fijos se
mueven siempre mas lentos que los pasivos, no solo en el corto plazo
-recordar el ciclo financiero- sino tambien en el largo plazo.
Esta estructura financiera puede indicar problemas futuros, si

no hay una respuesta de rentabilidad, con incremento de la utilidad y
de la retencion significativa de los beneficios que se logren en varios
ejercicios, asi como una politica razonable de dividendos, todo ello con
el fin de que la expansion se acompane de un equilibria financiero que
permita solvencia y solidez en el futuro inmediato.
CasoD
Tenemos otro tipo de estructura, que observamos en el siguiente

balance, la cual, a pesar de ser muy frecuente, es demostrativa de lo que
no se debe hacer en ningiln caso:
Comparua "B"
Balance de Situacion
31-12-2001

Activo fijo Patrimonio
Terreno 30.000 Acciones 300.000
Edificio 70.000 Reserva 10.000
Maquinaria 280.000 380.QOO Superavit 40.000 350.000
Total activo 900.000 T.pas. ~ patrimonio 900.000
En infinidad de empresas medianas y pequenas sucede que,

ademas del patrimonio, la uni.ea fuente de financiamiento a la que se
recurre es el pasivo circulante, es decir, obligaciones con proveedores y
bancos que siempre trabajan en plazas de 30 a 180 dias maxima; si
comparamos con las cifras del caso A, vemos que esto genera a muy
breve termino un desequilibrio no solo de la situacion financiera a corto
plazo, que en el ejemplo pasa de un capital de trabajo neto de 170.000
a uno negativo de 30.000, sino tambien en la de largo plaza pues existe
Capitulo V 221
un aumento de 250.000 en activos fijos, que pasan de 130.000 a 380.000.

Por otra parte el patrimonio ha crecido solamente 50.000, mientras
que el financiamiento mas importante se ha hecho por medio de pasivo
circulante, el cual llega a 550.000, con un incremento de 220.000; esto
determina el capital de trabajo negativo, en momentos en que el volumen
de operaciones debe estar creciendo y por tanto se requiere de una
cantidad grande y positiva del mismo.
Estas situaciones ocurren por diversas causas tales como perdidas,
o beneficios insuficientes, compra de activos fijos, por crecimiento de
la empresa, declaratoria de excesivos dividendos, imposibilidad de
adquirir prestamos a largo plazo, hcual obliga a que el patrimonio siga
como la unica posible forma de financiamiento a largo plazo; tambien
es posible que ocurra una mezcla de algunos de estos elementos. Las
situaciones financieras que se presentan alrededor de esta estructura
son negativas, pues son siempre desequilibradas e inadecuadas, y se
requiere lograr soluciones rapidas, para pasar a una situaci6n como la
descrita en los balances vistos en los casos B o C, o hacer aportes de
nuevo capital por parte de los socios para pasar a una estructura como
la indicada en el caso A, en la cual se ha reconstruido la existencia de
una cierta cantidad de capital de trabajo, que permita seguir la actividad
comercial.
Si se mantiene la situaci6n que comentabamos en este ejemplo
las posibilidades de continuar la operaci6n son pocas, pues lo descrito
suele ser la antesala de atrasos, quiebras o liquidaciones de empresas.
Por el contrario, si se pasa a una estructura mas adecuada es
posible, empleando toda la prudencia requerida, relanzar nuevamente
la empresa y conseguir una situaci6n de mayor equilibrio. Siempre lo
mejor es actuar antes de que se presente el desequilibrio financiero, que
se muestra en el caso que comentamos y que sucede en una significativa
cantidad de empresas, las cuales suelen comenzar con un capital propio
insuficiente y no toman medidas para reforzar su patrimonio, con una
gran retenci6n de utilidades, que permita lograr un equilibria en el
corto y largo plazo, dada la imposibilidad de lograr pasivos a largo

plazo, que lleven a una aceptable solvencia y una suficiente solidez en el
largo plazo.
3) Capital operativo adecuado

El capital operativo adecuado esci determinado pot aquella parte
del activo no circulante, que permite cumplir con la actividad econ6mica
que motiv6 la creaci6n de la empresa, lo cual se traduce en rubros del
activo fijo, que el balance muestra en cifras monetarias.
Se convierte asi en prerrequisito de las estructuras financieras
que antes comentamos. Por ejemplo, si una empresa necesita
computadoras para prestar sus servicios y generar ventas, esos equipos
deben set de la cantidad y calidad suficiente para generar el volumen de
ventas que se estim6, a fin de lograr una razonable rentabilidad. Las
compras de esos equipos y su renovaci6n plantean nuevas estructuras
financieras que la empresa debe poder obtener en forma adecuada,
pues en caso contrario lo insuficiente del capital fijo financiero acrua
convirtiendo en inadecuado el activo que permita la operaci6n tecnica
normal de la empresa.
Es posible observar tambien que, ante un crecimiento de la
demanda, no se puedan aumentar las ventas, pues el activo operativo
resulta insuficiente para producir en las cantidades necesarias.
Del mismo modo acruan los cambios tecnol6gicos que, al dar
lugar a equipos mas modernos y eficientes, crean la obsolescencia de
los equipos existentes.
En estos aspectos deben analizarse siempre los estimados tecnicos
de la empresa, asi como las posibilidades financieras de esta, de manera
que se verifique la existencia de una buena coherencia entre lo operativo
y lo financiero, para asegurar una rentabilidad exitosa.
Capftulo V 223
4) Patrimonio adecuado
Como consecuencia de lo tratado en los apartes 1, 2 y 3, se plantea
' la duda de cuando y como considerar si el patrimonio, como primera e
importante fuente de financiamiento a largo plaza, es adecuado y
suficiente a los fines de alcanzar los objetivos de la empresa.
Cuando se crea una empresa es el capital aportado, en cualquiera
de sus formas, lo que permite iniciar el funcionamiento y operacion de
la misma, por lo cual debe estar financiando, desde el efectivo hasta los
equipos u otros activos requeridos para comenzar.
En este caso la cantidad aportada, como unico componente del
patrimonio, debe cubrir no solo los activos requeridos, sino tambien
los gastos a incurrir durante el plaza estimado, hasta el momenta en el
cual comenzaran a realizarse las ventas.
Este plaza puede variar de meses a aiios, de acuerdo al ciclo
financiero de la empresa, y es requisito que sea calculado en la forma
mas acertada posible, pues solo asf sera adecuado para permitir SU
funcionamiento.
En este comienzo, en el caso de comparuas an6nimas, que es la
forma juridica mas usada por las empresas, es el capital pagado y no el
capital suscrito, el que va a entrar en la consideraci6n de si es adecuado
o no, pues la diferencia entre el suscrito y el pagado es solo una promesa
de futuro aporte.
Despues, peri6dicamente, por meses, trimestres o aiios, el analisis
de los ~alances nos permite volver a opinar sabre esta necesaria cualidad
del patrimonio.
Como acabamos de ver, es e1 puro capital aportado la Unica fuente
financiera inicial; despues, en las operaciones comerciales necesarias
van surgiendo otras fuentes, siempre a corto plaza, las cuales consti.tuyen
el pasivo circulante, y aparece despues la diferencia entre ingresos y
costos mas gastos, la cua1 debe ser positi.va para la empresa; esa diferencia
es la utilidad. De esta manera comienza una segunda fuente de
financiamiento, los beneficios, que fortalecen al capital inicial, pues

forman parte del patrimonio.
En el tiempo que transcurre para que se produzcan los cambios
descritos el patrimonio debe crecer, en la medida que la empresa necesita
mayor cantidad de activos circulantes; y asi mismo con los activos fijos
necesarios, creandose una determinada estructura financiera, en la cual
el patrimonio debe seguir cumpliendo la caracteristica de ser adecuado,
esto es, cubrir los activos fijos incluyendo el capital de trabajo neto,
necesarios para el funcionamiento de la empresa.
Esto, que parece sencillo y simple, es parad6jicamente olvidado
o desconocido en muchas empresas, convirtiendose en un factor que
determina estructuras desequilibradas. Los motivos que atentan contra
el equilibria son diversos y a ellos nos referimos en principio cuando
describimos los casos A, B, C y D. Sin embargo, es bueno indicar que la
causa principal nace de decisiones directivas, en las cuales no se evalua
suficientemente hasta d6nde se necesita una cantidad necesaria de
patrimonio, pues a veces el interes de los socios por cobrar utilidades
obvia el estudio de la cantidad de beneficios acumulados que deben
quedar retenidos, por diversos conceptos, para lograr una continuidad
operativa, apoyada en el mencionado patrimonio adecuado.
En otras oportunidades el comienzo del deterioro del patrimonio
que era adecuado nace en decisiones sabre los activos circulantes, tal
como aumentar el plaza de cobra de las ventas, o sabre los no
circulantes, cuando se realizan compras de equipos. Significa esto la
conveniencia de analizar esta interrelaci6n de activos, pasivos y
patrimonio, lo que es objeto de analisis e interpretaci6n, a lo largo de
este capitulo y los siguientes.
5) Naturaleza de/ pasivo a largo plazo

La naturaleza de los pasivos a largo plaza consiste en deudas por
prestamos, que asume la empresa con el fin de adquirir y usar activos
tipicamente de conversion lenta a efectivo a traves del ciclo financiero.
Capitulo V 225
Se busca que con ello el pasivo a largo plazo actue como una
prolongaci6n del ciclo, dando tiempo a que la depreciaci6n y
amortizaci6n de los activos, o la venta de algunos de ellos, asi como la
rentabilidad de las inversiones adquiridas, produzcan los recursos
necesarios para cancelar el pasivo. Con ello se logran varias ventajas:
primero, no se hace uso del pasivo a corto plazo, el cual por sus
vencimientos breves distorsiona la solvencia y puede producir desde el
comienzo una estructura financiera desequilibrada, acentuandose esta
a medida que pasa el tiempo, por la diferencia grande con que transcurre
el ciclo, lento para los activos y acelerado para los pasivos. Para que no
exista este desequilibrio es posible el uso del pasivo a largo plazo que
generalmente vence en cuotas anuales, en montos mas faciles de pagar
y mas coincidentes con el incremento del activo circulante producto
de las operaciones diarias. En .segundo lugar, la adquisici6n de
obligaciones a largo plazo produce una estructura, como la expuesta
en los casos B y C, que permite la expansion de las operaciones, en vez
de la desequilibrada del caso D. Esta ultima es la que mas aparece en
empresas con poca capacidad financiera, por lo cual no es infrecuente
que se contraten los pasivos a largo plazo aposteriori de las adquisiciones,
a fin de volver a estructuras financieras adecuadas.
Las cantidades de pasivos a largo plazo, posibles de adquirir en la
mayoria de compafiias pequeiias y medianas, que llegan a mas de 90%
del total de empresas, son limitadas pues deben ser garantizadas con
activos tangibles permanentes, mediante figuras juridicas como hipotecas
o prendas; esto determina que este tipo de deudas a largo plazo
dificilmente pasaran de la mitad del valor de los activos usados como
garantia, segtin las practicas bancarias, lo cual obliga en principio a que
la parte restante sea financiada por el patrimonio de la empresa, sobre
lo cual tratamos en el aparte anterior. La mezcla de ambas fuentes de
financiamiento ayuda a que se opere con una situaci6n fmanciera s6lida
a largo plazo, siempre que las inversiones hayan aportado un crecimiento
operativo de la empresa, junto con una razonable rentabilidad.
6) Apalancamiento jinanciero
El concepto de apalancamiento financiero significa hacer uso de
fuentes de financiamiento distintas al capital, a fin de aumentar la
rentabilidad de las empresas. Esto implica pedir prestado a bancos u
otras instituciones financieras, tanto a corto coma a largo plaza, lo cual
plantea que estos fondos nuevos crean un gasto en intereses. De manera
que el uso de este endeudamiento tiene un costo que debe ser superado
por los beneficios nuevos que el produzca; esta diferencia contribuye
al aumento de la rentabilidad del capital de la empresa 4•
Tambien es un factor para que esta rentabilidad se logre, el que
los intereses generados por la deuda, si bien di~minuyen la utilidad,
generen un ahorro de impuesto sabre la renta, ya que son deducibles a
los fines del dlculo del beneficio gravable.
Por otra parte esta deuda nueva favorece la rentabilidad del
patrimonio, pues evita el crecimiento del mismo con nuevas acciones
de capital o nuevos socios. Pero los socios actuales y la gerencia deben
estar conscientes de que el aumento del apalancamiento agrega un riesgo
financiero al riesgo comercial que naturalmente acepta toda empresa.
Hemos expresado que un cierto grado de endeudamiento es
siempre necesario para aumentar la rentabilidad, pero los problemas
pueden surgir cuando el unico factor que cuida la empresa es la
rentabilidad y se descuidan otros aspectos, al no tener en cuenta que
una adecuada proporci6n entre deuda y patrimonio es necesaria para
que los riesgos, tanto de la empresa coma de sus acreedores, sean
razonables, ya que el uso desmedido de las deudas en relaci6n con el
capital neto de la empresa reduce progresivamente la solidez de la misma.
Esta actitud va cambiando el valor de la deuda, en el sentido de aumentar
el riesgo para sus titulares, pues su continua crecimiento en relaci6n al
4
Se puede pensar que incluso !as deudas con los proveedores y similares tambien
generan un costo, pues en el comercio se aplican precios mas bajos cuando !as
compras se hacen al contado.
Capitulo V 227
patrimonio, acentua la desproporci6n entre ambas fuentes de

financiamiento, lo cual ha hecho aparecer nombres en la literatura
financiera como el de "bonos basura", denominaci6n que puede parecer
excesiva pero que responde al deseo de identificar una situaci6n en la
que, a consecuencia del incremento de la deuda, sucede un
empeoramiento de la solvencia, primero a corto plazo y despues a
largo plazo, lo cual dificulta el pago de intereses, y en situaciones extremas
la cancelaci6n del principal. Esta tendencia va en paralelo con un
deterioro de la confianza que los bancos y otras instituciones tenian
anteriormente en la empresa. En el caso de participar en la Bolsa de
Valores, esta muestra un descenso paulatino de los precios transados,
tanto de la deuda en bonos como de las acciones de la empresa.
La prudencia financiera comprobada influye para que los
acreedores, sobre todo en prestamos a largo plazo, exijan que el
patrimonio de la empresa a quien se va a prestar sea la mayor y principal
fuente de financiamiento, a fin de disminuir el riesgo que ocurriria en
caso inverso. Para las empresas cuya gerencia tiene vision de futuro
sucede lo mismo, pues el deseo es mantener la compaiiia cumpliendo
con su misi6n y objetivo, remunerando en forma adecuada tanto a su
personal como a sus accionistas, a traves de un mejoramiento pausado
y creciente de la rentabilidad, el cual no busca un aiio de abundantes
utilidades, a costa de asumir riesgos exagerados que pueden deteriorar
la solvencia y los beneficios en los siguientes e inmediatos ejercicios.
Por otra parte, independientemente de los deseos de la empresa
que piensa utilizar el apalancamiento financiero, quienes van a
suministrar los fondos, bancos o particulates, pueden y deben exigir la
existencia previa de un capital suficiente en cantidad y proporci6n 5•
5
Las noticias de prensa relativas a irregularidades cometidas en grandes empresas,
tanto por la gerencia como por los auditores, ponen en entredicho las practicas
financieras recomendables. En este sentido ver]. Stiglitz, "Sirviendo a dos amos".
13-11-2002. El Naciona/, Caracas y el 27-11-02 la noticia de que Worldcom admite
que cometi6 fraude por $ 9.000 millones.
Bernstein comenta la tesis de Modigliani y Miller, segiln la cual6

"el coste de capital de una empresa en un mercado perfecto no esta
afectado, salvo para la deducibilidad fiscal del interes, por la relacion de
deuda a fondos propios. Ello es asi, afirman, porque cada tenedor
individual de acciones puede inyectar, mediante el uso de un
apalancamiento creado personalmente, su propia mezcla de riesgo en
su posicion de inversion total (... ) Sin embargo el grado de riesgo de
una empresa como lo juzga el posible inversor externo, es un hecho y
nuestro punto de vista, asi como nuestra tarea, consiste en medir el
grado de riesgo que entraiia la estructura de capital de una empresa".
Hemos creido conveniente citar este comentario pues en eI se
revela la responsabilidad de quien estudia los estados financieros de
una empresa, para tomar decisiones en el caso de la gerencia, o para
presentar un informe a la misma en el caso de analistas y asesores,
considerando como un elemento principal las fuentes de financiamiento,
pero tambien insistimos en que se debe tener en cuenta el analisis de
los activos, que son los receptores de los recursos aportados por pasivos
y patrimonio.
Otro comentario a proposito de la cita mencionada revela, en
sintesis, que la posibilidad de construir una mezcla de riesgo, que
minimice la variacion de alguna de las partes de una inversion total, es
una actividad de caracter individual, para cualquier inversionista mUltiple.
Pero nosotros pensamos que eso es imposible en una empresa que,
ubicada en cierto sector economico, dedica a ello todos sus recursos
humanos y financieros, de tal manera que cuando adquiere una deuda,
es ella y no uno o varios de sus accionistas quien procede a usar esos
recursos y quien debe afrontar los compromisos y los riesgos en que
incurre. Quizas una empresa dedicada a invertir en Bolsa de Valores
podria actuar de ese modo individual porque esta cumpliendo con su
6
Leopold A Bernstein, pp. 614, cap. 18, Andlisis de estadosfinancieros, 1a Ed. en espai'iol,
1995, Richard Irwin. Madrid.
Capitulo V 229
objeto, pero para el comun de las empresas no es posible sin desviarse

de su objetivo principal.
La contrataci6n de deuda a largo plazo, bien sea con bancos u
otras instituciones o personas naturales, introduce un nuevo factor de
riesgo, que se manifiesta cuando las operaciones se estabilizan o bajan,
y por tanto la utilidad no sigue la tendencia positiva esperada y en
ocasiones llega a decrecer. Entonccs comienzan a ser mas significativos
los gastos y, entre ellos, los intereses causados. A veces el tipo de contrato
de prestamo exige cancelaciones peri6dicas del principal prestado junta
con los intereses causados en el mismo lapso, aumentando las
complicaciones financieras. En estas situacioncs en las cuales se va
deteriorando la solvencia a corto y largo plaza, sc ponen de manifiesto
algunas desventajas del apalancamiento, no bien ponderadas cuando se
tom6 la decision de incrementar la deuda, dentro de una determinada
situaci6n econ6mica y, particularmente, con costos de intereses y
vencimientos del principal cercanos. En estos casos las tareas de la
gerencia se toman dificiles, los acreedores presionan para que se tomen
ciertas decisiones, que pueden convenirles a ellos para recuperar sus
prestamos, pero no al futuro de la empresa, y en situaciones extremas
los acreedores pueden terminar nombrando nuevos directores y
gerentes, que van liquidando la empresa y los accionistas pueden acabar
perdiendo toda o parte de la inversion.
En cuanto al efecto favorable dcl apalancamiento, que consiste
en que los intereses y otros gastos financieros quc derivan del mismo
son deducibles a los efectos del impuesto sobre la renta, se deben hacer
algunas consideraciones: a) la utilidad neta siempre sera mayor en la
empresa que no se endeuda con pago de intereses, puesto que no se
incurre en ese gasto, pero la utilidad relativa, es decir la rentabilidad, es
mayor en la que adquiere deuda, siempre que el impuesto que pagaria si
no tuviera intereses de la deuda sea mayor que el efecto neto de ahorro
de impuesto causado par los intereses; b) si la cmprcsa obtiene utilidad,
cuyo impuesto sin gasto de intereses, sea igual al gasto de intereses cesa
el ahorro, y de ahi en adelante baja la rentabilidad mucho mas rapido

queen una situaci6n comparativa en la cual no exista deuda con intereses,
y el perjuicio se acentUa aun mas en caso de perdidas, pues resulta
obvio que la empresa que no tiene gasto de intereses todavia gana o
pierde menos que cuando ese gasto existe como consecuencia de la
deuda 7•
Otta de las ventajas que se argumenta a favor del apalancamiento
financiero es que, en epocas de inflaci6n, constituye una defensa contra
dicho fen6meno, pues cuando llegue el momento de efectuar los pagos
que la deuda origina, pagaremos en unidades monetarias de menor
capacidad adquisitiva, lo cual actUa como una rebaja del pasivo que se
esta cancelando. Este planteamiento es inobjetable desde el punto de
vista macroecon6mico, pero es necesario contrastar esta afirmaci6n
con la situaci6n financiera particular en la cual se mueve cada empresa;
inclusive hay que estudiar si la empresa que piensa tomar la decision
esta en un grado de solvencia, para que pueda permitirse esa opci6n en
alguna medida, pues no todas, aun dentro del mismo sector econ6mico,
se administran financieramente de la misma manera.
Pot otra parte, los acreedores financieros -bancos y otras
instituciones- son los primeros en salir a defender su capital prestado,
mediante los mecanismos de subir la tasa de intereses activos,
apoyandose en contratos cuyas clausulas permiten ajustar los intereses
en etapas inflacionarias.
Ademas, en nuestro caso, como en otros paises, el factor principal
de inflaci6n es el incremento de la tasa cambiaria que, cuando aumenta,
afecta los precios de la importaci6n de alimentos, medicinas, vehiculos,
materias primas, equipos y maquinarias, asi como otros produetos que
no se fabrican en el pais, y tambien incrementa a niveles insostenibles
las deudas adquiridas en moneda extranjera (d6lares y otras divisas),
7
Esta tendencia se puede observar en el ejemplo de dos empresas que aparece en
Leopold .·\ Bernstein, ob. cit., pp. 66 a 618.
Capitulo V 231
que eventuahnente devengan menores tasas de interes, pero este aspecto

favorable se anula con el aumento inusitado del monto de los saldos
debidos.
Todos estos riesgos, de adquirir deuda para ganar en epocas de
inflaci6n, revelan que deben afrontarse con suma prudencia.
7) Algunos casos reales de apalancamiento

Hemos observado a lo largo de muchos aiios una practica
gerencial intuitiva del endeudamiento en empresas venezolanas, que se
crearon con poco capital propio, para alcanzar endeudamientos que
son totalmente desproporcionados a los montos invertidos por los
duenos o socios de la empresa y que generalmente se traducen en pasivos
a corto plazo, que en su mayoria son prestamos bancarios que generan
intereses. Los bancos compensan e1 riesgo de esta desproporci6n
exigiendo a los dueiios principales de la empresa fianzas personales
por e1 monto de los prestamos concedidos, con lo cual se desvirtt.ia e1
concepto de responsabilidad limitada de las empresas constituidas como
compaiilas an6nimas y equivalentes.
Vamos a citarvarios ejemplos de apalancamientos con sus efectos
en la empresa y los socios:
a) Hace aiios existi6 una empresa que, creada por una persona
muy h:ibil en los aspectos tecnicos de fabricaci6n metalilrgica, se fue
desarrollando notablemente y lleg6 a un punto de crecimiento
extraordinario. En esta etapa su fundador impuls6 la politica de que la
empresa fabricara y vendiera todas las cantidades y modelos de tomillos
que se necesitaran en el pais. Debido a que · habia modelos que se
consumian en menores cantidades a las que obligatoriamente contenfa
el lote minimo de fabricaci6n, se fueron acumulando inventarios, lo
que determin6 una baja en la rotaci6n de los mismos; esta disminuci6n
en la rotaci6n de inventarios determin6 que creciera en paralelo el
endeudamiento interno con entidades bancarias, quienes confiaron con
base en varios aiios de una tendencia cierta en la producci6n de
beneficios por la empresa, pero los inventarios que no se vend.fan

disminuian el flujo de efectivo necesario para cancelar el creciente pasivo.
El resultado fue que los bancos tuvieron que proceder a presionar y
consiguieron que, en una asamblea extraordinaria, los accionistas
-mayoritario y minoritarios- nombraran una nueva directiva
conformada por los representantes de los bancos, y los socios tuvieron
que aprobarla pues la alternativa era proceder a la liquidaci6n de la
compafiia. De ahi en adelante los bancos dirigieron la empresa y fueron
cobrando sus prestamos a traves de varios afios. En los hechos, se
quedaron con la propiedad de la empresa.
La conclusion fundamental de este caso fue el error de no adecuar
el financiamiento a la nueva politica de expansion que exigia mayores
inversiones, tanto en activos fijos como en capital de trabajo, y por
consecuencia, un apalancamiento apoyado en el pasivo a largo plazo.
b) Otto caso mas reciente trata de una empresa comercial que
importaba en grandes cantidades algunos productos de consumo
mayoritario, lo cual permitia vender a precios bajos y obtener buenos
beneficios. Despues de afios exitosos el paso siguiente fue aumentar las
importaciones a muchos articulos de los mas diversos ramos, siempre
para el consumidor final; esto fue acompafiado de una expansion en
los sitios de venta, que fueron adquiridos en muchos casos, lo cual
aumento las inversiones a largo plazo. Teniendo por un lado mayores
necesidades de capital de trabajo y, por otra, incrementos de activo a
largo plazo, la consecuencia natural era pedir mas prestamos a los bancos,
quienes no examinaron la posibilidad de que ante el aumento de
inventario de cientos de articulos, una cantidad significativa de estos
podia comenzar a rotar lentamente, lo cual aumentaria la inversion no
rentable de la empresa y podria deteriorar la capacidad de pago a corto
plazo, cuando a esto se sumaba el traslado de recursos del activo
circulante al fijo, como consecuencia de las compras realizadas en
inmuebles.
Capitulo V 233
Los bancos, guiados por los periodos iniciales de grandes ventas

y buenos beneficios, siguieron prestando todo lo que pedia la gerencia
de la empresa, pero en breve tiempo tuvieron que cambiar su actitud y
comenzaron las presiones, pues decidieron no dar nuevos prestamos si
no habia garantias especiales y pago previo de parte de la deuda existente.
Asi ha comenzado un proceso, lleno de angustias para no paralizar o
perder una empresa exitosa y esto, en el mejor de los casos, dificulta las
tareas de los gerentes. Durante mas de un aiio la situacion lucia
complicada, pues a los errores de expansion acelerada se sumaba el
efecto de una recesi6n economica que se venia manifestando de forma
acentuada, como consecuencia de la inflacion y la baja en el poder
adquisitivo que afectaba en buena medida el nicho de mercado en el
cual se habia desarrollado el exito de la empresa. Despues de
negociaciones dificiles, en las cuales siempre estaba pendiente tratar de
que su empresa no fuera obligada a cambiar de directiva y a ser dirigida
por los bancos, que ayudaron a un apalancamiento altamente criticable,
se hizo una reduccion de la deuda dando en propiedad varios inmuebles,
y entregando otros en garantia, en Caracas y otras ciudades importantes
del pais, asi como pagos en efectivo a cuenta de las deudas. En la
continuaci6n del proceso, que siguio extendiendose en el tiempo,
surgieron nuevas dificultades que la gerencia, dando muestra de gran
habilidad para la negociacion con los bancos, ha ido superando y, en
paralelo, ha dado pasos positivos para lograr reducir notablemente el
tamaiio de la empresa y tambien la deuda bancaria. A casi dos aiios de
la crisis, luce como posible el que pueda seguir operando en el nuevo
tamaiio, y obviar los peligros de una toma de la directiva por parte de
sus acreedores.
Aparte de algunas decisiones inadecuadas, la conclusion en materia
de apalancamiento es no haberlo intentado a mayores plazos y, en caso
de negativa, proceder a reducir la velocidad de su expansion y tamaiio,
para evitar el riesgo de perder la empresa.
El tercer caso que vamos a comentar es el de una empresa de

lavanderia, llevada por su fundador durante largos aiios a ser muy
conocida y acreditada, con ventas crecientes y, lo mas extraordinario,
una solvencia extrema de acuerdo con el sentir de su presidente, de no
deber a nadie, es decir ausencia de pasivos. Apoyado en este exceso de
solvencia, ante el deseo de construir un edificio propio para planta de
lavado y oficinas, se toma la decision de usar unicamente los recursos
del activo circulante.
Nose piensa en hacer una hipoteca a largo plazo, lo cual hubiera
sido un apalancamiento perfecto, y se procede a construir sin un
presupuesto que considerase un calculo de holgura financiera, para
incluir los 16gicos aumentos que suceden en una construcci6n de esta
naturaleza. Despues de un aiio se percibe una situaci6n progresiva de
disminuci6n grande del capital de trabajo neto y un aumento de los
pasivos a corto plazo, que se habian comenzado a usar con motivo de
la construcci6n, con el resultado progresivo de perdida total del credito,
para un posterior final de embargo por los bancos y acreedores a corto
plazo y perdida de la empresa por parte del dueiio, que la habia creado
con mucho esfuerzo a traves de los aiios.
El comentario U.nico es la inexplicable inocencia de no hacer uso
del apalancamiento a largo plazo, siendo los prestamos hipotecarios
una practica bancaria desarrollada, donde existia tradici6n de aiios en
los bancos para hacer este tipo de financiamiento, desde el comienzo
de l;i construcci6n del inmueble.
8) Conclusiones para el andlisis de/ apalancamiento

De lo expuesto en los apartes 5,6 y 7, sobre la naturaleza del
pasivo a largo plazo, el apalancamiento financiero y los ejemplos de
practicas inadecuadas del mismo, podemos delinear algunas conclusiones
basicas:
a) Toda empresa necesita un capital propio adecuado, que debe
ir creciendo en intima relaci6n con el volumen de operaciones de venta
Capitulo V 235
que realiza y proyecta, a fin de mantener un patrimonio suficiente en

terminos absolutos, lo cual va a ser prerrequisito inicial para adquirir
deudas a corto plazo y mas aun a largo plazo.
b) Para mejorar la rentabilidad de la empresa noes suficiente el
capital propio, sino que debe ayudarse con fuentes de financiamiento a
corto y largo plazo, aun cuando ellas generan gastos de intereses fijos,
o variables en caso de periodos inflacionarius.
c) Las estimaciones iniciales, en las cuales se calcula que el
incremento de beneficio que permiten estas fuentes de financiamiento
adicionales son mayores que los gastos en intereses y similares, deben
ser revisadas de acuerdo a las variaciones de la operacion, segun esta
crezca o disminuya, y tambien por los cambios en el entorno economico
en el cual esci ubicada la empresa.
d) Hay que tomar muy en cuenta no solo el nivel del
financiamiento posible a obtener, sino tambien considerar en que
cantidad y tipo de activos se invierte, dada la distinta velocidad de
conversion a efectivo de los mismos, pues en esto Ultimo puede estar el
exito o fracaso de un apalancamiento que foe bien concebido desde e1
punto de vista de la obtencion de deuda adecuada, pero no de los fines
a los que fue dedicada. Es tambien valido el caso contrario, en el cual se
define bien el tipo de inversion a efectuar, pero su financiamiento no
se ~studia lo suficiente para ver si bastan los recursos que aporta el
patrimonio, o si es necesario usar apalancamiento a largo plazo, o una
mezcla de ambos; pero se intenta hacerlo en forma inadecuada, pidiendo
prestado inclusive a corto plazo.
e) En todo caso hay que seguir de cerca el endeudamiento par
los riesgos que puede causar un apalancamiento excesivo en relacion al
patrimonio y la rentabilidad, lo cual puede convertir en irrecuperables
los errores producidos por las decisiones gerenciales, con perdida del
control de la empresa, y aun la quiebra o perdida de la misma por sus
dueiios, a traves de un proceso progresivo de deterioro hacia la
insolvencia. Vale la pena citar al Premio Nobel 2001, quien a proposito
de los problemas observados en varios paises por la globalizaci6n, y las

politicas aplicadas por el Fondo Monetario Internacional y dada su
experiencia como alto funcionario del Banco Mundial, expone: "Las
compaiiias muy apalancadas son particularmente sensibles a los
incrementos en los tipos de interes, sobre todo a los niveles tan elevados
como los exigidos por el FMI. A tipos muy altos, una empresa muy
apalancada quiebra rapidamente, y si no quiebra se descapitaliza a gran
velocidad, porque debe pagar abultadas sumas a sus acreedores" 8 •
9) Activo.ftjo tangible
Como sefialamos en paginas anteriores, este componente de la
situaci6n a largo plazo es muy frecuente en todas las empresas, aunque
en algunas se muestra en pequefias cantidades y en otras constituye el
activo mas significativo a largo plazo.
Interesa recordar que estos activos estan compuestos por bienes
materiales tales como equipos, maquinarias, inmuebles, terrenos,
galpones, edificios y plantas, los cuales permiten fabricar, comercializar
y vender los servicios o productos que constituyen la raz6n por la que
fue creada la empresa. Esta causa basica que motiva la adquisici6n de
dichos activos se puede analizar en su vertiente de generar ingresos, y
en el aspecto de que pueden surgir nuevas compras, para crecer
aumentando el volumen de la producci6n actual, fabricar nuevos
productos, aumentar la calidad de los mismos y por tanto su valor,
mejorar la competitividad al poder disponer de equipos mas modernos,
y reducir el costo de reparaciones frecuentes y tiempo perdido por
usar equipos muy deteriorados.
La adquisici6n de tales activos esci relacionada con su operaci6n
en cantidad suficiente y financiamiento adecuado. Veamos cuando se
8
J. E. Stiglitz, El malestar en la globalization. Ediciones Generales Santillana, 2002,
Madrid, p. 146.
Capitulo V 237
va a extremos de inversion excesiva o insuficiente y las causas de estas

situaciones, asf como los efectos que derivan de esas circunstancias.
10) Causas y consecuencias de/ activo ft.Jo excesivo

Desde el punto de vista operativo podemos citar:
a) Falta de coordinacion entre las ventas que el mercado demanda
y la capacidad de producir con los equipos y otros activos fijos
adquiridos. No nos referimos al margen razonable no usado de los
equipos, pues la existencia de este permite atender fluctuaciones de la
demanda, sino a diferencias notorias entre la capacidad no usada y lo
que produce realmente. La compra de equipos nuevos puede significar
un margen de capacidad productiva ociosa, pero temporalmente.
b) A partir de una relacion adecuada, cuando ocurren
disminuciones firmes de la demanda de los productos de la empresa
por circunstancias diversas, que pueden ir desde cambios en los gustos
y costumbres, aparicion de productos sustitutivos por parte de empresas
competidoras, hasta cambios en la tecnologfa que obligan a adquirir
nuevos equipos modernos antes de haber depreciado, en buena medida,
la inversion existente.
c) Aunque poco frecuente, a veces la acumulaci6n de utilidades
en la empresa origina que el balance muestre exceso de efectivo, y ello
puede ayudar a producir decisiones equivocadas de adquisicion de
equipos, apoyadas en apreciaciones que no han sido debidamente
estudiadas en el aspecto de rentabilidad.
d) Aunque no esta presente a diario, es necesario recordar la
existencia de factores econ6micos, tales como inflaci6n y recesi6n
econ6mica, lo cual disminuye la capacidad adquisitiva de empresas y
personas que pueden constituir el nicho del mercado de la empresa.
La consecuencia general de estos factores es que, al existir un
activo fijo excesivo desde el punto de vista operativo, esto genera a su
vez un exceso de tipo financiero, comparativamente con situaciones
anteriores y paradojicamente un exceso de inversion que podria ser

dedicada a otras areas a fin de recuperar la rentabilidad perdida.
11) Causasy consecuencias de! activo fijo insujiciente

Desde el mismo punto de vista operativo, podemos citar:
a) El aumento fume y continua de. la demanda, si no se ha
previsto, puede causar que la producci6n anterior en cantidades
suficientes ahora sea pequeiia en relacion con el mercado, es decir, es
lo contrario de lo que veiamos antes como causa de exceso.
b) La causa mas frecuente es que la empresa, desde el comienzo
de sus operaciones, no tenga capital suficiente, ni credito a largo plazo
posible para adquirir los equipos capaces de producir las cantidades
que las ventas demandan. Esto dificulta a la gerencia tomar decisiones
de adquisici6n de activos necesarios, es decir, se puede visualizar que,
como consecuencia de las cifras de ventas logradas, se debe producir
mas, pero no hay como, lo cual puede generar decisiones peligrosas
como la compra de activos fijos adquiriendo deudas a corto plazo, lo
que ante las fluctuaciones del mercado, puede ser el comienzo para que
aparezcan problemas de liquidez en el activo circulante, ademas de la
incoherencia en plazas para la recuperacion de la inversion, que ya fue
tratada como generadora de desequilibrio financiero.
En general, la consecuencia de los factores de insuficiencia
esbozados tiene por causa la escasez financiera, que conlleva a una
ineficiencia operativa, de aqui a una menor rentabilidad, y frena por
tanto el desarrollo natural de la empresa.
Debemos ratificar la conveniencia de un periodico estudio de
los factores externos que aumentan o disminuyen en forma significativa
las ventas de la empresa, acompafiado por decisiones financieras de
ajustes coherentes de los factores internos, tales como aumento de
capital, o ventas de activos, o nuevas fuentes de financiamiento. Este
tipo de decisiones financieras ayudan a trabajar con activos fijos
adecuados, desde el punto de vista operativo.
Capitulo V 239
Todo esto se refiere a fluctuaciones superiores al margen natural

de activos fijos tangibles no usados, ya que por la indivisibilidad de los
factores -tamaiio y capacidad de producci6n de cada equipo- cs normal
trabajar con un margen de producci6n no usada. Estc margen cubn:
crecimientos progresivos sin llegar al uso del 100% del equipo, ya que
es posible implementar tumos de trabajo que permitan una mayor
eficiencia de la plan ta y equipos de producci6n y distribuci6n, asi como
la posibilidad de reducir los tumos en el caso de decrecimiento
continua do.
12) Activo fijo intangible

Estos activos, compuestos por valores tales como patentes, marcas
de fabrica, plusvalia, concesiones, franquicias y otros, tal como
expusimos en el segundo aparte de este capitulo, son derechos que
constan en documentos de adquisici6n o que fueron creados por la
empresa, invirtiendo cantidades de efectivo durante alg'1n tiempo; es
decir, son valores de caracter inmaterial que justifican SU existencia en
el balance porque ayudan a realizar actividades econ6micas, quc
producen beneficios.
Debemos mencionar respecto al caso de la plusvalia, que surge
cuando una empresa adquiere otra por un valor superior al de los activos
facilmente evaluables como efectivo, documentos a cobrar, inventarios,
equipos, maquinaria, inmuebles y similares. Entonces la diferencia entre
lo pagado y la suma del valor de esta clase de activos recibidos, constituye
la plusvalia que deriva de una empresa en marcha y que es objeto de
registro contable. Las actuales normas de contabilidad no obligan a
fijar una vida estimada en la cual amortizar ese valor, sino que debe
hacerse una evaluaci6n anual para determinar si mantiene su valor, o
hay que fijarle de ahora en adelante un plazo de amortizaci6n, o en
caso de reducci6n importante del valor producir una amortizaci6n
suficiente con cargo a los gastos de ese aiio. Esto es dificil de apreciar
en numerosas oportunidades y, en este sentido, la practica anterior era
mas conservadora y permitia una mayor credibilidad, tanto en los

resultados de ganancia o perdida, como e~ el valor de los activos
correspondien tes.
Muchos de los escandalos recientes, en grandes empresas
trasnacionales, se deben al uso abusivo de la norma que permite
mantener el mismo valor por anos, cosa que es dificil de auditar en
muchos casos, contribuyendo a que tanto la gerencia como los auditores
produzcan resultados altamente criticables, cuando no son irregulares.
Un numero no determinado todavia de empresas de gran tamaiio, que
cotizan en Bolsas de Valores tenidas como rigurosas vigilantes de las
normas, han complicado la situaci6n al capitalizar gastos que debieron
pasar directamente al estado de resultados, con lo cual incrementaban
sus ganancias anuales, y mostraban activo intangible y capital neto de
un falso mayor valor 9 •
El analista debe apartarse de posiciones extremas cuando se
consigue con este tipo de activos, poco frecuentes en la mayoria de
empresas, y debe evaluarlos cuando sus montos tienen cierta
significaci6n pot si mismos yen comparaci6n con el resto de los activos
que posee la entidad, y evitar el tratamiento de eliminarlos como tales
activos, en sus papeles de trabajo, lo que obligaria a la correspondiente
deducci6n en el patrimonio de la empresa, sin razones fundadas o
apoyadas en el informe de los auditores.
En t;sta categoria de activos el aspecto a considerar es que el
tratamiento sea razonable, pues si se acelera su amortizaci6n, se crean
reservas ocultas y si se disminuye la misma se pone en peligro el valor
que figura en libros, pues tales activos pueden cesar de set utiles para la
9
En estas circunstancias debemos citar, aunque no tenga relaci6n con el activo
intangible, que se han dejado de registrar deudas; prestamos a sociedades se han
tratado como ingresos en empresas vinculadas, asi como otras irregularidades que
parecen estar bajo investigaci6n.
Capitulo V 241
empresa y por tanto esconderian una disminuci6n del patrimonio, que

se puede manifestar en momentos de crisis, agudizandolas.
Las razones que justifican que estos activos permanezcan en los
balances, indicando un valor, producto del costo original u otro
equivalente, menos las amortizaciones acumuladas, es la capacidad que
deriva de ellos para que la empresa pueda obtener beneficios y ciertas
ventajas de las cuales no podria disfrutar sin la propiedad de estos activos.
De alli la obligaci6n de analizar si ese derecho ya se us6, o corresponde
a decisiones que no dieron resultado y por tanto no pueden figurar
como activos, tal como venia ocurriendo en ejercicios anteriores.
A veces es obligatorio evaluar cada tipo de intangible, buscando
sus peculiaridades. Tales el caso de franquicias en las cuales la vida legal
puede ser mayor que la econ6mica, pues esta puede perderse al aparecer
en el mercado articulos o servicios sustitutivos. De esta situaci6n deriva
el metodo establecido de disminuir su valor en un tiempo
razonablemente menor al legal.
En otro ejemplo, como las concesiones mineras, el derecho de
explotar una de ellas indica una cuota de agotamiento, que se relaciona
con la cantidad de mineral que se puede obtener; esto tambien remite
al contrato respectivo, para ver si hay coincidencia con la vida legal
permitida.
CAPiTULO VI
INDICADORES PARA ANALISIS

DE LA SITUACION FINANCIERA
A LARGO PLAZO
INTRODUCCION
Dos fines esenciales se buscan al analizar y diagnosticar la situaci6n

financiera a largo termino, para lo cual podemos separar en dos partes
los indicadores que vamos a calcular: a) para apreciar el grado de
equilibrio o desequilibrio financiero que existe entre el monto de las
inversiones permanentes y el total de los fondos que llegan a la empresa
por las fuentes de financiamiento a largo plazo. De este mayor o menor
equilibrio deriva, en buena medida, la solidez financiera a largo plazo, la
cual complementa y trasciende la situaci6n de la solvencia, observada
en el corto plazo; y b) para conocer c6mo estos activos y pasivos de
largo plazo; act:Uan como generadores de ingresos, costos y gastos y,
por tanto, de beneficios o perdidas, que a su vez tienen efectos en la
situaci6n financiera, no solo a largo plazo sino tambien en la liquidez y
solvencia del corto plazo.
A los primeros los denominaremos razones de estructura
financiera y a los segundos razones de rendimiento, ya que este es su
resultado primario, aun cuando a posteriori se produzcan efectos
interrelacionados de lo financiero en e1 rendimiento y viceversa.
INDICADORES DE ESTRUCTURA FINANCIERA
1) Relacion de adivos a pasivos a largo plazo:

a) Un primer indicador nos puede revelar en forma global c6mo
se encuentra la relaci6n de todos los actiYos y los pasivos a largo plazo,
mediante la siguiente formula:
activos no circulantes
~~~~~~--~~~~~~~~~xlOO
(patrimonio + p. largo plazo + cred. diferidos)
El calculo de este indicador se puede hacer por unidad o por

ciento. Requiere en el numerador la sumatoria de todos los activos que
hemos calificado de permanentes yen el denominador todos los pasivos
a largo plazo, incluido el patrimonio, y los creditos diferidos si los
hubiere; se debe tomar las cifras que muestran los balances al final de
cada ejercicio a fin de facilitar la comparaci6n con las indicadas en
fechas equivalentes de ejercicios anteriores. Sin embargo, se puede
calcular para otra fecha, si se trata de apreciar los cambios ocurridos al
transcurrir parte del ejercicio en curso.
b) En algunos casos bajo analisis encontraremos la existencia de
algunas cuentas en el activo y el pasivo, mientras que en otros no
aparecen, pues no todas las empresas tienen la misma actividad
econ6mica y el mismo volumen de operaciones, de alli que en muchas
empresas pequeiias y medianas este indicador puede reducirse al
siguiente:
activo fijo x 1OO
patrimonio
Este es el frecuente caso en el cual el capital neto de la empresa

se aumenta por las utilidades retenidas, en forma de reservas y superavit,
y en conjunto sirven para financiar los activos a largo plazo.
Capitulo VI 245
Las cifras correspondientes son mostradas pot cl balance general,

y no existen inversiones financieras a largo plazo, ni cargos diferidos,
ni activos tangibles, ni pasivos a largo plazo.
Para el calculo correspondiente se debe usar el activo fijo tangible
neto, esto es, deducida la depreciaci6n acumulada, pues el activo neto
revela la inversion existente para una fecha cierta. A esa cantidad se
sumara la cifra neta de cargos diferidos si existieren. En el denominador
se debe tomar la cantidad del patrimonio que muestre el balance para
la misma fecha.
~Cua] debe set el resultado de este indicador, tanto en el caso de
muchas cuentas de activos y pasivos como en el caso mas sencillo?
Siempre el resultado debe set menor que uno o menor que cien, segun
como lo calculemos. Esta diferencia a favor de las cuentas pasivas indica
que existe capital de trabajo neto y es financiado por las fuentes de
largo plazo.
Si cl resultado de este ratio es igual a cien, quiere decir que no
existe capital de trabajo neto, y si es mayor que cien, cl pasivo circulante,
estarfa financiando no solo el total del activo circulante sino tambien
parte de los activos a largo plaza y el capital de trabajo neto es negativo.
Veamos estas situaciones a traves de varios ejemplos sencillos:
Balance General
31-12-2000
miles de bolivares

Activo fijo 8.000 Patrimonio 12.000
Total activo 21.000 Total pasivo y patrimonio 21.000
En este caso el resultado sera (8.000/12.000) x 100 = 66,7%, lo

cual quiere decir que existe un capital de trabajo neto que es financiado
pot el 33,3% dcl patrimonio, que en este ejemplo es el unico pasivo a
largo plazo. Si calculamos el capital de trabajo neto con las cifras del
mismo balance, tenemos:
CTN =AC-PC= 13.000-9.000 = 4.000
Esta cantidad es justamente (4.000/12.000) x 100 = 33,3% del

patrimonio.
~Que ocurriria si el ejemplo del balance fuera el siguiente?:
Balance General
31-12-2000

Activo fijo 14.000 Patrimonio 12.000
En esta alternativa el resulrado del indice es (14.000/12.000) x

100 = 117%, es decir que no existe capital de trabajo neto, pues si
obtenemos la cantidad en el mismo ejemplo:
CTN =AC-PC= 7.000-9.000 = -2.000
el resultado es negati.vo y es el pasivo circulante el que financia todo el

activo circulante y el 17% del activo fijo, que no cubre el patrimonio, a
traves de la cantidad de 2.000, en que el pasivo circulante excede al
activo circulante. Los mimeros al respecto son:
AF =PC+ Patrimonio =2.000 + 12.000 =14.000

c) Veamos ahora otro ejemplo donde existe pasivo a largo plazo
ademas de patrimonio:
Capitulo VI 247
Balance General
31-12-2000
miles de bolivares

Activo fijo 12.000 Pasivo largo plazo 4.000
Patrimonio 10.000
El indicador se calcula asi:
activo fijo xlOO

(patrimonio + pasivo a largo plazo)
En el numerador se coloca la cantidad de activo fijo neto y en el

denominador la sumatoria de patrimonio con el pasivo a largo plazo.
Con el balance que sirve de ejemplo sera
12.000 xlOO =86%

(10.000 + 4.000)
y su resultado quiere decir que, ademas de financiar el total del activo

fijo, queda un 14'% de la sumatoria de pasivo a largo plazo y patrimonio,
=
que sirve para financiar el capital de trabajo neto, es decir CTN 8.000
=
- 6.000 2.000 y entonces (2.000/14.000) x 100 14%. =
En este caso el pasivo a largo plazo cumple una doble funci6n,
pues ayuda a financiar parte del activo fijo (2.000), ademas de hacerlo
por el total de capital de trabajo neto (2.000).
d) Aunque noes frecuente la existencia de activos fijos intangibles
en pequefias y medianas empresas, debemos analizar que este tipo de
activos estan financiados fundamentalmente por el patrimonio, y por
tanto es muy importante saber hasta que punto esta comprometido el

capital neto en esta clase de activos tan vulnerables en su valor,
particularmente cuando su amortizaci6n puede resultar obligado
incrementarla en un aiio y convertirse en una reducci6n importante
del patrimonio. En este sentido es preciso calcular el siguiente indicador:
(Activo intangible/ Patrimonio) x 100,
en el cual el numerador lo constituye el intangible neto de amortizaci6n

y/ o agotamiento acumulados, segiln la clase de estos activos propiedad
de la empresa. Para su evaluaci6n se debe revisar lo expuesto sobre
activos intangibles en el capitulo anterior.
2) Relacion entre /as faentes de financiamiento:

Cuando no existen cuentas de deudas a largo plazo, la
comparaci6n es muy sencilla pues se reduce a relacionar el pasivo a
corto plazo con el patrimonio, tal como mostramos en el capitulo Iv.
Dentro del estudio de la estructura financiera a largo plazo, cuando
el balance muestra cuentas que aparecen propiamente clasificadas como
pasivos a largo plazo, es necesario ampliar la comparaci6n mencionada
y calcular, ademas, otras dos razones a las cuales se incorpora el pasivo
a largo plazo, como se hace en los siguientes indicadores:
a) La primera es la de (pasivo total I patrimonio) x 100. En esta
se usa como numerador la suma del pasivo circulante con el pasivo a
largo plazo, obteniendo la cifra de pasivo total, el cual se divide entre el
patrimonio. El resultado muestra cual es la importancia que tiene el
financiamiento externo en relaci6n al interno, es decir el patrimonio
(capital + utilidades retenidas) que es propiedad de los dueiios de la
empresa. Este total de endeudamiento significa c6mo se cubre el activo
total, en el cual ha invertido la empresa todas sus fuentes de
financiamiento. Es decir, que si el resultado es 380%, significa que por
cada 480 bolivares de activo total, 380 son aportados por fuentes
Capitulo VI 249
externas - pasivo a corto y largo plazo- y 100 por la interna, que esci
consti.tuida por el patrimonio.
No insisti.remos ahora en el caso del pasivo circulante pues lo
creemos suficientemente comentado. Siempre se ha considerado que
la existencia de deudas a corto plazo que ti.enden a ser iguales o mayores
que el 100% del patrimonio crea peligros ya descritos.
b) La aparici6n del pasivo a largo plazo puede contribuir a
disminuir el pasivo a corto plazo y aumentar e1 endeudamiento en cifras
absolutas y relativas sin riesgos para la empresa, ya que esta dispone de
varios aftos de operaciones en los cuales las uti.lidades producidas iran
aumentando e1 patrimonio, mientras el pasivo a largo plazo va
disminuyendo, pues es cancelado mensual, semestral o anualmente, junto
con las demas obligaciones del pasivo circulante. Por esto e1 pasivo a
largo plazo act:Ua como compensador del mayor ti.empo que e1 acti.vo
fijo requiere para su conversion en acti.vo circulante; asi se evita e1
incremento riesgoso de las deudas a corto plazo, y lo unico que se
agrega es el costo en intereses, que la empresa puede superar creando
un beneficio adicional a lo largo de los aftos que dure este endeudamiento
decreciente.
De la existencia de pasivos a largo plazo deriva el uso de una
segunda raz6n para comparar el pasivo a largo plazo con e1 patrimonio,
mediante el indicador:
(pasivo a largo plazo / patrimonio) x 100
El calculo se realiza dividiendo la canti.dad del pasivo a largo plazo

por la cifra de patrimonio, ambas para la misma fecha. El resultado
puede ser mayor que 100%, sin crear los riesgos de tener esa peligrosa
proporci6n con pasivo circulante, como se ha observado en muchas
empresas pequeftas y medianas, de cuyos problemas mencionamos
varios casos en e1 capitulo anterior. Por esto el apalancamiento se expone
en relaci6n con los pasivos a largo plazo, pero no se debe olvidar el
pasivo circulante que causa intereses, asi como los resultados del amilisis
de la liquidez y solvencia existente en el corto plazo, para cada empresa.
Al examinar balances consecutivos de las empresas se puede
observar que aquellas que tienen gerencia previsiva, adquieren el pasivo
a largo plazo en tiempos adecuados y asi consiguen que la solidez
financiera a largo plazo y la solvencia a corto plazo sean aceptables
ante terceros -bancos y proveedores-, en tanto que las gerenciadas
por personas que no visualizan el futuro de la empresa, sino la ganancia
inmediata, recurren al pasivo a largo plazo cuando es mas dificil de
obtener, pues su balance esci deteriorado y es frecuente que los socios
de estas empresas deban ofrecer en garantfa los bienes personales,
ademas de los activos de la propia empresa, ante los financiadores de
credito a largo plazo.
En todo caso se debe disponer siempre de un determinado capital
de trabajo neto que es financiado totalmente o en parte por el pasivo a
largo plazo, aun cuando este surja como hipoteca sobre inmuebles que
usa la empresa o cuando realiza ampliaciones de su planta, donde se
fabrican los productos de la misma; con esto se evita deteriorar el capital
de trabajo neto y aun convertirlo en negativo, como ha ocurrido muchas
veces en empresas que nacen con poco capital o que, para ampliar y
lograr un mayor desarrollo, se olvidan de recurrir a las fuentes adecuadas
de financiamiento.
Debemos insistir en considerar siempre el tamaiio de la empresa
que analizaremos y su trayectoria, a traves del estudio e interpretaci6n
de varios balances de la misma; este es un factor importante ante las
empresas financiadoras de credito y particularmente el valor de los
activos tangibles que pueden darse en garantia a esas instituciones, a fin
de obtener varios aiios para cancelar, poco a poco, los compromisos
adquiridos para invertir en activos a largo plazo.
Ninguna empresa pequeiia o mediana puede confiar en obtener
prestamos quirografarios a largo plazo, es decir, con la Unica garantia
de su capacidad demostrada de producir beneficios, si no agrega a esto
Capitulo VI 251
los activos tangibles suficientes para otorgar garantfas legales de caracter

hipotecario o prendario.
c) Para completar la informaci6n financiera que deriva de las
razones establecidas anteriormente, podemos calcular la siguiente
proporci6n:
(capital de ttabajo neto / pasivo a largo plazo) x 100
El nfunero resultante completa la informaci6n que nos clan las

cifras absolutas, ya que si es inferior a 100% quiere decir que el pasivo
a largo plazo, ademas de financiar al capital de ttabajo neto, ayuda al
pattimonio en su funci6n de suministtar recursos al resto de los activos
permanentes; y si la cifra es mayor a 100%, el pattimonio es el unico
f4ianciador de los demas activos a largo plazo y de parte del CTN,
junto con el pasivo a largo plazo.
d) Otto indicador que informa hasta que punto se esta h~ciendo
uso o se puede hacer en el futuro, de los activos tangibles como garantia
de prestamos a largo plazo, es comparar los pasivos que derivan .de
prestamos con garantia y los activos fijos correspondientes mediante
la siguiente relaci6n:
(pasivos a largo plazo / activo fijo tangible) x 100
El indicador siempre se calcula con los valores de pasivo a largo

plazo y activo fijo, neto de depreciaci6n acumulada, para la misma fecha.
Como los bancos suelen dar prestamos hasta el 50% del avaluo
que hagan de estos activos, lo cual puede ser mayor que el 50% del
valor en libros de los mismos, se debe conocer los avaluos realizados
por expertos, que pueden revelar un valor superior al mostrado en los
balances, y por tanto se aumenta la capacidad de negociar con los
posibles financistas para conseguir un prestamo mayor.
3) Dividendosy retencion de beneficios

Por los efectos que produce en muchqs indicadores financieros
el uso que hace la empresa de las utilidades que obtiene en ejercicios
sucesivos, es muy util comparar peri6dicamente los beneficios del
ejercicio con los dividendos (u otra forma de reparto) declarados,
mediante el siguiente indicador:
(dividendos / beneficios) x 100
Para el dlculo se emplea en el numerador los dividendos
declarados cada aiio, y en el denominador el beneficio obtenido en el
ejercicio inmediato anterior. Siempre se debe observar que las utilidades
ganadas esten ciertamente liquidas, es decir, que los activos derivados
de ellas formen parte del activo circulai:ite. Para lograr esto, los
dividendos se deben declarar sobre las utilidades acumuladas de aiios
anteriores. Cuando el calculo del indicador mencionado se obtiene para
varios aiios consecutivos, tendremos una explicaci6n numerica de si
existe o no una cierta politica de dividendos en la empresa y, como
consecuencia, algo que todavia es mas importante, si existe una politica
de retenci6n de utilidades que permita a la entidad apoyar su desarrollo
en los beneficios que, en forma acumulativa, se van quedando en la
empresa para fortalecer su patrimonio.
El resultado delindicador nos muestra el porcentaje de beneficios
que se reparte, y su diferencia con 100, significa el porcentaje de
retenci6n de utilidades que queda en la empresa, el cual puede ser
estudiado en varios ejercicios, con lo que tambien tendremos una
tendencia del mismo.
El pago de dividendos es algo importante para los socios que lo
reciben, pero igualmente significativo es el conocimiento de que la
retenci6n de utilidades permitira a la empresa un adecuado desarrollo,
factor este determinante de futuros dividendos. Debemos recordar que
muchos de los aumentos del capital en acciones de las empresas surgen
de repartir dividendos en acciones, con lo cual se evita la salida en
efectivo de buena parte de los beneficios, que pueden servir para
Capftulo VI 253
sustentar el desarrollo inmediato. Cuando la empresa cotiza sus acciones

en la Bolsa de Valores, los socios pueden negociar parte de sus acciones,
con lo cual realizan un dividendo complementario, pues en epocas
normales pueden obtener un precio por accion superior al valor segtin
libros, que revela el patrimonio de la empresa, de acuerdo a normas de
contabilidad en uso.
La practica de mantener simultaneamente una poHtica de
dividendos en efectivo y una adecuada retencion de utilidades es tarea
importante, que no debe ser descuidada por la gerencia empresarial, y
por tanto tema de estudio para el analista financiero.
En el caso de empresas que no estan inscritas en la Bolsa, las
cuales son mayoria, la practica de declarar dividendos periodicamente
resulta mas necesaria.
Especial cuidado debe observarse en aiios de alta inflacion,
cuando una declaratoria de dividendos, que no considere el efecto de la
inflacion en las utilidades, puede ocasionar en ciertos casos el reparto
inadvertido no solo de las utilidades, sino de parte del capital.
Todo lo dicho aqui respecto a dividendos y retenciones, es
igualmente valido en el aspecto financiero para otro tipo de empresas
que adoptan formas juridicas diferentes a la de comparua anonima, y
por tanto los retiros de utilidades para los dueiios se realizan bajo
modalidades distintas a los dividendos.
INDICADORES DE RENDIMIENTO
1) Razon de ventas sobre activo fijo

Las empresas tienen una determinada cantidad de activos fijos
en razon de su ubicacion en un sector economico de la industria,
comerc10 o serv1c1os.
Existe una relacion de causa a efecto importante entre los rubros
activo fijo y ventas, aunque tambien intervienen otros factores, no solo
el activo fijo para producir las ventas; esto sera analizado con otros
indicadores.
Una primera aproximaci6n al rendimiento del activo mencionado
se obtiene al comparar las cantidades de ingresos por ventas con la
inversion en los activos fijos que permitan la fabricaci6n y/ o distribuci6n
de los productos y la prestaci6n de los servicios, que son propios de la
actividad comercial de la empresa.
Para calcular esta raz6n (ventas / activos fijos) x 100, se coloca
en el numerador de la misma las ventas netas realizadas en un periodo
de tiempo, generalmente del ejercicio am~al, en el cual la empresa mide
sus resultados y en. el denominador el activo fijo neto que muestra el
balance a la misma fecha. Cuando existen datos de varios atios es
preferible usar en el denominador el promedio entre la cifra inicial y la
final del ejercicio del activo fijo, lo cual pe~mite observar mejor la
tendencia de los resultados.
Se puede calcular tambien cuando se poseen datos que
generalmente no se publican, sustituyendo las ventas en el numerador
con el costo de ventas, o el costo de articulos terminados y, si es posible,
el nfunero de articulos producidos, pues cada una de estas cifras, ademas
de la obtenida con las ventas, agrega alguna informaci6n que facilita la
interpretaci6n; en el caso de costo de ventas, se reduce la diferencia de
ganancia o margen bruto, lo cual produce un resultado menor, pero
mas indicativo, pues ambas cifras de la raz6n estan en terminos de
costo; en el caso de usar el costo de articulos terminados, el resultado
muestra mejor la productividad del activo fijo, lo cual se puede apreciar
mejor aun si se obtiene tambien el resultado con el nfunero de articulos
terminados y no el valor, pues de esta manera se reduce el efecto de
cambios en los precios, lo cual es muy importante en epocas de inflaci6n.
Estas alternativas, que agregan significado a la interpretaci6n, a
veces son imposibles de realizar por falta de datos o por otros factores
que se reflejan en determinadas empresas y en otras no.
Capftulo VI 255
Tambien existe la opinion de usar en el denominador el activo

fijo bruto, ya que al restar la depreciacion este ajuste ayuda a producir
un resultado mayor, que en este caso es indicador de una mejor
productividad, pero siempre se debera obtener esta razon con el activo
fijo neto, pues es esa cifra la que revela la verdadera inversion en ese
rubro; como se recordara, el efecto de la depreciacion es pasar unidades
monetarias del activo a largo plazo al activo circulante. Cuando se crea
conveniente, como informaci6n complementaria se puede obtener
tambien la raz6n con el activo fijo bruto como denominador.
Para el analista siempre estan disponibles las cifras de ventas y las
cantidades en activos fijos netos al comienzo y fin del periodo al que se
refieren las ventas. Esto justifica muchas veces preferir el uso de esta
raz6n, por la seguridad de mantener la coherencia, a los efectos de
comparar con dos o mas ejercicios anteriores, y que sea posible calcular
los porcentajes con el mismo metodo.
Debemos mencionar.que se pueden presentar casos de empresas,
pequeiias o casi medianas, muy dedicadas a la actividad netamente
comercial, en las cuales el activo circulante es muy grande, y por otra
parte presentan activos fijos de pequeiio valor. En estos casos el analista
·puede juzgar conveniente, sin obviar la raz6n que comentamos, calcular
una raz6n como la siguiente:
(ventas / activo circulante) x 100
En el numerador se usa las ventas netas y en el denominador el

promedio del activo circulante, obtenido con las cifras de comienzo y
final del afio. Del mismo modo se tendran los resultados de varios
ejercicios continuos con el fin de observar la tendencia y los cambios
que puedan significar mejoria.
2) Depreciacion y otros gastos al activo fijo

a) La forma en que se deprecian los activos fijos tangibles se
puede calcular con la siguiente formula:
(depreciaci6n / activo fijo) x 100
En el numerador se toma el gasto mencionado y en el

denominador se debe usar el activo fijo bruto, como representaci6n
del total de los equipos y otros tangibles, en funcionamiento y sujetos
a depreciaci6n.
Existe una relaci6n directa entre la tenencia de activos fijos
tangibles y su generaci6n de gastos tales como depreciaci6n. Este tipo
de costo o gasto puede ser bien importante en las industrias, servicios
y comercios en gran escala. Cuando es posible, se obtienen varios
indicadores, de acuerdo a la naturaleza de cada uno de los activos fijos
y SU vida util, y por supuesto se compatan con el tesultado del mismo
porcentaje, obtenido en ejercicios anteriores.
Es necesario evaluar la existencia de compras de nuevos activos
o mejoras de los mismos, que impliquen cambios en el resultado, en
favor o en contra de la tendencia que se aprecia al comparar varios
ejercicios.
Especial atenci6n debe merecer la seguridad de que la politica de
depreciaci6n esta adecuadamente establecida, de acuerdo a la vida
estimada, sea en afios o en unidades, y no se altera por motivos fiscales
o para mostrar un mejor resultado, ya que esto implica que puede haber
depreciaciones excesivas o insuficientes y, mieritras las primeras crean
reservas ocultas y benefician a los socios futuros, las segundas esconden
perdidas o crean falsas cifras de utilidades que, por encubrir situaciones
de baja rentabilidad, ocasionan la disminuci6n del patrimonio, sobre
todo si se declaran dividendos sobre utilidades falsas, perjudicando a
los socios futuros de la empresa. Algunas veces puede presentarse el
Capitulo VI 257
fen6meno de activos fijos tangibles, casi totalmente depreciados, que

siguen prestando servicio por causas distintas a las enumeradas.
b) Agotamiento o amortizaci6n sobre activo fijo intangible: Esta
clase de activos requieren un especial cuidado, pues por su intangibilidad
se prestan a dudas en cuanto al valor mostrado en el balance. De alli la
importancia de que exista una adecuada politica de amortizaci6n o
agotamiento, segiln la naturaleza de los mismos. Esto es mas importante
en aquellos casos en que anualmente se calcula si hay o no gasto de
amortizaci6n, y por tanto puede variar la cantidad anual que afecta los
costos y gastos.
Para su calculo se usa en e1 numerador las cantidades de
amortizaci6n o agotamiento del afto y se dividen por el monto bruto
del intangible sujeto a amortizaci6n o agotamiento, segiln sea el indicador
que queremos obtener. Como hemos mencionado en el capitulo
anterior, solo son frecuentes las amortizaciones significativas en grandes
empresas, en ocasi6n de fusiones o adquisiciones en las cuales aparece
una plusvalia.
3) Razon de utilidad bruta al activo fijo

Tambien tienen estos rubros, utilidad bruta y activo fijo, una
relaci6n de causa a efecto que aconseja su comparaci6n, mediante el
siguiente porcent~je:
(utilidad bruta /activo fijo) x 100
La utilidad bruta es una primera cifra que dice si existe o no un

margen entre los ingresos y los costos necesarios. En ta1 sentido parece
mas indicativo manejar esa cifra para un periodo dado, en lugar de la
utilidad neta, antes o despues de impuestos, ya que para llegar a la
misma se deducen los gastos de actividades de venta y administraci6n
que no escin directamente relacionadas con el uso de los activos fijos
en esta primera etapa; de modo que el calculo con el beneficio bruto es
particularmente adecuado en aquellas empresas que tienen activos fijos
....
muy significativos en comparacion con el resto de activos. En empresas

pequefias este indicador puede no ser importante.
En cuanto al denominador, parece mas adecuado, entre las
alternativas que se presentan, usar el promedio del activo fijo neto para
el comienzo y fin del ejercicio, pues se trata de obtener informacion
sobre la inversion existente durante el periodo y, por tanto, es mas
indicativo el activo neto que el bruto.
Al igual que indicamos en la razon de ventas al activo fijo, tambien
el analista podra considerar, en empresas pequeiias y netamente
comerciales, la comparacion de la utilidad bruta con el promedio del
activo circulante, dada la natural relacion entre ambas actividades, para
lo cual se empleara el porcentaje siguiente:
(utilidad bruta / activo circulante) x 100
Con esto hallara informacion sobre cifras anuales y tendencias,
tal como expresamos en el indicador anteriormente mencionado.
4) Rentabilidad de inversiones jinancieras permanentes

En este rubro podemos encontrar inversiones sin plazo definido
o a largo plazo tales como: acciones, bonos, documentos a cobrar con
vencimientos mayores a un afio, fondos con fines espedficos y cuentas
en participacion en otra empresa, sin que esta enumeracion sea
exhaustiva.
El analisis del rendimiento debe realizarse comparando el
beneficio que producen con el monto de la inversion, referido a un
ejercicio espedfico. En tal sentido deberemos individualizar el analisis
de acuerdo a la naturaleza de cada inversion. Para las acciones sera
importante comparar los dividendos con el valor de adquisicion de las
mismas, pero tambien se tendra en cuenta el valor segiln libros del
patrimonio de la empresa respectiva, asi como el de su cotizacion en la
Bolsa de Valores, silo hubiere. Existen otros factores cuando se compran
acciones, que superan el calculo de un porcentaje, tales como el que esa
inversion ayude a la empresa a mejorar sus ventas, obtener mejores
Capitulo VI 259
precios en adquisici6n de materiales y otras circunstancias de parecida

naturaleza, que deben ser analizadas aparte.
En cuanto a los bonos, ademas de la rentabilidad efectiva, siempre
es recomendable evaluar su seguridad, pues de esta tambien depende el
valor registrado, que puede ser mayor o menor en la realidad. Factor
unportante a considerar es la solvencia y solidez financiera que muestran
los emisores de esa deuda, pues hay muchas diferencias, tanto en
entidades publicas como en empresas privadas.
En ciertas actividades comerciales podemos encontrar cuentas a
cobrar documentadas, cuyos vencitnientos pueden durar algunos aiios;
otras veces proceden de arreglos legales que reportan ventajas
financieras. En ambos casos es necesario el trabajo evaluador del analista,
en cuanto al renditniento y la seguridad de su cobro.
· Menci6n especial debemos hacer de un tipo de inversion
denominada cuenta en participaci6n, en la cual una empresa o persona
participa en los beneficios de determinada operaci6n comercial de otra
empresa, mediante el aporte de una cierta cantidad convenida, tal como
esta expuesto en nuestro C6digo de Comercio vigente. Mientras esa
operaci6n se realiza, el balance del participante mostrara en inversiones
a largo plazo la cantidad monetaria entregada, en tanto que el asociante
lo muestra como un financiamiento con caracteristicas de capital, pues
esta sujeto tanto a ganancias como a perdidas, que resulten de la
operaci6n comercial determinada e identificada. Esta figura juridica
puede ser usada en operaciones a corto plazo, pero es mas frecuente
en convenios a plazos mayores. Todo lo cual debe ser evaluado por el
analista.
5) Rentabilidad de/patrimonio
Se obtiene por la comparaci6n de los rubros de utilidad y
patrimonio, a traves del calculo del siguiente indicador:
(utilidad neta / patrimonio) x 100

Este es el indicador mas usado para averiguar la rentabilidad del

patrimonio de una empresa, y por tanto de los duenos de ella, pues
compara el beneficio obtenido en un periodo, gencralmente un ejercicio
anual, con lo invertido en la cmpresa pot sus duenos. Esta inversion es
justamente la cantidad de patrimonio que, como sabemos, comprende
no solo el capital aportado sino tambien las utilidades acumuladas
(superavit) y las reservas de capital (utilidades dcstinadas).
Se utiliza en cl numerador el beneficio neto del periodo; y en
cuanto al denominador, se usa el promedio simple del patrimonio,
tambien denominado capital neto, tomando en cuenta las cifras de
comienzo y fin del ejercicio anual que analizamos.
Algunos ajustes, para obtener' ademas un indicador
complementario, pueden ser los siguientes: a) a la utilidad del ejercicio
podriamos deducirle ganancias extraordinarias o sumarle perdidas
extraordinarias. Esto se hace solo a los efectos de conseguir un mimero
que muestre el resultado de las operaciones normales, es decir, lo que
habria ocurrido de no existir factores extraordinarios, que alteraron la
tendencia normal que traia la empresa en materia de beneficios; b)
tambien se puede ajustar el promedio de patrimonio, en caso de aportes
nuevos de capital, que entraron a la empresa en algun mes del aiio; para
esto se pondera el aporte por los meses realmente disponibles en la
empresa, en relacion a los doce meses del ejercicio anual. Como ejemplo
podemos citar un ajuste de un mill6n de bolivares que entra en mayo;
en ese caso y para los efectos del promedio ponderado, el aporte vale
por 8/12, es decir por Bs. 666.666, en vez de Bs. SOO.OOO, que seria el
resultado si aplicamos el metodo comentado de promediar la cifra inicial
con la final
Igual ajuste puede hacerse respecto a la declaratoria de dividendos;
dependiendo del mes, se rebaja la cifra de patrirnonio en mayor o menor
caritidad que el promedio del ano, cuando se hace antes o despues de
transcurridos seis meses del ejercicio. El ajuste precede con la
Capitulo VI 261
declaraci6n de dividendos, pues a partir de ella se incretnenta el pasivo

circulante para efectos de su futuro pago y disminuye el patritnonio.
Tatnbien se puede considerar de otra manera el c:ilculo, mediante
el uso de la cantidad de patrimonio al comienzo del ejercicio, a fin de
precisar la rentabilidad del mismo a lo largo del aiio que cotnienza en
esa fecha.
Una vez adoptado un metodo, hay que aplicarlo a los ejercicios
con los cuales se van a comparar los resultados del actual.
Cualquiera que sea la forma de c:ilculo, este indicador muestra
una primera informaci6n sabre la rentabilidad del patrimonio de la
empresa cada ano. Por sus consecuencias de tipo financiero tanto en el
corto como en el largo plaza, nos puede llevar, cuando lo creamos
necesario, a otros analisis que expliquen las variaciones en el tnismo.
Este indicador (rentabilidad del patrimonio), a pesar de las
litnitaciones que tiene si se toma como {mico, pucde interpretarse como
muestra de la efectividad con que actUa la direcci6n y gerencia de la
empresa, pues se refiere a la rentabilidad del capital invertido en ella a
lo largo de los anos. Tambien, cuando estudiamos la situaci6n financiera,
podemos opinar sobre el grado de acierto y prudencia con que se mueve
el aspecto fi.nancicro de las operaciones, lo que permite evaluar el
resultado favorable de las mismas, y esto afirma la scguridad sobre la
efi.cacia mencionada de la gerencia.
Insistitnos siempre en que un solo indicador tiene sus litnitaciones,
y en que detras de las cifras que muestra la contabilidad esta el mayor
activo empresarial, esto es, el equipo de gente que dirige la empresa.
Este fundamental activo que no muestra el balance esta determinando
todas las cifras y comparaciones positivas, del mismo modo que los
resultados negativos obedecen en su mayor parte a la existencia de un
activo-gente, de menor capacidad y eficacia. Este aspecto, que se revela
indirectamente, es de gran valor tanto para los dueiios de la empresa,
como para los acreedores bancarios o simples proveedores.
Debemos hacer una referencia a las empresas inscritas en la Bolsa

de Valores, en la cual se cotizan sus acciones. Estas sirven para tener un
valor del patrimonio a precios de mercado, denominado valor de
capitalizaci6n bursatil. En estas transacciones intervienen muchos
factores econ6micos, politicos y sociales que hacen variar las
cotizaciones, pot encima o pot debajo del valor que reflejan los balances,
resultado de la aplicaci6n de las normas de la contabilidad. A veces son
tan intensos esos factores que oscurecen los logros obtenidos pot una
buena gerencia que dirige la empresa en forma exitosa. Deese pequeiio
porcentaje de nuestras empresas que pueden estar inscritas en la Bolsa
de Caracas, son muy pocas las que se registran, con lo cual el analista
tiene pocas veces la oportunidad de disponer del valor de referencia
del mercado, para comparar con la cifra de patrimonio que informa la
contabilidad. Tambien la cultura empresarial se inclina mas por el tipo
de empresa familiar, asi sea de un tamaiio de mediana a grande; esto
impide un movimiento importante de compra-venta de acciones y
emisiones de deuda, que facilitaria la adopci6n de la Bolsa como
mecanismo para canalizar los ahorros del publico y pot consecuencia
como metodo de financiamiento de muchas empresas.
6) Razon de ventas a patrimonio:

Esta raz6n se realiza en consideraci6n a que las ventas se apoyan
en el capital neto de la empresa, que como sabemos es la primera fuente
de recursos, y sigue siendo muy importante en todas las entidades,
particularmente en las de menor tamaiio, ya que las medianas y grandes
tienen las posibilidades de obtener efectivo mediante compromisos a
largo plazo, ademas de los habituales de proveedores y bancos a corto
plazo. Se ,ha citado siempre lo adecuado que debe ser el volumen de
ventas en relaci6n al tamaiio financiero de la empresa. Desde las primeras
publicaciones de analisis de balances se expuso lo peligroso que puede
set el "over trading' es decir, un volumen de comercializaci6n excesivo
Capitulo VI 263
para los recursos existentes en la empresa. J.H. Clemens 1 lo llam6

"comercio desorbitado en relaci6n alas posibilidades de la empresa".
Aunque preferimos analizar este aspecto en relaci6n a los activos que
apoyan la generaci6n de las ventas, tal como exponemos en varios
indicadores, nos parece conveniente comentar esta raz6n, cuyos
resultados confirman los riesgos de un sobregiro de operaciones en
comparaci6n con los recursos propios. Este tipo de situaciones se ve
frecuentemente en empresas pequeiias, cuyos dueiios no se preocupan
por fortalecer su capital inicial con la retenci6n de parte de las utilidades.
Por lo cual una empresa equilibrada se convierte en lo contrario, pues
para mantener un alto volumen de ventas comienza a pedir creditos a
corto plazo, hasta lograr una situaci6n a corto plazo negativa, tal como
la describimos en el capitulo anterior.
El calculo de este indicador se realiza dividiendo las ventas netas
de un ejercicio entre el promedio del patrimonio durante ese afi.o. Como
siempre, se debera obtene.r los resultados correspondientes a varios
ejercicios consecutivos, a fin de poder interpretar si existe una
comercializaci6n normal, insuficiente o excesiva.
_7) Relacion de uti/idad a intereses

Por ser el objetivo fundamental del apalancamiento la busqueda
del incremento de los beneficios, consideramos que esta comparaci6n
es parte importante de los indicadores de rendimiento, que deben ser
calculados antes y despues del endeudamiento adquirido, a los fines de
evaluar los resultados del apalancamiento. Los aspectos financieros
fueron tratados con los indicadores adecuados en tomo a la
transformaci6n de la estructura de financiamiento a largo plazo.
La raz6n, que indica seguridad de pago para los acreedores de
pasivos cuya remuneraci6n son intereses, ademas de brindar informaci6n
I J. H. Clemens, El balance y el credito bancario, pr6logo de M. de Torres, 1a Edici6n
espaiiol, Aguilar, S.A. Madrid, 1962.

a la empresa sobre los requerimientos que derivan del uso de este tipo
de financiamiento a largo plazo, es la siguiente:
(utilidad antes del I/R + intereses)/intereses
que indica el numero de veces que cubren las utilidades, antes de

impuesto sobre la renta e intereses, a los intereses causados, esten o no
pagados.
En el nwnerador se swnan a los beneficios antes de impuesto
sobre la renta los intereses causados, que el estado de resultados presenta
bajo la denominaci6n de egresos financieros y en el denominador se
usa la misma cantidad de intereses causados en el ejercicio bajo analisis.
El numeradbr contiene una cifra que te6ricamente se ha
convertido en efectivo o esci llegando a ese rubro, con el cual se pagan
los intereses y demas gastos de la empresa. Esta relaci6n es la que
justifica la comparaci6n de ambos rubros.
En el ciclo financiero que examinamos en el capitulo I, podemos
observar que hay oportunidades en las cuales el ciclo opera de tal manera
que se puede acwnular el activo en inventarios o cuentas a cobrar, y
esto retarda su conversion a efectivo; pero, para efectos de este indicador
se supone que, cuanto mayor sea el numero de veces que el numerador
supera al gasto en intereses, es mas facil para la empresa poder cumplir
con el pago de estos en el momenta de su vencimiento. Si bien resulta
obvio que con este solo indicador, nadie podra garantizar el pago de
intereses y menos aun el pago de la deuda en sus vencimientos
peri6dicos.
Desde el punto de vista de la empresa que recibe el prestamo
con pago de intereses, la tasa de estos puede ser fija o variable, c6mo
ocurre en epoca de inflaci6n y por tanto de ajustes de precios; no
olvidemos que el interes es el precio por el uso del dinero, y se necesita
estar seguro de que el gasto va a ser cubierto por el incremento del
beneficio que la empresa producira despues del uso del prestamo.
Capftulo VI 265
Lo positivo del uso del apalancamiento consiste en que la empresa

incremente sus beneficios y su rentabilidad. Ambas cosas interesan y
justifican el trabajo del analista con el conterrido y significado de balances
y estados de resultados, lo cual revelara si la empresa va en camino de
cumplir sus compromisos de pago, tanto de los intereses como del
capital prestado.
8) Rentabilidad de/ activo total

a) La obtenci6n, mediante un indicador adecuado, de la
rentabilidad de los activos totales de una empresa, puede ser util para
interpretarla en relaci6n con el apalancamiento y la rentabilidad del
patrimonio que comentamos en los apartes anteriores.
La formula usual de calculo consiste en obtener el resultado de la
siguiente:
beneficio neto + intereses (1- tasa de I/R) xlOO

activo total
Como numerador se toma la utilidad neta obtenida en un periodo,

generalmente un ejercicio, y se le agregan los intereses causados en ese
mismo ejercicio, independientemente de si estan totalmente pagados,
y se le deduce e1 efecto de la rebaja del impuesto sobre la renta que
generan esos mi~mos intereses por ser deducibles. La cifra resultante
muestra el beneficio generado por los activos antes del impuesto sobre
la renta final.
Como denominador se usan los activos totales al inicio y final
del mismo ejercicio, y se obtiene un promedio aritmetico con esas
cifras.
Se discute siempre si los activos que no se usan deben formar
parte de los activos totales, como puede ser el caso frecuente de activos
fijos en construcci6n, o en proceso de instalaci6n, y que por tanto no
estan colaborando en los resultados del ejercicio bajo analisis. Cuando
se observan cifras de importancia, se podria obtener la cifra del indicador

de ambos modos, de manera que se pueda observar el efecto de los
mismos en la rentabilidad.
Igual sucede con los activos intangibles, con respecto a los cuales
es mas dificil evaluar si estan ayudando o no a obtener las ganancias del
periodo que se analiza. Es posible encontrar en la bibliografia
recomendaciones de eliminar estos activos inmateriales, lo cual genera
una reducci6n inmediata del patrimonio de la empresa. Al respecto
remitimos a lo indicado en el capitulo anterior.
Tambien debemos considerar que las cantidades de activo fijo
tangible e intangible deben ser netas de la depreciaci6n, amortizaci6n y
agotamiento, acumulados, que existan para la misma fecha.
En todo caso, cuando hay un nuevo apalancamiento la ganancia
debe ser mayor que antes, para indicar un resultado positivo del mismo.
Esto debe ser comprobado aposteriori, mediante la aplicaci6n del mismo
indicador, que mostrara un alza en rentabilidad de los activos y por
consecuencia en la rentabilidad del patrimonio. La tasa de interes a
pagar por el nuevo endeudamiento y las cantidades de utilidades
proyectadas, seran buenos campos de estudio para el analista.
Algunas empresas, entre ellas Du Pont, que comenz6 a usar este
indicador, prefieren tomar las cifras de los activos sin deducir las
depreciaciones y amortizaciones acumuladas. El argumento aducido es
la necesidad de mantener la base de comparaci6n, que se logra usando
la expresi6n monetaria de los activos brutos, pues de no hacerlo asi,
aparecera en los ejercicios siguientes un incremento de la rentabilidad
que no se debe al aumento del beneficio sino al efecto de la depreciaci6n
y similares acumuladas, que rebajan el valor de unos activos, que
fisicamente seguian produciendo al mismo nivel que antes de su
depreciaci6n y amortizaci6n acumulados. Estos resultados inflados
podrian interpretarse como una mayor eficiencia operativa de la empresa
y de la gerencia de la misma, lo cual no seria correcto. Este
procedimiento puede ser razonable para evaluar la eficiencia en distintas
Capitulo VI 267
unidades 0 areas de la empresa, pero cuando se aplica a esta como un

todo, se esta obviando el hecho de que esas depreciaciones y similares,
se escin recuperando a ttaves de las ventas y pasan a formar parte de
los activos circulantes, que pueden y deben ser usados para mejorar la
rentabilidad de la misma.
De manera que para un mejor conocimiento, no solo de la
rentabilidad sino tambien de la habilidad de la gerencia en el manejo de
todos los activos, parece preferible usar los activos fijos -tangibles e
intangibles- netos de su depreciacion, amortizacion y agotamiento
acumulados.
Cuando no hay pasivos a corto y largo plazo por motivos de
deuda que generan intereses -tal sucede en muchas empresas pequeiias
y medianas-, la formllla para obtener la rentabilidad de los activos totales
s~ simplifica y pasa a ser:
(beneficio antes de I/R) / activo total) x 100
Para el numerador se toma la utilidad antes del impuesto sobre la

renta del periodo, y como denominador se usa el promedio de los
activos totales al comienzo y final del mismo ejercicio.
b) Recuperacion de la inversion: La comparacion de la utilidad
neta con e1 activo tota~ significa tambien una manera sencilla de calcular
el retomo o recuperaci6n de la inversion. El indicador sera:
(utilidad neta / activo total) x 100
Este indicador permite mosttar el nfunero de aiios en los cuales

se recupera la inversion total, dividiendo 100 por el resultado del
porcentaje anterior, y por supuesto explica que a un porcentaje mayor,
e1 nfunero de aiios es menor para la recuperacion obtenida, de manera
que se pueda contar con estos recursos para otto proyecto, ampliacion
o desarrollo. Por la misma raz6n los porcentajes menores ocasionan el

efecto contrario, que puede ser muy negativo.
Tambien se toma el resultado de este indicador, en su aspecto de
menor tiempo, como una buena medida de la eficiencia de la gerencia
en el manejo de los activos. ~
Para SU calculo se debe tomar la cifra promedio de los activos
totales que son propiedad de la empresa, aunquc:: no participen en el
proceso anual que se analiza, y por otra parte incluir los activos netos.
En cuanto al num~rador, se podria, como hicimos al calcular la
rentabilidad, usar la cifra de utilidad antes de intereses e impuestos.
Siempre deberemos mantener el mismo metodo para que· tengan
coherencia las comparaciones de los resultados de diversos ejercicios.
9) Relacion entre la rentabilidad de/ patrimonioy la de/ activo total

Una vez obtenidos los indicadores tratados en los apartes
anteriores, podemos pasar a comparar los resultados de dichos calculos
con la siguiente formula:
(rentabilidad del patrimonio / rentabilidad del ~ctivo total) x 100
Esta relaci6n puede hacerse en terminos unitarios o porcentajes.

Para que los resultados sean coherentes, el c:ilculo de las
rentabilidades respectivas debe realizarse con la misma cifra de utilidades
en el nurnerador, sea esta neta, o antes de intereses e impuesto sobre la
• renta (I/RY, Asimismo se toma como denominador el promedio del
patrimonio y el promedio del activo total, en cada caso.
Si como hemos dicho al analizar los efectos del apalancamiento,
se debe observar un aumento de la utilidad y del rendimiento del
patrimonio, resulta necesario que, la rentabilidad del patrimonio siempre
sea mayor que la de los activos que se aumentaron con un mayor
endeudamiento a largo plazo; en tal'sentido, el resultado de este indicador
debera ser siempre mayor a 1 o a 100%, pues si fuera igual al resultado
Capitulo VI 269
antes del apalancamiento no hay efecto positivo en la rentabilidad del

patrimonio, y si fuera menor indica un descenso en la rentabilidad del
rmsmo.
Cuando se comparan los resultados de este indicador en varios
ejercicios consecutivos, es posible observar fluctuaciones del mismo, y
esto se puede ocasionar por otros aspectos que pueden tener o no
relaci6n con el apalancamiento. Tal puede ser el caso de una ampliaci6n
de la fabrica, que se termina en el periodo cuando comienza una recesi6n
econ6mica. Este es un factor no relacionado. Tambien puede suceder
que mientras se termina la instalaci6n de los activos, cuyo financiamiento
se hizo con deuda, pasan uno o dos ejercicios, en los cuales no entran
a dar un rendimiento, y por tanto el indicador cae respecto de ejercicios
anteriores y luego vuelve a subir, mejorando los resultados, cuando
estan en operaci6n con exito los mencionados activos.
Todo esto muestra la importancia de los estudios previos a todo
nuevo proyecto, en sus facetas de ingresos y costos esperados, asi como
del financiamiento necesario, sea de terceros o capital propio, de modo
que exista una razonable posibilidad de mejorar tanto el rendimiento
de los activos como el del patrimonio a traves de un incremento en el
beneficio.
10) Relacion entre utilidades, ventasy activo total

A traves de la comparaci6n de utilidad neta con el total del activo,
hemos visto c6mo se puede obtener conocimiento, tanto de la
recuperaci6n de los activos de la empresa como del rendimiento de los
mismos, al calcular la rentabilidad mediante el cociente:
(utilidad / activo total) x 100
Ahora bien, si incluirnos en este indicador las ventas, como
denominador de la utilidad y como numerador del promedio del activo
total, obtenemos la siguiente formula:
(utilidad neta / ventas) x 100 x (ventas /total activo)

con lo que aritmeticamente el resultado final es el mismo de antes,

pero podemos obtener financieramente, en la primera parte de la misma,
un resultado que muestra la utilidad de las operaciones comerciales de
la empresa, por ser las ventas la mejor expresi6n de esa actividad.
Para calcular el resultado se toman la utilidad neta y las ventas
netas, referidas al mismo ejercicio, lo cual indica un porcentaje que
muestra el rendimiento neto de las ventas, es decir, despues de deducir
de las mismas toda clase de costos, gastos e impuestos causados en el
mismo aiio. Este resultado sera positivo o negativo segun existan
utilidades o perdidas.
En la segunda parte del indicador, al comparar la misma cifra de
ventas c~n el promedio de los activos totales -petos de depreciaci6n
acumulada, los que asi lo requieran- mantenidos en el mismo ejercicio,
obtenemos un niimero que algunos llaman rotaci6n del activo, pero
que fundamentalmente signifi.ca c6mo lo invertido en los activos; sin
tomar en cuenta sus diferentes fuentes de fi.nanciamiento, ayuda a
generar los ingresos que permitiran a la empresa conseguir el efectivo
necesario para pagar todos sus costos y gastos en el tiempo debido.
Se logra de esta manera una informaci6n adicional, pues podemos
interpretar silos cambios ocurridos en un ejercicio se deben a variaciones
en el volumen y precio de las operaciones realizadas, si han sido causados
por nuevas inversiones en compras de activos u otras circunstancias
inherentes a los activos mantenidos, o si son consecuencia de una mezcla
de ambos factores.
Tambien conseguimos, al usar este indicador desagregado, una
mejor informaci6n sobre la habilidad y efi.cacia de la gerencia, yen que
areas se desarroll6 bien, o en cuales necesita hacer cambios para mejorar
los resultados.
Como todas las razones o indicadores, los resultados obtenidos
se comparan con las cifras correspondientes de ejercicios anteriores
para apreciar las tendencias, tanto en operaciones como en inversion y
manejo de los activos, y determinar los factores que pueden ser causas
Capftulo VI 271
de un incremento o descenso en las ventas, en el uso de los activos y

finalmente en la mayor o menor cantidad de beneficios obtenidos.
Para la correcta interpretaci6n es preciso recordar -como vimos
en el capitulo anterior-, que la empresa, dentto del sector econ6mico
a que pertenece, determina necesidades de ciertas clases de activos, que
por su naturaleza producen ingresos mayores o menores por unidad
invertida, y esto suele estar asociado a una menor o mayor utilidad por
unidad de ventas, de manera que se compensan, pues una menor
generaci6n de ingresos, se corresponde con una mayor utilidad por
unidad de ventas y viceversa, a fin de lograr un beneficio adecuado.
En todo caso, dentto de las circunstancias propias de cada sector
econ6mico se requiere conocer si faltan ventas, si estas rinden lo
suficiente, si la inversion en activos luce adecuada o, por el conttario,
existen activos improductivos o attasados desde el punto de vista
tecnol6gico, lo cual tiene su incidencia tanto en la generaci6n de ingresos
como en el capital a invertir en la renovaci6n de los mismos.
Otta consideraci6n iinportante es la relativa a los resultados que
pueden mosttar los indicadores en los primeros aiios de una empresa,
por ser el periodo en .el que trata de .consolidar su mercado y su
organizaci6n, en determinada extension geografi.ca. Por lo mismo, si la
empresa tiene aiios de experiencia, algunos resultados negativos deben
tener distinta interpretaci6n a la que tendrian al comienzo de actividades.
11) Capacidad de generar beneficios

Esta capacidad de producir beneficios en los futuros ejercicios
de la empresa, si bien se apoya en lo conseguido durante los aiios
cumplidos, se complica con la necesaria consideraci6n de ottos factores
y circunstancias.
En este capitulo se ha usado varias veces el concepto y la cifra de
utilidad 0 beneficio, particularmente en el calculo de los cinco
indicadores anteriores, que tienen que ver con el apalancamiento y la
rentabilidad de la empresa, por lo cual resulta necesario comprender el
concepto de capacidad de generar beneficios y las distintas formas de

determinarlos.
Tambien se reconoce indistintamente, en la practica empresarial
y en la bibliografia de finanzas, que la fuente fundamental y constante
para el crecimiento de la empresa, tanto para ampliar operaciones como
para fortalecer su patrimonio y su solvencia presente y futura, pagar
impuestos y declarar dividendos, viene determinada por los beneficios
netos producidos a lo largo de los aii.os, de lo cual se tiene conocimiento
mediante el estudio de los estados financieros anuales, y aun en periodos
mas cortos como semestres, trimestres 0 meses, estos ultimos de
particular imporj:ancia para la gerencia que usa los informes de la
contabilidad como herramienta para llevar el pulso de la empresa y
tomar decisiones en tiempo adecuado.
Cuando se decide contratar pasivos a largo plazo a fin de apalancar
la empresa y aumentar la rapidez para incrementar las utilidades, vuelve
a ser la trayectoria de los beneficios obtenidos y de la politica de
dividendos practicada, la que muestra en principio la capacidad futura
de seguir generando utilidades, con lo cual se puede asegurar el pago de
los compromisos adquiridos para el financiamiento de equipos mas
eficientes, instalaci6n de los mismos y otros desembolsos necesarios.
Dado que el beneficio es el resultado final de muchas ideas y
actividades de la gerencia y el personal de las empresas, asi como del
conocimiento y evaluaci6n del sector econ6mico en el que esta ubicada,
se puede comprender lo complejo que resulta pensar, con cierto grado
de posibilidades, que los resultados favorables logrados en aii.os
anteriores se podran seguir realizando en cantidades convenientes en
aiios futuros. Esto se ha intentado, mediante calculos estadisticos
aplicados a los factores mas decisivos para determinar el beneficio final,
de manera de mejorar el grado de aproximaci6n de las cantidades .
estimadas a las cifras reales de los futuros resultados.
Hay estudios que revelan la dificultad para determinar el grado
de probabilidad de que se cumplan las cifras futuras, pues en todo
Capitulo VI 273
momento existen variables ex6genas, las cuales escin fuera del control
de la gerencia2 •
Cuando el factor tiempo se reduce a periodos mas cortos, como
uno o dos afios, parece posible, en ciertas actividades, presupuestar
con el empleo de tecnicas adecuadas, y de esta 'forma aproximarse a los
resultados de afios inmediatos, pero siempre hay que considerar el
entorno econ6mico pues, de acuerdo con la evaluaci6n del mismo, se
podra recortar o alargar el tiempo en el cual trascurren los ejercicios
cuyas cifras se proyectan. Esta consideraci6n siempre debe realizarse,
pues esas variables externas afectan inclusive las variables internas, que
pueden ser determinadas por la gerencia, tales como la ampliaci6n de
una planta, los estudios de mercado realizados en otras circunstancias
econ6micas, los dividendos por declarar, asf como otros aspectos
aparentemente internos. De modo que considerar si esci la economia
en epoca de crecimiento, inflaci6n, estabilidad o recesi6n, es
fundamental para lograr que las desviaciones de los beneficios
proyectados sean lo menor posible, y por tanto los calculos sobre la
capacidad de generar beneficios sean razonablemente aproximados.
Las cifras que se proyectan por cinco a diez afios como lineas
orientadoras de la gesti6n de futuros ejercicios deben ser revisadas
anualmente en epocas de cambios significativos en los indicadores
econ6micos, fiscales y sociales principales, si se quiere que mantengan
su caracter de guias. La calidad de las politicas econ6micas y fiscales del
gobierno que dirige un pais o un bloque de ellos es determinante para
que se pueda realizar un trabajo creible de calculo de futuros resultados,
tanto en beneficios como en solidez financiera.
La experiencia reciente en el mundo pone en grandes dificultades
la conocida practica de hacer proyecciones financieras, a las que se
agregaban informes de auditorla, que si bien se referian a la metodologia
empleada, producian un respaldo implicito a las cifras resultantes, que
2 L. A. Bernstein, Ob. at., p. 778, se refiere al articulo de Edward G. Bennian, Harvarr/
Business Review, Nov-Die, 1956.

no eran las cantidades reales revisadas habitualmente por los auditores.

En las circunstancias actuales hasta los informes de auditoria estan en
duda, dado que existen grandes empresas trasnacionales que estan casi
quebradas, ante una gerencia que permite falsear las practicas contables
en cantidades inusitadas y tiene ademas el silencio c6mplice de sus
auditores. Estas caracteristic.as negativas actuales obligan nuevamente a
tener siempre alguna informaci6n que permita tener un concepto
positi,vo de lo que hemos mencionado como el principal activo de la
empresa, que no aparece en los informes y estados de la contabilidad;
nos referimos a la gente que dirige y al conjunto de personas que,
honestamente y en forma capaz y habil, trabajan todos los dias del aiio
para lograr los mejores resultados.
A pesar de las complejidades, tanto para el analista externo como
para la gerencia, en quienes se presume un gran conocimiento de las
variables internas y cierto conocimiento de las externas, particularmente
econ6micas y fiscales, para la mayoria de las empresas, puede ser
consider.ado un primer factor de la capacidad de generar beneficios el
hecho de que en aiios anteriores se haya obtenido utilidades y no
perdidas, salvo casos excepcionales que se deban a causas determinadas
como extraordinarias. Esta serie de aiios en los cuales se produjeron
beneficios debe ser examinada para eliminar los efectos positivos o
negativos que se deban a factores no recurrentes. Tambien debe hacerse
alguna evaluaci6n de las condiciones econ6micas imperantes en los
aiios recientes, cuyas cifras van a determinar la posibilidad de ser usadas
en lo inmediato. De la verosimilitud de este estudio primario es posible
pensar que los beneficios estimados a cumplirse en el futuro, asi como
los factores determinantes de ellos, puedan ser calculados como
promedios aritmeticos simples de los obtenidos en esos aiios recientes
o como una tendencia si se consigue un ejercicio con caracteristicas de
aiio base dentro de la misma empresa. Estos calculos pueden ser
comparados con los presupuestos estimados, tanto de los ingresos,
costos y gastos para un ejercicio inmediato, como de la situaci6n
financiera al comienzo y final del mismo.
CAPiTULO VII
SELECCION E INTEGRACION
DE INDICADORES
ANTECEDENTES HISTORICOS
DE SELECCION DE INDICADORES
1) Depresion de los anos veinte de/ siglo pasadoy sus efectos en el andlisis de estados
.ftnancieros
Las dificultades econ6micas surgidas en EE.UU. yen el mundo
de los afios veinte y treinta del siglo XX es lo que se conoce como la
Gran Depresi6n, durante la cual ocurrieron quiebras en gran nUm.ero
de empresas y bancos, desempleo sumamente alto y una enorme
cantidad de problemas econ6micos, sociales y politicos.
Estos hechos determinaron la aparici6n de los primeros textos
de analisis de estados financieros; tal es el caso de Harry Guthmann,
quien publica en 1925 la primera edici6n de su libro Analisis de Estados
Financieros, y seiiala despues 1 que, hasta ese momenta, no existian sobre
analisis e interpretaci6n de esos estados, sino articulos y folletos
dispersos. Para el mismo 1925 aparece el Manual de Finanzas, cuyo editor
fue Jules I. Bogen, quien coordin6 el trabajo de varios colaboradores y
consultores destacados; en ese texto aparecen tambien capitulos
dedicados a temas como analisis e informes financieros, capital de
trabajo, capital fijo y dividendos, aun cuando el manual esta dedicado a
la sistematizaci6n de las finanzas corporativas.
1
Harry Guthmann, Ana!Jsis of Financial Statements, Prefacio, 4• ed, 1959.
Posteriormente, en los aiios treinta surge el interes de

investigadores y profesionales financieros, para hacer uso de los
procedimientos de analisis e interpretacion de estados financieros, a
fin de tratar de descubrir cual 0 cuales de esos indices podrian ser
usados, con cierta capacidad de predecir o al menos advertir sobre
futuras quiebras.
Asi tenemos que en 1931 y 1932 Paul J. Fitzpatrick realiza
publicaciones sobre analisis de tendencias, de tres a cinco afios, con .
trece indicadores, en 20 empresas que quebraron en el periodo 1920-
1929 y las compara con los mismos indicadores obtenidos en 19
empresas que lograron buenos resultados en el mismo periodo, llegando
a la conclusion de que los mejores predictores de las quiebras eran los
resultados mostrados por la rentabilidad del patrimonio neto y la
comparacion de dicho patrimonio con la deuda total. Sin embargo,
tambien dice que los once restantes predecian en mayor o menor medida
la quiebra.
En 1935, Arthur Winakor y Raymond F. Smith publicaron sus
estudios sobre el comportamiento de los ratios durante 10 aiios, en 183
empresas que quebraron en 1931, analizando la tendencia de 21
indicadores durante los diez aiios anteriores a la quiebra, y llegan a la
conclusion de que el mas seguro y confiable, como predictor de quiebras,
es el que resulta de comparar el capital de trabajo neto con el total de
activos.
Anos despues, en 1942, publica Charles L. Merwin los resultados
logrados en el estudio de 939 empresas, durante el periodo 1926-1936.
No se expresa el numero de ratios usados, pero si llega a la conclusion
de que los mas sensibles, en cuanto a predecir el posible cierre de las
empresas cuatro aiios antes, eran tres: la comparacion entre activos y
pasivos circulantes, la relacion del capital de trabajo neto con el activo
total y el de patrimonio neto a deuda total. Es decir, por una parte
confirma los dos ultimos ya mencionados en los estudios anteriormente
citados, y agrega el resultado de comparar activos y pasivos circulantes.
Capitulo VII 277
En 1958 W Bradock Hickman publica los resultados de un estudio,

no sobre empresas quebradas sino sobre empresas que hicieron
emisiones de bonos durante 1900-1943, y concluye en dos indicadores
como los mas utiles para predecir el incumplimiento en el pago de tales
deudas; uno es el n1lmero de veces que resulta de comparar el beneficio
con los intereses devengados en el mismo periodo y el otro importante
es la rentabilidad de las ventas, resultado de compararlas con el beneficio
neto.
Es en 1966, cuando William H. Beaver publica sus estudios sobre
predictores de quiebras y de incumplimiento en el pago de emisiones
de bonos. El concluye que, con cinco afi.os de anticipaci6n,
determinados ratios eran utiles para predecir ambas situaciones, para lo
cual uso tecnicas estadisticas mas modernas que sus predecesores y
estableci6 que era posible utilizar ratios para distinguir entre empresas
que apuntaban a la quiebra y las que no iban en esa direcci6n. Sefi.alo
tambien que el uso de ratios daba mejores resultados que la predicci6n
aleatoria.
En sus conclusiones plante6 las ventajas que mostraban, tanto
en el corto como en el largo plazo, los siguientes indicadores: la relaci6n
del flujo de efectivo proveniente de las operaciones con el monto de la
deuda total, que considera el mejor; las comparaciones del patrimonio
con la deuda total y con la deuda a largo plazo serian los segundos en
importancia, y los de solvencia serian los terceros en significaci6n, es
decir, activo circulante con relaci6n al pasivo circulante y otros expuestos
en el capitulo III, mientras que los indicadores obtenidos por rotaci6n
eran, en su opinion, los peores.
En el mismo aiio. James 0. Horrigan llega a la conclusion de que
los predictores, para la clasificaci6n del riesgo de bonos y cambios en
la deuda realizados a traves de los ratios, revelan en mayor extension la
situaci6n peligrosa futura mejor que algtin metodo estadistico de
predicci6n al azar, con lo cual confirma la opinion de lo afirmado por
WH. Beaver.
A finales de 1968, Edward Altman publica los resultados de su

investigaci6n que concluye con un modelo, que denomin6 de
"Puntuaci6n Z". Para ello amplia la metodologia estadistica usada en el
estudio realizado por Beaver y trabaja con veintid6s ratios tomados en
un periodo anterior a la quiebra, de los cuales seleccion6 cinco para
incluirlos en su funci6n discriminante final.
Los cinco indicadores del modelo, junto con el peso de cada uno ·
de ellos en el resultado final, son lo siguientes:
a) Capital de trabajo neto sobre activo total, como indicador de
liquidez; (solvencia a corto plazo), este resultado tiene un peso de 1,2
en el modelo.
b) Beneficios no distribuidos sobre activo total, como indicador
de la rentabilidad que se acumula en los aiios de existencia de la empresa
y, por tanto, se convierte en fuente de financiamiento a largo plazo; le
asigna un peso de 1,4.
c) Beneficios antes de intereses e impuestos sobre total de activos,
como indicador de rentabilidad anual de la empresa, con un peso de
3,3.
d) Valor de mercado del capital sobre valor en libros de los pasivos,
como indicador de la estructura de las fuentes de financiamiento, con
un peso asignado de 0,6.
e) Razon de ventas sobre total de activos, que seria la tasa de
rotaci6n del capital invertido en esos activos y la generaci6n de ingresos
que deriva de esa inversion total, con un peso de 1,0.
Con la experiencia obtenida mediante la aplicaci6n de este modelo
a muchos casos, Altman lleg6 a definir que un resultado inferior a 1,81
indicaba una alta probabilidad de quiebra, en tanto que un resultado
mayor a 3,0 indica una baja probabilidad.
Todos los datos anteriores son sintesis de las descripciones
relativas a diversos autores realizadas por Bernstein2•
2
Leopold A. Bernstein, ob. cit., pp. 653 a 656.
Capitulo VII 279
2) Comentarios sobre ei modeio 'Z"y ios estudios anteriores:

1. En relaci6n al modelo "Z":
Podemos comentar sobre el modelo que, salvo el indicador d),
en el cual entra el valor de mercado del capital de la empresa, los cuatro
restantes indicadores tienen como numeradores valores mostrados por
la contabilidad de la empresa y el unico denominador es el activo total,
el cual es tambien un valor segun libros; este uso de los valores
informados por la contabilidad, en nuestra opinion, le da una coherencia
a las magnitudes usadas, pues incluso en el indicador d) mencionado, el
denominador tambien es un valor segiln libros, y a este indicador se le
califica con un valor de 0,6, que es el de menor peso en el modelo de
''Puntuaci6n Z".
Por otra parte, entre el minimo (1,81) y el maximo (3,0) que
definen las altas o bajas probabilidades de quiebra, queda una franja no
definida entre, en la cual se podran ubicar, segiln la tendencia mostrada
por sus indicadores, las empresas con algunas posibilidades de llegar a
una situaci6n financiera definitivamente parecida a los grupos de bajas
o altas posibilidades de quiebra.
A pesar de las lim.itaciones que tienen las empresas inscritas en la
Bolsa de Valores de Caracas, por lo reducido del volumen de
transacciones que en tiempos normales se realizan en ella, lo cual ha
empeorado en el periodo 2000-2003, aplicamos el modelo de Altman a
manera de prueba y estudio de su adaptaci6n a nuestro medio a diez
empresas que cotizan en la Bolsa, a pesar de que tanto el numero de
empresas como el de acciones transadas para el periodo mencionado
es muy pequefio, con el siguiente resultado: siete estan en situaci6n de
quiebra, una en estado intermedio y dos con bajas posibilidades de
quiebra, podemos decir en situaci6n francamente equilibrada, sobre
todo si tenemos en cuenta las circunstancias econ6micas y politicas.
Para una mayor confianza en los resultados de esta pequena
muestra, tambien se hizo un anilisis con los indicadores usuales descritos
en este libro y las conclusiones confirman, con mas detalle, la opinion

resultante del modelo "Z".
2. En relaci6n a los indicadores mencionados en los estudios
anteriores:
Si hacemos un resumen de los ratios seleccionados a traves de
investigaci6n en la etapa de 1931 a 1968, vemos que son 11 indicadores
y pensamos que vale la pena cuantificar la frecuencia con que son citados
en ese periodo, ya que algunos de ellos aparecen destacados en mas de
una investigaci6n, que buscaba predecir o advertir sobre la posibilidad
de una quiebra, lo cual en otras palabras significa conocer una situaci6n
financiera que se deteriora al extremo en un afio dado, pero que es el
resultado de una tendencia posible de observar a traves de la
interpretaci6n de los balances y otros informes de la contabilidad de
una empresa, correspondientes a los Ultimos dos o tres ejercicios.
El cuadro, que presentamos a continuaci6n, recoge esa
informaci6n y nos permite hacer algunos comentarios:
INDICADOR FRECUENCIA OBSERVACIONES

beneficio neto / patrimonio Una
deuda I patrimonio Cuatro En uno interviene el valor
de mercado del capital
de la empresa
capital trabajo neto I total activo Tres
activo circulante I pasivo circulante Dos
beneficio I intereses Una
beneficio neto I ventas Una
flujo de efectivo por operaciones I
deuda total Una
deuda a largo plazo I patrimonio Una
beneficios no distribuidos I
activo total Una
beneficios antes de intereses
e impuestos I activo total Una
ventas I activo total Una
Capitulo VII 281
Once indicadores usados, algunos varias veces, dan un total de

17, como sumatoria de los empleados en las diversas investigaciones
descritas. Todos son calculados con cifras de ·los estados financieros
suministtados por la contabilidad.
De esta lista destacan:
- Citado cuatto veces, deuda total / pattimonio.
Este ratio se usa actualmente de manera muy frecuente.
- Citado en ttes oportunidades, capital de ttabajo neto / total activo.
Actualmente su significado se observa mediante el uso de razones
de la situaci6n financiera, tanto a corto como a largo plaza, pues
el capital de ttabajo neto es elemento importante de enlace entte
ambas situaciones.
- Con frecuencia de dos veces, activo circulante / pasivo circulante.
- Esta raz6n sigue en uso, pero complementandola con ottos
indicadores.
- Aparecen una vez las ocho razones restantes, de las cuales siguen
actualmente en uso seis, una en forma mejorada y otta aparece
tambien pero de manera poco frecuente, pues su numerador
esta incluido dentto de la cifra de pattimonio, que se usa para
mUltiples indicadores.
Las cuentas et'npleadas por su frecuente uso en el calculo de los

ratios, y que pueden tener importancia por su naturaleza son: el activo
total, que aparece en siete indicadores, particularmente cuatto veces en
el modelo "Z"; el pattimonio seis veces, pero una es al valor de mercado;
el pasivo total cinco veces; el capital de ttabajo neto ttes veces; beneficios
en diversas formas cinco veces (dos coma beneficio neto, dos como
beneficio antes de intereses e impuesto, una como beneficio acumulado);
activo circulante, pasivo circulante y ventas aparecen dos veces. Las
demas cuentas son usadas una sola vez.
Debemos llamar la atenci6n sobre las cuentas mas usadas como:

a) activo total en siete indicadores, lo cual es importante por representar
la inversion total que hace la empresa con todas las fuentes de
financiamiento de que dispone, y sigue siendo importante en varias
razones de uso actual. En nuestra selecci6n se toma menos, pues el
enfasis se pone en las situaciones financieras a corto y largo plazo, lo
cual divide el activo total para algunos ratios en dos partes: circulante y
fijo; pero lo mantenemos para el aruilisis de la rentabilidad de la empresa.
Tambien debemos destacar la importancia que tienen la deuda
total y el patrimonio como fuentes de financiamiento, lo cual obliga a
su uso en distintos indicadores, tal como reflejamos en capitulos
anteriores.
Igualmente, el uso repetido del capital de trabajo neto destaca su
importancia en las investigaciones, al respecto nosotros dedicamos los
capitulos I y II, y consideramos que es parte fundamental de nuestra
selecci6n.
Lo mismo podemos decir de la constante participaci6n de la
utilidad, en alguna de sus formas, en el dlculo de otros importantes
indicadores. En el mismo sentido el uso de los rubros de activo y pasivo
circulante, ventas y todos los demas mencionados.
Todos los esfuerzos realizados durante 37 aftos, desde 1931 a
1968, para calibrar el uso y significado de las razones habitualmente
practicadas en el analisis de estados financieros, si bien fueron motivados
por conocer c6mo se movian los indicadores en el caso de quiebras y
la capacidad de pago de la deuda a largo plazo, es evidente que ayudaron
a que se produjera un adelanto significativo en el estudio y practica del
analisis de estados financieros mediante ratios, lo cual increment6 la
importancia del uso de esta metodologia y particularmente comprob6
el significado de muchos indicadores, que son usados en la practica
diaria para conocer, evaluar e interpretar los riesgos inmediatos y futuros
de la estructura financiera y la rentabilidad de las empresas.
Capitulo VII 283
El estudio de los resultados de esos anos de investigaci6n empirica

nos ha permitido elaborar cuadros y plantear reflexiones sobre la
evoluci6n ocurrida durante casi sesenta afi.os, lo cual ayuda de manera
especial a tener seguridad en la selecci6n e integraci6n de indicadores y
particularmente de la importancia de los que van a constituir el objetivo
fundamental de este capitulo.
Hasta el presente observamos que la practica de un metodo que
confia en las conclusiones establecidas a partir de un conjunto de razones
o porcentajes, asi como la tendencia de ellos y su interrelaci6n,
comprueba ser muy esclarecedor para determinar la situaci6n actual de
una empresa, y simplifica la averiguaci6n de las causas que crean
problemas presentes o futuros, y por tanto facilitan la toma de decisiones
al respecto. Salvo investigaciones en curso o realizadas recientemente,
creemos favorable usar este metodo mas laborioso y complejo y, en tal
sentido, establecemos al final del capitulo un listado basico de
indicadores que permiten interpretar el presente y futuro inmediato de
la empresa bajo anilisis, sin eliminar e1 posible uso de otras razones
mencionadas en este texto, que pueden ser necesarias en determinados
casos, a criterio del analista.
ANALISIS E INTERPRETACION EN LA CALIFICACION

DE RIESGO DE EMISIONES DE DEUDA
1) Creadon de calijicadorasy normas aplicables

Hace muchos anos comenz6 en Estados Unidos la practica de
eval:uar e1 riesgo de las emisiones de deuda a largo plazo, es decir, revelar
la capacidad de pago de las empresas que las emiten, mediante el analisis
e interpretaci6n de los estados financieros de las mismas, lo cual requiri6
tambien la creaci6n de empresas calificadores independientes, que se
encargaron de opinar sobre e1 riesgo de la deuda, con base
principalmente en un estudio financiero de la empresa y otros aspectos
econ6micos del pais y del sector econ6mico donde se inserta la actividad

fundamental de la misma.
En Venezuela nace esta actividad legal de calificar las empresas
que hacen emisiones de deuda, a partir del 2 de diciembre de 1994; en
este mes se publica la resoluci6n de la Comisi6n Nacional de Valores
donde se establecen las normas para la autorizaci6n de las Sociedades
Calificadoras de Riesgo y el registro de las mismas. En el mismo mes y
aiio, otra resoluci6n de la citada Comisi6n establece el formulario general
para presentar dictamenes de calificaci6n, junto con instrucciones
generales y especificas relativas al informe demostrativo de calificaci6n,
las cuales deben cumplirse para la calificaci6n final del riesgo 3• El aparte
"C" de las instrucciones especificas se refiere a los metodos de analisis
de estados financieros, mientras que en otros apartes se mencionan
aspectos relacionados, de caracter legal, gerencial y econ6mico,
necesarios para el contenido del informe. En Venezuela se siguen pautas
similares, en buena medida, alas practicadas en Estados Unidos, pues
la materia fundamental del trabajo a realizar se refiere al uso de tecnicas
de analisis de estados financieros, a fin de evaluar y opinar sobre los
siguientes aspectos:
a) Grado de liquidez y solvencia a corto plazo, rotaci6n de cuentas
a cobrar e inventarios y situaci6n del endeudamiento. Practicamente
un estudio de la situaci6n financiera con enfasis en el corto plazo; cuando
la emisi6n de deuda es a largo plazo, se analizan los pasivos a corto y
largo plazo y su relaci6n con el patrimonio, como primera informaci6n
sobre las fuentes de financiamiento a largo plazo, la cual en buena
medida constituye una primera garantia para los acreedores.
b). Estudio de la rentabilidad de la empresa, es decir, de sus activos
y patrimonio, en cuanto al beneficio generado y la estimaci6n de la
capacidad de obtener futuros beneficios ya que estos son, como hemos
1Gaceta Oficial Extraordinaria N" 4808 de! 2/12/94 y Resolucion N° 372/94 de!
14/12/94.
Capitulo VII 285
visto en capitulos anteriores, la fuente fundamental del aumento del

capital de trabajo en su renglon mas liquido, efectivo e inversiones
temporales, lo cual permitira cumplir con los pagos que genera la deuda.
Ademas, estos beneficios crean en paralelo un aumento del patrimonio
de la empresa a traves de las utilidades que se acumulan en cuentas de
reservas de capital -utilidades destinadas- y superavit libre. Aunque no
se cita en las instrucciones oficiales, es obvio que se requiere un analisis
y opinion sobre la politica y practica de los dividendos.
De lo anterior deriva que va aumentando el patrimonio, y por
tanto decrece la proporcion de la deuda respecto al mismo; y tambien
disminuye paulatinamente el riesgo tanto para los tenedores de titulos
como para la empresa que los emite.
Tambien se interpretan los indicadores resultantes de comparar
especificamente los beneficios con las cargas financieras, donde los
primeros deben ser varias veces mayores que el monto de los intereses
y otros gastos fijos.
c) Tambien se debe estudiar la garantia espedfica que puede tener
la deuda con los activos fijos tangibles de la empresa, lo cual requiere el
analisis de los mismos y su comparacion con la deuda emitida, asi como
otros requisitos que indica el contrato de emision, tales como establecer
hipotecas o prendas, limites a la relaci6n entre capital de trabajo neto y
deuda. Tambien es posible que se deba analizar la capacidad financiera
de otras empresas que sirven como garantes del pago de la emisi6n de
deuda, para estar seguros de su capacidad al respecto cuando sea ese el
caso.
d) Estudio y consideracion de la habilidad y experiencia de la
direccion y gerencia en la marcha de la empresa, asi como en sus
proyectos de expansion y crecimiento, tanto en el pasado reciente como
en el futuro no lejano.
e) En cuanto a otros aspectos importantes relacionados, un
trabajo previo para el informe debe cumplirse en las siguientes areas:
e-1 Evaluaci6n de la etapa econ6tnica y posibles cambios en las

politicas al respecto que se esperan en el pais y, en algunos
casos, referencias econ6tnicas muildiales, como sucede con
el factor petr6leo, demanda estimada, precios y cantidades,
en el caso especifico de Venezuela.
e-2 Consideraci6n del sector econ6tnico en el cual se ubica la
empresa y sus posibles cambios por tecnologia, aumento o
disminuci6n de la demanda en el sector espedfico del
mercado, asi como las variaciones estimadas de la
participaci6n de empresas competidoras.
e-3 Posici6n de la empresa cuya etnisi6n se estudia, y su peso
espedfico en el sector al que pertenece, asi como la capacidad
para reaccionar ante los cambios esperados, no siempre
previsibles.
2) Metodos de calijicacion de riesgo

Las clasificadoras nacionales usan un sistema de evaluaci6n por
letras y nfuneros, con las letras A, B, C, D y E, pero establecen diferencias
dentro de las tres primeras categorias con el uso de tres subcategorias
expresadas en combinaci6n con ·nfuneros; con la letra A-se diferencia
entre A-1, A-2, A-3 y asi con B-1, B-2, B-3 y C-1, C-2, C-3. Nose pertnite
esta presentaci6n relativa con las calificadas D y E, pues la D indica que
no tienen la capacidad minima de pago y la E que no sutninistraron
informaci6n suficiente.
La categoria "N' se emplea para calificar las etnisiones de deuda
por parte de empresas con muy buena capacidad de pago de capital e
intereses, en los terminos y plazos pactados. Las diferencias se indican
a partir de la mejor, A-1, en las subcategorias indicadas con A-2 y A-3.
La categoria "B" se usa para las etnisiones de titulos, realizadas
por empresas que revelan buena capacidad de pago futuro de capital e
intereses, pero susceptibles de ser afectadas en forma moderada por
cambios en factores diversos. Al respecto se puede usar la calificaci6n
Capitulo VII 287
a partir de B-1, con las subcategorias B-2 y B-3, que marcaran pequeii.as
diferencias.
La categoria "C" se aplica a los casos en los cuales el informe
advierte que la empresa emisora no tiene buena capacidad de pago de
capital e intereses, por ser muy vulnerable a varios tipos de factores
adversos. Tambien cabe el uso de las subcategorias C-1, C-2 y C-3.
Ciertamente es dificil pensar que en el caso de la categoria "C", se
pueda vender la emisi6n en la Bolsa caraqueii.a, o fuera de ella.
Las calificadoras de EE. UU. prefieren usar unicamente letras, de
manera que una clasifi.caci6n ''N' se podra categorizar en AAA, AA y
A, y asi para la categoria "B" con las letras BBB, BB y B. Ademas, en
casos de A y B tambien se utilizan signos de + 6 -, para afinar mas la
calificaci6n. Se reservan la C y la D para situaciones muy bajas de
capacidad de pago o inclusive situaciones de mora en los mismos.
Llama la atenci6n que se respeta la decision final de cada
calificadora de riesgo, y no se obliga a revelar el metodo seguido, tanto
en EE.UU. como en Venezuela, porque se admite que, ademas de los
aspectos posibles de cuantificar, existe un criterio subjetivo, que puede
variar de una clasificadora a otra, mas que todo de acuerdo a la
experiencia de los analistas, aunque generalmente no se produzcan
diferencias fundamentales, y es posible que estas sean el resultado del
peso que se le da a factores econ6micos y politico-sociales, cuando se
estima que son estables o posibles de cambiar.
Las normas obligan, cuando suceden ciertas causas de cambio, a
estudiar de nuevo, por parte de las sociedades calificadoras, la categoria
asignada con anterioridad para ratificarla, aumentarla o disminuir la
rmsma.
Una ultima consideraci6n se refiere a que la actividad de
calificadoras americanas es mayor en las empresas que emiten deuda a
largo plazo, es decir a varios aii.os, mientras que las operaciones conocidas
de las calificadoras venezolanas se refieren frecuentemente a emisiones
de papeles comerciales a corto plazo, entre treinta dias hasta ciento
ochenta. El monto, condiciones de interes y tiempo de vencimiento es

previamente autorizado por la Comisi6n Nacional de Valores.
Hemos juzgado necesario indicar estos puntos fundamentales
de la calificaci6n de riesgo, para tomarlo como referenda de la creciente
importancia de la aplicaci6n de metodos de analisis de estados
financieros, junto con ottos aspectos econ6micos que act:Uan de manera
complementaria. Tambien seiialamos c6mo, a pesar de referirse a un
objetivo reducido, esto es la emisi6n de deuda a corto o largo plazo, se
requiere un analisis de los resultados de toda la gesti6n gerencial, tanto
de los activos de distinta Iiquidez, como de los pasivos y pattimonio, y
lo que es esencial para la vida de la empresa, la generaci6n cumplida en
materia de beneficios y la capacidad futura de obtenerlos, acompaiiada
de una prudente administtaci6n de estos, pues ellos van a constituir el
primer indicador de la capacidad de pago, por el flujo de efectivo que
se genera en paralelo.
SELECCION DE INDICADORES ESENCIALES
Introduccion
Las empresas, por razones de no descubrir a la competencia sus
fortalezas y debilidades, son renuentes a publicar y facilitar mucha
informaci6n financiera, pero en forma habitual publican los mimeros
consolidados de las cuentas que componen el balance general y muy
pocos aspectos del estado de ganancias y perdidas, salvo aquellas que
cotizan en Bolsa y por tanto deben enttegar toda la informaci6n
requerida. De manera que el analista externo nunca dispone de toda la
informaci6n que desearia, a menos que haya un interes espedfico de la
empresa, como en el caso de solicitar un prestamo a una entidad
bancaria.
Por el conttario, cuando el analisis se efect:Ua dentto de la empresa
a fin de elaborar informes para facilitar a la gerencia el conocimiento
de las caracteristicas de la situaci6n financiera y las causas de la
Capitulo VII 289
rentabilidad obtenida, entonces se dispone de toda la informaci6n

existente, inclusive se pueden lograr detalles adicionales como
informaci6n complementaria de ciertos aspectos que se consideren
significativos. Todo esto con el objeto de que el informe final, con sus
recomendaciones, permita la futura toma de decisiones por parte de la
gerencia para corregir los posibles errores e insistir en el desarrollo de
las politicas acertadas, que derivan del analisis e interpretaci6n efectuada
de los estados financieros y la informaci6n complementaria. Podemos
citar, dentro de esta, por ser muy util y necesaria, los informes peri6dicos
de la junta directiva para los accionistas, los de auditores externos y el
del comisario.
Es bueno recordar que la selecci6n de indicadores se elabora
como para una empresa comercial o industrial, y que puede haber
sectores especiales que, por su propia naturaleza, requieren de la
interpretaci6n de aspectos que deben ser analizados con mas
profundidad, ademas del trabajo que se realiza con los conceptos basicos,
en los cuales se apoyan los indicadores fundamentales comentados en
este libro. En esos sectores especiales podemos citar: los servicios
publicos, en los cuales el activo fijo tangible adquiere grandes magnitudes
y pot tanto requiere mayores analisis; cuando se analizan bancos e
instituciones financieras, el analisis relativo al circulante, tanto activos
como pasivos, y el patrimonio, se convierten en objetivo esencial. Las
empresas petroleras igualmente tienen sus caracteristicas tipicas, en las
que destacan ios gastos de investigaci6n y exploraci6n, producci6n,
distribuci6n, que requieren anilisis particulares; igual sucede con el sector
de los seguros, que requiere especial analisis de las provisiones para
siniestros, y lo mismo con otros sectores espedficos de la economia.
Estas especificidades deben ser contempladas por el analista
financiero como una exigencia, para adquirir previamente el
conocimiento que se debe tenet del area particular en la que se ubica la
empresa objeto de analisis, lo cual obliga a formar equipo de trabajo
con analistas externos que aporten sus habilidades y conocimientos de
cada sector especifico requerido.
1) Oijetivo de/ empleo de indicadores bdsicos

Se supone que el objetivo del analisis e interpretaci6n del balance
de una empresa, al emplear los indices basicos seleccionados, es obtener
un conocimiento de la estructura financiera general, que incluye situaci6n
financiera a corto y largo plazo y caracteristicas de la rentabilidad de
patrimonio y activos, pues esta ultima determina de manera muy
significativa la estructura financiera con la que se gerencia; ademas se
requiere calcular los ratios de varios balances consecutivos, para obtener
una idea de la tendencia que muestra la entidad.
Tambien pensamos que, antes de hacer uso de los ratios
seleccionados para el caso especifico, fue efectuada una lectura de los
balances, y se ha entendido la naturaleza de las cuentas de los mismos
y de las informaciones complementarias minimas citadas en la
introducci6n, todo lo cual permitira realizar algunos ajustes, de ser
necesario, en los papeles de trabajo del analista, para poder interpretar
mejor los ratios, rotaciones o porcentajes obtenidos con las cifras
resultantes.
2) Inte"e/acion de los estados bdsicos

Recordemos en primer lugar la relaci6n existente entre los estados
basicos: el de ganancias y perdidas y el balance general, que son el
resultado de una acumulaci6n de los efectos de las operaciones diarias,
pero que no separa rigidamente el significado de las mismas, sino que
trata de presentarlas de acuerdo al objeto especifico de cada estado,
para una mayor facilidad en el uso de ambos. Como fuentes de
informaci6n sobre distintos aspectos, el estado de ganancias y perdidas
lo hara sobre el proceso de operaciones que permite llegar a la utilidad,
mientras que el balance lo hace sobre la situaci6n financiera cambiante,
desde el comienzo al final del ejercicio. Esta separaci6n de rubros que
no dejan de estar interrelacionados, favorece no solo el anilisis y la
interpretaci6n correspondientes por parte del analista, sino tambien la
toma de decisiones por la gerencia.
Capitulo VII 291
Existe una relaci6n directa de muchas partidas del balance con

las del estado de resultados, lo que permite, segiin el area que queremos
conocer, el calculo de indicadores con cifras de un solo estado o de
ambos estados, pues representan actividades relacionadas por su propia
naturaleza. Como ejemplo podemos citar las ventas, que son parte
importante del estado de ganancias y perdidas y del activo circulante
que muestra el balance en el cual aparecen las de cobro pendientes. Y
asi con otras muchas otras partidas que se usan para formular
indicadores, estos producen resultados que pueden ser interpretados
cabalmente.
Debemos citar en este aspecto el aporte realizado por Donald
E. Miller4, quien a lo largo de treinta y un atios de practica profesional
y docente, muy centrada en la pequeiia y mediana empresa, sector que
en EE.UU. yen muchos paises, incluida Venezuela, constituye mas de
90% del total de empresas, observ6 la necesidad de ayudar a la gerencia
de estas entidades dado que, al no poder disponer de departamentos
especializados, particularmente en finanzas, no contaban en muchas
oportunidades con el necesario conocimiento para la toma de decisiones
adecuadas.
En tal sentido lleg6 a estructurar, a traves de pruebas realizadas
durante diecisiete aiios, un sistema unificado de amilisis de causa y efecto,
apoyado en la relaci6n de los estados basicos que comentamos, y
determin6 quince indicadores, de los cuales seis de ellos eran los que
informaban las causas fundamentales y primarias de la estructura
financiera del caso bajo anfilisis, mientras que los nueve restantes median
los efectos producidos. Esto fue probado en cientos de situaciones de
numerosas empresas, lo cual permiti6, en opinion del autor, llegar a un
metodo practico, que podian usar los gerentes de pequeiias y medianas
empresas, los analistas de credito y los analistas financieros.
4
Donal E. Miller, La Interpretacion Co"ecta de los Estados Financieros, American
Managment Ass. 1966, Nueva York.
A continuaci6n hacemos una sucinta descripci6n de lo expuesto

sobre los indicadores primarios 5•
Los seis ratios que indican causalidad son:
1) Acnvos FIJOS ,\ PATRIMONIO:
Esta relaci6n permite conocer la medida en la cual el capital neto

de una compafiia esta distribuido entre activos permanentes sujetos a
depreciaci6n, e indirectamente la cantidad disponible para activos
circulantes y otros.
Despues de evaluar las posibles decisiones que determinan una
cantidad de activo fijo excesivo, expone que este exceso distorsiona los
indicadores secundarios en los que interviene el capital de trabajo neto,
tales como: a) activo circulante a pasivo circulante, con un resultado
menor y, por tanto, reduce la cantidad de capital de trabajo neto; b)
ventas a capital de trabajo neto; c) Inventarios a capital de trabajo neto;
d) cuentas a cobrar a capital de trabajo neto; y e) pasivo a largo plazo a
capital de trabajo neto.
Tambien expone que cuando no hay un aumento suficiente en
las ventas, se afecta la relaci6n secundaria, ventas netas al activo fijo, y
es posible entonces la situaci6n de disminuci6n de utilidades e inclusive
de generaci6n de perdidas, en la cual habria cambios negativos en las
relaciones primarias siguientes: a) ventas netas a patrimonio; y b) otros
activos a patrimonio.
2) PERIODO DE COB!to:
El calculo de los dias que demora la cobranza es una herramienta

que ayuda al analisis de las partidas a cobrar, que existen por las ventas
realizadas, con lo cual se logran dos objetivos; medir la eficiencia interna
en credito y cobranza de la empresa, y ademas determinar la cantidad
' Donald E. l\filler, ob. cit., pp. 67 a 120.

Capitulo VII 293
previsible de cuentas incobrables. Advicrte que si la cobranza se realiza

en forma lenta se incurrc en otros gastos, como e1 descuento de
documentos a cobrar y la necesidad de obtener prestamos que generan
intereses. A consecucncia de estos factores disminuyen el capital de
trabajo neto, la utilidad y el patrimonio y, por consiguiente, se afectan
cuatro relaciones primarias: a) utilidad neta a ventas netas; b) ventas
netas a patrimonio; c) activo fijo a patrimonio; y d) otros activos a
patrimonio, ademas de cuatro relaciones secundarias: a) utilidad neta a
patrimonio; b) ventas netas a capital de trabajo neto; c) inventarios a
capital de trabajo neto; y d) pasivo a largo plazo a capital de trabajo
neto.
3) VENTAS N!ff1\S A !NVl•'.NT/\RIO:
Esta relaci6n sirve para indicar la rotaci6n de los inventarios y la

eficiencia del mercadeo que realiza la compafiia bajo analisis. Siempre
se toma como mejor una mayor rotaci6n que una lenta, ya que la primera
es el resultado de una buena coordinaci6n de compras y ventas, mientras
la segunda revela lo contrario.
Despues examina los factores que pueden ocurrir frecuentemente
en materia de inventarios, tales como obsolescencia, baja de precios,
deterioro fisico, etc. y las variaciones en la velocidad de rotaci6n, lo
cual produce los mismos resultados, ya comentados en las cuentas a
cobrar, de manera que las relaciones afectadas son las mismas de caracter
primario y secundario, sustituyendo como origen las cuentas a cobrar
por los inventarios.
4) VENTAS NETAS i\ l'ATRIMONIO:
Esta relaci6n la cita el autor como cxpresi6n de la operaci6n

comercial y mide hasta d6nde el volumen de ventas se apoya en el
capital neto de la empresa y viceversa.
Cuando hay un resultado que puede considerarse excesivo para

la cantidad de capital invertido, aparecen muchas deudas y seiiala que el
exito, en estas situaciones, depende de que conti.nuen por mucho tiempo
condiciones externas e internas 6ptimas.
En los casos de trabajar con recursos consecuencia de un
patrimonio excesivo, el apremio mayor es conseguir aumentar las ventas
a niveles lucrativos, con lo cual se logra aumentar los beneficios.
Insiste D. Miller en la reciproca exigencia, pues determinada
cantidad de capital neto se requiere para cierta cantidad de ventas y,
por tanto, si no se desea aumentar el mismo, la empresa debe buscar
otras alternativas: a) dinero prestado a plazo conveniente; b) conceder
ventajas que permitan aumentar las ventas a menores plazos; c) atraer
nuevo capital social, aunque esto puede implicar la disminuci6n o perdida
del control de la empresa; d) decidir la retenci6n de todas las utilidades
en el negocio, por el tiempo necesario para restablecer el equilibrio en
esta relaci6n.
Revela que se considera partidario de la operaci6n comercial
equilibrada, pues tanto el exceso de operaciones como la insuficiencia
llevan a situaciones desfavorables, y considera que, cuando es excesiva,
esta relaci6n primaria causa el deterioro de otras cuatro relaciones
primarias: a) activo fijo a patrimonio; b) inventarios a capital de trabajo
neto; c) cuentas a cobrar a capital de trabajo neto; yd) otros activos a
patrimonio.
Tambien se crean distorsiones en siete relaciones secundarias: a)
activo circulante a pasivo circulante; b) pasivo circulante a patrimonio;
c) pasivo total a patrimonio; d) pasivo a largo plazo a capital de trabajo
neto; e) utilidad neta a patrimonio; f) ventas netas al activo fijo; y g)
ventas netas a capital de trabajo neto.
Eri cuanto a los resultados bajos de esta relaci6n primaria, expone
que se torna peligrosa cuando las ventas no son suficientes para cubrir
los costos de operaci6n, entonces las operaciones producen deficit y la
empresa comienza a mostrar pagos lentos, descenso de los saldos en
Capftulo VII 295
bancos y clisminuci6n de las actividades. El analista debe averiguar si la

causa es el capital neto excesivo, o el exceso de gastos para el nivel de
ventas que se realiza. Agrega que los gastos excesivos ocurren mas en
las empresas pequeftas y meclianas, aunque tambien en estos casos, las
perclidas por quiebra son mas reducidas que cuando se ttata del fracaso
de empresas que operan con exceso de comercializaci6n en relaci6n
con su patrimonio.
5) UTILIDAD NETA A VENTAS NETAS:
La creaci6n de una empresa tiene como meta la obtenci6n de

utilidades en cada venta que se realiza, por tanto esta relaci6n mide e1
exito que tiene la empresa en cumplir ese objetivo. De inmediato advierte
que las utilidades producidas, cuando se conservan en la empresa,
aumentan el capital de trabajo neto y el patrimonio, y asi mismo ayudan
a restablecer el equilibrio en cualquier relaci6n que pueda estar deficitaria.
Las perclidas producen el efecto totalmente contrario, pues
clisminuyen el capital de ttabajo y e1 capital neto; ademas, clistorsionan
cualquier relaci6n que tenga que ver con estos dos rubros vitales.
Por Ultimo reafirma el caracter principal y primario de esta relaci6n
porque afecta a toda la gama de relaciones fin~ncieras clave.
6) Ornos ACTIVOS A PATRIMONIO:

Considera un grupo de activos cliversos, que actualmente serian
clasificables en los grupos de activos circulantes, inversiones
permanentes o ·cliferidas. Ademas inclica que tales activos cliversos no
constituyen una parte importante en los balances promeclio. Estima
que puede ser una causa importante en 6% de los casos que se analicen.
Podemos agregar nosottos como ejemplo de necesaria atenci6n, e1
grupo de ottos activos que muestran los balances de muchos bancos.
En cuanto a los nueve indicadores secundarios dtados 6 que miden

los efectos estos son:
1) Acnvo CIRCULANTE A PASIVO CIRCULANTE
Esta relaci6n ofrece al analista una imagen general de la suficiencia

del capital de trabajo neto y de la capacidad de pago de obligaciones
cotidianas y deudas circulantes. Advierte que no puede tomarse la
relaci6n por si sola, pues se hace necesario analizar la calidad de sus
componentes. Hace tambien una critica del uso que se hizo con el
valor de 2 a 1 de esta relaci6n, citando numerosos fracasos de empresas
que inclusive tenian una proporci6n mayor, asi como frecuentes casos
de exitos con resultados menores. Parecidas criticas muestra en relaci6n
con otro indieador que se puso de moda, la relaci6n de activo circulante
menos inventarios sabre pasivo circulante pues, aunque sea mas
confiable que la anterior, ambas son estandares cuantitativos mas que
cualitativos. Por tanto, despues del analisis del periodo de cobra y de la
rotaci6n de inventarios, con resultados aceptables, tendran mayor
confiabilidad las dos relaciones cuantitativas mencionadas, como
medidas especificas del capital de trabajo neto.
2) PASIVO CIRCULANTE A PATRIMONIO Y 3) PASIVO TOTAL A PATRIMONIO

La libertad de operaci6n de toda empresa esta condicionada por
el peso de los prestamos de los acreedores, en contraposici6n con lo
aportado por los propietarios del negocio. Si la proporci6n del pasivo
es muy alta, la gerencia sentira la presi6n de sus acreedores en la toma
de decisiones valiosas.
Si la preponderancia es por deudas de caracter circulante, trae un
peligro mas inmediato por sus vencimientos cercanos. Por otra parte
los pasivos a largo plazo, si bien alargan los tiempos de vencimiento,
6
D. Miller, ob. cit., pp. 29 a 66.
Capitulo VII 297
son mas fijos para el pago y estan apoyados en clausulas de garantia,

que no suelen tener los circulantes.
Un pasivo pesado es, a menudo, caractetistico del exceso de
actividad comercial -tratar de hacer demasiado con el capital neto
invertido-, la cual ante difi.cultades inesperadas podria colocar a la
empresa en situaci6n cercana a la quiebra.
4) lNVENTARIO A CAPITAL DE TRABAJO NETO
Como el capital de trabajo neto es el excedente que resulta de

restar al activo circulante el pasivo circulante, representa el margen de
protecci6n que una empresa tiene para el pago de las deudas circulantes.
Como los inventarios son parte muy importante del activo circulante y
estan sujetos a perdidas de valor, esta relaci6n mide el grado de
dependencia del capital de trabajo neto respecto del valor registrado
de los inven tarios.
Tambien es importante el tamaiio de los inventarios y la velocidad
de rotaci6n, pues las existencias grandes o la rotaci6n lenta afectan la
capacidad de la compaiiia para satisfacer sus compromisos diarios. La
situaci6n se complica altamente en aquellos negocios con un capital de
trabajo neto pequeiio o deficitario. De aqui la importancia de la relaci6n
causal vista como rotaci6n de inventarios.
5) CUEN1'AS A COBRAR A CAPITAL DE TRABAJO NETO
Esta relaci6n mide la dependencia por parte del capital de trabajo

neto de la partida de cuentas a cobrar. El principio es el mismo que
vimos con los inventarios. Las cuentas a cobrar escin en la etapa previa
para llegar a efectivo, y por ello la importancia de su cantidad y calidad,
esta Ultima ya observada en la relaci6n primaria que analiza e1 periodo
de cobro. El autor cita tambien la diferencia entre empresas grandes y
pequeiias, pues estas ultimas pueden carecer de personal adiestrado
tanto en creditos como en cobranzas. Esta relaci6n, aun cuando es una
medicion secundaria, que muestra efectos, es vital para el entendimiento

de la situacion financiera.
6) PASIVO A LARGO PLAZO A CAPITAL DE TRABAJO NETO
Las empresas generalmente recurren a la solicitud de prestamos

a largo plazo, con el proposito de agregar nuevos fondos a un capital
de trabajo insuficiente y dar tiempo a la compaiiia para generar utilidades
y restablecer el equilibrio financiero global.
Esta relacion mide tres aspectos especificos: a) indica si el
prestamo a largo plazo ha sido para el proposito principal, pero si el
resultado pasa de 100% muestra que parte fue dedicada a otros fines;
b) sefiala la posibilidad de futuros prestamos a largo plazo, dependiendo
del bajo uso que este haciendo de los mismos; c) muestra al analista la
necesidad de considerar estos pasivos junto con los que existan a corto
plazo.
Finalmente cita que este tipo de pasivo a largo plazo es requerido
para complementar al capital invertido en la adquisicion de activos fijos,
sin detrimento del capital de trabajo neto.
7) UTILIDAD NETA A PATRIMONIO
Esta relacion mide la tasa de utilidad y retomo de la inversion de

los propietarios, como recompensa por el riesgo asumido. A
continuacion indica que ning6n negocio podra atender su futuro
crecimiento sin aumentar el capital neto con las ganancias obtenidas
en sus mismas operaciones. Tampoco podci atraer nuevos fondos de
inversion sin un importante retomo de la inversion, lograda en el pasado
y en el presente, o por lo menos la perspectiva de obtenerlo en el
futuro inmediato.
Igualmente cita y recuerda lo conveniente de medir tanto lo
adecuado de la utilidad como del patrimonio, pues un resultado
anormalmente alto podria indicar una utilidad inadecuada y un capital
Capftulo VII 299
neto aun mas inadecuado, y lo conveniente para la empresa seria

disponer de un mayor capital.
8) VENTAS NETAS AL ACTIVO FIJO
Esta relaci6n mide la eficiencia con la cual la compaiiia esta

utilizando sus inversiones en terrenos, plantas, equipos, muebles,
instalaciones, etc. Ademas sirve como prueba secundaria de que el
volumen de ventas es adecuado.
La relaci6n de ventas netas al activo fijo garantiza un
entendimiento total del estado financiero; sin esta medici6n secundaria,
las conclusiones acerca de lo adecuado del activo fijo se basarian en
una sola prueba, que es la relaci6n primaria que vimos al comparar el
activo fijo con el patrimonio. Agrega que, como el activo fijo se adquiere
para promover el ascenso en las ventas, al incrementar la producci6n y
el servicio, o reducir los costos, o ambas cosas, la utilizaci6n de estos
activos debe medirse con referencia a la actividad de ventas. En general,
una elevada relaci6n de ventas al activo fijo refleja el buen uso del dinero
invertido en esta clase de activos.
9) VENTAS NETAS A CAPITAL DE TRABAJO NETO
Esta relaci6n indica los requerimientos que pesan sobre el capital

de trabajo neto para respaldar el volumen de ventas de una empresa
mercantil. Es un buen principio el afirmar que el volumen de ventas de
un negocio requiere una cierta cantidad de capital de trabajo neto. Los
casos en que los resultados de esta relaci6n parecen
desproporcionadamente altos, sirven para setialar las deficiencias de
capital de trabajo neto. Aun cuando esta situaci6n ha podido ser
descubierta anteriormente por la aplicaci6n de otros indices mas basicos,
pues las ventas se comparan con: 1) el patrimonio, 2) la utilidad, 3) el
activo fijo, 4) cuentas por cobrar, y 5) los inventarios. De manera
parecida, el capital de trabajo neto se prueba en comparaciones con: 1)
deudas a largo plaza, 2) inventarios, 3) cuentas a cobrar, y 4) la raz6n de

active circulante a pasivo circulante.
Esta relaci6n, segun el autor, tiende mas que a descubrir, a
confirmar la sensibilidad de las ventas ante los cambios en el capital de
trabajo neto y viceversa.
3) Interrelacion de la situacidn financiera a corto y largo plazo

En el capitulo V, cuando desarrollamos el concepto de capital
no circulante adecuado vimos, a traves de varies ejemplos de balances,
c6mo ciertos factores distorsionan una estructura financiera equilibrada
que muestra un capital fijo adecuadq, por consecuencia de hechos
ocurridos en el largo plaza con efectos en la situaci6n financiera a
corto plaza. Ahora trataremos de sistematizar c6mo, desde una
estructura financiera adecuada, algunas operaciones realizadas con
cambios en actives y/ o pasivos circulantes afectan la situaci6n financiera
a largo plaza. Del mismo modo veremos decisiones que se realizan ran
elementos del active y/ o pasivo a largo plazo, pero afectan de man era
inmediata o mediata la situaci6n financiera a corto plaza.
Algunos de estos cambios plantean variaciones de estructura que
pueden ser significativas en positive, pero tambien en negative.
Podemos mencionar entre los cambios frecuentes que aparecen
en el corto plaza con efectos negatives en el largo plazo:
a) Aumento de plaza en las cuentas a cobrar para favorecer el
incremento de las ventas.
b) Aumento de los inventarios por compras anticipadas, con
cantidades superiores a las necesarias, para obtener mejores precios.
c) Cambios en los precios por motives de inflaci6n, que aumentan
los inventarios y las cuentas a cobrar.
d) Aumento de operaciones en volumenes muy superiores al
capital de trabajo disponible.
Capitulo VII 301
Los casos a, b, y c, comienzan a manifestarse por un aumento

obligado del activo circulante y, por tanto, del pasivo circulante que se
debe a proveedores y bancos, lo cual inicia una serie de cambios en la
composici6n y calidad de los activos a corto plaza, que se manifestaran
en los indicadores de liquidez y solvencia, y simultaneamente
determinaran que el capital de trabajo neto se haga insuficiente en
terminos relativos y absolutos, con lo cual comienza un cambio en la
parte de la estructura financiera a largo plaza, ya que sabemos que el
CTN es la parte del circulante cuyo financiamiento es proporcionado
en primera instancia por el patrimonio o posteriormente por deuda a
largo plaza.
El caso d, se produce generalmente a consecuencia de volfunenes
de venta excesivos, en empresas exitosas para cantidades menores y
mas adecuadas; el resultado final es similar al indicado en el parrafo
anterior. El deterioro se observa en los indices de rotaci6n de cuentas
a cobrar e inventarios, en la disminuci6n de capital de trabajo neto y en
el deterioro del financiamiento a largo plaza del mismo, que se convierte
en insuficiente.
Entre los ejemplos que nacen en la parte financiera de largo plazo
con resultado positivo son muy frecuentes los siguientes:
a) La contrataci6n de deudas a largo plazo para disminuir el
endeudamiento excesivo que muestra el pasivo circulante, o para hacer
uso del apalancamiento a fin de invertir en activos a largo plaza.
b) Las utilidades obtenidas por la empresa en forma habitual
durante varios ejercicios, inclusive algiln beneficio extraordinario, pues
todas se acumulan en el superavit y en otras cuentas de utilidades
retenidas.
c) Aumento del capital en acciones por nuevos aportes de los
SOClOS.
En estos tres casos el impacto en la situaci6n circulante es muy

positivo, ya que por el aumento del patrimonio y del pasivo a largo
plazo crecen en paralelo los activos circulantes, entre ellos el mas liquido,
y disminuyen los pasivos circulantes, de manera que hay cambios hacia

una estructura financiera a corto plazo, con una mayor cantidad y calidad
del capital de trabajo neto.
Sin embargo, tambien abundan los cambios en el largo plazo,
que producen efectos negativos, tales como:
a) Compra de equipos, inmuebles o cualquier otra clase de activo
fijo, mediante el pago de efectivo y/ o aumento de las deudas a corto
plazo, con lo cual se deteriora el activo circulante, crece el pasivo
circulante y disminuye en forma notable el capital de trabajo neto.
b) Perdidas que disminuyen el patrimonio, cuando son
importantes y continuadas, afectan al circulante disminuyendo los activos
y/ o aumentando los pasivos, con lo cual 'determinan un menor capital
de trabajo neto.
c) La declaratoria de dividendos en cantidades excesivas o en
momentos de expansion de actividades, las cuales requieren no disminuir
las fuentes financieras a largo plazo, en este caso las ganancias retenidas,
pues esta declaraci6n obligatoriamente aumentara el pasivo circulante
y disminuira el activo liquido correspondiente.
En estos tres casos se pasa a estructuras desequilibradas e
inferiores, primero en calidad de solventja a corto plazo, y despues en
solidez a largo plazo, por causas que comenzaron en la estructura
financiera a largo plazo.
En todas las situaciones mencionadas como ejemplos de
interrelaci6n, que aparecen frecuentemente, los anilisis revelaran la
mayor o menor importancia de los cambios a nuevas estructuras y por
consecuencia a la generaci6n de situaciones financieras solventes y
s6lidas o, por el contrario, con tendencia a la insolvencia e inestabilidad
en el futuro cercano, pero en todo caso queda evidenciada la
interconexi6n existente, la cual debe tenerse en cuenta y ser estimada
en sus consecuencias antes de la toma de decisiones, a fin de lograr que
la empresa pueda crecer, apoyada en una situaci6n financiera equilibrada.
Cuando calculamos los indicadores pertinentes para evaluar los
Capftulo VII 303
cambios mencionados, debemos recorclar siempre el caracter de muestra

estadistica de los balances con ·las cifras de la situacion financiera para
una fecha determinada, por lo cual suele ser necesario analizar varios
de ellos, a ·fin de determinar con mayor certeza el significado de los
mismos y la tendencia de la situacion. En el caso de las cuentas del
estado de ganancias y perdidas siempre es preferible disponer de las
cifras de varios ejercicios anuales, por las mismas razones apuntadas
para el balance. En todo caso los indicadores tendran caracter muestral,
pues esa es la naturaleza de las cifras de uno o de ambos estados, con
las que se obtienen los resultados.
Tambien es conveniente prestar atencion a la coyuntura
economica existente en la epoca de los analisis, por sus efectos positivos
o negativos en la estructura financiera, comprendida la rentabilidad,
cuando se estiman variaciones economicas diferentes para las epocas
en las que se analizan los rubros de la empresa, pues pueden estar
marcadas por el crecimiento, la recesion o el estancamiento. Igualmente
se debe considerar los efectos derivados de la inflacion o deflacion,
que pueden aparecer asociados a los cambios economicos citados.
4) In,dicadons basicos para analisis de balances
4-a) Metodologfa
Si comparamos los ratios desarrollados desde 1931 a 1968, con
los indicadores propuestos por el sistema de D. Miller, conseguimos
que en los seis indicadores primarios mencionados por ei, solo aparece
la razon de utilidad neta a ventas netas, que es, a su vez, uno de los
considerados mejores por los investigadores citados en los antecedentes
historicos, mientras que de los nueve secundarios, en las investigaciones
mencionadas solo aparecen tres: la razon de activo circulante a pasivo
circulante, la de pasivo total a patrimonio y la de utilidad neta a
patrimonio.
Ademas, las rotaciones de cuentas a cobrar e inventarios,

consideradas como primarias por Miller, son comentadas por WH.
Beaver, quien las califica como de escaso valor a los fines de predecir
quiebras o futura demora en pago de deudas.
Estas observaciones sugieren el siguiente comentario: la
metodologia seguida por los autores a los fines busc~dos, difiere en
cuanto a los indicadores 0 ratios mas frecuentemente utilizados por
unos u otros. Aun cuando la evoluci6n del sistema de causa a efecto
tiene como fin una evaluaci6n peri6dica, que permita interpretar la
situaci6n financiera y la rentabilidad de la empresa.
Durante el mismo lapso de tiempo, cuarenta y cinco aiios
aproximadamente, los investigadores citados hallaron indicadores que
permitieron predecir con tiempo cuales empresas marcan una tendencia
a la cesaci6n de pagos de deudas adquiridas y cuales no, y, por tanto,
afirmamos que estas Ultimas ni quebrar:in, ni dejar:in de pagar emisiones
de deudas u otros compromisos adquiridos.
La habilidad de quienes desarrollan su capacidad de interpretaci6n
para llegar a conclusiones y recomendaciones a partir de un cierto
metodo, se va mejorando con los aiios de practica y puede producir el
fen6meno de que analistas experimentados, aun cuando empleen parte
de los mismos indicadores y completen sus analisis con otros ratios,
puedan llegar a conclusiones validas y recomendaciones adecuadas, pues
su amplio conocimiento financiero permitira interpretar cabalmente
los resultados matematicos de los indicadores, obtenidos a veces en
diferente forma, o usando otras razones que revelan las mismas
situaciones; tal es el caso del modelo "Z" de Altman, quien determin6
cinco razones con distinto peso para obtener el resultado final y, en
cuatro de ellas, el activo total es el elemento con el cual se comparan las
dem:is cantidades. Este metodo, que ha demostrado su eficiencia, apenas
usa uno de los indicadores aplicados por otros investigadores en el
mismo tiempo y para el mismo fin: la raz6n de capital de trabajo neto
al activo total.
Capftulo VII 305
A la vista de estas experiencias hemos tratado, de seleccionar un

conjunto integrado de indicadores, la mayoria generahnente usados,
para producir un listado basico final, con los cuales puede trabajar el
analista, incluyendo otros no citados o excluyendo algunos de los
propuestos si, a lo largo de su practica profesional, encuentra mayor
facilidad para pasar de la etapa de anilisis a la de interpretaci6n, en la
cual establecera las conclusiones y recomendaciones que considere
convenientes.
El primer lineamiento que seguimos para la elaboraci6n de esa
selecci6n, consiste en considerar que el balance siempre muestra dos
situaciones financieras, una de corto plazo y la otra de largo plazo,
integradas en una estructura financiera; este enfoque nos lleva a usar
ratios, en los cuales el activo total aparece pocas veces, y lo mismo sucede
con otros indicadores demasiado globales, como el mencionado ventas
sobre patrimonio, pues son sustituidos con dos o mas de ellos, que
proporcionan mayor informaci6n.
Un segundo aspecto consiste en que el anilisis de la rentabilidad
se realiza sobre la base de ciertos rubros del estado de resultados,
comparados con el patrimonio y los activos de la empresa, pero no
entramos al anilisis del estado de ganancias y perdidas.
Una tercera directriz es la insistencia en que el enfasis del
diagn6stico se dirige l\ la pequefta y mediana empresa, industrial o
comercial, inclusive cuando los indicadores estudiados puedan servir
para el anilisis basico de empresas ubicadas en otros sectores de la
actividad econ6mica, que exigen otros ratios de caracteristicas especiales.
En cuarto termino planteamos un primer acercamiento al balance
mas reciente disponible de la empresa, que debemos analizar para
comenzar a centrar la atenci6n en algunos rubros importantes, con los
cuales efectuamos cuatro comparaciones muy significativas para el
comienzo del anilisis y percibir una primera imagen de la situaci6n
financiera y la rentabilidad. Se trata de las siguientes:
a) ver si el activo circulante es mayor o menor que el pasivo

circulante, lo cual nos indica si hay o no capital de trabajo
neto, con lo cual captamos una especie de fotografia de la
situaci6n financiera a corto plazo;
b) relacionar el total de activo fijo con el patrimonio, pues ello
nos dara una vision general del equilibrio de la situaci6n
financiera a largo plazo;
c) despues comparar el pasivo circulante con el patrimonio, pues
nos interesa conocer la participaci6n de ambos, por ser las
unicas fuentes de financiamiento que existen en 90% de las
empresas;
d) por ultimo, relacionar la utilidad neta del ejercicio con el
patrimonio, haciendo uso de los datos del mismo balance, lo
cual nos inicia en el conocimiento de si existe alguna
rentabilidad.
Esta primera panoramica del balance comienza a indicamos cuales
seran los aspectos mas importantes para analizar e interpretar con mayor
detalle, pues a partir de la imagen de equilibrio o de posibles problemas
pasaremos a una segunda etapa de analisis con un conjunto de
indicadores, a fin de precisar de una manera mas profunda los aspectos
observados en la primera aproximaci6n al caso.
A tal efecto vamos a exponer un recuento de los ratiosy rotaciones
tratados, que pueden considerarse coma necesarios a fin de obtener
una base suficiente en que apoyar las opiniones y recomendaciones
correspondientes. Como hemos indicado, en algunas ocasiones
sugerimos el empleo de otros indicadores complementarios, siempre
que dispongamos de la informaci6n correspondiente de contabilidad
u otras fuentes tambien mencionadas.
Esta selecci6n obligara a revisar y practicar lo expuesto en los
capitulos 1, 2, 3, 4, 5 y 6, con enfasis en la naturaleza del ciclo financiero,
tanto para calcular e interpretar estos indicadores basicos, como para
agregar otros que se juzgue necesarios en el caso.
Capitulo VII 307
Presentamos a continuacton el conjunto de indicadores

distribuidos en tres areas: corto plazo, largo plazo y rentabilidad.
4-b) Seleccion en cuanto a la situacion financiera a corto plazo:

b-1) Acnvo CJRCULANTE A PASIVO CJRCULANTE
Este indicador ha sido y es muy us~do desde el principio de los
estudios sistematicos de analisis e interpretaci6n de estados
financieros.
El calculo del _ratio correspondiente, daci una informaci6n relativa
a las cantidades totales de caracter circulante que muestra el
balance en la situaci6n financiera de corto plazo, tal como
acabamos de exponer en el primer contacto con las cifras. A
continuaci6n, calcular por diferencia entre las mismas cantidades
del indicador, el capital de trabajo neto, cuyo resultado
complementa lo observado en el ratio anterior.
b-2) Cuando se crea necesario, se debe profundizar con los
calculos de composici6n del capital de trabajo bruto, mediante
porcentajes verticales del activo circulante y, sobre todo calcular
el capital de trabajo neto adecuado, mediante el uso de la formula
correspondiente. Este calculo no aparece frecuentemente en la
bibliografia de analisis, pero tiene un caracter muy importante
pues alli se revela el efecto neto causado por los cambios en los
terminos de cobro de las ventas, plazos de los proveedores, los
montos necesarios de inventario y los volUm.enes de ventas.
b-3) DISPONIBLE Y EXIGIBLE EN RELACION AL PASIVO CIRCULANTE.
Los ratios, que nos informan sob re partes de b-1) como primer
indicador general, sera la comparaci6n del activo disponible mas
inversiones temporales con el pasivo circulante, y tambien la
relaci6n de todo el disponible mas el exigible con el mismo pasivo
circulante. No incluimos aqui la comparaci6n del flujo de efectivo
proveniente de las actividades de operaci6n habitual en relaci6n
a los pasivos, porque los datos requeridos nos parecen mas

disponibles para el analista interno que para el externo, salvo en
el reducido numero de empresas registradas en la Comisi6n
Nacional de Valores, para la oferta publica de sus titulos valores.
b-4) ROTACIONES DE EFECTIVO, CUENTAS A COBRAR E INVENTARIOS
Los resultados de ratios mencionados en b-1) y b-3) pueden
adquirir un mayor significado, si calculamos las rotaciones de
efectivo, cuentas a cobrar e inventarios, al disponer por lo menos
de la cifra de ventas, pues se facilita la interpretaci6n sobre la
calidad de los resultados obtenidos con dichos ratios, asi como
sobre el efecto ocurrido en el monto del capital de trabajo bruto
y neto.
Sohre estas rotaciones hemos visto que hay opiniones muy
diferentes (B.H. Beaver en contra y D. Miller a favor), pero se
deben calcular, y con mayor raz6n cuando no sea posible obtener
por falta de datos el capital de trabajo neto adecuado.
b-5) p ASIVO CIRCULANTE A PATRIMONIO
Esta comparaci6n entre las fuentes de financiamiento de una
empresa es muy importante en muchas de ellas, como ya hemos
indicado. Cuando no existe pasivo a largo plazo, esta equivale
ademas a la raz6n de pasivo total a patrimonio. Se sigue utilizando
actualmente y aparece en todos los trabajos de investigaci6n
citados, inclusive en el modelo "Z" dentro del concepto de pasivo
total.
4-c) S~lecci6n en cuanto a la situacion financiera a largo plazo

Siguiendo en forma · coherente con lo expuesto en el aparte
anterior comenzaremos con
c-1) ACTIVOS NO CIRCULANTES A PASIVOS A LARGO PLAZO
Una comparaci6n general del total de los activos y pasivos,
incluido el patrimonio, que componen la parte a largo plazo de
Capitulo Vil 309
la situaci6n financiera, muestra una primera aproximaci6n al

equilibrio financiero que debe existir, al ser mayores los pasivos
que los activos, de manera que la diferencia consista exactamente
en el monto del capital de trabajo neto que, en situaciones de
solvencia y solidez, siempre existe.
c-2) Acnvos FI.JOS A PATR!M( lNIO
En caso de empresas pequeiias y medianas, el indicador c-1) queda
reducido a la comparaci6n de los activos fijos con el patrimonio,
pues los endeudamientos a largo plazo no existen o son de
pequeiia entidad, por lo cual, aunque se incluyen en el calculo, no
alteran lo esencial de su significado. Lo mismo puede decirse de
los cargos diferidos y los creditos diferidos.
Este indicador fue mencionado en nuestro primer paso en cada
an:ilisis y aparece en la bibliografia inicial asi como en la actuaL
pues es una raz6n de obligatorio c:ilculo en todas las empresas.
El mismo Miller la considera como raz6n primaria.
c-3) VENTAS NETAS AL ACTIVO FIJO
Esta raz6n, tipica del rendimiento del activo, se considera necesaria
para complementar la anterior, eminentemente financiera,
mediante el an:ilisis de la eficiencia resultante de lo invertido en
esa clase de activo. Es de aceptaci6n general, tanto en la
bibliografia inicial como en la presente.
c-4) PASIVO TOTAL A PATRIMONIO, Y PASIVO A LARGO PLAZO A
PATRIMONIO
Debemos comparar los pasivos totales, esto es circulantes mas
largo plazo con el patrimonio, a fin de obtener valiosas
informaciones sobre el riesgo de los acreedores y de los socios,
asi como una opinion s6lida y necesaria, cuando se hace uso del
apalancamiento, en cuyo caso se analiza adicionalmente con e1
ratio de deuda a largo plazo sobre patrimonio, para interpretar si
esto es riesgoso para el control y la futura actividad de la empresa.
La relaci6n de pasivo total a patrimonio es considerada de gran

importancia tanto en la bibliografia actual, como en los
antecedentes hist6ricos, desde 1931. Tambien en el modelo "Z".
Para nosotros es particularmente significativa, por la tendencia
excesiva, ya mencionada, al endeudamiento en el corto plazo en
las empresas nacionales.
c-5) DIVIDENDOS EN RELACI6N A BENEFIOOS
Por ser de extraordinaria importancia la practica que se siga, en
relaci6n con sus posibles efectos en la estructura financiera, es
bueno calcular siempre un indicador que muestre que se hace
con las utilidades anuales de las empresas, en cuanto a distribuci6n
de una parte de las mismas a los socios y retenci6n de otra porci6n
para fortalecer el patrimonio. Lo consideramos de vital
importancia desde el nacimiento de las empresas, pues nos revela
si existe claridad en la gerencia sobre la necesidad de acumular
uti.lidades para soportar el futuro crecimiento de la empresa. Este
concepto aparece repetidamente en toda la bibliografia, a veces
sin precisar el modo de calcularlo.
4-d) Seleccion en cuanto a la rentabilidad

d-1) UTILIDAD A PATRIMONIO
Cabe en primer lugar emplear este conocido porcentaje, que
resulta de comparar el beneficio anual con el patrimonio, para
una primera informaci6n que muestra la rentabilidad de la empresa
en un ejercicio anual y, a la vez, informaci6n general sobre la
eficacia de la gerencia en el logro de un adecuado retomo de la
inversion de !os socios.
Por supuesto, este es quizas el indicador mas usado desde el
comienzo en 1925 de las publicaciones de textos, y aun antes en
articulos. Tambien practicada por parte de los empresarios desde
tiempos antiguos en cualquier actividad comercial, en cualquier
parte del mundo.
Capitulo VII 311
d-2) CAPACIDAD DE GENERAR BENEFICIOS

Tambien es necesaria alguna evaluaci6n de los resultados
obtenidos en los Ultimos ejercicios, como una base para mostrar
la capacidad de generar beneficios en un futuro cercano. Se puede
usar el promedio simple o la tendencia, siempre teniendo en
cuenta las condiciones econ6micas que existian en esos aiios
transcurridos y las estimadas en un futuro mas o menos irunediato.
Este tipo de cilculo adquiere cada vez mayor importancia en los
Ultimos aiios tanto en los textos como en la practica financiera.
d-3) UTILIDAD SOBRE ACTIVO TOTAL
Un tercer indicador, ampliamente tratado en el capitulo anterior,
es quizas el mas relevante de la forma como se gerencia la empresa,
y de su rentabilidad. Simulcineamente nos brinda una informaci6n
sobre la recuperaci6n de la inversion.
Esta raz6n es importante y aument6 su uso desde hace algunas
decadas, a partir de que se divulg6 la practica de la misma por el
grupo empresarial Du Pont. Aparece en la bibliografia actual, y
es la de mayor peso (3,3) de las cinco que componen el modelo
"Z".
d-4) RELACION DE UTILIDAD, VENTAS Y ACTIVO TOTAL
El indicador anterior d-3) puede convertirse en dos, para analizar
mejor las actividades que impulsa la gerencia y el porque del
resultado final; como sabemos, esto se logra introduciendo el
factor ventas en el denominador y el numerador: la primera parte
da informaci6n sobre lo ocurrido con las operaciones de la
empresa y la segunda parte permite conocer la eficacia de los
activos, para producir ingresos importantes.
La primera relaci6n aparece desde los indicadores iniciales hasta
los actuales, mientras que la segunda aparece aiios despues y forma
parte importante del modelo "Z".
d-5) CAPACIDAD DE PAGO DE INTERESES CAUSADOS

Un indicador importante sobre apalancamiento, que
complementa los obtenidos en el aspecto financiero ya tratado
en este resumen, es el resultado de comparar el total de utilidad
antes de intereses e impuesto sobre la renta, con el monto de los
intereses causados en el mismo ejercicio, lo que permite obtener
el nfunero de veces que ese beneficio contiene a los intereses
causados. Este es un indicador de la capacidad de pago y tambien
muestra la forma en que la empresa controla el riesgo tanto para
los acreedores como para los socios de la misma.
Aparece publicado desde 1958 como resultado del estudio
realizado por W. Bradock Hickman, y su practica es muy frecuente
desde entonces hasta ahora.
d-6) RELACION ENTRE LA RENTABILIDAD DE PATRIMONIO Y LA DEL
ACTIVO TOTAL
Su caiculo siempre es util y, particularmente en el aspecto de
apalancamiento, resulta necesario comparar para cada ejercicio
la rentabilidad del patrimonio con la rentabilidad del activo total.
Sin embargo, el concepto de rentabilidad aconseja su aplicaci6n
tambien en empresas sin pasivo a largo plazo significativo, dado
que existen: utilidad, ventas, activos, y hasta prestamos bancarios
a corto plazo, que causan intereses.
CAPiTULO VIII
LA INFLACI6N Y SUS EFECTOS

EN LA CONTABILIDAD Y EL ANALISIS
DE ESTADOS FINANCIEROS
CONCEPTO DE INFLACION
Lo que caracteriza la existencia de la inflaci6n es que se produzca

un aumento generalizado de los precios de bienes y servicios. Sf este
ocurre a traves de varios atios de incrementos moderados o si se observa
en forma puntual, pero en porcentajes muy elevados, se dice que existe
inflaci6n. En ambos casos puede comenzar en algunos sectores
econ6micos y despues trasladarse a todos los bienes y servicios,
determinando un aumento de precios generalizado, aunque e1 precio
de cada bien o servicio pueda subir a una velocidad distinta. Algunos
autores plantean que la verdadera inflaci6n reside en los factores que la
generan. Otros prefieren lo que expusimos en el parrafo anterior y
denominan causal' a los diversos elementos que la producen. Esta
diferencia proviene de las distintas teorias, que se vienen desarrollando
a lo largo de los atios, para explicar los efectos econ6micos y sociales
de la inflaci6n y con que medidas se podrfa evitar, o al menos disminuir,
lo que parece ser una tendencia mundial de los Ultimos cincuenta atios,
yen Venezuela desde 1974 al 2005.
Es habitual denominar, como de inflaci6n moderada o secular
aquellos periodos en los cuales los incrementos de precios se manifiestan
en pequetias proporciones a lo largo de varios aftos. Tambien se dice
de inflaci6n reprimida cuando existen controles de precios, subsidios,
fijaci6n de precios maximos, en periodos de tiempo en los cuales

tenemos simulcineamente factores inflacionistas actuando. Esta termina
en la mayoria de los casos en una inflaci6n abierta importante,
acumulativa y con cifras pico, que se hacen significativas cuando se
trata de eliminar los controles. Sohre la inflaci6n abierta vamos a
mencionar algunas causas, que se consideran vigentes e importantes,
con las debidas referencias al caso venezolano. Un factor significativo,
comun a muchos gobiernos en distintas epocas y paises, aparece por
los aumentos continuos del gasto fiscal en grandes cantidades, que
incrementan el circulante (Ml) en sus diversas formas: billetes y monedas
en manos del publico, mas dep6sitos a la vista en bancos, y tambien
afectan en el mismo sentido la liquidez monetaria (M2), que incluye
ademas del (Ml), dep6sitos de ahorro, dep6sitos a plazo y bonos
quirografarios. Toda esta suma creciente de circulante aumenta la
demanda de bienes y servicios, sin que se realice en paralelo el
correspondiente incremento en la oferta nacional de los mismos, como
resultado de una mayor producci6n; se promueve asi la inflaci6n por
el aumento generalizado de los precios. Al respecto podemos ver que
las cifras de liquidez monetaria publicadas por el Banco Central de
Venezuela, son de Bs. 28.0 millardos en 1974, y llegan a Bs. 463,8
millardos en 1989, es decir quince atios despues, la liquidez es 16,5
veces mayor. Este periodo incluye los efectos inflacionarios ocurridos
en la epoca (1974-1982), por el notable aumento del gasto publico
derivado de la subida en los precios del petr6leo, asi como de un alto
ingreso por endeudamiento de $ 30.0 millardos. Lo cual facilit6 un
gasto excesivo de los Gobiernos respectivos, al convertir en bolivares
para el presupuesto publico los d6lares provenientes de la participaci6n
en las utilidades e impuestos a la industria petrolera, asi como los
recibidos por los prestamos en d6lares de los bancos extranjeros.
La imposibilidad de la industria nacional de aumentar la oferta
en cantidadcs equivalentes habria producido un proceso inflacionario
gigantesco, a no ser por el incremento de las importaciones -fue la
Capftulo VIII 315
epoca de las colas de barcos que traian mercancias en los principales

puertos de la Republica-, que contribuy6 a esterilizar parte del exceso
de circulante creado. A pesar de esto la inflaci6n se present6 con cifras
de un cligito altas y con algunas de dos cligitos, desconocidas en el Pais
desde los aiios cuarenta. En 1974 se lleg6 a 11,88%, en 1979 a 20,4%,
en 1980 a 19,7% yen 1981 .a 10,4%, hasta 1982, aiio en el que se
manifiesta una importante reducci6n en los precios del petr6leo, que
obliga a disminuir el monto del presupuesto publico en ejecuci6n ese
mismo aiio. Pero a pesar del ajuste, la elevaci6n del gasto corriente
recien comentada se mantiene en un nivel alto, y como consecuencia
hay deficit, salida de capitales, se devalua el bolivar y se recurre a nuevos
endeudamientos para cubrir el gasto del Gobierno. Esta tendencia del
gasto y del endeudamiento sigue y determina que en 1987 la inflaci6n
llegue al 40,3%, con devaluaci6n y control de cambios y de ahi en
adehtnte siguen cifras alta de dos cligitos, con picos de 81 % en 1989,
de 70,8% en 1994, y de 103,2% en 1996, con nuevas devaluaciones.
Desde entonces la inflaci6n se marttiene en dos cligitos alrededor del
30%. En 1999 hay medidas para reducir el gasto publico, ese aiio l~
inflaci6n baja al 20%, la reducci6n sigue en los aiios 2000 y 2001,
mediante la aplicaci6n del sistema de bandas cambiarias para evitar el
crecimiento excesivo de la devaluaci6n, con lo cual se logra que las
tasas de inflaci6n bajen a 13,4% y 12,3% respectivamente. En el 2002
se libera el limite de fluctuaci6n de la relaci6n de cambio, con lo cual se
produce de nuevo salida de capitales, devaluaci6n de la moneda y un
posterior control de cambio y de precios desde enero del 2003, que
todavia perduran en el 2005. De nuevo tasas de inflaci6n llegan a 31,2%
en el 2002 y 27, 1% en el 2003 a pesar de los controles, y se reduce al
19,6% para el 2004. Para el comienzo del 2005 la meta oficial es de 15%
"segun manifesto el M. de Finanzas de a-cuerdo a un modelo
elaborado" 1 •
1
El Nacional, 5 Marzo 2005. Caracas.
Debemos recordar, que el ingreso principal del gobierno

venezolano, tratado en el capitulo II con mayor detalle, no viene, como
en otros paises, de los impuestos a personas naturales y juridicas por
las actividades econ6micas que realizan, los cuales reducen la masa
monetaria en poder del publico, para paulatinamente devolverla a la
sociedad a traves del gasto fiscal, sino que es la industria, petrolera
propiedad del Estado, la que lleva a la Tesoreria Nacional miles de
millones de bolivares, producto de los d6lares que se ganan con la
extracci6n del petr6leo y la venta de crudo y derivados, por medio de
los impuestos de explotaci6n y sobre la renta, as.i como dividendos
que se cobran sobre las utilidades de esa industria. Esta caracteristica
del ingreso del Gobierno da un potencial inflacionario al gasto fiscal, a
menos que buena parte del mismo se realice como gasto de capital. En
nuestr0 caso de 1945 a 1973 se puede decir que una parte importante
del gasto era de capital, pues se invertia en infraestructura, como vialidad,
hospitales, embalses para servicios de electricidad y agua, dotaci6n de
acueductos y cloacas, construcci6n de escuelas, liceos y universidades,
creando numerosos empleos con un m.inimo efecto en los precios,
que se puede observar revisando las estad.isticas del BCV.
De todos modos se criticaba que el gasto corriente era excesivo
y el de capital debia ser mayor, ya que los ingresos proven.ian de un
recurso natural no renovable.
Desde 1948 habia existido la idea de crear un Fondo antidclico
con ingresos resultantes de precios extraordinarios del petr6leo, que
permitiera reactivar la econom.ia y mantener el gasto publico en los
afios de ingresos petroleros disminuidos por la reducci6n de los precios,
que se presentan en forma peri6dica por mUltiples causas externas y
totalmente fuera del control del.Estado. Las normas correspondientes
formaron parte de la Ley del Banco Central de 19602 pero nunca se
2
Rafael J. Crazut. El Banco Central de VeneZf1ela. Notas sobre su Historia y Evolucion
1940-1990. pp. 281-286. 4" Edicion, Mayo 1990. Caracas.
Capitulo VIII 317
realiz6, desapareciendo en la reforma de la ley del BCV de 197 4 en la

cual se nacionaliza el Banco. En este mismo aiio se crea el Fondo de
Inversiones de Venezuela -FIV- para retener parte de los d6lares
producidos por el incremento del precio del petr6leo, a fin de moderar
el gas to publico asi como su efecto inflacionario, a la vez que se fija
entre sus acti.vidades futuras la de invertir en muy diversas formas.
Pero la prudente politi.ca fiscal, esbozada a grandes rasgos,
realizada en ese largo periodo de 1945-1973, comenz6 a cambiar a
parti.r del aumento inesperado en los precios del petr6leo, que llegaron
casi a cuadruplicar los ingresos del Estado en 1974, en el aiio siguiente
se nacionaliza la industria petrolera y posteriormente se crea el Frv,
todo esto se considera una importante inversion, pero comienza a
decrecer el gasto de capital, despues se reducen los aportes al FIY,
aumenta el gasto corriente y burocratico, en el aspecto negativo de este
termino, y aparece un crecimiento del endeudamiento, intemo y extemo.
Posteriormente surge la tendencia a realizar las obras publicas y otros
gastos de capital con prestamos intemacionales de bancos privados y
otras instituciones.
Cuando el ingreso petrolero comienza a caer y se hace notorio
en 1982, en 1987 yen 1997-1998, se recurre a obtener nuevos prestamos
para pagar el gasto corriente, siempre creciente excesivamente y por
causa de la continua inflaci6n. Esta tendencia todavia sigue en e1 primer
trimestre del aiio 2005. A pesar del aumento del precio del barril de
petr61eo de la cesta venezolana en los Ultimos seis aiios. Respecto al
gasto excesivo y la inflaci6n es bueno recordar una parte de la entrevista
realizada en junio de 1979, en la revista Time, al Canciller de la Republica
Federal Alemana, quien responde "El primer problema (de la economia
en el mundo) es la tendencia general en la mayoria de los paises,
incluyendo los paises comunistas, los subdesarr< •llados y asi mismo los
industrializados, a consumir mas de lo que producen y llenar la cliferencia
imprimiendo dinero" 3 • Tambien en estudios recientes venezolanos "El
1
Luis Pazos. El Gobierno y fa injlacion, p. 17. Ed. Diana. Mexico 1980.
318 Carmelo Chil}ida
primer exceso fiscal del periodo 1974-78, que continua en 1979-82,

culmina en la primera devaluaci6n del bolivar el viemes negro en 1983"4 •
Esta, al igual que otras devaluaciones, produce el aumento de precios
del alto componente importado de materias primas para las industrias
y de los productos terminados para el consumo, lo cual provoca el
aumento de la inflaci6n.
Existe otra clase de inflaci6n, denominada hiperinflaci6n,
caracterizada por una expansion monetaria desorbitada, alza muy
importante en los precios, aumento de la liquidez y su velocidad de
circulaci6n, que procede de los emprestitos traducidos en gasto excesivo
en la gesti6n de gobierno. Podemos citar el caso de Bolivia que alcanz6,
en 1985, el 23.447%, Argentina con 3.079% en el aiio 1989, Brasil con
2. 93 7% en 1990 y Peru con un 7.481,7% en 1990. En muchos de estos
paises, ademas del endeudamiento, se hizo un uso indebido de las
reservas internacionales del Banco Central respectivo, para aumentar
en cantidades increibles el tipo de gasto corriente, llegando a una
hiperinflaci6n que causa perdida permanente de capacidad adquisitiva
de la moneda. El ejemplo mas reciente y dramatico de aumento del
gasto fiscal es Argentina que, para financiarlo llego a triplicar su
endeudamiento y a manipular su Banco Central, con las consecuencias
inflacionarias, politicas y sociales conocidas. Despues de controlar la
inflaci6n a partir de 1990 y tener un crecimiento estable hasta 1998,
por las practicas fiscales antedichas tuvo que llegar al desconocimiento
de parte de la deuda acumulada, para lo cual negocia con innumerables
acreedores desde finales del ano 2004, y trata de reconocer Unicamente
el 70% de la misma.
En Venezuela, hubo inflaci6n moderada desde el ano 1951 con
3,9% hasta el ano 1972 con un 2,9%, durante siete anos de ese lapso
no lleg6 al 1%, y en los quince restantes el promedio fue de 2,3%, con
un minimo de 1,2% y un maximo de 3,8%. En el complejo marco
econ6mico y financiero en que se viene desarrollando la politica fiscal
4
Leonor Filardo. Debates IESA, p. 75. Octubre- Diciembre 2004. Caracas.
Capftulo VIII 319
del gobierno (1999- 2004) y dadas las tendencias existentes desde 1974-
82, algunos indicadores importantes apuntan en direcci6n a las
caracteristicas hiperinflacionarias citadas. Al menos desde el punto de
vista de los efectos en la capacidad adquisitiva de la unidad monetaria
que se usa en la presentaci6n de estados financieros, nos referimos a
los siguientes elementos:
a) Aumen to del ingreso del Pisco, que asciende de Bs. 12,1 billones
en 1998 (23,2% del PIB) hasta Bs. 43,4 billones (31,4% del PIB) para
e1 2003, Ultimo ejercicio fiscal con cifras disponibles. Este incremento
esci apoyado en buena medida en los precios del pett6leo, "los cuales
pasan de un promedio de$ 20,21 el barril para e1 aiio 2001, a $25,76
para e1 2003, $32,61 en el aiio 2004 y cifras preliminares de $40, 19
para el periodo 1 de Enero al 24 de Junio del 2005" 5 •
b) Incremento del gasto publico que pasa de Bs. 14,3 billones en
1998 (27,4% del PIB) hasta Bs. 43,1 billones en e1 2003 (31,3% del
PIB). Del 2004 se conocen las cifras presupuestadas que, seglin el M.
de Finanzas, mosttaban un deficit de Bs. 10,9 billones, que seria cubierto
con nuevos endeudamientos o con pr6rroga de algunos vencimientos
del 2004. Tambien hay un aumento del gas.to no explicitamente reflejado
en el presupuesto, pero realizado por MEM- PDVSA cuando informa
'la creaci6n de once Misiones desde el 16 Abril del 2003 al 12 de Marzo
del 2004. Este gasto esci fuera del presupuesto anual aprobado por la
Asamblea. El BCV coilfirma que en la recuperaci6n del consumo en el
2004, incidi6 e1 aumento de empleo y la proporci6n del gasto publico
dedicado a las Misiones. El presupuesto para el 2006 es de 87 billones,
siempre deficitario.
c) Aumento de la deuda: la interna, que pasa de Bs. 2,1 billones
al final de1998 a Bs. 13,8 billones en el 2002, Bs. 21,9 billones en el
2003, y "28,1 billones para Diciembre del 20046 • En tanto la deuda
s Ministerio de Energia y Petroleo. Precios de/ Petrriko. Pagina Web. 25 Junio 2005.
Caracas.
6
Informacion del M. Finanzas. Pagina Web. 14 Abril 2005.
externa pasa de "$21. 726 millardos en 1998 a $26.425 millardos para

diciembre del 2004". Con las emisiones del primer trimestre del 2005
llega a mas de $ 29.0 millardos para abril del 2005. Al respecto la
Contraloria General indica sobre el endeudamiento "Ademas se
evidenci6 la continuidad del incremento de la deuda publica, la
evaluaci6n del periodo 1999-2003 senala un incremento de 29,3% a
43,6% del producto interno bruto" 7•
e) Devaluaci6n del bolivar respecto al d6lar: la tasa de cambio
era de Bs./$ 563,90 en 1998, que fue creciendo hasta el control de
cambios en febrero del 2003, cuando se fija una relaci6n Bs./$ 1.600,
en enero del 2004 se aumenta a Bs. /$1.920, y para marzo del 2005 se
establece una tasa de Bs./$ 2.150; y el d6lar paralelo fluctUa en forma
estacionaria alrededor de Bs./$ 2.600. Estos cambios han producido
un incremento del ingreso fiscal por los resultados semestrales del BCV,
que incluyen las utilidades cambiarias, que siempre han existido en
cantidades menores, pero preocupan ahora por su exagerado monto;
un exgerente del BCV cita que la cantidad entregada al Ejecutivo en el
periodo 1999-2004 es aproximadamente de$ 8.000 millardos8 • Tambien
existen dudas, por los cambios realizados en la contabilidad ordenados
por la Superintendencia de Bancos, sobre si las utilidades mencionadas
escin efectivamente realizadas o para ser realizadas en el futuro, al
considerar que las fluctuaciones del oro solo estaran realizadas y
disponibles cuando se vendan parte de los lingotes de oro que forman
parte de la Reservas. Lo cierto es que, con la reforma de la Ley del
Banco Central en 1974, se rest6 autonomia a la Instituci6n para cumplir
con su misi6n de mantener la estabilidad del valor interno y externo
del bolivar, para lo cual debe ejercer plenamente las medidas de politica
monetaria, que su Directorio crea necesarias. Pero todos los Gobiernos
7
Contraloria General de la Republica. Informe a la Asamblea Nacional. p. 11. Pagina
Web. Abril 2005.
8
Jose Guerra. Articulo El Universal, 6 Marzo 2005.
Capitulo VIII 321
desde entonces han enconttado las formas supuestamente legales para

convertir las utilidades que se producen con las devaluaciones, en
ingresos para el Ejecutivo. En este sentido es oportuno citar la varias
veces reformada ley del BCV ( 1943, 1960, 1974, 1987, 1993, 2001) y la
vigente Ley del 2002, queen su articulo 71 obliga a enttegar al Ejecutivo,
semesttalmente, las utilidades netas del periodo, con lo cual se impide
que el Banco pueda tomar medidas de politica monetaria, despues de
evaluar el posible efecto inflacionario, antes de enttegar o no, todas las
utilidades o una parte de ellas, que sin duda cuando son billonarias, si
bien ayudan a equilibrar presupuestos gubernamentales deficitarios, a
ttaves del gasto publico aumentan nipidamente la liquidez y ejercen
presi6n sobre los precios. Por otta parte en el caso del oro, existe un
terrible antecedente cuando se revaloriz6 el oro en 1982, al pasar la
onza troy de $ 42,22 a $ 300 y la Asamblea del BCV realizada en 1983
decidi6 pasar a las ganancias del Banco el producto de la misma; para
justificar la enttega de Bs. 7,OOO millones que pasaron al Ejecutivo, sin
tener en cuenta los efectos negativos que producen, pues reducen el
pattimonio del Banco y aumentan la inflaci6n. Cuando se enttegan al
Fisco las utilidades completas obtenidas cada semestte, sin ninglin
estudio previo, tanto de ripo inflacionario como financiero, simplemente
se descapitaliza el Banco, se reduce el respaldo monetario y se ayuda
al aumento de la inflaci6n.
e) Mantenimiento de tendencias inflacionarias de dos cligitos:
29,9% en 1.998 y de 27,1% en el ano 2003 y 19,6% en 2004, y para el
cierre de Junio del 2005 baja al 15,9% la inflaci6n anualizada. Por otra
parte las importaciones crecen de $ 10.687 millones en el 2003 a $
17.318 millones en el 2004, un 62%, yen el primer ttimestre del 2005
aumentan 56% respecto al 2004, con lo cual se reduce, en buena medida,
el exceso de circulante, como ha ocurrido en otros periodos de aumento
de precios del petr6leo desde 1974 al presente.
t) Debemos agregar un factor, el uso de $ 5.000 millardos de las
reservas del BCV, mediante una reforma a la Ley del Banco Central,
obliga a entregar al Ejecutivo la cantidad citada en lo que resta del afio

2005, y deja establecido el deber de seguir haciendo entregas de esta
naturaleza y quizas de mayor monto, anualmente y en forma indefinida.
Aparte de las indudables irregularidades juridicas y econ6micas que
esta reforma plantea, solo queremos recordar las consecuencias
econ6micas, politicas y sociales, expuestas en paginas anteriores y
posteriores, sobre los niveles a los que lleg6 la inflaci6n en diversos
paises de Latinoamerica y otras partes del mundo, cuando se produce
un gasto publico desorbitado y ademas se hace uso-del endeudamiento
excesivo y de las reservas en divisas de los bancos centrales respectivos
que respaldan la moneda naciorial.
En resumen, estamos nuevamente en presencia de los efectos
negativos del ciclo que comienza con: 1) aumento de los ingresos del
Fisco por incremento en los precios del petr6leo, 2) aumento
desproporcionado del gasto publico, 3) mayores indices de inflaci6n,
4) necesidad de nuevos endeudamientos para equilibrar el gasto
deficitario, 5) aumento de las importaciones, 6) devaluaci6n de la moneda
motivada por salida de capitales, con incremento en los ingresos publicos
por mayores utilidades cambiarias, 7) nuevos aumentos de la tasa de
inflaci6n.
Como el objeto de este. capitulo se dirige a problemas de la
aplicaci6n de principios de contabilidad en situaciones inflacionarias,
que conducen a complicar el trabajo de analisis de estados financieros
y la toma de decisiones en empresas y otras organizaciones sin fines de
lucro, encontramos que los casos de inflaci6n moderada y relativamente
abierta determinan efectos de necesario estudio en la contabilidad
financiera y en el analisis e interpretaci6n de los informes que ella
produce.
Capitulo VIII 323
LA MEDIDA DE LA INFLACION Y DEL VALOR DEL DINERO
Ha sido competencia del Banco Central de Venezuela la

elaboraci6n y publicaci6n de los denominados indices de precios; en
otros paises tambien lo hacen los bancos centrales 0 las instituciones
oficiales dedicadas a las estadisticas nacionales.
Estos indicadores son de caracter general, tales como el indice
de precios al consumidor (IPC), indice de precios al mayor (IP:M) y el
indice de precios al productor (IPP). Tambien se calculan indices
espedficos para los sectores que comprenden cada uno de los tres
indices generales, asi como sobre actividades de diversa naturaleza, que
son importantes para otro tipo de estudios diferentes al nuestro. La
metodologia seguida para la obtenci6n de estos indices requiere la
determinaci6n de un afio base, cuyas cifras constituyen el termino de
comparaci6n para los aiios siguientes.
El aiio base actual es 1997 que sustituy6 a 1984. Seglin el propio
Banco Central las razones fueron los cambios ocurridos de tipo
estructural e institucional en la economia venezolana desde 1984, y se
citan los cambios en el patron de consumo, con mayor niltnero de
articulos y sectores a estudiar, asi como la eliminaci6n de otros; sin
embargo se debe destacar los notables incrementos ocurridos en materia
de inflaci6n durante los trece aiios de 1984 a 1997. Tambien se considera
importante para elegir un aiio base el comportamiento con cierto grado
de normalidad de la economia en comparaci6n con los Ultimos tiempos.
Este nuevo afio base se usa no solo para el indice de precios al
consumidor (IPC), calculado con la informaci6n relativa a los precios
en el area metropolitana de Caracas, si no tambien para los indices de
precios al mayor y al productor, para los cuales se amplia el area de
recolecci6n de datos, pues ademas del Distrito Capital, se incorporan
las cifras de los Estados Carabobo, Lara, Miranda y Zulia. Los resultados
para el IPC, IPM, e IPP, se consideran como representativos para todo
el Pais. Sin embargo a los efectos legales, comerciales e impositivos,
por mencionar los mas usuales, se asigna al IPC de la zona Metropolitana

de Caracas la cualidad de ser el Unico indice oficial de la inflaci6n mensual
y anual ocurrida en Venezuela. Mencionaremos algunos problemas de
representatividad que se generan con estos indicadores. Por una parte
el IPC, al tener caracter oficial para todo el Pais, debera ser usado por
las empresas, independientemente de la ubicaci6n de estas, a los fines
de los ajustes por inflaci6n que permite, como deducciones la Ley de
lmpuesto sobre la Renta, lo mismo en casos de indemnizaciones
laborales, que pueden presentarse por sentencias de los Tribunales.
Inclusive las normas dictadas por la Federaci6n de Colegios de
Contadores Publicos, en relaci6n a la inflaci6n, tal es el caso de la
Declaraci6n de Principios de Contabilidad N°10, usa este mismo IPC,
para la elaboraci6n de los estados financieros reexpresados de las
empresas, cuyo cumplimiento debe ser revisado en la auditoria de los
mismos. El IPC es parte importante de la metodologia para determinar
las variaciones de poder adquisitivo de los recursos de la empresa y los
cambios de valor en los activos y el patrimonio. Pero los factores
econ6micos y financieros existentes en otras partes del territorio
nacional pueden determinar que al analista financiero o a la gerencia en
la toma de decisiones, amplie sus analisis mediante el uso de indices al
Mayor (IPM) o indices al Productor (IPP), por ser estos mas
representativos, ya que la informaci6n para su construcci6n se recolecta
en las regiones de mayor actividad industrial, de manera que mediran
mejor los efectos de la inflaci6n en los diversos activos, patrimonio y
en los resultados de la gesti6n de las empresas, pues ademas de ser
estas, quienes realizan la actividad de mayoristas o productores, tienen
en los indices desagregados, que forman los indicadores generales de
IPM e IPP, una fuente de informaci6n especifica adicional directamente
relacionada i:on su actividad principal. Para mejorar la calidad de la
representatividad resulta alentador recientes declaraciones de la Gerencia
de Estadistica del Banco Central, relativas al comienzo de los estudios
y el trabajo de campo necesario, para conocer los cambios en la
estructura del presupuesto familiar, asi como los perfiles de ingreso y
Capftulo VIII 325
consumo, con la meta de lograr que el IPC sea representativo no solo

del area metropolitana de Caracas, sino tambien de todo el Pais, dado
que la encuesta "cubrira ademas del Area Metropolitana de Caracas, las
capitales de los estados, ciudades medianas y pequeiias, y poblados con
menos de 5.000 habitantes"9 •
Posteriormente e1 BCV revela que, con la ayuda del Instituto
Nacional de Estaclistica (INE), Corporaci6n Venezolana de Guayana y
la Universidad de los Andes, se procede desde noviembre del 2004 a la
III Encuesta Nacional de Presupuestos Familiares. Esta investigaci6n,
a realizar en trece meses, se estima que permitira obtener una serie de
indices econ6micos y sociales, comenzando en e1 aiio 2006 con un
indice de precios al consumidor (IPC), con representatividad nacional.
Cuando interese e1 uso alternativo de otros indices mencionados, se
observara que los efectos de la inflaci6n se reflejan primero en el
aumento de los indices IPP o IPM antes queen el IPC, para despues
disminuir, mientras e1 IPC crece, como consecuencia del traslado
posterior al consumidor final de los efectos en los precios.
ANTECEDENTES DE CAMBIOS EN LOS PCGA

EN EPOCAS INFLACIONARIAS
En Estados Unidos, un conjunto significativo de profesionales,

experimentados en economia, contabilidad y finanzas, comenzaron a
plantear criterios que aconsejaban la conveniencia de ajustar, de algUn
modo, las cifras resultantes de la contabilidad tradicional. Sin retroceder
a tiempos muy lejanos que padecieron los efectos de la inflacion,
debemos recordar los estudios y razonamientos que se expusieron
despues de 1945, aiio que marc6 e1 final de la segunda guerra mundial.
Las controversias comenzaron en el ambito academico, tal como hizo
laAmericanAccountingAssociation, cuyo Comite de Conceptos y Normas
9
El Nacional, 7 de Octubre del 2004. Caracas.
"recomienda el uso de estados financieros suplementarios ajustados

por el nivel de precios" 10 producto de los estudios realizados hasta
1951; a pesarde los argumentos contundentes en contra, que expusieron
muchos de sus afiliados, para no aceptar procedimientos que alteraban
los principios usados durante mas de cien af10s, seiialando por otra
parte, que las causas de la inflaci6n no estaban en la contabilidad. Diez
aiios mas tarde, el Instituto Americano de Contadores Publicos
Certificados, a traves de su Junta de Principios Contables, sin llegar a
conclusiones, determina que debe realizarse un proyecto de
investigaci6n, ya que el supuesto contable de que pueden ignorarse las
fluctuaciones del valor del d6lar, no era realista. Los resultados de dicho
estudio, se publican en 1963, como Accounting Research Stutfy N° 6, y
"ratifica el uso de los estados financieros al costo hist6rico, pero tambien
incluyen los estados financieros ajustados por inflaci6n, como
informaci6n esencial para un conocimiento adecuado de la posici6n
financiera y los resultados de operaci6n. Inclusive cuando la tasa de
inflaci6n sea importante, tal como ocurre en algunos paises
suramericanos, el auditor deberia calificar el informe si los estados
financieros fueron presentados unicamente al costo hist6rico" 11
Durante los veinte aiios siguientes se continua afirmando la necesidad
de presentar estados financieros ajustados (re-expresados) a fin de revelar
los efectos de la inflaci6n, pasando de la condici6n de suplementarios
a SU caracter de principales. Pero al descender la tasa de inflaci6n en
algunos aiios, comenzaba nuevamente la presi6n de los gremios para
usar unicamente los principios tradicionales, que se habian ido
perfeccionando y consolidando a traves de los aiios, hasta los principios
actuales de contabilidad, de uso generalizado por el gremio de los
Contadores Publicos Certificados. En 1974 se trat6 nuevamente de
10
R. D. Kennedy & Mc Mullen. Estadosjinancieros flmra, antilisis e interpretacitin- p. 478.
UTHEA. Mexico 1971.
11
Paul Grady. Inventory ef generalfy accepted principles far business enterprises. pp. 368 y 369.
New York 1965.
Capitulo VIII 327
hacer obligatoria la publicaci6n de los estados que inclufan los efectos

de la inflaci6n, pero no se logr6. Posteriormente en 1976 la Security
Exchange Comission -SEC- comenz6 a exigir a las grandes empresas
inscritas en la Bolsa de Valores de Nueva York, que revelaran los costos
actuales de reposici6n de inventarios, y de activos sujetos a depreciaci6n
y amortizaci6n utilizados en operaciones, costo de ventas y provision
para depreciaci6n y amortizaci6n. En 1979 la Junta de Principios de
Contabilidad (FASB) asume su responsabilidad en la materia y acuerda
el SFAS 33, "sobre informaci6n financiera y cambios de precios, que
fue un experi.mento por cinco aiios, con 1300 grandes empresas, que
debian informar los efectos de la inflaci6n general y otros cambios de
precios utilizando dos modelos para la contabilidad de inflaci6n: costo
hist6rico/ d6lar constante y costo actual".
Despues de varios aiios de reducci6n en la inflaci6n "el mismo
lnstituto mencionado, por un solo voto de diferencia en la Junta de
Principios de Contabilidad Financiera, en 1986 volvi6 a dejar a la
voluntad de las empresas el publicar informaci6n suplementaria sobre
los efectos de los cambios en el nivel de precios, mediante la aprobaci6n
del SFAS 89"12• Inclusive la SEC, defensora inicial del experimento
retir6 su apoyo al SFAS 33. En los aiios posteriores se mantiene la
tendencia descendente de la inflaci6n en EE. UU. particularmente desde
agosto de 1987, cuando se nombra a Alan Greenspan como presidente
de la Reserva Federal, que es el equivalente al Banco Central de Estados
Unidos. Greenspan, con altos conocimientos econ6micos y
matematicos, dirige un excelente equipo, formado por la Junta de
Gobernadores en Washington D.C. y los Presidentes de los doce bancos
de Reserv:a Federal de distrito, que ha logrado reducir la inflaci6n y
mantenerla controlada a niveles muy bajos. Durante la decada de 1989
a 1999, la tasa representativa de la misma descendi6 de 4,8% a 1,8%13 y
12
L. A. Bernstein. Ob. cit. pp. 497 a 499. Richard Irwin. 5• Ed. Espaiia 1995.
u Banco Central de Venezuela. Series Estadisticas 1989-1999. p.150. Caracas. 2002.
en los aiios posteriores ha oscilado entre el 2% y el 3%. Estas cifras

mueven a pensar que seguira siendo unicamente obligatorio para las
empresas la presentaci6n de los estados financieros, con la aplicaci6n
de PCGA al costo hist6rico.
Por otra parte en Inglaterra y en Europa se hicieron
planteamientos y estudios similares a los expuestos sobre EE.UV. con
motivo de la inflaci6n, por parte de un organismo privado e
independiente fundado en 1973, -IASC- Comite de Normas
Internacionales de Contabilidad, con sede en Londres, en el que
participaron muchos paises, actualmente son noventa y uno, con el
prop6sito de elaborar normas internacionales de contabilidad, NIC's,
que primero se aplicarian en los paises signatarios y despues se irian
implantando, por consenso, en el resto del mundo. En materia de
inflaci6n tenian la NIC 15, Informaci6n para reflejar los efectos de los
cambios en los precios, que deben aplicar las empresas cuyos ingresos,
resultados, activos o personal empleado, sean significativos en el entorno
econ6mico donde operan. Tambien la NIC 29, Informaci6n financiera
en economias hiperinflacionarias, que seci comentada ampliamente
en este capitulo.
En el aiio 2001 fue reorganizado el Comite con la ayuda de la
Comisi6n de Valores (SEC) y la Junta de Principios Contables (FASB),
ambas instituciones de EE. UU., adoptando el nombre de International
Accounting Standards Board, IASB, es decir Consejo de Normas
Intemacionales de Contabilidad, siempre con el objetivo fundamental
de promover la convergencia de los principios contables de aceptaci6n
general que usan las empresas en los diversos paises. Casell Bryan a
finales del 2003 14 expone el esfuerzo de la FASB y los representantes
de la IASB, para estudiar las practicas en las cuales no habian podido
todavia ponerse de acuerdo, y por tanto coexisten distintas normas, a
fin de superarlas mediante reuniones y trabajo concertado. Parece que,
14
Casell Bryan-Low. "La contabilidad global mas cerca de la realidad". The Wall
Strtet joNrna/. El Nacional 28 Noviembre 2003. Caracas.
Capftulo VIII 329
ante algunos escandalos recientes, en areas de contabilidad, auditoria y

finanzas, ocurridos en grandes empresas durante los aiios 2001, 2002 y
2003, la FASB ha promovido la necesidad urgente de unifi.car los
principios contables existentes y desarrollar en conjunto ottos nuevos.
Se seiiala en el referido articulo que este impacto positivo de
colaboraci6n, que antes era inverso, posiblemente aparece a partir del
derrumbe del gigante Enron Corp. a finales del aiio 2001, seguido por
otras empresas de alcance mundial. Todavia en los atios 2004 y 2005
hay informaciones del Wail StreetJournal sobre los resultados de mwtiples
demandas ante Juzgados, de los afectados por las irregularidades
cometidas, que generalmente obligan al pago de importantes cantidades
de millones de d6lares por parte de los ejecutivos y de las mismas
empresas notoriamente conocidas en sectores bancarios, seguros,
comunicacionales, auditoria, productos farmaceuticos y ottos.
El Consejo de normas internacionales de contabilidad -IASB-
ha fijado el aiio 2005 para que los numerosos paises miembros, entre
ellos la Union Europea, exijan a sus empresas adoptar los estandares
internacionales. En la medida que este objetivo se logre y, por tanto, se
uniforme e internacionalice la informacion financiera, esto ayudara al
crecimiento econ6mico, por el aumento de la inversion y del comercio,
pues las empresas de cualquier pais podran invertir con mas facilidad
fuera de sus fronteras y, por supuesto, registtarse y cotizar sus acciones
y otros titulos, en cualquiera de las bolsas de valores existentes
internacionalmente, pues presentaran los estados financieros uniformes,
elaborados de acuerdo a normas internacionales de contabilidad y
auditoria, que solicitaran dichas instituciones. El mencionado Consejo
de normas internacionales de contabilidad -IASB- ha emitido 41
normas internacionales, NIC's, y el Comite de interpretacion de las
normas, 33 interpretaciones, SIC, que fueron incluidas en el Anexo al
Reglamento 15 de la Union Europea, e1 cual aceptaba las vigentes para
15
El anexo al Reglamento de la U. E. Septiembre 2003. Bruselas.
Septiembre del 2002, salvo las NIC 32 y 39, asi como las SIC 5, 16 y 17
las cuales quedan para posterior estudio por el IASB y aprobacion por
la UE. Este reglamento es de aplicacion obligatoria en todas las empresas
de sus paises miembros, para los ejercicios que comiencen a partir del
1 de Enero del 2005.
En el primer trimestre del 2004 el IASB anuncia la revision y
mejora de trece NIC y la decision de eliminar la NIC 15, Informacion
para reflejar los Efectos de los Cambios en los Precios 16, lo cual es muy
importante para el tratamiento del tema desarrollado en este capitulo,
pues antes coexistia con la NIC 29, la cual queda como Unica en todos
los aspectos a considerar para la reexpresi6n de los estados financieros
en epocas de inflaci6n. Esta NIC 29' vigente desde Enero 1990, sobre
Informacion Financiera en Economias Hiperinflacionarias, reordenada
en 1994, introduce los rasgos esenciales, que permiten determinar
cuando las empresas estan actuando en un entorno econ6mico
hiperinflacionario y, por tanto, deben re-expresar sus estados financieros
mediante el uso de un indice general de precios, aplicado dentro de una
metodologia desarrollada en esta misma NIC. Por la importancia de
estar en proceso de adopci6n las NIC en Venezuela, comentamos las
cuestiones esenciales expresadas en dicha norma que, cuando introduce
el concepto de economias hiperinflacionarias, expone un conjunto de
elementos que deben existir en ese entorno, para considerarlo como
hiperinflacionario y, por consiguiente, de aplicaci6n obligada de los
ajustes por inflaci6n a todas las empresas. Los factores a determinar
son:
a) La poblaci6n ahorra en activos no monetarios o en una moneda
extranjera que considera mas solida y relativamente estable.
b) Tambien fija precios en esa misma moneda que, en la practica,
sustituye a la unidad monetaria nacional, que es considerada como
inestable.
16
El Contador Publico. Revirta tkl Colegio tk Con/adores Ptlb/icos tkl Edo. Miranda. Enero-
Marzo 2004. pp.18 y 19. Caracas.
Capitulo VIII 331
c) Las ventas y compras a credito se hacen a precios, que

compensan de alguna manera la perdida de capacidad adquisitiva de la
moneda en el tiempo que ttanscurre entte la venta y el cobro, incluso
cuando el periodo es corto.
d) Las tasas de interes, los salarios y precios estan relacionadas
con un indice de precios general.
e) La consideraci6n cuantitativa no se hace con indicaci6n de
una cifra absoluta, que al ser sobrepasada, se presenta la hiperinflaci6n,
sino observando que tendencia muestta la inflaci6n en el plazo de ttes
afios, para lo cual exige apreciar si existe un incremento de la inflaci6n
acumulada que se aproxima o sobrepasa al 100% en ese tiempo.
Ottos aspectos que comentamos como esenciales son:
£) Cuando sedan los factores anteriores, exige que la informaci6n
financiera, resultante de aplicar un metodo permitido de ajustar los
estados financieros, no puede aparecer como suplementaria, sino como
uniea.
g) .En cuanto a las comparaciones necesarias, para la reexpresi6n
de los estados financieros del Ultimo ejercicio, del inmediato anterior y
de algunas partidas significativas de afios anteriores, determina que se
hagan .con la misma metodologia y el mismo indicador general de
precios, de manera que todas las cifras se muestten en moneda de la
misma capacidad adquisitiva a la fecha del Ultimo cierre. Es decir, deja
un margen para la aplicaci6n de reexpresi6n a ciertos rubros que se
consideren importantes y que deben mantenerse de un ejercicio a
otto;
h) Establece el uso de un indice general de precios que refleje los
cambios en la capacidad adquisitiva de la moneda. En la descripci6n
del metodo aparece como resultado final: la determinaci6n de la ganancia
o perdida monetaria y la reexpresi6n de los activos no monetarios,
sean inventarios, fijos tangibles e intangibles, asi como todas las partidas
del estado de resultados, en el cual se incluira la perdida o ganancia por
la posici6n monetaria neta. Desde el primer ejercicio de ajustes por

inflaci6n se reexpresaran los componentes del patrimonio neto.
i) N os muestra c6mo los resultados de la reexpresi6n deben ser
reducidos si son superiores: en el caso de los inventarios, a su valor
neto realizable; en las inversiones a su valor de mercado, yen los activos
como propiedades, planta y equipos, plusvalia comprada, patentes y
marcas a su importe recuperable. Esto lo consideramos de dificil
aplicaci6n en muchos casos.
j) Nos alerta para que, cuando cese el caracter hiperinflacionario
de la economfa, usemos las cifras expresadas en la unidad de medida
corriente del cierre del ejercicio anterior, como base para los valores
seg6n libros de inicio del periodo siguiente. Lo cual exige nuevamente
emplear el criterio, pues no fija ning6n valor especifico para determinar
porcentaje de la inflaci6n, que se pueda tomar como indicador de
ausencia de hiperinflaci6n.
k) Lineamientos importantes aparecen en el parrafo 40,
particularmente utiles para el analisis e interpretaci6n de los estados
financieros cuando "exige que se hagan las revelaciones requeridas para
dejar claras las bases del tratamiento de los efectos de la inflaci6n en
los estados financieros. Tambien se ha de intentar suministrar la
informaci6n necesaria para comprender estas bases y las cantidades
resultantes".
SITUACIONES INFLACIONARIAS
Y LOS PCGA EN VENEZUELA
1) Etapas ieflacionarias
En el-aparte anterior hemos apreciado c6mo, en algunas epocas
inflacionarias, se han producido cambios, que afectan no solo la
capacidad adquisitiva de los recursos monetarios, que son parte de los
a~tivos liquidos de la empresa, sino tambien de los valores de las restantes
clases de activos, asi como los resultados de operaci6n y el patrimonio.
Capftulo VIII 333
Tambien se ha expuesto, aunque con enfasis distintos para epocas y

paises diferentes, las respuestas adoptadas para incorporar en la
contabilidad los efectos de la inflaci6n.
En Venezuela los principios de contabilidad generalmente
aceptados para el registro en contabilidad de todas las operaciones que
realizan las empresas y entidades sin fines de lucro, se han aplicado sin
mayor consideraci6n a los cambios que han sucedido en su entorno
econ6mico. Esa practica ha estado sustentada en el supuesto de que el
bolivar, como unidad monetaria, era portador del mismo valor, y esto
respaldaba el uso del mismo como unidad de cuenta. Citemos entonces
lo ocurrido con nuestra moneda, por causa de la inflaci6n en los Ultimos
treinta aiios, a fin de entender los efectos en ese periodo. Segiln lo
indicado en el aparte de inflaci6n, en los veintid6s aiios del periodo
1951-1972, la inflaci6n no paso del 1% durante siete aiios yen los
quince restantes el promedio fue de 2,3%, por los cual no se planteaba
el problema de los efectos en la contabilidad, salvo en el plano
academico. De 1973 en adelante la inflaci6n se mantiene en un solo
digito, pero alto y creciente, el aiio final de esta decada termina con
un importante 20,4%. De 1979 a 1986 sigue un periodo de transici6n
con cifras de dos digitos y otras altas pero todavia de un digito. Es a
partir del aiio 1984 hasta e1 aiio 2004, ambos inclusive, cuando las
variaciones acumuladas, que muestra el Banco Central de Venezuela en
la serie publicada del IPC desde 19 51, nos permite observar que, en ese
periodo de veinte aiios, la inflaci6n se muestra en cifras de dos digitos
altos, a veces muy altos coma en 1989, con 81% y 1996 con 103,2%,
estas cifras revelan que se afecta significativamente la capacidad
adquisitiva de la unidad monetaria, lo que evidencia que estamos en
una nueva etapa de inflaci6n que debe tomarse en cuenta a los efectos
de nuestro estudio.
Al respecto parece oportuno aplicar algunos de los rasgos citados
en la NIC 29, para conocer cuando una economia esci en niveles de
hiperinflaci6n, antes de calcular e1 concepto cuantitativo de la misma.
a) Es obvio que en Venezuela muchas personas tratan de adquirir

inmuebles o de tener sus ahorros en divisas; hasta el mismo M. de
Finanzas se apoya en esta aspiraci6n como factor promocional de sus
ofertas de titulos de la deuda publica realizadas a finales del aiio 2004 y
comienzos del 2005, pues tienen su valor nominal en d6lares o euros,
pero se pueden adquirir en bolivares. b) Muchos precios se establecen
en divisas -d6lares o euros-, especialmente en el sector inmobiliario la
compra- venta se relaciona con el valor del .d6lar. Ademas una parte
significativa de los costos del comercio y la producci6n requieren
importaciones y por tanto se realizan en d6lares. c) Los plazos de cobro
en el comercio y la distribuci6n se han reducido al minimo y han crecido
las operaciones de contado. d) Hay una intima relaci6n de los
movimientos de salarios y precios con el IPC, aunque a veces el ajuste
resulta menor que la inflaci6n en el caso de los salarios y mayor en el
caso de los precios, como lo demuestran los resultados peri6dicos del
IPM y del IPP. Estas perdidas de valor de las remuneraciones son
compensadas en parte con los aumentos de salarios, que se llevan a los
costos y causan nuevos aumentos de los precios, que producen mas
inflaci6n. e) En la aplicaci6n cuantitativa de la NIC 29, mediante laf
cifras anuales publicadas por el Banco Central en la serie citada, con
aiio base de 1997, la inflaci6n acumulada en periodos de tres aiios,
desde 1984 a 2004, produce los siguientes resultados:
Capitulo VIII 335
Perlodos de tres aftos Resultado

1984 a 1986 42%
1985 a 1987 73%
1986 a 1988 114%
1987 a 1989 244%
1988a 1990 235%
1989a1991 224%
1990 a 1992 136%
1991a1993 152%
1992 a 1994 229%
1993 a 1995 290%
1994a 1996 444%
1995 a 1997 338%
1996 a 1998 263%
1997 a 1999 115%
1998 a 2000 77%
1999 a 2001 53%
2000a2002 67%
2001a2003 87%
2002a2004 99%
La tabla anterior muestra el comienzo de una tendencia creciente

desde el periodo 1984-1986 que, a partir de 1985-1987, queda marcada
sin lugar a dudas. Este crecimiento llega en e1 periodo de 1986 a 1988
por encima de 100% y sigue aumentando has ta un maximo de 444%
en el trienio 1994-1996, a partir de entonces comienza a decrecer hasta
53% en 1999-2001 y repunta en los periodos terminados en 2002 y
2003 y 2004, este Ultimo indica un 99%. Se confirma asi una larga etapa
de perdida de la capacidad adquisitiva del bolivar, es decir perdida de la
condicion de portador de valor y deterioro de su funcion de unidad de
cuenta.
De las caracteristicas expuestas de la a) a la e) se deriva la evidencia

de que los estados financieros, resultantes de la aplicaci6n de PCGA
tradicionales -costo hist6rico-, no pueden presentar en debida forma
los efectos de la inflaci6n en los ingresos, costos y gastos, y por tanto
en la utilidad, lo que determina que se afecte el patrimonio y pueda
haber errores en las politicas de dividendos que contribuyan a
descapitalizar las entidades; otros efectos pueden reflejarse en los
inventarios y los activos fijos, lo que se relaciona con los costos y la
determinaci6n tanto de la utilidad como del valor segiln libros de los
activos. En consecuencia podemos afirmar que se manifiesta desde el
trienio 1985-1987 la necesidad informar tanto de los estados financieros
obtenidos a costos hist6ricos, como de los re-expresados, mediante la
aplicaci6n a los anteriores, de los metodos de ajuste que revelan los
efectos de la inflaci6n. De ese modo los gerentes y analistas tendrian
para su estudio la informacion completa y necesaria.
2) Planteamientos acadimicos
Como en otros paises, aparecen primero los trabajos sobre la
materia, realizados por profesores en algunas universidades, mas que
todo como interes intelectual y para uso de ascenso en el escalafon
universitario, pues la opinion formal del gremio es muy posterior, por
otra parte el crecimiento de los precios en aiios anteriores fue bastante
reducido por mucho tiempo y no llamaba la atenci6n. En el primer
estudio sobre el tema 17 despues de exponer los conceptos del dinero,
la inflacion y las objeciones que se pueden presentar a la contabilidad
tradicional, se describen individualmente los efectos· de la inflaci6n en
los rubros principales de los estados de situaci6n y de ganancias y
perdidas, es decir en los activos fijos, en los inventarios, en el patrimonio,
y en los ingresos, costos y beneficios. Muestra la preferencia de usar,
17
C. Chillida H. Los cfJlllbios en e/ va/or de/ dinero y la interpretacirin de /os estados econrimico-
fi111111ciero1. Tesis mimeografiada. UCV, junio 1962. Caracas.
Capftulo VIII 337
para el ajuste, el indice de precios al mayor que publica el Banco Central,

por considerarlo mas representativo de las operaciones que se deben
registrar en la contabilidad de las empresas. Tambien destaca que, para
conseguir unas cifras ilustrativas del fen6meno inflacionario, se debi6
tomar las relativas al periodo de 1941 a 1947, en el cua1 encontramos
incrementos notables del indice de precios al mayor -IPM- como
consecuencia de los efectos inflacionarios de la segunda guerra mundial
y en parte por los cambios politicos ocurridos en el Pais en los aiios
1945-1947. Tambien aplica el IPM para algunos rubros y prefiere un
indice especifico para los activos fijos.
Trece aiios despues, aparece un nuevo estudio18 que determina
un avance en la exposici6n y en la actualizaci6n bibliognifica existente
sobre e1 tema, donde se presentan, con los indices al mayor -IPM- del
Banco Central considerados como preferibles, los estados financieros
ajustados a la fecha de cierre del ejercicio, con ese indice se ajustan los
activos y pasivos monetarios, asi como los activos no monetarios y e1
patrimonio, ademas de establecer claramente, con ejemplos, las
diferencias que suceden en epocas inflacionarias, con la aplicaci6n del
costo hist6rico. En el aiio siguiente disponemos de una nueva
exposici6n19, en la cual se comienza por establecer la diferencia entre
una epoca de precios estables que nunca pas6 de indices de precios al
por mayor entre 3% y 4%, comparando con lo ocurrido a partir del
incremento del precio del petr6leo, que se triplic6 desde 1973, aiio en
el cual el IPM asciende a 11 % y en 1974 llega casi a 20%. A partir de
estas cifras pasa revista a las consecuencias de la inflaci6n sobre la
informaci6n contable producida al costo hist6rico de adquisici6n. Hace
un recuento de los cambios posibles que se discutfan para la epoca en
EE. UU. con referencias a los metodos que se usaban en Holanda, Gran
18
Pedro Garcia Ch. Efaaos de /os «1111bio1 m 1/ tli111/ de pmios JfJbn /os 1Jlttllos fillll#lims.
Ajustes por inflaci6n. Tesis mimeografiada. UCV. 1975.
19
Antonio Vives Ll. La inflaci6n, los estados financ:ieros y el analisis de valores.
RetJista Noviembre 1976. Bolsa de Valores de Caracas.
Bretana, Francia, Canaday paises latinoamericanos tambien afectados

por la inflaci6n, como Argentina, Brasil, Chile y Mexico. Entonces la
discusi6n estaba centtada entte la contabilidad ttadicional y el uso de
un ajuste por un indice de nivel general de precios, o por contabilidad
ajustada por el valor de reemplazo, con una tercera opci6n de usar
ajustes por un nivel general de precios para algunos valores y por indices
especificos de precios para ottos. Esta Ultima parecia la mas adecuada.
Existen ademas de los autor~s citados, numerosas publicaciones
en la decada de los ochenta, las cuales van marcando la tendencia que
culminara con la aparici6n de la posici6n oficial del gremio. Para no
hacer larga la inclusion de estos antecedentes, cerraremos con el
comentario de un valioso libro, en el se explica con absoluta
minuciosidad los detalles y cambios que el ttatamiento de la inflaci6n
genera en los principios de contabilidad generalmente aceptados 20•
Cuando aplica el metodo de ajuste por un indice general de
precios, sigue la preferencia por el IPM, con el cual ttata las variaciones
observables en los activos y pasivos monetarios para llegar a la posici6n
monetaria neta. Igualmente preciso es cuando aplica el metodo de
precios corrientes, o una mezcla de este Ultimo con el indice general de
precios. A lo largo de los ajustes que derivan de los procedimientos
citados, se revela c6mo aquellos determinan los conceptos de mantener
y aumentar los aportes originales del capital, tanto desde un punto de
vista ideol6gico como de la tecnica de contabilidad financiera.
Finalmente muestta una original caracterizaci6n del conocimiento
contable, sin pasar por alto su discusi6n y evaluaci6n coma ciencia y
como ideologia.
20
Pedro Garcia Ch. Contabilidad e injlacirin -Una contribuci6n critica a la contabilidad
tradicional- Ediciones Gora S. A. Caracas 1990.
Capltulo VIII 339
3) Posiciones Gremiales
3-1) DPC-10 de 1991
En agosto de 1991 se aprueba, por el Comite de Principios de
Contabilidad y por el Directorio de la Federaci6n de Colegios de
Contadores Publicos de Venezuela, la primera normativa para la
elaboraci6n de los estados financieros ajustados por efectos de la
inflaci6n, para entrar en vigencia a partir del primero de enero de 1993,
bajo el nombre Declaraci6n de Principios de Contabilidad N° 10, es
decir la conocida DPC-10. Esta norma contempla que los estados
financieros ajustados sedan informaci6n complementaria a los
convencionales, lo cual era el comienzo de una modificaci6n de los
principios mantenidos en base al costo hist6rico durante muchos aiios.
Tambien expresa que sera aplicable a todas las empresas de cualquier
naturaleza y ramo. Ademas de la descripci6n de los metodos a seguir
para el ajuste de los estados basicos, incluia un ejemplo de aplicaci6n
de los indices seleccionados, asi como la nueva terminologia que surgia
de este principio de contabilidad. Sin embargo, a pesar del esfuerzo
realizado para llegar a esta norma, la Federaci6n debi6 aprobar tres
Boletines de actualizaci6n de la DPC-10, en los afios de 1992,1993 y
1994, asi como tres Publicaciones tecnicas, la PT 14 en 199 5 y 1as PT 17
y 19, ambas en 1997, todas con el fin de aclarar partes criticadas o
confusas del contenido original y ampliar el alcance de la rnisma.
Podemos citar como ejemplos que, el primer Boletin de
actualizaci6n determina que las empresas que presentaran sus estados
financieros ajustados por inflaci6n, a partir de la vigencia indicada en
noviembre del 1992, estarian de acuerdo a PCGA, lo cual seria
obligatorio, en un plazo de cinco aiios, de manera que partir de enero
de 1997, dichos estados reexpresados seran los Unicos considerados
de acuerdo a principios de contabilidad y, por tanto, se eliminaba la
presentaci6n de estados elaborados seg1ln principios tradicionales de
"costo hist6rico". La PT -19 aclaraba y guiaba sobre uno de los aspectos
importantes, interpretado de divetsas formas, de los ajustes por inflaci6n:

la reestructutaci6n, tratamiento y uso de las cuentas del patrimonio.
Este continuo cambio de normas, si bien aclaraban partes de la
DPC 10, cteaban y ampliaban nuevas obligaciones y, lo que es peor,
eliminaban de un todo la informaci6n derivada de los costos hist6ricos,
lo cual levant6 protestas muy amplias sobte todo de empresas que se
sentian mas afectadas, como aquellas que cotizaban en la Bolsa de
Valores, los bancos, y la misma PDVSA, por lo cual nos referimos a
continuaci6n a las resoluciones emitidas por organismos autorizados,
asf como a la opinion de analistas financieros y bursatiles, ditectivos de
empresas y de ditectivos y otros miembros de la Fedetaci6n de Colegios
de Contadores Publicos de Venezuela, sobre los planteamientos de la
mencionada DPC 10.
a) La Superintendencia de Bancos: hacemos un breve resumen
de lo mas destacado en relaci6n con este organismo publico que, en
Resoluci6n de mayo de 1999, plantea como obligaci6n de los bancos
publicar, desde el 30 de junio de ese afio, los estados financieros ajustados
por inflaci6n, a fin de conocet los efectos de la misma en el patrimonio
y los resultados de los bancos y otras entidades del sistema financiero.
Anunciando de una vez que, despues de analizar dichos estados
reexpresados, podria incrementar el indice de Basilea del 8% al 12%.
Este indicadot se obtiene al comparar el patrimonio con el activo total.
La misma Superintendencia, en Resoluci6n del 22 de junio de
ese mismo aiio, difiere para enero del 2000 la aplicaci6n del ajuste por
inflacion, que habfa seiialado como obligatorio en el mes inmediato
anterior, pero a la vez dicta una Resoluci6n donde ataca el problema
principal, pues ordena aumentar el indice mencionado, en forma
ptogresiva desde el 7% hasta el 10% para el 31 de diciembre del 2000.
Esta decision coincide con la preocupaci6n seiialada en mayo de 1999,
ya que para mejotar el indice de Basilea, los bancos deberan aumentar
el patrimonio, mediante aportes de capital o retenci6n de utilidades
mediante la reducci6n de los dividendos.
Capitulo VIII 341
Finalmente el 29 de diciembre de 1999, el mismo organismo

decidi6 no exigir la publicaci6n de los estados financieros ajustados
por inflaci6n a los bancos, quienes seguiran haciendolo con sus estados
financieros al costo hist6rico, por considerar que la actividad de estos
se basa, fundamentalmente, en el mantenimiento de posiciones
monetarias. Por tanto, agregamos nosotros, que resultaran posiciones
monetarias netas activas si se aplica el ajuste referido, de manera que,
parad6jicamente, los bancos mejor administrados y mas solventes
presentaran perdidas en mayor proporci6n que otros que, por diversas
causas, muestren cifras de menor solvencia. A pesar de esta decision,
que es contraria no solo a la DPC-10 sino tambien a la NIC-29
mencionada, la Superintendencia tambien se preocupa, como en las
resoluciones anteriores, de proteger el incremento del patrimonio, con
el fin de mantener cierto equilibrio financiero en el sistema bancario y
por tanto obliga, hasta que lo crea prudente por los cambios en la
situaci6n econ6mica, a restringir el uso del 50% de las utilidades anuales,
cuyo monto pasara a formar parte de una cuenta denominada Superavit
restringido, cuyos saldos acumulados solo podran se utilizados para
aumentar el capital social del ente respectivo. Esta cuenta forma parte
principal del patrimonio de la entidad correspondiente y la retenci6n
refuerza lo resuelto en junio del mismo ano, es decir la intenci6n de
aumentar el patrimonio por retenci6n de utilidades o traspaso de las
mismas a capital soda~ lo cual mejora el indice de Basilea.
En esta misma Resoluci6n de Diciembre de 1999, se mantiene la
obligatoriedad de los bancos de enviar a la Superintendencia los
estados financieros ajustados por inflaci6n, seg\in el metodo de NGP
o precios constantes, a los fines de obtener informaci6n financiera que
la Instituci6n pueda evaluar sobre los efectos de la inflaci6n, en las
entidades bajo su control.
b) Tambien la Comisi6n N acional de Valores expone su posici6n
a traves de varias Resoluciones. La primera en Diciembre de 1993, en la
cual aptueba una modificaci6n de las normas para la elaboraci6n de
los estados financieros de las entidades que cotizan en la Bolsa de

Valores, alas cuales requiere la presentaci6n de dichos estados, ajustados
por los metodos que consideran los efectos de la inflaci6n, con caracter
complementario de los obtenidos por metodos tradicionales o
hist6ricos.
Posteriormente, segiln Gaceta Oficial 36.280 del 29 de Agosto
de 1997, la Comisi6n aprueba la modificaci6n de las normas citadas,
para exigir que los estados financieros ajustados por inflaci6n sean
presentados como Unicos. Aunque se reserva autorizar la presentaci6n
de estados financieros hist6ricos, cuando alguna sociedad presente una
solicitud motivada que, a su juicio, lo justifique. En reunion del Directorio
del 20 de N oviembre de 1997, la Comisi6n aprob6 diversas
recomendaciones presentadas por un Comite amplio y representativo,
dirigido por la Presidencia de la misma. De estas decisiones destacamos
la segunda " a los efectos previstos en los articulos 125 y 127 de la Ley
de Mercado de Capitales, la base de distribuci6n de dividendos y
participaciones estatutarias de la junta administradora sera la menor
entre la ganancia obtenida con base en las cifras hist6ricas, incluyendo
los efectos en la depreciacion de la revaluaci6n de activos fijos registrada,
y la ganancia obtenida con base a las cifras actualizadas". Esta decision
permite seguir la Iinea de una adecuada conservaci6n del patrimonio y
tambien recuerda el articulo 307 del C. de Comercio," No podra pagarse
dividendos a los accionistas sino por utilidades liquidas y recaudadas".
Sin embargo un Directorio posterior, del 9 de Junio del 2000, deja sin
efecto la decision sob re dividendos de N oviembre de 1997. Se puede
deducir que, a partir de esa fecha, los dividendos y participaciones
estatutarias de las juntas administradoras tendran como base las cifras
de utilidades ajustadas por los efectos de la inflaci6n y no los saldos
hist6ricos sin reexpresar, con lo cual se aceptan dividendos sobre
utilidades acumuladas que mezclan cantidades de distinta naturaleza,
tal como se observara en nuestros comentarios a la DPC 10 del 2000.
Capitulo VIII 343
c) Directivos y analistas bancarios y bursatiles: Por otra parte,

banqueros y analistas tanto del sistema bancario coma bursatiles
aparecen constantemente en declaraciones y articulos que critican
deficiencias de la metodologia de los ajustes por inflaci6n; una de las
mas comunes se refiere a la insuficiente representatividad del indice
general de precios -IPC- obtenido mediante la informaci6n de precios
recopilada en el area metropolitana de Caracas. Otta critica frecuente
es la obligatoriedad de considerar como Uni.cos los estados financieros
ajustados por inflaci6n, a partir de Enero de 1997, cuando antes se
exigian como informaci6n complementaria a los estados tradicionales.
lgualmente se critica que los bancos mas solventes que, por la naturaleza
de la actividad bancaria, presentan posiciones financieras donde
predominan los activos monetarios sabre los pasivos de la misma indole,
ademas de pocos activos fijos, especialmente inmuebles, puedan
presentar mayor perdida en el estado de resultados, despues del ajuste,
debido a su obligada posici6n monetaria neta activa, en tanto que otros
bancos en situaciones temporales deterioradas, debido a la evoluci6n
de su situaci6n financiera, que causa la disminuci6n de sus activos
monetarios, asi como el incremento de sus pasivos de la misma
naturaleza y el aumento de los activas fijas, pueden presentar resultadas
aparentemente mejores despues del ajuste par inflaci6n, por el menor
peso de la perdida derivada de su posici6n monetaria neta.
Es obligada referir que tambien abundaran las criticas por el
desconocimienta de los principias de contabilidad de aceptaci6n general
en Venezuela yen otros paises, yen algunas oportunidades, por una
pretendida defensa de los intereses particulares, se llega a confusiones
y negaciones increibles.
d) directivos de empresas tambien manifestaron sus criticas a la
DPC-10. Destacamos en primer lugar lo comentado por la gerencia
financiera de PDVSA, "quien en SU caracter de empresa multinacional,
debe regirse por normas internacionales (de contabilidad). Ademas de
senalar que el d6lar estadounidense es la maneda de origen del 96% de
sus ingresos, 69% de sus costos, 85% de sus activos y 74% de sus
pasivos"21 • lgualmente es importante citar una encuesta comentada en
un articulo del diario El Universal22, "realizada en Septiembre de 1997
por Conapri y el IVEF, sobre la mencionada DPC-10 de 1991, entre 55
empresarios nacionales y extranjeros, cuyas empresas operan en
Venezuela. El conjlinto de ellas superaba bolivares 3.000.000.000.000
de ingresos; esto, sin duda, los califica como expertos en materia
economica y financiera. Veamos algunos de los resultados de la encuesta:
36 de los 55 encuestados dicen que "NO" refleja el valor econ6mico
de su empresa, 49 de 55 dicen que se distorsionan la utilidad y generaci6n
del efectivo, 39 de 55 no entienden ni pueden explicar los nUm.eros
obtenidos con la DPC-10, 50 de 55 considera que el proceso de emisi6n
de normas contables deberia ser mas participativo y abierto. Vale la
pena citar aqui los comentarios aparecidos en el informe a los accionistas
de dos empresas grandes sobre los estados financieros reexpresados
por la DPC 10. La primera inscrita en la Bolsa dice: .... eso ttae como
consecuencia que las cifras no representan su valor verdadero sino un
valor hipotetico, pero que es totalmente irreal, ademas la explicaci6n
para la mayoria de las personas no es ni 16gica ni entendible'". En este
articulo se mencionaba la intenci6n de la FCCPV para revisar la DPC
10 en el primer semestre de ese aiio.
e) Directivos y miembros de la FCCPV :Por supuesto los
representantes de la FCCPV defendieron sus principios contables y
particularmente la DPC 10 del 91, denunciando las inconsistencias de
ciertos argumentos y mostrando referencias a la situacion venezolana y
a los acuerdos internacionales en la materia, tales como los mencionados
en la IX Conferencia lnteramericana de Contabilidad realizada en
Bogota en 1970, en donde se concluy6 23 : "Recomendar que los
21
Irwin Cedeno. Bconomia Hf!J. p. 6, 10 Junio 1999. Caracas
22 Jose Manuel Velutini. BI Universal, 25 Abril 2000. Caracas. Caracas.
23
R Catacora. Articulo en Bconomia Hf!J. p. 20. 8 Julio 1999. Caracas.
Capitulo VIII 345
organismos profesionales de los paises miembros adopten las normas

generales y particulares contenidas en el Anexo de la presente resoluci6n,
presentando los estados contables ajustados como informaci6n
complementaria a los estados preparados segiln las practicas contables
tradicionales... hasta tanto la aplicaci6n generalizada de estas normas
permita, en cada pais, la supresi6n de los estados contables, preparados
segiln las practicas tradicionales y la presentaci6n unica de los estados
con tables ajustados".
Tambien plantearon observaciones algunos miembros y firmas
de auditoria, al respecto citamos a titulo de ejemplo "Los estados
financieros ajustados por los efectos de la inflaci6n no son una panacea,
y no necesariamente representan mejor la situaci6n financiera de las
empresas. En su afiin de ofrecer mejor informaci6n la contabilidad
inflacionaria- vista como un juego de nfuneros- puede esconder la
realidad de empresas con situaci6n financiera delicada,, 24• Pero en
definitiva se reconoci6 las fallas de esta primera declaraci6n, que
obligaron desde el comienzo a que la FCCPV aprobara Publicaciones
tecnicas, asi como Boletines de actualizaci6n, para aclarar algunas dudas
y canalizar la diversas alternativas de interpretaci6n, que se presentaron
en varios parrafos, a lo largo del proceso descrito, el cual culmin6 con
una nueva declaraci6n de principios de contabilidad en materia de ajustes
por inflaci6n, que sustituia a la anteriormente comentada y que referimos
a continuaci6n.
3-2) DPC-10 del 2000

De esta Declaraci6n de Principios de Contabilidad N° 10.
Revisada e. integrada, comentaremos a continuaci6n algunos aspectos
fundamentales del texto, que mejoran la DPC- 10 de 1991 y mantienen
las caracteristicas medulares del ajuste. En la Secci6n I aparecen los
24
Espiiieira, Sheldon y Asociados. Boletin Tecnico 97-01, p.4. Enero-Marzo 1997.
Caracas.
siguientes puntos importantes: a) Una descripci6n del proceso que

hemos comentado anteriormente, a partir de la primera DPC-10 y
.citas esenciales de los tres Boletines de actualizaci6n y de las
Publicaciones tecnicas, asi como la secuencia en las decisiones favorables
de la Superintendencia de Bancos y de la Comisi6n Nacional de Valores.
b) La referencia a la DPC 0 aprobada en Marzo de 1997, que deja sin
efecto la Publicaci6n Tecnica N° 3, sabre normas basicas y principios
de contabilidad de aceptaci6n general, la cual estaba vigente desde 1974.
En esta nueva Declaraci6n de principios de contabilidad DPC 0, se cita
en los apartes 48 al 50 que, si algiln aspecto no es tratado en las
publicaciones oficiales del gremio, las cuales son prioritarias, a traves
de Declaraciones de Principios de Contabilidad o Publicaciones
Tecnicas, se debera consultar con caracter supletorio en segundo lugar
las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC's) emitidas como
definitivas por el Comite Internacional de Principios de Contabilidad
(IASC), en tercer lugar los principios de 'contabilidad aceptados y
publicados por el Instituto Mexicano de Contadores Publicos, en cuarto
lugar los pronunciamientos de contabilidad (FAS), emitidos por la Junta
de Principios de Contabilidad (FASB) del Instituto Americana de
Contadores Publicos Certificados y finalmente los pronunciamientos
emitidos en paises latinoamericanos con situaciones econ6micas
similares a Venezuela. Consideramos esta modificaci6n como una
expresi6n de avan.ce, por la importancia mundial adquirida por las NIC, s,
no s6lo por su calidad sino tambien por el gran nfunero de paises que
han adherido a las mismas, y como un primer paso para su adopci6n
como principios de contabilidad de aceptaci6n general en Venezuela;
proceso al cual nos referimos posteriormente. c) Tambien la DPC 0
incluye en su parrafo 40, relativo a la realizaci6n contable, cuando
ocurran ciertos eventos econ6micos que afectan el entorno "a tal
efecto se consideran realizados..... d) Los eventos econ6micos externos
a la entidad o derivados de las operaciones de esta, cuyo efecto pueda
cuantificarse razonablemente en terminos monetarios". Los efectos
de esta nueva concepci6n de realizaci6n, desde el punto de vista del
Capftulo VIII 347
analisis y la gerencia, deben ser evaluados convenientemente, ya que a

partir de su vigencia existen ingresos que se dan par devengados y
costos que se consideran causados, aun cuando poseen distinta
naturaleza a la realizaci6n de los ingresos, costos y gastos que provienen
de las operaciones tradicionales. d) Se descarta el ajuste por costos
. corrientes y establece como Unico indice el IPC para los ajustes por
inflaci6n, desaparece de este modo la alternativa de usar un indice de
precios al mayor (IP:M). e) La exposici6n de motivos mejora en su
argumentaci6n con las referencias a la aceptaci6n de los efectos de la
inflaci6n en la Legislaci6n tributaria, a los estudios publicados en 1995
por dos profesores de Harvard Business School, y tambien del informe
especifico realizado por Alvin Carley en 1998, a solicitud de la Comisi6n
Nacional de Valores, que establece un conjunto de recomendaciones
para la aplicaci6n de ajustes en epocas inflacionarias. £) Para mayor
sustanciaci6n se presentan informaciones de c6mo se enfrentan los
procesos inflacionarios en Peru, Mexico, Brasil, Argentina, Colombia y
Chile, que muestran desde normas en el marco de una Ley en Chile y
Colombia, hasta dejar al juicio del contador el reconocimiento de . la
importancia del impacto inflacionario que obliga a realizar e1 ajuste por
inflaci6n en Brasil. En el caso del Peru y Argentina se reconoce la
necesidad del ajuste a partir de la inflaci6n anual de un digito. g) Tambien
se cita a la Organizaci6n Mundial de Comisiones de Valores (IOSCO)
por cuanto decidi6 que las NIC's sean de aceptaci6n y uso oficial en los
mercados de valores a escala mundial. h) En el parrafo 23 se hace una
referencia inusitada al Art. 304 del de C. Comercio venezolano de
dificil aceptaci6n, dado que este C6digo no podia prever desde 1904,
con pequeiias reformas en 1955, los contenidos de las futuras normas
de contabilidad por motivo de la inflaci6n, a menos que haya una
decision juridica al respecto.
En la secci6n II, relativa a normas generales, podemos destacar
lo sjguiente: a) En cuanto al alcance, se describe en forma mas completa
la obligaci6n de aplicarla a todas las entidades, lucrativas o no, de
cualquier naturaleza; asi mismo cita los cuatro estados financieros que
deben ser ajustados. b) En las revelaciones, que pasan al final de la
presente DPC 10, se elim.ina la presencia del REI o resultados por
exposici6n a la inflaci6n acumulados, como partida que se debia
individualizar en el patrimonio o capital contable, a lo cual nos referimos
posteriormente. c) Tambien admite la posibilidad de presentar los
estados hist6ricos con caracter complementario, cuando los ajustados
sean los basicos, si se considera que pueden aportar elementos
adicionales de anilisis. Esto parece una ayuda fundamental tanto para
el analista financiero como para la toma de decisiones gerenciales. d)
Aparece por primera vez el limite de inflaci6n de un digito, a partit del
cual es obligatorio hacer los ajustes por inflaci6n. Esto parece
contradictorio con la menci6n del parrafo 32 en la Exposici6n de
motivos que cita la NIC 29, en su parrafo 3, pues en else expresa que
esta norma no establece una tasa de inflaci6n absoluta para considerar
que, al sobrepasarla, surge el estado de hiperinflaci6n.
En la secci6n III que expone las metodologias para reexpresar
los estados financieros muestra la que se aplica con el metodo del nivel
general de precios (NGP), y la que se usa con el metodo mixto. Ademas
debemos destacar: a) Se elim.inan los ejemplos que formaban parte de
la DPC 10 del 1991, en tanto que en la DPC actual se aumenta la
descripci6n de los conceptos basicos, ampliados con importantes
parrafos que los boletines de actualizaci6n y las publicaciones tecnicas
mencionaban. Asi mismo hay una revision constante de la redacci6n
de parrafos que simplifican la interpretaci6n de su significado. b) Los
procedimientos de ajuste se mantienen para el ca.Iculo de la ganancia o
perdida monetaria, asi como para la reexpresi6n de los activos no
monetarios. c) Aparece entre los componentes del patrimonio el
Resultado no realizado por tenencia de activos no monetarios,
RETANM (antes denominada Ganancia por tenencia). En el parrafo
131 advierte de su distinta naturaleza a la del resto de las cuentas que
forman el patrimonio y que en ningiln caso puede mezclarse con otras
Capftulo VIII 349
cuentas del mismo. d) En el p:irrafo 91 "el resultado por exposici6n a

la inflaci6n acumulado (RE.I.) debe transferirse a la cuenta de utilidades
retenidas, ( o el deficit), acumuladas", esta cuenta apareda en la DPC
10 del 91 como reng16n espedfico del patrimonio y asi deberia seguir,
para evitar errores de presentaci6n e interpretaci6n. Este nuevo
tratamiento del REI parece ser consecuencia del p:irrafo 40 de la DPC
0, comentada anteriormente pero entrarfa en conflicto con lo expuesto
en el parrafo 45 de la misma que indica textualmente "Revelaci6n
suficiente. La informaci6n contable presentada en los estados
financieros debe contener en forma clara y comprensible todo lo
necesario para juzgar los resultados de operaci6n y la situaci6n financiera
de la entidad; por lo mismo, es importante que la informaci6n
suministrada contenga suficientes elementos de juicio y material basico
para que las decisiones de los interesados esten suficientemente
fundadas". ·El cumplimiento de esta Revelaci6n suficiente dotarla de
un alto grado de certeza las decisiones gerenciales y las interpretaciones
de los estados financieros, ya que se podria distinguir los resultados
realizados de las operaciones tradicionales y los derivados del ajuste
por inflaci6n, si queda separado el REI dentro del patrimonio. Despues
insistimos en esta diferencia.
3-3) Adopci6n de las Normas lnternacionales de Contabilidad.

En Enero del 2004, el Directorio Nacional Ampliado de la
Federaci6n de Colegios de Contadores Publicos de Venezuela tomo la
decision de asumir la adopci6n de las Normas Internacionales de
Contabilidad NIC's, tambien conocidas como International Financial
Reporting Standards -IFRS-, asi como las Normas Internacionales de
Auditoria (NIA-ISA) y las Normas Internacionales de Contabilidad
del Sector Publico (NICSP); este tema habia sido considerado en
anterior reunion del Directorio Nacional Ampliado, en Junio del aiio
2000, de manera que se puede referir la nueva decision como un nuevo
e importante paso, para llegar finalmente a la aplicaci6n de dichos
principios en Venezuela. Al efecto hubo y hay reuniones en las cuales

se discuten los informes tecnicos elaborados por los Comites
permanentes de la FCCPV, con la participaci6n de organismos publicos
y privados, relacionados con la aplicaci6n de las normas referidas, tales
como: Contralorfa General, Comisi6n Nacional de Valores,
Superintendencia de Bancos, Superintendencia de Seguros,
Superintendencia de Auditorfa Interna, Instituto Venezolano de
Ejecutivos de Finanzas, Consejo Empresarial Venezolano de Auditoria,
Fedecamaras, Consecomercio y otros. Este movimiento cuhninara
con la adopci6n de las normas citadas, pero requiere constancia y mas
tiempo, ademas del que se ha empleado en estudios e informes sobre
las diferencias y similitudes de las NIC's y las DPC's de uso en el Pais.
En este sentido resulta importante el plan de la FCCPV para divulgar,
mediante foros en Colegios universitarios y universidades, los nuevos
principios que comienzan a ser universales, asi como sus ventajas y las
dificultades a veneer, para lograr su implantaci6n. En cuanto a las
reuniones realizadas, debemos destacar la idea de la Comisi6n Nacional
de Valores, que dio lugar a una Resoluci6n de la misma, en Diciembre
del 2004, en la cual se determina el uso de las NIC's a partir del 1 de
Enero del 2006, y tambien se solicita que todas las empresas, que
hagan oferta publica de valores, deben presentar antes del 30 de Junio
del 2005, ademas de sus estados financieros de acuerdo alas DPC
vigentes, unbalance adicional a la fecha de cierre del ejercicio econ6mico
2004, de conformidad con las normas internacionales de informaci6n
financiera (NIIF's), acompaiiando notas sobre las principales politicas
y bases contables utilizadas, y descripci6n de los ajustes realizados para
obtener, con las Normas internacionales antedichas, unbalance general
del 2004. En la misma Resoluci6n se nombra una Comisi6n, formada
por cinco miembros, qut: representan a las Instituciones: Comisi6n
Nacional de Valores, Federaci6n de Colegios de Contadores Publicos
de Venezuela, Instituto Venezolano de Ejecutivos de Finanzas, Consejo
Empresarial Venezolano de Auditoria y Asociaci6n de Entes Emisores;
con la misi6n de evaluar los efectos dela adopci6n de las NIIF's y la
Capitulo VIII 351
presentaci6n de un informe que seiiale el avance y las deficiencias que

se han observado con ocasi6n de la adaptaci6n, haciendo recomenda-
ciones a la CNv, y si fuera el caso, en relaci6n a la fecha de entrada en
vigencia de tales normas.
El avance de este proceso de adopci6n tomara tiempo, primero
en las empresas que cotizan en la Bolsa y despues en otras empresa
grandes y medianas, para llegar finalmente a las pequeiias, si tenemos
como referencia que las mismas NIC's aprobadas por la Union Europea,
segtin Reglamento de Septiembre del 2003, para entrar en vigencia el 1
de Enero del 2005, se refieren alas NIC's y SIC's existentes para el 14
de Septiembre del 2002, excluyendo algunas objetadas hasta otra
oportunidad. Todavia en Junio del 2004 se hace referencia al conflicto
entre la UE y la IASB, que podria socavar el cambio de normas contables
uniformes para el 200525
La primera reforma oficial al reglamento original de la UE es del
6 de Abril del 2004 y s<; dedica al NIIF 1 Primera Aplicaci6n de las
Normas Internacionales de Informaci6n Financiera, antes contenida
en la interpretaci6n SIC 8, que queda sustituida. Esta nueva norma
debe aplicarse en todos los ejercicios, que comiencen a partir de Enero
del 2004, en todas las empresas del Pais que las adopta. Para los paises
de la UE es aplicable a todos los ejercicios que comiencen a partir de
Enero del 2004, para llegar a la aplicaci6n total a partir de Enero del
2005. Como la NIIF 1 se aplica en forma obligatoria a partir de una
fecha, los efectos que se produzcan aumentando o disminuyendo los
activos y pasivos deben tener su contrapartida en el patrimonio mediante
los cargos y creditos correspondientes a la cuenta de ganancias
acumuladas. Ello puede crear cambios importantes en los estados
financieros, que podrian ser mejor conocidos, en nuestro caso, si se
cumple la idea de estudiar los balances de cierre del 2004, comenzando
con la aplicaci6n de la NIIF 1 en las empresas que cotizan en la Bolsa
25
El Nacional, 3 Junio 2004. p. A10. Caracas.
de Valores, para despues seguir con las NIC's (NIIF's) que propane la
Resoluci6n de la CNv. Existen ademas los planteamientos que derivan
de los estudios hechos por los miembros y los comites respectivos de
la FCCPV. Otta novedad es las modificaciones importantes de las trece
NIC mejoradas que estan contenidas en un nuevo reglamento de la
UE de fecha 29 de diciembre del 2004, que determina la sustituci6n de
las publicadas en el reglamento original, por las indicadas en este
reglamento con los mismos nilmeros 1,2,8,10,16,17,21,24,27,28,31,33
y 40. Tambien se suprimen la NIC 15 y las SIC 1, 2, 3, 6, 11, 14, 18, 19,
20, 23, 24, 30 y 33; todo lo cual produce importantes cambios en las
materias tratadas en las nuevas NIC, ademas de que cada una de ellas
indica modificaciones en ciertos parrafos de otras NIC o SIC que siguen
vigentes, siendo el .1 de enero del 2005 la fecha de vigencia de todos los
cambios del Ultimo reglamento. Esto significa que el conjunto de normas
internacionales, tanto NIIF como SIC vigentes en la UE, parte de las
indicadas en el reglamento original, modificado por los cambios
expuestos en los dos reglamentos posteriores.
El mismo deseo y necesidad de divulgar los aspectos que
cambiaran por la adopci6n de las NIIF, en el gremio de Contadores
Publicos y contar con la participaci6n de los organismos mencionados
puede extenderse mas alla de Enero del 2006, que plantea la CNY,
dado el cambio mwtiple que significa la sustituci6n total de las DPC's
venezolanas por las NIC's.
Afortunadamente para el tema de los efectos de la inflaci6n que
tratamos en este capftulo, la NIC 29, que ya hemos comentado
ampliamente al tratar la materia, permanece igual y mas bien reforzada
por la eliminaci6n de la NIC 15, queen cierto modo trataba, en paralelo,
la aplicaci6n de ajustes por inflaci6n en las empresas, que fueran
significativas en el entorno econ6mico donde operan, por sus niveles
de ingresos, resultados, activos o personal empleado.
Capftulo VIII 353
CARACTERISTICAS COMUNES DELAJUSTE POR INFLACI6N
Presentamos un resumen de los conceptos esenciales requeridos

para la reexpresi6n, que estaban en la DPC 10 de 1991 y se mantienen
y amplian en la DPC 10 del 2000, por su significado para el posterior
anilisis e interpretaci6n de las cifras de los estados financieros:
a) Una primera menci6n es la obligatoriedad de efectuar la
reexpresi6n de estados financieros en todas las empresas o entidades
con o sin fines de lucro, cualquiera que sea su naturaleza.
b) En cuanto a los estados financieros que deben ser objeto del
ajuste por inflaci6n son: de situaci6n financier~, de resultados, de
movimiento de las cuentas de patrimonio y de flujo del efectivo. Este
Ultimo estaba expresamente excluido en el parrafo 24,de la primera
DPC 10.
c) Necesidad de introducir en la contabilidad tradicional los
efectos de la inflaci6n mediante el uso de indicadores generales de
precios, concretamente el IPC del Banco Central de Venezuela o el
metodo mixto, para la reexpresi6n de los activos no monetarios, en el
cual se usa, ademas del IPC, el indice de precios al mayor IPM u otto
espedfico del BCV, o avaluos que se realicen cumpliendo con los
parrafos relativos de la DPC-10 vigente.
d) Obtenci6n de la ganancia o perdida monetaria resultante de
los activos y pasivos monetarios propiedad de la empresa, calculados
seg6n el parrafo '104, por la diferencia entte la posici6n monetaria
estimada y la posici6n monetaria neta de cierre. Siendo la posici6n
monetaria estimada el resultado de la posici6n monetaria neta al
principio del periodo, actualizada por la variaci6n en el indice de precios
durante el periodo, mas o menos el movimiento neto en las partidas
que afectan la posici6n monetaria. Esta diferencia es el resultado
monetario del ejercicio -REME- de ganancia o perdida en la capacidad
adquisitiva; seg6n el parrafo 103 debe presentarse en el grupo "Costo
o beneficio integral de financiamiento", el cual tambien incluye los
intereses no capitalizados y las diferencias por variaciones en la tasa de

cambio de partidas en moneda extranjera. En empresas con posici6n
monetaria activa neta aparecen perdidas que disminuyen la utilidad
reexpresada, pero cuando los pasivos son mayores que los activos
monetarios, el REME puede ser una ganancia que aumenta dicha utilidad
o reduce una posible perdida.
e) Comparaci6n de los resultados de la reexpresi6n de los activos
no monetarios, que generalmente aumentan de valor, con la limitaci6n
del valor recuperable, el que sea menor. En las inversiones el lirnite es
el valor de mercado, en el inventario es su valor neto realizable, en los
activos fijos se toma su valor de uso.
f) Se actualiza expresamente el patrimonio en sus distintas cuentas:
capital social nominal, que da lugar a la cuenta actualizaci6n del capital
social, esta puede comprender al capital nominal, cuando se presenta
como capital actualizado, del mismo modo se hace con la reserva legal
y otras reservas, con los dividendos decretados, asi como las utilidades
no distribuidas que, segtin el parrafo 91 de la DPC10 vigente, recibe los
creditos o debitos del REI existente anteriormente.
g) En el caso del metodo mixto se mantiene la cuenta denominada
resultado no realizado por tenencia de activos no monetarios
-RETANM-. Esta cuenta contiene la diferencia entre los valores
determinados por la aplicaci6n del IPC al costo hist6rico, que ya forman
parte de las utilidades no distribuidas actualizadas -el antiguo REI- y
las cantidades resultantes de aplicar un indice especifico, o avaluo
permitido; diferencia generalmente positiva. El parrafo 134 de la DPC
2000 dice textualmente" Nose puede capitalizar mediante dividendos
en acciones o transferir a las utilidades retenidas el monto de esta cuenta
por tratarse de la diferencia entre dos indices de precios que constituye
utilidades que nose han realizado". Aqui planteamos la duda de que el
primer indice de precios permiti6 llegar al REI, que deberia tenet la
misma naturaleza de no realizado que el RETANM, pero se da por
realizado desde el momenta en que, segiln el parrafo 91 de la vigente
Capitulo VIII 355
DPC 10, se ordena transferir su saldo acumulado a la cuenta de utilidades

retenidas acumuladas, cuando en esta existen saldos de distinta
naturaleza. Esto puede resultar inconveniente, dado que la partida REI
puede incluirse o excluirse del patrimonio para el dlculo de algunos
indices financieros, que permitiria a la gerencia una mejor interpretaci6n
de la situaci6n financiera en el corto plazo, a los fines de decretar
"dividendos y establecer politicas al respecto, sin detrimento de la
solvencia futura.
h) En el estado de resultados todas las partidas son objeto de
ajuste por el metodo NGP o mixto y, de acuerdo a los parrafos 49 y 50,
los ingresos, costos y gastos suben en general, y en particular se producen
cambios en el costo de ventas por motivo de la reexpresi6n de los
inventarios y por aumentos en depreciaci6n y amortizaci6n de los activos
fijos ajustados.
i) El estado de movimientos de las cuentas de patrimonio esta
preparado a partir de los datos del balance general y del estado de
resultados, reexpresados en bolivares constantes, por tanto como usa
cantidades reexpresadas, estas cambia cada afio y dificultan el sentido
de su interpretaci6n, como hemos observado en muchos casos reales,
por ejemplo en una empresa el patrimonio al 31-12-2001 era de Bs.
4.614 millones, esta cifra del afio 2001, en el estado del siguiente afio,
2002, pasa a ser de Bs. 5.281 millones yen el estado del 2003 llega a Bs.
6.227 millones. Esto exige una dedicaci6n especial del usuario, gerencia
y analistas para no cometer error al interpretar estos cambios.
j) En cuanto al estado de flujo del efectivo, la DPC 11 relativa al
mismo, reconoce en el parrafo 10 "El estado de flujo de efectivo se
prepara utilizando datos financieros generalmente identificables en el
estado de resultados, balance general yen las notas relativas. No obstante
presenta informaci6n que puede no estar facilmente disponible en forma
utilizable en los otros dos estados". Tambien surgen dudas por los
cambios producidos por el ajuste en una materia tan sensible como el
efectivo y sus equivalentes. Por otra parte, seglin el parrafo 11 de la
misma DPC 11 expresa: "el prop6sito principal del estado es...

proporcionar informaci6n relevante sobre ingresos y desembolsos de
efectivo... para que los usuarios de los estados financieros tengan
elementos adicionales a los proporcionados por los otros estados
financieros para: a)evaluar la capacidad de la entidad para generar flujos
futuros de efectivo, b) evaluar las razones de las diferencias entre la
utilidad neta y los ingresos y desembolsos de efectivo relacionados, c)
evaluar los efectos sobre la situaci6n financiera de una entidad y las
transacciones de inversion y financiamiento que utilizan efectivo y
equivalentes de efectivo durante el periodo". Para los fines de analisis
puede interesar en algunos casos el conocimiento del efectivo neto
derivado de las. actividades de operaci6n, de financiamiento y de
inversion, ya que los metodos de anilisis, con los cuales se trabaja
habitualmente, permiten llegar a conclusiones sobre el resultado de las
operaciones, la situaci6n financiera corto y largo plazo, asi como el
exceso o defecto de financiamiento y lo adecuado de las inversiones.
COMENTARIOS UTILES PARA EL AN.Ar.ISIS

Y LA INTERPRETACION
a) La obligatoriedad de reexpresar todas las empresas lleva a

situaciones complicadas tan to para la gerencia en la toma de decisi<>nes
como para el analista en su tarea de interpretar los estados financieros.
Veamos tres casos: 1) las empresas que por su naturaleza deben operar
con mayor cantidad de activos monetarios que de pasivos de la misma
naturaleza, tendcin perdidas significativas por tener siempre posici6n
monetaria neta activa. Es el caso de los bancos y otras institudones
financieras, como inversoras, fondos y algunas fundaciones; 2) casos
especificos de empresas que se dirigen de forma conservadora o que
van a realizar nuevas inversiones para su crecimiento y por tanto tienen,
en muchas oportunidades, activos monetarios superiores a sus pasivos
monetarios; 3) empresas consultoras que tienen pocos inventarios y
activos fijos, pero muchos activos circulantes monetarios.
Capitulo VIII 357
b) En cuanto a los cuatro estados financieros basicos

reexpresados, cuando se deben tomar como unicos, SU interpretacion
se vuelve compleja por ausencia de informaci6n de los estados al costo
hist6rico que sirven de base para reexpresar los estados financieros,
pues el ajuste por inflaci6n, si bien produce efectos que deben ser
incluidos, tambien crea cuentas de dudosa interpretaci6n, de lo cual
hemos dado algunos ejemplos y comentarios.
No ocurre eso cuando la obligaci6n es presentarlos como
informaci6n complementaria, pues alli la gerencia para la toma de
decisiones tiene una informaci6n financiera a corto plaza mas completa,
particularmente necesaria en las entidades grandes, o medianas pero
de cierto volumen en relaci6n a su entorno econ6mico. En tal sentido
el parrafo 57 de la DPC 10 vigente dice que "se pueden presentar los
hist6ricos como informaci6n complementaria, si se considera que
pueden aportar elementos adicionales de analisis". Tales el caso ideal
que siempre existe para el analista y el gerente, pues se necesitan ambos,
sean unicos o complementarios los reexpresados o los hist6ricos.
c) La necesidad de uniformar el metodo para realizar los ajustes
por inflaci6n a fin de presentar los estados reexpresados, parece muy
conveniente pero dificil de mantener como unico, de alli que se admite
la posibilidad de otro metodo, el mixto, que puede aumentar los
resultados obtenidos por el metodo anterior, en los valores de los activos
no monetarios, mediante la aplicaci6n de avaluos o indices espedficos
mas representativos para la empresa respectiva. Segiln el parrafo 44, el
metodo mixto parece mas completo para llevar los efectos de la inflaci6n
al balance general y demas estados. Tambien desde el punto de vista
del analista facilita la interpretaci6n de los estados reexpresados, al
mostrar claramente el resultado no realizado en el patrimonio.
d) La determinaci6n de la ganancia o perdida monetaria neta
parece, en lineas generales, razonable pero se pueden presentar casos
extremos despues de la reexpresi6n, que cambiarfan la situaci6n
financiera de algunas entidades. Un ejemplo real de esta alteraci6n: una
empresa con activos monetarios en el 2002 por Bs. 404,4 millones y

pasivos monetarios de Bs. 85,8 millones; para el 2003 los activos
monetarios son de Bs. 197 ,2 millones y los pasivos de la misma naturaleza
son de Bs. 65,3 millones, mas atin cuando los balances hist6ricos y los
ajustados, ambos auditados, revelan que la empresa tiene tanto efectivo
en el circulante, que puede cancelar, en cualquiera de los dos ejercicios
mencionados todo su pasivo, y le sigue sobrando activo en su forma
mas liquida, el efectivo; pero el ajuste por inflaci6n determina en los
aiios citados que el deficit acumulado llega a Bs. 411,9 millones y los
auditores seiialan que el capital social actualizado ha perdido el 49 ,9% y
por tanto los socios deben optar por reintegrar el capital, limitarlo a la
suma que queda o poner la sociedad en liquidaci6n, a tal punto que se
invoca la aplicaci6n del art. 267 del C. de Comercio. Para la gerencia o
el analista, resulta de dudosa aceptaci6n estos resultados de la
reexpresi6n, por estar en desacuerdo con la realidad financiera, y ser
el ajuste por inflaci6n el principal factor que causa la perdida y por
consecuencia la disminuci6n del capital suscrito y pagado actualizado.
El caso contrario tambien se consigue con cierta frecuencia, empresas
en el umbral de la insolvencia por tener pasivos mayores que los activos
correspondientes, despues del ajuste disimulan su verdadera situaci6n
con los resultados favorables del REME. A continuaci6n el ejemplo de
un caso real: empresa con activos y pasivos monetarios en el 2002 de
Bs. 26,0 m.illones y Bs.144, 7 millones respectivamente, para el 2003 los
activos y pasivos monetarios llegan a Bs. 72, 1 y Bs. 110,2 millones
respectivamente, recibe creditos del Reme, que en un ejercicio aumenta
la pequeiia ganancia neta yen el otro disminuye considerablemente la
perdida.
e) Antes de las dos DPC10 se hacian ajustes, con aplicaci6n de
avaluos a los activos fijos tangibles, que permitia incrementar los costos
por depreciaci6n con la contrapartida de un superavit por revaluaci6n,
que formaba parte explicita del patrimonio. Esto no es permitido por
la DPC 10. La reexpresi6n con el IPC correspondiente no obliga a que
Capitulo VIII 359
aparezca en el patrimonio la contrapartida expresa, pues la diferencia

entre la cantidad reexpresada y el costo hist6rico forma parte del REI
que se traslada a las utilidades acumuladas, que forman parte del
patrimonio. Cuando se emplea el mfaodo mixto, entonces aparece la
diferencia entre el resultado del ajuste espedfico o avahio y el resultado
de la reexpresi6n previa por IPC, con el nombre de RETANM que si
forma parte del patrimonio.
f) Cuando se actualizan los distintos elementos del patrimonio,
estos generalmente aumentan y, por tan~o, crece el mismo. En la cuenta
de utilidades retenidas se reciben creditos de distinta naturaleza, pues a
las utilidades procedentes de las operaciones que constituyen el objetivo
principal de la empresa, se adicionan otros incrementos derivados de la
aplicaci6n de indices de inflaci6n (IPC); la naturaleza de estos creditos,
desde el punto de vista gerencial y analitico, no estan realizados en
forma semejante al resto de los recibidos en las utilidades acumuladas.
Aparece una contradicci6n en cuanto a la Revelaci6n suficiente, parrafo
45 de la DPC 0, pues aparece el RETANM pero no muestra el REI,
porque el parrafo 40 de la misma lo considera realizado, teniendo ambos
el mismo origen del ajuste por infl.aci6n y representando saldos no
realizados, hasta que los activos reexpresados se realicen a traves de los
costos de operaci6n o por la venta de los activos. Con el mismo sentido
contrapuesto podemos mencionar el criteria del parrafo 93 de la DPC10
vigente, que refuerza lo dicho cuando cita "la actualizaci6n del capital
social no constituye un aumento de capital sino una correcci6n
monetaria al capital social nominal; es, por tanto, una conversion de
bolivares hist6ricos a bolivares constantes'', pero antes e1 seiialamiento
contrario esta en e1 parrafo 92, que dice " ... El unico destino posible
de la actualizaci6n del capital es su conversion a capital social". Estas
contradicciones deben ser consideradas en cada caso por la gerencia o
e1 analista, como usuarios de los estados financieros. A pesar de estas
evidencias existen opiniones que justifican la posici6n actual de la DPC
1()7.6 "la intetpretaci6n del autor es que la eliminaci6n de la cuenta de

resultado por exposici6n a la inflaci6n debe hacerse en Un nivel de
presentaci6n alto y no a un nivel bajo como seria un c6digo de cuentas"
y mas adelante ratifica "la cuenta del Resultado por exposici6n a la
inflaci6n acumulada puede mantenerse a nivel del c6digo de cuentas,
pero a un nivel de presentaci6n alto no se puede, recuerdese tambien
que la contabilidad es informativa y por ello al mantener la cuenta del
resultado por exposici6n a la inflaci6n en el c6digo de cuentas no es
inconveniente dado que con ta1 partida pueden calcularse por ejemplo,
algunos indicadores financieros". Este razonamiento parece insuficiente
por las razones expuestas anteriormente, ademas parece demosttar lo
conttario, y en todo caso es innegable que dificulta la interpretaci6n a
los usuarios, particularmente a los analistas externos.
g) En el caso del resultado del ajuste por el metodo mixto existe
la cuenta RETANM, sobre la cua1 expresa el parrafo 135 "El saldo de
esta cuenta no se puede presentar mezclado con ninguna otta cuenta
del patrimonio y no debe omitirse las palabras no realizado", ademas,
como se mencion6 e1 punto g) de "Caracteristicas comunes del ajuste
por inflaci6n", el parrafo 134 ratifica "que no se puede capitalizar
mediante dividendos en acciones, o ttansferir a las utilidades retenidas
e1 monto de esta cuenta por ttatarse de la diferencia entte dos indices
de precios que constituyen utilidades que no se han realizado".
Debemos volver al REI y preguntarnos si el saldo de esta cuenta
estaci realizado y, con base en los parrafos 134 y 135 citados, preguntar
si las utilidades retenidas aumentadas al aplicar e1 IPC, representaran
un incremento realizado por la diferencia entte las utilidades hist6ricas
y las resultantes ·del ajuste por inflaci6n, de cuyos saldos se pueden
decretar dividendos pagaderos en efectivo.
26
R Catacora. DPC 10 Original vs. R.evisada e lntegrada. p. 110. Septiembre 2002.
Caracas.
Capftulo VIII 361
En todo caso no dejan de ser problemas aclicionales a considerar

por el analista y el gerente, cuando ttaten de determinar la situacion
financiera 'de 1a empresa y mas aun SU verdadera estructura de
financiamiento.
Estas disposiciones comentadas de la norma DPC-10 ~te
refuerzan, sin duda, la clistinta naturaleza de las cuentas que surgen
nuevas o la parte en que se incrementan los rubros corresponclientes
del patrimonio, a pesar de que unas se consideren realizadas y otras no.
h) En cuanto a los ajustes realizados en el balance general y
particularmente en el estado de resultados, se -debe tener en cuenta
que, cada vez que termina un ejercicio y se reexpresa, cambian las cifras
del aiio anterior pues fueron ajustadas con el fnclice de inflacion,
corresponcliente al cierre de ese ejercicio y se debe usar el nuevo fnclice
del aiio recien terminado. Pensemos en un estuclio en el cual sea
conveniente usar las ci&as de los Ultimos cinco ejercicios; encontraremos
que las del aiio mas antiguo habcin cambiado cuatro veces, las del
siguiente tres veces y asi sucesivamente hasta el ado mas reciente, cuyas
cifras se ajustan por primera vez. Es facil imaginar que establecer
comparaciones para llegar a conclusiones y tomar decisiones es mas
complejo, ya que cambian las cantidades absolutas y aJgunas de caracter
proporcional.. Tambien surge la pregunta, despues de varios ejercicios,
cuales seran las cifras repi:esentativas de cada ejercicio determinado
dentro del conjdnto de ellas que se refieren al mismo ado.
La pcictica de analizar e interpretar lo ocurrido tendeci a reducirse
al ejercicio recien terminado con el inmecliato anterior, acompaiiado
con los saldos de ciertos rubros verdaderamente importantes tanto en
el presente como en aiios anteriores, ta1 como lo inclica la NIC 29. Esta
seci la manera de simplificar las comparaciones, sin dejar de entender
los cambios principales y evitar una verdadera maraiia de cifras,
porcentajes y ratios que pueden hacerse incomprensibles e im.posibles
de interpretar para la inayoria de los usuarios, a menos que se realice un.
esfuerzo, que puede resultar desproporcionado con los posibles

resultados.
Otros aspectos importantes derivan de que las cuentas de ventas
reciben aumentos pues las empresas se defienden de la inflaci6n, que
sube sus costos y gastos, aumentando los precios de venta y, a pesar de
eso, vuelven a crecer al aplicar la reexpresi6n, en alguna medid:i ~ no
hay un doble incremento?. Lo mismo ocurre con los costos de la mano
de obra directa, sueldos de empleados y directivos y otros gastos que
escin aumentados y se vuelven a incrementar por el ajuste. Esto tendria
pleno sentido si las cantidades a las que se aplica no hubieran tenido
cambios sustanciales, lo que plantea motivos de reflexi6n por parte de
analistas y gerentes, especialmente para estudios de rentabilidad y
capacidad de generar beneficios, asi como para determinar la verdadera
situaci6n financiera, a veces desfigurada parcialmente por el REME,
como vimos en los casos reales comentados, y tambien por los aumentos
de valor de los activos no monetarios consecuencia del .mismo ajuste.
i) En cuanto a los estados de movimiento del patrimonio y el de
flujo del efectivo formulados con las cifras en bolivares constantes,
procedentes del balance y estado de resultados reexpresados, ya nos
referimos a la complejidad que agrega el ajuste por inflaci6n en diversas
oportunidades, que fueron ilustradas con casos reales y citas a
procedimientos de anilisis habituales, que permiten llegar a conclusiones
adecuadas, en los puntos i) y j) del aparte inmediato anterior.
RECOMENDACIONES PARA EL ANALISIS

E INTERPRETACION DE BALANCES REEXPRESADOS
Como planteamos en varios apartes anteriores, ratificamos la

necesidad de ambos estados financieros, los tradicionales y los
reexpresados, mientras exista inflaci6n por varios ejercicios seguidos,
inclusive aunque no llegue al 9%, que determina el parrafo 54 de la
Capitulo VIII 363
DPC 10 vigente, siempre que se observen tasas de inflaci6n anuales

que se aproximen a dicho nUm.ero. Disponiendo de estados financieros
con las dos informaciones para cada afto, la toma de decisiones por
parte de la gerencia y la evaluaci6n financiera, de rentabilidad y de las
proyecciones de la capacidad de generar beneficios por parte del analista
se realizaran con un mayor grado de certeza y calidad. Para la
interpretaci6n adecuada de los ratios, porcentajes y otros indicadores
habituales de anilisis en balances reexpresados, recomendamos evaluar
siempre c6mo son afectados por los ajustes, cuando forman parte de
ellos, los activos no monetarios: inventarios, activos fijos, ciertas
inversiones a largo plazo, pasivos a largo plazo no monetarios por tener
sus propias clausulas de ajuste y muy particularmente el patrimonio
que puede tener rubros componentes del mismo, de tres distintas
naturalezas, derivadas una, de las operaciones habituales realizadas que
producen una diferencia final entre ingresos, costos y gastos que sera
utilidad o perdida; dos, del ajuste por inflaci6n mediante el uso del
IPC, y tres, en el caso de que el ajuste se haga por el metodo mixto. Asf
mismo se evaluaran los indicadores que se calculan con cifras del es'tado
de resultados reexpresado, tales como ventas, costo de ventas, utilidad
antes o despues del costo o beneficio integral de financiamiento, que
incluye la perdida o ganancia de capacidad adquisitiva, y la utilidad
neta resultante despues de la reexpresi6n.
1) Indicadores Basicos
Revisamos a continuaci6n las variaciones en los indicadores
basicos, mostrados en el mismo orden y con la misma identificaci6n
usada en los puntos 4-b, 4-c y 4-d del capftulo anterior, en las tres areas
de: situaci6n financiera a corto plazo, situaci6n financiera a largo plazo,
y rentabilidad.
En la situaci6n financiera a corto plazo comentamos los siguientes
indicadores:
b-1) En este ratio, de activo circulante a pasivo circulante, esta

incluido el inventario, el cual sera generahnente mayor despues del ajuste
por el IPC, con lo cual el numerador del calculo, activo circulante, se
incrementa y por tanto el resultado, ya que el denominador, pasivo
circulante, permanece igual. Es decir la cifra que en la comparaci6n de
ambos rubros tendria un cierto significado financiero antes del ajuste,
ahora muestta otto resultado mayor, producto de poner el inventario
en cantidades mas elevadas por aplicaci6n del IPC, aun cuando el saldo
de inventario tiene la misma cantidad de materias primas para la
producci6n o de articulos para la venta, que antes del ajuste, por tanto
puede variar su interpretaci6n sobre el significado del grado de solvencia.
La misma situaci6n se presentara cuando se use el metodo mixto. Esto
exige del analista una cierta consideraci6n de los precios del inventario,
en el sentido de que no sean superiores al valor recuperable.
b-2) El efecto en el calculo del capital de ttabajo neto, es tambien
de aumento por la misma raz6n del incremento en el inventario,
motivado por el ajuste de inflaci6n y no por compras de mayor precio
o en mayor cantidad. Este aumento en el resultado del capital de
trabajo neto obliga al analista a evaluar su impacto financiero en la
interpretaci6n de la solvencia, con valores referenciales del inventario
y con la ayuda de los indicadores de corto plazo que no muesttan ajustes,
por calcularse con activos monetarios como vemos a continuaci6n.
b-3) los ratios resultantes de comparar: el disponible con el pasivo
circulante, y el disponible mas exigible con el mismo pasivo circulante,
no se afectan pues los rubros que se usan, por ser activos monetarios,
permanecen igual despues del ajuste, por tan to no varia la interpretaci6n
financiera de .su capacidad de pago. El segundo mencionado informa
sobre el aspecto de capacidad adquisitiva, por ser sus componentes de
caracter monetario, si el resultado se acerca o supera a 1, lo mas probable
es que exista un gasto adicional, REME, por perdida de capacidad
adquisitiva. La vision preliminar completa se tiene sumando al pasivo
circulante cualquier otto pasivo a largo plazo de caracter monetario, si
Capitulo VIII 365
el resultado es menor que 1, en vez de gasto el REME puede generar

un credito en el es-tado de resultados, lo cual puede traducirse
positivamente en ganancias o en menores perdidas; siempre se evaluara
el grado de solvencia que tiene la situaci6n financiera a corto plazo
despues del ajuste, condici6n preliminar para que la entidad siga en
operaci6n.
b-4) en las rotaciones de efectivo, cuentas a cobrar e inventarios,
si puede haber cambios. La rotaci6n del efectivo no varia cuando se
utiliza el total de egresos de caja del aiio y se divide entre el promedio
anual del saldo en efectivo, pero si se usan los costos y gastos o las
cuentas a cobrar y las ventas como se indica en e1 capitulo III, si puede
haber diferencias en el caso de tomar las cifras reexpresadas de ventas
o costos y gastos, pues mostraria una rotaci6n en alguna medida mayor
a la que se obtiene con los egresos de caja anuales, lo cual puede dar la
apariencia de mejoria en e1 uso del efectivo y, en algunos casos, de
insuficiencia del mismo. Determinar el adecuado significado debe
realizarse con la ayuda de otros indices que muestren si hubo incremento
en operaciones. Tambien puede ayudar la comparaci6n de las cifras de
efectivo neto que aparecen en el estado de flujo del efectivo por
actividades de operaci6n, con las cantidades del mismo estado en el
aiio anterior, para apreciar la direcci6n y significado de lo ocurrido, en
los dos ejercicios.
En cuanto a la rotaci6n de las cuentas por cobrar, como es
obligado comparar con las ventas, despues que escin ajustadas, resulta
mayor la cifra de ventas y por tanto crecera la rotaci6n del saldo de
cuentas a cobrar que no ha recibido ajustes, dando la impresi6n aparente
de una mayor velocidad en la cobranza. Evaluar que puede sustentar
una interpretaci6n adecuada del analista o una mejor decision de la
gerencia, es parte de la complejidad agregada por la contabilidad
reexpresada, en este caso en relaci6n a la politica de cobranzas.
Con la rotaci6n de inventarios, si estos se comparan con el costo
de ventas ajustado ocurre que ambos estan incrementados en una
proporci6n similar por aplicaci6n del IPC, salvo la reducci6n del

inventario debido al limite del valor de recuperaci6n, se puede producir
una rotaci6n parecida a la de antes del ajuste. Si se usa la cifra de ventas
reexpresada para calcular la rotaci6n, esta puede variar en la misma
forma que indicamos con el costo de ventas; por consecuencia deberia
generar cifras similares, que seran representativas del movimiento del
inventario en el ejercicio.
b-5) En la comparaci6n de las fuentes de financiamiento, pasivo
circulante con el patrimonio, el incremento de este Ultimo por el ajuste
de inflaci6n (IPC) produce un REI que debia estar mostrado
individualmente, pero esci incluido en las ganancias acumuladas; ademas
puede aparecer la cuenta RETANM cuando se emplea el metodo mixto.
Ambos ajustes aumentan el patrimonio, mientras que el pasivo circulante,
por su condici6n monetaria, no tiene incremento. La consecuencia en
el resultado de esta raz6n es una disminuci6n del significado de la fuente
financiera externa, lo cual puede contribuir a desfigurar la verdadera
interpretaci6n de la situaci6n a corto plazo, pues disminuye la
importancia de los compromisos de pago que componen el pasivo
mencionado. Esto exige mayor analisis para la interpretaci6n, ya que es
frecuente encontrar situaciones financieras dificiles para la entidad, que
pueden pasar por moderadas para la gerencia, al comparar las cifras
ajustadas. Al respecto debemos calcular tambien otro indicador
alternativo, deduciendo el RETANM del patrimonio y lo mismo si
podemos disponer del REI, pues la cifra de patrimonio resultante nos
expresa con mas certeza la comparaci6n del financiamiento externo
con el interno para la fecha de cierre.
En la situaci6n financiera a largo plazo comentaremos:
c-1) En este indicador, que compara todos los activos a largo
plazo con los pasivos a largo plazo, incluido el patrimonio, encontramos
que los activos y el patrimonio, por ser de caracter no monetario,
estaran incrementados como resultado de los ajustes por inflaci6n por
IPC, y se producen resultados mayores si se usa el mfaodo mixto; en
I I
Capitulo VIII 367
tanto e1 pasivo a largo p~zo por ser monetario nunca recibe ese ajuste;
lo que determina una cantidad menor en el resultado del indicador, e1
cual sera interpretado como una mayor cobertura desde el punto de
vista inflacionario, tanto para los acreedores como para los accionistas,
pero no tanto en e1 significado de la estructura financiera a largo plazo,
pues el patrimonio esta incrementado por el REI, aunque no aparezca
y e1 RETANM, que esci explicito en el mismo, aspectos que ya han
sido comentados en el indicador anterior.
c-2) En esta raz6n, de frecuente uso, se compara los activos fijos
con el patrimonio, como su fuente primaria de financiamiento; los dos
rubros escin incrementados como consecuencia del ajuste por e1 IPC,
mas la diferencia que pueda existir cuando se aplica el metodo mixto.
Pero el patrimonio recibe los efectos del ajuste por IPC en las partidas
que lo componen, inclusive cuando se aplica el metodo mixto, e1 cual
tambien aumenta e1 activo fijo. El incremento del patrimonio puede
ser mayor por lo cual el nfunero resultante tendera ·a ser ligeramente
menor, que antes del ajuste. Su interpretaci6n habitual de caracter
financiero, se amplia con el aspecto de garantia ante futuros prestamos
a largo plazo y tambien informa sobre el grado de cobertura del
patrimonio para los accionistas y terceros, que varia en la medida inversa
al resultado.
c-3) Ventas netas al activo fijo, ambas cantidades aumentan por
el ajuste con IPC, lo cual mantendra las proporciones del resultado,
pero los activos fijos pueden tener otro incremento por la aplicaci6n
de un indice espedfico o un avaluo, que puede contribuir a que se
interprete como un menor rendimiento del activo mencionado en la
generaci6n de ingresos. Se puede conocer cual es el incremento del
activo fijo por efecto del metodo mixto, viendo el saldo del RETANM
a la misma fecha, y aumento de las ventas por la aplicaci6n del IPC,
para lograr una adecuada interpretaci6n.
c-4) La comparaci6n de pasivo total a patrimonio, puede
manifestarse en una aparente mejoria, pues el resultado indica una
teducci6n en la ptoporci6n del financiamiento externo, como

consecuencia de que el patrimonio esci necesariamente incrementado
pot los divetsos ajustes ya mencionados, en tanto que los componentes
4el pasivo total no cambian por ser monetarios.
Esta situaci6n, parecida a la que vimos al comparar con el pasivo
circulante, debe ser cuidadosamente evaluada por gerencia y analistas,
sobre todo en casos de alto apalancamiento, ya que puede encubrir
una esttuctura financiera que conlleva situaciones de fragil solvencia
para la empresa, independientemente del menor resultado aritmetico
derivado de los ajustes por inflaci6n. Es aconsejable calcular tambien
esta proporci6n, deduciendo del patrimonio, al menos, el saldo de la
cuenta RETANM y; si es posible, el saldo del REI, a fin de evitar
distorsiones en la interpretaci6n.
c-5) Al comparar dividendos con beneficios, este indicador puede
.mostrar una alta proporci6n en algunos casos, debido a que la utilidad
anual puede estar afectada por la perdida monetaria neta -REME-,
sucede en empresas que trabajan con alta liquidez y en ottas que, por
su naturaleza, mantienen posiciones monetarias netas activas.
Tambien la cifra de utilidades y los dividendos efectivamente
decretados en el ejercicio, se incrementan por la reexpresi6n. El analista
y el gerente observaran con especial cuidado el reparto de dividendos
en efectivo a partir de las utilidades acumuladas, que contienen
inctementos por saldos del REI y por la actualizaci6n por el IPC, con
lo cual puede salir en efectivo parte del increme~to derivado, no de
utilidades sino del ajuste para reexpresi6n, lo que indudablemente tiende
a deteriorar la solvencia: Por el contrario cuando se realiza el reparto
de dividendos en acciones, con cargo al mencionado superavit, aquel
tiene la misma composici6n no solo de las ganancias retenidas sino
tambien de su actualizaci6n, y el efecto financiero seci positivo en alguna
proporci6n, derivada del peso de la utilidad, producto de las operaciones,
que forma parte de la ganancia retenida, y porque evita el pago en
efectivo de utilidades que no son producto del ciclo financiero, con lo
I I
Capitulo VIII 369
cual se fortalece elpatritnonio en su funci6n de financiamiento y tambien

la cobertura ante la inflaci6n. Esta forma de dividendos puede ser la
mas adecuada en epocas de inflaci6n permanente, practicada en paralelo
al pago de dividendos complementarios en.menores proporciones. De
todas maneras los efectos comentados agregan complejidad para llegar
a la interpretaci6n acertada de la politica de dividendos seguida por las
entidades.
En rentabilidad presentamos los siguientes comentarios:
d-1) En este indicador los terminos a comparar son utilidad a
patritnonio. Despues de los ajustes con el IPC, conseguimos una utilidad
aumentada por aplicaci6n de dicho factor a lo rubros del estado de
resultados, junto con otros efectos de disminuci6n que pueden, a veces,
ser significativos en el resultado final de la empresa; las circunstancias
en las que esto ocurre fueron expuestas anteriormente. Por otra parte
e1 patrimonio tambien puede crecer en mayor proporci6n por la
actualizaci6n de sus componentes y el uso del metodo mixto ta1 como
expusimos al comentar indicadores que involucran la cuenta patrimonio.
De manera que e1 resultado que muestre e1 d.lculo puede ser un
porcentaje menor, lo que se podria malinterpretar como una baja en la
rentabilidad de la actividad principal de la empresa, si no se hace un
analisis mas profundo que ponga de relieve los efectos de la teexpresi6n.
Insistimos en recomendar nuevamente rebajar del patrimonio al menos
e1 saldo del RETANM, para mejorar la interpretaci6n de rentabilidad
que proporciona,la raz6n original. El analista y e1 gerente deben poner
su atenci6n en los efectos del ajuste por inflaci6n en e1 estado de
resultados, y en el estado de movimiento de las cuentas de patrimonio,
en el sentido de interpretar con seguridad las variaciones peri6dicas de
mayor o menor rentabilidad. Asi como en los casos extremos que llevan
a pensar en rentabilidad alta o en perdida de la misma. Este tema es
importante porque la utilidad es la fuente principal de financiamiento
que permite e1 crecimiento solvente de las empresas, ta1 como expusimos
en el capitulo V.
d-2) En cuanto a la capacidad de generar beneficios se plantea la

reflexi6n sobre que cifras considerar como representativas de cada
ejercicio, cuando se deba usar una serie de cinco o mas afios, ya que,
en periodos de inflaci6n, los saldos de los estados financieros cambian
cada ejercicio de acuerdo a los indices del Ultimo afio, tal como se
expone en el punto h) de Comentarios utiles para el analisis y la
interpretaci6n. En principio se deberia comenzar por analizar el ejercicio
recien terminado y el anterior, que deben estar ajustados por el indice
inflacionario del Ultimo periodo, pero el conocimiento de la tendencia
requerira varios afios ajustados por el IPC del Ultimo ejercicio, por lo
menos en los rubros esenciales de ventas, costo de ventas, REME,
utilidad neta, patrimonio, activo total y algiin otro rubro que requiera
el caso espedfico.
Como planteamos al comienzo de este aparte, la ayuda del
conocimiento de las cifras hist6ricas sera apreciable y necesaria en una
situaci6n tan compleja, que debe llevar necesariamente a opinar sobre
las tendencias de varios ejercicios; evaluar el comportamiento de esas
tendencias, con cifras reexpresadas y con las hist6ricas, debe dar mayor
seguridad en la interpretaci6n sabre la capacidad de generar beneficios
en los siguientes afios. La consideraci6n expresa, sobre las circunstancias
actuales y futuras del entorno economico, es mas importante y resulta
indispensable, cuando existe una inflaci6n significativa por varios afios
consecutivos, aunqu~ sea de un solo digito.
d-3) En la comparaci6n de la utilidad con el activo total, en epocas
no inflacionarias se trabaja con la cantidad de utilidad antes de impuestos
e intereses; quizas sera conveniente usar tambien, en epocas
inflacionarias, ademas de la utilidad neta y el activo total reexpresados,
la cifra de beneficio antes de la nueva secci6n que surge del ajuste,
denominada costo (o beneficio) integral de financiamiento y, por
supuesto, antes del impuesto sobre la renta. En todo caso los resultados
deben ser numericamente menores en empresas de servicios e industrias,
ya que los activos totales aumentaran en mayor cantidad al recibir el
I I
Capitulo VIII 371
efecto de los activos no monetarios ajustados, que muestran en

cantidades significativas las entidades de estos sectores econ6micos.
En las empresas netamente comerciales la importancia de los
activos fijos puede disminuir y son los circulantes los preponderantes
los cuales, salvo los inventarios, no experimentan cambios por el ajuste.
En estos casos los resultados de este indicador deben ser mayores.
Cuando el indicador se usa para evaluar el tiempo de recuperaci6n de
la iilversi6n, usaremos las cantidades reexpresadas de utilidad neta y
activo total. La interpretaci6n del resultado se hara como c.n el caso de
las epocas sin inflaci6n.
d-4) Las comparaciones de utilidad con ventas, asi como ventas
con activo total surgen al analizar la raz6n anterior a traves de estos
dos componentes, la primera raz6n suministra informaci6n sobre los
resultados finales de las operaciones de venta, la segunda sobre c6mo
los activos ayudan a generar ingresos por ventas.
Los ajustes por IPC aumentan, en el estado de resultados la
cifra de ventas, costos y gastos y surge la cuenta REME que puede
aumentar o disminuir la utilidad neta, y en el balance general los activos,
inventario y fijos, ya vimos que aumentan en forma destacada .. De
manera que en el primer indicador se obtendra un mimero cuyo
significado debe ser analizado en sus dos componentes: la variaci6n
en la utilidad y el incremento en las ventas causado por el aumento de
los precios y el derivado del ajuste. En el segundo indicador ademas de
las ventas comentadas, los activos no monetarios reexpresados pueden
causar un aumento importante del activo total y por tanto un resulfado
variable del indicador. Puede ayudar en la interpretaci6n analizar los
porcentajes obtenidos en afios anteriores, en parte debidos a la
naturaleza de la empresa y tambien a la gesti6n realizada en competencia
con otras empresas, pues estos factores determinan tanto el margen de
las ventas como la cantidad invertida en los activos requeridos.
d-5) Utilidad antes de intereses e impuestos sobre el total de
intereses causados. Este indicador debe estar acompafiado en epocas
372 Carmelo Chiilida
inflacionarias por la comparaci6n entre utilidad antes de costo

(beneficio) integral de financiamiento e impuestos, con el costo integral
de financiamiento que es el neto de intereses, debitos 0 creditos por
variaciones en la tasa de cambio extranjero y resultado de la posici6n
monetaria neta. Esta doble comparaci6n parece mas informativa a los
fines de una acertada interpretaci6n pues, ademas de la habitual, se
tiene informaci6n sobre hasta que punto la utilidad citada cubre el
conjunto costo (beneficio) integral, cuando este muestre un resultado
que rebaje la utilidad precedente.
d-6) Para comparar la rentabilidad del patrimonio con la del
activo total se tomaran los resultados de ambo!! indicadores obtenidos
despues del ajuste por inflaci6n, usando en ambos calculos la mismas
cifras de utilidad, de patrimonio, con exclusion del RETANM, y de
activo total, cuya composici6n, si hay predominio de los activos no
monetarios sobre los monetarios, puede variar los porcentajes
resultantes, como se indic6 en comentarios anteriores.
2) Otros Indicadores
Revisaremos en segundo lugar los efectos de la reexpresi6n en
otros indicadores, que se usan para completar y profundizar el anilisis
e interpretaci6n obtenidos en primera instancia con los basicos ya
comentados; para ello los agrupamos en las mismas areas de corto
plazo, largo plazo y rentabilidad.
En el corto plazo se comentan:
a) El calculo del capital de trabajo neto adecuado resulta afectado
porque la formula incluye inventario, costo de ventas, y gastos de ventas
y administtaci6n, ademas de los plazas a clientes y de proveedores.
Cada uno de estos com:ponentes del dlculo varfan en epocas
inflacionarias. Se incrementan cqn los ajustes correspondientes por
IPC: los inventarios por ser no monetarios, el costo de ventas por
efectos de la mayor depreciaci6n y amortizaci6n de los activos no
monetarios y los demas costos y gastos por el mismo ajuste. Tambien
I I
Capitulo VIII 373
es caracteristico de esos periodos la reducci6n de plazos a los clientes y

de los proveedores, debido al deterioro que se ocasiona en el dinero.
En estas condiciones el resultado muestra la necesidad de operar con
un capital de trabajo neto mayor que en epocas no inflacionarias. El
requerimiento de capital de trabajo aumentado puede crear situaciones
de insuficiente solvencia, ya que el financiamiento del mismo no puede
venir en las cantidades necesarias, aumentando el pasivo circulante,
sino del pasivo a largo plazo y sobre todo del patrimonio.
b) La exigibilidad del pasivo circulante, que se calcula dividiendo
este entre un promedio diario de compras, el cual se obtiene dividiendo
el total de compras de un ejercicio entre 360 clias, da un resultado que
muestra el nfunero de clias promedio para el vencimiento del saldo del
pasivo -exigibilidad- en bolivares. Las causas expuestas que motivan el
aumento del capital de trabajo neto, determinan que los clias promedio
para la exigibilidad del pasivo circulante seran menores.
Cuando la cifra de compras no esta disponible, se usan los costos
y gastos para calcular el promedio diario, como los ajustes por inflaci6n
no afectan al pasivo circulante, pero si a los costos y gastos, el promedio
diario sera mayor y por tanto el nfunero de clias para la exigibilidad sera
menor, como en el procedimiento anterior.
c) Cicio de conversion del activo circulante, dado que sus
componentes esenciales son: efectivo mas inversiones temporales 0
equivalentes, cuentas a cobrar e inventarios, la proporci6n de estos
Ultimos en el activo circulante es importante, pues si es significativa
podria determinar un aumento en el resultado final, siempre que su
velocidad de rotaci6n sea lenta, mientras que las otras partidas por ser
monetarias aumentaran su rotaci6n por que los clias de plazo se reducen,
como acabamos de ver en los calculos del capital de trabajo, y por
tanto reducen los clias del ciclo de conversion del activo circulante. La
gerencia y el analista evaluaran la importancia de los cambios en el ciclo
mencionado, por su efecto en la solvencia de la entidad.
En el largo plazo se refieren los siguientes:

a) El indicador pasivo a largo plazo sobre activo fijo tangible:
como los pasivos a largo plazo son generalmente monetarios, no tienen
variaci6n en el saldo que muestta el balance, pero el activo fijo sf recibe
un aumento por ajuste del IPC y otto incremento cuando se usa el
metodo mixto. Entonces el resultado es un porcentaje menor, lo cual
causa la interpretaci6n, de una mayor cobertura para los derechos de
terceros y de los socios. Asi mismo el monto del activo fijo despues de
la reexpresi6n significa un nuevo margen o capacidad para conseguir
creditos, siempre sujetos a evaluaci6n bancaria.
b) La relaci6n de ventas al activo circulante puede ser muy
importante en empresas comerciales, como mencionamos en los
indicadores basicos. En ellas el balance muestta una gran cantidad de
activos circulantes en relaci6n al menor monto invertido en los activos
fijos. En este indicador el activo circulante esta aumentado por el
inventario reexpresado, tambien por causa del necesario aumento en
el capital de ttabajo neto, en tanto que las ventas reflejan no solo el
ajuste sino tambien el posible aumento. de precios decidido por la
empresa para defenderse de la inflaci6n que incrementa sus costos y
gastos. En este sentido el resultado puede mosttar cifras crecientes,
siempre que las ventas aumenten por encima de la mayor necesidad de
activo circulante, cuando la inflaci6n permanece y afecta los ejercicios
bajo analisis.
En la rentabilidad se exponen:
a) En la relaci6n de la depreciaci6n al activo fijo tangible y la
amortizaci6n al intangible, despues de la reexpresi6n enconttamos
cantidades mayores, pero aproximadamente en la misma proporci6n
del IPC aplicado; cuando se usa el metodo mixto se deben mantener
las proporciones. El analista, a ttaves de este indicador, evaluara la
importancia de una de las causas del aumento del costo de ventas y
otto aspecto de gran significado financiero: la forma peri6dica en que
I I
Capftulo VIII 375
se realizan los activos reexpresados, a traves de las ventas y su posterior

co bro.
b) Cuando se compara la utilidad bruta con el activo fijo,
conseguimos que la primera recibe los efectos del ajuste por inflaci6n
aplicado alas ventas y a los costos, en tanto que el activo fijo se aumenta
en la forma descrita en el indicador anterior. El analista debe buscar si
el resultado del ajuste y aumento en las ventas, asi como en los costos
determina una diferencia en la utilidad bruta, mas que proporcional 0
no al ajuste efectuado por los activos fijos, para interpretar
adecuadamente el resultado final, que informa c6mo contribuyen los
activos fijos en la funci6n de generar ingresos que produzcan utilidad,
a pesar del aumento obligado de los costos.
Del mismo modo, en las empresas comerciales la utilidad bruta
obtenida se compara mejor con el activo circulante. En este caso dicha
utilidad es producto de las ventas y costos ajustados, pero en el activo
circulante solo recibe reexpresi6n el inventario y las demas partidas
quedan sin ajustar por ser monetarias, de manera que el resultado puede
ser mayor, dependiendo del aumento del circulante, que resulta por
otras causas ya enumeradas en la comparaci6n de ventas con d activo
circulante.
c) En la rentabilidad de las inversiones financieras permanentes,
algunas son consideradas como monetarias y por tanto no tienen el
incremento del ajuste por inflaci6n, de manera que su rentabilidad se
determina como expresamos en el capitulo VI, es el caso de bonos que
se mantienen hasta su vencimiento, documentos a cobrar a mas de un
aiio, fondos con fines especificos. Las cuentas en participaci6n y las
acciones, por ser consideradas no monetarias, reciben la reexpresi6n,
que se determina por la diferencia entre el ajuste por IPC y su valor
razonable, de manera que cuando se ve_ndan, el costo estara
incrementado por sucesivos ajustes. Cuando la inversion en acciones
de otra compaiiia es en proporciones menores a la consolidaci6n o
con obligaci6n de consolidar, el valor de la inversion aumenta porque
el patrimonio del cual forman parte dichas acciones ha sido actualizado.

De este modo sube el monto de la inversion, lo cual producira una
menor rentabilidad posterior, a menos que aumenten en proporciones
equivalentes los dividendos decretados por la empresa participada.
El analista ademas de considerar la rentabilidad, tambien debe
evaluar la conveniencia de seguir con cada una de estas inversiones por
parte de la gerencia.
d) En cuanto al indicador de ventas a patrimonio, como hemos
indicado las ventas reciben el incremento del ajuste por IPC y a veces
aumentos de precios decididos por la gerencia, pero el patrimonio recibe
el resultado de actualizar sus cuentas de capital y reservas, mas el REI,
o su equivalente acreditado a las utilidades. retenidas actualizadas, asi
como el resultado no realizado de los activos no monetarios. Como en
otros indicadores es aconsejable restar del patrimonio el monto del
RETANM, esto facilitara la interpretaci6n del indicador con cantidades
reexpresadas, porque ambos rubros de ventas y patrimonio quedaran
aumentados por la aplicaci6n del IPC en el ajuste. Esta deducci6n se
efectuaria tambien en los ejercicios ariteriores a comparar. En todo
caso queda pendiente para el analista averiguar, ayudado por otros
indicadores mencionados, si escin presentes las carl!,cteristicas de un
caso de sobregiro en operaciones.
IMPRESO EN MARZO DE 2013
EN LA IMPRENTA UNIVERSITARIA
DE LA UNIVERSIDAD CENTRAL
DE VENEZUELA
Analisis e interpretaci6n de balances es el resultado Car
de una larga trayectoria del autor en la Universidad Central
de Venezuela, como profesor activo y jubilado. Dedicado ea
especialmente al estudiante universitario, el texto ofrece ---
"a
una secuencia adecuada para el estudio del analisis e

interpretaci6n de balances, al ocuparse, en primer lugar, del
.I:
U , An
examen de la situaci6n financiera a corto plazo. En segundo
lugar, expone y evalua la situaci6n financiera en el largo plazo.
-•..
0
E
de
Yfinalmente, ademas de incluir los temas anteriores, se ocupa ea
de la actualizaci6n correspondiente durante la ensenanza u
de diversas asignaturas, enriquecidas y mejoradas a traves
de los anos. ~e destaca especialmente el estudio de los
cambios debidos a la inflaci6n, asi como a los efectos que
produce en materia de contabilidad y finanzas. Se trata de
una herramienta fundamental con elfin de apreciar los efectos
particulares que este fen6meno produce en la gerencia de la
mediana y pequena empresa, en Venezuela y otros paises.
'
•8
I:
ea
:,,
•
I:
'0
15
ea
..
1
a.
i-
ISBN: 980-00-2298-8
.-
~
••
UJL I:
Ill(

Chillida C. 2013. Análisis e Interpretación de Balances

Cargado por

Información del documento

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Chillida C. 2013. Análisis e Interpretación de Balances

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

ultado Carmelo Chllllda

COLECCI6N: TEXTO UNIVERSITARIO

Universidad Central de Venezuela

Segunda reimpresion de la segunda edicion,

© Ediciones de I.a Biblioteca-EBUC, Universidad Central de Venezuela

Coordinacion Editorial: Hortencia Millan

CAPITULO I. SOLVENCIA Y CICLO FINANCIERO

LA ESTRUCfURA FINANCIERA .............,... ., ..................................................15

CAPITULO II. FUENTES, APLICACIONES Y FACTORES

CONCEPTO DE CAPITAL DE TRABAJO ......................................................... 41

1. EL SECTOR ECONOMINICO Y RAMO ESPECiFICO ............................. 67

CAPITULO III. CANTIDAD, COMPOSICION

SIGNOS DE CAPITAL DE TRABAJO ADECUADO .•......•••...••...••..........•....•.....• 93

CAPITULO IV. ANALISIS CUANTITATIVO-CUALITATIVO

EL CICLO DE CONVERSION DEL ACTIVO CIRCULANTE ............................. 167

H.; <(>N DE PASIVO CIRCULANTE A PATRIMONIO ...................................... 195

CAPITULO V. ANALISIS DE LA SITUACION FINANCIERA

lNTRODUCCION .....................•....••••......••....•.•..............•••..•..•••....••........•... 207

CAPITULO VI. INDICADORES PARA ANALISIS

2) RELACION ENTRE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO ................. 248

ANTECEDENTES HISTORICOS DE SELECCION DE INDICADORES .............. 275

1) 0BJETIVO DEL EMPLEO DE INDICADORES BASICOS ...................... 290

CAPITULO VIII. LA INFLACION Y SUS EFECTOS

CONCEPTO DE INFLACI6N ....................................................................... 313

El objetivo principal de esta segunda edici6n de Andlisis e

siete capitulos anteriores. Tambien eliminamos el apendice N° 2, que

Caracas, Julio del 2005.

SOLVENCIA Y CICLO FINANCIERO

La estructura financiera de una empresa publica o privada es la

presente en forma indebida en las decisiones que afectan la estructura,

1Se puede consultar, en este sentido, Administracion Financiera, de Robert W Johnson;

volumen de operaciones que convierten en insuficiente el capital de

La situaci6n financiera de una empresa o entidad, o en forma

pequenos aumentos de plazo de proveedores, disininuci6n de rotaciones

SITUACION FINANCIERA A CORTO Y LARGO PLAZO

Activo Circulante Pasivo Circulante

Activo Fijo Tangible Pasivo Largo Plazo

Total Activo 820.0QQ Total Pasivo y Patrimonio 820.000

En este balance hemos logrado aislar graficamente en el lado

cancelarse con efectivo o recursos del circulante, en tanto se llama de

conocimientos conseguidos parcialmente, debe producir buenos

OBJETO DEL ANALISIS DE LA SITUACION FINANCIERA

Si por un momenta nos olvidamos de los elemento~ de largo

CONCEPTO DE SOLVENCIA E INSOLVENCIA 2

El concepto financiero de solvencia y su contrario insolvencia

sean superiores a sus pasivos y, siendo esta la situaci6n mas frecuente,

subjetivos del credito, comienza a determinarse positiva 0 negativamente

Se llama liquidez 4: "el estado de los elementos patrimoniales de

CICLO OPERATIVO Y CICLO FINANCIERO

Toda empresa cuando se funda, para cumplir su objetivo, debe

determinados arriculos o servidos, lo cual le permitira obtener cierta

EFECTIVO ~ COMPRAS ~ VENTAS ~ EFECTIVO

en la empresa netamente comercial y

EFECTIVO~ COMPRAS~ PRODUCCI6N~ VENTAS~ EFECTIVO

EFECTIVO INVENT-\RIO C. COBR-\R EFECTIVO

yen la forma circular, las fases de la cmprcsa comercial se mucstran a

COMPRr\S PRODUCCJ()N VENTAS CORROS

EFECTI\'O INVENTr\RIO IN\'EN'J'i\RIO C. CORRAR EJIEC'l'l\'O

En cualquiera de las formas alternativas anteriores se ha descrito

· producci6n que determina la convers10n de materias primas en

CARACTERISTICAS DEL CICLO FINANCIERO

Pues bien, este ciclo financiero que acabamos de describir,

c) Otra caracteristica que se olvida, o no se trata con la debida

dinero, pot medio del credito bancario correspondiente; se