CASO VALORACION DE EMPRESAS – MBA

EUDE Finanzas

I. Datos de la Empresa

La empresa AGUApura, S.A. es una empresa que se dedica a la gestión de AGUA en alta, baja,
alcantarillado y ciclo integral del AGUA. La empresa AGUApura, tiene la posibilidad de establecer una
planta de tratamiento de agua en una localidad cuyo currency pair es P2P/EUR.

El departamento de Project finance ha elaborado los datos que se adjuntan en el archivo Excel "Caso
EV_AGUApura" y le solicitan por sus conocimientos que les indique una valoración aproximada del
proyecto.

Para la valoración se ha propuesto el método de Descuento de Flujos de Caja, mediante el Free Cash
Flow (FCF) descontado a la WACC (Antes de impuestos, como es indicado por la teoría de valoración).

II. Solicitud Formal de Valoración Proyecto AGUApura

Antecedentes:

La empresa AGUApura, pretende adjudicarse la concesión de la gestión de Agua de P2P durante 20

años como se muestra en las proyecciones adjuntas. La empresa AGUAPura, pretende tener una
participación en el proyecto del 10%, puesto que el 90% restante será de las empresas Estatales de
P2P.

Los ingresos de AGUApura, se dividen en 2, el primero es una comisión de gestión (Fee Operación
estimada en un 8% sobre ingresos), en concepto de operación de las instalaciones y Know How. La
segunda fuente de ingresos es vía dividendos (10% de los dividendos cuando haya lugar). Los costes de
AGUAPura, son un 25% sobre el importe de la gestión (Sobre Fee de Operación).

HIPÓTESIS PROYECTO
Tasa Interés deuda corriente 8,00%
Tasa Interés Tesorería 3,00%
Inflación 3,0%
Diferencial precio agua vs actual -10,0%
Incremento consumo anual 0,0%
Fee operación (s/Ingresos) 8%
Tasa Fiscal (Tax) 33%
Tipo  de  cambio  (EUR/P2P) 2.638
Tipo  de  cambio  (EUR/USD) 1,37

Por regulación Estatal de P2P, se debe de alcanzar unas reservas legales del 50% del capital social, con
dotaciones a reserva de 10% anual. Con lo cual se ha tenido en cuenta esta restricción para el reparto
de dividendos.

EL Inversor Estatal de P2P, tendrá en concepto de ingresos única y exclusivamente los dividendos por
su participación accionarial (90%).

El proyecto tiene un coste de 2.047.000 U$D. (Los datos aportados en las proyecciones están en miles
de U$D), de los cuales se financiaran el 80% con deuda con un coste del 8% y el resto con capital. La
  
amortización del préstamo (Pago de capital) se hará en 20 años, lo que genera una amortización anual
constante de 82 Mil U$D año.

El proyecto obtendrá sus ingresos del cobro a los usuarios finales del servicio de tratamiento de agua y
distribución en baja (Domiciliar) menos los costes propios de la actividad, en base a las tarifas locales.
Su principal argumento es que presenta un ahorro en 10 años para la Estatal de 1.47 Millones de U$D
Ahorro 10 años
Precio  10  años  -­‐  Ingresos 5.358 mUSD Coste  a  10  años  modelo  actual 6.833 1.475 mUSD
Precio  20  años  -­‐  Ingresos 12.559 mUSD

Dada la descripción anterior se solicita calcular la valoración del proyecto, de la participación de

AGUApura y de la participación del Inversor Estatal, para ello el departamento de Project Finance ya ha
calculado los FREE CASH FLOW Necesarios de cada uno.

Para dichas valoraciones se suministran los siguientes datos:

Para el cálculo de la tasa de descuento WACC (antes de Impuestos):

a. Tasa libre de riesgo 5,9%

b. Beta (Volatilidad) 0.75
c. Prima de Riesgo 14.5%
d. Coste de la deuda 8.0%
e. Tasa Fiscal 33.0%
f. Tasa de crecimiento Perpetuo 2,0%

III. CALCULAR

Una vez realizados los anteriores cálculos se debe presentar los siguientes análisis de sensibilidad para
cada una de las valoraciones:

1. Suponiendo que al final del año 2033, se determina ampliar el proyecto por otros 20 años más, y
debido a que las condiciones del nuevo contrato no se conocen aportar una valoración incluyendo
un valor residual en base a un crecimiento perpetuo (2,0% escenario base) sobre Flujo Libre de
Caja del año 2033 y posteriormente realizar sensibilidades sobre esa tasa de crecimiento para
valores del 1% y 3%. Para el proyecto y para cada uno de los socios. Suponer que el WACC calculado
cambia un 20% al alza y un 20% a la baja.

Como resultado se entregará una tabla como las siguientes:

Sensibilidad del Proyecto Cregimiento  (g)

1,0% 2,0% 3,0%
WACC - 20%
WACC

WACC Valoraciones  (Mediante  VAN)

WACC + 20%

Sensibilidad de AGUApura Cregimiento  (g)

1,0% 2,0% 3,0%
WACC - 20%
WACC

WACC Valoraciones  (Mediante  VAN)

WACC + 20%

Sensibilidad del Inversor Cregimiento  (g)

1,0% 2,0% 3,0%
WACC - 20%
WACC

WACC Valoraciones  (Mediante  VAN)

WACC + 20%
  

IV. Notas a tener en cuenta:

1. Los FCF se encuentran para cada valoración a partir de la fila 110, como se observa en el grafico
adjunto.
TIR Proyecto
EBIT 0 157 165 173 181 190 199 208 217
Impuestos 0 -­‐52 -­‐55 -­‐57 -­‐60 -­‐63 -­‐66 -­‐69 -­‐72
NOPAT 0 105 111 116 122 127 133 139 145
Amortización 0 102 102 102 102 102 102 102 102
+/-­‐WC 0 -­‐58 -­‐2 -­‐2 -­‐2 -­‐2 -­‐2 -­‐2 -­‐2
CAPEX -­‐2.047 0 0 0 0 0 0 0 0
FCF -­‐2.047 149 211 217 222 228 234 240 246

TIR AGUApura
Aportación  /  reducción  capital -­‐41 0 0 0 0 0 0 0 0
Dividendos 0 0 0 0 3 5 6 7 8
Fee  de  gestión 0 37 39 40 41 42 43 45 46
Coste  servicios  AGUApura 0 -­‐28 -­‐29 -­‐30 -­‐31 -­‐32 -­‐33 -­‐33 -­‐34
WK 0 -­‐6 0 0 0 0 0 0 0
FCF -­‐41 4 9 10 13 15 16 18 19
CF  Acumulado -­‐41 4 13 23 36 51 67 85 104
Primer  flujo  positivo 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Pay-­‐Back  Período 0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8

TIR Inversor
Aportación  /  reducción  capital -­‐368 0 0 0 0 0 0 0 0
Dividendos 0 0 0 0 29 41 50 59 68

Intereses
FCF -­‐368 0 0 0 29 41 50 59 68

2. Para unificar los cálculos del Valor Actual Neto mediante Excel, se tomarán los flujos
desde el año 2015 y se restará a dicho resultado el valor de la inversión del año 2014. Por
ejemplo, según el gráfico siguiente el VAN se calcularía desde el flujo de 2015: 149 U$D
hasta el 2026: 279 U$D y a este resultado se le restaría la inversión del año 2014: 2047
U$D.

3. Enfocarse en los inputs que se necesitan para el cálculo de lo solicitado. El resto de la

información es de carácter complementario para llegar hasta los FCF.

V. ENTREGA

La segunda semana el alumno entregará el punto 1 del Apartado III (CALCULAR) del
presente documento.