TRABAJO:

“ESTRATEGIA DE COBERTURA CONTRA EL RIESGO

PRECIO DE AGROSOUTH (SOCIEDAD DE CAPITAL)”

Autor:

Agustín Cardinale.

Formulación y evaluación de precios agropecuarios.

Consigna 3RA nota: Diseñar una cobertura para disminuir el riego precio en el sector
agropecuario argentino.
 INDICE DE CONTENIDOS
1- INTRODUCCIÓN:
1.1 PLANTEO DE LA SITUACIÓN.
1.2 OBJETIVOS.
1.3 PREGUNTAS.
1.4 METODOLOGÍA.
2 MARCO TEÓRICO.
2.1 RIESGO PRECIO EN EL SECTOR AGROPECUARIO.
2.2 - SITUACIÓN DE LOS MERCADOS AGROPECUARIOS Y DEL SECTOR
AGROPECUARIO EN LA ARGENTINA.
2.3 - ANÁLISIS CONSECUENTE DE LA SITUACIÓN Y PREMISAS QUE SE
DEDUCEN DEL MISMO PARA FUNDAMENTAR O BASAR EL RESPECTIVO
DIAGNÓSTICO.
3 ANÁLISIS DEL CASO:

3.1- CARACTERIZACIÓN GENERAL DEL CLIENTE.

3.2- POSIBLES ESTRATEGIAS DE COBERTURA.
ESTR. A
ESTR.B
4-CONCLUSIONES.
5- ANEXOS.
 1- INTRODUCCIÓN

1.1- Planteo de la situación:

El sector agropecuario , durante el proceso de producción y comercialización, se

enfrenta a restricciones y adversidades (climáticas, técnico-productivas y de mercado), lo
cual conlleva un elevado nivel de riesgo asociado a las explotaciones agropecuarias. Este
riesgo es conocido como riesgo agropecuario y se considera así “a cualquier fenómeno
de carácter climático o no, susceptible de ocasionar daños sobre la economía de una
empresa agropecuaria”; por ser una actividad de neta base biológica es difícil establecer
relaciones entre los posibles eventos, su resultado productivo y su correspondiente
impacto económico .
Dentro de las adversidades que se tienen y que se van adquiriendo en la actividad
agropecuaria, el productor enfrenta al desafío constante de lograr estabilidad en el
plano económico- financiero que le permita a su empresa sobrevivir a entornos
turbulentos, y para ello ya no dependerá tanto de su labor productiva, como sí del
planteamiento estratégico y administración de la misma. Lo que le permita crecer a
largo plazo. Para ello es imprescindible la obtención de beneficios (formado por costos,
rindes y precios) en forma sostenida en el tiempo.
Uno de los riesgos principales en el agro es el riesgo de precio o de
mercado, del cual se centra este trabajo. El mercado de “commodities” agropecuarios, al
ser prácticamente de competencia perfecta, restringe la posibilidad del empresario de fijar
los precios de venta de sus productos . Debido a esto, los precios al cual el productor
colocará sus productos serán inciertos al momento de la siembra y los ingresos generados
estarán determinados por el valor del mercado al momento de cosecha. Asimismo, el clima
es otro factor que incide sobre la volatilidad de los precios, debido a que afecta la oferta
disponible en el mercado.
Una de las estrategias para mitigar el riesgo de precio, es mediante el uso de instrumentos
financieros: contratos de futuro y opciones (call y puts). Los contratos de futuros y
opciones son subgrupos dentro de los llamados “derivados”- y que, entre otras cosas,
permiten a las personas y empresas anticipar y cubrir riesgos o cambios que pueden
ocurrir en el futuro, de tal manera de evitar ser afectados
por situaciones adversas.
1.2- Objetivos:

Describir las características del riesdo precio al cual deven

enfrentarse los productores agropecuarios en la Argentina.
Plantear como caso en estudio la sitaciín de un productor
que necesite protegerse contra el riesgo de precios en su
actividad.
Definir que aspectos deven ser considerados y definidos al
momento de establecer una etrategia de mitigación de l riego
precio para el productor agropecuario.
Realizar un diagnostico de la situación de mercado, y en base
a asesorar al productor sobre la cobertura del riego precio que
consideramos oportuna, identificando las herramientas utilizadas,
y determinando las ventajas que puede generar la utilización de
cada instrumento.

1.3- Preguntas:
1- ¿ Cuales son las premisas que van a ser consideradas en
base al estudio de mercado?
2- ¿ Que objetivos puede perseguir el productor al utilizar
cierto instrumento derivado?

1.4- Metodología:

Dada la importancia del riego precio en el mercado de

comodities agrícolas, cobra vital importancia la consideración de
instrumentos derivados con el fin de garantizar el valor de la
producción; con el objetivo de reducir o transferir el riesgo
asociado a la valoración de los precios a lo largo de la etapa
productiva.
En este contexto aparecen los instrumentos derivados, que son
instrumentos financieros cuyo valor depende del precio de otro
activo llamado activo subyacente que puede estar representado
por activos físicos, activos financieros, tasas de interés o índices
económicos y financieros.
Los instrumentos derivados más utilizados y conocidos son los
llamados contratos diferidos ( futuros y fordwards) y las
opciones.
 2-MARCO TEÓRICO:

2.1 Riesgo precio en el sector agropecuario:

Existe una fuente de riesgo que se manifiesta una vez que se obtiene el producto final: la
incidencia y efectos de la misma se materializa cuando la producción agropecuaria se
comercializa, pudiéndose observar variaciones significativas en los valores económicos
derivados principalmente de las subas y caídas en los precios.
Los egresos a los cuales se enfrentan los productores pueden ser estimados al
momento del inicio de la campaña y no sufrirán cambios relevantes más allá de los
ocasionados por la inflación. En cambio, los ingresos estarán determinados por la
producción finalmente obtenida y por el valor que se obtenga por esa producción. Los
precios con los que se enfrentará el productor son inciertos al momento del inicio de la
campaña y pueden presentar fuertes variaciones causados por variables que no puede
controlar. La rentabilidad de la empresa agropecuaria se define por los ingresos
y egresos. El riesgo asociado a la variabilidad de las cotizaciones de los productos se
definirá como el riesgo de precio.

2.2- Situación de los mercados agropecuarios y del sector agropecuario en la Argentina:

-Septiembre: La expectativa de una buena cosecha en el hemisferio norte comienza a

hacerse realidad y los precios actúan en consecuencia, resta aún de levantar la cosecha
gruesa en EE. UU. , y la siembra en el hemisferio sur prevé un record de área en
soja.
Luego de la sequía que se presentó en la campaña estadounidense del año 12´ , la
tendencia de los precios del maíz y de la soja han sido bajistas las campañas siguientes
en esta época del año. En el mes de septiembre del 15´ la posibilidad de que los precios
de la soja sigan en baja es grande, considerando que los precios modestos del maíz
y sus altísimos costos de producción hacen que los productores se inclinen más
por la soja en Argentina.
En Brasil se espera un incremento del área de soja implantada de un 3.17% .
Ahumento del área de los principales paisees productores.
El pronóstico climático prevé un año niño con precipitaciones por encima de lo normal.
Se augura también una buna producción en Sudamérica, principal razón por la cual
hay que prestar atención a la próxima campaña, que nuevamente se iría a un record de
volumen para la oleaginosa.
Los precios de la soja motivaron un aumento de la molienda en estados unidos, pero
no suficiente para semejante producción.
China, que año a año compra más soja, se espera que la próxima campaña lo siga
haciendo pero por debajo de las necesidades de la oferta.
La campaña 14- 15´ ha dejado stocks y se espera que la 15- 16´ también lo haga.
EE UU. Logrando un a excelente producción.
Habrá nuevas noticias que arrojen volatilidad a los precios cuando haya información
sobre los labores de implantación de maíz y luego de soja.
 Precios mayo 15´ de entre 215 y 220 u$s/tn.
Estos valores, que en el mejor de los casos permiten cubrir los costos, dependiendo de la
zona son para comenzar a captar.
No con la idea de vender sino con la establecer pisos, es una campaña en la que
hay que seguir los movimientos de precios, ya que las oportunidades serán pocas.
La devaluación china encarece sus importaciones, lo mismo pasa en la región euro.
Sobre el piso de la soja- hay herramientas que permiten establecer ciertos valores en que
se espera que la demanda reaccione y la oferta se retraiga. A los precios de 330 u$s/tn la
oleaginosa podría encontrar soporte.
Pero valores inferiores de 312 u$s por tn. Podrían ser un objetivo a alcanzar. Es aquí
donde la oferta se empieza a retraer y la demanda reacciona a la compra.
El sector comercial, no especulativo, en Chicago, se ve que los contratos vendidos,
que suelen ser de productores, han aumentado con la última suba de precios. En esta
oportunidad se alcanzaron valores superiores a los 375 u$s por tn.
Si se compara el ritmo de ventas ultimo con el comportamiento luego de la baja de julio
14´, se observa que los productores han incorporado esta baja y cuando hay
oportunidades de precios, éstas son tomadas. Por esto ante subas, es momento de
captarlas ya que en EE UU. El productor ha comenzado a hacerlo.
Los comportamientos señalan que es posible que la demanda reaccione ante valores
cercanos a los 330 u$s por tn, mientras que los productores retraen sus ventas en esos
precios.
El rango de precios está siendo aceptado por los productores de EE UU
aprovechando las subas.
Se espera un comportamiento similar en la Argentina, ya que la cantidad de soja
posiblemente ahumente, herramientas de cobertura en los mercados a futuros locales
toman especial consideración, con posibilidad de captar potenciales subas.

Octubre: Mejor situación internacional, panorama más optimista.

En el mediano plazo, probablemente en el primer semestre del 2016 se reportaría
una interesante recuperación de los precios de la mano de un consumo
internacional más demandante.
Los volúmenes holgados que acompañan a la soja en Estados Unidos durante la
temporada 2015- 2016, sumando a que la oferta sudamericana nuevamente rondaría los
170 millones de toneladas y que el dólar a nivel internacional ha mostrado una
fuerte revalorización en los últimos meses contra la mayoría de las principales
monedas, configuran un escenario propicio para que estemos observando los menores
valores en chicago en casi ocho años.
Estamos viendo, en esta situación que los compromisos de exportaciones en términos
acumulados bordean el menor nivel de las ultimas 4 campañas, apoyado esto en una
aún débil demanda por parte de China hacia el grano de la nueva campaña en
Estados Unidos, menor volumen desde la campaña 2008- 2009.
SUBESTIMADAS: Mas alla de este retraso en las compras chinas, el mercado está
especulando con que su demanda se puede acelerar a partir de octubre, en un
contexto en el que el país estaría especulando con pisos de precio a largo plazo en
este mes.
De hecho a pesar de la falta de dinamismo, el USDA sigue proyectando importaciones
record por parte de china, en torno de las 79 millones de toneladas, 1,7 % superior que
al año anterior, en esta misma línea, tomando los últimos nueve períodos, las
estimaciones de exportaciones hechas por el USDA en el mes de Septiembre han
subestimado el número final en 7 oportunidades, con una media de 4 millones de
toneladas.
Puede mejorar: bajo la hipótesis del desvío promedio, y asumiendo los números de
producción y demanda doméstica estadounidense del reporte de septiembre del USDA,
iríamos a un escenario de existencia levemente superior a 8 millones de tns. Y una
relación stock/consumo que no llega al 8% .
Asistiríamos a una mejora de precios con el correr de los meses.
La subestimación de la demanda externa en los últimos años ha sido clave para
que el mercado se fortalezca después de la cosecha estadounidense, lo cual genera
algo más de optimismo para la soja nueva a nivel local. Se destaca que la soja julio
en Chicago ha subido en siete de los últimos nueve períodos finales de Octubre y los
últimos días de junio del año siguiente , con un promedio de u$s 64.
Si bien es posible de que enfrentemos menores valores en corto plazo, pero es de
esperar que para el primer semestre de 2016 asistamos a una marcada recuperación
de la mano de un consumo internacional más firme, independientemente de que se
forme una prima climática en nuestra región.

2.3- Análisis consecuente de la situación y premisas que se deducen del mismo para
fundamentar o basar el respectivo diagnóstico:

Una muy buena cosecha americana, con altos índices de stock y el pronóstico de un
aumento en de la producción de soja en Sudamérica seguidos de una conducta
especulativa que busca fijar precio al enorme volumen de stock que se va a manejar
en esta campaña por parte de los principales importadores, China - nos conduce a los
precios tan bajos que se están reportando, es de esperar que para el primer semestre de
2016 asistamos a una marcada recuperación de la mano de un consumo internacional más
firme.
Es de importancia para cubrirse contra el riego precio el tratar de prever donde se
encuentra el piso, hay herramientas que permiten establecer ciertos valores en que se
espera que la demanda reaccione y la oferta se retraiga valores de entre 311 a 330 u$s/tn
es donde la oferta se podría empezar a retraer y la demanda reaccionar para la
compra.
Cualquiera sea la estrategia a tomar para cubrirse es importante que se esté
actualizado en cuanto a los volúmenes de stock, los precios continuos, el estado de las
inversiones si las posiciones están fuerte o débilmente compradas y la conducta de la
demanda.
 3- ANÁLISIS DEL CASO:

3.1- Caracterización general del cliente:

Agrosouth es una sociedad de capital conformada en el año 2004 que actualmente
gestiona 750 hectáreas en el centro-sur de la provincia de Córdoba. El 10,6%(80
hectáreas) de las mismas son arrendadas, las restantes- el 89,4%(670 hectáreas) son
propiedad de los integrantes. Se dedica exclusivamente a la producción de soja
Agrosouth produce alrededor de 2500 toneladas de soja por campaña.

Situación financiera y restricciones del productor= en cuanto a su capacidad

financiera no cuenta con restricciones presupuestarias que lo pudiesen
condicionar.
Los costos de arriendo, los impuestos y la compra de los insumos son las
obligaciones de mayor peso con la que la empresa debe cumplir.
Cuanto tiene que depositar del margen.
3.2- POSIBLES ESTRATEGIAS DE COBERTURA.

LA EMPRESA PUEDE UBICAR SU PRODUCCIÓN SIGUIENDO 2

ESTRATEGIAS DIFERENTES.

ESTR. A
Estrategia de contratos forwards
La empresa 265 toneladas de soja las va a vender mediante contratos fordwards.
Posibles compradores:
▪ Fábricas.
▪ Acopiadores
▪ Exportadores.

El 10,6% de la producción va a ser vendida bajo esta modalidad entre los

meses de marzo y junio debido a razones impositivas y porque dicho momento coincide
con la concentración de gastos de cierre de alquileres, pago de cosecha, el pago de
alquileres e insumos para comenzar la siguiente campaña.
Al inicio de la campaña de cada año (marzo / abril) se cierran los contratos de arriendo
definiéndose una cantidad determinada de quintales de soja por hectárea arrendada, que
luego se valorizarán al precio vigente del momento de cosecha. El precio de arriendo,
se establecen en “soja”.

Los arriendos rondan los 15 quintales de soja promedio, mientras que la producción
por hectárea ronda los 33 quintales. El arriendo es un costo operativo importante en
la actividad. Es por eso que al momento de cerrarse los contratos de arriendo, la
sociedad vende un 10,6% de su producción por medio de contratos forward para
asegurarse el ingreso de flujo de dinero para poder pagar los arriendos.

Metodología utilizada en cobertura de forwards=

Quintales a vender a terceros mediante contrato de forwards al inicio de la campaña =
Sumatoria total de quintales a pagar por arriendo x Precio soja al inicio campaña / Precio
de la soja posición mayo del año siguiente.

3 Un quintal equivale a 100 kilogramos.

(15x 150) x ( 245u$s/tn.%10)

________________________ = 2600 quintales a vender
212 u$s/tn%10
 Este resultado equivale, generalmente, al 10,6% de la producción total estimada al
inicio de la campaña. Los meses en los cuales se cierran los contratos de forward, se
definen de acuerdo al momento de cosecha de cada semilla. Por ejemplo, la soja se
cierra a mayo del año siguiente, el maíz a abril y el trigo a enero.
Esta estrategia se realiza únicamente con la finalidad de asegurar los ingresos necesarios
para pagar los arriendos.

ESTR.B
VENTAS DE MERCADERÍA POR LA ESTRATEGIA 2 : COMPRA DE
OPCIONES PUT.

Correspondiendose con las 670 hectareas propiedad de los integrantes, un

89,4%(670 hectáreas de las trabajadas), las va a colocar usando compra de opciones
put.
Que le brindan protección a los precios en baja , y sin dejar pasar la oportunidad
de beneficiarse si suben los precios.
Con vistas a mayo del 2016 se compra un seguro de piso (put ) de 202 u$s/tn con
un costo de 5u$s/tn acompañado de un lanzamiento de un techo de precio (call)
de 234 con 3,5u$s/tn de prima, para financiar el put y que el piso sea más alto. De
Esta forma se acompaña al mercado entre 200 y 232 u$s/tn sin el compromiso
de entrega.

Compra put para asegurar 2235tn.

Costo en prima put 2235 x 5= 11175

Costo prima call 2235 x 3.5= 7822.5

_________

En dólares OPCIÓN PUT

PRECIO DE EJERCICIO COSTO EN COTIZACIONES GANANCIA/ PERDIDA DE
PRIMAS POSIBLES TOMAR ESTA DESICIÓN
PRECIOS u$s/tn +/ -
x 2235tn
2235 x 202= 451470 11175 202 -11175
210 -29055
218 -46935
226 -64815
232 -78225
En dólares OPCIÓN CALL
PRECIO DE EJERCICIO COSTO EN COTIZACIONES GANANCIA/ PERDIDA DE
PRIMAS POSIBLES TOMAR ESTA DESICIÓN
PRECIOS u$s/tn +/ -
x 2235tn

2235 x 234= 522990 3.5 u$s/tn 202 -3,5 por tn.

210 -3,5
218 -3,5

226 -3,5
232 -3,5
238 + 0,5 por tn.

242 + 4,5

246 +8,5

En el momento los precios de futuros mayo 16´ se cotiza 228 dólares la

tonelada en Rosario u$s/ tn .
 PRECIO DE MERCADO

SOJA PASES- PRECIOS DISPONIBLES VS. FUTUROS:

232 231

228

216

212
MARGENES:

Calculo del margen inicial

Para esto aplicamos el siguiente procedimiento:

Valor total de la posición = Precio x Cantidad.

Margen requerido = Valor total de la posición x Porcentaje de margen

Abrir la posición basado en 2235 tn. (acciones) a un precio de $234 por acción y con un
requerimiento de margen del 12%.(En dólares)

Valor total de la posición = 2235 acciones x $234/acción = $522990.

Margen requerido = $522990 x 12% = $62758,8

Demostración:

Al momento de lanzar el call ( por un lote de 2235 acciones), a un precio de ejercicio de

$234/acción con una prima de 3,5. Supongamos que a un momento siguiente las acciones
cotizan a 230 u$s/tn. ( o sea que el -4 $ con respecto al precio de ejerciocio de la
acción).

PRIMA: 3,5$ x 2235 = $7822,5

12% x 230$ x 2235 acciones = 61686$

MENOS = (234-230) x 2235 = - 8940$

DEPOSITO= 61686 - 8940 + 7822,5 =

DEPOSITO = 60568,5$

Como la opción esta "out of the money" hay que aplicar un depósito mínimo igual a

3,5$ X 2235 acciones = 7822,5$

12% X 230$ X 2235 acciones = 61686$

7822,5 + 61686=

DEPOSITO MINIMO =69508,5 $

PRECIO DE PRIMA COTIZACIÓN DE LA DEPÓSITO
EJERCICIO (AL ACCIÓN
MOMENTO DEL (SUPUESTA)
LANZAMIENTO)

234 x 2235=$ 522990 3,5 x 2235= $7822,5 225 49393,5

230 60568,5

235 71743,5

240 82918,5

245 94093,5

4- CONCLUSIONES:
 Para contrarrestar el riesgo precio la empresa agropecuaria tiene a
disposición diversas herramientas, instrumentos financieros y la posibilidad
de participar en el mercado a término nacional e internacional.
Con respecto al análisis de mercado claramente destacamos la
subestimación que presenta el precio de la soja en Septiembre y a lo largo
del último tercio del año como respuesta de una gran cosecha
estadounidense con altos índices de stock, perspectivas de que la campaña
de soja sudamericana supere ampliamente la superficie sembrada y que
el año niño no restringa en cuanto a precipitaciones. Por otro lado el
modesto precio del maíz y sus altos costos de producción por aumento
de los principales insumos hace que el productor argentino se valla
inclinando más aún por la soja esta campaña.
El principal demandante, China, ha sufrido una devaluación de su
moneda frente al dólar, encareciendo sus importaciones; están siendo más
precavidos y especulativos, en China la preponderancia de las
importaciones bajo la modalidad de contratos a futuro ha aumentado
considerablemente, buscando ponerle precio al stock excedente resultante
de la campaña estadounidense y se espera que tengan la misma
predisposición frente a la cosecha sudamericana.
Esta situación que pintaba un entorno totalmente desfavorable en los
precios, llegado Octubre se puede ya entrever una interesante
recuperación en los precios para el primer semestre del 2016; a razón de
un retraso en las compras Chinas y de otras partes del mundo como la
unión europea; si bien enfrentamos menores valores en el corto plazo, a
mediano plazo asistiremos a una marcada recuperación por una demanda
más firme.
Para todo productor agropecuario en este año tienen mayor
preponderancia y definición en sus resultados finales la elección de una
cobertura de precios adecuada y el seguimiento habitual del
comportamiento de los mercados para detectar cualquier signo
importante.

5- ANEXOS: