PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN

PROYECTOS

MBA. Hugo Edwin Chambi Challa

“Ningún trabajo es tan urgente e importante que no pueda
ser planeado y ejecutados con seguridad”
 $us.

ESTUDIO
FINANCIERO

DEFINICIÓN:

La evaluación financiera de un proyecto es aquella que permite determinar si el

proyecto es capaz de generar un flujo de recursos positivos para hacer frente a todas
las obligaciones del proyecto y alcanzar una cierta tasa de rentabilidad esperada. Esta
evaluación se lo realiza por medio de métodos matemáticos – financieros, que son
herramientas de gran utilidad para la toma de decisión de un proyecto.

Los métodos matemáticos - financieros son índices que se obtienen del tratamiento
técnico y cuantitativo del flujo de caja (CASH FLOW) generado por el proyectó, estos
índices son: el Valor Presente Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), la
Relación de Utilidad de Inversión (RUI) y el Periodo de Recuperación de la Inversión o
PAYBACK TIME.

En la evaluación económica, es también importante considerar todos los ingresos y

egresos de un proyecto, que tienen variables endógenas y exógenas. Las variables
endógenas son como la producción, inversiones y gastos. Las variables exógenas son
precios del producto, tasas de porcentuales de regalías, tasa porcentual de impuestos a
la renta, costo unitario de transporte, mantenimiento y operación de la producción y la
planta. Con estas variables se calcula el flujo de caja (flujo de efectivos) anual del
proyecto, a fin de cuantificar la utilidad neta de la Empresa.

INVERSIONES:

La inversión requerida para la puesta en marcha y operación del proyecto es de vital

importancia. Además de las inversiones en capital de trabajo y previa a la puesta en
marcha, es importante proyectar las reinversiones de remplazo y las nuevas inversiones
por ampliación que se consideren.

También se deben denomina programa de inversión, que son acciones que implican
erogaciones de gasto de capital no asociadas a proyectos de inversión. Los programas
de inversión se clasifican en los siguientes tipos:

 Programas de adquisiciones: cuando se trate de la compra de bienes,

muebles, tales como vehículos, mobiliario para oficinas, bienes informáticos y
equipos diverso, entre otros, que no estén asociados a proyectos de inversión.
 Programas de mantenimiento: son las acciones que tienen como objetivo
conservar o mantener los activos existentes en condiciones adecuadas pero que
no impliquen un aumento en la vida útil.
 Estudios de preinversión: cuando se trate de estudios que sean necesarios
para que una dependencia o entidad tome la decisión de llevar a cabo un
programa o proyecto de inversión.
 Otros programas de inversión: cuando se trate de acciones que impliquen
erogaciones de gasto de capital no identificadas en las fracciones anteriores.

Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden

agrupar en tres tipos: activos fijos, activo diferido y capital de trabajo, que los mismos se
detallaran a continuación fin de entender cada uno de ellos.

INVERSIÓN EN ACTIVOS FIJOS:

Las inversiones en activos fijos son todos aquellos que se realizan en los bienes
tangibles que se utilizan en el proceso de trasformación de los insumos o que sirvan de
apoyo a las operaciones normal del proyecto. Constituyen activos fijos, terreno y
recursos naturales, obras físicas (edificios industriales, oficinas administrativas, vías de
acceso, estacionamientos, bodegas y otros), el equipamiento de la planta, oficinas y
salas de ventas (en maquinarias, muebles, herramientas y vehículos), y la
infraestructura de apoyo (agua potable, desagües, red eléctrica, comunicaciones,
energía y otros).
Conjunto de recursos inmovilizados que no son objeto de transacciones y que en la
mayoría de los casos no cambian de forma física a lo largo del ciclo productivo. Las
inversiones en activo fijo son aquéllas que se realizan en los bienes tangibles que se
utilizarán en el proceso de transformación de los insumos o que sirvan de apoyo a la
operación normal del proyecto.

INVERSIÓN EN ACTIVOS DIFERIDOS:

Comprende todos aquellos gastos que son necesarios para la puesta en marcha del
proyecto, los que se encuentran descritos en el cuadro siguiente. Las inversiones en
activos nominales son todas aquéllas que se realizan sobre activos constituidos por los
servicios derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto.

Son todos aquellos que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o
derechos adquiridos, necesarios para la puesta en marcha del proyecto. Constituyendo
intangibles susceptibles. Los principales ítems que configuran esta inversión son los
gastos de organización, las patentes y licencias, los gastos de puesta en marcha, la
capacitación, los imprevistos, los intereses y cargos financieros pre-operativos.

CAPITAL DE TRABAJO:

La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la

forma de activos corrientes, para la operación normal del proyecto durante un ciclo
productivo, para una capacidad y tamaño determinados. Se entiende por ciclo
productivo el proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar los insumos
de la operación y termina cuando se venden los insumos, transformados en productos
terminados, y se percibe el producto de la venta y queda disponible para cancelar
nuevos insumos.

Los métodos principales para calcular el monto de la inversión en capital de trabajo son
los de capital de trabajo bruto, capital de trabajo neto, ciclo productivo y déficit
acumulado máximo.

 Método del capital de trabajo bruto, una forma comúnmente usada para
proyectar los requerimiento de capital de trabajo es la de cuantificar la inversión
requerida en cada uno de los rubros del activo corriente. La inversión en efectivo
dependerá de tres factores: el costo de que se produzcan saldos insuficientes, el
costo de tener saldos excesivos y el costo de administración del efectivo.
 El cálculo del monto de la inversión en capital neto se efectúa restando al capital
de trabajo bruto los recursos obtenidos a través del créditos de proveedores, que
permite dispones de materia prima y otros insumos sin desembolsar recursos, o
 préstamos a corto plazo renovables. Los factores que influyen en las condiciones
del crédito de proveedores son la naturaleza económica del producto, la
situación del vendedor, la situación el comprador y los descuentos por pronto
pago.
 El método de periodo de recuperación de la inversión, este método consiste en
determinar la cuantía de los costos de operación que se debe financiar desde el
momento en que se efectúa el primer pago por la adquisición de la materia prima
hasta el momento en que se recaude el ingreso por la venta de los productos.
 Método del déficit acumulado máximo: el cálculo se la inversión en capital de
trabajo por este método supone calcular para cada mes, durante todo el periodo
de recuperación del proyecto, los flujos de ingresos y egreso proyectados y
determinar su cuantía como el equivalente al déficit acumulado máximo.

Por ejemplo, para un propósito de la ejecución del proyecto se ha efectuado un análisis

de las posibilidades de financiamiento, que se puede obtener a través de crédito,
estimándose para este efecto recurrir a la financiera del “Banco Central de Bolivia” del
50,89% del monto de inversión y el porcentaje restante será financiado con aporte
propio.

Tabla 1. Fuentes de financiamiento.

MONTO
DETALLE
(MM$us.)
Aporte Propio 125.000,00
Crédito Bancario (Banco Central) 33.000,00
TOTAL 25.500,00
Fuente: Elaboración propia.

El crédito obtenido tiene las siguientes características: el monto total es de MM$us. 13.000,00 a
una tasa de descuento del 12% anuales para cinco años, asimismo el siguiente cuadro se
observa la amortización del crédito obtenido para 5 años.

Tabla 2. Amortización del crédito.

Periodo Saldo Amortización Interés Total cuota
(Años) MM$us.) MM$us.) MM$us.) MM$us.)
0 13.000,00 0 0 0
1 10.400,00 2.600,00 1.560,00 4.160,00
2 7.800,00 2.600,00 1.248,00 3.848,00
3 5.200,00 2.600,00 936,00 3.536,00
4 2.600,00 2.600,00 624,00 3.224,00
5 0,00 2.6 00,00 312,00 2.912,00
TOTAL 13.000,00 4.680,00 17.680,00
Fuente: Elaboración propia.
COSTOS DE OPERACIÓN.

Los costos comprenden todos los elementos que constituyen gastos que conforman el
costo de operación y mantenimiento durante la vida útil del proyecto. Al determinar el
costo de producción, se puede establecer el precio de venta. En otras palabras, el costo
es el esfuerzo económico que se debe realizar para lograr un objetivo operativo (el
pago de salarios, la compra de equipos, la obtención de los hidrocarburos, la obtención
de fondos para la financiación, la administración de la empresa, etc.).

Los costos son fijos y varíales, estos varían en función de la producción o del nivel de
uso, que están expresados, en:

 Los costos fijos a corto plazo permanecen prácticamente constantes, sin afectar por
los cambios en el nivel de operaciones o de producción, como se observa en la
Grafico 1.

Grafico 1. Comportamiento de un costo fijo respecto a la producción.

COSTO FIJO

Volumen

Fuente: Elaboración propia.

 Los costos variables son directamente proporcionales a los volúmenes de

producción o a las niveles de operación, como se observa en la Grafico 2. Estos
costos también cambian con el nivel de actividades de la empresa, es decir, si no
hay producción no hay costos variables y si la producción aumenta, el coto variable
es alto.
 Grafico 2. Comportamiento de un costo variable respecto a la producción.

COSTO VARIABLE

Volumen
Fuente: Elaboración propia.

Para que el proyecto presente un correcto funcionamiento es necesario tener los costos
fijos y variables que se necesitan para ejecutar las actividades que con llevan a la
producción.

TASA DE DESCUENTO:

La tasa de descuento es la tasa de interés a la cual se efectúa el descuento de los

flujos de caja del proyecto de inversión, en los modelos de flujo de efectivo descontado
para el cálculo del VAN y la TIR, por lo general la tasa de descuento que se utiliza es el
costo del capital. La tasa de descuento es un factor que permite medir el monto de la
inversión que se va a realizar contra los beneficios que se espera recibir, se utiliza para
analizar el riesgo del proyecto siendo una de las variables influyentes en los resultados
de la evaluación financiera.

Las empresas del sector de hidrocarburos se enfrentan cada día con la decisión de
inversión en nuevos proyectos, que reflejen el aumento de la producción de
petróleo/gas de cada país, estos necesitan un punto de referencia (tasa de descuento)
que les permita determinar cuándo un proyecto genera una rentabilidad superior a dicha
referencia y cuando no.

Para determinar la factibilidad financiera del proyecto, se deberá considerar la

información del Tabla 1.
 Tabla 1. Tasa minina aceptable de rendimiento en Bolivia.
Tasa de inflación anual 3,06%
Riesgo país 7,00%
Tasa Pasiva referencial del Banco Central de Bolivia 5,00%
Tasa de descuento 15,06%
Fuente: Elaboración propia con inform ación del Banco Central de Bolivia.

INDICADORES ECONÓMICOS:

Una vez conocido el valor de la inversión necesaria para llevar a cabo un proyecto, y
que se han determinado los flujos de caja que se presentaran dura la vida operativa de
este, se procede a evaluar el proyecto por uno de los diferentes métodos de análisi s
económicos existentes para determinar su conveniencia.

Los indicadores de evaluación económicos, son índices que nos ayudan a determinar si
un proyecto es o no conveniente realizar la inversión. Los indicadores de evaluación
económica financiera que se utilizan, para determinar la factibilidad del proyecto de
explotación de hidrocarburos, es: el valor presente neto (VAN), Tasa Interna de Retorno
(TIR), Relación Utilidad - Inversión (RUI) y PAYBACK TIME.

Cada método evalúa un criterio diferente, y seleccionar un proyecto partir de uno de

ellos nos es conveniente, para la selección se debe utilizar varios de estos métodos que
llevan al inversionista a tomar la decisión más adecuada. Los métodos de análisis
económico se pueden aplicar antes o después de considerar los impactos de los
impuestos, la forma de evaluación más acorde con la realidad es aquella que considera
el impacto de los impuestos.

RELACIÓN UTILIDAD - INVERSIÓN (RUI).

La Relación Utilidad - Inversión (RUI) es la relación de utilidad neta (VAN) a una tasa de
descuento fijada por la Empresa entre la inversión total. Para determinar si un proyecto
es o no conveniente realizar la inversión, se deben considerar las siguientes
condiciones generales:

 RUI > 1 Este resultado nos indica que dicha inversión es FACTIBLE
económicamente y conveniente efectuar la inversión.
 RUI = 0 Esta igualdad significa solo se está recuperando la inversión.
 RUI < 1 Este resultado nos indica que dicha inversión no es FACTIBLE
económicamente y no es conveniente efectuar la inversión.
La ecuación de la Relación Utilidad - Inversión (RUI) para determinar la factibilidad del
proyecto de explotación de hidrocarburos, es el siguiente:

VALOR ACTUAL NETO (VAN).

El método de valor actual neto (VAN) es muy utilizado por dos razones, la primera
porque es de muy fácil de aplicación y la segunda porque todos los ingresos y egresos
futuros se transforman a pesos de hoy. Para determinar si un proyecto es o no
conveniente realizar la inversión, se deben considerar las siguientes condiciones
generales:

 VAN > 0 Este resultado nos indica que dicha inversión es FACTIBLE
económicamente, y es conveniente efectuar la inversión; porque cumple con la
tasa de descuento y rentabilidad planteada.
 VAN = 0 Esta igualdad expresa que la proyecto es indiferente y se deberá
considerar para la evaluación del proyecto la tasa interna de retorno.
 VAN < 0 Este resultado nos indica que dicha inversión no es FACTIBLE
económicamente, y no es conveniente efectuar la inversión; porque no cumple
con la tasas de rentabilidad bruta planteada.

La ecuación del valor actual neto (VAN), para determinar la factibilidad del proyecto de
explotación de hidrocarburos, es el siguiente:

Dónde:
VAN = Valor Actual Neto.
FC = Flujo de Cajas.
td = Tasa de Descuento o de interés.
i = Numero de periodo de años.

En la aceptación o rechazo de un proyecto depende directamente de la tasa de interés

que se utilice. Por lo general el VAN disminuye a medida que aumenta la tasa de
interés de acuerdo con la siguiente Gráfica 3.
 Grafica 3. Comportamiento de VAN con respecto a la tasa de interés.

VAN
Acumulado
($us.)

Tasa de interés (%)

Fuente: Elaboración propia.

En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de
interés, el VAN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a rechazarlo o
aceptarlo según sea el caso. Al evaluar con la metodología del VAN se recomienda que
se calcule con una tasa de interés superior a la Tasa de Interés de Oportunidades
(TIO), con el fin de tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como
liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas.

Por lo tanto, la selección de una tasa de descuento adecuada es esencial para el

método de valor presente neto (VAN), pues una inversión propuesta puede tener un
valor presente neto (VAN) positivo o negativo dependiendo de la tasa de descuento que
se use para descontar los futuros flujos de fondo. Fundamentalmente, la tasa de
descuento elegida debe ser la tasa mínima de rendimiento requerida por la empresa
para proyectos de inversión. Esta tasa mínima pudiese igualarse con el costo de capital
para la empresa.

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR).

Este método consiste en encontrar una tasa de interés en la cual se cumplen las
condiciones buscadas en el momento de iniciar o aceptar un proyecto de inversión.
Para determinar si un proyecto es o no conveniente realizar la inversión, se deben
considerar las siguientes condiciones generales:
 TIR > td Nos indica que dicha inversión es FACTIBLE económicamente y es
conveniente efectuar la inversión, porque la tasas internas de retorno (TIR) en
mayor a la Tasa de descuento - td de la Empresa.
  TIR < td Nos indica que dicha inversión no es FACTIBLE económicamente y no
es conveniente efectuar la inversión, porque la tasas internas de retorno (TIR)
en menor a la tasa de descuento - td de la Empresa.

La Tasa Interna de Retorno (TIR) es determinado cuando el Valor Presente Neto (VAN)
igual a cero “0”, la ecuación matemática es el siguiente:

Así mismo, de acuerdo al Grafico 4 la tasas internas de retorno (TIR) es aquella tasa
que iguala a cero “0” el valor presente neto (VAN). Esta es una herramienta de gran
utilidad para la toma de decisiones financiera dentro de las organizaciones.

Gráfico 4. Determinación de la tasa interna de retorno (TIR).

200.000

150.000

100.000
VAN ($us.)

50.000
TIR: 118,407%

0
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260

-50.000
TIR (%)
Fuente: Elaboración propia.

También pueden existir varias Tasas Internas de Retorno (TIR), para que los Valores
Presentes Netos (VAN) sean ceros, en cuyo caso el indicador pierde sentido tal como
se puede observar en la Grafico 5, también hay proyectos para los que no existe la
Tasa Interna de Retorno (TIR), cuando todos los flujos de caja son positivos.
 Grafica 5. Comportamiento de dos tasas interna de retorno (TIR).

Valor actual neto – VAN ($us)

TIR = 400%

TIR = 25%

Tasa interna de retorno – TIR (%)

Fuente: Elaboración propia.

TIEMPO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN (BAYBACK TIME):

El BAYBACK TIME, conocido también como el Periodo de Recuperación de la

Inversión. Este indicador, consiste en la determinación del tiempo necesario para que
los flujos de efectivo netos positivos sean iguales al capital invertido, es decir el periodo
de recuperación es el tiempo necesario para cubrir la inversión inicial y su costo de
financiamiento.

PAYBACK TIME se puede calcular de dos maneras diferentes que son:

 Payback simple: Es el tiempo que se necesita para recuperar el dinero que se

invirtió inicialmente en un negocio o proyecto. Este método, considera los flujos de
efectivo sin tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo, por lo tanto, considera
erróneamente, el hecho de que un dólar hay vale igual que un dólar el día de
mañana. La ecuación que permite calcular el tiempo de recuperación de la inversión
es la siguiente:
 De manera gráfica, la recuperación de la inversión o payback time se podría ver
representada como en la Grafico 6.

Grafico 6. Representación gráfica del PAYBACK TIME simple.

PAYBACK SIMPLE

Flujo de caja (Millones)

BAYBACK TIME

Años
Fuente: Elaboración propia.

Este método es de gran utilidad al momento de evaluar proyectos, ya que

proporciona una medida del riesgo del proyecto, así como que tanto tiempo será
necesario para que la inversión sea recuperada. Estos pueden ser muy importante
en la determinación de la rentabilidad de un negocio o proyecto, por lo cual, el que
tenga el menor tiempo de recuperación no necesariamente es el más rentable o el
que debería seleccionarse.
 Tiempo de recuperación ajustado o payback ajustado: Es el tiempo que se requiere
para recuperar el valor presente del dinero que se invirtió inicialmente en el
proyecto, utilizados los flujos efectivos, pero tomando en cuenta el valor del dinero
en el tiempo. Este método, compara el valor presente de cada uno de los flujos de
efectivo netos, con el valor presente de la inversión neta requerida. Es decir, este
método calcula el tiempo que se necesita para que el dinero que entra al negocio,
ajustado por su valor en el tiempo, sea igual al monto originalmente invertido,
también ajustado por su valor en el tiempo. La ecuación que nos sirve para
determinar el tiempo de recuperación ajustado o payback ajustado es la siguiente:

De manera gráfica, la recuperación de la inversión o PAYBACK TIME ajustado se

podría ver representada como en la Grafico 4.7.
 Grafico 4.7. Representación gráfica del PAYBACK TIME ajustado.

PAYBACK AJUSTADO

Flujo de caja (Millones)

BAYBACK TIME

Años

Fuente: Elaboración propia.

Este método aunque de fácil manejo, es de gran importancia para un inversionista

ya que permite hacer una estimación inicial de que tanto tiempo deberá esperar
para recuperar la inversión realizada en el desarrollo del proyecto. A pesar de estas
ventajas, el tiempo de recuperación ajustada tampoco toma en consideración todos
los flujos efectivos operativos netos que se generan después de recuperar la
inversión.

La obtención de este indicador permite al inversionista comparar los proyectos en base

al tiempo de recuperación, tomando en cuenta que siempre le dará mayor preferencia a
las de menor tiempo de recuperación.

Finalmente, por su facilidad de cálculo y aplicación, el Periodo de Recuperación de la

Inversión es considerado un indicador que mide tanto la liquidez del proyecto como
también el riesgo relativo que permite anticipar los eventos en el corto plazo.
CONCLUSIONES:

Un estudio financiero es una herramienta que permite realizar comparaciones relativas

de distintos proyectos y facilita la toma de decisiones de inversión, financiación, planes
de acción, control de operaciones, entre otros.

El estudio financiero también permite comparar el rendimiento de una empresa a los

largo del tiempo o comparar el rendimiento de la empresa con respecto al de las
empresas de la industria a la que pertenece.

GRACIAS
“La contaminación nunca debería ser el precio
de la prosperidad”