Universidad Andrés Bello

Facultad de Economía y Negocios

Escuela Contador Auditor

ANALISIS FINANCIERO DE COMPAÑÍA CERVECERIAS UNIDAS S.A.

POR
Rodolfo Barra Fuentes
Enzo Inostroza Ortega
Nataly Núñez Galdames
Esteban Tapia Verdugo
Sebastián Vásquez Vergara

Trabajo de investigación del curso Finanzas 1

Profesor Sr. Mauricio Donoso.

Noviembre, 2015
Santiago de Chile
 ÍNDICE
Introducción………………………………………………………… 1

Marco referencial……………………………………………………2

Marco Teórico……………………………………………………….3-7

Marco Conceptual…………………………………………………...8

Marco Normativo……………………………………………………9

Análisis de Datos……………………………………………………10-23

Conclusión…………………………………………………………..24

Bibliografía…………………………………………………………..25

Anexos……………………………………………………………….26-31
 RESUMEN EJECUTIVO

Dado los antecedentes se procede a realizar el análisis financiero de la Compañía

Cerveceras Unidas en adelante CCU S.A., el objetivo de la investigación es identificar y
aplicar los métodos de cálculos de ratios financieros, valorización de la acción,
determinación del Beta, estructura de capital, determinación de la tasa costo capital para
el periodo 2013-2014.

La investigación se desarrolló de manera explicativa ya que al determinar los valores de

cada ratio, y con ello el análisis financiero, se deben interpretar el resultado de este.

Se han podido identificar el comportamiento de la empresa CCU S.A. a partir de las

variaciones de los principales activos y pasivos de la compañía durante el periodo
2013-2014

CCU S.A. durante el periodo 2013-2014 se reflejan importantes variaciones en su

liquidez debido al pago de bonos y compra de propiedad, planta y equipo, una baja en el
endeudamiento por el pago de bonos y dividendos, se hallan principales crecimientos de
las operaciones en Chile, Rio del Plata, y la operación en el mercado del Vino
 INTRODUCCIÓN

El presente informe, desarrolla los temas planteados en los objetivos específicos, con la
finalidad de interpretar y representar las distintas variaciones que se produjeron durante
el año comercial del 2014, tomando como base de comparación el año 2013.

Por otro lado la información declarada en la presente investigación, corresponde a la

informada por Compañía Cerveceras Unidas S.A. de forma fidedigna publicada el año
2015, con motivo de información para posibles nuevos accionistas.

Objetivos

Objetivos Generales
 Desarrollar los siguientes temas en la Compañía Cervecerías Unidas.

Objetivos Específicos
 Análisis Financiero.
 Valorización del precio de la acción.
 Determinación y utilización del Beta (B)
 Estructura del Capital y Financiamiento
 Determinación de la tasa de costos de Capital

1
 MARCO REFERENCIAL

Tipo de investigación.
Para el desarrollo de este trabajo se decidió aplicar el modelo de explicativo para
desarrollar e interpreta los datos calculados de las distintas variaciones correspondientes
a la actividad comercial 2013-2014 de CCU S.A.

Delimitación del tema de estudio.

La presente investigación ha sido realizada como parte del proceso de aprendizaje y
desarrollo formativo integral de la carrera contador auditor, adicional a lo anterior se
estableció una investigación en base a la memoria de CCU S.A. ubicada en la SVS.

Análisis del Problema.

Identificar, las principales variaciones del periodo 2013-2014, a partir del análisis
financiero relacionadas con el origen según el movimiento del mercado.

2
 MARCO TEÓRICO
Los Ratios Financieros

Los ratios financieros son maneras útiles para resumir grandes flujos de información

contenidos en los estados financieros de una empresa a analizar, para asi lograr

comparar el comportamiento de esta dentro del mercado.

Existen distintos tipos de Ratios para resumir cada parte de los estados financieros, a

continuación se presentan los más importantes:

Ratios de Apalancamiento: Estos ratios son utilizados para saber cuánto

endeudamiento financiero tiene la empresa.
 Ratios de Endeudamiento: En general este ratio se mide con el ratio
deuda a largo plazo sobre le capital total a largo plazo, en donde dentro
de la deuda a largo plazo se incluyen los arrendamientos a largo plazo. El
capital a largo plazo es la suma del capital de la deuda a largo plazo y el
capital propio de los accionistas.

Ratio de deuda largo plazo = Deuda a largo plazo

Deuda largo plazo + Capital propio

Ratio deuda entre fondos propios = Deuda Largo Plazo

Fondos Propios

Ratio de endeudamiento total = Pasivos Total

Activos Totales
 Ratio de Cobertura de Intereses: Este ratio tiene relación con la medida en
que los beneficios cubren los intereses, en general este ratio se calcula con los
beneficios antes de impuestos e intereses sobre los pagos de intereses:
Ratio de cobertura de intereses = BAII
Pago de intereses

3
  Ratio de Cobertura de Liquidez: Este ratio tiene el fin de calcular si los
intereses son cubiertos con el flujo de tesorería derivado de la operación:
Ratio de cobertura de liquidez = BAII + amortización
Interés

Ratios de Liquidez: Estos ratios están principalmente orientados a analizar con

qué facilidad son capaces de volver líquido un activo o un pasivo las entidades.
Es útil para las empresas que analizan los estados financieros para saber con que
probabilidad podrán recuperar algún dinero prestado.
 Ratio de fondo de maniobra sobre activos totales: La diferencia entres los
activos circulantes y pasivos circulantes se denomina fondo de maniobra,
que en general mide las reservas potenciales de tesorería; en base a este
fondo de maniobra se expresa el ratio:
Fondo de maniobra

Activos Totales

 Ratio circulante: mide cuanto de activo circulante se contiene en cada

unidad de pasivo circulante:
Ratio Circulante = Activos Circulantes
Pasivos Circulantes

 Ratio de la prueba Acida: Este ratio excluye las existencias y otros

componentes menos líquidos del circulante y los comparan con los
pasivos circulantes; además solo se considera la tesorería, las inversiones
financieras temporales y las cuentas de los clientes que no han pagado
todavía, lo que deriva en el ratio:

Ratio de la prueba Acida = Tesorería + Inversiones financieras temporales + Efectos a

cobrar
Pasivos Circulantes

 Ratio de tesorería: Corresponde a los ratios mas líquidos que son los
saldos de tesorería y las inversiones financieras temporales:
Ratio de tesorería = tesorería + inversiones financieras temporales
Pasivos Circulantes
4
Ratios de eficiencia: Son ratios de volumen de negocio que miden cuanto
produce la empresa por cada dólar de activos que utiliza:
 Ratio de ventas sobre activos: muestra la intensidad con que la empresa
utiliza sus activos:
Ratio de activos = Ventas
Activos totales Medios
 Periodo medio de cobro: mide la velocidad con la que los clientes pagan
sus facturas, expresa los efectos a cobrar en términos de ventas diarias:
Periodo medio de cobro = efectos a cobrar medio
Existencias medias
 Ratio de rotación de existencia: este ratio vigila el ritmo de rotación de
existencia
Rotación de existencias = Coste de productos vendidos
Existencias medias
Días de ventas en inventario = Existencias Medias
Coste de productos vendidos/365
Ratios de Rentabilidad: Estos ratios se concentran en los beneficios de la
empresa por cada dólar invertido en la compañía:
 Margen de beneficio neto: permite conocer que proporción de los
ingresos se convierte en beneficio:
Margen de beneficio neto = Beneficio Neto
Ventas
 Margen de beneficio operativo: es el margen de beneficio neto menos los
intereses del beneficio neto:
Margen de beneficio operativo = Beneficio neto + Intereses
Ventas

 Rentabilidad de los Activos (ROA): Este ratio utiliza los ingresos netos
más los intereses para medir la rentabilidad de todos los activos de la
empresa y no solo las inversiones de capital propio:
Rentabilidad de los activos = beneficio neto + intereses
Activos totales medios
 Rentabilidad del capital Propio (ROE): Calcula la rentabilidad del capital
propio de los accionistas:
Rentabilidad del capital propio: beneficio neto
Capital propio medio
 Ratio de distribución de dividendos: mide la proporción de beneficios que
se paga como dividendos:
Distribución de dividendos = Dividendos
5
 Beneficios

El Beta

La Beta es una variable que mide la diferencia de rentabilidad de una acción respecto a

su índice de referencia o de mercado. Por definición, el mercado tiene un beta
equivalente a 1, mientras que las acciones de una empresa mostrarán un beta de acuerdo
a su desviación del mercado. Por ejemplo, si el precio de una acción experimenta
fluctuaciones más altas que el mercado, su beta será superior a 1, y si sucede lo contrario
el beta será menor que 1. Mientras más alto sea el beta, más alto será el riesgo de la
inversión. Pero al mismo tiempo existirá un potencial más alto de obtener mayores
ganancias.
• Beta negativo: Un beta inferior a 0 indica una relación inversa al mercado. Por
ejemplo, si el mercado sube, las acciones con un beta negativo tienden a bajar y
viceversa.
• Beta igual a cero: Significa que el activo no tiene riesgo alguno, y en esta
categoría entra el dinero en efectivo ya que al menos que exista inflación, el
valor seguirá siendo el mismo sin importar el movimiento del mercado.
• Beta entre 0 y 1: Tienen una volatilidad menor a la del mercado.
• Beta igual a 1: Representa la volatilidad de un índice representativo del mercado.
Si una acción tiene un beta igual a 1, la fluctuación en el precio estará
directamente correlacionada con el movimiento del índice de mercado, en
dirección y monto.
• Beta superior a 1: Refleja una volatilidad más alta que la del mercado.

Limitaciones del BETA:

 El valor de la Beta depende del período de tiempo que se utilice para calcularla.
Un mismo valor puede tener muchas Betas, ya que la Beta que resulte de hacer el

6
 cálculo con los datos de los últimos 3 meses puede ser distinta de la que resulte
de utilizar los últimos 6 meses, 1 año, 5 años, etc.
 La Beta, por definición, es el pasado. El comportamiento de la acción en el
pasado no tiene por qué ser igual que el comportamiento que tenga en el futuro.

Estructura de Capital

Una empresa se puede financiar con dinero propio a partir de la emisión de acciones lo
cual conforma su capital (S), o a través de créditos bancarios, proveedores, etc., los
cuales conformarían el pasivo de una compañía (B). La proporción entre una y otra
cantidad es lo que se conoce como “Estructura de Capital”.

Para calcular la estructura de capital de una empresa basta con basta con estimar el
porcentaje que el capital accionario y las deudas representan del valor de la empresa (V):

B
Estructuración de Deuda =
S+B

S
Estructura de Capital = S+B

S = Capital Accionario.
B = Deudas de la Compañía.
V = Valor de la Empresa.

7
 MARCO CONCEPTUAL
Ratios financieros: índices que expresan el valor de una magnitud en función de otra se
obtiene como resultado de una división.

Endeudamiento: Conjunto de obligaciones de pago contraídas por una nación, empresa o

persona.

Liquidez: Relación entre el conjunto de dinero en caja y de bienes fácilmente

convertibles en dinero, y el total del activo, de un banco u otra entidad.

Prima de riesgo: Es la rentabilidad adicional que toda inversión debe proporcionar al

inversor como consecuencia de tener que asumir éste cierto nivel de riesgo.
Normalmente se obtiene como la diferencia entre la rentabilidad de la inversión
arriesgada y la rentabilidad libre de riesgo. Así, cuanto mayor sea el nivel de riesgo
asociado a una inversión, mayor será la prima de riesgo exigida a la misma.

IPSA: Índice de Precios Selectivo de Acciones.

Beta: medida de la volatilidad de un activo relativa a la variabilidad del mercado.

Tasa TAB Nominal: Tasa de interés promedio, ponderada de captación para operaciones

reajustables a 90, 180 y 360 días que para cada día hábil bancario determina por la

Asociación de Bancos e Instituciones Financieras (AG), conforme al Reglamento

publicado en el Diario Oficial de fecha 22 de Agosto de 1992 y sus modificaciones y

8
reemplazos, si los hubiere, y que es publicada en medios de prensa al día siguiente de su

determinación

MARCO NORMATIVO
La reforma tributaria que entro en vigencia el 2014, hace efectivos una seria de cambios
en las tasas de impuestos, y en los regímenes tributarios existe un aumento en los
impuestos de las bebidas alcohólicas y azucaradas en chile, los nuevos impuestos
específicos en chile en cervezas y vinos aumentaros de 15% a 20,5%, Licores aumentan
de 27% a 31,5%, la bebidas no alcohólicas azucaradas aumentan de 13% a 18% mientras
que las no alcohólicas no azucaradas bajan de 13% a 10%.
La misma ley mencionada anteriormente establece que las sociedades anónimas se les
aplicara por defectos el régimen parcialmente integrado este establece un aumentos de la
tasa de impuestos a la renta de primera categoría pasando de un 20% a un 21% para el
año comercial 2014, a un 22,5% para el año comercial 2015, a un 24% para el año
comercial 2016, a un 25,5% para el año comercial 2017 y aun 27% para el año
comercial 2018.

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ANÁLISIS DE DATOS

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 Diferencia Porcentaje
contable(2014- (2014-
ACTIVO 2013 2014 2013) 2013)*100
Corrientes
Disponible
Efectivo y equivalente de Efectivo 408.853.267 214.774.876 -194.078.391 53%
Total Disponible 408.853.267 214.774.876 -194.078.391 53%
Exigible
Deudores Varios y Otras cuentas por cobrar 211.504.047 238.602.893 27.098.846 113%
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 9.610.305 11619118 2.008.813 121%
Total Exigible 221.114.352 250.222.011 29.107.659 234%
Impuestos
Activos por impuestos corrientes 9.139.406 19.413.414 10.274.008 212%
Total impuestos 9.139.406 19.413.414 10.274.008 212%
Realizable
Inventarios 153.085.845 175.179.189 22.093.344 114%
Total Realizable 153.085.845 175.179.189 22.093.344 114%
Total Activo Corriente 792.192.870 659.589.490 -132.603.380 83%
No Corrientes
No Depreciable
Propiedades de inversión 6.901.461 7.917.613 1.016.152 115%
Plusvalía 81.872.847 86.779.903 4.907.056 106%
Total no depreciable 81.872.847 86.779.903 4.907.056 106%
Depreciable Opeeracional
Activos intangibles distintos de plusvalia 64.033.931 68.656.895 132.690.826 107%
Propiedades, plantas y equipos 680.994.421 833.171.234 152.176.813 122%
Activos biológicos 17.662.008 18.084.408 422.400 102%
Total Depreciable 762.690.360 919.912.537 157.222.177 121%
Impuestos
Activos por impuestos diferidos 24.525.361 30.207.019 5.681.658 123%
Total Imuesto 24.525.361 30.207.019 5.681.658 123%
Exigible
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas 350.173 522.953 172.780 149%
Total Exigible 350.173 522.953 172.780 149%
Total No Corrientes 869.438.741 1.037.422.412 167.983.671 119%
Pasivo no corrientes
Corto Plazo
Otras Cuentas por pagar 841.870 369.506 -472.364 44%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas 377.020 0 -377.020 0%
Total corto plazo 1.218.890 369.506 -849.384 30%
Impuesto por Pagar
Pasivos por impuestos corrientes 10.916.865 11.697.135 780.270 107%
Total Impuestos por pagar 10.916.865 11.697.135 780.270 107%
Beneficios a empleados
Provisiones corrientes por beneficios a los empleados
20.217.733 17.943.771 -2.273.962 89%
Total beneficios sociales 20.217.733 17.943.771 -2.273.962 89%
Total Pasivo corriente 32.353.488 30.010.412 -2.343.076 93%
Patrimonio
Capital 562.693.346 562.693.346 0 100%
Utilidad del ejercicio 491.864.319 537.945.375 46.081.056 109%
Total patrimonio 1.054.557.665 1.100.638.721 46.081.056 104%
Total Pasivo mas Patrimonio 1.086.911.153 1.130.649.133 43.737.980 104%

11
Análisis horizontal
Las principales variaciones de los activos entre el año 2013 y 2014 corresponden a una
disminución del disponible en un 53% respecto del año 2013, esto se produce debido al
uso de recursos propios para actividades de inversión y financiamiento contemplados en
el plan de crecimiento orgánico y no orgánico, de la anterior se desprende un aumento
en la cuenta propiedad planta y equipo esto corresponde al plan de acción que hace la
compañía cerveceras unidas durante el año 2014 en inversiones de terrenos y
edificaciones, siendo esta uno de los focos de inversiones más altos dentro de este plan
de acción también, se desprende una alta inversión en actividades de producción, se
contemplan inversiones en material de empaque, en distribución, en un plan de
marketing, lo anterior corresponde al crecimiento de las industrias en Chile, en Rio del
plata, y en las operaciones del vino principalmente.

El disponible se ve afectado también por un desembolso destinado al pago de dividendos

correspondientes al 50% de las utilidades generadas en el ejercicio 2013 totalizadas en
61.518 millones que se pagó a razón de CLP 63 por acción, como dividendo provisorio
en el mes de enero de 2014 y CLP 103,5 por acción como dividendo definitivo en el mes
de abril de 2014, totalizando CLP 166.5 por acción.

Análisis vertical

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 2013 2014
Relación Vertical
% %

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Activos Corrientes    
Efectivo y equivalente de Efectivo 49,95% 31,34%
Otro Activos Financieros 0,55% 0,95%
Otros Activos no financieros 2,63% 2,71%
Deudores Varios y Otras cuentas por cobrar 25,84% 34,81%
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 1,17% 1,70%
Inventarios 18,70% 25,56%
Activos por impuestos corrientes 1,12% 2,83%
Total Activos corrientes distintos de activos mantenidos para la venta 99,96% 99,89%
Activos no corrientes mantenidos para la venta 0,04% 0,11%
Total Activos No Corrientes Mantenidos Para la Venta 0,04% 0,11%
Total Activos Corrientes 47,37% 38,75%
Activos No corrientes    
Otros activos financieros 0,00% 0,03%
Otros activos no financieros 1,68% 0,54%
Cuentas por cobrar a entidades 0,04% 0,05%
Inversiones contabilizadas por 1,93% 2,95%
Activos intangibles distintos de 7,04% 6,34%
Plusvalía 9,00% 8,01%
Propiedades, plantas y equipos 74,90% 76,90%
Activos biológicos 1,94% 1,67%
Propiedades de inversión 0,76% 0,73%
Activos por impuestos diferidos 2,70% 2,79%
Total Activos No corrientes 52,63% 61,25%
Total Activos 100,00% 100,00%
Pasivos Corrientes    
Otros pasivos financieros 29,45% 17,26%
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 44,85% 53,86%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas 1,78% 2,72%
Otras provisiones a corto plazo 0,20% 0,11%
Pasivos por impuestos corrientes 2,67% 3,09%
Provisiones corrientes por beneficios a los empleados 4,94% 4,74%
Otros pasivos no financieros 16,10% 18,21%
Total pasivos corrientes 63,58% 60,98%
Pasivos No Corrientes    
Otros pasivos financieros 60,92% 55,58%
Otras Cuentas por pagar 0,36% 0,15%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas 0,16% 0,00%
Otras provisiones a largo plazo 0,91% 0,91%
Pasivo por impuestos diferidos 31,16% 36,15%
Provisiones no corrientes por beneficios a los empleados 6,48% 7,20%
     
Total pasivos no Corrientes 36,42% 39,02%
Total Pasivos 37,24% 35,07%
Patrimonio    
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora    
Capital emitido 51,90% 48,99%
Otras reservas -6,08% -6,53%
Resultados acumulados 45,36% 46,84%
Subtotal patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora 91,19% 89,30%
Participaciones no controladoras 8,81% 10,70%
Total patrimonio 62,76% 64,93%
Total pasivos y patrimonio 100,00% 100,00%

La empresa no muestra buena relación entre el Activo Corriente y el Pasivo Corriente

dado que en el año 2013 el total de activo corriente es 47,37% versus 63,58% de pasivo

14
corriente pasando al año 2014 con un 38,75% de activo corriente versus 60,98% de
pasivo circulante.
Aun así en el corto plazo no existe riesgo ya que es capaz de cubrir las principales
cuentas por pagar.
La empresa concentra su activo circulante principalmente en Efectivo y Equivalente de
efectivo, Deudores Varios y Otras cuentas por cobrar e Inventario, la liquidez disminuyo
notablemente desde el año 2013 al 2014 ya que que aumentaron las cuentas por cobrar
en un 8,97% y disminuyo el disponible en un 18,62%.

En el año 2013 el disponible representa un 49,95% del Activo Corriente lo cual quizás
no es beneficioso ya que puede haber dinero estático sin invertirlo eficientemente.

Análisis razonado.

Liquidez

RATIOS DE LIQUIDEZ 2013 2014 VARIACION

RATIO DE CIRCULANTE 2,00 1,81 -9,45%
RATIO DE LA PRUEBA ACIDA 1,57 1,30 -17,43%
RATIO DE TESORERIA 1,01 0,58 -42,11%

Con el índice de liquidez se puede apreciar que la liquidez disminuyo el 2014 en un

9,45% respecto del año 2013, la prueba ácida también ha experimentado variación
negativa de un 17,43% pero sigue permaneciendo dentro de lo óptimo es entre 1 y 1.5,
esta disminución la compañía la atribuye al pago de un bono emitido en uf.
Donde se puede ver la variación mayor es en el Disponible ya que tuvo una variación
negativa de un 42,11%

Eficiencia

15
RATIOS DE EFICIENCIA 2013 2014 VARIACION
ROTACION DE ACTIVOS TOTAL 0,78 0,74 -5,30%
PERIODO MEDIO DE COBRO 66,82 65,84 -1,46%
ROTACION DE EXISTENCIAS 3,64 3,68 1,22%
VENTAS DIARIAS DE INVENTARIO 98,9 97,7 -1,21%
ROTACION DE ACTIVO CIRCULANTE 1,46 1,89 29,47%
ROTACION DE ACTIVO FIJO 1,76 1,56 -11,39%
ROTACION DE CLIENTES 5,66 5,44 -3,90%
PERIODO MEDIO DE PAGO -124,8 -123,0 -1,41%

El uso del activo total se ha visto disminuido en un 5,30% el año 2014, la empresa está
invirtiendo en Activo Circulante y no en activo fijo esto se puede apreciar al comparar
ambos índices ya que el activo circulante aumento su rotación en un 29,47% mientras
que la rotación de Activo Fijo disminuyo en un 11,39%, en cuanto a la rotación de
existencias ha tenido un aumento el 2014 de un 1,22% en comparación al año 2013 esto
la empresa lo atribuye a mayores costos.
La permanencia de inventario tiene una leve disminución los cual es favorable ya que
mientras menos días permanezca el inventario en las bodegas es más favorable para la
organización.

El periodo medio de pago tiene buena relación con el periodo medio de cobro, ya que a
los proveedores se les cancela aproximadamente a los 120 días y mi retorno de los
clientes se produce en aproximadamente 65 días.

Endeudamiento.

16
RATIOS DE APALANCAMIENTO 2013 2014 VARIACION
ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO 0,27 0,17 -34,79%
DEUDA CAPITAL PROPIO 0,22 0,21 -2,48%
RATIO ENDEUDAMIENTO 0,37 0,35 -5,83%
RATIO COBERTURA DE INTERESES 8,0 8,3 4,05%
RATIO DE COBERTURA DE LIQUIDEZ 9,63 10,27 6,68%
RAZON ENDEUDAMIENTO 0,65 0,60 -7,06%

La razón de endeudamiento ha tenido una disminución de un 7,06% con respecto al año

2013, esto es explicado por la empresa debido al pago de un bono en uf y los dividendos,
esto también se ve reflejado en el ratio endeudamiento.
El ratio de cobertura de intereses tuvo una variación positiva pasando de un 8,0 en el
2013 a un 8,3 el 2014, este resultado es explicado por la compañía debido a los buenos
resultados obtenidos por la Viña San Pedro de Tarapacá y una compensación recibida
por una subsidiaria. El ratio de cobertura de liquidez también tiene un efecto positivo de
un 6,68% debido a las mismas razones.

RATIOS DE RENTABILIDAD 2013 2014 VARIACION

MG. DE BENEFICIO NETO 11,1% 10,4% -6,38%
MG. BENEFICIO OPERATIVO 13,1% 12,2% -7,26%
RENTABILIDAD SOBRE ACTIVOS 8,1% 6,8% -15,12%
RENTB. DEL CAPITAL PROPIO 14,8% 12,1% -18,42%

Al analizar los ratios de rentabilidad se puede apreciar que todos tuvieron

disminuciones, estas están dadas principalmente por la disminución de la utilidad antes
de impuesto que se obtuvo en el año 2014 con respecto al 2013.

El rendimiento de los activos refleja una baja en el año 2014 pasando de un 8,1% del
2013 a 6,8%, esto se explica debido a la variación negativa de la utilidad y a un aumento
en los activos.
La rentabilidad del capital propio también se ve disminuida debido a la disminución en
la utilidad, generando también una disminución en el precio de la acción.
17
Valorización del precio de la acción

El precio de la acción está determinado por los dividendos más el precio de

venta menos el precio de compra, sobre uno más la rentabilidad esperada,
según los datos descargados por la bolsa de valores de Santiago se muestran
los siguientes dividendos.
Abril Dividendo
2013  71,85664
2014  66,59543
2015 64,71255

Para la rentabilidad esperada se ha tomado como base de cálculo los datos

correspondientes a e precio de apertura correspondiente a abril de 2013, el precio de
cierre de abril de 2013 y el dividendo correspondiente a abril de 2013, estos datos
recogidos como base, nos facilitaran el cálculo del precio de la acción para proyectar a
un horizonte H.
De lo anterior se ha determinado que el precio de la acción estará determinado
de la siguiente manera.

Div1+P1
(1+r)

Siendo Div1 correspondiente al dividendo del año 2013, Div2 correspondiente al

dividendo del año 2014, y Div3 correspondiente a dividendo del año 2014.
La rentabilidad esperada se calculó de forma independiente por año.
Precio de la acción sin
  Div P1 P0 r crecimiento
2013 71,85664 8127 7979 2,76% $7979,2
2014 66,59543 6648 6468 3,80% $6468,2
2015 64,71255 6657 6619 1,55% $6619,4

Política de dividendo

18
La política de dividendo que espera cumplir la sociedad en ejercicios futuros informada
por el directorio informada en la última junta de accionista celebrada el día 9de abril de
2014, consiste en un reparto de dinero equivalente al menos al 50% de las utilidades
liquidas de cada ejercicio social a pagarse una vez aprobado el balance general del
ejercicio correspondiente por la junta ordinaria anualmente, haciendo presente que en
virtud de lo dispuesto en el artículo 78 de la ley N° 18.046, las utilidades deben
destinarse primeramente a absorber las pérdidas acumuladas, por lo cual el remanente,
sobre dicho saldo se aplicara la política recién expresada, esta política corresponde a la
intención del directorio, por lo cual su cumplimiento queda condicionado a las que
realmente se obligan.
La utilidad liquida distribuible del ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 2014
alcanzo a $119.557.363.366., por consiguiente, el reparto del dividendo provisión
N°248, pagado en enero 2015, equivale a 19,5% de dicha utilidad, es decir se repartió un
total de $23.278.6818 (M$) a $63 pesos por acción.
Al 31 de diciembre de 2014 el total de acciones suscritas y pagadas al cierre
del ejercicio asciende a 369.502.872.
PRINCIPALES ACCIONISTAS AL 31 DICIEMBRE DE CADA AÑO - % 2013 2014
INV. Y RENTAS S A 53,16 53,16
J P MORGAN CHASE BANK SEGUN CIRCULAR 12,93 13,8
BANCO ITAU POR CUENTA DE INVERSIONISTAS 7,73 8,49
BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS NO RESIDENTES 7,53 8,06
INVERSIONES IRSA LTDA 6,84 6,84
BANCO SANTANDER POR CUENTA DE INV. EXTRANJEROS 2,43 2,35
AFP PROVIDA S.A. PARA FDO. PENSION C 0,69 0,77
BANCO SANTANDER-HSBC BANK PLC LONDON CLIENT ACCOUN 0,62 0,71
BANCHILE C DE B S.A. 0,68 0,59
AFP PROVIDA S.A. FONDO TIPO D 0,33 0,33
BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO BOLSA DE VALORES 0,13 0,33
LARRAIN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA 0,54 0,31
          93,61 95,74

Patrimonio atribuible N° total de acciones Valor libro de acción

19
2013 988.675.856.000 369.502.872 2675,691939
2014 1.025.588.177.000 369.502.872 2775,589189

El valor que se transa en bolsa en pesos corrientes al cierre de cada periodo corresponde.
(Datos extraídos de memoria CCU).
2014; 5.749,70
2013; 6.295,00

Determinación del BETA

Se determina el beta patrimonial de la acción de la compañía, mediante el modelo de

Mercado:

Para realizarlo, se extrajo desde la pagina de la Bolsa de Comercio de Santiago los

precios de la acción de compañía de Cervecerías Unidas S.A. y del índice IPSA (Las
Acciones más transadas en la bolsa), ajustada por dividendos y aumentos de capital,
realizada en la empresa en la compañía. Para realizar el cálculo del beta se tomaron dos
años en referencia, 2013 y 2014, el volumen de transacciones fueron de 497, las cuales
arrojaron un beta el cual se podrá utilizar para los cálculos posteriores.

Resultados:
Antecedentes Año 2013 Año 2014 Año 2013 y 2014
Promedio Rentabilidad Diaria -0,06267% -0,03111% -0,000464433
CCU

Varianza 0,000204 0,000134 0,00016912

Desviación Estándar 0,014300 0,011568 0,01299141
Promedio Rentabilidad Diaria -0,06132% 0,01927% -0,000211677
IPSA

Varianza 0,000084 0,000050 0,00006706

Desviación Estándar 0,009151 0,007098 0,00818918
Calculo de Beta
Covarianza 0,000057 0,000036 0,00004692
Beta 0,686 0,724 0,700

Graficas:
20
A partir de estos cuadros, se observa que el beta de la acción se mantuvo bajo el 0 los
Años 2012 y 2014, se puede ver que este es menos sensible a los movimientos del
mercado.

La explicación a la disminución del beta en los años 2013 y 2014 se atribuye un shock
de mercado (noticia alza en los impuesto) los cuales afectan en mayor porción a esta
industria debido a la naturaleza de los productos que comercializa.

El beta entra ambos año es una

medida de la sensibilidad de
la rentabilidad del activo
financiero ante cambios en la
rentabilidad de una cartera
de referencia o comparación,
en nuestros analices se
comparo versus el IPSA. Por
tanto, el beta nos indica cómo variará la rentabilidad del activo financiero si lo
comparamos con la evolución de una cartera o índice de referencia.
El Beta de CCU es de un 0,70 quiere decir que el efecto que tiene el mercado sobre el
activo de CCU es menos que proporcional, por tal motivo se puede ver que la

21
rentabilidad del IPSA aumenta en mayor porción de lo que aumenta la rentabilidad de
CCU, donde se puede apreciar un aumento en los precios de las acciones, pero con
variaciones inferiores a las que muestra el IPSA, volviendo nuevamente a tomar un valor
cercano a 1 durante el año 2014.

ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA COMPAÑÍA CERVECERÍA UNIDAS S.A.

Con el fin de conseguir una estructura de capital lo más semejante a lo que mantiene la
Compañía Cervecería Unidas S.A., en primera instancia debemos determinar la Deuda
Financiera de la empresa de los años 2010 a 2014, además de los patrimonios
económicos de estas mismas, así conseguir una estructura de patrimonio fiable. Para la
determinación de los montos, nos basamos en los datos otorgados por la
Superintendencia de Valores y Seguros de CCU.

a) Deuda Financiera CCU Diciembre 2014-2013.

El detalle de la Deuda Financiera la componen Total Pasivos Corrientes y Total Pasivos

No Corrientes los cuales se extrajeron de los Estados Financieros Combinados de CCU.
Los cuales se detallan a continuación entre los años 2010 – 2014.

b) Patrimonio Financiero CCU Diciembre 2014-2013.

El patrimonio financiero de la compañía lo extrajimos de los Estados Financieros de

CCU.
22
 c) Valor de los Activos Financieros CCU Diciembre 2014-2013.

A partir de los datos recopilados en los puntos a) y b) podemos obtener el valor de

empresa que consiste en el total del valor de los activos a través de la siguiente formula
V = B + S.

V = Valor Empresa.
B = Deuda Financiera.
S = Patrimonio Económico.

d) Estructura de Capital CCU Diciembre 2014-2013.

Una vez obtenido los datos de los puntos anteriores a), b) y c), podemos proceder a
determinar la estructura de capital de la empresa, los cuales se presentan en la siguiente
tabla:

23
En la tabla anterior podemos identificar que en promedio la estructura de capital se
compone en los años 2010, 2011 y 2012 de la siguiente manera B = 47% y S = 53%,
esto quiere decir que la sociedad se financia a través de un 47% de “B” Deuda (Bonos,
Créditos, Proveedores, etc.) y en un 53% de “S” Capital (Acciones), pero también se
puede observar que a partir del año 2013 esta estructura sufre un cambio quedando de la
siguiente manera: 36% de Deuda y un 64% de Capital. Este cambio se produce porque
en el año 2013 se decidió en la Junta Extraordinaria de Accionistas celebrada el 18 de
junio de 2013, efectuar un aumento de capital por M$ 340.000.000.-, mediante la
emisión de 51.000.000 de acciones de pago, ordinaria, de una misma y única serie*.

*Dato extraído desde los Estados Financieros de CCU.

Tasa costo capital

CAMP
Para el cálculo de este indicador se utilizo la tasa libre de riesgo entregada por banco
central a diciembre de 2014, y para la tasa con riesgo se utilizo la proporcionada por la
variación del índice IPSA:
RS = RF + B * (RM-RF)
RS = 0.03 + 0.72 * (0,0488-0.03)
RS = 0.04 → 4%

Calculo del WAAC año 2014.

Como CCU S.A. tiene distintas obligaciones con distintas instituciones financieras y
tasas fijas y variables, para el cálculo del WAAC se considero la Tasa TAB Nominal
como la tasa de endeudamiento la cual al 31-12-2014 tiene un valor de 3,7%, se
considera un impuesto del 20%.

24
Los demás datos utilizados son los que se han obtenido durante el desarrollo de cada uno
de los objetivos específicos.

WAAC= (S/S+B) * Rs + (B/S+B) * Rb * (1-Tc)

WAAC= 0,65 * 0.04 + 0, 35 * 0, 37 * (0.8)
WAAC= 0, 03636 → 3, 64%

CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

 En el análisis es posible determinar que CCU ha tenido una disminución en su

rentabilidad siguiendo la tendencia actual del mercado, a pesar de esto sigue

25
 siendo atractiva ya que mantiene resultados positivos a pesar de la variación
negativa del 2014 con respecto al 2013.
 A pesar de tener una disminución en su liquidez sigue siendo capaz de cubrir el
pasivo circulante. También gracias a que tiene una buena cobertura de intereses
tiene y un buen nivel de endeudamiento es atractiva para las instituciones
financieras, lo cual es bastante favorable para la obtención de financiamiento
tanto de corto como largo plazo ya que al estar dentro de las grandes industrias
las instituciones financieras otorgan tasas preferenciales.
 La compañía presenta un importante plan de inversiones, dado el crecimiento a
nivel nacional, en la industria de Rio del Plata, y el mercado del vino.
 Debido al análisis realizado en este momento en la estructura de capital podemos
inferir que la empresa prefiere financiarse en mayor parte con fondos propio que
con deuda a terceros.

BIBLIOGRAFÍA
 Diccionario de la lengua española, 23 a, Edición del Tricentenarios, Madrid:
Espasa, 2014
26
 Memoria Anual CCU S.A. año 2014.
 Estados Financieros CCU S.A. años 2014-2013-2012
 Bolsa de valores.
 S.V.S.
 http://www.abif.cl/tasas-del-mes/

27
 ANEXOS
Estado de Situacion Financiera
31-12-2013 31-12-2014
Estado consolidado de Situacion Financiera Al 31 de Diciembre
Activos Corrientes
Efectivo y equivalente de Efectivo 408.853.267 214.774.876
Otro Activos Financieros 4.468.846 6.483.652
Otros Activos no financieros 21.495.398 18.558.445
Deudores Varios y Otras cuentas por cobrar 211.504.047 238.602.893
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 9.610.305 11619118
Inventarios 153.085.845 175.179.189
Activos por impuestos corrientes 9.139.406 19.413.414
Total Activos corrientes distintos de activos mantenidos para la venta 818.157.114 684.631.587
Activos no corrientes mantenidos para la venta 339.901 758.760
Total Activos No Corrientes Mantenidos Para la Venta 339.901 758.760
Total Activos Corrientes 818.497.015 685.390.347

Activos No corrientes
Otros activos financieros 38.899 343.184
Otros activos no financieros 15.281.111 5.828.897
Cuentas por cobrar a entidades 350.173 522.953
Inversiones contabilizadas por 17.563.028 31.998.620
Activos intangibles distintos de 64.033.931 68.656.895
Plusvalía 81.872.847 86.779.903
Propiedades, plantas y equipos 680.994.421 833.171.234
Activos biológicos 17.662.008 18.084.408
Propiedades de inversión 6.901.461 7.917.613
Activos por impuestos diferidos 24.525.361 30.207.019
Total Activos No corrientes 909.223.240 1.083.510.726
Total Activos 1.727.720.255 1.768.901.073

28
 31-12-2013 31-12-2014
Al 31 de Diciembre
Pasivos Corrientes
Otros pasivos financieros 120.488.188 65.318.293
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 183.508.115 203.782.805
Cuentas por pagar a entidades relacionadas 7.286.064 10.282.312
Otras provisiones a corto plazo 833.358 410.259
Pasivos por impuestos corrientes 10.916.865 11.697.135
Provisiones corrientes por beneficios a los empleados 20.217.733 17.943.771
Otros pasivos no financieros 65.878.578 68.896.763

Total pasivos corrientes 409.128.901 378.331.338

Pasivos No Corrientes
Otros pasivos financieros 142.763.030 134.534.557
Otras Cuentas por pagar 841.870 369.506
Cuentas por pagar a entidades relacionadas 377.020 0
Otras provisiones a largo plazo 2.135.122 2.209.832
Pasivo por impuestos diferidos 73.033.414 87.518.700
Provisiones no corrientes por beneficios a los empleados 15.196.620 17.437.222

Total pasivos no Corrientes 234.347.076 242.069.817

Total Pasivos 643.475.977 620.401.155

Patrimonio
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora
Capital emitido 562.693.346 562.693.346
Otras reservas -65.881.809 -75.050.544
Resultados acumulados 491.864.319 537.945.375
Subtotal patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora 988.675.856 1.025.588.177
Participaciones no controladoras 95.568.422 122.911.741
Total patrimonio 1.084.244.278 1.148.499.918
Total pasivos y patrimonio 1.727.720.255 1.768.901.073

29
Estados consolidado de Resultados por funcion 2013 2014

Ingresos por venta 1.197.226.510 1.297.966.299

Costos de Ventas -536.696.634 -604.536.816
Como% de ingresos por venta 44,8 46,6
Margen Bruto 660.529.876 693.429.483

MSD&A(1) -473.523.545 -535.603.003

Como % de ingresos por ventas 39,6 41,3
Otros Ingresos (gastos) de la operación 4.248.832 23.721.310
EBIT Normalizado 191.255.163 181.547.790

Como % ingresos por venta 16 14

items excepcionales (3) -2.989.329 -1.627.499
EBIT (2) 188.265.834 179.920.291
como % de Ingresos por ventas 15,7 13,9
Gastos financieros, netos -15.830.056 -10.820.891
Participación en utilidad (pérdida) de negocios conjuntos contabilizados por el método de la participación 308.762 -1.195.946
Diferencias de cambio -4.292.119 -613.181
Resultado por unidades de reajuste -1.801.765 -4.159.131
Otras ganancias (pérdidas) 958.802 4.036.939

Total Resultado no operacional -20.656.376 -12.752.210

Utilidad (pérdida) antes de impuestos 167.609.458 167.168.081
Impuestos a las ganancias -34.704.907 -32.278.915
Utilidad (pérdida) del ejercicio 132.904.551 134.889.166

Utilidad (perdida) Normalizada Atribuible a: Propietarios de la controladora 125.350.073 120.755.191

Utilidad (perdida) Atribuible a: Propietarios de la controladora 123.036.008 119.557.363

Participaciones no controladas 9.868.543 15.331.804

EBITDA Normalizado 255.501.659 250.155.356
Como % de ingresos por venta 21,3 19,3
EBITDA(4) 252.512.329 248. 527.857
Como % de ingresos por venta 21,1 19,1

30