Revista Estrategias de Inversion Nov15

N111 10 Noviembre 2015
www.estrategiasdeinversion.com
EN SECTORES QUE MS Y MENOS HAN SUBIDO
Valores a los
que les queda
mecha
ACCIONA GAS NATURAL - FENOSA TCNICAS REUNIDAS BOEING NIKE TRAVELERS CRUDO LIGERO IBEX 35 EUROSTOXX S&P500 DOW JONES NASDAQ
UNA HISTORIA
COMPARTIDA
1857
Nacimiento de
Banco de Santander.
1989
1947
Entrada
en Brasil y
Argentina.
2012
1999
Lanzamiento de
la Supercuenta
Santander, un
hito en la
historia de la
banca espaola.
Banco
Santander y
Central Hispano
se integran para
formar
Santander
Central Hispano.
Compra de Totta
y Aores en
Portugal.
2005
Nacimiento de
ESTRATEGIAS
DE INVERSIN.
2004
1955
Primera
ocina en
Londres.
Felicidades a
1997
Llegada a
Portugal.
Compra de
Abbey en
Reino Unido.
Elegido por
tercera vez en
siete aos, el
Mejor Banco
del Mundo
por la revista
Euromoney.
2008
Ms de
5.000
lectores
participan
en los
seminarios.
2015
Banco Santander,
n1 en Espaa por
The Banker.
2014
Ms de 10.000
suscriptores
Premium.
por su 10 Aniversario.
editorial
PRODUCTOS FINANCIEROS
#Hace10aos
Juan ngel Hernndez
Jos
Ignacio Serres
Subdirectora
Fundadores de
Estrategias de inversin
La mayora de la gente sobrestima lo

que puede hacer en un ao, y subestima
lo que puede hacer en diez aos.
Bill Gates
inales de 2005. El Ibex 35 rondaba

los 10.500 puntos y este titular no
tendra sentido porque empresas
como Twitter, simplemente no existan.
Hoy el Ibex sigue en la misma zona de cotizacin pero por el camino han nacido,
crecido y cado muchas empresas. Unas se
han revalorizado de forma muy importante,
como Inditex (+580%), y otras, como Prisa
(-99%), han perdido prcticamente todo su
valor. Y si miramos por nmero de compaas, son mayora las que estn en negativo
en estos ltimos diez aos.
La inversin en bolsa no es ni fcil, ni
rpida, si lo que se busca es una rentabilidad sostenible en el tiempo. Requiere formacin, anlisis independiente y una metodologa propia de inversin con procesos
que puedan ser testados y mejorados en
el tiempo. Esas fueron las bases que, hace
ahora diez aos, nos llevaron a embarcarnos en el proyecto de acercar la formacin y
el anlisis independiente al inversor final y
compartir con todos los suscriptores nuestra metodologa de inversin.
Sabamos desde el principio que el proyecto no poda sostenerse exclusivamente en la publicidad (que era lo normal en
aquellos aos), que nuestro compromiso
tena que ser con el suscriptor y ah hemos

volcado nuestro esfuerzo y recursos. Buscamos a los mejores analistas independientes,
entrevistamos a gestores de fondos internacionales, seguimos la actualidad de los mercados al minuto, programamos indicadores
y herramientas para identificar tendencias y el resultado despus de diez aos
nos hace sentirnos muy orgullosos: Ms de
11.500 inversores respaldan el proyecto con
su suscripcin anual y otros 500.000 inversores nos visitan cada mes en la web. A todos vosotros, los primeros, os agradecemos
enormemente vuestro compromiso.
Tambin queremos agradecer su apoyo
y reconocimiento a las empresas del sector,
tanto a las empresas cotizadas, gestoras de
fondos como a los intermediarios financieros. Han sabido respetar siempre nuestra independencia y han contribuido, bajo
nuestra demanda, a acercar la informacin
y el anlisis a los inversores.
Por ltimo, a todos los que en algn momento han colaborado o formado parte de
Estrategias de inversin, a todos, muchas
gracias!
Y para celebrarlo, tenemos un regalo en
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ESTRATEGIAS DE INVERSIN
La primera revista mensual para invertir en

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Aviso Legal: La informacin y estrategias ofrecidas en

esta publicacin en ningn caso son vinculantes de
responsabilidad al resultado econmico que de su uso
resultara por quienes las pusieran en prctica.
Edita: PUBLICACIONES TCNICAS PROFESIONALES

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ESTRATEGIAS DE INVERSIN 3
Sumario

Noviembre 2015
Valores a los
que les queda
mecha
12
58
60
66
88
PORTADA_10A.indd 3
27/10/2015 15:39:07
El consumo y la tecnologa salvan los muebles 12
Radiografa a ese enfermo llamado banca
Por Hctor Chamizo
Por Hctor Chamizo
Atacar y defender
20
Por Jos Mara Amustegui, Socio fundador de Cygnus AM
Oportunidades en los sectores ms castigados 22

Por Roco Fernndez
Rotar la cartera de cara a final de ao?
24
28
Por Ana Linares
Mercados: Escenario global
32
Por Luis F. Ruiz, Dtor. de anlisis de estrategiasdeinversion.com
AT. Carteras Ibex, USA y trading
34
Por Luis F. Ruiz, Dtor. de anlisis de estrategiasdeinversion.com
Volatilidad: Cuando habla...
54
Por Antonio Carceln, European Financial Advisor
Anlisis Fundamental UE: AB InBev

Editor: Juan ngel Hernndez
Director: Jos Ignacio Serres
Subdirectora: Silvia Morcillo
Redaccin: Roco Fernndez, Ana Linares
y Hctor Chamizo
Anlisis: Luis Francisco Ruiz,
Ricardo Snchez-Seco, IG,
Rafael Ojeda, Carlos Rodrguez,
Daniel Lpez Argumedo,
VDOS Stochastics, Ceprede,
Renta 4, ISEFI y David Pina
Motor: Wenceslao Prez Gmez
Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo
Colaboran en este nmero:
Alexey de la Loma, Fernando Luque, Groupama,
GVC Gaesco, Miguel . Bernal, CMC Markets,
Antonio Carceln, Jos Manzanares, Commerzbank,
Bestinver, Santander y Jos L. Martnez Campuzano
Diseo y maquetacin: Pablo Carrasco Losada
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Redaccin: info@estrategiasdeinversion.com
Suscripciones: 902 99 52 88
Atencin al suscriptor: Javier Serres
suscripciones@estrategiasdeinversion.com
56
Por Ana Linares
Anlisis Fundamental EE.UU: Alcoa
58
Por Ana Linares
Ms all de Ibex: Entrevista a...
60
Jaime Espinosa de los Monteros, Presidente de Amper
Prod. Cotizados: Generando valor desde 1998 62

Por Fco. J. Lpez Velayos, productos cotizados Socit Gnrale
CFDs: De OCT a MAR, esperemos el rebote
64
Por Daniel Pingarrn, Estratega de mercados de IG
Especial planes de pensiones
66
Por Silvia Morcillo
La Brjula, evolucin de los planes nacionales 76

Por VDOS Stochastics
El Plan por descubrir: Futurespaa PP
78
Por Manuel Barang Bofill
Y adems... libros, tcnologa, motor
84
Por Alexey de la Loma, Wenceslao Prez Gmez...
Viajes: Moterrei, Juego de Tronos

Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo
88
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Hace diez aos...

Lanzamos Estrategias de inversin con unos mercados financieros en mximos de los ltimos aos y
cada vez ms, las oportunidades de inversin pueden darse en cualquier mercado bajo la apariencia
de nuevos productos financieros. Esas fueron las primeras palabras del primer nmero de la revista
Estrategias de inversin, Noviembre de 2005.
Equipo de Estrategias de Inversin
or entonces ya haba anlisis

preguntndose por las variables que anticipaban el fin del
mercado alcista por cierto, con la
Reserva Federal en pleno proceso de
subida de tipos y con Alan Greenspam dejando la presidencia del organismo en favor del asesor econmico
de George Bush, Ben Bernanke de
la ralentizacin de China y el protagonismo del petrleo en el futuro
crecimiento de los pases emergentes. Diez aos despus, se podra
decir salvando las distancias y con
crisis inmobiliaria y de deuda por
medio que los motivos de preocupacin siguen siendo los mismos:
Llevamos meses hablando del final
del mercado alcista en Estados Unidos al calor de una subida de tipos de
inters por parte de la FED que no
termina de llegar. Se ha advertido de
6 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
que China crecer por debajo de lo

que lo ha hecho en los ltimos aos
y el petrleo Qu decir del precio
del oro negro! Este ao ha dejado al
sector petrolero tocado pero sigue
siendo referencia del mercado. Entonces el euro cotizaba en torno a los
1,30 dlares y se hablaba de los 1,19
como el nivel objetivo.
Por entonces se
contabilizaban Metrovacesa,
Sogecable y Unin Fenosa
como valores que ms
suban del trimestre
Por entonces, se contabilizaban
Metrovacesa, Sogecable y Unin Fenosa como valores que ms suban
del trimestre frente a Iberia o TPI,
que se colocaban en color rojo. Lo
recuerdan? En aquella poca tam-
bin les tratbamos de valorar si los

mltiplos que quera pagar Gas Natural por Endesa eran adecuados o
no. Meses despus llegaba Enel haciendo de la elctrica una compaa
con identidad italiana. Y el Ibex35
cotizaba a 10.000 puntos con el objetivo puesto en los 10.500 puntos. Si
se piensa, un anlisis bastante correlacionado al objetivo de ms corto
plazo en el selectivo espaol.
Por aquel entonces, Apple estrenaba su iPod capaz de reproducir videos y programas de televisin. Una
compaa que anunciaba un beneficio rcord de 320 millones de dlares
para su segundo trimestre fiscal de
2005. Hoy la compaa presume de
obtener 10.700 millones de dlares
al trimestre. Y se comparaba con un
gigante como IBM, que presuma de
haber lanzado una impresora capaz
Jos Luis Mtnez. Campuzano

Estratega de Citi en Espaa
Lo recuerdan?
de imprimir 1.400 pginas por minuto. Hoy estamos hablando de grandes tecnolgicas que han diseado
la impresora en 3D, una tecnologa
que ha revolucionado el mercado de
la ciencia con la creacin de manos
binicas, costillas o medicinas y
que la gente comparta sus gustos y

sentimientos entre sus amigos.
De todo esto, y ms, les hemos hablado a lo largo de estos diez aos.
Una dcada que ha dado para muchas
oportunidades y ms sustos pero en
los que hemos tratado de darles la
clave para maximizar la rentabilidad
de los distintos mercados y productos ETFs, CFDs, opciones, futuros,
productos cotizados teniendo la
formacin del inversor como una de
nuestras metas principales. El objetivo siempre ha sido mantener Estrategias de inversin como uno de los
referentes del inversor con el rigor,
la profesionalidad y la independencia
con la que se cre hace ya diez aos.
El objetivo siempre ha sido

mantener a Estrategias de
inversin como uno de los
referentes del inversor con
rigor e independencia
hasta facilita la posibilidad de crear
edificios o coches. En aquel momento
un todava desconocido Mark Zuckerberg creaba una red social en la
Ramn Forcada
Fase de reversin a
la media?
Joan Cabrero
La Brjula
Anlisis sectorial:
Brasil, Rusia e India
Hay que perder el

miedo a los huecos
Especial
N 12 - Noviembre 2006 - 5 euros
Alejandro Varela
Anlisis Fundamental
por Daniel Mateos
Planes de pensiones
El crecimiento de las grandes

compaas espaolas se
sustenta en Latinoamrica
De la Historia se aprende
Volkswagen
de inversin
N
N24
22- Diciembre
- Octubre 2007
2007- -55euros
euros
N 23 - Noviembre 2007 - 5 euros
Especial: Los mejores
Planes de pensiones
N 34 - 5 euros
Noviembre 2008
LA REVISTA DE ANLISIS Y ESTRATEGIA PARA INVERTIR EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
Ms all del Ibex
El Corralito no es nombre de tango
seguridad frente a oportunidad
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Latinoamrica
Deuda Pblica
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E Noviembre 2005 1
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Noviembre 2005
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Zeltia
NASDAQ
E Noviembre 2005 1
Abertis ACS Philips Telecinco Tcnicas Reunidas

IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ
E Noviembre 2005 1
02/11/2006 19:44:38
Noviembre 2006
Noviembre 2007
Noviembre 2008
Reportaje: el rally de las bolsas

Pgina 18
Anlisis fundamental: Apple

Pgina 39
Entrevista gestor:
Creemos que el sector bancario
europeo es el ms atractivo
Pgina 56

Sector consumo USA

apuesta defensiva frente
al riesgo europeo
GRIFOLS BBVA ACERINOX IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ EUR/USD CRUDO LIGERO
Noviembre 2009
Noviembre 2010
Noviembre 2011
Anlisis fundamental: Indra

Pgina 40
Ms all de Ibex: Grupo Alfa

Pgina 44
100 nmeros
Entrevista a Adrian Hickey

Hickey, director de
renta variable japonesa de Pictet AM
de anlisiss burstil independien

independie
independiente
ientte
e
o del inversor
al servicio
Pgina 56
100

Valores a los
que les queda
mecha
Los blue chips

conquistan
los emergentes
ACCIONA ACERINOX ARCELORMITTAL ALCOA VERIZON IBEX 35 EUROSTOXX DOW JONES NASDAQ BUND
Noviembre 2013
SIN SUSTOS DE LTIMA HORA
Habr rally
de nal de ao
ACS BBVA TELEFNICA JOHNSON & JOHNSON BLACKROCK BOEING EUR/USD USD/JPY IBEX 35 EUROSTOXX 50 S&P500 DOW JONES NASDAQ
Noviembre 2014
Noviembre 2015
Noviembre 2012
Entraba en la senda final de la Gran

Moderacin. Pero an no lo sabamos. De
hecho, si en 2005 hubiramos conocido
lo que ocurrira tres aos ms tarde,
nuestra actuacin como inversores
habra sido muy diferente. Pero en aquel
ao an debatamos sobre la existencia
de los ciclos econmicos, sobre la base
de un endeudamiento al alza; considerbamos que los mercados eran siempre
profundos y lquidos, beneficindonos de
una creciente integracin internacional; al
final vivamos en un mundo casi perfecto,
donde era muy difcil perder dinero.
Es importante recordar tiempos
pasados felices. Pero tambin lo es
aprender de los errores y evitar repetirlos. Bueno, al final no cometeremos esos
mismos errores si no otros diferentes.
Equivocarse es de humanos como
invertir en los mercados presenta
siempre riesgos. Aunque, a efectos del
inversor, es fundamental tomar decisiones racionales sobre la informacin
disponible. Y gestionar bien el riesgo.
Comparen por ejemplo la descripcin
que les he hecho al principio con la
situacin actual. Ya s que me dirn que
no hay comparacin posible. El escenario econmico es como mnimo de dbil
recuperacin, la liquidez de los mercados est subordinada a la actuacin de
los bancos centrales y acertar en las
decisiones de inversin es muy difcil
ante la inestabilidad actual. Rentabilidad
a corto plazo, naturalmente. Pero es que
el futuro es demasiado incierto como
para plantear una estrategia de inversin a medio y largo plazo.
Qu pasar en los prximos diez
aos?... Se atreven a responder? No me
hablen de crisis: las crisis nunca se
anticipan. Hablar de crisis a futuro es
comenzar a poner las condiciones para
que finalmente no se materialice. A nivel
econmico podramos estar mucho
mejor que ahora, partiendo de que los
ajustes y reformas pendientes se van a ir
ejecutando. Incluida la deuda. Tambin
veremos una cierta normalizacin,
moderada y de acuerdo al escenario, de
la poltica monetaria. Y qu pasar con
los mercados? subirn y bajarn. Y
subirn ms tarde.
macroeconoma
Bancos centrales
y ltimos cartuchos
Miguel ngel Bernal
Profesor y coordinador del Dpto.
de investigacin
delOroyFinanzas.com
IEB
Directora
editorial
l mundo se encuentra inmerso

en un entorno que oscila entre el
estancamiento econmico, principalmente de los pases desarrollados,
o de fuerte contraccin econmica que
en algunos casos degenera en recesin,
pases emergentes salvo excepciones.
Esto en cuanto a crecimiento pues si miramos precios, en este caso en las principales economas del mundo, la imagen
es de un crecimiento nulo de los mismos
o muy bajos. Estanflacin. Lgicamente en los pases golpeados por datos de
balanzas comerciales claramente deficitarias, dependientes del precio de la
materia prima o que encima han tenido
que devaluar sus divisas, el escenario de
contraccin econmica se complica con
alta inflacin debido al schock devaluatorio. Para los lectores habituales de la
seccin no se ha descrito nada nuevo,
quiz que el ritmo al que se producen
las noticias est tomando un signo ms
negativo del inicialmente previsto.
El mejor exponente de lo anteriormente comentado lo encontramos en
el ltimo informe sobre previsiones del
FMI, que reproduce prcticamente al
cien por cien lo comentado anteriormente. Todos los organismos internacionales y donde radica la posibilidad
de polticas econmicas y monetarias lo
saben, toca ahora actuar. Sin embargo,
tenemos un problema: en prcticamente todas las reas del mundo la poltica
fiscal no da para ms, el problema radica en el enorme apalancamiento actual,
ya sea nivel pblico o privado. Son muy
pocos los pases que pueden hacer algo
con sus presupuestos para impulsar el
crecimiento y ms en un momento de
bajos crecimientos de precios. Brasil es
Una vez ms los acontecimientos ponen negro sobre blanco. La realidad econmica en el mundo, algo que desde aqu se viene constantemente comentando, es la de un entorno macroeconmico enrarecido.
un buen ejemplo, cierto es que sus ratios
de apalancamiento privado son muy bajos, sin embargo, el apalancamiento privado es muy alto en esta economa. En
todo caso, y como ha pasado en Espaa,
lo que quiz veremos, con ms certeza
que incertidumbre, ser que el desapalancamiento privado es ocupado por el
pblico; sin embargo, este trasvase de
apalancamiento no conlleva que a nivel
agregado o nivel pas vaya a disminuir
la ratio total sobre el PIB.
La Fed no puede subir

tipos de inters pues hara
un desaguisado en los
pases emergentes tan
endeudados en dlares
Agotada la poltica fiscal o con mnima plvora que utilizar surge ms penuria. Los principales bancos del mundo
se encuentran desarmados o con reservas muy bajas en cuanto a las medidas
a implementar. La FED que ha agotado
todo el arsenal estaba como loca por
empezar a acumular plvora, de ah que
quiera subir tipos de inters y empezar
a trasladarse a un terreno ms ortodoxo,
sin embargo, y como hemos visto, no ha
podido hacerlo en su ltima reunin y
ha propuesto la medida. A pesar de lo
que diga, no puede subir tipos de inters
pues hara un desaguisado en los pases
emergentes que tanto se han endeudado
en dlares, durante los aos de bonanza
el endeudamiento en dlares ha sido colosal por parte del sector privado. Si miramos al BCE a Draghi solo le queda un
recorte adicional de tipos, poco puede
hacer ya dado dnde tenemos los tipos, y
por supuesto la ltima gran baza que no
es otra que incrementar el volumen y el

periodo de la implantacin del quantitative easing. Sobre estos dos aspectos mis
previsiones son que no va haber subida
de tipos en EE.UU hasta el menos el primer semestre de 2016; respecto a Europa, en diciembre Draghi nos anunciar
la aceleracin y contundencia de la medidas no-ortodoxas.
S, estas medidas pueden tener efectos positivos en el precio de los activos
financieros, algo que ya hemos visto
en la ltima quincena de octubre, pero
ms all de conformar expectativas
realmente pueden hacer algo sobre la
actividad econmica. En mi opinin,
no. No porque el mundo tiene una capacidad productiva sobredimensionada y
hay que purgarla. No porque desde los
pases emergentes van a llegar presiones deflacionistas, adems de problemas financieros en forma de default. No
en Europa porque su gravsimo problema es el envejecimiento endgeno de su
poblacin con Espaa a la cabeza. No
porque es tan slo China y su enorme
demanda interna, en proceso de revitalizacin, la que nos puede sacar de esta
encrucijada, pero llevar tiempo.
Puede que el corto plazo presente visos positivos, pero en el largo plazo la visin es distinta. Los bancos centrales estn creando ilusiones a corto, pero ellos
saben aunque no lo digan que no pueden
resolver los problemas del largo plazo.
Ellos hacen poltica monetaria y esa poltica es ineficiente en el largo plazo.
Para el prximo ao convendra que
tuvieran mucho cuidado con su asset
allocation o distribucin de activos estratgico. El del largo plazo, an cuando
aproveche el tctico, el de corto plazo.
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apalancados, conlleva un nivel de riesgo elevado para su
capital y usted puede incurrir en prdidas que superen
los fondos depositados. Es posible que estos productos
no resulten adecuados para todos los inversores; por lo
tanto, asegrese de comprender plenamente los riesgos
que implican, de hacer un seguimiento constante de la
inversin y busque asesoramiento independiente en caso de
ser necesario.
Apple, iPad e iPhone son marcas registradas propiedad de Apple Inc., en EEUU y en otros pases. App Store es una marca
de los servicios de Apple Inc. Google Play es una marca registrada propiedad de Google Inc.
macroeconoma cuadro de mando

La Eurozona acelera este ltimo trimestre
y el paro se va reduciendo
A pesar de un escenario bastante complejo en el entorno
internacional econmico y geopoltico, que se hace explcito
con migraciones masivas, precios de las materias primas muy
bajos, y revisiones de crecimiento a la baja por todos los organismos internacionales, la Eurozona tendr una recta de final
de ao en ascenso. Estas son nuestras previsiones para el ltimo trimestre de 2015. El Indicador CEPREDE de crecimiento
Actividad econmica (% var. interanual)
mensual en la Eurozona prev una mejora en las tasas anuales

hasta finales de ao, alcanzando tasas de crecimiento superiores al 2% en el ltimo trimestre. Paulatinamente, a lo largo
del 2016, las tasas se irn reduciendo para moverse entre el
2% y el 1,5% en el primer semestre del ao que viene. En paralelo, aunque muy paulatinamente, parece que las cifras de
desempleo siguen mostrando una tendencia positiva.
Inflacin (% var. interanual)

6
UEM
Espaa
EE.UU.
Japn
5
4
2010
-3
1
0
-7
-1
-2
-11
-9
-3
IV-2007 I-2009
II-2010
III-2011 IV-2012
I-2014
II-2015
Produccin Industrial (% var. interanual)
Sep-09 Sep-10
15
10
-5
-16
-2
-10
-4
Sep-11
Sep-12
Sep-13
Sep-14
Sep-12
Sep-13 Sep-14
Sep-15
Tipos de inters a corto plazo (%)
-4
20
-20
-15
Sep-11
Sep-15
Desempleo (%)
27
18
23
-6
Tipos de i reales negativos
Expectativos Inflacin =
Diferencial Espaa Largo plazo - Corto plazo
Ago-11
Ago-12
Ago-13
Ago-14
Ago-15
Indicador de Clima econmico (%)

20
15
10
19
5
15
11
-5
-10
-15
Ago-09 Ago-10 Ago-11 Ago-12 Ago-13 Ago-14 Ago-15
Sep-11
Sep-12
Sep-13
Sep-14
Sep-15
Fuente: CEPREDE basado en fuentes oficiales. Datos a 20/10/15

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los mercados
Europa ha soportado vientos en contra en los mercados en los

ltimos meses. Principalmente, si se marca como punto de partida el verano con la convulsin que se gener en el mes de agosto con el nombre propio de China. Cules son los sectores que
mejor se han comportado en este periodo y qu perspectivas hay
para el futuro? Aunque ha habido que escarbar ms, las rentabilidades siempre pueden llegar. Por Hctor Chamizo
en portada
ero tranquilidades. El marco burstil ha estado movindose cual

funambulista sobre un cable estos
meses atrs. A las dudas habituales que se
aferraban a las bolsas como un marsupial
en plena madurez se ha unido alguna que
otra novedad. No positiva, precisamente,
como ha sido la cada del precio de las materias primas, en especial del petrleo, y
el enfriamiento econmico de China.
Todo un arsenal de elementos dificultosos que han emergido cual flor en el
desierto. Pero con esos obstculos sobre
el tablero es con lo que se debe afrontar
la partida ahora. No hay lugar a dudas.
Algo que no resulta para nada sencillo.
Tambin, porque estamos en un proceso
en el que cada vez restan menos granos
de arena en el reloj de la Reserva Federal
norteamericana para iniciar el proceso
de normalizacin monetaria.
La subida de tipos de inters es un factor de preocupacin para el inversor. Ya
no solo por el hecho de que eso se debe
terminar produciendo per s, sino por
el timing con el que lo llevar a cabo la
principal institucin monetaria de Estados Unidos y por la cuanta de ese incremento del precio del dinero.
En la reunin de septiembre, sin ir ms
lejos, se tom la decisin de dejar las cosas como estaban. Como la mxima de la
informtica: si algo funciona, es mejor
no tocarlo. Y eso hizo. Es decir, no hacer
una subida de tipos ante la preocupacin
generada a raz de los problemas del gigante asitico y la correccin tan feroz
que sufri el ndice de Shanghai. Aunque
eso no provoc si no que se produjera un
retraso de las fechas en la hoja de ruta.
Todo esto la situacin de las commodities, el enfriamiento chino, o la deter-
minacin de la Fed tuvo repercusin

directa sobre las cotizadas en bolsa,
lastrando a algunos sectores. Principalmente el de la energa, el de servicios
pblicos (utilities), el financiero, el de materiales o el de telecomunicaciones. Casi
un todo en uno. Pero no.
Al igual que ese tipo de empresas qued pillada en el cepo del mercado, hay
otras que han tenido una experiencia
completamente diferente en lo que va de
ao. Han sido las menos, eso s, aunque
lo cierto es que han conseguido salvar
los muebles en las bolsas. Se podra decir
que son las industrias que se han librado
de todo este acre panorama.
El consumo discrecional
sigue siendo la segunda
industria ms barata en
relacin precio y beneficio
en el Viejo Continente
Pese a todos esos vientos en contra, la
economa estadounidense y la europea
han seguido la estela del crecimiento. La
primera de ellas a un crecimiento del PIB
anual del 3,7% en el segundo trimestre,
mientras que la segunda de ellas a un ritmo del 1,5%. Nada desdeable.
Ese crecimiento ha llegado al calor,
como uno de los grandes factores, de la
subida del consumo, que ha repuntado
sustancialmente beneficiando a las compaas cuya operatividad se centra en el
gasto de los consumidores.
Consumo: Tirando del carro
de los mercados
Al otro lado del Atlntico hemos visto cmo ese ciclo consumista ha servido
para que muchas compaas hayan sa-
cado provecho en bolsa en los ltimos

tiempos. Desde 2010 hemos asistido a
una curva ascendente en la evolucin de
las ventas minoristas, llegando a ritmos,
en algunos casos, de los constatados antes de la crisis financiera.
En Europa, aunque con ms cuentagotas, la dinmica ha sido similar. La demanda ha ido despuntando a medida que
se ha ido saliendo del agujero de la recesin econmica. Por eso, las compaas
enmarcadas dentro de esta industria han
tenido un comportamiento alcista durante el ltimo ciclo. Y no solo eso, sino que
tomando como referencia el ltimo ao,
ha sido la que ms ha sufrido aumentos
en su cotizacin en las diferentes plazas.
Sin ir ms lejos, el consumo de primera necesidad en Europa es el que mejor
actuacin ha tenido desde comienzos de
2015. En ese lapso de tiempo ha subido
en conjunto un 6,2%. Bastante por encima de la media. Lo mismo que el consumo discrecional, que ha seguido la misma estela con una revalorizacin de casi
el 3% en los mercados.
Inmersos dentro de dicho sector, en
lo que va de ejercicio, el segmento ms
destacado ha sido el de los medios de comunicacin con un aumento en la cotizacin media de cerca del 7%. A este le han
seguido los valores de compaas de consumo de bienes duraderos con una subida
desde enero de este ao hasta ahora prcticamente similar. Exactamente lo mismo
que el sector minorista, que acumula una
revalorizacin del 4% desde inicio de ao.
As, enfocando al sector de los medios
de comunicacin, acciones como Stroeer
Media con un alza de ms del 100%,
4imprint Group con una subida del 59%
y Rightmove con un aumento del 56%,
en portada
Jos Manzanares
Profesor del IEB
Empiezan a verse
oportunidades en la
renta fija
Los mercados financieros han
rebotado gracias al efecto intervencionista de la Reserva Federal
estadounidense, efecto al cual ya
estamos acostumbrados.
Los ndices americanos han
conseguido llegar a salvo a la
campaa de resultados del tercer
trimestre del ao y eso ya es un
alivio, porque sta no suele defraudar
al mercado ya que antes se han
realizado revisiones a la baja de
beneficios para cumplir con las
expectativas del mercado.
Ante este escenario ms optimista
de los inversores podemos apreciar
cmo se reduce el riesgo del mercado con la fuerte cada del ndice de
volatilidad conocido como VIX pero
apreciamos como en el mercado
norteamericano los 'spreads' o
diferenciales de crdito entre los
bonos de gobierno y los bonos
corporativos no se ha reducido en la
misma proporcin y esto nos permite
poder apreciar como los fondos de
bonos de alto riesgo o 'high yield'
ofrecen actualmente rentabilidades
por encima del 6 por ciento en una
cartera diversificada, con una tasa de
'default' o de impago en niveles muy
bajos, con una economa que sigue
creciendo y donde muchas de las
compaas que emiten estos bonos
tienen un negocio local con lo que no
les afecta la fortaleza del US Dlar
como a las grandes multinacionales.
Es un activo con riesgo como su
propio nombre indica pero buscando
buenos gestores en fondos de
inversin, con una cartera diversificada y con que tengan capacidad de no
invertir en sectores con alta tasa de
impago como son todas las compaas del sector energtico o aquellas
ligadas al mismo podemos obtener
unos retornos que eran impensables
hace tan solo unos meses y para un
inversor con una cartera diversificada
de fondos le puede aportar un 'plus'
de rentabilidad.
'Utilities'
Telecos
Materiales
Tc. de la infor.
Industrial
Financiero
Energa
1 necesidad
Cons. discrecional
0
10
15
20
25
Valoracin de los sectores en Estados Unidos (PER)
se encuentran a la cabeza en trminos

de revalorizacin burstil en territorio
europeo.
El caso de Estados Unidos es similar.
Con la mayora de los sectores en rojo,
hay algunos que han tomado mano del
salvavidas. Uno de ellos los valores ligados al consumo de bienes de primera
necesidad, que se han incrementado en
Wall Street ms de un 1%. Tambin, las
acciones de consumo discrecional han
avanzado ms de un 5%.
El subsector minorista ha
sido el que, en lo que va
de 2015, ms ha subido en
Estados Unidos: en torno
al 14 por ciento
Lo que llama la atencin es cmo en la
economa ms fuerte del mundo, el retail
ha tenido una dinmica absolutamente
brillante en el parqu neoyorkino. Tanto
que se podra considerar como la joya de
la corona si tomamos como punto de referencia el comienzo de este ao. La revalorizacin ha llegado hasta ms del 14%.
De entre las que su cotizacin se ha
disparado ms en dicho periodo estaran
Sportsmans Warehouse, con un aumento
en bolsa del 65%, The Tile Shop Holdings,
con una subida del 48% y OReilly Automotive con un repunte de ms del 31%.
Pero Qu podemos esperar a partir
de ahora en este sector en Europa y Estados Unidos? Podra seguir alargando
ese dinamismo? Observando la valoracin de las compaas de consumo, se
podra sacar la conclusin que no son de

las ms caras por PER si las comparamos
con valores de otras industrias. Sobre
todo si nos centramos en los ttulos relacionados con el consumo discrecional
en Europa y con los de bienes de primera
necesidad en Norteamrica.
Centrndonos en el entorno europeo
es destacable que el consumo discrecional
sigue siendo la segunda industria ms barata con la correlacin precio y beneficio.
Actualmente cotiza a unos mltiplos de
9,2 veces las ganancias y solo se encontrara por detrs de las acciones energticas
(7,2) y de las financieras (9,1), que han recibido grandes varapalos en los mercados.
Como nota discordante de cara al
futuro estara la rentabilidad por dividendo. Principalmente, para aquellos
inversores que apuestan por las compaas que ofrecen mayor retribucin a los
accionistas. Por lo tanto en la actualidad
es la ms baja de Europa, puesto que se
encuentra en el 2,88%.
Sin embargo, cambiando el escenario
al pas norteamericano las acciones ms
apetecibles por PER seran las de bienes
de primera necesidad, que actualmente
cotizan a 15,1 veces las ganancias, lo cual
est por debajo de la media global de los
activos dentro del NYSE, que es del 16,2.
Entretanto, los valores de consumo discrecional se mueven casi en el promedio,
a 16,5 veces los beneficios.
En este sentido, segn Jos Lizn,
gestor de SICAVs de Auriga Sociedad de
Valores, si nos fijamos en las multinacionales, creo que su momento ya ha
Gestindelriesgo
en portada
Jos Luis Herrera
Lder del equipo de servicio

al cliente de CMC Markets
2016: habr rotacin de

dinero entre sectores?
Es difcil prever qu sectores pueden
tener un mejor comportamiento de cara
a 2016, ya que hay diferentes factores
que amenazan a los mercados y segn
cmo se desarrollen podrn determinar
un tipo de comportamiento u otro. No
obstante, se podran hacer ciertas
previsiones en base al escenario actual.
Es de esperar que las compaas
centradas en el negocio domstico sigan
teniendo un comportamiento relativo
mejor que el resto de las cotizadas, ya
que la previsin es de continuidad de
mejora del panorama econmico espaol,
con esperanzadores datos recientes de
descenso, aunque tmido, del desempleo;
panorama econmico al que benefician
adems situaciones como un petrleo en
los niveles actuales y un euro depreciado
y con bajos costes de financiacin, y esto
se traduce en un aumento del consumo
interno que beneficia a este tipo de
compaas. Adems, la previsin de
crecimiento del PIB es de entre el
2,8%-3,3% segn la fuente, pero en todo
caso prcticamente el doble que lo que va
a crecer de media la zona euro.
Si el petrleo comenzara a recuperarse
durante la segunda parte de 2016, esto
podra beneficiar a compaas concretas
como Repsol, exponente claro del sector
y en el cual tiene una gran ponderacin. El
panorama no pinta bien, por el contrario,
para aquellas compaas expuestas al
ciclo econmico y que estn ligadas a la
evolucin de las materias primas, ya que
es muy posible que contine la debilidad.
El sector bancario puede ser un
sector tambin a tener en cuenta, este
ao acumula prdidas en torno al 13%.
Los bancos domsticos lo estn
haciendo bien, pero el mercado est
penalizando a los dos grandes, sobre
todo al Santander. En la medida en que
el banco cntabro sea capaz de
estructurar una recuperacin de su
cotizacin, podramos ver un relevo en el
sector de servicios financieros. El sector
de Telecomunicaciones ha estado activo
a lo largo del ejercicio, pero la gran
ponderacin de Telefnica est
suponiendo un lastre en el sectorial que
no repuntar hasta que no lo haga sta.
'Utilities'
Telecos
Materiales
Tc. de la infor.
Industrial
Financiero
Energa
1 necesidad
Cons. discrecional
0
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16
20
Valoracin de los sectores en Europa (PER)
pasado. Segn su punto de vista sera

exactamente lo mismo que en el sector
de autos, puesto que existe una rotacin sectorial. Por eso, habra que tener
cierta precaucin segn qu acciones seleccionamos para tener en cartera.
Con todo, sumando todos los factores
y observando las recomendaciones del
consenso de mercado, s se espera que
tanto en el continente americano como
en el europeo el consumo siga tirando
del carro en los prximos trimestres. Eso
traducido a la cotizacin, servira para
sacar en claro que continuar siendo un
sector con vientos de cola si no hay nada
que lo entorpezca.
Tecnologas innovadoras
como el 'cloud computing'
podran mostrar un
crecimiento de doble dgito
en este ejercicio
Tecnologas de la informacin,
una gran apuesta
El sector de la tecnologa de la informacin y las comunicaciones suele medirse en base al desarrollo de su infraestructura o tambin a la penetracin de
servicios tales como la telefona mvil o
la banda ancha. En este sentido, se trata
de una actividad que ha crecido exponencialmente en la ltima dcada y que
ha realizado ese mismo movimiento en
los ltimos meses como as se ha puesto
de manifiesto en la cotizacin de las distintas bolsas del mundo.
De esta manera, esta ha sido otra acti-
vidad que ha tenido un recorrido visiblemente alcista en los mercados europeos y

estadounidenses. En el viejo continente
ha desarrollado un papel protagonista
que ha cubierto con un incremento de
ms del 3% desde que se diera el pistoletazo de salida al presente ejercicio.
Despiezando el sector en dicha regin geogrfica, es software y servicios
el rea que ha salido ms beneficiado en
este periodo con un crecimiento en bolsa del 12%. En esta lnea, las firmas que
ms se han aprovechado de esta tendencia han sido Globan con un repunte de
ms del 122%, Simcorp con una subida
de ms del 101% y Nemetschek con un
aumento de en torno al 80%.
En el plano negativo est el nivel de
valoracin que tiene la media de compaas que componen la industria. Principalmente porque estn caras en relacin
a la mtrica de precio de las acciones y los
beneficios de las compaas. En concreto,
de 14,4 veces las ganancias, sobrepasando
la media de todos los sectores.
Para el caso estadounidense el resultado es parecido. El sector IT ha vivido
alzas en bolsa de ms de un 2% desde
enero de este ao, lo que lo convierte en
uno de los segmentos con mejor desarrollo en Wall Street. Pero al igual que en el
mbito europeo, software y servicios es el
lder de todo el segmento de tecnologas
de la informacin, con un repunte en los
mercados que supera el 9%.
Teniendo esto en consideracin, las
acciones estrella han sido Ellie Mae, con
subidas de ms del 70%, Silver Spring
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en portada
Daniel Lpez Argumedo
Dtor. Tcnico de Finagentes Gestin
La poltica monetaria o el
"blsamo" de fierabrs
El crecimiento potencial en las
economas desarrolladas se ha reducido
notablemente. Por su parte, los precios se
mantienen muy moderados aunque
tampoco hay una amenaza de una cada
por debajo del 0% por la rigidez nominal
de los salarios. En cualquier caso, stos
permanecen alejados del objetivo de los
principales bancos centrales del 2,0%.
Las economas tambin se mantienen
excesivamente endeudadas y, si hemos
asistido a un desapalancamiento, ha sido
del sector privado a costa del pblico. El
ratio de endeudamiento, deuda/PIB, se
mantiene alto y el normal mecanismo de
dilucin del mismo pasa por un aumento
del denominador. Esto podra alcanzarse
por crecimiento real o por alza de precios
o por ambos, dado que la deuda
(numerador) es en principio fija. Unos
precios alejados del 2,0% supuestamente
no debera ser un mayor problema, pero
en el contexto de excesivo
endeudamiento s que lo es y de ah las
medidas tomadas por los bancos
centrales. Si no se consigue ampliar el
denominador convenientemente siempre
queda el riesgo de que el ratio baje por
una cada del numerador o quitas. Hasta
ahora este proceso se ha dado en el
sector privado, pero si alcanzara a la
deuda pblica estaramos ante un
escenario catastrfico. A su vez, con las
compras de bonos por parte de los
bancos centrales, se eleva la valoracin
de los activos y la deuda neta se reduce.
En cualquier caso parece muy
preocupante que ante un problema
estructural, el mayor calado de medidas
sean monetarias, es decir, las que resultan
ms indoloras sin emplearse a fondo en
estrategias para aumentar el potencial de
crecimiento de las economas. Dentro de
esta bsqueda de una solucin indolora
asistimos a un intento de depreciaciones
competitivas. El BCE ha puesto en
marcha su propia campaa de
depreciacin del euro y es muy posible
que incluso ample la compra de bonos
(QE) a partir de diciembre. Esto incidir
en el dlar y probablemente limite la
capacidad de la Fed ante una nueva
oleada de desinflacin mundial.
10
Europa
EE.UU.
5
0
-5
-10
-15
%
1 necesidad
Cons. discrecional
Financiero
Energa
Tc. de la informacin
Industrial
Materiales
Telecos
'Utilities'
Evolucin sectorial en Europa y EE.UU. desde enero de 2015
Networks, con alzas de ms del 68%, y

Manhattan Associates, con un incremento que ha superado el 67%, desde el
comienzo del ao.
Con este clima, sigue siendo una alternativa interesante para tener en cuenta para nuestra cartera?, segn el ltimo
informe Market monitor, Focus on the
ICT perfomance and outlook, desarrollado por Crdito y Caucin, esta rea
crecer durante este ao y los venideros,
por lo que la oportunidad de inversin
no se habra agotado.
El sector IT est caro por

valoracin. En concreto,
14,4 veces las ganancias,
sobrepasando la media de
todos los sectores
Algunas tecnologas innovadoras
como el cloud computing podran mostrar,
incluso, un crecimiento de doble dgito
en este ejercicio. Tanto es as que la consultora IDC, analizaba que el mercado
de infraestructuras de la nube creci un
25,1% en el primer segmento del ejercicio.
El estudio exhaustivo desarrollado
por la aseguradora sealaba que este incremento del negocio se producira tanto en mercados avanzados como en los
emergentes, siguiendo as la tendencia
que ya se ha marcado en la actualidad,
aunque con diferentes elementos diferenciadores por las condiciones especficas de cada regin.
Tambin, pone advertencia de que la
sostenibilidad del sector est marcada
por la constante innovacin, as como

la capacidad de crear nuevos productos.
Despus introducirlos con celeridad dentro del mercado. Con esto, el ciclo vital de
los productos sera corto.
Por otra parte, la debilidad del sector reside en la fuerte competencia que
existe, presionando sobre los precios y
mrgenes. De este modo, se fomentan
economas de escala de los grandes competidores, mientras que los pequeos fabricantes tienen serias dificultades para
hacerles frente, salvo en el caso de ofrecer muy alta tecnologa o estar enfocados
en nichos de mercado muy concretos.
Este informe pronosticara un crecimiento de los ingresos en electrnica
de consumo del 3%, que alcanzara el
rcord de 223 millones de dlares. Se espera un incremento del 3% en la facturacin de tablets y del 6% en el caso de los
smartphones. El mayor incremento en las
ventas se producira en otro tipo de productos emergentes como impresoras 3D,
televisores 4K, sistemas no tripulados o
smartwatches. Se podra llegar a duplicar,
incluso, el nivel de ventas de 2014.
En el continente europeo, Crdito y
Caucin pronostica que el desarrollo de
aplicaciones mviles y nuevas tecnologas impulsen el sector en Reino Unido en
2015. Y en Francia, las ventas del sector
TIC mejoraron un 5% en 2014, siendo las
tablets el principal motor de crecimiento
del sector, aunque sus ventas se desaceleraron en el ltimo trimestre. Por eso, el
IT podra ser uno de los pilares an para
el futuro. Otro de los salvadores.
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la firma
Atacar y defender
Jos Mara Amustegui
Socio fundador de Cygnus AM
ero el juego evolucion, y la estrategia, la tctica y la defensa se

hicieron ms importantes que el
ataque. En el mundo de la inversin y
la gestin tambin ha sucedido algo
parecido, donde la gestin del riesgo
se ha convertido en protagonista indiscutible.
Del siglo XX nos ha quedado la
idea de que los mercados de valores
siempre acaban subiendo y recuperando lo perdido. Pero esto puede no
ser cierto durante largos periodos de
tiempo. En el siglo pasado disfrutamos de largas etapas de crecimiento
en el mundo desarrollado y con tipos
de inters decrecientes.
El siglo XXI, sin embargo, parece
mucho ms problemtico. En varias
ocasiones hemos tenido alguna gran
amenaza, con potencial de ser sistmica, como la cada de Lehman, la
crisis de las deudas soberanas o la
crisis griega. Y eso que los riesgos
geopolticos regionales no han derivado en situaciones de conflicto
directo entre las grandes potencias,
aunque no hemos estado exentos de
tensiones en diversas regiones.
Las respuestas a estas crisis han
sido las polticas monetarias expansivas no convencionales de los bancos
centrales, que han distorsionado las
valoraciones de los diferentes activos.
As, vemos unos mercados con riesgos
asimtricos que reducen el atractivo
de la relacin rentabilidad-riesgo. Si
"Algunos recordarn an el futbol ofensivo de antao, donde se jugaba

con cinco delanteros, dos medios y tres defensas. Ganaba el que ms
goles meta". Ese fue un poco el estilo de inversin de la segunda mitad
del siglo XX, con un mercado propicio para la renta variable, donde lo
importante era atacar, es decir, invertir, y donde el talento en la seleccin del regate y el disparo, es decir en seleccionar valores, determinaba el mayor o menor nmero de goles.
hoy queremos aspirar la misma rentabilidad del pasado en los mercados financieros, es necesario asumir
mayor volatilidad y estar dispuesto
a soportarla por periodos prolongados. La mayora de los inversores no
parecen estar por la labor, pero tampoco tienen claro qu hacer. Atacar
de repente todos a la vez, corriendo a
No todos los gestores

son iguales, aunque usen
estrategias parecidas. El
talento y la experiencia
marcan la diferencia
invertir en los mercados? o Volver a
defender todos a la vez, desinvirtindolo todo, cada vez que hay un gran
susto? No parecen buenas soluciones.
La gestin alternativa supone jugar
de otra manera, buscando un equilibrio dinmico entre los elementos
de ataque y de defensa, modificando
activamente el nivel de inversin, la

direccin y la concentracin, y usando coberturas. El objetivo debe ser
obtener rentabilidades reales positivas superiores a algn tipo de prima
de riesgo a medio plazo, por ejemplo
a cinco aos. Y si bien creemos que
tanto la renta fija como la renta variable pueden ser buenas inversiones,
tambin pensamos que cualquier patrimonio no puede depender solo de
estos activos.
En el entorno de inversin que vivimos deberamos buscar a buenos
gestores, no solo en la generacin de
ideas de inversin, sino tambin en
la gestin del riesgo y, en definitiva,
en la gestin de la cartera en su conjunto. Dicho esto, no todos los equipos ni todos los gestores son iguales,
aunque usen estrategias parecidas.
El talento y la experiencia marcan la
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reportaje
Buscando oportunidades en
los sectores ms castigados
Dice el dicho que los ltimos sern los primeros. Nos preguntamos si se lo podremos aplicar tambin a
los sectores que han sido ms penalizados en los ltimos meses en la bolsa europea. Empresas relacionadas con las materias primas, energticas, bancos o automovilsticas han sido el blanco de las ventas
este ejercicio pero, en medio de este cajn desastre, los expertos ven brillar algunas oportunidades de
inversin muy concretas. Por Roco Fernndez
a cada del precio de las materias primas, especialmente del

petrleo, la reestructuracin
del sistema financiero que no cesa o los
escndalos empresariales en el sector
del automvil han minado la confianza de los inversores. Sin embargo, en
medio de la tempestad, hay empresas
que resurgen como oportunidades de
inversin. Los expertos confan en la
recuperacin de algunos valores muy
concretos, ya sea porque consideran
que las penalizaciones han sido excesivas, injustas o porque las empresas
han tomado medidas para frenar su
sangra. Aun as, en estos sectores hay
que andarse con ojo y ser ms stock
pickers que nunca.
Automviles: pasada de frenada
El escndalo por el falseamiento de
las emisiones de Volkswagen ha arrastrado consigo al sector automovilstico europeo. Incluso las malas lenguas
apuntaron a que otras compaas como
Daimler y BMW podran haber llevado a cabo la misma triquiuela que el
fabricante del coche del pueblo. Esto
provoc la prdida parcial de confianza por parte de los inversores y estragos en la cotizacin de algunas de estas
empresas, aunque tambin sirvi para
separar la paja del grano. As, ahora
Daniel Pingarrn, estratega de mercados de IG, comenta que el mercado ya
est diferenciando entre Volkswagen
y otras automovilsticas. Dejando a la
compaa alemana de lado, el resto del
sector s estara ofreciendo oportunidades de inversin de aqu a final de ao y
principios de 2016. De hecho, en la parte ms alcista de las bolsas europeas,

por abril, el sector automovilstico fue
uno de los que mejor se comport y,
aunque ahora no esperara tantas subidas, s algo de recuperacin. En cuanto
a valores concretos, Nicols Lpez, de
Dejando a Volkswagen
de lado, el resto del
sector automovilstico s
nos estara ofreciendo
oportunidades de inversin
M&G Valores, comenta que BMW est
en unos niveles de precios muy atractivos en este momento. Adems, desde
Deutsche Bank apuestan sin dudas por
Daimler porque el castigo que sufri
con la crisis de Volkswagen fue totalmente injustificado. Ellos dicen por
activa y por pasiva que no tienen abso-
lutamente nada que ver, con lo que entendemos que el mercado va apoyando
poco a poco a la accin. Adems, creemos que con la fortaleza del dlar va a
crecer en EE.UU y con la recuperacin
en Europa llevan tres meses seguidos
vendiendo ms vehculos en el Continente, tanto en Alemania, como en el
resto de mercados. Sin ninguna duda,
Daimler sera una gran apuesta ahora.
Bancos: comportamiento dispar
En Europa el sector bancario ha tenido un comportamiento heterogneo
debido a que se ven seales de recuperacin, pero todava hay muchas incertidumbres. Como explica Virginia Prez
Palomino, responsable de renta variable
de Tressis SV, en positivo tenemos sus
buenas valoraciones, la reactivacin del
crdito, las mejoras en eficiencia por reduccin de costes y los progresos en la
30
140
FCF (por accin) Sector Petrolero Europa
130
Dividendo (por accin) Sector Petrolero Europa
120
110
25
20
100
90
15
80
10
70
Brent (media de 3 meses)
60
West Texas (media de 3 meses)
50
40
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
0
2015
Precio del Petrleo, FCF y Dividendo del Sector petrolero europeo
rebaja de las tasas de mora, sin embargo,

los retos para su negocio no son pocos;
los tipos de inters continuarn bajos
durante mucho tiempo, sus mrgenes
sern estrechos y la competencia elevada, adems de que el tema regulatorio
puede continuar ejerciendo presin.
Por ello, hay que ser muy selectivos
en este sector. En Espaa se palpa una
cierta tendencia de los expertos a declinarse a favor de los bancos ms domsticos como Liberbank o Bankia, escogen desde Tressis SV. Por el contrario,
se muestran especialmente recelosos
con Santander por su sobreexposicin
a Brasil. Como explica Diego Jimnez
Albarracn, responsable de renta variable del Centro de Inversiones de Deutsche Bank, Brasil est inmersa en una
terrible recesin, dado que su economa
puede caer entre un 3% y un 4%, y si las
materias primas no mejoran, entrar en
esa espiral de impagos, menor actividad
y cada en el crdito y eso va a hacer que
Santander vaya a tener que provisionar
y se incumplan los planes de negocio
previstos. Fuera de Espaa los bancos
que mejor se han comportado los encontramos en Italia y Francia, y parece
que as seguir siendo. En este sentido,
Alfonso de Gregorio, gestor de fondos de
Gesconsult, indica que en Francia BNP
Paribas y Socit Gnrale son buenas
oportunidades de inversin, ya que vemos que comienzan a recuperar la concesin de crditos. En Italia nos gusta
Intesa San Paolo, que est dando bue-
nos resultados y tiene un nivel de capitalizacin ms que cmodo.

Materias primas: la
recuperacin an est lejos
Jos Luis Crpatos se muestra bastante escptico con el sector de materias primas, pues considera que aparte
de ligeros rebotes, no creo que tenga
buenos aos debido a la ralentizacin
de China y la subida del dlar. Mientras
el PIB de China siga bajando, no veremos el suelo en el mercado de materias
El consenso est
asumiendo que en mnimos
del petrleo, las empresas
ya estn consiguiendo
mejorar su caja
primas. Sin embargo, las empresas son
muy conscientes de este negro panorama, por lo que estn tomando medidas
y sus esfuerzos por reducir el exceso
de capacidad productiva y el control
de gastos darn sus frutos, confa Virginia Prez Palomino. Por todo ello, la
seleccin dentro de este sector ha de
ser, si cabe, ms exhaustiva. La experta
de Tressis SV se muestaoptimista con
Acerinox de cara a 2016 por la fortaleza
de la demanda final de acero inoxidable
en EE.UU y Europa, su liderazgo en eficiencia y compromiso con la racionalizacin de costes, la estabilizacin de los
precios del nquel y las menores importaciones desde China.
Energticas: con el petrleo

intentando hacer suelo
El sector de energa tocar suelo
cuando el petrleo deje de caer y parece que el final de la cada del crudo
no estara lejos, pues quien inici esta
cada, Arabia Saudita, ya est mostrando problemas para pagar presupuestos.
Aunque hay otras fuerzas que ejercen
presin bajista, como la debilidad de
China y el hecho de que que Irn pueda lanzar mucho crudo al mercado tras
el levantamiento de las sanciones, dice
Jos Luis Crpatos. Como el panorama
se plantea complicado, las petroleras
estn tomando medidas. As, desde
Andbank resaltan que el consenso
est asumiendo que en mnimos del
petrleo, las empresas ya estn consiguiendo mejorar su caja va menores
inversiones y mayor eficiencia para
aproximarse al dividendo prometido.
Otra buena noticia es comprobar
cmo el sector en 0,9 veces valor en
libros parece estar muy prximo al
suelo. Si confiamos en un repunte de
los precios del petrleo y en que las
empresas han tomado las medidas necesarias para capear la crisis, las mejores opciones son Royal Dutch Shell
y Total, tanto por tcnico, como por
fundamentales, pues estas compaas
poseen un PER por debajo de la media
del sector y adems cuentan con una
rentabilidad por dividendo superior al
5%, indica Carlos Rodrguez, analista
de Estrategias de Inversin.
the drive you demand

the drive you demand
ESTRATEGIASwww.ubp.com
DE INVERSIN 27
www.ubp.com
reportaje
Una radiografa a ese enfermo

llamado banca espaola
Revs, varapalo o llmese como se quiera. El sector financiero espaol ha sufrido un traspis en los mercados
del que an le cuesta sobreponerse. Por unos factores o por otros. Si miramos el ltimo ao ha sido absolutamente nefasto, pese a excepciones. La clave es el aspecto que presenta la industria bancaria en este momento
y si podra ser un caramelo en trminos burstiles para el futuro. Todo est por ver. Por Hctor Chamizo
escenso hacia un agujero donde an no se ve la luz. Ese es

el resumen del comportamiento de los bancos en los mercados
echando la vista atrs unos doce meses. No se salva ninguno de los grandes y dentro de los medianos parece
que Bankinter ha sido la excepcin
que ha confirmado la regla. La decepcin ha llegado como consecuencia
de la falta de saneamiento de algunos
activos improductivos que an siguen
teniendo algunas de las entidades y al
no crecimiento del crdito en trminos rentables.
El enquistamiento de las firmas
financieras en Espaa ha sido palpable, como sealaba recientemente el
subgobernador del Banco de Espaa,
Fernando Restoy. Explicaba que las
entidades an tienen un volumen "no
despreciable" de activos poco productivos. Destacaba que el desapalancamiento de las familias y empresas
est provocando que el nivel credi-
ticio no crezca "lo suficiente", lo que

configura un escenario en el que los
bancos tienen poco rendimiento de su
negocio fundamental.
De cara al futuro, el subgobernador entiende que las entidades se
beneficiarn de un menor nivel de
Segn el subdirector
del Banco de Espaa, las
entidades se beneficiarn
de un menor nivel de
provisiones en el futuro
provisiones debido a la mejora de la
economa, pero indic que es necesario hacer una reflexin sobre en qu
medida, con operaciones estratgicas,
se puede recuperar la rentabilidad
ms acorde con el coste de obtener los
fondos en los mercados de capital.
Pero para hacer una radiografa del
sector bancario es absolutamente primordial ver cmo est evolucionando
40
30
Santander
BBVA
20
10
%
-10
-20
-30
-40
-50
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Comparativa de la revalorizacin (%) de Santander y BBVA en los ltimos aos

la tasa de morosidad en los ltimos

tiempos. En este sentido, de acuerdo
con la informacin que ha publicado
el Banco de Espaa, el sistema financiero redujo nuevamente sus crditos
morosos en 2.413 millones de euros,
por vigsimo mes consecutivo y quedaron en 146.895 millones de euros.
La cifra total de crditos dudosos
ha cado levemente en agosto hasta
los 145.909 millones de euros, 986 millones menos que el mes anterior. Estas entidades haban concedido 1.294
billones de euros en crditos, una cifra inferior a los 1.307 billones de euros del mes de junio, lo que confirma
la reduccin de la tasa de endeudamiento de familias y empresas.
Qu dice el consenso sobre
los grandes bancos?
En trminos de recomendaciones
sobre las entidades financieras por
parte del consenso se esperan unas
perspectivas no muy halageas. Si
nos centramos en la de mayor capitalizacin, Santander, despus de haber retrocedido ms de un 27% desde
enero, no acapara excesivo optimismo. Principalmente por su enorme
exposicin a Latinoamrica, donde
obtiene sus mayores ingresos. De Brasil obtiene actualmente el 28% del total de sus ingresos, siendo la primera
regin de la que se nutre el banco que
preside Ana Patricia Botn.
Su ltimo plan financiero para los
prximos tres aos plantea un aumento de beneficio por accin hasta
alcanzar un crecimiento de doble dgito para el ao 2018, un ROTE de alrededor del 13%, un ratio de eficiencia
que estar por debajo del 45% y ms
del 11% de CET1 fully loaded en 2018. A
esto hay que aadirle que Santander
tiene el nivel de morosidad ms bajo
de todas las entidades bancarias espaolas con el 4,64%.
Por vigsimo mes

consecutivo, nuestro sistema
financiero redujo sus
crditos morosos en 2.413
millones de euros
El mayor banco espaol, con todo,
tiene una relacin entre precio de cotizacin y beneficios bastante atractiva. La mejor de todo el sector. Concretamente ronda las 9,36 veces. Lo
cual supone un descuento bastante
importante si observamos otras compaas del mismo mbito. En cuanto
a su ROE es del 6,49 y su precio por
valores libros de 7,84.
Pero eso no sirve para que los brkers la etiqueten del todo positivamente. En la ltima revisin, el 24%
apuesta por sobreponderar sus ttulos, el 58% por mantener y el 18% por
vender. Cautela, ante todo.
Si miramos a BBVA su situacin es
algo diferente. Su presencia en Mxico y Turqua inyecta mayor optimismo de cara al medio plazo. Eso es algo
que se ha podido palpar en este ao,
puesto que en los mercados no ha sido

de los ms perjudicados con una cotizacin prcticamente plana.
La compaa que preside Francisco
100
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18
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Vender
Mantener
Comprar
Recomendaciones Santander
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Recomendaciones BBVA
12
Precios valor libro
ROE
10
8
6
4
2
0
BBVA
Sabadell
Popular
Santander
Bankia
Bankinter
CaixaBank
ROE y precio de valor libro de las entidades bancarias cotizadas

reportaje
Gina Ghezzi
Responsable de Emisin de
productos en Iberia de Commerzbank
Productos cotizados
con un Bonus
Los Bonus Warrants permiten
optimizar el perfil de oportunidadriesgo de una situacin financiera,
puesto que combinan las oportunidades
de beneficio con un colchn de
seguridad contra una primera bajada en
la cotizacin. Los inversores obtendrn
al vencimiento por lo menos una
atractiva bonificacin, el Bonus, siempre
y cuando la cotizacin del subyacente
no haya alcanzado en ningn momento
determinado nivel de cotizacin o
barrera.
En caso de que el precio atraviese el
nivel de barrera, el inversor recibir en
efectivo el valor de la accin a
vencimiento, hasta un mximo situado
en el nivel del Bonus. Slo con eso, ya
se puede conseguir un atractivo
rendimiento tanto si la cotizacin del
subyacente sube ligeramente,
permanece sin cambios o incluso cae
moderadamente. Sin embargo, el
inversor debe tener en cuenta que
tambin son posibles las prdidas,
totales o parciales, de capital.
Los Bonus Warrants son adecuados
para muchas situaciones de mercado:
los inversores que esperan cadas
ligeras o mercados laterales, pueden
elegir una barrera que se sita cerca del
precio actual del subyacente. Si no se
toca la barrera, el inversor recibir al
vencimiento el importe de Bonus, que
supondr un rendimiento atractivo. Si el
inversor espera mercados laterales o
incluso bajadas moderadas, tambin
puede optar por una barrera muy baja.
En consecuencia, tendr un colchn de
seguridad cmodo, pero el rendimiento
posible es menor.
Los costes de los Bonus Warrants,
por un lado, son la horquilla y por otro
lado, el precio del producto, que puede
incorporar un agio (premio). Entre los
tipos de Bonus Warrants que se pueden
elegir estn los clsicos, los cap que
proporciona un importe de Bonus
superior que al de los clsicos, los pro
donde la barrera se activa en los tres
ltimos meses de vida del Bonus o los
reverse, que permiten beneficiarse de la
cada de las acciones.
Gonzlez es, adems, la que posee la

segunda tasa de morosidad ms baja
de todas con el 6,1%, segn el ltimo
informe. Ha incrementado ganancias
y ventas en los ltimos periodos y sus
proyecciones siguen al alza, mientras
que su ratio PER se sita en las 12,02
veces el segundo ms bajo del sector. Su precio por valor en libros es
el ms alto de todas las entidades bancarias con el 8,14 y el ROE de 7,05.
El sector IT est caro por

valoracin. En concreto,
14,4 veces las ganancias,
sobrepasando la media de
todos los sectores
Este mayor positivismo sobre esta
entidad se puede visualizar con las
apuestas del consenso de expertos.
A tenor de la ltima actualizacin,
el 45% sobrepondera sus ttulos en
cartera,el 35% opta por ser neutral y
el 19% restante asegura que la mejor
opcin es la de infraponderar.
Y el resto de la banca?
CaixaBank y Popular han sido los
ms castigados con descensos de doble dgito en la bolsa. La entidad que
dirige Isidro Fain es la que se encuentra cotizando a mltiplos ms caros en la bolsa espaola. Para ser ms
exacto, se mueve a unas 25,19 veces
las ganancias. El ratio PER ms alto
para con todas las compaas del sector financiero. Por su parte, el ROE
que presenta es de 5,29 y el precio por
valores libros es de 4,32.
Especficamente Popular es tam-
bin quien tiene la tasa de morosidad

ms alta de los bancos cotizados en el
Ibex 35 con el 13,24%. Su cifra de ROE
es de 2,7, mientras que el precio por
valores libros es de 6,05. As, el 31%
de los brokers recomienda comprar, el
50% prefiere mantener y el 19% considera que la mejor opcin es vender.
Los litmos tres bancos que cotizan dentro del selectivo espaol son
Bankinter, Sabadell y Bankia.
El caso de Bankinter es especialmente llamativo, puesto que ha sido
la excepcin del sector. Su cotizacin
se encuentra en positivo y su aspecto
fundamental es de los ms saneados.
Bankinter es el banco que posee mejor ROE alcanza el 10,4 y un precio
por valor en libros de 4,15. Sin embargo, los analistas consideran que
su ciclo alcista podra haber terminado, puesto que el 50% del consenso
apuesta por ser neutral, el 37% opta
por vender y solo el 13% comprar.
Bankia, con todos los esfuerzos en
reestructurarse, es la segunda entidad con la tasa de morosidad ms alta:
del 12,2%. En concepto de ROE llega
solo al 1,01 el ms bajo y su precio por valor en libros es de 8,83. Los
brokers recomiendan el 41% comprar,
el 30% mantener y el 29% vender.
En ltimo lugar, Sabadell tampoco
se ha quedado atrs con las cadas en
el mercado nacional. Su tasa de morosidad es del 9,1%, acorde con la media.
Su ROE es del 5,3 y el precio por valores libros de 2,31. Por el contrario, es
la firma con ms recomendaciones de
venta por parte del consenso con un
40%. Solo el 28% apuesta por vender
y el 32% por mantener.
Fidelity Funds. Fondos de Renta Fija
MI MADRE HACE
LA MEJOR
TORTILLA
DEL MUNDO
Ranking por cuartil de los fondos de Renta Fija Europea
Est tu verdad,
y la verdad
contrastada.
Fuente: Morningstar, a 31 de marzo de 2015. La clasificacin por cuartil hace referencia a la rentabilidad a lo largo del tiempo clasificada
en una escala del 1 al 4. Un nivel de 1 indica que el elemento clasificado est en el 25% superior de la muestra, y as sucesivamente.
Contacta con tu asesor, entidad financiera o visita fondosfidelity.es
2 AO CONSECUTIVO
Premio Morningstar a la Mejor

Gestora Global 2015
El valor de las inversiones y los ingresos obtenidos de ellas pueden disminuir o aumentar y cabe la posibilidad de que un inversor no recobre la cantidad invertida. Fidelity/FIL es FIL Limited y sus
respectivas subsidiarias y compaas afiliadas. Fidelity Funds es una sociedad de inversin colectiva de capital variable constituida en Luxemburgo. Fidelity Funds est inscrita para su comercializacin
en Espaa en el registro de Instituciones de Inversin Colectiva Extranjeras de la CNMV con el nmero de registro 124, donde puede obtenerse informacin detallada sobre sus entidades
comercializadoras en Espaa. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment, el logotipo de Fidelity Worldwide Investment y el smbolo F son marcas de FIL Limited. Emitido por FIL (Luxembourg) S.A. CS1008.
reportaje
Es necesario rotar la
cartera de cara a final de ao?
Apenas unas semanas; eso es lo que queda para que acabe 2015. No ha sido un ao especialmente bueno
para los mercados, lleno de altibajos en las bolsas, convulsiones en algunos activos de renta fija y miedo, mucho miedo. El ejercicio ha estado, sobre todo, repleto de incertidumbres, sobre todo porque nadie tiene muy
claro qu es lo que nos espera. Sobre todo, estamos seguros de que todo lo que ha ocurrido durante estos
meses ha dejado nuestra cartera configurada tal y como a nosotros nos gustara? Por Ana Linares
robablemente los movimientos

que han azotado a los mercados
desde el verano hayan provocado que su portfolio necesite un ajuste.
Si usted es uno de esos inversores que
tiene activos en cartera para el largo o
el medio plazo, quiz no los revise con
frecuencia y quiz haya llegado el momento de hacerlo.
Hace solo unas semanas, los expertos de Fidelity explicaban que independientemente de que los movimientos
de los mercados nos generen ganancias
o prdidas, inevitablemente siempre
ocurre algo. En la entidad comentan
que normalmente se suele haber modificado el mix de nuestro portfolio entre renta variable y renta fija. Y esto no
es bueno, porque si hacemos las cosas
bien dependiendo de nuestra situacin
financiera, nuestra edad y nuestra tolerancia a la volatilidad se configura un
perfil de riesgo. Es algo as como nuestro DNI de inversor que, normalmente
no suele ser estndar.
Por eso es tan importante echar un
vistazo con cierta regularidad a cmo
est la composicin de nuestra cartera y
ver si en estos momentos el porcentaje
de renta fija y renta variable se adeca
a este perfil.
Hay que recordar que habr que analizar nuestra situacin financiera, nuestra edad y nuestra tolerancia a la volatilidad. Afirman en Fidelity que como
regla general, cuanto ms tiempo tengamos para invertir, es decir, cuanto
ms largo sea el plazo, mayor porcentaje de renta variable podremos aadir
a nuestra cartera. Porque, como ellos
explican, las acciones histricamente

han tenido un mayor potencial de crecimiento en plazos largos, ya que es en
estos periodos cuando se puede balancear la volatilidad.
Explican que si el dinero se necesita
en unos pocos aos o la posibilidad de
En Fidelity aconsejan
comprobar si los cambios del
ejercicio han modificado el
mix de nuestro portfolio entre
renta variable y renta fija
perder el dinero nos pone muy nerviosos hay que considerar la opcin de invertir en productos menos voltiles.
Si ya hemos hecho el anlisis de lo
que tenemos en cartera antes de ajus-
tarla deberamos contemplar la posibilidad de aprovecharnos de las prdidas que hayan generado algunas de las
inversiones. El objetivo es compensar
fiscalmente las ganancias. Para ello, dicen todos los expertos que lo mejor es
vender todos los activos que hayan perdido en el ao antes de que finalice el
ejercicio. Eso s, sin deshacernos de los
que tengan un objetivo de inversin de
largo plazo y que queramos conservar.
En este momento es cuando entonces debemos hacer un anlisis de qu
activos deben componer nuestra cartera y cules deben salir. Para ello se requiere un anlisis de cul es la situacin
de los mercados, de la economa y qu
esperamos para el prximos 2016, que
est ya muy cerca.
30
16
Crecimiento masa monetaria M1 Eurozona (6 meses)
14
20
12
%y-y
10
10
8
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-20
0
-2
-30
Comportamiento 'alta calidad' Vs. 'baja calidad'
-4
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1996
1998
2000
2002
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2006
2008
2010
2012
2014
-40
2016e
Comportamiento 'baja calidad' Vs. 'alta calidad' y crecimiento del dinero real. Fuente: Barclays Research
Si hay algo en lo que coinciden la mayor parte de las firmas de inversin a uno
y otro lado del Atlntico es que 2016 se
va a caracterizar por un posible estancamiento del crecimiento a nivel mundial.
Algunas firmas como BlackRock se
preguntan por qu esta falta de crecimiento cuando las principales economas del mundo no dejan de recibir inyecciones de liquidez. En la entidad lo
intentan contestar argumentando que
la razn que podra subyacer detrs de
esa anemia es el continuo proceso de
desapalancamiento tanto de las economas como de los hogares.
El caso es que eso es un tema de inversin recurrente entre los inversores,
como lo es la divergencia de las polticas
econmicas entre los diferentes bancos
centrales. Mientras que en Estados Unidos el debate est instalado en la fecha
de la primera subida de tipos de inters,
en Europa y Japn hablamos de extensiones de los programas de expansin
cuantitativa (QE).
Por si fuera poco, las divergencias
entre las diferentes regiones se extienden a las valoraciones tanto de la renta fija como de la renta variable. Y, en
general, la mayor parte de los expertos
apuesta por Europa. Cuando hablamos
de bolsa, el PER estadounidense es mucho ms elevado que el de los mercados del viejo continente. Por otro lado,
la posible subida de tipos de inters en

EE.UU alterar inexcusablemente la
evolucin de la renta fija. De hecho, ya
hemos visto cambios sustanciales tanto
en los treasuries como en uno de los activos que haban dominado en los ltimos
meses, el high yield estadounidense o en
el propio bono a 10 aos.
Los expertos no se ponen de acuerdo
sobre cmo es la asignacin de activos
perfecta en estas circunstancias. Depende mucho de cada firma, pero aqu estn
algunas pinceladas por las que apuestan
varias entidades internacionales:
Para BlackRock la renta

fija de largo plazo es un
activo adecuado para los
inversores que quieren
preservar el patrimonio
UBS: En la firma suiza apuestan
por eliminar el high yield estadounidense y sustituirlo por bonos europeos de
alto riesgo porque se van a beneficiar
del QE del BCE y no estn expuestos a
los precios de la energa. En la firma insisten en que en renta variable hay que
situarse en Europa y Japn y dejar a Estados Unidos a un lado.
BlackRock: hace slo unos das, el
director de inversiones de la firma, Russ
Koesterich explicaba que a los inversores de largo plazo an les queda una
bala en la recmara y son los bonos de

vencimientos largos. En su opinin, este
tipo de activos puede actuar como proteccin contra el riesgo de la volatilidad
de la renta variable, a pesar de que no
espera grandes rentabilidades. Es decir,
la renta fija de largo plazo sera un activo
adecuado para los inversores que lo que
quieren es preservar el patrimonio.
MCH Investment: el socio y economista jefe de la firma, lvaro Sanmartn explica que nuestra apuesta
para los prximos meses es doble. En
primer lugar, posiciones cortas en bonos de pases desarrollados, sobre todo
EE.UU, que se benefician de una subida
de los tipos a largo plazo. En segundo
lugar, posiciones largas moderadas en
renta variable europea, que se ha puesto atractiva por valoracin. Esta es precisamente la posicin que mantenemos
en el fondo Alinea Global.
Barclays: los analistas de la firma
consideran que ha llegado el momento
de rotar nuestras carteras hacia valores
value en Europa, en lugar de optar por
las empresas de crecimiento. Entre las
cuarenta empresas europeas ellos destacaban cuatro espaolas: Repsol, Santander, BBVA, Mapfre y CaixaBank.
Lo que todo el mundo recomienda
es ser cauteloso, analizar bien nuestra
cartera y, sobre todo, ser consistente con
nuestro perfil de riesgo.
IG.com
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150301_BeardMan_88x205_ESM_Estrategias de Inversin.indd 1
13/08/2015 11:26
mercados
Mapa econmico-burstil
de los principales mercados
Datos a 21/10/15
Fuente: Bloomberg y elaboracin propia
100
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0
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AAA
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100
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BBB
100
AA0
100
Cmo interpretar el grfico
Color: indica la evolucin burstil del ltimo mes

0
BBB+
100%
-10%
0%
+10%
% de Deuda sobre el PIB

Prima de riesgo. 1 crculo = 100 p.b.
Rating S&P
Respecto a Bono Alemania a 10 aos

Respecto a Bono USA a 10 aos
Respecto a Bono Japn a 10 aos
100
mercados anlisis tcnico
Visin global
Luis F. Ruiz
Director de Anlisis de
Estrategias de inversin
l mes pasado en esta misma

columna de Visin Global destinada al mensual de la Revista
de Estrategias de inversin pedamos
ganar algo de perspectiva y alejarnos
del da a da. El ttulo era Seguimos
confiando en el ciclo econmico expansivo y nos decantbamos por
pensar que los activos cclicos terminaran por recuperar terreno. Desde
entonces, los mercados burstiles se
han recuperado de forma vertical y,
ya son mayora los ndices que se encuentran ms cerca de mximos que
de mnimos anuales.
Esto no es un Ya os lo dije y tampoco buscamos unas palmadas en la
espalda pues, habiendo acertado el
escenario, apenas hemos sacado en
nuestras carteras unos puntos de ventaja a los benchmarks o ndices refe
rencia en estos dos ltimos meses. Si

existe algo meritorio, es no haber sucumbido al efecto manada y evitar ser
arrastrado por las emociones.
Las finanzas conductuales y sus
diferentes ramas o denominaciones
(neuroeconoma,
neurofinanzas)
Somos conscientes de que

1. es ruinoso dejarse arrastrar
por las emociones y 2. es
imprescindible disponer de
un sistema racional
estudian el impacto de las emociones
en la toma de decisiones econmicas.
De esta manera, lo que antes intuitivamente se comprenda ahora est
respaldado por la ciencia y los mapas
cerebrales. Las prdidas econmicas
activan el miedo al dolor y el inver-
sor se encuentra en manos del estado

emocional ms incontrolable. La razn queda atrs y el inversor queda
a merced del entorno, se activan los
mecanismos de supervivencia y se
deshacen las posiciones en el momento ms inoportuno.
En estos dos ltimos meses hemos
tenido un claro ejemplo de lo irracional que puede llegar a ser el mercado
y lo difcil que es desmarcarse de la
multitud o el pensamiento predominante. Nosotros no vivimos en una
urna y tambin tenemos emociones.
Sin embargo, somos conscientes de
que (1) es ruinoso dejarse arrastrar
por las emociones y que (2) es imprescindible disponer de un sistema
de toma de decisiones racional, slido
y contrastado.
A da de hoy seguimos pensando
Principales filtros tcnicos a medio y largo plazo sobre ndices burstiles

Zona
Precio > a
MMS (40)
Precio > a
MMS (200)
Pendiente
MMS (40)
Pendiente
MMS (200)
MMS (40) >

MMS (200)
ltimo
23/10/15
Distancia a
mximo anual
Distancia a
mximo anual
S&P 500
EE.UU.
Si
Si
Positiva
Positiva
No
2.075,15
2,84%
11,15%
Dow Jones
EE.UU.
Si
Si
Positiva
Negativa
No
1.7646,7
3,99%
15,56%
Nasdaq 100
EE.UU.
Si
Si
Positiva
Positiva
No
5.031,86
3,96%
17,24%
Kospi 200
Asia
Si
No
Positiva
Positiva
No
249,41
10,34%
14,66%
Nikkei 225
Asia
Si
No
Positiva
Positiva
No
18.825,3
11,30%
11,63%
Shanghai Comp.
Asia
Si
No
Negativa
Positiva
No
3.412,43
51,68%
19,73%
Hang Seng
Asia
Si
No
Positiva
Negativa
No
23.151,94
23,48%
12,63%
EuroStoxx 50
Europa
Si
No
Positiva
Positiva
No
3.425,81
11,97%
15,23%
Dax Xetra
Europa
Si
No
Positiva
Positiva
No
10.794,54
14,76%
15,76%
Cac 40
Europa
Si
Si
Positiva
Positiva
No
4.923,64
7,30%
20,80%
Mib 30
Europa
Si
Si
Positiva
Positiva
No
22.737
6,25%
12,79%
Ibex 35
Europa
Si
No
Positiva
Positiva
No
10.476,3
13,44%
13,49%
ndice
60
60
50
50
40
40
40
30
30
20
20
10
10
44,56
Sin filtro
54,05
23,88
Con vol. decreciente
Con vol. creciente
51,65
64,40
Sin filtro
Con vol. decreciente
Estrategias tendenciales alcistas
que las estrategias tendenciales o de

momento alcistas son la mejor alternativa. Es decir, la mejor opcin es
acompaar la subida del precio con
PC BOLSA
posiciones largas o compradoras y se

puede incrementar cuando asistamos
a ruptura de resistencias. Ms an
cuando estamos observando que la
29,99
Con vol. creciente
Estrategias de momento positivo
volatilidad en el mercado no para de

decrecer, una circunstancia que reafirma tendencia alcista primaria e incrementa la esperanza matemtica.
mercados cartera ibex
Escenario Ibex 35
l Ibex 35 construye en las ltimas semanas una estructura

alcista que se puede identificar uniendo los mnimos anuales de
SEP-15, 9.264 / 9.231, con los mnimos
recientes, 10.004 / 9.992. Un comportamiento que permite el oscilador MACD
cotice por encima de su nivel neutral
o banda 0 y que la media de 40 sesiones recupere la pendiente positiva. A la
vez, la volatilidad contina decreciendo
aproximndose a los niveles previos al
desplome de agosto. Lo negativo, lo encontramos recientemente con una disminucin en el rebote de contratacin.
Teniendo en cuenta todos los aspectos, el saldo neto desde un punto
de vista tcnico es positivo y nuestros
indicadores premium as lo recogen.
La mayora de categoras obtienen una
puntuacin de aprobado y, si se conser-
100
91,4%
75
71,4%
68,6%
54,3%
53,6%
50
71,4%
45,7%
40,0%
34,3%
28,6%
25
Puntos
totales
Acc. con Tendencia Tenden. Momento Mom. Volumen

aprobado
LP
MP
total lento t. rpido
LP
Vol.
MP
Volatilidad
LP
Volat.
MP
Porcentaje de puntos obtenidos por las compaas del Ibex 35 en los diferentes filtros tcnicos
Ibex 35 en grfico diario con Rango de amplitud medio en porcentaje, oscilador MACD y volumen de contratacin. Fuente: Visual Chart
Filtros tcnicos sobre compaas del Ibex a largo plazo y medio plazo
Puntuacin
total
Tendencia
LP/MP
Momento
LP/MP
Volumen
LP/MP
Volatilidad
LP/MP
Gamesa
10
IAG
10
Aena
Endesa
Ferrovial
Iberdrola
Inditex
Red Elctica Esp.
Grifols
Tc. Reunidas
Abertis
Amadeus
Enags
Acciona
5,5
Bankinter
Mediaset Espaa
Acerinox
ACS
Sabadell
Santander
Bankia
BBVA
CaixaBank
Dia
Gas Natural - F.
Mapfre
OHL
Repsol
3,5
Popular
Sacyr
FCC
Abengoa
Telefnica
0,5
Compaa
va la estructura de rebote en las prximas semanas, los filtros ms alejados

del precio, la Tendencia de Largo Plazo
y el Momento Total Lento, terminarn
por mejorar. El paso del tiempo juega a
favor si los niveles se mantienen y, en
este ltimo aspecto, la temporada de
resultados empresariales tiene la palabra. Hasta el momento solo han publicado 6 empresas del Ibex 35 donde se
reparten a partes iguales las sorpresas
positivas en ventas y beneficios.
Si la temporada de
resultados se va resolviendo
de forma favorable y las
lecturas mejoran, pondremos
a trabajar la liquidez
En el entorno actual, decidimos no
hacer cambios en la Cartera quedndonos con un 40% en liquidez y el 60%
restante distribuido a partes iguales
entre Acciona, Gas Natural y Tcnicas
Reunidas. Si en las prximas sesiones,
la temporada de resultados se va resolviendo de forma favorable y las lecturas tcnicas mejoran, pondremos a trabajar la liquidez. Por la parte inferior,
las dudas sobre el rebote apareceran si
el Ibex 35 no es capaz de conservar la
zona 10.004 / 9.992.
Indra
ArcelorMittal
MEDIA IBEX 35
Estadsticas y acciones
Posiciones abiertas en cartera
Activo
Peso
Fecha compra
P compra
ltimo (26/10)
Stop
Variacin
En el entorno actual,
decidimos no hacer cambios en
la Cartera quedndonos con un
40% en liquidez y el 60%
restante distribuido a partes
iguales entre Acciona, Gas
Natural y Tcnicas Reunidas.
Gas Natural - F.
20%
20/10/2015
19,31
19,66
18,06 Cd
+1,81%
Acciona
20%
24/08/2015
63,44
74,52
66,50 Cd
+17,47%
Tc. Reunidas
20%
24/08/2015
38,79
40,48
38,30 Cd
+4,36%
Liquidez
40%
Si en las prximas sesiones,

la temporada de resultados se va
resolviendo de forma favorable y
las lecturas tcnicas mejoran,
pondremos a trabajar la liquidez.
Activo
Valores en vigilancia
Comentarios
-
Operaciones cerradas en el ltimo mes
Activo
Comentarios
-
Estadsticas Cartera Ibex
150
Estadstica
Porcentaje
Cartera premium de acciones Ibex
46,44%
Exposicin promedio a liquidez
51,83%
Semanas con ganacias

Mxima diferencia a favor de la cartera
+30,72%
Mxima diferencia en contra de la cartera (Vs Ibex)
-15,78%
Volatilidad anualizada cartera
13,68%
Volatilidad anualizada Ibex
22,76%
Rentabilidad de cartera ao actual
+2,08%
Rentabilidad Ibex ao actual
+1,93%
Rentabilidad acumulada cartera desde inicio (26/08/11)
+36,51%
Rentabilidad acumulada Ibex desde inicio (26/08/11)
+25,79%
Ibex-35
130
110
90
Abr-12
Abr-13
Seguimiento y actualizacin diaria

en www.estrategiasdeinversion.com (rea Premium)
Abr-14
Abr-15

ACCIONA
El impulso al alza que comenz en
69,45 contina su curso y la accin comienza a poner a prueba la zona de mximos anuales y resistencia significativa
de mercado comprendida entre 75,37 y
73,91. De esta manera, la serie de precios contina construyendo una estructura de mximos / mnimos significativos crecientes que viene respaldada por
unas medias mviles cruzadas al alza y
presentando pendiente positiva. Mantenemos posiciones largas o compradoras
con stop a cierre diario inferior a 66,50.
Acompaaremos tendencia ajustando el
stop al alza a medida que la media mvil
de 40 sesiones escale posiciones.
Mantener posiciones largas o
compradoras con stop a cierre
diario inferior a 66,50
Grfico diario con oscilador MACD y volumen de contratacin. Fuente: Visual Chart
GAS NATURAL - FENOSA

La accin consolida por encima del anterior mximo reciente situado en 19,69.
De esta manera, la estructura de rebote
que parte de mnimos anuales contina
su curso. Un movimiento que viene respaldado por un incremento en el volumen
y que se traslada a las medias mviles de
largo plazo que adquieren pendiente positiva. En este contexto, mantenemos posiciones largas o compradoras con stop a
cierre diario inferior a 18,06 que utilizamos como aproximacin de la media de
40 sesiones. Una aproximacin del precio a la siguiente resistencia sita en 21,21
concedera margen para ajustar al alza el
stop de la operacin.
Grfico diario con oscilador MACD y volumen de contratacin. Fuente: Visual Chart
Reinventando
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La operativa en productos complejos (futuros, opciones y CFDs) requiere una vigilancia constante de su posicin y conlleva un nivel de riesgo elevado
para su capital si no se gestiona adecuadamente. Un beneficio puede convertirse rpidamente en prdida como consecuencia de variaciones en el
precio y el Cliente puede llegar a perder ms que el saldo total depositado en su cuenta. Asegrese de conocer y entender los riesgos asociados a
los mismos. Auriga Global Investors Sociedad de Valores, S.A. est regulada y supervisada por la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV),
figurando en el Registro de Entidades con el nmero 224.
Los expertos de Renta 4 reconocen

que es posible un posicionamiento bajista en petrleo a medio plazo. Dentro del mundo de los ETF disponemos
Desde hace aos, Estados

Unidos viene conrmando
un cambio de tendencia en
Grfico diario
con oscilador
sus importaciones
y en
su MACD y volumen de contratacin. Fuente: Visual Chart
produccin
de la posibilidad de invertir en petrleo a la baja a travs de ETF Short
WTI Crude Oil (Soil) o mediante el
IPath S&P Crude Oil Total Return
Index ETN (OIL).
48
08 ESTRATEGIAS
ESTRATEGIAS DE
DE INVERSIN
INVERSIN
El precio se estabiliza en la mitad del

rango desarrollado en los ltimos meses con techo en la zona 44,52 / 44,30
y suelo en la zona de mnimos 38,50 /
38,30. Falta de direccin a medio plazo
que deriva en un aplanamiento de las medias mviles de largo plazo que no afecta
a la estructura alcista de fondo. A la vez,
los osciladores de precios y de volumen
conservan divergencias al alza que nos
hacen considerar que la cotizacin se decantar por una ruptura de la banda alta
del rango. En este contexto mantenemos
posiciones largas o compradoras abiertas
con stop a cierre diario inferior a 38,30.
Mantener posiciones largas
o compradoras con stop a cierre
Grco comparativo S&P500/Brent. Fuente: Renta 4
NO ES LO MISMO INVERTIR,
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Los CFDs son un producto financiero complejo. Se trata de un producto apalancado cuyas prdidas pueden exceder su depsito inicial. Los CFDs pueden no ser adecuados para todos
los inversores. IG es el nombre comercial de IG Markets Ltd. La empresa, IG Markets Ltd, est autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera Britnica (FCA), con
registro nmero 195355, y ofrece sus servicios para operar con CFDs en Espaa a travs de su sucursal registrada en la CNMV, con el nmero 37.
mercados cartera usa
Escenario USA
os principales ndices burstiles de EE.UU continan escalando posiciones y mejorando

su aspecto tcnico. El Nasdaq Composite, el Dow Jones y el S&P 500 son
capaces de consolidar por encima de
(1) los mximos de SEP15, (2) las directrices bajistas que parten de mximos histricos y (3) las medias mviles de 200 sesiones. El giro al alza en
el precio es evidente y las referencias
cotizan ms prximas a mximos que
a mnimos anuales.
A la vez, el impulso al alza contina siendo respaldado por un amplio
incremento en el volumen de contratacin incorporando fiabilidad al movimiento a medida que la volatilidad
mantiene una senda decreciente encaminndose a niveles previos al desplome de OCT-15. Una combinacin
que se filtra a nuestros filtros tcnicos
y a las acciones que componen los diferentes ndices burstiles. De hecho,
la mayora de acciones obtienen una
puntuacin total superior al aprobado apuntando a que (1) el movimiento
es amplio y (2) la tendencia primaria
alcista contina vigente.
En este contexto, mantenemos
una exposicin elevada a mercado
en nuestra Cartera, del 80%, distribuida de forma equiponderada entre
Boeing, General Electric, Nike y Travelers. El 20% restante permanece en
liquidez a la espera de que el giro al
alza se consolide y veamos cmo las
medias mviles de largo plazo, 40 y
200 sesiones, terminan por cruzarse al alza. Por la parte inferior, nos
veramos obligados a reducir si la estructuras alcistas de medio plazo se
desarman; si se pierden las directrices alcistas que parten de los mnimos de AGO-15.
Nasdaq Comp, Dow Jones y S&P en grfico diario con media mvil simple de 40 sesiones y ppales. referencias tcnicas
100
% de puntos totales obtenidos

% de valores con puntuacin de aprobado
75
Zona de Consolidacin
50
25
56,00% 66,67%
57,60%
Dow Jones
59,37%
54,48% 55,62%
Nasdaq
S&P-500
% de puntos obtenidos sobre el total disponible y % de compaas con puntuacin de aprobado en los ndices USA
Filtros tcnicos sobre compaas del Dow Jones. Top 10

Puntuacin
total
Tendencia
LP/MP
Momento
LP/MP
Volumen
LP/MP
Volatilidad
LP/MP
Nike
10
UnitedHealth
10
Mc Donald's
9,5
General Electric
Home Depot
Microsoft
Boeing
Disney
Travelers Co
6,5
Compaa
Pfizer
R E NTA VAR IAB LE Z O NA E U R O
OBJECTIF INVESTISSEMENT RESPONSABLE

14 aos compaginando criterios extrafinancieros y rentabilidad
www.lazardfreresgestion.es
Toda persona que desee invertir en la institucin de inversin colectiva (IIC) mencionada en este documento, debe consultar el documento de datos
fundamentales para el inversor (DFI) revisado por la Autoridad de los Mercados Financieros (AMF). Tanto la Sociedad Gestora como la institucin de
inversin colectiva (IIC) han sido autorizados por la Autoridad de los Mercados Financieros (AMF). El capital no est garantizado, el valor de sus inversiones
puede incrementarse o disminuir. El folleto informativo est disponible bajo simple solicitud a nuestros servicios o en la pgina web
www.lazardfreresgestion.es. Se recuerda que el fondo mencionado en el presente documento est autorizado a la comercializacin en Espaa.
LAZARD FRERES GESTION S.A con capital de 14.487.500 - 352 213 599 RCS Paris
25, rue de Courcelles - 75008 PARIS FRANCIA
Estadsticas y acciones
Activo
Peso
Fecha compra
P compra
ltimo (26/10)
Stop
Variacin
Boeing
20%
23/10/2015
147,37
146,70
133,58 Cd
-0,45%
Mantenemos una exposicin

elevada a mercado en nuestra
Cartera, del 80%, distribuida de
forma equiponderada entre
Boeing, General Electric, Nike y
Travelers Co.
Gral. Electric
20%
23/10/2015
29,70
29,55
26,03 Cd
-0,51%
Travelers
20%
23/10/2015
112,79
112,77
104,00 Cd
-0,02%
Nike
20%
24/08/2015
100,26
131,38
117,42 Cd
+30,19%
Liquidez
20%
El 20% restante permanece

en liquidez a la espera de que el
giro al alza se consolide y veamos
como las medias mviles de largo
plazo, 40 y 200 sesiones,
terminan por cruzarse al alza.
Activo
Comentarios
-
Activo
Comentarios
Eli Lilly
Cierre por ajuste de cartera. Rentabilidad: -12,96%
United Health
Cierre por ajuste de cartera. Rentabilidad: -7,32%
Estadsticas Cartera USA
130
Estadstica
Porcentaje
125
Exposicin promedio a liquidez
49,77%
Semanas con ganacias
57,94%
120
Mxima diferencia a favor de la cartera
+12,84%
115
Mxima diferencia en contra de la cartera (Vs Dow Jones)
-3,37%
Volatilidad anualizada cartera
9,36%
Volatilidad anualizada Dow Jones
11,78%
Rentabilidad de cartera ao actual
-3,15%
100
Rentabilidad Dow Jones ao actual
-1,12%
95
Rentabilidad acumulada cartera desde inicio (16/10/13)
+15,48%
Rentabilidad acumulada Dow Jones desde inicio (16/10/13)
+16,16%
110
105
Cartera premium de acciones USA

S&P500
Feb-14
Jun-14
Dow Jones
Oct-14
Feb-15
Seguimiento y actualizacin diaria

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Jun-15
Oct-15
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185
155
Metavalor Internacional
140
125
110
MSCI World
95
may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15
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no constituye en ningn caso recomendacin de compra o venta de participaciones del Fondo o Plan. Las inversiones estn sujetas a las fluctuaciones del mercado y otros riesgos inherentes a
la inversin en valores, por lo que la adquisicin del Fondo o Plan y los rendimientos obtenidos pueden experimentar variaciones tanto al alza como a la baja y cabe la posibilidad de que un inversor no
recupere el importe invertido inicialmente. Las decisiones de inversin o desinversin debern ser tomadas por el inversor de conformidad con los documentos legales en cada momento, y en
especial en base al Reglamento y al Folleto Explicativo de cada Fondo o Plan. Toda esta informacin, y cualquier otra ms, estar a su disposicin en la sede de la Gestora y a travs de la pgina web:
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BOEING
La serie de precios desarrolla una estructura escalonada que parte del mnimo de AGO-15 y que deriva en una ruptura de (1) la directriz bajista que parte de
mximos anuales y (2) de la media mvil simple de 200 sesiones. El volumen
acompaa el rebote y mantenemos posiciones largas o compradoras con stop
a cierre diario inferior a 133,58 que es
aproximacin de la directriz alcista que
parte de mnimos anuales y de la media
de 40 sesiones. Una puesta a prueba de
la zona de mximos anuales, 155,50 /
158,83, concedera margen para ajustar
al alza el stop de la operacin.
Grfico diario. Fuente: Visual Chart
GENERAL ELECTRIC
El precio contina escalando posiciones y consolida por encima de 28,68 /
28,09 que es la banda superior de un duradero movimiento lateral desarrollado
durante los dos ltimos aos. La ruptura
incorpora un elevado momento positivo
al precio, permite que la tendencia sea
alcista en todos los marcos temporales
y viene respaldada por un amplio incremento en el volumen de contratacin.
Nos incorporamos al movimiento con
posiciones largas y con un stop a cierre diario inferior a 26,03 que es aproximacin de las medias de largo plazo.
A medida que la media de 40 sesiones
escale posiciones iremos acompaando
tendencia dejando el margen que la volatilidad pide al precio.


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1. En caso de reembolsos de aportaciones con una antigedad inferior a un ao, el cliente rescatar el capital aportado sin los rendimientos generados por esas aportaciones ni la prima
pagada por el seguro de vida.
2. Hasta el 31/12/2015. Trimestralmente comunicaremos la rentabilidad aplicable a los siguientes meses.
Seguro de Ahorro comercializado por Mutuactivos Inversiones Agencia de Valores, S.A.U., (N registro en CNMV 250). Agente de Seguros Exclusivo de Mutua Madrilea Automovilista, (N
registro en DGSFP M0083A86780244). Producto de Vida de Mutua Madrilea Automovilista, Sociedad de Seguros a Prima Fija. Sujeto a normas de contratacin y suscripcin.

NIKE
La cotizacin se encuentra en subida
libre, tomndose un pequeo respiro a
muy corto plazo en torno a 130. Las medias mviles de la inmensa mayora de
marcos temporales se encuentran cruzadas al alza y presentando pendiente
positiva apuntando a que la tendencia
alcista es generalizada. En este entorno
mantenemos posiciones largas o compradoras abiertas con un stop a cierre
diario inferior a 117,72. A medida que la
media mvil de 40 sesiones escale posiciones acompaaremos ajustando al
alza el stop de proteccin.
TRAVELERS
La cotizacin desarrolla un vertical
impulso al aza desde 97,18 y consolida
a cierre diario por encima del mximo
anual y resistencia significativa de mercado situada en 110,49. El movimiento
viene respaldado por un incremento en
el volumen de contratacin e incorpora
momento positivo elevado a la tendencia
alcista de fondo. Nos incorporamos con
posiciones largas o compradoras y stop
a cierre diario inferior a 104,00 que es
aproximacin de la media de 200 sesiones. A medida que avance la media mvil
de 40 sesiones iremos ajustando al alza
el stop de la operacin.
mercados cartera trading
Estadsticas y activos
Los PMIs preliminares de
OCT-15 de la UME sorprenden al
alza, recuperan momento positivo
y se sitan en zona de mximos
anuales (54,0 puntos el PMI) que
son niveles compatibles con un
crecimiento del +0,4% trimestral
del PIB. En la misma lnea el PMI
de manufacturas de EE.UU de
OCT-15 que queda en 54,0
puntos, mximo de los ltimos 5
meses, por encima de los 52,8
que se esperaba. Pese a
Volkswagen, el ndice de clima
alemn Ifo, solo baja de forma
ligera, de 108,5 a 108,2 puntos
permaneciendo en zona de
mximos anuales.
El ndice de actividad
empresarial de Estrategias de
inversin, Ei, frena el deterioro del
mes pasado y comienza a cotizar
las buenas lecturas las encuestas
comienzan el ltimo trimestre del
ejercicio. De esta manera,
converge al alza con el ndice de
confianza del consumidor que no
para de escalar posiciones
apoyndose en una cada de los
precios del petrleo / energa. Los
agentes econmicos vuelven a
mostrarse positivos y de forma
gradual, los inversores salen de su
zona de pesimismo.
Los participantes de
mercado, los consumidores /
familias y los empresarios mejoran
sus perspectivas, recuperando
momento positivo. En este
entorno, mantenemos posiciones
largas en el petrleo a la espera de
que abandone su lateralidad por la
parte superior. A la vez,
planteamos posiciones largas o
compradoras en el Futuro sobre
EuroStoxx 50 DIC-15 si el precio
realiza un pullback a anteriores
niveles de resistencia.
Activo
Crudo Nov15
Posicin
Fecha compra
P compra
ltimo (26/10)
Stop
Variacin
Larga
04/09/2015
46,50
43,50
43,36 Cs
-6,45%
Activo
Comentarios
Orden compra limitada a 3.315 con stop en 3.171
EuroStoxx Dic15
Activo
Comentarios
Cierre por activacin de Stop. Rentabilidad: -1,31%
EUR / USD
Percentil de ndice de actividad empresarial (esc. dcha.)

S&P 500 (esc. izqda.)
Percentil de ndice de actividad empresarial de Ei (esc. dcha.) y evolucin mensual S&P 500 (esc. izqda.)
Este documento es una publicacin de Pictet Asset Management (Europe) S.A. A efectos de la toma de decisiones de inversin, debern tenerse en cuenta las ltimas versiones publicadas
del folleto, del reglamento y de los informes anual y semestral del fondo. Estos documentos estn disponibles en www.pictetfunds.com, en Pictet & Cie (Europe) S.A. Sucursal en Espaa,
calle Hermosilla 11, 28001 Madrid tel: 91 538 2550. o con alguna de las entidades comercializadoras que aparecen en la pgina web de la CNMV: www.cnmv.es
Ginebra Zrich Luxemburgo Londres msterdam

Bruselas Pars Frncfort Madrid Miln Dubi
Montreal Hong Kong Singapur Taipi Osaka Tokio
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mercados cartera trading

FUTURO SOBRE CRUDO LIGERO NOV-15
El precio permanece dentro del rango comprendido entre el mximo de
OCT-15, 50,92, y el mnimo de SEP-15,
43,36. Falta de direccin a medio plazo
que deriva en un aplanamiento de las
medias mviles de largo plazo y en una
estabilidad de los osciladores de precios
en torno a sus niveles neutrales. En este
entorno, nos ajustamos a nuestro escenario de posible formacin de suelo y
mantenemos posiciones largas o compradoras abiertas con stop a cierre diario inferior a 43,36.
Mantener posiciones
diario diario inferior a 43,36
Grfico diario con rango de variacin medio diario, oscilador MACD y volumen de contratacin. Fuente: Visual Chart
FUTURO SOBRE EUROSTOXX 50

El futuro supera la zona de mximos
de SEP-15, 3.328 / 3.299, acompaado
por un volumen de contratacin creciente, una volatilidad a la baja y un oscilador
MACD consolidando por encima de su
banda 0. Consideramos que el precio ha
podido formar un suelo y establecemos
una orden limitada de compra en 3.315
por si asistimos un pullback a la anterior
zona de resistencia y actual soporte. El
stop, en caso de ejecutarse la compra, lo
situaramos a cierre diario inferior a 3.171
que es mnimo reciente y aproximacin
de la media de 40 sesiones.
Orden de compra limitada
en 3.315 acompaada de stop
a cierre diario inferior a 3.171
Grfico diario con rango de variacin medio diario, oscilador MACD y volumen de contratacin. Fuente: Visual Chart
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mercados volatilidad
Cuando habla...
Antonio Carceln
European Financial Advisor
Directora editorial
OroyFinanzas.com
www.asesoresbursatiles.com
ube el pan. Tena preparado otro

titular para celebrar el dcimo
aniversario de Estrategias de Inversin pero, en estos momentos, cuando el mercado se ha hecho eco de las
palabras del Sr. Draghi, he decidido cambiar, y he pensado que qu mejor regalo
a los lectores en este 10 aniversario que
hacerles ver, con un ejemplo tan cercano,
el intervencionismo que vivimos.
Cuando Dragui habla sube el pan, y
lo mismo pasa con otros banqueros centrales. Solo tienen que mirar los grficos.
Cualquier intento de anlisis tcnico carece de validez ante estas situaciones.
Llevo casi 8 aos escribiendo esta
seccin y, los que me hayan ido siguiendo, habrn ido percibiendo que intento
transmitirles ciertos mensajes que van
mas all de un anlisis cortoplacista. Y
creo que este especial es una ocasin para
hacer un pequeo resumen de estas ideas.
Mi primer deseo para Uds. y para Estrategias de Inversin es que dentro de
diez aos sigamos vindonos. Eso ser
seal de que todos estamos an en el mercado. Que esto ocurra solo depender de
Uds y, por desgracia, s que muchos no

lo conseguirn. De mis mensajes en estos casi ocho aos, destacara que: 1) Con
previsiones no se puede sobrevivir en el
mercado. Las previsiones slo sirven para
rellenar un espacio y la prueba est en
que nadie hace un seguimiento de las previsiones diarias. 2) El mercado hoy en da
est intervenido (lo de Dragui es un ejemplo ms) y, en el corto plazo, est contro-
Slo si son capaces de

trabajar su Sistema de
especulacin ser posible
que sigamos vindonos
dentro de otros diez aos
lado por mquinas. La actual velocidad
en las subidas y bajadas en otros tiempos
eran impensables. 3) La proliferacin de
productos derivados diseados para el inversor particular, y que no son usados por
profesionales, debera hacer reflexionar a
ms de uno en EE.UU, por ejemplo, no se
utilizan. 4) Los mensajes que leemos en
los medios intentando explicar el por qu
de estos movimientos son una perdida de
Grfico 1: VIX / S&P 500. Bottom Tops S&P 500 Corto Plazo. Fuente rsidat.com
tiempo, pues un mismo hecho se usa para

justificar movimientos en sentido contrario. 5) La informacin o las herramientas
de calidad no son gratis. Muchos piensan
que podrn conseguir El Dorado sin poner de su parte y luego les sale muy caro.
Slo tenemos que ver lo qu pas durante el lunes negro el pasado mes de agosto.
6) El inters de su broker va en direccin
contraria a la de su propio inters. La
economa est globalizada y todo esta interconectado. Nosotros no tenemos la informacin suficiente para enfrentar esta
nueva situacin. 7) Slo si son capaces
de trabajar su Sistema de especulacin o
como lo quieran llamar, ser posible que
sigamos vindonos dentro de diez aos.
Hganse responsables de sus resultados
tanto si son buenos como malos.
Y no me extiendo ms. Todo esto dara para mucho ms pero el espacio de la
columna es el que es. Con toda humildad
creo que este es mi mejor regalo en este
dcimo aniversario.
Si nos fijamos en el grfico habitual
de la seccin, la lnea vertical roja es donde nos quedamos el mes pasado, vemos
cmo parece ser que las aguas han vuelto a su cauce habitual, la volatilidad no
ha dejado de bajar (debera seguir en los
niveles actuales), los alcistas han tomado
el control de la situacin y S&P 500 est
a 100 puntos de sus mximos histricos.
Podramos pensar que los peligros que
nos acechaban este verano han desaparecido? No lo tengo claro, pero como
siempre digo toca esperar, ver y actuar
en consecuencia. Veremos qu nos dicen
sobre China, la subida o no de tipos en
EE.UU y las nuevas medidas que se supone adoptar el Sr. Draghi.
Deseo felicitar a Estrategias de Inversin por estos 10 aos, y a ustedes. por
haber sido particpes de los mismos. Felicidades!
mercados anlisis fundamental europa
AB InBev, el monstruo
de las cervezas
Cuando InBev compr hace seis aos a Anheuser-Bush ya se convirti en la primera compaa cervecera
del mundo. Se creaba as un gigante de un sector que no genera mucho crecimiento. Y es que los gustos de
los consumidores estn cambiando ostensiblemente. No se deja de beber cerveza, pero no es una bebida de
moda y hay otras opciones ms seductoras. La solucin de ABInBev para hacer frente a este estancamiento
ha sido la misma que en 2009, una adquisicin. Por Ana Linares
or eso a nadie ha pillado por

sorpresa la oferta de compra
de la britnica SABMiller por
parte de su rival, la lder mundial
ABInBev. Se trata de una operacin
corporativa de la que se vena especulando desde haca meses, incluso
aos. Esa es la razn por la que las acciones de SAB han llegado a subir este
ao alrededor de un 40% y eso que los
ltimos ejercicios no han sido los mejores para la industria de la cerveza
en el mundo ya que el sector muestra
un cierto estancamiento, sobre todo
en Estados Unidos y Europa.
Precisamente, es la falta de crecimiento lo que ha provocado que
ABInBev opte por desembolsar casi
95.000 millones de euros para hacerse
con su mayor rival en el mundo. Todos
los expertos coinciden en que la empresa ha querido diversificarse geogr-
ficamente y acceder principalmente a

los mercados africanos y asiticos, en
donde SABMiller es realmente fuerte.
Despus de varios acercamientos,
los accionistas de la empresa comprada van a recibir unos 95.000 millones
de dlares en la que se ha convertido
Tras conocerse la
operacin hay cinco
firmas de anlisis que han
optado por empeorar su
recomendacin de ABInBev
en la cuarta mayor adquisicin en el
mundo. Cuando se unan las dos compaas se va a crear un monstruo que
concentrar la produccin de un tercio
de todas las cervezas que se beben en
el mundo. Es decir, que si a usted le
gusta esta bebida hay muchas posibilidades de que haya pedido ms de una o
Carlos Brito
CEO
Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2015
Ventas: 39.149 Mill.
Capitalizacin: 164.800 Mill.
Ebitda: 15.291 Mill.
BPA: 4,50
B Neto: 7.540 Mill.
PER: 22,3x
Free Float: 47,6%
Rent/Div (12 m): 2,2%
dos veces o muchas ms una cerveza de alguna de las dos empresas.

La cervecera que salga de la unin
de las dos firmas fabricar una infinidad de marcas como Budweiser, Corona, Stella Artois, Foster, Peroni o
Miller Cuando se complete la operacin la empresa generar unos ingresos conjuntos de 64.000 millones de
dlares y un EBITDA de 24.000 millones de dlares.
Su dimensin es tan grande que
slo habr dos compaas de consumo que la superarn en ventas a nivel
global: Nestl y Procter & Gamble.
Y, sin embargo, creen los analistas
que la operacin tiene sentido? Hay
que sealar que en la actualidad, la
empresa genera un 92% de sus ventas
de la venta de cerveza y slo el 8% de
otros productos.
Para CMC Markets, si el mercado
David Pina
Anlista y colaborador
de ActivTrades
Anlisis de AB InBev
de la bebida est cambiando en Estados Unidos, Europa y otras partes

del globo, hubiera tenido ms sentido diversificar el producto e intentar
meter una pierna en los segmentos de
vino o bebidas espirituosas ya que son
estos los que crecen con ms bro.
Por eso en la firma consideran que
quiz hubiera sido una mejor opcin
para ABInBev perseguir un objetivo
como, por ejemplo, Diageo.
La unin de las dos

compaas crear un
monstruo con una cuota
de mercado de ms de un
30% a nivel mundial
Los analistas de CMC opinan que
la unin de las dos cerveceras va a
crear un gigante que reducir mucho a sus principales competidores,
Heineken y Carlsberg. Por otro lado,
creen que adems de las sinergias que
generar el cierre de algunas plantas
en mercados en los que se solapen, la
nueva compaa no va a solventar los
problemas a largo plazo, ya que los
productos que fabrican las dos empresas no son muy diferentes.
Por otro lado, la operacin podra
encontrarse con algunos problemas
por el camino, entre otras cosas porque en algunos mercados como el
estadounidense y el chino podra tener problemas de competencia. Hay
algunos expertos que ya se han adelantado a decir que ABInBev podra
tener que vender participaciones de
SABMiller en dos participadas: Mi-
llerCoors y CR Snow.
Sin embargo, no todas las firmas
son tan poco optimistas. Recientemente los analistas de Merrill Lynch
afirmaban que la nueva compaa
tendr la oportunidad de aumentar
su beneficio ms rpido que el resto
de sus competidores debido, sobre
todo, al amplio portfolio de marcas,
su amplia expansin geogrfica, las
sinergias y los beneficios fiscales que
pudieran proceder de la operacin.
Los analistas de la entidad consideran que entre los riesgos que pudiera
encontrarse esta unin podra estar
un mayor deterioro de las economas
de los mercados emergentes, que podran pasar factura al consumo en estos pases.
En Citi, por su parte, creen que la
compra ser acretiva para los accionistas, es decir, que proporcionar un aumento del beneficio por accin de un
13% en los prximos tres aos.
Lo cierto es que a pesar de la magnitud de la operacin, hay cinco firmas
de anlisis que han optado por empeorar su recomendacin desde que se ha
conocido la intencin de ABInBev de
multiplicar su tamao.
En estos momentos, un 35% de los
analistas apuestan por comprar los ttulos de la empresa, el 53% optan por
mantenerse neutrales y el 12% restante aconsejan vender las acciones.
El consenso, adems, le da un precio
objetivo de casi 108 euros por accin,
lo que implicara un potencial al cierre
de esta edicin de poco ms de un 5%,
es decir, muy reducido.
Desde marzo de 2009 las acciones

de AB InBev han mantenido una clara
tendencia alcista, pero a principios de
2015 su tendencia se torn lateral y
empez a marcar mximos en torno a
120 , su zona de mximos histricos, y
mnimos en el soporte semanal situado
en la zona de los 105 por accin.
A principios de agosto los mercados
burstiles se desplomaban y las
acciones de la compaa perforaron la
parte baja del movimiento lateral, tras la
ruptura, cayeron desde los 105 a 90
en cuatro sesiones. El nivel de los 94 ,
mnimo del lunes negro, es clave para el
corto, medio y largo plazo, se ha puesto
a prueba hasta en once ocasiones desde
finales de agosto, y hasta el momento,
los precios rebotan de forma recurrente
en cada ocasin que se ha tanteado.
En el grfico adjunto de AB InBev,
puede comprobar la reaccin que se
produjo en las acciones de la compaa
el 16 de septiembre tras conocerse la
intencin de compra de SABMiller.
Observen cmo durante la sesin tante
la resistencia situada en torno a los 105
, donde marc sus mximos intrada,
pero finalmente termin cerrando cerca
de su primer nivel de resistencia, situado
en la zona de los 102 por accin.
Desde entonces, este nivel tcnico de

precios vena frenando los avances de la
compaa, pero recientemente ha
conseguido superarlo y deja un posible
objetivo de precios hasta el siguiente
nivel de resistencia, (105 ). Por encima
de este nivel, las acciones de AB InBev
debern enfrentarse a una referencia
clave de largo plazo, su media mvil de
200 sesiones, que pasa en estos
momentos por los 107,35 . Si consigue
superar esta barrera, el camino queda
prcticamente despejado de resistencias
hasta la zona de mximos histricos.
mercados anlisis fundamental usa
Alcoa confa en un Split para

luchar contra su deterioro
Ni tan siquiera el gigante del aluminio ha sido capaz de salir indemne de la fulgurante cada del precio de las
materias primas que ha provocado la anemia de China. Acosado por el descenso de las ventas y del precio
de sus productos, la compaa ha reaccionado con un ambicioso plan: una divisin en dos empresas. Los
analistas se preguntan si es la decisin ms adecuada. Por Ana Linares
adie hubiera pensado que Alcoa no tena los pies de acero,

pero lo cierto es que la crisis
de las materias primas ha pasado una
factura mucho ms elevada de lo que
esperaban todos los expertos. No es de
extraar, si se tiene en cuenta que en
los ltimos aos los precios del aluminio no han dejado de caer y eso, como
no poda ser de otra manera, ha tenido
sus efectos en la compaa.
Slo un ejemplo, el precio se ha dividido por la mitad desde 2008 y slo este
ao ha descendido casi un 20%, lo que
ha provocado que la fabricacin de este
metal deje de ser rentable como negocio.
Un deterioro que se ha visto en la
mayor parte de los ratios de su negocio.
Por ejemplo, la rentabilidad sobre activos propios ROE de Alcoa ha cado
una media de un 1,8% cada ejercicio
desde el ao 2011.
Un empeoramiento que ha tenido
indiscutiblemente su reflejo en la evolucin de la empresa estadounidense

en bolsa. En los ltimos cinco aos, en
pleno boom del bullmarket de la bolsa, la
subida media de Alcoa ha sido de poco
ms de un 4,5% cada ejercicio, muy por
debajo de lo que ha avanzado el propio
S&P 500 o las cotizadas de su sector.
El precio del aluminio

se ha reducido a la mitad
desde el ao 2008. Slo
durante este ejercicio, ha
descendido casi un 20%
Pero esta situacin no ha pillado
por sorpresa a la compaa, ni mucho
menos. Hace ya unos aos, los directivos de la sociedad se dieron cuenta de
que haba que crecer en segmentos que
aportaran mucho valor aadido y no
depender tanto de la fundicin y fabricacin de aluminio; una actividad ms
susceptible a las variaciones de los precios de las materias primas.

La direccin de la empresa se afanaba en reducir los costes y en disminuir la
capacidad instalada. Haba demasiadas
fundiciones y demasiadas fbricas como
para hacer frente a una demanda que
iba disminuyendo. Cada vez que se recortaba capacidad haba, por lo general,
un descenso a su vez de la plantilla.
Todos estos planes se iban sucediendo al tiempo que iban cayendo los
precios del aluminio; eran los primeros
intentos del primer fabricante estadounidense de aluminio por contener los
coletazos de un tsunami que iba a terminar por desembocar en planes mucho
ms agresivos.
Alcoa ha desinvertido, cerrado o recortado la produccin de 1,4 millones
de toneladas al ao un 33% de su
capacidad desde 2007, segn ha comunicado la propia compaa durante la
Klaus Kleinfeld
CEO
Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2015
Ventas: 22.812 Mill.$
Capitalizacin: 12.452 Mill.$
Ebitda: 3.474 Mill.$
BPA: 0,28 $
B Neto: 2.020 Mill.$
PER: 16,1x
Free Float: 97,7%
Rent/Div (12 m): 1,3%
Rafael Ojeda
Analista independiente
'El todo es ms que la suma

de las partes'... pues ya no
presentacin de sus resultados.

Pero nada parece suficiente y este
mismo ao, el CEO de la empresa, Klaus
Kleinfeld anunci un plan que ya estaba
decidido. La compaa se dividira en dos
cotizadas diferentes. Por un lado estar
la unidad que se dedica a manufacturar
productos de alto valor aadido; fundamentalmente componentes de aluminio
para la industria de la automocin y la
aeroespacial. Por el otro se mantendr
la empresa que se dedica a la fabricacin
tradicional de aluminio y que en el tercer trimestre ya ha tenido prdidas. La
empresa tiene previsto que la escisin se
complete en la segunda parte de 2016.
Los expertos de Citi no

terminan de ver muy claro
cules van a ser los efectos
positivos del split que Alcoa
va a llevar a cabo
Los actuales accionistas de Alcoa
recibirn acciones de las dos empresas,
que seguirn cotizando en bolsa como
hasta ahora.
La idea que respira detrs de este
plan es evitar que la unidad de fabricacin de componentes logre aislarse de
las variaciones de los precios de las materias primas.
Sin embargo algunos analistas como
los expertos de Citi no terminan de ver
muy claros cules van a ser los efectos
positivos de este split. Sobre todo despus de ver que los resultados del rea
de valor aadido de la compaa no alcanzaron ni tan siquiera las previsiones
de la propia empresa.
Alcoa ha gastado ms de 3.500 millones de dlares en los ltimos dos

aos para comprar fabricantes de componentes. De hecho, algunos analistas
creen que la fortaleza del dlar y los
costes de adquisicin de esta unidad
van a provocar que los resultados de
este ao y el que viene no estn a la altura de lo que se espera.
No obstante, la compaa cree que la
situacin del sector podra cambiar el
prximo ao, cuando el mercado podra
encontrarse con un dficit de oferta de
aluminio. Alcoa cree que la demanda va
a aumentar alrededor de un 6,5% este
ao y que el ao que viene subir tanto que no habr metal suficiente en el
mercado para hacerle frente. Algo con
lo que no coinciden algunos expertos
como los de Morgan Stanley, que consideran que el ao que viene seguir
habiendo un exceso de oferta de casi 1,2
millones de toneladas.
No hay que olvidar que no es solo
que la demanda de China sea menor,
que lo es, sino que el gigante asitico
est fabricando cada ao ms. Los expertos calculan que un 90% de toda la
oferta que se pone cada ao en marcha
procede de este pas.
En estas circunstancias, el 59% de
los analistas que siguen el valor apuestan por comprar las acciones de Alcoa,
el 33% recomienda mantenerlas y slo
el 6% restante opta por venderlas. El
consenso asigna a la empresa un precio
objetivo de 12,79 dlares por ttulo, lo
que le dara un potencial de revalorizacin de casi un 35% desde la cotizacin
al cierre de esta edicin.
Malos tiempos para una compaa

lder mundial que acumula un 44% de
cada en lo que va de ao. La
ralentizacin de la economa china y el
ms que presumible cambio del modelo
de crecimiento chino son muy malas
noticias para todas las compaas
relacionadas con las materias primas
que, sin excepcin, acumulan cuantiosas
minusvalas en el presente ejercicio.
Ante este paradigma, el proceso de
divisin de los viejos colosos de EE.UU
toma cuerpo y el que anuncia que se
parte en dos compaas independientes
es.... Alcoa. El mayor productor de
aluminio del mundo busca de esta
manera poder explotar mejor el
crecimiento de otras lineas de productos
especializados.
Establecida en Pittsburg en 1888,
adopt el nombre de Aluminum co. Of
America en 1907, del cual deriva su
acrnimo actual. Alcoa introdujo el papel
de aluminio en 1910 y encontr usos para
el aluminio en las incipientes industrias
de aviacin y del automvil. La ley federal
antimonopolio oblig a la empresa a
vender su filial canadiense (hoy en da Rio
Tinto Alcan, divisin de Rio Tinto Group).
La separacin ser efectiva a partir del
segundo trimestre de 2016, momento en
el que las sociedades cotizarn cada una
por su cuenta en el NYSE. La idea es que
una compaa se dedique al negocio
tradicional de fundicin de aluminio,
refinado de alumina y exploracin de
bauxita. La segunda se concentrar en
productos ms innovadores, donde tiene
ms oportunidades de negocio.
No es la primera ni ser la ltima
operacin que veamos en este convulso
sector, fusiones en busca de sinergias y
mercados alternativos donde operar,
segregaciones (como el caso que nos
ocupa), abandono de lneas enteras de
negocio etc... estarn a la orden del da y
solo el tiempo dir quien acert y quien
muri en el intento.
Lo que s est claro es que, no hacer
nada y desangrarse poco a poco no es
solucin, creo que es una decisin
valiente y necesaria.
mercados ms all del ibex
Amper despegar de verdad

er
en el 1 semestre de 2016
Jaime Espinosa de los Monteros, presidente de Amper
La compaa tecnolgica Amper super en septiembre el preconcurso de acreedores. Ahora su presidente
afirma que lo peor ha pasado y que el mercado sabr reconocer el fruto de todos los esfuerzos cuando stos se
palpen en las cuentas de la primera mitad de 2016. Entre tanto, la compaa se afana por conseguir contratos
que el pre concurso haba obstaculizado y en crecer, especialmente en el Pacfico Sur. Por Roco Fernndez
Qu llev a Amper al preconcurso de
acreedores?
El problema fue una serie de adquisiciones aos atrs, que cargaron a la
compaa con una deuda elevada y nunca dieron los resultados que se prevean.
En su negocio integrador, Amper siempre ha sido rentable. Los problemas en
el negocio comenzaron cuando se cerr
el acceso a la financiacin debido a la
elevada deuda.
Qu medidas han posibilitado superar
el pre concurso?
Hemos tenido que ajustar las perspectivas del negocio a una deuda que
podemos pagar y al mismo tiempo,
crear valor para el accionista. Para ello,
hemos realizado una reestructuracin
que ha conllevado un sacrificio muy
fuerte para los accionistas antiguos, los
empleados y para la banca acreedora.
Hemos convertido 110,9 millones de euros de deuda financiera en 185 millones
de acciones. En dilucin total esto supone el 24% de la compaa. En paralelo
realizamos una operacin acorden, con
la reduccin del nominal de 1 euro a 0,05
euros y lanzamos dos ampliaciones de
capital (por 20 y 7,4 millones de euros).
As todo, queda que los antiguos accionistas tienen un 6% de la compaa y los
acreedores financieros se quedaran con
el 24% una vez convertido el 100% de su
deuda. La primera ampliacin significa
el 51% de la empresa y la segunda el 19%.
Todo este proceso ha llevado a Fore
Research a convertirse en el mayor
accionista de la compaa. Cul es su

situacin?
Fore Research tiene actualmente el
4,51% del capital y adicionalmente compr ms del 50% de la deuda financiera, por lo que una vez convertida, este
inversor podra llegar a tener hasta
un 16,5% de Amper. Adems, Fore Research nos ha concedido una lnea de
ellos est normalizada y ahora el Grupo

se encuentra en negociaciones de colaboracin con otros grandes proveedores
como Huawei en Espaa o Alcatel en
Latinoamrica, entre otros.
crdito de 10 millones de dlares para

financiar circulante, lo cual demuestra
el apoyo incondicional de nuestro accionista de referencia.
Qu previsiones de nmeros nos puede adelantar?

Este ao daremos un alto beneficio
ayudado, entre otras cosas, por la conversin de la deuda refinanciada. Adems, despus de todas estas operaciones
nos queda una deuda financiera neta
de unos 54 millones de euros y nuestra
estimacin de Ebitda para 2017 es de 35
millones. Para este ao esperamos que
el Ebitda sea ms de la mitad del previsto para el 2017, con un nivel de deuda/
Ebitda que podra situarse entre 2,5 y 3
veces este ejercicio.
Cmo se ha reducido su propia participacin en Amper?

Mantena un porcentaje del 20% antes de las dos ampliaciones de capital
que realizamos en estos ltimos meses
(equivalente a un 1,2% despus) para pasar en estos momentos a un porcentaje
cercano al 4%. Mi compromiso con la
empresa es total y no querra bajar del
que tengo ahora.
Cul es el inters que perciben por

parte de los inversores extranjeros?
En las ampliaciones al ser va derechos tuvimos una gran demanda
domstica espaola. Este motivo produjo que las peticiones de inversiones
extranjeras tuvieran que solicitarse
directamente a la compaa y la gran
mayora quedaran sin cubrir. Pero el inters sigue siendo creciente.
Qu papel ha jugado su principal proveedor, Cisco, en el proceso de reestructuracin?

Con Cisco hemos llegado a un acuerdo en cuanto a la deuda pendiente que
tenamos con ellos mediante un plan de
pagos. La relacin que mantenemos con
Qu les dira a los accionistas antiguos

de Amper que han soportado las diluciones?
Que les agradezco mucho que sigan
defendiendo la compaa y que piensen
que lo peor ya ha pasado. Ya hemos tocado fondo. En estos meses ya hemos
Antes de la ampliacin
de capital tena un 20% de
Amper y ahora tengo un
4%, pero no querra bajar
de este porcentaje
Fuente: compaa
Ventas 9M-2015: 85,16 Mill.
Capitalizacin: 89 Mill.
Ebitda 9M-2015: 5,1 Mill.
BPA: 0,15
B Neto 9M-2015: 89 Mill.
PER: 1,05x
Free Float: 91,49%
Rent/Div (12 m): -no disponible-
Accionariado:
Principales directivos:
Jaime Espinosa de los Monteros
Fore Multi Strategy Master Fund: 4,517%

Juan Carlos Herrero: 4,346%
Jaime Espinosa de los Monteros: 3,328%
Rafael Cabezas: 1,185%
Resto
logrado importantes contratos en Mxico y Ecuador y en la primera mitad del

prximo ao prevemos un crecimiento
muy importante en nuestra cartera de
pedidos. Despus de la crisis que hemos
sufrido, que en algunos momentos lleg a ser dramtica (expedientes, falta
de pago de nminas, etc), nos encontramos en estos momentos en una situacin saneada con contratos y costes
aquilatados. Sin duda vamos a despegar
en el primer semestre del prximo ao.
El Pacfico Sur es el principal mercado
de Amper. Cul es su presencia y sus
expectativas all?
All somos una operadora de telecomunicaciones que est dando servicio de
voz, datos y vdeo a Samoa, Samoa Americana y a las Islas Cook. A parte, tambin
somos propietarios del cable submarino
que va desde Hawi hasta Samoa. Nuestro objetivo es seguir creciendo de forma
orgnica y tambin va adquisiciones
siempre que las podamos financiar localmente. El negocio en esta regin no se
ha visto afectado por la crisis y nos estn
aportando un porcentaje muy importante en nuestra cifra de Ebitda.
Cul es la situacin de su negocio en

Espaa?
En Espaa tenemos tres negocios: integracin, seguridad y acceso. En el negocio de integracin estamos apostando
por Huawei como proveedor estratgico.
En seguridad tenemos productos propios y estamos consiguiendo interesantes contratos desde Espaa en Latinoamrica, donde la cartera est creciendo
fuertemente. En acceso bsicamente
trabajamos para el Grupo Telefnica.
Nuestros costes directos se han reducido drsticamente y eso nos hace poder
competir a un gran nivel de exigencia.
Por las circunstancias, en

Brasil nos hemos adelantado
a la crisis y esperamos situar
el Ebitda en niveles mejores
a los de hace unos aos
Ven riesgos por su exposicin a Brasil?
En Brasil, quizs forzados por nuestras
circunstancias, nos hemos adelantado a
la crisis. Debido a que nuestras ventas se
haban reducido muy significativamente
por la falta de financiacin, tuvimos que
ajustar la plantilla y los costes operati-
vos. Tambin estamos negociando un

acuerdo de restructuracin de su deuda
financiera similar al de Espaa. Esto nos
ha situado en estos momentos en una inmejorable posicin para afrontar nuevos
retos. Por este motivo, el Ebitda seguramente se recuperar y se situar en niveles mejores que hace unos aos.
Por qu decidieron vender su filial venezolana, Ertona Business por un euro?
Nos era imposible hacer nuestro negocio en Venezuela. Nosotros tenemos
que importar los equipos pero no podemos sacar los dlares para pagar a los
suministrados. Venezuela hoy en da es,
para nosotros, un pas impracticable.
Cules son sus objetivos regionales de
cara a los prximos aos?
En cuanto a ingresos para Espaa esperamos recuperar para el 2017 al menos
el 50% de los ingresos de 2012. Para Latinoamrica prevemos alcanzar un nivel
de ventas en 2017 similar al de 2012 y en
el Pacfico Sur estimamos seguir creciendo sustancialmente. En todos los casos,
la mayor eficiencia de la compaa har
que seamos mucho ms rentables.
mercados productos cotizados
Generando
valor desde 1998
Francisco Javier Lpez Velayos
Responsable de Formacin de
productos cotizados Socit Gnrale
www.warrants.com
l tratarse de un producto cotizado en Bolsa, los Warrants:

Cotizan en la Bolsa espaola en tiempo real, de forma continua de 9.03h a 17.30h.
La Liquidez est garantizada
por un creador de mercado (Market
Maker), como Socit Gnrale, que
ofrece contrapartida, tanto en compra como en venta, de manera continua, posibilitando la negociacin
activa de estos productos.
Estn sujetos a estrictas normas
de supervisin, por parte de Sociedad
de Bolsas, que garantizan su transparencia. Esto conlleva que cotizan con
una horquilla de precios entre compra y venta muy reducida y con un
volumen alto.
Dan acceso a una gran variedad
de activos de renta variable (ndices
y acciones nacionales y extranjeras),
materias primas y divisas.
Permiten desarrollar diferentes
estrategias como: inversin / especulacin, coberturas, extraccin de
liquidez.
Son productos de inversin complementarios, donde no hay un mnimo de inversin.
Se contratan a travs de un intermediario financiero con una cuenta
de valores, igual que las acciones. Por
tanto, no hay liquidacin diaria de la
posicin ni garantas, como sucede
con otros instrumentos.
Los Warrants otorgan a su poseedor el derecho terico a comprar
(Warrant CALL) o vender (Warrants
PUT) un activo subyacente, a un precio establecido (Strike o precio de
ejercicio) y hasta una fecha determi62 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Los Warrants son productos cotizados en Bolsa que ofrecen la posibilidad de apalancar una inversin reducida sobre una gran variedad de
activos, tanto nacionales como extranjeros, con un potencial de beneficio ilimitado y un riesgo limitado.
nada (Vencimiento).
Hablar del mercado de Warrants
espaol es hablar de Socit Gnrale porque es el nico Emisor con
presencia desde el inicio del mercado de Warrants en Espaa en 1998, y
el Emisor lder desde el ao 1999 por
volumen contratado en Bolsa.
Las caractersticas ms destacadas
de los Warrants, son:
1. Le permiten conseguir rentabilidad en las dos tendencias principales
del mercado.
Los Warrants CALL se revalorizan cuando el activo subyacente sube.
Los Warrants PUT se revalorizan
cuando el activo subyacente baja.
Los Warrants permiten

posicionarnos en un activo
con una inversin ms
pequea que la del activo,
y con un efecto palanca
2. El precio de los Warrants, que se
conoce como la Prima o cotizacin,
es un valor pequeo (en muchos casos inferior a 1 euro), por lo que se
trata de una inversin reducida que
ofrece un potencial de beneficios ilimitado con un riesgo limitado, la propia inversin.
La caracterstica ms importante
de los Warrants es el Apalancamiento. Los Warrants le permiten posicionarse en un activo con una inversin
mucho ms pequea que el precio
del activo, consiguiendo un efecto
palanca que se traduce en un efecto
multiplicacin, es decir, los Warrants
amplan las variaciones del activo
subyacente en su precio.
Ejemplo de dos inversores

alcistas en Telefnica
El primero compra la accin,
paga la cotizacin de Telefnica, por
ejemplo, 10,5 euros.
El segundo compra un Warrant
CALL (alcista) sobre Telefnica con
precio de ejercicio (Strike) 10,5 euros,
vencimiento en 2 meses y Paridad
2/1, paga el precio del Warrant, 0,4
euros. La Paridad relaciona al Warrant
con el activos subyacente. Se expresa
como un cociente, donde el numerador es
el nmero de Warrants que dan derecho
a una unidad del Activo Subyacente, en
el denominador.
Dos meses despus, en la fecha de
vencimiento del Warrant, suponga
que Telefnica cotiza a 12,5 euros.
El inversor que compr la accin
a 10,5 euros, gana 2 euros, un 19%
aproximadamente de rentabilidad
bruta (en el ejemplo se desprecian los
costes de intermediacin).
El inversor que compr el
Warrant CALL strike 10,5 de Telefnica con Paridad 2/1, pag 0.4 euros. En la fecha de vencimiento y con
Telefnica en 12,5 euros, llevar a
cabo el derecho terico que otorga el
Warrant en el proceso automtico de
liquidacin.
Por tanto, el Warrant tendr un
importe de liquidacin de (12,5 10,5)/2 = 1 euro, la diferencia entre la
cotizacin de Telefnica y el Strike o
precio de ejercicio del Warrant al que
tiene derecho a comprar el inversor,
dividido entre la Paridad.
Como el inversor pag 0.4 euros
por el Warrant, su plusvala ser de
1 - 0,4 = 0,6 euros, es decir, un +150%
de rentabilidad (0,6/0,4).
Con este ejemplo vemos cmo el
Warrant multiplica el movimiento del activo subyacente gracias al
Apalancamiento. En el caso de que
Telefnica, en el vencimiento del
Warrant, cotizase por debajo del Strike o precio de ejercicio, el Warrant
CALL se liquidara a cero euros y el
inversor perdera su inversin, los 0,4
euros que pag por el Warrant.
Entre los factores de los

que depende el precio de los
Warrants estn: la evolucin
del subyacente, el paso del
tiempo y la volatilidad
3. Dan acceso a una gran variedad
de activos:
Acciones nacionales e Ibex 35:
Telefnica, Gamesa, Repsol, Inditex,
etc.
Acciones e ndices extranjeros:
Apple, Dax Xetra, Nasdaq 100, Microsoft, etc.
Materias Primas (Commodities):
Oro, Plata y petrleo Brent.
Divisas: el tipo de cambio Euro/
Dlar y el tipo de cambio Euro/Yen.
El precio de los Warrants depende
de la evolucin simultnea de varios
factores y por tanto exigen de un seguimiento continuo de la inversin.
Entre los factores recurrentes de los
que depende el precio de los Warrants
estn: la evolucin del precio del activo subyacente, el paso del tiempo y
las variaciones de la volatilidad.
La premisa para la inversin con
Warrants es que exista tendencia
alcista y/o bajista. El mercado pti-
mo para la inversin en Warrants es

aquel donde, adems de tendencia alcista o bajista, hay movimiento.
El inversor en Warrants tiene que
ser selectivo porque cada Warrant
ofrece un potencial de beneficio asociado a un nivel de riesgo distinto. En
este sentido, es desaconsejable utilizar Warrants con precios muy bajos
(menos de 20 cntimos) porque son
Warrants que tienen poca sensibilidad a las variaciones del precio del
activo subyacente y por tanto, difciles de gestionar.
Socit Gnrale ofrece a los inversores interesados en los Warrants un
amplio abanico de informacin, formacin y herramientas para aprender

a utilizarlos de forma correcta. Entre
las distintas opciones destacan: la pgina web www.sgbolsa.es donde adems de la oferta de Warrants disponibles y las cotizaciones en tiempo real,
est el Simulador del Mercado a travs del cual un inversor puede practicar con la operativa en Warrants y
resto de Productos Cotizados, con un
efectivo ficticio pero con la informacin real de mercado. Adems, Socit
Gnrale celebra cursos de formacin
gratuitos en las principales ciudades
de la geografa espaola.
Rentabilidad
acumulada
Warrant CALL
30
Apalancamiento
20
Activo Subyacente
10
Tiempo
Grfico 1: Apalancamiento de un Warrant CALL. Fuente: Socit Gnrale
120
Warrant PUT
Rentabilidad
acumulada
90
60
30
%
-5
Apalancamiento
Tiempo
Activo Subyacente
Grfico 2: Apalancamiento de un Warrant PUT. Fuente: Socit Gnrale

mercados cfd's
De octubre a marzo
esperamos rebote
Daniel Pingarrn
Estratega de mercados de IG
@danielpingarron
l trimestre comenz bien, con

el acuerdo para rescatar a Grecia por tercera vez, lo cual trajo
subidas durante el mes de julio. Pero los
fortsimos temores que ha proyectado
la economa China, a travs de tres vas
(el desplome de sus mercados, el empeoramiento de los datos macroeconmicos, y la enorme batera de medidas
monetarias, fiscales, regulatorias y devaluatorias de sus Autoridades), provoc, poco despus, el cambio definitivo
de tendencia en el apetito inversor.
Las incertidumbres sobre China,
adems, tuvieron otras muchas derivadas, que en su conjunto, formaron un
cctel muy bajista.
El desplome del petrleo y de las
materia primas, o de las divisas de pases emergentes; la oleada de bajadas de
tipos de inters en multitud de Bancos
centrales; la no subida de tipos de la
FED o el alargamiento potencial del
QE en Europa, se explicaron exclusivamente por el temor a una fuerte ralentizacin del crecimiento chino, pas
que ms ha contribuido al crecimiento
mundial en los ltimos aos.
Para rematar un trimestre que estacionariamente es el ms negativo para
las Bolsas, tuvimos la crisis de VW y del
sector automovilstico.
El ltimo trimestre del ao comenz, por tanto, con unos precios que haban experimentado una fuerte correccin, que incluso, llev a comprometer
el sentido de la tendencia de fondo. Sin
embargo, es posible que dichos precios
se hubieran alcanzado tras una sobrerreaccin, en la que el miedo se apoder de los inversores, y el escenario
macroeconmico que se estuviera des64 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Hace un mes cerramos el peor trimestre para las Bolsas occidentales

desde el tercer trimestre de 2011, con cadas que en la mayora de los
casos, fueron superiores al 10%.
contando en los mnimos anuales no
fuera el que ms posibilidades tena de
ver finalmente la luz.
Octubre empez con un tono muy
distinto. El impulso alcista que naci a
finales de septiembre, podra ser el inicio
Entre los valores ms

alcistas durante el primer
trimestre del ao estuvieron
IAG, Amadeus, Ferrovial,
Grifols, Meli o Acciona
de una tendencia de medio plazo mucho
ms positiva que la tuvimos desde mediados de abril a finales de septiembre.
Desde 2009, el perodo octubremarzo siempre fue positivo en las Bolsas europeas. Si tomamos como referencia el Eurostoxx 50, tenemos una
subida del 3% desde octubre de 2009 a
marzo de 2010; del 7% entre octubre de

2010 y marzo de 2011; del 15% entre octubre de 2011 y marzo de 2012; del 7%
entre octubre de 2012 y marzo de 2013;
del 8% entre octubre de 2013 y marzo
de 2014; y del 15% entre octubre de 2014
y marzo de 2015.
Si nos fijamos en valores concretos de
la Bolsa espaola, entre los ms alcistas
durante los tres primeros meses del ao
estuvieron IAG, Amadeus, Ferrovial,
Grifols, Meli, Acciona, Ebro Foods,
Cie Automotive, DIA, NH, Indra, BME,
Gamesa, Mapfre, Acerinox y Zeltia. De
esta lista de valores, los nueve ltimos
han experimentado correcciones ms
o menos significativas durante el tercer
trimestre el ao. Por tanto, sera probable que algunos de esos valores lideren
las subidas en un eventual rebote durante los prximos meses.
Eurostoxx 50 trimestral 2009-2015
especial planes de pensiones
Planes mixtos,
el plus que necesita
para su jubilacin
No es una noticia que se sepa

ahora: Espaa es uno de los pases
que peor ahorra para su jubilacin.
Pero entendido como el que menos
conciencia toma de que, para vivir
mejor en el futuro, habr que hacer un
esfuerzo mayor en la etapa del trabajo.
Y es que, a pesar de que en slo
quince aos Espaa ser el pas ms
envejecido del mundo segn datos de
la ONU y con un sistema de previsin
social en entredicho, los espaoles
somos los ciudadanos del mundo a
los que menos preocupa su jubilacin.
No es de extraar si se ve la evolucin
de los planes de pensiones. Pero esto
podra cambiar. Por Silvia Morcillo
obre todo si el inversor no slo

asume algo ms de riesgo en
su cartera el espaol es uno
de los ahorradores ms conservadores sino que adems aboga por una
gestin algo ms activa. Aunque es
cierto que la recesin que ha experimentado la economa espaola en los
ltimos aos ha dado al traste con los
esfuerzos existentes para preparar la
jubilacin en Espaa. Especialmente
en lo que al elevado nivel de desempleo se refiere y los bajos salarios del
trabajador espaol medio, uno de los
ms bajos de los pases de la OCDE.
Y a ello se suma la dificultad que tiene en este entorno alcanzar en la jubilacin alrededor de un 69% de los
ingresos del trabajo, lo necesario a
juicio de Aegon.
En Espaa se han producido varias reformas del sistema de pensiones aunque stos podran no ser sufi-
cientes, segn explican desde BBVA,

pues la mejora en la sostenibilidad de
las pensiones pblicas se consigue a
costa de reducir considerablemente
el valor de la pensin media. Segn
los clculos, en 2050 en la Economa
el valor real de la pensin media ser
del 95% de la pensin media en 2010.
Para un ahorrador joven,

es positivo aprovechar
cadas en los mercados para
realizar alguna aportacin
extraordinaria
De hecho, los cambios realizados sern suficientes para resolver los problemas a corto y medio plazo pero
insuficientes para hacerlos sostenibles en el largo plazo.
Con el incremento de la edad de
jubilacin hasta los 67 aos, ahora ser necesario tener cotizados 37
aos para poder cobrar la pensin

mxima, frente a los 35 exigidos anteriormente. Adems, se encuentra el
Factor de Sostenibilidad para el ao
2019, que es uno de los ejes de reforma de pensiones en Espaa. Una medida que se aplicar a partir de 2019 y
con la que aadirn factores como la
esperanza de vida, entre otros. En lo
que se refiere a sostenibilidad, se relaciona revalorizacin de las pensiones
con salud de las arcas pblicas, con lo
que las pensiones slo subirn si aumentan los ingresos del sistema por
encima de la tasa de crecimiento del
nmero de pensiones. Una tasa que se
mover entre un mnimo del 0,25% y
un mximo del IPC del 0,50%.
En ptima calculan que en 2020
la pensin mxima podra rondar los
1.400 euros frente a los 2.560 actuales, mientras que la mnima podra
estar en torno a 700 euros.
planes de pensiones renta variable

Fernando Luque
Senior Financial Editor de
Morningstar Espaa
Una dcada perdida?
Si uno mira las rentabilidades de las

grandes categoras de fondos en estos
ltimos diez aos, uno puede pensar que
ha sido una dcada, quizs no perdida,
pero s deslucida. La categora
Morningstar Renta Variable Espaa, por
ejemplo, apenas alcanza un +2,3% anual,
frente al ms del +10% anual entre 1995
y 2005. Es una diferencia considerable,
aunque en ambos periodos sufrimos
fuertes cadas fruto del pinchazo de la
burbuja tecnolgica en el primer caso y
de la crisis financiera en el segundo. En
renta fija, las rentabilidades han sido un
poco ms alegres: un +3% +4% frente
al +6% +7% de la dcada anterior.
No ha sido una dcada de muchas
alegras, pero las rentabilidades han sido
positivas. Qu podemos esperar para la
prxima dcada? Empecemos por la
renta fija, que es lo ms fcil de prever.
Indiscutiblemente hay que esperar
rentabilidades inferiores en RF,
probablemente en el entorno del 2%
(acorde a los tipos a largo plazo en los
pases desarrollados) o incluso algo
menos por las comisiones.
Ms difcil es anticipar la rentabilidad
de la renta variable. Hay dos factores, sin
embargo, que pueden jugar a favor de
esta clase de activo. Primero, el hecho de
que lo ms probable es que los tipos
permanezcan bajos, al menos durante los
prximos aos. Segundo, el hecho de que
en esta ltima dcada la rentabilidad de
las bolsas se ha situado claramente por
debajo de la media histrica. En efecto,
eso es positivo para las rentabilidades
futuras ya que, en periodos de 10
aos,suele existir una ligera correlacin
negativa entre rentabilidades pasadas y
futuras. Exagerando un poco, cuanto ms
bajas sean las rentabilidades pasadas,
mayores sern las futuras, por lo menos
estadsticamente en periodos de 10 aos
vista. Esto est en cierta medida en
consonancia con la idea de que si uno
quiere obtener una rentabilidad aceptable
en bolsa debe partir de niveles de
valoraciones baratas. No podemos decir
que en los niveles actuales las bolsas
estn baratas, ni mucho menos pero
tampoco estn caras, lo cual es un dato
positivo de cara al futuro.
Este escenario ha provocado que

incluso instituciones como el Banco
de Espaa se hayan mostrado partidarios de complementar el sistema
pblico de pensiones con uno privado. El gobernador del Banco de
Espaa, Luis Mara Linde, sealaba
recientemente ante la Comisin de
Economa del Congreso que los espaoles deben saber lo que pueden
esperar del sistema actual. Un problema que no se resuelve con un decreto o una ley sino que se trata de un
tema muy profundo. Hasta entonces, la recomendacin pasa por mirar
las mejores alternativas en los fondos
y planes de pensiones privados.
Incluso instituciones como

el Banco de Espaa se han
mostrado partidarios de
complementar el sistema
pblico de pensiones
Pero en cules? Las recomendaciones aqu son claras: depende de
cunto quede para la jubilacin el
horizonte de inversin pues un plazo ms largo permite ser algo ms
agresivo que si el perodo para jubilarnos es menor.
Los fondos de pensiones en nuestro pas incrementaron su patrimonio en un 2,42% entre los meses de
enero y septiembre, segn los datos
de VDOS, con lo que el tercer trimestre del ao se cerr con un volumen gestionado de 64.977 millones
de euros. Y eso que las turbulencias

vividas en los mercados durante los
meses de verano provoc una disminucin de 617 millones en el patrimonio gestionado.
Pues bien, todo parece dispuesto a
que los planes de pensiones de renta
variable sean clave en las carteras en
prximos aos. Ms en un entorno
en el que no se ha roto la credibilidad de los bancos centrales y porque
no estamos en recesin econmica,
aunque el crecimiento siga siendo
bajo, reconoce Jos Mara Luna, director de anlisis de Profim EAFI. En
este sentido, renta variable s y europea, tambin.
Los expertos tienen claro que,
aunque a medio-largo plazo va a ser
difcil obtener rentabilidades de dos
dgitos, el inversor tendr que asumir el riesgo de la bolsa si se quiere
rentabilidad. Y eso supone aadir una
volatilidad extra a la cartera.
Y aqu la teora dice que para un
ahorrador joven, aparte de las aportaciones peridicas, es positivo aprovechar cadas en los mercados para
realizar alguna aportacin extraordinaria. As estaremos entrando a un
menor valor. Sin embargo, un ahorrador de mediana edad a unos 10 15
aos de la jubilacin deber tener
algo de cautela pues aunque cadas
en bolsa no comprometern de forma importante su jubilacin, no tienen un gran colchn temporal. Con
lo que la idea sera moverse hacia
Los mejores planes de Renta Variable
Nombre del Plan (Categora)
Rentabilidad (%)
Volatilidad
Rating MS
106,59
14,71%
115,95
84,76
14,54%
Santander Inverplus RVI (RVI Global)
61,35
84,58
15,79%
BBVA Plan Telecomunicaciones (RVI Global)
76,73
74,31
15,25%
Futurespaa Renta Variable (RVI Euro)
39,21
74,31
15,43%
5 aos
10 aos
Bestinver Global (RVI Global)
63,96
Naranja Standard & Poor's 500 (RVI USA)
Fuente: Morningstar. Datos a 15/10/15
entrevista al gestor
Replicamos el S&P
de forma eficiente
scar Moreno, gestor de fondos de Renta 4
Con una subida de tipos en ciernes y unos resultados empresariales
que estn empeorando en EE.UU, el crecimiento de los prximos aos
aun siendo a un menor ritmo debera mantenerse. Una situacin que
recibe Renta 4, gestora del Naranja S&P 500.
El plan es uno de los ms rentables de
la categora Renta variable. Su universo
de inversin es el S&P 500. Se dice que
estamos ante el fin de seis aos de mercado alcista en EE.UU. Lo creen as?
Es cierto que la economa americana
ha superado los niveles previos al inicio
de la recesin y esto ha llevado al S&P
500 cerca de mximos histricos, pero
no es menos cierto que aunque con dudas para el crecimiento mundial para
2016, se atisban crecimientos cercanos
al 2,5%-3%. Con crecimientos as en
EE.UU, creemos que, aunque a menor
ritmo que lo visto en los ltimos aos,
el mercado debera encontrar motivos
para mantener (aunque con ms volatilidad que hasta ahora) la tendencia actual.
No sabemos fecha pero s que tarde o
temprano la FED tendr que iniciar el
proceso de subida de tipos de inters
Cmo afrontan la prxima subida de
tipos en EE.UU?
De manera natural, desde un punto
de ortodoxia econmica, crecimientos
cercanos al 2,5%-3%, tasa de inflacin
del 1%-1,5% y de desempleo del 5%, deberan suponer un escenario de subida
de tipos. En este caso se han retrasado
al calor de los ltimos movimientos en
la poltica cambiaria en China y de la volatilidad que se ha trasladado a los mercados. Esto ha generado dudas en los
miembros de la FED y las probabilidades de subidas de tipos ahora mismo son
menores que hace un mes y medio, si
bien entendemos que, con el cuadro macroeconmico descrito, es lo ms previsible de cara al primer trimestre de 2016.
Creen que China impactar lo suficiente como para ensombrecer las cuentas
de las compaas americanas?
Lo que estamos viendo en trminos
de resultados empresariales es un empeoramiento de los mismos, aunque de
momento es prematuro y tenemos que
ver cmo finaliza. De momento, lo importante de las cuentas, asumiendo que
no sern tan buenas como esperaban
(ya que lo evidente ha sido una desaceleracin del crecimiento econmico mundial en los ltimos meses), ser ver qu
previsin tienen las empresas tras los
ltimos acontecimientos comentados.
El ao que afrontamos las

rentabilidades en trminos
absolutos a priori no son tan
destacadas pero, en trminos
relativos, s lo deberan ser
El fondo ha dado una rentabilidad anual
de doble dgito, teniendo en cuenta que
la bolsa suele sufrir en perodos de subidas de tiposqu objetivos se plantean
para los prximos aos?
Nuestro objetivo sigue siendo el mismo: replicar al ndice de referencia, con
menor volatilidad. Obviamente el ao
que afrontamos las rentabilidades en
trminos absolutos a priori no son tan
destacadas pero, en trminos relativos,
s lo deberan de ser.
Sin embargo, la volatilidad es bastante
ms reducida que la de su ndice de referencia. Cmo la controlan?
Mediante la diversificacin de los activos en los que invertimos.
Plan: NARANJA S&P 500

Entidad:
Renta 4 Pensiones
Cat. VDOS:
RVI USA
Patrimonio (miles de ):
Inversin mnima ()
Fecha de creacin:
262.413,46
0,01
07/02/2006
Rentabilidad 3 meses:
-8,85%
Rentabilidad 1 ao:
20,80%
Rentabilidad 3 aos:
64,45%
Rentabilidad 5 aos:
114,80%
Fuente: VDOS. Datos a 22/10/15
Cmo hacen el proceso de seleccin

de las compaas? por ponderacin en
el ndice, revalorizacin, los de mayor
capitalizacin
La poltica del Plan es la de replicar
el ndice de la manera ms eficiente.
Nosotros lo estamos implementando
a travs de futuros del mismo y ETFs
de diferentes entidades que replican a
dicho ndice.
Cul es el horizonte ptimo para invertir en este plan?
Como cualquier plan que tiene por
objeto invertir en Renta Variable (este
lo es en un 100%) el horizonte ha de ser
amplio (al menos 5 aos vista). No obstante, con la actual fiscalidad, podemos
pasarnos de un plan a otro en funcin
de nuestras expectativas.
planes de pensiones renta fija

Javier Ruiz
Analista y gestor de
fondos de Metagestin
Nuevos tiempos para

los fondos de pensiones
Llegan nuevos tiempos para la
gestin de los fondos de pensiones.
Despus de muchos aos copada por
las gestoras de pensiones de las
entidades bancarias, algunas gestoras
de fondos de inversin
independientes con resultados
contrastados, han decidido dar el
salto y satisfacer una necesidad cada
vez mayor, de una gestin de fondos
de pensiones que aporte de verdad
valor a sus inversores. Entre estas
gestoras se encuentra Metagestin.
Adems de echarse en falta una
gestin ms satisfactoria, es
necesario que surjan fondos de
pensiones ms enfocados hacia la
renta variable. La inversin en
acciones histricamente siempre ha
generado rentabilidades ms elevadas
que el resto de activos financieros.
Pese a ello, por falta de
conocimiento por parte de los
inversores, se siguen demandando
fondos de pensiones con un elevado
peso en renta fija. Sin embargo, la
realidad es que hoy ms que nunca,
con la renta fija ofreciendo
rendimientos tan pobres, la renta
variable es el nico activo que podr
hacer crecer nuestros ahorros por
encima de la inflacin en el largo plazo.
Por este motivo hemos lanzado
Metavalor Pensiones FP, un fondo de
pensiones que replicar la cartera de
nuestro fondo Metavalor
Internacional. Se trata de un producto
que aunar el prestigio de una de las
gestoras independientes con ms
longevidad de Espaa, las bondades
de invertir en renta variable global
con una cuidada seleccin de
compaas que cuenten con un
negocio de calidad sostenible en el
tiempo, a precios atractivos y con
visin de largo plazo, as como las
ventajas fiscales presentes en la
contratacin de un fondo de
pensiones. En definitiva, se trata de
un vehculo diseado para hacer
crecer sus ahorros de manera
consistente para que no tenga que
preocuparse por su jubilacin.
estrategias ms prudentes. Por otra

parte, el ahorrador que se encuentra
ms cerca de la jubilacin, no debera estar expuesto a este tipo de activos, con lo que los activos libres de
riesgo previa renuncia a una parte
importante de la rentabilidad deberan ser su foco de inters.
No corren la misma suerte los planes de pensiones de renta fija. Suponen el 24% del total que hay en el
sistema de capitalizacin individual
pero es una de las categoras en las
Los fondos mixtos

fueron la categora con
ms captaciones durante
el pasado mes de
septiembre
que ms fuga de dinero hay. Tiene
sentido si pensamos en lo que favorece a la renta variable los tipos de
inters y que la categora pierde en
torno a un 0,7% de media en lo que
va de ao, lo que ha provocado salidas
por valor de 1.100 millones de euros,
segn las cifras de Morningstar.
Y lo peor es que se espera que este
comportamiento contine pues los
planes de pensiones de renta fija, sobre todo los de mayor duracin, son
muy sensibles a las variaciones de
tipos de inters y, dado que stos estn en mnimos histricos, es difcil

imaginar que se libren de prdidas a
no ser que la inflacin en la Eurozona se mantenga muy baja o los diferenciales de crdito se estrechen. En
este sentido, los expertos recomiendan dejar este tipo de productos y
centrarse en otras alternativas pues
la rentabilidad cada vez ser ms limitada en renta fija.
Y aqu las recomendaciones son
casi coincidentes: hay que mirar hacia los planes mixtos con una gestin
flexible. Es la categora en la que llevamos incidiendo en los ltimos meses para los fondos de inversin y,
por qu no?, tambin es vlida para
los planes de pensiones. De hecho es
la categora que ms captaciones netas tuvo durante el mes de septiembre, con 6.500 millones de euros, que
supone una variacin de ms del 30%
en el ao. El patrimonio acumulado
en la categora, segn datos de VDOS,
es de 26.698 millones de euros.
En esta categora, el experto de
Profim EAFI recomienda fondos
como el Bankinter Mixto 50 o Mixto 75, un plan que puede tener desde
un 35% hasta un 70% invertido en
renta variable. Fondos que llevan el
apellido de flexible. Son productos
LDER EN
RENTA VARIABLE
2
SANTANDER
ACCIONES
ESPAOLAS
3
SANTANDER
SMALL CAPS
ESPAA
SANTANDER
DIVIDENDO
EUROPA
Riesgo
30 sept.
2014
2013
2012
2011
2010
Santander Acciones Espaolas - Clase A
6,13%
3,o5%
Santander Small Caps Espaa
3,99%
4,46%
25,37%
1,37%
-10,08%
-13,69%
41,57%
8,80%
-16,94%
4,01%
Santander Dividendo Europa - Clase A
7,24%
9,31%
20,39%
7,93%
-8,63%
0,72%
PDENOS MS.
Fuente Santander Asset Management. Las rentabilidades del pasado no son indicativas de resultados en el futuro.
Todas las rentabilidades que se facilitan son calculadas despus de comisiones.
MS EXPERIENCIA
MS SOLIDEZ
MS VISIN
Santander Asset Management Espaa es la gestora espaola

con mayor nmero de activos bajo gestin en Renta Variable.*
Con 40 aos de experiencia en los mercados financieros, presencia en 11 pases a nivel global y ms de 220 profesionales
de la inversin, Santander Asset Management tiene la experiencia, la visin y la solidez que usted necesita para invertir
en renta variable espaola y europea.
Se recomienda la consulta de los Datos Fundamentales del Inversor (DFI) en CNMV
o en www.santanderassetmanagement.es - *Datos de Morningstar a 30 de septiembre de 2015.
Toda la informacin sobre nuestros fondos en www.pidenosmas.santanderam.com
SANTANDER ASSET MANAGEMENT S.A. S.G.I.I.C. (SAM) est registrada en la CNMV con el nmero 12.
Esta publicidad no constituye ninguna recomendacin ni asesoramiento personalizado. La inversin
en fondos de inversin pueden estar sujetos a riesgos de mercado, de crdito, emisor y contrapartida,
de liquidez y de cambio de moneda, fluctuaciones de valor y la posible prdida del capital invertido.
planes de pensiones renta fija

Ivn Dez
Director en Iberia de Groupama AM
La Inversin Socialmente
Responsable como valor
aadido en la gestin
La crisis econmica y financiera

que hemos atravesado es una crisis
de confianza. Es, principalmente, una
conjuncin de elementos
estructurales y coyunturales, pero
sobre todo se debe a la ausencia de
tica en el mbito de los negocios, es
decir, al incumplimiento y no
aplicacin de buenas prcticas de
gobierno en la economa y en
particular en las finanzas.
La gestin tradicional de activos de
renta variable se ha basado en prever
evoluciones futuras de los valores en
funcin del anlisis financiero de sus
resultados y balances.
Qu ocurrira si pudiramos
incluir a nuestra toma de decisiones
un anlisis extrafinanciero que
permitiera tener informacin
complementaria a aquella que nos
muestran las cuentas de resultados y
los balances?
La gestin ISR (Inversin
Socialmente Responsable), lejos de
ser una rmora en las rentabilidades,
pretende integrar el anlisis no
financiero dentro del anlisis
financiero tradicional, a travs de tres
parmetros: Medio Ambiente, Social
y Gobierno Corporativo (ASG). Es un
indicador adelantado de riesgos y
oportunidades.
Es decir, integrando criterios ASG
en nuestro anlisis somos capaces de
identificar un Alpha que mediante la
gestin financiera tradicional no
podemos.
Desde mi punto de vista, la
integracin de los criterios extrafinancieros de Medio Ambiente,
Social y Gobierno Corporativo (ASG)
al anlisis fundamental proporciona
una dimensin adicional para los
gestores en la toma de decisiones, es
decir, funciona como un indicador
amplio de los riesgos y de las
oportunidades a largo plazo, lleva a
un mejor entendimiento de las
dinmicas sectoriales y regulatorias y
ofrece una percepcin ms fina de la
calidad de la gestin.
con un reparto equilibrado entre

renta fija y renta variable que permite aprovechar la tendencia de revalorizacin que ofrecen las bolsas en
el largo plazo, pero amortiguada con
la existencia de bonos en la cartera.
O liquidez. De hecho, tal y como explica Antonio Cnovas del Castillo,
presidente de Altair Finance EAFI
si no ves clara una oportunidad, lo
mejor es no hacer nada. No hay que
invertir por invertir. Dentro de esta
Al hablar de planes,
hablamos de los nicos
vehculos de inversin que
permiten la reduccin de
la base imponible
familia, y con un enfoque algo ms
agresivo, destaca el plan Bestinver
Ahorro, que invierte entre un 30%
y un 75% en renta variable nacional
e internacional y el resto en activos
de renta fija. Un fondo destinado a
inversores que, sin estar dispuestos a
asumir totalmente el riesgo de volatilidad, an quiere sacar partido a su
patrimonio e incrementarlo a travs
de la renta variable. Eso implica, naturalmente, un horizonte de inversin amplio, resalta Beltrn de la
Lastra, presidente y director general
de inversiones de Bestinver.
Fondos como el BBVA Plan horizonte 2020, que permite al partcipe
recuperar el capital aportado en 2020
y el Futurespaa 30, con una rentabi
lidad de ms del 30% en los tres ltimos aos, estn entre los ms recomendados de esta categora.
Con lo que, si su plan de pensiones
no funciona, cambie. Porque cambiar
de plan no est penalizado. Sin embargo hay otro punto que los expertos destacan y que no ha favorecido
en demasa a los planes: la regulacin. Recientemente, los expertos
de Abante explicaban que las sucesivas modificaciones de la tributacin
de los planes de pensiones han ido
restando atractivo y opciones a estos
productos, pensamos para compensar la cada de ingresos tras la jubilacin. De hecho, si hasta 2003 la
aportacin mxima poda alcanzar
los 48.500 euros, en los aos siguientes se ha limitado el importe, hasta
situarse en los 8.000 euros anuales.
Eso s, aunque las aportaciones a
planes supongan un ahorro fiscal, a
la hora de rescatar el producto s que
habr que pasar por caja. De hecho,
los expertos de Inverco recuerdan
que puramente no es una desgravacin sino un diferimiento en el pago
de impuestos. Cuando el partcipe
comienza a rescatarlo en la edad de
jubilacin, esos ingresos computarn como rentas del trabajo y se les
aplicar el correspondiente tramo
del IRPF, superior por lo general al
tipo del ahorro.
Por aadir algo positivo, son los
nicos vehculos que permiten la reduccin de la base imponible y se po-
Los mejores planes de Renta Fija
Rentabilidad (%)
Volatilidad
Rating MS
53,55
2,33%
19,35
42,72
4,49%
Arquiplan Inversin (RF Euro Largo Plazo)
27,35
42,02
5,06%
BBVA Colectivos RF (RF Euro Largo Plazo)
16,94
40,85
2,38%
Novo Banco Bonos (RF Euro Largo Plazo)
28,27
40,18
2,02%
5 aos
10 aos
Cupn Premium DB (RF Euro Largo Plazo)
31,03
PlanCaixa Ambicin (RF Euro Largo Plazo)
Superamos el
objetivo marcado
Jos Ramn Contreras, gestor del P.P. Santander Dividendo
Es un plan 100% puro de renta variable y concretamente la europea.
A la hora de seleccionar compaas, exigen una capitalizacin mnima
de 4.000 millones de euros y sin buscar los dividendos ms altos sino
los ms sostenibles.
Tienen un 91% de exposicin a renta variable, en qu regiones est posicionado?
El P.P. Santander Dividendo invierte
en renta variable europea, por lo que la
exposicin corresponde exclusivamente
a valores domiciliados en Europa.
Tienen Espaa en cartera? En qu tipo
de activos?
S, aunque nuestra exposicin no es
muy significativa (inferior al 3%). Nuestra posicin en Espaa est concentrada
en el sector utilities.
Sectorialmente, dnde ven un mayor
atractivo en este momento?
Cabra puntualizar que la exposicin
sectorial del P.P. Santander Dividendo es
ms bien el resultado o la consecuencia
de la seleccin individual de valores. Hay
que tener en cuenta que siempre se pueden encontrar buenas y malas compaas
donde invertir dentro de cada sector.
En la actualidad, tenemos una cartera de valores diversificada por sectores,
aunque mantenemos una exposicin
muy limitada a sectores de alto riesgo y/o
que no cumplen con nuestros criterios de
inversin. Entre los sectores que ms nos
gustan se encuentran financieras, media
e industriales.
Cul es el criterio de seleccin de compaas?
El foco principal del proceso de inversin y de la gestin del P.P. Santander
Dividendo se centra en la bsqueda de
compaas con negocios estables, recurrentes y predecibles en sus beneficios
y en su generacin de caja, con reducido
endeudamiento, con una rentabilidad

por dividendo atractiva y sobre todo sostenible/creciente, y con una volatilidad
baja o media. Por lo tanto, es importante
destacar que no invertimos en las compaas con mayor rentabilidad por dividendo del mercado, pero s en aquellas
compaas con mayor capacidad de pago
recurrente al accionista (lo hagan o no).
Discriminis por capitalizacin?
S. Invertimos en compaas cuya
capitalizacin burstil supera los 4.000
millones de euros. Es en estos valores
donde encontramos una liquidez de mercado suficientemente amplia para llevar
a cabo los cambios de cartera de una manera ms eficiente.
Plan: SANTANDER DIVIDENDO

Entidad:
Santander Pensiones
Cat. VDOS:
RVI Europa
Inversin mnima ()
Fecha de creacin:
240.384,44
50
05/07/2004
-8,29%
Rentabilidad 1 ao:
21,67%
Rentabilidad 3 aos:
43,29%
Rentabilidad 5 aos:
39,67%
La calidad de las compaas

y su capacidad para ofrecer
retornos atractivos y
sostenibles a sus accionistas
son factores que funcionan
mos logrado batir al mercado europeo de

renta variable con rentabilidades atractivas y con un nivel de riesgo menor que el
del mercado.
A 1 y 3 aos ha conseguido rentabilidades

de doble dgito, cul es el objetivo que se
plantean? Lo estn consiguiendo?
Nuestro objetivo sera lograr, en un ciclo burstil completo (5-7 aos), rentabilidades similares a las del mercado europeo de renta variable pero con un menor
nivel de volatilidad. Es decir, aspiramos
a ofrecer a nuestros clientes una buena
propuesta en trminos de rentabilidad
ajustada por riesgo.
De momento, desde que llevamos
aplicando nuestra poltica de inversin
(diciembre de 2012), el fondo ha superado con creces los objetivos marcados: he-
Cmo les impacta el entorno de tipos de

inters en mnimos histricos, favorecido por las polticas expansivas del QE?
Un entorno de tipos de inters bajos
por un periodo de tiempo prolongado
suele estar asociado a niveles de crecimiento econmico no muy elevados y a
inflacin baja. En este escenario, la calidad de las compaas y su capacidad para
ofrecer retornos atractivos y sostenibles
a sus accionistas son factores que suelen
funcionar bien. Por ello, creemos que las
condiciones actuales son favorables para
invertir en nuestro Plan de Pensiones
Santander Dividendo.
planes de pensiones mixtos

Antonio Fernndez Vera
Presidente de Renta 4
Gestora y Pensiones
La necesidad de invertir
para la jubilacin
Si, cuando nos jubilemos, deseamos
mantener un nivel de vida parecido al
que disfrutamos antes de ese
acontecimiento, la mayora de
nosotros y, sobre todo, los ms
jvenes vamos a tener la obligacin de
invertir ms que de ahorrar.
Fundamentalmente por dos los
motivos:
Viviremos ms y recibiremos menos
La esperanza de vida es cada vez
ms alta y seguir subiendo en el
futuro. Hoy en da es fcil que una
persona que se haya jubilado a los 65
aos, viva unos 20 aos ms.
Esta buena noticia puede suponer
un impacto importante sobre nuestras
finanzas personales ya que nuestros
ingresos se reducen sustancialmente
tras la jubilacin -quin no piensa
que las pensiones pblicas se irn
reduciendo o que las condiciones para
recibir la pensin mxima sern cada
vez ms duras?-.
Una de las consecuencias ms
dramticas de la crisis actual es que
las generaciones futuras lo pasarn
financieramente mal durante la
jubilacin.
Si la generacin pasada poda
contar con su pensin pblica y el
ahorro de toda una vida para mantener
su nivel de vida, la generacin actual
tendr que sacarle rendimiento al
dinero que va ahorrando poco a poco.
Es decir, tendr que invertir en lugar de
ahorrar, y eso supone asumir un riesgo
mayor y ms dentro de un entorno
de muy bajos tipos de inters.
Pero a la vista de diversas encuestas,
parece que la transformacin de
ahorrador en inversor no va ser fcil ni
inmediata. El Barmetro Mundial de
Inversin de Schroders 2015 desvela
que, pese a mostrarse preocupados por
la jubilacin, los espaoles siguen
siendo los ms cortoplacistas.
La encuesta revela una notable
descorrelacin entre la rentabilidad
esperada (un 8,8% de retorno en los
prximos 12 meses), la predisposicin
al riesgo y la visin cortoplacista de
los encuestados.
drn hacer lquidos a partir de 2025.

Pero si quiere un consejo, tenga
en cuenta que los planes de pensiones son vehculos de inversin a lar-
En la jubilacin es
necesario alcanzar
alrededor de un 69 por
ciento de los ingresos del
trabajo, segun Aegn
go plazo, no alternativas para recibir
regalos ni para deducir a hacienda,
con lo que hay que tomrselo en serio pues est en juego el ahorro de
nuestro futuro.
Otro factor a tener en cuenta son
las comisiones que cobra la gestora.
Esto es clave para seleccionar un

producto, especialmente si hablamos de los ms conservadores pues,
con un entorno de tipos de inters
en mnimos histricos, las rentabilidades que ofrecen los bonos son
cercanos a cero y la comisin puede
hacer no slo que se reduzca esta escasa rentabilidad sino que incluso se
pierda dinero. Recientemente el Ministerio de Economa impuls una
rebaja de las comisiones mximas
de gestin, hasta un 1,5% anual, y de
depsito hasta el 0,25%. En las comisiones de gestin que se aplican en
funcin de resultados, el tope ser el
1,25% anual sobre patrimonio ms el
9% del resultado obtenido.
Los mejores planes Mixtos
Rentabilidad (%)
Volatilidad
Rating MS
91,82
9,65%
37,68
59,40
13,10%
Barclay's Corporacin 2 (Mixto Moderado )
40,29
55,77
8,96%
Deleg (Mixto Conservador )
29,87
54,65
6,03%
Agrario Duero Castilla y Len (Mixto Cons. )
40,25
52,21
5,98%
5 aos
10 aos
Bestinver Ahorro (Mixto Agresivo )
46,24
Bankoa Bolsa (Mixto Agresivo Global)
'Largo plazo' son 5

aos como mnimo
Beltrn de la Lastra, Director Gral. de Inversiones de Bestinver
Esta cerca de la mxima exposicin a renta variable pues actualmente
hay un margen de seguridad suficiente como para justificar una mayor
ponderacin en renta variable. Todo ello con una visin que permite, en
fuertes cadas, comprar a valoraciones mucho ms atractivas. As se
presenta el Bestinver Ahorro.
En los ltimos aos han conseguido
batir al ndice de referencia, cul
es el objetivo de rentabilidad que se
plantean?
Nuestro objetivo a la hora de gestionar es batir a los ndices y a la inflacin. Hasta hoy hemos logrado batir al
ndice de referencia con holgura en el
largo plazo. Desde su creacin en 1996,
Bestinver Ahorro ha generado una rentabilidad anualizada del 10,96%, que se
contrapone al 6,86% que arroja su ndice de referencia. Ms a corto plazo,
en lo que llevamos de 2015 hasta cierre
del tercer trimestre, Bestinver Ahorro
se revaloriza un 3,53% mientras que su
ndice de referencia cae un 0,21%.
largo plazo. Pero no solo eso: tambin

buscamos que su equipo directivo tenga como prioridad al accionista y que
gestione su negocio con vistas a futuro
en lugar de simplemente querer obtener resultados a corto plazo. Si una
compaa cumple todas estas premisas, observamos su precio de mercado,
su potencial de revalorizacin y evaluamos qu margen de seguridad nos
ofrece en funcin de la calidad de su
Qu perodo cubrira el ciclo de inversin en el fondo?

El plazo mnimo que en nuestra
opinin cubre el ciclo de inversin de
Bestinver Ahorro es de 5 aos. Identificamos ese periodo de tiempo con la
duracin de un ciclo econmico y, por
otra parte, lo consideramos el mnimo
para poder hablar de largo plazo.
negocio y de su gestin. Si decidimos

incorporarla, supondr una mayor o
menor parte de la cartera en funcin
de la calidad que ofrezca el resto de
compaas que ya forman la cartera.
Qu miran a la hora de incorporar

una compaa a cartera?
En Bestinver nos dedicamos a seleccionar buenos negocios, bien gestionados y que estn infravalorados de
acuerdo al anlisis fundamental que
realizamos. Incluimos en nuestra cartera compaas con ventajas competitivas sostenibles en el tiempo, comprensibles y que nos ofrezcan visibilidad a
Buscamos compaas
que tengan como prioridad
al accionista y que
gestionen sus negocios
con vistas al futuro
Cul es el horizonte mnimo de inversin en una compaa?

En Bestinver no tenemos preferencias; lo que no queremos son malos
negocios, que estn muy endeudados o
que no ofrezcan unas perspectivas claras de revalorizacin. No tenemos un
horizonte mnimo de inversin porque
una vez decidimos incluir una compaa en cartera, nos gustara ser socios
a largo plazo, hasta que alcance su potencial de revalorizacin. El nico criterio que modifica el horizonte de inversin es el ajuste entre valor y precio.
PLAN: BESTINVER AHORRO

Entidad:
Bestinver Pensiones
Cat. VDOS:
Mixto Agresivo Euro
Inversin mnima ()
Fecha de creacin:
256.707,57
50
30/10/1996
-6,89%
Rentabilidad 1 ao:
11,85%
Rentabilidad 3 aos:
38,31%
Rentabilidad 5 aos:
44,28%
Bestinver Ahorro tiene cierta exposicin a renta variable En qu porcentaje y en qu activos?

Bestinver Ahorro puede invertir
entre un 30% y un 75% de renta variable. Actualmente se encuentra cerca
del mximo porque consideramos que
hay un margen de seguridad suficiente
como para justificar una mayor ponderacin en renta variable y, por otra
parte, creemos que la renta variable,
especialmente la europea, ofrece un
gran atractivo en estos momentos en
los prximos aos. Por otra parte, esa
parte de renta variable est formada
por un 85% de compaas internacionales y un 15% ibricas. Naturalmente, todas ellas cumplen los requisitos
que antes hemos explicado para estar
en cartera.
Abertis es el lder mundial en la gestin de autopistas de peaje. Un grupo global, con

presencia en 12 pases y ms de 15.000 empleados, orientado a la creacin de valor a
travs de la inversin en infraestructuras que contribuyan al desarrollo econmico y
social de los territorios y pases donde opera.
abertis.com
planes de pensiones planes por descubrir

Planes por descubrir
Futurespaa PP
Manuel Barang Bofill
Entidad Gestora: Caja Espaa Vida (Grupo Unicaja)

Categora VDOS: Mixto Conservador Euro
Patrimonio (en miles de euros): 73.007,46
Divisa: Euro
Aportacin mnima (euros): 30
Creacin del plan: 30/12/1988
(alto)
Riesgo VDOS:
Rating VDOS:
Cmo se ha comportado este plan (%)

250
200
150
100
50
1990
1995
2000
2005
2010
2015
Rentabilidad acumulada
(%)
(%)
Fondo de inversin
2015
2014
2013
2012
2,87
6,27
10,05
6,01
0,60
3,84
6,44
5,44
7/179 - 1
47/175 - 2
16/166 - 1
53/161 - 2
Categora
Ranking - Quintil
Distribucin de activos
Acciones: 25,16%
Efectivo: 27,38%
Obligaciones: 34,16%
Otros: 13,29%
Fuentes: VDOS, Morningstar. Datos a 14/10/15
Principales posiciones
El objetivo
es Aalcanzar
una
Aviva
Corto Plazo
FI
10,37%
rentabilidad absoluta superior a la
Fut Meff RV Ibex 35 Ibj5
3,36%
de los instrumentos a corto plazo del
Bono Espaa
5.9% 2026
2,46%
mercado
monetario
en euros mediante
una
combinacin
de una estrategia 2,23%
Bono
Espaa 1% 2030
microeconmica neutral al mercado,
Aviva Espabolsa FI
2,12%
consistente
en adoptar posiciones largas
y Cedulas
cortas Tda
en acciones
de 2022
todo el mundo,
5 Fond 4.125%
1,93%
pudiendo articularse las largas tanto a
FCR Altamar Buyout Global Ii
1,92%
travs de inversiones directas en bolsa
Bono Com.
de Madrid
4.3%de
2026
1,79%
como
mediante
el uso
instrumentos
derivados,
adquirindose
las
Bono Espaay5.5%
2021
1,73%
posiciones cortas a travs de derivados y
Bono Com. de Madrid 1.826% 2025
1,71%
una
estrategia macroeconmica global.
Anlisis
Futurespaa es un plan de pensiones
constituido en diciembre de 1988 que
pertenece a la Gestora Caja Espaa Vida
(grupo Unicaja Banco). Depositado en
CecaBank, su vocacin se define como
la de un mixto de renta fija conservador
cuyo objetivo, a un horizonte de
medio-largo plazo, es obtener una
rentabilidad superior a la de los activos
de renta fija de la zona euro. Para ello,
invierte tanto en renta fija como en renta
variable internacional, con los mximos
criterios de seguridad y rentabilidad,
minimizando el riesgo respecto de las
variaciones del entorno econmico. En
concreto invierte en activos de renta fija
y tesorera denominados en euros, a una
duracin de entre 1 y 6 aos. Por otro
lado, el patrimonio invertido en activos
de renta variable no puede exceder el
30%. La zona geogrfica de inversin
son los pases de la OCDE, aunque con
preferencia hacia el rea euro. Dentro de
cada sector, invierte principalmente en
valores de renta variable de alta
capitalizacin burstil y elevada liquidez,
y, minoritariamente, en valores de
pequea capitalizacin. Concretamente,
la seleccin de valores de renta variable
se realiza basndose en la identificacin
mediante el anlisis fundamental cuyo
valor intrnseco no haya sido recogido
por su cotizacin burstil. La seleccin
de valores se orienta mediante modelos
de valoracin desarrollados o utilizados
por la sociedad gestora con la finalidad
de identificar aquellas compaas que
cotizan a mltiplos atractivos y con altas
perspectivas de crecimiento, adems de
ofrecer rentabilidades sobre activos por
encima de la media. No tiene
establecido ningn lmite de
capitalizacin, mnima o mxima, en la
seleccin de valores. La composicin de
la cartera vara y se adapta en funcin de
la evolucin de los mercados
internacionales y de las condiciones
macroeconmicas a nivel global,
bsicamente, movimientos de los tipos
de inters a corto, medio y largo plazo.
Posee 5 estrellas, la mxima calificacin,
tanto de Morningstar como de VDOS.
manuel@barange.org
Schroder
Schroder
SchroderISF*
ISF*
ISF*
European
European
EuropeanOpportunities
Opportunities
Opportunities
Rentabilidad
Rentabilidad
Rentabilidad
de
de
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Grand
Grand
Grand
Slam
Slam
Slam
Squele
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partido
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a la
a la
renta
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variable
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Europea
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Schroder
Schroder
Schroder
ISF
ISF
European
ISF
European
European
Opportunities:
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Opportunities:
1
1
1
Rentabilidad
Rentabilidad
Rentabilidad
de de
primer
primer
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cuartil
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1,a 31,ya351,
yaos
53 aos
y5
aos
Gestionado
Gestionado
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Steve
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Cordell
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Cordell
Cordell
Ms
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informacin
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www.schroders.es/europeanopportunities
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*El Fondo
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Fondo
Schroder
ISF
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European
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Opportunities
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SICAV
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International
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Selection
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Fund,
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Registro
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Registro
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CNMV
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El fondo
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autorizado
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y regulado
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Reino
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1Fuente
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1Fuente
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1Fuente
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la rentabilidad:
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rentabilidad:
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Schroders,
Schroders,
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Morningstar,
Morningstar,
Morningstar,
a 31ade
31Agosto
de
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Agosto
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2015,
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2015,
clase
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A Acc
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EUR.,
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categora:
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Europe
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Large-Cap
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Blend
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Equity.
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Schroder
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Opportunities
Opportunities
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fue lanzado
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12marzo
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marzo
de 2014
marzo
de 2014
para
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acomodar
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una transferencia
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de partcipes
de partcipes
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de Cazenove
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Pan Pan
Europe
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Fund
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2014,
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el fondo
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Cazenove
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rentabilidad.
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Fuente
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Morningstar
Morningstar
Morningstar
OBSR
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otorgado
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Agosto
2015.
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La rentabilidad
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La rentabilidad
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registrada
registrada
registrada
en elen
pasado
el pasado
en el
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garantiza
no garantiza
no rentabilidades
garantiza
rentabilidades
rentabilidades
futuras.
futuras.
Este
futuras.
Este
anuncio
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Esteesanuncio
informativo
es informativo
es informativo
y no y no y no
constituye
constituye
constituye
ninguna
ninguna
oferta,
ninguna
oferta,
solicitud
oferta,
solicitud
osolicitud
recomendacin
o recomendacin
o recomendacin
de suscripcin
de suscripcin
de suscripcin
de participaciones
de participaciones
de participaciones
del Schroder
del Schroder
del International
Schroder
International
International
Selection
Selection
Fund.
Selection
Fund.
La adquisicin
Fund.
La adquisicin
La adquisicin
de participaciones
de participaciones
de participaciones
por el
por
inversor
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inversor
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deber
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deber
efectuarse
efectuarse
de de de
conformidad
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conformidad
con su
conFolleto
sucon
Folleto
su
Informativo
Folleto
Informativo
Informativo
y dems
y dems
documentacin
y dems
documentacin
documentacin
en vigor
en vigor
que
en que
est
vigorest
disponible
quedisponible
est disponible
de forma
de forma
gratuita
de forma
gratuita
engratuita
Schroder
en Schroder
en Investment
Schroder
Investment
Investment
Management
Management
Management
(Luxembourg)
(Luxembourg)
(Luxembourg)
S.A.,S.A.,
en laen
S.A.,
CNMV,
la CNMV,
en en
la CNMV,
las
enoficinas
lasen
oficinas
las
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distribuidores
distribuidores
distribuidores
y en ySchroder
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y en Investment
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Investment
Investment
Management
Management
Management
Limited,
Limited,
Sucursal
Limited,
Sucursal
en
Sucursal
Espaa.
en Espaa.
enLos
Espaa.
inversores
Los inversores
Los inversores
deben
deben
tener
deben
tener
en cuenta
en
tener
cuenta
en
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la inversin
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SICAV
la SICAV
enconlleva
la SICAV
conlleva
riesgos.
conlleva
riesgos.
w47778
riesgos.
w47778
w47778
fondos cartera recomendada
Cartera Ei
Ricardo Snchez-Seco
Analista independiente. Colaborador
de Estrategias de inversin
e repente, China lo ha cambiado

todo, o casi todo. De momento,
junto con otros factores como
la incertidumbre sobre la subida o no de
tipos por parte de la Fed, ha cambiado
el sentido de las revisiones de alcistas a
bajistas de las estimaciones sobre el crecimiento econmico y los beneficios empresariales. Eso no puede ignorarse. Es
probable que las medidas del Gobierno
chino convencionales y no convencionales consigan estabilizar la economa,
pero resulta ya inevitable que se pierda
una parte del crecimiento econmico. Las
bolsas as lo estn interpretando desde
agosto. Pues bien, aunque la bolsa china
se ha estabilizado, estos temores siguen
siendo la base principal para los que argumentan en contra de una recuperacin
burstil generalizada. El hecho de que la
Reserva Federal no subiese los tipos, ha
sido interpretado por el mercado como
una muestra de que la economa americana, y la global, no tiene asegurado un
crecimiento holgado, pese a los elevados
niveles de empleo en Estados Unidos y el
claro aumento de resultados de las grandes compaas globales a tipo de cambio
constante. La bolsa europea ha tenido,
una vez ms, un comportamiento diferencial negativo frente a Estados Unidos.
El desgraciado episodio de Volkswagen,
admitiendo que haba trucado sus coches
para que mostraran menores emisiones
en los bancos de pruebas, ha contribuido
negativamente a la percepcin de riesgo y
ha daado de forma sensible la cotizacin
del sector de automocin. En relacin a la
inflacin, se mantendr en niveles reducidos durante los prximos meses aunque
aumentar a finales de ao por los efectos
de base asociados al abaratamiento del
petrleo a finales de 2014 (el petrleo va
a seguir cayendo ya que en las reuniones
informales de la OPEP con otros productores no-OPEP no sale ningn acuerdo

para recortar produccin). Dicho repunte
debera tener continuidad a lo largo de
2016 y 2017 si el crecimiento econmico
sigue su curso. As, el euro sigue superando el nivel de 1,14 dlares pero es posible
que en las prximas reuniones del BCE,
Draghi pueda deslizar la posibilidad de
incrementar en algn momento no lejano el actual 'QE' de 60.000 millones de
euros/mes, lo cual, sin lugar a dudas, ayudara a los bonos y las bolsas europeas, al
tiempo que depreciara el euro.
Confiamos en que, tras la

evidencia de que la economa
mundial sigue aumentando, el
mercado recupere niveles de
valoracin ms razonables
La cartera, por su parte, evoluciona
desde el inicio mejor que su ndice de
referencia y su asimetra se confirma
claramente con las cadas de mercado
que hemos visto durante el trimestre.
Confiamos en que, tras la publicacin
de los resultados del tercer trimestre,
entre finales de octubre y principios de
noviembre, la evidencia de que la economa mundial sigue aumentado, y con ella
los beneficios de las grandes compaas,
el mercado recupere niveles de valoracin ms razonables. De momento, la
alta presencia de productos flexibles en
cartera y el posicionamiento en dlares,
le otorgan a sta un nivel de proteccin
importante en caso de que los mercados
incurrieran en correcciones de calado.
Pues bien, creo que el principal riesgo
en este momento es estar fuera del mercado y no aprovechar un escenario que
contina siendo favorable en el medio
plazo para las bolsas.
Cartera moderada a 3-5 aos

M&G Optimal Income AH USD
20%
Mixto Defensivo
GB00B4WS3X34
Gesconsult Renta Fija Flexible
20%
Mixto Defensivo
15%
ES0138217031
Invesco Pan European High Inc.
Mixto Defensivo
LU0243957239
Okavango Delta
15%
Global (actualmente RV espaola)
15%
ES0167211038
Alken European Opportunities
RV Europea
LU0235308482
15%
Cartesio Y
RV Global
ES0182527038
La cartera est posicionada

globalmente con una fuerte
sobreponderacin en el mercado
europeo y perifrico y compaas
de alta capitalizacin. Tambin es
destacable el alto peso en productos
flexibles orientados a la preservacin
de capital con el objetivo de mejorar
los rendimientos de la renta fija clsica
sin incurrir en riesgos excesivos.
Mixto Defensivo: 55%

Global (RV Esp): 15%
RV Europea: 15%
RV Global: 15%
Evolucin del M&G Optimal Income AH $

Fondo
Mixto Flexible (Defensivo)
test de efpa
Mejore su cualificacin
como asesor financiero
FPA Espaa y Estrategias de inversin han firmado un

acuerdo de colaboracin que permitir a los asociados
Juan ngel Hernndez
avanzar en su formacin continua, tan necesaria en esta
poca de cambios en el sector. El acuerdo facilitar tu recertificacin EFA o EFP mediante un test mensual que se publicar a
partir de la revista n 85 (junio de 2013).
Dnde encontrar el test?
Cada mes en la revista Estrategias de inversin, en el PDF
online en www.estrategiasdeinversion.com y en la pgina de EFPA.
Procedimiento del test

Los asociados a EFPA respondern al test accediendo a la intranet de EFPA (www.efpa.es) Espaa con su usuario y contrasea.
Recertificacin*
Es necesario contestar correctamente un mnimo de 12 de las
16 cuestiones del test para computar 2 horas de formacin vlidas para la recertificacin EFA y EFP.
* Cada dos aos, los miembros certificados de EFPA Espaa, deben
demostrar a la asociacin 30 horas de formacin contnua
Test n 27-Ei
1. Qu cantidad se inyect a Grecia en forma
de tercer rescate?
a) Cerca de un milln de euros.
b) 86.000 millones.
c) No ha tenido lugar un tercer rescate a
Grecia.
7. Segn las estadsticas, si septiembre cierra

el trimestre en negativo
a) El ltimo trimestre es positivo.
b) El ltimo trimestre cierra en negativo.
c) El ltimo trimestre cierra en tablas.
2. Hasta cundo tendr vigencia el programa

de expansin monetaria del Banco Central Europeo, conocido como 'QE'?
a) Hasta septiembre de 2016.
b) Finalizar el 31 de diciembre 2015.
c) Cuando los datos en China sean mejores
en crecimiento e inflacin.
8. Una tendencia de mximos y mnimos decrecientes

a) Permite identificar una tendencia alcista
de fondo.
b) Construye una tendencia bajista de fondo.
c) Nos identifica dnde est el siguiente nivel de resistencia.
3. Si queremos ver el porcentaje de acciones

que una compaa tiene en mercado
a) Miramos el PER.
b) Tendremos que mirar el 'Free float'.
c) Es un dato que nos lo dice el Beneficio por
accin (BPA).
9. Si se quiere invertir en el mercado chino, a

travs de qu ndice se hace?
a) Kospi.
b) Hang Seng.
c) Nikkei.
4. Qu es el 'stock picking'?
a) Seleccionar empresas con buenos fundamentales y que estn infravaloradas.
b) Seleccionar empresas en base a la situacin macro de un pas.
c) Es la seleccin de compaas sobreponderadas para ponerse cortos.
10. Cuando se fija un stop con cierre inferior

a un precio
a) Es un stop de venta de acciones.
b) Es un stop de compra de acciones.
c) Ninguna de las dos son correctas.
5. Cul es el objetivo de inflacin de los principales bancos centrales?

a) En torno a un 3%.
b) Un 2%.
c) No hay objetivo de inflacin fijado
por los bancos.
11. En qu cantidad se ha fijado Glencore reducir su deuda?

a) En 10.000 millones de euros.
b) No tiene un objetivo concreto.
c) En ms de 50.000 millones.
6. Qu porcentaje de las ventas del DAX van

a China?
a) Ms del 50%.
b) Menos de un 1%.
c) En torno al 10%
12. Qu riesgo asumes con la compra de acciones o ETFs?

a) Principalmente riesgo de tipos de inters.
b) Riesgo direccional.
c) No hay riesgo con la compra de ETFs.
13. Cul es el mayor riesgo de un fondo de inversin mixto?

a) Que las estrategias que utilice el gestor no
estn cubiertas.
b) Que el gestor acierte en el activo adecuado en cada momento.
c) Que la comisin sea ms alta que la rentabilidad que ofrece el fondo.
14. En qu consiste el 'Downside capture
ratio'?
a) Es una medida estadstica que mide
cmo es el comportamiento de un gestor en
mercados bajistas.
b) Es una media para saber cunto se ha
desviado el gestor de su ndice de referencia.
c) Nos permite saber cmo de voltil es la
cartera de un gestor respecto al mercado en el
que opera.
15. Cuando se habla de alta calidad crediticia
a) Se habla de compaas que pueden tener
problemas para devolver el pago de su deuda.
Corresponde con rating B o BBB de las agencias
de calificacin.
b) Es el rating que tienen aquellas compaas con mxima seguridad de pago de su deuda. El rating establecido es AAA o AA.
c) Son compaas que, a pesar de estar
saneadas, podran comprometer el pago de su
deuda. Su rating es A.
16. Es necesario que un trader de bolsa se fije
en la rentabilidad de los bonos?
a) Si, pues los precios de los bonos cambian
generalmente la direccin de su tendencia con
anterioridad a las acciones.
b) No, bonos y bolsa tienen una relacin inversa siempre.
c) Si, los precios de los bonos anticipan
cmo de rentable ser el mercado de acciones
en los prximos aos.
Las preguntas de este test han sido extradas de la revista Estrategias de inversin n 110. Las respuestas las encontrar en el siguiente n y en
la pgina de EFPA. Los resultados del test n 26-Ei publicado en el n 110 son: 1c, 2a, 3c, 4b, 5c, 6a, 7a, 8b, 9a, 10b, 11b, 12a, 13a, 14b, 15b, 16a
WARRANTS
GENERANDO VALOR DESDE 1998
ALTO APALANCAMIENTO - COTIZACIN CONTINUA EN BOLSA - RIESGO LIMITADO - INVERSIN AL ALZA

Y A LA BAJA - ACCESO A INDICES, ACCIONES, MATERIAS PRIMAS Y DIVISAS - ALTA LIQUIDEZ Y
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La inversin en Warrants requiere una vigilancia constante de la posicin. Los Warrants comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente. Existe la posibilidad de que el
inversor pierda la totalidad de su inversin. Antes de invertir, los inversores deben consultar el Folleto Base y las Condiciones Finales publicados en la CNMV y en la web
www.sgbolsa.es, en particular, la seccin Factores de riesgo dentro del Folleto Base.
libros
Applied Equity
Analysis and
Portfolio Mgmt
Alexey de la Loma
CFA, CAIA, FRM, CMT, EFA
Socio director de Financer Training
www.financertraining.com
n esta ocasin les voy a hablar

de una obra de reciente publicacin, cuya edicin se produce en
Enero de 2014. Se trata de una obra que
acaba de ser incluida dentro del temario de la certificacin CMT (Chartered
Market Technician), en concreto dentro del tercer nivel de esta prestigiosa
certificacin de anlisis tcnico gestionada por la Market Technicians Association (MTA). Evidentemente, hay
ya muchos libros en el mercado sobre
gestin de carteras. Sin embargo, algunas partes de esta obra se acompaan
de hojas Excel para que el lector pueda reproducir los mismos estudios que
realiza Robert Weigand incluyendo datos actualizados. En concreto, se trata
de manera muy didctica, el conjunto
de indicadores que constituyen los indicadores adelantados, coincidentes y
retrasados de la economa de los Estados Unidos. Indicadores como la media
de horas de trabajo en el sector manufacturero, el ndice de sentimiento de la
universidad de Michigan, la media de

solicitudes de seguro de desempleo, la
cifra nominal y real de ventas minoristas, el nmero total de empleados, o los
nuevos pedidos de bienes duraderos.
Tambin se trata de manera simple y
muy didctica el concepto de atribucin
de resultados o performance attribution,
que consiste en la segmentacin de los
La obra trata de manera

muy didctica el conjunto
de indicadores adelantados,
coincidentes y retrasados
de la economa de EE.UU
resultados de una cartera en funcin al
valor aadido generado por la seleccin
de los valores o stock picking o por la
distribucin del fondo en las diferentes
categoras de activos financieros. Este
importante tema se acompaa tambin
de hojas Excel que facilitan el uso de estos conceptos financieros.
Por ltimo, destacar tambin que el
Ficha libro
Ttulo: Applied Eq. Analysis & Portfolio Mgmt

Autor: Robert Weigand
Editorial: John Wiley & Sons
Tamao: 336 pginas
Categora: Portfolio Management
libro se acompaa de una clave con la

que, adems de las mencionadas hojas
de clculo, el alumno cuenta tambin
con un curso online, que complementa
las explicaciones recogidas en la obra.
Por todas estas razones mencionadas,
lo considero un libro excelente para
fundamental, y tambin para aquellos
analistas tcnicos o traders que estn
interesados en el medio y largo plazo y
en el mercado de renta variable de Estados Unidos. El nico inconveniente que
le ponemos a esta obra es que todava
no est traducida al espaol, como sucede con la gran mayora de obras que
se centran en finanzas y bolsa. Robert
Weigand es profesor de finanzas y de
estrategia financiera de la universidad
de Washburn en Kansas.
Y adems... Imprescindibles
ma
Econo zas
y finan
Dnde estamos?
Autor: Jos M Gay de Libana
Editorial: Deusto
Tamao: 280 pginas
ma
Econo zas
y finan
Bankia Confidencial
Autor: Nicols Menndez
Editorial: Deusto
Tamao: 254 pginas
y
Bolsa os
d
merca
Memorias de un operador de Bolsa

Autor: Edwin Lefevre
Editorial: Deusto
Tamao: 288 pginas
Contar con un plan de futuro.

Esto es Banca Premier
Un Gestor Premier. Asesoramiento y planificacin
financiera. Y soluciones exclusivas. As es como
en Banca Premier conseguimos aportar valor y
acompaar a cada uno de nuestros clientes a lo largo
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Gracias a esta apuesta continua por el rigor y la
calidad, en Banca Premier de CaixaBank siempre
vamos un paso por delante. Y por este motivo,
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Authority, y principal referente del sector financiero a nivel mundial.
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tecnologa
Energa solar para

obtener agua dulce
Juan ngel Hernndez
Editor de Estrategias de Inversin
s de la mitad de la poblacin
mundial vive sin acceso directo al agua potable, y lejos
de solucionarse, la situacin tiende a ir
a peor... Las previsiones nos dicen que
para el prximo 2025 solo quedan 10
aos este problema aumentar hasta
las dos terceras partes de la poblacin
mundial. Es decir, solo un tercio del
mundo tendr acceso al agua potable,
un autntico Oro Lquido.
Existen proyectos en diferentes regiones del planeta que lo que plantean
es una optimizacin de las plantas
desalinizadoras caso de Israel o Arabia Saud, con la peculiaridad de que
estas centrales estn aprovechando la
energa solar para producir la denominada smosis inversa, una tecnologa
que existe desde los aos 60, pero que
con las nuevas placas solares, mucho
ms eficientes, facilitan el ahorro de
energa y por tanto hacen viable la extraccin del agua del mar.
Para los inversores, existe el ndice
Global de Agua S&P, que se compone
Sin duda son dos de las grandes Mega Tendencias del futuro: la revolucin energtica (que tenemos encima) y el acceso directo de millones de personas al agua potable.
de 50 empresas de todas partes del
mundo que estn vinculadas al mercado del agua. Este ndice tiene una tasa
de retorno del 8,1% a cinco aos, y otra
del 7% a tres aos.
Estas cifras son todava sensiblemente inferiores a las que ofrece actualmente el S&P 500, ubicado en torno al 12%
de ganancia anual pero, de todas ma-
Las nuevas placas

solares facilitan el ahorro
de energa y por tanto
hacen viable la extraccin
del agua del mar
neras, siguen siendo cifras atractivas y
ms si tenemos en cuenta que hablamos
de inversiones ms a largo plazo.
Dentro de este ndice, ahora mismo
destacan dos compaas: American
Water Works, una empresa dedicada al
tratamiento de aguas residuales como
servicio pblico, y Danaher Corporation, una firma global del sector ciencia
y tecnologa. No las pierdan de vista.
60
100
55
90
50
80
70
45
60
40
50
35
40
30
2009
2011
2013
2015
30
25
20
20
10
Evolucin burstil de American Water Works. Fuente: Yahoo! Finance
1990
1995
2005
%
2015
Evolucin burstil de Danaher Corp. Fuente: Yahoo! Finance

Publirreportaje
Publirreportaje
G
G Fund
Fund Total
Total Return
Return All
All Cap
Cap Europe
Europe
Cdigo ISIN clase IC:
Cdigo
ISIN clase IC:
LU0857959455
LU0857959455
Forma jurdica: Sicav de
Forma
Sicav de
derechojurdica:
luxemburgus
(N
derecho
luxemburgus (N
1159 CNMV)
CNMV)
1159
Gestora:
Groupama
Gestora:
Groupama
Asset Management
Asset
Gestor:Management
Pierre-Alexis
Gestor:
DumontPierre-Alexis
Dumont
ndice de referencia: MSCI
ndice
de referencia:
Europe
clture MSCI
(dividendos
Europe clture
netos
(dividendos
reinvertidos)netos
reinvertidos)
Fecha de creacin:
Fecha
de creacin:
07/12/2012
07/12/2012
Tamao al 30/09/2015: 191
Tamao
al 30/09/2015: 191
M
M
Inversores
Inversores
Rentabilidades
Rentabilidades
Objetivo de rentabilidad: obtener una rentabilidad superior a la de su
Objetivo
de rentabilidad:
rentabilidad
superior
ndice de referencia
MSCI obtener
Europeuna
clture
(dividendos
netosa la de su
ndice
de referencia MSCI Europe clture (dividendos netos
reinvertidos).
reinvertidos).
Estrategia de inversin: son dos estrategias complementarias las que se
Estrategia
de una
inversin:
son dos
estrategias
complementarias
lasa que
se
llevan a cabo,
cesta Core
(que
busca reducir
la volatilidad
travs
llevan
a cabo, una
cesta Core
(que visibilidad
busca reducir
la volatilidad
de la seleccin
de valores
con fuerte
sobre
resultados)aytravs
una
de
la seleccin
de valores
con fuerte
visibilidad
y una
cesta
Oportunista
(que busca
capturar
valor a sobre
travsresultados)
de especificidades
cesta
Oportunista
(que busca capturar valor a travs de especificidades
de algunas
empresas).
algunas empresas).
de
Rentabilidad
desde el 01/01 al 31/12/2014: +8,53% (rentabilidad neta de
Rentabilidad
desde el 01/01 al 31/12/2014: +8,53% (rentabilidad neta de
la clase IC) contra
la
clase%IC)
+ 6,84
decontra
su ndice de referencia en el mismo periodo.
+ 6,84 % de sudesde
ndicesudelanzamiento:
referencia en +45,88%
el mismo (rentabilidad
periodo.
Rentabilidad
neta de la
1
Rentabilidad
su lanzamiento:
+45,88%
(rentabilidad
neta
de la
contra
+31,80
%
de su
clase IC desdedesde
el 07/12/2012
al 30/09/2015)
1
contra
+31,80
%
de
su
clase
IC
desde
el
07/12/2012
al
30/09/2015)
ndice de referencia en el mismo periodo.
ndice de referencia en el mismo periodo.
Gastos
Gastos
Comisin de gestin Clase IC:
Comisin
de gestin Clase IC:
0,60% mximo
0,60%
mximo
Comisin de administracin:
Comisin
de administracin:
0,30% mximo
0,30%
mximo
Comisin de suscripcin:
Comisin
mx. 4% de suscripcin:
4% de xito: 20% del
mx.
Comisin
Comisin
de xito: 20%
delpor
exceso de rentabilidad
neta
exceso
neta por
encima de
delrentabilidad
ndice de referencia
encima
ndiceclture
de referencia
MSCI del
Europe
MSCI
Europe
(dividendos
netosclture
reinvertidos)
reinvertidos)
(dividendos
Comisin denetos
reembolso:
Comisin
ninguna de reembolso:
ninguna
Riesgos
Riesgos
Perfil inversor del

Perfil
inversor del
compartimento:
todos los
compartimento:
suscriptores todos los
suscriptores
Horizonte de inversin
Horizonte
de inversin
recomendado
(no
recomendado
(no a 5 aos
contractual): superior
contractual): superior a 5 aos
Riesgo de prdida de capital

Riesgo de
de tipo
prdida
de capital
Riesgo
de cambio
Riesgo
de
tipo
de
cambio
Riesgo de tipos
Riesgo de
de acciones
tipos
Riesgo
Riesgo de
de crdito
acciones
Riesgo
Riesgo de
de crdito
Riesgo
liquidez
Riesgo dedeliquidez
Impacto
las tcnicas de
Impacto de las tcnicas de
cobertura
cobertura
Fuente: Groupama AM
Fuente: Groupama AM
1- Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de rentabilidades futuras
1- Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de rentabilidades futuras
Por qu invertir en ese fondo?

Por qu invertir en ese fondo?
Durante casi tres aos, los mercados financieros encadenan periodos de euforia seguidos por periodos de cadas ms o menos
Durante casi tres aos, los mercados financieros encadenan periodos de euforia seguidos por periodos de cadas ms o menos
importantes, pero que son particularmente difciles de predecir. A eso hay que aadirle, tras este verano, una subida vertiginosa de la
importantes, pero que son particularmente difciles de predecir. A eso hay que aadirle, tras este verano, una subida vertiginosa de la
volatilidad en los mercados de renta variable. El ndice VIX (centrado en el S&P500), que refleja esa volatilidad, pas del 20 en media
volatilidad
en losde
mercados
renta variable.
El ndice
VIX (centrado
en el
S&P500),
refleja esa
volatilidad,
pasvariable.
del 20 en media
histrica a picos
40. En undecontexto
como ese,
los inversores
se hacen
cada
vez msque
reticentes
a invertir
en renta
histrica a picos de 40. En un contexto como ese, los inversores se hacen cada vez ms reticentes a invertir en renta variable.
Sin embargo, es la renta variable la que ofrece mejores rentabilidades en el largo plazo. Por lo tanto, los gestores han llevado a cabo
Sin embargo, es la renta variable la que ofrece mejores rentabilidades en el largo plazo. Por lo tanto, los gestores han llevado a cabo
soluciones para acceder a dicha clase de activo, buscando limitar el riesgo asumido. Ese es precisamente el objetivo del fondo G Fund
soluciones para acceder a dicha clase de activo, buscando limitar el riesgo asumido. Ese es precisamente el objetivo del fondo G Fund
Total Return All Cap Europe gestionado por Groupama Asset Management. El fondo est gestionado con un enfoque orientado al
Total Return
All Cap
Europe gestionado
porcadas,
Groupama
Asset Management.
El fondo
est
conen
unempresas
enfoque Europeas
orientadode
al
riesgo,
que busca
amortiguar
las fases de
participando
de las fases de
subidas.
El gestionado
fondo invierte
riesgo, que busca amortiguar las fases de cadas, participando de las fases de subidas. El fondo invierte en empresas Europeas de
cualquier capitalizacin, beneficindose de una exposicin directa a los mercados de renta variable. Una metodologa que da sus
cualquier capitalizacin, beneficindose de una exposicin directa a los mercados de renta variable. Una metodologa que da sus
frutos, como se pudo ver el mes de agosto pasado, en el que las bolsas cayeron fuertemente y el fondo limit las cadas. La
frutos, comodesesupudo
mes de el
agosto
el un
que-8,42%,
las bolsas
cayeron
fuertemente
y el un
fondo
limit
las cadas. Laa
rentabilidad
ndicever
de el
referencia,
MSCI pasado,
Europeen
cay
mientras
que el
fondo slo cay
-6,80%.
Su rentabilidad
rentabilidad de su ndice de referencia, el MSCI Europe cay un -8,42%, mientras que el fondo slo cay un -6,80%. Su rentabilidad a
1 ao a finales de agosto era de +14,49% contra +7,61% de su ndice de referencia, es decir, un exceso de rentabilidad de +6,88%.
1 ao a finales de agosto era de +14,49% contra +7,61% de su ndice de referencia, es decir, un exceso de rentabilidad de +6,88%.
La gestora
La gestora
Groupama Asset Management, filial de Groupama, primera mutua aseguradora en Francia, tiene como actividad principal la gestin
Groupama Asset Management, filial de Groupama, primera mutua aseguradora en Francia, tiene como actividad principal la gestin
de activos por cuenta de una clientela profesional. Con 92.000M EUR de activos bajo gestin a finales de agosto 2015, repartidos a
de activos por cuenta de una clientela profesional. Con 92.000M EUR de activos bajo gestin a finales de agosto 2015, repartidos a
partes iguales entre mandatos y fondos, con 246 empleados, de los cuales 48 son gestores y 21 analistas/economistas, Groupama
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AM es la 9 gestora de activos en Francia. Su oferta de gestin engloba diversas experiencias reconocidas: renta variable, renta fija,
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ALM, mercado monetario, retorno absoluto, gestin diversificada y multigestin.
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viajes viajesdeprimera.com
Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo
Antes de Vern fue Monterrei, en cuyo recinto fortificado -hoy el ms importante de Galicia- se
ubica el Parador ms joven de la red. Dos torres, un palacio, una iglesia, la casa rectoral, varias
plazuelas y moradas y tres murallas son, adems de un destino en s, la base de operaciones
perfecta desde la que recorrer Orense, la tierra del agua, del vino y de los peregrinos.
as golondrinas asaetean un cielo

todava dormido, de ojos entreabiertos. El valle bosteza y se quita las sbanas de niebla, mientras, a lo
lejos, algn motor recuerda que el siglo
corriente es el XXI y no el XV. Entre
los muros de la fortaleza, la ms importante de Galicia, todo sigue anclado
en ese pasado de piedra recia y, aqu,
fronteras afiladas y nobles tornadizos,
amparado an en el claroscuro de un
amanecer excepcional y fresco, con los
brazos naranjas de un sol prometedor
agarrando primero la Torre del Homenaje y la iglesia de Santa Mara de
Gracia y, en pocos minutos, la fachada
del palacio, donde hoy se ubican siete
de las doce habitaciones del Castillo
Parador de Monterrei, el ms joven de
la red, varios cubos de diseo insertados en el espacio renacentista, en los
que se combinan guios a la tradicin
verinesa y detalles VIP con el peso histrico de esta acrpolis.
Pocos segundos ms tarde, el amanecer alcanza la fachada de la Torre
de las Damas, al sur, asomada sobre un

valle antao conocido por sus balnearios y hoy cada vez ms famoso por sus
bodegas, abrazadas muchas de ellas
por la D.O. Monterrei, una de las cinco
gallegas, cuatro de ellas orensanas.
De Monterrei a Monterrey
Aqu las virtudes del vino las da el
clima, que es ms castellano que gallego, dice, contra un paisaje de otoo
Leccin en pie de urbanismo

medieval, huellas celtas y
romanas que an se entreven
en su patio. Hoy, alberga el
Parador ms joven de la red
soleado, Ernesto Rodrguez Zarraquios, Tito, gerente de Crego e Monaguillo, creador de Father 1943, un tinto que merece un sitio propio en esta
tierra de blancos. En Orense el vino se
ha elaborado de siempre, aunque hasta
hace poco slo para casa y la venta a
granel. Hasta el castillo de Monterrei
tuvo su lagar y su bodega, en el patio

de armas, donde se asoma otra pieza
del conjunto fortificado, la Casa Rectoral, sede actual de otras cinco habitaciones del Parador, en piedra y cristal,
ms clsicas que las palaciegas pero
con idntico buen gusto y hasta con un
pequeo jardn Zen.
Tan importante es el vino en Orense que dicen que de aqu salieron las
primeras vides hacia Amrica. Aos
ms tarde, otro de sus hijos, el segundo
vstago del cuarto conde de Monterrei,
Gaspar de Ziga una de las casas
que controlaron este cotarro, hermano de Melchor y Baltasar, tambin
hizo Historia en el Nuevo Continente,
fundando una ciudad homnima a su
patria chica, Monterrey, actual capital
del estado de Nuevo Len y segunda
urbe ms importante de los Estados
Unidos Mexicanos.
Carnaval y peregrinaje
Del nico pie que puso aqu su ltima heredera nobiliaria, Doa Caye-
Cuaderno de Bitcora
Javier Castro
Parador de Monterrei
tana de Alba, slo hay un testimonio

grfico que la inmortaliza junto al otro
gran smbolo verins, el Cigarrn, protagonista de su Carnaval, el Entroido,
Fiesta de Inters Turstico Nacional
desde 2009. Un quiebro dinstico que
exige su propia historia, aunque de
ella emana la polmica sobre el uso
y disfrute de este recinto fortificado,
autntica leccin en pie de urbanismo
medieval y blico, que le ha valido la
consideracin de Bien de Inters Cultural y Monumento Nacional.
Patrimonio de la Humanidad es
otro de los referentes de Monterrei y
de Vern, el Camino de Santiago. Aqu
se entrelazan el ramal de Zamora, el
Camino Portugus del Este y los ltimos coletazos de la Va de la Plata.
Antes, seala Laura Mndez Vila,
gua de turismo de la fortaleza, todos
los peregrinos suban hasta la acrpolis de Monterrei porque era donde
estaba su hospital ahora el albergue
es la cntrica Casa del Escudo y para
escuchar misa en Santa Mara, pero
hoy son pocos, casi ninguno, los que se

desvan. Pueden ms, parece, los pies
llagados y el tiempo justo que el retablo gtico, las cabezas penitentes que
cuelgan a la entrada de la iglesia o que
fuera aqu donde se imprimiera el primer libro de Galicia, el Misal Aurense
de Monterrei, de 1494, hoy conservado
en la Catedral de Orense.
La importancia de la acrpolis de
Monterrei se siente an en su ambiente, en sus muros de piedra gruesa
y silente, en su jardn almenado y en
su higuera de plata; en las cientos de
marcas que tatuaron en las piedras sus
ambiciosos canteros y en sus espacios
difanos, hoy visitables y convertidos,
muchos de ellos, en refugio 4 estrellas
para los viajeros contemporneos, con
el sello de Paradores.
Apretando su talle, tres cinturones
defensivos y un cogollo de casitas, desvencijadas todas menos una; y a sus
pies, la heredera de su podero, ya en el
valle, Vern, al borde del Tmega. Tanto monta, monta tanto.
Ms informacin y fotos: www.

viajesdeprimera.com, tu revista de
viajes on-line.
Cmo llegar: en coche, que
puede alquilarse en cualquier
oficina de Europcar en Espaa.
La Fortaleza de Monterrei es
Monumento Nacional y Bien de
Inters Cultural desde 1931.
Qu visitar en la fortaleza de
Monterrei:
La Torre del Homenaje y la
Torre de las Damas.
El Palacio renacentista de los
Condes.
La iglesia de Santa Mara de
Gracia, romnica tarda.
La Atalaya y la iglesia de Santa
Mara de Mixs, en los alrededores
de la fortaleza.
Qu visitar en Vern:
Iglesia de Santa Mara de la
Mayor e iglesia de la Merced.
Casa del Escudo.
Casa de los Acevedo.
Plaza del Cigarrn.
Ruta de las bodegas: consultar
posibilidades en la pgina web
www.rutadelvinomonterrei.com,
aunque casi todas las bodegas de la
DO Monterrei se pueden visitar
previo aviso.
Orense tiene cuatro de las cinco
DO de Galicia: Ribeira Sacra,
Monterrei, Ribeiro y Valdeorras.
Ruta de los balnearios: aunque
no funcionan como balnearios, se
pueden visitar las instalaciones e,
incluso, acceder a las fuentes de sus
manantiales. Los ms importantes
son los de Cabreiro, Sousas,
Fontenova, Fonte do Sapo,
Caldelias.
Otras fiestas de inters:
Entre febrero y marzo:
Carnavales.
En agosto: Feria del vino de
Monterrei.
En octubre: Festival de la
vendimia
Agradecimientos: equipo
humano de los Paradores Castillo
de Monterrei y Vern. Europcar.
y adems entrevista
Mi trabajo es apasionante
Jess Snchez-Quiones, consejero director general de Renta 4 Banco
Hace 26 aos Jess Snchez-Quiones aterriz en Renta 4. Desde entonces, ha desarrollado ntegramente
su carrera en este grupo, viendo pasar numerosas crisis y percibiendo cmo ha evolucionado positivamente
el inters de los inversores extranjeros por las compaas espaolas. Todo esto le lleva a describir su labor
como apasionante. Por Roco Fernndez
Ha desarrollado toda su carrera profesional en Renta 4, cmo llega a la compaa
y qu puestos ha ocupado dentro de ella?
Entr en Renta 4 como becario en el
verano de 1989. Desde entonces he pasado por numerosos departamentos: anlisis, corporate finance, mesa internacional,
mesa de derivados. Posteriormente fui
responsable del departamento de anlisis, director de desarrollo de negocio,
director adjunto al presidente, director
general de la Sociedad de Valores y Bolsa, presidente de la Gestora de Fondos de
Inversin y actualmente consejero director general de Renta 4 Banco.
En un adjetivo, cmo describira el trabajo al frente de un banco espaol especializado en inversin y ahorro?
Apasionante.
Cul cree que es el xito de la supervivencia de forma independiente de Renta 4 Banco?

Nuestra cultura de empresa de situar
en primer lugar los intereses de los clientes y de priorizar las relaciones a largo
plazo sobre el corto plazo nos ha permitido evitar caer en la comercializacin
de productos muy rentables para la entidad comercializadora pero que al final
han supuesto un enorme fiasco para los
clientes y se han llevado por delante a un
elevado nmero de entidades.
En 2007 estuvo muy involucrado en
la salida a bolsa de Renta 4.
Cul era el inters extranjero por la compaa y cul es
ahora?
En el momento de la salida
a bolsa costaba explicar a los
inversores extranjeros nuestra actividad. Tras nuestra
conversin en banco en 2011,
el inters de los inversores
extranjeros y la comprensin
de nuestra actividad se han
incrementado notablemente.
Adems, afortunadamente el
inters de los inversores extranjeros por las empresas espaolas en los ltimos aos va
en aumento.
Desde dentro de Renta 4 Banco, en qu percibe la mejora
de la economa espaola?
Se percibe tanto desde el
lado de los clientes como del de
las empresas. Los temores de
los peores aos de la crisis han quedado
atrs. Existe ms confianza y se acometen
inversiones y proyectos que durante aos
han estado congelados.
Cmo nace la idea de fundar Aula Financiera & Fiscal?

De siempre me ha atrado la fiscalidad
patrimonial y los mercados financieros.
En 1991 no existan cursos especializados
sobre fiscalidad financiera y patrimonial
que duraran entre uno y tres meses. O
eran jornadas de un da o cursos de un
ao. Creamos una empresa muy centrada
en impartir fiscalidad financiera y patrimonial, contando con profesores que en
su mayora eran inspectores de hacienda
en activo y siendo los asistentes personas
de alto nivel de los principales despachos
de abogados e instituciones financieras
espaolas. Fue una experiencia muy gratificante y formativa que dur 15 aos.
La adrenalina
acumulada a lo largo de
la semana la descargo en
la pista de pdel durante
el fin de semana
Se acerca el 2016 a qu le teme usted
ms hablando en trminos financieros?
El mundo ha evitado la depresin tras
el estallido de la crisis, pero la economa
global est dopada por la actuacin de
los bancos centrales ampliando sus balances de forma permanente, mientras
el nivel de endeudamiento de las economas no deja de crecer. El endeudamiento tiene un lmite. Dicho lo anterior, los
riesgos existentes son numerosos. Alguno acabar aflorando, como ocurre de
forma recurrente.
Cmo se evade del mundo econmico?
La adrenalina acumulada durante la
semana la descargo en la pista de pdel
durante el fin de semana. Pero, gracias a
Dios, los mejores momentos son los que
paso con mi familia.
En pocas de
turbulencia, la piel
de paquidermo ser
su mejor proteccin.
Un buen equipo de gestin de fondos posee las caractersticas
de un elefante. Por tal razn actuamos con prudencia, experiencia
e intuicin. Comprubelo Ud. mismo con los fondos mixtos de
ETHENEA. ethenea.com
Encontrar informacin ms detallada sobre oportunidades y riesgos en el ltimo folleto informativo en vigor. Los datos presentados en el folleto informativo, as como el informe anual y semestral
actuales, son determinantes. El folleto informativo, los informes y los Datos Fundamentales para el Inversor pueden solicitarse de manera gratuita (en espaol) a la sociedad gestora ETHENEA
Independent Investors S.A., 16, rue Gabriel Lippmann, L-5365 Munsbach (Luxemburgo) o a travs de nuestro representante en Espaa Capital Strategies Partners, A.V., S.A., Paseo de La Castellana,
178, 3 izda. ES-28046 Madrid. El agente de pago en Espaa es RBC Investors Services Espaa, C / Fernando el Santo, 20, ES-28010 Madrid. El banco de depsitos es DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue
Thomas Edison, L-1445 Luxembourg-Strassen (Luxemburgo). El nmero de la CNMV es el 947 y la fecha oficial de registro de los OICVM en la CNMV es el 08/04/2011.

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