Tesis

El enfoque de la Organización Industrial del impacto
de la concentración de mercado sobre el margen

financiero de las Cajas Municipales en el 2002 al 2019
Item Type info:eu-repo/semantics/bachelorThesis
Authors Salcedo Alvarado, Jessica Ingrid
Publisher Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC)
Rights info:eu-repo/semantics/openAccess; Attribution-

NonCommercial-ShareAlike 4.0 International
Download date 28/05/2023 17:28:39
Item License http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/4.0/
Link to Item http://hdl.handle.net/10757/659325

UNIVERSIDAD PERUANA DE CIENCIAS APLICADAS
FACULTAD DE ECONOMÍA
PROGRAMA ACADÉMICO DE ECONOMÍA Y FINANZAS
El enfoque de la Organización Industrial del impacto de la concentración de mercado

sobre el margen financiero de las Cajas Municipales en el 2002 al 2019
TESIS
Para optar el título profesional de Licenciada en Economía
AUTOR(ES)
Salcedo Alvarado, Jessica Ingrid (0000-0001-8845-3255)
ASESOR
Jopen Sánchez, Guillermo Héctor (0000-0003-2629-6017)
Lima, 12 de agosto de 2021

DEDICATORIA
A Dios y mi familia.
I
AGRADECIMIENTOS
Agradezco a los profesores por su orientación y conocimientos que han permitido lograr la
presente investigación.
II
RESUMEN
La presente investigación analiza los determinantes del margen financiero de las Cajas
Municipales de Ahorro y Crédito (CMAC) en el Perú, margen definido como el ratio de la
diferencia de ingresos y gastos financieros entre los activos totales de cada entidad. El
estudio considera determinantes microeconómicas y macroeconómicas que podrían impactar
en el margen financiero de las CMAC, y dentro de estos se analiza cómo la concentración
de mercado que se mide a través de dos indicadores: el Índice de Herfindahl y Hirschman
(IHH) y el Índice de Concentración (IC6) podría impactar en la variable de estudio.
El análisis comprende el periodo 2002-2019, años en los que el sector de medianas y

pequeñas empresas ha pasado a formar parte esencial de la cartera de créditos de las IMF,
por lo que la eficiencia en las operaciones y servicios de financiamiento que ofrecen estas
entidades son importantes en el desarrollo del sector empresarial.
Los hallazgos encontrados demuestran que el IHH y el IC6 evidencian una relación que no
va acorde a lo que plantea la teoría económica de la Organización industrial. Similar a estos
resultados, se demuestra que otros indicadores determinarían el margen financiero de las
CMAC, y su análisis permitirá plantear recomendaciones y medidas de política que permitan
un mejor desempeño del sector microfinanciero contribuyendo al crecimiento económico.
Palabras clave: Microfinanzas; Margen Financiero; Concentración; Cajas Municipales
III
The focus of the Industrial Organization on the impact of market power on the financial
margin of the CMACs in 2002 to 2019
ABSTRACT
This research seeks to evaluate the determinants of the financial margin of the Cajas
Municipales de Ahorro y Crédito in Peru (CMACs), a margin that is defined as the ratio of
the difference in income and financial expenses between the total assets of each entity. The
study considers microeconomic and macroeconomic determinants that could impact on the
financial margin of the CMAC and how the market concentration, measured through two
indicators: the Herfindahl and Hirschman Index (IHH) and the Index of Concentration (IC6),
could impact the variable under research.
The analysis covers the period 2002-2019, in which medium and small companies have
become an essential part of the credit portfolio of MFIs, so the efficiency in the operations
and financing services offered by these entities are important in the development of the
business sector.
The results suggest that the IHH and IC6 show a relationship that is not in accordance with
the Industrial Organization Theory. Similar to these results, it is shown that more indicators
would determine the financial margin of the CMACs, which will help to propose
recommendations and policy measures that allow a better performance of the microfinance
sector, contributing finally to economic growth.
Keywords: Microfinance, Financial Margin, Concentration, Index
IV
Contenido
1 INTRODUCCIÓN ....................................................................................................... 1
2 ENFOQUE DE ORGANIZACIÓN INDUSTRIAL ................................................. 3
2.1 REVISIÓN DE LA LITERATURA .............................................................................. 3

2.1.1 Investigaciones internacionales ......................................................................... 4
2.1.2 Investigaciones en Latinoamérica ..................................................................... 5
2.1.3 Investigaciones para el caso peruano................................................................. 5
2.2 MODELO TEÓRICO ................................................................................................ 8
3 SISTEMA FINANCIERO Y CAJAS MUNICIPALES EN PERÚ ....................... 12
3.1 SEGMENTO MICROFINANCIERO Y CMAC ......................................................... 15

3.2 CMAC EN EL SISTEMA FINANCIERO ................................................................. 17
3.3 CONCENTRACIÓN DE MERCADO DE LAS CMAC ............................................... 19
4 ESTRATEGIA METODOLÓGICA ....................................................................... 21
4.1 METODOLOGÍA ................................................................................................... 23

4.2 ANÁLISIS DE RESULTADOS.................................................................................. 25
5 CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ...................................................... 29
6 REFERENCIAS ........................................................................................................ 31
7 ANEXOS .................................................................................................................... 34
V
Índice de Cuadros
Cuadro 1. Balance General de un banco típico .................................................................... 9

Cuadro 2. Entidades vigentes y participación a Dic.19...................................................... 12
Cuadro 3. Participación de las CMAC en el Sistema Financiero según total de activos
(2017-2019) ......................................................................................................................... 13
Cuadro 4. Resumen de disponibilidad de variables y signos esperados de acuerdo a la
literatura ............................................................................................................................... 23
Cuadro 5. Estimación del impacto del IHH, variables macro y microeconómicas sobre el
margen financiero ................................................................................................................ 26
Cuadro 6. Estimación del impacto del IC6, variables macro y microeconómicas sobre el
margen financiero ................................................................................................................ 26
VI
Índice de Figuras
Figura 1. Créditos del Sistema Financiero en millones de soles ........................................ 14

Figura 2. Depósitos del Sistema Financiero en millones de soles ...................................... 14
Figure 3. Colocaciones del Sistema Financiero en millones de soles ................................ 15
Figura 5. Saldo de créditos totals de las IMF a Abr.2020 .................................................. 16
Figura 6. Captaciones del Sistema de CMAC 2015-2019 .................................................. 16
Figura 7. Captaciones por Caja Municipal ......................................................................... 17
Figura 8. Cartera de Créditos de las CMAC a Abr.20........................................................ 18
Figure 9. Evolución de tasa de morosidad por CMAC....................................................... 19
Figura 10. Evolución del Índice de Herfindahl y Hirschman 2002-2019 .......................... 20
Figura 11. Evolución del Índice de Concentración 2002-2019 CMAC ............................. 20
VII
1 INTRODUCCIÓN
La economía peruana ha crecido a una tasa promedio anual de 5.04% entre el periodo 2002
al 2019 acompañado de un avance importante en el desarrollo del sector financiero (Banco
Mundial, 2019). Este desarrollo se evidencia en el total de créditos otorgados al sector
privado, que según la Superintendencia de Banca y Seguros y AFP (SBS) ha experimentado
un crecimiento importante en los últimos años, pasando de 43 millones en el 2002 a 290
millones en el 2019. De manera similar, los depósitos experimentaron un gran avance,
incrementándose de 40 a 280 millones en el mismo periodo (SBS, 2019).
El sistema microfinanciero forma parte importante de este desarrollo, ya que la participación

de las instituciones microfinancieras (IMF) representa alrededor del 15% del sistema
financiero total (SBS, 2018), siendo sus principales clientes el sector de Medianas y
Pequeñas Empresas MYPE, el que contribuye en promedio con un 21% del Producto Bruto
Interno (PBI) del Perú, conformándose como una parte fundamental para el desarrollo del
país y como fuente generadora de empleo. Al respecto, las Cajas Municipales se han
consolidado como un agente estratégico que resalta en el sector de las IMF, ya que son las
entidades que poseen mayor nivel de colocaciones en la totalidad del sistema.
De acuerdo al Ministerio de Producción (2016), el sector MYPE generó el 86% del empleo
en el sector privado en el 2016 y el 75% de la PEA ocupada en el 2017 (Equilibrium, 2017).
Sin embargo, existen barreras que limitan el desarrollo de la productividad empresarial como
la excesiva rigurosidad normativa y el limitado acceso al financiamiento (Produce, 2017).
El problema del acceso al financiamiento ha generado que las MYPE recurran a las IMF
como agente que les permita su desarrollo a través de la dotación de recursos financieros, no
obstante, tales entidades microfinancieras se han caracterizado por cobrar tasas muy altas
comparadas con el sector bancario tradicional (BID, 2018), situación que ha generado que
obtengan altos márgenes financieros.
Cuéllar, Fuertes y Serrano (2016) realizaron un estudio en España acerca de los

determinantes del margen financiero en las IMF, un enfoque similar fue adoptado por
Maudos y Fernandez de Guevara (2004) en un estudio realizado en Reino Unido, Italia,
España y Francia. Ambos estudios consideran un análisis centrado en el impacto que tienen
indicadores microeconómicos como la solvencia y liquidez de las IMF, así como, factores
macroeconómicos como el Producto Bruto Interno (PBI) y el Índice General de Precios
(IPC) sobre el margen. Ho y Sanders (1981), parten de un análisis bancario concluyendo que
el margen de interés bancario es explicado por dos factores fundamentales: la tasa de
morosidad y el grado de concentración del mercado, además, que dadas las características
similares de la actividad que desempeñan las entidades bancarias, el mismo enfoque puede
ser aplicado también en el ámbito microfinanciero. Al respecto, en el Perú, se han realizado
estudios que han analizado el sistema bancario convencional y que estuvieron basados en
1
información proveniente de los estados financieros como los estudios realizados por Zurita
(2014), Espino y Carrera (2006) y Bazán (2012). No obstante, no se ha considerado un
análisis de concentración de mercado como determinante que explique el margen financiero
de las CMAC, por lo que analizar tales factores para el sector de las microfinanzas toma
especial importancia.
El presente trabajo tiene como propósito analizar los factores que determinan el margen
financiero, que se define como el ratio de la diferencia entre los ingresos financieros menos
los gastos financieros dividida entre los activos totales. Este margen se ha ubicado en el 2001
en un nivel alrededor del 21%, sin embargo, ha ido disminuyendo a causa de distintos
factores que se pretenden analizar en la presente investigación, entre estos se encuentran el
incremento de la competencia de las IMF, que va acompañado de un aumento en el número
de agencias y la especialización en tecnología crediticia que se ha ido adoptando en el tiempo
(Del Pozo, 2016).
En ese sentido, el presente estudio buscará responder la pregunta ¿Cuáles son los factores
que impactan el margen financiero de las CMAC en el periodo 2002-2019? De esta manera,
se propone como parte del objetivo general analizar los determinantes que impactan sobre
el margen financiero de las principales CMAC. Asimismo, como parte de los objetivos
específicos, se plantea, en primer lugar, analizar si el margen las CMAC depende de la
concentración del mercado como principal determinante. Con este propósito, como parte de
la metodología empírica se hará uso del IHH y el IC6 como indicadores de concentración.
Asimismo, se propone analizar si el margen se encuentra determinado por indicadores
microeconómicos propios de las CMAC como morosidad, tamaño, solvencia y costos
operativos. A su vez, se pretende determinar si variables macroeconómicas como el PBI y
la inflación explicarían el margen financiero. Con este fin, se plantea como hipótesis general
de la investigación que existen factores internos y externos que explican de manera
significativa el margen financiero de las CMAC. Asimismo, como hipótesis específica se
sostiene que el margen financiero de las CMAC se encuentra explicado de manera directa y
significativa por el nivel concentración del mercado. Asimismo, que el margen posee una
relación significativa y positiva con las variables de solvencia, tamaño y costos operativos
propios de las CMAC y una relación negativa con la morosidad y, finalmente, que el margen
depende del crecimiento económico (PBI) y la tasa de inflación de manera positiva y
negativa respectivamente.
El desarrollo de la investigación se ha estructurado de la siguiente manera: en primer lugar,

se lleva a cabo la revisión de literatura acerca de variables macro y microeconómicas que
podrían impactar en el margen financiero, haciendo énfasis en el análisis de la concentración
de mercado como determinante del margen. Posteriormente, se analiza la estructura y
desempeño del sistema financiero con relevancia en el sector de las CMAC. En seguida, se
detalla el origen de los datos procesados, la descripción de las principales variables y el
diseño del modelo propuesto. Después, se describen los resultados obtenidos luego de las
estimaciones realizadas y, finalmente, se presentan las conclusiones de la investigación.
2
2 ENFOQUE DE ORGANIZACIÓN INDUSTRIAL
2.1 Revisión de la Literatura
El estudio de los factores asociados con el margen financiero, en el caso bancario, ha sido
un tema abordado por diferentes autores a nivel nacional e internacional. Entre los distintos
enfoques aplicados toman especial relevancia las propuestas provenientes de la Teoría de la
Organización Industrial, ya que permiten visibilizar los mecanismos de trasmisión entre
diversos aspectos relacionados con el desempeño de la firma y los niveles de rentabilidad.
Al respecto, algunos de los más destacados estudios seminales son los propuestos por
Cournot (1838) y Bertrand (1883), que abordan el análisis del desempeño de las firmas en
contextos de competencia imperfecta. A partir de esta modelación teórica, diversos análisis
se han enfocado en destacar la relevancia de las características del mercado, por ejemplo,
autores como Berger (2004) y Degryse y Ongena (2005) estudiaron el efecto de la
concentración de mercado en el spread de tasas de interés de los depósitos y créditos. Entre
los enfoques postulados se encuentra el paradigma Estructura-Conducta-Desempeño (SCP,
por sus siglas en inglés) que realiza un análisis de la estructura del mercado y su impacto en
el comportamiento de las empresas, desarrollado como primera aproximación por Mason en
1939. En esta misma línea, Bain (1956) analizó más a fondo las primeras aproximaciones
desarrolladas por Mason en la década de 1930, concluyendo que la estructura de mercado en
la industria determina su conducta y, por ende, impacta en su desempeño1, debido a que el
contexto de concentración de mercado facilitaría la generación de acuerdos colusivos entre
las firmas participantes, permitiendo la obtención de beneficios extraordinarios –tomando
como referencia los precios competitivos (Tirole, 1988).
Aun así, existe un conjunto de estudios que no respaldan el cumplimiento del mencionado
paradigma, como es el caso de Bikker y Boss (2008) y Maudos y Fernández (2004). Estos
autores sostienen que la rentabilidad bancaria no respondería únicamente a una mayor
concentración, sino también a otros factores externos que se deberían considerar en el
análisis. Abdurezak (2018) señala que entre los años 1960 y 1970 se han incorporado
extensiones en el estudio de la relación de la rentabilidad y concentración, lo que incluye la
publicidad (Comanor y Wilson, 1967), el comercio internacional (Esposito, 1971), el riesgo
(Bothwell y Keeler, 1975) y condiciones de entrada (Weiss, 1971). Todo ello, posterior a los
estudios llevados a cabo por Bain en 1951.
Con ello, surgieron nuevas teorías en el tiempo que desafiaron la propuesta SCP, entre las
que se encuentra el paradigma de Eficiencia–Desempeño, también denominada, Hipótesis
de Eficiencia (HE) que sostiene que el nivel de eficiencia en el desempeño de firmas puede
afectar la estructura del mercado. Otras investigaciones posteriores, conocidas como NEIO
(New Empirical Industrial Organization), revocan el enfoque metodológico SCP. Al
respecto, autores como Abdurezak (2018) y Bhuyan (2014), que han analizado ambos
1
Bain presenta la relación de las firmas de Estados Unidos del sector manufacturero con el grado de concentración de mercado controlando
por diferentes barreras de entrada.
3
enfoques, señalan que el debate continuará dadas las diferentes perspectivas existentes entre
los teóricos estructurales (SCP) y los teóricos de mercados eficientes (NEIO).
2.1.1 Investigaciones internacionales

En el ámbito del sistema financiero, estudios en la literatura internacional, como el
presentado por González y Rosero (2011) y Hackl (2014) llegaron a la misma conclusión
que la obtenida por Bain (1951) y Hannan (1991), quienes analizaron el mercado bancario
estadounidense para 49 áreas metropolitanas en el periodo de 1955 a 1957 y demuestran que
existe una relación positiva entre la concentración y la tasa de interés de préstamos otorgados
por los bancos. De manera similar, Molyneux y Thornton (1992) y Demirguc Kunt y
Huizinga (2000) en sus estudios de la estructura del mercado concluyen que existe una
relación entre la concentración bancaria y los márgenes de rentabilidad obtenidos por los
bancos. Estos resultados permiten considerar a la concentración como un factor que genera
beneficios extraordinarios para las instituciones financieras.
De otro lado, se encuentra Osuagwu (2014) que estudia los determinantes que impactan en
la rentabilidad de los bancos en Nigeria. Para este análisis hace uso de una muestra de cinco
bancos que representan el 60% del total de activos del sistema bancario y considera factores
propios de los bancos y factores macroeconómicos. Concluye que la rentabilidad bancaria
está altamente influenciada por el riesgo crediticio, y por la concentración bancaria, entre
otros factores propios de los bancos. Asimismo, Hussain (2012) y Tarus et al (2012) analizan
el sector bancario en Pakistán y Kenya respectivamente. El estudio en Pakistán considera 26
bancos durante el periodo 2001-2010 y explora los determinantes de los márgenes de
rentabilidad bancaria; concluye que los costos operativos, inflación, solidez bancaria y
concentración de la industria son variables significativas y positivas respecto del margen
financiero. Por otro lado, según el análisis para 44 bancos en Kenya en el periodo 2000-
2009, se demuestra que los costos operativos y el riesgo de crédito tienen un efecto
significativo en los márgenes de los bancos. Además, se concluye que mientras mayor es la
inflación mayor es el margen, mientras que la concentración de mercado tiene una relación
negativa con el margen financiero.
Por su parte, Carbo y Rodriguez (2007) investigan los determinantes de siete países de la
Unión Europea analizando el periodo de 1994 – 2001, utilizando variables como el ratio de
depósitos a préstamos y el Índice de Lerner. Lo resultados evidencian una relación muy
fuerte entre los márgenes de interés y el riego de crédito, liquidez y el grado de
capitalización. Sin embargo, rechazan la existencia de una relación significativa con la
concentración de mercado. De otro lado, Hahn (2005), que estudia los márgenes de la
rentabilidad bancaria en Austria para el periodo 1995-2002, concluye que los beneficios de
los bancos sí están influenciados por el poder de mercado de estos. Maudos y Fernández de
Guevara (2004), por su lado, analizan el margen financiero de bancos en seis países europeos
en el periodo que va de 1993-2000. Los autores consideraron como determinantes los costos
operativos, la aversión al riesgo y el tamaño de los préstamos y depósitos; además,
estudiaron la estructura de mercado haciendo uso del Índice de Herfindal Hirchman, como
4
indicador de concentración y el Índice de Lerner, como indicador de competencia. A través
de este análisis concluyen que todas las variables son determinantes del margen financiero,
siendo el Índice de Lerner altamente significativo. Por lo tanto, concluyen que las
condiciones competitivas del sistema son relevantes para la rentabilidad bancaria.
2.1.2 Investigaciones en Latinoamérica

En América Latina también es posible hallar estudios que evalúan la presencia del enfoque
SCP. Por ejemplo, Cárdenas y Mendieta (2011) para el caso nicaragüense y González (2009)
para el caso mexicano analizan cómo la concentración de mercado llega a ser un
determinante del margen financiero en sus respectivos países. Se encuentran también Croce
y Macedo (1997) para el caso uruguayo demostrando que el paradigma SCP se cumple para
el mercado de préstamos y depósitos; Rodríguez (1995) obtuvo un resultado similar para la
banca en México.
De otro lado, Chortareas et al (2011) estudian si el poder de mercado o la eficiencia

influencian en los beneficios que obtienen los bancos de América Latina en los años
comprendidos entre 1997-2005. Se hace uso de la Hipótesis de Eficiencia para obtener los
resultados de su estudio y concluyen que tanto el poder de mercado, los ratios de capital y el
tamaño de los bancos son determinantes significativas de los spreads bancarios. Los mismos
autores, en otra investigación (Chortareas et al 2007) estudian la competencia y eficiencia
de los márgenes de interés de los bancos en Latinoamérica considerando a Argentina, Brasil,
Chile, Colombia, Costa Rica, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela en el estudio. El análisis
empírico proporciona una extensión del paradigma ECD, para el periodo que va desde 1999
al 2006, haciendo uso de determinantes como el índice de concentración IHH y el tamaño
de mercado en base al total de activos del sistema. Los autores concluyen que una mayor
eficiencia y mercados competitivos generan menores márgenes.
Mientras que Martinez y Mody (2004) analizan cómo la alta concentración de mercado
impacta en los spreads de los bancos latinoamericanos durante los años noventa estudiando
los países de Argentina, Colombia, Chile, México y Perú. Con este fin consideran
determinantes como la liquidez, estructura de mercado del banco, costos administrativos,
concentración bancaria, entre otros. Se verifica que la concentración bancaria impacta
positiva y directamente a los spreads bancarios.
2.1.3 Investigaciones para el caso peruano

En el contexto peruano, la literatura en torno al Paradigma SCP también ha sido estudiada
por autores como Maudos y Fernández (2007), Cuellar y Fernández (2016), Del Pozo (2008)
y Gómez (2000), quienes exponen que existen factores estructurales que impactan en el
margen financiero del sistema bancario. Por ejemplo, Gómez (2000) concluye que existe una
relación positiva entre el grado de concentración de las colocaciones y la rentabilidad de los
bancos; así mismo, evidencia que el poder de mercado es un determinante de la rentabilidad
bancaria (margen financiero).
5
De manera similar, Espino y Carrera (2006) analizan el impacto de la concentración bancaria
sobre el spread de tasas de interés en el sistema bancario peruano. En su estudio emplean
datos desde 1995 al 2004 y utilizan el paradigma. Los autores concluyen que se verifica el
impacto positivo y significativo de la concentración sobre el margen de tasas de interés para
la muestra estudiada.
La literatura que aborda la concentración bancaria y su impacto en los márgenes de interés

en el sistema financiero para el caso peruano es aún limitada y más aún para el sector
microfinanciero. Al respecto, se ha identificado un estudio propuesto por Fuentes (2016)
donde se analiza el sistema microfinanciero peruano en el periodo 2002-2013. Esta
investigación analiza los determinantes que impactan en el margen de interés de las cajas
municipales, rurales y entidades de desarrollo para la pequeña y microempresa. Con este fin,
se analizan variables como el tamaño, costos, riesgo, solvencia y depósitos; además, como
agregados macroeconómicos los encajes y la tasa de interés interbancaria. El autor concluye
que tanto las variables micro y macro resultan ser estadísticamente significativas. Sin
embargo, no se incluye el poder de mercado y la concentración como determinantes.
Por otro lado, la selección de las variables independientes se ha llevado a cabo considerando
la literatura revisada. Al respecto, se han considerado ocho variables microeconómicas, las
cuales están relacionadas a características propias de las CMAC, y dos variables
macroeconómicas para llevar a cabo la investigación. A continuación, se presenta un detalle
de acuerdo con la revisión de la literatura previa:
Concentración: La concentración podría influir en los márgenes financieros de las IMF

considerando que conforme estas entidades tienen una mayor cuota de mercado podrían
ejercer su poder de mercado, variable que según la literatura detallada en el marco teórico
impacta en el margen financiero positivamente. No obstante, González et al. (2009)
consideran que la relación podría ser negativa, ya que si bien las microfinancieras podrían
ejercer su poder de mercado ello no necesariamente resultará en una maximización de
beneficios, ya que con el fin de abarcar mayor mercado las instituciones tienden a sacrificar
parte de sus ganancias. Según González et al. (2009) esta relación se daría de acuerdo con
los efectos como el de “vida tranquila” desarrollado por Berger y Hannan (1998) en la que
los gerentes de las instituciones financieras podrían optar por proyectos cuyo ciclo de
negocios sea relativamente estable (una vida tranquila) y, por lo tanto, les genere bajos
beneficios esperados.
Morosidad: Considerando que las IMF realizan préstamos, en su mayoría, a las micro y
pequeñas empresas, estos están sujetos a que no puedan ser recuperados, lo cual impactaría
negativamente en los márgenes las IMF. Por lo tanto, la relación sería negativa, entre los
6
estudios que confirman esta relación están los desarrollados por Muriu (2011), Gudeta
(2013), Yenesew (2014).
Cartera de Alto Riesgo: La reestructuración y refinanciamiento de créditos son un

indicador de que los prestatarios no podrían cumplir el pago de sus créditos en la fecha
pactada por distintos motivos. Considerando ello, conforme más créditos se reestructuren o
refinancien esto impactaría negativamente en el margen financiero, ya que los beneficios de
tales créditos se atrasarían y ya no se registrarían en el momento adecuado reduciendo el
margen. Esta relación va acorde al análisis llevado a cabo por Gudeta (2013).
Provisiones: Considerando los préstamos otorgados a los prestatarios, conforme se otorgan

más provisiones se reduce el margen que podrían obtener las IMF, ya que considerando el
incumplimiento de pagos correspondería asignar un mayor nivel de provisiones que es
dinero que se podría utilizar para generar rentabilidad, pero que no se puede destinar a ello
considerando las provisiones que corresponderían realizar. Considerando ello, la relación
sería negativa y ello estaría acorde a lo mencionado por Gudeta (2013).
Depósitos: Se consideran los depósitos a la vista, de ahorro, a plazo y compensación por

tiempo de servicios (CTS). De acuerda a Fuentes (2016) que sostiene una relación inversa
con el margen financieros argumenta que no todas las IMF pueden captar depósitos, sino
únicamente aquellas que poseen una estabilidad financiera. Por lo tanto, la relación esperada
sería negativa.
Costos Operativos: Según Maudos y Fernandez (2004), se sostiene que las firmas al incurrir
en mayores costos operativos trabajarán con mayores márgenes con el fin de cubrir los
mayores cortos incurridos. Esta relación positiva también es sostenida por Cuellar y
Fernandez (2016), Jorgensen (2011) y Del Pozo (2008).
Solvencia: Este es un indicador de apalancamiento que nos indica cómo es que las IMF han
financiado sus recursos. Una empresa se apalancará más con el fin de buscar mayor
rentabilidad, por lo tanto, la relación sería positiva. Esta relación es afirmada por Bayona
Flores (2013). No obstante, según Fuentes (2016), Muriu (2011) y Yenesew (2014) la
relación sería negativa.
Tamaño: El tamaño de las empresas se mide a través de los activos, ya que es un indicador
de la cantidad de recursos con que cuenta una determinada firma para gestionar sus
actividades y obtener rentabilidad. Considerando este aspecto, conforme las IMF irán
7
teniendo más activos su margen será mayor; por lo tanto, la relación es positiva. Entre los
estudios que afirman esta relación se encuentran Mersland y Strom (2009), Muriu (2011),
Fuentes (2016), Maudos y Fernandez (2004). Por otro lado, Yenesew (2014) sostiene que la
relación existente entre tamaño y rentabilidad es negativa.
Crecimiento económico: El crecimiento económico es un factor importante que impacta en

los beneficios que podría obtener una compañía; por lo tanto, conforme hay un mayor
crecimiento económico las empresas tienen mayor capacidad de emprender y crecer en sus
respectivos negocios. Ello implicaría acceder a mayor financiamiento, lo que impactaría
positivamente en los márgenes de las entidades. Considerando ello la relación sería directa
y los autores que sostienen una posición similar son Ibrahim et al. (2016) y Cull et al. (2009).
Inflación: El efecto inflacionario podría impactar en el margen financiero de las IMF, ya

que si la inflación disminuye los prestatarios tendrían mayor posibilidad de pagar sus
créditos a tiempo sin mayores dificultades. Considerando este contexto, la relación sería
indirecta, esto va acorde a lo expuesto por Cull et al. (2009).
2.2 Modelo Teórico

La concentración bancaria, según Espino y Carrera (2006), se define como aquel contexto
en el que pocos bancos poseen la mayor participación respecto al total de la oferta de
mercado y que para el caso bancario se analiza respecto a los depósitos, préstamos o activos.
Debido al tamaño de tales empresas, se genera que las acciones de unos tendrán
repercusiones sobre otros y dependiendo de las barreras existentes podrían asegurar sus
ganancias extraordinarias. Según los mismos autores, tal estructura de mercado podría
generar conductas colusivas entre las empresas dominantes sobre los consumidores debido
a acuerdos que realicen entre sí con el objetivo de fijar el nivel de producción o precios para
generar mayores beneficios. Por lo tanto, podría considerarse que el precio por los créditos
(tasas de interés para el caso bancario) no solo resulte de la diversificación y el riesgo
asumido por los agentes, sino, también, por la conducta que podrían tener los bancos
grandes. Se han desarrollado diferentes enfoques que analizan el marco teórico de la
concentración bancario concluyendo que debería esperarse que la tasa de interés que cobran
los bancos sería mayor cuanto más concentrado esté un mercado y, por lo tanto, podrían
ejercer su poder de mercado (Espino y Carrera, 2006). Entre los paradigmas se encuentran
el paradigma Estructura-Conducta-Desempeño, la Teoría de Mercados Contestables y la
8
Teoría de la Organización Industrial. Para efectos de la presente investigación se analizará
la concentración bajo el enfoque de la organización Industrial.
De acuerdo con Freixas y Rochet (2008), las instituciones financieras pueden ser
comprendidas como retailers de activos financieros que se dedican a la compra de valores
emitidos por prestatarios y su venta a los prestamistas, es decir, actúan como intermediarios
que participan en el sistema financiero a través del ofrecimiento de créditos y de la captación
de depósitos. Además, según la Teoría de la Organización Industrial, sostienen que es
posible modelar la conducta bancaria a través de un enfoque que permite representar la
conducta de las instituciones financieras mediante un modelo para el caso del oligopolio
bancario, y que constituye una ampliación del modelo de monopolio bancario, propuesto por
Monti en 1975, denominado Modelo Monti-Klein.
En específico, según Freizas y Rochet (2008), la aplicación al caso oligopólico supone la

existencia de un mercado en donde participan 𝑛 bancos cuya principal actividad es la de
captar depósitos y otorgar préstamos. En otras palabras, los bancos estarían recibiendo
fondos por parte de agentes superavitarios y eventualmente los canalizarían hacia agentes
deficitarios. No obstante, los bancos no destinan la totalidad de los depósitos para
otorgamiento de créditos, ya que depositarían una fracción 𝛽 de encaje en el banco central.
Así, el balance de cada entidad bancaria estaría conformado por un conjunto de activos: 𝐿 o
préstamos otorgados al público deficitario y 𝑅 que representaría las reservas. Las reservas,
a su vez, están conformadas por el efectivo depositado en el banco central como encaje, C, y
la posición neta de depósitos y créditos en el mercado interbancario 𝑀. Por otro lado, los
pasivos se descompondrían en: 𝐷 o depósitos recibidos del público superavitario y 𝐾 que
representaría el capital del banco. En ese sentido, de acuerdo a los autores mencionados, la
hoja de balance de un banco típico se expresaría de la siguiente manera:
Cuadro 1. Balance General de un banco típico
Activos Pasivos
Reservas: C+ 𝑀 Depósitos (𝐷)

Préstamos (𝐿) Capital bancario (𝐾)
A partir de este planteamiento, y considerando un contexto de competencia perfecta, sería

posible definir que los beneficios de la entidad bancaria dependerían del interés exógeno
cobrado por créditos (𝑟𝑙 ) y depósitos (𝑟𝑑 ) de negociación interbancaria.
𝜋 = 𝑟𝑙 𝐿 + 𝑟𝑀 − 𝑟𝑑 𝐷 − 𝐶𝑇(𝐷, 𝐿) … (1)
𝑀 = (1 − 𝛽)𝐷 − 𝐿 … (2)
9
Donde, 𝐶𝑇(𝐷, 𝐿) representaría la estructura de costos de transformación de fondos
prestables, identificado también como la tecnología bancaria, con lo que de (1) y (2) se
obtendría que el problema de la entidad bancaria se podría expresar como:
max 𝜋 = (𝑟𝑙 − 𝑟)𝐿 + ( 𝑟(1 − 𝛽) − 𝑟𝑑 )𝐷 − 𝐶𝑇(𝐷, 𝐿) … (3)

𝐿,𝐷
De tal manera que al optimizar resulta que:
𝑟𝑙 = 𝑟 + 𝛿𝑙 … (4)
𝑟𝑑 = 𝑟(1 − 𝛽) − 𝛿𝑑 … (5)
Donde: 𝛿𝑙 y 𝛿𝑑 representan los costos marginales de la colocación de créditos y de la

captación de depósitos, respectivamente. En este caso, es importante notar que las entidades
bancarias no estarían obteniendo beneficios en el largo plazo, debido a que los precios
competitivos de créditos y depósitos cubrirían exactamente los costos implicados en su
provisión.
Sobre la base de este planteamiento, la adaptación del modelo a la versión monopólica

(modelo Monti – Klein) permite replantear las conclusiones anteriores. De tal manera que
las decisiones de la entidad bancaria y la determinación de sus beneficios derivarían en:
𝑀𝑎𝑥 𝜋 : 𝜋(𝐷, 𝐿) = (𝑟𝑙 (𝐿) − 𝑟)𝐿 + ( 𝑟(1 − 𝛽) − 𝑟𝑑 (𝐷))𝐷 − 𝐶𝑇(𝐷, 𝐿) … (6)
𝑟𝑙∗ − 𝑟 − 𝛿𝑙 1
∗ = … (7)
𝑟𝑙 𝜀𝐿
𝑟 − 𝛿𝑑 − 𝑟𝑑∗ 1
∗ = … (8)
𝑟𝑑 𝜀𝐷
En este caso, los beneficios de la entidad bancaria son identificados a través del margen de
intermediación, tanto en el segmento de créditos como en el de depósitos. Como se expresa
en las relaciones (5) y (6), los beneficios de la entidad bancaria se encuentran sujetos a la
elasticidad de demanda en cada uno de los segmentos, expresado mediante el índice de
Lerner. Asimismo, en este caso, se asegura un beneficio positivo en el largo plazo debido
precisamente a la existencia de este poder de mercado que permite la extracción de un
beneficio mayor.
Por último, y como exponen Freixas y Rochet (2008), resulta posible contar con una
interpretación más acorde con el de un contexto oligopólico, mediante una extensión del tipo
Cournot. En tal sentido, corresponde la consideración de un conjunto finito y limitado de
entidades bancarias que compiten, bajo el conocimiento de demanda de préstamos de
pendiente negativa 𝐿(𝑟𝑙 ) y una oferta de depósitos de pendiente positiva 𝐷(𝑟𝑑 ). Con ello, el
planteamiento se modificaría de tal manera que:
10
max 𝜋 = (𝑟𝑙 (𝐿1 + 𝐿2 ) − 𝑟)𝐿 + ( 𝑟(1 − 𝛽) − 𝑟𝑑 (𝐷1 + 𝐷2 ))𝐷 − 𝐶𝑇(𝐷, 𝐿) … (9)
𝐿,𝐷
𝑟𝑙∗ − (𝑟 + 𝛿𝑙 ) 1
∗ = … (10)
𝑟𝑙 𝑛𝜀𝐿
𝑟 − 𝛿𝑑 − 𝑟𝑑∗ 1
∗ = … (11)
𝑟𝑑 𝑛𝜀𝐷
La ampliación al modelo permite obtener una ecuación general para un caso oligopólico,
donde si 𝑛 = 1 sería un monopolio y cuando 𝑛 = ∞, un mercado de competencia perfecta.
Como resultado intuitivo, tal como mencionan los autores, se puede concluir que los
márgenes de intermediación son mayores cuando los bancos tienen mayor poder de mercado.
Además, es importante considerar que las variaciones de la tasa de interés de mercado

dependen de las 𝑛 empresas existentes por lo que si se asume elasticidades constantes
podríamos calcular la sensibilidad de 𝑟𝑙∗ y 𝑟𝑑∗ respecto a la variación en 𝑟:
Derivando respecto a “r” y aplicando el procedimiento similar para 𝑟𝑑∗ se obtiene:
𝜕𝑟𝑙∗ 1 𝜕𝑟𝑑∗ 1−𝛽

= 1 = 1
𝜕𝑟 (1− ) 𝜕𝑟 (1− )
𝑁𝐸𝑙 𝑁𝐸𝑙
De acuerdo con el análisis realizado y según lo planteado por los autores sería posible
expresar el margen financiero (𝑀𝐹) en función de las elasticidades de (𝐷, 𝐿) y los costos
que derivan de realizar las transacciones diarias de los bancos. Siendo así, se puede expresar:
𝑀𝐹 = 𝑓(𝐸𝑙, 𝐸𝑑,, 𝐶𝑇𝑖′ )
Por lo tanto, a partir de lo expuesto, existe un sustento teórico que permite explicar la relación
entre el margen financiero y el poder de mercado. Se puede inferir de esta relación que
conforme los bancos tienen mayor poder de mercado, sus márgenes de intermediación serían
mayores. Al respecto, considerando la teoría expuesta por Freixas y Rochet (2008), la
concentración estaría relacionada con el poder de mercado, ya que conforme un número
determinado de empresas concentren la mayor porporción del mercado, ello podría generar
mayor probabilidad de ejercer su poder de mercado frente a otras entidades; por lo tanto,
existiría, también, una relación directa entre la tasa de interés y la concentración bancaria.
Así como el poder de mercado generaría un impacto en el margen, existen también otros
factores propios del banco, denominados como microeconómicos, que también podrían
generar un impacto en el margen financiero. En relación a ello, diferentes autores proponen,
además, factores macroeconómicos adicionales a considerar como posibles determinantes
del margen. Tal como sugieren Maudos y Fernández (2004), la estructura competitiva de los
mercados depende de la elasticidad de demanda de préstamos y la oferta de depósitos, y
proponen dos medidas de mercado con el fin de estudiar su estructura: por un lado, el Índice
de Herfindahl Hirschman (IHH) y, por otro lado, el Índice de Lerner.
11
3 SISTEMA FINANCIERO Y CAJAS MUNICIPALES EN PERÚ
Según la SBS (2019), el sistema financiero es el conjunto de organizaciones públicas y
privadas que captan y administran los recursos financieros y que los negocian entre los
agentes económicos, denominándose superávitarios a los que desean ahorrar o poseen
excedentes y deficitarios a los que requieren de fondos. Además, desempeña un rol
fundamental en el desarrollo de la economía del país. En vista de ello, se realizará un breve
análisis de las características generales del sistema financiero en general y el sistema
microfinanciero enfatizando el análisis de las Cajas Municipales y el desempeño de las
entidades que lo componen.
Al cierre del año 2019, de acuerdo a la SBS (2019), existían en el Perú 56 empresas operando
en el sistema financiero con un total de activos bajo su gestión de alrededor de PEN
465,000MM. Según esta misma entidad, el conjunto de las empresas se agrupaba en cinco
bloques: la Banca Múltiple con 15 empresas, seguido de las Instituciones Microfinancieras
(IMF) que están conformadas por 12 Cajas Municipales de Ahorro y Crédito (CMAC), 10
Empresas Financieras, 7 Cajas Rurales de Ahorro y Crédito (CRAC) y 9 Entidades de
desarrollo de la pequeña y microempresa (EDPYME). A continuación, se puede apreciar en
el Cuadro 2. un detalle de la Estructura del Sistema Financiero a cierre de diciembre del
2019. Además, se puede apreciar la evolución de la participación que las CMAC han ido
teniendo, según total de activos, desde el 2017 -2019 en el Cuadro 3.
Cuadro 2. Entidades vigentes y participación a Dic.19
Nro. de Participación del total

Estructura del Sistema Financiero
entidades de colocaciones
Banca Múltiple 15 26.8%

Cajas Municipales 12 21.4%
Empresas Financieras 10 17.9%
Entidades de Desarrollo de Pequeña y Microempresa 9 16.0%
Cajas Rurales de Ahorro y Crédito 7 12.5%
Empresas de Arrendamiento Financiero 1 1.8%
Banco de la Nación 1 1.8%
Banco Agropecuario 1 1.8%
Total 56 100%
Fuente: SBS. Elaboración Propia
12
Cuadro 3. Participación de las CMAC en el Sistema Financiero según total de
activos (2017-2019)
Banca Estatal 0.1% 0.1% 0.1%
Entidades de Desarrollo de Pequeña y Microempresa 0.6% 0.6% 0.6%
Cajas Rurales de ahorro y crédito 0.4% 0.4% 0.6%
Cajas Municipales 5.8% 6.2% 6.4%
Empresas Financieras 3.2% 3.4% 3.5%
Banco Múltiple 89.9% 89.3% 88.8%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
2017 2018 2019

En relación con los créditos directos existentes en el sistema financiero, estos se clasifican
en ocho tipos según la SBS (2019). Se encuentran los créditos corporativos que se otorgan a
empresas con ventas anuales superiores a los PEN 200MM y que cuentan con estados
financieros auditados, los créditos a grandes empresas que se otorgan cuando las ventas
anuales son superiores a los PEN 20MM y los créditos a medianas empresas que se brindan
cuando la empresa posee un endeudamiento superior a PEN 300,000 en el sistema financiero
e ingresos inferiores a PEN 20MM. Además, se encuentran los créditos a pequeñas
empresas, que se otorgan cuando la persona natural o jurídica posee un endeudamiento
mayor a PEN 20,000 y menor a PEN 300,000. Por otro lado, los créditos a microempresas
que se dan cuando el endeudamiento de los solicitantes es menor a PEN 20,000.
Adicionalmente, se ubican los créditos de consumo que se otorgan a personas naturales con
el objetivo de realizar gastos no vinculados a alguna actividad empresarial y los créditos
hipotecarios para la adquisición, construcción o remodelación de una vivienda propia.
Al respecto, al cierre del 2019, los créditos directos obtenidos por la mediana, pequeña y
microempresa representaron el 26% del total de créditos del sistema, superando al sector
corporativo por 4% y consumo por 1%. Por otro lado, los depósitos crecieron 8.4% en el
2019 respecto al año anterior (SBS, 2019).
La economía peruana creció 2.2% en el periodo enero-octubre del 2019, menor al proyectado
a inicios de año debido a menores exportaciones (especialmente mineras y pesqueras),
choques de oferta, caída de la inversión pública y desaceleración del consumo privado
(Reporte de Inflación BCRP,2019). Pese a esta desaceleración en el 2019, la economía se
mantuvo como una de las más dinámicas de la región, lo que permitiría que los créditos se
expandan a más de 8% según la SBS (2019). Este hecho se evidencia en el sector financiero
que se ha desempeñado de manera positiva, gracias al adecuado desempeño de los
13
indicadores macroeconómicos y la administración de la política monetaria y fiscal del BCRP
(BCRP, 2019).
Según la información proporcionada por la SBS, la totalidad de créditos del sistema

financiero al cierre del 2019 alcanzó el monto de PEN 335,584MM. El 62% de los créditos
estuvo destinado a actividades empresariales, el 25% representó créditos de consumo y el
15% créditos hipotecarios.
Figura 1. Créditos del Sistema Financiero Figura 2. Depósitos del Sistema Financiero
en millones de soles en millones de soles
400 400
300 300
88 87
83 98 104
77 77 200 101
200 85 114 103
86
228 248 100 176 192
100 182 195 204 112 117 130 155
141
0
0 2014 2015 2016 2017 2018 2019
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Moneda Nacional Moneda Extranjera Moneda Nacional Moneda Extranjera
Fuente: SBS. Elaboración Propia Fuente: SBS. Elaboración Propia
Las colocaciones del Sistema Financiero crecieron 6% en el 2019(a/a) según se aprecia en

la Figura 1. Este crecimiento fue menor al del año 2018, cuyo crecimiento fue 10% (a/a). La
dolarización de las colocaciones se ubicó en 26% a cierre del 2019 y 28% a fines del 2018
(BBVA, 2020). Por otro lado, el nivel de los depósitos experimentó una mejora para el 2019
creciendo en 8%, porcentaje que fue superior en 1% al 2018 (Figura 2). Por su parte, según
el BBVA la dolarización de los depósitos se redujo a 35% en el 2019, porcentaje inferior en
1% al 2018.
Respecto a la composición de colocaciones por tipo de entidad (según la Figura 3), la Banca
Múltiple concentra el 85% del total de colocaciones (PEN 286,086MM), luego se ubican las
Cajas Municipales con 7% (PEN 13,840MM), las Empresas Financieras con 4% (PEN
5,960MM) y los demás tipos de entidades con una participación inferior a 2%.
14
Figura 3. Colocaciones del Sistema Financiero en millones de soles
Estructura por Entidad 2019

Cajas
Municipales
14.4 16.0 7%
340,000 Empresas
Financieras
305,000
10.1 12.0 4%
Banco de la
270,000 6.2 8.0 Nación
4.9 5.6 CRACs
2%
1%
235,000 4.0 EDPYMEs
1%
Banca Múltiple
200,000 - Otros
85%
1% Agrobanco
2015 2016 2017 2018 2019
y EAF
0%
Colocaciones (PEN Mill.)
Crecimiento anual (%)
3.1 Segmento Microfinanciero y CMAC

Las microfinanzas hacen referencia a la prestación de servicios orientados al otorgamiento
de servicios financieros de pequeña escala, tanto créditos como depósitos, a aquellos hogares
cuyos ingresos son medios o bajos y a las micro y pequeñas empresas (Aguilar y otros,
2005). Esta definición es ampliada por Conroy y McGuire (2007) quienes definen las
microfinanzas como la provisión de un conjunto de servicios financieros que comprenden
los créditos, depósitos, transferencias, seguros, etc. que, por lo general, no poseen colaterales
o garantías reales y que se encuentran en condiciones informales, lo cual genera que las tasas
cobradas por los créditos sean mayores que las que se cobran por acceder en el sistema
bancario formal. Cada tipo de institución posee funciones específicas, trabajan con
determinados sectores de la economía y están sujetas a un marco regulatorio específico,
además, se encuentran reguladas por la SBS (SBS, 2018).
Al cierre del 2019, las IMF representaron alrededor del 14% de la cartera de crédito total del
sistema financiero. Si bien este porcentaje es reducido, las entidades que la conforman
cumplen un rol fundamental en el financiamiento que demandan las MYPE. Según la SBS
(2019), al segundo trimestre del 2019 las IMF representaban el 71.4% de la deuda total
MYPE del sistema financiero.
Las IMF son los principales agentes de financiamiento en el ámbito empresarial, ya que los
clientes más importantes en la cartera de créditos de las IMF son las MYPE con un porcentaje
equivalente a 56% (SBS, 2018). El segmento de MYPE tuvo una participación equivalente
a 95.8% en el sector empresarial de acuerdo con la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO)
llevada a cabo el 2017. Al respecto, la participación de las CMAC se ha consolidado como
un agente estratégico que resalta en el sector de las IMF, ya que su participación en base a
colocaciones representa el 45% a Abr.20 (Figura 4).
15
Figura 4. Saldo de créditos totales de las IMF a Abr.2020
Cajas Municipales Cajas Municipales
Empresas 3%2% Mibanco

Financieras
Mibanco Empresas
22497 19% Financieras
Edpymes Cajas Rurales
Cajas rurales 45% Edpymes

13628
Caja Metropolitana Caja Metropolitana
10829
2554 2283 30%

341
Según la SBS, la participación de las CM respecto al total de activos del sistema financiero
pasó de 1.3% a 5.3% en el periodo comprendido entre 2000 y 2016 y, si se considera su
participación dentro del sistema micro financiero, su participación es superior al 52% para
el cierre 2019. Es relevante considerar que las cajas municipales tienen presencia en más de
noventa distritos a nivel nacional, brindando servicios a sectores en los que la banca
tradicional no tiene o tiene poca presencia, lo que permite la inclusión financiera y el
desarrollo económico descentralizado en Perú (SBS Informa, 2019).
El sistema de CMAC evidenció un crecimiento de las colocaciones totales de 10% para el

2019 respecto al 2018 alcanzando un saldo total de PEN 23,577millones (Figura 5). Las
Cajas Municipales que tuvieron mayor participación fueron la CMAC Arequipa, CMAC
Huancayo, CMAC Piura y CMAC Cusco con 22%, 19%, 16% y 13%, respectivamente. Los
demás poseen una participación inferior al 10% según se puede apreciar en la Figura 6.
Figura 5. Captaciones del Sistema de CMAC 2015-2019
30,000 20
16.9
14.7 23,577
25,000 15
21,368
19,693 10.3
9.4 8.5
20,000 17,176 10
14,695
15,000 5
10,000 0
2015 2016 2017 2018 2019
Colocaciones (PEN Mill.) Crecimiento anual (%)
16
Figura 6. Captaciones por Caja Municipal
Otros;
12.25%
CMAC Trujillo; CMAC

7.24% Arequipa;
22.38%
CMAC Sullana;
9.49%
CMAC
CMAC Huancayo;
Cusco; 19.11%
13.15%
CMAC Piura;
16.37%
De acuerdo con la Figura 6, son seis las CMAC que poseen una participación individual
mayor a 5% y que en conjunto representan más del 87% de participación del sistema total
de créditos directos de las Cajas a Dic.19. Las 5 CMAC restantes poseen una participación
mínima, por lo que sería importante analizar si brindan servicios a sectores muy específicos
de la sociedad, posible el motivo por el que continúan operando aun teniendo participaciones
inferiores al 1%, como la CMAC Palta y Del Santa.
3.2 CMAC en el Sistema Financiero

En la década de los 80s la economía peruana estaba muy concentrada por entidades
microfinancieras, todas ellas en busca de créditos que la banca tradicional no podía
satisfacer. Durante estos años las políticas no estaban dirigidas a las mayorías con menores
recursos, lo que ocasionó conflictos sociales que afectaban aún más al sector de pequeñas y
microempresas (FEPCMAC, 2020). Son estas desigualdades las que impulsaron el apoyo de
la Cooperación Internacional para este sector en específico. En ese contexto, es en 1980
cuando se promulga la creación de Cajas Municipales de Ahorro y Crédito fuera de Lima y
el Callao. La primera Caja Municipal fue la de Piura, que fue creada en 1982.
Estas instituciones descentralizadas se crean con el objetivo que prestar servicios a los
sectores que no pueden acceder al sistema crediticio formal que brinda la banca tradicional
debido a factores como alto riesgo, falta de garantías y los elevados costos operativos de
gestionar pequeños créditos y el complicado trámite. Desde su creación se han producido
fusiones en el tiempo, el más reciente es la fusión por absorción de la CMAC Chincha con
la CMAC Ica en el 2006. Cabe mencionar, que para efectos de esta investigación no se
considera esta institución ni tampoco la Caja Municipal de Crédito de Lima, ya que esta
última está sujeta a una legislación diferente a las CMAC (FEPCMAC,2019).
De acuerdo con la investigación estadística llevada a cabo por el INEI en 1993 en el III
Censo Nacional Económico, se reveló que el 95.8% de las empresas en el Perú eran
17
microempresas y accedían al crédito del sector microfinanciero, el 2.06% pequeñas y el
2.14% medianas o grandes empresasa.
De esta manera, con la creación de las cajas municipales en el Perú, además de fomentar el
desarrollo empresarial regional, se llevan a cabo dos hechos sumamente importantes para el
país: se inicia la descentralización financiera y la democratización del crédito.
Dada la importancia de las CMAC se analizará la cartera que poseen las CMAC por tipo de
crédito con el objetivo de verificar cuál es el sector que más depende de este tipo de
entidades. En relación a ello, a fines del 2019 el sector MYPE es el que representó el 52.7%
de participación de la cartera de las CMAC, por ello la relevancia de estudiar estas entidades,
ya que son el principal intermediario al que recurren los agentes del ámbito empresarial en
el país. Por su parte, el sector corporativo y la Gran Empresa son los sectores que poseen la
menor participación dentro de la cartera de las CMAC, ya que su participación en el total de
créditos representa el 1.5% y 0.3% respectivamente. Se puede apreciar más detalle en la
Figura 7.
Figura 7. Cartera de Créditos de las CMAC a Abr.20
Corporativo;
Hipotecario; 1.5%
Tipo de crédito Saldo Participación Gran
6.4%
Empresa;
Pequeña Empresa 9986 44.4% Mediana 0.3%
Empresa;
Consumo 4833 21.5% 8.3%
Microempresa 4103 18.2% Pequeña

Microempresa; Por Empresa
Mediana Empresa 1861 8.3% 18.2% ; 44.4%
Tipo de
Hipotecario 1435 6.4% Crédito
Corporativo 219 1.5%
Gran Empresa 59 0.3% Consumo;
21.5%
Total Sistema CMAC 22496 100.6%
18
Figura 8. Evolución de tasa de morosidad por CMAC
6.9%
7
CMAC Huancayo 2.9
6.5 CMAC Cusco 4.5
CMAC Arequipa 4.7
6 CMAC Ica 5.5
CMAC Trujillo 6.1
5.5
CMAC Maynas 6.9
CMAC Piura 8.5
5
CMAC Tacna 11.0
CMAC Sullana 17.4
4.5
CMAC Paita 17.7
CMAC Del Santa 22.5
4
2015 2016 2017 2018 2019 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0
Respecto a la morosidad existente en el sistema de Cajas Municipales, el Índice de

Morosidad según la SBS, alcanzó 6.93% a cierre de 2019, nivel que fue mayor al ratio
alcanzado en el 2018 (6.53%). La CMAC que presentan los ratios más altos del sistema son
CMAC Del Santa con 22.5% y CMAC Paita y CMAC Sullana con ratios superiores a 17%
según la Figura 8. Si se lleva a cabo una comparación del nivel de morosidad alcanzado
según el índice de las CMAC de 6% con el ratio de morosidad alcanzado en la banca múltiple
de 3.2%. Esta diferencia se explicaría por factores relacionados a los distintos sectores a los
que ofrecen sus productos, el nivel de riesgo que asumen y la gestión de recursos que posee
cada una de estas entidades.
3.3 Concentración de Mercado de las CMAC

Entre los indicadores de concentración más utilizados, según el BCRP, se encuentran el
Indice de Herfindahl y Hirschman y el Índice de Concentración. Este último considera una
definición de mercado conformada por aquellas entidades que poseen la mayor proporción
de la oferta total de mercado. Cada uno posee una forma diferente de cálculo que se puede
apreciar con mayor detalle en el Anexo1. El estudio de estos indicadores para el caso peruano
ha sido estudiado, entre otros autores, por Espino y Carrera (2006) en su análisis del sistema
bancario en el Perú.
Para el caso del Perú, el nivel de concentración de las Cajas Municipales ha mantenido un
comportamiento relativamente estable hasta el 2010. No obstante, en adelante, ambos
índices evidencian un ligero crecimiento. Este hecho se explica por la salida del mercado de
algunas Cajas Municipales y en algunos casos por la fusión de entidades que conlleva una
mayor cuota de mercado y, por lo tanto, mayor concentración. Al respecto, la concentración
de mercado de las CMAC puede aumentar o disminuir con mayor facilidad que el sector
bancario debido a la posibilidad que tienen estas instituciones tanto de incrementar su capital
19
como de quebrar. Por ejemplo, se puede apreciar el caso de la CMAC Arequipa que se
adjudicó el 100 por ciento de los depósitos y créditos de la Caja Rural Señor de Luren debido
a problemas de insolvencia (declaración en quiebra) en el 2015 y que recibió el ingreso de
capital extranjero por parte de Rabobank, uno de los más grandes bancos de Holanda, en el
2019.
Figura 9. Evolución del Índice de Herfindahl y Hirschman 2002-2019
1,600
1,500
1,400
1,300 IHH Colocaciones

IHH Depósitos
1,200
IHH Activos
1,100
1,000
1/12/2006
1/12/2016
1/12/2002
1/12/2003
1/12/2004
1/12/2005
1/12/2007
1/12/2008
1/12/2009
1/12/2010
1/12/2011
1/12/2012
1/12/2013
1/12/2014
1/12/2015
1/12/2017
1/12/2018
1/12/2019
Figura 10. Evolución del Índice de Concentración 2002-2019 CMAC
100
90
80
IC6 Colocaciones
70
IC6 Depósitos
60 IC6 Activos
50
1/12/2002
1/12/2003
1/12/2004
1/12/2005
1/12/2006
1/12/2007
1/12/2008
1/12/2009
1/12/2010
1/12/2011
1/12/2012
1/12/2013
1/12/2014
1/12/2015
1/12/2016
1/12/2017
1/12/2018
1/12/2019
20
Si observamos la evolución de los indicadores IHH y IC6 de la Figura 9 y 10. para los
créditos directos, depósitos y total de activos se puede apreciar una tendencia creciente desde
el 2010. El IHH se encuentra en un nivel inferior a1500 para los tres inputs hasta el 2019,
indicador que da a conocer que el mercado de las CMAC se encuentra desconcentrado. No
obstante, el IHH de las colocaciones supera el nivel de 1500 a partir del 2018 en adelante
evidenciando una concentración moderada. Por su lado, el índice de concentración se
encuentra en un nivel entre 70 y 80 que muestra, también, un mercado moderadamente
concentrado. El detalle la elección de tales indicadores, su cálculo y cómo interpretarlos se
aprecia en el Anexo1.
Son seis las CMAC que concentran más del 80% de colocaciones del sistema total de Cajas
Municipales, por ello el motivo de calcular el indicador considerando seis entidades. Al
respecto, se realizó un análisis de las colocaciones del sistema de las CMAC para los años
2017 al 2019. Al concluir el análisis se pudo observar que son 6 las entidades que lideran la
concentración del mercado de colocaciones de las CMAC, ya que durante los tres años
representaron más del 80% de concentración del sistema (Ver Anexo2).
4 ESTRATEGIA METODOLÓGICA
La información utilizada para este estudio proviene de estados financieros de las once Cajas
Municipales que se encuentran publicados en la SBS. Al respecto, no se ha considerado la
Caja Municipal de Crédito Popular de Lima S.A., ya que es una entidad que opera con
autonomía propia y posee una gestión de recursos distinta a las demás CMAC que conforman
la FEPCMAC. Los datos extraídos tienen frecuencia mensual y comprende el periodo 2002-
2019.
De acuerdo con el enfoque que siguen Cuellar et al (2016), la variable endógena se define
como el ratio que resulta de la diferencia entre los ingresos y gastos financieros divididos
sobre los activos totales.
Entre las variables exógenas se encuentran los costos operativos, que se definen como la
división entre los gastos administrativos y el total de activos (Barrientos, 2000), y que refleja
la eficiencia de las instituciones financieras en relación con los gastos en los que incurren.
La variable de costos operativos representa uno de los principales determinantes del margen
financiero. Al respecto, Delfiner et al. (2005) señalan que los altos costos operativos que
poseen las IMF se dan por diferentes factores. En primer lugar, debido a que se otorgan
préstamos en cantidades pequeñas, los que requieren de un asesor de préstamos para poder
administrar la gran cantidad de cuentas. Además, los costos se incrementan porque existe
una alta frecuencia de cobro de cuotas para amortizar las deudas y porque se requiere de
asistencia técnica para los clientes que muchas veces se insertan por primera vez en el
sistema financiero. Un factor adicional son los costos que asumen las IMF para manejar
estrategias y metodologías crediticias intensivas para el manejo de información. Todos estos
factores de acuerdo con Delfiner et al. (2005) contribuyen a un incremento de los costos
operativos, los que influyen en el margen financiero de las IMF de manera directa según
revisión de la literatura previa.
21
Por otro lado, para analizar la estructura del mercado de las CMAC se siguió el estudio
planteado por Maudos y Fernández de Guevara (2004) que hace uso del Índice de Herfindahl
y Hirschman (IHH) como indicador de concentración de mercado, el que además es
considerado como representación de la estructura de mercado en diferentes estudios. Según
el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) es el indicador más ampliamente utilizado en
la literatura y puede tomar valores que varían entre 0 y 10000, donde 0 hace referencia a un
mercado completamente desconcentrado y 10000 a un mercado altamente concentrado. Para
la presente investigación se ha hecho uso del IHH basado en el análisis de colocaciones de
cada entidad. Al respecto, se ha evidenciado un mercado con un nivel de concentración
moderado. Además, se hace uso del Indicador de Concentración (IC) según el planteamiento
llevado a cabo por Espino y Carrera para el caso bancario.
Por otra parte, la cartera de alto riesgo representa la proporción de créditos que podrían estar
sujetos a pérdida para las CMAC. Representa el porcentaje de los créditos directos que se
encuentra en situación de vencido o en cobranza judicial (Barrientos, 2000).
Entre otras variables microeconómicas se encuentran la variable solvencia que se calcula

como el ratio entre pasivo total y el capital social más reservas, según Fuentes (2016). Este
ratio pretende dar a conocer cuán adverso al riesgo es la entidad microfinanciera y qué tan
apalancada se encuentra la empresa de acuerdo con la SBS. Asimismo, según el estudio de
Cuellar et al. (2016) se han considerado dos variables adicionales, el tamaño que se expresa
como los activos totales y la variable años que se define como el número de años desde que
las CMAC iniciaron sus operaciones con el fin de representar antigüedad de cada entidad en
el mercado.
Las variables macroeconómicas también son consideradas como parte del estudio como
determinantes del margen financiero de acuerdo con Barrientos (2000). La tasa de inflación
representada por el Índice de Precios al Consumidor (IPC), extraída del BCRP, evidencia un
comportamiento relativamente estable en el tiempo a excepción del periodo de crisis
experimentado en entre los años 2008-2009. La estabilidad de su comportamiento (IPC) se
debe a las políticas monetarias que ha ido implementando el Banco Central en función a su
objetivo de largo plazo para mantener la estabilidad de precios en la economía (BCRP,
2018). Sin embargo, a partir del 2015 se evidencia una disminución de este indicador así
como el margen financiero, por lo que es considerado como un posible determinante. Otra
variable considerada es el PBI, indicador del crecimiento económico, que tmbién podría
tener una relación con el margen de las CMAC.
Se han expuesto un conjunto de variables tanto microeconómicas como macroeconómicas

que distintos autores han considerado en diferentes estudios sobre el margen financiero y
que serán consideradas como posibles determinantes en el presente estudio. Se puede
apreciar el resumen de las variables en el siguiente Cuadro 4:
22
Cuadro 4. Resumen de disponibilidad de variables y signos esperados de acuerdo a la
literatura
Descripción Signo esperado

Variable Dependiente
Diferencia entre ingresos y gastos
Margen Financiero
financieros respecto al total de activos
Variables proxy concentración de mercado
IHH Índice de Herfindahl y Hirschman Positivo

IC6 Índice de Concentración Positivo
*Ambos indicadores calculados sobre las colocaciones directas
Variables microeconómicas
Solvencia Pasivos/Patrimonio Positivo
Tamaño Total de activos Positivo

Créditos atrasados (+90días)/Créditos
Morosidad Negativo
directos
Créditos reestructurados y refinanciados
Cartera de alto riesgo Negativo
respecto al total de créditos
Costos Operativos Gastos Administrativos/Total de Activos Positivo
Provisiones Reservas frente a deterioros de créditos
Depósitos Captaciones del público Negativo
Variables Macroeconómicas
PBI Producto Bruto Interno Positivo

IPC Índice de precios al consumidor Negativo
Fuente: Elaboración Propia
4.1 Metodología
Para calcular el nivel de competencia existente en el sector de las principales Cajas
Municipales de Ahorro y Crédito se estimará un modelo basado en fundamentos
microeconómicos. Se aplica Datos de Panel, el cual combina datos de corte trasversal y series
de tiempo, lo que genera cierta ventaja referida a la reducción del problema de sesgos por
variables omitidas y un incremento de grados de libertad.
Además, implica menos suposiciones sobre el comportamiento de los residuos y considera

que el modelo a estimar es: 𝑦𝑖𝑡 = 𝛼𝑖 + 𝐵𝑋𝑖𝑡 + 𝑢𝑖𝑡 … (1)
23
Donde 𝛼𝑖 = 𝛼 + 𝑣𝑖 . Reemplazando en la ecuación anterior, tenemos: 𝑦𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝐵𝑋𝑖𝑡 +
𝑣𝑖 + 𝑢𝑖𝑡 … (2)
Según esta ecuación se supone que el error (𝜀𝑖𝑡 ) puede descomponerse en una parte fija que
es constante para cada individuo (𝑣𝑖 ) y otra parte aleatoria (𝑢𝑖 ), por lo tanto 𝜀𝑖𝑡 = 𝑢𝑖 + 𝑣𝑖 ,
lo que equivale a obtener una tendencia por regresión dando a cada individuo un punto de
origen diferente. Para resolver la operación se pueden utilizar diferentes métodos, uno de
ellos es introducir una dummy por individuo, el segundo es estimar por MCO y como tercera
opción está la estimación por diferencias. De esta manera, si (2) es verdadero también es
verdadero que: 𝛾𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝐵𝑋̅𝑖𝑡 + 𝑣𝑖 + 𝑢̅𝑖𝑡 … (3)
De igual forma, también es cierto que:
( 𝛾𝑖𝑡 − ̅𝛾𝑖𝑡 ) = ( 𝑋𝑖𝑡 + 𝑋̅𝑖𝑡 )𝐵 + (𝑢𝑖𝑡 + 𝑢̅𝑖 ) (4)
Esta última ecuación puede ser resuelta mediante MCO. Según Montero (2011), los
programas informáticos como Stata estiman este método, descomponiendo, además la
varianza en dos (intro y entre grupos).
El modelo que se plantea para la presente investigación considera dos variables como
indicadores de concentración, por un lado el Índice de Herfindahl Hirchman (IHH) y el
Indicador de concentración de las 6 principales Cajas Municipales (IC6). Además, incluye
variables microeconómicas, propias de las microfinancieras, y factores externos
relacionados a la actividad económica del Perú como posibles determinantes del margen
financiero. De acuerdo con ello se plantea la siguiente ecuación:
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝐵1 𝐼𝐻𝐻 + 𝐵2 𝐼𝐶6 + 𝛾𝑖 𝑌𝑖 + 𝛾𝑗 𝐹𝑗 + 𝑖𝑡…(1)
Donde, 𝑌𝑖 representa el conjunto de factores microeconómicos y 𝐹𝑗 el conjunto de variables

macroeconómicas. Por su lado, la variable endógena 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛𝑖𝑡 representa el margen
financiero que se define como el ratio que resulta de la diferencia de ingresos financieros
menos gastos financieros dividido entre los activos totales de acuerdo con Cuéllar et al
(2004).
De acuerdo con Bickker et al. (2006), la definición de la variable dependiente varía de

acuerdo con diferentes estudios, sin embargo muchos de ellos coinciden en que el proxy más
adecuado para los ingresos viene representado por los ingresos financieros, ya que la
intermediación financiera representaría el core del negocio o actividad principal que
realizarían las instituciones financieras para generar ingresos. Por ende, se toma en cuenta
el mark-up de los ingresos y gastos financieros como variable dependiente. Por otro lado,
los mismos autores señalan la importancia en la elección de la variable en términos relativos
o absolutos. Al respecto, dado que las instituciones microfinancieras son menos homogéneas
que los bancos tradicionales, para efectos de mejorar la comparación entre las entidades se
hará uso de la variable dependiente en términos relativos.
24
La estimación del modelo se realiza a partir de la ecuación (1) empleando datos del año 2002
hasta el año 2019. Como parte de la estimación, se han incorporado once Cajas Municipales
que se encuentran vigentes en la actualidad. Al respecto, no se incluyó a la Caja Municipal
de Crédito Popular Lima, ya que la gestión de activos y productos que gestiona esta entidad
difiere de las demás Cajas que componen el mercado de Cajas Municipales. Por lo tanto,
solo se han considerado once de las doce Cajas Municipales que están activos en todo
periodo de la muestra.
Las series utilizadas presentan una periodicidad mensual, razón por la que los datos están
sujetos a ciertos problemas de estacionariedad, efectos estacionales y casos de
heterocedasticidad autorregresivas. La presencia de estos podría generar problemas en las
estimaciones tanto de eficiencia como regresiones espúreas, por lo que antes de iniciar las
estimaciones se han realizado distintas pruebas para cada variable con el objetivo de limpiar
las series y evitar que las estimaciones sean inadecuadas.
En primer lugar, se procedió a convertir en términos reales las variables que se encontraban
en términos nominales haciendo uso del IPC. Posteriormente, se realizaron pruebas de
presencia de estacionalidad y estacionariedad. Las primeras evidenciaron que todas las
variables poseían efectos estacionales, hecho que se explicaría por la naturaleza de los datos,
ya que al ser data mensual, el mes de diciembre en el sector financiero implica cierre contable
de año por lo que corregir la estacionalidad como proceso inicial fue un factor fundamental.
A partir de este resultado, se procedió realizar pruebas de estacionariedad. Como parte de
este proceso se realizaron pruebas de Test de Raíz Unitaria para todas las variables, para lo
cual se aplicó el método Aumented Dickey Fuller (ADF) en Stata. Para aquellas variables
que resultaron ser no estacionarias, se aplicó primeras diferencias y resultaron ser
estacionarias.
4.2 Análisis de Resultados

En esta sección del estudio se presentan los resultados de las estimaciones econométricas
empleadas para identificar la relación existente entre las variables independientes planteadas
sobre el margen financiero.
Una vez realizados los pasos detallados en líneas anteriores y con el objetivo de tomar en
cuenta los efectos individuales de las variables específicas no observables de cada entidad,
se llevó a cabo la estimación de los modelos a través de efectos fijos tanto para el IHH como
para el IC6. Como paso preliminar, se realizó el test de Haussman que permitió afirmar el
uso de efectos fijos para realizar la estimación en cada caso. Ambos modelos estimados
presentaban problemas de heterocedasticidad, correlación temporal y autocorrelación, los
cuales fueron corregidos. A partir de ello, se han identificado las relaciones existentes entre
los factores micro y macroeconómicos, así como la influencia de la estructura de mercado
sobre el margen financiero. El resultado de las pruebas y las estimaciones finales se aprecian
en el Anexo 3. A continuación el resumen de la estimación para ambos indicadores de
concentración:
25
Cuadro 5. Estimación del impacto del IHH, variables macro y microeconómicas sobre el
margen financiero
Modelo
Constante 0.01575***
(0.00209)
IHH -0.00033*
(0.00018)
Solvencia -0.00163
(0.000901)
Tamaño -4.784E-10
(4.28E-10)
Cartera de alto riesgo -0.00082
(0.00077)
Morosidad 0.00082*
(0.00042)
Provisiones 0.00013***
(0.00001)
Depósitos -2.550E-08***
(8.98E-10)
Costos Operativos 1.45784***
(0.02234)
PBI 0.00082
(0.00091)
Inflación -0.00354
(0.00290)
Obs 2310
R2 0.8467
Errores estándar en paréntesis

*p<0.1, **p<0.05,***p<0.01
Cuadro 6. Estimación del impacto del IC6, variables macro y microeconómicas sobre el
margen financiero
26
Modelo
Constante 0.24144
(-0.01865)
IC6 -0.00304***
(-0.00026)
Solvencia -0.00155*
(0.00083)
Tamaño 2.154E-09***
(3.81E-10)
Cartera de alto riesgo -0.00115*
(0.00068)
Morosidad 0.00044
(0.00037)
(0.00010)
Depósitos -1.820E-08**
(8.00E-09)
(0.02113)
PBI 0.00089
(0.00095)
Inflación -0.00202
(0.00301)
Obs 2310
R2 0.8469
Errores estándar en paréntesis

*p<0.1, **p<0.05,***p<0.01
De acuerdo con los resultados obtenidos, según el Cuadro 5, se puede observar que las
variables morosidad, provisiones y costos operativos se relacionan directamente con el
margen financiero de las cajas municipales y son estadísticamente significativas. Un
resultado similar se observa en el Cuadro 6; no obstante, para este caso la morosidad resulta
ser una variable no significativa. Estos resultados son consistentes con los estudios
desarrollados por Maudos y Fernández (2004) y otros autores que consideran que los costos
operativos resultan ser una de las principales variables explicativas que explicarían el
margen financiero. Según este último punto, los costos operativos, de acuerdo al coeficiente
de la regresión, serían la variable que tendría un impacto mucho mayor en comparación a
las demás variables. Este resultado tiene mucha relación con la actividad que desempeñan
las cajas municipales, ya que debido al mayor riesgo crediticio y los sectores que atienden
los costos operativos son incluso mayores a los de la banca tradicional. Por otro lado, la
variable depósitos evidencia una relación negativa y estadísticamente significativa con el
margen.
27
Asimismo, un punto relevante para mencionar es el impacto que tienen los indicadores de
mercado sobre el margen financiero. Esta relación, según los resultados econométricos, es
negativa y significativa tanto con el IHH como con el IC6. Cabe mencionar que este
resultado no va acorde a la teoría económica, ya que esta menciona la existencia de una
relación positiva entre concentración de mercado y margen financiero. Además, se presenta
un R2 equivalente a 84% para ambas regresiones, lo que nos daría como indicador que las
variables explicativas estarían explicando en un porcentaje importante la variable endógena.
Adicional a este análisis, se ha llevado a cabo, también, el análisis de los resultados
econométricos considerando el IC4. Al respecto, los resultados evidencian las mismas
relaciones que con el IC6 en las variables independientes versus el margen financiero. Ello
se puede corroborar en el Anexo4.
De acuerdo a la revisión literaria, varios trabajos que analizan el sector bancario sostienen
que existe una relación directa entre los indicadores de concentración de mercado y el
margen financiero. Sin embargo, de acuerdo a Angeles, et al (2005) esta relación no siempre
sería positiva sino que también podría ser negativa como es el caso actual de las CMAC.
Varios factores podrían influenciar en la existencia de esta relación, si bien los estudios han
analizado el caso bancario, los estudios en el sector de las CMAC son aún limitados. Es
importante considerar las características que poseen las cajas municipales frente a los
bancos, como por ejemplo el riesgo crediticio adicional que asumen o los sectores
específicos y regiones a los que se dirige cada entidad. Por ejemplo, está el caso de la CMAC
Maynas que brinda servicios al sector de las microfinanzas en la Amazonía Peruana, también
está la CMAC Del Santa que brinda servicios en la región Ancash. Similar a estos casos las
cajas municipales atienden regiones específicas y en cada una de ellas a diferentes sectores.
Según la revisión literaria mientras los bancos tienen mayor concentración de mercado el
margen es mayor, pero esto no se cumple en las cajas municipales según el presente estudio
probablemente porque al brindar servicios a regiones específicas y querer expandirse el costo
operativo tanto de personal, transaccional como de know how del nuevo sector podría
generar menores márgenes. Es un resultado interesante para el caso de las cajas municipales
que se podría analizar más a fondo en futuras investigaciones.
Finalmente, se encuentran las variables macroeconómicas y su impacto sobre el margen

financiero. El PBI se relaciona positivamente con el margen, mientras que la inflación
presenta una relación negativa; no obstante, ambas resultan ser variables que no son
estadísticamente significativa.
28
5 CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
El presente trabajo ha estudiado los determinantes del margen financiero de las principales
CMAC para el periodo del 2002 – 2019, para tal propósito se ha empleado la información
de las Cajas Municipales del Perú provenientes de la SBS y se ha aplicado la metodología
de datos panel a través de un modelo de efectos fijos que permita capturar las características
propias de cada entidad sobre los resultados.
Según el estudio realizado, se afirma la hipótesis general planteada, ya que existen factores
internos y externos que explican significativamente el margen financiero de las CMAC. Por
otro lado, se evidencia que para el caso de las cajas municipales la concentración bancaria
tiene un impacto negativo y significativo sobre el margen financiero lo cual rechaza la
hipótesis específica planteada al inicio de la investigación. Esta relación negativa y
significativa se evidencia en los resultados econométricos tanto para el IHH como IC6.
Además, según los resultados, se concluye que la principal variable que impacta en el margen
financiero son los costos operativos, que tienen una relación positiva con el margen y son
estadísticamente significativos. Estos mismos resultados se concluyen para la variable
tamaño; no obstante, la morosidad resulta ser no significativa al incluir la variable IC6 en el
modelo y lo opuesto al incluir el IHH. Respecto a la solvencia, resulta ser no significativa al
incluir la variable IHH en el modelo y resulta tener una relación negativa y significativa con
el IC6, lo que permite rechazar las hipótesis específicas planteadas para estas variables. Sin
embargo, podemos afirmar que la hipótesis planteada para los factores externos y su impacto
sobre el margen son correctos, ya que la relación resulta ser positiva para el caso del PBI y
negativa para la inflación.
Considerando los resultados expuestos, el sector de micro y pequeñas empresas es el

principal sector que demanda créditos de estas instituciones microfinancieras, por lo que será
importante desarrollar herramientas que permitan que estas empresas puedan acceder a
fuentes de financiamiento con costos acorde a su sector, pero sin ser demasiado elevados.
Además, es importante mencionar que otra de las variables relevantes son los costos
operativos de las Cajas Municipales que impactan directamente sobre el margen. Será
importante el incremento de canales de distribución de créditos alternativos, es decir,
fomentar el desarrollo y facilidad de acceso a la banca por internet, lo que incrementaría la
competitividad en el sector de las CMAC. Ello reducirá sus costos promedio y mejorará sus
niveles de eficiencia además de favorecer la estabilidad de las cajas, ya que enfrentará a un
menor riesgo crediticio (mayor eficiencia en la gestión de la información y menor asimetría
de esta). Esta eficiencia en costos permitirá, también, que las pequeñas y medianas empresas
puedan acceder a créditos con tasas sujetas a su nivel de riesgo más que por costos
administrativos y/o operacionales que asume la empresa para tales fines.
De igual manera, por el lado del consumidor será importante que se fomente la educación
financiera en los ciudadanos y manejo de los canales virtuales, para que de esta manera
puedan gestionar de mejor manera sus recursos y permitirles definir su perfil de riesgo y la
adquisición de fondos de acuerdo con su capacidad de pago. De esta manera, las cajas
29
municipales asumirían un menor riego de crédito, lo que les permitiría reducir costos de
transacción, castigo con una mayor tasa activa que se traduce en menores costos por los
préstamos solicitados para los ciudadanos y empresas.
La investigación abarca el análisis de indicadores como el Índice de Herfindahl Hirschman

(IHH) y el Índice de concentración como indicadores de concentración de mercado, mas no
se utilizan indicadores de poder de mercado como el Índice de Lerner para evaluar su
impacto sobre el margen financiero de las CMAC, por lo tanto, quedaría en agenda realizar
un estudio haciendo uso de indicadores de poder de mercado. Asimismo, se podría analizar
a las CMAC por el tipo de mercado al cual atienden y probar otros modelos econométricos,
ya que para efectos de la investigación se utilizaron estimaciones lineales.
30
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33
7 ANEXOS
Anexo 1. Indicadores de Concentración de Mercado
De acuerdo a Ruiz et al (2017), la literatura ofrece distintos índices que se pueden emplear
con el fin de medir el grado de concentración industrial y que si bien todos tienen un objetivo
en común se reconoce que la información arrojada por los distintos indicadores no es la
misma, pues la estructura de cada indicador representa un escenario de construcción
diferente. Al respecto, Zurita (2014) considera que las medidas de concentración pueden ser
discretas o acumulativas, como parte del primer grupo menciona el ejemplo más claro es el
ratio que mide el peso de las “k” entidades más grandes del mercado, siendo “k” elegido
arbitrariamente. Según el mismo autor, las medidas discretas tienen como principales
ventajas su sencillez, tanto por el lado de facilidad de cálculo como interpretación inmediata.
Los partidarios de estas medidas sostienen que el comportamiento de un mercado está
dominado por las entidades más grandes y no por todas, ya que al ser demasiado pequeñas
no tendrían un mayor impacto y de considerarlas el cálculo sería incesariamente complejo
con ventajas obtenidas que solo proporcionarían beneficios marginales (Zurita, 2014). Por
otro lado, las medidas acumulativas explican el nivel de concentración considerando la
totalidad del mercado y tomando en cuenta a todas las entidades que operan en él, como
parte de estas medidas se encuentra el índice de Herfindahl-Hirschman, indicador que según
Zurita (2014) se usa como medida estándar en la legislación bancaria estadounidense para
evaluar la estructura de la industria bancaria. A continuación, se presenta un resumen con
las características planteadas según Zurita (2014) para ambos indicadores:
34
"K" Mayores entidades Índice Herfindahl Hirschman (IHH)
- Una de las medidas de concentración - Medida de concentración más conocida

más usadas en la práctica y en la y usada.
literatura. - En muchas ocasiones sirve de
- Indicador que brinda de forma simple y benchmark para evaluar otros indicadores
sencilla de entender la cuota de mercado de concentración.
de las k principales entidades del - Considera el total de entidades del
mercado. mercado para construir el indicador. En
- Indicador que concede igual este sentido, HHI da más peso a los
ponderación a las k entidades más bancos más grandes.
grandes, pero no tiene en cuenta las (n-k)
entidades restantes.
- No se ha definido una regla sobre cuál
debe ser el valor de k, por lo que la
decisión es arbitraria.
Por otro lado, según el Banco Central de Reserva del Perú en la literatura económica se han
identificado diferentes índices con el fin de medir el nivel de concentración de las industrias.
Una característica principal de estos índices de concentración es que son simétricos entre las
empresas, es decir, son insensibles a las permutaciones de las porciones de mercado entre
las empresas y el nivel de concentración para empresas simétricas en participación crece
cuando el número de ellas aumenta de “n” a “n+1” según Tirole (1988) (Espino y Carrera,
2006).
Por lo tanto considerando la literatura revisada y con el fin de considerar una medida discreta
y otra acumulativa, de acuerdo a lo planteado por Zurita (2014), como parte de la
investigación se consideran los siguientes indicadores de concentración:
Índice de Concentración de las n empresas más grandes (IC)
Se calcula como la suma de la participación de las “n” entidades más grandes. De acuerdo a
ello, puede tomar valores que van desde 0 que significa totalmente desconcentrado a 100
que significa totalmente concentrado.
35
Tenemos Q que representa la oferta total de todo el mercado y “q” representa la producción
𝑞
de la empresa. Por lo tanto, 𝑄 = 𝛽 resulta ser la participación de una entidad i en el tiempo t.
Entonces, se construye el índice de acuerdo a la siguiente fórmula:
𝐼𝐶𝑚 = ∑𝑚
𝑖=1 𝛽
Donde: “m” representa si el número de entidades más grandes.
Índice de Herfindahl-Hirschman (IHH)
Es el indicador más usado en la literatura económica y se calcula como sumando los

cuadrados de las participaciones de mercado de todas las entidades que operan en una
determinada industria. Este indicador toma valores que van desde el 0 que significa
totalmente desconcentrado y 10000 que significa totalmente concentrado. Entre las ventajas
que tiene este índice de concentración según Tirole (1988) es que considera la distribución
de la participación de las empresas más grandes y que da resultados más confiables respecto
a otros índices, ya que tiene mejores predicciones sobre el impacto de las adquisiciones y
fusiones versus el índice de concentración (Espino y Carrera, 2006).
Por lo tanto, podemos expresar la construcción del índice de la siguiente forma:
IHH=∑𝑛𝑖=1 𝛽𝑖2
Donde, “𝛽” representa la participación de cada entidad sobre la oferta total de la industria y
“n” el número de entidades a considerar para la construcción del índice.
Este indicador según el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) es el indicador más
ampliamente utilizado en la literatura. Además, los valores que puede tomar varían entre 0
y 10000, donde 0 hace referencia a un mercado completamente desconcentrado y 10000 a
un mercado altamente concentrado. La interpretación de los valores se puede apreciar en la
siguiente tabla:
IHH Interpretación
0 ≤ IHH ≤ 1,500 Nivel bajo de concentración
1,500 ≤ IHH ≤ 2,500 Nivel moderado de concentración
2,500 ≤ IHH Nivel alto de concentración
36
Anexo 2. Análisis de créditos directos y depósitos totales de las Cajas Municipales de
los últimos 3 años (2017-2019)
Gráfico 1. Créditos directos y depósitos totales en millones de
soles (2017-2019)
Créditos 2017 Depósitos 2017

60 97% 98% 99% 100% 60 96% 98% 99% 100%
93% 92%
88% 88%
50 80% 80% 50 80%
79%
40 68% 40 68%
60% 60%
30 53% 54%
30
38% 40% 39% 40%
20 20
22% 20% 22% 20%
10 10
- 0% - 0%
60 60 99% 99% 100%

97% 99% 99% 100% 93% 97%
88% 93% 50 88%
50 81% 80% 80% 80%
40 68% 40 68%
60% 60%
56% 55%
30 30
39% 40% 40% 40%
20 20
22% 20% 21% 20%
10 10
- 0% - 0%

60 97% 99% 100% 100% 60 97% 99% 99% 100%
89% 93% 89% 93%
50 81% 80% 50 80% 80%
40 71% 40 69%
58% 60% 57% 60%
30 30
41% 40% 41% 40%
20 20
23% 20% 21% 20%
10 10
- 0% - 0%
Fuente SBS: Elaboración Propia
37
Anexo 3. Resultados Modelo Econométrico
Estimación IHH sobre el margen:
Test de Haussaman
Test de Wald
Test de Correlación Contemporánea-Test Breuch Pagan LM
Test de autocorrelación – Test de Wooldrige
38
Resultados de la estimación de modelo de equilibrio (Efectos Fijos)
Estimación IC6 sobre el margen:
Test de Haussaman
Test de Wald
39
Test de Correlación Contemporánea-Test Breuch Pagan LM
Test de autocorrelación – Test de Wooldrige
Resultados de la estimación de modelo de equilibrio (Efectos Fijos)
40
Anexo 4. Resultados Modelo Econométrico IC4
Después de realizar el Test de Haussaman, Test de Wald, Test de Correlación

Contemporánea-Test Breuch Pagan LM, Test de autocorrelación – Test de Wooldrige se
han obtenido los siguientes resultados considerando el IC4:
Modelo
Constante 0.10051
(0.00609)
IC4 -0.00181***
(0.00014)
Solvencia -0.00144*
(0.00083)
Tamaño 2.56E-09***
(4.06E-10)
Cartera de alto riesgo -0.00131*
(0.00067)
Morosidad 0.00035
(0.00037)
(0.00001)
Depósitos -2.02E-08**
(8.32E-09)
(0.02117)
PBI 0.00079
(0.00092)
Inflación -0.00226
(0.0029)
Obs 2310
R2 0.8471
Nota: Los resultados econométricos presentan una variación en números, pero se

mantienen los signos y significancia similares a las de la regresión con 6 entidades.
41

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El enfoque de la Organización Industrial del impacto

de la concentración de mercado sobre el margen

Item Type info:eu-repo/semantics/bachelorThesis

Authors Salcedo Alvarado, Jessica Ingrid

Publisher Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC)

Rights info:eu-repo/semantics/openAccess; Attribution-

Download date 28/05/2023 17:28:39

Item License http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/4.0/

Link to Item http://hdl.handle.net/10757/659325

PROGRAMA ACADÉMICO DE ECONOMÍA Y FINANZAS

El enfoque de la Organización Industrial del impacto de la concentración de mercado

Para optar el título profesional de Licenciada en Economía

Salcedo Alvarado, Jessica Ingrid (0000-0001-8845-3255)

Jopen Sánchez, Guillermo Héctor (0000-0003-2629-6017)

Lima, 12 de agosto de 2021

El análisis comprende el periodo 2002-2019, años en los que el sector de medianas y

Palabras clave: Microfinanzas; Margen Financiero; Concentración; Cajas Municipales

Keywords: Microfinance, Financial Margin, Concentration, Index

2 ENFOQUE DE ORGANIZACIÓN INDUSTRIAL ................................................. 3

2.1 REVISIÓN DE LA LITERATURA .............................................................................. 3

3 SISTEMA FINANCIERO Y CAJAS MUNICIPALES EN PERÚ ....................... 12

3.1 SEGMENTO MICROFINANCIERO Y CMAC ......................................................... 15

4 ESTRATEGIA METODOLÓGICA ....................................................................... 21

4.1 METODOLOGÍA ................................................................................................... 23

5 CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ...................................................... 29

Cuadro 1. Balance General de un banco típico .................................................................... 9

Figura 1. Créditos del Sistema Financiero en millones de soles ........................................ 14

El sistema microfinanciero forma parte importante de este desarrollo, ya que la participación

Cuéllar, Fuertes y Serrano (2016) realizaron un estudio en España acerca de los

El desarrollo de la investigación se ha estructurado de la siguiente manera: en primer lugar,

2.1.1 Investigaciones internacionales

2.1.2 Investigaciones en Latinoamérica

De otro lado, Chortareas et al (2011) estudian si el poder de mercado o la eficiencia

2.1.3 Investigaciones para el caso peruano

La literatura que aborda la concentración bancaria y su impacto en los márgenes de interés

Concentración: La concentración podría influir en los márgenes financieros de las IMF

Cartera de Alto Riesgo: La reestructuración y refinanciamiento de créditos son un

Provisiones: Considerando los préstamos otorgados a los prestatarios, conforme se otorgan

Depósitos: Se consideran los depósitos a la vista, de ahorro, a plazo y compensación por

Crecimiento económico: El crecimiento económico es un factor importante que impacta en

Inflación: El efecto inflacionario podría impactar en el margen financiero de las IMF, ya

2.2 Modelo Teórico

En específico, según Freizas y Rochet (2008), la aplicación al caso oligopólico supone la

Cuadro 1. Balance General de un banco típico

Reservas: C+ 𝑀 Depósitos (𝐷)

A partir de este planteamiento, y considerando un contexto de competencia perfecta, sería

max 𝜋 = (𝑟𝑙 − 𝑟)𝐿 + ( 𝑟(1 − 𝛽) − 𝑟𝑑 )𝐷 − 𝐶𝑇(𝐷, 𝐿) … (3)

De tal manera que al optimizar resulta que:

Donde: 𝛿𝑙 y 𝛿𝑑 representan los costos marginales de la colocación de créditos y de la

Sobre la base de este planteamiento, la adaptación del modelo a la versión monopólica

𝑀𝑎𝑥 𝜋 : 𝜋(𝐷, 𝐿) = (𝑟𝑙 (𝐿) − 𝑟)𝐿 + ( 𝑟(1 − 𝛽) − 𝑟𝑑 (𝐷))𝐷 − 𝐶𝑇(𝐷, 𝐿) … (6)

Además, es importante considerar que las variaciones de la tasa de interés de mercado

Derivando respecto a “r” y aplicando el procedimiento similar para 𝑟𝑑∗ se obtiene:

𝜕𝑟𝑙∗ 1 𝜕𝑟𝑑∗ 1−𝛽

𝑀𝐹 = 𝑓(𝐸𝑙, 𝐸𝑑,, 𝐶𝑇𝑖′ )

Cuadro 2. Entidades vigentes y participación a Dic.19

Nro. de Participación del total

Banca Múltiple 15 26.8%

Fuente: SBS. Elaboración Propia

Banca Estatal 0.1% 0.1% 0.1%

Entidades de Desarrollo de Pequeña y Microempresa 0.6% 0.6% 0.6%

Cajas Rurales de ahorro y crédito 0.4% 0.4% 0.6%

Cajas Municipales 5.8% 6.2% 6.4%