Markowitz Model S13

Revisión: Markowitz Model

El portafolio óptimo será una combinación del portafolio riesgoso
óptimo (S) y el portafolio libre de riesgo (R) (será un portafolio sobre
la CAL):

CAL

R
Revisión: Markowitz Model
❖ Las preferencias por riesgo son irrelevantes para determinar el
portafolio riesgoso óptima (S).

❖ Sin embargo, nuestro grado de aversión al riesgo juega un papel

importante en la combinación final de R y S.

❖ Esto implica incorporar la aversión al riesgo en la función de

utilidad para lograr la el portafolio óptimo (combinación óptima
de R y S):

1 2 ∗
E r s − rf
U = E r − Aσ ωs = 2
2 Aσs
Revisión: Markowitz Model
Cualquier portafolio en la CAL a la izquierda de S implica invertir en
R (prestar a la tasa libre de riesgo) e invertir S. A la derecha de S
implica pedir prestado a la tasa libre de riesgo e invertir más de 100%
en S:
Lending Borrowing

R
Revisión: CAPM
❖ El CAPM es un modelo de equilibrio porque determina el retorno
que debe tener para compensar a los inversionistas por el riesgo
sistemático que asumen.
❖ “Security Market Line" (SML):

SML E ri = rf + β i E rM − r f

❖ Los inversionistas sólo son recompensados ​por mantener riesgo

sistemático, definido como la prima por riesgo de mercado!
Revisión: CAPM

Underpriced

Overpriced
Markowitz & CAPM: Ejemplo
❖ Un inversionista encuentra la siguiente información sobre ciertas
acciones:
N° Company Current Price Target price Beta
1 Digital Technology Ltd. 1,050 1,113.00 0.3
2 United Fisheries Ltd. 55 61.60 0.6
3 Best Shopper Stores 23 25.53 1.1
4 Copper Mining Empire 132 151.80 0.9
5 Alternative Trading 0.25 0.29 1.5
6 Gold Traders 333 389.61 1.2

❖ La matriz de covarianza de esas acciones es:

1 2 3 4 5 6

1 5.0% 0.6% 0.3% -0.4% -0.8% 0.3%

2 0.6% 7.0% 0.3% 0.7% 0.4% -0.4%
3 0.3% 0.3% 9.0% 1.5% -1.6% 0.6%
4 -0.4% 0.7% 1.5% 11.0% 1.4% 1.0%
5 -0.8% 0.4% -1.6% 1.4% 13.0% -0.7%
6 0.3% -0.4% 0.6% 1.0% -0.7% 15.0%
Markowitz & CAPM: Ejemplo
❖ Se da cuenta de que la tasa libre de riesgo es 5% y que el retorno
esperado del mercado es 13.4%. Su aversión al riesgo es igual a 2.5
❖ Con esta información hace algunos cálculos en su computadora
para encontrar posibles carteras de inversión. Parte de esos
cálculos son:

Weights P1 P2 P3 P4 P5 P6
Digital Technology Ltd. 31.1% 4.2% -17.8% -39.7% -61.7% -83.6%
United Fisheries Ltd. 18.2% 23.8% 28.5% 33.1% 37.7% 42.3%
Best Shopper Stores 16.5% 16.0% 15.7% 15.3% 14.9% 14.6%
Copper Mining Empire 9.2% 16.0% 21.5% 27.0% 32.5% 38.0%
Alternative Trading 15.2% 19.2% 22.4% 25.6% 28.9% 32.1%
Gold Traders 9.8% 20.8% 29.8% 38.8% 47.7% 56.7%
E(r) 15.49%
Variance 1.59% 6.07% 13.35%
Markowitz & CAPM: Ejemplo
❖ Responda las siguientes preguntas con la información dada :
1. Teniendo en cuenta su nivel de riesgo (según el CAPM), ¿qué
acciones están sobrevaloradas y qué acciones están subvaluadas?
2. ¿Cuál es el portafolio óptimo de inversión para este inversionista?
¿Cómo se compone?
3. Si el inversionista tuviera una restricción de préstamos (es decir,
sólo puede invertir su propio dinero), ¿cómo cambiaría su
respuesta?
4. Si no tuviera restricciones para pedir prestado, pero sólo podría
asumir un riesgo máximo (desviación estándar) del 7%, ¿cómo
cambiaría su respuesta?
Markowitz & CAPM: Ejemplo
1. Teniendo en cuenta su nivel de riesgo (según el CAPM), ¿qué acciones
están sobrevaloradas y qué acciones están subvaluadas?
CAPM
Current Target Required
N° Company Price price E(r) Beta return Analysis
1 Digital Technology Ltd. 1,050 1,113.00 6.00% 0.3 7.5% Overvalued
2 United Fisheries Ltd. 55 61.60 12.00% 0.6 10.1% Undervalued
3 Best Shopper Stores 23 25.53 11.00% 1.1 14.3% Overvalued
4 Copper Mining Empire 132 151.80 15.00% 0.9 12.6% Undervalued
5 Alternative Trading 0.25 0.29 14.00% 1.5 17.7% Overvalued
6 Gold Traders 333 389.61 17.00% 1.2 15.2% Undervalued

❖ CAPM nos dice el retorno esperado "justo". La valoración de los

fundamentos de las empresas nos dice cuál es efectivamente el retorno
esperado. Comparar ambos nos permite concluir qué acciones están
sobrevaluadas o subvaluadas..
 20%
SML
18% 17.7%
17.0%
16%
15.0% 15.2%
14% 14.3% 14.0%

12.6%
12% 12.0%
11.0%
E(r)

10% 10.1%

8%
7.5%

6% 6.0%

4%

2%

0%
-0.50 -0.25 0.00 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50
Beta
Markowitz & CAPM: Ejemplo
2. ¿Cuál es el portafolio óptimo de inversión para este inversionista?
¿Cómo se compone?
Weights P1 P2 P3 P4 P5 P6
Digital Technology Ltd. 31.1% 4.2% -17.8% -39.7% -61.7% -83.6%
United Fisheries Ltd. 18.2% 23.8% 28.5% 33.1% 37.7% 42.3%
Best Shopper Stores 16.5% 16.0% 15.7% 15.3% 14.9% 14.6%
Copper Mining Empire 9.2% 16.0% 21.5% 27.0% 32.5% 38.0%
Alternative Trading 15.2% 19.2% 22.4% 25.6% 28.9% 32.1%
Gold Traders 9.8% 20.8% 29.8% 38.8% 47.7% 56.7%
E(r) 11.04% 13.49% 15.49% 17.49% 19.49% 21.49%
Variance 1.59% 2.24% 3.72% 6.07% 9.28% 13.35%
Std. Deviation 12.62% 14.96% 19.29% 24.64% 30.46% 36.54%
Sharpe 0.48 0.57 0.54 0.51 0.48 0.45

❖ El retorno esperado del portafolio es el promedio ponderado de los

retornos esperados de los activos.
❖ El portafolio riesgoso óptimo es el que tiene el mayor ratio de
Sharpe...
 30.0% CAL

25.0%

14.96%; 13.49%
20.0%
E(r)

15.0%

S
10.0%

5.0%
rf

0.0%
0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0%
Standard deviation
Markowitz & CAPM: Ejemplo
2. ¿Cuál es el portafolio óptimo de inversión para este inversionista? ¿Cómo se compone?

Weights P1 P2 P3 P4 P5 P6
Digital Technology Ltd. 31.1% 4.2% -17.8% -39.7% -61.7% -83.6%
United Fisheries Ltd. 18.2% 23.8% 28.5% 33.1% 37.7% 42.3%
Best Shopper Stores 16.5% 16.0% 15.7% 15.3% 14.9% 14.6%
Copper Mining Empire 9.2% 16.0% 21.5% 27.0% 32.5% 38.0%
Alternative Trading 15.2% 19.2% 22.4% 25.6% 28.9% 32.1%
Gold Traders 9.8% 20.8% 29.8% 38.8% 47.7% 56.7%
E(r) 11.04% 13.49% 15.49% 17.49% 19.49% 21.49%
Variance 1.59% 2.24% 3.72% 6.07% 9.28% 13.35%
Std. Deviation 12.62% 14.96% 19.29% 24.64% 30.46% 36.54%
Sharpe 0.48 0.57 0.54 0.51 0.48 0.45

w*s 151.69% 151.81% 112.73% 82.31% 62.46% 49.41%

1 - w*s -51.69% -51.81% -12.73% 17.69% 37.54% 50.59%
E(r) total 14.16% 17.89% 16.83% 15.28% 14.05% 13.15%
Std. Dev. 19.14% 22.71% 21.75% 20.28% 19.03% 18.05%
❖ Sin embargo, P2 también debe incluir la cartera libre de riesgo.
❖ El portafolio final será 151.8%*(4.2% de DTL, 23.8% de UFL, 16% de BSS, 16% de CME,
19.2% de AT, 20,8% de GT) y -51.8% de cartera libre de riesgo (necesitará pedir
prestado).
 30.0% CAL

25.0% 22.71%; 17.89%

20.0%
E(r)

15.0%

S
10.0%

5.0%
rf

0.0%
0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0%
Standard deviation
Markowitz & CAPM: Ejemplo
3. Si el inversionista tuviera una restricción de préstamos (es decir,
sólo puede invertir su propio dinero), ¿cómo cambiaría su
respuesta?

w*s 100%
1 - w*s 0%
E(r) total 13.5%
Std. Dev. 15.0%

❖ Seguiría utilizando el portafolio 2, pero limitaría su inversión al

100% en ese portafolio.
 30.0% CAL

25.0%

20.0%

14.96%; 13.49%
E(r)

15.0%

S
10.0%

5.0%
rf

0.0%
0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0%
Standard deviation
Markowitz & CAPM: Ejemplo
4. Si no tuviera restricciones para pedir prestado, pero sólo podría
asumir un riesgo máximo (desviación estándar) del 7%, ¿cómo
cambiaría su respuesta?

 P 7%
 P = wS S wS = =
S S
w*s 47%
1 - w*s 53%
E(r) total 9.0%
Std. Dev. 7.0%

❖ Todavía usa el Portafolio 2, pero elige las proporciones de modo

que el riesgo total se limite al 7%.
 30.0% CAL

25.0%

20.0%
E(r)

15.0%

7.0%; 9.0% S

10.0%

5.0%
rf

0.0%
0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0%
Standard deviation
Markowitz & CAPM: Ejemplo
❖ Una reflexión adicional: ¿Recuerdas cómo, en el ejemplo de la
última clase, las restricciones de Daniela nos obligaron a elegir un
portafolio riesgoso que no era el portafolio riesgoso óptimo?

❖ Sin embargo, en este ejemplo siempre usamos el Portafolio 6,

independientemente de todas las restricciones. ¿Por qué? ¿Qué es
diferente?
Markowitz and CAPM
CAPM
CAPM
Markowitz and CAPM