77 

CAPITULO 7

VALORACION

7.1 Estado de Situación Financiera

 
 78 

7.2 Estado de Resultados

 79 

7.3 Estado de Flujo de Efectivo

 
 80 

7.4 Calculo del NOPAT

7.5 Calculo del Capital Invertido

 
 81 

7.6 Calculo de los fondos obtenidos

7.7 Calculo de la rentabilidad sobre el capital invertido

 
 82 

7.8 Árbol ROIC

ARBOL ROIC EMPRESA TEXTIL 2012 (miles nuevos soles)

Ventas Costos de  Productos Vendidos

102,033 ‐65,339
Utilidad Operativa (EBIT)

8,320
(‐) (+)

Costos de Ventas y Gastos 
(‐) Operativos
Gastos de Venta 
NOPAT

Margen NOPAT de Ventas
5,649 Impuestos ‐93,713 ‐22,205

5.54% (:) ‐2,671 (+)

=
Ventas Gastos Administrativos

102,033 NOPAT ‐6,169

ROIC (x)

4.27%

Ventas  Activos Corrientes

102,033 110,284

Indice de Rotación (:) Capital de Trabajo (‐)

77.17% 94,507

Inversion Total (+) Pasivos Corrientes *

132,213 15,777

Activos no corrientes 

38,687

Pasivos No corrientes que no 
generan Intereses financieros

981

* No considerar cuentas que generen intereses financieros  

 
 83 

7.9 Cálculo del Flujo de Caja Libre histórico

 84 

7.10 Cálculo del WACC

INCALPACA S.A.

Cálculo del WACC Histórico

en miles de nuevos soles

Concepto 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003
Obligaciones que generan Intereses Importe W Importe W Importe W Importe W Importe W Importe W Importe W Importe W Importe W Importe W

I. Otros Pasivos Financieros corto plazo

Sobregiros bancarios 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0

Otros pasivos financieros 49,606 62,661 55,907 58,481 79,074 75,345 60,559 49,375 46,461 38,749

Parte corriente deuda largo plazo 3,350 3,100 3,446 3,870 2,245 3,725 4,461 3,493 2,545 692

II. Otros Pasivos Financieros largo plazo

Otros Pasivos Financieros 1,527 4,742 8,771 10,263 5,303 7,276 5,249 5,020 6,889 5,200

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 12,334 7,573 6,714 5,837 5,465 0 0 0 0 0

Total DEUDA 66,817 51.81% 78,076 57.63% 74,839 61.01% 78,451 61.70% 92,088 67.19% 86,346 65.93% 70,268 62.16% 57,888 57.30% 55,895 57.53% 44,640 55.63%

Patrimonio Neto 62,143 48.19% 57,391 42.37% 47,836 38.99% 48,691 38.30% 44,972 32.81% 44,612 34.07% 42,782 37.84% 43,136 42.70% 41,259 42.47% 35,609 44.37%

Capital Invertido 128,960 100.00% 135,467 100.00% 122,676 100.00% 127,141 100.00% 137,060 100.00% 130,958 100.00% 113,050 100.00% 101,024 100.00% 97,154 100.00% 80,249 100.00%

66817.07 78076 74839.36 78451 92087.97 86346 70267.72 57888 55895.05 44640

Cálculo del Costo del Patrimonio (Ks)

2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003

Promedio de T-Bond 7.07% 7.39% 7.34% 7.23% 8.67% 8.07% 7.31% 8.43% 9.57% 10.03%

(Fuente:Damodaran - Promedio del año 1992 al

2012 (20 años)
Promedio Rendimiento S&P 500 9.88% 9.47% 10.88% 9.98% 10.26% 12.91% 12.93% 13.07% 14.39% 14.16%

(Fuente:Damodaran - Promedio del año 1992 al

2011 (20 años)
Promedio beta 5 últimos años 1.4235 1.5760 1.6851 1.7101 1.9434 1.8835 1.7268 1.5661 1.5730 1.5189

(Fuente Conasev )

Riesgo Pais 2.17% 2.16% 2.15% 2.29% 2.43% 2.74% 3.66% 4.62% 5.27% 5.75%

(Fuente: Ministerio de Economía ) 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003

CAPM 11.08% 10.66% 13.30% 11.94% 11.76% 17.19% 17.01% 15.70% 17.15% 16.31%

Ks = CAPM + Riesgo país 13.25% 12.82% 15.45% 14.22% 14.19% 19.93% 20.67% 20.32% 22.43% 22.05%

Costo Financiero calculado (Kdpp) 4.84% 4.70% 5.05% 7.10% 7.26% 6.67% 6.36% 5.43% 5.50% 5.02%

WACC 8.14% 7.33% 8.18% 8.51% 8.07% 9.87% 10.59% 10.85% 11.74% 11.74%
-3.87% 0.32% -7.81% -6.47% -1.67% -6.86% -3.14% 2.67% -5.57% -0.87%

ROIC 4.27% 7.65% 0.37% 2.05% 6.40% 3.00% 7.45% 13.52% 6.17% 10.87%
Capital Invertido promedio 132,213 129,071 124,909 132,101 134,009 122,004 107,037 99,089 88,702 74,705

 EVA               ‐5,110                       412               ‐9,749              ‐8,542              ‐2,240                   ‐8,375                   ‐3,365                    2,643                   ‐4,941                      ‐653 
 85 

7.11 Calculo del costo financiero (Kd)

 86 

7.12 Calculo de Inductores

Proyeccion con Inductores

Concepto 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas netas
- Ventas Exterior 45,848 46,517 47,272 48,104 48,950 49,811 50,687 51,579 52,487 53,410
- Ventas Nacional Fabril 19,298 19,944 20,654 21,436 22,298 23,250 24,305 25,478 26,783 28,242
- Ventas Tiendas Retail 36,420 38,521 40,886 43,556 46,583 50,028 53,963 58,481 63,690 69,725
Total ventas 101,566 104,983 108,812 113,096 117,831 123,089 128,956 135,538 142,960 151377.262
- Draw Back 2,178 2,210 2,245 2,285 2,325 2,366 2,408 2,450 2,493 2,537

Costo de ventas
- Costo de ventas Exterior 33,127 32,438 32,965 33,545 34,135 34,735 35,346 35,968 36,601 37,245
- Costo de ventas Nacional Fabril 17,539 17,494 18,117 18,803 19,558 20,394 21,320 22,348 23,493 24,772
- Costo de ventas Tiendas Retail 13,450 14,226 15,099 16,086 17,203 18,475 19,929 21,597 23,521 25,750
Costo de ventas Total 64,116 64,159 66,181 68,433 70,896 73,605 76,595 79,913 83,615 87,767
 87 

7.13 Regresión Lineal y Múltiple

   Ventas Nacional 
 Ocupabilidad 
 PBI   PBI  Norte 
 Ventas   Ventas Exterior  Kuna de Hoteles 4 y   PBI Zona   PBI Japón 
Año Fabril Manufactura  America (Var. 
(Var. %)  (Var. %)  (Var. %)  5 estrellas  Euro (Var. %)  (Var. %) 
(Var. %)  (Var. %)  % 
(Var. %) 
2003
2004 23% 25% 25% 15% 2% 7% 3% 15% 2%
2005 9% -6% 45% 38% 24% 7% 3% 4% 1%
2006 -4% -2% -17% 4% -6% 8% 3% 6% 2%
2007 2% -9% 37% 4% 8% 11% 2% 15% 2%
2008 -3% -12% 12% 1% -1% 9% 0% 6% -1%
2009 -17% -22% -22% -2% -7% -7% -3% -10% -6%
2010 6% 16% -5% -1% 2% 14% 2% 0% 5%
2011 14% 13% -7% 35% 26% 6% 2% 8% -1%
2012 -11% -16% -15% -1% 10% 1% 2% -1% 2%

0 -0 1 1 1 1 0 0 0

Resumen (Ventas Kuna vs. Ocupabilidad de Hoteles 4 y 5 estrellas)

Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación 0.847233029
Coeficiente de determinac 0.717803806
R^2 ajustado 0.677490064
Error típico 0.088090338
Observaciones 9

Resumen (Ventas Nacional Fabril vs PBI Manufactura

Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación 0.503952659
Coeficiente de determinac 0.253968283
R^2 ajustado 0.147392323
Error típico 0.230227508
Observaciones 9

Resumen (Ventas al exterior / PBI MULTIPLE )

Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación 0.816018677
Coeficiente de determinac 0.665886481
R^2 ajustado 0.415301342
Error típico 0.102371462
Observaciones 8

ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de libertad Suma de cuadrados Promedio de los cua F Valor crítico de F
Regresión 3 0.083545671 0.027848557 2.657326304 0.184300391
Residuos 4 0.041919665 0.010479916
Total 7 0.125465336

Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95% Superior 95% Inferior 95.0% Superior 95.0%
Intercepción 0.02805816 0.05486666 0.511388149 0.636014725 -0.124276111 0.18039243 -0.124276111 0.18039243
Variable X 1 0.095958455 4.265397468 0.022496955 0.983129063 -11.74668347 11.93860038 -11.74668347 11.93860038
Variable X 2 -1.616293504 0.667077207 -2.42294818 0.072531482 -3.468396749 0.235809741 -3.468396749 0.235809741
Variable X 3 1.799333533 2.661756126 0.675994887 0.536112483 -5.590886233 9.189553299 -5.590886233 9.189553299

Años ventas exter Norte Amer Zona Euro Asia

2004 71,871 11089 9117 4947

2005 67,319 11798 10496 5378
2006 66,036 12564 10878 5417
2007 59,781 13315 11526 5309
2008 52,818 13962 13211 5405
2009 41,371 14219 14036 5780
2010 48,174 13898 12652 5869
2011 54,343 14419 12607 6503
2012 45,555 14991 13658 6986

Proyecciones del PBI

Años Norte Amer Zona Euro Japon

2013 1.50% -0.80% 1.20%

2014 2.60% 0.20% 1.20%
2015 3.00% 0.80% 1.20%
2016 3.00% 1.40% 1.20%
2017 3.00% 1.40% 1.20%
2018 3.00% 1.40% 1.20%
2019 3.00% 1.40% 1.20%
2020 3.00% 1.40% 1.20%
2021 3.00% 1.40% 1.20%
2022 3.00% 1.40% 1.20%

Fuente: Marco Macroeconómico Multianual revisado 2014 - 2016

 88 

 
 89 

7.14 Flujo de Caja Proyectado

7.15 Valor de la empresa y para los accionistas (en miles de nuevos

soles)

Valor Actual de los Flujos (del 2013 al 2021) = 95,739

Flujo de Caja Libre Perpetuo ( Año 2022 ) = 271,389

Valor Actual del Flujo de Caja Libre Perpetuo = 124,108

Valor de la Empresa = 219,847

Deudas =              ‐66,817

Valor de la empresa hoy = 153,030

Número de acciones comunes =              35,000,000

Valor de la acciones comunes según VALORACIÓN = 4.37

WACC = 8.14%
g1 = 2.40%
 90 

7.16 Valor terminal y de crecimiento

Tasa de crecimiento historico (g)*

2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003
Depreciacion y amortizacion 5,245 5,201 5,464 5,443 5,502 4,957 4,439 3,910 3,233 2,792
Cas Flow Bruto (Nopat + Depreciacion) 10,894 15,072 5,931 8,147 14,077 8,621 12,408 17,307 8,704 10,909
Nopat (CFB - depreciacion) 5,649 9,871 468 2,704 8,575 3,664 7,970 13,398 5,471 8,117
Inversion Bruta 81 18,285 1,148 -922 4,845 18,177 16,614 8,836 18,906 9,683
inversion Neta -5,163 13,083 -4,316 -6,365 -657 13,220 12,176 4,927 15,673 6,891
Tasa de Inversion -91.40% 132.55% -922.81% -235.41% -7.66% 360.84% 152.78% 36.77% 286.46% 84.89%
Rentabilidad Capital Invertido (ROIC) 4.27% 7.65% 0.37% 2.05% 6.40% 3.00% 7.45% 13.52% 6.17% 10.87%
Tasa de Crecimiento (g) -3.91% 10.14% -3.46% -4.82% -0.49% 10.84% 11.38% 4.97% 17.67% 9.22%
* Copeland capitulo 8

Tasa de crecimiento proyectado (g)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Depreciacion y amortizacion 5,879 5,885 5,888 5,207 4,693 4,761 4,831 4,903 4,978 5,055
Cas Flow Bruto (Nopat + Depreciacion) 15,272 16,885 17,445 17,392 17,586 18,454 19,432 20,541 21,806 23,256
Nopat (CFB - depreciacion) 9,393 11,000 11,557 12,186 12,893 13,693 14,601 15,638 16,828 18,201
Inversion Bruta -1,007 254 1,203 5,299 2,812 2,635 3,892 4,868 6,587 7,684
inversion Neta -6,886 -5,631 -4,684 93 -1,881 -2,126 -939 -35 1,609 2,629
Tasa de Inversion -73.30% -51.19% -40.53% 0.76% -14.59% -15.53% -6.43% -0.23% 9.56% 14.44%
Rentabilidad Capital Invertido (ROIC) 7.49% 9.24% 10.15% 10.93% 11.65% 12.60% 13.63% 14.67% 15.67% 16.62%
Tasa de Crecimiento (g) -5.49% -4.73% -4.12% 0.08% -1.70% -1.96% -0.88% -0.03% 1.50% 2.40%

7.17 Calculo de ROIC proyectado

Cálculo de la Rentabilidad sobre el Capital invertido (ROIC)

en miles de nuevos soles
Concepto 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Utilidad Operativa Neta (NOPAT) 9,393 11,000 11,557 12,186 12,893 13,693 14,601 15,638 16,828 18,201
Capital Invertido 121,801 116,170 111,486 111,578 109,697 107,571 106,632 106,597 108,207 110,835
Capital Invertido promedio 125,381 118,985 113,828 111,532 110,638 108,634 107,102 106,615 107,402 109,521

ROIC 7.49% 9.24% 10.15% 10.93% 11.65% 12.60% 13.63% 14.67% 15.67% 16.62%