Caso Taller Gerencial

Componente de Modulo: Nuevas Herramientas Financieras

Fecha: 10 de marzo del 2023

A continuación, se Plantea un caso de estudio para que se lea con detenimiento y

comprensión lectora, posterior a ello se debe responder las preguntas que se
encuentran al final del documento.

Caso InterBolsa

Antecedentes

La empresa analizada InterBolsa, fue fundada por el ingeniero químico Rodrigo

Jaramillo Correa y otros socios en la ciudad de Medellín en 1990. Esta se creó con
fines de inversión, especialmente en el mercado Bursátil y, debido a que la bolsa de
valores de Medellín había desaparecido, los primeros años de esta firma estuvieron
enmarcados en el estudio del rumbo del mercado y en la búsqueda de clientes que
estuvieran interesados en invertir en instrumentos financieros.

Para mediados de los noventa, el rumbo de InterBolsa tiene un giro importante al

contar con un nuevo socio llamado Juan Carlos Ortiz, quien se une a la empresa
comprando acciones de un gran porcentaje de la empresa. Sin embargo, a raíz del
desconocimiento de los antecedentes fiscales que contraía Ortiz, la empresa lo
nombra socio ejecutivo a finales del mismo año, sin percatarse que en 1987 había
sido expulsado de la Bolsa de Valores de Bogotá por prácticas que en esa época se
consideraban poco transparentes. (Mayorga, 2012).

En el 2003 salieron a la luz pública los primeros indicios de la comisionista, teniendo

como resultado que la Superintendencia de Valores la sancionara por múltiples
causas arraigadas al desvío de operaciones propias, estafa, captación masiva y
habitual de dineros públicos para inversiones ilícitas, concierto para delinquir y
manipulación de especies, además de una indebida aplicación de fondos por
ausencias de hechos en la contabilidad. Hechos que afectaron negativamente la
imagen empresarial de la entidad que provocó más perjuicios económicos a los
implicados que los beneficios obtenidos. (Tito-Añamuro, 2015).

El 1 de noviembre del 2012 la Superintendencia Financiera observó que la firma

comisionista InterBolsa S.A tenía limitaciones de liquidez y, a su vez, ese mismo día
los directivos de InterBolsa afirmaron públicamente el hecho, ocasionando un cierre
forzoso y la liquidación de esta, a pesar de que InterBolsa se caracterizaba por ser
una comisionista de bolsa de gran tamaño y que contaba con una participación activa
en el sistema financiero colombiano. Durante estos años se ha investigado el
impedimento del pago de las obligaciones que esta compañía tiene y las
consecuencias para los países afectados por el fraude que se realizó en InterBolsa.
(Gómez-González & Melo Velandia, 2014).

Desarrollo del caso

Uno de los hechos más graves que hay alrededor del escándalo, tiene que ver con
el Fondo Premium Capital Appreciation Fund (Premiumcaf), fundada por Juan Carlos
Ortiz y Tomás Jaramillo en el 2000, donde la compañía había invertido una fuerte
suma de dinero de los colombianos. La superintendencia Financiera consta que
InterBolsa tuvo corresponsalía en tres fondos Premium de Curazao, como lo son:
Premium Capital Global Portfolio, Premium Capital Investment Advisers y Premium
Capital Individual Portfolio Fund. No obstante, y, en su época, no se encontró
evidencia donde se comprobara la relación de InterBolsa con Fund que, entre otras
cosas, fue el fondo donde se encontraba la mayoría de dinero de los inversionistas,
lo que generó que se incurriera en un delito grave por captación ilegal de recursos.
(Dinero, 2012).

Otro hecho es el lavado de activos que pudo evidenciarse después de una exhaustiva
investigación. La revista Semana publicó un artículo de las averiguaciones que
realizó la superintendencia financiera y otros agentes estadounidenses, los cuales
determinaron al señor Carlos Leyton Siniestra como incursor de la manipulación de
las cuentas bancarias en ese país moviendo exorbitantes cantidades que superaban
los 12.000 millones provenientes del narcotráfico. Representado en un negocio en
el estado de La Florida que expedía soportes comerciales falsos para recibir dólares
en una cuenta en el banco Intervalores. (Semana, 2013). Otro hecho es el lavado
de activos que pudo evidenciarse después de una exhaustiva investigación. La
revista Semana publicó un artículo de las averiguaciones que realizó la
superintendencia financiera y otros agentes estadounidenses, los cuales
determinaron al señor Carlos Leyton Siniestra como incursor de la manipulación de
las cuentas bancarias en ese país moviendo exorbitantes cantidades que superaban
los 12.000 millones provenientes del narcotráfico. Representado en un negocio en
el estado de La Florida que expedía soportes comerciales falsos para recibir dólares
en una cuenta en el banco Intervalores. (Semana, 2013).

Los repos, es decir, la adquisición de préstamos a corto plazo que respaldaban la

deuda que tenían con acciones, fue lo que permitió a InterBolsa inflar las acciones
de Fabricato y poder venderlas a un costo mayor, con el fin de obtener una
representativa ganancia. Una estrategia que se desarrolló a lo largo de muchos años
que, mediante un soporte de compañías y personas, se realizaron operaciones entre
ellas a precios cada vez mayores. Así, por ejemplo, la acción de Fabricato, que en
su momento valía doce pesos, llegó a cotizarse en noventa y siete. (El País, 2014).
Son muchos los escándalos que rodean este caso y muchos protagonistas en esta
historia, “InterBolsa se aprovechó de su buena imagen corporativa para captar el
dinero del público en general, para así invertirlo de forma riesgosa causando
movimientos ficticios en el mercado, con el fin de sacar provecho en pro de los
intereses particulares de los dirigentes de la compañía.” (El País, 2013).

Consecuencias:

Según las noticias más recientes, no se precisa la cantidad exacta de los afectados
directos e indirectos por la debacle representada por el caso de InterBolsa. Sin
embargo, fuentes como los diarios el Espectador y Portafolio, además de la revista
Semana exponen cifras que fluctúan entre las 800 y 1600 víctimas, números que
incluirían solamente a inversionistas sin contar los empleados, entidades del estado
- por deudas existentes con la DIAN, el ICBF y Banco de la República-, e incluso los
accionistas de las distintas empresas administradas por este holding.

Entre los inversionistas se han reportado pérdidas por un total superior a los
226.000 millones de pesos, con base en la última información detallada, incluyendo
montos individuales colocados por los directivos de la empresa en el mercado, que
fueron publicados por el diario El Espectador en el año 2013 en su artículo titulado
“El 'top' de los 'tumbados' por InterBolsa”. A continuación, se mencionan algunos de
ellos:
Este fraude, además de representar un descalabro para la economía nacional, afecta
la credibilidad de los inversionistas extranjeros en el mercado nacional, perjudica la
cultura del ahorro lograda en las personas naturales y materializada en las
inversiones a través del mercado bursátil y ante el mundo evidencia deficiencias a
nivel nacional en temas de control interno, así como la falta de prevención de este
tipo de situaciones.

Tras las investigaciones en materia penal, la fiscalía ha entablado demandas en

contra de: Rodrigo Jaramillo, Tomás Jaramillo, Juan Carlos Ortiz, Alessandro
Corridori, Claudia Jaramillo, Carlos Arturo Neira, Víctor Maldonado, a los que les han
imputado cargos como estafa, manipulación de información, concierto para
delinquir, captación masiva y habitual de dinero, no reintegro del dinero captado,
agravados por codicia, abuso de la ignorancia de los inversionistas, y la
coparticipación criminal, entre otros, estos como los protagonistas del escándalo,
algunos condenados, otros detenidos y pendientes del juicio y otros excarcelados
por vencimiento de términos.

“La liquidación de InterBolsa llegó a su final luego de casi tres años de un trabajo
que logró recuperar el 65% de los recursos que los inversionistas le entregaron a la
firma, informó la Superintendencia de Sociedades.” (Dinero, 2016).

“La liquidación de InterBolsa llegó a su final luego de casi tres años de un trabajo
que logró recuperar el 65% de los recursos que los inversionistas le entregaron a la
firma, informó la Superintendencia de Sociedades.” (Dinero, 2016).

Los afectados en uno de los escándalos financieros más importantes del país
recibieron los derechos fiduciarios sobre un patrimonio autónomo con activos por
unos $58.835 ¿Qué significa eso? Que tienen una parte de la propiedad en un fondo
conformado por depósitos judiciales, acciones de Coltejer, EasyFly y Fabricato,
títulos de renta fija, muebles y enseres entre otros.

Tratamiento del caso

Pablo Muñoz, el liquidador de InterBolsa, solicitó una auditoría forense de la

comisionista a la firma KPMG para esclarecer los hechos que llevaron a su
intervención y liquidación. En este primer informe se centran en cuatro aspectos
fundamentals:

1. El uso del dinero de la comisionista en desembolsos a favor de Alessandro

Corridori a través de las acciones compradas a Fabricato.
2. Desviación de fondos invirtiendo en bonos TEC en Holdco, una filial en
Luxemburgo.
3. Una triangulación ilegal de recursos en la que se vio involucrada la clínica La
Candelaria.
4. La pérdida del 20% del 40% de acciones que InterBolsa tenía en EasyFly.
(Portafolio, 2013)

Los desembolsos al italiano Alessandro Corridori fueron ordenados por Tomás

Jaramillo, Nathalia Zúñiga Isaacs, Juan Andrés Tirado Moreno y Ada Luz Lizcano,
altos funcionarios del fondo Premium, y hechos a través de la empresa Valores
Incorporados. En total fueron 13 desembolsos hechos a Corridori o a empresas a su
cargo. (Donadio, 2014).

En cuanto a los bonos TEC o notas estructuradas se aprobó el pago en especie a

los inversionistas de la filial, mayoritariamente colombianos, con el objetivo de que
puedan recuperar el dinero invertido o al menos una parte de este. Para el pago se
le darían derechos sobre un fideicomiso a los afectados. (El País, 2015).

La clínica La Candelaria se vio involucrada e investigada en el caso de InterBolsa

debido a unas transacciones sospechosas. La primera de ellas fue un préstamo que
la Clínica hizo a la Holding por 70.000 millones de pesos, respaldado con la entrega
a la clínica de gran parte de las acciones que poseía de EasyFly. También, le pidió a
la SAI (Sociedad Administradores de Inversiones de InterBolsa) un crédito por
10.000 millones de pesos. Es decir que la clínica le prestó dinero a un grupo con el
que ya tenía unas deudas pendientes. (Unidad investigativa de El tiempo, 2012)

Adicional a lo anterior la firma - previendo que el TLC con EE.UU. convertiría a

Fabricato en una empresa apetecida por los inversionistas internacionales- y
aprovechando una participación accionaria de 3,79% que tenían en la textilera trazó
una estrategia basada en una práctica común en los mercados financieros: la
especulación. Es aquí donde entran complejas operaciones financieras que apuestan
a la valorización futura de cualquier tipo de papel. En este caso, según sus cálculos,
y los de las firmas Merryl Lynch y Metropolitan Capital Markets, la acción de Fabricato
podría pasar en un par de años de $30 a $120 dependiendo los movimientos que se
pudieran hacer en el mercado a través de ésta.

De lo que se trataba en términos generales es de que la firma moviera esas acciones

en el mercado a través de las llamadas operaciones Repo ( Adquisición de un crédito
a corto plazo con acciones como respaldo ). Los repos le iban a permitir hacer girar
las acciones de Fabricato por diversas manos (entre más personas tengan en su
poder una acción y más se negocie ésta, el valor tiende a subir) lo que garantizaría
su valorización. Entre más repos hicieran con esos papeles, más lograrían liquidez
(Es decir que se pueden negociar muy fácilmente) y más tenderían a subir de precio.
Todo un círculo virtuoso.Pero en el camino al parecer se cometieron excesos. La Junta
Directiva del conglomerado autorizó la estrategia con un tope de $100.000 millones que
tendrían que captarse en el mercado de valores. El plan se puso en marcha a comienzos de
2011 y fue tan exitoso que, a la vuelta de un año, la acción de Fabricato se convirtió en la
más transada del mercado, con una valorización de 214,1%.

Con ese precedente, y sin que el conglomerado lo supiera (versión que sostiene la
junta en el documento de su renuncia), la comisionista siguió adelante con este plan
en 2012, justo cuando los inversionistas comenzaron a perder la fe en su producto,
porque veían que el valor de la acción estaba más ‘inflado’ por la estrategia de
negocio de los papeles, que por el resultado mismo de la estrategia de Fabricato
como empresa.

Para agosto de ese año, los repos con acciones de Fabricato habían inundado el
mercado: componían el 20% de las operaciones diarias de este producto y tenían
en circulación, según datos de la BVC, $322.726 millones. El cupo que la Junta había
autorizado fue sobrepasado con creces. Un rumor apunta a que Alessandro Corridori,
familiar político de los Jaramillo, se valió de este instrumento para convertirse en el
máximo accionista de la corredora.

El circuito de Interbolsa y la ruta del dinero

Lecciones que dejo el caso

✓ La Bolsa de Valores de Colombia (BVC) requiere vigilancia desde

adentro:aunque se tiene a la Superfinanciera y el AMV como entidades de
vigilancia y control, el esquema no es suficiente
✓ Los descalabros financieros dejan rezagos de temor y mala reputación que
no se recuperan rápidamente
✓ El mercado colombiano sigue siendo incipiente
✓ Los consumidores también tienen la culpa:aunque es entendible las pérdidas
que se generaron con el cierre de la comisionista (se estima que el desfalco
al Fondo Premium –ligado con el desfalco de Interbolsa– superó los 330.000
millones de pesos) queda en evidencia que muchos de los consumidores (en
especial inversionistas pequeños) no conocen los productos que adquieren en
el mercado, por lo que se requiere de una mayor educación financiera.
✓ Las rentabilidades altas siempre conllevan riesgos eminentes:la ambición de
los clientes así como de los agentes intermediarios por reproducir el dinero
rápidamente fue el común denominador.
✓ Los controles administrativos son rápidos para sancionar pero lentos para
prevenir:
 Preguntas del Caso
1. ¿Cuáles fueron las malas prácticas financieras que llevaron a la firma
comisionista a la quiebra?
2. ¿Considera usted que hubo falta de rigor de la autoridad reguladora, en este
caso la Superintendencia Financiera?
3. ¿Cuál fue la decisión de la Superintendencia Financiera?
4. ¿Qué fue lo que desato el escándalo?
5. ¿En qué consisten las operaciones “repo”, ¿considera que es un buen
mecanismo a la hora de invertir en los mercados de valores?
6. ¿Cuáles son los riesgos al invertir en los mercados financieros colombianos?
7. ¿Porque la estrategia de Interbolsa de darle bursatilidad a la acción de la
empresa textilera Fabricato y subirla de forma desmedida para obtener más
dinero por las mismas acciones, fue tan riesgosa ?
8. ¿Qué hubiera podido hacer un inversionista, antes de invertir en las acciones
de Fabricato?
9. ¿Usted como asesor financiero, recomendaría a un cliente exponer todo su
capital en unos pocos títulos, o que opciones de inversión le sugiere?
10. ¿Qué lecciones deja este caso?