UNIDAD III

EL SECTOR EXTERNO Y EL
MERCADO CAMBIARIO

CÁTEDRA:
FUNDAMENTOS DE ECONOMÍA

PROFESOR:
DR. EMMANUEL BORGUCCI
La balanza de
pagos
 Concepto de balanza de pagos
Registro de ingresos y egresos de un país con respecto al resto del
mundo

Anónimo

Es una tabulación de las transacciones de cargos y abonos de un país

con países extranjeros e instituciones internacionales, elaborado y
publicado en forma semejante a los registros de ingresos y gastos de
las empresas.

Diccionario de economía.

Tiene por objeto registrar sistemáticamente todos los flujos de

recursos reales entre un país (es decir, los residentes) y el resto del
mundo, y todos los cambios en sus activos y pasivos internacionales
que se deben a y transacciones económicas.

Madsen, Poul Høst

 1. Uno de los 3 componentes de la soberanía
Territorio 2. Jurisdicción mercantil.
1. Unidades económicas establecidas en un territorio.
2. Sometimiento a las autoridades nacionales.
Residente 3. Nacional = interno y Extranjero = no residente.
4. Las empresas establecidas controladas por extranjeros son IED
1.Es residente aunque su actividad se localice en el exterior.
2. Los buques son espacio nacional.
Compañías 3. Sus transacciones se contabilizan porque su trato es con no residentes.
4. En el fletamento a plazo, las transacciones son del empresario que fleta.
Aéreas. 5. Lo que entra en la BdP de fletador es el leasing.
6. El registro o bandera no implican residencia.
1. Es un residente cualquiera sea el lugar donde lleve a cabo su actividad.
BALANZA 2. Misiones diplomáticas.
DE PAGOS Gobierno 3. Tropas estacionadas.
4. Los gobiernos no suelen estar sujeto a la soberanía y tributación de otro país.

1. No son residentes en el país donde se localizan.

2. Disfrutan de los mismos privilegios de las embajadas.
Organizaciones 3.El FMI no es residente en Estados Unidos.
Registro de 4. Sus empleados son residentes del país.
internacionales
ingresos y 6. Las organizaciones internacionales en que los participantes son empresas no
egresos de un financieras, son residentes de los países en los que están localizados.
país con
respecto al resto 1. No residentes: turistas, negociantes, funcionarios gubernamentales, personal
del mundo Personas diplomático, consular, miembros de las fuerzas armadas.
naturales 2. Los trabajadores fronterizos no son residentes del país donde laboran.
3. Los emigrantes de larga data si son.
 Consecuencias de clasificar a una persona como
residente/no residente
Condición No Residente Residente
Salario Pago factorial al exterior REO
Consumo Exportación de Bienes y Consumo personal
servicios
Impuestos Transferencia del resto del Contribuyente nacional
mundo para el país que lo
recibe
Depósitos Entrada de capital desde el Depósito normal
resto del mundo
Remesas No forma parte de las Pagos de transferencia al
transacciones registradas en resto del mundo.
la balanza de pagos. Es el
saldo neto de las
transacciones con el país en
que desempeña sus labores
PIB No se incluyen Contribuye con el PIB
 Transacciones que
pueden ser incluidas en
la balanza de pagos
 Reglas de crédito y débito
No Movimiento Asiento Signo
1 Δ del activo Débitos -
2 ∇ del activo Créditos +
3 Δ del pasivo Créditos +
4 ∇ del pasivo Débitos -
5 Ingresos Créditos +
6 Egresos Débitos -
 Bienes y servicios
No Partida Observaciones
1 M´s y X´s 1. FOB en puertos y aeropuertos.
2. Por carretera se valorizan en la frontera.

2 Δ de X´s 1. Es un crédito (+) porque es un ingreso.

2. Lo que ingresa es el valor monetario de lo exportado.

3 Δ de M´s 1. Es un débito (-) porque es un egreso.

2. Lo que egresa es el valor monetario exportado.

4 Transportes 1. Crédito (+) uso de nuestros barcos, aviones, trenes o camiones para hacer
transporte a nuestras mercancías y las del resto del mundo
2. Débito (-) lo contrario.
3. El saldo si es (+) transportamos más de lo que nos transportan.

5 Viajes 1. Cuando vienen turistas exportamos.

2. Cuando los venezolanos viajan importamos.
3. Si el saldo es (+), más extranjeros vienen al país de lo que los
venezolanos viajan.

6 Comunicaciones 1. Cuando llaman usando empresas nacionales, exportamos.

2. Cuando llaman usando empresas foráneas, importamos.
3. Si el saldo es (+), para llamar usamos más empresas nacionales que
extranjeras.

7 Seguros 1. Entrada cuando se usan más los seguros nacionales

2. Salida cuando se contrata preferentemente con empresas foráneas.
3. Si el saldo es (+), se contratan más empresas nacionales que foráneas.

8 Gobierno 1. El saldo es (+) cuando los gobiernos y otras instituciones gastan más
en Venezuela de lo que las representaciones nacionales lo hacen en
el exterior.
 Pagos de transferencias
No Partida Observaciones

1 Ingresos 1. Sin un quid pro quo (recibidos).

2. En efectivo (contribuciones, caritativas,
Crédito
remesas).
(+) 3. Especie.
4. Privados.
5. Gubernamentales (ayuda económica en
donativos).

2 Egresos 1. Sin un quid pro quo (entregados).

2. En efectivo (contribuciones, caritativas,
Débitos
remesas).
(-) 3. En especie.
4. Privados.
5. Gubernamentales (ayuda económica en
donativos).

Dr. Emmanuel Borgucci 9

 INVERSIÓN 1. En el extranjero.
DIRECTA 2. En el país.

Sector público
Títulos de participación
1. ACTIVOS Títulos de deuda

Sector privado
Títulos de participación
INVERSIÓN Títulos de deuda
DE
Sector Público
CARTERA 2. PASIVOS Títulos de participación
Títulos de deuda
CUENTA DE Sector privado
CAPITAL Y Títulos de participación
Títulos de deuda
FINANCIERA
Sector público
Créditos comerciales
1. ACTIVOS Préstamos

Sector privado
Créditos comerciales
Préstamos
OTRA
INVERSIÓN Sector Público
2. PASIVOS Créditos comerciales
Préstamos

Sector privado
Créditos comerciales
Préstamos
 Inversión directa
Es cuando el inversor mantiene una presencia
estable en la empresa promovida, alcanzando el
grado significativo de influencia en la gestión o en
sus órganos de dirección.

La inversión en inmuebles aparece recogida también

como inversión directa.

Estas transacciones se presentan según si la

inversión se realiza en el extranjero o en el país que
elabora la balanza.
 Inversión de cartera
Son transacciones con valores negociables,
excluidas aquellas que se clasifican como
directas.

Se consideran inversión de cartera: acciones,

bonos, obligaciones, pagarés, instrumentos del
mercado monetario e instrumentos
financieros derivados
 Otras inversiones
Incluye préstamos vinculados a
operaciones comerciales (créditos
comerciales) y financieras, distinguiendo
entre el corto y el largo plazo; también se
recogen los depósitos en el extranjero o
de extranjeros en el país.
 Transacciones de capital
No Partida Observaciones
1 Inversión 1. En el extranjero con signo (+) desinversión de activos de venezolanos en el
directa exterior para la producción de bienes y servicios.
2. En el extranjero con signo (-) inversión de activos de venezolanos en el
exterior para la producción de bienes y servicios.
3. En el país con signo (+) desincremento de activos localizados en el país para
la producción de bienes y servicios por parte de no residentes.
4. En el país con signo (-) incremento de activos localizados en el país para la
producción de bienes y servicios por parte de no residentes.

2 Inversión de 1. Títulos de participación en el capital de organizaciones con signo (-) entrada

cartera de capitales y reducción de activos frente a no residentes.
Activos 2. Títulos de participación en el capital de organizaciones con signo (+) salida de
capitales y aumento de activos frente a no residentes.
SALIDAS DE 3. Títulos de deuda con signo (-) entrada de capitales y reducción de papeles de
CAPITAL HACIA deuda.
EL EXTERIOR
4. Títulos de deuda con signo (+) salida de capitales y aumento de posesión de
títulos de deuda del resto del mundo.

3 Inversión de 1. Títulos de participación en el capital de organizaciones con signo (-) una

cartera disminución de participación en el capital de organizaciones.
Pasivos 2. Títulos de participación en el capital de organizaciones con signo (+)
aumento de títulos de participación frente a no residentes.
ENTRADAS DE
CAPITAL
3. Títulos de deuda con signo (-) una disminución en la adquisición de papeles de
PROCEDENTES deuda.
DEL 4. Títulos de deuda con signo (+) aumento de títulos de deuda frente a no
EXTRANJERO residentes.
 Transacciones de capital
No Partida Observaciones

4 Otra 1. Los créditos comerciales y los préstamos con signo (-) entradas de capital

inversión que suponen una disminución en la tenencia de créditos comerciales y préstamos.

Activos 2. Los créditos comerciales y los préstamos con signo (+) salidas de capital que

SALIDAS DE suponen un incremento de la tenencia de créditos comerciales y préstamos.

CAPITAL
HACIA EL
EXTERIOR

5 Otra 1. Los créditos comerciales y los préstamos con signo (-) una reducción de

inversión estos pasivos con el exterior.

Pasivos 2. Los créditos comerciales y los préstamos con signo (+) incremento de

ENTRADAS DE estos pasivos con el exterior.

CAPITAL
PROCEDENTES
DEL
EXTRANJERO
 Errores y omisiones netos
No Partida Observaciones
1 Errores y omisiones Residuo estadístico.
Es una partida de cierre.
Se usa para equilibrar estado de cuentas.
Diferencias entre débitos y créditos.
Ajusta el total de ingresos con el de gastos.
Recoge el valor de todas las operaciones no registradas.
- Contrabando.
- Sobrefacturación.
- Subfacturación.
Flujos de capital privado no declarados.

0 = CCT + CC + CF +/- EO
 VARIACIÓN DE RESERVAS
1. Incluye activos de reserva: oro monetario, DEG´s,

posición de reservas ante el FMI, activos en moneda

extranjera (monedas y depósitos).

2. Es una partida acomodadora.

3. Su valor debe ser igual al saldo final de la BdP.

4. Si la magnitud de esta partida es positiva (créditos),

significa que el país está endeudado con el exterior.

 Definición final de BdP
Sistema de cuentas que cubre un período determinado y tiene como
objeto:
1. Registrar sistemáticamente los flujos de recursos reales entre la
economía interna y el resto del mundo.
2. Registrar los flujos de servicios entre la economía interna y el resto
del el mundo.
3. Registrar los cambios en los activos y los pasivos exteriores de un
país que se derivan de transacciones económicas.
4. Los pagos de transferencias que son la contrapartida de los recursos
reales o de los créditos financieros proporcionados al resto del mundo
o recibidos del mismo sin contraprestación
1. Es la contrapartida de lo que en Cuentas Nacionales se denomina la
Cuenta el resto del mundo.
 Aspectos a ser considerados con el sector externo
1. Variación cíclica cuando ΔDA es una válvula ante la falta de crecimiento de la OA
y es un mecanismo para evitar Δprecios.
2. Si ΔX ΔPIB ΔM
3. M/PIB indica el grado de dependencia respecto a las M.
4. Si Δ%M > Δ%PIB efecto desplazamiento de la producción nacional por la extranjera
y mayor será la vulnerabilidad de la economía a los precios de las importaciones.
5. Un Δ%M repentino que la oferta nacional está al límite de su capacidad instalada.
6. Es buena el Δ%M de bienes de capital Δ%PIB EXPORTACIONES INVISIBLES
(compra de aeronaves Boeing para transportar pasajeros extranjeros).
7. COMPRENSIBILIDAD DE LAS EXPORTACIONES: posibilidad de reducir las M no
esenciales.
8. Volatilidad de commodities.
9. Exportaciones de manufacturas de elevado valor agregado.
10. Las X dependen de las condiciones de la DA de los países de referencia de nuestras
exportaciones, los tipos de cambios reales.
11. Las X generan más divisas .
12. Lo importante es que el Δ%X > Δ%M.
13. Concentración de X en un solo producto y pocos mercados general vulnerabilidad.
 Aspectos a ser considerados con el sector externo
14. Si X/PIB mayor será el Δ%PIB
15. ELASTICIDAD DEL INGRESO: aquí se debe cumplir Δ%PIB > Δ%M y Δ%X
cuando Δ%PIB de socios.
16. Un déficit comercial se puede deber a una incapacidad de la Oferta Agregada.
17. Un déficit indica que la INVERSIÓN > AHORROS absorción de los recursos reales
superan a los resultados.
18. DÉFICIT DE RECURSOS: Δ%X > Δ%M.
19. Un país puede tener déficit en balanza de mercancías y superávit en servicios.
20. la cuenta corriente mide la adquisición neta de activos extranjeros. Es decir, la deuda
externa crece por el tamaño del déficit en cuenta corriente.
21. La cuenta financiera y de capital es importante porque afecta el tipo de cambio.
22. El Δ% de la Inversión directa extranjera globalización financiera.
23. Un flujo de capital hoy un Δingreso vía cuenta corriente.
24. Las Reservas Internacionales indican la capacidad última de un país para pagar sus M
revela las presiones sobre la BdP.
25. Las reservas se usan también para atender desequilibrios transitorios de la BdP,
mediante la compra o venta de divisas.
26. ESTERILIZACIÓN: cuando el Banco Central vende reserva contra la moneda de
curso legal.
27. Las economías con déficits en cuenta corriente acumulan deuda externa y solo se puede
pagar el principal y los intereses con exportaciones.
28. Activos netos en el exterior son las acreencias por créditos otorgados a otras naciones;
pero no es de mucha ayuda por cuanto sus tenedores a lo mejor no quieran contribuir
con problemas nacionales de balanza de pagos.
 Sistemas
cambiarios
 ¿Qué es el tipo de cambio?
Número de unidades de una moneda de cotización por unidad
de moneda base o cantidad de divisa por unidad de moneda
doméstica (de curso legal).

Bs. 3.000 = US$1

Moneda de Moneda base
cotización

Divisa Moneda doméstica

Mercado de divisas y tipo de cambio
1. Es el mercado en donde se compran y venden

monedas de diferentes países.

2. Dos monedas: la doméstica y la divisa.

3. S$ = f(X´s, turismo, IDE extranjeros).

4. S$ = DBs.

5. D$ = f(M´s, turismo, IDE nacionales).

6. D$ = SBs.
 Oferta y demanda de divisas
Demanda. Oferta.
1. Es decreciente con el
1. Es creciente con el TdC.
TdC.
2. Si ΔTdC (más Bs. Por US$),
2. Si ΔTdC (más Bs. Por US$),
más US$ se ofertarán.
menos US$ se demandarán.
3. Habrá más estímulo para
3. Se importará menos no porque
exportar.
las mercancías importadas

tengan aumentos en sus costos,

sino por cambio al alza del tipo

de cambio.
 Mercado de divisas gráficamente

Demanda de divisas
Oferta de divisas
Tipo de cambio Superávit
Bs./US$

Precio de E
equilibrio

Déficit

Cantidad de US$
US$
de equilibrio
 Mercado cambiario
1. Una cosa es cantidad demandada u ofertada
de divisas y otra es la demanda u oferta de
divisas.

2. (1) depende de los factores que afectan en el

largo plazo y en el corto plazo a los tipo de
cambio.
 Cotización: Moneda Base = moneda de cotización.

Cotización directa: €1 = US$ 1.23.

Cotización indirecta: US$1 = 0.8130.

Cotización cruzada: Col$/US$ con Bs./US$.

Col$/US$ 2240 = Col$/Bs. 0.75 o sea: Bs./Col$ 1.34

Mercado Bs./US$ 3000
cambiari
o
Cotización spot.

Cotización forward.

Cotización vendedor – comprador.

Cotización americana.

Apreciación vs. Depreciación.

 Cotización forward
Cambio Forward = Tasa spot + swap point

Tasa activa Tasa pasiva Número

Swap point = Tasa spot . Moneda cotización - moneda base . de Días
36000

Ejemplo para venta:

Spot Bs. 3000 por 1US$ (compra)

Spot Bs.3100 por 1US$ (venta)
Tasa activa Bs. 15%
Tasa pasiva Bs. 11% Swap point = 3100.(15- 3). 30 = Bs./US$ 31
Tasa activa $ 6% 36000
Tasa pasiva $ 3%
Plazo 30 días. TdC forward = Bs./US$3131

Ejemplo para compra:

Swap point = 3000. (6 – 11) . 30 = Bs./US$ -12.5
36000

TdC forward = Bs./US$ 3012,5

DIFERENCIAL = Bs./US$18.5
 Ley de un
precio

A largo
plazo

Paridad del
Poder de
compra
Tipos
de cambio

Condición de
A corto
paridad de
plazo
intereses
 Ley de un solo precio y PPP
1. Sea un solo producto (Acero).
2. 2 países: Venezuela (Bs.) y Estados Unidos (US$).
3. La Tn de acero en Venezuela cuesta Bs. 30000.
4. La Tn de acero en los EEUU es de US$ 100.
5. El Tipo de cambio Bs./US$ será

TdC = Bs. 30000 / US$ 100

TdC = Bs./US$ 300

7. Si no cambia el mercado de divisas y de productos. ¿Qué sucede?

8. Cambia el mercado de divisas y se mantiene el de productos.

US$ 1 = Bs. 350

Si Bs./US$ 300 equivale 1Tn,
a Bs./US$ 350 se puede adquirir 1,16Tn

US$ 1 = Bs. 200

Si Bs./US$ 300 equivale 1Tn,
a Bs./US$ 200 se puede adquirir sólo 0,66 Tn

9. Si la Tn de acero en Vzla cuenta Bs. 20000 y en EEUU US$ 100.

¿Qué sucede?.
 Condición de paridad de intereses
1. Sean dos monedas US$ y Bs.
2. Un europeo desea invertir en EEUU en un depósito a término.
3. El depósito en US$ gana i$ y un depósito en Venezuela iBs.
4. Para saber el beneficio obtenido se debe comparar los RET en su depósito
en US$ y el depósito en Bs.
5. Al considerar el RET$ en términos de Bs. Se debe considerar el riesgo
cambiario.
e
Riesgo cambiario = Et+1 – Et
Et
e
6. Luego, si i$ = 4% y Et+1 = 2900 y Et = 2800 entonces:

$
RET = 4% + Bs./US$ 2900 – Bs./US$ 2800
Bs./US$ 2800

$ $
RET = 4% + 3.57% RET = 7.57%
 Condición de paridad de intereses
7. Si iBs. Es de 14%, la RET será:

$
RET = 4% - 14% + 3.57%
$
RET = - 6.43%

8. Por lo tanto, la Condición de Paridad de Interés será:

$ e
RET = i$ - iBs + Et+1 – Et
Et
e
i$ = iBs - Et+1 – Et
Et

4% = 14% - Bs./US$ 3080 – Bs./US$2800

Bs./US$ 2800

4% = 14% - 10%
 Determinantes del tipo de cambio a
largo plazo
FACTOR CAMBIO RESPUESTA* CAUSA
• Se encarece el producto nacional.
IPC • el producto foráneo es más barato

Tarifas • Se encarecen los productos foráneos.

Cuotas • Se encarecen los productos foráneos.

• Los productos nacionales son muy

Exportaciones demandados.

• La producción extranjera es preferida.

Importaciones

• El costo de producción por unidad baja.

Productividad • Mayor tecnología aplicada.
• Se abaratan los bienes nacionales.

Nota:
Indica cantidad de Bs. por divisa. Cuando la flecha es hacia arriba, indica menos Bs. Por divisa (apreciación).
 Determinantes del tipo de cambio a corto plazo
FACTOR CAMBIO RESPUESTA CAUSA
IPC • Se encarece el producto nacional.
• el producto foráneo es más barato
Tarifas esperadas • Se encarecen los productos foráneos.

Cuotas • Se encarecen los productos foráneos.

Esperadas
Exportaciones • Los productos nacionales son muy
Esperadas demandados.

Importaciones • La producción extranjera es preferida.

Esperadas

Productividad • El costo de producción por unidad baja.

Esperada • Mayor tecnología aplicada.
• Se abaratan los bienes nacionales.
Tasas de interés • Si la IPC se mantiene estable.
domésticas • La remuneración del dinero es mayor.
• Entrada de fondos.
Tasas de interés • La remuneración del dinero es mayor.
foráneas • Salida de fondos en divisas.
Cambios en M2 • Aumento de a una velocidad mayor al aumento
de la producción a corto plazo.
 Concepto:
Flotación Limpia:
Flotación Sucia:
FLEXIBLES
Apreciación:
Depreciación:

Concepto:
TIPOS DE
SISTEMAS FIJOS Devaluación:
DE CAMBIO Revaluación:

Crawling Peg
MIXTOS Zonas Objetivos
Régimen cooperativo
Tipo de cambio flexible
1. Fijación del precio de una moneda en
términos de otra de manera libre.
2. Las variaciones del TdC absorben los déficit o
superávit de BdP.
3. Con superávit, la oferta de divisas > la demanda de
divisas y viceversa.
4. Con superávit, el TdC tenderá a bajar.
5. Lo anterior conduce a la apreciación.
6. La flotación será limpia o ¿?.
Tipo de cambio fijo
1.El Banco Central fija un determinado valor
para su moneda respecto a la divisa de
referencia o una canasta de monedas de
referencia.
2.El valor de una moneda en términos de otra
se denomina paridad del tipo de cambio.
3.Devaluación es la reducción del TdC.
4.Revaluación aumento en el TdC.
 Tipo de cambio fijo: una gráfica

Demanda de US$
Tipo de
cambio Oferta de US$
D$<S$ ΔBdP y ΔRI
TdCF2

TdCe

TdCF1

D$>S$

Qe
Cantidad de US$
Efectos de una devaluación y una revaluación

•Devaluación Revaluación
•Se hacen los productos nacionales más
baratos para el extranjero y los Se abaratan los bienes y servicios
productos extranjeros más caros. importados y se encarecen los
exportados
•Se estimulara las X´s y bajarán las
importaciones, siempre y cuando se ∇(X-M) y con el Yd
trate de bienes transables y que
compitan con los del exterior
∇Mdt ∇i ∇Cap. ∇RI ∇Ms

•El encarecimiento de lo importado es

una simple medida de política, no tiene
nada que ver con la PmgL/K del país
que toma la medida.
Crawling-peg
Consiste en establecer un tipo de
cambio fijo con un sistema de
minidevaluaciones diarias y que se
ajusta en función de determinados
indicadores tales como el índice de
precios.
Zonas objetivo
1. Sistema mixto entre tipos de cambios flexibles y fijos.
2. Se establecen bandas de fluctuación para el tipo de cambio.
3. Al violarse los límites interviene el BCV.
4. Cuando el tipo de cambio se aproxima a la banda superior, las
expectativas suponen una apreciación debido a la intervención
del BCV.
5. (4) produce el “Efecto Luna de Miel”.
6. Todo depende de que el diseño de las bandas sean creíbles y que
las intervenciones se producen en los márgenes de fluctuación.
7. La experiencia ha mostrado que las intervenciones no se realizan
en el margen sino dentro de ellos.
8. Los realineamientos se han dado más bien en forma de
devaluaciones o revaluaciones.
9. Si la probabilidad de intervención es reducida, la zona objetivo
no es creíble.
Régimen cooperativo
Consiste en la fijación de una paridad central
fija para el tipo de cambio. Sin embargo, se
permite cierta variabilidad del tipo de cambio
dentro de unos límites superiores e inferiores
(bandas). Estas bandas indican la apreciación
y depreciación máxima que puede tener la
moneda respecto a la paridad central. Por
fuera de tales bandas, el BCV interviene el
mercado.
Regímenes cambiarios en diferentes países
Régimen Países
Dolarización Ecuador.
El Salvador.
Panamá.
Reptante ajustable Bolivia.
Costa Rica.
Nicaragua
Flotante Brasil.
Chile.
Colombia.
México.
Perú.
Control de cambio Venezuela.
Cuba.
 Buena
suerte…